经济观察网 记者 张晓晖 在实际控制人朱文臣被传出失联的消息之后，辅仁药业集团制药股份有限公司（600781.SH，下称“辅仁药业”或者“*ST辅仁”）在5月22日晚间披露了最新的公告：公司终止上市，以及朱文臣涉嫌信披违规，被证监会立案调查。 5月23日上午，经济观察网致电*ST辅仁董秘办公室，询问朱文臣的失联情况，公司否认朱文臣失联。“我们在公告里写出清楚了，5月22日接到实际控制人朱文臣先生本人的通知，朱文臣于5月22日已签收证监会的《立案告知书》。”一位工作人员对经济观察网表示。 公司否认朱文臣失联 朱文臣出生于1966年，河南省周口市鹿邑县人，于上世纪90年代创建辅仁药业，现为辅仁药业集团有限公司（下称“辅仁药业集团”）党委书记、董事长。 关于朱文臣失联的传闻，始于2023年5月8日证监会刊于金融时报的《立案告知书送达公告》，该公告内容为： “朱文臣，因你涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，2023年4月3日，中国证监会稽查总队决定对你立案。因多次与你联系未果，现依法向你公告送达《立案告知书》（证监立案字 03720230015）。请于公告之日起 30 日内，携带本人有效身份证件前来中国证监会稽查总队配合工作，逾期视为送达。” 之后，多家媒体报道朱文臣处于失联状态。 经济观察网记者向*ST辅仁董秘办公室询问是否会刊发澄清公告，对方表示，5月22日晚间的公告就等于是澄清公告。 朱文臣被公告立案调查的当日，*ST辅仁已经处于停牌状态，停牌之前股价报每股0.84元，已经连续8个交易日股价低于1元，总市值仅5.72亿元。 朱文臣此前多次跻身福布斯富豪榜和胡润富豪榜，2018年被称为“河南首富”。5年时间过去，朱文臣麾下的辅仁药业卷入涉嫌财务造假、辅仁药业集团占用上市公司资金等问题，遭到证监会的处罚，朱文臣本人从“河南首富”的宝座上跌落。 曾经的辉煌 辅仁药业公司发展的鼎盛时期，市值高达上百亿，是市场中医药企业里面的白马股。 1995年5月，时年29岁的朱文臣创建了河南辅仁药业有限公司，他与北大药学院（原北京医科大学）、中国中医药研究院等单位联合搞研发，建立中药科研基地，取得了益心通脉颗粒等国家级新药产业化的技术突破和成果创新，从此走向财富增长之路。 在朱文臣的带领下，辅仁药业共开发医药新产品52个，其中益心通脉颗粒、糖尿乐胶囊、辅仁齿痛消炎灵、辅仁小儿清热宁、心脑康胶囊等十多个品种，已成为全国知名品牌。1999年，朱文臣又带领辅仁药业实施了GMP规范生产战略，不惜巨资引进世界领先、国内一流的制药和检测设备，并于2001年顺利通过了国家GMP标准认证，成为当年省内3家通过认证企业中认证项目最全的一个。 有报道称，朱文臣还潜心钻研现代营销学，根据国内中成药市场的现状，结合辅仁药业的实际情况，在全国市场建立了直销网络系统、OTC网络系统、临床网络系统，实现了辅仁营销网络系统和经销商网络系统的有机结合。 当企业发展至此，朱文臣开始筹划收购兼并。 2002年，朱文臣通过辅仁药业控股河南省内知名医药企业——河南怀庆堂制药有限公司，并将其改组为辅仁怀庆堂制药有限公司（下称“辅仁怀庆堂”）。辅仁怀庆堂在朱文臣的管理模式下实现了快速增长。 同是2002年，朱文臣以5000万元拿下宋河酒厂85%的股权，并将宋河酒厂更名为宋河酒业，后来宋河酒业凭借广告词“东奔西走，要喝宋河好酒”跻身为河南省政府招待用酒。 此后，朱文臣的收购兼并“一发不可收拾”。 短短几年，辅仁药业就壮大成为一个集团，据辅仁药业官网介绍，公司成为是一家以药业、酒业为主导，集研发、生产、经营、投资、管理于一体的综合性集团公司。 辅仁药业集团的名下，是一连串长长的企业名单。 辅仁药业集团官网显示，该体系囊括河南辅仁堂制药有限公司、河南辅仁怀庆堂制药有限公司、开封制药（集团）有限公司、开封豫港制药有限公司、开药集团（开鲁）制药有限公司、河南同源制药有限公司、辅仁医药科技开发有限公司、辅仁药业集团医药有限公司、辅仁药业集团熙德隆肿瘤药品有限公司、北京远策药业有限责任公司、北京辅仁瑞辉生物医药研究院、上海辅仁医药研发有限公司、郑州远策生物制药有限公司、河南省宋河酒业股份有限公司及上市公司辅仁药业。 2017年12月29日，辅仁药业重大资产重组，把集团最优质资产——开封制药（集团）有限公司置入辅仁药业。 2015年，发生了一件事，这件事后来不断发酵，最终对辅仁药业和朱文臣产生了巨大的冲击。 朱文臣的部下，曾经担任辅仁药业董事、总经理的邱云樵涉嫌职务侵占800万元股权转让款，被刑事立案，报案一方正是辅仁药业集团和朱文臣。 邱云樵被逮捕后，其妻子武娇娇在网上发出公开实名举报信，列举了朱文臣和辅仁药业的多条罪状，其中包括道德指控，以及辅仁药业涉嫌财务造假。 涉嫌财务造假，是多年之后证监会对辅仁药业开启调查时，首要查证的事情。 武娇娇发出对朱文臣的多封实名举报信之后，朱文臣和辅仁药业似乎没有受到太大的影响。邱云樵被判处10年有期徒刑。2017年开药集团置入辅仁药业的资产重组，也获得了成功。 2017年，股价最高的时候，辅仁药业的股价还达到了每股25元之上，总市值超过130亿元。 终止上市 压垮辅仁药业的最后一根稻草，是2019年的分红事件。 2019年7月16日，辅仁药业披露2018年分红方案，每10股派发1元，总计为6271.58万元。到了分红这一天，辅仁药业账上躺着18亿的货币资金，却拿不出6000多万元的分红款，市场哗然。随后辅仁药业的股价连续跌停。 媒体开始联想到从前武娇娇的实名举报信，证监会也关注到了辅仁药业的异常。 从“河南首富”坠入“老赖”的深渊，不需要太多的时间。 辅仁涉嫌违规占用资金13.37亿元，违规担保资金1.4亿元，欠工人工资、公司欠钱不还等问题一一曝光。 证监会开始对辅仁药业进行调查。 2020年10月13日，证监会披露了处罚决定书，在处罚决定书中，证监会查明的事项有：辅仁药业2015年、2016年年度报告存在虚假记载、重大遗漏（2015年虚增货币资金6380万元、2016年虚增货币资金7200万元）；辅仁药业重大资产重组文件中存在虚假记载（未如实披露2015、2016股东资金占用情况）；辅仁集团在重大资产重组中提供信息虚假（辅仁集团2015年、2016年大规模占用开药集团子公司资金）；辅仁药业2017年、2018年年度报告存在虚假记载、重大遗漏，2018年未及时披露关联担保。 时任辅仁药业董事长的朱文臣和13名高管，以及上市公司辅仁药业均受到处罚，其中朱文臣被罚150万元，辅仁药业被罚120万元，其余高管被罚6万元至35万元不等。 2019年以来，朱文臣多次因未履行法律义务被列为“失信被执行人”，以及多次被限制高消费。 此时，辅仁药业已经被市场抛弃，股价跌至4元之下。 2023年4月29日，辅仁药业披露2022年度报告，公司营业收入14.69亿元，净利润亏损28.1亿元。 由于辅仁药业2022年度经审计的期末净资产为负且被深圳旭泰会计师事务所（普通合伙）出具无法表示意见的审计报告，辅仁药业于5月4日起停牌。 5月23日，辅仁药业公告上交所决定终止公司股票上市，公司股票进入退市整理期的起始日为2023年5月30日，预计最后的交易日期为2023年6月19日。

经济观察网 记者 张晓晖 股价已经跌到了1元之下，金科地产集团股份有限公司（000656.SZ，下称“金科股份”）正处于退市的边缘。 2023年5月22日的年度股东大会上，金科股份实际控制人黄红云对股东和媒体做出一个表态：“在这关键时刻，我将不遗余力协调各类资源来帮助公司发展，支持公司尽快走出困境，全力维护公司全体股东的利益。不管是引进国有企业战略投资人成为公司大股东及重要股东，还是债务重组重整，任何有利于公司化解流动性困境、回归平稳健康发展的工作，我都会全力支持。” 作为重庆最大的房地产上市公司，金科股份目前的处境不妙，除了股价跌至1元以下，还因为负债未能偿还，被债权人提起破产重整。 与此同时，黄红云抛出一个亿元增持计划，但能否将公司从退市的边缘拯救回来，目前还尚无定论。 抛出增持计划 2023年5月24日，金科股份的股价首次跌入1元以下以0.96元的跌停价报收，总市值51.26亿元，跌停时卖盘超过200万手。 “跟其他公司比，我们（公司）股本多，总市值还有50多亿，如果因为面值退市那就太可惜了，我们正在想尽一切办法来提振投资者对公司的信心。”金科股份的一位员工对经济观察网表示。 2022年度报告显示，金科股份实现548.62亿元的营业收入，同比下降51%；净利润为亏损214亿元。这个巨额亏损不仅为重庆上市公司中最高，也几乎吃掉了该公司过去十年的利润。 跟其他陷入困境的房地产公司相似，金科股份债务缠身，实际控制人黄红云的持股因为债务纠纷，陆续被司法冻结和拍卖。 2023年4月11日的公告显示，在经历司法拍卖之后，黄红云及其一致行动人对金科股份的持股份额是13.41%，仍为公司实际控制人。 “公司正在采取积极有效的措施切实开展引进战略投资人的工作，此项工作进展顺利，也得到了重庆市委、市政府及各级部门的大力支持。我坚信，在全体金科人的不懈努力下，在市委、市政府和各级部门的关心支持下，公司必将战胜困难，走出困境，涅槃重生！在此，我也希望各位股东、债权人同样坚定对公司的信心，共克时艰！公司一定能尽快恢复良性循环，实现高质量发展！”2023年5月22日，金科股份2022年度股东大会上，实控人黄红云对公司高管和股东们说。 22日晚间，金科股份发布公告称，鉴于公司股价近期大幅下跌，已严重偏离了公司基本面，控股股东——金科投资控股（集团）有限责任公司（下称“金科控股”）在此公告披露之日的6个月内，拟对金科股份增持不低于5000万元，不超过1亿元，增持价格不超过1.5元。 很多股票跌至1亿元附近的时候，会遭遇投资者们的恐慌性抛售，原因是如果连续20交易日股价低于1元，公司将“面值退市”。全面注册制后，这些跌破1元的公司股票，将变得一文不值。 已经触及面值退市的地产股有蓝光发展（600466.SH）、中天金融（000540.SZ），退市之后，地产公司将无法通过资本市场募集资金，这对本来就缺乏流动性资金的地产公司而言，无疑是雪上加霜，也是金科股份股东和高管不愿意看到的情况。 目前，金科股份已经打响退市保卫战，是否会触及退市，要看未来20个交易日的股价表现。 债权人提请破产重整 还有一个不太好的消息，金科股份公告称，公司5月22日收到重庆端恒建筑工程有限公司（下称“端恒建筑”）发来的《告知函》。端恒建筑认为金科股份虽不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但作为上市公司，仍有一定的重整价值，故向重庆市第五中级人民法院（下称“重庆五中院”）申请对金科股份进行重整。 公告中称，该申请能否被法院受理、公司是否进入重整程序尚具有重大不确定性。无论公司是否能进入重整程序，公司都将在现有基础上积极做好日常运营管理工作。重整是市场化、法治化化解风险的有效方式，目前市场已有大量上市公司重整成功案例，均取得了良好的经济和社会效果。金科股份将第一时间成立专项工作小组，积极支持、强力推动相关重整工作，既化解公司存量债务风险，也保护全体债权人和出资人的合法权益。 经济观察网记者没有从重庆五中院获知该院是否裁定受理金科股份的破产重整。 端恒建筑合计持有金科股份作为承兑人的商业承兑汇票27,915,457.50元，金科股份均未按时履行上述商业承兑汇票的承兑义务且已逾期多时。经多次催收后，金科股份均未予以承兑兑付。 对于金科股份的债务情况和化债工作，在5月22日的年度股东会上，该公司董事长周达表示，前期已经做了大量的工作，也得到了政府、债权人、监管机构、公司股东等各方的鼎力支持，一是“保交楼、稳民生”这一首要任务取得了重要进展；二是持续不断与各级党委政府，特别是重庆市委市政府保持顺畅沟通，定期汇报公司风险化解和经营情况，全力推进相关工作；三是积极推进存量债务展期，累计完成约316亿元有息负债的期限调整工作。 破产重整的道路艰难且具有不确定性，国内已经有多家房地产公司被债权人申请破产重整，但一直无法找到重整投资人的先例，从而陷入漫长的司法重整中。 另外，破产重整意味着黄红云可能会失去对金科股份的实际控制权，以及现有高管层可能会失去对该公司的实际管理权。 深交所问询 在深交所互动易平台上，有投资者提问： “近一个月，蓝光发展、美好置业、中天、嘉凯城等房地产公司相继走向退市，公司除了忽悠式增持请问还有何办法阻止面值退市？国资战投何时公布？是否签订合作协议？” “股票闪崩跌停，跌破一元，请问公司引进战投进度如何，政府纾困资金进度如何？” 而在增持计划和破产重整的两个公告发出之后，金科股份很快就收到了深交所的问询函。 5月23日，深交所在对金科股份的问询函中提及了三个方面的问题： 第一个问题与增持计划相关。问询函中称，近期，公司实控人黄红云、金科控股及其一致行动人所持公司股份多次被强制平仓，请结合近期平仓情况说明金科控股的履约能力，是否存在忽悠式增持，并结合减持、平仓等情况说明本次增持事项是否构成短线交易，所持股份后续如继续平仓，是否存在因构成短线交易等情形增持事项无法实施的风险，如是，请充分提示风险。请金科股份独立董事、律师核查并发表明确意见。 第二个问题与端恒建筑有关。深交所要求金科股份披露更为详实的债权形成原因，以及端恒建筑与公司董监高、实际控制人、5%以上股东是否存在关联关系。金科股份是否存在通过破产重整进行逃废债、损害债权人及中小股东合法权益的情形。 第三个问题与退市风险相关。深交所要求金科股份详细说明相关被申请破产重整事项被法院受理存在的具体障碍情形，以及相关重大不确定性风险。充分揭示破产重整未被受理或因重整失败而被宣告破产的重大不确定性，并做特别风险提示。以及公司股价连续下跌，公司可能被实施退市的风险警示。 至记者截稿，金科股份尚未对深交所关注函作出回复。

经济观察网 记者 陈姗 5月19日晚间，证监会官网信息显示，于今年一季度获准展业的华西基金上报了首只产品——华西质量成长一年持有期混合型证券投资基金。四川首家公募基金管理公司在成立一年多后，“1号产品”即将问世。 据悉，华西基金是四川省第一家，也是目前全国唯一一家注册和运营均在西部地区的公募基金管理公司。该公司成立于2021年11月，注册资本为1亿元，其中华西证券出资7600万元，股权比例76%，为控股股东；自然人李本刚出资2400万元，股权比例24%。华西基金的成立被冠以重要意义，被认为是补齐了华西证券的业务短板，填补了四川省公募基金管理公司的空白。 公开资料显示，股东华西证券源于1988年成立的四川省证券股份有限公司，注册资本26.25亿元，注册地为四川省成都市，泸州老窖集团为其第一大股东，泸州市国资委为实际控制人。业绩方面，华西证券2022年实现营收33.76亿元，同比降34.10%；归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比降74.12%。2023年第一季度，该公司业绩回暖，营收同比增156.56%至11.27亿元，归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，扭亏为盈。 华西基金董事长蔡秋全曾担任泸州老窖销售部副部长、发展部副部长、发展部部长、副总经理、董事、董事会秘书；2007年9月加入华西证券，2008年1月至2020年11月担任华西证券董事长一职。在蔡秋全任职期间，华西证券实现上市，于2018年2月5日在A股正式挂牌。 华西基金法定代表人兼总经理李本刚，毕业于北京大学光华管理学院硕士，拥有21年从业经验，曾任大成基金投研总监，在2014-2017年担任第六届创业板发审委委员。2018年度获得社保理事会颁发的三年社保贡献奖最佳权益投资经理奖。 对于华西基金的发展路线，蔡秋全曾在今年3月份公开表示，公司制定了“三步走”发展战略。第一阶段“小而精”，计划用1年至3年左右时间建立品牌，实现基金管理规模过两百亿元，该阶段发行以权益投资为主的基金产品及服务机构客户的定制类产品，以追求业绩和投资者回报为核心，在西部地区形成华西基金品牌影响力。第二阶段“中而强”，重点做优公募权益产品，开拓社保基金业务，大力发展固定收益产品，布局指数产品，在全国市场形成华西基金品牌知名度。第三阶段“大而优”，进一步加强综合业务、产品研究、开发和服务能力，从单一为客户提供财富管理产品转向为客户提供资产配置综合解决方案，力争在5年至8年时间内将华西基金建成具有全国影响力、声誉卓著的基金管理公司。

5月22日，网商银行发布2022年可持续发展报告（即ESG报告）。报告显示，网商银行在普惠小微、农村金融、小微绿色金融等三大核心领域稳步增长，其中，小微金融健康度、绿色金融成为关注重点。据悉，这是网商银行第二年披露ESG相关工作进展，此前其曾表示业务方向与ESG目标100%契合。 网商银行党委书记、董事长金晓龙表示，一年来，网商银行在做好金融体系有益补充者的同时，发挥科技银行技术和创新优势，不断探索具有网商银行特色的ESG发展方式，通过创新驱动，已开始尝试将“金融健康”的理念融入到业务实践中，全方位助力小微客户提升金融健康水平。 提升小微金融健康度成发展理念 据了解，“金融健康”的概念涵盖了收支平衡、发展规划、财务韧性、金融素养等多个方面，除了关注是否能获得金融服务，还关注获得的金融服务是否匹配适当、是否有效充足、以及消费者权益是否得到有效保障等诸多方面。 原中国人民银行原党委委员、副行长刘桂平曾提出，为推进普惠金融更高质量地发展，需要从过去关注“有没有”上升到当前的“好不好”直至未来的“强不强”，一个理想的目标就是促使普惠群体达到并保持一种金融健康的状态。 （图：“提升小微金融健康度”成为网商银行发展理念） 网商银行由蚂蚁集团发起成立，为小微经营者提供数字金融服务。报告披露，网商银行为提升小微“金融健康”度，在普惠金融服务扩面提质、发展时刻全力支持、困难时刻鼎力相助、金融教育全心投入等方面开展了多项工作： 在普惠金融服务扩面提质方面，网商银行扩大小微服务范围，已累计为超5000万小微提供数字信贷服务。同时，在小微客户用款高峰、扩张阶段提供充足信贷支持，帮助小微客户在投资能力维度，提升金融健康水平。 了解到，2022年，网商银行发布“百灵”人工智能风控系统，该系统如同一位数字化的客户经理，7×24小时在线，根据客户真实的经营需要，给予精准的额度，大大提升了客户满足度与适配性。截至2022年末，“百灵”已能支持70多种自证任务，超过600多万客户使用，成功提额客户，平均额度提升4.5万元。 根据报告，网商银行2022信息科技投入同比增长33%。以科技驱动ESG发展，通过技术创新的方式，以人工智能等创新方式，帮助小微客户有效获取金融资源，支持他们规划发展，最终提升“金融健康”度。 此外，网商银行在疫情、灾情等困难时刻，通过保障信贷资金供给、减费让利、延期还本等多种方式，帮助小微客户提升财务韧性，提高金融健康水平。2022年，网商银行让利惠及306万小微，为36万有特殊困难的小微提供延期还款、续贷或重组方案，服务受疫情显著影响的物流经营主体超56万户。 金融知识普及方面，网商银行重点关注“一老一少”群体，加强金融消费者教育，从提升金融素养维度，帮助小微提升金融健康水平。 （图：网商银行ESG 可持续发展战略） 破局绿色金融 助小微绿色转型 据网商银行ESG报告，该行普惠小微、农村金融、小微绿色金融等领域均取得了较大进展。其中，在小微绿色金融领域，网商银行参与发布《小微企业绿色评价规范》团体标准，并已将小微绿色评价模型从2.0升级到3.0，为623万家小微实现绿色评级，并基于小微绿色评价体系，为42万绿色评分优秀的小微企业提供优惠的绿色信贷。 （图：网商银行小微绿色金融发展实践） 人民银行数据显示，2022年末我国本外币绿色贷款余额22.03万亿元，规模全球第一。但“绿色金融不普惠，普惠金融不绿色”是当下的普遍现状，目前的绿色金融标准主要适用于大企业、大项目，缺乏适用于小微企业的绿色标准，小微企业无法获得绿色金融服务及相应的政策优惠，是绿色金融与普惠金融融合发展的核心难点。 建立小微绿色评价标准，为小微企业绿色普惠金融服务提供了可能。据网商银行披露，从建立标准、推广评级、落地产品、开放合作多方面发力，2022年已累计为263个绿色核心品牌企业的超2万个下游经销商提供利率优惠的绿色采购贷，全年发放绿色中标贷3.85亿元，并于年内落地了首笔绿色供货贷，将小微绿色金融真正落地，助力小微绿色转型。 （图：网商银行ESG重点议题） 随着全球对可持续发展的日益重视，企业践行ESG已经成为共识。2021年国务院国资委将ESG纳入推动企业履行社会责任的重点工作。ESG强调评价一家公司不仅仅要关注财务表现，更要关注它对环境的影响，对社会带来的价值，以及自身公司治理的健康性。 该报告聚焦对网商银行运营具备重要影响且各利益相关方普遍关注的议题，从环境、社会和治理三个层面明确了16项ESG重点议题，进行重点披露和回应。同时，为保障ESG战略的施行，网商银行建立了覆盖“决策层-管理层-执行层”的ESG管理架构，全面领导公司的可持续发展方向。

经济观察网 记者 姜鑫  5月17日，大童保险服务宣布升级了风险管理模式，推出DOSM（Demand Oriented，Solution Model）需求导向型解决方案5.0版本。 新解决方案从原有“六位一体”的模式基础上升级为文化理念、专业工具、标准流程、服务产品、科技平台、配套课程、OMO（线上融合线下）培训、资质认证、创业项目的“九位一体”完整模式体系。通过专业顾问、专家团队、专业平台的合力，为客户提供“医生式咨询+管家式服务”。 大童保险服务执行副总裁李晓婧表示，保险行业正处于时代更迭的重要时期，保险应该回归本位，而保险的本位应该是风险管理，为企业、个人、家庭提供专业的风险管理及配套保险服务。 李晓婧认为，面对保险业发展的新阶段，应当在四个方面进行建设和深挖，从而更加体现顾客价值创造，重塑行业文化：一是大批量培养专业性人才，即能提供专业风险管理和保险服务的人才；二是行业要加大数字化转型的力度；三是进一步做好精细化分工，让不同环节的专业水平发挥更大的价值；四是促进不同领域之间的大规模协同合作。本次DOSM5.0升级，便是围绕这四个方面进行了深入的探索与实践。 DOSM即需求导向型解决方案式保险咨询服务模式，在2017年由大童保险服务提出，初衷为“从源头杜绝销售误导，改善消费者服务体验，让消费者享有知情权、选择权和公平交易权，为顾客创造更大价值”。为此，大童保险服务建立了以DOSM为基础的标准化培训，并推出专业资格认证体系——DOSM RiskManagement（下称“DRM”）。DRM是对DOSM咨询服务模式的提供者进行专业化的能力评估。该认证体系包括理论考试与实务能力的双重评测，其中理论考试部分需要受评者全面学习DOSM课程和保险基础知识并通过考试。 据了解，大童保险服务搭建了线上线下融合的学习平台和企业原创的知识库，知识库包括了保险基本原理、保险法知识、婚姻法、民法、医学、宏观经济等领域，推动更多的保险从业者走向专业化，并认可他们的专业与身份，从而更好地为客户提供更优质的服务。

经济观察报 记者 欧阳晓红 一 金融数据“变脸”的第二周（5月15日-5月19日），内外承压的人民币破“七”了。 这一周亦是超级金融周。5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）正式上线运行。18日，国家金融监督管理总局（以下简称“国家金监总局”）正式揭牌，北京金融街15号迎来新角色、新局面。 一个彰显中国资本项目的进一步开放——便利境外投资者参与银行间利率互换等衍生品交易；一个昭示国家级金融监管体系构建的完善——除在“中国银行保险监督管理委员会”基础上组建“国家金监总局”，中国央行的“对金融控股公司等金融集团的日常监管职责、有关金融消费者保护职责”等，以及中国证劵监督管理委员会的“投资者保护职责”等也被划入国家金监总局的职责范畴。 5月17日、5月18日，延续数月跌势的离岸人民币（CNH）、在岸人民币（CNY）相继突破7.0整数关口，截至18日16时30分，CNH、CNY单日下跌0.51%、0.46%，至7.0467、7.0275，皆为2022年底以来盘中新低。 5月18日，A股沪指、深证成指、创业板指数分别报收3297.32（+0.40%）、11078.28（-0.12%）、2277.97（-0.68%）；同花顺数据显示，当日，北向资金流出18.36亿，但近60日、近30日、近10日以及近 5日分别净买入 401.6亿、159.4亿、111.28亿、18.61亿元，可见外资近两个月来一直在增持。不过，近两日出现调整，也有市场观点称，金融股上涨之时，有时也是外资流出之际。 这天盘中，美元指数报103.56，CNH报7.0549、CNY报7.0386，人民币中间价报6.9967；持续飙涨的国际金价出现回落，伦敦金现报1960.58美元/盎司(-1.1%)；而美国10年期国债收益率报3.63%（+2%），美国2年期国债收益率报4.224%（+1.48%）。 5月19日盘中，CNH、CNY分别报7.0372?7.0243;　人民币中间价报7.0356,受制于汇率压力的北向资金当日流出22.46亿元。A股企稳，沪指略跌0.42%，深证成指、创业板指数微涨。 当地时间5月18日，尽管受美联储官员鹰派言论之压制，但美股再度获债务上限谈判利好的提振，连续两日收涨。美股道指、纳指、标普500分别报收 33535.91（+0.34%）、12688.84(+1.51%)、4198.05(+0.94%)，但涨幅不及前一交易日。 就这样，全球市场如此“消化”不同消息面，包括市场押注中美利差或进一步走阔。 而内外承压下，以及人民币国际化的有序推进，人民币的低位运行并不意外。 内因来看，国家统计局5月16日公布了各项经济数据，在市场看来，经济修复的节奏出现放慢苗头；加上部分商业银行近期下调存款利率，包括金融基础设施建设方面——创新金融市场基础设施连接方式，如“互换通”上线等，再次打开了在“互联互通”机制下，人民币可兑换的空间，助力人民币国际化。 外因而言，避险需求升温，近日美元强势回升。5月16日，FXTM富拓高级研究分析师Lukman　O-tunuga称，美元兑其他主要货币触及五周以来的最高水平；美元多头卷土重来。但关键问题是，美元能否延续这种看涨势头，抑或这仅仅是又一次“死猫反弹”。 “美元此前因美联储降息预期升温而受到打击，最近在政治不确定性和通胀担忧提振下显著反弹。具体来说，美国债务上限谈判愈发引人担忧，而通胀方面，最近的一项调查显示美国消费者5年通胀预期已攀升至12年高点。”Lukman　Otunuga称。 而从近期美元指数的反弹与人民币汇率的回落幅度来看，前者小于后者，某种程度上，二者负相关，这可能说明，目前人民币的走弱既有外因，亦有内因使然；包括“互联互通机制给跨境资金往来提供便利性”等，尽管这一机制有总额度限制要求。 就此，中国央行的态度不乏自信，如“深化利率汇率市场化改革，以我为主兼顾内外平衡”。5月15日央行发布的《2023年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称“货政报告”）指出，继续推进利率市场化改革，完善中央银行政策利率体系，健全市场化利率形成和传导机制，引导市场利率围绕政策利率波动。落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本。 货政报告表示，稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。 “加强预期管理，坚持底线思维，做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发展外汇市场，引导企业和金融机构树立‘风险中性’理念。”货政报告指出，“有序推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币金融合作，发展离岸人民币市场。稳步推进人民币资本项目可兑换和金融市场制度型开放。” 就在5月16日，有媒体从中国海油获悉，经过26.5小时的现场作业，来自海合会国家阿联酋的液化天然气（LNG）运输船“马尔文”轮顺利在中国海油广东大鹏液化天然气接收站完成接卸。这船货物是我国首单以人民币结算的进口液化天然气，标志着我国在油气贸易领域的跨境人民币结算交易探索迈出实质性一步。 可见，人民币国际化进程明显提速，正在有序推进之中；此时，可以看到，官方对“人民币资本项目可兑换和金融市场制度型开放”的表述是“稳步推进”。 二 一个是“有序推进”，一个是“稳步推进”，当下时点，两个事关中国经济发展的关键词也蕴含决策层对人民币国际化进程节奏的把握与权衡。 事实上，2020年4、5月份，重要的改革纲领性文件亮相，其中提及的均是稳慎推进人民币国际化。包括中国的外汇储备多元化：仓位最高时，中国央行持有1.3万亿美元的美国国债。2023年3月，连续七个月减持之后，据美国财政部数据显示，中国央行增持205亿美元美债，累计持有近8700亿美元。可见，外汇储备多元化也在潜移默化地推动中。 而人民币在“超级金融周”破七更多可能是时间点之巧合。此前数月，人民币走势也相对疲软。诸如：即使是在经济数据亮眼的一季度，CNH仍徘徊于6.9-6.8位置附近，曾在1月13日高位收盘于6.70；今年3月，CNH最低时也曾贬至6.99，距7仅一步之遥。 其实，在2019年8月?2020年2月?2022年9月人民币也曾破七，之后，多则5个月，少则3个月，人民币重回7的下方。 今非昔比。享受人民币国际化好处的同时，也必然要承担责任，这也意味着中国经济可能更多暴露在全球经济金融风险之中。 北京绿色金融与可持续发展研究院特聘资深研究员、中国金融出版社原总编辑郭建伟在接受“IMI财经观察”访谈时表示，随着我国资本项目金融项下的跨境证券投资通过沪港通、深港通、沪伦通、债券通、理财通，特别是这次启动人民币利率互换衍生品市场的“北向互换通”，在互联互通“管道”机制下实现了人民币自由可兑换，进一步扩大了人民币国际化的可兑换空间，人民币在香港等离岸市场的适用范围进一步拓展。 中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜曾在“互换通”联合公告答记者问中强调，近年来，我国银行间债券市场对外开放力度不断加大，特别是2017年以来，“债券通”南北向通的先后推出，成为中国金融市场对外开放的重要里程碑。2021年全年，境外投资者达成人民币债券交易11.47万亿元。截至2021年年末，境外投资者持有人民币债券规模达到4万亿元，约占全市场总托管量的3.5%。 潘功胜表示，为进一步便利境外投资者参与银行间利率互换等衍生品交易，人民银行持续推动银行间利率衍生品市场稳步开放，利用内地与香港两地金融市场良好的合作基础，采取类似“债券通”的金融市场基础设施连接方式，允许境外投资者通过境内外电子交易平台、中央对手方清算机构的互联参与境内人民币利率互换市场。 彭博方面解释，其是经中国央行认可的为“北向互换通”交易提供服务的第三方平台。彭博“互换通”解决方案专为境外投资者参与“互换通”打造，便利其在不改变现有交易习惯的条件下，使用彭博终端实现人民币利率互换合约的无缝交易。 彭博“互换通”解决方案支持“互换通”机制下可交易标的产品，参考利率包括FR007（7天回购定盘利率）和SHIBOR3M（3个月上海银行间同业拆放利率）。合格境外投资者使用彭博终端向自己选择的“北向互换通”报价商发起询价（RFQ）和接收报价。中国外汇交易中心发布的首批“北向互换通”报价商包括20家境内金融机构。“彭博为支持‘互换通’顺利上线所作的努力正是彭博发挥技术力量将全球投资者与中国市场紧密联系起来的最新例证。”彭博亚太区总裁李冰表示。 5月15日，通过彭博“互换通”解决方案完成人民币利率互换交易的境外投资者包括：中国银行（香港）、交通银行香港分行、中信银行（国际）有限公司、中国建设银行（亚洲）股份有限公司、中国建设银行香港分行、中国光大银行股份有限公司香港分行、中金国际、东卫资产管理私人有限公司、东方汇理银行、香港上海汇丰银行有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、中国工商银行（亚洲）有限公司、兴业银行香港分行以及渣打银行（香港）有限公司等。 中国外汇交易中心数据显示，上线首日，20家“北向互换通”报价商与27家境外投资者通过交易中心系统达成人民币利率互换交易162笔，名义本金总额82.59亿元人民币，覆盖境外银行、境外券商、境外资管产品等各个类型境外投资者，交易品种包括Shibor和FR007。 “香港人民币衍生品市场的发展，有利于境外人民币持有者管理人民币资产风险，有利于促进人民币在境外更便捷更广泛使用，有利于在当前百年未有之大变局背景下极大地助推人民币国际化。”郭建伟称。 三 逻辑上，人民币国际化之前提是中国资本项目开放，且有一定的秩序和条件。 从股票市场的双向开放（“沪港通”、“深港通”、“沪伦通”）、债券市场的双向开放（“北向通”、“南向通”），到理财市场对外开放（两地“理财通”），再到人民币利率互换衍生品市场的“北向互换通”，中国资本项下金融项目的人民币可兑换又上一台阶——衍生品市场可兑换，在互联互通“管道”机制下实现了人民币可兑换。 互换通为即定安排。2022年7月4日，央行、香港证监会、香港金管局曾发布联合公告，同意中国外汇交易中心、上海清算所和香港开展香港与内地利率互换市场互联互通合作 (“互换通”)，初期先行开通“北向互换通”，香港及其他国家和地区的境外投资者可通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场。 诚然，随着“互换通”的开通和中国金融市场的进一步对外开放，人民币或将面临更多来自国际资本流动的考验，汇率波动便是其一。 5月初一个令市场雀跃的消息是，据彭博行业研究与路透社数据分析，3月人民币在中国所有跨境交易中的使用率约为48%，而美元份额由一个月前的48.6%降至46.7%。官方也表态，人民币国际地位也有较大提升。4月11日,国办发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，明确“便利跨境商务人员往来”、“优化跨境结算服务”等事项。 可见，中国正在发力增强人民币在贸易中的地位。其实，对人民币国际化来说，跨境支付是一个不错的推动入口。 一季度，在美元指数弱化，经济数据亮眼，出口远超期等情况下，其时的离岸人民币兑美元仍贬至6.9左右，说明二者负相关性趋弱。理论上，汇率的强与弱也取决于一国经济基本面与投资者信心等因素；由此可见，一段时间以来，人民币可能都在承受来自国际金融市场资本频繁流动的考验。 因为，一国货币成为重要国际货币，随着资本大门的日趋开放，亦必然会带来货币大规模的流出和流入，这将对本国货币汇率、金融市场和经济稳定等产生巨大影响。 在中银国际证券全球首席经济学家管涛看来，人民币国际化不是零和游戏，任何事情有利就有弊。开放的股票市场、债券市场和外汇市场可能更容易遭受跨境资本流动的冲击。例如，汇率价差较大时会引发跨市场套利行为，影响管理和宏观调控的有效性，货币政策的溢出影响也将会越来越大。同时，随着人民币国际化程度的提高，增加对外负债将导致资本流入，导致外汇供求失衡。“也不宜因跨境人民币结算低估汇率波动风险。”管涛说，近年来我国跨境人民币结算占比上升主要来自于跨境资本流动，资本项下又主要来自跨境组合投资，后者主要反映了中国股票通、债券通、两地基金互认、RQFII/QDII等双向金融开放安排的结果。 同理，“互换通”的推出，一方面有助于人民币国际化（人民币可兑换空间扩容），另一方面，人民币也需要承受来自国际资本大进大出的考验，即汇率波动风险不可小觑。 更何况，基本面因素之外，汇率总是跟着利率走；近期，不少银行相继下降存款利率；政策上想借此将存款“赶出来”——让想存款的居民降低存款意愿，从而助力消费；因为一季度之后，经济复苏节奏明显放缓。 5月11日，央行公布的4月金融数据“画风”突变，新增社会融资规模和人民币贷款等均不及预期。“从之前的PMI、出口、物价等数据中已可预知4月经济修复的速度开始放缓，5月16日公布的4月各项经济数据可以看清楚全貌。”红塔证券分析认为，随着疫后恢复性增长动能逐步消退，经济增长开始放缓。揭开低基数面纱后，经济复苏的不稳固和结构不均衡的问题凸显。从分项数据来看，仅有社会消费品零售总额和工业增加值的增速提高，固定资产投资的三个分项基建、制造业和地产的投资增速均出现下行。 这也意味着，经济复苏有所“扰动”。货政报告“专栏”《我国通胀水平处于温和区间》文章指出，需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。 综上，短期人民币破七或在意料之中。一般情况下，可从“利差、经济基本面”两个维度去观察人民币汇率走向；人民币国际化潜台词之一是国内经济健康运行。 而经济健康运行也包括金融市场的健康发展。当下，稳步扩大金融开放和有序推进人民币国际化过程中，仍需要深化汇率市场化改革；同时，实现人民币从一般结算货币向战略性商品计价货币的跨越，使之早日成为具有内在稳定性的避险货币。 中银香港首席经济学家鄂志寰认为，增加境外人民币使用场景，推动各类市场主体持有人民币，需要扩大人民币资产的种类和吸引力，金融市场开放和深度广度是关键因素。“避险货币必须具有内在稳定性，而内在的稳定性离不开金融市场的健康发展。”

经济观察网 记者 郑晨烨 5月19日，上交所发行上市审核官网的项目动态显示，全球农科巨头先正达集团股份有限公司（以下简称：先正达）申请沪市主板发行上市申请已获得受理，此次发行由中国国际金融股份有限公司和中银国际证券股份有限公司联合保荐，拟募资650亿元。 而在稍早一天，5月18日，先正达才在官网发布公告称，公司决定撤回在上海证券交易所科创板上市的申请，并向上海证券交易所主板提出上市申请。 “今年2月，全面实行股票发行注册制正式实施，多层次资本市场体系进一步健全，板块定位更加清晰。主板定位突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。我们认为，作为全球农业科技龙头企业，先正达更适合在全面注册制下的上海证券交易所主板上市，同时将有助于接触到更多元的投资者，也对公司长期价值有利。”先正达如是在公告中阐述撤回科创板首发而转战主板的理由。 同日，上交所也在官方微信公众号中发布消息称，全面实行注册制以来，多层次资本市场体系进一步健全，板块定位更加清晰。交易所充分尊重企业对上市板块的自主选择，支持大型农业科技企业上市。先正达集团提交沪市主板上市申请后，交易所将基于前期审核工作，推进相关工作平稳有序进行。 科创板排队近两年 根据先正达招股书披露，该公司设立要追溯至2019年，主要由瑞士先正达、安道麦及中化集团农业业务组成，彼时中国化工农化有限公司（以下简称：中农化）与麦道农化有限公司签署《中化工（上海）农业科技股份有限公司发起人协议》，约定双方作为发起人共同发起设立中化工（上海）农业科技股份有限公司，2020年1月14日，正式更名为先正达集团股份有限公司。 公司设立后，先正达又在2020年至2021年间经历多次重大资产及债务重组，先后以无偿划转或协议转让的方式受让了中国化工下属 4 家公司的股权和中化集团下属8家公司的股权，其中包括中种集团、北大荒（600598.SH）及安道麦（000553.SZ）等明星农企，并且承接了中国化工集团有限公司于2017年耗费430亿美元巨资收购的瑞士先正达。 （先正达股权结构图，图片来源：先正达招股说明书） 值得注意的是，先正达在招股说明书中曾专门指出：“中农化直接持有发行人 99.1%股份，为发行人的控股股东，同时农化公司的全资子公司麦道农化持有发行人 0.9%股份。农化公司由国务院国资委履行出资人职责企业中国中化通过其全资子公司中国化工间接全资持有，因此发行人的实际控制人系国务院国资委。” 待资产整合陆续完成后，先正达集团便在2021年6月就官宣拟申请科创板上市，并办理辅导备案登记，当年7月即提交了申请及首份申报材料，随后在2021年至2023年间，又经历了多轮问询与财务资料更新。 今年3月22日，上交所发审委公告将于3月29日召开审议会议，审议先正达集团股份有限公司的首发上市申请，但上交所又在3月28日发布了一份补充公告，取消了先正达第二天的发审会。 直到近日，在科创板排队上市两年未果的先正达，正式撤回了科创板上市申请，转而寻求登陆主板。 根据招股书披露，先正达此次拟发行不超过27.86亿新股，计划募资金额为650亿元，主要投资于中国境内的尖端农业科技研发、生产资产的扩展、升级和维护以及其他资本支出、扩展现代农业技术服务平台及境内的并购项目。 营收超两千亿的农科巨头 根据招股书披露，先正达旗下现划分先正达植保、先正达种子、先正达集团中国和安道麦四个业务单元，主营业务涵盖植物保护、种子、作物营养产品的研发、生产与销售，同时从事现代农业服务。2022年，先正达实现营业收入高达2248.45亿元，同比增长23.71%，归母净利润为78.64亿元，同比增长83.57%。 具体到各个业务板块来看，植保业务方面，先正达的植保业务主要依托于先正达植保、安道麦与先正达集团中国三个业务单元开展，其中先正达集团中国业务单元负责植保业务的中国市场，通过将先正达植保的新化合物创制能力、安道麦的制剂复配能力和先正达集团中国的生产供应优势有机结合，形成其独有的竞争优势。 公开资料显示，先正达植保业务的主要产品包括：除草剂、杀虫剂、杀菌剂和种衣剂（够保护作物早期生长的产品），2022年，先正达各类植保产品实现营收1471.95亿元，占总营收之比达65.47%。 “除了用于农业的植保产品外，先正达集团的植保业务还拥有世界领先的消费者和专业解决方案业务，为专业种植园作物管理者、虫害管理者、观赏性植物种植户和消费者提供一系列植物健康解决方案，包括解决引起疟疾等流行病的害虫的解决方案。”先正达在招股书中还进一步披露了有关植保业务更为详细的信息。 不过，关于植保解决方案业务的具体营收情况，记者尚未查询到任何公开披露数据。 种子业务方面，先正达的种子业务主要依托先正达种子与先正达集团中国两个业务单元开展，进行种子产品的研发、生产、推广与销售。据了解，该公司销售的种子产品可以分为大田作物种子、蔬菜种子和花卉种子，其中大田作物种子包括玉米、大豆、水稻、油籽、大麦和小麦等种子。 “公司依托全球领先的种质资源库和生物技术，在 400 余条产品线中累计开发了 6,000 余种具有自主知识产权的种子产品，处于行业领先水平，建立了世界领先的种质和性状平台，在国际主流的生物技术品种与性状中占据较大份额。”先正达在招股书中表示。 2022年，先正达种子业务实现营收314.74亿元，同比增长19.44%，占总营收之比达14%，是该公司营收规模第二大的业务条线。 作物营养业务方面，该板块主要依托先正达集团中国开展，通过中化化肥有限公司经营运作，产品主要包括基础肥、复合肥、特种肥、饲钙及包括合成氨、硫磺在内的其他产品。先正达表示，公司现在拥有1500多名作物营养业务的营销服务人员，以及300多名农艺专家，作物营养业务的工业类客户已覆盖全国各区域大型肥料及化工生产厂商，农业类客户已覆盖至全国 98%的农业县市。 2022年，先正达作物营养业务实现营收213.77亿元，占总营收之比达9.51%，记者注意到，作物营养业务是该公司去年唯一出现营收下滑的业务板块，营收规模同比微降0.48%。 除了上述实打实向终端销售产品的业务外，先正达还提供包括农服业务、农产业务及数字农业服务在内的现代农业服务。 其中，农服业务以产品加服务的形式直接为包括家庭农场、职业农民在内的规模农户提供综合解决方案，包含各类种植相关的产品及服务，如作物种子、作物营养、植保等农业投入品，及种植规划、品种筛选、土壤改良、测土配肥、定制植保、农机作业、品质检测、农户培训和无人机应用等农业服务。规模农户根据其接受服务的内容和种植面积支付费用。 而农产业务则主要为下游农产品加工及流通企业、畜牧养殖等用粮企业提供品质农产品，并按产品总成本及一定的加成销售。对于面向高品质农产品的全程品控溯源体系，下游合作伙伴还将根据使用的品质溯源服务及溯源标签总数支付费用。 针对近年来数字农业的变革浪潮，先正达还面向大型种植公司和地方政府根据定制化开发技术方案。 “截至 2022 年12 月 31 日，公司在全国范围内建成运营 628个MAP（数字化创新农业服务平台）技术服务中心，通过线上线下相结合的方式，直接为 8.7 万规模农户提供全程种植技术服务、线下服务面积达到 2,883万亩。线上数字农业系统为 230 万注册农户、超过 100 万个农场、超过 2 亿亩土地提供数字农业服务。”先正达在招股书中指出。 财务数据显示，2022年，先正达现代农业服务业务实现营收入达202.41亿元，同比增长83.02%，占总体营收之比达9%。

经济观察网 记者 洪小棠 近期，债市收益率低位震荡，上周（5月15日-5月19日）MLF（中期借贷便利）投放1250亿，MLF到期1000亿，全周净投放250亿元。此外，人民币兑美元汇率低位运行，承压“破7”。利率方面，相较前一周收益率曲线趋陡，各期限品种小幅度上行，10年期国债收于2.72%附近，10年国开收于约2.88%；信用方面，短端品种收益率表现好于中长端，等级利差略有压缩。 对此，国寿安保基金表示，从上周公布的央行货政报告来看，央行维持政策稳定的态度较为明显，人民币汇率破7，对政策可能也有一定制约；基本面层面，经济数据全面低于预期，表明复苏趋势仍然复杂多变。 基本面方面，国寿安保基金认为经济数据全面不及预期。原因在于，地产方面，竣工需求仍有一定支撑，但新开工在去年低基数的基础上继续下行，房企拿地、开工意愿较差；销售层面，在去年疫情积压需求释放后，二季度地产销售有环比转弱。生产方面，工业增加值低于预期，同时产销率从前期的低位恢复到相对正常水平，企业减少生产以适配偏弱的总需求。 在流动性和政策方面，流动性保持宽松，资金利率相对稳定。央行一季度货币政策执行报告提到“总量适度，节奏平稳”；降成本方面，不再提及推动降低企业融资和个人消费信贷成本，而是表述为“保持利率水平合理适度”。表明央行对当前贷款利率满意，此外，银行净息差大幅收窄，也限制了贷款利率进一步下降的空间。 国寿安保基金认为，债券市场在收益率低位保持震荡。前期收益率快速下行，市场存在一定的止盈需求；叠加央行表态相对中性，人民币汇率贬值破7，均给债券带来一定的调整压力。但从经济基本面来看，由于政策上总量刺激的意愿不足，经济显著好转的动力较弱，PMI、经济数据均有下行，因而债券整体风险可控，预计保持收益率低位震荡。 相比于债市，股市出现震荡回升。 上周A股市场震荡回升，宽基指数集体收涨，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，小盘成长风格表现依然相对占优。上周市场赚钱效应依然较弱，两市成交继续缩量，大盘风格缺乏资金撬动，大小盘风格明显分化，成长风格依然明显。AI板块整体回暖，服务器涨价带动CPO、服务器等算力端表现较好，而AI应用端出现连续回调。DRAM现货价格或将停止下跌，叠加首款苹果MR发布在即，产业链核心标的有望充分受益，半导体、消费电子均走强，驱动电子行业涨幅居前。此外，当前造船板块处于订单高增长与业绩兑现期，基本面改善预期升温带动国防军工领涨。具体来看，电子、国防军工、机械设备、通信、医药生物等行业领涨，传媒、房地产、建筑装饰、农林牧渔、商贸零售等行业跌幅居前。 国寿安保基金表示，全年经济复苏能见度将逐季提升，但短期仍面临复苏斜率较低、复苏预期不稳的局面，虽然复苏是全年的主逻辑，但短期面临现实与预期的背离，风险再定价将一波三折，市场向上路径存在复杂性。权益市场风险偏好国内需求复苏与通胀回落共存，加剧了市场对经济复苏成色的分歧，但今年中国经济的复苏逻辑不会改变，只是节奏或有波折。

经济观察网 记者 洪小棠 2023年，中国进入经济复苏通道中，海外市场方面，美联储5月初将利率上调至2007年以来新高后，加息节奏放缓声音不绝于耳，叠加海外高通胀等宏观不确定性，全球视野下我们该如何立足当下，落子未来？目前有哪些风险需要规避，又有哪些资产值得关注？ 近期，施罗德投资多元化资产投资全球主管帕特里克·布伦纳（Patrick Brenner）接受了经济观察报记者的独家专访。 他表示，目前市场最大的风险来自于通货膨胀，此背景下，对于权益类投资相对谨慎，政府债券及大宗商品成为了配置对象。 此外，帕特里克·布伦纳认为，数十年未遇的高通胀环境重返舞台，可能将投资人以往投资经验击穿，或将给投资管理带来更大难度。 帕特里克·布伦纳（Patrick Brenner） 积极看好中国权益类资产 经济观察报：施罗德投资在中国的投资布局？ Patrick Brenner：我们对于中国股权类投资非常积极看好，尤其与其他的新兴市场相比。在仓位上，在其他新兴市场整体减持背景下，我们会对于中国权益类资产进行增持。原因在于，首先中国股票估值非常具有吸引力，且中国所处的周期不同，尤其是在疫情后，经济有所增长，对比其他很多国家面临的通胀膨胀压力，中国所面临的压力较小。 除此以外，中国有庞大的可用于投资的资金，这也跟中国非常稳健的基本面保持一致。总结下来，我们长期看好中国，并长期对中国进行投资。 经济观察报：所以你更看好中国的权益资产？ Patrick Brenner：就中国而言，相比于债券，我们还是更加关注权益类投资，就像刚刚提到的，美国经济放缓同时，中国经济却有所恢复，中国面临通货膨胀的压力较小。除此以外，中国在财政政策方面的发力，也是未来我们相信会成为越来越重要的一个因素。 债券方面，我们可能会在其他国家相对偏爱一些，现在世界多国央行都在不断加息，甚至利息已达到了接近峰值位置，下一步预计有减息政策可能性，这也意味着目前其他多国均处在通胀高峰状态，这些信号都支持我们配置其他国家的债券。 不过，虽然中国的整体基本面好于很多国家，但不可否认的是，很多国家都处在经济衰退的边缘，进而带来风险，那么作为投资人，无论新兴市场还是对于中国的投资我们都会更加审慎和谨慎，也需要更加耐心地等待合适机会。 经济观察报：今年以来，中国市场在经济复苏的通道中，你如何看待经济复苏？符合你的预期吗？ Patrick Brenner：对于中国增长和复苏的预期跟我们看到的非常符合，因为在中国的复苏之前，其实欧美已经经历过复苏的阶段，从欧美对于这方面的洞察与经验，可以作为中国复苏的一个知识模板。因此我们看到中国的复苏也并不吃惊，也符合我们的预期。 此外，过往我们看到中国经济复苏通常由生产制造业推动，而这一次则主要由服务业推动，相对于生产制造业来引领经济复苏来讲，服务业引领的力度更大，这跟过往中国经济复苏有所不同。但从欧盟与美国的复苏过程当中来看，我们也对此有所预期。 经济观察报：目前施罗德投资在中国的投资仓位如何？ Patrick Brenner：仓位配置来讲，我们在中国权益类的投资主要从新兴市场来融资和配置。这样不仅可以允许我们增加中国权益类资产的仓位，也可以一定程度上降低新兴市场周期性风险所带来的影响。 全球视野下的风险与机遇 经济观察报：此前硅谷银行破产、瑞信危机给资本市场一定冲击，我们是否应该担心其中蕴藏的风险？如何进行风险预期与管理？ Patrick Brenner：对于这些事件发生，我认为是财政政策和金融政策紧缩所导致的，尤其是包括美国在内的发达市场的紧缩。 正如我们所看到的，美联储或许将进入一个迅猛加息的尾声。历史上来讲，目前为止这种加息无论是从范围还是加息步伐都是最为激进的。而这会导致非常紧缩的金融环境，对此我们并不吃惊。 因此我们预计会发生你所讲到的一些事件，并且通过紧缩政策，会导致无论企业还是消费者在借贷方面更加困难，也会因此倒逼银行做出相应反应。 实际上这也符合传统机制上应对的一个方式，也就是央行收紧政策之后，银行也会收紧放贷标准，进而促进经济冷却，而这样做的风险就是可能在过程中出现包括银行业及金融界所发生的此类事件，最终导致经济的降温，同时我们也看到了经济所面临的一些问题得到有效控制。  经济观察报：此类事件发生后，施罗德投资是否在之前或之后有相应的预警及投资方向做出调整？ Patrick Brenner：对于投资而言，一直以来我们对于权益类都非常谨慎，也就意味着我们是一种防御性的方式进行仓位配置，我们依然对政府债券持乐观态度。所以在这些事件之后，我们没有做任何大程度变化。 而围绕着美国地区紧张经济局势的考虑，让我们有理由认为它有可能触发所在区域银行以及金融体系导致更多权益资产抛售。一定程度上我们对市场迄今为止的韧性感到惊讶，但最终，我们认为这是一条通往紧缩和金融状态的道路，从央行政策的紧缩正常导致在信贷上进一步收紧，进而传导至消费者以及企业层面。 这也进一步地强化了我们此前的信念，在经济不断放缓的过程中，可以预见今年年底美国可能进入经济衰退，且下行风险大于上行风险。 经济观察报：在你看来全球经济将面临哪些挑战和机遇？全球资产中哪些趋势最值得关注？ Patrick Brenner：从全球视野来讲，目前通胀已经过高了，我们需要等通胀水平降下来，虽然已经有一定程度下降，但仍然不够，最终的目标是控制通胀。这也是各地通过放缓经济的方式来控制通胀的原因。 所以我们对于权益类投资是非常谨慎的，也会对权益类资产进行减持，同时在经济放缓的周期中，政府债券的配置变得更加重要。如果跟过去十年相比，债券不仅仅可以实现在资产组合中分散化、多元化目的，还能带来潜在回报率，尤其目前利息水平高于过去几年，政府债券在组合中的作用相比一年前已经非常不一样了。 在股票和债券之间配比稳定性不确定的背景下，我们也会关注大宗商品。原因在于大宗商品受到通胀驱动影响及导致问题可能性相对较小，大宗商品更多地依赖供需。它既能够帮助我们分散权益资产中的一些风险，同时在通货膨胀居高不下的情况下，也能够帮助我们对冲相关风险。如果说跟 10 年前相比，过去可能不是很青睐于大宗商品，但是在未来这十年会更加青睐大宗商品的配置。 最重要的一点，过去12个月通胀水平与过去十年所看到的不同，意味着高通胀率重新回历史舞台，除非你是19世纪70年代这种久经商场、非常资深的投资人，否则基本没有遇到过如此严重的通胀水平。这对于大多数投资人并没有这样的经验，即是在应对通货膨胀环境下可能改变的游戏规则，所以即便在过去10年当中很多投资人认为正确的投资决策，在未来十年不一定受用。 所以我们要关注持续时间，以及维持在何种水平，这在配置资产是重要指标之一。 经济观察报：在权益类资产中，哪些主题是你所长期关注的？ Patrick Brenner：我认为围绕能源转型方向是非常有意义的，全球正试图从化石能源生产转向可持续能源生产方式，当然过程中有很多风险，但所孕育的机会也是巨大的。 当然，我们不能毫无准备的将化石能源生产直接停掉，而是需要化石能源来帮助我们实现转型，因此我认为这个问题上务实很重要，尤其在高通胀背景下，如果我们不从传统燃料能源转型到可持续能源的话，这将产生巨大的成本。而在高通胀环境下绿色能源转型价格也体现为更高的用能成本，这对于能源转型也会产生一系列连锁反应。 所以正如刚刚提到的市场最大的风险是通货膨胀，在能源转型过程中依然是非常重要，在我们看到的能源、食物、水等等方面，都是可持续性能源转型非常重要的一个主题，并且已经吸引了很多投资者的兴趣，但我们预计随着时间推移，这种情况还会继续下去。 高通胀带来的影响 经济观察报：虽然近期有市场预计美联储加息可能告一段落，但此前不断攀升的利率在抑制通胀的同时带来一部分负面影响，你认为哪些影响是全球投资者需要警惕的？ Patrick Brenner：从目前我们看到的状况，并不会因为美联储停止加息就能神奇地解决掉。未来我们会持续关注紧缩环境下，还有哪些潜在事件或者事故发生，以及可能带来的潜在负面影响。同时也需要关注紧缩过程中最薄弱环节是否出现明显挑战，这会是一条漫漫长路，但我们相信未来道路会逐渐清晰。 总体来讲，从美联储进入停止加息通道，我们预期问题会逐渐得到解决，这个过程中痛苦应该大于我们可以想象，同时走出困境时间也会更长，希望过程中通胀能够更快地得到有效控制。 经济观察报：那你觉得通胀得到控制有效的方法是什么？ Patrick Brenner：在这方面可能没有神丹妙药，但是在控制通胀方面，最核心的还是依赖于经济放缓的效果。也就是工资上涨的放缓，因为美国的劳动力市场依然是过紧的，需要将劳动力市场进行放松，从而让薪资上涨放缓达到经济放缓的最终目的，让高居不下的通胀有所缓解。 经济观察报：在这个过程当中，有什么可支持政策方面的举措？ Patrick Brenner：对付通胀的过程会非常痛苦。一些国家会增加财政政策措施，但能够这样做的国家并不多。举个例子，我们预期美国在接下来几周内有紧缩措施，解决这问题的办法是在未来宣布更多的紧缩措施，但市场不能指望美国财政政策拯救全世界。 经济观察报：目前最被低估的机会在哪里？ Patrick Brenner：短期来讲，我认为好的投资机会是围绕政府债券，在投资组合中配置对利率敏感的资产看起来相当有吸引力。货币宽松的转向，尤其美联储从加息到可能减息的周期，当经济正在放缓，高通胀水平有利于我们配置政府债券，因此，我们看到的机会来自于防御性资产配置。 中期来看，我们认为越接近经济衰退，机会越多，等到那时，我们可以重新考虑再配置权益类资产的时间点，以及这种构架下资产配置，这也会是未来很多年现实很好回报的机会。 经济观察报：对于中国投资者，有什么好的投资建议？ Patrick Brenner：目前来说，投资人可以做更多防御性配置，考虑对政府债券进行增持。对于权益类资产，投资人可以先保持谨慎态度。 我们在配置权益类资产时，会远离美国的权益类，而在新兴市场中，增加中国的权益类市场配置。此外，可以考虑大宗商品，但这方面并不需要做大比例的配置，因为大宗商品的波动性是比较高的。 我们还需要等待经济衰退时机的到来，一旦真正非常临近衰退，这个时候可以考虑权益类资产的重新配置，但是现在衰退之前还是更多考虑防御的配置。 经济观察报：今年是中国公募基金25周年，施罗德投资此前也获批设立独资公募机构，你怎么看待全球机构与本地经验的结合？ Patrick Brenner：我认为，施罗德投资在中国及全球的优势都是建立在我们非常希望更接近终端客户。谈到中国，我们相信过往成功的经验和策略在未来能帮助我们在中国的投资。当然，我们在中国也会大力构建本地团队及本地网络，这对今后的成功至关重要。 与此同时，我们希望受惠于全球视野及全球专业技能和专长。这正是施罗德投资拥有各种资产类别专家的优势，也是未来可以成功的秘诀。

经济观察网 记者 黄一帆 陈姗 叶心冉 汪青 临近6月，机构策略会正紧锣密鼓地举行。尽管对下半年行情演绎方向、配置风格的判断不尽相同，但配置AI板块已是不少机构的共识。 5月19日，记者注意到，相较往年，今年富国基金主办的富国论坛上与AI相关的内容“含量”明显提升。除在分论坛设置AI主题演讲外，在谈论A股投资的圆桌论坛环节，富国基金旗下五位基金经理再次将AI作为主要议题展开讨论。 年初以来，A股市场分化行情明显，ChatGPT被国内投资者广泛关注，并由此带来AI板块涨幅明显。AI作为今年市场主线，受到机构热捧。而除买方机构外，卖方机构对于AI的热情更甚。 在前不久结束的国金证券中期策略会上，该券商为AI主题一次性设立了7个相关分会场。此外，民生证券也在今年4月底举行人工智能高峰论坛，邀请了周鸿祎、徐冰等相关企业负责人进行主题演讲。 这些会议主办方共同的感受是：来的人严重超出预期，哪怕是已经能够容纳数千人的会议，依然有难以计算的人站在过道上。 在A股机构紧锣密鼓的推进AI领域投资时，上市公司本身也以前所未有的速度迅速推进AI技术落地。据记者统计，截至5月19日，A股共有992家上市公司在2022年报中提及了人工智能或AI，而在两年前的年报中，提及AI的公司仅有70家。 对于各方而言，新的窗口期已经打开，记者采访了10余家机构，了解其对于AI投资的逻辑与行动。 资本热衷 作为今年全球市场最火热的投资“风口”之一，AI已成为海内外基金经理共同关注的领域。据统计，5月以来AI成为基金公司调研数量最多的领域。其中，遥望科技、埃斯顿、芯海科技等均获得30家以上机构的调研。 而从机构发布的一季报来看，国内机构也在今年一季度大举扫货AI相关股票。 从一季报持仓股票市值占比变化角度看，计算机、传媒和通信均得到增持，另一边、电力设备新能源、国防军工和消费者服务减仓幅度较大。 从中信建投计算的行业增减配相对变化角度（持有流通股数变化率乘以前后两期持仓比例平均）看，2023年一季度该值较高的行业为计算机，领先电子和医药。 此外，2023年一季度，百亿基金经理持有TMT占比由此前的 5.4%提升至20.9%，其中，主动增配TMT幅度与主动减配电新幅度基本相当。从超配比例来看，百亿基金经理一季度超配TMT环比提升2.4%，而电新环比下滑2.1%；此外，医药环比减配0.6%。 富国中小盘精选基金经理曹晋认为，新一轮AI人工智能的产业趋势爆是今年的最大惊喜。他表示，“许多人可能会认为AI还停留在主题投资阶段，但是我认为，这是新一轮科技创新的产业趋势机会。” 国金证券研究所所长苏晨在采访中坦言，去年国金证券研究人员扩充了60%以上，今年着力打造“AI+”系列研究。他表示，从目前的板块表现来看，AI相关大公司涨幅优于中小公司，其中上游算力大公司涨幅最靠前，中游模型大公司涨幅较小，to B和to C应用软件分化明显。 国泰基金游戏ETF基金经理黄岳告诉记者，人工智能的行情作为渗透率从低到高快速提升的赛道投资，可以对标过去几年以来新能源汽车的大行情。 渗透率提升可以带来资本市场机会。辰悦资本总经理段鹏程也持类似观点。 根据公开披露，华为认为人工智能将在2026年渗透率达20%。段鹏程告诉记者，对比历史新能源的行情，人工智能或将诞生众多10倍股，且基本回报最强的时机就是渗透率从1%-10%的时候，后面虽然市场热度有所延续，但是资本市场高度都不是产业成熟期打出来的，而成熟期会更适合价值投资的风格。 他初步估计人工智能产业链相关的大概今明两年是发展最快的阶段。“人工智能的发展速度和渗透率应该比新能源车更快，因为AI软件的迭代明显要快于新能源车的硬件，因此不难想象人工智能相关个股或许会有类似的走法。” 而从估值角度来讲，段鹏程认为，软件行业和人工智能行业短期没有利润并不是最大的问题，“我们可以用PS法与终局思维去给予估值，即预期未来1-3年行业是否将出现高速增长即可。” 海富通基金量化投资部基金经理朱斌全则认为，A股对AI的反应较大，短期内会或有所震荡，需要一定的时间来消化。从长时间维度来看，他认为当前AI市场行情还处在上涨初期，部分股价还未完全体现。 中信建投证券通信行业兼计算机行业首席分析师阎贵成则告诉记者，在AI大时代下，其重点关注算力和应用的相关投资机会，算力端，建议关注AI服务器、光模块、液冷等领域，以及国产算力替代机会。在应用端，建议关注海外业务占比高的应用相关公司，以及能够通过大模型有效实现降本增收的相关公司。 能否成为A股新起点 在与机构交流时，多家机构提及此前经历过的科技股大牛市。 1999年，美国的科技股市场经历了一轮高涨的发展，呈现出巨大的繁荣景象。德邦证券研究所副所长首席策略分析师吴开达向记者分析称，“许多投资者追逐快速利润，将大量资金投入到科技股市场。许多初创的互联网和科技公司在这个时期获得了巨大的关注和投资，一些公司在短时间内取得了惊人的市值增长。”1999年初的纳斯达克指数约为2193点，而在年末达到了4069点，涨幅超过50%。 1999年初，在美国科技牛市的映射下，中国股市也经历了一波迅猛的上涨，被称为“519”行情。在“519”行情下，上证指数在6月份达到了1756点。美国科技股的牛市，同样催化了A股科技股一轮大幅上涨的行情。 而随着美国互联网泡沫率先破裂，对中国股市也带来了重大冲击。上证综指从2001年6月的最高点2245点跌至2001年10月的1514点，下跌了33%，深证成指从2001年4月的高点5091点跌至10月的3125点，下跌了39%。该次“519”行情最终也已一地鸡毛收尾。 万家基金基金经理耿嘉洲告诉记者，两者相似之处就是1999年处于PC互联网爆发早期，而今年处于生成式人工智能爆发早期。这两次变化，都属于非常大的产业变革，本质上都是生产方式的变革和生产效率的提升。 他提醒，具体到1999年的PC互联网行情中，商业逻辑相对清晰、有产品和用户数、成交额等基础数据落地的公司，它们的股价取得了更为明显的涨幅。“这给我们带来的一个启示就是要持续关注AI相关公司的产品落地情况。” 段鹏程也认为，1999年年中的互联网牛市与2023年的有异曲同工之处。而不同的是，本次以人工智能为首TMT板块的极速上涨虽然带动了指数的共振上行，但由于目前的A股上市企业数量过多以及时代、环境的不同，无法很好地带动指数创出新高。不过，他判断，目前国家政策和行业生态都暗示着AI行情不会马上就结束，AIGC/数字中国或许是一个持续1-2年的长期行情。 吴开达表示，当出现新的技术浪潮，科技股涨幅巨大，估值高低通常不是标的选择的主要因素，而公司在新一轮科技浪潮中的定位更为重要。 “创新催化的大行情，往往第一阶段在朦胧中是同涨同跌的，当进入商业模式落地和基本面兑现阶段，板块行情会出现明显的分化，尤其是在应用领域，”苏晨认为，涉及范围会越来越广，国金后面会持续重点打通各个行业，寻找能够切实落地兑现的领域。 AI落地大趋势 段鹏程告诉记者，无论海内外，二级市场资金的跟随产业发展速度是追不上一级市场的，甚至一级市场投资产业的速度也跟不上人工智能产业链新技术。这么一看，先前行情中的各种炒作便可以得到理解，即短时间内AI对于各行各业的影响无法证伪。 这意味着，如果今年国内并无重磅技术落地，市场上还没有人能做出更具想象力的应用级产品，这波由ChatGPT引发的资本市场热潮很有可能会进行一次深刻“反省”。 不过，根据民生证券数据统计显示，4月短短半个月时间，已发布近30个大模型，其中包括互联网公司、独角兽乃至科研院所。国内市场开始敏锐捕捉到大模型以及由此衍生的应用场景。 今年2月，深兰科技开发的国内第一款面向个人数字化领域的移动终端应用——metamind APP开始内测。深兰科技创始人、董事长陈海波告诉记者，metamind项目的核心技术就是深兰科技自主研发的大模型——硅基知识大模型。该模型主要用于进行知识的个性化和专业化预训练，实现用户终生上下文学习、垂直领域知识嵌入与表示、在垂直应用中有效减少AI反事实、提供持续一致的更加可控的服务等，做到“负责任的AI、可信的AI、易用的AI”。” 澜码科技创始人周健则从成本的角度测算，认为AI落地将会极为迅速。他表示，大语言模型技术的突破，将使NLP能力的使用成本大幅下降，成本的巨幅下降将会改变很多商业逻辑。今天任何一家创业公司在任何场景下、做任何NLP任务时，再也不需要去雇佣一个10人NLP团队、购买CPU算力、收集数据，然后再去做训练。 在应用方面，作为量化机构负责人，锐联景淳创始人许仲翔很早就在其公司运用人工智能。他表示，AI在量化领域的应用并不新鲜，我们一直用大数据用以基本面、研究市场及参与者情绪。“不过，这与目前人工智能突破发展方向很不一样，目前人工智能更加倾向于语言、情感学习的大数据。而很多时候，量化研究基本面与语言学习无关，并不需要进行情感判断。” 许仲翔表示，人工智能在金融机构应用的想象力，不只是用AI进行交易投资。“AI最有价值的绝对是有效率的取代。现在的AI实际上正在替代一些思考密集型的事。” 他表示，人工智能在帮助产业降低成本方面，将会带来一个前所未有的庞大性价比。同时人工智能落地将创造很多新的商机，包括诸多以AI智能为底层的工具出现，以用更先进的工具大幅度提升产能。

经济观察网 记者 洪小棠 今年以来，随着各板块轮动加快、主题此起彼伏，但持续性不强，叠加ChatGPT及中特估行情轮番登场加速结构化行情演绎，使得多位受访基金经理坦言，今年的投资组合管理难度指数级加大，对创造产品的超额收益形成严峻考验。 与此同时，记者发现，在该极端行情下，相比主动管理基金，被动指数基金成为了权益类产品的整体“赢家”。 根据Wind数据统计发现，全市场共计1809只被动指数基金中（包含联接基金），截至今年5月19日，年内平均回报率为2.47%，以动漫游戏、传媒、云计算、人工智能、芯片等板块为代表的ChatGPT涨幅居前。其中，华夏中证动漫游戏ETF涨幅居前，年内回报率达81.51%，而富国中证旅游主题ETF暂时垫底年内回报率为-17.56%，首尾相差99.07%。 主动权益类基金方面（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金），共计7047只主动权益类基金（各类份额分开计算）截至5月19日，今年以来的平均收益率为-1.19%，其中，银华体育文化年内收益最高，为53.08%，银河君尚I-32.80%。 不过，记者发现，银河君尚I 在4月27日单日大跌33.55%，而同一天银河君尚A、C类份额显示净值正常，当天净值涨幅0.27%。 对于该净值异常，沪上一位公募机构运营人士对经济观察网记者透露，这种情况一般为该份额基金产品当天遭遇了大额赎回，而净值精度未能及时调整所致。 “通常来讲，基金份额净值保留至小数点后三位，第四位及之后采取四舍五入计算，由此产生的误差也计入基金资产。”该人士表示。 剔除该基金，东吴新经济C年内回报率暂时垫底，为-23.81%，按此计算，全市场主动权益基金年内收益率首尾相差76.89%。 这意味着，主被动产品同台竞技下，被动产品从平均收益到单只产品回报率等多维度将主动产品“击败”。 事实上，在基金经理对各渠道的路演中，不可回避的问题便是主动基金经理是否能创造超额回报及超额回报率，且多数基金经理会占据诸多篇幅论证其超额回报能力，然而这一结果或在一定程度上将部分基金经理“拍在沙滩上”。 与此同时，投资主被动基金时所付出的资金成本差异，或给主动基金带来更大压力。 根据记者统计，一般而言主动权益产品收费构成为管理费+托管费，合计约1.75%。被动基金由于近几年各大型公募机构抢占份额而打出低费率价格战，致不同ETF产品的管理费率不尽相同，管理费+托管费在0.2%至0.6%不等。 北京一位80后资深基民对记者表示，管理费用和交易换手的高成本侵蚀着主动权益基金的长期收益，所以近几年将大部分家庭理财资金投向ETF产品。 主被动之争一直是业内长期争议的话题，巴菲特曾在致股东的信中表示，通过定投指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。 不过，在一位公募基金产品人士看来，主被动产品的投资逻辑仍有差异，主动基金是信任托付，是对基金经理及机构投研平台的认可，将专业的事交给专业的人。而被动基金则是工具思维，即需要具备一定的投资和择时能力，是对个人能力的考验。

经济观察网 记者 姜鑫  5月22日，国家金融监督管理总局官网发文称，日前，国家金融监督管理总局召开偿付能力监管委员会工作会议，分析了整体保险业、重点公司的偿付能力和风险状况，研究了2023年第一季度保险公司风险综合评级结果。 185家保险公司中，截至2023年一季度末，累计27家保险公司处于偿付能力不达标状态。 2023年第一季度末，纳入会议审议的185家保险公司平均综合偿付能力充足率为190.3%，平均核心偿付能力充足率为125.7%；实际资本为4.7万亿元，最低资本要求为2.47万亿元。 具体而言，财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为227.1%、180.9%和277.7%；平均核心偿付能力充足率分别为196.6%、109.7%和240.9%。 核心偿付能力充足率是核心资本与最低资本的比值，衡量保险公司高质量资本的充足状况；综合偿付能力充足率则指实际资本与最低资本的比值，衡量保险公司资本的总体充足状况。 除上述两个指标外，监管还对险企进行风险综合评级，也就是对保险公司偿付能力综合风险的评价，衡量保险公司总体偿付能力风险的大小。A类和B类主要指偿付能力充足率达标，且操作风险、战略风险、声誉风险和流动性风险小和较小的公司；C类公司则指偿付能力不达标，或者充足率虽然达标，但操作风险、战略风险、声誉风险和流动性风险中一类或几类风险较大的公司；D类和C类的区别则是指风险严重的公司。 185家保险公司中，53家保险公司风险综合评级被评为A类，105家被评为B类，16家被评为C类，11家被评为D类，风险综合评级保持稳定。 按照《保险公司偿付能力管理规定》，保险公司须同时符合核心偿付能力充足率不低于50%、综合偿付能力充足率不低于100%、风险综合评级在B类及以上三项指标，方为偿付能力达标；不符合上述任意一项要求的，为偿付能力不达标公司。 截至目前，已经有78家保险公司披露了2023年第一季度偿付能力报告，其中77家公司核心偿付能力充足率到了50%的“达标线”；76家公司综合偿付能力充足率达到100%“达标线”。未达标者为北大方正人寿和三峡人寿。 北大方正人寿今年第一季度“偿二代”二期工程下核心偿付能力充足率仅为27.81%、综合偿付能力充足率分别为55.62%。该公司偿付能力报告显示，为有效提升偿付能力，北大方正人寿正在积极协调各方股东，尽快达成并执行有效的增资方案。 2022年12月23日，经上海银保监局批复，北大方正集团将持有公司51%的股权转让给新方正控股发展有限责任公司。因此，北大方正人寿目前控股股东为新方正控股发展有限公司，占比51%，明治安田生命保险相互社和海尔集团（青岛）金盈控股有限公司分别持有29.24%以及19.76%。受偿付能力充足率下降影响，2022年第四季度，公司风险综合评级由B降至D类。 今年一季度末，三峡人寿核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为80.62%和83.73%。三峡人寿在偿付能力报告中表示，公司目前面临的主要风险是偿付能力承压以及相关战略和科资本化等风险，公司正努力推进偿付能力改善工作。 除三峡人寿在2022年第四季度综合风险评级为C外，合众人寿、幸福人寿、百年人寿、华汇人寿、长生人寿、渤海人寿当季度风险综合评级也为C。 在同样披露了偿付能力报告的财险公司中，安心财险的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率为-906.21%。 因为偿付能力不足，安心财险新业务被限制，2022年保费收入负增长，并面临1786.45万的亏损。2020年第四季度起，安心财险便进入到偿付能力吃紧状态。2021年1月原银保监会针对安心财险偿付能力严重不足的情况，对安心财险采取了责令增加资本金、停止接受车险新业务、限制高级管理人员的薪酬等行政监管措施。 也正因为此，安心财险的2022年第四季度风险综合评级被评为D类，而另一家同样为D类的公司为都邦财险。此外，华安财险、安华农险、渤海财险、富德财险、前海财险、珠峰财险2022年第四季度风险综合评级为C。 上述偿付能力监管委员会工作会议还披露了2023年一季度保险行业发展情况：第一季度，保险业发展好于预期，实现原保险保费收入1.95万亿元，同比增长9.2%。一季度保险资金年化综合投资收益率为5.24%，呈现回升向好态势。偿付能力充足率降幅明显收窄，保持在合理区间。

经济观察报 记者 万敏  听到国产芯片研发头部企业哲库解散风波后，一些科技企业的HR忙碌了起来。 一位曾经在芯片行业“挖人”的猎头告诉记者，已有不少猎头闻风而动，哲库解散后，经验丰富技术深厚的人员可能很快会被有实力的科技企业抢走。 5月19日，马上消费金融一位负责人对记者表示，“通过脉脉、微博以及猎头公司等第三方渠道获取到相关信息，看到有相关信息后，第一时间做出了广纳科技人才的决策。”目前，马上消费金融对哲库员工开启绿色特殊通道，招聘岗位主要包括算法工程师、Java开发工程师、C++开发工程师、数据工程师等对口岗位。 消费金融之外，银行等大块头金融机构的人才结构亦在发生明显变化，纷纷加码科技人才的招揽。 招聘迅速启动 对哲库（ZEKU）含泪告别后，这家国内自研芯片的头部硬科技企业，除了给行业留下传说，也留下了优质的技术人才团队。据其官网介绍，哲库拥有5年以上芯片行业经验的工程师占比近80%，硕博员工占比也接近80%。 一位哲库的技术人员告诉记者，公司解散后的这几天，他已经通过各种渠道收到了其他同行公司的面试邀请，“安排得比较密集”，有芯片行业的企业也有互联网公司，但暂时还没考虑金融行业。他表示，经历了哲库的突然解散，对芯片行业的信心有点受到打击，接下来可能会更倾向于在互联网行业的公司。 在金融行业，马上消费金融是最早宣布对接哲库员工的机构，其已在企业官方微信公众号等渠道发布招聘公告。据马上消费金融方面透露，“HR团队已在脉脉等社交平台主动向哲库离职人员发出邀约，并进入哲库离职群，专门对接哲库毕业人员，为他们开辟了绿色通道。” 对于芯片行业的人才吸纳到金融行业是否有壁垒，上述马上消费金融负责人认为“行业之间确实存在一些差异，我们主要侧重软件研发，会更倾向通用技术类型的研发人员。” 在看到哲库解散的消息后，马上消费金融只用了很短的时间就做出了定向招聘的决策。上述马上消费金融负责人表示，面向哲库员工的招聘，一方面是为了吸纳科技人才，为自身的稳健长远发展蓄力，另一方面也是作为一家科技驱动的企业承担社会责任，更加珍惜人才的表现，希望为科技人才打造更具前景的发展环境和事业平台，避免科技人才面临突发失业的窘境。 马上消费金融成立于2015年，截至目前，该公司拥有2000余人的研发团队，申请发明专利超1000项。2022年，马上消费金融总资产665.10亿元，净利润17.88亿元，同比增长29.34%，资产规模和盈利能力均处于持牌消费金融公司中的第一梯队。2022年，该公司通过“国家高新技术企业”和“国家知识产权优势”认定，获吴文俊人工智能科学技术奖。 猎聘的《2022年度金融行业人才趋势报告》显示，近5年产品经理流入金融行业占比最高，为2.83%，原因是金融机构在需求规划、产品设计等各种场景均需要产品经理；近5年java开发人才流入金融行业占比为1.94%，居所有职能中第七，随着各金融业务方愈发重视金融科技转型，大力引入Java等科技人才以助力内部科技化发展。2022年，金融行业与互联网行业人才互相流动最为频繁。金融IT领域“技术”是第一竞争要素，互联网人才流入金融行业占比最高。随着各互联网企业布局金融领域，需要懂金融知识的人才加入，因此积极从金融行业里吸纳人才。 金融人才结构变迁 近年来，消费信贷获客、运营、贷后管理的各个环节线上化，也催生了金融机构对技术人才的需求热度，传统的线下营销团队占比逐渐下降。 以老牌消金公司捷信消金为例，其在开业之初就铺设了规模庞大的线下团队，据公开信息，2019年捷信消金的实地及电话催收代理团队就高达22000人。在此后的几年中，由于行业竞争激烈和线上化浪潮，捷信消金裁员的消息时有传来，挣扎着向线上转型的过程中，该公司原本数量庞大的地推销售人员首当其冲。 原银保监会非银部3月底在《中国金融杂志》撰文指出，2022年，消费金融公司累计发放线上贷款2.47万亿元，占全部贷款的比例为96.17%。“消费金融公司积极开展数字化转型，线上业务占比逐年提升，目前已有17家公司实现业务全流程线上化办理、贷款审批自动化决策、金融服务7×24小时不间断的纯线上数字驱动模式，占行业全部机构的比例为56.67%。” 另一方面，银行等金融机构增加了科技人员的比重。2022年年报显示，工商银行的金融科技人才达3.6万人，农业银行、中国银行、建设银行金融科技人员数量均超过1万，交通银行2022年推进“金融科技万人计划”，人员同比增幅达到29.15%。股份制银行中，招商银行科技研发人员达到1.08万，中信银行科技人员达4762人，较上年末增长11.11%，科技人员占比8.4%。 2023年年初的银行社招中，金融科技岗位需求量也不小，如浦发银行有16个部门共计66个岗位参与招聘。其中，与金融科技紧密相关的信息科技部和网络金融部共招聘23个岗位，占比超三成，零售相关业务部门占据17个。“从建立专业人才队伍来看，消费金融行业这几年不断意识到人才的重要性，不仅重视风控人员、客服人员、产品研发人员的专业性，还在有意提升整个人才队伍的技术人才占比和综合人才占比。与以往不同的是，一些新型岗位人员变得越来越重要。”由瞭望智库和光大银行联合发布的《2022消费金融行业发展白皮书》中指出。 以算法工程师这一岗位为例，在消费信贷的营销和风控环节，随着精细化管理要求提升，重要性也随之凸显。一家助贷机构人士表示，疫情三年影响下，个人消费贷款的需求萎缩，更需要加大线上营销的力度，其所在机构今年新增了几十人的算法团队，他们通过深入挖掘用户的数据，辅助业务部门精准营销。比如一条推荐贷款的短信，短信的内容关键词对哪些人更有吸引力，在什么时间点发送用户点开的概率更大等等。通过算法分析，能帮助节约成本，也给用户更好的体验。在风控环节，算法会更精确地根据用户不同的信用条件给定利率，也能帮助消金业务提高收入，留存客户。 据一位业内人士透露，算法工程师的起薪很高，去年的话应届生有可以给到年薪50万，资深工程师的薪酬会更高。 在某招聘网站上，记者看到，杭州一互联网企业招聘高级算法专家，给出的薪资是每月55k-85k，16薪。深圳一大型通信设备公司招聘3A算法，40k-70k，16薪。 对于高薪招聘技术人员的动机，不同企业也有不同考量。也有企业看上了科技人才的平台“光环”，一家北京的小型科技企业对记者表示，公司曾重金招聘阿里的P9、P10级研发管理人员，因为对企业拉融资有帮助。银行等金融机构还通过与科技服务商的合作，一位上市金科服务公司高层对记者表示，在高端人才方面会吸纳更多数学、物理专业的博士生，打造专业研发能力。 5月18日发布一季度财报的金融科技企业信也科技表示，公司第一季度科技研发领域投入1.3亿元，同比增长12.3%；近五年累计研发投入超过20亿元。 上述马上消费金融负责人表示，未来消费金融行业市场竞争越激烈，对于有科技能力的公司是好事，行业要保持适度的竞争，后续的规则将是优胜劣汰、适者生存。  

经济观察报 记者 陈姗  一边是“老产品”陆续到期“解禁”，一边是新发产品不断。近期，三年持有期基金引起市场较高关注。 继第一只三年持有期产品泉果旭源三年持有期混合基金“热销”之后，5月18日，泉果基金旗下第二只公募产品正式开始募集，继续选择三年持有期的运作方式。 近年来，三年期产品受到基金公司青睐，特别是2020年以来，每年都有不少新发基金选择三年期的模式。据记者不完全统计，2020年以来至2023年5月18日，有108只三年期基金上市。2023年以来，一些基金陆续迎来首个三年运作期届满，它们的业绩表现成为这类基金的一个阶段性成绩单。 三年持有期产品在销售过程中常常被描述为“能够避免投资者追涨杀跌，频繁操作，解决基金赚钱基民不赚钱难题”的一种工具。那么，事实情况如何？“上锁”之后，基民赚钱了吗？ 七成负收益 近日，泉果基金推出的第二只产品泉果思源三年持有期混合基金吸引了投资者们的关注。同时，泉果基金旗下两只公募产品均选用三年持有期运作模式，也引发业内对于这一模式的讨论。 在当前的市场环境下，投资者较为关心的问题是：给基金经理三年时间，能为基民赚到钱吗？值不值得买？ 当前，2020年以来成立的三年持有期产品的业绩表现，让这类产品陷入不小的争议之中。据经济观察报记者不完全统计，截至2023年5月18日，2020年以来有108只三年期基金上市（各份额合并计算，剔除成立不满一年的产品），其中有76只成立以来收益率为负，占比高达70%。 上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千在接受经济观察报采访时表示，长期持有基金能够提升赚钱概率，但不保证赚钱，这主要取决于市场环境和产品的定位，其次取决于投资管理人的投资管理能力和技巧。 从这些三年持有期产品的业绩表现来看，跌幅居前的产品，行业配置主要集中在电力设备及新能源、食品饮料和医药领域。 由明星基金经理刘格菘管理的广发行业严选三年持有A目前在这类基金中收益排名垫底，该基金成立于2021年8月，成立以来收益率为-40%，今年以来收益率为-19%。据该基金一季报披露，其重点持仓光伏、储能、新能源车方向。刘格菘目前在管基金共6只，管理规模总计526.49亿元，其中，2020年以来成立的基金收益悉数告负。 银华富饶精选三年持有成立于2021年5月，目前已封闭运作接近两年，投资回报为亏损36%，从其2023年一季报前十大重仓股来看，持仓集中在食品饮料和医药领域。 成立以来净值跌幅超过30%的还有东方红启兴三年持有A、嘉实时代先锋三年持有A、东方红启瑞三年持有A、工银圆丰三年持有、泓德睿源三年持有、东方红睿和三年定开A、东方红智华三年持有A。除了行业配置存在共性之外，这些基金都成立于2021年。 在这些三年持有期产品中，取得正收益的32只基金成立时间多为2020年三季度之前。收益率居于前三位的是景顺长城价值稳进三年定开、东方红启东三年持有、安信价值驱动三年持有，成立以来收益率分别为 32.63%、40.32%、63.82%，年化回报分别为10.61%、11.26%和15.91%，后两只今年上半年已届满三年。 其中，回报率最高的安信价值驱动三年持有成立于2020年1月。今年一季度末，该基金持有多只中字头个股，主要集中在房地产、通信等领域。该基金的基金经理袁玮在季报中表示，“仍然比较看好估值依然很低的港股电信运营商”，“依然坚信龙头地产国央企是被市场低估最严重的一类标的”。 东方红启东三年持有成立于2020年3月，基金经理为李竞。作为东方红培养起来的基金经理，李竞的价值投资框架是：幸运的行业、优秀的公司、合理的价格。今年一季度，该基金仓位提升了成长风格比例，增持中国制造，以及关注受益于人工智能革命的传媒互联网计算机等板块。值得一提的是，成立于2020年10月的东方红启航三年持有A和成立于2021年12月的东方红睿和三年定开A同样由李竞管理，这两只基金成立以来收益率为-14%和-30%。同一基金经理管理、不同时间成立的产品，业绩差距显著。 整体来看，布局时点成胜负手。2020年以来成立的三年持有期基金中，在2021年高位建仓或在下跌通道中成立的基金普遍亏损，而享受到2020年行情上涨的基金收益居前。 “解禁”之后 今年以来，已有16只三年期基金迎来“解禁”，还有33只产品处于期满前的“冲刺”阶段。 从这些成立刚满三年的产品表现情况来看，或得益于2020年股市的上涨尾部行情，大部分产品在持有到期时不同程度“赚到了钱”。截至2023年5月18日，其中仅3只产品录得亏损，回报超过15%的产品有7只。不过，今年以来，这16只基金中有10只净值出现回撤，不少产品在“解禁”之后遭到持有人大举赎回。 其中，目前3只成立以来录得亏损的基金分别为永赢乾元三年定开、前海开源稳健增长三年和南方瑞盛三年持有A，成立以来回报率依次为-5.47%、-10.23%、-15.3%；回报率居前的4只基金分别为鹏扬景瑞三年定开A、睿远均衡价值三年A和东方红启东三年持有、安信价值驱动三年持有，依次为22.56%、29.3%、40.32%、63.82%。此外，回报率在5%-10%的有4只，回报率在10%-20%的有5只。 永赢乾元三年定开的持股方向主要是银行、地产和地产后周期股。今年一季度该基金“解禁”后，赎回份额超8亿份，基金规模由2022年末的9.36亿元大幅缩水至0.84亿元。 前海开源稳健增长三年一季度末持股方向主要是计算机和房地产方向，南方瑞盛三年持有A则押宝食品饮料和电力设备及新能源，这两只基金“解禁”后规模变动并不明显，持有人多数选择“坚守”。 然而，业绩表现突出的安信价值驱动三年持有在今年1月“解禁”之后遭到持有人大量赎回，基金份额从1.67亿份降到了0.77亿份，下降超过一半。 接下来陆续届满三年的33只基金，业绩呈现明显分化，目前仍有16只收益为负，其中有7只亏损幅度超过10%。广发睿选三年持有、兴全合丰三年持有、景顺长城科技创新三年定开、易方达高质量严选三年持有4只产品亏损幅度更是超过20%。 对于这些基金来说，三年到期时能否为持有人赚钱，所剩时间并不多。 业内人士认为，三年持有期基金成立的时点同样至关重要，对基金公司研判市场长期走势、投研团队能力提出要求较高。基金管理人的投资能力差异、产品类型不同、设立以来时间周期不同，都会导致业绩差异。对于投资者来说，持有三年期产品确实能够避免追涨杀跌，将自己从难以忍受的短期波动中解脱出来；但另一方面，在收益不佳的情况下，强制的锁定和等待也会带来不好的投资体验。 国信证券北京分公司直属业务一部高级投资顾问李迪锋表示，三年期产品就流动性上来说是一个缺陷，所以选择三年期基金更要关注产品的安全性和收益情况，选择擅长周期的基金经理往往更容易提高自己的胜率。总的来说，三年期基金本身暗合中国股市自身的投资轮回周期，同时避免了追涨杀跌出现的恶果，对于稳健的投资者来说可以考虑予以适当关注。 

经济观察网 记者 梁冀 5月19日，第五届西城区企业上市主题交流活动在北京新动力金融科技中心成功召开。证监会非上市公众公司监管部主任鲁颂宾在出席活动时表示，开市一年多以来，北交所市场建设取得积极成效。 一是稳步推进高质量扩容，北交所市场初具规模。截至目前，北交所上市公司近200家，是开市时的两倍多。其中，省级专精特新企业占比达8成以上，国家级专精特新“小巨人”企业占比超4成，高新技术企业占比超9成。 2022年，北交所上市公司9成以上实现盈利，合计实现净利润138.11亿元，同比增长超10%；北交所上市公司已涵盖国民经济34个行业大类，其中制造业公司占比9成，利润贡献率超9成。北交所上市公司主要集中分布在计算机、通讯和其他电子设备制造业领域，切实体现了制造业强国创新驱动发展等国家战略发展方向。 二是着力建设市场功能，市场活力初步显现。北交所自设立之日起即实行股票发行注册制，契合创新型中小企业发展需求。开市以来，北交所股票公开发行融资超400亿元，平均每家2亿元，相当于用一家大型企业的融资额支持了近200家中小企业的发展。 与此同时，北交所先后上线北证50指数、推出融资融券和混合做市交易，丰富投资策略和风险管理方式。2022年，北交所日均换手率中位数为0.51%，高于纳斯达克以及香港联交所主板、新加坡交易所流动性水平，符合北交所市场实际。 三是多方汇聚发展合力，市场向好发展势头增强。截至目前，北交所合格投资者已有544万户，公募基金、私募基金、保险资金等踊跃参与市场交易。全市场已有北交所主题基金11只。目前，全国申报北交所辅导备案企业近400家，基本覆盖所有省区市，市场影响力稳步提升。 此外，北交所还以政府债为突破口，启动国债和地方政府债券发行，目前已累计发行超2.14万亿元，金融服务能力进一步提升。在北交所带动下，新三板市场功能和吸引力进一步增强。2022年以来，新三板新增挂牌公司近400家，同比增长超2倍，创新层公司近1700家，处于历史最高水平。 鲁颂宾介绍称，北交所市场规模、总量偏小，距离成为成熟市场还有很长的路要走。下一步，将积极推进北交所改革和发展工作。一是加快高质量上市公司供给，按照质优、量实、步稳的要求，常态化推进北交所市场高质量扩容，夯实市场良性发展和流动性基础改善，坚持市场化的发展方向，持续优化发行上市制度，着眼于降低企业上市成本和等待时间，既用好、用足现有制度优化辅导监管等要求，又研究吸引更多能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的企业到北交所上市的路径，积极开展提高上市公司质量专项行动，促进公司治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力和信息披露质量持续提升。 二是稳步提升市场交易活跃程度，做好精准服务，继续努力扩大投资者队伍，提高投资者参与度，引导公募基金扩大北交所市场投资，持续丰富北交所产品体系，支持北交所发展企业站等特色品种，完善指数体系。进一步完善北交所做市交易和融资融券业务，丰富市场对冲工具，加强多层次市场互联互通。 三是优化市场发展生态，持续优化发行成效机制安排，完善发行定价制度，改进新股发行配售制度，提升市场化水平。研究明确面向创新型中小企业的直接融资普惠金融执行标准，强化对证券公司、基金公司参与北交所市场的正向激励，更好发挥中介机构作用，持续提升监管效能，完善丰富市场监测预警和评估处置机制，坚决查处内幕交易、操纵市场、财务造假等违法违规行为，切实保护投资者合法权益，推进北交所制度型对外开放，持续发挥资本市场改革试验田功能。 鲁颂宾表示，当前北交所正处于高质量建设关键时期，将坚守初心、稳中求进，持续巩固市场向好趋势，为包括专精特新企业在内广大创新型中小企业发展做好服务。北交所市场建设是一项长期工程，需要各方秉持耐心和信心，更需要大家共同支持、集思广益，积极到北交所投资展业，促进北交所持续健康发展。

经济观察报 记者 梁冀  随着美股机构投资者2023年一季度持仓报告（13F）披露渐近尾声，国际资管巨头的配置偏好亦浮出水面，其中数据透露出市场对于中概股的分歧。 持仓数据显示，机构间在中概股部分个股的投资上分歧较大。例如，高毅资产与景林资产同以拼多多为第一大重仓股，但前者一季度增持拼多多10%，后者则大幅减仓24%，HHLRAdvisors对拼多多的增持幅度则达到266%。 此外，机构对于教培板块持乐观态度。例如，景林资产一季度大幅加仓新东方601%，高毅资产也增持好未来和新东方，加仓幅度分别达到183%、112%。 一边是机构大幅调仓，另一边，中概股还在审计“闯关”中。2023年5月，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）发布了2022年对两家中概股所聘会计师事务所的检查报告，分别涉及中国内地的毕马威华振和中国香港的普华永道（即罗兵咸永道），报告指部分中概股公司审计工作存在“不可接受的缺陷”。 不过，PCAOB主席埃里卡·威廉姆斯（EricaY.Williams）也指出，根据相关法规，相关的公司有一年时间就问题进行修正。但若发现违规行为，PCAOB的执法人员将毫不犹豫地建议实行制裁，包括施加重大罚款和禁止行为不检的人进行未来的审计。 2023年一季度，美股三大指数走势分化，纳斯达克指数期间涨幅达到16.77%，大幅跑赢道琼斯工业平均指数和标普 500指数同期 0.38%和7.03%的水平。而以美股龙头为权重的纳斯达克 100指数年内涨幅达到20.49%，成为其近两年来最佳季度表现。数据显示，2022年前三季度，美股三大指数连续三个季度收跌。 机构分歧 截至一季度末，HHLRAdvisors共持有70只美股标的，持仓市值合计56.4亿美元，其中中概股持仓市值合计达到39.35亿美元，占比达到69.77%。 HHLRAdvisors是高瓴旗下专注于二级市场投资的基金管理平台，其持仓路径因被视为高瓴的投资布局而受到市场关注。 截至一季度末，HHLRAdvisors前十大重仓股中有7只为中概股，分别是百济神州、拼多多、贝壳、阿里巴巴、传奇生物、华住和京东。报告期内，HHLR Advisors大举加仓拼多多266%，对华住的加仓幅度更达到992%；对贝壳、阿里巴巴分别加仓48%和21%。与此同时，HHLRAdvisors大幅减仓京东63%，对百济神州持仓未变动，持仓市值为11.79亿美元。 前十大重仓股外，HHLRAdvisors一季度大幅减持爱奇艺98%，几近清仓；对唯品会和BOSS直聘的减持幅度也分别达到87%和85%。对富途控股持仓则增加30%。一季度，百度新进HHLRAdvisors持仓名单，持仓市值6125.84万美元。 与HHLRAdvisors不同的是，景林资产一季度选择减持拼多多，转而大举买进新东方。数据显示，截至一季度末，景林资产共持有28只美股标的，持仓市值合计17.29亿美元。 截至一季度末，景林资产前十大重仓股中有5只为中概股，分别是拼多多、新东方、网易、中通快递和BOSS直聘，仓位变动幅度分别为-24%、601%、3%、26%和-9%。此外，景林资产大举加仓阿里巴巴598%，持仓市值4060.05万美元；清仓京东、富途控股与雾芯科技等多只中概股。 高毅资产方面，截至一季度末，其共持有14只美股标的，合计持仓市值3.02亿美元。高毅资产前十大重仓股中有8只为中概股，拼多多、中通快递、网易、雾芯科技、好未来和新东方的增持比例分别为10%、140%、190%、183%、112%；百度与爱奇艺期间新进高毅资产前十大重仓股名单，高毅资产对二者的持仓市值分别为1165.29万美元和582.4万美元。 数据显示，高毅资产前两大美股重仓股分别是拼多多和中通快递，持仓市值分别为8635万美元和6409万美元，二者合计占到高毅资产近半仓位。此外，高毅资产报告期内清仓阿里巴巴、百胜中国和BOSS直聘。 5月18日，阿里巴巴发布2023财年第四季度及全年财报。数据显示，阿里巴巴2023财年第四季度实现净利润219.96亿元，上年同期亏损为183.57亿元。业绩向好之际，阿里巴巴还正式推进了业务集团分拆计划，其中包括云智能集团、菜鸟集团、盒马的上市计划以及阿里国际数字商业集团对外融资。其中动作最快的盒马预计将在未来6到12个月内完成上市。 国泰君安报告认为，港股价值/成长风格的切换与国内经济和政策预期以及海外流动性有关。二季度国内经济预期企稳向上、政策端或有更多积极催化，叠加美元美债或再度进入下行通道，将显著利好港股成长板块，尤其是互联网服务、平台经济等内需相关行业。 黑崎资本创始合伙人陈兴文向经济观察报表示，海外大型投资机构大幅调仓的主要出发点是对国际形势不明朗的担忧。贸易摩擦等问题增加了中概股的不确定性，可能引发投资机构降低风险、寻找更稳定的投资机会。 陈兴文称，据悉，拜登政府近期计划签署一项行政令，严格限制美国企业对中国部分高科技产业投资，人工智能、半导体和量子技术等领域可能面临全面投资禁令。这可能会导致海外大型投资机构大幅调仓以遵循美国的政府计划。 审计“闯关” 5月10日，PCAOB发布了2022年对两家中概股所聘会计师事务所的检查报告，分别涉及毕马威华振和罗兵咸永道，报告指部分中概股公司审计工作存在“不可接受的缺陷”。 埃里卡·威廉姆斯表示，上述两家会计师事务所承接的中概股审计工作占到总量的 40%。至 2023年底，PCAOB有望检查占到中概股审计工作99%的会计师事务所。 据悉，PCAOB分别就两家会计师事务所各自进行的4个审计工作进行调查，结果发现在毕马威华振的4个审计业务中，全部出现了部分缺陷；罗兵咸永道的4个审计业务中，有3个出现了部分缺陷。 埃里卡·威廉姆斯表示，此次检查发现的缺陷与PCAOB在全球其他地区首次检查中发现缺陷的类型和数量一致；首次发布的检查报告不包括质量控制的内容。PCAOB将给毕马威华振和罗兵咸永道两家会计师事务所一年的时间来弥补质量控制方面的缺陷，并且该机构将酌情向PCAOB执法小组进行移交。这种调查最终可能导致罚款或禁止审计公司为美国上市的公司工作。 威廉姆斯还表示，PCAOB将继续要求全面进入以开展其工作。根据相关法案，如果PCAOB无法全面检查“审计底稿”，中概股公司将面临被迫自美股退市的境地。 2022年9月起，PCAOB开始检查上述两家会计师事务所在香港的办公室，审查首批中概股公司会计文件。罗兵咸永道表示，正与PCAOB合作因应相关问题，并表示审查成果是里程碑。毕马威则表示，已采取行动解决PCAOB发现的问题。 2021年12月，美国证监会（SEC）公布《外国公司问责法》实施细则，要求在美上市公司如连续三年不能满足PCAOB的监管要求，将被禁止在美国证券交易所交易。其中，PCAOB要求对包括中概股在内的外国公司所聘审计机构持有的审计底稿进行检查；而据当时中方监管要求，境外证券监管机构不得在境内直接进行调查取证等活动，境内组织与个人未经监管批准也不得向境外提供相关信息。 2022年8月，中国证监会、财政部宣布与美国PCAOB签署审计监管合作协议，后者将于次月抵港对为中概股提供审计服务的会计师事务所进行检查。2022年9月至11月，PCAOB工作人员在香港进行了为期9周的现场检查，检查对象正是前述毕马威华振和罗兵咸永道两家会计师事务所。 巨泽投资董事长马澄告诉经济观察报，中概股和港股科网股在经过近两年的不断下跌后，一些负面的压制因素，例如中概股退市和平台经济整顿等已经消除，随之而来的是对平台经济健康发展的政策支撑。整体来看，中概股和港股科网股中长期来看是具备投资价值的。 陈兴文则认为，从整体来看，目前市场对中概股摘牌风险的预期已经基本消除，但对互联网平台公司被引导持续让利实体经济的预期仍在压制估值。他预计上述因素的转变速度较慢，投资者需要耐心等待。在估值方面，港股科网股通常采用相对较为成熟的美股估值体系进行评估，包括利用市盈率和市值与营收比等指标进行估值，目前港股科网股估值健康，在经济强复苏的预期下港股科网股也有望迎来估值修复。  

经济观察报 记者 蔡越坤  房地产信托项目又见争夺保险柜“戏码”。 近日，有消息称，两家民营房企正荣地产与中梁地产在福建厦门合作“中梁正荣·天著润宸”项目的保险柜丢失，该保险柜中保存着三方合资公司的公章、财务章、土地使用权证等多项重要物品。搬走保险柜的是该项目另一合作方——厦门国际信托有限公司（下称“厦门信托”）。 中梁地产与正荣地产方面人士向经济观察报表示：保险柜丢失当天他们就报警了，但被告知属于经济纠纷不属于接警范围，至今还未给出调查结果。 对此，厦门信托5月18日公开回应表示，目前保险柜安全存放于该公司办公场所，原有封条保持完整，处于7*24小时视频监控中。该公司仍将严格依照协议约定，共同保管印章和银行账户材料。 据了解，三方共管保险柜被厦门信托搬走，是房地产开发商与信托公司之间的纠纷所致。地产公司和信托公司共管保险柜出现问题并非首次。厦门信托为何要搬走保险柜，背后究竟发生了什么？ 保险柜“失踪” 中梁地产该项目负责人告诉经济观察报，5月7日早晨，作为项目公司股东方之一，正荣地产方面人士打来电话告知：“出大事了，保险柜丢了。” 上述项目负责人称，其当天立刻去了正荣地产方面的办公场所，迅速报警，也打了市长热线反映情况等等，各自都有密集做动作试图追回保险柜。 保险柜“丢失”事件要追溯至2023年5月6日下午。上述项目负责人透露，当时正荣地产方面的厦门公司把办公室从厦门波特曼财富中心A座9楼搬到17楼。在搬家过程中，突然发现公司存放于中梁正荣·天著润宸项目的共管保险柜“不翼而飞”了。里面存放着项目公章、财务章、法人章、土地使用权证等。而保险柜上方本来有两个摄像头24小时监控着，分别是正荣方与厦门信托方所放。 该负责人称，5月6日经过其与正荣方面了解，正荣方面在搬办公室时，信托委托保管员提出正荣方的摄像头先往楼上迁，安装好了再下来搬保险柜。但是，正荣方的摄像头安装至楼上，再下楼搬保险柜时发现保险柜“不翼而飞”了。当时立即进行调查监控、报警等处理方式。 保险柜“失踪”十多天，至今仍然未有明确进展。 5月18日，上述中梁地产该项目负责人向记者表示，此次共管保险柜“失踪”源于三家公司合作楼盘的纠葛。 该人士透露，2021年5月，正荣地产拿下厦门市集美区的一地块，并在该地块上与中梁地产合作开发中梁·正荣天著润宸项目，之后，该项目找到厦门国企厦门信托进行配资，共计融得4.5亿元，贷款期限截至2022年8月19日，可宽限至2022年10月19日。 为此，三家公司合资成立了项目公司厦门市正奔置业有限公司，正荣地产、厦门国际信托、中梁地产分别持股51%、44%、5%。 不过，后续却在项目办理预售过程中，信托方与地产方产生了纠纷。 据上述中梁地产该项目负责人介绍，2022年2月，中梁·正荣天著润宸项目即将办理预售时，厦门信托不同意用印，致使项目无法拿到预售证开盘，没有销售便无法回款。此后一直谈判，拖到2022年10月份，厦门信托告知已经违约了。 在三方协商是否开盘的过程中，该负责人透露，厦门信托方面曾给出一个方案：厦门信托方面希望由厦门建发集团有限公司（下称“建发”）代建，将操盘权全权交出去，正荣、中梁变成财务投资方。 据悉，建发是厦门本土开发商。另据厦门信托年报，建发持有厦门国际信托10%的股权。 上述方案遭到了中梁方面的反对。该负责人表示，中梁·正荣天著润宸项目供需好，市场也好，后期偿还债安全系数很高。在这种情况，对方还要求将控制权进行转让，不合乎市场逻辑。 对于不同意用印的情况，，厦门信托一位人士5月19日向记者表示，因为正荣、中梁已经陆续发生违约情况，如果同意用印，项目开盘销售情况会受到影响。地产商也有自己的利益诉求考虑。因此，信托机构一方面要做好防控风险，而且也要保障委托人的利益。后续会继续与各方进行积极协商化解。 对于该负责人所表述内容，记者5月19日多次拨打厦门信托年报中披露联系方式，截至发稿，尚未获得接通。 厦门信托：对方违约在先 厦门信托5月18日发布声明表示，为维护投资者利益和国有资产安全，在对方违约在先情况下，该公司依法行使合同权利。 厦门信托表示，目前保险柜安全存放于该公司办公场所，原有封条保持完整，处于7*24小时视频监控中，该公司仍将严格依照协议约定，共同保管印章和银行账户材料。厦门信托指出，将秉持兼顾各方利益的原则，与相关方沟通促进项目推进。 关于厦门信托与正荣、中梁的诉讼纠纷，厦门信托在2022年年报里也有提到，厦门信托与厦门市荣奔置业有限公司、厦门梁星置业有限公司、正荣地产控股股份有限公司、上海中梁地产集团有限公司合同纠纷一案，厦门市思明区中级人民法院于2022年9月19日立案。 据悉，厦门信托注册资本41.6亿元，三家股东均是厦门国有企业，分别为厦门金圆金控股份有限公司（占股80％）、厦门建发集团有限公司（占股10％）和厦门港务控股集团有限公司（占股10％）。 地产公司和信托公司共管保险柜出现问题并非首次。2022年10月，中融信托发现与融创房地产集团有限公司（下称“融创方”）共同保管的保险柜锁芯被换，监管账户11.4亿元资金被融创划走。 对此，中融信托和融创方分别进行了回应。融创方曾表示，项目资金已严格按照政府监管专户要求管理。公司与中融信托目前在沟通协商的基础上，均向相关政府专班承诺，全力以赴确保交付；中融信托则表示，公司已第一时间报警并采取法律手段，完成了相关项目剩余未售在建工程查封，目前资金在政府监管账户，将最大程度保障委托人权益。 5月19日，一位信托机构人士向经济观察报表示，作为金融机构，风险防控肯定放在第一位，因为产品背后全是委托投资者的资金，站在委托人的角度，保障委托人的利益是最重要的。 对于搬走保险柜的一方是否要负法律责任，上海兰迪律师事务所彭斯伟律师分析表示，首先，三方合资公司的公章、财务章、土地使用权证等多项重要物品属于合资公司的财产，合资公司股东均无权直接使用；其次，即使需要使用，各股东应当根据合资协议、公司章程以及合资公司相应的制度，对于相关财产进行使用。任何一方擅自将上述物品搬走，均可能构成侵犯合资公司财产并承担相应的法律责任。 对于如何约束上述行为，彭斯伟律师认为，各出资方均应当派出相关人员对上述物品的保管使用进行监督，特别是在合资公司搬迁过程中，更应当派出人员对于贵重物品的运输进行监督。

经济观察网 记者 梁冀 4月下旬以来，北交所迎来一波轮涨行情。北交所有12家上市公司4月份股价涨幅超10%。同时，北交所流动性环比改善，估值也有所提升。有声音指近期北交所交投活跃度明显上升是由转板带动的。 对此观点，北交所总经理隋强并不认同。在5月19日举办的第五届西城区企业上市主题交流活动上，隋强表示近期北交所流动性改善的原因，一是估值修复，目前，北交所整体估值很便宜，所以“聪明钱”涌来北交所寻找投资机会；二是优质企业带动，近来北交所新上市了一批创新成色足、业绩优良、赛道很新的朝气企业，为北交所的市场运行注入了新的活力。 隋强坦言，要十分清醒地认识到北交所当前市场规模还比较小，支持中小企业科技创新可持续的市场生态还需要持续的巩固和完善。这其中既有投融两端本身结构的特点和市场所处发展阶段的约束，也有制度安排不能很好适应市场发展新形势、新需要的原因。但是，北交所全体员工都有时不我待的紧迫感并主动作为，积极融入国家战略，加快推进市场建设。 截至目前，北交所共计有上市公司195家，其中国家级专精特新“小巨人”占比超4成。北交所平均每家上市公司融资额为2亿元，累计融资额在400亿元左右。隋强表示，北交所构建了一套小额快速持续接续的公开发行制度，体现了资本市场服务中小企业普惠金融的理念。 隋强还表示，下一步市场建设中，北交所将聚焦“改革服务生态”，全面推进北交所高质量建设。 在持续深化改革方面，隋强表示，北交所是资本市场支持中小企业创新发展的全新探索，必须通过不断改革创新，逐步提升制度安排的适配性、契合度，更好地满足中小企业创新发展的需要。北交所将在前期探索基础上，发挥好资本市场改革“试验田”作用，坚持系统观念，强化问题导向，不断加大改革力度，聚焦高质量扩容、流动性提升等市场建设中心任务，研究推进市场关键制度创新。 一是优化企业上市机制。落实国家战略部署，聚焦更早更小更新的企业，统筹好数量与质量的关系，完善发行上市准入安排，进一步提高效率、明确预期，降低企业上市成本，让优质创新型中小企业更好更快对接北交所上市。二是完善市场交易机制。针对中小市值企业流动性较弱的特点，推进交易机制创新，研究扩大混合做市、融资融券业务规模；不断优化投资者结构，扩充投资者数量，提升交易效率、促进交易达成。三是优化发行承销制度。着眼于促进一二级市场均衡发展，统筹优化发行定价和配售机制，坚持市场化、法治化导向，充分尊重市场博弈和交易习惯，推动形成良性新股发行生态。 在大力加强服务方面，隋强指出，北交所将突出“开门服务”：贯彻开门办市场的理念，全面实施服务内容清单化管理，深化阳光用权、透明审批，切实提升服务标准化、透明化、规范化水平；突出“直达服务”：进一步转变工作作风、优化服务方式，坚持深入一线、直达基层，强化管家式服务、面对面服务、上门服务，围绕市场主体最关心的问题，落实一批“便企惠企”举措；突出“精准服务”：坚持以服务对象需求为导向，紧密结合中小企业、投资者、中介机构等核心市场参与主体特点，分类型、分环节提供有针对性的精准服务，切实提高服务效能。在综合行动方案中，北交所将特别推出针对专精特新企业的综合服务计划，实施全业务线合力服务专精特新的一系列务实举措。 在着力优化生态方面，隋强表示，资本市场服务中小企业科技创新，既不能仅靠市场力量驱动，也不能简单依靠行政命令，需要贯彻普惠金融理念，综合运用政府引导、政策支持、市场调节等多种方式，构建一套符合商业逻辑、可持续的利益机制，推动形成各方积极参与的良好生态。 隋强介绍称，北交所接下来将重点做好两方面的工作，一是发挥行业机构的带头作用，推动完善激励约束机制，引导证券公司、公募基金等树立金融报国情怀，加强对中小企业科技创新的关注力度、服务力度和投资力度。二是发挥北交所的枢纽功能和平台作用，主动加强与产业、司法以及地方政府等各方面的政策协同，引导资本、人才等创新要素向中小企业、初创企业聚集，向科技研发、成果转化早期延伸。

经济观察报 记者 蔡越坤  在外界眼中，创投从业者被视为“头顶光环”的金融人。然而，这个群体也感受着行业的阵阵“凉意”。 “当下民间资本活力不够，募资难变成常态。部分机构近两三年没有募集到资金。而且2022年以来，不仅是人民币基金募资难，投中国的美元基金也出现了募资难的情况，甚至退出也难。”2023年5月17日，联创资本创始合伙人、董事长韩宇泽在接受记者采访时直言当下创投机构面临的困境。 清科数据显示，2023年一季度，国内VC/PE行业新募集基金数量和金额分别为1601支、3532.12亿元人民币，同比下降7.6%、33.0%。投资端，市场节奏延续减缓，投资案例数共1722起，同比下降44.2%，投资金额为1300.30亿元人民币，早期投资更是下降超60%，硬科技仍为投资主线。 此间，有机构在创投当下现状中表现乐观。 “时代的钟摆终于摆到了像我们这样长期扎根于本土投资的人民币GP的这一方。很多机构在转型，我们不需要转型，因为我们长期投的就是硬科技，投的就是这些优质的专精特新领域细分市场的龙头企业。”5月17日，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰在“2023中国投资年会”上如此表示。 虽然一季度国内VC/PE募投金额数据明显下滑，但富有冒险与创新精神的创投人不断做出调整改变，在不确定性的环境中挖掘新的创业和投资机会。尤其是不断在加大对于硬科技领域的投资布局，挖掘“专精特新”的细分龙头企业的投资机会。 缺乏长期投资人 首先，从募资情况看，韩宇泽的最大的感受是2023年存在民间资本活力不足的现象，人民币股权基金募资难成为一个常态化现象。 他透露，从LP到GP，国有资本在一级市场的渗透率在持续上升。政府引导基金占基金的规模比例为47.43%，如果加上央企、国企，整个占比达到了76%。从去年新募基金看，100亿以上的规模，国有管理人占比94.7%；10亿-30亿规模、50亿-100亿规模，基本上占比是67%和77%；母基金里面，国有资本也占到80%。国家为什么强调激活民间资本活力，因为已经出现了这样的格局。 从国资募资的情况看，韩宇泽发现，国家中小基金和科技成果转化基金是能够向所有机构出资的，但实际上，能够拿到这部分钱的机构凤毛麟角。近期，国务院国资委对央企严查股权投资。另外，在经济下行和疫情反复的态势下，地方政府的出资也有一定的不稳定性。 从社会募资角度看，韩宇泽也表示，第三方理财机构处境困难，高净值客户只认头部的基金；险资虽然加大出资，但是更青睐头部机构，并且还有白名单制度；家庭办公室资金供给十分有限；上市公司更多的是围绕产业协同来做；银行理财子获批了三十多家，目前在这方面的出资几乎很少。“所以我们当前的困境是缺少耐心和可持续的资本，缺乏有长期资产配置理念的投资人，是中国VC/PE领域最大的短板。”韩宇泽称。 中南创投基金主要出资人是一些民营企业家、高净值人士，该基金合伙人王建晖对于募资难也深有体会。 王建晖告诉经济观察报，该基金有很多股东是做传统产业的，他们可能自身的房地产业或者其他传统产业业务不景气或者受很大影响，出资意愿有所下降。其实他们还是有很多资金，或者有出资能力，受限于主业的问题和市场的问题出资少了，这是整个行业都面临的困难和问题。“不是这个市场没有资金了，还是有很多资金在做投资布局，关键要看到好的机会、好的行业做投资，跟着行业发展，给股东创造好的收益，他们会持续把资金放在你的基金或者其他基金，持续做投资，这是核心关键的。我们自己团队的资金也拿了一些放在基金里，如果没有好的收益，我们也亏损。”王建晖补充表示。 IPO退出效用在减弱 除了募资困难之外，创投机构也面临投资如何退出的挑战与压力。IPO作为重要的退出渠道之一，其效用正在逐步减弱。 投中资本管理合伙人马峻表示，国内VC/PE的退出事件中，通过IPO退出方式的占比正在逐步下滑，从2021年接近40%的占比，到2023年一季度大概只有33%。因为A股（除北证）的IPO数量在大幅度下降，2023年前四个月A股的IPO数量跌了35%，尤其创业板和科创板降幅较大。 从不同币种基金退出的现状分析来看，马峻表示，投资项目一般分为美元项目和人民币项目两类。对于美元项目面临的困境，首先很多项目美元基金已经投不了，美元的LP（Limitedpartner，即有限合伙）也在撤出，体现在美元基金投资的金额、数量都在下降。美元项目的上市也充满了不确定。港股也同样面临着种种问题。第一，破发率奇高，2022年上市的港股股票到现在四分之三是低于发行价、即破发的，破发的股票平均破发幅度在30%。其次，港股流动性不好，日均换手率仅0.3%，相对A股差十倍之多。港股还面临着估值折扣，同时在A股和H股上市的公司，一般H股价格是A股价格的约70%。 马峻称，人民币项目也面临着三大问题：第一，今年四月份的数据显示，科创板和创业板从报材料到IPO敲钟时间分别在368天和629天，排队依旧很长，等待周期给退出带来了很大不确定性；第二，有些项目去年利润还比较高，但今年可能由于产业竞争激烈、经济下滑或是下游需求的改变等因素，导致业绩下滑，IPO又会成为问题；第三，解禁破发高。上市之后有锁定期，2022年内解禁的公司约35%是破发的，破发平均幅度是30%。也就是说当机构能退出的时候，价格已经很低。再加上减持相关的规定，一个持股5%的股东，即使股票流动性很好，也是要面临3-15个月的退出期。 从制度建设角度看，2023年2月，A股施行全面注册制，对于创投机构的退出增加了便利性。韩宇泽表示，注册制对于创投机构而言好处是退出更加便捷、更加透明，更高效了。 注册制施行后A股发行已经常态化了，而且前两年发行都在500多家。全面注册制实施后，上交所、深交所、北交所、新三板，以及各地股权交易所也会进一步带动活跃。对于创投机构而言，退出对行业是一次很好的拉动和激活。“注册制以后并不是企业说上市就容易了，对于创投机构而言也要把握住机会，过去投进去赚个一二级市场的价差的简单模式一定会被颠覆的，所以要投的一定是陪伴企业成长的，赚企业成长的钱。”韩宇泽称。 布局硬科技，挖掘“专精特新” 挑战之下，VC/PE机构在不断挖掘新领域的投资赛道。 在“2023中国投资年会”上，创投机构谈及最多的，就是布局硬科技的投资。 按照发改委于2021年12月份给出定义，硬科技是指基于科学发现和技术发明之上，需要长期研发投入、持续积累形成的，具有较高技术门槛和明确应用场景，难以被复制和模仿，对经济社会发展具有重大支撑作用的关键核心技术。目前，硬科技的代表性领域包括光电芯片、人工智能、航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源、智能制造等。 硬科技到底应该怎么投？ 肖冰表示，现在大家一窝蜂地投资硬科技，但是硬科技的投资区别于互联网和消费投资，有非常鲜明和不一样的地方。比如说在这个领域风口性的投资并不存在，资金蜂拥而至追风口、造风口，靠砸钱加速一个产业的发展很难。硬科技的投资与互联网的投资不一样，它有强烈的产业链特征。硬科技企业有着自己明确的上下游产业链，达晨特别强调一定要沿着产业链聚焦投资，有了足够的项目积累，科技投资才会进一步看得准、投得进，才会有真正的投后增值服务。 所以硬科技的投资对投资机构提出了新的要求。肖冰表示，未来适应这一变化的机构有几个特点： 一是在一个产业里能够投出产业生态，建立产业认知，有自己的产业网络；二是要保持政策的敏感，了解政策的走向和解读背后逻辑的能力；三是不能仅仅局限于大城市，因为硬科技的投资是分散在中国广泛的区域中，很多二三线城市和四线城市都有很多隐形冠军，很多“专精特新”的企业，许多优质的团队和公司，但是在“水下”，没有被大城市资本发现。所以分布式结构是适应中国当前投硬科技时代最好的布局，仅仅在北京、上海，靠飞行模式很难捕捉和服务好这些项目。四是熟悉A股市场退出，因为A股未来可能是唯一和最好的退出渠道。 对于硬科技的投资，韩宇泽的态度是，市场热点可以去看，但不一定去追，其一直反对追热点。所有新经济产业必须遵循新技术成熟度曲线，经过了多年投资的验证，有些热点行业在某种程度上已经伴随着高风险，一定要选择好技术成熟度和商业应用的最佳结合点进行投资，这方面越来越重要，尤其还要结合基金周期。 他认为，还是做自己擅长的事，一直聚焦在新材料、新能源、高端制造、医疗器械等领域深耕，用心做好细分行业研究，选一些头部“专精特新”领军的企业进行积极布局。