经济观察报 记者 李沁  又到业绩大考时。随着2021年第二季度接近尾声，公募基金上半年的表现也日渐鲜明。 纵观上半年，从基金发行市场来看，公募经历了从火爆到陷入冰点再到明显回暖的过程；而基金净值的走势也随着市场变化处于波动之中。经历了发行降温、市场波动后的公募市场战况如何？ 东方财富Choice数据显示，今年以来至6月24日，基金业绩排行榜上，净值增长率最高者超过了60%，前十名的净值增长率超过46%。其中，因上半年大宗商品市场迎来一轮牛市行情，QDII的业绩表现格外亮眼，在前十排名中占据最多席位。权益类基金则受股市调整影响而发生较大的回撤。 在公募市场规模突破22万亿元的情况下，下半年市场是否吹响增长的号角？未来又有哪些投资机会？ 多位业内人士表示，今年公募基金增长迅速，与预期相符合。从宏观角度来看，中国正在经历居民资产从固定资产转向金融资产配置的过程，下半年在市场行情较好的情况下，公募市场仍将迎来大规模的增长。尽管如此，震荡行情不可忽视，第三季度机构策略仍会偏于谨慎。投资机会方面，长期景气度较高的消费、科技板块或成为机构关注的重点。 波动、降温与调整 方正富邦权益基金经理李朝昱用“波动”来形容上半年的公募市场。 东方财富Choice数据显示，截至6月24日，在市场现有8000多只基金中，业绩涨幅前十名的基金里，混合型基金有4只，QDII有4只，债券型基金有2只。在业绩排名前五的基金中，只有1只为债券型基金，其余均为QDII。排名第一的华宝标普油气上游股票人民币A(162411)（以下简称“华宝标普油气”）便是QDII，今年来的净值增长率为62.75%。其他基金的净值增长率均超过46%。 将排名拉长来看，排名前一百的基金中，有69只为混合型基金，18只为股票型基金，11只为QDII，另有8只指数型基金、5只LOF和2只债券型基金。总体来看，这100只基金的净值增长率均超过24%，有46只基金的净值增长率超过30%。 如果将业绩排名时间设置为近1年，排名前一百的基金中，混合型基金与股票型基金的数量占据主要部分，分别为55只、45只，另有指数型基金11只，LOF8只。其中，业绩排名前十的均为股票型基金与混合型基金。 而将业绩排名转换为近3年的时间长度来看，这100只基金的排名发生了颠覆性变化。例如，原本位于榜首的华宝标普油气，其净值增长率变为-30.72%，在成立时间超3年的基金中排名末位。汇丰晋信智造先锋股票A(001643)则以322.56%的净值增长率排名第一位。 市场波动可见一斑。 李朝昱认为，这种情况主要源自2020年底开始的机构扎堆配置，即对核心资产以及一些比较优质的赛道上的明星股的扎堆配置。这种所谓的趋同配置逐渐演绎到极致,使得这些公司的估值逐渐的泡沫化，确实会需要一个价值回归的过程。不过，李朝昱也强调，上述公司所处的行业或者其本身的质地较优，具备长期投资价值，当出现比较明显的调整，在估值趋于合理之后配置价值重启。从中长期来看，大概率仍会跑赢市场。 天相投顾高级基金研究员杨佳星认为，从风险收益来看，上半年权益类基金有较大的回撤，整体仍处于调整期。不过，下半年权益类基金会迎来好转，表现整体优于上半年。 除了业绩的变化，公募市场规模也在波动行情中实现突破。 中国证券投资基金业协会公布5月公募市场数据显示，我国公募基金产品数量已有8061只，资产净值合计22.91万亿元，创历史新高。 对于现有的规模与增速，杨佳星认为和预期相符。他表示，近年公募基金增长迅速，投资者认可度得到很大的提升。2021年虽然经历了一段市场震荡，但随着市场逐渐企稳，基金的发行量也随之上升。加上REITs等新型基金的上市和政策导向，机构配置比例明显增加。 同样，李朝昱认为公募基金规模增速符合预期。他表示，公募基金地规模增长主要包含两个方面：首先是份额的增长，中国基金业协会数据显示，公募基金行业从1月的17.4万亿增至5月末的19.6万亿；其次，今年偏股混合型基金平均收益率达到5%以上，净值的增长也推高了整个公募行业规模。 市场震荡、机构谨慎 从公募市场规模来看，杨佳星认为，在下半年市场行情较好的情况下，公募市场还会迎来一波规模的增长。 李朝昱则从宏观角度进行了解读，他认为，中国正在经历居民资产从固定资产转向金融资产配置的过程，借鉴海外发展历史，以日本为例，中国目前人均GDP水平和日本上世纪70年代相近，当时也恰好是日本居民财富配置从非金融资产向金融资产转变拐点，日本居民财富中非金融资产占比从峰值65%左右下降至2015年36%左右。由此及彼，中国的居民财富配置在非金融资产的比例明显偏高。同时，在中长期利率向下的大环境下，银行理财收益下行，居民资产会逐渐转向权益市场乃至金融市场。 尽管如此，市场震荡型行情仍不可忽视。 大成核心趋势拟任基金经理韩创认为大盘没有风险，全年将震荡向上。2021年不是熊市，今年的主基调是震荡向上，而震荡向上最大的支撑是海外的经济复苏。由于疫情控制得当，中国经济从去年开始复苏。然而，海外经济如美国、欧洲的复苏从今年才开始。 韩创表示：“美国为经济复苏运用了诸多货币政策和财政工具，不会中途夭折，其经济复苏仍将持续，因此外部需求不会出现问题，这对中国经济国内的拉动很明显。现在情况确实是这样，出口特别好，这样的年份经济不会差。我的观点是市场的支撑点不是国内经济，而是海外经济，国内的经济小幅度波动影响不大。” 从流动性方面来看，韩创认为，流动性收紧带来了扰动。春节过后流动性曾出现缩紧的情况，不少跌下去的股票再创新高。今年下半年流动性收紧的情况仍有可能发生，届时将出现波动，但全年的基调不改。 李朝昱则表示，一方面，美联储可能会边际收紧预期令下半年全球流动性环境略微走弱；另一方面，市场上比较优质的公司和标的估值将重新回到比较高的位置，个别标的甚至已经是泡沫化状态。在上述公司或者相应的行业估值没有比较明显的调整的情况下，板块向上调整的动力相对较小。 在具体板块方面，韩创依然看好顺周期板块。他表示，经济复苏将带来顺周期板块的景气度持续提升，包括海外经济拉动的部分大宗商品、出口相关的制造业、内循环中的农业等，行业景气度高企，部分龙头企业的盈利扩张会超预期。横向对比来看，市场近两年的主要目光都集中在一些热门赛道，这些领域的资金已经过于拥挤，风险大于机会。“部分顺周期等板块中的龙头股估值优势明显，机会更大。同时，我会在部分可选消费、科技硬件等领域做一些布局。总的来说，后面的投资难度会显著加大，但是我会通过持续的能力圈拓展来更好地做配置。”韩创认为。 李朝昱表示，从中长期来看，市场始终处在利率逐渐走低的环境之中，同时经济并未出现明显的开启新周期的迹象。整体上经济始终处于偏弱的状态。“我个人依旧关注长期景气度比较高的新兴消费板块，包括科技、新能源等。目前这些板块的估值性价比并不高。如果说这些板块的估值始终处于高位的话，那么下半年可能会需要用业绩来消化估值，一些低估值且景气度会有边际改善的板块反而会在下半年受到资金的青睐。” 李朝昱提到，在策略方向上，公司三季度策略整体上可能会偏谨慎，在一些具备长期逻辑的行业当中精选一些个股，同时注重业绩增长和估值的匹配性。  

经济观察报 记者 胡艳明 2021年6月25日，浙江绍兴瑞丰农商行正式登陆上交所主板，圆梦A股，成为第40家A股上市银行。 一周前的6月18日，齐鲁银行在上交所挂牌交易。上市交易首日，齐鲁银行和瑞丰银行均涨停收市，有幸成为没有跌破净（股价低于每股净资产）的9家银行之一。此时，A股市场上另外的31家上市银行中，除了3家市净率（PB）在1倍徘徊的银行，剩下28家银行已经出现“市值”比“净资产”还低的情况。 一方面是破净的银行股阵容在扩大，另一方面，则是几家银行的公司市值异军突起，超越同等体量的银行，备受资本追捧。 2020年以来，招商银行的市值连续超过中国银行、农业银行和建设银行，以1.4万亿的总市值，仅居宇宙行工行之后。另外，宁波银行、平安银行、兴业银行的市值，也超越了同等规模的银行，排名均挤入行业前11名。 什么是好银行？ 二级市场上越来越鲜明的分化，让人们对一直以来以资产规模排座次的银行业看不懂了？不再以体量论英雄，市场给出了“优等生”们不同于传统指标的“等级”排名，这个排名更关乎一家银行的综合实力，以及市场对其未来潜力的预期。“前几年，银行股的走势趋同，主要是市场对中国宏观经济可持续性以及中国系统性金融风险的担忧，影响了银行业的整体估值。”摩根士丹利中国金融行业分析师徐然对经济观察报表示。 为何在近几年画风突变，市值分化加大？徐然认为，去年以来，经过疫情压力测试证明，中国宏观经济的韧性比市场想象中强劲，以及这两年国内金融显示出风险清理的成果，所以，部分市场化程度比较高的银行，在没有宏观经济拖累下，估值出现了明显的反弹。 如果说在徐然的观察中，A股分化出了市场化的银行和传统银行，在部分投资者眼中，分类则更直白：有的划分为优质银行、低质银行；有的根据财务指标划分为一二三四等不同的档位。 在这种分化下，对银行评价的指标是否发生了变化？“如果单纯地对比银行股的传统业务情况相对简单，财务报表很容易筛选出来。”止于至善基金总经理何理告诉记者。 何理认为，难的在于对银行的定性分析，筛选出来之后还需要对一家公司分析，对其未来成长空间估算，是上市公司估值的核心要素之一，进而对一家银行进行动态估值和绝对估值。 座次重排 曾经，行业习惯以总资产规模对银行进行排名。在常规思维中，更大的规模意味着可以获得更高的净利润，获得更多的所有者权益，自然也更“值钱”，市值更高。过去十多年年，A股上市银行在资本市场的市值与排名也相差不太大。 但随着更多的银行登陆资本市场，这个排名正在逐渐发生变化，尤其在2020年以后，曾与总市值排名相近的市值排行榜正在被重新洗牌。不仅做大贷款规模、向大中企业贷款“垒大户”的传统业务模式在行业早已不受认可，资本市场也在重新审视银行的价值。 进入2020年，曾率先向零售转型的招商银行的股价一路攀升，总市值也步步走高，在1月初突破万亿大关后，在8月和11月连续超越中国银行、农业银行两家国有大行，当时引起市场一片“惊呼”。 招商银行尽管盈利能力不俗，但是当时招行总资产仅8万亿左右，营收2000多亿，净利润700多亿；在规模、营收、利润等指标上，与总资产均超20多万亿的老牌国有四大行还有不小的差距。 这种赶超并未停止。2021年5月，招商银行超越建设银行，目前以1.4万亿的总市值，仅次于宇宙行工行。看好招行的基金经理甚至认为，招行超越工行只是时间问题。 异军突起的队伍中，另外一支主力是平安银行。平安银行截至2020年末的总资产为4.46万亿，在上市银行中仅排第13位。但截至2021年6月25日，其市值达到4533亿，仅在工行、招行、建行、农行、中行、邮储之后，列第7位。 另外一家城商行宁波银行总资产仅1.6万亿，但其2412亿的市值已超过多家股份行，目前列第11位。总资产7.5万亿的中信银行市值仅2251亿，也就是说，中信银行的体量是宁波银行的4.6倍，但在资本市场上，市值不及宁波银行。更不用说市值和体量均排在中信银行之后的光大银行、民生银行、华夏银行和浙商银行。 国内总资产规模最大的城商行是北京银行，截至2021年一季度其总资产已超3万亿，但截至2021年6月25日其市值仅1040亿，不及宁波银行市值的1/2。 与被市场青睐的“优等生”不同，银行破净的情况愈演愈烈，股价比每股净资产还低。A股上市的40家银行中，除了6月18日挂牌交易的齐鲁银行和6月25日挂牌的瑞丰银行，仅有7只是非破净股，还有青岛银行、重庆银行和常熟银行3只市净率为1，徘徊在破净与非破净之间，其余28家全部跌破净值。有不少银行高管都公开提出过为何自家银行市值被低估的问题。 比如，上市银行中，宁波银行的市净率最高，为2.2，与宁波银行市值相近的中信银行的市净率仅有0.51。在今年3月份的业绩发布会上，被问及估值问题时，中信银行行长方合英回应称，中信银行管理层认为“当前整个银行股价值被低估，中信银行更是被严重低估”。 目前破净最严重的是民生银行，市净率只有0.4。2020年民生银行的净利润下降36.5%，股价大幅下行。 对于上市银行市值分化的原因，徐然表示，市场从对宏观金融风险的担忧转向了对结构化货币政策的担心，也即政策对信贷方向指导、利率引导、盈利指导下，从市场的角度来看，对政策指导的分析和判断能力较弱，对银行未来盈利的预期有所下降。 但在此背景下，徐然认为，市场选择市场化程度比较高的标的，将其作为商业化银行进行评估，而其他的标的如果受政策影响比较大，可能未来的潜力有一定的折扣，若政策对其贷款投向、定价指导较多的话，市场难以对未来发展进行判断。 有不少银行认为自己市值被低估，明明与他行总规模、营收、净利润、不良率等指标相近，但在资本市场估值差距太大。 北京某公募基金经理对记者表示，大行跟地方中小行的市值差异是正常的，但估值层面反映的是投资者对一家银行经营的预期、公司质地的比较。高估值和低估值银行的差别主要在成长性、资产质量、业务结构等方面。 另外，该基金经理认为，目前零售型和科技型的银行，市场对他们的期待是比较高的。以及，未来是居民财富管理的大时代，在这方面占比比较高的银行，提升了市场对他们远期业务的成长性的认可。 “过去几年显示出这样的变化，各家银行的成长性不同，所以估值水平有差异。另外，大家对资产质量和质地评价有差别，比如，可能投资者对几家银行坏账披露情况看不懂，怀疑是不是存在计提不充分的问题，所以在估值上打了折扣。”上述公募基金经理表示。 徐然就其观察到的估值体系分析，市场化程度较高的银行，投资市场对其是以“市场化银行”来进行估值。目前市场比较认可的银行，与全球范围内优秀银行相比，其管理能力、运营能力、盈利能力、成长性都优于行业水平。 徐然进一步分析称，以前，市场对国内比较优秀的银行与国外银行对比中，可能会有一些折价，这些折价因素里隐含对中国宏观经济、金融风险等方面担忧。现在这些担忧去除以后，即使在政策指导的情况下，这些银行依然交出了比较靓丽的业绩，以及有坚持发展的策略和自主定价的能力。这种情况下，市场就更愿意将其看作一家正常的商业银行来估值。 对于其他的银行，徐然表示，可能市场看中的是其股息率，可能从类似投资债券、获取固定收益的角度来进行观察，可能未将其看作一家有成长性的商业银行来估值，对其打了政策折扣。 也有分析人士认为，未来在全国性大中型银行中，会出现几家银行成为赢家；地方性银行中，有特色的银行会获得认可。除此之外的大多数银行，预计将在平庸中逐渐被市场忽视。 谁在加仓银行股 过去，很多基金经理喜欢在建仓时配置部分银行股，“有的偏绝对收益的产品，或者固收+类的产品，基金经理看中银行高股息率的特征，可能会配置银行的仓位。”上述公募基金经理对记者表示。 前几年可能有这样的情况，但该基金经理表示，最近几年的市场显示，没关注到有这种现象，因为越来越多的基金经理都有很明显的风格区分。“这两年也不排除市场上有部分抱团的因素，市场认可的股票标的，容易受到更多投资者的青睐。”徐然表示。 根据Wind数据显示，银行股在第一季度获公募基金加仓金额居首，银行板块市值占比为6.4%，较去年四季度末增加2.2个百分点，持仓市值增加将近700亿元。 招商银行2020年年报显示，有1367家持仓该股，到今年一季度剩下1011家持仓，集中度有所上升，基金持仓比例上升了0.17%。兴业银行、平安银行和建设银行的公募基金持仓市值合计增加100亿元以上，工商银行A股被增持了逾10亿股。 对于公募基金加仓银行股的情况，是市场看好还是机构抱团？徐然表示，两种因素可能都有。从银行业整体来看，还是比较看好未来前景。比如，货币政策稳健、利率走势理性、息差相对稳定。在这种情况下，大家选择标的时，在稳健的货币政策下，市场对盈利能力、息差管理、手续费收入等方面更好的银行会更加青睐。 作为一家私募基金经理，何理告诉记者，2016年以来，他一直在投资招商银行，几年来持续加仓基本没有减持过，除非是调整投资组合，因为他认为招行是为数不多的内生性增长的银行。何理管理的止于至善基金持有宁波银行也比较早。此外，有“巴菲特接班人“之称的喜马拉雅资本管理公司董事长李录入股邮储银行，因此何理也关注了邮储银行。但是他觉得邮储银行的成本收入比比较高，因此没有投资。 作为基金经理，在投资时对银行股的选择标准是什么？ “如果单纯地对比银行股的传统业务情况相对简单，财务报表很容易筛选出来。”何理观察的重点指标主要是看一家银行的盈利能力和运营效率。除了净利润、总资产收益率（ROA）、净利差等指标，还包括人均创收，例如员工人均创造净利润、员工平均服务客户等指标。 何理认为，难的地方在于对银行的定性分析，筛选出来之后还需要对一家公司分析，对其未来成长空间估算，是对上市公司估值的核心要素之一，进而对一家银行进行动态估值和绝对估值。 在业务结构上，银行的房地产贷款也是何理关注的重要指标，他认为宁波银行的房地产贷款相对较少，未来在这个行业的风险也相对较小。同时，不良贷款会影响一家银行的整体市值。除此之外，他最关心银行的未来发展战略。 徐然认为，目前机构加仓的部分银行，如果估值对标全球优秀银行，那么目前的价格并不算贵。可能价格不便宜，但不至于有泡沫。在这种情况下，如果加上稳定的增长，投资人会比较青睐。 “比如在经济复苏周期，近期美国利率反弹，美国银行股涨势也不错。但在国内，大家对政策不确定性较强，原来机构对银行低配，现在向正常配置过渡的情况下，大家选择了市场化程度比较高、对股东友好、长期盈利能力确定的银行。”徐然表示。 徐然进一步分析称，在银行板块，市场化程度高、市场看得懂、可以进行分析判断的银行，机构就会按照市场化的标的来投资。而对部分难以分析、政策干扰度比较高的银行，市场的关注度就比较低，这造成了市场的分化。 对于银行的市值分化，何理认为，其中重要原因之一是和管理层密切相关。现在有的银行管理层是“不求有功、但求无过”的状态，这是一个很正常的状态，有银行的发展逻辑过于保守，但是也有银行有明确的、强烈的意愿去发展，这样的银行就显示出很大的不同。“在银行的运营中，可能从管理层的角度出发，而不是股东利益、公司发展的角度出发，只是实现稳定的目标。但是，公司只有增长才能被市场所认可。银行本身肯定也创造了价值，公司只有成长才能越来越好。”何理表示。 “可能还有一些无法解释的原因吧。“一位资深市场人士告诉经济观察报，他解释，就像江苏银行，虽然没有招商银行那样的利润增速高于营收增速的更好表现，但净利润增速2016年-2019年四年来毕竟也是高于10%的，起码在利润增长上并不比招商银行差很多。但是股价却从上市第一天收盘价12.01元跌到了最低5.3元，6月25日收盘也不过7.24元，比之上市第一天开盘价7.52都低3%。 另外，这位人士认为，央行欲改革存款利率机制——将存款倍数制改加点制，可能是为了窗口指导给银行业降成本……但其实，亦要顾全老百姓的利息收入与中小企业的利润，否则，若中小企业利润不能保证，何以稳定就业呢。 “烟蒂股”还有机会么？ 在很多投资者看来，银行股太“稳”了，正如上述基金经理所言，看中银行高股息率的特征，可能会配置银行股。 在何理看来，现在大多数A股上市银行依然是特别传统的银行。银行股会被低估，市场对它们过于悲观，银行股肯定会涨起来，只是时间问题。如果是做价值投资，如果不买银行就是不懂银行或者不懂价值投资。银行正在大规模创造价值，工行一年净利润上千亿，这种公司在创造巨大的价值给股东。 但要衡量一家上市公司是否有投资价值，则不是这样。何理认为，资本市场看三个因素：竞争力、成长性和创造价值。其中，四大行等银行的成长性基本为零，所以资本市场不会看他们，机构可能会当成债券性质来买；创造价值方面，所有银行都在创造价值，因为银行赚钱。 “整个行业绝对是被低估的状态，甚至是整个A股市场在全球资本市场上都处于被低估的状态，这是我们认为有一定含金量的核心原因。”何理预计，银行股会有一个爆发期，未来可能会有大幅的拉升，但是这个时间并不确定，也许五年后会有拉升，但可能前四年都在下跌。如果财报中没有潜在的坏账，那么现在的银行股还是便宜的，有的银行是优质的“烟蒂股”。 徐然也表示，从银行板块（尤其是港股）来看，整体估值还是比较低。对几家头部的银行，目前估值可能相对趋于合理，和市场其他板块相比，不排除出现这几家银行从目前估值合理到价格相对比较贵的情况，这也有可能。即使没有这种变化，通过银行的盈利增速、资本金增长也会带动股价上升。整体来说，这个板块还会有机会。 但从采访中，不管是分析人士还是市场投资人士，早已开始将银行排座次：有的划分为优质银行、低质银行；有的根据财务指标划分为一二三四等不同的档位。投资者对优等生和后进生的“印象”已然形成。 徐然认为，很难判断未来估值分化是否会持续，这取决于结构性政策的变化，比如疫情间推出的政策如果后续正常退出，可能低估值银行有反弹，银行间估值差距有所收窄。 长期来看，徐然认为，除了政策因素之外，可能还包括中国经济增速在地区之间不均造成地域间银行的估值分化，预计会比较持久。具体来看，大行之间与优质市场化银行的差距主要是因为政策层面；而股份行之间的分化、区域性银行之间的分化可能取决于个股战略、风险消化和区域经济发展不平均造成的估值的差距。

经济观察报 记者 陈姗  近日，兴证全球基金发布公告称，将于7月12日起发行兴证全球优选平衡三个月持有期混合型FOF（012654，下称“兴证全球优选平衡FOF”）。当下，在基金发行市场中，FOF越来越多地引起投资者的关注。 今年上半年，随着多只爆款公募FOF诞生，FOF规模快速增长，并首次突破千亿级大关。据Wind数据统计，截至6月24日，今年新发FOF基金15只，合计规模297.81亿元，至此，全市场公募FOF规模已达1272．95亿元，今年以来，新发基金规模较去年底增长了30%，并超过去年全年募集规模407.4亿元的70%。“今年以来，FOF基金凭借‘能涨抗跌’的业绩表现，获得了更多投资者的认可，这也是其规模迅速扩张的主要原因。”一位华东地区基金公司人士对记者表示。 面对一直存在的“基金赚钱，基民不赚钱”现象，FOF产品或正成为投资者的新选择。“从投资行为来看，基民不赚钱可能来自三种可能，选错了基金、分散配置不足，以及因短期波动拿不住。”兴证全球优选平衡FOF拟任基金经理林国怀在接受记者采访时表示，FOF产品有望通过分散风险降低波动，提升基民的投资体验。 资金涌入公募FOF FOF，即基金中的基金，简单地说就是将选择基金这件专业的事交给专业的人去做。从产品设计和投资出发，FOF基金是立足于精选基金与资产配置，进一步分散风险以实现不降低预期收益的情况下，降低组合波动，提升投资者的持有体验。 虽然FOF基金尚属于“小众”产品，但越来越多地获得市场的关注。从美国市场的数据来看，美国在1985年成立第一只公募FOF，截至2017年底美国公募FOF总规模达2.2万亿，32年间FOF资产规模的年均复合增长率达24.4%。相较于美国市场的数据，FOF在国内还有相当大的发展空间。 兴证全球优选平衡FOF是兴证全球基金旗下推出的第5只FOF产品。公开资料显示，该基金公募FOF产品总管理规模接近126亿元，全市场份额占比12%，超20万人持有。 记者了解到，本次发售基金的拟任基金经理为林国怀、丁凯琳，两人还共同管理着另一只FOF产品：兴全优选进取FOF。根据银河证券数据显示，截至2021年3月31日，该基金成立1年多以来实现回报38.12%，居同期全市场FOF第1（1/86）。 目前，兴证全球基金FOF产品线打造了覆盖稳健、平衡、积极共3只“安泰”养老FOF产品，面向不同的风险偏好人群，服务投资者的养老需求。同时还打造了“优选”产品线，致力于满足不同投资者的投资需求。本次发行的兴证全球优选平衡FOF就是“优选”系列的产品之一。 公开资料显示，兴证全球优选平衡FOF的权益资产配置比例为20%-80%，中枢为50%，即该产品策略为平衡策略。业内曾做过一个测算，如果理财资金100%投资于股票 (以沪深300为例)，则年化波动率是26.82%；如果投资组合变为50%债券 (中证全债为例)+50%股票(沪深300为例)，以牺牲2.15%的年化收益率为代价，可以减少投资组合13.42%的年化波动率。 林国怀在谈到如何做到专业选基金时说道，“在过往的十余年时间里，通过广泛地与基金经理调研访谈，对基金经理的基本面做定性地研究；同时，对投资风格、盈利模式、业绩归因做定量跟踪。不只是关注历史收益率，更是通过基金经理投资风格的稳定性精选基金产品。” 兴证全球基金认为，FOF具有多方面优势。第一，FOF优中选优。FOF的基金经理会采用一套完备的投研体系，通过专业的基金配置，力争创造稳定超越市场的平均表现。第二，分散投资风险，平滑组合波动。相对于其他同类风险评级产品来说，FOF产品风格更均衡，底层资产更加分散，产品的波动性也相对要低。第三，FOF产品可以投资的资产类别更加多元化，可以配置QDII基金、黄金ETF等资产，这种多元配置有机会分散风险，有望使得组合波动下降。第四是减少交易磨损，投资体验更好。组合波动性下降，会使得FOF持有人持有体验更好，持有时间也会更长，从而有机会享受资本市场带来的长期收益。 值得注意的是，截至6月24日，今年新发FOF基金15只，合计规模297.81亿元。与去年同期相比，今年新发FOF基金数量虽不及去年同期的一半（去年同期成立FOF基金数量为32只，合计募集规模仅145.86亿元），但募集规模却实现了翻番。 从发行情况来看，今年上半年多只FOF产品都取得了不错的募集规模。例如，4月27日成立的广发核心优选六个月持有FOF的首募规模接近70亿元，是历史上首次发行规模最大的FOF。此外，民生加银稳健配置、嘉实民安添岁稳健养老一年持有的首募规模均在50亿元左右。此外，6月22日成立的浦银安盛嘉和稳健一年持有混合（FOF）也取得了53.72亿元的首募战绩。 近一年收益悉数为正 FOF规模快速增长背后，与其“能涨抗跌”的业绩表现不无关系。一位业内人士表示，在今年A股市场持续处于震荡的情况下，FOF产品表现出较强的抗跌性，整体跌幅和回撤控制均优于股票型基金和混合型基金。 记者根据Wind数据梳理，截至6月24日，纳入统计的115只FOF（A/C份额合计）近一年来复合单位净值增长率悉数为正。其中，38只增幅超过20%，八成产品增幅超过10%。华夏聚丰稳健目标A、广发锐意进取三个月A、汇添富积极投资核心优势三个月持有期近一年的复权单位净值增长率分别达到38.21%、36.31%、34.33%，目前处于业绩排名前三位。 一位公募业内人士表示，相较于其他基金而言，FOF作为基金配置的“一站式解决方案”，具备选牛基、控波动、配置优、体验好等优势。“当前市场环境下，股债平衡可能是相对更优的配置思路。” 中信证券资产管理业务执行总经理、FOF业务负责人魏星表示，FOF型产品能够很好解决“基金赚钱、投资者不赚钱”的问题，当前已成为资产管理行业转型的重要风口，未来十年发展可期。 “对于普通投资者而言，比较难实现的判断，一是对基金经理投资风格的理解上，二是对大类资产性价比的判定上。”林国怀解释道，对于普通投资者而言一揽子“好基金”可能属于相同风格，比如选择都是成长型的基金经理，或者选择的基金中布局的都是消费行业的股票，并不能实现分散风险的目的；再有，当股债等大类资产处在性价比轮动的时点，普通投资者也较难判断如何调整资产配置。“FOF投资管理团队有较强的专业分工，除了通过在股票、债券市场的暴露获取收益之外，还有机会把握多资产机会、折价机会、不同细分基金种类的投资机会等，多方面做优资产配置，力争丰富收益来源、分散风险。” “在经历市场牛熊转换之后，FOF超越市场的超额收益优势会逐步显现，同时相较于投资权益类基金，FOF的资产配置可以让没有经验的投资者进行一站式基金投资。对于这类投资者而言，相比自己学习基金投资的较高门槛，投资FOF更为适用。”基于此，天相投顾高级基金研究员杨佳星认为，普通型FOF的市场空间非常广阔，参考目前20余万亿元的公募基金整体规模，普通型FOF的市场空间未来至少也会达到万亿级。 对于有意投资FOF产品的投资者，魏星建议，首先要选择大品牌。FOF型产品的稳健运作涉及庞大数量的外部管理人资源管理，需要进行海量的数据信息汇集和系统平台搭建，因此必须匹配丰富的平台资源支持。其次，要合理地明确自己的投资目的，根据自己的投资需求场景(如养老、教育储备、闲钱打理等)选择合适的产品。最后，坚持长期化持有，以实现“短钱变长钱”。 兴证全球基金提醒，对于普通投资者而言，中长期收益率是很重要的评估维度，但风险控制同样重要。在选择FOF产品时更应关注基金管理人对回撤波动的控制情况。  

经济观察网 记者 蔡越坤 中海信托股份有限公司（以下简称“中海信托”）因旗下两只产品近日遭低价拍卖再次引起关注。 阿里司法拍卖网络平台挂出了两条关于中海信托产品拍卖信息，分别为“中海信托华溢纯债6号集合信托计划”（以下简称“华溢纯债6号”）、“中海信托华溢纯债7号集合信托计划”（以下简称“华溢纯债7号”）。 值得注意的是，上述两只产品的起拍价不仅低于产品净值，而且拍卖价格远低于成本价。举行拍卖的法院为无锡市新吴区人民法院，产品拍卖时间为6月29日10时，6月30日10时结束。 “目前已经有人报名参与拍卖。”6月23日，江苏国衡中测土地房地产资产评估有限公司相关工作人员向经济观察网记者表示。截至6月25日，据阿里司法拍卖网络平台显示，目前两只产品均仅有一人报名参加。 对于产品净值相关问题，6月25日，记者多次拨打中海信托官网披露联系方式，截至发稿，电话未能接通。 中海信托发行 具体而言，两场拍卖的标的物之一为无锡中南置业投资有限公司（以下简称“无锡中南置业”）名下通过中海信托购买的6000万份华溢纯债6号，成本6000万元，评估价2086.19万元，起拍价低至1460.33万元，仅为成本的24%。 另一个为无锡市龙祥投资有限公司（以下简称“无锡龙祥”）名下通过中海信托购买的6000万份华溢纯债7号，成本6000万元，评估价2266.78万元，起拍价低至1586.74万元。仅为成本的26%。 中海信托官网显示，华溢纯债6号、华溢纯债7号均成立于2016年10月，属于浮动收益产品。成立时分别有3位委托人，均募集了4.88亿元的规模。 根据产品介绍，发行人为中海信托，基金管理人为华溢之星资产管理（北京）有限公司（以下简称“华溢资产”），管理类型为顾问管理，托管人为工商银行。 根据阿里司法拍卖网络平台华溢纯债6号、华溢纯债7号评估员报告披露，因为宁波华业材料科技有限公司与无锡中南置业债务加入纠纷一案，需要对被执行人无锡中南置业所有中海信托购买的华溢纯债6号集合资金信托计划产品6000万份在评估基准日的市场价值进行评估。因为宁波华业材料科技有限公司与无锡市龙祥债务加入纠纷一案，需要对被执行人无锡市龙祥中海信托购买的华溢纯债7号集合资金信托计划产品6000 万份在评估基准日的市场价值进行评估。 华溢资产管理 据经济观察网记者了解，这类型产品应该算“阳光私募”产品，在行业里比较普遍。一般私募基金借助信托的通道发行，实际的投资策略方是投资顾问华溢资产。 记者根据中国证券投资基金业协会查询，华溢资产注册资本为1000万元，实际控制人为李雯，出资比例为70%，宁波梅山保税港区华溢天成投资管理中心（有限合伙）出资30%。 此前，北京地区的一位信托人士对记者表示，阳光私募产品一般实质性的管理人是私募基金，因为信托机构做证券业务时主动投资能力较弱，因此，一般采取阳光私募方式，私募机构借助信托通道发行产品。实际的资金募集一般也是私募基金自己去找。 该人士直言，“虽然对这种通道业务，信托收取的报酬不高，但是一般阳光私募产品投资过程中发生实际亏损后，信托机构担任的声誉风险会更大。因此在选择与私募机构合作的过程中，也应该发挥实质性监督的作用。” 据悉，华溢纯债6号、华溢纯债7主要投资领域: 银行间债券、交易所上市流通的债券、首次公开发行债券、可转换债和可交换债的网上及网下申购投资、债券逆回购、同业存款、货币市场基金和纯债券基金。 此外，根据中海信托官网披露数据，从本次被拍卖的两只债券产品净值来看，2018年10月，华溢纯债6号、华溢纯债7号的净值跌破1元的单位净值，随后一路下行。截止2021年6月18日，华溢纯债6号产品净值仅为0.3519，累计收益率为-64.81%。 值得注意的是，据中国证券投资基金业协会披露，目前华溢纯债6号、华溢纯债7号运作状态显示“投顾协议已终止”。 据华溢资产官网介绍，公司成立于2015年5月，主要经营范围为资产管理等。于2015年6月已通过基金业协会管理人登记备案，是可以自主发行私募证券投资基金的阳光私募机构，自获得备案审批以来已发行近30支主动管理型和结构化产品。 针对目前两只产品后期投资处置进展情况，6月25日，记者多次拨打华溢资产官网披露联系方式，截至发稿，电话未能接通。 中海信托接连被处罚 除了通道类项目遭低价拍卖外，2021年以来，中海信托面临压力并不小。 2021年至今，中海信托已连续收到两张监管的罚单。2021年3月9日，中海信托因固有贷款业务统计错误和资金信托业务统计错误两项违规被警告，罚款70.2万元。处罚信息公示表显示，此罚单为上海银罚字【2021】1号，为2021年中国人民银行上海分行发出的第一张罚单，指出中海信托存在两项违法行为：一是固有贷款业务统计错误；二是资金信托业务统计错误。 5月13日，上海银保监局公布了一则行政处罚信息公开表，因中海信托魏志刚利用职务便利，谋取非法利益，构成受贿罪。2008年-2016年，中海信托未能通过有效内部控制措施发现并纠正上述行为，员工行为管理严重违反审慎经营规则。 中海信托被上海银保监局责令改正，并处罚款50万元。行政处罚依据为《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条第（五）项，作出处罚决定的日期为5月8日。同日，该公司员工魏志刚因在2008年-2016年，对中海信托员工行为管理严重违反审慎经营规则负直接责任，被上海银保监局禁止从事银行业工作终身。 除了监管罚单，中海信托2020年利润总额5.17亿元，2019年利润总额9.17亿元，同比降幅超43%。2020年净利润为3亿元，2019年净利润为7.4亿元，降幅超59%。 据记者了解，中海信托长期股权投资的四川信托业正在进行风险处置中。此前，四川信托是中海信托财务投资重要的收入渠道之一。 另据中海信托官网介绍，公司总部位于上海，创立于1988年7月，是由中国海洋石油集团有限公司和中国中信有限公司共同投资设立的国有银行业非存款类金融机构。公司注册资本25亿元人民币，其中，中国海洋石油集团有限公司持有95%股权，中国中信有限公司持有5%股权。

经济观察报 记者 欧阳辉 叶冬艳 在2020年，中国GDP首次突破100万亿人民币大关，达到了101.6万亿元。由于受到新冠疫情的影响，GDP同比增长率从2019年的6.1%下滑到了2.3%。 在这样的形势下，A股上市公司的盈利情况是怎样的呢？截至2021年6月15日，全部A股4287家公司中，只有易见股份一家还未披露2020年年报。从当前的数据看，2020年，A股上市公司实现净利润3.98万亿，同比增长 4.43%，增长率只比 2019年的5.35%，下降了不到1%。 虽然A股上市公司的盈利能力体现出了相当好的韧性，有一点需要注意的是，净利润中有不少来自于非经常性损益。2020年，A股上市公司的非经常性损益共4,445亿元，与2019年同比增长28.02%；非经常性损益占净利润的比例是11.2%。非经常性损益中大概有一半是政府补贴。在2020年，A股上市公司收到政府补助共2,143亿元，占非经常性损益的比例是42.98%。 特别地，对于小市值公司来说，非经常性损益占比很大，很多公司甚至超过一半的净利润来自于非经常性损益。这说明小市值公司的盈利非常依赖于非经常性损益，上市公司的盈利质量难言健康。由于非经常性损益的持续性存在很大的不确定性，为改善盈利质量，上市公司提高其主营业务盈利能力尤为重要。 净利润同比降不到1% 按交易所规定，上市公司在每年4月30日前披露上一年年报。截至2021年6月15日，除易见股份还未披露2020年年报之外，其余A股公司均已经披露了年报数据。 图表1是2016至2020年A上市公司的归属母公司净利润及其同比增长率。总体上看，2020年A股上市公司合计实现净利润3.98万亿元，同比增长4.43%。虽然在2020年整个经济体都受到了新冠疫情的冲击，但是上市公司的盈利并未受到太大影响，同比增长率与2019年相比只下降了不到1%。 图表2是不同行业的归属母公司净利润。在28个申万一级行业中，银行业以1.62万亿元盈利排在首位，排在次位的是非银金融，贡献了0.43万亿元净利润，两个行业共121家公司，合计净利润2.05万亿元，占整个A股市场的51.4%；接下来依次是房地产、化工和建筑装饰等。净利润排名前十位行业的公司数目占比48%，合计净利润3.19万亿元，占比79.9%。盈利能力排在最后三位的分别是综合、休闲服务和传媒，其中传媒是唯一亏损的行业。 非经常性损益同比增28% 上市公司净利润中有相当一部分来自于非经常性损益。非经常性损益是上市公司发生的与经营业务无直接关系的收支；以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率等方面的原因，影响了真实公允地反映公司正常盈利能力的各项收支。上市公司的非经常损益包括但不限于：非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分；越权审批，或无正式批准文件，或偶发性的税收返还、减免；计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外等。 图表3是近五年A股上市公司的非经常性损益金额及其占净利润的比例。2020年，A股上市公司的非经常性损益共4,445亿元，同比增长28.02%。 非经常性损益的特点是与正常业务无直接关系，或虽有关系，但性质特殊，偶发，会对正常判断公司经营业绩和盈利能力有直接影响的损益。由于经常性损益反映企业持久的盈利能力及可持续发展能力，而非经常性损益具有一次性、偶发性的特点。所以，非经常性损益占净利润的比例越低，则盈利质量越高；非经常性损益占净利润的比例越高，则盈利质量越低。 2016至2018年，非经常性损益占净利润的比例从9.7%下降到了8.4%；但2019、2020年这个比例又上升了。2019年，非经常性损益占净利润的比例是9.1%；2020年，因为新冠疫情的影响，上市公司的经常性损益受到影响，非经常性损益占比净利润的比例上升到了11.2%。 图表3计算了整体的非经常性损益占净利润的比例，即所有上市公司的非经常性损益之和除以净利润之和。一个自然而然的问题是，对于不同市值的上市公司，非经常性损益占净利润的比例是否会不一样？ 在图表4中，我们把已公布2020年年报的4286家上市公司分成四类：大型公司即沪深300成份股、大中型公司即中证500成份股、中小型公司即中证1000成份股以及剩余小型公司，计算不同板块的非经常性损益占净利润比例的整体平均值，即板块内公司的非经常性损益之和除以净利润之和。同时，我们也计算了每个公司非经常性损益占净利润的比例，并进一步计算不同板块内比例的平均值。 从整体平均值上来看，非经常性损益占净利润的比例随着公司市值的减小而增大。比如，对于沪深300成份股来说，非经常性损益只占净利润的6.8%；而对于市值最小的剩余小型公司来说，超过一半的净利润来自于非经常性损益。 从个股平均值来看，非经常性损益占净利润的比例随着公司市值的减小而增大这个结论也是成立的。另外，由于去除了市值大小的影响，个股的非经常性损益占净利润比例的平均值要大于整体平均值。比如，个股比例的平均值47.2%，大幅高于整体平均值11.2%。 虽然上市公司的净利润在2020年维持了增长的步伐，但是其中有不小的部分来自于非经常性损益。特别是对于市值较小的公司来说，非经常性损益占比很大，很多公司甚至超过一半的净利润来自于非经常性损益。这说明小市值公司的盈利非常依赖于非经常性损益，上市公司的盈利质量难言健康，这一点需要引起人们的关注。 政府补助2143亿元创新高 上市公司非经常性损益中有很大一部分是政府补助。政府补助指的是企业从政府无偿取得的资产，主要包括：财政贴息、研究开发补贴和政策性补贴。图表5是2011至2020年A股上市公司获得的政府补助及其占非经常性损益比例。从2011起，非经常性损益中大概有一半是政府补助。在2020年，获得政府补助的上市公司共有4240家，占比98.90%；其中中国石化获得了86.05亿元政府补助，排在首位。上市公司共获得政府补助2,143亿元，这一金额超过2020年的1878亿元，创出新高；政府补助占非经常性损益的比例是42.98%，与往年相比，稍有下降。 为了分析政府补助是否向国企倾斜，我们把上市公司按照公司性质分为国企和民企，进而讨论国企是否获得了更多政府补助。公司性质为中央国有企业和地方国有企业的当作国企，其它公司则划归为民企。在4286家上市公司中，民企有3076家、而国企则是1210家。 图表6是2011至2020年民营和国有上市公司获得的政府补助金额及其占公司总资产、净利润、非经常性损益的比例。其中，政府补助占总资产比例是所有民营和国有上市公司的政府补助金额之和除以相应的总资产之和，占净利润、非经常性损益的比例也类似地计算。 从金额上来看，在2020年以前，国企获得的政府补助一直高于民企。在2020年，民企获得了1093亿元政府补助，首次超过了国企获得的1050亿元。 一般地，国企的资产规模要比民企的大，因而从占总资产的比例上来说，国企获得的政府补助要少于民企。比如，民企获得的政府补助占其总资产的0.15%左右，而国企获得的政府补助占总资产的比例在0.03%至0.05%之间。 类似地，民企的政府补助占其净利润的比例也更高。比如，在2020年，民企获得的政府补助占其净利润比例为8.49%，高于国企的3.86%。近十年数据来看，民企的政府补助占净利润的平均值是7.5%，而国企只有3.5%。无论是民企还是国企，政府补助都差不多是公司非经常性损益的一半。 在图表6中，计算政府补助占总资产（类似地，净利润和非经常性损益）的比例是所有民营或国有上市公司获得的政府补助金额之和除以总资产之和。这样计算得到的结果容易受到大公司的影响。比如，板块中有大小两个上市公司，总资产分别是180、20，获得的政府补助是0和2，那么政府补助占总资产的比例是1%。实际上，大小两个公司的政府补助占总资产的比例分别是0%和10%，两个比例的简单平均值则是5%。 在图表7中，我们先计算每个上市公司的政府补助占总资产、净利润和非经常性损益的比例，再分为民企和国企两组计算比例的平均值和中位数。 无论是民企还是国企，图表7中的政府补助占总资产比例的平均值都要高于图表5中政府补助之和占总资产之和的比例。这说明民营和国有上市大公司获得的政府补助占其总资产的比例要低于小公司。此外，民企和国企的比例的平均值都要高于对应的中位数，而民企的政府补助占总资产比例的平均值和中位数都要高于国企。从政府补助占净利润的比例来看，民企和国企的中位数不相上下，都低于各自的平均值。 政府补助是非经常性损益下的一个子项。图表7中政府补助占非经常性损益的比例大于100%，说明政府补助比非经常性损益还要多，即除了政府补助外，公司其它的非经常性损益项目的金额之和是负的。而政府补助占非经常性损益的比例小于0%则说明公司当年的非经常性损益金额是负的，是非经常性损失。在2020年，民企和国企获得政府补助占非经常性损益比例的中位数分别是68.50%和57.68%。也就是说，一半的民企的非经常性损益中政府补助所占的比例超过68.50%；类似地，一半的国企的非经常性损益中政府补助所占的比例超过57.68%。 上市公司的非经常性损益有一半左右是政府补助。除2020年外，国企获得政府补助的金额要高于民企；但是民企获得的政府补助占公司总资产、净利润与非经常性损益的比例都要高于国企，从这个角度来看，政府补助并没有偏向国企。在2020年，经济受到新冠疫情的影响而增速放缓，但A股上市公司的盈利能力并未受到太大影响，其中非经常性损益“贡献不小”。而由于非经常性损益具有一次性、偶发性的特点，因此非经常性损益占净利润比例较高的上市公司，其盈利质量值得投资者关注。 （作者欧阳辉系长江商学院EMBA项目副院长；叶冬艳系长江商学院研究学者）

 经济观察网 记者 周一帆 万众瞩目的新一批基金投顾业务试点资格终于下批。 经济观察网记者求证获悉，6月25日，包括博时、招商、广发等基金公司以及国信证券等券商在内的多家机构均已正式获得公募基金投资顾问业务试点资格。 此前，有消息称，今年3月份有超过40家机构收到新一轮基金投顾业务答卷，目前已经历答辩、反馈等流程。 经过多年发展，公募行业规模叠创新高，炒股不如买基金的理念深入人心，但基金赚钱但基民不赚钱一直是行业痛点。 针对这一困局，基金投顾业务致力于从根源上改善客户投资体验，将站在客户的角度，通过提供更专业化的财富管理指导和更个性化的陪伴服务，帮助客户逐步建立更长期、理性、健康的投资习惯，让投资者真正享受到持有基金的收益。 另据统计，有45.4%的投资者持有单只基金不足1 年，其中持有期间不足半年和半年到1年的分别占比11.4%和34%。但接受专业投顾辅导的投资者占比显著上升。2019年分别有 26.9%和 19.1% 的投资者接受专业投顾辅导或者投资专家推介，较 2018 年的 17.2%和 6.3%以及 2017 年的 15.0%和 5.1%有显著上升。 新一批业务试点备战 “博时基金的投顾业务筹备过程历时两年，在多方努力之下，公司已在投资管理、客户服务、合规风控、产品设计、系统建设及运营保障方面做足充分准备。同时，在监管部门的指导和支持下，博时基金按照要求，进一步全面梳理业务方案和具体技术细节，形成了做好投顾业务的正确路径。”对此，博时基金相关人士告诉记者。 实际上，博时基金是业内为数不多成立了“知识管理中心”的基金公司，博时知识管理中心专门负责“顾”的内容生产，投资顾问和客户之间利益一致，便于投资顾问引导投资者更加理性地进行投资决策。 在投资团队和管理能力方面，博时基金围绕资产配置和基金优选两条主线搭建科学、系统化的投资管理框架。在客户投资体验方面，博时基金将会打造“投前-投中-投后”的全过程链条的投顾陪伴服务体系，通过行为指导为客户创造更多价值。 对于此次投资顾问业务试点机会，博时基金称，在公司上下努力之下，博时已在投资管理、客户服务、合规风控、产品设计、系统建设及运营保障方面做足充分准备，未来将以投资者利益为首要目标，致力于提供为客户优质的投资顾问服务和盈利体验，推动公募基金行业从资产管理走向财富管理的进程。 同样在近日获得试点资格的招商基金相关人士也称，公司将在完成基金投资顾问业务相关筹备工作后，正式开展投资顾问业务试点。 据了解，在获得此次基金投顾试点资格之前，招商基金对投顾业务也已进行了6年的探索，并为顾问业务试点资格的申请进行了2年的精心筹备。早在2015年，招商基金便开始了基金组合策略的研究，先后推出的“量子智投服务”与“智能财富管理平台”。 在具体业务层面，招商基金将基于客户画像，结合投研优势，持续丰富主动管理投顾策略组合，发展更多细分风险类型的投顾策略组合，实现数字化、自动化、智能化、个性化的财富管理指导和更个性化的陪伴服务，从“顾” 到“投”再到“顾”，闭环式解决投资者从需求端到产品端的投资难题。 策略组合同质化问题待解 回望过去，自 2019 年 10 月基金投顾业务试点开启至今已有一年半，第一批共 18 家试点机构多已推出了智能投顾品牌，开启了基金投顾服务，其中包括 5 家基金公司、7 家券商、3 家第三方销售平台和 3 家银行。 在华泰证券研究员林晓明看来，当前各类机构在投顾业务的不同环节上有着较为明显的优劣势差异。基金公司的投研能力和品牌认可度颇具优势，但投顾服务经验和渠道能力仍待提升，因此采用将智能投顾品牌输出到第三方销售平台的形式来规避短板。券商在投研能力、投顾能力、渠道能力无明显不足，但优势也不够鲜明。银行客户群体庞大，理财顾问体系成熟，但权益投研能力仍有提升空间。第三方平台客户数量较多但投研能力较弱，因此采用直接从外部机构引进投顾策略的形式规避劣势。 值得关注的是，基金投顾试点展业一年多至今，依然有业内人士表示，目前这一市场仍需要进行投资者培育，投资者对基金投顾业务还缺乏理解，很多投资者并不知道基金投顾与公募FOF之间的区别，部分第一批投顾试点的机构也仍在思考如何解决用户认知的问题。 亦有观点指出，对于基金投顾，大家都在提出’三分投七分顾’理念，但部分机构在实际运作中更多地还是偏向“七分投三分顾”，没有给用户带来太多顾的感受，没有思考如何提升用户的获得感，这也是行业目前需要解决的问题。 平安证券研究所基金研究团队也于研报中表示，在基金投顾后续试点中，“顾”的服务内容还需要更加符合投资者需求。同时，面对策略组合同质化严重的问题，如何在竞争中脱颖而出，也是试点机构将来需要考虑的方向。 平安证券研究所基金研究团队强调，基金投顾将直接驱动公募基金的直销，并且反哺投研，对公募行业意义重大。相比公募FOF，基金投顾在业务本质、商业模式、客户体验、信息披露上差异大，具有独特优势，而在销售环节上，基金投顾相比传统基金销售，在销售逻辑、服务流程、服务内容、团队组成、绩效考核、销售话术等各方面更有优势。 林晓明表示，各家基金投顾之间的竞争终将回归投资能力和服务水平的竞争，两项能力决定机构是否能与投资者之间建立起共赢信赖关系和客户黏性。各参与方在投顾业务中的优劣势各不相同，机构可在政策红利期内补足短板并培养核心竞争力，提前抢占市场份额。

A股银行板块再添新兵。6月18日晚间，证监会正式核发上海农村商业银行股份有限公司（以下简称“上海农商行”）IPO批文，这意味着该行正式成功拿到A股“入场券”。而在IPO发行后，上海农商银行即将跻身成为第10家A股上市农商行、第41 家A股上市银行。 根据此前公布的招股说明书显示，该行拟公开发行股票数量不低于9.64亿股，且不超过28.93亿股，并且所募集资金净额将全部用于补充该行核心一级资本。此外，在此前数年筹备上市的过程中，上海农商行一直在优化股权结构、优化贷款结构等解决IPO所遇到的主要障碍。 对于此次获得上市批文，上海农商行表示，未来将继续传承上海农信七十余载历史，坚持金融向善服务社会民生，坚持金融向实服务国家重大战略，坚持金融向阳推进绿色金融发展，赚辛苦钱、赚实在钱、赚专业钱，实现银行商业价值和社会功能的有机统一，扎实践行“普惠金融助力百姓美好生活”的企业使命。 资产质量持续向好 公开资料显示，上海农商行成立于2005年8月25日，是由国资控股、总部设在上海的法人银行，也是全国首家在农信基础上改制成立的省级股份制商业银行之一。目前注册资本为86.8亿元人民币，营业网点近370家，员工总数超7000人。 作为总部和主要经营区域均位于上海的商业银行，得天独厚的区位条件为上海农商银行高质量发展奠定了坚实的基础。 据上海统计局数据显示，2020年面对疫情严峻考验和复杂多变的国内外环境，随着一系列政策措施深入推进落实，上海GDP总值约为3.87万亿，在31省市中排名第十位，在2020全国GDP百强城市中超过北京，上海市经济运行持续呈现向好态势。 在2020年，上海农商行资产规模突破万亿元。根据上海农商行2020年年报显示，该行2020年资产总额为10,569.77亿元，较上年末增加1,270.39 亿元，增长13.66%。在2020年年报中，上海农商行表示，资产规模的大幅增长得益于该行立足国家战略全局，服务实体经济发展，坚守普惠金融发展战略。 依托地区经济良性发展和自身创新转型、精细管理，近年来，上海农商行规模类指标稳健增长、风险类指标保持行业较好水平。 2020年年报显示，截至2020年末，上海农商行贷款与垫款总额5306.73亿元，较上年末增长13.67%，增幅高于存款增幅，吸收存款总额7636.17亿元，较上年末增长10.29%。年内实现营业收入220.40亿元，实现归属于母公司股东的净利润为81.61亿元。同时，该行努力控制经营成本，降低业务及管理费，成本收入比下降1.51个百分点至28.86%。 此外，上海农商银行的资产质量和拨备覆盖水平显著优于行业平均水平，资本充足水平保持稳定。数据显示，截至2020年末，上海农商银行不良贷款率为0.99%，长期保持低位，处于行业优秀水平。拨备覆盖率419.17%，贷款拔备率4.14%，均高于监管分层监测预警目标值；资本充足率14.40%，一级资本充足率11.70%，核心一级资本充足率11.67%，持续高于中国银保监会规定的资本要求，资本缓冲较为充足。 聚焦普惠金融创新 上海农商行的一大特色是“三农”金融和市民金融。近年来，该行一直聚焦支农金融产品创新、农产品保供、三农业务数字化转型等，服务乡村振兴国家战略。截至2020年末，上海农商银行母公司监管口径涉农贷款余额609.32亿元，连续多年位居全市同业前列；发放政策性农业担保贷款6亿元，位居上海市银行同业前列。 市民金融方面，得益于在上海市场近70年持续经营，上海农商银行在本地，尤其是市郊地区网点覆盖面广、客户沉淀率和忠诚度高，有较强的竞争优势，截至2020年末共有366 家分支机构，其中上海地区分支机构359 家，在全市108个乡镇中布设网点的乡镇达到106个，覆盖率98.1%，与当地客户保持紧密的合作关系。 而在小微金融方面，上海农商银行近年来持续加强小微信贷投放，助力企业抗疫保供、复工复产，建立金融服务绿色通道，全力为中小微企业经营纾困，惠及小微企业户数位居上海市银行同业前列。 截至2020年末，该行母公司“两增两控”口径普惠小微企业贷款余额408.53亿元，较上年末增长45.09%，贷款户数19,584户，同比增长9,333户，当年发放贷款加权平均利率4.81%，较上年末下降27个基点。 服务区域经济发展 上海是长三角地区的核心城市，是我国重要和发达的经济与金融中心之一。而“长三角一体化”国家战略和“一带一路”战略为该行业绩的持续提升奠定了坚实基础，提供了更为广阔的发展空间。 早在2018年，长三角区域合作办公室发布《长三角地区一体化发展三年行动计划（2018-2020年）任务分解表》，明确要求上海农商银行“建立长三角农村金融座谈会常态化工作机制，完善普惠金融体系，服务乡村振兴战略”。 三年来，该行积极响应“长三角一体化”国家战略，一方面牵头推进区域内众多农村金融机构跨区域业务协同常态化，另一方面不断升级自身服务长三角区域一体化的能力。 2020年，为响应长三角区域经济一体化国家战略，上海农商银行在沪苏浙皖四地融合发展的建设中强化主动作为，成立长三角金融总部，参股海门农商银行，搭建以金融总部为主力军、长江金租为桥头堡的产融平台和综合金融服务平台，服务区域经济社会发展；制定《上海农商银行长三角区域一体化服务方案》，计划为长三角地区提供授信额度不少于1,200亿元，到2022年为长三角地区农村金融机构提供授信不少于500亿元。 此外，中国（上海）自由贸易试验区新片区的设立，也为该行未来业务的发展带来了更为广阔的前景。 据悉，上海农商银行于2019年8月22日获批并挂牌设立了上海自贸区临港新片区支行。同月，该行成立了“中国（上海）自由贸易试验区临港新片区业务发展工作领导推进小组”，负责上海自贸区临港新片区业务发展的全面战略规划、实施步骤及资源配置。该行提出将在五年时间内，向临港新片区提供不低于1000亿元的授信支持。 此外，在对接科创板建设方面，上海农商银行围绕“全生命周期”“全价值链”推出了“鑫动能”战略新兴客户培育计划，通过科技专营机构与科创金融专属产品的“双管齐下”，力求在客户发展和财富积累的不同阶段提供全面、综合的金融服务，将自身的业务生态和客户的经营生态系统相连接，创造更多的连接点与连接方式，使得上海农商银行成为客户生态圈的重要参与者。

经济观察网 记者 周一帆 科创板、创业板重组上市审核标准迎来改革。 6月22日晚间，沪深交易所分别发布新修订的《上海证券交易所科创板上市公司重大资产重组审核规则》及《深圳证券交易所创业板上市公司重大资产重组审核规则》（以下均简称《重组审核规则》）等有关业务文件。 “本次交易所对科创板和创业板并购重组规则进行优化，加强上市公司并购重组信息披露监管，有利于进一步发挥资本市场并购重组主渠道作用，完善上市公司资产重组相关制度，加强并购重组对于上市公司整体质量提升的作用。” 粤开证券首席市场分析师李兴向记者表示。 在创业板方面，《重组审核规则》调整发行股份购买资产申请的审核期限，从现行45天调整为2个月；重组上市审核时间保持不变，仍为3个月。同时为明确市场预期，根据审核实践，暂停计时情形中增加“处理会后事项、要求进行专项核查”两种情形。 而科创板《重组审核规则》则增加了科创公司发行股份购买资产申请的并购重组委审议程序，将重组上市由现有的科创板上市委员会审议调整为并购重组委审议，同步修改涉及的全部相关条文。 对此，李兴指出，并购重组审核期限增加，明确设立并购重组委，均体现了监管审慎专业的态度；暂停计时情形中增加“处理会后事项、要求进行专项核查”两种情形，会后事项主要包括并购重组委审议后至中国证监会作出注册决定前，如标的资产出现业绩大幅下滑、发生重大诉讼或出现重大违法违规、更换中介机构或签字人员等情形，有利于缓解近期多个项目因持续盈利能力问题审核不过的情况。 提高重组审核透明度 值得关注的是，为进一步明确科创板、创业板上市公司并购重组审核标准和程序，提高重组审核工作透明度，沪深交易所还分别制定发布了《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第2号——上市公司重大资产重组审核标准及相关事项》及《深圳证券交易所创业板发行上市审核业务指引第2号——上市公司重大资产重组审核标准》（以下简称《指引2号》）。 据了解，创业板此次重组分类审核机制包括快速审核机制与小额快速审核机制。快速审核机制明确交易所在审核重组申请文件时，可以根据上市公司的日常信息披露质量、规范运作和诚信状况以及独立财务顾问、证券服务机构的执业能力和执业质量，结合国家产业政策和重组交易类型，减少审核问询轮次、问题数量，提高审核效率，并对上市公司信披质量、中介机构执业质量、产业政策及交易类型等的评价制度进行了明确。 具体规则上，创业板《指引2号》中表示，上市公司最近两年信息披露工作考核结果均为A的，列入快速审核类，但最近三年受到中国证监会行政处罚、行政监管措施或者证券交易所纪律处分的，被中国证监会立案稽查尚未结案的，股票被实施风险警示（包括*ST和ST）的，进入破产重整程序的除外。 同时，独立财务顾问的执业能力和执业质量评价结果为A的列入快速审核类。其他中介机构及经办人员受到中国证监会行政处罚、行政监管措施或者证券交易所纪律处分且实施完毕未满12个月的，不得列入快速审核类。 此外，重组项目属于《监管规则适用指引——上市类第1号》1-12中所列行业产业，且交易类型为上市公司同行业或上下游并购的，列入快速审核类，但构成重组上市的除外。根据《指引1号》，1-12中所列行业产业为汽车、电解铝、稀土、电子信息、医药、农业产业化龙头企业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、新材料等。 最后，创业板《指引2号》还提示，上市公司重组分类评价实行一票否决制，即当所有分项评价结果均为快速审核类时，项目进入快速审核通道。 而在科创板方面，其《指引2号》主要针对科创板上市公司并购重组区别于主板的相关规则的进一步解释，主要包含科创板上市公司购买标的资产的科创属性判断原则、科创板上市公司并购重组分类审核安排等内容。 小额快速审核机制亮相 与快速审核机制相对应，此次亮相的小额快速审核机制则明确指出，创业板重组符合《深圳证券交易所创业板上市公司重大资产重组审核规则》第四十四条、第四十五条规定的，可以适用小额快速审核机制。上市公司申请适用小额快速审核机制的，独立财务顾问应当对相关情况进行核查并发表明确意见。 具体来看，满足小额快速审核的条件为最近 12 个月内累计交易金额不超过人民币 5 亿元；或最近 12 个月内累计发行的股份不超过本次交易前上市公司股份总数的 5%且最近 12 个月内累计交易金额不超过人民币 10 亿元。 与创业板类似，科创板同样将推出“小额快速”程序。《指引2号》表示，科创板上市公司发行股份购买资产，符合科创板相关规定情形的，可以适用“小额快速”审核机制，上交所受理后不再进行审核问询，直接出具审核报告，并提交科创板并购重组委审议。而另一种是一般程序。科创板上市公司并购重组项目，除属于“小额快速”审核情形外，均适用一般程序。 此外，科创板重组审核时间也出现了调整，将与《证券法》保持一致，完善相关计算规则。具体来看，科创板将重组交易申请的审核时限明确为自受理之日起，交易所审核和中国证监会注册的时间总计不超过3个月；根据重组审核机构审核实践和并购重组委审议需要，将发行股份购买资产申请的交易所审核时间调整为2个月。 上交所表示，上述规则发布后，上交所将组织做好规则实施工作，确保新制度平稳落地，并在实践中不断优化完善。 “此次新规内容详细，同时吸收了市场上许多新的合理意见，例如要求督促上市公司按照相关规定实施重组方案，及时办理资产的交付或者过户手续，履行相关信息披露义务。像这样吸取过去的教训，对信息披露提出更完善的要求是值得肯定的。”对此，一位业内人士向记者坦言，“不过，相较于IPO和资产重组而言，目前市场关注的焦点主要集中在前者身上。整体来讲，尽管新规看上去较为完善，但资产重组的执行标准相比IPO宽松许多，上述一系列新规未来能否真正落实依然需要打上一个问号。”

从深圳到湖南益阳有多远？有一种无形的牵挂能拉近这800多公里的物理距离。在富德生命人寿开展多年的“小海豚计划”爱心公益工程中，“一对一”帮扶活动连接着城市的两端，无数志愿者和山区的孩子借此结下了深刻的情谊。或许湖南益阳的郭子悦（化名）的原生家庭有些许遗憾，遇到爱心志愿者吴旭初（化名）后，子悦脸上常有笑容，在她心里，吴阿姨始终温柔，始终坚强，始终在身边。 用信任架起爱的桥梁 吴旭初清楚地记得第一次翻阅到郭子悦信息时的那种心疼。2017年，在分公司上报的需要帮扶的名单中，吴旭初发现了一张女孩的照片。她瘦瘦小小，资料显示就读小学四年级，轻薄的红领巾挂在她的脖子上倒像个披肩，脚上穿着一双布满尘土的大码凉拖，左手提着的是之前分公司扶贫捐赠的新凉鞋。照片里的子悦低着头看着新鞋子，有点小开心的样子。 面对陌生人的到访登记，子悦战战兢兢又怯生生的样子彻底打动了屏幕前的吴旭初，就这样，完成结对步骤之后，她成了子悦后来口中的吴阿姨。 经过了解，郭子悦的家庭比较特殊，母亲忍受不了贫困的生活，在孩子很小的时候就离开了这个家庭。父亲的精神状态也不太好，一家人的生计都靠爷爷维持，而奶奶也患有严重的慢性疾病，常年卧床。原以为这样的孩子会怕生，没想到第一次通话，小子悦的乐观开朗就颠覆了吴旭初的印象。“她用爷爷的手机回电话给我，那是第一次通电话，我感觉到她是一个性格很开朗的女孩儿，说话用的兴奋的声调，很懂礼貌。” 懂事又热情的子悦让吴旭初更加对其怜爱，除了定期的助学金之外，吴旭初还将自己女儿看过的书、小尺码的衣物等收集起来寄给子悦。去年“小海豚计划”中有一个“爱的留声机”活动，吴旭初申请了一个，把自己想说的话录进学习机里，希望鼓励子悦积极上进。 “子怡，阿姨羡慕你有这么美好的年华，你的人生之路才刚刚开始，未来还有那么长的路要走。今天阿姨想跟你聊的主题是选择。我们来到这个世上，很多事情不由得选择，但我们却可以选择如何去面对……”发自内心的一番话，子悦听得很认真，她仿佛明白了这个来自远方的阿姨对自己的关照是因为爱。慢慢的，一次又一次的交心诉说让子悦对吴阿姨的依赖越来越强烈，情感寄托越来越深。 从“报喜”到“报忧” 自从子悦用奶奶的手机加上吴旭初微信之后，日常分享就变得更加频繁，两颗心儿的距离也越来越近。“吴阿姨，今天语文老师奖励了我五本奖励本，因为我这一学期有五个地方做得非常优秀。”“阿姨，今天期末考试，我语文考了93，数学考了98，其他的三门还没有出来。”“阿姨，我要写毕业诗句，可我不知道应该写什么题材？” 翻着聊天记录，吴旭初说：“看！她最开始的只报喜，只说发生的好的事情，到后面，有困惑了希望解惑，不懂的问题希望得到帮助，就开始报‘忧’了。” 聊天记录中，还有这样一段：“阿姨，我发现有人在考试的时候传小纸条。”吴旭初回复：“做好自己就好，我们自己问心无愧，传纸条并不能让他们有多高的提分，一时的分数代表不了什么。”子悦乖巧地应了一声：“嗯，我不会学他们的”。子悦这样的变化恰好说明了对她对志愿者的信任，她们已经到了无话不说的地步。 在聊天中，每逢节日，子悦都雷打不动的向吴旭初送来祝福，从不落下。今年5月9日是母亲节，吴旭初意外收到子悦的信息：“阿姨，明天就母亲节了，母亲节快乐(✪▽✪)”。这让吴旭初开心又很感动：“我自己的女儿那天都忘记了，没想到子悦记得。”三年多的相伴，无数次的亲切交流，子悦已经把吴阿姨当作亲人一般，子悦说，现在只跟吴阿姨说心事，因为值得信任还把她当作朋友。 事实上，“大朋友”吴旭初至今没有跟子悦线下见过面，连通话都很少开摄像头。子悦坦言，会害羞，心里话说不出口。恰逢分公司传来了子悦的近照，吴旭初不吝赞美：“又长高了，越长越漂亮了。” 和三年前相比，小姑娘个子上窜了不少，五官也长开了，看起来依然瘦弱，可眉眼中添了很多自信和勇气。她大方注视着镜头，脸上洋溢着幸福的微笑，在她心里，吴阿姨是“树洞”、是“超人”、是一个伟大又温柔的人。对吴旭初而言，子悦能够健康快乐的长大，就是最大的心愿。 470余名儿童和他们的“大朋友” 和吴旭初一样，让帮扶的孩子健康快乐其实是所有“小海豚计划”爱心志愿者们的共同心愿。根据富德生命人寿提供的数据显示，截至2021年6月11日，共有856位志愿者通过“小海豚计划”一对一帮扶系统认领帮扶了475名困境儿童，捐助了超16万爱心款及总价值超14万元的爱心物资。 今年一季度，富德生命人寿全系统新增102位志愿者，参与认领、帮扶70名困境儿童，已帮扶儿童来自全国13个省市，迎来年度帮扶小高峰。该活动不仅有像吴旭初和子悦这样的个人一对一帮扶，还有团体帮扶、部门帮扶；还包括长期帮扶和单次帮扶，形式多样。 “找呀找呀找朋友，找到一个好朋友……”为帮助公司更好地帮扶到小朋友，富德生命人寿建立了一个完整的帮扶系统，志愿者“大朋友”可以通过查看帮扶儿童家庭实拍照片和分公司实地调研描述的真实境遇找到“小朋友”与之结对。系统每年还会提示志愿者履行帮扶职责并反馈帮扶信息，完成爱心闭环。 一对一帮扶路上，志愿者们马不停蹄，帮扶绝不是嘴上说说。1月，广东分公司志愿者徐志中将学习套装与电话手表寄到学校，由老师转交给帮扶对象小朋友；浙江分公司志愿者得知帮扶小朋友家被褥被烧毁后，立即购买被褥床品，并委托分公司同事交付；3月，志愿者马瑞遥托分公司同事为帮扶小朋友送去了1000元爱心基金及一批学习、生活用品…… 帮扶还在继续，跨年龄、跨城市的友谊仍在进行。在一对一帮扶计划的手册最后有张图片，一只婴儿的手轻轻触碰大人的食指，传递出的情感正是帮扶儿童和志愿者之间交付的那种信任。在“小海豚计划”的帮助下，困境儿童的命运正在悄悄地发生转变，平时爱看新闻和科技类节目的子悦，内心有个梦想正在悄悄发芽，“我想考大学，考一个好的大学。”郭子悦说道。

经济观察网 记者 黄蕾  6月24日，创新餐饮连锁企业——五爷拌面宣布完成3亿元A轮融资。本轮融资由鼎晖VGC（鼎晖创新与成长基金）领投，五爷拌面天使轮投资人王岑创立的B资本跟投。 据悉，本次高达3亿元的融资额，是目前市场上已知的餐饮连锁业最大的一笔A轮融资，所融资金将被用于强化供应链体系并打造自有工厂、信息化智能系统升级、打造国内顶级运营团队、加快拓展全国门店网络。 据了解，鼎晖VGC是鼎晖投资旗下专注于创新与成长投资的基金，主要覆盖医疗健康、ToC新消费、ToB企业服务以及硬科技创新四大投资领域，成立已超五年。B 资本（BrandVest Capital）是中国消费行业著名投资人王岑于2021年设立的美元基金，基金主要侧重早期投资，基金名字可以看出其专注投资中国消费品牌。 鼎晖VGC管理合伙人张海峰表示，行业时点上，随着供应链、线上支付、信息化等基础设施不断完善，中国连锁餐饮业将进入十年黄金发展期，这一历史性机遇窗口会成就多家千亿市值公司。高度标准化的品类、“好吃不贵”的定位、融合直营和加盟的优点、把加盟模式做到准直营式管控等因素，有助于餐饮企业切入大众社区广大蓝海市场，实现行业内的高速增长，并构建起高质量门店赋能管理体系。 公开资料显示，五爷拌面创立于2018年5月，是国内新兴的主打拌面的创新餐饮连锁品牌。公司通过自营+加盟的方式，以东北三省为起步，已拓展至河北、山东、内蒙、广东等省市。截至目前，五爷拌面门店数量已突破700家，预计今年年末门店数量将突破1000家。 五爷拌面创始人孙雷认为，面，是中国第一大刚需，看起来平平无奇，但却是一个生命周期超长的品类，在中国人的餐桌上扮演着不可替代的角色。当前全国市场，面条类餐饮门店数量众多，需求量非常大，同时中国人最爱吃的十款面条中，多以拌面为主。例如炸酱面、热干面、葱油拌面等。“2021年，在快餐新机遇下我们更加看好面类未来的市场表现和市场容量，从而定下了‘万家店’的宏大目标。”

经济观察网 记者 邹永勤 6月24日，招商基金一口气发布了四份基金经理变更的公告，涉及招商中证全指证券公司指数证券投资基金（简称招商中证证券公司指数）、招商中债1-5年进出口行债券指数证券投资基金（简称招商中债1-5年进出口行）、招商招裕纯债债券型证券投资基金（简称招商招裕纯债）和招商康泰灵活配置混合型证券投资基金（简称招商康泰混合）四款产品。 其中，《招商中证全指证券公司指数证券投资基金基金经理变更的公告》显示，增聘王岩为基金经理，解聘原基金经理苏燕青（另有任用）；《招商招裕纯债债券型证券投资基金基金经理变更的公告》显示，增聘康晶为基金经理，解聘原基金经理范刚强（另有任用）；《招商中债1-5年进出口行债券指数证券投资基金基金经理变更的公告》显示，解聘原基金经理向霈（另有任用）；《招商康泰灵活配置混合型证券投资基金基金经理变更的公告》显示，解聘原基金经理王垠（另有任用）。上述变动事项已按有关规定向中国证券投资基金业协会办理基金经理变更手续，并报中国证券监督管理委员会深圳监管局备案。 三个月新兵接替多年老将，招商基金兵行险着？ 资料显示，招商中证证券公司指数这款产品成立于2014年11月13日，成立以来收益率为-32.47%，今年以来收益率为-10.38%，在1243个同类基金产品中排名1223；6年间更换了4次基金经理仍无力回天，是市场有名的绩差基金。 具体来看，该产品的第一任基金经理为罗毅，任职时间为2014年11月13日至2017年6月30日，期间收益率为-35.48%，亏损严重。 紧接着第二任基金经理苏燕青于2017年7月1日走马上任，历经3年又41天，任期获得了21.5%的良好收益。 2020年8月11日，增聘刘重杰为基金经理，从而形成了苏燕青和刘重杰共同掌舵的局面。但时间仅仅过了94天，由于业绩差强人意（期间收益为-4.45%），所以在2020年11月13日解聘刘重杰，重新让苏燕青独立主导。 但这一次，苏燕青却未能重现辉煌：2020年11月14日至2021年6月23日，期间产品收益率为-7.00%，在同类基金当中接近垫底。而基金规模方面，在此期间更是出现了剧烈的缩减：2021年一季度基金规模29.58亿元，较去年底的56.46亿元接近腰斩。 正是在这样的背景下，王岩于6月24日接任苏燕青，成为招商中证证券公司指数的第五任基金经理。根据招商基金官网资料，王岩曾任杭州师范大学国际服务工程学院讲师，2010年9月加入中信期货有限公司工作，任研究部研究员；2011年11月加入招商证券股份有限公司工作，任资产管理部风险管理经理；2012年3月加入中信期货有限公司工作，任研究部研究员；2014年11月加入招商基金管理有限公司，曾任量化投资部研究员、投资经理，现任招商沪深300指数增强型证券投资基金基金经理。 天天基金网中“基金经理王岩的档案”显示，王岩的基金经理累计任职时间仅90天（从3月26日起担任招商沪深300指数A和招商沪深300指数C的基金经理）。而“基金经理苏燕青的档案”显示，苏燕青的基金经理累计任职时间4年又163天，管理过的基金产品18只，任职期间最佳基金回报更是高达148.85%，堪称经验丰富。 招商基金这种以一个行业新人接替经验丰富老将掌舵老产品的做法，究竟是“蜀中无大将，廖化作先锋”的无奈，抑或王岩确实有过人之处呢？ 记者翻阅公开信息，发现苏燕青虽然脱手了招商中证证券公司指数这款产品，但其仍然担任包括招商创业板大盘ETF和招商上证港股通ETF等10款产品的基金经理，现任基金资产总规模为18.09亿元。 如果说招商中证证券公司指数是以新秀来接班老将的话，那么招商招裕纯债则是以老换新。招商招裕纯债这款产品成立于2016年7月28日，成立以来收益率为16.21%，今年以来收益率为1.3%，表现一般，原基金经理范刚强累计任职时间不到两年。 资料显示，接替范刚强的康晶为理学硕士，具备多年的投资经验：2009年加入魏斯曼资本公司交易部，任交易员；2011年加入中信证券股份有限公司债券资本市场部，任研究员；2012年3月加入招商基金管理有限公司固定收益投资部任职研究员。从2015年开始担任基金经验，其管理过的基金产品几十只，现任基金资产总规模高达265.98亿元。 此外两款产品的基金经理变动则体现为从原先的双基金经理变更为单基金经理，比如招商康泰混合此前的基金经理为王垠和李华建，此次则变更为王垠；而招商中债1-5年进出口行此前的基金经理为周欣宇和向霈，此次则变更为周欣宇。 上半年即将收尾 多家基金公司变更基金经理 除了招商基金发布四份基金经理变更公告外，6月24日当天更有多家基金公司发布了相关的人事变动公告。 比如德邦基金管理有限公司就发布公告称，包景轩将新任基金管理人副总经理。资料显示，包景轩是第一届创业板上市委委员；他曾于德邦证券股份有限公司历任公司顾问、高级总裁助理、副总裁兼董事会秘书、副总裁，中国进出口银行法律事务部历任总经理助理、副总经理，上海证券交易所市场发展部及上市公司部任业务经理，中国外运集团企业管理部任职员，还曾借调至中国证监会发行监管部担任审核员、中国证监会研究中心担任课题组成员，也曾挂职云南省人民政府金融办公室担任主任助理。 安信基金也发布了两则基金经理变动公告，分别是安信恒利增强债券原基金经理任凭、安信优享纯债债券原基金经理潘巍同时离任，均由新基金经理应隽接替。资料显示，应隽女士为管理学硕士，历任中国农业银行股份有限公司金融市场部投资经理，东兴证券股份有限公司资产管理业务总部投资经理，现任安信基金管理有限责任公司固定收益部基金经理。虽然其证券从业年限高达14年，但其基金经理生涯则是刚刚开始。 此外，金鹰基金、永赢基金、平安基金、大成基金、中泰基金等也相继发布了相关的基金经理变更公告，一连串的公告让人眼花缭乱。而实际上，进入6月份以来，基金经理职位变动的公告明显增多，主要原因何在？ 对此，一位业内人士指出，基金经理职位变动的模式有很多种，比如内部岗位调动、比如公投私等等，但根本原因通常只有一个，那就是业绩原因。之所以基金经理变动更多的体现在6月份，是因为6月份是一年的半程，有业绩压力的基金公司往往会选择在这个时候调兵遣将，试图通过优化资源的方式争取在下半年力挽狂澜。 该人士更进一步指出，基金经理过往业绩表现不代表未来业绩表现。因此，投资者在选择基金时不要过多的迷恋明星基金经理，反而应该更多的关注基金经理持续任职年限较长的基金产品以及投研团队梯队建设良好、投资风格成熟的基金公司旗下多基金经理制的基金产品。

经济观察网 记者 梁冀 6月21日，东方证券（600958.SH）公告称拟吸收合并公司投行业务全资子公司东方证券承销保荐有限公司（以下简称“东方投行”），包括合并后者全部资产、负债、业务和人员，并注销其独立法人资格。 这家以合资券商身份而生，拥有9年发展历史的公司，正式由东方证券吸收合并。 外资券商入华第三波浪潮正酣，而作为“前浪”的合资券商也有一部分陆续退出舞台。 1995年，摩根士丹利与中国建设银行共同发起组建中金公司，掀起外资券商入华的第一波浪潮。2001年，中国“入世”，外资券商通过与国内券商合作设立合资券商，是为第二波浪潮，东方花旗（即东方投行前身）即为此轮浪潮的产物。2020年末，券商外商股比限制取消，外资机构纷纷寻求在华设立独资或控股券商，而“前浪”则首当其冲地受到了第三波浪潮的冲击。 一位上海中型券商人士向经济观察网表示，过去外资机构受政策限制，只能参股而无法控股境内金融机构，市场遂涌现出一批合资券商。在当今政策开放的背景下，外资机构对于控股的需求愈发强烈，而经历过外资撤退、选择回归母公司的原合资券商，也可充分利用母公司的股东、客户等资源，作为部门整体运作，推动投行业务整体发展。 东方投行回归母公司 东方证券在6月21日的公告中表示，此次吸收合并完成后，能够有效解决东方投行作为子公司经营时，流动性风险等指标对开展投行业务的影响和制约。公司投行作为部门整体运作，管理与决策效率将有效提升，有利于推动公司投行业务整体发展。 资料显示，东方投行前身为东方花旗，成立于2012年6月，由东方证券与花旗亚洲共同投资组建。2018年末，东方证券接获花旗亚洲《无意延长合资期限的通知》，于次年初宣布受让花旗亚洲所持东方花旗33.33%股份。相关事宜于2020年4月完成，东方花旗更名为东方投行，成为东方证券全资子公司。 经济观察网记者此前了解到，东方证券主要通过东方花旗和固收团队开展投行业务，东方花旗班底也基本承接自东方证券原投行业务部门；加之高达66.67%的持股比例，使得东方证券在东方花旗中的话语权较强，原先双方拟定的CEO轮流制也未实行。 东方投行CEO马骥此前接受媒体采访时表示，在股权变更之后，东方投行借助100%回归东方证券的机会，抓住科创板、创业板注册制推出的良好机遇，结合多年中外合资经营发展经验成果，充分发挥集团公司资源优势，迅速在IPO等方面打开局面。 东方证券2020年年报显示，东方证券当年实现营收231.34亿元，净利润27.23亿元，同比分别增加21.42%和11.82%；投资银行业务实现收入16.28亿元，占比6.84%。东方投行当年完成股权融资项目21个，同比增长90.91%，主承销金额为170.82亿元，同比增长57.04%。中证协数据显示，2020年，东方证券投行业务收入和承销保荐业务收入均为行业第12位。 经济学者、允泰资本创始合伙人付立春向经济观察网表示，相较于作为东方证券的全资子公司，东方投行在被吸收合并后能更好地利用母公司的背景、资源。事实上，投行并非是单独的业务，而是需要承销能力；不仅需要经营与企业的关系，还需要一定的用户和投资者基础，才能够保证股债完全发行。 东方证券也在公告中表示，此次吸收合并完成后，公司投行业务牌照分割问题将得以解决，有利于充分发挥全牌照的优势，提高展业效率，进而提升公司综合金融服务水平。 合资券商渐消退 2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室对外发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。之后，证监会宣布，自2020年12月1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制。 自2020年末以来，外资机构多倾向于设立控股或独资券商，以摆脱此前更多类似财务投资人的角色，享受境内庞大市场的红利。 除东方花旗经历花旗亚洲撤资后变更为东方投行外，此前已有多家合资券商因外资撤离变更为国内券商的全资子公司。例如，原长江巴黎百富勤证券经历法国巴黎银行撤资后于2007年变更为长江证券全资子公司长江保荐；原海际大和证券经历日本大和证券撤资后于2014年变更为上海证券全资子公司海际证券，后由中天金融控股即成为今天的中天国富证券；华英证券经历苏格兰皇家银行撤资后于2017年变更为国联证券全资子公司。 资深投行人士王骥跃向经济观察网表示，自去年政策放开后，诸多合资券商的外资股东选择向中资伙伴转让股份，转而寻求设立控股或独资券商。不过外资控股券商目前对中资券商投行业务的冲击还很小，也比较不适应证监会的核查要求。 目前的4家中外合资券商分别是由山西证券与德意志银行合资设立的中德证券、由方正证券与瑞信银行合资设立的瑞信方正证券、由瑞士银行与北京国有经营公司等合资设立的瑞银证券，以及由广州证券与恒生证券合资设立的广证恒生。 前述上海中型券商人士向经济观察网表示，合资券商发展不及预期，一方面是因合资券商仍由内资控股，外资缺乏足够的话语权和发展积极性，难有实质性突破；另一方面，券商的投行业务仍然以提供通道服务占比较多，业务发展主要依赖项目资源，专业能力不强，行业差异化不明显，难以突显外资的专业优势。 对于外资机构而言，过去由于持股比例受限、业务牌照单一等原因，合资券商发展状况普遍不太理想。如今申请设立控股或独资券商，能够开展全牌照业务，并且可以获得更大等发展自主权，有助于其境内证券业务的开展。付立春也表示，合资券商逐渐消退确实是当下的趋势，外资机构充当财务投资者的阶段已经过去了。 目前，证监会已核准8家外资控股券商开业。其中瑞银证券、高盛高华证券、瑞信方正证券和摩根士丹利华鑫证券通过外资股东提高持股比例实现控股，而星展证券、大和证券、摩根大通证券和野村东方国际证券则是新设立的外资控股券商。 从注册地上看，京沪两城分庭抗礼，各占四席。其中瑞银证券、高盛高华证券、瑞信方正证券和大和证券注册地均为北京，而摩根士丹利华鑫证券、星展证券、摩根大通证券和野村东方国际证券则都落地上海。

经济观察网 记者 周一帆 投行债券“价格战”或将迎来强约束。 近日，经济观察网记者从券商内部人士处获知，中国证券业协会（以下简称中证协）6月23日就《证券公司公司债券业务执业能力评价办法》（以下简称《评价办法》）修订版征求意见，要求在6月30日前提交反馈意见。 据了解，中证协应行业与监管部门的建议，立足行业实际情况，目前拟将原办法“以制度和人员为保障，以业务能力为驱动，以合规展业能力为支撑，以风险控制实效为约束，以服务国家战略能力为激励”的评价思路进行相关调整。调整的方向主要为推动公司债券业务的高质量可持续发展，以评价引导各证券公司“做优做强”并自觉维护市场竞争秩序。 近年来，债券承销频现超低价竞争不断受到行业关注，此前嘉兴银行永续债招标中出现的1万元承销费也引起了业内广泛讨论。为此，监管部门对于债券承销商频频以“骨折价”作为筹码的竞争手段也多次出手管制。 今年4月7日，中国证券业协会出台《公司债券承销报价内部约束指引》，进一步明确了承销机构应当建立公司债券承销报价的内部约束制度，如果报价在内部约束线以下的，承销机构应当履行内部特批程序，然后在3个工作日内向协会提交专项说明原因。 两个半月之后，《评价办法》修订版正式下发券商开启意见征集，也能看出监管对债券“价格战”问题的重视。 中证协在《评价办法》修订说明中指出，本次修订将从正反两方面引导各证券公司维护公司债券市场竞争秩序。一方面，对公司债券承销报价内部约束线在行业平均值以上的证券公司进行适度加分，以对公司债券承销报价管控严格的情形进行激励；另一方面，对涉及低价竞争的相关行为视情节轻重进行相应扣分，以警戒行业有序展业。 其同时表示，近期公司债券低价竞争现象时有反映，对市场生态和行业形象都带来了负面影响。公司债券市场的长远可持续发展有赖于良性竞争秩序的维护，在新一轮调整后，评价的总体思路将以制度和人员为保障，以业务能力为驱动，以合规展业为支撑，以风控实效为约束，以维护市场秩序为根基，以服务国家战略为激励，以注册审核情况为监督。 “价格战”强约束 作为债权市场上一大关注热点，公司债券低价竞争的现象一直频频出现。除去今年嘉兴银行永续债的“地板价”外，去年亦爆出海南一单中期票据项目，中选主承销商给出承销费率甚至低至0.03‰。 为此，早在今年1月12日，中证协已会同中国证监会债券部、机构部对12家涉嫌低价竞争的证券公司进行了现场约谈，据了解，12家证券公司参与了中国铁路投资公司债券项目、中核资本控股公司债券项目的招标发行。而在去年7月，包括中信证券、中金公司等龙头在内的8家券商亦因在中核融资租赁公司债券发行招标过程中存在承销费报价偏低的情况，被中证协启动自律调查。 为改善市场现状，在此次《评价方法》中，能力评价指标从过去的五项细化为七项，分别包括证券公司公司债券业务的人员与制度保障、业务能力、合规展业、风控实效、市场秩序维护、注册审核和服务国家战略七类指标。 具体来看，能力评价指标满分依然为100分。人员与制度保障指标满分为20分，业务能力指标满分为20分，合规展业指标满分为20分，风控实效指标满分为20分，市场秩序维护指标满分为10分，服务国家战略指标满分为10分。注册审核指标则为能力评价总分的调整分项。 同时，中证协特别强调，市场秩序维护指标主要反映证券公司开展公司债券业务时的市场竞争秩序维护情况，即包括公司债券承销报价内部约束线指标和规范竞争指标。 中证协在《评价办法》修订说明中进一步指出，本次修订将从正反两方面引导各证券公司维护公司债券市场竞争秩序。一方面，对公司债券承销报价内部约束线在行业平均值以上的证券公司进行适度加分，以对公司债券承销报价管控严格的情形进行激励；另一方面，对涉及低价竞争的相关行为视情节轻重进行相应扣分，以警戒行业有序展业。 其中，《评价办法》公司债券承销报价内部约束线指标满分为2分。公司债券承销报价内部约束线在行业平均值以上的，得2分；低于行业平均值的，不得分。 此外，公司债券规范竞争指标满分为8分。因开展公司债券业务涉及低价竞争被监管部门或自律组织约谈，或者应报公司债券承销报价内部约束专项说明没有及时报送的，每次扣1分；因开展公司债券业务涉及低价竞争被采取自律措施的，每项扣2分；因开展公司债券业务涉及低价竞争被采取行政监管措施的，每项扣4分；因开展公司债券业务涉及低价竞争被行政处罚及更严重处罚的，每项扣8分。 业内人士也指出，“价格战”只能短期占领市场，要想未来长久保持市场份额，承销商依然需要提升自身实力。 鼓励“做强”而非“做大” 值得一提的是，有观点认为，当前债券市场盛行的“价格战”出现原因之一，还在于不少券商在债券业务上过于追求规模，以取得更好的业内排名。 为此，中证协于《评价办法》中明确指出，在前述七项能力评价指标中，业务能力指标主要反映证券公司开展公司债券业务的市场影响力。业务能力指标在原评价办法中占30分。为引导行业弱化对规模的过度重视，强化行业对合规、风控及长远可持续展业的关注，鼓励行业“做强”而非“做大”，本次修订删除了公司债券承销金额指标，降低了公司债券主承销项目数指标的分值。 在细化条例中也可以了解到，原十二条“公司债券承销金额指标以证券公司上一年度承销公司债券的金额总和为依据。证券公司应当按照其在公司债券承销业务中实际承担和完成的承销金额进行计算”的描述已被删除。 另一方面，《评价办法》还将增加注册审核指标。目前，在公司债券注册制下，证监会与交易所分别负责项目的注册与审核工作，深度掌握各证券公司的项目质量与风险情况。为反映执业能力评价中各证券公司开展项目的具体情况，此次修订采集债券注册机构与审核机构的意见。公司债券注册机构或审核机构书面反馈证券公司存在项目质量相对恶劣情形的，能力评价总分扣减8分。公司债券注册机构或审核机构书面反馈公司存在项目质量重大恶劣情形的，能力评价总分扣减15分。 在评价流程的完善上，《评价办法》还增加了对评价期后事项的考量。中证协表示，结合实际情况，考虑到评价期后个别证券公司有可能发生重大变化或者出现明显异常，本次修订将涉及扣分事项的重大情形在评价当年预先扣分。下一年度的评价将此情形除外，不重复扣分。 据了解，根据证券公司能力评价得分高低，公司债券业务执业能力评价结果将分为A、B、C三类。原则上评价得分排名前30%的证券公司划为A类，评价得分排名后20%的证券公司划为C类，排名中间部分的证券公司划为B类。类别划分将按该标准并依据实际情况作适当调整。 此外，将取得证券承销业务资格满三年而在上一年度未开展公司债券承销与受托管理业务的证券公司划为C类；说明在服务国家战略能力指标中，“乡村振兴公司债”明确机制安排后，替代扶贫公司债。

经济观察网 记者 姜鑫  2021年上半年，全球IPO较为活跃，与去年同期相比，IPO数量和筹资额分别上升138%和199%。作为主要上市地，A股成为上市重要阵地，在数量和筹资额均占三成。6月24日，安永发布了《中国内地和香港IPO市场》报告，报告对2021年上半年全球及大中华区IPO活动进行了总结。 数据显示，随着疫情的缓和，全球上半年共有1020家企业在全球上市，筹集资金2106亿美元。中国依然是全球主要的上市地，IPO活动与去年同期相比保持增长，占全球IPO数量和筹资额的29%和29%。预计上海证券交易所IPO数量全球第二，纳斯达克证券交易所以144宗交易位列第一，这主要归因于赴美上市热潮的延续。快手科技位列全球上半年IPO筹资额之首，中国三峡新能源、京东物流进入前五。 安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽表示：“随着疫情的控制及消费的复苏，第二季度中国内地和香港的IPO活动恢复常态化发展。在新证券法的实施及创业板注册制的推行之下，相比去年A股四大板块在IPO数量和筹资额上均有提升。同时，一批备受瞩目的科技公司在港交所上市，为香港市场注入了新的活力。下半年积极的制度改革和资本市场支持实体经济的政策不会改变，我们有望看到IPO市场活跃度进一步提升。” A股IPO数量翻番 注册制超过核准制 数据显示，2021年上半年A股市场预计共有247家公司首发上市，筹资2118亿人民币，IPO数量和筹资额同比分别增长109%和52%。与去年同期相比，中小IPO占比明显升高，平均筹资额下降至8.58亿人民币，为近四年来同期最低水平。 随着后疫情时代经济加快恢复及注册制的推行，A股市场在上半年迎来了全新发展。2021年上半年，注册制IPO数量和筹资额均超过核准制，IPO数量和筹资额占比分别为70%和59%，创业板和科创板IPO数量分列一、二位；上海主板筹资额最高，占全部IPO的35%。 安永大中华区政府及公共事业部主管合伙人杨淑娟表示：“当前A股市场正在多措并举，以明确各板块定位，推动提高上市公司质量。总体来看，不同的企业都有适合自己的市场，同时错位发展，适度竞争，有助于开启多层次资本市场建设的新征程。” 回顾上半年，A股前十大IPO共筹资589亿人民币，占上半年筹资总额的28%。前十大中有6家企业通过注册制发行IPO，共筹资271亿人民币，筹资额占十大的46%。注册制下，交易所仍需严格履行审核把关职责，证监会注册环节对交易所审核质量及发行条件、信息披露的重要方面进行监督。未来审核从严态势或将延续。 从行业来看，工业行业的IPO数量和筹资额均列第一，科技、传媒和通信行业IPO数量和筹资额列第二。与去年相同，金融企业IPO数量和筹资额持续低位，2021年上半年只有4家金融企业在在A股上市，IPO数量和筹资额双双跌出前五。 从地域分布来看，广东、浙江、江苏、上海和山东分列IPO宗数前五名，占69%。按筹资额计，广东、北京、浙江、上海和江苏分列前五，占总筹资额的70%。 内地企业助推香港主板IPO 2021年上半年香港市场预计共有45家公司首发上市，筹资额2108亿港元。与去年同期相比，IPO数量减少24%，而筹资额增加127%。其中百度、哔哩哔哩、携程、汽车之家4家中概股回归香港，占前十大筹资额的38%。2021年上半年超过8成数量的新股来自中国内地，筹资额占全部筹资额的97.5%，与去年同期相比均有上升。投资者申购新股的热情比去年同期升高，主板平均超额认购倍数达439，较去年提升98%，上半年所有香港主板上市企业均获得超额认购。 从筹资额来看，随着中概股回归，2021年上半年科技、传媒与通信行业列筹资额首位，占总筹资额的54%。就IPO数量而言，生物科技与健康表现出色，IPO数量跃居首位。金融科技行业筹资额列第四，2021年上半年，未有传统金融服务企业在香港上市。 安永华明审计服务合伙人李康表示：“受益于中概股回归及近年来港交所对IPO制度进行的改革，我们看到2021年上半年香港IPO筹资额创下新高。随着科创板股票正式纳入沪港通，恒生指数成分股调整、简化海外发行人在香港上市制度的探索不断推进，香港新股市场的竞争力和吸引力将进一步提高。” 截至2021年上半年，中概股上市活动并未因《外国公司问责法》而停滞，赴美上市企业数量更是达到历史新高。2021年至今美股市场共有31家中国企业首发上市，共筹资88.2亿美元，IPO宗数和筹资额分别较去年同期上升94%，筹资额上升237%。上半年中概股平均首日回报率达131%，同比为近年来最高。 双创板块将成上市主力军 中概股回归形势高涨 2021下半年，中国内地IPO活动将受到多方面因素影响。国际上来看，疫苗接种加速推广， 全球经济复苏进程好于预期，但疫情在部分国家的失控或加重投资者对新兴市场的担忧；国内来看，经济增长已基本恢复至常态；“十四五”规划开局，政策利好助力相关行业的IPO活动；以注册制为龙头的改革将进一步落实细化，上市企业质量提高将改善A股生态。下半年IPO排队企业数量将维持高位，截至6月21日，共有633家排队企业，其中近八成为科创板及创业板排队企业，其中多数为科技、传媒和通信业，生物科技医疗业，工业材料行业企业。 而港股方面，中概股回归将对全年筹资额产生较大影响。独角兽、大科技公司及生物科技与健康企业的上市势头将依旧延续。 谈及拟IPO企业所面临的机遇，何兆烽表示：“在当今复杂多变的环境下，拟IPO公司需要考虑多方面的可能性，加强企业的韧性和灵活度，向投资者显示企业可以应对疫情、供应链危机及经济情况一旦转差等带来的风险。跨境上市企业需考虑地缘政治和当地政策变化带来的风险，并为此做好预案，以做出充分的准备，抓住上市窗口。”

经济观察网 记者 万敏 6月23日至24日的两天里，蚂蚁链有两件事出圈了。 一是23日支付宝和敦煌美术研究所联合发布两款 NFT 非同质化代币，全球限量发售的敦煌飞天和九色鹿皮肤卖“爆”了，初始发行单价仅为10个支付宝积分+9.9元的两款皮肤，在二手交易平台“咸鱼”上最高被炒至150万元人民币一个。到6月24日，“咸鱼”上已经搜索不到相关交易的信息了。 二是蚂蚁链在杭州发布了区块链高速通信网络BTN （Blockchain Transmission Network），这是一个面向全球可信数字网络建设的通信技术方案。 从象征意义来看，前者是区块链技术走进日常生活，在C端市场的一次场景尝试。后者则是区块链技术的“基础建设”更进一步。 而不管被动还是主动的引爆，蚂蚁链向外界传递的强烈信号是：其在区块链领域的尝试是多元化的，兼顾商业应用与底层技术。 支付宝NFT皮肤火爆 6月23日零点，支付宝在“蚂蚁链粉丝粒”小程序上限量发售了两款敦煌飞天和九色鹿付款码NFT皮肤，这两款皮肤各限量8000份，迅速被抢光。这两款NFT是由支付宝和敦煌美术研究所联合推出，发行方是杭州鲜活万物品牌管理有限公司。 根据支付宝介绍，上述NFT指具有独创性的艺术作品复制于蚂蚁链指定的存储空间，并在蚂蚁链平台发行的唯一对应的虚拟凭证进行标识的数字作品。该NFT发行方为杭州鲜活万物品牌管理有限公司，NFT版权由发行方或原作者所有，除另取得版权所有者书面同意外，不得将NFT用于任何商业用途。 6月24日，支付宝再次推出动漫作品《伍六七》付款码皮肤。同样发售两款皮肤，分别为伍六七皮肤和伍六七玄武国皮肤，依然采用全球限量发行16000件。发售时间为6月24日0点和14点2个时间段。 然而，支付宝这次NFT的设计方案与购买方式也引发了业内的质疑，普通用户能直接用人民币购买NFT极大降低了参与门槛，但它的流动性远不如加密货币行业里的NFT，后者主要通过ERC721、ERC1155等区块链协议发行且存储于以太坊等公链网络，且具备充足的流动性，可在Opensea等平台上自由交易、转让。 一位长期关注区块链技术的专业人士对记者表示，其个人认为支付宝此次NFT是对文创皮肤的支付网路的一次实验性样本累积。普通的页面皮肤就是一串像素分布的代码，NFT可以看作和本次支付中的交易加密口令嵌入。他预期，后面会有一些支付场景的定制化声光效果表现，以商业机构的逻辑差不多是可以在支付宝的支付平台上贩售钱包，和纸质人民币时代的各类钱包一样的个性化或炫耀式消费的表达。 蚂蚁链相关负责人对媒体表示，此次两款NFT不是代币，蚂蚁链此举旨在鼓励并推动数字创作的知识产权保护。“NFT可以帮助明确权利所有者与使用者之间的关系，未经所有者授权，使用者无法进行二次利用，这对于尊重数字内容创新和保护知识产权都有非常重要的积极意义。” 此前，蚂蚁链此前已经推出的数字版权保护平台“鹊凿”，该平台依托于蚂蚁链的区块链和AI技术，可以为原创作品提供从创作、传播、保护、收益保障登记到维权的全流程服务。 在虚拟币炒作被监管严格限制的当下，区块链技术已经与“币圈”划清了界限，但它依然面临着技术如何在商业项目中落地的难题，否则，技术与产品、场景的互相验证从何而来？ 上述专业人士认为，本次支付宝NFT是一个正面积极的尝试，本身这次不具备交易流通属性，是一个中心分发认购的商品供给，而不具备代币属性；币圈的一刀切在金融稳定的角度是非常正确的选择，不过对于区块链技术可用的加密算法和分布式计算的算力集约化会失去研究验证的场景，这样一种结合支付工具的非交易尝试可以说是给区块链计算基础设施开发提供了一个实验空间。 致力于区块链的基础建设 6月23日，背着双肩包的极客们坐满了蚂蚁链开发者大会的会场。蚂蚁集团副总裁、智能科技事业群总裁蒋国飞在发言中表示：“蚂蚁链持续要做的是不断构建全面立体化的信任基础设施。BTN是开放的、中立的，欢迎更多的合作伙伴加入，共建高效、可信的价值互联网。” 此次蚂蚁链发布的BTN是数字世界的“高速公路”，它通过智能路由算法、高效传输协议、传输优化算法、虚拟专线保障等技术，在全球多个城市间架起了高速通信网络，提升区块链网络的稳定性、连通性和实时性，通过在传输层和应用层两侧加密，保障数据在传输链路上安全不泄露，为可信数字时代的大规模互联互通打下基础。 过去，通信网络的快速发展解决了信息交互和传输的效率问题，拉近了人与人的距离。但是由于缺乏可靠的信任机制，传统的通信手段无法完全保证信息的真实性和完整性，信息在传输过程中被破坏和篡改的事情时有发生，可信价值网络的建设并没有实现。 BTN把实时通信技术落到区块链场景，让信息的可信流转更快、更安全、更稳定。据介绍，BTN可以将区块链网络的吞吐量提升186%，带宽成本降低80%，时延降低40%。此外，在这条“高速公路”上，还配有智能导航系统，自动推荐最优通信路线。 BTN已经在上海、张家口、香港、法兰克福、新加坡等城市设立“高速路口”，这意味着中国、西欧和东南亚的区块链平台可以选择就近接入，共享BTN带来的高速通信网络服务。 近两年，区块链的基础设施建设吸引了各方投入，2019年，国家信息中心、中国移动通信集团公司、中国银联股份有限公司、北京红枣科技有限公司共同发起了BSN（区块链服务网络，Blockchain-based Service Network），是首个由中国自主创新并控制入网权的基础设施网络，可在全球进行快速部署。 随着区块链项目数量的快速增长，参与方的不断增加，以及网络接入方式的多样化，行业内外逐渐发现，目前国内的区块链应用中存在着联盟链组网复杂、一链一应用等问题，打通区块链信息孤岛，实现多链并行、多链互通的可信跨链模式，还有待通过共识与跨链机制的优化提升。 面向未来的技术想象 最近正在火热进行中的2020年欧洲杯赛事中，球场围栏的广告中首次出现了“蚂蚁链”的身影。 今年6月10日，蚂蚁链正式成为2020年欧洲杯官方全球合作伙伴，并与欧足联签署了一项为期五年的合作协议，除了广告外，本届欧洲杯的“得分王”奖杯也融入了区块链技术，获奖球员的荣誉将被上传到蚂蚁链永久保存。 据称双方将共同探索应用区块链技术加速足球产业数字化转型。 对于坐在屏幕前观看比赛的球迷来说，足球产业数字化是什么或许并不重要，但区块链这一技术介入商业体育行业后，它提供的想象力在于，“未来有没有可能通过区块链创造一种新的商业模式，比如能够通过这种新的商业模式来抵抗未来类似于新冠肺炎疫情冲击。”在23日的采访中，蚂蚁链一位人士表示。 当天，在蚂蚁链开发者大会上，蒋国飞对蚂蚁链的“链”字做了新的阐释。他表示，“蚂蚁链的‘链’字，尽管始于区块链，今天更大的内涵是‘链接’。你看蚂蚁链的logo，就是一只小蚂蚁在孜孜不倦的修路，链接产业，链接信任。” 目前，根据国内区块链专利行业分布情况来看，区块链专利主要集中于金融、零售及电子商务2个领域。区块链技术在支付及清结算、贸易金融、证券交易等金融场景的应用日渐增多，部分应用项目已开始从概念验证迈向生产实践。将区块链与云计算、大数据、人工智能、物联网等新兴技术结合，开展综合技术应用探索已较为普遍。 但就商业项目而言，大部分区块链企业的项目周期较长，业务盈利点尚不明确。蚂蚁集团近期密集的在区块链领域的动作，未来会走向何方？ 或许就像一位参会者对记者所说，正如十年前我们无法想象移动互联网会怎样深刻的改变人们的生活，现在我们也依然无法想象区块链十年后带来的改变。

经济观察网 记者 黄蕾  6月25日，人民银行官网消息显示，近期，在对近5万家小微企业、个体工商户进行调研的基础上，人民银行会同银保监会、发展改革委、市场监管总局，聚焦降费呼声高、使用频度高的基础支付服务，提出12项降费措施，并将于2021年9月30日起正式实施，涵盖银行账户服务、人民币结算、电子银行、银行卡刷卡、支付账户服务等5方面。此外，人民银行配合银保监会推出降低自动取款机（ATM）跨行取现手续费长期措施，适应异地养老、医疗等需求，便利百姓现金使用。 据介绍，降费措施聚焦小微企业、个体工商户，同时惠及其他市场主体及金融消费者，兼顾减费让利和行业可持续发展，降费主体涉及商业银行、支付机构、清算机构。 初步测算，全部降费措施实施后预计每年为市场主体、社会公众减少手续费支出约240亿元，其中惠及小微企业、个体工商户超过160亿元。 其中，涉及政府定价及政府指导价的降费措施，由人民银行会同银保监会、发展改革委、市场监管总局印发《关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的通知》明确具体要求。主要内容包括： （一）降低银行账户服务收费。鼓励商业银行在免收一个账户管理费（含小额账户管理费，不含不动户管理费，下同）和年费基础上，对小微企业和个体工商户免收全部单位结算账户管理费和年费。 （二）降低人民币转账汇款手续费。对小微企业和个体工商户通过柜台渠道进行的单笔10万元（含，下同）以下的对公跨行转账汇款业务，商业银行应按照不高于现行政府指导价标准的9折实行优惠。实际收费标准低于上述标准的，鼓励继续执行实际收费标准。人民银行指导清算机构对小额批量支付系统、网上支付跨行清算系统单笔10万元以下的交易按照现行费率9折实行优惠。银行卡清算机构免收小微企业卡、单位结算卡跨行转账汇款手续费。 （三）取消部分票据业务收费。商业银行取消收取支票工本费、挂失费，以及本票和银行汇票的手续费、工本费、挂失费。 （四）降低银行卡刷卡手续费。银行卡清算机构协调成员机构，对标准类商户借记卡发卡行服务费、网络服务费在现行政府指导价基础上实行9折优惠、封顶值维持不变，对优惠类商户发卡行服务费、网络服务费继续在现行政府指导价基础上实行7.8折优惠。收单机构应同步降低对商户的收单服务费，切实将发卡行、银行卡清算机构让利传导至商户。 上述措施中，票据业务降费期限为长期，其余降费措施优惠期限为3年；票据业务、银行卡刷卡降费对象为所有客户（商户），其余措施降费对象为小微企业和个体工商户。 属于市场定价的降费措施，人民银行、银保监会指导相关行业协会，发挥行业自律机制作用，鼓励引导商业银行、支付机构等加大惠企利民力度。根据中国支付清算协会、中国银行业协会发布的《关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的倡议书》，主要内容包括： 自2021年9月30日起三年内，对以下支付手续费项目实行优惠或减免措施。 （一）降低银行账户开户手续费。鼓励商业银行为小微企业和个体工商户在同一银行开立的首个（或指定一个）单位结算账户开户手续费实行优惠，优惠后价格不高于现行公示价格5折。现实际收费低于上述标准的，鼓励继续执行（下同）。 （二）降低人民币结算服务手续费。鼓励商业银行对通过网上银行、手机银行、ATM等渠道进行的单笔10万元（含，下同）以内的小微企业和个体工商户对公跨行转账汇款业务实行优惠，优惠后价格不高于现行公示价格9折。鼓励商业银行对小微企业和个体工商户柜台、网上银行、手机银行、ATM等渠道单笔10万元以内对公本行转账免收汇款手续费。 （三）降低电子银行服务收费。鼓励商业银行对小微企业和个体工商户网上银行、手机银行、电话银行、安全认证工具的年费和管理费实行免收或优惠措施，优惠后价格不高于现行公示价格5折。鼓励商业银行免收小微企业和个体工商户安全认证工具工本费，至少按照不高于成本价收取。 （四）降低支付账户服务费。鼓励支付机构对小微企业和个体工商户、有经营行为的个人等网络支付商户服务费实行优惠，优惠后价格不高于现行标准9折。鼓励支付机构对采用收款码收款的小微企业和个体工商户、有经营行为的个人免收支付账户提现手续费。 同时，根据中国银行业协会、中国支付清算协会联合发布的《关于降低自动取款机（ATM）跨行取现手续费的倡议书》，相关措施包括： （一）降低同城跨行取现手续费 鼓励各银行和清算机构适当降低同城ATM跨行取现手续费，收费标准不超过3.5元/笔。其中，发卡行减半收取手续费，收费标准不超过0.2元/笔；清算机构减半收取网络服务费，收费标准不超过0.3元/笔；布设ATM机具的收单行手续费标准不变，为3元/笔。 （二）降低异地跨行取现手续费 为贯彻新发展理念，与广大金融消费者共享技术进步成果，鼓励发卡行不再按取款金额一定比例收取变动费用。异地ATM跨行取现手续费的固定费用标准与同城业务一致，不超过3.5元/笔。 （三）更好地服务特定金融消费者需求 鼓励各银行借鉴同业良好实践，结合自身业务策略加大优惠力度，适当减免代发工资卡持卡人、老年人、现役军人等金融消费者的ATM跨行取现手续费。 （四）满足ATM取现服务要求 各银行应结合ATM机具布设和业务数据，合理设置和调整机具参数，公平对待本行和他行客户，满足金融消费者正常的现金使用需求。 据了解，相关措施实施后，ATM跨行取现手续费显著降低，同城业务降幅10%以上，大额异地业务降幅达80%以上。据初步测算，预计降费让利规模约为每年40亿元。

经济观察网 记者叶心冉 6月18日晚，香飘飘（SH：603711）发布公告，因受资本市场环境、融资时机、募投项目、 行业情况等综合因素影响，公司未能在证监会核准发行期限内完成公开发行可转换公司债券事宜。截至本公告日，本次公开发行A股可转换公司债券方案的批复和决议有效期已到期自动失效。 2019年12月底，香飘飘拟公开发行总额不超过8.6亿元A股可转债事项获得证监会批复。根据之前披露，公司可转债券募集资金将全部投资于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。 前不久，香飘飘发布2021年第一季度报告。报告期内，香飘飘实现营收6.91亿元，同比增长60.67%；净利润为0.03亿元，同比增长103.48%，但其扣非净利润亏损1119.97万元。 并且，在此前业绩会上，香飘飘透露，随着销售力度的加大，预计公司2021年半年报将产生一定亏损。 除却业绩压力之外，公司部分税则问题还正在受到相关部门调查。4月29日，香飘飘公告表示，公司因以往年度部分进口材料适用税则问题受到相关部门调查。截至本公告披露日，上述调查工作仍在进行过程中，公司尚未收到就上述调查事项的结论性意见或决定。 并且，公司已在2020年度计提了相应的成本费用5184.71万元。 在香飘飘发布2020年年报以及2021年一季报发布以后，从其披露的经销商情况，有市场观点质疑香飘飘的经销商数量不断减少，是否在被经销商抛弃。 2020年年报显示，报告期内，香飘飘经销商数量减少352家，经销商总量为1323家。2021年一季度，经销商减少86家，总数为1267家。香飘飘指出，报告期内经销商数量减少，主要系公司经销商管理制度“成都模式”的推进， 对经销商及终端服务商体系进一步优化，将一些规模较小的经销商优化调整为经销商下设的分销商或终端服务商，导致经销商数量有所下降，但渠道基本稳定。 根据香飘飘介绍，公司在不同城市采取不同的经销商模式。高势能城市采用“成都模式”，则是将一些规模较小的经销商优化调整为经销商下设的分销商或终端服务商，在下沉城市，则采用“安徽模式”，即是挖掘下线市场的整箱销售及礼品销售的机会。 目前，香飘飘的产品线包括冲泡和即饮两大类，从而形成了 “冲泡+即饮” 的双轮驱动战略。多份券商分析报告指出，冲泡系列是公司基本盘，即饮系列是公司未来重要增长点。 从去年业务具体表现来看，冲泡系列 2020 年实现营收 30.67 亿元，同比增长4.48%，即饮系列实现营收6.57亿元，则是同比减少34.62%。 在投资者互动平台上，有投资者提问，冲泡类奶茶饮品的市场明显被实体奶茶店挤压，循规蹈矩专做一样产品是没有出路的。香飘飘指出，在冲泡板块，公司持续对原有冲泡奶茶进行优化升级，在现有馋嘴奶昔、奶茶自热锅、冷热双泡果酱茶产品的基础上，拓宽泛冲泡产品品类研发布局。在即饮板块，公司2017年起推出了“MECO”品牌果汁茶和“兰芳园”品牌液体奶茶，2021年公司又推出“香飘飘”品牌烤奶茶，公司持续对即饮产品进行口味创新和品类升级。 根据国海证券相关研报，香飘飘2021年即饮板块目标 12-13 亿元。根据香飘飘一季报，今年一季度，即饮类销售1.64亿元。从进度来看，完成度10%，距离目标还有一段较长距离要走。

经济观察网 记者 汪青 行长一职空缺近一个月后，贵阳银行将迎来新帅上任。 贵阳银行于6月16日发布第五届董事会2021年度第二次临时会议决议公告，宣布已审议通过聘任盛军为贵阳银行新任行长、董事的议案。值得一提的是，盛军为贵阳银行近三年的第四位行长。 工行“老将”盛军赴任行长 2018年11月，推动贵阳银行完成上市的李忠祥宣布因工作调动原因，辞去该行行长职务。此后于同年12月，原贵阳市金融办主任罗佳玲接任李忠祥成为贵阳银行新行长。 到任半年后，罗佳玲在任职资格尚未获得监管批复之际，于2019年6月3日因工作调动原因离职。在2019年7月9日，贵阳银行宣布，原监事长张正海当选董事长，原副行长夏玉琳升任行长。 然而，在任职未满两年的情况下，在今年5月19日，夏玉琳因工作调动原因辞去行长一职及公司董事等其他职务，辞职后不再担任公司任何职务。而在夏玉琳辞职后，由董事长张正海代为履行行长职责。 公开资料显示，这位“70后”新任行长曾在工行系统工作多年。 盛军，生于1970年2月，中共党员，本科学历，法学学士学位，助理经济师。此前曾任工商银行贵州分行资产风险管理部主管、资产风险管理部见习副总经理、信贷管理部副总经理、信贷管理部总经理、信贷与投资管理部总经理，中国工商银行贵州铜仁分行行长、党委书记，工商银行贵州六盘水分行行长、党委书记。 对于盛军的任职，贵阳银行独立董事发表独立意见，认为盛军具备担任公司高级管理人员及董事的资格和条件，同意聘任其为公司行长，同意提请公司股东大会选举盛军为公司董事。 基于此，贵阳银行“一正三副”格局再建成，贵阳银行其他三位副行长分别为：梁宗敏、张伟和李松芸。 公开资料显示，贵阳银行是由25家城市信用社及联社的股东、贵阳市财政局于1997年共同发起设立，2010年9月更名贵阳银行，2016年8月登陆上交所主板，为中西部地区首家A股上市城商行。 值得注意的是，新行长到任恰逢该行新一轮五年战略规划的开局之年。在2020年年报中，该行提出围绕“一个统揽、两条底线、三项策略、四大引擎、五项重点工作”的“12345”工作思路。其中，“四大引擎”是指做强公司业务、做大零售业务、做优金融市场、做好资管业务。 房地产贷款风险上升 根据贵阳银行2020年度年报披露，截至2020年末，该行实现营业收入160.81亿元，同比增长 9.64%；实现归属于母公司股东的净利润59.22亿元，同比增长2.10%。 不过，该行的营收和净利同比增速却在大幅放缓。 具体来看，相较于2019年营收同比增长16%，在2020年下降至9.64%；相较于2019年净利同比增长12.91%，在2020年下降至2.1%。 一季度营收不及预期，为近年来首次下降。财报显示，截至2021年一季度末，该行资产总额5983.30亿元，较年初增加76.50亿元，增长1.30%。报告期内实现营业收入35.38亿元，同比下降14.70%；实现归属于母公司股东的净利润15.72亿元，同比增长4.39%。 对于营收首次出现负增长，在该行业绩说明会上，贵阳银行董秘董静回应称，去年一季度疫情影响下，债券收益率大幅下行，该行实现较高的投资收益和公允价值浮盈，但今年一季度债市窄幅震荡，投资收益和公允价值损益较去年同期大幅下降，导致今年一季度营业收入较去年同期下降。 此外，贵阳银行还陷入与贵州九州名城房地产开发有限公司的合同纠纷。 根据日前贵州银行披露的公告显示，该行因与贵州九州名城房地产开发有限公司合同纠纷向贵州省贵阳市中级人民法院提起诉讼，并于近日收到贵州省贵阳市中级人民法院的案件受理通知书。 贵阳银行诉求法院判决九州名城公司立即偿还该行债权本金 3.15亿元及相应的利息罚息等。贵阳银行在公告中表示，涉诉债权投资已纳入不良，并已对该笔债权本金全额计提减值准备。最终这笔债权投资能拿回多少，尚未可知。 根据贵阳银行2020年年报显示，该行房地产投向贷款的不良率正在攀升。截至2020年末，该行房地产业贷款余额160.9亿元，较上年末增加10亿元，占比6.97%；不良贷款率为1.53%，较上年末上升0.08个百分点。其中，房地产行业贷款不良率6.33%，同比上升4.87个百分点。

经济观察网 记者 李沁 6月21日，首批公募REITs正式上市，开盘首日全部实现上涨，成交总额合计18.6亿元。 早间开盘后，首批公募REITs全线上涨，至中午收盘前，首钢绿能REIT的涨幅一度达20%。 截至收盘，涨幅最高的为博时蛇口产园REITs ，涨幅达14.72%；首钢绿能REIT以9.95%的涨幅位居第二；之后依次为张江REIT上涨5.89%、浙江杭徽REITs上涨4.97%、富国水务REIT上涨4.95%、盐港REIT上涨2.91%、中金普洛斯REITs上涨2.11%、东吴苏园产业REIT上涨0.70%；平安广州广河REIT的涨幅最小，为0.68%。 盘中，博时蛇口产园REITs的成交较为活跃，收盘成交量为1.04亿；首钢绿能REIT的成交量最少，为1183万。成交额方面，中金普洛斯REITs的成交额最高，为3.05亿元；盐港REIT的成交额最低，为1.21亿元 。 （首批公募REITs市场表现 来源：Wind） 无论是涨跌幅还是成交额方面，9只公募REITs基金都呈现出两级分化明显的特点。究其原因，天相投顾基金高级研究员杨佳星认为，首要原因是投资者对于产品本身的预期不同，尤其是REITs基金，很大程度上取决于投资者对于底层项目的认可程度，相应地，这也决定了该基金的场内折溢价。此外，由于不同REITs产品在场内做市商不同、流动性不一，场内表现也呈现出不同的特点。 短期来看，REITs的流动性和溢价问题是市场关注的重点。杨佳星表示，公募REITs上市后，其流动性情况值得关注，尤其是流动性问题，其是否充裕会直接影响到场内折溢价情况。 “这次的REITs投资者认购期获得了大量的超额认购，如果场内流动性不佳，可能导致Reits在价格方面出现较大幅度的波动。通常情况下，封闭期较长的基金在上市后，出于对流动性考虑会出现场内折价交易的情况，但考虑到REITs的特殊性以及第一批上市的市场关注度，不排除有溢价的情况，但溢价不会过多，因为有套利空间就会引导部分投资者通过转托管的方式将持有的份额转至场内进行套利操作。”杨佳星在REITs开盘前表示。 同样，华兴证券首席策略分析师庞溟在开盘前表示，目前预设的做市商制度能否提供足够的流动性和能否平抑过度的溢价和价格波动是值得关注的重点。 此外，庞溟提示，从中期来看，不同公募REITs基金在投资策略调整、收益分派、扩募并购等方面的差异化带来的估值水平的分化值得关注；从长期来看，利率中枢变化和产品收益率变化导致的资金流向的可能转变亦是关注的焦点。