经济观察网 记者 张晓晖  短短10来个交易日，中国知名电热毯制造商——成都彩虹电器（集团）股份有限公司（003023.SZ，下称“彩虹集团”）的市值增长了一倍，股价从19元涨至38.5元，市值从20亿变成了40亿。 10月9日，彩虹电热毯被赛事组委会选作伴手礼，出现在刚刚落下帷幕的成都第56届世界乒乓球团体锦标赛（下称“成都世乒赛”）上。 网友纷纷评论成都此举是“雪中送毯”“既温暖又贴心”“欧洲电热毯卖脱销了，送礼送到心坎上”。 股价连续涨停 在成都世乒赛的66支队伍中，不少选手来自欧洲。自从俄乌战争爆发之后，欧洲多数国家能源紧缺，冬季即将到来，民众纷纷采购电热毯、取暖器以御寒冬。 据成都广播电视台的报道，在各国运动员即将离境之际，成都赛事组委会组织了“把成都带回家”的购物活动——郫县豆瓣、张飞牛肉、彩虹牌电热毯等成都特产以及相关的文创产品被引进其中。 经济观察网记者注意到，成都世乒赛组委会送出的电热毯，是彩虹牌双控双温电热毯，生产企业正是彩虹集团。 海外市场特别是欧洲开始加大力度从中国采购电热毯、取暖器等之后，彩虹集团的股价从9月底开始一飞冲天。 9月21日至9月30日的8个交易日里，彩虹集团收获6个涨停板。 10月10日，经济观察网记者致电彩虹集团董秘办公室，询问出现在成都世乒赛上的彩虹电热毯是公司赞助还是组委会采购的？彩虹集团董秘办公室回复称，这个问题我们不太清楚，需要向销售部门去核实。 面对股价的连续涨停，彩虹集团已经连续发布三个《股票交易异常波动公告》。10月10日的公告中，彩虹集团表示，公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化，生产经营正常，没有应披露而未披露的信息，也没有重大事项。 彩虹集团表示，该公司产品主要为电热毯、电热暖手器等家用柔性取暖器具以及电热蚊香液、电热蚊香片等家用卫生杀虫用品，产品以国内市场为主。为推动出口业务，公司组建了海外市场开拓部门和服务团队，从事产品出口业务。今年取得了一些电热毯出口订单，单张订单数量低，总体金额小，未对公司收入产生实质影响。 投资者热切关注 在深交所互动易页面，有投资者向彩虹集团提出前述相似的问题：“请问公司给世乒赛的欧洲运动员送去彩虹电热毯属实吗？”“请问成都世乒赛组委会给欧洲运动员送电热毯，是公司的捐赠行为，还是组委会采购后进行赠送呢？” 彩虹集团尚未回应两位投资者的问题。 有投资者列出了一长串的问题：“公司今年出口额最大的前3个国家分别是几个？公司在接受采访中提到此前有不少商贸公司寻求合作，目前是出货的话，是给商贸公司的多，还是自行出口的较多？同类的电热毯，在国内和国外的价格分别是多少？目前是否存在欧洲政府的一些大额订单？” 对此，彩虹集团简短回复称，公司目前出口业务尚在积极开拓中，前期接到部份来自于英、德等国家的小额订单。后期将加强与外贸公司的合作，多形式多渠道拓展海外市场。 彩虹集团的前身，是1984年设立的成都电热器厂，彩虹集团董事长刘荣富担任当时成都电热器的厂长。 刘荣富是一位有着传奇故事的商人，其1949年出生，目前73岁，早年因为残疾，在工作、生活上屡屡受挫，但是刘荣富从未向命运低头。1983年，借助生产经营承包改革的良机，刘荣富被选举为成都钻床附件厂厂长；第二年，刘荣富将厂更名为成都电热器厂，引入日本住友化学技术和原药生产“彩虹”牌电蚊香系列产品。 1985年7月，首批“彩虹”牌电蚊香片（器）进入成都市场，工厂春熙路门市出现消费者连日通夜排队争购热潮。 1988年，作为厂长，刘荣富带领职工，成功研制彩虹牌电热毯，当年即被评为国家轻工业部优质产品。 刘荣富有一个被广为传播的故事：彩虹电热毯推向市场的时候，很多消费者不敢买，经销商不敢卖，大家都害怕，一张通了电的毯子，睡上去会不会有触电的危险？ 为了向消费者证明电热毯的安全性，刘荣富专门组织召开经销商大会，把一张通电的电热毯泡在水里，然后光脚站上去，大声说：“我站在湿的电热毯上都没事，放在床上怎么会有事呢！” 自此，彩虹电热毯开始畅销全国，尤其是在冬季变得阴冷潮湿的川渝两地，大受消费者的欢迎。在中国市场，彩虹电热毯的市场份额始终占据第一的位置。 2022年上半年，彩虹集团取得了5.3亿元的营业收入，净利润大约为6154万元，是一家中小规模的上市企业。 刘荣富通过成都彩虹实业股份有限公司持有彩虹集团约50%的股权，也是彩虹集团的实际控制人。 在彩虹集团官网董事长刘荣富的致辞中，彩虹集团的核心理念是：团结、和谐、开拓、创新的彩虹企业精神；为顾客提供温暖、健康、舒适的家用电器，创造优质新生活的企业使命；实现员工和企业共同发展，经济效益和社会效益协调统一的企业价值观；塑造百年品牌，打造百年老店的企业愿景。 当下，该股的投资者们都希望彩虹集团能够拓展当下的欧洲市场。 还有投资者向该公司的提问非常详细：“电热毯作为节能取暖的重要选择，公司作为中国电热毯行业产能最大的厂家之一，全球能源价格抬升背景下，是否积极进行面向海外的销售渠道建设，进度如何？包括线下、线上销售渠道建设，参与美国重要促销节日黑五（又称黑色星期五，时间是每年11月的第四个星期四）、中国双十一大促。公司在亚马逊、ebay、阿里速卖通等美国、德国、法国等民众备受能源价格抬升困扰的国家开店进展如何？” 彩虹集团尚未对这名投资者的提问作出回应。就彩虹集团而言，海外业务可能尚未深入到这个阶段。

近年来，保险与医疗健康的融合发展加速。国家卫生健康委等部门发布的《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》指出，通过加大保险支持等举措，推动医养结合高质量发展。《“十四五”国民健康规划》指出，鼓励围绕特需医疗、前沿医疗技术、创新药等服务，增加新型健康保险产品供给；鼓励保险机构开展管理式医疗试点，提供健康保险、健康管理等服务。 在多重政策支持等因素的推动下，商业保险与医疗健康结合逐渐成为一种创新的保险服务模式。作为行业内首家自建自营三级综合医院的险企，前海人寿保险股份有限公司（以下简称“前海人寿”）升级常规保险服务，向客户提供“保险+医疗”的新服务。 以前海悦享安心医疗保险（以下简称“悦享安心”）为例。作为前海人寿近期推出的重磅医疗保险产品，“悦享安心”支持客户到前海人寿旗下自建自营的医院就诊，不限普通部、国际医疗部，为保单客户提供丰富多样的医疗健康资源以及便捷、专业的高端医疗健康服务。目前，前海人寿旗下在营的医院有前海人寿广州总医院、前海人寿韶关医院、前海人寿广西医院、前海人寿南宁医院4家三级规模医院。 据了解，“悦享安心”是前海人寿保险、医疗健康融合发展的拳头产品，除了支持自家医院就诊，还有优渥的医疗补偿以及合作医疗网络的品质医疗健康服务。 “悦享安心”为0-65周岁的人群提供最高600万元保障，且不限医保目录；支持二级及以上公立医院的普通部、特需部、国际部、VIP部，保障高端医疗部门的治疗费用；实现住院前后全覆盖，还提供出院后特别关怀保险金；覆盖指定门诊医疗、意外急症门急诊等特定门急诊；支持CAR-T、质子重离子等先进的治疗方式以及75种特定药品，且提供院外购药渠道，让客户有充足的保障，享受品质治疗。 除此之外，“悦享安心”还提供6大类服务权益，覆盖病前、病中、病后，全方位呵护客户。6大类服务权益包括：（1）绿通服务，提升就医效率；（2）应急救治，及时为客户提供必要医疗救援；（3）健康咨询，为客户的健康保驾护航；（4）居家康护远程指导、上门护理等院后照护；（5）特药服务，提供CAR-T用药安排、癌症特药的直付、配送；（6）便捷理赔，包括住院费用垫付、医疗网络直付。 其中便捷理赔服务网络覆盖境内31个省级行政区，超过400个城市，包括北京协和医院国际医疗部、上海瑞金医院特需部、四川大学华西医院特需医疗中心等国内医疗实力名列前茅的医院。 前海人寿有关负责人表示，前海人寿未来将继续坚持“以客户为中心”，坚持高质量发展，打造丰富的保险产品供给，并依托“保险+医疗+养老”医养生态圈，为客户提供一体化服务，切实守护人们美好生活。 温馨提示：文章内容仅供参考，不构成保险合同组成部分，保险责任、责任免除、等待期、理赔要求等内容，请以实际合同条款为准。

　　原标题：利用人工智能获取最佳方案 “决策智能”成数字化转型新趋势 决策者需要所有可用的工具，以帮助他们对数据提出正确的问题。决策智能可以帮助领导者获得有意义、可操作的业务见解和建议。随着数据和见解变得越来越重要，帮助做出明智决策并提供预测结果的决策智能将成为数字化转型新趋势。图片来源：视觉中国 　　美国《福布斯》杂志网站近日报道，决策智能（DI）涉及人们如何作出商业决策，它弥合了专注于分析的数据和人工智能平台之间的差距。今年5月，高德纳公司（Gartner）发布2022年重要战略技术趋势，“决策智能”位列其中。 　　高德纳公司估计，到2023年，超过33%的大型组织将有分析师从事决策智能工作，包括决策建模等。而《福布斯》网站也在报道中将“决策智能”视为数字化转型新趋势。 　　一门实用的学科 　　在数据汹涌奔腾的世界中，许多组织认识到，要保持竞争力、满足客户需求、促进创新并对变化快速作出响应，企业架构需要转变，更多地由数据和人工智能驱动。但当前的决策模型通常不切实际且不可预测，因为无法发现与业务环境中的行为模型相关的潜在错配，决策智能应运而生。 　　高德纳公司称，决策智能是一门实用的学科，它通过清楚理解并精心设计作出决策的方式，以及根据反馈评估、管理和改进结果的方式来改进决策。当前，随着人工智能技术在决策中的应用日益广泛，依托多种软件技术的决策智能市场正快速兴起，已开始为决策者提供解决方案。决策智能通过最大化发挥和利用数据分析、机器学习和人工智能的潜能，帮助企业以更少的成本完成更多、更高效的决策。 　　决策智能不是将人类完全排除在决策过程之外。它涉及到用人工智能增强人类的能力，并为所有业务数据创建更全面、更方便的视图，使人们能够作出最佳决策。因此，各大公司也正在不懈地努力提高日常运营的生产率，并使用促进自动化的决策智能消除偏见，同时又不忽视人类判断、知识和直觉的价值。 　　高德纳公司估计，“在未来两年，1/3的大型企业机构将使用决策智能实现结构化决策，进而提高竞争优势。”国际数据公司（IDC）则预测，“到2025年，3/4的大型企业将因缺乏智能知识网络而面临盲点。” 　　让人们重新思考 　　《福布斯》指出，决策智能是一个相对较新的领域，它使用智能技术来支持、促进和自动化业务决策。决策智能将影响多个领域，比如：让人们重新思考工作方式、重塑数字营销的面貌等。 　　人们会重新思考自己的工作方式。今天的许多工作都很单调乏味，让人没有成就感，严重影响组织的生产力以及员工的幸福感。人们最终需要摆脱以工作来定义人，并减少无聊的工作，决策智能能帮助更快、更高效地作出决定，这有助于人们从事更有目的性、创造性和创新性的工作。 　　在智能决策的加持下，数字营销会展现出新面貌。获得客户的新的商业模式将出现，企业可以借此巩固竞争优势，创建高粒度客户细分，领先于市场需求，并设计以客户为中心的战略。 　　组织的架构和面貌也得以重塑。采用决策智能将帮助公司开始构建数据驱动的文化，这种文化具有技术基础，使企业能够综合信息、从中学习并大规模应用见解。这将创造一种精英文化，促进为企业构建目标驱动型计划，同时缩短决策时间框架，提高灵活性和弹性。 　　此外，决策智能还将重新定义人们的思考和学习方式。思考和学习能力涉及分析数据、发现见解、产生预测和支持决策。拥有决策智能框架将结合并“解锁”独特的信息，这有助于扩大企业自动化和端到端业务流程的范围。 　　助力科学决策 　　那么，企业该如何拥抱并向决策智能转换呢？《福布斯》网站指出，引入这一方法需要一种战略性方法，注重其清晰性和影响力。 　　首先，企业应该创建一个卓越的决策智能团队，与各部门的关键利益相关者就当前状态达成共识，并倡导围绕数据和人工智能运行的新运营模式；随后，通过关注具有意义的明确结果，明确组织衡量决策是否成功的标准；而且，要通过强调影响最大的决策，制定分阶段实施计划，构建实施路线图。 　　在此期间，最高管理层是一个重要的驱动因素，必须确保各种业务案例与日常活动保持一致，勇于采取新的举措，并经常进行分析和迭代。此外，组织要加大对员工的培训力度，让他们有机会在探索新的商业智能模型方面发挥创造性。 　　决策者需要所有可用的工具，以帮助他们对数据提出正确的问题。决策智能可以帮助领导者获得有意义、可操作的业务见解和建议。随着数据和见解变得越来越重要，帮助做出明智决策并提供预测结果的决策智能将成为数字化转型新趋势。（记者 刘霞）

经济观察网 程久龙 实习生 陈蒙/文 9月30日晚间，天风证券（601162）对外发布公告称：公司第三大股东湖北省联合发展投资集团有限公司（以下简称“湖北联发投”）与第二大股东湖北宏泰集团有限公司（以下简称“宏泰集团”）签署协议，联发投集团持有的天风证券519,359,753股股份（占天风证券总股本的5.99%）转让至宏泰集团，股转划转事项完成后，宏泰集团持股比例超越武汉商贸集团，成为天风证券第一大股东。 公告显示，湖北联发投将其所持全部5.99%股份转予宏泰集团，而就在几天前，天风证券发布公告称宏泰集团受让人福医药所持7.85%股权转让事项已完成过户，这意味着宏泰集团合计持有天风证券股权将达13.84%，超过武汉商贸（持股8.78%）成为天风证券第一大股东，成为天风证券惟一一家持股10%以上的大股东。 公开资料显示，本次股权受让方宏泰集团是湖北省政府国资委监管的国有独资商业一类平台企业，是湖北省人民政府授权的国有股权（资本）集中持有主体、省级国有资本运营主体、省级国有资本有序进退通道（简称“两主体一通道”）；股权出让方湖北联发投为湖北省联投集团子公司，其于2008年9月成立，用于支持武汉城市圈跨区域项目的投融资平台，也是国内首个区域性政企联合投融资平台。 事实上，早在2011年，湖北联发投入股天风证券，被看作是湖北省国资参与地方金融机构发展的重要途径；其后，湖北联发投多次参与到天风证券增资扩股，多年来一直为天风证券的重要股东之一。 根据天风证券公告，该股份转让转事项完成后，宏泰集团持股将达到13.84%。从天风证券目前的股权结构来看，湖北科投持股0.81%，武汉商贸、武汉金控、武汉高科分别持股1.71%，湖北省、武汉市两级国有股东占比达到27.4%；而从其前十大股东的情况来看，国资背景的股东持股比例接近97%。 

经济观察网 记者 胡艳明  继昨日出台阶段性放宽首套房贷政策后，国庆节前夜央行再发“大招”稳楼市。 9月30日晚间，央行网站公布消息，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。 这是继2015年10月的调整后，央行时隔七年首次对公积金贷款利率下调。本次调整，不仅惠及新发放公积金贷款，预计存量首套个人住房公积金贷款也将对应调整。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，此次公积金贷款利率下调是监管层再度针对房地产需求端出台的一项支持政策。覆盖范围继续限定首套房，体现了政策渐进调整、坚持＂房住不炒＂的基本原则。 王青认为，近期稳楼市政策宻集出台，一个重要背景是楼市＂金九＂成色不足。高频数据显示，九月30城新房销量较8月变化不大，楼市继续处于筑底阶段。而推动房地产回暖正在成为四季度稳增长、控风险的关键环节。 政策红包密集出台 2015年，央行连续四次下调公积金贷款利率，共计将首套个人住房公积金贷款利率下调1个百分点，其中5年以下（含5年）利率从3.75%调整为2.75%；5年以上利率从4.25%下调至3.25%。 此次调整后，首套个人住房公积金贷款5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%，为历史最低水平。 北京的李女士看到这个消息比较高兴，她2017年在北京买房，公积金贷款120万，利率3.25%，25年，每个月还款5850左右；若明年1月1日可以享受此次政策优惠，每月还款5750元，预计每月能省100元，每年省1200元。 （图片来自：北京住房公积金网） 近两天，楼市连续迎来三大重磅政策。 9月29日晚间，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 9月30日，财政部、税务总局发文表示，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，此次政策充分说明，公积金也落实了更为宽松的政策导向。首先，商业银行贷款持续降息，客观上也需要公积金贷款利率进一步下调，否则公积金贷款和商贷的利差比较小，客观上也会使得公积金贷款的吸引力下降，所以必须降息。 第二，公积金贷款的利率进一步下调，使得后续公积金贷款的优势更加明显，对于刚需购房者进一步降低贷款利率等具有积极的作用。 第三，公积金此次政策，也可以和其他政策叠加，比如说部分城市允许二套房也可以享受首套房的公积金优惠政策，那么客观上对于一些改善型购房需求的释放也具有积极意义 第四，此次公积金政策和央行昨日政策、财政部今日政策一起，形成了9月底三个稳楼市大招，对于四季度房地产市场行情的提振会比较显著。 存量首套有望调整 如遇国家调整利率，住房公积金个人住房贷款利率如何调整？ 记者在北京住房公积金网查询到，“如遇国家调整利率，对于已发放的期限在1年以上的住房公积金个人住房贷款，其利率在当年内不作调整，自下年度的1月1日起调整。” 北京住房公积金网举例称，借款人申请的住房公积金个人住房贷款在2015年7月15日放款，央行在2015年8月26日将贷款年利率由3.5%下调至3.25%，则借款人自贷款发放之日至2015年年末的贷款年利率按3.5%执行，自2016年1月1日起贷款年利率按3.25%执行。 而现在，央行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。 那么，按照这个解释口径，自2023年1月1日期，存量首套个人住房公积金贷款利率也有望同步下调。 对于已提出贷款申请但还未发放的住房公积金个人住房贷款，自贷款发放之日起执行调整后的贷款利率。北京住房公积金网举例称，借款人在2015年8月15日申请住房公积金个人住房贷款，央行在2015年8月26日将贷款年利率由3.5%下调至3.25%，借款人贷款发放日为2015年8月30日，则贷款年利率自贷款发放之日起按3.25%执行。 如果是在2022年10月1日前申请住房公积金个人住房贷款，但尚未发放贷款的，贷款年利率或将按照新政策执行。 王青判断，后期视房地产修复状况而定，稳楼市政策还有较大发力空间。其中，受近期银行存款利率较大幅度下调带动，即使四季度MLF利率保持不变，5年期LPR报价也有望进一步下调，由此带动房贷利率更大幅度全面下行，进而推动楼市最快在年底前后出现趋势性回暖势头。 王青认为，本次首套房公积金贷款利率下调幅度较大，这一方面会减轻存量公积金贷款家庭月供负担，有利于提振消费，另一方面，这也将激发更多住房公积金贷款需求，月度金融数据中的委托贷款规模将出现大幅同比多增势头，进而在一定程度上推进宽信用进程。 公积金支持首套购房几何 根据住建部、财政部、央行联合发布的《全国住房公积金2021年年度报告》（以下简称《报告》），截至 2021年末，住房公积金缴存余额81882.14亿元，个人住房贷款余额68931.12亿元。 就2021年而言，《报告》显示，2021年，全国住房公积金各项业务运行平稳，住房公积金缴存额29156.87亿元，6611.21万人提取住房公积金20316.13亿元，发放个人住房贷款310.33万笔、13964.22亿元。截至2021年年底，个人住房贷款率84.18%。 《报告》显示，住房公积金制度覆盖面进一步扩大，缴存职工结构更加优化。全年新开户单位79.46万个，新开户职工2220.51万人。新开户职工中，城镇私营企业及其他城镇企业、外商投资企业、民办非企业单位和其他类型单位缴存职工占比达76.85%。全年住房公积金实缴单位416.09万个，实缴职工16436.09万人，分别比上年增长13.88%和7.23%。 《报告》提及，个人住房贷款重点支持首套普通住房，2021年发放的个人住房公积金贷款笔数中，首套住房贷款占85.76%，达到266.13万套。二套及以上数量44.2万套，占比14.24%。

经济观察网 记者 李微敖 种昂 2022年9月27日午间，A股曾经的明星上市公司欧菲光集团股份有限公司（002456.SZ，下称：欧菲光）发布公告称，该公司董事、副总经理蔡高校，“因个人原因辞去公司董事、副总经理职务，辞职后其不再担任公司任何职务”；同时，欧菲光“公司于近日收到蔡高校先生家属的通知，蔡高校先生被浙江省台州市公安机关执行监视居住”。 有知情者对经济观察网记者介绍，蔡高校涉嫌的罪由是操纵证券市场，2022年9月前后，浙江台州警方曾派出多人前往欧菲光公司总部所在地深圳，以及蔡高校的老家广东潮汕地区进行调查办案。 另有数位知情人士告诉经济观察网记者，近段时间，中国公安机关对于操纵证券市场类的犯罪打击力度颇大，包括浙江台州、江苏扬州、上海等地警方相继出手，已有数家上市公司的高管，以及诸多从事“场外配资”的人士，因涉嫌此类案件而接受调查。 9月29日，欧菲光董秘办公室在回应经济观察网记者问询时表示，他们尚不知晓蔡高校所涉嫌的具体罪名。 而在欧菲光此番公告的前两日，即2022年9月25日，与欧菲光公司业务关系极为密切的另一家A股上市公司——湖北东田微科技股份有限公司（301183.SZ，下称：东田微）公告称，接该公司董事会秘书兼财务总监张小波的家属通知，张小波因涉嫌犯罪被执行指定居所监视居住。 对张小波采取强制措施的公安机关，亦为浙江台州警方，其涉嫌罪名同样是操纵证券市场。 蔡氏兄弟联手创立“果链一哥” 欧菲光公司成立于2001年3月，2010年8月在深交所挂牌上市，主营业务是“精密光电薄膜元器件的研发、生产和销售、新型电子元器件、光电子元器件、新型显示器件及其关键件的研发、生产、销售和技术服务;智能汽车电子业务”，其主要产品简言之就是运用在手机以及智能汽车等领域的高清摄像头设备。 蔡高校，1974年生，广东揭阳揭西人，毕业于广东商学院（2013年该校更名为广东财经大学）。2002年开始，担任欧菲光的副总经理，后又兼任公司董事。 在案发之前，蔡高校通过其全资控股的裕高（中国）有限公司，间接持有欧菲光约2.84亿股股票，约占该公司总股本的8.73%。 同时，他也是欧菲光董事长、实际控制人蔡荣军的亲弟弟。蔡荣军间接持有欧菲光约10.13%的股票。 蔡荣军，1972年生，本科从汕头大学毕业后，曾在当时的世界影像产品巨头美国柯达公司工作。2001年前后，蔡荣军与蔡高校联合创立了欧菲光公司。 欧菲光曾经是美国苹果公司供应链中重要的一环，甚至被称为“果链一哥”，并且也是华为、小米等国产手机的重要供应商。 2010年8月，欧菲光以每股30元发行上市，之后股价曾在2017年11月间一度超过530元（向后复权价），2017年这一年，其净利润也达到8.23亿元，为迄今最高值；营业收入方面，2019年达到519.74亿元，为迄今最高值。 被踢出苹果供应链 业绩连续大降 2020年，欧菲光的营业收入为483.50亿，同比下降6.97%；但是净利润，为亏损19.45亿，大跌481.39%。 2020年年报中，欧菲光解释称，其原因在于2021年3月12日，欧菲光收到境外特定客户（即美国苹果公司）的通知，“特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，后续公司将不再从特定客户取得现有业务订单”。这就是轰动一时的欧菲光被踢出苹果公司供应链事件。 随后，欧菲光“紧急启动相关资产的评估工作，对相关资产进行全面清查，重新估计相关资产的可收回金额”后，在2020年年报中进行了约28.20亿元的减值，“剔除上述事项影响后，公司归属于上市公司股东的净利润为8.75亿元。 ” 2021年，欧菲光的营业收入大降至228.44亿元，同比下降52.75%；同时，净利润亏损扩大至26.25亿元，下降34.99%。 其中原因，除了受被踢出苹果公司供应链影响之外，还包括“公司H客户智能手机业务受到芯片断供等限制措施， 导致公司多个产品出货量同比大幅下降。” 此中的H客户，即华为公司。 2022年上半年，欧菲光业绩继续下滑，其半年营业收入77.75亿元，同比下降33.78%；净利润为亏损8.74亿元，同比更是大降2677.73%；现金流净额4.29亿元，也下降了82.00%。  3个月间 欧菲光4高管“辞职” 不仅仅是业绩下滑，从2022年6月，欧菲光还连续发生高管变更。 6月17日，欧菲光披露，公司董事会于当日收到副总经理、董事会秘书郭瑞提交的书面辞职报告，称因个人原因辞去公司副总经理、董事会秘书职务，辞职后不再担任公司任何职务。 郭瑞在欧菲光任职约16个月，1983 年出生的他，硕士毕业于中国科学院研究生院，2015 年以来先后任职于东方基金管理股份有限公司、青岛悦海盈和基金投资管理有限公司。2021年2月起，任欧菲光公司副总经理、董事会秘书。 9月5日，欧菲光公司披露，副总经理杨晓波提交书面辞职报告，称因个人原因辞去公司副总经理职务，辞职后也不再担任公司任何职务。 杨晓波，1974年生，本科毕业于东北师范大学。2015年加入欧菲光，任该公司CCM影像事业群副总经理，2018年起任品质委员会主任兼影像事业群品保部副总裁，2020年4月，开始担任欧菲光副总经理职务，并从2021年10月起兼管人力资源部工作。 9月9日，欧菲光又披露，该公司证券事务代表毕冉提交书面辞职报告，称因个人原因辞去公司证券事务代表职务， 辞职后同样不再担任公司任何职务。 值得一提的是，毕冉担任欧菲光证券事务代表之职不满3个月。 1991年出生的毕冉，本科学历毕业于加拿大西蒙弗雷泽大学（Simon Fraser University），他曾就职于湖南景峰医药股份有限公司（000908.SZ）董秘处、深圳市道通科技股份有限公司（688208.SH）董事会办公室。2020年7月，入职欧菲光公司证券部，担任证券事务经理。2022年1月至今担任证券部总监，6月17日，被任命为欧菲光证券事务代表。 “关系密切”公司东田微董秘 先期被台州警方监视居住 就在欧菲光公告蔡高校被浙江台州警方指定监视居住的前两日，即2022年9月25日，另一家A股上市公司湖北东田微科技股份有限公司（301183.SZ，下称：东田微）公告称，接该公司董事会秘书兼财务总监张小波的家属通知，张小波因涉嫌犯罪被浙江省台州市公安机关执行指定居所监视居住。 东田微在2022年5月24日方始于深交所挂牌上市，迄今只有4个多月。 东田微招股说明书披露：2018年至2020年，欧菲光是东田微的第一大客户，三年间，东田微对欧菲光的销售收入，分别占东田微全年营业收入的26.49%、37.76%、39.99%。2021年，此项占比则下降至 24.41%。 9月27日，东田微补充公告称，张小波是因涉嫌操纵证券市场罪被公安机关指定居所监视居住。 现行的《刑法》第一百八十二条，对操纵证券市场罪和操纵期货市场罪的规定为：(一)单独或者合谋，集中资金优势、持股或者持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖的；(二)与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券、期货交易的；(三)在自己实际控制的账户之间进行证券交易，或者以自己为交易对象，自买自卖期货合约的；(四)不以成交为目的，频繁或者大量申报买入、卖出证券、期货合约并撤销申报的；(五)利用虚假或者不确定的重大信息，诱导投资者进行证券、期货交易的；(六)对证券、证券发行人、期货交易标的公开作出评价、预测或者投资建议，同时进行反向证券交易或者相关期货交易的；(七)以其他方法操纵证券、期货市场的。 如果涉及此罪，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金。 而在界定“情节严重”、“情节特别严重”方面，2019年6月28日，最高人民法院、最高人民检察院联合公布《关于办理操纵证券、期货市场刑事案件适用法律若干问题的解释》对此有详细的规定。其中一条，违法所得100万元以上，为“情节严重”；违法所得在1000万元以上，为“情节特别严重”。 近年来，证监部门和公安机关在打击操纵证券市场罪方面披露的案例明显增多，而且有多位知名人物涉案。 这包括：上海泽熙投资管理有限公司原总经理徐翔，2017年1月，他被判犯操纵证券市场罪，处有期徒刑五年六个月。 匹凸匹金融信息服务（上海）股份有限公司原董事长鲜言，2019年，其一审被判犯犯背信损害上市公司利益罪，处有期徒刑二年，犯操纵证券市场罪，处有期徒刑四年，合并执行有期徒刑五年。鲜言上诉，二审改判，其犯背信损害上市公司利益罪，处有期徒刑一年八个月，犯操纵证券市场罪，处有期徒刑三年四个月，合并执行有期徒刑四年三个月。 原公安部副部长孙力军，也涉及此罪。 2022年9月23日，吉林省长春市中院一审判决，孙力军犯受贿、操纵证券市场、非法持有枪三罪，决定对孙力军判处死刑，缓期执行二年期满依法减为无期徒刑后，终身监禁，不得减刑、假释。其中操纵证券市场罪一条，孙力军被判有期徒刑八年。这也是目前公开所见的，操纵证券市场罪的最高刑期判罚。

经济观察网 记者 郑晨烨 9月30日，国庆节前的最后一个交易日，A股市场三大股指高开后再度回落，截至收盘，上证指数跌0.55%，收报3024.39点，深证成指跌1.29%，收报10778.61点，创业板指跌1.89%，收报2288.97点，北向资金尾盘加速离场，全天净卖出13.01亿元。 与市场情绪同样低落的，还有9月的IPO发行市场。 Wind数据统计，截至9月30日收盘，两市本月共完成50宗IPO，环比上月增加了4家，合计首发募资净额达589.33亿元，环比上月减少了79.49亿元。 而在普通投资者最关注的新股上市首日表现方面，在9月顺利上市的50只新股中，有20只上市首日收盘价低于发行价，破发率高达40%。 若将时间区间拉长到全年来看，在今年登陆A股的304只新股中，也有73只出现了首日破发的情况，其中翱捷科技-U（688220.SH）、普源精电-U（688337.SH）及唯捷创芯-U（699153.SH）三只科创板新股，更是在上市首日创下超过30%的跌幅。 “‘闭眼打新’、‘一中就是大肉签’的时代应该是一去不复返了，投资者要学会适应未来市场的新常态。”深圳一家大型基金公司的研究员陈天彤向记者表示。 年内最贵新股“严重破发” “专门来看看各位大韭菜，这个都敢申购。”在万润新能的股吧中，一位投资者如此发帖调侃。 9月29日，万润新能（688275.SH）顺利在科创板挂牌上市，该公司299.88元/股的发行价，让其顶上了“年内最贵新股”的头衔。虽然发行价较高，但彼时不少机构均认为，身处正极材料高景气赛道的万润新能，未来成长性大有可期。 按照9月20日万润新能发布的公告来看，其科创板IPO网上发行有效申购户数为376.45万户，有效申购倍数高达3252.24倍；回拨机制启动后，网上发行最终中签率仅为0.04198703%，而在这批“幸运”的投资者里，中一签后就需缴款14.99万元。 此前市场已经注意到，在2020年磷酸铁锂出货量全市场排名第三的万润新能，患有严重的“大客户依赖症”，面向上游也存在供应商集中度偏高的风险：根据其招股书信息，在2019年至2021年间，该公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别高达88.87%、84.56%和92.21%；前五大原材料供应商采购金额占当期原材料采购总金额的比例亦分别高达64.58%、57.08%和65.45%。 在一片争议声中，上市首日的万润新能，还真如部分投资者预料一般，股价走势开盘即破发，盘中最低一度触及210.2元，最大跌幅近30%，最终当日收报217.14元，跌幅达27.59%，成交额为16.11亿元。 9月30日，万润新能依旧延续跌势，股价当日收跌204.36元，跌幅达5.89%，成交额8.77亿元。若以9月30日的收盘价计算，中一签万润新能的投资者，当前账户浮亏已近4.8万元。 对于万润新能的“严重破发”表现，陈天彤并不感到意外。她告诉经济观察网记者：“正极材料行业的竞争格局并不理想，支撑不了过高的业绩预期，万润新能的发行定价偏高，加之最近市场大盘低迷，多方因素的综合发酵，一同造成了破发的结果。” “闭眼打新”时代一去不返 记者注意到，在9月29日上市的三只新股中，有两只都出现了破发。 除了上述万润新能外，医药蛋白重组厂商近岸蛋白（688137.SH），也遭遇了开盘即破发的情况，该股在29日收跌达28.99%，报75.51元，成交额5.43亿元。 “新股破发潮实际上是询价新规实施后，新股定价市场化的必然结果。机构在新股定价时有了更多的空间，但是为了入围一些热门赛道的公司，给出了不符合上市公司内在价值的发行价格，最终造成破发。”陈天彤表示。 据经济观察网记者统计，截至9月30日收盘，A股两市本月共完成50宗IPO,其中有20只新股在上市首日出现破发，9月份的破发率高达40%。 而将时间区间拉长到全年来看，在今年登陆A股的304只新股中，也有73只出现了首日破发的情况，破发率达到了24%，其中诸如翱捷科技-U、普源精电-U及唯捷创芯-U三只科创板新股，更是在上市首日创下了超过30%的跌幅。 “询价新规实施后，‘闭眼打新’、‘一中就是大肉签’的时代应该是一去不复返了，投资者也要学会适应未来市场的新常态。”陈天彤向记者如此评价。 针对今年以来新股频频破发的现象，高禾投资管理合伙人刘盛宇则向记者分析称，“主要还是近期整个资本市场比较低迷，以及新股炒作的现象也没有像以前那么严重。其次，部分新股发行的估值比较高，也丧失掉了对应的炒作空间。” 刘盛宇告诉记者，据其观察，在询价新规实施以前，许多新股的估值都较为合理，很少会出现显著高于行业平均水平的情况。而在新规实施后，有许多新股的定价都超过了行业的合理估值水平，而在发行估值比较高的背景下，留给二级市场空间相对也变小了。 “说白了就是机构透支了企业的未来的业绩，透支了企业的成长，那就会出现上市即巅峰的情况。”刘盛宇直言。 “如果说这些企业未来一段时间作为次新股，它的这种成长力没有那么优秀的话，就会更容易出现股价长期低于破发水位的可能。”他进一步补充。 刘盛宇认为，眼下机构在定价过程中，经常出现抱团的情形，从而导致对相关企业的基本面形成一致预期，“当机构形成一致预期后，在阶段性的发行过程中，对有一定基本面业绩，表现比较好的企业，机构就会有过分追捧，定价就会偏高。” 他认为，上述现象是市场化发行带来的必然结果，当破发情形多了之后，机构也会开始将定价放低，最终逐步趋于合理。 “我觉得现在的发行市场，整体上还是根据资本市场的内在规律在运行。我记得之前有一段时间，也出现过定价比较高的情况，随后IPO企业也是连续出现破发，后面机构降低新股发行的估值，慢慢地破发现象也就消除了，这都是市场运作的正常现象。”刘盛宇总结说。 陈天彤则向记者表示，除了新股定价偏高之外，近日大盘的整体低迷也是造成新股频频破发的重要原因。“市场的走弱对破发具有催化作用，部分破发企业实际上处于超跌状态，若未来大盘反弹，破发企业的股价会很快回暖。” 而对于市场整体的未来走势，金信基金基金经理蔡宇飞认为，近期股债调整的核心因素仍然是美债价格的“跌跌不休”，但随着明年全球经济大范围衰退的可能性增加，以及美国CPI同比读数的逐级走弱，美债收益率这一核心压制因素有望逐步缓解，并推动全球资本市场迎来一轮反弹。

经济观察网 记者 万敏  9月29日晚间，中国人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 “为什么不是直接下调房贷利率？”住在上海的钟先生看到有关政策的消息，第一反应是提出了这样的疑问。他在几年前的利率高点买房，虽然今年LPR调降后也有所下降，但对于每月要还的房贷金额来说作用不算大。他认为如果存量房贷利率下调，可以释放更多手头的流动资金用于其他消费。 但显然此次新政更针对提振新增的购房需求。按照此次新政，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 类比利率“7折” 8月22日，5年期以上LPR罕见的松动下调。按照中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的2022年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均保持不变。 今年5月15日，中国人民银行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。因此，此前各地首套房贷利率下限为4.1%。 按照贝壳研究院监测数据9月百城房贷利率均有所下调，截至9月19日，已有86城房贷主流利率低至首套4.10%、二套4.90%的下限水平。同时，一线城市房贷利率最高，首套平均为4.6%，二套平均为5.13%，二三线城市平均利率水平接近下限。 国金证券认为，当前首套房贷利率最低可至4.10%（4.30%-20BP），此次央行和银保监会再度对首套房贷率下限放宽，部分城市将达到或突破4%的首套房贷利率，可类比2014-2016年周期中房贷利率低至基准利率7折的水平。 浙商证券在9月30日的研报中指出，降低首套房贷利率下限甚至是取消，对呵护和刺激刚需是重要利好，降低了首套购置的购房成本。“我们认为，本次政策虽然仍是以因城施策的方式由各地分阶段放松，但房贷利率下限标准整体下调，对需求刺激力度较年内其他政策力度更强。量化来看，二线城市首套房贷利率为4.25%，下降10个基点，贷款利息总额少还2%（等额本息）或1.5%（等额本金）。” 根据易居研究院智库中心提供的数据，国家统计局70个大中城市房价指数数据中，至少有23个城市符合此次央行新政要求。具体包括哈尔滨、兰州、武汉、大连、天津、石家庄、昆明、贵阳、泉州、温州、泸州、岳阳、宜昌、北海、大理、秦皇岛、湛江、包头、安庆、济宁、常德、襄阳和桂林等。 谁会打响下调或取消首套房贷利率下限的第一枪呢？ 购房者更关心存量房贷负担 在上海工作的钟先生是收入相对较高的金融行业从业人员，但自上半年妻子遇到裁员后，每个月的房贷、车贷和买房时首付借贷的还款压力，已经让他感受到了很大的压力。 “现在我还款里的基本都是利息，”钟先生说，很多人原来贷款利率高达6%左右，今年虽然五年期以上LPR有下调，但实际感受是杯水车薪的。钟先生设想，存量房贷客户按照最近的利率水平与银行重新签订合同，让存量背负房贷的客户直接受益，释放被房贷还款压制的消费需求，也能促进消费，同时并没有增加系统内的流动性。 但在与银行人士的交流中，有银行业内人士表示，这种想法只能停留在理想层面，考虑到个人房贷在银行的存量规模之大，如果有这样的口子放开，银行的资产负债平衡会被严重扰乱。 实际上，近期出现的存量客户提前还贷潮，已经让部门银行感受到了压力。而有些银行的房贷客户也发现，想要提前还贷，已经不像以前那样便捷，银行设置了一些操作上的“障碍”。 从近几个月的居民中长期贷款增长这个更宏观的角度来看，个人房贷的增长也是疲软的，这或许是银行希望“保存量”的主要动力，毕竟个人房贷资产期限长、息差稳定、风险小，是银行业内公认的优质资产。 根据银行业金融机构房地产贷款集中度管理要求，工行、农行、中行、建行、交行、邮储6大国有行被划分为第一档，也是市场上发放个人房贷的主力。2022年中报显示，6大国有银行上半年个人住房贷款合计26.9万亿元，与2022年初相比，仅新增4479.6亿元，而去年同期的新增额为1.3万亿元，今年上半年的新增额不及其一半。 仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示，从根本上说，要化解房地产行业风险，需要稳定居民的预期、收入和购房意愿，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求，促进市场销售企稳回升，提升金融机构融资偏好，加快优质房地产企业经营性现金流回暖和信用改善，让房企实现“自我造血”的良性循环。

经济观察网 记者 叶心冉 在无人机禁毒领域开辟出一片天地的观典防务（688287.SH），正在“悄悄”将触角伸向火箭领域。 市场已捕捉到了这一变化。有投资者发现，观典防务正在智联招聘上招聘火箭方面的人才。 对此，观典防务方面回应称，军工领域是公司重点拓展的方向，会根据业务发展需求和市场差异化的需要进行人才储备和布局。 以核心技术为跳板，作为“转板第一股”的观典防务正在搭建更多财富增长曲线。 “无人机禁毒第一人” 观典防务成立于2004年，在当时，禁毒勘测主要采用的方法是军机上的航测员用安全带将自己绑牢，一只手扶着拉杆，把头探出拆掉门窗的机身外，顶着强风观察地面；另一只手用无线电装置通知飞行员进行GPS准确定位。 对此，观典防务董事长高明曾表示，“这样的勘察方式危险系数高，并且，不法分子通常将罂粟种植区域设置在地势复杂、较为偏僻的地段，给传统技术手段和执法人员实地侦查带来了极大的困难。” 2005年，高明在国内率先提出以无人机取代传统载人飞机禁毒航测的理念，被业内称为“无人机禁毒第一人”。2006年，高明与观典防务团队开始为地方禁毒部门提供禁毒飞行及数据处理服务业务验证和试点。 数年间，高明带领团队深入偏远山区，在武夷山、太行山、大兴安岭等地区进行设备调试测验，他们踏过全国17个省份的200余个县，走访公安干警和群众700多人，从资料和数据中一点点串起无人机技术应用于禁毒工作的业务模型。 根据观典防务的介绍，目前我国在毒品原植物种植监测领域的主要手段是人工踏查和遥感探测相结合，遥感探测主要包含卫星遥感及无人机航测两种方式。传统的卫星遥感禁毒侦测准确率较差，侦测种类较少，而无人机航测具有成本低、精度高、侦测种类多等特点。当前，无人机已经被广泛应用于禁种铲毒、缉毒侦察、地面搜捕等任务。 观典防务的核心技术在于实现了以无人机为数据输入端口，以数据处理为核心的，基于无人机航测影像的针对毒品原植物的侦测。 2013年，观典防务迎来了发展的里程碑。这一年，观典防务成为国家禁毒部门禁毒服务单一来源采购供应商。 据公开资料显示，当前观典防务的自有数据库中，积累了约400万平方公里的飞行数据，并且每年增量不低于30万平方公里。自有数据库中包含了不同罂粟品种在不同生长期、不同种植环境和不同伪装种植手段下的影像样本，并从光谱特征、几何特征、纹理特征等多维度建立了算例丰富的样本库。 技术迭代助推财富增量 相较于初代的航测技术，观典防务所采用的数据处理技术和无人机技术已进行了多轮迭代。 观典防务董事、副总经理兼董事会秘书李振冰在回复投资者询问时指出，公司以自有数据库为基础，通过多年的业务经验及研发投入，形成了一系列的自主知识产权成果，拥有的核心算法涉及人工智能、机器学习等技术，可对可见光、高光谱、多光谱、热红外等无人机及卫星遥感数据进行处理，形成了针对毒品原植物、毒品加工厂、毒品贩运通道、恐怖分子越境通道等目标的自动解译技术，构建了基于涉毒目的和物候积温的毒情研判系统。 研判方面的服务，举例而言，观典防务可以通过算法从航测影像中精准识别毒品植物的非法种植，同时按照种植方式、品种进行分类，统计出种植规模，帮助禁毒部门对其进行精确打击。同时依靠大数据技术，通过对历史的飞行数据进行分析，加上横向的对比，挖掘数据价值，可为禁毒部门提出工作建议，形成预判预警、历史情况追踪等解决方案。 上述数据处理能力是公司技术的壁垒之一，另外一壁垒能力是无人机产品技术。据悉，国内首架能在高原地区自由起降的小型无人机便是由观典防务研制。 李振冰在投资者交流纪要中称，公司无人机产品核心技术能力可以总结归纳为三个方向，即无人机总体设计技术、飞行控制技术和气动优化技术。其中，公司的减阻结构设计，拓展了垂直起降无人机的动力布局形态；对动力系统的研究与改进，改善了无人机的高空飞行性能；通过积累的飞行数据，提升了无人机的适应能力和容错控制能力，并提升了作业效率。 近年来，地方政府在禁毒方面的定制化需求为观典防务带来了财富增量。一般而言，禁毒服务的客户主要分为国家和地方，国家禁毒服务以大范围的普查为主，客户不会指定具体的时间、区域，公司可以根据天气空域、侦查效率等因素自主制定计划，这是公司早期的收入来源，这部分业务的单价较低。 地方政府也会有禁毒服务需求，其特点表现为单个任务飞行面积小、项目需求多，要求发现率高，该类业务的单价较高。近年来，观典防务的禁毒服务收入从2017年的2700万元提升至2021年的6400万元，地方禁毒部门收入快速扩张贡献主要增量，同时提升了公司航测服务和数据处理服务的平均单价。 而该业务未来仍有巨大空间。 据开源证券研报显示，以最常见的毒株罂粟举例，罂粟生长的自然条件要求不高，我国满足条件的罂粟潜在种植面积在480万平方公里左右，占到我国领土面积的一半。2021年观典防务的航测服务面积为48.94万平方公里，仅覆盖潜在航测面积的10%。上述研报指出，由于罂粟生长周期仅为 1-2 个月，一年内需要对同一地区不同季节开展多次航测任务，因此我国无人机禁毒航测服务还有数十倍的增量空间。 2022年上半年，观典防务实现营业收入1.55亿元，同比增长21.71%；实现归属于上市公司股东的净利润6204.66万元，同比增长30.73%；扣非经常性损益净利润5928.91万元，同比增长26.08%。这是观典防务由北交所成功转至科创板后提交的首份财务报告。 无人机禁毒业务可预见的增量部分是其一，对于关注“硬科技”实力的科创板而言，公司未来在行业拓展上的成长动能则是投资者关注的另外一大重点。李振冰在回复投资者时指出，观典防务2019年已获得全部“军工四证”，这意味着公司具备了全面承揽军工业务的能力，顺利完成了布局军工领域的先期准备任务。 观典防务会围绕“加强无人作战研究、加强无人机专业建设”这一发展方向，通过研讨军用无人机研制与作战的关系、新技术与传统装备的关系、无人机与网络通讯的关系，制定公司的军品战略布局。李振冰同时透露，相关项目的部分技术成果已开始转化，未来将逐步形成公司新的效益增长点。

张奥平/文 9月30日，国家统计局发布了2022年9月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数。其中，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.7个百分点，升至扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.6%和50.9%，比上月下降2.0和0.8个百分点，继续位于扩张区间。 PMI作为经济运行的先行指标，9月份录得数据较8月份继续回升，时隔3个月重回扩张区间（4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%、8月49.4%、9月50.1%），体现出我国经济在稳经济一揽子政策和接续政策持续发挥效能下，扭转了下滑态势，实现环比修复。笔者认为，当前经济正处于从环比修复走向复苏期的紧要关口，往未来看，四季度经济在全年份量最重，稳经济政策落实需抓住时间窗口和时间节点，着力解决当前市场主体“预期不稳、信心不足”这制约经济实现内生性复苏的长期“痛点”问题。 首先，从构成制造业PMI的5个分类指数来看，仅生产指数升至临界点以上，其他指数仍低于临界点。具体来看，生产指数为51.5%，比上月上升1.7个百分点；新订单指数为49.8%，比上月上升0.6个百分点；原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.4个百分点；从业人员指数为49.0%，比上月上升0.1个百分点；供应商配送时间指数为48.7%，比上月下降0.8个百分点。其中，代表需求侧的新订单指数回升幅度小于代表供给侧的生产指数，且仍低于临界点，表明市场需求景气度虽继续改善，但市场整体有效需求仍旧不足，而代表外需的新出口订单指数比上月下降1.1个百分点，仅录得47.0%，体现出外需正在快速走弱。笔者认为，往未来看，外需或将持续走弱，稳经济更需内需发力。 其次，从大、中、小型企业PMI来看，大型企业继续处于扩张区间，中、小型企业仍处于收缩区间。大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.6个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.7%和48.3%，比上月上升0.8和0.7个百分点，景气水平虽有所改善，但仍处于收缩区间。笔者认为，其中，中、小型企业相比大型企业的生产经营压力更大，长期处于发展“预期不稳、信心不足”的状态，是近两年多疫情多轮冲击所造成的“后遗症”。 此外，相比于全年其他经济目标，最需要保住的目标是失业率在5.5%以内。在面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务下，如果能够保住失业率目标，经济活动能正常运转，已是十分成功的。而中小企业贡献了80%以上的城镇就业，保就业则首先要保住中小企业，稳住中小企业的发展预期，恢复中小企业的发展信心，就业岗位就会实现内生性的良性扩张。 近期，笔者在与一些中小企业家交流时常听到一句话，“心气大不如前、缺乏方向感”。企业虽伴随着经济从“谷底”修复，逐步开始正常的生产经营活动，但心气，也就是信心并没有完全恢复。有时经济数据是客观“冰冷”的，但主观感受是难以测量却更加真实的，而这一只“看不见的手”之力量却无比强大。 9月26日，国务院常务会议指出，“稳增长稳就业保民生，关键要保市场主体”“针对市场主体特别是中小微企业、个体工商户和制造业困难大的实际，加大纾困力度，促进经济回稳向上。在第四季度，再实行一批收费缓缴”“三是落实责任，言必行、行必果，确保市场主体受惠”。 9月28日，稳经济大盘四季度工作推进会议提出，“四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，要增强信心，抓住时间窗口和时间节点，稳定市场预期，推动政策举措全面落地、充分显效，确保经济运行在合理区间”“针对需求偏弱的突出矛盾，想方设法扩大有效投资和促进消费，调动市场主体和社会资本积极性，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用好近期出台的两项重要政策工具”。 当前，宏观政策已持续发力提振中小企业信心。笔者建议各部门、各地方要以时不我待的紧迫感为市场主体提振信心，尽快打响中小企业“信心恢复战”。首先，要坚决防止疫情防控简单化、一刀切和层层加码，根据各地方实际情况建立疫情防控长效机制，更加科学精准化；其次，要继续深化“放管服”改革，优化营商环境，激发市场主体活力，弘扬企业家精神；再次，对于近年来多行业的政策调整，要讲清楚政策导向和原则，引导好市场预期，避免市场主体因预期不明而产生信心转弱的负反馈循环；最后，要站在微观市场主体需求的角度，落实好已出台的助企纾困存量政策，同时，以企业信心为政策着力点，研究出台超常规的增量政策，给予企业多方位的政策扶持，助力市场主体，尤其是中小企业恢复对未来发展的信心。避免疫后中小企业长期信心不足的“后遗症”成为“永久性创伤”，这也是日本“失去十年”惨痛教训的根本。  往未来看，经济在政策面强烈的稳增长保市场主体诉求下，已站在新一轮复苏期的起点上。市场主体、投资者也需理解，经济复苏从来不是一蹴而就的一路上行，而是逐步的波动回升。此外，即将召开的二十大也将积极布局未来。当下我们更需要拾起发展的信心，走在经济周期曲线之前，抓住未来的确定性。 *本文作者张奥平系增量研究院院长

部分城市首套住房利率有望进一步下调。9月29日晚，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 值得关注的是，今年5月，央行、银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知，对首套住房贷款利率下限调整为贷款市场报价利率（LPR）减20个基点。在此基础上，各城市政府按照“因城施策”原则，自主确定当地首套住房贷款利率下限。银行和客户可在当地政策范围内，协商确定具体的贷款利率水平。 时隔四个月，首套住房贷款利率再次迎来下调机会。此次通知表示，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 专家表示，此次政策措施的出台，针对首套住房贷款，体现了坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，更好地支持刚性住房需求，有利于促进房地产市场平稳健康发展。另一方面，“因城施策”，可以更好地支持城市政府，根据当地房地产市场形势变化及调控要求，用足用好政策工具箱。 21世纪经济报道记者从相关人士处了解到，此次阶段性调整差别化住房信贷政策，意味着在这段时间贷款购买首套住房的居民，可以享受到较低的利率。政策到期后，原有政策将自动恢复。 根据统计局公布的70个主要城市数据，符合通知中提到的“针对部分城市”条件（即连续三个月房价环比、同比均下降的城市）的城市有23个，分别是天津、石家庄、大连、哈尔滨、武汉、贵阳、昆明、兰州、秦皇岛、包头、温州、安庆、泉州、济宁、宜昌、襄阳、岳阳、常德、湛江、桂林、北海、泸州、大理。 当地城市政府调整利率下限后，首套住房贷款利率会进一步下行。据推算，如果降低0.5个百分点，对于一笔100万元、25年的房贷，利息总额将减少超过8万元，每个月可少还约270元。 来源：21世纪经济报道 作者：边万莉

经济观察网 记者 胡艳明  9月28日，《清华金融评论》在京发布《“2022 中国银行业排行榜 200 强”分析报告》（以下简称《报告》）。 该排行榜参考巴塞尔协议III和中国银行业监管机构的相关要求，基于中国各家商业银行2021 年的核心一级资本净额，遴选出前200家银行，其中有6家大型商业银行、12家全国性股份制商业银行、94家城市商业银行、84家农村商业银行和4家民营银行。 在2021年，《清华金融评论》也曾发布200强报告，当时排行榜前200家银行包括6家大型商业银行、12家股份制商业银行、104家城市商业银行、74家农村商业银行和4家民营银行。 总体来看，《报告》认为，2021 年，在国内外环境更趋复杂严峻的形势下，中国的商业银行坚持走高质量发展之路，运行稳中有进、稳中向好。商业银行资本实力继续增强，资产规模稳步增长，盈利能力改善，风险抵补能力较强。与此同时，商业银行加大力度支持普惠金融、先进制造业、绿色金融、乡村振兴等重点领域，并在数字化转型方面取得了新成绩。 区域分化较大 从经营情况来看，200家银行2021年末总资产达268.47万亿元，同比增7.7%，占2021年末中国商业银行总资产的93.0%。相比上年，2022年排行榜上榜银行的2021 年资产增加家数和增幅均有所下降。 在2021年，进入排行榜的200家银行总资产达到249.39万亿元，占2020年末中国商业银行总资产（265.79万亿元）的93.83%，同比增长10.77%，增速较2019年提升1.74个百分点。 招商证券银行业首席分析师廖志明表示，过去十多年来，中国银行业总体上从一个高成长的行业，进入到 一个成熟的中低成长的行业当中，这与中国整体经济下台阶的走势紧 密相关。经过一段时间的下行调整后，中国银行业的盈利状况目前相对企稳回升。预计 2022 年中国银行业的盈利增速将也就在百分之五六的水平，这与整体经济增速基本匹配。与此同时，整个行业成熟度在不断上升。 廖志明还指出也认为，需要注意的是，银行业的区域分化相对较大，这也与中国经济的现状紧密相关。一些省份的经济发展非常不错，但也有一些区域的经 济情况相对糟糕。与此同时，银行业的区域经营分化，也与银行的战略能力紧密相关。 近年来，息差管理压力成为行业普遍关注的问题。《报告》认为，银行息差依赖程度逐步下降。总体来看，排行榜中涉及的五大类银行中，2021 年民营银行（3.72%）净息差最高，次之为农村商业银行（2.33%），紧随其后的为股份制商业银行（2.13%）、大型商业银行（2.04%），最低的为城市商业银行（1.91%）。近年来，我国银行业净息差普遍下降，对利息依赖程度逐步降低。 从银行风控方面来看，《报告》认为，2021年银行业加大不良贷款核销力度，推动不良贷款处置，不良贷款率逐季下降，金融资产质量持续改善。200家银行中，大型商业银行和全国性股份制商业银行不良贷款率持续改善，部分城市商业银行和农村商业银行不良贷款率仍较高。 “近几年来，尽管商业银行的不良贷款率有所下滑，但在疫情影响下整个经济下行压力较大，因此不良贷款面临的压也相对较大。2022 年上半年，不良贷款面临的压力普遍有所上升，实际上，这个压力始终存在。”廖志明称。 关注银行股市值与估值 在银行市值方面，《报告》称，银行股市值低位徘徊，有4 家上市银行市值破万亿元，招商银行、宁波银行受关注。2021年12月31日市值超过万亿元的A股上市银行有4家，为 工商银行、招商银行、建设银行、农业银行。总资产规模排名第七位的招商银行，其市值排在第二位；总资产排名第 20 位宁波银行，其市值排名第十位。 银行股市净率、市盈率长期处在低位，2021年12月31日，A股只有6家上市银行股的市净率不低于一倍，其中民生银行市净率最低，仅0.35倍。市盈率的情况和市净率相当，长期低位徘徊。 《报告》认为，A股上市银行估值持续低迷，与中国经济增速持续放缓、银行向实体经济让利、银行业的创新“故事”缺乏吸引力以及海外银行利率 长期以来接近零或为负不无关系。 在净资产收益率（ROE）与股息率方面，2021年末有25家A股上市银行的净资产收益率高于 10%。银行股的股息率相对较高且比较稳定，2021年的股息率大多高于一年期定期存款利率。 中国的商业银行赚钱能力较强，但银行股在股市的表现却不尽如人意，对此，中金公司银行业首席分析师张帅帅表示，首先赚钱能力要分辨出是“绝对金额的概念，还是以 ROE 为代表的盈利能力的概念。”前者并不存在太大问题，且当下我国以间接融资为主，在这样的情况下，这个利润的绝对金额是很大的。但是如果从ROE的角度来讲，当下银行业的ROE水平一直是在往下走，另外从资本市场的结果来讲，我国对银行股的估值较低，这说明投资者认为银行业的赚钱能力不强，或者说是不可持续的，这是其一。 其二，张帅帅表示，中资的银行的同质化依然非常严重，缺少更多差异化的银行，大家目前提供的金融产品都是类似的，因为牌照是类似的，但是从差异化的战略到差异化的报表，可能中间缺少执行力的问题。 另外，在数字化战略方面，《报告》称，银行在金融科技投入占比提升，头部效应明显。其中，6家大型商业银行的金融科技投入规模进一步加大，12 家股份制银行金融科技投入增速依旧高涨，中小银行数字化转型处于起步阶段，发展潜力巨大。工商银行2021年金融科技投入领先，达 259.87亿元。2021年股份制银行在金融科技投入增速整体高于六家大型商业银行。从人才方面，2021年商业银行推进专业化金融科技队伍建设，金融科技人员占比呈继续提高的趋势。 最后，《报告》提出四方面建议，第一，净息差收窄的趋势下，银行需要拓展新的空间。第二，银行业要始终坚守服务实体经济宗旨，不断提升服务实体经济效率和水平，增强服务实体经济的广度和深度。第三，银行要找准各自定位，进行差异化经营，选择与自身相匹配的转型模式。第四，银行要着力提高风险识别、风险定价、风险防范的能力，在守住风险底线的前提下，未雨绸缪前瞻应对各类风险。

经济观察网 记者 姜鑫  保险公司参与个人老金制度规则揭开面纱。 经济观察网记者获悉，近日，银保监会人身险部向各银保监局、保险公司下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称：《征求意见稿》），明确了保险公司参与个人养老金制度的准入资质、产品要求等细则。 险企参与有门槛 部分险企未达标 并不是所有的保险公司都可以参与个人养老金业务。 根据《征求意见稿》，保险公司须满足相关准入条件，主要包括：（一）上季度末所有者权益不低于50亿元且不低于公司股本（实收资本）的75%； （二）上季度末的综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于75%； （三）上季度末责任准备金覆盖率不低于100% （四）最近3年未受到金融监管部门重大行政处罚； （五）具备完善的信息管理系统，与保险行业个人养老金信息平台实现系统连接并按相关要求进行信息登记和交互。 值得注意的是，符合上述条件的保险公司并不多。例如，所有者权益不得低于50亿这一条，部分中型保险公司可能就不达标。此外，在2022年非上市险企的偿付能力报告披露结果中，61家公司中有16家公司综合偿付能力不足150%。 养老产品有要求 保险期间不能短于5年 对于个人养老金产品的定义，《征求意见稿》明确，保险公司提供的商业养老保险包括年金保险、两全保险，以及银保监会认定的其他产品。 《征求意见稿》对保险公司提供的个人养老金产品也提出了明确要求： （一）保险期间不短于5年； （二）保险责任限于生存保险金给付、满期给付、死亡、全残、达到失能或护理状态； （三）能够满足个人养老金制度参加人（以下简称参加人）交费灵活性要求。 同时，保险公司可以协助客户开立个人养老金账户。《征求意见稿》表示，经参加人授权， 保险公司可协助参加人在人力资源社会保障部个人养老金信息管理服务平台开立个人养老金账户；协助参加人办理资金账户开立、 指定或者变更；将参加人相关信息在保险行业平台登记。 《征求意见稿》还规定，保险公司应加强个人养老金资金管控，个人养老金产品相关业务发生的各类资金往来应符合资金账户封闭管理要求。保险公司按照合同约定的因参加人死亡、 全残、 达到失能或护理状态而支付的保险赔款不返回参加人资金账户。 此外，《征求意见稿》明确，银保监会将与相关部门平稳有序推进个人养老金制度与个人税收递延型商业养老保险试点政策衔接。试点保险公司应加强政策解读，做好相关服务，保持业务经营稳定。

经济观察网 记者 邹永勤 随着9月最后一个交易日的结束，A股三季度行情宣告落幕，但表现显然并不理想。 数据显示，三季度A股三大指数全面大跌，其中上证综指跌11.01%，深成指跌16.42%，创业板指18.56%。如果把时间线拉长至前三季度，则跌幅更为惨烈：上证综指跌16.91%，深成指跌27.45%，创业板指跌31.11%。 大跌之后的A股，能否在四季度企稳并反弹？由于当前公、私募基金的总规模高达47.7万亿元，在市场中具备不小的话语权。因此，经济观察网记者日前分别采访了包括南方基金、招商基金、建泓时代在内的深圳公、私募基金圈的佼佼者，以聆听他们对市场未来走势的研判。 年内A股总市值已蒸发逾14万亿元 通联数据Datayes！的统计显示，2021年12月31日，A股的总市值为99.10万亿元；到了2022年9月30日，其总市值跌至84.67万亿元。换言之，前三季度A股总市值蒸发约14.42万亿元，相当于近10家工商银行（601398.SH），或20家比亚迪（002594.SZ）的总市值跌没了。 而三季度以来，一贯被称为“绩优成长股”的机构重仓股更是遭遇了连番抛售，成为大盘杀跌的主力军：机构前300只重仓股三季度跌幅超过32%的多达20只，其中东方雨虹（002271.SZ）、科沃斯（603486.SH）、康龙化成（300759.SZ）、闻泰科技（600745.SH）的跌幅更是超过40%，接近腰斩。 在经历2019年－2021年连续三年趋势性上涨行情、期间机构重仓股轮番领涨大盘的背景下，A股何以在2022年走出如此“断头杀”行情？ “年初以来的市场演绎大致分为三个阶段”，招商基金总经理助理、投资管理一部总监王景表示，第一阶段，是年初至4月底，美联储超预期加息、俄乌冲突以及国内的上海、深圳等主要大城市的新冠肺炎疫情爆发，使得市场风险偏好降至冰点、权益市场一路下行，“期间Wind全A下跌了24.6%，低估值和大盘股表现出一定的抗跌性”。 第二阶段为4月底至7月初，随着国内疫情逐步得到缓解、海外流动性收紧预期也得到一定释放，国内权益市场在过度悲观情绪释放后出现了一定的反弹。期间Wind全A上涨了20.2%，其中尤以中小盘成长股领涨。 第三阶段则是从7月初至今，国内房地产市场风险，叠加全球主要经济体的大幅加息引发海外衰退预期，A股市场再次缩量下探。 因此，王景认为，今年前三季度A股的大跌，主要是因为国际国内环境复杂多变引发的——“国际上，美联储大幅超预期加息叠加俄乌冲突冲击各国股市。国内经济在‘供给冲击、预期转弱、需求收缩’的三重压力下回落明显，权益市场在此背景下波动率明显上升，出现了较大幅度的下跌”。 但他同时强调，在大盘下跌之时也呈现出明显的结构分化，“从市场表现来看，截至2022年9月前三周，Wind全A、沪深300、创业板指分别下跌18.9%、21.9%、30.6%，分行业来看，申万煤炭行业涨幅达到35.2%，电子、传媒、计算机和医药等行业出现了30%以上的跌幅”。 金融市场的季节性特征 在经历了前三季度总市值蒸发逾14万亿元，尤其是三季度机构重仓股轮番杀跌后，进入四季度，A股市场将如何演绎？这无疑是投资者最为关注的问题。 通联数据Datayes！的统计显示，近十年来A股市场的四季度行情总体上涨多跌少，以上证综指为例，2012年到2021年每年的第四季度，其收益率分别为：8.77%、－2.70%、36.84%、15.93%、3.29%、－1.25%、－11.61%、4.99%、7.92%、2.01%，期间七涨三跌。 南方基金首席投资官(权益）兼权益投资部总经理茅炜表示，每次探讨四季度的市场行情，季节性规律都是绕不开的话题：“A股素有‘四季度风格切换’、‘春节行情’的传统，而海外则有‘万圣节指标’的说法（the Halloween Indicator，代表万圣节开始买入）”。 他进一步解释称，因为从季度统计上来看，历史上A股四季度收益显著高于其余三个季度，尤其是价值蓝筹股；如果从月度统计上看，11月、12月、2月的正收益概率较高，1月、3月、4月的负收益概率较高；“而海外市场上，如果在11月（万圣节）买入，次年5月卖出（Sell in May），长期看可以显著跑赢市场指数”。 为何金融市场会出现这些规律？对此，茅炜指出，当前国内外关于金融市场季节性规律的研究颇多，“在所有的解释理论中，我认为比较合理的一个解释是：每到年底，市场关注的焦点逐渐演化为对第二年的预期，而我们人类整体倾向于乐观，因此往往给予来年较积极的展望。最终对市场的影响是，在年底大家给第二年一个较乐观的预期，推动市场开始上涨，形成国内的‘春节效应’或是海外的‘万圣节指标’。到第二年二季度左右，过高的预期可能出现被证伪的风险，导致市场出现调整，相应的形成3月、4月市场偏弱的特征，以及海外的‘Sell in May’”。 茅炜认为，这一解释理论依托于一个朴素、稳定的行为金融规律：我们人类整体是一种乐观的生物，“我想这是它相比其他解释更让人信服的根本原因”。 茅炜进一步表示，如果对A股历史行情做一个复盘，可以发现，大级别底部或是行情的起点，均或多或少与四季度相关：比如2005年虽然绝对低点出现在7月份，但是2006-2007年牛市的起点是2005年12月初；2008年的市场大底出现在11月份；2013年结构性牛市的起点是2012年12月初；2014年10月份蓝筹股暴动，最终形成2015年的全面牛市；2019年开启的牛市起点是2018年12月份。 “上述这些现象均显示，四季度相比其他时点更容易成为熊牛转换的时点”，茅炜认为，这一季节性规律蕴含了两个朴素的道理：一是，日历对于我们经济活动、投资行为是非常重要的，四季度或是辞旧迎新的拐点；二是，人类整体是乐观的生物，这大概也是人类文明的重要基因。 难得的中长期布局机会？ 那么，2022年的四季度，反弹行情真能如约而至，从而成为投资者入场甚至是熊牛转换的时点吗？ 中国证券投资基金业协会9月30日披露的数据显示，截至2022年8月末，公募基金和私募基金总规模达到47.7万亿元。相对于当前A股仅84.67万亿元的总市值，公、私募基金无疑掌控着市场最大的话语权，他们又是如何看后市行情？ “如假日期间不出现超预期风险，国庆节后短期流动性紧张等因素缓和将带来避险资金部分回流，并促使市场出现短暂反弹。因为美联储收缩风险已大部分反应在资产价格中，对A股的冲击会减弱。”建泓时代的投资总监赵媛媛在接受经济观察网记者采访时如此表态。 “预期中的短暂反弹能否演变成持续性反弹，需要以下因素显著改观：央行11月为对冲大量MLF到期而降准；欧美经济大幅下挫或中期选举结束导致欧美央行紧缩预期边际放缓；或国内疫情及疫情政策对经济不再形成压制，或地缘政治形势突变导致全球滞涨缓和”。赵媛媛表示，前面两种情形概率较大，它们可能使得指数在11月上半月出现一波小反弹，以及12月出现一波较大反弹。 王景的观点亦较为乐观，“站在当下展望四季度，我们认为国际国内形势在未来一段时间都会逐步明朗，权益市场有望穿越迷雾、逐步探底，同时孕育新的结构性机会”。 他指出，从国际环境来说，美国的通胀拐点已经能看到，Fed的加息路径和终点在四季度将会进一步清晰，对于欧洲经济即将走向衰退的局面，全球资本市场已经有了较为充分的定价。当下花旗美国、欧洲和新兴市场的经济意外指数都较4月份有比较明显的回落，同时从VIX指数来看，资本市场的波动率也在下降。 “从国内经济环境来说，前三季度影响市场的各项不确定因素也将在四季度逐步明朗化”。王景表示，之所以如此认为，是由于下面几个原因。 首先，重要会议即将召开，将会对未来一段时间我国的经济发展方向做出明确的定调，各级政府预期会在未来五年努力执行大会提出的要求，资本市场面临的不确定在下降，市场将进一步行稳致远； 其次，从国内经济的短周期来说，实体面有望引来一轮边际小复苏周期，一个是伴随7、8月全国高温天气的过去，全国工业企业生产和基建活动正有序恢复，比如8月的基建同比增速达到15.4%，同比和环比都出现了明显回升； 此外，在“停贷”事件以后，各级政府均在探索方法试图解决房地产问题。目前来看，中央的保交楼资金第一批已经到位，5年期LPR已有所下调，相关机构也在担保部分地产企业债券发行，同时在需求端，各级政府也在鼓励刚需购房者入市以稳定地产销售，房地产行业整体出现进一步大幅下探的风险在变低； 另外，新产业的发展正在欣欣向荣。世界正处于智能革命、新能源革命的开端，全球都希望抢先突破核心技术，而我国目前在新能源等领域发展保持领先，我们已经看到一批优秀的上市公司正在加速成长； 最后，从当前权益市场自身的情况来说，估值已经较为合理，截至2022年9月第三周，主要宽基指数估值均显著下降，Wind全A近5年市盈率分位数降至20%，上证50市盈率已跌破4月低点，股债收益差（10年期国债收益率-全A股息率）已降至近5年最低点，A股性价比进一步上升。 “因此，在这样的宏观经济大环境之下，我们期待权益市场能够进一步助力经济发展和产业转型”，王景说。 相对于赵媛媛和王景的就经济论行情而言，茅炜则更倾向于通过规律来判断未来。他认为，“从市场的季节性表现来看，当下的波动为投资者提供了难得的中长期布局机会”，基于对当前市场环境和四季度季节性规律的理解，判断今年四季度也会成为市场中长期的重要底部，因此这段时期内市场的波动为专业投资者提供了难得的中长期布局机会。 后市风格将如何切换 如果反弹行情真的如约而至，那么A股市场的“四季度风格切换”规律还会上演吗？而投资者又该如何把握投资风格的切换？ 赵媛媛表示，节后需重点关注的可能利好因素（按时间先后）包括：央行引导干预汇市导致人民币短暂强势；“二十大”释放超预期政策利好；为对冲MLF大额到期而降准。她认为，这些利好对应的板块分别为：外资偏好的板块如消费和清洁能源；超预期政策关联板块，如地产、新基建、可选消费；及成长主题。 她进一步指出，投资者在行业配置上，四季度需要综合考虑宏观因素的变化，也要考虑机构博弈的影响。尤其是年末最后两个月，需要警惕机构一致看好的高估值板块如新能源，多参与低估板块中基本面/消息面有显著变化、机构参与度相对较低的板块如可选消费、成长主题。 王景亦看好消费主题的机会。他表示，社会消费品零售总额同比拐点回升，因此看好消费行业复苏等相关标的；同时，他还提醒可重点关注三个板块：新能源、储能等绿色发展行业标的；自主可控、创新增长相关行业标的；估值修复逻辑下的质优央企国企。 而茅炜则更多的从“四季度风格切换”规律着手，探讨有可能出现的投资机会。他表示，2021年市场风格比较极致地偏向成长，但今年前三个季度累计表现，市场风格整体是平衡的，只是过程中的轮动比较剧烈。在年初和近期市场下跌的时候，价值风格体现出一定的防御性；而在5-7月份市场反弹的时候，成长股的超额收益更明显。 “从统计规律来看，四季度大盘价值的超额收益概率较高”，但茅炜同时指出，今年情况较为情况，几乎所有板块都经历了较大幅度的调整，目前市场整体估值已经处于底部区域，因此当前首要的判断是对于整体市场都应该持积极布局的态度，其次才是对结构的判断。 他认为，具体到风格轮动，大盘价值股的核心驱动力来自宏观经济，四季度可能会出现一些宏观的积极信号，但是能看到经济基本面显著改善的概率仍偏小。成长股方面，行情已经持续了近两年时间，尽管整体景气度依然不低，但也很难看到进一步的惊喜，因此分化和波动会更加明显。整体而言，经济和产业基本面暂不支持一边倒的市场风格。 但他亦同时表示，“每一轮市场大级别的下跌，都会带来两种非常有吸引力的投资机会”，第一种投资机会是供给出清，第二种投资机会则是市场估值自身的大幅波动。 所谓供给出清，是指市场大幅下跌往往伴随着宏观经济增速的回落，在增速回落过程中，杠杆过度的行业及其上下游往往会面临较大的风险，部分企业可能会被洗出市场。在本轮周期中，这一视角下比较显性的领域是地产链。除了地产公司外，大量家装、建材等行业的出清也非常明显。未来随着宏观经济的修复，这些领域存活下来的公司将享受市场份额的显著提升。 “而市场估值自身的大幅波动，则是因为顶部行情伴随着极端亢奋支撑的非理性高估，底部行情则恰恰相反”，茅炜指出，在这一视角下，当前较值得关注的行业是医药，因为老龄化的趋势意味着医药的长期投资逻辑没有任何变化。因此医药股的大幅下跌，是对前几年过度乐观的重大修正。 他认为，目前医药股的估值已经跌到底部区域，行业泡沫已经基本出清，相应地也具备了较好的中长期投资机会。

经济观察报 记者 姜鑫  “比存款多一些收益、比股票多一份稳定性、比房产多一份灵活性、比理财多一份安全性，早规划，早锁定，早增值，早受益！”这是张鑫9月27日发的第三个朋友圈信息，下面是某保险公司的年金险宣传页面。 而张鑫的上一条朋友圈内容则聚焦在一款增额终身寿险产品。尽管身份是银行的理财客户经理，但张鑫的朋友圈中保险产品的宣传占据了大部分的空间。 张鑫坦言，如此力推保险产品，一方面是业绩压力，另一方面客户自身对保险产品的关注度和认知度也高了起来。 继今年4月下调后，9月15日，多家银行再次下调存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率均有10-15个基点的调降幅度。 告别刚性兑付与保本，已经化身净值型的银行理财正在面临更为激烈的竞争，且今年以来股市和基金收益波动较大，不少面临亏损的投资者开始寻找既有收益又稳健的安全资产，保险产品正走进他们的视野。 瞄向保险 “要是存款的话可以考虑5万额度利率上浮活动，大概3年期3.2%到3.25%左右，大额存单也没有这个高，下个月可能会更少，最近利率一直在下调，年初还能达到5.5%，现在很难了。”面对一位客户的存款咨询，张鑫做出了上述建议。 客户有些犹豫，张鑫话锋一转，建议也可以考虑5年期的保险产品，1万元起投，目前结算利率可以达到4.3%，但是最好1年内不要取出来，会有本金损失。 见客户有些心动，张鑫继续介绍说，该产品还有个好处就是灵活计息，或者说靠档计息，存三年和存五年利息不一样，期间还有身故保障，满五年后就有不错的收益，如果不介意是保险产品，可以考虑，其实很像定期存款。 4.3%的收益让客户眼前一亮，便跟张鑫要了产品资料研究。 张鑫告诉经济观察报记者，越来越多的客户开始了解关注到保险产品。“其实我们也挺头疼的，涉及到财富规划问题，现在也没有更好的建议，股市不行、基金亏损，银行存款利率越来越低，理财净值化也面临着不确定性，5年期的保险产品既能保本又有收益看着靠谱些。”张鑫表示。 工作于某互联网大厂的李峰近期浏览手机银行APP，想寻找稳健收益的投资产品，此前，他已经准备好20万现金计划参与公司配股。他在零钱通放了一段时间后，仍未得到配股消息后开始考虑把这笔钱进行长期稳定的投资。 李峰也看中了光大银行手机银行销售的一款名为和谐康顺护理保险（万能型）的产品，如果李峰趸交5万元购买上述产品，不做保费追加，6年保险到期后，李峰最高可得70754元的健康维护保险金，以收益来计算高达6%，而按产品演示的最低2.5%来计算，李峰最少也可以得到57884元的健康维护保险金。 据张鑫介绍，随着年底保险行业开门红营销季的到来，会有更多的理财型保险产品上线。 理财功能几何 张鑫给客户推荐的正是近两年来在保险市场异常火爆的增额终身寿险。 终身寿险是以死亡为给付条件的保险，而增额终身寿被看作终身寿险的一种，其在终身寿险的基础上，随着时间的增长增加赔付额度增长的功能，保单期限越长，保额越多。 虽然号称是寿险，但其实不少消费者看中的主要是其中的理财功能，尤其是现金价值写在合同里面，是一个有保证的收益；另外，增额终身寿可以通过减额的方式，让消费者提前领取保额。经济观察报记者发现，目前市场上大部分增额终身寿险都可以在保单满5年后实现回本（即保现金价值超过保费），且有着不错的增长，因此，不少客户将其当作5年期理财产品来购买。 2022年6月，中国保险行业协会发布的关于2021年银行保险渠道发展的报告显示，由于增额终身寿险产品具有的资金灵活度高，用途多样的功能，使其占据银保市场绝对主流地位，期交产品年度销量前十的产品中，终身寿险占据了七席，经济观察报记者发现，这些产品均是增额终身寿险。 报告还显示，2021年寿险业务实现新单原保险保费收入6947.03亿元，占全年新单原保险保费收入的98.67%，同比增长15.24%；寿险业务中，分红寿险新单原保险保费收入4298.79亿元，同比增长9.67%；普通寿险新单原保险保费收入2641.52亿元，同比增长25.75%，这其中，少不了增额终身寿险的拉动。 而让李峰心动的万能险则是理财型保险的另一种，其所看中的和谐康顺护理保险（万能型）虽然挂着护理保险的名字，但其保险责任中并未有与护理相关的直接责任，而是给予一定额度的护理保险金，理财属性明显。 万能险是一种兼具保障和投资功能的人身险产品，所缴保费分成两部分，一部分用于风险保障，另一部分用于投资账户。投资账户资金由保险公司代为投资理财，投资利益上不封顶、下设最低保障利率。 由于市场环境发生变化，利率下行趋势明显，保险公司投资端承压，万能险的结算利率也受到影响。数据显示，目前保险市场上共有1750余款万能险产品，今年超400款万能险产品的结算利率出现下滑，下调幅度在0.1-0.5个百分点之间。 虽然结算利率有所下降，但横向相比其他金融产品，目前万能险仍有一定吸引力。银保监会最新数据显示，前7个月以万能险为主的人身险公司保户投资款新增交费合计为4077亿元，同比增长2.38%。 被认为抵抗低利率时代的另一种保险产品为年金险。 有消费者在网上分享了一份25年前的老保单，在其2岁时，妈妈为其购买了一份养老年金险，一次性交费1万元，自他55岁起，保险公司每个月需支付给他7095元的养老金，每年能领到8.5万元。领到70岁时，等于投保后连续68年年回报率8.59%…… 年金保险是指投保人或被保险人一次或按期交纳保险费，保险人以被保险人生存为条件，在一定年龄后，依保险合同按年、半年、季或月给付保险金，直至被保险人死亡或保险合同期满。 这也就是说年金险具备长期锁定利率的功能，而在保险销售的过程中，万能账户的复利滚动往往是销售人员打动消费者的核心要素。在前几年，年金险往往搭配万能险设计成短期理财产品，即同增额终身寿险一样，保单第三年或第五年后现金价值及超过保费，从而吸引大量客户退保。2019年8月，银保监会发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》，预定利率4.025%的长期年金险被按下暂停键。年金险的预定利率大部分降至3.5%，但与银行存款相比仍然具备一定优势。 增额、复利背后需警惕的风险 被银行理财经理和保险销售人员大力推介的理财型保险真的那么香吗？ 其实不尽然。 9月23日，中国精算师协会就针对发展火爆的增额终身寿险进行了风险提示。而风险不在产品本身，而是在销售过程中存在的销售误导需要警惕。 例如，宣传页面所提的保额增长率并不是投资收益率？二者概念差别大，不可混为一谈。“增额终身寿险复利3.5%”是一些销售宣传中经常出现的话语。值得注意的是，这里的3.5%并不是投资收益率，而是保额增长率。终身寿险的保额是指在被保险人身故或者全残时，受益人可以领取到的保险金额。保额是每年不变、每年递增还是每年递减都只是参数的设计方式。在保险费等其他条件一致的情况下，每年保额递增的终身寿险，其首年保额较低，会远低于每年保额不变的终身寿险。保额增长和投资收益概念差别大，应予以警惕。 针对增额终身寿险被描绘成理财首选，中国精算师协会还表示，增额终身寿险的主要功能是提供身故或全残保障，养老、储蓄功能较少。如果保险消费者想要购买保险产品来满足养老、储蓄需求，还是应当选择功能较为匹配，提供生存给付的年金保险或两全保险产品。在销售宣传中将增额终身寿险产品类比理财产品，忽略其保障功能，诱导保险消费者中途退保，不符合该类产品的设计初衷。 同时，中国精算师协会指出，增额终身寿险并非“稳赚不赔”。保险消费者如果中途退保，可领取保单现金价值，增额终身寿险现金价值一般在前5年低于累计所缴保费，之后才会逐渐超过累计所缴保费。据不完全统计，若在投保后第1年退保，将会损失10%-60%的保费；若在第20年退保，收益约在2%-2.5%之间。保险消费者应注意是否与自身预期相符。  

经济观察报 记者 蔡越坤  2022年以来，信托产品“雷声滚滚”，信托投资者的信心遭遇冲击。 北京的吴先生长期投资于信托产品，今年踩雷了头部信托的两只产品。他决定暂时远离信托转向银行理财。 来自东北的信托投资者唐女士，则是对信托投资的高风险、高收益有了更深刻的体会，“一边踩雷，一边继续购买”。 今年以来，信托理财师周林的感受是，他接触的客户有了更为共性的选择——要么不买，要么买政信类产品。 在融资类信托压降与风险频发的信托投资环境下，政信类产品仍是投资者追捧的产品之一。周林所指的政信类产品中，一类是直接提供融资给城投平台的融资类信托；另一类是标债类产品，信托产品底层投资于地方城投平台发行的债券，这类产品的销售一直比较火爆。标债类产品即标准化城投债，是以认购城投平台债券形式发行的信托产品。 当下信托行业风险频发，尤其房地产违约事件频频发生，周林在工作中的切身感受是，今年投资者在投资信托时更加谨慎，而且对于信托产品的安全性信心不足。不过，相对于直接通过非标进行融资，城投债目前出风险事件相对较少，所以标债类产品相较于其他类型产品，也更受投资者青睐。 客户分层 通常以100万起投的信托，属于高净值客户的大额理财产品。今年以来，信托产品“雷声”不断，很大程度上影响着投资者的购买信心。投资信托产品的客户也出现分层的情况。 北京的吴先生今年踩雷了头部信托的两只产品，改变了他投资信托的理念。在此之前，吴先生在选择信托时一直以两个指标为准：首先选择央企类信托，其次选择政信信托。但无奈还是遭遇违约。 如今，吴先生暂时不考虑投资信托了，尽管收益率高，但是本金损失的风险太大。接下来做投资，他还是会考虑买一些银行理财，“起码本金是安全的”。 不过在信托风险事件频发的背景下，另一位信托理财师李宝发现，对于部分经历首次违约的客户而言，投资本金延期对于客户而言，投资信心打击是巨大的，暂时不考虑投资信托也是可以理解的。 但是，李宝表示，信托产品发生违约后，一般管理人即信托机构会根据信托合同约定，依据是否有抵押物等向融资方进行追索。一般情况下会延期3年左右，也会收回部分本金，不一定是全部亏损。其在接触客户时候发现，有部分长期投资信托产品的客户是非常经验的。他们尽管此前也踩过雷，购买的产品发生过延期，但还会继续投资信托产品。 东北的唐女士自2018年以来先后踩雷了中江信托，现雪松信托、吉林信托等。刚开始持有的产品发生违约时，唐女士心里也特别着急，特别担心本息全部损失。不过，随着时间的延长，她发现有部分延期的产品收回了本金。慢慢地，她对投资信托存在高风险、高收益有了深入的理解。 在唐女士看来，今年银行理财收益率只有2点多，她又不敢涉足自己不懂的股票市场；尽管信托产品长期投资出现过风险，但是也没有全部损失，毕竟信托提供的收益率相对还是比较高。 当下，唐女士会比较分散式地买信托，分几个产品进行投资，将风险分散开来。 周林发现，今年以来，信托投资者的投资心态更趋谨慎，比如自己的一个客户准备投资信托1000万元，以前可能用800万元投资于一个信托产品，但现在，一方面其会降低投资规模，另一方面，也会把资金分散到多个产品进行投资。 中国信托登记有限责任公司数据显示，截至2022年上半年末，信托业资金信托投资者总数达133.26万个，较年初增长5.64%。其中，个人投资者共127.88万人，较年初增长5.54%；金融机构投资者共2138个，较年初下降16.84%。资金来源方面，金融机构仍是最主要的资金来源，但其投资规模和占比进一步收缩。 “标债类”受欢迎 在信托行业业务范围与管理资产规模的收缩阵痛中，投资者们仍旧在寻找投资的亮点。 周林发现，在标品信托中，标债类产品相对更加受到客户的青睐，因为其底层产品是投资于城投机构发行的债券。 中融信托研究统计表示，从投向变化来看，2022年上半年，基础产业类集合信托是唯一发行和募集同比增长的分项。据统计，上半年投向基础产业领域的信托资金规模同比上升10.05%；而投向房地产、工商企业等领域的信托规模则出现了不同程度的下滑。在传统融资类信托收缩的背景下，标品信托正成为行业转型的主要方向。 中国信托登记有限责任公司数据显示，8月份，基础产业信托显著增长。新增运用于基础产业领域规模为1383.13亿元，环比增长19.17%；新增标品信托规模占比超三成。 对于标债类产品受欢迎的原因，周林认为，在信托业压降融资类信托的背景下，尽管信托机构募集的资金也是给城投机构，但是相比政信产品，这类产品属于标品信托，可以规避监管的相关要求。这类产品的收益率基本在6.5%左右，地区主要集中在四川，重庆、山东等地方。 在信托理财师李宝看来，当下投资人认购信托产品的动力有两方面，一是信托公司有正规的金融牌照；二是今年银行贷款利率在下调，理财机构的收益率都几乎同步下调。当下信托产品的收益率仍然远高于其他固定收益类理财产品。 李宝也坦承，“但是当信托收益降至6%甚至更低时，相比其他固定收益了理财产品优势不大，投资人认购的热情就会衰减。” （应受访者要求，文中“周林”为化名）  

经济观察报 记者 胡群  9月29日，陈明打开招行手机银行App查看账户，2022年收益率为-2.59%，蚂蚁财富App里的理财产品收益率为-22.26%，腾讯理财通收益率为-4.61%。 “我不买股票，只在不同平台上买了一些理财产品，平时也没留意收益率的变化，但当看到蚂蚁财富上22%的亏损还是很吃惊。以往公司每年都会一定比例提高工资，但这两年都没再调整，并且年终奖还降低了。”作为一名在北京工作的“码农”，陈明没想到理财亏损这么多。上半年他刚从理财账户中取出一部分钱提前还了部分房贷。 今年国内股市、债市波动较大，基金、银行理财、炒股收益也受很大影响。有的投资者投资亏损幅度在20%-30%，但要想涨回去就得涨40%以上，根据历史数据，一年内很少能取得这样高的收益率。 “对于投资者，越是在经济低谷期，越应该参考‘四笔钱’法则。”一位来自北京国贸的某股份制银行网点理财经理表示，第一笔，要花的钱。提前预留出家庭3-6个月的生活费。第二笔，保障的钱。主要用于家庭成员购买商业保险。第三笔，保本升值的钱。这笔钱对安全、保本的要求高，主要用于实现子女教育金、父母养老金等财务目标。第四笔，生钱的钱。这笔钱注重收益，可以用股票、基金去规划。 上述理财经理表示，“如果做好这‘四笔钱’规划，即使遭遇特殊行情，就像今年遇到的股票、基金等高风险资产出现较高浮亏的情况，其他三份资产按照原计划执行，这就能更耐心地持有股票、基金；如果没有做好全面的资产配置，遇到行情好，头脑一热全部买进基金或者股票，遇到紧急要用钱又正是行情不好的时候，就只能忍痛割肉，所以资产配置在理财顺序上的优先级是非常有必要的。” 普通投资者：风格相对偏保守 在房地产市场低迷、金融市场波动、收入放缓等影响下，今年不同收入群体的投资理财产品也发生了变化。 “对于增量资金，今年相比去年和前年，普通投资者（可投资资产在50万以内）和大众富裕阶层（可投资资产在50万-600万之间）更倾向于配置低风险的资产，如存款和理财。高净值人群（可投资资产在600万以上）则倾向于逢低布局高波动的权益类资产。”理财魔方高级投资经理马天翼向经济观察报表示，对于存量资产，即之前配置的资产，今年普通投资者有一个明显的卖出权益类资产，买入固收类资产的倾向；大众富裕阶层有明显的主动降低地产类投资的倾向，目前还没有发现高净值人群既有资产配置发生明显转移的现象。 央行2022年第二季度城镇储户问卷调查报告显示，倾向于“更多储蓄”居民占58.3%，比上年末上升6.5个百分点，倾向于“更多消费”居民仅占23.8%，比上年末下降0.9个百分点。金融数据显示，今年前八个月住户存款增加10.82万亿元，比上年同期多增4.4万亿元。 “调查数据显示，2022年中国居民有家庭备用金的比例从去年的72%增至73%。”上海交通大学中国金融研究院联合蚂蚁集团研究院和蚂蚁理财智库联合发布的《中国居民投资理财行为调研报告》显示，今年备用金准备率略有上升，显示出居民对突发风险导致的收入减少的警惕性增强。 上述报告还得出另一结论：居民理财投资风格相对保守，权益类配置(股票+公募基金+私募基金)整体呈现出下降的趋势，从整个投资品类的配置情况来看，相较于去年更加分散。2022年居民投资比例较高三项资产分别是银行存款类、公募基金和债券。其中银行存款类占比63%，略低于上一年1个百分点；公募基金占比38%，较上一年度降低6个百分点，而债券类资产配置比例为21%，相较于上一年的15%有6个百分点的上升，取代股票成为2022年居民配置最多的三类资产之一。 除了更多家庭准备了3-6个月的备用金，普通投资者选择更为保守的投资风格外，“不亏就好”也成了越来越多人的心态。上述报告显示，去年选择投资的年化期望收益在5%以内的受访用户占比为37%，今年增加6个百分点，达到了43%，其中持有“不亏就好”态度的高达30%，比去年增加3分百分点。 中等收入家庭：资产结构不合理 “从理财角度来说，中等收入人群的定义门槛会高一些。如果他能在自己生活的城市或区域里维持收支相抵，获得中等或者中等偏上的生活水平都叫中产。他们可投资资产一般在50万至600万之间，有些机构称之为大众富裕阶层。”马永谙说。 在马永谙看来，他们一般负债率较高，以房贷为主，比如今年有很多人选择提前还房贷，如果他们把理财账户的资金都取出来还房贷，就无财可理，当然，很多人这么做的逻辑是理财收益率跟不上房贷利率。所以理财，就要求收支相抵之上还要有结余，这样才“有财可理”。按照这个定义，全国大概有3000–4000万个家庭，也就是1.2亿到1.5亿的人口。 中等收入群体也是财富管理机构重点服务人群。招行2022年半年报显示，零售客户数1.78亿户(含借记卡和信用卡客户)，其中金葵花及以上客户(月日均总资产在50万元及以上的零售客户)402.36万户，较上年末增长9.58%。招行管理零售客户总资产余额11.72万亿元，其中，管理金葵花及以上客户总资产余额9.57万亿元。也就是说，招行客户中，大众富裕阶层及以上人群资产占全部零售客户总资产81.66%。“虽然中等收入人群规模在快速扩大，但目前来看，这类人群资产结构并不合理，房地产占比过高，在金融资产中，以存款为主，尚不习惯在浮动收益市场里放置财富等。”马永谙表示，当前中等收入家庭理财亟需建立清晰的心理账户。比如，子女教育账户、父母养老账户、自己退休养老账户、日常开支账户、购房养车、旅游等账户。目前一二线城市的中等收入家庭对子女的教育账户已经比较成熟，而其他心理账户仍需完善。如果不做好这些资金规划，可能会承担一些不必要风险，导致资金链断裂，甚至会消费降级，影响子女、拖累老人。 随着市场剧烈波动，这一人群也是严重“受伤”的群体。“从可投资资产收益率上看，中等收入群体被影响程度较普通投资者和高净值人群高，因为中等收入群体主要投资渠道的收益率都和市场利率有强相关关系，利率降低将直接影响他们的资金回报率。”马天翼表示，理财魔方先后为1400多个中等收入家庭做过家庭财富的规划，规划的第一步是预估未来的支出，估算什么时候需要支出多少钱，从而确定如何分配现在手里的和未来将要获得的资产。在这个过程中发现，中等收入家庭的财务状况普遍不乐观，可能会有18%的中产家庭会在未来某个时刻遭遇财务危机，即收入加上手里持有的流动性资产，不够支付当时的支出。尤为关键的是，出现财务危机的预估年龄主要集中在30—60岁，平均年龄为48岁，对于这个年龄的人来说，如果出现财务危机，可能从头再来的机会已经很少了。 高净值人群：需求更加旺盛和多元化 2022年上半年中国高净值人群规模及可投资资产增幅也开始回落。 受益于资本市场快速升值、一二线城市房地产市场持续高涨，以及境内外IPO加速，从2008年至2020年，中国高净值人群规模及其持有的可投资资产连续多年实现上涨。 招行《2021年中国私人财富报告》显示，2020年，中国高净值人群数量达到262万人，年均复合增长率从2008年至2020年为20%。2020年，高净值人群可投资资产规模为84万亿元，年均增长率为17%，年均复合增长率从2008年至2020年为21%。 平安银行2022年半年报显示，该行私行达标客户（近三月任意一月的日均资产超过600万元）管理零售客户资产余额15539.76亿元，较上年末增长10.5%；私行达标客户7.49万户，较上年末增长7.5%；户均资产为2074.73万元。 招行2022年半年报显示，私人银行客户 (月日均全折人民币总资产在1000万元及以上的零售客户)130029户，较上年末增长6.53%；管理的私人银行客户总资产36478.77亿元，较上年末增长7.48%；户均总资产2805.43万元，较上年末增加25万元。 9月24日，中银国际控股董事长刘敏在全球财富管理论坛2022年秋季峰会上表示，从私人银行和财富管理的静态数据看，去年底受市值因素影响略有下降。在资产结构中，在私人银行财富管理中，股票占比持续提升，上升9个百分点。 这一数据说明，高净值人群并未出现前两类人群高配低风险资产的现象，与前两类可群相比，高净值人群对于财富管理的需求更加旺盛和多元化：在财富保值增值的基础上，还有养老、医疗、教育等个性化需求，更为重要的是，高净值人群的财富管理一般由专业的财富管理机构提供定制服务。“银行在私人财富管理领域具有绝对优势。”中国人民大学国际货币研究所发布的《中国财富管理能力评价报告（2022H1）》显示，高净值客户通常对私密性、专属性和专业性有较高要求，而且通常具有信用卡、支付结算、保险、家族信托和出国留学等广泛的金融服务需求，而银行的全牌照综合优势正好能为高净值客户提供“一站式”的便捷服务，客户黏性也较高。 资产配置要适应市场大波动 “大家感觉今年财富管理的赚钱效应在下降。”上述某股份制银行网点理财经理称，“我们建议大家进行资产配置，但任何资产配置方案，在短期都未必有效。资产配置对投资的帮助不在短期，而在于提升长期收益，离开长期投资谈资产配置，没有实际意义。” “美国现在经济出现衰退的概率已经达到40%-50%，在欧洲各国都在经历着能源短缺的问题，也做好了应对经济衰退的准备。在中国，我们看到现在政府正在关注降低疫情反弹对经济的影响，我们在2023年将会继续感受到这些影响。”亚洲基础设施投资银行行长金立群在全球财富管理论坛2022年秋季峰会上表示，全球经济正进入低增长、高通胀、高利率的环境，未来还将进一步放缓甚至进入衰退。 “全球经济逐渐接近衰退临界点”。中国银行研究院发布的《中国银行全球经济金融展望报告(2022年第4季度)》显示，预计全球股市呈现震荡走势，美欧股市仍面临较大下跌压力。展望四季度，市场仍存在多重扰动因素，整体来看，预计A股将呈现震荡走势。利空因素包括:一是疫情发展的不确定性仍将对实体经济恢复造成拖累，经济恢复基础不稳固会影响投资者信心及其风险偏好，继而增大股市下行压力。二是外部因素仍将对A股运行带来扰动。大宗商品价格大幅波动、主要经济体加息等因素易引起市场情绪过度反应，继而加剧A股震荡。 “过去40年的全球经济稳健增长已经结束了。”贝莱德全球首席投资策略师李薇在全球财富管理论坛2022年秋季峰会上表示，稳健时期的投资动荡性较低，而且回报相当稳定。全球经济已走出过去40年的“大缓和”时期，随之而来的将是更大的宏观经济及市场波动性，更高的风险溢价以及对投资组合更频繁的调整。  

经济观察报 记者 陈姗  “买金既有花钱的快乐，又没有花钱的痛苦。”“攒钱不如攒金豆豆。”“买金子真的会‘上瘾’。” 在这些社交网络上的流行语背后，越来越多的人加入了“买金大军”。 由于近期黄金价格处于低位，加上金九银十消费旺季，9月27日，前来上海城隍庙购买黄金首饰的人明显增多。上海城隍庙某黄金专柜店员汪女士发现，1克的金豆豆，10克、20克的金条热度明显上升，很多90后、00后对黄金投资也很感兴趣。 今年以来，黄金价格持续下行，累计最大跌幅超过20%。周大福珠宝门店9月27日的足金饰品报价为489元/克，虽较去年同期及年初变动不大，但相较今年3月上旬537元/克的高价，每克下调了48元，一个60克的金手镯就便宜了2800多元。 广东省黄金协会副会长兼首席分析师朱志刚注意到，当前市场上买黄金的人比较多，并且很多人采取了分批买入的策略。而且，不同于2013年“中国大妈”抢金的疯狂现象，现在投资者更多表现出理性、稳健，而且以投资类金条为主。 除了实物黄金之外，市场上主要的黄金投资产品还有黄金ETF、纸黄金、黄金T+D以及黄金期货等。不过，随着今年以来银行对贵金属业务不断收紧、黄金价格波动剧烈，投资者投资黄金的通道进一步收窄，黄金交易也更难做了。 站在当前黄金创下阶段新低的当口，市场普遍关注的话题是：今年接下来的时间，黄金的运行逻辑是什么？不同的资产配置需求应该选择什么样的黄金产品？现在是买黄金的好时机吗？ 金价跌至千六关口 今年以来，参与黄金期货的投资者明显感觉到：黄金交易变得更难了。 2000美元/盎司、1900美元/盎司、1800美元/盎司、1700美元/盎司……今年以来，国际金价承压下行，不断刷新低点。9月26日，现货黄金一度失守1630美元/盎司的重要关口，创下自2020年4月上旬以来低点1620.2美元/盎司。自3月突破每盎司2000美元高位以来，已经下跌超400美元，累计跌幅逾20%。 拥有十几年黄金期货投资经验的李文感慨称，“今年以来，金价一直往低处走，投资普遍变得‘胆小’，做空的不知道底在哪里，做多的又感觉上涨动能不足。由于一直受美联储加息的影响，同时国际形势又比较复杂，很多人甚至不敢进场。所以，今年黄金做起来特别难，大部分人都不会有很好的盈利空间。” 为何高通胀之下，2022年黄金表现仍不达预期？ 记者多方采访了解到，近期黄金吸引力降低的原因主要包括美元走强、美国国债收益率上升以及对美国进一步加息的担忧等一系列因素。 一般而言，黄金表现由四项关键因素驱动：经济扩张、风险与不确定性、机会成本以及势能。 新湖期货副总经理、研究所所长李强表示，黄金具有货币、金融与商品三大属性，而实际利率在三种属性的分析中均有重要的作用。作为零息资产的黄金，实际利率就是黄金的机会成本，同时也代表实体经济的强弱。在通胀（预期）高企的时候，表征机会成本的实际利率就会走低，进而利好黄金。但是在今年以来，尽管通胀（预期）维持高位，但是在美联储持续的鹰派紧缩下，十年美债收益率表征的名义利率持续走高，其上升的幅度超过通胀上升的幅度，那么代表黄金机会成本的实际利率一路走高，从负值逐渐转正。同时伴随着美联储的连续大幅度加息后，美国的通胀（预期）开始回落，依旧维持在高位，但是实际利率持续走高，已经创2010年4月以来的新高，整体利空黄金。因此，即使面对数十年不遇的高通胀，黄金也没能上涨。 博时基金经理王祥也分析认为，黄金对冲的是实际利率的表现，而非简单的通胀本身。在通胀上行的同时，欧美进入加息周期，名义利率与通胀形成赛跑联动。因此，即使计入了通胀的影响，黄金的持有成本也是在上升的，降低了投资者的持有意愿。 世界黄金协会统计数据显示，2022年以来（数据截至2022年9月21日），黄金表现虽弱于大宗商品及美元现金，但仍超越了美国债券、标普500指数、通胀挂钩债券、纳斯达克指数等大多数主要资产。 资金去哪里 除了交易难做，今年以来，多家银行不断收紧个人贵金属业务，一些投资者配置黄金的通道进一步被收窄，也一定程度上增加了配置黄金资产的难度。这部分银行理财资金会去哪里？普通市民如何投资黄金？ 据记者初步梳理，今年以来，已有工商银行、建设银行、招商银行、中信银行、光大银行、华夏银行、兴业银行等对个人贵金属业务进行收紧。具体来看，收紧措施包括暂停买入交易、解除委托代理关系、提高保证金比例等。 此前，到银行买“纸黄金”，是不少理财人士触达黄金投资的一种方式。9月27日上午，记者走访位于上海陆家嘴的一家工商银行营业厅，当记者咨询“纸黄金”时，该客户经理表示，“现在不能做，之前没有做过纸黄金的现在也开不了户。” 记者在现场看到，目前银行已没有针对贵金属业务的定制宣传手册，上述客户经理说，这主要也是受到了贵金属业务不断收紧的影响。目前“新客户”还能购买的黄金产品主要是金条、金币等实物金以及积存金。 事实上，银行收紧贵金属业务，最早可追溯至2020年3月，受“原油宝”事件影响，银行开始逐步收紧甚至清退有杠杆属性的产品。2020年下半年，包括工商银行在内的多家银行已陆续暂停黄金、白银等贵金属交易业务开户，以规避在贵金属市场价格波动剧烈情况下个人投资交易的风险。 今年以来，银行更是祭出“组合拳”。以工行为例，其今年已经连续六次提高上海黄金交易所个人贵金属延期交收合约的保证金比例，并于8月15日8:00起，暂停账户黄金、账户白银业务开仓交易。建行也发出类似公告，自8月15日7:00起，暂停账户贵金属业务黄金、白银的买入、转换交易及定投计划的设置与变更；暂停账户贵金属双向交易业务黄金、白银的空头开仓交易；已设置的账户黄金、账户白银、账户铂金定投计划将自动终止……其他多家银行亦在同步停办账户贵金属业务。 在中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英看来，银行收紧贵金属业务，一方面是基于合规的考虑，银行要回归到为实体经济服务的主要业务方向范围之内，而黄金是一种衍生品投资方式，并不是银行的一个规范投资业务；另一方面，美联储加息导致今年二季度以来，黄金价格持续走跌，如果投资者在银行进行黄金理财投资，很容易出现亏损。所以，基于保护投资者权益角度来说，银行停止黄金相关理财业务是比较理智的选择。 用户只能进行平仓而不能新开仓，这意味着，纸黄金、纸白银、黄金T+D等银行贵金属产品和业务，未来可能将逐步退出市场。 此前在工行进行账户贵金属交易的陈明，今年没有投资黄金的一部分原因也是因为此类业务在不断收紧。由于交易规则不断调整，他最直观的感受是：不方便，投资成本较高。 除了未开通贵金属交易业务的客户被拦在“门外”，存量客户也在逐步退出银行贵金属业务。 在陈明看来，银行客户通常投资风格较为稳健，黄金投资一般占家庭资产配置的比例较小，如果银行贵金属投资通道关闭，这些资金也很难流向其他杠杆更高、风险更大的黄金产品。 记者采访了解到，一些资金正转向黄金积存业务。 黄金积存被业内视作黄金定投的升级版，根据央行发布的《黄金积存业务管理暂行办法》，黄金积存是指金融机构按照与客户的约定，为客户开立黄金账户，记录客户在一定时期内存入一定重量黄金的负债类业务。黄金积存产品最小业务单位为1克，该业务仅限银行业存款类金融机构开办，开办此业务的银行业存款类金融机构应当有熟悉黄金业务的工作人员，同时应当支持客户提取实物黄金或将黄金卖出获得相应的货币资金。 “近期，不少客户开始咨询、关注银行黄金积存业务。”工行积存业务客服表示，网上银行客户可以在工行APP“贵金属”板块中了解积存金和如意金积存业务，并可以进行开户交易。对于二者区别，该人士表示，如意金是以实物金条作为标的，它的价格包括原料金价格、金条制作保管费，还有一些相关税费，但没有手续费，它主要适合后期有提金需求的客户。如果考虑投资，则建议客户选择积存金，它是以黄金交易所实物黄金买卖价格为基础，形成的一个黄金的权益凭证。 记者注意到，银行普遍收紧贵金属业务之时，包括广发银行、交通银行等多家银行对黄金定投、黄金积存业务的交易价格、交易时间、赎回时效进行调整升级。 例如，根据8月12日广发银行公告，自2022年10月11日起，黄金定投业务将全面升级为黄金积存业务，客户的黄金定投持仓将自动升级为黄金积存持仓，重量保持不变。11月30日起，将停止提供黄金定投业务服务。广发银行在公告中称，相较于黄金定投，黄金积存具有每日多价、交易时效短、无直接交易手续费等优势。升级后的黄金积存，可兑换广发银行的投资金条。 由于定投类的业务门槛较低，相对适合偏稳健型投资者。中信建投期货贵金属分析师王彦青认为，黄金积存业务增强极端行情下对客户账户的风险控制能力，降低了结算体系的违约风险或者资金结算风险。但由于其操作的灵活性以及便利性，投资者应避免频繁操作，将投资行为发展成投机行为。 王红英表示，那些资金离开银行贵金属业务之后，仍有不少投资黄金的渠道和方向，比如，黄金ETF可能是很多投资者青睐的一个投资方向。而对黄金期货期权产品，对习惯于银行理财的投资者来说可能风险太大，并不建议去参与这类高杠杆的投资。 买入时机来了？ 当前，金价已经接近1600美元/盎司，现在是买黄金的时机吗？在市场分歧较大的情况下，投资者恐仍陷入“两难”。 王红英认为，目前来说，黄金短期反弹的概率比较小。因为美联储在前几日加息以后，美联储主席鲍威尔也表态，在未来11月、12月仍然会考虑不低于25个基点以上的加息动作，而黄金的价格与美元呈现出反比的关系，如果美联储仍在加息环境当中，黄金价格大概率还会持续保持弱势，不排除进一步走低。 李强则认为，随着美联储9月议息会议释放的鹰派加息信号被市场逐渐消化后，黄金短期可能存在反弹的可能性。他分析道，“在近期美联储议息会议后，美联储安排了多位官员讲话，或为未来货币政策提供指引。在美国金融市场近期持续大跌后，不排除美联储官员为了安抚市场，释放偏鸽派的信号，进而迎来市场的短期反弹的可能。” 朱志刚则看好最近的金价，“因为金价已经跌到了29个月以来的新低”。他认为，随着俄乌局势加剧，以及需求旺季到来，美联储加息对金价的压制某种程度上会减弱，因此金价有上涨的可能。随着俄乌局势的演变，未来可能还会成为一个炒作热点，并重新推高金价。 不过，在李强看来，后期在未看到美国实际利率出现“触顶”迹象之前，“抄底”黄金并没有太大意义。他认为，尽管从新公布的点阵图来看，11月加息75BP，12月加息50BP，四季度美联储加息节奏大概率会放缓，但仍有两次加息，美债收益率维持高位甚至继续走高，美国通胀率一定处于下跌通道，一涨一跌使得美实际利率趋势向上的预期并未改变，也在根本上制约着金价走势。另外，市场预期美国即将陷入衰退，如果“成真”，则意味着通胀预期可能迅速转为通缩预期，在这个阶段里如果金融市场出现动荡，同样对黄金不利。此外，对比欧美两大经济体，他认为欧洲经济可能面临的不确定性更大，即欧洲大概率先于美国陷入衰退，这样就会被动推升美元维持强势，同样不利于金价。 “除非看到欧债危机的提前爆发。当然，随着主要央行的持续鹰派紧缩，关注后期发生系统性风险的可能以及长周期去美元化可能带来的变数。”他补充道。 对于今年接下来黄金的配置价值，王红英表示，在全球收缩资产负债表、治理通胀的背景下，黄金目前并不是一个好的投资标的物。而且，随着数字货币的进一步推行，黄金的避险或抗通胀功能在弱化。 王红英认为，黄金资产是老百姓非常必要的一种投资的方式，投资黄金的方式有很多，包括金条、首饰，黄金期货期权，以及黄金股、黄金ETF等。但从老百姓专业投资技能角度来说，如果考虑到风险，建议还是以购买金条作为家庭资产配置的一个方面。“后续随着美国经济边际转弱的迹象逐渐明显，美国明年的利率目标存在进一步上行的掣肘，待其紧缩政策趋向缓和后，黄金资产将焕发新的活力，建议投资者继续保持关注。”王祥表示，在波动剧烈和不确定性加大的全球金融环境下，黄金作为风险收益特征与常规股债资产不同的另类投资品，可以作为常规股债组合的有效补充。但由于美联储9月利率决议仍保持高速加息，与实际利率联动紧密的黄金资产短期继续陷于困境。不过从中长期的角度来看，加息本身增加了美国经济的运行成本，且对于供给侧为主的通胀因素缓解有限。 王祥认为，黄金在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其最大的配置价值所在。黄金资产在上述经济周期里的整体表现较好，投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。 从风险的角度来看，朱志刚表示，黄金实物投资（以投资金条为主）的风险比较低，此外，黄金ETF也适合一般投资者去买，而黄金期货、期权由于是高风险、高收益产品，适合有一些投资经验的专业投资者去交易。同时，他提醒到，黄金的流动性虽强于其他商品，但仍相对较差，建议个人或家庭在资产中的比例为10%-20%。 （应受访者要求，文中李文、陈明为化名）  

经济观察报 记者 梁冀  3024.39点，9月30日收盘，上证指数定格于3000点附近，宣告了A股市场2022年前三季度的结束。 年初至今，A股经历了令投资者惊心的“过山车”行情，沪指自年初的3600点上方至4月末逼近2800点“市场底”，强势反弹至7月初的3400点左右，震荡下行再探3000点。 “起码国庆假期A股不会跌，对吧？”家住上海的胡女士打趣道。 秉持着“赚认知内的钱”的信条，胡女士一早放弃了炒股，将投资的重任交予基金经理。2021年，胡女士与男友兵分股、基两路，分别下注以分散风险并获得不错的收益。但2022年以来，A股的数次踩踏行情，让胡女士愈发疲累：最近都没怎么看收益情况，反正亏损是没跑了。在被问及是否考虑当下时点割肉止损，胡女士则坚定地选择等待：“不清仓，就不算亏”。 无独有偶，家住北京的李女士也在坚守，“已经亏损至此，再等些时候也无妨”。她对银行业有一定了解，加之看中金融股经营稳健、低波动、高股息的特点，选择重仓银行股。李女士出示的收益账户显示，年初至今收益率为-16.12%。 行情不振，沪深两市地量成交频现。截至9月29日，沪深两市成交金额已连续9个交易日落至6000亿元区间；节前最后一个交易日，沪深两市成交额跌破6000亿元，创下年内新低。 记者采访的多位市场人士的共识是，国内疫情反复、房地产危局未解叠加外部美联储激进加息与俄乌冲突持续，令市场景气度维持在低位。 安信证券首席策略分析师林荣雄认为，A股当前的震荡休整表象上是美联储加息下人民币汇率和外资波动导致中美联动性增强，背后则暗含对于出口预期扭转和对于房地产预期空间始终无法彻底打开。因此，房地产稳，汇率稳，市场则稳，当前人民币在破7之后何时企稳成为A股的关键变量。 再临3000点 7月至今，A股持续震荡下行。7月1日至9月30日，上证指数自3387.64点跌至3024.39点，跌幅为11.01%；深证成指同期跌幅则达到16.42%，创业板指区间跌幅更进一步放大至18.56%。 A股再度站到3000点大关时，让坚守的股市投资者们再度感受到压力。 资金流入愈发谨慎。据信达证券数据，年初至9月16日，公募基金流入3622亿元，较2020、2021年发行大年的1万亿份以上增幅明显下降；私募基金流入3521亿元，仓位降至历史低位；外资净流入-1453亿元；融资余额流入-2270亿元；银证转账流入2300亿元；保险资金流入4188亿元；银行理财流入130亿元等。数据显示，期间A股资金流入共26030亿元，流出项共16970亿元，净流入9060亿元，占自由流通市值的比例为2.3%，弱于2021年全年的水平。信达证券预计2022年全年A股净流入为6000亿元，而2021年此数据为11689亿元。 融智投资基金经理胡泊认为，强势美元导致非美货币出现大幅贬值，中美利差倒挂，北上资金流入难以持续，造成市场的普遍回调。为了稳定人民币汇率，近期市场短期利率上行，对成长股估值有较大影响。 大盘回调之下，机构与股市投资者们聚集的新能源、半导体、消费医药等热门赛道接连熄火，至近期甚至出现了“一天杀一只白马股”的行情，市场风声鹤唳。 受投资者关注的新能源板块近期遇冷，宁德时代（300750.SZ）二季度错失公募头号重仓股后，截至9月27日，新能源主题指数也较近期4429.54点的高位回撤25.07%，即便新能源汽车产销两旺、光伏产品出口强劲等行业利好也未能拉抬行情。 9月13日以来，“杀白马”成为A股固定节目，药明康德（603259.SH）、阳光电源（300274.SZ）、东方财富（300059.SZ）、迈瑞医疗（300760.SZ）、爱美客（300896.SZ）与片仔癀（600436.SH）等多只千亿市值股接连放量闪崩。值得注意的是，定向狙杀似乎与多空消息无关，在脆弱的市场情绪下，机构抱团的白马股随时有被暴力砸盘的风险。 铨景基金研究总监李振晖认为，前期投资者对于主流热门赛道的预期过于一致，资金配置过于拥挤，且在经济弱复苏的背景下，市场对CXO（医药外包）、风光锂与储能等板块抱有高预期，使得增长略不及预期或利空消息令资金抱团瓦解，容易造成踩踏，进而影响整个市场。 在冬拓投资基金经理王春秀看来，“杀白马”一方面是因为绝大多数股票出现了大跌，高估值白马股快速杀跌有估值调整的需要；另一方面，极度弱势行情下，机构投资者意见出现分歧，部分机构集中抛售。在低迷行情里，白马股的持续杀跌往往是指数调整尾声的信号，市场已经非常接近底部，没有必要过分恐慌。 汇率跌宕 2022年3月以来，为应对40年来最高通胀，美联储走上加息快车道，五次连续加息共300个基点，创下了美联储40多年最快加息纪录。此举助推美元指数创下20年新高，令全球资产市场狼烟四起。 2022年7月，欧元兑美元20年来首次跌破平价并于近期创下新低；英镑兑美元也在200多年来首度接近平价；日元兑美元则在美联储9月加息75个基点后创下新低并引发日本央行24年来首度干预汇市；在岸、离岸人民币兑美元汇率则于9月28日双双跌破7.2关口。与此同时，美国、西欧与亚太主要股指也集体动荡下行。 财信证券表示，考虑到第四季度仍为美联储快速加息时期，全球资本市场估值大概率继续承压，现金流集中在远期的风险资产，如成长股、赛道股、科技股等冲击尤为明显。 巨泽投资董事长马澄表示，自年初以来，美联储为抑制通胀不断加息并缩表，美元指数大涨，非美元货币贬值，这也是A股和港股下跌的主要原因之一。当前，在美国采取紧货币的同时，中国实施宽货币政策还要保持人民币汇率稳定，但不会“大水漫灌”。建泓时代投资总监赵媛媛也认为，中国的货币政策向来以国内经济为依据，受美国货币政策影响相对较小，货币政策在短时间内将依然维持宽松。 富荣基金研究部总经理郎骋成分析称，短期国内政策“以稳为主”，海外美联储加息指引超预期以及地缘政治加剧等带来额外下行压力，市场情绪偏弱出现趋势性下跌。整体而言，虽然短期疲软，但从中期维度希望正在“孕育”。7月初至今的调整较大程度释放了市场的悲观预期。从历史中期调整的幅度而言，本轮各强势赛道的调整幅度较大，都处于中期调整的中后段。月末长假预计市场交易量维持偏冷清的趋势，短期等待经济数据复苏向上或政策再发力，稳中求进。 寻找确定性 大盘不振，热门赛道熄火，投资者担忧市场是否会再度陷入类似4月末的非理性杀跌境地。十一假期将至，机构对持币或持股过节也意见不一。 私募排排网一份调研结果显示，54%的私募认为虽然各方面负面因素仍存，但市场估值消化已基本充分，因此建议保持中性仓位过节；另有31%的私募认为主要利空靴子已经落地，而且市场也有较为充分的体现，因此相对倾向于持股；15%的私募较为悲观，倾向于持币过节。 调查结果还显示，具体投资机会方面，38%的私募更看好低估值、防御类的大市值蓝筹板块；24%的私募认为大盘成长股与大盘白马股短期调整充分，相对更有机会；22%的私募表示中小盘股成长股经历深度调整后，后期会更受青睐；16%的私募看好油气、煤炭、电力等在内的周期股。 有机构人士表示，自己作为长期做价值投资的投资人，对市场仍然抱有信心，自己更多的还是关注行业及个股等基本面的变化。 在函基投资基金经理贺陈俊看来，很多个股股价创下年内新低，强势美元已对A股形成冲击。国内产业链完备对通胀形成压制，经过此轮回调，配置窗口已然临近。 德邦基金认为，今年7月以来，A股下行压力主要来自于海外加息周期的演进，以及国内经济在疫后阶段性复苏后进入瓶颈期，A股资金充足，轮动加速，分化明显。上游资源品盈利较强，而中下游大部分行业缺乏盈利增长动力。A股主要指数估值距离年内低点已比较接近，部分热门赛道交易拥挤度也有明显下滑。若长假期间海外未出现实质利空，在定价了海外风险后，A股当前的主要矛盾在于国内经济与政策的预期，边际向好的积极因素越来越多，至少年内不必过度悲观，是积极参与市场的窗口期。 一位买方人士透露，自己对以电新为主的制造业配置相对较高，包括电动车、光伏、电子和军工等板块，其他行业配置则较为分散。他判断，新能源、电动车、机械与军工的需求是最确定的，且在近期的下跌过程中基本消化了估值。电动车行业整体需求受到宏观经济与消费的影响下行，但新能源汽车渗透率不断提升挤压燃油车份额是确定的，即便受大环境影响增速，但相较于大多数行业仍旧可观。 展望四季度，半夏投资认为，整体来看A股的波动率相对较大，且系统性风险对于市场的影响相对频繁，因此纯股票多头不利于实现长期正向回报。市场主要矛盾是估值水平波动，而估值水平波动是由流动性和风险偏好决定的。其认为应拓宽投资标的，在资产配置上有一定的灵活性。在盈利企稳、流动性改善时，债券最优；在盈利改善，流动性充裕时，股票最优；在盈利改善，流动性收紧时，大宗商品最优；在盈利回落，流动性收紧时，空仓是最优的选择。另一方面，股票的风格也值得关注。风格的差异能够引起收益的剧烈波动。一般情况下，经济良好、流动性上升时，大盘价值股会跑赢大市；经济下行、流动性宽松时，小盘成长股会跑赢大市。