经济观察报 记者 老盈盈 黄寅觉得审计师在今天的资本市场早已跳出传统的“账房先生”的形象，这是他作为一名审计师工作了二十多年来很直观的感受。 从初级审计员到今天安永华南区主管合伙人，职业已发生了很大的变化。首先是审计师角色的变化，过去审计工作基本围绕财务报表审核及公允审计意见出具。而如今，审计师已经越来越从“账房先生”转变为一个类似“治未病”的角色，在企业全周期的运营成长过程当中，审计师帮助发现企业生产经营的内控缺陷，并提供管理和财务质量提升方面的建议，降低企业经营风险。对于审计师的要求，在过去十年中正变得越来越全面。 此外，审计工作也从“经验导向”向“数据导向”转化。 “以往审计师更多根据自身从业经历，言传身教，指导新人。随着数字时代的进程，需要更多学习海量数据的理解、挖掘和处理，数据导向成为新的审计技术与方法。”黄寅称。 随着《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）的修订，审计师在审计过程中面临了诸多全新的风险。传统的审计手段无法满足所有的风险识别需求，基于数据分析的审计程序，会针对全量数据做挖掘和分析，使审计团队可以识别可能的风险点及可疑环节。得益于科技的进步，线上支付平台的普及，审计师获取信息的渠道也越来越多，他们得以有更多相关的证据来验证交易的真实性，从而有效降低审计风险。 而无论时代如何转变，审计质量永远是防范审计风险的重要底线，“勤勉尽责”这四个字永远是审计师的职业内核，需要审计师通过职业判断与精进付出，确保审计报告内容全面、真实、完整。 “头上顶了一把达摩克利斯之剑” 《证券法》自1998年颁布以来，黄寅回忆道，经历了两次“大修”和三次“小修”。而2019年的第五次证券法修订对审计行业影响是空前的。此次修订作出了一系列制度改革完善，包括全面推行证券发行注册制度，显著提高证券违法违规成本，完善保护制度，以及进一步加强信息披露要求等。 “感觉头上顶了一把达摩克利斯之剑”。黄寅如此形容，证券法修订既提高了资本市场的市场化程度，激发市场活力，同时也压实了上市公司和中介机构包括注册会计师的责任，加大了处罚力度，这对行业里每一位从业人员都是一个警示。 至此之后，黄寅感觉到审计工作量增大了很多，审计过程中面临的全新风险也越来越多。随着企业数字化的转型和规模扩大，企业业务量成倍数增长，再加上市场交易类型以及上下游供应链的复杂程度提升，审计工作面临着诸多风险，传统的审计手段无法满足所有的风险识别需求。 黄寅表示，相比传统的抽样审计方法，基于数据分析的审计程序，会针对全量数据做挖掘和分析，使审计团队不仅可以识别可能的风险点及可疑环节，还能够深入分析每项交易，明确下一步的审计重点。 得益于数字化平台的进步，审计师获取信息的渠道也越来越多，对企业的背景调查也有了更多方法，从而获得更多风险提示。例如对于进出口企业，审计师可以利用海关报关数据进行税务数字分析，侧面了解企业经营成果。过去，海关的数据外界不易获取，数据未经处理也无法发挥效用；政务数字化服务平台打通后，企业涉税事项基本都上线了，逐步有了更多让审计师获取信息的渠道。 这十年，线上支付工具的普及也给审计师的工作带来了便利。“以前现金的审计对我们来说是最难的，因为基本上不留痕，我们都不知道这个钱谁给的，然后为了什么给的，所以现金的审计是非常难的。”黄寅说。 他认为，像农林牧渔及餐饮行业企业，十年前的经营过程中，前端的现金交易比较多，验证钱款来源与业务真实性存在一定难度。随着线上支付技术的运用，交易形成闭环，审计师得以有更多相关的证据来验证交易的真实性，从而有效降低审计风险。 转变成“企业的贴身健康管理者” 黄寅1997年入行，从初级审计员、高级审计员，审计经理，高级经理，一直做到如今华南区主管合伙人，并在2019年出任澳洲会计师公会华南区委员会会长。 他也是最早一批做教育IPO的审计师，得到许多业内人士的认可，“经手”过不少教育行业的IPO。近两年，随着国家教育政策改革例如民办教育促进法条例的实施和双减政策，对这个行业还是产生了一定的影响，给审计师工作带来了一定的挑战。 但黄寅表示，我国资本市场十年来的改革，无论是新三板推出、北交所的设立、注册制改革，还是香港新经济改革、二次上市制度等，都使多层次市场体系的建设更加完善，整体资本市场生态良性发展，更多行业客户搭上了改革红利的“顺风车”。 改革也为会计师事务所的专业服务带来广阔的发展空间。例如2017年香港推出的新经济改革，允许未有收入的生物科技公司在港交所上市。黄寅称，“生物技术公司对资金需求比较大，特别在临床研究阶段，长期持续的资本投入将是他们发展的基础。因此港交所新政对生物技术公司有很大的吸引力。安永当时布局比较早，协助了许多生物医药制造企业在香港上市，占了IPO市场上约60%-70%。” 与此同时，国内外的审计准则条例也在不断变化。2015年，由国际审计与鉴证准则理事会修订的新审计报告准则出台，在改进审计报告模式、丰富审计报告内容等方面作了较大的改进，要求上市公司审计报告增加“关键审计事项”部分，对审计工作的重点等信息进行披露。2016年，财政部也跟进印发了新审计报告准则。 黄寅进一步解释，在此之前，“格式化”的审计报告无法为投资者指明某些指标反映的企业问题以及审计师眼中企业最大的风险所在之处。而引入关键审计事项后，审计师需要确定诸多事项中哪些对当期审计最为重要，突出审计师的职业判断，传递更多有效的信息，从而提高财务报表质量和公众、投资人的信任度。 在黄寅印象中，近十年，国内会计准则是一个逐步向国际财务报告准则接轨和趋同的过程，特别是对信息披露的要求。这不仅是简单地对财务数字进行审计，对报表披露内容的颗粒度和标准化程度的要求也越来越高。 现在审计师介入企业的时间越来越早，有些甚至在初创时期就已经进入。数据分析平台除应用在审计领域外，还有更多的作用。例如根据企业需求覆盖特定领域的全部交易，给企业做健康体检，通过大量数据分析得出相关洞察并发现风险。“我们预计，未来随着技术的进步，最终将实现‘实时审计’，审计师的角色更多转变为企业的贴身健康管理者，类似‘治未病’的角色。”黄寅称。 从一个专业的审计师角度回顾过去十年，无疑时代的发展为行业带来了诸多变化，也促使审计师的角色更加多元，从审核财务报表的“企业医生”转变为“治未病”的“健康管理专家”。但如黄寅所说，纵使时代变换万千，作为一名专业的审计师，严守审计质量，勤勉尽责依旧是永恒不变的职业内核。

经济观察报 记者 梁冀 “你还有机会搭上保荐制度的末班车，等注册制来了，保代红利就消失喽。”彼时领导无意间的一句感慨，却影响了张可亮以后的职业轨迹。 2007年，张可亮从邮政系统跨越到证券行业，期待在资本市场的海洋中乘风破浪。两年之后，他经努力考试摘得保荐代表人资格，通向了投行金字塔尖。而上述领导的一句话，让他停留在“准保代”台阶上，自愿做个充实忙碌的“投行民工”。 一入投行深似海。在证券行业摸爬滚打十余载，渤海证券新三板做市业务负责人张可亮最为感慨良多的，就是资本市场注册制的推进。从沪深交易所的主板、中小板、创业板再到新三板和即将迎来一周岁的北交所，张可亮与注册制结缘甚深，注册制推进的情况也一度影响到他的职业生涯。 梦想 2007年，怀揣着对证券行业“蓝海”的梦想，张可亮毅然放弃了邮政系统的“铁饭碗”，投身证券行业。彼时，股票市场正蓬勃发展，公募基金也走入平常百姓家。越来越多的企业排起长队期冀登陆资本市场融资。保荐代表人因其在企业上市过程中扮演着辅导和保荐的重要角色，而成为“点石成金”的金领人群。 那时，有着一批与张可亮同样抱有梦想的年轻人，通过保荐代表人考试，走过“独木桥”跻身保代行列。在券商只有聘有一定数量的保荐代表人方能开展IPO业务的当时，稀缺的保代资质令一批像张可亮一样的年轻人霎时炙手可热，成为被各家券商争抢的“香饽饽”。 离开稳定的邮政岗位虽有不舍，但新奇的经历、丰厚的津贴令张可亮对于新工作兴奋不已。入行两年后，张可亮通过了保荐代表人考试，成为了一名“准保代”；只待一次注册项目签字后，他就将成为令人艳羡的“金领”。 不过，A股市场的新股发行制度正在由核准制向着注册制的方向进行改革。他的领导一句“你还有机会搭上保荐制度的末班车，等注册制来了，保代红利就消失喽”，让他在“准保代”的阶段停留至今。 他自嘲说，当时的自己年少轻狂，既然马上要推行注册制了，保代资格不值钱了，那又何必非得为注册与同事争得头破血流？他相信可以靠自己的能力好好做项目，凭本事而不是凭资格吃饭。 现实 考试通过之后，张可亮开启了自己的“投行民工”生涯。 在那个时候，保荐一个企业IPO上市，最起码需要3年的时间，有的则更长。张可亮经常在企业一呆就是一个月，挑个周末回家拿几件换洗衣物，又匆匆回到现场，核查财务、确认业务，书面访谈、走访回函，进行一轮又一轮事无巨细的实质性核查。“那是在2009年，我保荐的第一个创业板项目，当时在‘券商之家’——荣大打印店排队打印纸质资料，翻来覆去地修改、打印，甚至一天只能睡3个小时。”张可亮回忆道，当时连过道里的消防栓上都坐着人，都是与他一样投身证券行业的年轻人。“以前忙起来是真忙，为了赶IPO材料，连续一两个月加班到后半夜，眼镜度数越来越深。”张可亮说道，结婚之前，自己一直坚持“极简主义生活方式”：没时间买衣服，碰到合适的同款会买两三件，袜子一款十双，随便两只都是一对；沙发不坐，电视不开，厨房不用，只用书架、书桌还有床；天天不离身的是电脑包，装着电脑、笔记本、钢笔、书、U盘、U盾和两部手机。“客户在哪里，你就得去哪里。比较时髦的一件事情就是当客户涉及海外业务时，可以有一次出国现场核查的机会。”张可亮笑称，这也是投行民工的日常，任务繁重，四处奔波。那段时光，张可亮的脚步几乎遍布全国。 年轻的岁月忙碌又充实，工作中的不确定性却令张可亮愈发疲累。“明明各项工作都尽职尽责地做了，但接连几起IPO项目未能过会”。 核准制下，上市规则的不明晰、发审委制度下难以避免的主观性，都令投行人工作的不确定大大增加。中国资本市场核准制下始于2004年的保荐人制度，成就了保荐代表人，但其发展中的沉疴顽疾，也成为行业发展的桎梏。 彼时，证监会发审委出现了个别权力寻租腐败现象，1个项目7个发审委委员审核，5票及以上才能通过。IPO项目过会与否，项目质量是一个方面，奔走钻营等灰色顽疾则难以根除。 初心 正在这时，新三板的设立，重新唤起张可亮对于注册制的初心。 2013年12月，国务院发文明确了全国中小企业股转系统是依据证券法设立的全国性证券交易场所，新三板开始面向全国接收企业挂牌申请。 新三板只挂牌、不募资的情况，也令监管部门敢于放手进行类注册制的市场实验，相较于A股IPO项目事无巨细的实质审核，企业挂牌实行了真正的形式审查，企业仅需合法存续两年、主营业务突出、治理结构合理等几项简单明了的标准，就可以通过挂牌审核，登陆资本市场。 在核准制下，证券行业都是“父爱式监管”，本着“宁可错杀三千，不可错放一个”的监管理念，希望为中小投资者挑选出优质的上市公司。而新三板的类注册制实践，是以信息披露为核心的前提下，事中监管、事后追责而非事前审核，将选择的权利交还给市场，交给合格投资者。 2017年，张可亮撰写的《新三板改变中国》一书出版上市，他在书中阐释了新三板在此轮深化改革中的地位和作用。然而，在2017年、2018年，新三板预期中的改革政策迟迟难以落地，市场流动性几乎降至冰点，很多市场中的参与者离开了新三板。 2018年11月，科创板宣布设立并进行注册制试点；2020年8月，创业板注册制首批企业挂牌上市，资本市场正式进入全面改革的深水区。在注册制下，科创板与创业板蓬勃发展，；但另一方面，沪深交易所主板则成为注册制改革过程中的“硬骨头”。 而2021年9月北交所的成立，让自诩为“新三板堂吉柯德”的张可亮感慨甚深：新三板是我的理想国，有了北交所的新三板市场，终于“成家立业”了。 期待 标准明示，要求清晰，主办项目一个接一个挂牌，投身新三板的张可亮迅速收获了收获感与认同感。自2013年新三板市场在全国范围内扩容至今，张可亮投身其中至今已是第九年。 2021年9月，北交所宣布设立并试点注册制。注册制下，北交所实现快速高质量扩容。在张可亮的内心，真正的注册制，应是大量的新股IPO，供投资者选择，把市盈率降下来，让市场真正成为一个投资场所。 在张可亮的眼中，当前的北交所上市公司只有一百余家，过半公司市值不足10亿元，尚未完全形成规模，对大体量的资金而言可投规模有限且性价比不高。不过，随着审核速度的加快，上市公司数量与体量的扩张以及基本制度的完善，北交所的流动性问题将逐步得到解决。 2022年，全面注册制的改革已被提上日程，券商作为资本市场“看门人”，扮演了监管部门与上市公司之间“桥梁”的角色。在注册制改革的过程中，券商也担负起培育发行主体、询价定价、维护交易、风险管理与投资者适当性管理等责任。 当改革的浪潮汹涌而来，张可亮认识到，这不仅涉及审核，还包括发行、投资者结构以及法治环境等。这在他个人的工作中深有体会——需要变化的还有很多。 “以信息披露的名义，几乎要求是一个倾尽所有手段进行评估。”张可亮说。其更深的体会是，过去，现场检查较为罕见，现在几乎成了常规动作；再者，对检查企业底稿、股东穿透核查、个人现金流水核查也司空见惯。此外，还包括明确券商加入年审工作等。一系列硬性要求，都较此前有过之而无不及。 定价方面，新股市盈率不超过23倍的“隐形上限”被取消，但新股价格的形成机制仍然受到关注。注册制下的“市场询价+不限制市盈率”价格形成是否一定优于核准制下的“窗口指导+23倍市盈率”？这是他反复思考的问题。去年11月以来，新股破发潮数次涌现，询价机构私下勾兑、凭借体量与权重优势等容易形成报价中枢，市场通过配售机构价值研判、充分博弈后得到企业公允价格的定价机制逐渐失效。 张可亮在自己的工作中不断摸索前行。他建议，一是不搞身份歧视，以公平为原则，将询价权力交给包括散户在内的所有市场投资者；二是用小股东持有的原始股不限售来治理新股上市首日被爆炒的顽疾。真正的改革，需要明辨：政府的行政权力，不得外放；简政放权，部分权力应交给社会而非市场；释放给市场的权力，也需区别自由竞争市场与垄断市场。 记忆里有项目开工时的春暖花开，也有成功后的灯红酒绿，但更多的是加班时恍惚的灯光、深夜成排的路灯和呼啸的车声。与资本市场，正如张可亮玩笑道的一样，这十余年来，他的青春，与投行谈了一场轰轰烈烈的恋爱。

编者按： 金秋十月，党的二十大即将召开。这次大会，是在全党全国各族人民迈上全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的关键时刻召开的一次十分重要的大会。作为国有金融机构，华夏银行始终心怀“国之大者”，坚决贯彻党中央决策部署，坚定不移贯彻新发展理念，主动融入新发展格局，持续提升金融服务实体经济质效，助力国家经济社会高质量发展。近日，我们推出“喜迎二十大”专题，报道我行在服务国家战略、服务实体经济、服务人民美好生活的金融探索实践，鼓舞华夏人以更加奋发有为的新貌砥砺前行，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。本期聚焦重庆分行、昆明分行、温州分行、乌鲁木齐分行。 重庆分行 华夏银行重庆分行积极服务外向型企业，从产业链、业务链、供应链着手，依托领先的平台运营及科技服务能力，支持转口贸易、总部贸易和服务贸易发展，通过为龙头企业提供全方位金融服务，推动集群发展。为外向型企业提供包括流动资金支持、外汇结算、贸易融资等金融服务支持，护航多家进出口企业业务拓展和整体实力的提升，助力优质企业“走出去”。 华夏银行重庆分行持续深耕外汇业务领域，多年来服务客群不断夯实壮大，赢得较高市场认可。截至2022年8月末，累计为超201户企业提供跨境结算及结售汇服务，为30余户进出口企业提供贸易融资及短期流动资金服务，为7户企业提供远期结售汇等外汇衍生产品服务。 重庆分行推动15家市内中小型外贸制造型企业将汇率波动纳入日常的财务决策；在不收取任何手续费基础上，给予27户企业远期结汇汇率优惠和免除保证金便利政策，合计实现减免金额超100万元人民币，为地区实体企业稳健发展保驾护航。 走访重庆市某外贸企业 为了做好金融服务，重庆分行在不追加任何抵质押和担保的情况下，为中小微企业发放出口贸易项下贷款资金，有效缓解企业资金链紧张局面的同时，帮助企业规避汇率波动、降低汇率风险；主动拓宽、优化代理行网络建设，牵头与某银行签订《福费廷业务合作协议》，落地10万美元福费廷业务，助力打通巴基斯坦地区出口信用证福费廷办理关隘。 以出口福费廷产品为依托，为重庆外贸实体企业注入“活血”，加速出口资金回笼。在企业出口信用证项下货物已发运且境外开证行已承兑场景下，分行可在无需其他担保措施增信情况下，即刻为客户办理福费廷。截至2022年8月末，分行今年累计办理出口福费廷业务190余笔，帮助企业实现融资4608.7万美元，最广范围、最大程度上帮助企业缩短收汇时长，力促以金融赋能实体发展。 重庆分行贸易金融部员工审核纸质单证 结合市场实际，助力重庆某跨境集团公司落地400万欧元内保外贷业务，先后参与支持市城投企业在境外成功募集、发行共计1.24亿美元债券，有效拓宽重庆地区企业融资渠道。 华夏银行重庆分行务实推动“一带一路”建设，以总行两个中心战略为引领，设立中新互联互通运营中心筹备工作小组，进一步加强在该领域的支持合作力度。2021年，重庆分行组织承办中新金融峰会“两江夜话”专题活动。2020、2021年度，重庆分行连续两年在国家外汇管理局重庆外汇管理部关于银行执行外汇管理规定情况的考核中，荣膺A类称号。 昆明分行 华夏银行昆明分行不断强化金融科技赋能，加大跨境金融区块链服务平台推广工作力度，切实助力企业纾困。 近日，华夏银行昆明分行落地批笔国家外汇管理局跨境金融区块链应收账款融资场景下的业务，实现新型数字出口贸易融资业务领域的新突破。 “以前应收账款融资要很多手续，现在业务办理高效便捷了好多，加快了企业资金周转速度，改善财务状况。”某制造型企业相关负责人表示。该企业是云南省涉农企业之一，从当地特色香料种植到深加工产品出口，全产业链的布局下，一边要面临原材料价格的波动，另一边则是汇率的波动，对企业资金运用的效率提出更高要求。 华夏银行昆明分行在充分调研企业金融服务需求后制定解决方案，积极联系协调外汇管理局及总行，克服技术问题梗阻，实现项目高效率落地。该笔资金的投放将有效支持稳外贸，同时带动农户增收致富，服务乡村振兴。 昆明分行深入企业讲解区块链服务平台 跨境金融区块链服务平台是国家外汇管理局支持实体经济的重要平台，利用区块链技术的不可篡改性、可靠性、信息共享、可追溯性等特点，将融资业务在平台上进行全流程管理，尤其是可以核验出口报关单的真实性，切实降低了银行融资业务的风险，缓解了外贸企业融资难的问题。华夏银行昆明分行通过“广泛宣传+精准对接”，确保跨境金融区块链政策第一时间传导至外贸企业，让更多外贸企业利用区块链平台快速、高效获得融资支持，缓解企业融资难、融资贵问题。 今年以来，华夏银行昆明分行深入贯彻落实国家关于进一步稳外贸的决策部署，落实各项助企纾困政策，加快推进数字化转型，创新数字化跨境金融服务新模式，通过为企业跨境交易全流程提供集政策咨询、账户管理、支付结算、担保增信、跨境融资、避险保值于一体的全方位、综合化金融服务，助力当地企业跨境贸易便利化，为服务外贸经济保稳提质、稳定经济大盘贡献金融力量。 温州分行 近年来，受国内外多种因素叠加影响，人民币对美元汇率一直处于双向波动的态势，外贸企业在进出口和融资端面临的汇率风险持续上升。华夏银行温州分行积极响应国家稳外贸、稳外资的号召，持续向外贸企业输出汇率避险知识，把支持外贸发展、助企纾困作为服务实体经济的重要着力点，以实际行动助力外贸企业可持续经营。 浙江某鞋业有限公司是一家主要向俄罗斯供应鞋类的工贸一体型企业，其鞋类出口额在当地排名靠前，前期主要收汇币种为美元，少量使用跨境人民币结算。自疫情发生以来，该企业受近两年美元汇率的大幅波动影响，导致企业产生汇兑损失，经营利润下滑。了解到该企业的情况后，华夏银行温州分行对企业开展了“一对一”的金融服务，考虑到企业有跨境人民币结算基础，委派专业人员负责向企业解读跨境人民币政策，并对企业进行业务、资料填报及申报指导，同时，充分考量该企业订单多、金额小的特点，将其纳入“跨境人民币收款白名单”，给予企业跨境人民币结算便利化优惠措施。   温州分行助力当地工贸一体型企业 “原本是考虑到用人民币和俄罗斯做贸易，要给银行提供这个提供那个才能入账太麻烦，现在华夏银行给了我们便利化政策，提高了结算效率，我可以放心的使用跨境人民币结算了！”该企业负责人在使用跨境人民币结算半年后感叹道。 “稳外贸”当前对我国社会经济发展具有举足轻重的作用，华夏银行温州分行坚持做优外贸传统优势领域金融服务，结合当地实际，围绕有订单、有市场、有信用外贸企业真实合理的金融需求，加大国际结算、融资、增信、汇率避险等一体化跨境金融服务力度，按照市场化原则加大对外贸企业特别是中小微外贸企业的贸易融资等信贷支持力度。 今年以来，美元汇率一直波动很大，面对此种局面，浙江某贸易有限公司将前期收汇款项一直保留在账户上未结汇使用，但8月初，企业突然需要采购一批原材料，由于金额较大，企业出现现金流不足的情况。 华夏银行温州分行了解到企业这一情况后，积极对接企业，为企业普及汇率避险中性意识，在汇率波幅较大时更应该以锁定企业成本及利润为首要。考虑到企业账户有大量外币资金及人民币资金使用需求，华夏银行温州分行为企业量身订做了“票证财资通”产品，该产品主要以企业账户内外币资金质押，给予企业人民币融资，而目前市场国内信用证综合融资成本较低，推荐客户使用国内信用证进行国内采购结算，同时对质押的外币资金办理锁汇，进一步规避了汇率波动风险。华夏银行温州分行专业的服务态度和能力让企业从结算、融资、避险三方面均获得了良好的体验。 华夏银行温州分行表示，将进一步完善企业汇率风险管理服务，加快提升外贸企业应对汇率风险能力，围绕本外币跨境结算、投资、融资等场景，加强对中小微外贸企业的汇率避险服务，全面助力稳外贸稳外资。 乌鲁木齐分行 华夏银行乌鲁木齐分行坚持党建引领，围绕“抗疫情，保业务，稳发展”的理念，坚守金融服务阵地，履行社会责任，疫情情况下，始终保持在线服务，第一时间响应客户需求，保障贸易金融服务连续顺畅。 为满足外贸进出口企业跨境结算需求，华夏银行乌鲁木齐分行想客户之所想，急客户之所急，全力做好应急贸易金融业务服务。静态管理期间，分行采取线上方式，保障跨境收汇、跨境清算、国际结算、结售汇业务等跨境服务照常运转，确保企业跨境业务连续性，帮助企业规避了汇率波动引发的风险，维护了企业国际信誉，提升了企业满意度。静态管理期间已累计为12家企业、14位个人办理跨境收付汇业务84笔，金额合计1014.00万美元；累计办理结售汇业务74笔，金额合计576.08万美元。 华夏银行乌鲁木齐分行建立贸易金融业务“绿色通道”，保障特殊时期国内贸易金融服务。例如，乌鲁木齐分行为新疆五家重点企业办理国内信用证业务2.71亿元，并为受益人办理福费廷业务，加快企业资金流转，助力民生服务与支持保障。疫情期间，已累计办理银行承兑汇票、保函及国内信用证等各类表外贸易金融业务37笔，金额合计5.72亿元。 同时，华夏银行乌鲁木齐分行运用数字科技技术及线上服务提升金融服务质效，借助数字产品池业务、跨境线上汇款服务、手机银行、网上银行服务渠道，企业和个人可通过线上方式自助办理银行承兑汇票、外汇收结汇及售付汇业务，拓宽业务渠道，完善服务功能，提高办理效率。通过线上渠道提交的业务，分行采取“经营单位线下审核+专业部门后台操作”的处理模式，特事特办，为客户提供更高效、更广泛金融服务。静态管控期间乌鲁木齐分行已为多家外贸企业和多位个人客户办理线上跨境汇款19笔，金额合计154.87万美元；为1家企业办理数字产品池银行承兑汇票业务5笔，金额合计1516.56万元。 下一步，华夏银行乌鲁木齐分行将与全疆人民共抗疫情，共克时艰，致力于深耕地方经济，协同区域发展，践行金融企业职责使命，积极支持企业复工复产，用金融为民的初心，持续提升服务质效，继续加大对实体企业的支持。

图1：中国汽车价值池的细分机会 资料来源：普华永道思略特分析 01重构中的中国汽车市场价值池 传统价值池： 在零部件领域，汽车开始搭载更多车联网设备、高级驾驶辅助系统和软件，主要驱动因素是中国消费者愈发青睐新能源汽车，尤其是纯电动汽车。 在生产和销售领域，从内燃机汽车向新能源汽车转变的趋势仍然是汽车行业转型最为关键的驱动因素，随着车联网的应用增加，软件与平台的销售和许可授权顺势攀升，新的销售策略和客户开发战略发挥着决定性的作用。 在售后市场销售和服务领域，虽然新能源汽车所需的零部件和保养服务更少，但随着市场保有量的增加，零部件的总体安装规模也在不断增大，客户满意度阈值随着客户期望升高而提高。 新兴价值池： 金融服务领域，预计未来融资和租赁服务的使用率更高，消费者渴望随时随地能够灵活、便捷地用车，这催生了多种融资模式。 用车或驾驶领域，消费者使用车辆时需要车载服务、导航和充电设施，定制化用车业务能够带来新的创收机会。 出行服务领域，订阅和共享模式逐渐兴起，消费者倾向于更方便的即用即付服务和更低的固定成本。 翻新和回收领域，电池回收和升级趋势兴起，稀土矿物资源的供应成为关键因素，环境、社会及治理方面的监管压力增加。 图2：按类别划分的市场规模和利润 资料来源：普华永道思略特分析  过去两年，所有细分价值池的交易活动均大幅增加，在生产销售领域共230亿美元17笔融资交易活动，在智能零部件、电池、金融服务等领域均有单笔10亿美元以上融资交易。 02中国汽车行业价值池机会点及入局策略 许多中国初创企业在其业务领域已经处于世界领先地位，其中一些已被中国科技巨头收购，通过这些收购，普华永道思略特识别到在融资，租赁，电力，数据管理，电池再利用，蓄电池回收及升级等六个方面具备未来的高增长价值。基于以上市场机会，普华永道思略特总结了全球决策者在挖掘中国汽车行业价值池机会点的三个关键因素。 图3：关键成功因素 资料来源：普华永道思略特研究，《哈佛商业评论》 顺应发展，全球参与者需要其核心竞争力转向新的需求领域，并评估新价值池的吸引力，企业不仅可以寻求独资经营方式进入核心价值池，也可以考虑合资合营或投资参股等多种方式来寻求发展。 图4：商业模式评估和潜在入局策略 资料来源：普华永道思略特分析  汽车制造商、供应商、投资公司在初期、成长期、后期可采取不同的入局策略，举例来说，在翻新及回收领域，由于不是汽车制造商的最核心竞争力及业务关联最高的业务，建议采取合资合营的形式，与行业参与者共同出资合作布局，而对于生产销售、售后服务、使用及驾驶这几个领域，与车企核心竞争力及业务关联性最高，建议更多考量独资或少量合作的形式布局。 以汽车制造商的具体入局策略分析来看，若其环节可以为车企带来更强的客户粘性、更直接的客户触达，更加深的技术壁垒，则建议汽车制造商尽早独资布局；对于尚属行业早期的翻新及回收，建议通过合作方式，保持参与，持续关注。 © 2022 普华永道版权所有。普华永道系指普华永道在中国的成员机构、普华永道网络和/或其一家或多家成员机构。每家成员机构均为独立的法律实体。详情请见 www.pwc.com/structure。 免责声明：本微信文章中的信息仅供一般参考之用，不可视为详尽说明，亦不构成普华永道的法律、税务或其他专业建议或服务。普华永道各成员机构不对任何主体因使用本文内容而导致的任何损失承担责任。 您可以全文转载，但不得修改，且须附注以上全部声明。如转载本文时修改任何内容，您须在发布前取得普华永道中国的书面同意。

经济观察网 记者 邹永勤 曾在2021年走出举牌行情的老牌深圳本地股中国宝安（000009.SZ），或许又将掀起新一轮股权争夺大戏。 10月12日晚，中国宝安发布年内第三份简式权益变动报告书。报告书显示，截至目前，承兴投资与鲲鹏新产业合计持有公司的股份数量达到3.81亿股，持股比例为14.79%股份；并强调，未来一年内仍有可能继续增持。紧接着10月13日，中国宝安立即出现一笔大宗交易，股权争夺战硝烟弥漫。 目前，中国宝安处于无控股股东、无实际控制人状态，第一大股东为韶关高创，其持股比例仅为15.04%。在去年才通过举牌入主中国宝安，并已安排相关人员进入董事会的韶关高创，会否就此“束手就擒”抑或展开反击？ 深国资“梅开二度” 通联数据Datayes！的统计显示，中国宝安今年以来共发布了三份简式权益变动报告书。第一份因韶关高创增持而发布于1月14日，第二、第三份则是因承兴投资及其一致行动人的举牌而触发，分别于6月5日和10月12日发布，股权争夺战味道甚浓。 公开资料显示，承兴投资及其一致行动人鲲鹏新产业均为鲲鹏资本的全资子公司。而鲲鹏资本则是深圳市委、市政府为助力全市产业升级转型而设立国有资本运作平台，截至2021年底，其注册资本为388亿元人，资产总额高达1376亿元。 成立以来，鲲鹏资本坚持高规格谋划、多路径探索，形成了“战略并购+母子基金投资和管理+股权投资+资本市场投资”的业务模式。截至目前，对外投资额825亿元，有力支持了深投控、资本集团、深国际、赛格集团等近十家深圳市属国企的改革创新发展。 鲲鹏资本是在今年5月份才开始正式建仓中国宝安的。其中，鲲鹏新产业于5月16日至5月17日通过集中竞价方式买入中国宝安2184.24万股，买入价在10.52元/股——11.20元股区间。承兴投资紧随其后，于5月18日至5月27日以相同方式建仓10710.84万股，介入区间为11.24元/股——12.20元/股。两者合计持有中国宝安12895.09万股，持股比例为4.9996%。 紧接着6月5日，承兴投资与中国宝安原第三大股东宝投集团（由深圳市宝安区国有资产管理局100%控股）签署协议，无偿受让其所持有的中国宝安12356.45万股，从而使自身持有的股份数达到23067.29万股，跻身为第二大股东。而鲲鹏资本的总持股数则因此升至25251.54万股，占比为9.79%，触发其第一次简式权益变动报告书的发布。 略作休整后，鲲鹏资本于7月21日展开第二轮增持潮，至10月12日结束，分四次共增持了12896.07万股，增持比例为5%，从而触发了10月12日晚上的第二次简式权益变动报告书发布。 这次增持全部由承兴投资发动，且增持方式清一色的为集中竞价，具体为：7月21日至7月26日，增持4060.16万股，成交均价为12.71元/股；7月27日至8月8日，增持5224.16万股，成交均价为14.36元/股；8月24日至8月31日，增持3047.53万股，成交均价为14.78元/股；10月12日，增持564.21万股，成交均价为11.02元/股。 至此，经过两次简式权益变动报告书后，鲲鹏资本对中国宝安的总持股数达到38147.60万股，持股比例为14.79%，距离第一大股东韶关高创的38788.21万股（占比15.04%）仅一步之遥。其中，承兴投资的持股数为35963.34万股，鲲鹏新产业为2184.24万股。 对于增持中国宝安的原因，鲲鹏资本在两次简式权益变动报告书中均表示，基于对中国宝安发展前景的看好及其价值的认可，因此通过增持以提升对中国宝安的影响力，支持中国宝安扎根深圳，推动中国宝安做强做优，为上市公司股东创造更大的价值，并支持深圳相关产业发展。 此外，鲲鹏资本还表示，在未来12个月内可能根据其战略发展需要、上市公司业务发展情况以及二级市场走势等进行综合研判，继续增持上市公司股份。由于当前鲲鹏资本与韶关高创仅相差几百万股，若再增持，则超越韶关高创成为第一大股东将是大势所趋。 “鲲鹏资本的实际持股数可能比38147.60万股这个数据要多，因为它应该还存在一些‘暗股’”，职业投资者黄洋在接受记者采访时指出，宝投集团当年在股改时曾因承诺垫付股份，按理这部分是需要归还的；现在宝投集团的股权全部转让给承兴投资，那么承兴投资应该享有这个权利。 记者查阅中国宝安的半年度报告后发现，宝投集团当年确曾因股改承诺为没有执行对价安排的非流通股股东垫付了249.33万股，截至2022年6月30日，尚未偿还。那么，现在承兴投资受让了宝投集团的全部股份，是否亦应该由它来接受偿还？ 中国宝安证券部的相关工作人员在接受记者电话采访时表示，垫付的股份要等到相关的非流通股东现身并要求解禁之时才会启动偿还动作，“至于偿还给谁，要视他们在股权转让时有否把相关的权利一同转让而定。由于他们（指宝投集团和承兴投资）没有向我们交代这些事情，因此我们目前也不太了解相关的情况”。 粤民投仍有后手？ 与鲲鹏资本的连番增持相比，第一大股东韶关高创则平静得多：自今年1月21日增持中国宝安100万股，使其总持股数达到38788.21万股，便处于无动作状态当中。 韶关高创的控股股东为广东民营投资股份有限公司（简称粤民投），后者成立于2016年9月，是由广东省政府指导推动、广东省内多家大型民营企业发起设立的民营投资公司。官网信息显示，粤民投首期创立股东包括贤丰控股、美的控股、碧桂园、星河湾、盈峰投资、佳都集团、金发科技、海天集团、万和集团、华新集团、香雪制药、立白集团等。其主要管理团队来自于易方达基金，由易方达前董事长叶俊英直接挂帅。 有业内人士向记者指出，其实除了中国宝安，粤民投还持有多家上市公司股份，但更多的是一种长线战略投资，而非谋取控股权，“现在中国宝安的情况跟当初粤民投建仓辽宁成大（600739.SH）的情况十分相似，当时大家都觉得会掀起股权大战，但结果却是长线战略投资而已。” 据记者的不完全统计，当前粤民投通过旗下公司持有的上市公司分别为：辽宁成大2.34亿股、佳都科技（600728.SH）4300万股、深天地A（000023.SZ）630万股、点米科技（831235）1093.9万股。 其中，粤民投虽然于2020年便成为辽宁成大第一大股东，但却多次表态“认可并尊重辽宁省国资委作为辽宁成大实际控制人的地位，且不通过任何方式单独或与其他方共同谋求对辽宁成大的实际控制权”。 但黄洋却持不同意见。他表示，不能简单地拿此前的例子猜想粤民投的后续，而应该从事实出发进行判断，“韶关高创去年举牌中国宝安后，便立即推荐己方人士进入董事会，且对公司章程进行修改，显然是想有一番作为的，并不是简单的战略投资那么简单”。 公开信息显示，粤民投通过韶关高创于2020年开始对中国宝安进行布局，并于2021年一季度成为第一大股东。紧接着2021年6月，粤民投副总裁徐飚被选举为中国宝安第十四届董事局董事；与此同时，中国宝安公司章程中限制管理层正常变更的条款“如果高管被提前解聘，公司必须一次性支付其相当于其年薪及福利待遇总和十倍以上的经济补偿”被删除。 而这一条款，此前一直被市场视作是中国宝安管理层反收购的利器。紧接着，粤民投于2022年1月14日抛出了未来一年内继续增持的计划。种种迹象显示，粤民投显然是有目的而来。 而彼时，市场对于粤民投的连番举措亦是一致看好。比如中泰证券于2021年7月8日发表研究报告指出，粤民投入局中国宝安有望理顺公司治理，优化管理层架构，激活员工积极性。凭借其强大的资源整合能力，有望对旗下产业进行新一轮梳理，集中发力于锂电材料、医药核心业务，带动集团踏上新征程。 而天风证券的孙潇雅亦于2021年8月5日发研究报告称，中国宝安此前管理层多为政府、国资背景，发展较为保守。而随着中国宝安控股股东易主，“管理层和公司章程的变更，使得宝安的治理更偏市场化，我们认为新治理层下，公司经营管理有望改善”。 二级市场亦对粤民投的入主前景示以利好，在公司章程变更前后，中国宝安股价走出大涨行情。通联数据Datayes！的统计显示，2021年5月底中国宝安的股价为10.23元/股，其后连涨三个月，至8月底已升至28.01元/股，涨幅高达173.80%。 黄洋进一步指出，本应披露的新一轮董事会名单迟迟未公开，这或许已经是某种竞争的信号，“值得注意的是，在中报的十大流通股东中，突然冒出了一家广州的私募基金；而按照粤民投的增持计划，现在还没到期。因此，未到最后时刻，还未知花落谁家”。 据中国宝安2021年年报，其第十四届董事会成员任期终止日期为今年6月26日。但截至现在，中国宝安仍未有新一届董事会的相关公告。 而在2022年中报中，广东富业盛德资产管理有限公司－富业盛德盛德1号私募证券投资基金一举以3200万股跻身十大流通股东第五名。 官网信息显示，广东富业盛德资产管理有限公司成立于2015年4月，办公地址位于广东省广州市海珠区。2016年7月，通过中国证券投资基金业协会私募基金管理人备案，登记编号为P1032367。公司目前共发行私募证券投资基金产品超10只，管理规模超20亿。 但目前没有任何线索显示广东富业盛德资产管理有限公司与粤民投有关联。 那么，粤民投对于此番深国资连续增持中国宝安，究竟是持何种态度？会像当初入主辽宁成大后却认可当地国资委的控股权，还是要展开股权争夺？根据此前公告中披露的联系方式，记者于10月13日和10月14日连续多次拨打韶关高创的办公电话，但该电话一直处于无人接听状态中。 而深圳一家私募机构合伙人则提醒记者注意，在此前粤民投增持中国宝安的过程中，曾使用过大宗交易的方式。比如2020年11月份，就通过大宗交易增持了1830.08万股。而在2022年10月12日晚的简式权益变动报告书发布后，10月13日中国宝安立即发生了1笔大宗交易，总成交102.19万股，这是巧合吗？ 对于这笔大宗交易，10月13日晚立即有网友在股吧留言，“说不定又增持啦”。而在强烈股权争夺预期下，中国宝安股价于10月14日一度冲击涨停板；截至午盘收市，录得8.89%的升幅。 一只会下金蛋的鸡？ 被深国资和粤民投同时相中的中国宝安，是一家老牌深圳本地股。虽然当前从事的主要业务为高新技术产业、生物医药产业、房地产及其他产业，但其在2021年年中报已经明确表示将致力于“建设一个以新材料为主的高科技产业集团”。因此，收缩房地产、加大高新技术产业将是其大趋势。而通联数据Datayes！的统计显示，在2018年时，其高新技术产业营收为58.74亿元、房地产为30.33亿元；而到了2022年上半年，高新技术产业营收增长至110.67亿元，而房地产则仅为1.50亿元。 当然，中国宝安最被市场看重的，则是其作为投资控股型企业，具备一定的产业和资本运营能力：早年便因“宝延风波”打响A股收购兼并第一枪而备受市场称道；其曾经参股投资的公司逾千家，并成功孵化出贝特瑞（835185.BJ）、马应龙（600993.SH）等一批知名上市企业，从而被市场称之为“会下金蛋的鸡”。 据经济观察网记者的不完全统计，中国宝安旗下的上市公司分别有：北交所首批上市企业贝特瑞、上交所主板上市公司马应龙、港交所主板上市公司国际精密（00929.HK），以及在新三板挂牌的友诚科技（873087）、ST大地和（831385）、大佛药业（836649）和绿金高新（870415）。 其中，高新技术产业方面，贝特瑞是一家专业从事锂离子电池负极材料、正极材料及石墨烯材料的研发、生产和销售的国家高新技术企业，拥有锂离子电池负极材料完整产业链，是全球锂离子电池负极材料龙头企业；截至10月14日中午收盘，其总市值高达335.28亿元。而中国宝安直接和间接持有贝特瑞331818623股，占其总股本的比例为68.36%。 此外，国际精密主要从事精密金属零件制造及销售业务；友诚科技是国内最早进入新能源汽车充电连接器领域的企业之一，其产品广泛应用于新能源汽车、通用机械等相关领域；ST大地和则是行业内最早进入新能源汽车领域、启动新能源汽车驱动系统研究的企业之一。 生物医药方面，马应龙是拥有四百多年历史的“中华老字号”企业，业务范围包括医药工业、医药商业和医疗服务等，为肛肠治痔领域优势品牌；截至10月14日中午收盘，其总市值为94.57亿元。而中国宝安直接和间接持有马应龙30.14%股权。 此外，大佛药业则专业从事耳鼻喉和呼吸系统领域药品的研发、生产和销售，是国内少数专注于喷雾剂、吸入制剂的生产企业之一；绿金高新主要产品为生物农药、生物肥料和生物饲料，是一家集印楝种植、研发、生产和销售为一体的高新技术企业。 值得一提的是，中国宝安旗下还拥有诸如军用车载通讯设备、军用模拟训练系统、北斗技术和雷达电子对抗技术等军工产品的研制生产企业武汉华博，汽车尾气净化器及民用空气净化类产品生产企业江西宝安新材料，航天航空用轻量化材料及制件生产企业北京宝航等一大批优秀未上市企业。 正因旗下拥有如此众多上市公司，且可能还会陆续有子公司上市，从而使得中国宝安将受益于资本市场的改革。而中国宝安在2022年半年报中亦坦言，公司高度重视资产证券化工作，已基本完成主导产业（子集团）运营平台的构建，形成专业经营与资本经营相结合的专业能力，具备产业链延伸及产业扩张的基础——“通过资产证券化进一步拓宽了直接融资渠道，有效借助资本市场的力量提升公司的市场竞争力,实现快速发展”。

经济观察网 记者 洪小棠 震荡弱势行情下，一只爆款基金却横空出世。 10月13日，个人系公募基金公司泉果基金旗下首只公募产品，泉果旭源三年持有期混合型基金（以下简称“泉果旭源混合”）正式启动发行。 仅一天时间便募集近85亿元，随后泉果基金发出公告将该产品募集期提前至10月14日。截至发稿，记者从相关渠道人士处了解到，该基金已触及100亿募集上限，或将按比例配售。 何以成为爆款？ 经济观察网记者了解到，自10月13日零点，泉果旭源混合基金已在部分第三方渠道开售。渠道人士告诉记者，当天开盘半小时就已有近20亿元的募集规模。 随后，该产品几乎以半小时10亿的认购速度快速上涨，13日上午11点募集规模突破50亿元，最终泉果旭源混合的认购金额当天接近85亿元。 当日，泉果基金发布了该产品提前至10月14日结募的公告。 公告显示，原定于10月21日结束募集的泉果旭源混合，将认购截止日提前至10月14日，10月15日（含当日）起不再接受认购申请。同时，该产品将对10月14日有效认购申请，采用“末日比例确认”的原则予以部分确认。 今年以来也有不少明星基金经理发行了新产品，例如，不管是渠道能力还是业绩等各方面均在行业头部的易方达基金，旗下基金经理陈皓新发行的易方达品质动能三年持有，是此前募集规模唯一突破百亿元的基金，但该产品认购天数达到了34天，且在最后一天才接近100亿元的募集上限。 作为一家今年2月份才成立的个人系公募基金，创始人的平均从业年限均超20年，但公司本身没有可以公开展示的业绩，且在市场相对弱势环境下，缘何能诞生出一只三年持有期的爆款权益产品呢？ 资管大佬王国斌和昔日股基冠军赵诣的个人效应和号召力确有一定加持之外，一位渠道人士对记者表示，“泉果太能砸钱了！” “泉果旭源混合基金有近40家代销渠道，一家新公司能在没有公开历史业绩的情况下把渠道铺的这么全还是挺少的，之前个人系睿远基金的大爆款是只在招行和直销渠道上销售。”上述渠道人士表示。 “现在几乎全渠道都在主推泉果基金的这只产品，并且给一线客户经理下了任务和激励机制，销售结果可想而知。”上述渠道人士透露。 记者打开各代销机构的网站，部分银行或代销机构的启动页、Banner位齐现泉果旭源混合产品的购买信息和链接。 事实上，在今年经济增速放缓、权益市场遭遇回调导致各类资产出现一定缩水情况下，各个机构的相关收入亦遭遇拖累，如何创收是各大代销机构努力思索的问题。而中收显然成为渠道无风险收入的重要组成部分之一，尤其持有期产品。 例如，泉果旭源混合按照全平台无折扣的1.2%认购费和每年1.5%的管理费，三年合计管理费4.5%的分成约2.25%计算，那么各代销平台每销售100万就可以赚约3.45万。 因此，100亿销售限额被各大渠道争相“分食”，加上泉果基金本身的大佬和冠军效应及其配合的全力推广…… “据我所知，某银行分行已经要求员工强制申购了。”一位接近泉果基金的渠道人士表示。 更有客户经理在公开交流平台表示，“求输工号，我的绩效全返给你”，“输工号，单位的任务，求求了，可以补贴手续费。” 赵诣的离职与履新 而顶着2020年股基冠军的赵诣作为该基金的拟任基金经理成为了这只产品的最大卖点之一。 资料显示，赵诣拥有10余年的证券从业经验，2014年加入农银汇理基金，先后担任研究员、基金经理助理，2017年3月开始担任基金经理，管理首只基金产品——农银汇理研究精选。 此后，赵诣又陆续接管了农银新能源主题混合、农银工业4.0混合和农银海棠三年定开三只基金产品，2020年他所管理的四只基金包揽了全市场基金业绩前四名，成为当年主动权益类基金的“冠亚季”军获得者。 2022年3月，赵诣加盟了个人系公募泉果基金。 不过，赵诣的离职也让业内及投资者颇有质疑，彼时赵诣离职农银汇理基金时，在公司未发布任何基金经理变更公告时，便有媒体发出赵诣离职的文章，并在基金圈传开。 随后，农银汇理基金官方微信才发布了一份赵诣的告别信，其中提到，“随着公司权益投资能力不断提升，整体权益基金的长短期业绩位居行业前列，在感到自豪与安心的同时，我也产生了去看看外面世界的想法，挥别过往，追逐新的梦想。” 3月23日，农银汇理基金关于人事变动的公告姗姗来迟，正式官宣了赵诣的离任。并表示，目前，赵诣已经卸任了所有产品的基金经理，离职手续正在办理中。 对于没有按照先发公告，再有离职说明，随后才是基金经理致谢信的正常流程，农银汇理基金相关人士表示，“这是没问题的，请不要抓这些。” 不过，赵诣离职的这一“匆忙操作”依然被业内解读为，要赶在4月1日正式施行的《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》之前履新。新规要求基金经理离职后入职其他公募机构将面临6个月静默期。 彼时，对于赵诣的离职，有投资者在公开平台表示，“我还亏着，你就要走？” 对于赵诣加入泉果基金后的首只公募来袭，亦有投资者留言称：“但愿赵经理别中途跑路。” 截至发稿，有渠道人士对记者透露，泉果旭源混合基金已经触及100亿募集上限，或将进行末日按比例配售。

张奥平/文 从代表上游通胀水平的PPI来看，9月PPI环比降幅收窄，同比大幅回落。PPI环比持续下降，主要是因供给侧国际大宗商品价格波动下行，国内煤炭等行业保供稳价效果持续显现，而需求侧市场需求整体偏弱等因素影响。PPI同比涨幅大幅回落，主要是因去年同期基数走高等因素影响。往未来看，PPI同比在上年同期基数的影响下增速或将维持低位，去年以来上游输入型通胀所带来的供给冲击已得到一定缓解。 此外，CPI-PPI剪刀差自8月转正后进一步走阔，体现中下游企业成本压力有所缓和，利润空间逐步恢复，但营收仍受到经济弱复苏的影响。 从代表下游通胀水平的CPI来看，整体食品价格虽受节日需求因素影响，对CPI形成上涨拉力，但9月份国家和各地合计投放政府猪肉储备20万吨左右，单月投放数量达到历史最高水平，并在国家发展改革委明确，“将会同有关部门根据市场形势继续投放中央猪肉储备，并继续指导地方联动投放猪肉储备，切实保障生猪猪肉市场和价格平稳运行”的市场预期管理下，缓解了猪周期带来的价格上涨压力。 此外，更能真实地反映宏观经济运行情况的，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.2个百分点，并长期处于低位，反应出内需中有效需求不足，私人部门难以支撑经济实现内生性强复苏（民企投资与居民消费）。 因四季度经济在全年份量最重，稳经济政策落实需抓住时间窗口和时间节点，宏观政策仍需保持战略定力，坚定“以我为主”主动作为，助力私人部门接力政府部门发力，从而带动经济实现内生性强复苏。

一、由数字营销主导营销策略执行的必然 1.互联网使用空前普及： 新冠疫情以来，持续的居家防疫措施让大众把更多的时间转向线上，疫情这三年中国网民规模与互联网普及率以更快的速度保持增长，网民人均每周上网时间在疫情期间一度增长至30.8小时，2020年下半年虽有回落但仍高于疫情爆发前的状态，大众上网习惯已被巩固。 中国网民人均每周上网时长 2015年12月至2021年12月 中国网民规模和互联网普及率 2016年12月至2021年12月 来源：《中国互联网发展状况统计报告》，CNNIC 2.营销投入集中转向互联网： 在中国，移动互联的高渗透度和持续增长的用户时间使得营销预算更多转向互联网，2020年以来互联网营销投入占营销总投入的比重占八成，电商、视频、搜索等线上媒介平台位居营销花费占比最高的三大投向。 中国广告花费的各媒介份额 2014年至2023年 各媒体平台互联网广告收入占比情况 2020年至2021年 来源：《2021中国互联网广告数据报告》，GroupM 3.细分人群变化牵引数字营销演变： 在数字营销成为新常态下，数字营销向何处去本质上是由主力消费人群及其消费方式与偏好等决定的，因此消费品企业有必要重新认识后疫情时代下主流消费人群的行为特征及其变化，从而为数字营销的趋势判断提供强有力的依据；若从人群出发，新人群代表着消费需求的变化，从而拉动渠道结构变化，最终形成对数字营销的全新要求，即“新人群 - 新消费 - 新渠道 - 新营销”的相互牵引逻辑。 对于“新人群”的探讨，各家机构多集中探讨如何抓住千禧一代作为主力消费人群的市场机会，但普华永道思略特建议关注至少三类人群所演变的机会（特别在疫情的持续影响下）：主力城市千禧与Z世代、小镇青年、传统消费人群。（如下图） *注：*根据整体千禧一代与Z世代群体数量、中国一二线城市人口占总人口比例，推算出主力城市千禧与Z世代人口数量 1)主力城市千禧与Z世代：这类人群是目前市场的主力消费人群，被称为是互联网的原住民，习惯先“种草”再“拔草”，关注消费体验与个性化需求，且敢于尝新。在疫情下，主力消费人群的“衣食住行”被迫重塑，信息的获取和社交属性的满足更多依赖线上媒介，互联网属性被进一步强化。 2)小镇青年：2021年中国的城镇化率约为65%，预测数据显示到2030年中国城镇化率有望达到70至75%，因此小镇青年的消费潜力巨大。由于周边的零售业态更单一、品牌相对较少，小镇青年会在社交平台上充分利用碎片化时间，追随一线城市的消费偏好。与主力人群类似，疫情带来的社交隔离导致难以实现物理空间的转换，因此更有赖于通过线上渠道实现信息获取、社交与产品购买。 3)传统消费人群：传统消费人群指65后或70后。到2030年，这些传统消费人群将逐渐成为银发族，约超过3亿人口规模，他们过去习惯在线下消费，但疫情的社交隔离迫使传统人群借助线上渠道实现生活必需品与其他商品的购买，疫情会持续加速与巩固他们线上购物习惯的养成。 二、数字营销的六大趋势 从用户侧与企业侧双重视角出发，可以将六大数字化营销趋势分为两大部分。 1.从用户侧视角，需把握智能化、体验化、内容多元化三大趋势 从用户侧视角出发，普华永道思略特主张关注三大数字营销趋势：智能化、体验化、内容多元化，在每个趋势下分别会由三个细分趋势构成，最终形成“3×3”的组合矩阵。然而，由于不同细分人群的消费与渠道偏好差异明显，与不同细分人群的营销交互趋势上也显现出不同程度的相关度和影响力。因此，“3×3”的数字营销组合矩阵并不具备普适性，反而需要迎合不同人群的特征与需求偏好形成针对性的面向。（如下图，相关度越高代表不同营销趋势对于人群的适用性越高） 具体来说，作为互联网的原住民与当前消费主力人群，城市千禧与Z世代具备更强的社交属性与分享表达欲、对购买体验有更高的要求、并且更愿意尝试新事物，因此“智能化、体验化、内容多元化”对于这类人群的适用性更高。对于小镇青年，由于地理受限，对于消费体验的满足并不苛求，因此售点体验化、用户体验、营销自动化等趋势的相关度和影响力会稍低。对传统人群而言，由于伴随线下零售成长起来，对线上生态的敏感度不高，但很愿意将碎片化的时间用在短视频平台，所以智能化、体验化的趋势对其适用性不高，企业反而需要重视短视频等内容形式把握此类人群的机会。 因此，“3 X 3”数字营销趋势组合矩阵有非常细化的内容展开，下文将选取最具影响力的细分趋势（上图中红色虚线方框圈出）做重点探讨。 趋势1：智能化 智能化分为三个方向，包括预测性分析、智能化推荐、营销自动化，但这部分会重点阐述智能化推荐。 智能化推荐： 定义与特点：企业基于用户行为数据（如过去的购买订单数据和其他行为），匹配关联产品，形成个性化推荐和精准投放，从而提升用户转化率与用户粘性。 业务应用与价值：各行业中大量的例子证明灵活利用智能推荐算法可带来可观的收益增长，比如某国服装和配饰零售商，该零售商根据每位购物者实时行为和历史数据了解他们的兴趣偏好，制定改进其商店产品推荐的策略，向购物者推荐符合他们的兴趣的产品，这帮助购物者能在庞大的产品集合中快速找到产品，推荐算法的使用帮助该零售商提升50%的点击率。 挑战与建议：然而，基于用户数据的智能推荐算法的执行动机与结果往往不是“善意”的，信息茧房、算法黑箱、数据滥用等问题对用户隐私权、自主权、知情权、平等权造成不同程度的威胁。此外，当前传统的智能推荐算法面临多方面的挑战，比如用户兴趣复杂或决策因素多样、模型的训练方式和可解释性不足等，都会导致算法模型效率不足。因此，在当前社会愈发关注个人数据隐私与安全保护的大背景下，企业需要寻找坚持以人为本、能够平衡效率和用户隐私的算法模型，最大化智能推荐在营销领域的业务价值。 趋势2：体验化 体验化也分为三个方向，包括售点体验化、用户体验化、元宇宙，下面将重点阐述售点体验化和元宇宙。 售点体验化： 定义与特点：品牌方精心设计与呈现满足客户购买体验为核心的售点/门店，使客户能更好地与品牌和产品进行主动、立体的互动，可强化用户对品牌与产品的认知、优化用户购买历程体验、提升销售转化率、品牌忠诚度与口碑传播。 业务应用与价值：时尚类企业的售点体验化会走得比较靠前，在线下门店会融合生活化、体验化的场景。以某国际服装品牌为例，该品牌2021年在北京热门商圈开设一家时尚生活方式精品体验店，集服饰、咖啡、家居于一体，作为品牌生活方式的延伸，体验门店能延长消费者停留时间。该体验店具备话题性和网红打卡体验属性，相关推文火爆全网，普华永道思略特团队追踪期间品牌热度与电商销量变化，发现体验店本身可形成巨大的市场声量，社交媒体指数在5月份达到峰值，并且品牌5月份线上旗舰店交易额较4月份上涨20.41%，线下体验带动线上营收增长初见成效。 挑战与建议：然而，目前大多企业对于售点体验化的实践过于泛泛，未经过清晰思考与业务推敲的售点体验化难以吸引与满足用户到店体验的需求、难以与品牌其他渠道形成步调统一的业务协同。因此，普华永道思略特建议售点体验化的打造可从用户细分、产品与服务组合、交互体验设计、IoT感知与大数据应用、系统工具支撑、组织与KPI设计等维度进行系统性规划，需明确定位售点体验化面向消费者的差异化价值定位、体验店的功能布局及与其他渠道的协同关系、品牌的核心产品要素如何做体验化拆解与呈现及用户交互、数字化技术的应用与门店店员的服务如何相辅相成等核心问题。 元宇宙： 定义与特点：企业通过虚拟人、NFT、沉浸式直播、元宇宙商业空间等方式，触达新的消费群体，具备更高的传播性与体验性。 业务应用与价值：元宇宙极大提升了用户体验与用户的参与意愿，给品牌数字营销带来的机会可总结为4个方面，即虚拟化、情景化、游戏化、个性化： 虚拟化：比如某国内头部互联网科技公司已经在帮助品牌打造虚拟的品牌代言人，以规避当下现实明星代言人的合作风险； 情景化、游戏化：比如国外某些品牌已经借助游戏化的场景实现产品的推广与销售，虽然直播过程只有10分钟左右，但却吸引了全球超过 1230万玩家同时在线观看，具有广泛的社会影响力与商业价值； 个性化：比如某韩国冰淇淋工厂提供虚拟的个性化产品制作服务，并通过该方式实现导流到线下实体门店获取产品，该工厂是2021年12月底开张的，仅一周时间访问量就超过100万人次，带动冰淇淋实体店的销售额增长约两成。 挑战与建议：由于元宇宙的进一步商业应用既需要合作生态的各参与方的探索和共创，又需要相关软件、硬件等提供商的技术迭代升级，早期介入元宇宙的品牌企业尽管通过创新探索该体验生态下的新营销可以获得一定程度的先动优势（比如早期粉丝关注与转化），但若要固化可持续的价值变现模式还有待时间的验证和企业自身关于模式的持续打磨及价值衡量。对于更多消费品企业而言，是否要进入元宇宙生态提早布局，首要需要评估的是企业的核心目标用户是谁，以元宇宙的特点来看，对于聚焦传统消费人群（前文提及）的业务而言，率先推动元宇宙营销并非明智之举；其次，对于那些还没有很好地塑造产品或售点的体验差异化的企业，元宇宙也不应作为更高优先级的选择项；再次，元宇宙与企业其他方面的数字营销水平及数字化技术支撑相匹配，对于相应基础比较薄弱的企业，力图通过元宇宙弯道超车未必是事半功倍，因为营销要实现对业绩达成的闭环支撑，既需要跨平台的体验与服务的实现，又需要端到端的跟踪与识别，企业在缺乏体系化能力的基础上是不容易通过元宇宙做“一招鲜”突围的。 趋势3：内容多元化 内容体验化也分为三个方向，包括KOL推荐、短视频、UGC（用户主导生成的内容），其中重点阐述UGC。 UGC： 定义与特点：企业在目前的业务实践中早已布局多元化的内容，比如短视频、直播等等，但比较容易忽略UGC。企业通过激励用户自发形成与品牌相关的优质内容和传播资源，可增强用户与品牌的持续互动，带动口碑裂变。 业务应用与价值：以某大家电品牌的案例，该品牌原本是单纯用积分体系来激发用户在购买产品后自发到平台上晒单与分享，以优质的UGC内容影响广泛的潜客。然而，以积分奖励形式对当下主力城市的千禧与Z世代并不奏效。普华永道思略特团队洞察到主流消费人群具有很强的社交属性和差异化需求，并设计区别于会员积分体系的差异化方案让优质的UGC内容被更多的人看到、点赞认可、转发，最终实现平台与用户间的互惠互利。 挑战与建议：当前企业有效实践UGC营销体系最大的困难与挑战在于如何让用户真正实现自发、与品牌相关、持续、广泛的内容传播，很多企业精心打磨出一套服务于UGC的业务机制与体系，但效果并不理想。普华永道思略特认为服务于UGC营销体系的机制与系统固然重要，但更核心的是企业是否具备撬动用户形成口碑裂变的核心能力与资源禀赋。根据普华永道思路特数字化商业模型设计的RACE模型（即创新商业模式设计的工具框架，它对应四个维度的首字母，分别是“Rebuild-重塑客户关系、Analytics-洞察业务与协作、Change-变单一为互补、Experience-卓越客户体验”），“卓越客户体验 Experience”旨在帮助企业驱动用户UGC生成与传播、打造口碑自传播的网络效应的一个关键要素，助力企业厘清从产品体验、零售触点体验、服务体验三个方面的核心能力塑造，最大化UGC的商业价值。 2.从企业侧视角，需把握营销组织内部化、结果导向、人工智能应用加速三大趋势 立足于企业视角，值得被关注的数字营销趋势为：营销组织内部化、结果导向的数字营销加速、人工智能应用加速。 趋势4：数字营销组织内部化 一方面，从上文所探讨的用户侧趋势可见，数字营销对于品牌企业运营数据、运营用户（体验）、运营内容的要求越来越高，企业要通过数字营销构建竞争优势不得不考虑在内部培育如数据洞察与运营这样的关键能力，并且确保数字化技术应用、用户体验管理、品牌与产品营销、创意内容制作与传播、数据管理与洞察等多职能的业务协同性和一致性。这既是数字化竞争的市场环境变化所致，又是市场上相关人才培养与流动进入到相应成熟阶段的有利条件的促进。相比较，过去10-15年间，无论外资成熟的消费品品牌还是本土成长中的企业，由于其在市场上获取兼具新营销技能和实战经验的专业人才比较困难，往往不得不寻求与专业的营销代理公司或技术服务公司的合作。 另一方面，数字营销要求企业对营销效果进行跟踪和评估，而企业以往通过与第三方供应商的营销效果跟踪数据存在一定的认为注水或失真。在所有品牌企业中，一部分领先的500强品牌对于营销投放ROI（投入产出比）有更高的管理要求，因此这其中的领先品牌近几年开始持续内部化数字营销执行团队，重塑与服务商、媒体的关系,以提高效率和降低营销成本。这种内部化营销执行团队的趋势在持续影响更多行业，除了数字营销非常活跃的快消品、家电、3C产品，还包含汽车、酒店、餐饮、银行等行业的头部品牌。从未来3-5年看，特别是从核心能力培育与发展的视角看，数字营销组织内部化的趋势还将继续加深。 近几年，国内一部分率先推动品牌营销转型的行业头部企业审时度势，意识到将数字营销构建成其核心组织能力的必要性，因此探索推进数字营销组织内部化。以某国内头部家电企业为例（如下图），为配合数字化营销的转型，该企业在内部形成了职能完善的数字营销执行团队（从媒介运营到平台运营、IP运营、自媒体内容、内容营销等）。 以国内某家电头部企业为例 趋势5：结果导向的数字营销加速 在当前市场环境下，以结果为导向的数字营销在持续加速，这背后有三个关键的推动力：线上线下营销预算替代、数字营销关注品效合一、物联网+大数据技术应用助推效果营销。 即便如此，目前国内大多数企业仍无法构建完整的营销闭环，这种不理想的业务实践背后暗涵的是企业当前要真正实现以结果导向的数字营销仍然面对诸多挑战。为更好地具象化和理解这些挑战，不妨以提问的形式做梳理： 1)关于认知与思维能力的问题：当前企业规划市场营销战役时，是否考虑到该如何实现效果营销？ 2)关于技术与工具层面的问题：对于线上线下渠道、线上多平台，企业如何实现营销投放后的持续跟踪？该借助哪些技术和工具做支撑？ 3)关于考核体系的问题：匹配数字营销的目标，跨越营销时间与空间的障碍，如何设置合理的KPI考核体系？KPI体系中需考虑哪些维度的细化指标？ 以产品推新上市为例，目前大多企业仍习惯用优惠促销的方式推新上市，而这种做法往往是牺牲利润换取销量，且也很难形成营销闭环追踪。然而，奢侈品品牌从来不会以这种方式推新，反而会塑造市场消费者对新品稀缺性的感知，让消费者心甘情愿拿着来之不易的邀请码、甚至排对数小时抢购新品，而邀请码本身就是企业和品牌方得以实现营销闭环、追踪数字营销效果的关键工具。 总而言之，普华永道思略特认为企业要真正实现以结果导向的数字营销，至少需要厘清和面对来自思维层面、技术层面、考核体系层面的业务挑战，从而能从上至下形成统一的营销闭环逻辑构想、拥有相匹配的技术手段和依据、优化预算分配和整体营销打法。 趋势6：人工智能应用加速 社会的进步越来越离不开数据的传输、交换与应用，营销也不例外。追踪整个数字营销技术在中国市场的发展趋势，在2004年到2010年间，品牌商和企业大多是基于数据化的软件工具和Web2.0开展营销，以求更精准地获取和管理用户。 2010年后，随着智能手机和移动互联设备的加速普及，移动化、社交化趋势势不可挡，数字化营销领域的一个重要概念MarTech（营销技术）也应运而生，并得到了业界的认可和实践发展。MarTech之父Scott Brinker称，MarTech是技术与营销的融合，它可以应用到多数营销举措和工具，用以借力技术来赋能营销目标的达成。一般业界谈论的数据分析工具、SEO工具（搜索引擎优化）、营销平台（如CDP，即客户数据平台；DMP，即数据管理平台），VR（虚拟现实）、AR（增强现实）、CRM/SCRM（客户关系管理）应用等皆是MarTech的范畴。据MarTech Alliance网站统计，从事MarTech的主要服务商数量在2011-2020的10年间增加了5233%。 MarTech在营销领域的广泛应用最直接的价值是大量的内外部营销活动的数据得到了结构化的采集与沉淀，特别是在数字营销主导营销策略执行和营销目标实现的新常态下，可以预见的是，未来3-5年各类营销活动在MarTech和IoTs（物联网设备）感知的帮助下所沉淀的数据将是过去10年所累积的营销数据的总和还要多。这将直接带动营销领域大数据分析技术的进一步发展，也将更显著地推动人工智能在营销领域发挥越来越关键的价值（如下图）。人工智能可基于海量数据实现深度应用，对于面向未来的全域营销、智能化营销、体验化营销有极其关键的支撑作用。 中国数字营销市场规模及技术发展路线图 1995年至2025年* 注释：Ad Exchange：互联网广告交易平台；DSP：数字信号处理（Digital Signal Processing，简称DSP）；DMP：数据管理平台(Data Management Platform)，是把分散的多方数据进行整合纳入统一的技术平台，并对这些数据进行标准化和细分，让用户可以把这些细分结果推向现有的互动营销环境里的平台；AIoT：AIoT（人工智能物联网）=AI（人工智能）+IoT（物联网），是两种技术的融合。 *1995-2016年、2022-2025年中国数字营销市场规模是基于2017-2021年数字营销年复合增长率推导计算得出 来源：公开信息整理 人工智能赋能数字营销本质上是关于新一代信息技术的应用，而此类强技术导向的营销实践应用显然是需要企业有相关的专业技术团队对数字营销实践进行支撑。然而，在企业内部，技术团队、营销团队、其他支持性的业务团队之间存在思维方式不同、工作方式不同、沟通语言不同，这三类“不同”严重制约企业内部的组织协同，从而阻碍人工智能等技术在数字营销领域的高效应用。因此，普华永道思略特认为顺应数字化技术对企业营销活动的深度赋能，企业管理者需要思考通过更为灵活的组织管理机制来促进技术、业务与营销等职能之间的融合和协作，并同时保持决策方式的灵活性与开放性；另一方面可以更为审慎地与外部智囊机构重塑协作关系，通过与具备更为复合技能和经验背景的外部伙伴建立共创关系，帮助企业内部不同职能间弥合沟通与协作的鸿沟，实现开放式创新。 总结 因此，普华永道思略特从企业和用户视角详细阐述数字化营销的六大趋势（如上图），但更重要的是我们认为企业开展数字化营销的核心不仅是营销技术与工具的利用，而是从根本上理顺数字营销与业务战略及营销战略的承接与支撑关系。在此基础上，企业能够洞察趋势、审时度势，因应市场变化有的放矢地调整与设计营销组织、管理能力、技术支撑等等，从而确保数字化营销能很好地实现企业与终端用户的无缝连接和交互，更加与时俱进地创造和传递独特的业务价值主张，树立品牌在市场端的领先优势。 © 2022 普华永道版权所有。普华永道系指普华永道在中国的成员机构、普华永道网络和/或其一家或多家成员机构。每家成员机构均为独立的法律实体。详情请进入www.pwc.com/structure。文中提及的思略特(Strategy&)系指普华永道全球网络中的战略咨询团队，详情请访问 www.strategyand.pwc.com。 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经济观察网 记者 老盈盈 10月13日，银行板块跌幅居前，其中招商银行（600036.SH）A股大跌3.42%，市值缩至7538.21亿元，市净率亦迎来2016年2月后的再度“破净”。 当晚，招行发公告声明，再一次强调了发展理念和战略方向。该行公告称，面对当前经营环境，将继续保持战略稳定、公司治理机制稳定、经营管理稳定、人才队伍稳定。目前，招商银行各项经营管理运行正常，经营业绩稳定。 招行表示，未来将继续坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展理念和“轻型银行”战略方向，聚焦“财富管理、金融科技、风险管理”三个能力建设，推动招商银行实现更高质量发展。 有投资人对记者表示，不确定性是最大的利空，这其中包括田惠宇事件余波的影响、招行业务持续性的不确定、新任行长能力的不确定性和地产行业低迷的影响等等。 在过去相当长的时间里，招商银行的估值在一众银行间都处于相当高的水平。“为啥招行的市净率如此之高”曾是银行股投资人之间非常热门的讨论话题，招行的零售和财富管理业务、业绩基本面、发展前景等等都曾是大家认为支撑该行高估值的原因。 那么，招行估值何以在短期内下跌到目前的地步呢？ 4月，该行原党委书记、行长田惠宇因涉嫌严重违纪违法被查，为稳定股价和投资人对招行的信心，在一季度业绩交流会上，当时以常务副行长身份主持全行工作的王良曾直言“非常着急”，并与投资者深入沟通交流。王良当时表示，招行奠定了强大的发展基础，包括业务基础、客户基础、管理基础，可以支撑走得更长远。提及未来发展思路，王良认为，招行2004年就确立了以“零售银行”业务为主的发展战略，2014年提出“轻型银行”战略，去年又提出“大财富管理的价值循环链”为核心的3.0经营模式，这些都是一脉相承、与时俱进的，是在零售银行战略基础上的不断提升和深化。 招行董事长缪建民也在4月底出席招行干部座谈会时谈到，当前要重点做好稳战略、稳机制、稳经营、稳队伍。他同时强调，“虽然招商银行行长变了，但公司治理不会变，董事会对招商银行的支持不会变”。 5月19日，王良正式出任招行行长。也有分析师当时认为“招行利空出尽，股价会触底反弹。”上任8天后，王良即出手增持招商银行2万股股份，共出资76.66万元；8月22日，王良再增持3万股，耗资100.65万元。 业绩方面，2022年上半年，招商银行实现营业收入1790.91亿元，同比增长6.13%；实现归属于招商银行股东的净利润694.20亿元，同比增长13.52%；不良贷款率0.95%，较上年末上升0.04个百分点。 即便如此，投资人似乎仍不买账。自田惠宇被查后，招行股价开启了跌跌不休之势。今年以来，招商银行A股股价累跌36.16%，跌幅居板块第二位；与上年末1.23万亿市值相比，市值已蒸发超4700亿元市值。 10月8日，据中央纪委国家监委网站消息，田惠宇因毫无纪法底线，长期以“市场化”运作为幌子，以“投资”“理财”为名，“以钱生钱”，大搞权力与资本勾连，靠金融吃金融等问题被“双开”，因此消息，招行股价再度大跌，国庆后开盘股价跌超6%，创2年多新低。 不过也有投资人认为招行股价跌破30元，是个历史机会，市净率也是有史以来最低，招行这种体量的银行，有巨大惯性，其发展前途不需要太过悲观。

作者：朱克力博士，国研新经济研究院创始院长、新经济智库（CiNE）首席研究员、湾区新经济研究院院长 市场主体作为经济活动的主要参与者、就业机会的主要提供者、技术进步的主要推动者，在国家发展中发挥着不可替代的作用。习近平总书记强调，“市场主体是经济的力量载体，保市场主体就是保社会生产力。留得青山在，不怕没柴烧。要千方百计把市场主体保护好，为经济发展积蓄基本力量。”在构建新发展格局过程中，上亿市场主体包括广大中小微企业是扩内需、保就业、惠民生、促发展的有生力量，唯有通过提升改革牵引力、强化开放支撑力、加大创新驱动力，千方百计保护和稳住市场主体，全面充分激发各类市场主体活力，方为构建新发展格局的根本之策。 市场主体是就业蓄水池、创新涵养地， 在“六稳”“六保”中起压舱石作用 当前，我国经济发展面临前所未有的挑战，市场主体尤其是中小微企业持续承压。为此，保市场主体和激发市场主体活力成为化危为机的重要部署。立足新发展阶段，构建新发展格局，重中之重是激发市场主体活力，创造新发展动能，进而在危机中育新机、于变局中开新局。 我国构建新发展格局，既有坚实基础，也有攻坚空间。一方面，超大市场规模和世界上人口最多的中等收入群体，为我国构建新发展格局提供了需求基础；全球最完整、规模最大的工业供应体系和产业竞争体系，为我国构建新发展格局提供了供给基础；在各类基础性改革、供给侧结构性改革和营商环境持续优化下，全国大市场总体上运转畅通，为构建新发展格局提供了制度和机制基础。另一方面，中国经济在全要素生产率升级、产业转型、劳动力配置、人口老龄化、城乡差距等方面存在长期结构性问题，加之外部环境日益复杂，在打好攻坚战、做好持久战准备的同时，需要找到构建新发展格局的重点。 市场主体在国民经济循环中越来越举足轻重。以民营市场主体为例，为中国经济提供了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的新增就业贡献率。可以说，市场主体是当之无愧的就业蓄水池、创新涵养地，在“六稳”“六保”中起压舱石作用。作为经济发展的力量载体，只有市场主体拥有活力，才能有效增加供给，促进消费升级，不断释放内需潜力，为畅通国民经济循环、形成新发展格局提供持续动力。 提升改革牵引力， 充分发挥市场在资源配置中的决定性作用 以国内大循环为主体，着力打通生产、分配、流通、消费等各环节，核心是扩大内需，关键在于改善内需结构和扩大需求规模，重点在于激发市场主体活力。从微观机理看，在外部变量影响下，短期需求萎缩本质上是需求的变化或转移，比如线下转向线上、一二线城市转向下沉市场、品类或平台间的转移，而满足用户独特价值需求是市场主体的出发点，成为挖掘内需潜力的关键恒量。 激发市场主体活力，不仅要为保市场主体而输血，更要促进市场主体自我造血。除了实施减税降费等纾困措施和扶持政策外，尤为重要的是更好地处理政府与市场的关系，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，科学运用政府职能，保障各类市场主体获取生产要素公平性，尤其要给民营企业更多发展空间，创造良好的营商氛围和创新场景。 构建新发展格局，需要进一步深化供给侧结构性改革，推进要素市场化配置改革，打通技术、数据、劳动力等要素流动和配置障碍，加快新型要素市场发展，为市场主体恢复活力开启通道，提高要素质量和资源配置效率。 强化开放支撑力， 在更高水平对外开放中增强市场主体活力 以国内大循环为主体，绝不是放弃国外市场，更不是封闭的内部循环。国内国际双循环相互促进，稳住外需是前提，扩大开放是出路，促进市场主体在更高水平对外开放中增强活力是关键。 坚持扩大开放，让一些企业尤其是外向型企业在考虑出口转内销的同时，在国际市场中找到生存空间，发现新机遇和新方向；放宽市场准入，注重内外资平等竞争，全力打造市场化、法治化、国际化营商环境，让外商和外资企业对中国市场更有信心，在更高水平对外开放中增强市场主体活力。 推动“一带一路”高质量发展，为市场主体带来更多商业机会，有助于国内企业更好地进入国际市场，以新姿态加入到新一轮国际产业链、价值链、供应链竞争当中，形成新的国际合作与分工。 加大创新驱动力， 在科技创新中激发市场主体蕴藏巨大活力 新一轮科技革命和产业变革方兴未艾，我国虽然跻身全球创新经济的并跑者行列，但技术上的一些关键领域仍是薄弱环节，创新能力不足成为制约产业链和供应链安全发展的“阿喀琉斯之踵”。为此，需要战略联动，激发市场主体在科技创新之中蕴藏的巨大活力：一是亟需加快突破硬核科技和卡脖子技术，实现自主可控；二是以数字化转型和智能化升级为抓手，补短板与锻长板齐头并进，助推产业链向中高端跃迁；三是将产业基础再造与产业链提升结合起来，巩固传统产业优势，强化优势产业领先地位。 与此同时，营造创新创业环境，发挥市场主体在科技创新中的重要作用。企业是科技成果快速转化和应用基地，加快推进数字经济、生物科技、新材料等战略性新兴产业发展，形成更多新的增长点和增长极；积极推进人工智能等新一代信息技术与传统制造业深度融合，用新技术、新工艺、新设备改造等对传统产业进行赋能升级，为新发展格局提供强有力的支撑。 构建新发展格局，重在发挥市场在资源配置中的决定性作用、坚持扩大开放和推动科技创新，以新基础设施为运行基础，以新生产要素为内在源泉，以新市场主体为有生力量，以新协作方式为组织形态，以新治理体系为长效支撑，持续激发市场主体活力。惟其如此，无论外部环境如何变化，都能稳住经济基本盘，“任凭风浪起，稳坐钓鱼船”。

经济观察网 记者 李华清 在中小企业群体中颇有知名度的猪八戒股份有限公司（以下简称“猪八戒”）开始冲刺港股上市。 10月14日，港交所官网披露了猪八戒的上市申请材料。猪八戒成立于2006年，由曾担任重庆晚报首席记者的朱明跃辞职创立，主要运营“猪八戒网”，通过平台匹配企业雇主的服务类需求与服务商的技能，撮合企业雇主与服务商交易。 据艾瑞咨询的报告，以2021年的GMV（成交额，指平台确认的服务单价值）做衡量标准，猪八戒在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。 尽管猪八戒所在行业前景较为看好，入行也较早，但其目前依然处于亏损状态，近三年半亏损额超过10亿元，盈利难题仍是猪八戒要攻克的关卡。 撮合企业服务的商机 中国拥有基数庞大且不断增长的企业数量，据艾瑞咨询的报告，2016年至2021年这五年间，中国的市场主体数量从8710万户增长至1.53亿户，复合年增长率为12%，预计在2025年将增长至2.24亿户。 在企业群体中，中小企业数量占比极高。据艾瑞咨询的报告，2021年，中小企业数量占中国市场主体总数的比例超过97%，中小企业的发展对于一国经济也相当重要，2020年，中小企业对全国GDP的贡献力度达到60%。 然而，由于预算有限、缺乏专业能力或技术能力，中小企业的日常经营大多面临着不小的挑战，为经济性地满足自身发展，一些中小企业会对外采购部分专业性服务，其需要物色、挑选合适的服务商。 而站在企业服务商的角度，需要更好地进行营销，打破地理的限制从而接触更多的潜在客户等。在这种情况下，企业服务电商平台有其存在的必要性，撮合企业服务也成为商机。 此外，灵活就业群体的扩大也为定制化企业服务电商市场的发展打牢人才基础，2021年中国灵活就业人员已达到2亿人。 近年，中国定制化企业服务电商市场发展迅速。以GMV计算，2017年至2021年期间，中国定制化企业服务电商市场规模复合年增长率为38.2%，在2021年已达到4280亿元。 具体来看，企业雇主对于IT开发、营销推广、工商财税、品牌设计、知识产权、科技咨询等方面的外购需求较大，而企业服务商在电商平台上对于广告营销、合同管理、订单管理、经营数据分析等需求较大。 从行业角度看，猪八戒所在行业前景较为看好，而猪八戒进入撮合企业服务领域也较早，目前已从业十余年，积累了不少的资源。 猪八戒的上市申请材料显示，截至2020年6月30日，猪八戒平台可提供超500种企业服务，累计注册用户达到3240万名，其中，累计企业雇主数量达到2550万名，累计服务商数量达690万名。2019年至2021年期间，猪八戒的GMV总量和客单价逐年攀升。2021年，猪八戒的GMV总量达到了84.04亿元，客单价达到25416元，复购率达到53.2%。 高毛利下仍陷亏损 作为定制化企业服务电商平台的老兵，猪八戒已孵化了多条业务线，2019年至2021年期间，其业务也稳健增长，2022年上半年业绩有所下滑，但由于不低的销售、行政及研发开支，猪八戒目前仍处于亏损状态。作为一家成立时间已超过15年的互联网公司，亏损是较为沉重的话题。 猪八戒的营收来自企业服务平台、智慧企业服务、产业服务和政府领域企业服务生态促进合作四大板块的收入。其中，企业服务平台业务是最早涉足的，成立之初就进入，2015年拓展智慧企业服务，2021年推出SaaS服务筋斗云。四大业务板块中，虽然智慧企业服务推出时间不长，但营收比例是最高的。2022年上半年，猪八戒来自前述四大业务板块的营收占总营收的比例分别为21.2%、40.7%、14%和24.1%。 企业服务平台的创收方式包括：匹配服务，企业雇主可以在猪八戒平台上搜寻合适的服务商，匹配成功后猪八戒收取佣金；会员服务，服务商可以付费成为猪八戒平台的会员，享受获取店铺经营工具、平台服务折扣等会员福利；广告服务，服务商可以在猪八戒平台上打广告；工具及SaaS服务。 智慧企业服务，指的是猪八戒自营的、面向企业的服务，区别于猪八戒平台上服务商提供的服务，创收方式则有智慧工商财税服务、智慧知识产权服务、智慧科技咨询服务。 产业服务，面向的是政府和中大型企业，创收方式有创业创新园区服务和产业解决方案服务。创业创新园区服务的运作方式通常是，猪八戒跟地方政府或者国有企业订立租约，以获得地方创业创新园区的工位使用权，再转租给企业，向园区内企业收取服务费。 政府领域企业服务生态促进合作方面，猪八戒可以帮助地方政府搭建企业服务平台以吸引更多的企业入驻当地产业园区，也可以吸引线上服务商到当地建立据点和吸引当地线下的服务商成为线上服务商，这样，本地企业可以更便捷地获取各类服务，帮助本地企业和产业发展。与地方政府合作的项目，运营周期通常有三到五年，政府每年都会进行运营评估，评估通过后再给猪八戒支付年度费用。 从毛利率角度看，猪八戒四大业务板块的毛利率均不低，最高的是企业服务平台板块，2022年上半年该板块的毛利率达到92.6%，2022年上半年毛利率最低的是产业服务板块，也将近42%，而智慧企业服务和政府领域企业服务生态促进合作业务的毛利率均超过50%。 然而，猪八戒亏损依然明显，2019年至2022年上半年，连续亏损，三年半期间亏损额达到10.38亿元。 猪八戒披露称，本次上市所募资金，将用于未来扩大用户群、改善业务生态、提升商业化能力；加强技术研发；寻找投资机会和收购机会以及补充营运资金及一般企业用途。

经济观察网 记者 陈姗 近期，不少主题赛道类ETF拉响清盘警报。 10月14日晚间，弘毅远方国证消费100ETF、天弘上海金ETF分别发布基金资产净值连续低于5000万元和基金持有人数持续不满200人的提示性公告，主题赛道类ETF清盘风险再次引发关注。 事实上，今年以来，不少非货币类ETF游走在清盘边缘或已被清盘。 据记者不完全统计，仅10月份以来，就有9只ETF基金发布公告，称可能触发基金合同终止情形。此外，今年以来，已有15只ETF及联接基金“黯然离场”，另有多达115只非货币类ETF规模低于5000万元，沦为迷你ETF。 濒临清盘 10月14日，弘毅远方国证消费100ETF发布公告称，截至2022年10月14日，本基金已连续47个工作日基金资产净值低于5000万元。若截至10月19日日终，本基金的基金资产连续50个工作日低于5000万元，则触发《基金合同》规定的终止情形，将按照约定程序进行清算终止。 同日，天弘上海金ETF也发布公告称，“截至2022年10月13日日终，本基金已连续30个工作日基金份额持有人数不满200人，目前处在正常投资运作中，敬请投资者结合本基金的投资方向和市场判断做出理性的投资决策。” 根据基金的《基金合同》约定，《基金合同》生效后，若连续50个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形，则该基金将按照约定程序进行清算并终止，且无需召开基金份额持有人大会。 前一日，还有嘉实先进制造100ETF也发布了连续40个工作日基金资产净值低于5000万元，可能触发基金合同终止情形的提示性公告。 公开资料显示，弘毅远方国证消费100ETF成立于2019年12月，初始规模2.11亿元。2021年四季度，该基金规模跌破1亿元，此后呈现季度递减趋势，截至2022年二季度末，该基金净资产仅剩0.45亿元，触及清盘预警线。 天弘上海金ETF成立于2021年7月，初始规模2.33亿元。值得一提的是，该基金成立后不到3个月的时间就有近2亿资金流出，2021年9月末基金规模仅剩0.36亿元。此后，历次季报披露时点，该基金存续规模均不足5000万元，但未出现连续50个工作日不满5000万元这一合同约定的清盘情况。 嘉实先进制造100ETF成立于2019年12月，成立时规模为2.71亿元，自2020年三季度开始，该基金规模浮动在0.4亿元-0.65亿元区间。 从业绩方面来看，wind数据显示，弘毅远方国证消费100ETF成立2.8年以来总回报2.84%，今年以来，收益率为-28.68%，跑输同期被动指数型基金（-22.28%）和沪深300（-24.04%）；天弘上海金ETF今年以来收益率为3.22%，大幅跑赢沪深300，但略低于商品型基金（4.54%）和天弘上海金ETF基准（5.04%）；嘉实先进制造100ETF成立以来总汇报11.84%，今年以来收益率为-22.89%，业绩表现差于被动指数型基金和沪深300。 盈米基金研究院量化研究员王誉蓉对经济观察网记者表示，主题赛道ETF通常在市场符合该主题风格时比较好发行和募集规模，主题赛道投资本身就具有高集中度、高风险的特征，尤其是在今年宏观风险较大的情况下，成长赛道如新能源、半导体等曾经热门的主题概念都遭遇了大幅杀跌，从而对情绪面以及净值都造成了较大影响，从而引发了自动清盘的风险。 年内已有15只ETF基金清盘 今年以来，在A股市场大波动中，不少主题赛道类ETF“处境艰难”。 据记者不完全统计，仅10月份以来，就有9只基金发布类似清盘风险提示。除了上述3只产品之外，还有易方达中证全指建筑材料ETF、博时金融科技ETF、博时龙头家电ETF、南方国证在线消费ETF、鹏华中证0-4年期地方政府债ETF、富国中证500ESG基准ETF六只基金发布了连续低于5000万元的提示性公告。 此外，今年以来，已有15只ETF及联接基金进行了清算。包括富国、嘉实、中银、银华、平安、工银瑞信等11家基金公司旗下产品。 私募排排网财富管理合伙人姚旭升告诉经济观察网记者，ETF产品同质化竞争激烈，有明显的先发优势和头部效应。头部基金公司发行的ETF产品容易受到市场资金的追捧，通过做大规模形成护城河，管理成本和流动性等方面都会有明显的优势，后发产品很难与其竞争。市场上同类ETF产品往往只有规模大的产品可以存活，小规模产品逐步被市场淘汰直到清盘。 王誉蓉也对记者表示，公募基金扎堆发行主题赛道类ETF，由于产品本身差异性不大、管理难度低、马太效应显著，容易导致一些迷你ETF的出现。 Wind数据显示，截至10月13日统计时，全市场非货币类ETF有718只，有26只规模超过百亿，其中仅8只规模超过200亿；规模低于5000万元的迷你ETF则多达115只。

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