近日，由光大信托作为重要发起方之一的《慈善信托实务参考》审议稿正式出炉，这是2016年《慈善法》颁布后国内第一个慈善信托的“使用手册”，对于向社会公众普及慈善信托知识，规范慈善信托事业发展具有重要历史意义。 2016年《慈善法》颁布后，慈善信托快速发展。截止2022年11月末，全国累计慈善信托设立1075单，备案财产总规模45.6亿元，慈善信托已成为我国公益慈善事业不可或缺的组成部分，在助力共同富裕中发挥其独特作用。 慈善信托虽已起步，但相关法律法规仍处于完善阶段，慈善信托的设立、管理、投资运作及信息披露各个环节的操作规范也未统一，影响社会公众对慈善信托的熟悉、使用，也不利于慈善信托行业向社会提供规范服务。 习近平总书记在二十大报告中明确指出“引导、支持有意愿有能力的企业、社会组织和个人积极参与公益慈善事业”等重要论述为慈善信托业务的发展进一步指明了方向。基于对推动我国慈善信托事业发展的社会责任，课题牵头人、特华财经研究所学术总指导、原银监会非银司司长高传捷，光大信托和部分信托公司、慈善组织和行业专家志愿组成课题组，从总结6年来慈善信托实务经验入手，以更好落实《慈善信托管理办法》为依循，围绕从慈善信托的设立、备案、财产管理、信息公开、法律责任等方面，总结各家优秀信托公司在慈善信托创新实务经验，为慈善信托如何更好的服务共同富裕、促进公益慈善事业发展提供了行业指导和规范。 一直以来，光大信托全体员工在集团和光大信托党委领导下，顺应监管导向，将慈善信托作为转型发展和回归业务本源的重要抓手，持续引入公益慈善资源，推动慈善信托业务快速发展，成功塑造了光大信托“精准、透明、高效”的慈善品牌。 截至2022年11月，光大信托向民政部门完成备案的慈善信托产品达到150单，规模合计超过8亿元，慈善信托新增数量及资金规模均为行业前列，成为行业内首家突破百单慈善信托的机构。慈善信托资金重点投向精准帮扶和新冠疫情防控等领域，并得到了党和国家的高度肯定和认可，2021年9月荣获“第十一届中华慈善奖”，同年与中国慈善联合会在兰州共同发起成立了中国首个慈善信托创新实践基地。 下一步，光大信托将积极与其他编写人员一起，根据与会专家建议修改初稿，争取早日完成并发布《慈善信托实务参考》最终成果，用六年来所有委托人、受托人、管理机关和各方面热心慈善人士汇集创新智慧而形成的宝贵经验，向社会提交一份慈善信托的“使用手册”，普及运行方法，服务慈善信托事业发展。

嘉实基金是业内最早发力“大固收”领域的基金公司之一。 近些年来，嘉实基金对固收方面的布局更加全面，且构建了擅长多资产配置的基金经理团队，力求在全球视野下打造更为成熟与多元的资产策略。 其中，嘉实基金固收多策略投资总监韩同利便是当之无愧的嘉实固收“领头羊”之一。其投资经验覆盖债券、股权、大宗商品等，并先后为商业银行、对冲基金、公募基金、国家主权财富基金和保险公司等海内外多家机构进行全球投资和组合管理工作。 日前，由经济观察报与嘉实基金联合推出的《请回答，“固收+”》第三期中，拥有22年全球多资产的投资操作经验的韩同利，已经站在“直升机”视角下来做资产配置，与之访谈的过程中可以发现，在韩同利眼中，山川、树木、河流尽收眼底。 韩同利认为投资理念与哲学中的第一性原理同源，即回归事物最基本的条件，将其拆分成各要素进行解构分析，从而找到实现目标最优路径的方法。 “最核心的投资理念，是从第一性原理出发，对于任何市场首先去研究最根本的、最主要的特征。”韩同利表示。 固收的本质首先是要提供相对稳定的现金流。 而对于“固收+”的投资策略很像排兵布阵，有工兵、骑兵、步兵……每个兵种的特性不一样，把第一性研究清楚之后，才能做更好的组合。 值得一提的是，嘉实双利债券的拟任基金经理正是由固收多策略团队成员高群山执掌，除了高群山本人不俗的业绩支撑，其团队与平台带来怎样的赋能？本次访谈将带你一一揭开。 投资的“本源” 问：能不能谈谈您过往的工作经历？ 韩同利：在我之前22年的投资经历中，有8年的时间在国内市场做投资，有近7年时间在美国市场做投资，剩下的7年多时间主要在香港，同时做中国的境内市场和全球的投资，基本来讲可以这样概括。 一年以前加入嘉实基金后，作为人民币的公募基金产品投资经理，也服务全球的个人投资者。所以此前的经历给了我一个优势，能够让我站在不同的角度思考资本市场，也给了我一个契机，更多地思索投资更本质的东西，能够看到不同的资产类别，他们之间的共性和区别，我觉得这是我经历的一个总结和与其他经理的不同之处。 问：能否介绍下嘉实多策略团队的核心投资理念以及您个人的投资方法论？ 韩同利：作为管理过不同类别的资产，包括境内资产和境外资产，也服务过不同类型的客户，比如保险公司，商业银行，公募基金等。这个经历本身能够让我更多地去思索跨市场共性和根本性，所以我们最核心的投资理念，是从第一性原理出发，对于任何市场首先去研究最根本的、最主要的特征。 举个例子，做“固收+”投资，大部分的投资是固收，“+”是加一部分股票，固收最本质首先是提供相对稳定的现金流。股票则是提供更多向上的空间，当然向下的空间也比较大，这时候最重要的是风险管理，对股票仓位的风险控制，这是第一个主要特征。 第二个主要特征，固收本身的风险因素比较单一，主要是宏观风险的体现。固收看现金流是比较稳定的，但是市场估值是不稳定的，受宏观的周期影响较大，周期时间也会比较长。所以用市值法看固收的话，相对波动是比较大的，而且较难熨平这个波动，而股票的根本性是个体的风险，每一支股票既受宏观周期的影响，也更多地受到个体的周期，企业自身经营状况的影响。 因此，固收是现金流稳定，但是估值不稳定；股票是估值相对来讲比较稳定，但是现金流很不稳定，这两个东西是互补的。从第一性的原理上看是这样的区别，所以“固收+”的投资策略很像排兵布阵，有工兵，骑兵，步兵，每个兵种的特性不一样，要把第一性研究清楚之后才能做更好的组合，这是我们做“固收+”，跨资产、多策略的投资根本的投资理念。 风险的预算 问：对于“固收+”产品而言，回撤控制至关重要，如何考虑的？ 韩同利：因为“固收+”的投资者和股票基金的投资者非常不一样，“固收+”的投资者主要是银行理财的客户，寻求理财替代，或者是保险公司寻求一种纯粹的固收替代的需求，对这种波动的容忍性是比较低的，出于这方面的原因，我们既不能做成纯固收，刚才讲了纯固收，用市值法看估值的话，其实波动是不小的，如果要熨平波动的话，一定要引入和它相对来讲，相关系数比较低的，最好和它相关是完全负相关的资产，这样的话能够熨平，把整个“固收+”产品的市值波动性给熨平。 控制回撤方面，第一个方法是刚刚讲过的排兵布阵，通过不同资产之间相关性的不同，尤其是负相关性，进行组合投资。 第二种方法是风险管理，我们的风险管理不是很单纯的，亏损不能超过多少，超过多少就立刻砍掉，不是这么简单直白的风险管理。我们的风险管理分为事前、事中和事后。 事前的风险管理我们要做风险预算，就是一年的投资回报目标，比如力争的投资回报目标是8%，最大的回撤不能超过3%，那么3%相当于我的风险预算，最大回撤3%的情况下，去做债券和股票的风险配置和风险预算。 事中，嘉实有非常强大的研究员团队，去监控债券的违约风险，和股票的公司运营风险等。 事后的风险管理，每个星期会检视前一个星期，组合的回报、波动，包括波动主要来源等。而嘉实多策略的投资特色是事前的风险管理，所谓事前的风险管理就是risk budgeting（风险预算的机制），提前能够承担多少风险，把这个风险做提前的预算和布局。 投资框架 问：站在全球的视野来看中国，中国和其他国家投资相比，中国股票和债券市场处于什么样位置，配置性价比怎样？ 韩同利：不能简单地做相对价值的比较，比如作为人民币投资者，觉得美国股票很便宜，想投资美国股票，因为有资本管制的问题其实手段不多。而反过来讲，当中国的股票比较便宜的时候，外国投资者配置限制是很少的，我们欢迎外资流入。 而现在中国股票的估值处于历史上比较便宜的水平，不论对境内投资者，还是对境外投资者，吸引力都较高。还有一个比较重要的点，是外国投资者对中国资产仓位水平已经降到了非常低的水平，基本是降无可降的水平，当中国变好以后，外国投资者会更多地配置中国资产，不论是对中国股市、债市，还是对人民币汇率都是有很强的支撑作用。 明年根据我们内部的模型和指标来看，美国经济已经从12月份进入衰退期，中美周期现在来看已经逆转了，中国在底部要向上，美国是在顶部要往下，也会增加中国资产的相对吸引力。 从债券角度来讲，从估值角度，不能说债券便宜，债券毕竟过去的这两年因为疫情的原因，很多的资金进入了债券市场，包括城投债，短期债券，高等级的国企、央企的债券市场，我觉得未来至少半年债券市场的压力相对比较大一些，股市的吸引力更高一些，这也是我们做“固收+”的优势。 问：能否分享一下如何进行大类资产配置，尤其是对“固收+”产品投资框架？ 韩同利：任何资产主要有两方面因素决定估值，第一是未来现金流的增长率，对债券来讲，未来现金流的增长率是0，每年拿到的是固定票息。而对于股票而言，主要有两个影响因素一个是未来现金流的增长率，企业的盈利能力；第二是对未来现金流的贴现率，就是收益率曲线。而对于任何资产，国债收益率尤其是十年的国债收益率，也就是无风险收益率，是大类资产定价之矛，基于上述两个方面因素去做大类资产的定价。 定价出来后，再结合每一类资产的景气度，未来中期的变化方向，第一是各大类资产的相对价值，根据贴现率和增长率，进行估值。 第二是看估值的每个大类资产之间的相对价值，在这个阶段哪类资产的相对价值高低进行配置，高的高配低的低配。 我们的投资决策依据，主要是来源于四个方面，第一是基本面，包括经济基本面和流动性基本面；二是技术面，即市场仓位，有点像打牌，对对手自身牌力的计算和对对手牌力的计算；三是大类资产的估值；四是关注政策变化方向及景气度的变化方向，通过这四个基石得出结论作为投资判断的依据。    赋能双利 问：近期嘉实基金发行新的基金产品叫嘉实双利债券基金，基金经理是您团队的成员，对于这支基金，团队和平台将给予怎样的支持和赋能？ 韩同利：这只产品的拟任基金经理高群山是我多年的老朋友，我们俩这些年一直对于市场有一些切磋。 高群山的从业经历非常丰富和资深，业绩也非常亮眼，前两年管理的“固收+”公募基金被晨星排名全市场前五。 高群山比较擅长自上而下对企业和个股进行分析，同时对固收投资的功底非常强。 平台支持方面，团队定期每周至少两次碰面探讨投资的风险点和机会，且我们团队成员的技能和经验是相对非常立体的，北京团队有四位基金经理，这四位基金经理都是博士学位，包括高群山。这四位博士的技能都非常立体和互补，香港团队也有几位基金经理。 每个人的侧重点不一样，有善于选股的，有善于做全球大类资产配置的选手，也有做AI研究，有应用技术非常前沿的基金经理，也有做量化方面的人才。每个人在周会和不定期的投委会上，大家会从各自的角度贡献一些观察及提醒注意的风险点。 我不认为这是任何一个单一的投资经理能够做到的，必然是一个团队的工作，大家从各个不同的角度自己擅长的角度，一起来管理我们的基金产品。 展望 问：能不能给投资者一些投资建议？ 韩同利：我的建议非常直白，世界上没有免费的午餐，摆正对风险的认识，包括投资风险，波动风险是不可避免的，但是可以降低的，通过我们的手段，择时择券的能力，通过资产配置的能力去降低波动的风险，但波动的风险是不可避免的。 做投资一方面要增强风险意识，知道什么风险是可以承受的，什么风险是最好避免的，比如暂时市场波动的风险是可以承受的，因为不代表永久的损失，永久的投资损失才是我们要避免的风险。 问： 2022年即将划上尾声了，展望2023年，债市和股市的投资机会和风险点有哪些？ 韩同利：我觉得中美周期反转，这是最关键的词，美国经济是从顶部往下走，中国经济是从底部往上爬，这是最关键的，把握这一点后基本上可以推演出对于不同市场，不同资产类别表现的情况。 在中国更偏股性的资产可能吸引力更高一些，偏债性的资产可能要承担一些市场波动的风险，但是永久损失的风险是非常小的，这是对债券市场。 所以不鼓励投资者去完全的买股票，因为股票可能会有永久损失的风险，买债券永久损失的风险会比较小的，但是明年波动的风险会比较大，所以股和债要根据自己对风险的承受能力做适当的搭配。 明年整体而言周期股的表现会好于成长股，同时本身已经赚钱的行业，同时又保持高成长的行业，鼓励大家继续做长期投资。明年看好的方向新能源、半导体、信创等。 债券方面主要受宏观周期的影响，信用债，国企央企，城投的信用债等估值水平历史上看都是非常贵的水平，叠加目前的周期环境，可能会谨慎地对待。不过资本遭受永久性损失的风险是比较小的，但是价格波动的风险是比较大的，所以对于债券来讲，不建议投资者做过度的加仓，可以保持底仓，但是不要做过多的配置，这是我基本的建议。 果戈/文

近日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（以下简称《通知》），围绕房地产融资、保交楼、受困企业风险处置、保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持等6大方面出台16条具体措施，支持房地产市场平稳健康发展。 为深入贯彻落实监管部门关于金融支持房地产市场平稳健康发展的相关要求，九江银行迅速响应，及时推出了稳定房地产开发贷款投放、支持个人住房贷款合理需求、疏通房地产企业融资渠道以及加大力度支持“保交楼”等多项举措。 稳定房地产开发贷款投放 九江银行坚持“两个毫不动摇”，对国有、民营等各类房地产企业一视同仁，重点支持聚焦主业、经营情况稳定、配合进行贷后管理的房地产企业，鼓励准入优质项目，确保房地产开发贷款投放额度供给。 按照市场化原则满足房地产项目合理融资需求，九江银行支持项目主办行和银团贷款模式，支持房地产稳定发展。 同时，九江银行结合自身经营情况、客户风险状况和信贷条件等，因城施策支持刚性和改善性住房需求，实施差别化住房信贷政策，充分发挥政策的灵活性。给予新市民专项按揭额度，开通绿色审批通道。 疏通企业融资渠道 在风险可控、商业可持续基础上，针对承建房地产建设项目的建筑施工企业用于购买施工所必需的设备等合理流动资金需求提供必要的信贷支持，对于综合实力较强、负债可控、回款来源稳定的建筑企业，提供信贷支持。 积极参与地方保障性租赁住房项目的建设及运营，取得保障性租赁住房项目认定书的项目不纳入房地产贷款集中度及额度管理，可给予优于房地产开发贷款的定价，并在投放额度上予以优先支持。对于新增住房租赁企业发行的债券，在满足行内审批要求和风险偏好的基础上，根据理财投资规划和额度安排适度支持；积极配合探索推进房地产投资信托基金（REITs）试点。 支持开发贷款等存量授信合理展期。对“16条”措施通知印发之日起，未来半年内到期的，可以允许超出原监管规定多展期一年，可不调整贷款五级分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致。 推动专业信用增信机构为财务总体健康、面临短期困难的房地产企业债券发行提供增信支持，鼓励债券发行人与持有人提前沟通，通过协商做出合理展期、置换等安排，主动化解风险，支持债券发行人回购债券。 在严格落实信托等资管产品的监管要求、做好风险防控的基础上，按市场化、法治化原则支持房地产企业和项目的合理融资需求。 加大力度支持“保交楼” 针对出现困难且被列入“保交楼”专项借款支持项目，按照市场化、法治化原则为其提供新增配套融资，加固保交楼，大力支持已售预期难交付住宅项目的加快建设，推动化解未交楼个人住房贷款风险。 对于已发放房地产授信的受困房地产项目，积极对接优质房地产企业的兼并收购，积极与并购方重新协商授信还款方案，配合并购方盘活受困项目，重点支持优质房地产企业兼并收购受困房地产企业项目，加快推动房地产风险市场化出清；对于符合发行条件的并购主题金融债券的项目，提供全程业务支持。 针对受疫情影响，以及因购房合同发生改变或解除的个人住房贷款的贷款客户，支持结息周期调整及还款方式变更、期限变更等。在妥善处理矛盾和风险可控的前提下，可按市场化、法治化原则与购房人自主开展协商，进行延期展期等调整，延期还款不影响客户征信。 未来，九江银行将继续认真贯彻疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的重要要求，积极落实稳经济一揽子政策和接续措施，发挥区域银行的应有作用，优先满足居民刚性和改善性住房资金需求，因城施策优化金融服务，全力支持“保交楼、保民生、保稳定”工作，以实际行动维护经济金融稳定大局。

程久龙 实习生 陈蒙/文 武汉老牌的商业上市公司——中百集团（ 000759）将迎来新的“掌舵人”。12月21日，中百集团对外发布公告称，公司于2022年12月20日召开第十届董事会第二十次会议，会议审议通过了《关于选举董事长的议案》，会议选举汪梅方先生为公司第十届董事会董事长。 摆在汪梅方面前的，将是一个充满挑战的局面——今年上半年，中百集团亏损近4000万元，净利润指标同比下滑613.68%。 在此背景下，出任中百集团董事长的汪梅方，能否带领公司走出业绩泥潭，实现扭亏为盈？成为各方关注的焦点。 中百集团“换帅” 此前12月5日，中百集团突然发布公告称，原公司董事长李军提请辞去董事会董事、董事长及董事会战略委员会委员等职务。值得关注的是，按照计划李军的董事长任期届满应到2024年3月。 对于原董事长李军突然离职的原因？12月21日，经济观察网就此致电中百集团董事会秘书办公电话，对方表示李军的离职，属于正常的工作调动。 此番选举的新董事长汪梅方，其武汉在国资系统履历颇丰。公开资料显示，汪梅方曾在武汉市工业品商业（集团）总公司、武汉商贸国有控股集团有限公司、武汉商联（集团）股份有限公司、武汉国有资产经营有限公司（武商联）均有过任职。其中，武汉商联（集团）股份有限公司为中百集团第一大股东，持股比例为20.07%。 在出任董事长之前，汪梅方曾任中百集团董事、总经理，并兼任武汉连锁经营协会会长。也可谓一名商业零售市场的“老将”。 作为武汉商超市场的一面“旗帜”，中百集团曾与鄂武商、武汉中商（现居然之家）、汉商集团,并肩为武汉国资背景的四家老牌商业上市公司。但经济观察网注意到一个令人唏嘘的细节是，最近的2021财年，中百集团是四家中唯一出现亏损的企业。 在此背景下，汪梅方出任中百集团董事长，可谓受命于危难之际。 扭亏的考验 作为公司新一届董事长，汪梅方面对的挑战并不轻松。国内疫情多点散发，对消费市场产生一定冲击，再加上国内外零售企业积极推进网点布局，电商持续快速的发展，传统超市企业正在面临极大的挑战。 在此背景下，2021年，中百集团全年实现营业收入123.31亿元，同比下降6.08%；归属于上市公司股东的净利润-0.22亿元，同比下降152.13%。这一年，中百集团由盈转亏。 而今年上半年，经营情况并未出现好转迹象。中百集团在半年报中坦言：“今年以来，国际形式更趋严峻复杂，国内疫情多点散发，社会生产生活秩序受到影响，二季度经济下行压力明显增大。消费者对未来信心不足，社零数据下探明显，实体零售客流量及业绩下滑，零售行业复苏仍然面临较大压力。” 基于此，今年上半年，公司实现营业收入62.40亿元，同比下降1.49%；归属于上市公司股东的净利润-0.40亿元，同比下降613.68%——公司亏损进一步加大。 与此同时，2022年11月22日至12月7日，永辉超市及其子公司重庆永辉、永辉物流合计减持中百集团34,051,009股，占公司总股本的5%。第二大股东的大举减持，也让市场解读为对公司前景的看淡。 重重压力之下，履新董事长一职的汪梅方，能否带领中百集团走出当前困境？自然成为各方的期待。

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 “全北京向上看”，12月19日晚，北京世贸天阶拆除扫码围栏后，坐标此处的这6个字亮了，其指向的天幕亦亮了。市民则因阳或阴而踌躇，目前他们向上看的或只是自家天花板。 北京地标似乎正在“解除”疫情风险，但“横”为稳经济，“纵”为防风险的2023坐标却可能难言债务、房企等风险隐患一一拆弹。近日召开的中央经济工作会议释放出稳经济、扩内需、强信心之积极信号的同时，也重点提及防范化解重大经济金融风险。 19日，A股沪指（3107.12，-1.92%）、深成指（11124.70，-1.51%）、创业板指数（2346.70，-1.14%）下行，总成交额7568亿，北向资金净买入-14.91亿，4464只个股下跌。而前一交易日是3594只个股下跌，北向资金净买入43.62亿。 次日，A股三大指数也均下行，沪指、深成指、创业板指数分别跌1.07%、1.58%、1.53%。美元指数103.95，离岸人民币兑美元报6.9621。由于当天，日本央行意外转向，上调收益率曲线控制（YCC ）目标利率 0.25%至0.5%，扩大资产购买规模，日元兑美元跳涨至131.88；但全球国债市场大跌，美股三大指数则止住四连跌企稳。 在预强期与弱现实的反复拉扯中，市场这次又调头选择了后者。即强预期暂时败给了弱现实，这可能也是市场自12月5日开始纠结之后，权衡疫情开放、公共卫生与医疗体系压力测试等利弊，结合中央经济工作会议以及海外市场震荡变化，给出的短期答案；尽管这并非绝对。 “近月来国内各方面政策非常积极，但疫情仍显著抑制经济活动，令11月各项数据蒙上阴影，疫情优化与地产政策预期或已Price-in，前期强预期与弱现实局面有所收敛，也初步反映在本周市场定价中。”招商宏观张静静团队分析称。 张静静指出，未来1个月左右国内疫情处爬坡期，再加上海外扰动，前期股强债弱格局可能暂时切换。12月中央政治局会议、中央经济工作会议对明年经济工作基调较为积极，加之明年上半年央行或有降息，招商宏观对明年权益市场仍乐观，但短期扰动不应小觑。 如同海外市场放松疫情管制后，初期出现的各种问题；“二十条”、“新十条”疫情优化措施实施之后，我们也难免会出现不适症，以及需要一段时间的修复磨合，经济及日常生活方能恢复常态。 此时，虽然天幕呈现的神奇未来城市、浩瀚宇宙奇观等依然会在你头顶24米的高处真实掠过，尽管天幕仍在努力营造一场巨大而真实的梦幻，但这个坐镇北京CBD东区门户的地标却因街道空旷无人，而显得有些“落寞”；霓虹灯还闪着同样的光，却照不到同样的人…… 不过，暂时的疫情放松压力测试与应急机制考验并不能真正撼动市场信念。 “有弱现实的原因，猛然放开管控后，疫情更坏肯定会影响经济行为。其次，是股市自身运行的原因。本次小反弹，上证综指至今时长已有30个交易日上下，时间不短，幅度超10%也不算小。”一位资深私募人士如是分析12月19日的A股下跌，“再者，一年期Shibor（上海银行间同业拆放利率）当日近2.6%，低位回升超30%。年底叠加经济预期向好，资金紧张，也不支持A股更好在反弹。还有，不排除有投资者临近年底在兑现利润卖出。” 上述私募人士认为，今年看着流动性宽松，实际上央行并未大量投放资金，而来自于疫情影响下经济低迷，被动形成宽松，即今年企业资金需求低；明年经济恢复后，企业资金需求将会走好。“明年资本市场或许不会有明显的较好行情。不是说经济好了，股市就对应的一样好。” 二 2023年的流动性趋势如何呢？政策又怎样定调？ 中央经济工作会议要求，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的财政政策要加力提效。在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。 而积极稳经济之外，此次中央经济工作会议之基调也颇具忧患意识。据开源证券分析，延续“三重压力”，继续坚持稳中求进总基调，但整体更积极，多处笔墨可见更注重发展、稳增长、大力提振市场信心。会议明确“从改善社会心理预期，提振发展信心入手”。 与此同时，防风险方面较去年的提法变化明显且笔墨较多。去年会议提及的是“依法加强对资本的有效监管，防止资本的野蛮生长……按照稳定大局，统筹协调，分类施策、精准拆弹的方针抓好风险处置工作……研究制定化解风险的政策……完善金融风险处置机制。” 今年会议的表述则是：有效防范化解重大经济金融风险。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为……要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险……加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线。 中央财经委员会办公室分管日常工作副主任韩文秀近日表示，经过三年攻坚战，我国金融风险已经得到收敛，金融体系总体稳健。但是，近来出现了一些新情况，必须坚持标本兼治、远近结合，牢牢守住不发生系统性风险的底线。房地产业链条长、涉及面广，对经济而言，既是动力源，也是风险源。防范化解房地产市场风险是重中之重。此外，要重视防范化解中小银行、保险公司、信托公司等金融机构的风险，防范化解地方政府债务风险。通过推动高质量发展，从根本上防范化解风险，形成经济和金融的良性循环。 更重要的是，对待资本的态度发生转变。诸如，去年提及的是：要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。 现实来看，经济周期波动加上监管风暴，无论是阿里巴巴、腾讯等互联网巨头，还是滴滴等互联网新秀，陆续调整裁员；前两者的市值基本腰斩。 而今年的会议指出，要通过政府投资和政策激励，有效带动全社会投资，鼓励和吸引更多民间资本，参与国家重大工程和补短板项目建设。以及“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平。支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。” 由此可见，对待资本的态度由“监管”转向为“支持”。此次会议还强调“两个毫不动摇”，再次明确对民营经济的支持。“两个毫不动摇”，即“毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”。 值得一提的是，12月19日盘中，阿里巴巴（BABA.US）涨超2%，报88.88美元。据媒体报道，新任浙江省委书记易炼红12月18日在杭州深入企业、社区、科创平台、文化遗址公园开展调研。他指出，要真正把企业家当自己人，在情感上做到真心，在交往上做到公心，在制度上做到安心。并强调要坚持发展和规范并重，规范资本行为、激发创新活力、增强核心竞争力，在推动发展、国际竞争和造福社会中大显身手，争当规范发展模范生、创新发展领头羊、融通发展服务商支撑者。 如果换种角度看，对资本转向可能也有“防风险”“夯基础”，加强“国家安全”建设之考量，因为数据基础制度建设事关国家发展和安全大局。就在12月19日，《中共中央 国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（简称《意见》）对外公布。 《意见》提出20条政策举措，包括建立保障权益、合规使用的数据产权制度；建立合规高效、场内外结合的数据要素流通和交易制度；建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度；建立安全可控、弹性包容的数据要素治理制度等，初步搭建了我国数据基础制度体系；旨在充分激活数据要素价值，赋能实体经济发展，激活市场主体活力，推动构建新发展格局，促进高质量发展。 这也意味着，续疫情防控优化“二十条”、“新十条”之后，旨在稳经济的“数据二十条”也来了——为今年中央经济工作会议布署的“5个重点任务”保驾护航。如会议指出：着力扩大国内需求；加快建设现代化产业体系；切实落实两个不动摇；更大力度吸引和利用外资；有效防范化解重大经济金融风险。 现代化产业体系方面，韩文秀表示，我们要充分发挥我国拥有世界上最完整的产业体系和潜力最大的内需市场的优势，要加快实现产业体系升级发展，要加快传统制造业数字化。 开源证券分析，“5 个重点任务”中之亮点是消费、平台经济和地产，表述略超预期。消费来看，会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，特别是“住房改善、新能源汽车、养老服务”等消费。“随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将‘财政直达消费’作为储备工具。” 三 诚然，疫情反复及内外需疲软等叠加负面因素冲击下，11月国内经济数据不及预期。 经济走弱对失业率的映射也开始显现。11月城镇调查失业率录得5.7%，较10月上升0.2%，略高于今年两会定的“5.5%以内”目标。如此，经济何以行稳致远？ 正如中央经济工作会议强调，保持经济平稳运行至关重要。要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。要坚定不移深化改革，更大激发市场活力和社会创造力。尊重市场规律……要着力发展实体经济，依靠创新培育壮大发展新动能。推动传统产业改造升级，支持战略性新兴产业和现代服务业发展，促进大众创业万众创新纵深发展，最大限度释放全社会的创新创造潜能。要充分挖掘国内市场潜力，提升内需对经济增长的拉动作用。围绕经济发展和民生急需，推动补短板重大项目建设，着力消除制约居民消费的不利因素。加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线。 “要准确把握明年经济工作部署要求，敢担当，善作为，察实情，创造性抓好贯彻落实，努力实现明年经济发展主要预期目标。”中央经济工作会议要求。从“12.6”中央政治局会议的“四敢”到此次会议提出的“敢担当，善作为，察实情”，可见紧迫形势下，解放思想，深化改革或是一手抓经济一手防风险的必选之项；而作为拼经济、抢订单的市场主体更需拿出“二次创业”的勇气与睿智。 如此，政策的确定性显得格外重要——这也是不少企业家、经济学家的切实期盼。 就此，不难发现，中央经济工作会议提出的“6 个更好统筹”中特别关注宏观政策取向一致性评估，诸如，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长，更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需，更好统筹经济政策和其他政策，更好统筹国内循环和国际循环，要更好统筹当前和长远。 开源证券认为，这意味着在“大力提振市场信心”的要求下，仍会审慎对待负面紧缩政策，防止大起大落，扰动预期。 此次会议提出“要坚持‘房子是用来住的，不是用来炒的’定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。国务院副总理刘鹤近日重提“房地产行业是支柱产业”。由此，房地产行业被市场赋予巨大的想象空间。 “房住不炒”的总基调不变，或许这也与当下的金融杠杆较高，债务风险之潜在隐忧休戚相关，否则可能会有悖于高质量发展之初心。同时，中央经济工作会议指出我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。 “经济发展是质和量的有机统一。我们要坚持以质取胜，以质来开拓市场，在提高质量效益的基础上保持合理的经济增长。”韩文秀说。 不言而喻，稳增长的潜台词也是“救经济”“防风险”，资本风向也随之生变。那么，横是稳经济，纵是防风险的2023坐标下，走过2022之跌宕起伏的中国经济将会走出怎样一条增长曲线？ 经济增长而言，在稳妥处置化解重大风险隐患，维护经济金融和社会大局稳定的前提下，“高质量发展”或许是北京向上看的“天幕”。步入疫情新阶段，物理上的“扫码与围栏”正在拆除，阻隔国内循环和国际循环等经济活动的隐形“扫码与围栏”也需要及时拆除；既然横竖都要跨越疫情管控放松大考、医疗支撑体系压力测试，不如以再创业、拓荒之创新力，以民为本，纵横捭阖，助力2023经济运行整体好转。

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 或许，它只是一个小“测试”？但嗅出异常的金融市场还是闻声“失色”了。 12月20日，日本10年期国债收益率报0.422%，日经225指数大跌2.5%，全球国债市场几乎哀鸿遍野；日元兑美元汇率由日本央行决议发布前的137.16飙至132.7(+3.07%)。 距离2023年仅11天，全球市场仍难逃利率冲击波魔咒…… 继美国科技股泡沫破灭、中国房地产市场调整之后，日本国债泡沫也会逐渐被“戳破”吗？其被市场称为全球三大泡沫。尽管日本央行在货币政策声明中强调，修改收益率曲线控制（YCC）旨在改善市场运作和鼓励整个收益率曲线更平滑地形成，同时保持宽松。 当天，日本央行意外调整收益率曲线控制计划，宣布将收益率目标上限由正负0.25%上调至正负0.5%，将1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元/月。并预计该措施将促进YCC框架下产生的货币宽松效应的传导，例如通过企业融资等。央行将通过实施这些措施，增强该框架下货币宽松政策的可持续性，以实现物价稳定目标。 日本央行货币政策声明中称，今年早春以来，海外金融和资本市场波动加剧，对日本国内市场影响较大。债券市场的运作已经恶化，特别是在不同期限债券利率之间的相对关系以及现货和期货市场之间的套利关系方面。日本政府债券 (JGB) 的收益率是公司债券收益率、银行贷款利率和其他融资利率的参考利率。若这些市场状况持续，可能会对公司债券的发行条件等财务状况产生负面影响。 市场解读，YCC超预期的边际调整暗示日本的贸易和国债市场恶化程度已超出政策和市场可接受的程度，压力迫使日央行提前做出改变。调整压力之一是弱日元下恶化的日本贸易条件；之二是日本国债市场流动性过低。因日本央行的 YCC 扭曲了市场定价，无限量的国债回购虽然稳定了日债价格，但是日本央行正逐渐成为市场中的“唯一玩家”。 中国银河证券研究院分析师许冬石认为，（日本央行）扩大国债购买的规模可能是为了应对央行以外的投资者对日本国债的抛售。日本的零利率、收益率曲线控制和自安倍晋三与白川芳明时代公布的 2%中长期物价稳定目标都有调整的可能，黑田东彦的离任可能是公布日本货币政策范式转变的合适时机，即货币政策范式转变可能在路上。 而中国之外，作为全球最后一个政策转向的央行，日本央行的政策调整将在全球金融市场产生“冲击波”。有分析认为，日本国债市场作为全球债券收益率进一步飙升的最后一个重量级锚点之作用会发生转变，并可能引发全球债市乃至其他市场动荡，其冲击力将不弱于英国债市动荡对全球市场的影响。不过，当地时间12月20日，美股三大指数止步四日连跌，但纳指100五日连跌。 这天的中国央行则按兵不动，自8月LPR（贷款市场报价利率）实现非对称下调后，LPR一直未调整：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。据民银研究分析，主要与MLF等政策利率维持不变，资金利率快速上行和市场波动使得银行负债端承压、信贷需求不足下净息差已处于历史低位等因素有关，LPR报价没有相应下调空间。 此次，“日央行购债规模巨大，其突然宣布将收益率目标从±0.25%左右上调至±0.5%左右，是货币政策目标的重大调整，势必对日元债、汇、经济和全球金融市场产生重大影响，需要一段时间的消化。”中国国际期货有限公司总经理、中国银行原副行长王永利表示。 按照思睿集团首席经济学家洪灏的话说，这（日元）是全球最后一个便宜资金的来源。日元贬值和日本低利率一直是套利交易的重要支柱。现在便宜资金的消失将使很多套利交易被打爆。全球的波动性也会随之上升。 某种程度上，“当汇率过度波动，波及央行货币政策传导，包括影响金融稳定的时候，央行应该对汇率波动进行干预；当然，现在趁美联储放缓加息之时去调整，其压力相对小些，能收敛得更快一些。”中银国际证券全球首席经济学家管涛对经济观察网说，“因为日本的通胀也起来了，而日本通胀与日元过度贬值是有关系的。” 数据显示，日本11月东京核心CPI同比增长3.6%，超预期的3.5%；11月东京CPI同比增长3.8%，超预期的3.6%。 招商证券战略研究部副总经理谢亚轩告诉经济观察网，本轮通胀具有全球性，日本当前的通胀已是四十年新高。尽管黑田行长以通缩斗士著称，但是形势逼人，通胀和此前的日元大幅贬值及宽松货币政策引发越来越多争议，给日本银行带来越来越大的政治压力。此时日本银行的政策转向，既是意料之外，一定程度也是意料之中。 谢亚轩分析认为，当前美国通胀有个很强的背景是其背后的全球性因素。各国央行在抗通胀的时候考虑的是本国经济基本面，从全球通胀的目标出发采取过度紧缩政策牺牲本国经济来抗通胀，在政治上不正确。全球维度看，美联储等央行在抽水，但同时有央行在加紧放水，其结果可想而知。鉴于此，全球范围看通胀预期已开始失控，工资-物价螺旋上升的迹象越来越明显，通胀的动能在多国之间蔓延，这很可能将进一步推迟美联储放松货币政策的时间点。 日央行行长黑田东彦对收紧货币政策会异常谨慎。再回过头来看日本银行，谢亚轩解释，熟悉日本情况的投资者应该可推测，黑田东彦在当前采取收紧货币政策的措施一定会非常谨慎。一方面，这是因为通缩的观念仍有深刻影响。另一方面，1989年刺破泡沫的时任日本银行行长三重野康的教训更是深刻。 “这不是我们要的通胀”。尽管（日本）主观上不愿意收缩货币政策，但形势比人强。谢亚轩指出，未来可能导致日本银行改变货币政策立场的关键是日本的通胀走势。而目前迫使黑田行长改变货币政策立场的压力显然来自日本银行之外。 在谢亚轩看来，要特别注意的是在10月3日披露的9月议息会议纪要中，尽管仍强调日本受困于多年通缩，所以通胀预期远较欧美稳定，日本的劳动力市场也与英国和美国不一样。但会议开始提示：关注到企业提高价格的现象在扩展，要“谦虚且不带有成见”的评估日元汇率水平带来的输入性通胀风险，要重视劳动力短缺带来工资上升的趋势。 而在本次议息决议中，前景风险方面，日本央行承认，日本经济仍然存在极高的不确定性，包括海外经济活动和价格的发展；围绕乌克兰的局势和商品价格的发展；以及国内外COVID-19的进程及其影响。在这种情况下，有必要适当关注金融和外汇市场的发展及其对日本经济活动和价格的影响。 日本央行将继续实施带有收益率曲线控制的定量和定性货币宽松政策（QQE），旨在实现2%的价格稳定目标，只要是以稳定的方式维持该目标所需的。它将继续扩大货币基础，直到观察到的CPI（扣除新鲜食品的所有项目）的同比增长率超过2%，并以稳定的方式保持在目标之上。 殊料，闻风而动的市场反应剧烈。意外出手的日元央行到底会怎样左右敏感的市场，以及影响投资者的资产配置？ 二 日本央行能做到表里如一吗？表面上，称继续宽松的日本央行看似信誓旦旦；本质上，其能奈何全球性通胀之顽劣吗？ “此次，日本央行之操作的确被市场解读为或许是未来利率市场化、货币政策正常化的先兆，尽管政府予以否定，但市场难免担心——这种不确定性会引起全球市场的大幅波动。”某全球宏观对冲基金负责人、荷马金融顾问宋卫国告诉经济观察网。 日元作为全球最后一个便宜资金之源，其利率变化必然会影响日本投资者的全球投资策略、资产配置等。 “如果他们因日本市场的利率上调、日元上涨而撤回全球投资，可能对全球股票、债券市场都会产生负面影响。当然，目前日本央行的调整或微调——只是向市场提示风险。而未来风险到底怎么传导不得而知。就此而言，日本央行对此应非常审慎。”宋卫国说。 事实上，日本的货币政策通过购债方式“控制”国债收益率曲线，将收益率一直维持在正负25个基点浮动，此次将25基点放大到50个基点上下浮动；相当于收益率曲线严格控制的范围变大了，市场解读其未来或将加息。“目前可能是日本政府也想测试一下市场的反应？因为这个政策实在是太重要了。” 再者，日本央行行长明年换届。届时，也许新任行长将会加息——这次是做一个铺垫？如前文所述，日本央行的货币政策范式转变可能在路上。 无论如何，“风险摆在眼前，日本目前通货膨胀在攀升。日本央行与美联储政策背道而驰，日元年内跌幅很大，不利于以美元计价、需要进口原材料的日本贸易公司。”宋卫国说。 如此，是否暗示日本央行终于“扛不住”转向？不断追问的市场也许无需答案，因现实很显性。不管用什么去描述利率政策对市场之重要都不为过。市场过去高度依赖低利率政策、流动性滋生，包括前文所述的三大泡沫皆由昔日几十年的低利率、零利率政策带来或催生的。 巴菲特曾用“利率之于市场，就好比地心引力之于物体”来形容利率变化与资产价格的关系。即利率变小后，水涨船高，很多资产的价格就起来了；而利率越高，各类资产向下的力量就越强。 因此，不妨想象，以往几十年吹起的资产泡沫，如果被利率冲击波逐一“戳破”后会何等“壮观”？就此，全球市场不只一次见证过诸如大类资产过山车、剧烈波动等场景；何况，全球经济还在滑向不可言状的不确定性与撕裂之中…… 世界银行集团行长戴维·马尔帕斯两个月前表示，全球经济增速正在急剧下滑，随着越来越多的国家陷入衰退，可能还会进一步放缓。深为担忧的是这些趋势会持续下去，给新兴市场和发展中经济体的人民带来影响长远的灾难性后果。 事实上，12月15日，鹰味浓的美联储议息会议结果披露后，被打破很快降息幻想的市场已开始重新定价——全球市场已然“变脸”！ 迄今为止，美股连续数日大跌。纳指跌6.3%，抵销了上个月大涨的7%，道指跌4%；沪指从近期3200点之高位回撤至目前的3073点，累计跌幅4.4%。恒生指数最近4个交易日回撤3%；全球国债市场亦经历了一波抛售潮。 美东时间12月20日，美国10年期国债收益率报3.694%(+2.72%)；日本10年期国债收益率、3年期国债收益率、5年期国债收益率分别报0.414%(+62.17%)、0.025%（+3514.29%）、0.179%（23.21%）；英国10年期国债收益率3.597%（+2.72%）；意大利10年期国债收益率4.421%（+2.15%）；德国10年期国债收益率2.299%（+4.57%）；法国10年期国债收益率2.837%（+4.34%）。其中，10年期日债收益率一度升至0.47%，创2015年以来最高水平。 此时的全球国债市场面对已来、将来即来的“挤泡沫”再度急剧调整。但这时，也有“火中取栗”的投资者又一次布局，欲择机增配美国国债。 一位全球宏观对冲基金管理人沈鹏飞说，最近一个月以来，美国国债有所上涨。10 年国债收益率从最高时候的4.3%至目前的3.7%左右。本月以来，不少大投行开始建议持有国债。“因为，由于高利率政策，此次美国的经济衰退基本上可以确定。” 沈鹏飞认为，欧洲整体情况虽好于预期，但仍会步入衰退；因此，这种状况下，未来市场，包括最近全球市场的这波下跌（尤其美国市场数日连跌），其回撤可能会突破前期九月份的低点；如果继续下行，或许还有10%左右的区间。但明年一季度会有较好的抄底机会，因为股票从来没有在衰退到来之前见底。 具体而言，由于“人口老龄化、劳动力工资居高不下以及逆全球化”等因素支撑的结构性通胀可能会仍然维持在较高的位置；如此，美联储不会放松“战”通胀，会较预期更为鹰派，因而或利空国债。如果通胀下降较快，且经济迅速步入衰退，并予以降息的话，则可能利好国债。但目前情况并非如此，尽管经济的衰退较为确定。 也因此，当日本央行意外出手，市场“变脸”之后，“在这种情况下，国债或可以略减些仓位，但明年一季度随着股票的下跌，衰退来临之前，不妨慢慢提高股票仓位。”沈鹏飞建议。 （应采访对象要求，沈鹏飞为化名）

经济观察网 记者 万敏  11月初，经济观察报曾就“转贷”做过报道，发现有资金中介在社交平台推介起“转按揭”业务，而当记者进一步沟通时，对方实则推荐购房者做转“抵押贷”和转“经营贷”业务（报道详见《“转按揭”重出江湖？ 警惕资金中介推介陷阱》）。 对于所谓的转贷业务，12月20日，中国银保监会网站发布《关于警惕不法贷款中介诱导消费者违规转贷的风险提示》称，警惕不法中介诱导，认清违规转贷背后隐藏的风险，防范合法权益受到侵害。 上述风险提示指出，近期一些不法中介发掘“商机”，向消费者推介房贷转经营贷，宣称可以“转贷降息”，诱导消费者使用中介过桥资金结清房贷，再到银行办理经营贷归还过桥资金。然而，这种将房贷置换为经营贷的操作隐藏着违约违法隐患、高额收费陷阱、影响个人征信、资金链断裂、侵害信息安全等风险。 今年以来，住房按揭贷款利率整体进入下行周期，5年期以上LPR累计下行35个基点，由2021年12月的4.65%降至今年8月的4.3%。今年9月末人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。一系列的政策调整，对存量购房者心理产生的冲击在于，此前在房贷利率高点时段购房并申请按揭贷款的人群，还继续承受着高达5%-6%的年化贷款利率成本，更多市场声音呼吁政策能更多考虑减轻存量高息房贷客户的资金压力。 在此过程中，出现了许多“贷款中介”的营销信息，包括电话外呼、社交媒体发帖等方式，声称能帮助银行客户将高息房贷转换为低利率的经营性贷款。 “在经营贷办理过程中，不法中介宣称可以提供办理各项证件、材料的服务，“帮助”消费者申请贷款，其实是通过伪造流水、包装空壳公司等手段获得申请经营贷资格，此行为涉嫌骗取银行贷款，消费者甚至可能会被追究相关法律责任。”银保监会消费者权益保护局20日的风险提示中表示。 所谓经营性贷款，是银行向中小企业或个体工商户发放的用于经营活动的贷款，可以用于资金周转、购买经营设备等用途。在疫情期间，政策加大了对小微企业的金融支持力度，银行对小微企业经营贷的利率也下降了许多，目前，不少商业银行的经营贷利率已下调至4%以下，与此前数年购房者的5%-6%左右的按揭贷款利率之间形成了利差，一些贷款中介也瞄准了此类经营性贷款利率低、好审批的空子，诱惑高位房贷持有者进行“转换”。 但是这种“转换”会产生新的资金成本。杭州一家资金中介经理曾告诉经济观察网，经营贷利率现在最低可以做到3.5%，并且授信期数最长可以贷10年，只需要向银行提供满一年的营业执照和流水。如果名下没有注册公司的购房者，想要操作经营贷还需要支付额外支付一笔服务费用于购买处于存续期公司。办理经营贷一般需要收取贷款金额的1%-3%的手续费，如果个人征信较差，则费用更高。 上述风险提示称，中介垫付“过桥资金”，息费隐藏诸多猫腻。不法中介所谓的“转贷降息”，需要消费者先结清住房按揭贷款，再以房屋作抵押办理经营贷。不法中介为牟取非法利益，往往怂恿消费者使用中介的过桥资金偿还剩余房贷，并从中收取垫资过桥利息、服务费、手续费等各种名目的高额费用，消费者“转贷”后的综合资金成本可能高于房贷正常息费水平。即使最终申请经营贷失败，消费者仍将被中介要求承担上述各项高额费用，同时还将承担高息过桥资金的还款压力。此外，“以贷还贷”“转贷”操作有资金链断裂风险。经营贷与住房贷款在贷款条件、利息、资金用途、期限、还款方式等方面都有很大不同。比如，经营贷的期限较短，还款要求也很不一样，且本金大多需一次性偿还，借款人若无稳定的资金来源，贷款到期后不能及时偿还本金，可能产生资金链断裂风险。 中南财经政法大学数字经济研究院高级研究员金天表示，本次监管机构的风险提示列明了中介违规操作转贷可能给借款人带来的合规风险、高息风险、资金链断裂风险及个人信息泄露风险，非常具体全面。最近一段时间，部分省市的银保监会也曾陆续发布同类警示，显示将存量房贷替换为经营贷的操作并非个别地区的个别现象。之所以会出现这样的情况，一个重要原因在于在房价高位和房贷利率高点入手的购房者（借款人）目前普遍面临资金成本高、还贷压力大的现实问题，部分购房者的房屋现值与前期成本、还款资金相比已出现缩水，部分购房者与今年新购房者相比较出现资金成本和心理预期上的较大落差等等。 银保监会消费者权益保护局提出，银行机构要加大金融知识普及力度，向消费者充分提示风险，并进一步完善内部管理机制，加强中介机构管理和贷款审核，防止房贷违规置换经营贷风险；同时提醒广大消费者，认清转贷操作的不良后果和风险隐患，增强风险防范意识，维护自身合法权益。 12月16日闭幕的中央经济工作会议以较大篇幅谈及房地产相关问题，其中，不仅部署防范化解短期风险，还强调坚持“房住不炒”、推动房地产业向新发展模式平稳过渡等中长期目标。 金天表示，考虑到防范化解房地产市场风险已经成为我国当前经济工作的重中之重，建议可以在部分地区试点对存量房贷利率实施下调，稳固已有购房者和潜在购房者的心理预期，推动地产行业及配套金融服务向新的发展模式平稳过渡。

经济观察网 记者 胡群  12月20日，中国证券信息网发布《关于建鑫2022年第九期不良资产支持证券发行文件更正的说明》。就在此前一天，中国证券信息发布了《建鑫2022年第十期不良资产支持证券发行文件》。 今年以来，建行已成功发行8期不良资产支持证券，其中，4期信用卡不良债权，2期不良小微企业经营类贷款，2期不良个人住房抵押贷款；第九期、第十期不良资产支持证券基础资产分别为不良个人住房抵押贷款和不良小微企业经营类贷款。 建行不良资产支持证券 数据来源：中国债券信息网 2008年1月，建行成功发行我国第一单不良资产支持证券。2016年，在重启试点之后，建行成功发行46单不良资产证券化产品，规模合计350.12亿元。 房贷不良余额攀升 建鑫2022年第九期不良资产支持证券的基础资产为不良个人住房抵押贷款，这将是建行今年发行的第三期不良个人住房抵押贷款ABS。 除建行外，今年已有浦发银行（1期7.86亿元）、兴业银行（2期，10.68亿元）、邮储银行（1期，11.20亿元）、工商银行（2期，28.90亿元）分别发行ABS。建行第九期不良资产支持证券发行成功的话，今年不良个人住房抵押贷款ABS发行规模将超过95亿元。 建行3期不良个人住房抵押贷款ABS资产池未偿本息费余额为66.44亿元。《建鑫2022年第九期不良资产支持证券发行文件》显示，截至2022年6月30日，建行个人住房不良贷款余额161.40亿元，比上年末增加32.31亿元。 来源：建鑫2022年第九期不良资产支持证券发行说明书 信用卡不良率微升 建行今年已发行4期信用卡不良债权ABS，资产池未偿本息费余额超过111亿元。《建鑫2022年第八期不良资产支持证券发行说明书》显示，截至2022年6月末，建行信用卡不良贷款余额131.30亿元，不良率1.44%，较2021年末增加0.11个百分点。 来源：《建鑫2022年第八期不良资产支持证券发行说明书》 通过上表可以发现，建行信用卡不良余额近年上升较快，2020年初仅为76.07亿元。实际上，整个银行业信用卡不良余额都呈现快速增长态势。 以信用卡业务占领先优势的招行为例，2022年三季报显示，该行不良贷款余额570.88亿元，较上年末增加62.26亿元；不良贷款率0.95%，较上年末上升0.04个百分点。前三季度中，招行新生成不良贷款461.69亿元，同比增加109.71亿元；共处置不良贷款420.26亿元，其中，常规核销174.12亿元，清收95.38亿元，不良资产证券化104.23亿元，通过抵债、转让、重组上迁、减免等其他方式处置46.53亿元。 在新增不良贷款中，尤以信用卡贷款为主，招行信用卡新生成不良贷款270.74亿元，同比增加57.58亿元，占全行新增不良贷款58.64%。 上海金融与发展实验室主任曾刚向经济观察网记者表示，当前经济处于下行期，企业营收下降，居民收入如果也面临困难，信用卡还款能力减弱，信用卡在新生成不良的同时，也在加大对原有存量不良的处置，所以信用卡不良余额以及不良率并未出现显著上升。 央行发布的《2022年第三季度城镇储户问卷调查报告》显示，倾向于“更多消费”的居民占22.8%，比上季减少1.0个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占58.1%，比上季减少0.3个百分点；倾向于“更多投资”的居民占19.1%，比上季增加1.2个百分点。 12月，浦发银行、中信银行、招商银行、邮储银行等多家银行发行信用卡不良债权ABS。 不良资产ABS未来空间巨大 “银行机构普遍反馈风险水平为上升或持平”。国内首家市场化个人征信机构百行征信与国内领先的金融科技企业睿智科技近期联合推出的《信贷市场行业风险洞察力报告》显示，超过半数的银行机构反馈三季度的不良率较上半年呈现不同程度的上升趋势。近6个月审批通过率保持平稳趋势，预测未来6个月风险变化为持平或略有下沉。 银保监会数据显示，截至2022年三季度末，商业银行不良贷款余额2.99万亿元，较年初增加1442亿元，不良贷款率1.66%，较年初下降0.07个百分点。 资料来源：百行征信-睿智科技《信贷市场行业风险洞察力报告》 “‘现金清收和不良资产核销’是全行业机构主流的贷后不良压降手段。”《信贷市场行业风险洞察力报告》调研发现，现金清收和不良资产核销分别占比40.11%和34.62%；同时“不良资产ABS”作为贷后管理手段仅为10.99%，未来不良资产ABS及不良资产转让将有巨大可推进的空间。

经济观察网 记者 梁冀 12月20日，日本股债市场突然出现“崩盘”式走势，令投资者惊魂未定。 当日，日本央行发布政策声明称，将日本10年期国债收益率上限从0.25%提升至0.5%。声明发布后，日本10年期国债收益率飙升21个基点至0.467％，日本10年期国债期货则大跌200个跳动点并暂停交易；日经225指数午盘跳水超2%，至收盘报26568.03点，跌2.46%；日元则应声跳涨，日元兑美元大涨超3%。 日经225指数盘中急跌 图源：Wind 美元兑日元走低 图源：Wind 日本央行表示，此次调整旨在“改善市场功能，鼓励整个收益率曲线更平稳地形成，同时保持宽松的金融环境”。此前，市场预计日本央行将放宽10年期国债收益率上限，但此时点早于市场预期。 今年以来，在美国、欧元区等发达经济体相继收紧货币政策的大环境下，日本仍维持宽松货币政策。目前，美国联邦基准利率为4.25%-4.50%，欧元区再融资利率、边际贷款利率与存款利率等三项主要利率分别为2.50%、2.75%和2.00%；而日本政策利率则为-0.1%。 在日本国内通胀抬头的背景下，日本央行此举令市场对于日本收紧货币政策的预期升温。虽然日本央行行长野田东彦表示“允许日本国债收益率上升并不是加息”，但考虑到10年期国债利率这一资产定价之锚的重要性，市场仍视日本为最后一个退出宽松货币政策的发达经济体。 调整收益率曲线 12月20日，日本央行对收益率曲线（Yield Curve Control，YCC）作出超预期调整，日本10年期国债目标收益率区间上限从0.25%上调至0.5%，日本央行将按0.5%的新利率无限购买10年期国债；同时，2023年一季度日本央行资产购买规模也将扩大至约9万亿日元/月，月度国债购买数量随之上调。 收益率曲线是央行对国债收益率曲线浮动区间所做的限制性承诺，在通胀走高的背景下，YCC的浮动区间上限实际上代表着央行对国债利率的预期，YCC浮动区间上限的上调一定程度上意味着央行对该国长期利率判断趋升，从而未来进行一定程度货币政策收紧的概率提升。 华泰证券宏观分析师易峘和常慧丽认为，日本通胀压力持续上升是日本央行被迫调整YCC的主要推动因素。日本首相岸田文雄计划在2023年修改与日本央行在2013年提出的共同声明，将“尽快实现”2%的通胀目标修改为更有灵活性地实现通胀目标，这被市场视为准备退出超宽松货币政策。 数据显示，美国11月CPI同比增长7.1%，前值为7.7%；欧元区11月CPI同比增长10.1%，前值为10.6%；英国11月CPI同比增长10.7%，前值为11.1%。通胀压力舒缓令美欧英三大央行一致转向本月加息50个基点；而在此之前，美联储已连续四次加息75个基点。 日本11月CPI尚未公布，但其10月去除生鲜食品的核心CPI同比增长上涨3.6%，创下1982年以来最大同比涨幅。华泰证券指出，虽然日本通胀的绝对水平仍低于美国和欧元区，但由于其老龄化严重，日本合意的通胀水平原本就远低于欧美国家。 银河证券宏观分析师许冬石则表示，YCC超预期的边际调整暗示日本的贸易和国债市场恶化程度已经超出政府和市场可以接受的程度。各界压力迫使日本央行提前做出了改变；而扩大国债购买规模可能是为了应对日本央行以外的投资者抛售日本国债。 许冬石分析称，调整压力之一弱日元下恶化的日本贸易条件。从进出口情况看，日本以美元计价进口增速大幅高于出口，经常账户在2022年二季度已受到较大冲击，而三四季度预计进一步大幅下行。进口价格的上升和出口价格的下降将导致日本的贸易条件进一步恶化，损害日本企业的国际竞争力。所以，日元对日本贸易的压力可能是促成YCC边际放松的重要因素。 再者，日本国债市场流动性过低也是此次调整的压力之一。YCC扭曲了市场定价，无限量的国债回购虽然稳定了国债价格，但是日本央行正逐渐成为市场中的唯一玩家。数据显示，日本央行持有日本国债比例已超过50%，债市流动性恶化明显。许冬石表示，YCC下国债价格的稳定导致短线交易者难以通过国债价格的波动获利，而国债价格在巨大的美日利差下的显著高估也使日本央行以外的投资者望而却步。 冲击金融市场 日本央行政策声明发布后，日元兑美元跳涨超3%，日经225指数跳水逾2%，日本10年期国债收益率飙涨，日本国债期货则一度暂停交易。 今年以来，在美联储多轮激进加息下，美元兑其他主要货币愈发强势，美元指数自2021年底的95.67一路飙涨至104.85，欧元兑美元一度跌破1：1平价，日元兑美元也跌破140:1关口。此轮日元急贬令日本贸易赤字扩大并形成输入性通胀，日本央行曾分别于9月22日的145和10月21日的150附近两次大规模干预日元汇率，汇率波动幅度均在500点以上。 国开证券宏观分析师王鹏表示，短期来看，日元汇率将更多取决于外部环境，一旦美国通胀见顶，日元汇率贬值的困局将不攻自破，如果美国通胀仍居高不下，日元汇率将面临更大的挑战，日元汇率短期内还将面临进一步贬值的压力。 长期来看，老龄化对日本经济的影响会更加深远。日本将由储蓄出口国变为储蓄进口国，相应的日本贸易将由盈余转为赤字，尽管有海外收益作为贴补，但经常项目恶化的趋势很难改变，日元长期贬值压力仍存。 中信证券点评称，日本央行货币政策在明年转向具有可能性，可能成为明年海外市场的灰犀牛。 一是日元有较大可能升值，套息交易可能反转。一方面，明年随着美联储加息第二阶段的结束，日本央行有可能开启货币政策正常化进程，届时美日利差预期将收窄。另一方面，随着全球供应链的恢复与美元流动性的收紧，日本企业进口成本或将下降，出口部门可能受益于重开边境政策的影响，预计明年日本外贸条件将改善，这将从经常账户渠道提振日元。随着明年日本央行转向预期兑现的时点逐步临近，预计日元套息交易的平稳性将下降，届时可能引发套息交易的平仓甚至反转。 二是国际流动性有可能受到阶段性冲击。长端日债利率可能上行，日本国内债市加杠杆难度预计将提高，且可能吸引国际资本从美债等非日本资产回流，国际流动性进一步收紧，并引致美债、美股等资产价格下跌，有可能提高全球系统性金融风险。 三是未来日本央行货币政策何时转向、如何转向，需重点关注日本通胀与薪资增速的持久性与可持续性。具体而言，需关注日本核心CPI(除生鲜食品的CPI)在未来数月会否在高位维持、明年1月18日日本央行发布的经济和价格形势展望是否会再次调高通胀预测值、明年春季劳资谈判的加薪情况等。

经济观察网 记者 胡群  12月19日，中国债券信息网发布《安逸花2022年第五期个人消费贷款资产支持证券申购文件》，按照计划，12月20日为该笔ABS的簿记建档日。这笔13.25亿个人消费贷款ABS是马上消费金融今年发行的第5期。 今年以来，马上消费金融发行安逸花ABS合计已近54亿元，超过行业一半，前4期发行金额分别为：10.43亿、14.77亿、10.51亿和18.20亿。 除了发行ABS，开展信贷资产收益权转让也是马上消费金融融资的主要渠道之一。根据银登网信息，12月20日，马上消费金融将通过银行业信贷资产登记流转中心开展信贷资产收益权转让业务，总金额为10亿人民币。此次转让所涵盖的资产贷款五级分类为正常类，涉及超过25万户债务人，债务人主要分布在四川省、河南省等地区，涉及商业、服务业等行业。 今年以来，马上消费金融已在银登网上进行5笔信贷资产收益权转让业务，涉及资金超过50亿元。 前三季度净利润超10亿元 根据《安逸花2022年第五期个人消费贷款资产支持证券发行说明书》，截至2022年9月末，马上消费金融当年放款超过2149亿元，资产总额629.13亿元，负债总额538.71亿元，所有者权益90.42亿元，贷款余额为589.96亿元。2021年全年实现营业收入100.10亿元，实现净利润13.82亿元。2022年1-9月实现营业收入87.78亿元，净利润10.37亿元。截至2022年9月末，马上消费资本充足率为13.86%，核心资本充足率为12.93%。 虽然今年消费复苏不及预期，居民还款能力较弱，但马上消费金融的不良贷款率较年初有所降低，截至今年9月末，不良贷款率为2.30%，低于年初0.46个百分点，且发放贷款和垫款规模为547.24亿元，已超过去年全年规模。 马上消费金融高级总监安峰表示，越来越多的投资机构认可公司及其发行的金融产品，最近两个月发行的ABS产品不仅发行规模大，发行倍数也较高。未来马上消费金融将常态化发行银行间公募ABS系列产品，持续为金融市场提供基于优质资产的符合投资机构偏好的标准化ABS产品。 头部公司融资结构多元化 从当前融资类型看，消费金融公司正在走出“同业借款”的单一融资结构困境。今年以来，开展信贷资产流转正成为越来越多消费金融公司的选择。 今年以来，除马上消费金融外，已有杭银消费金融、湖北消费金融、中原消费金融、厦门金美信消费金融、长银五八消费金融等多家消费金融公司发行ABS。 2021年，招联消费、兴业消费及马上消费均发行金融债，但2022年至今尚未有消费金融公司发行金融债。 自2021年起，消费金融公司获准在银登网上开展信贷资产转让业务。目前除马上消费外，中原消费金融、长银五八消费金融等机构已开始试水。与其他消费金融相比，蚂蚁消费金融转让规模已超过500亿元。 “市场融资渠道仍需拓宽”。中国银行业协会发布的《中国消费金融公司发展报告2022》显示，资产证券化及金融债均为标准化的融资工具，融资成本相对较低，期限一般为0.5-3年，面向银行间市场的合格投资人发行，是一种中短期资金的补充融资渠道。但由于ABS需满足最低3年经营期限，金融债需要满足连续3年盈利的准入要求，且对公司规模、内部流程等多方面条件有一定要求，目前达到展业标准的机构数量较少，主要集中在头部公司。a

经济观察网 记者 黄一帆 就在市场认为收购阿里锂源计划告吹时，金圆股份（000546.SZ）在一周后公布了新计划。 12月19日，金圆股份发布《关于子公司签署股权增持协议暨关联交易的公告》。公告称，金圆股份拟以子公司金藏圆的自有或自筹资金购买西藏阿里锂源矿业开发有限公司（简称阿里锂源）15%股权。本次交易完成后，公司将通过金藏圆持有阿里锂源66%的股权。 此外，金圆股份承诺将在双方商定的合适时机发起新的增持方案予以全部收购，增持方案包括但不限于发行股份进行换股、现金收购等。 而在一周前，金圆股份曾发布公告宣布终止收购阿里锂源49%股权。此举被部分媒体解读为“收购折戟”。 然而，为何金圆股份在终止收购阿里锂源一周后，如今又选择重启收购？公布的新计划又与此前有何不同？ 改变收购计划 去年11月，金圆股份已收购阿里锂源51%股权。因此，目前阿里锂源实际已为金圆股份的控股子公司。 根据资料显示，阿里锂源成立于2006年11月，注册资本5300万元，主要从事盐湖卤水锂、钾、硼等资源的勘查和开发。目前，阿里锂源全资子公司革吉县锂业开发有限公司已获得采矿权证，其主要矿区即位于阿里地区革吉县雄巴区管辖的捌千错盐湖矿区。 今年6月，金圆股份曾筹划发行股份收购阿里锂源49%股份。不过，该计划却最终未能成行。 根据12月12日金圆股份终止上述发行股份方案时的说法，终止的主要原因是西藏地区疫情影响严重，现场尽调及资料收集工作无法在有效期内按原计划完成，同时由于交易双方无法当面交流，深入沟通关键条款。 金圆股份方面表示，经与交易对方充分论证协商，决定先终止发行股份及支付现金购买资产暨关联交易方案。 此事也引起了投资者的高度关注。在12月12日召开的机构投资者交流中，金圆股份称，终止不会对公司及交易对方关系造成影响，交易对方通过捌千错项目能够更好的实现电化学脱嵌设备的市场化应用，公司通过使用电化学脱嵌技术能加快捌千错项目的建设及生产工作，公司和交易对方在捌千错项目上是紧密的合作伙伴和利益共同体。后续公司将与交易对方继续协商洽谈并达成合适的交易方案。 一位接近金圆股份方面人士告诉记者，由于发行股份需要券商等中介机构入场尽调，由于疫情关系，计划有所搁置。因此，在新方案中，先采用现金收15%股权方式以扩大公司的权益。 根据19日金圆股份发布的新版收购计划显示，本次收购阿里锂源剩余49%股权将分为两步，先通过现金方式收购15%股权，剩余34%股权另行约定收购方式。 碳酸锂价格正高位松动回调  根据金圆股份收购新方案显示，经评估，阿里锂源股权估值为 20.67亿元。经双方协商一致，确定目标公司 49%股权对应的估值为 6.6 亿元，金圆股份对应增持15%股权价款为 2.02亿元。此外，阿里锂源剩余34%股权将以本次同等估值定价交易，即交易价为4.5796亿元人民币），具体增持方案将到时另行商定。 值得一提的是，去年11月金圆股份在收购阿里锂源51%股权时，标的总估值尚为10亿元，基础交易价为 5.1 亿元。这意味着，按实际交易价格粗略计算，金圆股份估值提升25.76%。 不过值得一提的是，记者注意到，2021年11月9日，即金圆股份收购阿里锂源时，国内电池级碳酸锂价格现货均价为19.60万元/吨，而至今年12月，国内电池级碳酸锂价格现货均价已超50万元/吨。 不过，相对于碳酸锂价格飞涨，在发布收购公告后，金圆股份二级市场表现平平，股价反而有所下跌。数据显示，2021年11月12日金圆股份收盘价为13.62元/股，而截至12月20日，其股价仅为13.14元/股。 记者注意到，金圆股份股价与碳酸锂价格趋势脱钩，与公司碳酸锂产能释放有关。 根据12 月19 日，金圆股份公众号发文称，捌千错盐湖首批精制碳酸锂产品抵达四川省汶川县漩口镇，并成功交付给雅化锂业科技。根据披露，今年4 月10 日，捌千错盐湖2000 吨/年碳酸锂产线开工。但由于8 月初开始，西藏疫情开始升级，物流限制导致设备运输停滞，公司8000 吨/年碳酸锂车间建设进展落后，但其中一个4000 吨电化学脱嵌设备3号厂房主体结构已基本建设完成。 这意味着此前，金圆股份的碳酸锂产能尚未为上市公司贡献利润。 记者同时也注意到，进入今年四季度以来，国内碳酸锂价格有所松动。据wind显示，12月19日，国内电池级碳酸锂现货均价55.20万元/吨，创一个月新低。近30日，碳酸锂价格累计跌1.55万元。 对此，金圆股份董事长徐刚在此前接受媒体采访时表示，短期碳酸锂价格还会维持高位，但是中长期价格大趋势会往下走，高利润会刺激行业加大开发力度，供应量上来后，价格自然理性回归。他表示，即便2024年到2025年，碳酸锂回到20万元/吨，甚至是10万元/吨，盐湖提锂凭借低成本优势，仍然有利可图。

经济观察网 记者 胡艳明  “兴业银行在三十多年的发展历程中，形成了许多有特色的做法和经验，我们概括为研究、科技、风险、协同‘四个赋能’。”在12月20日举行的21世纪亚洲金融年会上，兴业银行行长陶以平分析了兴业银行的四方面的特色经验。 陶以平表示，“四个赋能”是兴业银行提升金融供给能力的有力法宝，也是兴业银行促进高质量发展需要长期坚持的方法论。 首先是研究赋能。陶以平称，兴业银行历来高度重视研究工作，在业内最早成立公司化的研究机构——兴业研究，坚持通过研究深入分析、准确研判宏观形势变化，逆周期开展大类资产配置，形成了一条研究先行、研究驱动的特色发展道路。今年初，兴业银行根据内外部形势变化综合研判后，提出了“巩固基本盘、布局新赛道”的策略，随后在实践中对新赛道进一步聚焦，总结提炼为“五大新赛道”，即普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融，我们以“五大新赛道”为主方向，将更多信贷资源向实体经济重点领域和薄弱环节倾斜，提升业务结构与经济结构契合度，更好地服务国民经济平稳转型发展，同时也为兴业银行“1234”战略实施找到更多落脚点。 第二是科技赋能。陶以平表示，科技是改变世界的最大变量。兴业银行很早就提出“科技兴行”治行方略，应该说，对科技的尊崇已经融入了兴业银行的基因和文化之中。在新一轮五年规划中，兴业银行提出要加快数字化转型，近年来我们持续加大科技资源投入，持续深化科技体制机制改革，实施科技人才万人计划，启动“未来银行”工程，设立金融科技研究院，就是要举全行之力，打赢数字化转型攻坚战，充分发挥科技第一生产力作用，以数字化技术重塑金融服务模式，提高金融服务效率、降低融资成本。 陶以平举例称：比如，兴业银行自主研发的“兴业普惠”平台，面向小微企业和“三农”等普惠客户，通过整合集团内外各种数据，以线上融资为核心，缓解银企信息不对称，有效解决“融资难、融资贵”的痛点，打造普惠金融新生态，今年以来解决各类融资需求近900亿元，成为金融活水精准滴灌的主干渠道。 第三是风险赋能。陶以平表示，银行是经营风险的行业，风险经营能力的高低决定了一家银行的金融供给能力是否可持续。兴业银行历来坚持风险管理要有守有为，高度重视风险与业务融合，既要坚持底线思维，防范化解重大风险，又要打破惯性思维，善于创新突破，赋能业务发展，以精准有效的风险管理提升兴业银行为实体经济供应金融活水的能力。 比如，兴业银行探索数字化风控新模式，去年底以来创新推出“技术流”授信评价体系，根据科创企业属性，通过知识产权、发明专利、科研团队、创新成果等15个维度考察企业，定量评估客户经营与风险，目前通过“技术流”方式审批金额超1万亿元，投放余额超2000亿元，重点支持新能源、新材料、高端装备、生物医药、节能环保等高新技术产业，今年以来兴业银行科创金融贷款余额较年初增长超过50%，其中专精特新、科技型中小企业贷款位列同类型银行第一，为兴业银行加快新赛道布局、服务战略性新兴产业提供了有力支撑。 第四是协同赋能。陶以平表示，随着实体经济融资需求日益多元，单一的银行信贷已难以满足其需求，金融供给存在不平衡不充分问题。解决这个矛盾，一方面需要银行整合集团多牌照金融资源，通过机制安排实现内部战略协同；另一方面，要积极整合客户和同业朋友圈资源，通过构建金融生态圈实现外部协同，最终通过内外部协同为实体经济提供信贷和非信贷金融服务。 以兴业银行实践为例，陶以平说，早在2019年，兴业银行就提出要加强整体银行建设，把集团协同提升至战略支撑和企业文化高度，2020年提出打造场景、投行、投资“三个金融生态圈”，今年以来进一步推行“行领导战略分工+部门职责交叉设置”分工机制和敏捷柔性工作机制，通过发挥全国布局、多机构、多牌照功能和金融生态圈优势，坚持“商行+投行”联动，不断增强内外部战略协同，积极助力破解金融需求多元与金融供给不平衡不充分的矛盾。 陶以平表示，比如，兴业银行较早介入新能源领域，比较典型的例子，是以投行业务为切入，开展与光伏产业链头部企业合作，后续跟踪商行业务，商投、母子、内外联动，并延伸至上游硅料、中游电池及组件，下游集中式、分布式电站等产业链领域，把绿色金融、零售金融、公司金融、乡村振兴、投资银行、金融租赁、产业并购串联起来，有效促进光伏产业链的整合和发展，为我国新能源发展做出应有贡献。目前，兴业银行正聚焦风光水电、储能、新能源装备制造等领域，进一步做大做强能源金融，更好服务我国推进能源革命、实施碳达峰碳中和。

 经济观察网 记者 李华清 传闻已久的深纺织A（000045.SZ）重组靴子落地，不过重组对象不是荣耀，而是在2021年就曾想在科创板独立IPO上市的恒美光电股份有限公司（以下简称“恒美光电”）。 12月18日晚间，深纺织A发布筹划重大资产重组停牌公告，公告称，深圳市纺织(集团)股份有限公司（深纺织A公司全称）拟以发行股份及支付现金购买资产的方式收购恒美光电全部股权或控股权并募集配套资金，本次发行股份及支付现金购买资产的主要交易对方为奇美材料科技投资有限公司和昊盛(丹阳)投资管理有限公司。由于相关事项存在不确定性，经向深交所申请，从12月19日开市起，深圳市纺织(集团)股份有限公司股票（深纺织A和深纺织B）停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 在深纺织A的股吧里，有股民对于深纺织A的重组对象不是荣耀而感到惋惜，但实际上，在11月30日的特定对象调研会议中，深纺织A就回应过，深纺织A是荣耀借壳标的的传闻不属实，公司不存在荣耀手机借壳上市事项。恒美光电的名气虽不大，但其与深纺织A主营业务类似，主要从事偏光片的研发、生产和销售，也早与深纺织A有过技术交流和业务交易上的往来。 终于启动重组 深纺织A重组并购新资产的动作并不让人意外，一是深纺织A有意愿做大做强偏光片业务，二是受行业需求、疫情等原因的影响，深纺织A今年的利润下滑幅度相当大，三是深纺织A的主要子公司深圳市盛波光电科技有限公司（以下简称“盛波光电”）目前陷入法律诉讼，盛波光电持股40%的股东请求法院判令盛波光电解散，虽然深纺织A认为盛波光电不存在《公司法》和《公司法司法解释(二)》所规定的应予解散情形，但多起炉灶产偏光片，可降低对盛波光电的依赖。 深纺织A的历史悠久，其实控人是深圳国资委，其前身是深圳市纺织工业公司，成立于1984年。1994年，深纺织A改制上市。尽管到目前为止，深纺织A的公司名称里保有“纺织”一词，也保有纺织的业务，但深纺织A实则已是一家主营偏光片的企业。 深纺织A 2022年半年度报告显示，公司近95%的营收来自偏光片，2.3%的营收来自物业租赁及管理，来自纺织品的营收只有1.56%。而在毛利率上，2022年上半年，深纺织A纺织品业务的毛利率大幅下滑至-8.31%，深纺织A是靠偏光片和物业出租挣取利润。 回溯历史，深纺织A是国内较早涉足偏光片制造的企业，1995年，深纺织A全套引进美国LCD用偏光片生产设备，向LCD用偏光片产业转型，1999年，深纺织A生产出第一张国产偏光片，填补了当时国内空白。目前，深纺织A有7条量产的偏光片生产线，产品涵盖TN、STN、TFT、OLED、3D、染料片、触摸屏用光学膜等领域，主要应用于TV、NB（笔记本电脑）、导航仪、Monitor（显示器）、车载、工控、仪器仪表、智能手机、可穿戴设备、3D 眼镜、太阳眼镜等产品，是TCL华星、京东方、夏普、LGD、深天马、惠科等主流面板企业的供应商。 2022年前三季度，深纺织A营收达21.22亿元，同比增长26.89%，但归母净利润只有5654.94万元，同比下滑超过3成。如果不是今年第三季度，深纺织A的7号线项目（超大尺寸电视用偏光片项目）的良率、损耗率和产能有明显改善（2021年下半年7号线才投产），助力2022年第三季度归母净利润达到1411.59万元，深纺织A 2022前三季度的归母净利润会下滑得更为严重。 深纺织A在2022年三季报中解释称，今年前三季度利润下滑与履行社会责任有关，公司及所属全资、控股子公司对符合条件的物业减免物业租金，今年前三季度租金收入大幅减少。而2022年8月份，深纺织A回复深交所关注函时曾透露，公司正面临市场总需求阶段性下调的压力，导致7号线及其他主要产线产品订单量有所下降，7号线的量产进程较预期放缓，影响7号线后续经营效益，公司可能存在整体经营业绩下降的风险。 事实上，今年以来，面板产品处在周期性下行阶段，面板企业的利润水平也大幅下降。2022年前三季度，TCL科技的归母净利润就下滑96.92%。 深纺织A偏光片业务的重要经营主体，盛波光电目前也陷入麻烦中。2022年6月，深纺织A公告，盛波光电被杭州锦航股权投资基金合伙企业(有限合伙)（以下简称“锦航基金”）告上法庭，锦航基金请求判令盛波光电解散，而锦航基金是对盛波光电持股40%的盛波光电股东。 原来，2016年底时，深纺织A为盛波光电增资扩股引入杭州锦江集团有限公司(以下简称“锦江集团”)作为战略投资者，深纺织A、盛波光电、锦江集团与锦江集团作为实际控制人设立的有限合伙企业锦航基金共同签署了增资协议，锦航基金作为增资主体认购盛波光电40%股权。2021年7月，锦江集团将自己在锦航基金中的权益全部转让给苏州优势福德 投资中心(有限合伙)(以下简称“优势福德”)，优势福德成为锦航基金的新实际控制人。 而优势福德与深纺织A的合作并不顺畅，双方在盛波光电的发展设想和经营管理上出现分歧，锦航基金认为，它作为盛波光电股东的权利被剥夺，盛波光电的股东会、董事会等内部治理结构失灵，再继续存续，会伤害锦航基金的利益，且盛波光电经营管理发生困难，无法通过其他解决，只能请求法院判令解散。深纺织A并不认同锦航基金的看法，目前该案件尚未做出判决。 2022年8月，深纺织A公告，锦航基金再起诉了盛波光电，一是请求法院确认盛波光电【2022】第1号至第10号董事会决议不成立，锦航基金认为，盛波光电的董事会是5人董事会,锦航基金向盛波光电董事会委派的2名董事于2022年3月辞职后，盛波光电董事会决议由3人董事会作出，不合法。二是请求法院判令盛波光电提供自2021年1月1日至实际提供之日止的所有股东会、董事会、监事会会议的议案、记录、决议，所有年度、半年度、季度和月度财务会计报告，所有银行授信和贷款相关的文件(包括但不限于授信和贷款合同等)供锦航基金查阅、复制。锦航基金称，自2021年1月以来，未再收到盛波光电完整的股东会、董事会、监事会会议的议案、记录、决议和财务会计报告等属于股东知情权范围的文件，自2021年3月之后未收到和签署过与盛波光电银行授信和贷款相关的董事会或股东会决议文件。目前，这两起诉讼也未有判决结果。 恒美光电其人 恒美光电曾筹谋过科创板IPO。2021年，江苏证监局公示的辖区企业辅导备案信息表中有恒美光电，恒美光电的备案日期是2021年4月30日，保荐机构是海通证券。 恒美光电的官网介绍，恒美光电成立于2014年，总部位于江苏省昆山市开发区，目前已设立和规划昆山、福州、合肥及丹阳四大生产基地，规划偏光片年总产能2.2亿平方米，2019年全球首条2500mm超宽幅偏光片生产线在恒美光电正式量产。 2021年8月19日，江苏证监局官网发布了海通证券辅导恒美光电上市的第一期工作报告，海通证券在报告中称，目前恒美光电无实际控制人，但存在主要股东在中国大陆所从事的业务与公司业务相同或类似的情况，海通证券将会同律师事务所和会计师事务所对恒美光电存在的同业竞争问题、现行经营决策机制及内控制度进行全面梳理，针对恒美光电内控体系完善及制度建设提出专业化的建议，敦促恒美光电严格执行。 天眼查显示，恒美光电目前股权非常分散，最大股东的持股比例大概为27.15%，最大股东是Chi Mei Materials Technology Investment Co.,Ltd.（奇美材料科技投资有限公司）。海通证券在辅导报告中提到的主要股东估计与中国台湾企业诚美材有关，诚美材已在台湾上市。 而在宣布恒美光电为重组对象之前，深纺织A与恒美光电已有关系。恒美光电在深纺织A 2022年半年度报告中以“其他关联方”的身份出现过，恒美光电是优势福德的参股企业，如前文所述，优势福德是持有盛波光电40%股权的锦航基金的控制方。2022年6月30日，深纺织A对恒美光电的应付账款为16.84万元。 早在2020年年报中，深纺织A就介绍过，在合作方锦江集团的配合下，积极推动与恒美光电的技术协同，认真向技术团队学习设备调试、生产运营、经营管理等方面经验。

经济观察网 记者 梁冀 12月19日，沪市低开低走，深市早盘一度逆势上扬收盘翻绿，三大股指齐跌超1%。 截至收盘，上证指数报3107.12点，跌1.92%；深证成指报11124.70点，跌1.51%；创业板指报2346.70点，跌1.14%。北向资金净卖出14.91亿元。 盘面上，申万一级下31个行业分类全数收跌，医药生物板块领跌市场，跌幅达3.91%，建筑装饰板块跌3.08%；此外，石油石化、钢铁、非银金融等13个行业分类跌幅超2%。个股方面，两市仅544只个股收涨，4397只个股收跌。 沪深两市合计成交7568.43亿元，其中沪市成交3079.35亿元，深市成交4489.08亿元，较前一交易日略有缩量。 华辉创富投资总经理袁华明向经济观察网表示，国内疫情“闯关”不确定性、海外市场波动以及稳增长政策不明朗压制投资者情绪是市场承压调整的主要原因。不过，他也表示市场中长期向上的机会还是更为突出。从海外疫情“闯关”经验看，明年一季度疫情对经济冲击将会开始消除，中国经济会重回长期增长轨道。年底经济工作会议强调经济增长政策基调，叠加今年较低基数效应，明年中国经济增速改善可能性很大。另外，明年上半年欧美经济体加息周期基本结束，中国货币政策压力减弱，客观上也有利于中国经济和A股市场表现。 医药板块“冰火两重天” 随着防疫措施优化，医药需求井喷，但医药板块出现分化走势。12月19日，医药生物板块掀跌停潮，资金净流出达45.12亿元，居市场各板块之首。振东医药（300158.SZ）跌幅达14.14%，九典制药（300705.SZ）跌13.21%；此外，以岭药业（002603.SZ）、贵州百灵（002424.SZ）、英特集团（000411.SZ）等12只个股跌幅超10%。 另一方面，东北制药（000597.SZ）、澳洋健康（002172.SZ）与中国医药（600056.SH）等3只个股涨超10%。 连日来，治疗感冒发热的药物出现短缺、涨价等现象。有网友在社交媒体晒出其购买的由东北制药生产的对乙酰氨基酚片，20片价格仅2元。此前，以岭药业因连花清瘟胶囊断货、涨价以及“或引发肝脏受损”的传言股价承压。以岭药业则发布声明称，连花清瘟胶囊自上市以来，不良反应率为十万分之一，临床应用安全。 数据显示，以岭药业股价自今年9月末进入快速上行轨道，其股价由9月30日的21.71元/股涨至12月12日的51.75元/股，区间涨幅达到138.37%。截至19日收盘，以岭药业报40.67元/股，跌10%，市值679.48亿元。 中泰证券医药生物报告认为，中期来看，医药产业升级方向的结构性慢牛值得期待。医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。 政策助力资本市场 12月19日，教育板块普涨。*ST文化（300089.SZ）涨14.71%，豆神教育（300010.SZ）涨13.94%，昂立教育（600661.SH）涨10.04%。 港股市场上，教育板块同样大涨，新东方在线（1797.HK）涨7.98%，光正教育（6068.HK）涨52.46%，新高教集团（2001.HK）涨15.29%。 据新华社消息，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022 -2035 年)》，提出积极发展教育服务消费，鼓励社会力量提供教育服务、支持和规范民办教育发展、推进民办教育分类管理改革。 12月15日至16日，中央经济工作会议在京举行。会议指出，从整体看，在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期减弱的三重压力背景下，2023年财政与货币政策定调强调有力和精准，大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。 中央经济工作会议还提出，要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，完善中国特色国有企业现代公司治理；民营企业方面，明确从政策和舆论上鼓励支持民营经济与民营企业发展壮大，依法保护民营企业产权和企业家权益。 建泓时代投资总监赵媛媛表示，市场目前进入了前期政策效果的观察期。尽管疫情防控精准化和地产资金支持在短期内提升了增长预期，但货运同比反弹不到三季度的1/3，市内客运（通勤和消费）反弹不到1/4；最近两周土地成交数据进一步下滑，说明地产新开工暂无积极变化，预计12月经济数据不及股价反应的预期。不过，市场具备两个利好因素：一是美联储下月再次下调加息幅度，二是消费和地产需求刺激政策进一步落地。在多空因素的综合作用下，预计市场整体将维持横盘震荡。 私募排排网财富管理合伙人荣浩也认为，近期放开后，社会面感染的速度很快，很多省市已经达到首轮感染高峰，全国范围的感染高峰也在近期达到或临近。短时间内，这对经济生产流通消费等各个环节造成阶段性影响；A股市场对于这种短期的预期做了回应，但是政策面、资金面、基本面等整体都在向更加积极的方向变化，对未来的预期和信心不会发生变化。刚刚结束的中央经济工作会议要求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，而阶段性感染高峰带来的扰动会影响也会迅速趋弱，推动经济运行整体好转的动作实质和预期不变，改善社会心理预期、提振发展信心也会增强，股市的走势可能会在实际全面转好之前提前兑现。

12月19日，主题为“爱本自护力，养生中国行”的爱本高端奶粉新品发布会在新华网客户端举行。作为中国飞鹤旗下的成人营养品品牌，爱本重磅发布了两款全新产品——爱本牛初乳奶粉和爱本植物甾醇酯奶粉，为广大成年人提供了一份全新的一站式科学养生解决方案。 中国食品科学技术学会名誉理事长孟素荷就在现场指出，“疫情三年，中老年人自护意识觉醒，终生奶粉有益健康的科学共识形成，饮奶的需求已经进入到全生命周期。”近日来，随着最新的疫情防控政策落实，如何通过提高自护力来远离疾病，成为越来越多的人关注的问题。作为健康中国、强壮民族不可或缺的产业，乳品企业也在这一特殊时期扮演着重要角色。 自护力时代来临，爱本新品满足大众营养所需 在众多提升自护力的方式中，营养补充是非常高效的一种。2022年最新《中国居民膳食指南》提到：建议成年人每天饮用乳及乳制品300-500克。中国乳制品工业协会名誉理事长宋昆冈也强调，“乳制品对营养补充非常重要。”而以爱本高端奶粉为代表的成人配方营养品则集合了多种营养元素，“爱本的‘集成营养’等于自护力加全面基础营养，是非常便捷的‘一站式科学养生新方案’。”中国飞鹤副总裁张永久介绍道。 爱本牛初乳奶粉和爱本植物甾醇酯奶粉两款新品，是爱本高端奶粉精准洞察中老年人健康需求和多年科研积累的成果。据悉，此次新品与北大医学部联合研发，其首创的“1+3”自护力组合更是已经申请了国家专利。 （中国乳制品工业协会名誉理事长宋昆冈演讲） 在爱本牛初乳奶粉中，创新融入了珍稀的牛初乳粉，它是奶牛分娩后三天内所分泌的乳汁，而爱本更甄选奶牛分娩后两天内的牛初乳作为原料，“爱本特别增加牛初乳，能够增强人体自护力，并提供均衡营养。”中国疾病预防控制中心营养与食品安全所研究员霍军生高度肯定了牛初乳对于自护力的关键价值，宋昆冈理事长也用“科学全面，难能可贵”来形容新品的配方。 （中国飞鹤副总裁张永久发布新品） 不仅如此，爱本牛初乳奶粉还添加了珍稀乳铁蛋白、100亿活性益生菌、水解乳清蛋白粉，北京大学医学部营养与食品卫生学系教授许雅君谈到研发历程时说道，“我们采用循证医学证据充分的配方加持自护力，同时关注活性物质之间的协同作用，共同建起人体防护屏障。”爱本牛初乳奶粉集四大专业营养于一身，通过营养、保护、消化、吸收四重维度的科学组合，旨在守护上亿成年人的自护力。 （北京大学医学部营养与食品卫生学系教授许雅君参加圆桌论坛） 科学养生，爱本开启人人自护新时代 依托中国飞鹤60年的深厚积淀与全球领先实力，爱本高端奶粉始终专注成人自护力。中国飞鹤首席科学家蒋士龙也在现场谈到了爱本的研发初心，“飞鹤60年来始终坚持科技创新，用研制婴配粉的前沿技术、严苛标准，呵护成年人的身体健康。”从首创“1+3”自护力组合开始，爱本用领先的科研力为国民健康保驾护航。 如今，当“自护力”成为首都保健营养美食学会会长王旭峰口中“最好的医生”，为了让更多人树立“万补不如食补”的意识，爱本高端奶粉对于自护力的守护，不仅集中在科技引领的新产品上，还在现场正式发起 “爱本养生中国行——健康中国养生保健科普行动”，未来将从自护力科研、养生咨询服务体系打造、线上线下自护力科普等多个维度，为大众提供食补养生、提升自护力的解决方案。 （ “食补养生进入新时代”圆桌论坛） 承载守护国民健康的责任初心，率先响应健康中国号召，开启人人自护新时代，面对这样的爱本高端奶粉，中国食品科学技术学会名誉理事长孟素荷表达了自己的认同，“爱本新款高端产品，是飞鹤在科技、营养科学、生命科学的交叉融合中，为中国的成年人献上的暖心之作。” 未来，爱本还将持续探索全生命周期营养，专注成人自护力，这不仅将助力科学养生人人可及、营养健康人人享有，也将推动健康中国再向前！对此，张永久副总裁表示，“我们真心希望，专业成人营养品能够走进千家万户，让更多中国人获得‘爱本自护力’，守护亿万中国成年人的身体自护力，引领开创食补养生新时代！” （责编：王海言）

经济观察网 记者 老盈盈 12月19日，二十国集团(G20)可持续金融工作组共同主席、中国金融学会绿色金融专业委员会主任、北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏在第十七届21世纪亚洲金融年会“2022碳中和主题论坛”上表示，近年我国绿色和可持续金融领域有了较快发展，绿色信贷市场、绿色债券市场已排世界前列，但在传统绿色和可持续金融框架下，很多高碳行业大部分经济活动并没有被纳入到我国绿色产业目录之中，目前已有资金很难支持高碳活动向低碳转型。 马骏认为，目前我国转型金融正处于初级阶段，面临以下五大问题：首先，缺乏权威的转型活动界定标准，易产生“劣币驱逐良币”的情况，导致企业“洗绿”或假转型风险；其次，缺乏对转型活动的披露要求亦将会强化“洗绿”风险；此外，目前我国以债务型融资工具为主，股权类金融工具、保险和其他风险缓释工具较少；另外，当下我国对转型活动缺少相应激励政策；最后，在金融交易中，对“公正转型”概念还没有落实。此背景之下将会产生多种负面后果，针对此问题，G20可持续工作组历时十个月，完成《G20转型金融框架》，并与2022年11月16日在G20领导人峰会上得到批准。 马骏表示，《G20转型金融框架》是针对目前存在的问题与困难提出的解决路径。首先，在第一支柱转型活动和转型投资的界定标准方面，马骏认为，界定标准应该是简洁、有效地帮助市场主体，包括企业、投资方来规避“假转型”风险，而不是高成本的冗长评估；界定标准也应包括透明、可信、可比的减排目标；同时还应该具有动态性，适用于多种场景，并在国际间具有可比性和兼容性。 第二支柱是对转型活动和转型投资的披露要求。马骏认为，企业在转型活动和转型投资过程中，要有科学的转型计划和清晰明确的方法论与数据信息，进而稳步实现转型。 第三支柱是转型金融工具。马骏指出，目前市场上以债务型融资工具为主，包括不指定用途的可持续挂钩贷款、债券和指定用途的转型贷款、债券等。在很多发展中国家，转型企业债务率较高，所面临风险较大，股权类融资工具更为重要。适当引入奖惩机制，能够鼓励企业更加努力地实现减排目标，成效较好给予如低成本融资等鼓励；成效较差，可以相对提高融资成本。 第四支柱是激励政策，马骏表示，可以通过优惠融资、政府担保、贴息和转型金融工具的认证补贴、政府基金投资、优惠税率、央行金融政策等激励政策来推动企业完成转型。 第五支柱是公正转型。马骏将具体措施归纳为三个动词：评估、披露和缓解，首先要鼓励转型金融的融资主体评估转型活动可能带来的社会影响；其次要披露这些影响；最后采取措施来缓解这些影响。 此外，针对《G20转型金融框架》，马骏提出了五点对中国的借鉴意义。 首先，马骏认为，监管部门应该尽快明确转型金融的界定标准、披露要求和激励机制。如果标准和披露要求不明确的话，可能会出现“洗绿”或者是“假转型”的风险。 其次，马骏以浙江湖州为例表示，在全国统一监管要求出台前，有条件的地方政府和金融机构也可以出台自己的转型金融目录。 再次，地方政府可以将转型项目纳入绿色项目库。马骏认为，如果未来有了较明确的转型金融标准和符合标准的项目，应尽快把项目纳入库，推进金融资源有效对接。同时，可以选择一些典型、具有示范性的项目，如钢铁、水泥、化工等，给予一定的激励机制。通过这些示范项目，降低风险与融资成本。 此外，他还认为，金融机构应该逐步转向“投行思维”，指导企业编制科学的转型计划，创新转型金融工具，探索包含公正转型因素的KPI。马骏认为，目前的一些金融机构存在“守株待兔”的心态，“好像是等着企业自己去研究到底怎么转型，那么他们知道怎么转型以后，再到银行来申请某种转型的融资。”但目前情况是大部分高碳企业想转型，但是不知道怎么转型，因此金融机构应该转向“投行思维”，帮助企业来聚集相关资源，推动企业编制科学的转型计划。 最后，转型企业也应该建立自己科学完整的转型计划，提高转型活动的透明度，防止“假转型”等声誉风险。

经济观察网 记者 洪小棠 11月以来，国内债券市场的波动加剧，债基、银行理财产品等出现赎回潮并形成负反馈，十年期国开、国债一度上行超20BP，短债利率上行更加剧烈，引起市场广泛关注。 进入12月，债市余震并未彻底消散，银行理财、债基的赎回压力亦未明显减缓。 对此，招商基金总经理助理裴晓辉就当前债券市场异动成因及投资启示给出答案，裴晓辉表示，银行理财的全面净值化及市场预期在短期内无法证实或证伪，引发市场波动。  展望2023年债券市场环境及可能面临的风险因素，裴晓辉指出，“明年宏观形势上的复杂程度，意味着利率的波动区间可能会比今年加大。债券市场交易的主线逻辑在今年内一直在强预期和弱现实之间切换，进入明年，疫后经济的回暖程度和市场对此的定价则会成为新的博弈点，利率区间震荡的概率大于单边波动的概率。“ 明年仍是错综复杂的一年 问：回顾下2022年债券市场，这一年投资有哪些启示？ 裴晓辉：2022年对债券市场来说是有很多值得深思的角度，第一是理财转向全面净值化以后，其行为模式从相对更注重配置转向相对更注重交易，使得债市市场中各类机构行为的一致性更强，也使得市场波动性加大，具体表现在上半年中短信用债利差的压缩，以及近期赎回负反馈带来的债市调整；第二是市场上会有很多预期，有的预期在短期内无法证实或证伪，但却可以引发市场波动，这也可能会形成交易机会。 问：站在当前时点，宏观经济、货币财政政策、行业基本面等方面出现哪些变化？ 裴晓辉：明年仍是错综复杂的一年，今年宏观经济有一些未解决的问题会带入到明年继续影响着市场：第一是房地产行业，虽然截至目前国家已经出台了很多政策，但整个行业的企稳需要需求端的修复，需要居民重新加杠杆。从目前来看，这仍需要一定的时间；第二是美联储加息对全球经济的影响，尽管美联储加息步伐可能即将放缓，但当前美联储的政策利率已经是很高的水平，高利率水平持续时间越长对经济的拖累则会越大，美联储明年还是要继续面临通胀和经济衰退的两难选择，这对全球流动性来说是比较大的不确定性。另外，明年还有一些新的问题，例如明年国内大的方向是经济逐渐走出疫情的阴霾，尤其线下消费场景的恢复会对经济复苏有一定支撑，但消费在中国属于内生性的需求而不是主要拉动经济的动能，消费的增长需要经济周期向上、居民收入提升作为依托，因此消费在修复方向上是比较确定，但其弹性仍需要结合经济自身的周期做判断。 明年在经济修复爬坡的过程中，经济内生的动能尚待修复、自主融资需求较弱，因此货币政策维持稳定的必要性仍存。与此同时，美联储减慢加息步伐，对人民币汇率和货币政策的制约都有所缓解；财政政策作为稳增长的重要抓手，或将会维持和今年一样积极的态度和力度，在专项债和政策性金融工具的共同发力下，基建投资有望稳定在偏高的增速水平。 通胀压力及债券投资者结构变化或成风险因素 问：在此大背景下，债券市场将呈现怎样的走势？需警惕哪些风险因素？ 裴晓辉：明年宏观形势上的复杂程度，意味着利率的波动区间可能会比今年加大。债券市场交易的主线逻辑在今年内一直在强预期和弱现实之间切换，进入明年，疫后经济的回暖程度和市场对此的定价则会成为新的博弈点，利率区间震荡的概率大于单边波动的概率。市场上容易形成分歧的地方在于：明年二季度低基数之下的高增长如何定价？市场和决策层更重视同比的变动还是环比的变动？“房住不炒”框架下是否能更精准的因城施策推动居民购房需求的复苏？政策的效果如何？这些或许都会成为决定利率走势的核心变量。 关注可能存在风险的方面： 第一是通胀情况：中性情景下明年的通胀前景可能较为温和，但考虑到疫后居民超额储蓄向消费转化、地产销售边际修复等因素，下半年核心通胀不确定性将明显上升，这可能会制约货币政策宽松的空间；另外，参考海外的例子，疫情冲击下由于工人缺勤率的增加，供应链和生产容易出现一些短期的瓶颈和阻滞，人力和物流成本的上升可能会带来一定的通胀压力。 第二是债券市场投资者结构是否会有比较大的变化，一些原本购买理财的客户由于其本身风险偏好原因对净值波动的接受度较低，经过本轮债券市场大幅调整后，这些客户可能会暂时离开这个市场转向定期存款或现金管理类产品，这使得信用债配置力量相对减弱，信用利差可能难以压缩到过去极低的水平。 问：2023年投资策略，利率债、信用债的投资逻辑，以及在久期、信用评级方面的考虑？ 裴晓辉：利率债方面，要把握波动中的机会，经济在明年初或仍在筑底企稳的阶段，基本面偏弱、货币政策保持呵护状态，利率大幅上行不利于经济的修复，但年初又可能有比较乐观的经济增长预期和政策发力的空间，利率品种在多种交易逻辑交织之下会有交易性机会；另外，在稳增长发力、财政节奏前置的年份，流动性一般会先保持充裕的状态，可以关注曲线做陡的机会，长端利率保持相对谨慎；明年二季度之后，随着疫后经济复苏的高度、房地产政策的效果逐渐明朗化，需要关注这些基本面是否发生根本性变化，使得货币政策有边际调整的可能。 信用债方面，经过11-12月债券市场的调整，信用利差大幅走阔，从当前整体来看，信用债的配置价值凸显。不过当下理财赎回的后续影响尚未完全过去，信用债配置的节奏需要考虑负债端的稳定性。在品种上，目前相对更看好银行永续债和二级资本债，这两类品种由于流动性较好，在本轮调整中收益率上行幅度最大，但未来优质资产仍然稀缺的状态不会改变，随着市场情绪逐渐平复，当前超调的品种利差有较大的压缩空间。信用风险多点散发可能会是未来的常态，当前高信用等级主体也都有较为可观的息差，因此信用下沉的策略风险回报比可能并不高。

又一重磅政策来袭。 日前，官方印发了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。《纲要》明确指出，“坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和长治久安的战略决策”，并围绕着扩大内需详细阐述了其背景、意义、发展目标等关键内容。 个中深意，耐人寻味。 之所以要专门针对“扩大内需战略”进行规划，根本原因在于我们的确到了需要“全力拼经济”的时刻。 回顾整个2022年，我国经济形势可谓一波三折。由于奥密克戎变异株在国内屡次多点开花，且病毒潜伏期缩短、传播速度快等特点让多地疫情面广频发，防控难度大大增加，不少地区都反复采取了强有力的封控措施，致使多个行业生产经营中断，人流物流受阻，众多企业经营持续承压，国民经济的运行被反复扰动。 不过自11月份开始，随着国内各地疫情防控措施的陆续优化改进，曾经扰动各行各业运行的不利因素正逐渐趋于弱化，而重振经济的迫切性愈发凸显。在前不久召开的中共中央政治局会议上就重点强调，要“做好明年经济工作”，“更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心”，充分显示出高层对于2023年恢复国民经济运行的决心。 那么，为什么要如此重视“扩大内需”呢？ 提到“内需”，自然免不了要讨论“外需”。其实在中国经济崛起的道路上，外需的确是发挥了至关重要的作用。改革开放至今，依托国内丰富且廉价的劳动力优势，我国不断参与和融入到全球分工与专业化的体系之中，一方面从国外引入先进的资本、技术和管理来为本土经济发展注入动力，另一方面又积极拓展出口市场，将国内生产的产品卖到国外去，充分发挥了我国在劳动密集型产业和制造环节的国际竞争优势，并且把握住了经济全球化和国际产业转移的重大机遇。 得益于此，我国收获了巨大的经济效益，不但加速了工业化进程、形成了完备齐全的产业体系，还大大提升了本土产业的技术基础和创新能力，我国也因此成为了名副其实的“世界工厂”。 然而近几年，形势正在发生着转变： 一方面，外需状况受海外政策环境变化的影响太大，如果过度依靠外循环模式来发展经济，一旦外需出现疲软，或者海外风险及不确定性增加，都会对我国经济增长造成影响，久而久之，经济增长的主动权便很难掌握在自己手中。从实际情况来看，当前随着全球主要经济体陷入衰退，我国出口动力确实正在减弱，2022年11月，我国以美元计价的出口同比下滑8.7%，进口同比下滑10.6%，已经较难支撑我国经济的复苏。 另一方面，由于在劳动密集型产品出口方面的比较优势，我国主要的出口产品一直集中在纺织服装、鞋类、玩具等轻工业产品上，而进口的则为资本密集和技术密集型产品。长此以往的结果，便是低附加值行业的不断扩容，如此既不利于我国国内产业结构的优化升级，又增加了我国提高外贸竞争优势、抢占全球价值链上游的难度，更容易在核心技术上被西方发达国家“卡脖子”，甚至还会威胁到国家经济安全。 基于上述种种，不管是出于经济考虑还是安全考虑，我们都不能继续把增长的主要动力建立在疲软不振的海外需求基础之上，而是应当着眼于对国内市场的进一步挖掘，更加依靠自身的力量来实现经济社会的可持续发展，正所谓“打铁还需自身硬”，着力于修炼内功以提升经济对外部环境变化的免疫力才是明智之举。尤其是考虑到在此前疫情严格防控期间，我国内需一直被压制，难以得到有效释放，而当前防疫措施的大幅度调整，让这当中拥有了极大的回旋余地和反弹空间，自然是大有文章可做。 于是，《纲要》的出台也就正当其时了。 扩大内需，重中之重一定是促进消费。 消费，既是一切生产活动的最终目的，又是支撑经济增长的首要力量，还是人民对美好生活需要的直接体现。我国拥有14亿人口，是世界上最庞大的内需市场，潜力巨大。不过此前在客观的防疫要求下，强有力的封控措施被频繁采用，致使很多具有出行、聚众属性的线下服务类消费场景减少，物流运输不畅，阻碍了消费市场的正常运行。与此同时，在疫情长尾效应和未来不确定性的作用下，不少人的工作收入稳定性受到影响，尤其是以工资为主要收入来源的中低收入群体对于未来的预期更加偏谨慎态度，致使居民消费信心显著下滑，消费意愿偏弱。 反映到数据上，便是社会消费品零售总额表现的不尽人意。Wind数据显示，今年1~10月份，全国社会消费品零售总额累计同比增速仅为0.6%，远低于疫情之前的2019年同期增速8.1%；从月度数据上看，今年前10个月中有4个月的社零当月同比为负，其中受疫情影响较大的餐饮领域，竟然有7个月的当月收入为负增长。 与此同时，疫情的反复还严重压制了人们的出行，致使旅游业遭受重创。根据文旅部对于前三季度国内旅游抽样的调查结果，2022年前三季度国内旅游总人次为20.94亿，比上年同期下降了22.1%，只有2019年同期的45.6%，尚不足疫情前的五成；而2022年前三季度国内旅游收入为1.72万亿元，比上年同期下降了27.2%，仅仅恢复到2019年同期的39.48%，连四成都不到。 在外需日趋疲软、投资空间逐渐饱和的背景下，势必需要倒逼政策端快速释放内需空间，以强化经济增长动力，而消费重要性便进一步凸显。 在疫情防控“松绑”已是大势所趋的新阶段，消费市场有望迎来实质性的改善。理论上讲，此前严格的防疫措施直接制约线下聚众与出行的消费场景，那么逐步放开之后，餐饮、旅游、线下零售等领域有望迎来强劲的复苏，继而直接带动整个消费市场的回暖。 但是需要指出的是，结合我国目前的实际情况来看，受前期严格防疫的惯性影响，部分人群在主观上还没有完全适应最新的防疫理念，再加上全国各地新增病例依然居高不下，并且接下来很可能还会继续增加，使得很多人仍持谨慎的观望心态。同时，部分低收入人群以及收入稳定性缺失的人群，他们在短时间内恐怕难以根本性地改变现状，消费信心亦是难以迅速提振。再结合海外经验，从管控政策确定调整到消费基本恢复正常，大多数国家都需要经过2~4个季度不等的周期。这可能也预示着我国的消费市场在接下来的复苏过程中，很难做到一帆风顺。 因此，想要进一步挖掘国人的消费潜力，真正让消费发挥出基础性作用，继而助力国民经济的复苏，依然需要政策层面的扶持。 那么，下一步要怎样提振消费呢？ 在我看来，短期内，发放消费券和举行促销活动等方式仍是提振消费的有效办法。不过需要指出的是，给低收入家庭和贫困群体直接发放现金，效果要比发放消费券更好，因为低收入家庭与贫困群体对收入的变动更加敏感，哪怕仅有几百块的“意外之财”，都能极大地改善他们的生活。因此，我们可以探索现金补贴与消费券发放相结合的多元化补贴方式，充分发挥二者各自优势，精准实策应对风险，继而在促进消费复苏的同时，改善居民整体福利。 与此同时，我们还需要加大力度稳就业，因为就业是民生之本，有了稳定的工作，才能拥有稳定的收入来源。特别是应当通过通过减税降费、发放补贴、减少裁员、加大金融支持力度等多个方面来稳定中小微企业的运行，从而稳住就业大盘，让越来越多的人拥有更加稳定的收入来源，继而敢于消费。 从中长期来看，我们还应加快破除抑制消费的一系列障碍，如切实提高中低收入群体的收入水平，着手缩小居民收入差距，并且进一步完善社会保障体系，特别是要妥善处理居民的养老、医疗问题，以此来解决民众消费的后顾之忧。 此外，随着国人品质消费的日益旺盛与消费心智的愈发成熟，“群众个性化、多样化消费需求难以得到有效满足”亦是不争的事实，这就在客观上呼唤新一轮“品质革命”的到来，而消费市场的供给端则需要全方位升级，包括产品研发、创意设计、性能把控、产品包装、市场营销各个环节；在此机遇下，本土消费品牌有望更加注重商品质量与价值创造，继而不断提升产品附加值和竞争力，进一步吸引和巩固消费者、迎合消费升级，这些也将是未来促消费、扩内需的关键一环。

经济观察网 记者 张晓晖  在最近的在一两周内，抗原试剂检测盒在全国多地已经脱销。 12月19日，经济观察网记者打开美团、京东、淘宝等APP，线上搜索“抗原试剂检测盒”，发现美团上北京、上海、广州、重庆等多个城市已无货品销售，京东虽有但很难购买到，需要预约并且在特定时间点抢购，天猫类似，抗原试剂检测盒少量现货，每天12点限量销售。 作为国内抗原试剂检测龙头企业——天津九安医疗电子股份有限公司（002432.SZ，下称“九安医疗”），一度被传其抗原试剂工厂被国家征用。 12月16日，有投资者通过深交所互动易向九安医疗提问：“九安的抗原资源应该是被国内政府征用了？各大网络平台都已经关闭了面向个人的销售渠道，董秘能否证实一下？谢谢。” 对此，九安医疗于12月18日回应称，疫情以来，公司作为一家医疗企业，快速反应、表明态度、体现担当、贡献力量，推出额温计、血氧仪、试剂盒等防疫相关产品。“九安”作为国内家用医疗器械产品的先驱，已经积累了20 多年的品牌口碑，在国内市场具备相当的竞争优势。为了更好地为国内防疫贡献力量，为了更大发挥公司积累的品牌渠道优势和供应链管理与资源整合优势，公司联合国内行业优秀伙伴推出了九安品牌抗原检测试剂盒。近期由于我们合作的工厂受保供调拨因素影响，导致很多用户的订单未能如期交货。在接到工厂通知并收到工厂发来的保供调拨官方文件后，我们第一时间向各电商平台报备。同时同步给所有客服，和用户解释清楚未能发货的原因。我们还会协调工厂继续努力生产，在完成保供调拨要求的指标后，第一时间给用户发货。我们的承诺依然有效，依然会拼尽全力去实现交付。公司国内、外业务及生产管理相对独立，国外业务在正常进行中，供应未受影响。非常希望我们的产品能帮所有用户在防疫中多一点安全，多一点对家人的保护。在这个特殊的时刻，再次对所有九安用户、九安投资者的信任说声感谢。 九安的上述回应，提到了“近期由于我们合作的工厂受保供调拨因素影响，导致很多用户的订单未能如期交货”，完成指标后会第一时间给用户发货。 作为抗原检测试剂的生产企业，九安医疗在2021年获得了美国政府的巨额订单，其股价从每股2021年的每股7元，上涨至2022年4月的每股99元，股价涨了14倍，市值巅峰突破470亿元。 还有投资者提问：“请问公司的抗原检测试剂是否可以为股东开通购买通道？”“请问贵司有没有计划向股票持有者赠送抗原检测？”“当前全国范围内新冠抗原检测试剂大面积短缺，请问公司是否考虑向股东提供少量试剂的定向购买渠道？”等等。 九安医疗对于这些问题尚未回应。 还有投资者发出质疑：“贵公司的线上网店是准备永远不发货、不供应国内消费者新冠抗原了吗？是否美国才是主要市场？”“刚在电商平台查了没有你们的产品，贵司去年外销产能那么大，为何市场上看不到你们的产品？” 九安医疗回应，为了更好地为国内防疫贡献力量，公司联合国内行业优秀伙伴推出了九安品牌抗原检测试剂盒，产品在抖音、快手、京东、天猫、拼多多、微信公众号等九安官方品牌旗舰店发售，方便更多家庭便捷购买。 但实际上，消费者无法在九安官方旗舰店买到抗原检测试剂盒。 以京东的九安官方旗舰店为例，该店铺在12月19日只有一款指夹式血氧仪在售，没有新冠抗原检测试剂相关产品。 在互动易上几十个问答中，九安医疗反复强调，电商平台买不到九安品牌抗原检测试剂盒，主要是受到保供因素影响。 有投资者追问：“公司抗原检测已经被国家征用生产，对公司利润有影响吗？” 对此，九安医疗没有作出回复。 12月，自从中国防疫政策出现重大调整以来，九安医疗的股价没有明显上涨，12月19日，九安医疗在65元附近徘徊，总市值约313亿元人民币。 12月19日，经济观察网记者致电九安医疗证券部，询问保供订单的规模和交付时间，九安医疗证券部回复，保供订单的详细数据目前不方便透露。