经济观察报 蔡越坤/文 进入2022年，中国债券市场风险不断释放，违约事件持续发酵。投资者们秉持多年的债市“刚兑”信仰，已一去不复返。 华福证券研报数据显示，2022年，债券市场已有65家发行人违约，共涉及境内外债券162只，违约规模合计为2902.21亿元，总规模与2021年相比小幅增长3.19%。 具体来看，境内债券市场违约规模为404.05亿元，同比大幅下滑77.61%；而境外市场已有46家主体发行的99只债券出现违约，违约日债券余额高达356.88亿美元，同比增长147.94%。 数据显示，全年债券市场新增违约主体40家，房地产企业违约27家，占比高达67.5%。 除了地产债，一位保险资管人士2022年12月底透露，由兰州市城市发展投资有限公司担保的非标债务展期后再次出现逾期，承诺投资者的条件仍然无法兑现。 对于2023年，该人士认为，尤其是兰州、柳州等弱资质地区的城投，城投债出现风险的概率非常大。 展望2023年，信用债市场能够穿越雷区？ 从目前信用债存量市场来看，根据国元证券统计，截至2022年11月末，信用债市场总规模约41.81万亿元，其中城投债和金融业债券规模比重居于前二位置，分别为15.53万亿元和11.13万亿元，占市场比重分别为 37.14%和26.61%；剩余主要行业则为公用事业、综合、制造业、房地产、交通运输和建筑类，合计规模为9.60万亿元，占整个市场规模约23%。 所以城投债在整个信用债市场分量仍然非常重。从到期规模来看，安信证券数据显示，2023年为城投债到期高峰。2014年以来，城投债到期规模逐年上升，2017年、2020年、2021年偿还规模分别突破1万亿元、2万亿元和3万亿元，2022年偿还规模达到3.7万亿元。而2023年，随着2020年疫情宽信用时期大规模发行的城投债进入到期（考虑回售），全年到期规模达到4.6万亿元，为近十年的峰值。 2023年，城投债分化加剧或仍然是主旋律。华福证券认为，城投端，尾部风险加剧，但公开债券仍有一定安全底线，贵州、甘肃等省份城投信用风险事件数量较多，需要重点关注。 对于2023年违约“重灾区”地产债的信用风险，根据记者观察，地产债救助信号从2022年11月份以后不断传来。行业支持政策连续出台，债券投资者经历了从初期茫然无措到“三支箭”后信心筑底。中信证券明明团队认为，预计2023年短期内地产债市场仍有舆情和信用事件波动，但长期来看，展期与违约数量料将随行业基本面改善而减少。 对于中国经济的整体发展，中证鹏元资信评估股份有限公司总裁李勇判断，疫情即将过去，发展成为第一要务。2023年经济实现总体好转成为共识：中国经济必将迎来复苏，恢复到正常增速和合理区间，重新成为世界经济增长的引擎，普遍预测2023年GDP将实现5%以上的增速。 对于非金融企业信用债而言，李勇表示，城投债在隐债不增的红线下，“控增量”和“化存量”将常态化进行，持续推进城投重组和债务管理，地区分化是主旋律，警惕尾部区域平台的信用风险。地产方面，2023年房企风险加速释放，政策加码可期，投资和销售有望进一步改善。  

经济观察报 陈姗/文 2022年，国际现货黄金价格高开低走，一季度因俄乌冲突推升避险情绪，叠加通胀预期，金价上冲至2070美元/盎司高点。随后美联储于3月份开始逐步加息，紧缩预期之下，金价连续经历七个月阴跌，并在第三季度触及1614美元/盎司低点之后回升。截至12月29日，金价报约1808美元/盎司，全年累计下跌约21.12美元/盎司，跌幅为1.15％，几近收复年内失地。 从市场表现来看，在年末美联储加息节奏放缓之时，金价敏锐做出反应，两个月反弹幅度达10%。随着加息进入末期，2023年黄金是否会迎来大幅上涨？ 展望2023年，美联储加息路径、美元表现、通胀数据和地缘政治局势仍将是影响金价的核心因素。 目前，美联储已经进入加息放缓的货币政策边际放松路径中，这无疑给金价提供了支撑。不过，市场中不乏一些观点认为，美联储预计仍将在一段时间内维持高利率政策，将对上半年金价上方空间形成压制。 近期，随着美国通胀数据开始显示出见顶信号，市场对美联储将在2023年进一步放缓加息步伐乃至转向的预期有所强化，这意味着实际利率和美元指数将见顶回落，对黄金行情改善起支撑作用。 另一方面，若美联储政策在2023年发生转向，则意味着金价获得了持续上涨的动力。现阶段，相较于就业数据，通胀仍然是美联储最关注的经济指标，因此未来的货币政策与后续的通胀预期变化密切相关。 不过，很多机构认为，美国目前的物价水平仍然很高，通胀压力已从能源和食品价格向服务业蔓延，尤其是住房租金等刚性的通胀仍在。2023年能否将通胀拉回至美联储设定的2%目标，目前仍存疑。这也意味着，目前并不能看到2023年美联储货币政策有可能出现急转弯的依据，尤其是在上半年。 只有当市场降息预期“东风”出现的时候，或许才是黄金真正开启上涨的时刻。 2023年美国的通胀会回落到什么程度，美国经济衰退程度几何，以及美联储的高利率政策将维持多久，地缘政治会如何演变，这些因素目前都存在很大不确定性。不过，从目前来看，全球经济持续放缓的前提下，美联储加息接近尾声，2023年通胀会有所回落，都将对黄金市场情绪有所支撑。相比于2022年美联储持续激进加息，2023年国际黄金价格中枢大概率将高于2022年。  

经济观察报 记者 万敏 一周之内，两家一向引领行业“风向标”的大行APP相继宣布升级，不约而同瞄准了“生活服务”。 人们对银行APP刚经历的一轮瘦身“减法”还记忆犹新，就在上半年，建行与工行相继关闭了旗下的电子商务平台APP善融商务和融e购商城。而到了下半年，银行系APP又开始做“加法”，不少银行系APP钻研“生活”，打造影票饭票消费券等板块，看起来仿佛一个个瘦身版的“美团”APP。 想靠切入生活场景聚拢线上流量，是银行APP们的又一次勇敢尝试，而在自建电商一途失之东隅的银行，能否在化身生活服务平台上收之桑榆？ 银行系APP变身 2022年12月26日，工行宣布“工银e生活”APP5.0版本正式上线。对这一定位为“中国工商银行个人生活服务平台”的APP，工行方面表示，将围绕百货商超、餐饮、购车、家装、旅游等居民消费场景，全力打造用户和商户、供给与需求、线上及线下高效对接、相互带动的消费服务平台，完善消费新业态、新模式、新场景，助推消费加快恢复、便利群众生活消费。 建行在2022年12月25日召开以“向往的力量”为主题的“双子星”App发布会，内容包括“建行生活”APP品牌升级，其定位为“花钱、省钱、借钱、赚钱的一站式本地生活服务平台”。 邮储银行在2022年11月推出手机银行8.0版本，本次更新的内容包括“打造城市专属频道，构建区域特色商圈，‘衣食住行游购娱’触手可及”等。 在业内引领银行APP风潮的招商银行“掌上生活”、平安银行口袋银行也在此前对生活服务进一步扩容。如平安银行口袋银行APP6.0版本升级，其中开放银行引入了更加丰富的第三方生活类权益，涵盖“衣、食、住、行、娱”等消费场景，用户可以通过APP优惠购电影票、打车、寄快递、买菜等。 从页面外观来看，这些银行系生活服务APP十分相似，除了基本的支付、银行卡等金融功能，餐饮饭票、电影演出、外卖服务都已成了“标配”。此外，还有滚动更新的领券、签到、抽奖等活动。   （从左至右依次为建行生活首页、工银e生活首页、农行掌银生活页） 易观分析金融行业高级咨询顾问苏筱芮表示，手机银行作为当前银行零售业务的重要“窗口”，近年来在优化功能服务、提升用户体验、开放场景生态等维度上动作频频，银行APP越来越像美团等提供“大而全”的一站式平台服务，正是商业银行在上述维度上强化布局动作的具体体现，主要是通过服务广度层面的拓宽，主动拥抱开放思维，引入更丰富的外部场景生态方，实现金融、泛金融、生活服务等不同场景的有机链接，围绕“数字金融”与“数字生活”“数字政务”等重点板块持续吸引用户的注意力和时长，从而更好地为用户提供服务。 岁末年初，各种年货节、消费优惠等焦点活动也占据了银行系APP首页的中心广告位，与信用卡的年终营销活动呼应，如邮储银行信用卡推出“年货盛宴”活动、宁波银行信用卡推出“年夜饭基金”活动、江苏银行信用卡推出“年货备全”系列活动等。 “以前银行也投入很多资源做各种营销活动，但是没有形成流量思维的时候，和外部电商平台、外卖平台合作，银行投入了成本，流量却没有回到银行体内来，只是冲击了一下开卡、用卡的数据量，峰值过后没有长尾的活跃度。”一家股份制商业银行信用卡部门人士对记者表示，现在有实力的大中型银行建设自己的APP流量池，是零售运营思路上的转变。 记者注意到，以往的银行APP上也有发优惠券的活动，但是领券后用户需要自己去寻找能用券的商户名单、商户地址等信息，而今年以来，越来越多的银行APP能根据用户的地址定位，智能匹配推荐附近的商家和优惠券，领券用券的体验感更好了。 上述信用卡人士表示，这也是银行向“美团”“饿了么”等互联网平台学习到的运营经验，用户越来越需要的是不费脑筋的服务；另外，根据用户的定位信息提供个性化服务的技术成熟，也是一方面的原因，银行本来就有很丰富的线下商户资源，怎样导流到线上形成用户生态，需要多实践。 苏筱芮表示，伴随着疫情防控政策的优化，消费环境出现了一些与往年不同的变化，线上购物由于物流速度变缓等原因出现延迟，而第一批走出疫情高峰的城市线下消费逐步得到了恢复，银行在新年期间关注线上消费的趋势时，也可结合当下的新形势适当布局线下，与大型商圈、中小微商户等联手采取促消费等举措，共同为实体经济的提振添砖加瓦。 打破活跃度天花板 易观千帆数据显示，2022年11月排在前三的手机银行APP仍然为工行、农行、建行，月活规模分别为12664.76万、9829.28万、9352.69万，其中工行、建行月活环比增长。城商行中，江苏银行、北京银行、宁波银行分别位列前三，活跃人数规模分别为520.67万、512.94万、359.86万。农商行中，江苏农商银行、重庆农商行、江西农商排名前三，活跃人数分别为368.78万、362.28万、256.23万。 纵向对比来看，易观千帆数据显示2022年11月手机银行服务应用活跃人数52639.05万，环比增长0.68%，在近一年的分月表现中，这个数据也没有出现较为明显的波动上涨。 横向对比来看，国内数据机构QuestMobile数据显示，截止到2022年10月，微信、支付宝、百度等超级APP流量优势显著，月活规模已分别达到10.36亿、8.66亿、6.43亿。 对银行系APP来说，培养客户深度沉浸、随时随地想“刷一刷”的使用习惯，仍然任重而道远。 一方面，银行APP的用户体验细节，和深耕服务市场多年的互联网平台相比，还有不小差距。如美团等互联网平台，都在优惠券或抵用券商品页面醒目的位置提示可以“过期退”“随时退”服务，银行APP内的商品页面则未显示，用户需要在使用规则的小字号内去确认寻找。另一方面，同质化的生活服务内容，也很难帮助银行APP吸引到新的关注度。如银行APP内的外卖服务，农行、工行是直接采用美团外卖的服务，建行生活则是与饿了么合作；电影演出的票务服务，则有几家均是与猫眼票务合作。“在‘请进来’模式下，商业银行将合作方的产品和服务集成到网上银行、手机银行、微信银行等线上服务渠道；在‘走出去’模式下，商业银行将产品和服务内嵌到合作方平台，两种模式的经营理念均是将客户引导到商业银行或合作方自有渠道中，通过简单连接建立业务联系，这两种‘孤岛’式客户服务模式会增加客户跨渠道的跑动成本，也不利于普惠金融可得性提高。”2022年12月上旬，中国金融认证中心、中国电子银行网、中国民生银行联合发布的《2022开放银行生态金融白皮书》（以下简称《白皮书》）中指出。 一位此前曾在商业银行的网络银行部门工作，后跳槽到互联网电商平台的产品经理告诉记者，银行还是更习惯采购供应商的服务和产品，毕竟主业还是金融，不可能像互联网企业一样从头到脚地打造一套服务体系。此外，生活服务类的线上流量其实也争夺激烈，传统电商在这个新兴领域也颇为辛苦地鏖战，还有抖音、拼多多，大型商超自建APP的围堵，银行的运营策略能否灵活地适应市场瞬息万变的形势，也是一大考验。 《白皮书》指出，未来，随着市场需求迸发和监管环境完善，开放银行服务模式将从连接向融合不断转变，商业银行与合作方通过融合双方优势资源，以增强场景综合服务能力而非“拉客”能力为重点，精确满足客户的“金融+非金融”需求，不断培养客户的新型金融行为习惯，增强客户黏性。 苏筱芮也认为，除了服务广度，银行做生活服务还需从服务深度及长度层面入手。具体来看，服务深度层面需要银行针对差异化客群进行研判，基于客群特征推进智能化、个性化服务，例如针对老年客群的特殊服务需求，突出老年客群高频服务、开发专属功能、去除广告推送、优化操作交互、精简优化界面设计；此外，在服务长度方面，需要银行通过营销活动、体验优化、科技及运营等手段促进用户粘性提升，例如深入打造用户权益服务体系，基于社保、星级、私银、有孩家庭、车主、工资卡客户、军人等不同类型客群，为用户设置不同等级的活跃行为激励并提供特定服务权益，促使用户向高阶客户进行转化。

2022年是资管新规落地元年。这一年里，上市公司在变动中寻找新的成长路径，资管行业也在震荡中探索新的发展方向。面向未来，企业如何适应新规，为客户创造稳健、优质、长久的回报？行业又如何构建良性、可持续的发展格局？ 12月30日，由经观主办的“2022财资管理高质量发展论坛”在线上举办，特邀来自银行、银行理财子公司、保险、证券、基金等业内嘉宾共聚一堂，探讨政策导向、行业变化与未来方向，助推中国资管市场的高质量发展。 论坛期间，中国人民银行金融研究所前所长、大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋，分享了中国资管市场发展五大趋势——权益投资进入γ时代、个人养老金成第三支柱、公募基金稳健发展、金融行业协同融合、资本市场出现更多“科技牛”。 第一，全球波动率上升，权益投资进入γ时代。当前，全球市场波动率上升，标普500随着美联储加息也跌去30%。权益投资的β（跟随市场波动的收益）相应减少，而α（不跟随市场波动的收益）不易找到，γ时代开启，对机构宏观抉择提出了更高要求。 “躺赢”时代结束，机构需要对权益市场、股票有更加深入的研究，包括个股、行业以及周期轮动，主动寻找优质公司进行价值投资，而不是像过去那样等待风口。 第二，个人养老金有望成为第三支柱。2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，明确参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元；11月25日，人力资源社会保障部宣布，个人养老金制度启动实施。 随着老龄化加剧，中国养老第一支柱产业（基本养老保险）入不敷出，第二支柱（企业职业补充养老金）渗透率不够。因此，政府可以尝试推出中国版的“李斯特计划”，把个人养老金作为第三支柱舒缓当前压力。 （李斯特计划于2001年推出，包括财政补贴和税收优惠。经过二十年的改革，德国养老金体系改变了过去第一支柱独大的局面，社保养老金的支付压力有所缓解。） 估算来看，中国缴纳个人养老金的人群月薪在8000元左右，人数约为3000万-5000万人，能够起到的作用有限。中国不能把养老第三支柱做成中产阶层专属，而是要扩大到广大普通人群，特别是中低收入者，争取让10亿居民参与进来。 第三，在证监会指导下，公募基金发展稳健。公募基金是中国资本市场的重要支柱之一，目前总市值为26万亿，权益类基金规模接近10万亿。在地产、基建行业增速放缓的背景下，机构应多关注硬核科技，这才是安身立命之道。 周小川行长说过一句名言：“资金进入股市也能支持实体经济”。资本市场和实体经济就像一枚硬币的两面，公募基金在其中则起到了很大作用。通过居民投资公募、公募投资资本市场，助推实体经济得到发展。基金行业在证监会的指导下，整体发展比较稳健，特别是主动权益类基金成长迅速。 第四，保险、理财、券商与公募协同融合。首先，公募行业具有强大的投研体系，在权益上更有优势，有助于其他资管行业的融合；其次，随着国家信用风险、区域风险以及行业风险上升，信用债权不再“躺赢”，需要公募产品来投资一些地区。公募行业可以帮助其他资管行业做信用挖掘工作；此外，公募基金可以分散、减缓信用风险，提供流动性，是中国资管生态圈“抱团取暖”的底仓之一。 第五，伴随宽松货币政策、注册制推行，资本市场会出现更多“科技牛”。中国到2035年的远景目标是成为中等收入发达国家，这就要求十四五期间GDP保持5%的增速，目前看来也是可行的。中国的财政政策还有空间，货币政策也有手段，加上全面注册制即将推行，资本市场会有越来越多的“科技牛”，出现一些优质的科技公司。

12月30日，在由经观主办的“2022财资管理高质量发展论坛”上，国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富发言表示，期待2023年的政策能触达、影响到个人与企业的预期，激活市场的活力和动力，使经济运行和政策杠杆作用得以发挥。 陈道富表示，二十大报告中把经济发展作为第一要务，统筹发展和安全之间的关系，经济增长是发展和安全的基础，是实现十四五规划目标，建设中国式现代化的重要保障。 “今年经济三重压力比较突出，其中，需求收缩是当前经济运行的主要矛盾”。陈道富指出2022年经济的三个特征，首先是需求收缩。上半年的出口还比较强劲，但是三季度、特别是四季度以来，出口的需求开始下滑。消费和投资，特别是消费需求不振，需求收缩是2022年经济运行比较重要的特征。 陈道富表示，2022年经济第二个特征是微观个体、企业主动进行资产负债表调整的迹象。经济中出现了一定程度的流动性陷阱，流动性淤积在货币市场。由于需求端不旺，真实的货币需求并不是特别旺盛。房地产市场、个人都出现了资产负债表的调整，个人在大量提前偿还住房抵押贷款的同时，储蓄存款大幅度的上升。个人可支配收入，特别是对未来就业和可支配收入增长减缓的预期下，仍然大幅度的提前还贷和增加储蓄。企业同样，最近引导贷款利率下降，部分企业贷款甚至能拿到百分之二点多的低利率，但一些企业拿到贷款优先偿还过去的高息贷款。典型的例子是留抵退税，政策本意是希望能把这块资金直接注入到微观企业，但是实际执行结果是这部分资金只有很小一部分被用来扩大再生产，相当一部分被用来偿还贷款或者存放到银行了。第三个特征是信心不足，带来了消费不振和投资意愿不足的问题，结构性的矛盾在一定程度上仍较突出。 展望明年，陈道富认为，经济压力仍然突出，体现在四个方面。首先，民间经济包括消费和投资的活力相对不足。企业主动去库存或将导致生产端表现弱于需求端。其次，经济上仍然存在一定的流动性陷阱和资产负债表衰退风险，近期流动性需求端的改善不是特别明显，明年仍然还要关注结构性调整的因素。第三，金融风险暴露的压力会加大，今年金融机构的利润出现一定下滑，资本压力凸显，中小金融机构、信托、投资、银行理财等领域的风险暴露应更加关注。明年美国及西方发达国家转向进一步加息，全球经济一定程度的衰退或部分国家出现危机，与国内的经济压力在时间和空间上的叠加需要高度关注，国内股市、债市和汇市的波动与国外市场波动之间的关联，金融风险和金融安全，仍然是明年应该高度关注的要点。第四是技术上的判断。疫情期间出台了很多纾困和救助政策，到今年底或明年中到期，需要有过渡性的安排。因为很多政策是缓缴，如果一次性到期的话就需要大额的补缴，给经济会带来额外的冲击和压力。从疫情走向正常化的过程中，政策的有序过渡需要在技术上有更好的考虑和安排。 对于明年的政策取向，陈道富也分享了自己的思考。他认为，考虑到深层次的预期问题，所有的政策要能打到预期的层面上，要能撬动市场和民众的预期能够重新思考、重新分析，需要一些政策上的策略。此类策略不是纯粹靠需求尤其是通过挤牙膏式的需求政策来实现的，而是需要针对预期的一些政策实施。这些影响到预期的政策，能够有助于需求政策更好地发挥作用，提高经济的活力和动力。 陈道富认为，把防疫政策、房地产市场、资本扩张的政策如果能有所动作的话，这不是简单的预期管理，不是从结果上去管理预期，而是通过这种政策触达去影响形成的预期，最终激活市场的活力和动力，使得经济运行和政策杠杆的作用能够发挥出来。 除了积极的财政政策和货币政策之外，陈道富认为更需要强调财政和货币政策的协调配合。对于货币政策来说，传统的货币政策可能空间不大了，现在的低利率带来的是资产负债表的调整，信用扩张的传导不畅导致政策效果是比较有限的。货币政策重点在于保持合理充裕的流动性，保障金融体系的稳定，适当应用结构性的工具等非传统的货币政策工具实现特定的政策目标，为其他部门的改革和市场扩张提供宽松的货币政策环境和货币条件。 “可以继续维持和适当扩大现有的结构性工具，包括保交楼的稳定基金，政策性的贷款，创设一些支农金融的工具等，这是财政和货币的配合和相互合作的重要领域，也是中国在传统的价格和数量的总量工具之外的工具箱”，陈道富认为，在现有的政策环境下，这方面仍然是中国货币政策非常重要的组成。 对于汇率政策，陈道富表示，现在的这种以市场供求为基础的、相对快速的反映供求双方之间预期的汇率形成机制，可以相对有效地抑制一致性预期引发的汇率波动。明年还是需要坚持这种汇率调节机制，明年仍然需要保持汇率在合理区间相对稳定，但不是直接在交易层面上直接干预，而是去影响决定汇率的宏观基本面，稳住经济就是对汇率稳定的最大支撑。 最后，陈道富建议，市场的参与者既要看到经济运行的新特征，同时也要分析二十大所构筑的道路和框架，对于整个市场运行和逻辑的变化，两者结合起来，就能够为做好财富管理提供有力的支撑。

经济观察报 记者 蔡越坤 地产债集中违约、展期规模同比大幅增长134.42%并创出历史新高——这些鲜明特征构成了2022年债市信用债违约图谱。 华福证券研报数据显示，截至12月21日，2022年债券市场已有65家发行人违约，共涉及境内外债券162只，违约规模合计为2902.21亿元，总规模与去年相比小幅增长3.19%。 具体来看，境内债券市场违约规模为404.05亿元，同比大幅下滑77.61%；相比之下，境外市场有46家主体发行的99只债券出现违约，违约日债券余额高达356.88亿美元，同比增长147.94%。境外债券市场风险主要集中在房地产行业。 华福证券分析认为，随着近年来房企再融资难度的加大，叠加需求端萎靡，使得企业违约风险持续外露，海外债的不断违约，本质是发行人在境内经营困境的体现。 在境外债违约大幅增加的同时，2022年债市信用债违约另一个显著特征是境内债展期规模创历史新高。 华福证券表示，得益于“永煤事件”之后，各地方国资委加强了对国有企业债券偿付的监督管理，债券市场出险企业大多通过债券展期的方式避免即时发生实质性违约，展期数量和规模的增长体现了企业试图以时间换空间，暂时纾解流动性困境的意图，尽管这一主动管理行为暂时延缓了信用风险暴露，但后续债务偿还的情况仍不容乐观。 对于债券违约后的回收处置，中证鹏元评级表示，自2014年起，中国信用债违约回收率有所下降，主要系刚兑预期打破后行政干预逐渐减少、发行人偿付意愿下降所致，同时违约处置手段多元化，不再仅局限于资金自筹，债务重组、司法诉讼及破产重组等偿还方式导致偿还进程有所拉长，因而回收率随着时间推移呈逐年下降趋势。 地产企业集中违约 2022年，违约主体仍为民营企业，国有企业债券发生违约的情况相比2020年明显发生好转。 华福证券研报数据显示，2022年共有33家民企发生违约，占违约企业总数的50.77%，违约数低于去年全年的违约民营企业数量（42 家），2021年的数字为41家；国有企业违约主体从2020年的16家减少至2021年的13家，2022年进一步减至1家，为武汉当代明诚文化体育集团，国企违约情况持续好转。 华福证券认为，受经济下行、疫情防控等因素影响，部分行业景气度下滑，民企生产经营困难，盈利空间压缩，信用资质恶化，因此民企债券违约频发，仍为债券市场的违约主体。 尽管国有企业债券违约情况好转，但是，2022年全年却不断有房企发生债务“爆雷”的信息传来。 2022年1月8日，恒大地产在卷入万亿债务泥潭后，首次对境内债券实施展期操作，拉开2022年地产债违约序幕。2月22日，作为“闽系”房企代表者之一的阳光城集团披露两只海外债未能完成付息，已发生实质性违约的公告，由此触发境内债券市场7只债券交叉违约，涉及的存续债券金额共64.75亿元。这也使得其子公司福建阳光集团发生实质性违约，成为2022年境内债第一家新增违约企业。 华福证券研报数据显示，2022年新增违约企业涉及房地产开发、电影与娱乐和其他金融服务等7个行业，就违约主体数量而言，房地产开发仍然是违约高发行业（27家），占比高达67.5%，其余行业违约企业均为1家。 而地产债违约主要集中于境外债。华福证券研报数据指出，截至2022年12月21日，2018年以来境外债券市场违约主体合计112家，违约债券共计177只。从2020年开始，境外债券市场风险不断上升，违约债券数量及违约日债券余额均出现明显增长。 特别进入2022年以来，境外风险加速释放，违约债券数量是去年全年的2.68倍，违约规模高达356.88亿美元，99只违约债券中有67只债券的发行主体从事房地产相关业务，占比高达67.7%，即境外债券市场风险主要集中在房地产行业，境内外联动风险加剧。 根据国元证券研报数据，2022年信用债市场违约分布集中，存量结构单一。就触发实质性风险而言，2022年信用债市场违约情况主要集中于房地产行业。其中境内地产债累计违约本金规模约342亿元，境外地产债累计违约本金规模约120亿美元，其他行业累计违约本金合计为180亿元。 华福证券认为，自2021年以来，房地产行业风险加速暴露。政策端对地产公司新增境内外融资进行限制，房企融资受限；此外，房企前期采用“高负债+高周转”模式进行扩张，在金融去杠杆、三条红线的政策压力下，企业逐步通过出售资产等缓解降杠杆压力，但受制于市场环境疲软，资产变现难度较大。新冠肺炎疫情打乱房企回款节奏，资金缺口暴露。 展期规模创新高 随着国内信用债违约金额的增加，展期的信用债数量也明显增多。 华福证券研报数据显示，截至2022年12月21日，共有154只债券展期，涉及主体57家，展期规模合计1704.91亿元，展期规模同比大幅增长134.42%。达到历史新高，远超2021年全年的展期量（34家、76只、727.29亿元）。 展期已经成为国内信用债违约的最常见形式之一。根据Wind统计，第一只展期的债券是私募债13百川债，展期发生在2016年12月16日。此后，展期的债券数量开始大幅增加。 根据国信证券研报数据，2018年-2022年，展期债券个数分别为4只、25只、43只、66只和86只（截至11月6日）。从展期占违约债券的数量占比来看，该比例也持续上升，2018年-2022年，占比分别为3%、13.8%、26.4%、39.5%和71.1%。 国信证券表示，观察不同年份展期债券的后续进展，越早展期的债券，取得进展的概率越大。2019年发生展期的债券中，有12%的完成兑付，52%的实质性违约，剩下36%仍处于展期状态。然后2021年发生展期的债券中，有16.7%的完成兑付，3%的实质性违约，剩下78.8%仍处于展期状态。 对于2022年信用债展期创新高，华福证券认为，后续债务偿还的情况仍不容乐观。如果后续企业的经营及外部融资情况无法得到改善，其面临的偿债风险将无法获得根本性解决，展期债券的兑付风险仍然较大，不确定性较高。 展望2023年，华福证券称，随着中国疫情防控优化政策正式落地，2023年中国宏观经济将不断修复，同时稳健的货币政策能对市场流动性起到支撑作用，2023年信用债市场整体违约风险较为可控，但债券展期或将常态化。地产端，随着系列支持性政策陆续落地，在一定程度上提振了市场信心，2023年地产产业链主体信用风险或将企稳，但后期仍需持续关注销售端回暖情况。

经济观察报 记者 蔡越坤 “2022年初至今所发生的一切不愉快事件从始至终都不是一个针对财产与股权的纠纷，而是关于徽电公司的控制管理权。”——2022年10月25日，安徽徽电科技股份有限公司（以下简称“徽电科技”）副董事长王炎在《致徽电朋友们的一封信》中如此表示。 2022年上半年至今，徽电科技深陷一场关于公司创始人王川与投资方西藏智数创业投资管理有限公司（目前变更为“海南智数投资有限公司”，以下简称“智数资本”）的控制管理权的纠纷案件。 据悉，王川与王炎为父子关系。12月28日，王炎接受记者采访时表示，2020年11月份，徽电科技就智数资本提供借款、引入投资人股东、提名人事安排并取得公司控制权等内容达成了《智数徽电合作协议》（以下简称《合作协议》）。 作为投资方，智数资本创始合伙人朱海在12月底接受记者采访时表示：“2020年，智数资本与王川与王炎父子达成并购协议，公司管理经营交智数管理团队；借给王川父子4500万作为过桥资金，三板退市，保证原投资人退出。但是2022年初，王川突然改变原有承诺单方面要求控制所有银行账号及公章，拒绝公司控制权转移的约定手续，导致了一些冲突。” “我们的团队是一批在外企有过一定成功管理经验的人，希望踌躇满志学美国‘丹纳赫模式’的管理，通过‘资本+人才+管理’来帮民营企业做并购事情。但是当我们团队带资来到徽电科技后，却遇到了当下的与创始人发生控制权纠纷的事情。”朱海称。 谈及王川对于引入智数资本态度的转变，王炎表示，“遗憾的是，我的父亲自2022年初开始受到了一系列来自外界的恶性影响。这些嘈杂、自私、愚昧的声音动摇了他与智数资本团队合作的信心，并驱使他逐渐开始违背双方合约中的承诺。” 针对上述情况，记者12月27日多次向王川致电并发送短信，但截至发稿，尚未获得王川的回应。12月28日，王川方与智数资本的谈判代表称向记者转达王川的回应：“目前徽电科技与智数的一系列纠纷，各方都已提交人民法院进行诉讼解决。我们相信人民法院会客观公正公平作出判决。” 在这场关于公司控制权管理权的纠纷案之下，智数资本方面称，徽电科技的运营几乎处于瘫痪状态。同时，智数资本也开始寻求合肥高新技术产业开发区等部门的帮助，希望将企业救出“泥潭”。 智数资本入局 据徽电科技官网介绍，该公司是由王川博士于2008年发起成立的高新技术企业，以快速开关和快速算法为自主核心技术，致力于为客户提供更安全、更高质、更经济的供配电解决方案和技术服务，是快速开关领域开创者和推动者。公司位于安徽省合肥市。 王炎也是徽电公司重要的创始人团队成员之一。徽电科技原本为一家控制权关系明晰的家族式企业，为何会在2020年引入智数资本呢？ 王炎在上述《致徽电朋友们的一封信》中表示：“2017年中，徽电科技即将满十周岁之前，我的父亲王川和我深谈过徽电的未来，他强烈的表达出在古稀之年以后希望退休享受田园生活；我也清晰的分析了徽电科技所处的过于个性化的产品线和细分行业，当时的团队和我本人也不适宜将徽电带入下一个十年发展期；所以，在对比了多家的报价和综合条件之后，我们一起确认了与智数资本的并购合作。在本次交易中所签署的合作协议里，最核心的内容是王川和我会在交易后的股权架构下逐步将公司主要管理权转移到智数团队，退居研发和监管的角色。” “2020年11月，智数资本在签订正式合作协议后即时预付了王川和关联公司根据协议用于回购基金，做市商与散户的资金￥3200多万元。”王炎在该信中表示。 上述《合作协议》内容指出，甲方（智数资本）协助乙方（乙方一为王川，乙方二为王炎）解决徽电科技原投资人的退出要求，乙方降低并逐步放弃对于徽电科技的控制权，甲方及其引入的第三方机构逐步持有徽电科技股份并最终对徽电科技拥有控制权。 具体交易结构为：2020年11月9日，智数资本与王川系就提供借款、引入投资人股东、提名人事安排、并取得公司控制权等事宜签订了《合作协议》。依据《合作协议》，智数资本提供借款用于王川系收购股份。智数公司向王川系提供借款3271.92万元用于收购徽电科技散落在机构投资者、小散户的股份；王川系向持股平台划转股份，智数科技入伙持股平台，掌握控制权。 通过上述交易安排，智数资本可以逐步实现对徽电科技的实际控制。 此后，2021年8月，因《合作协议》约定的单一持股平台转让不符合徽电科技未来主板再上市的条件，智数资本与王川系就引入海南聚实汇盛投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“聚实投资”）等四家持股合伙平台。同时，王川与王炎签订补充协议性质的《承诺函》，代表王川系认可交易安排。 随着股权收购的全面履行，智数系通过支付股份转让款4290.88万元，直接持有徽电科技26.09%的股份。2021年下半年，王川系向聚实投资等四家持股合伙平台划转股份，通过上述实际交易安排，至2021年11月底，智数系叠加此前直接持有股份，累计通过四家持股平台取得了徽电公司53.85%的控股股权。并作为四家持股平台的实控人（GP）拥有徽电科技的控制权。王川系通过划转股份至持股平台后，王川系仍直接持有徽电公司43.61%股份。 王炎称，2021年初协议签署完成后，智数资本委派至徽电公司开展企业管理的李黎正式上任徽电CEO，公司在新组建的高管团队带领下开始正式运营。 “2021年中，徽电完成从新三板私有化，并在3个月的回购承诺期之后完成了重组工作。自始至终，我亲眼目睹智数资本在互惠互利的基础上履行了所有财产与股权交易责任并为徽电科技的未来设立了清晰的经营规范与战略规划。李黎在2022年1月11日的核心股东会做2021年经营回顾和未来3年展望时，王川表达了充分的肯定和赞许，他的原话是‘公司经营更安全规范了，我也更容易睡个好觉了’。”王炎在上述信中表示。 朱海表示：“2021年，我们的经营核心是“堵漏”和“减负”，并完成了公司的转制，公司利税明显改善。” 矛盾转折点 进入2022年，在王川与智数资本将要进行工商信息变更之际，王川对于引入智数资本却出现了“悔意”。 “2021年，我和李黎完成了CEO的交接，按照规定工商变更的最后的本质是在2022年要完成董事长和法人的交接，而他（王川）恰恰是在这个点上面思来想去态度出现了变化。”王炎回忆称，“2022年春节之后，王川开始收徽电公司合同章、销售章、公章等相关印章。导火索或者爆炸点2022年3月底4月初，王川找智数科技指定的CFO要财务章，彼时智数资本包括我在内都没有办法忍受，从那个时候开始拒绝了王川交章的要求。” 朱海向记者表示，2022年初王川突然改变原有承诺，单方面要求控制所有银行账号及公章，拒绝公司控制权转移的约定手续，导致了一些冲突。对于投资徽电科技，他称，“我带资去，给徽电科技近4500万过桥三板摘牌。我团队把企业做好了，创始人来‘抢’管理权。”“王川在一些律师的指导下，企图通过父子之间股权及其它财产权的法律诉讼，并动用经侦力量，以达到拒绝控制权转移的目的。最近，经侦部门花了非常多心血详细了解了所有情况，并已做出不予立案的结论。”朱海称。 作为徽电科技的副董事长，王炎在上述信中描述父亲王川态度变化时表示：“遗憾的是，我的父亲自2022年初开始受到了一系列来自外界的恶性影响。这些嘈杂、自私、愚昧的声音动摇了他与智数资本团队合作的信心，并驱使他逐渐开始违背双方合约中的承诺。” 朱海向记者提供一份显示为王川于2022年1月31日回复给他的微信聊天记录显示：“一年眨眼就过去了，结果不太理想，新的一年计划能否实现，我看不到有效的措施，即使能完成，也距离当初目标相差太远，科研创新可以试错，投资合作也是一样。看来用正规的管理对徽电这样的企业，有问题。我考虑了几天，是考虑暂停合作的时候了。” 对于这段信息，王炎表示：“2021年徽电公司进行了新三板退市，并且解决了现金流等问题，公司已经实现了既定目标。从这段短信里面就能看得出来，他（王川）是出于一个感性的思维去发表感受和言论的，并不基于企业的事实，更不基于全面的事实。” “对簿公堂” 面对王川的“索章”行为，智数资本及徽电科技多位高管向记者表示，2022年4月19日，智数系持股平台聚实投资作为召集人发出《关于股东海南聚实汇盛投资合伙企业(有限合伙)自行召集徽电公司2022年第一次临时股东大会的通知》。智数系依据合作协议及公司章程召开临时股东会、第六届董事会，选举董事、选任新董事长及法定代表人、并任命核心管理团队，要求王川交还公司重要物品资料。但营业执照及新U盾仍在王川处未交还，账户仍然无法使用。 2022年5月20日，王川以徽电科技2022年第一次临时股东大会决议不合规为由，对徽电科技发起撤销诉讼。 2022年8月30日，安徽省合肥高新技术产业开发区人民法院发布民事判决书指出： “由于本案系公司决议撤销纠纷，案由审理内容并不涉及股权转让、股东资格确认的内容，双方在诉讼本案案由时应当已经对于股东身份事宜不存在争议。故无论是王川还是徽电公司，或者聚实投资应当将股东身份问题达成法律意义上的稳定状态。现双方秉持各自观点，本庭无法就股东身份问题进行确认。对应主体应当诉讼解决。由于现有证据不足够强有力能够确信聚实投资的股东身份。且本案及徽电公司诉王川公司证照返还纠纷中均出现了徽电公司 代理人授权受到王川实际质疑，但同时为保证诉请逻辑，无法质疑授权的情况。故徽电公司应承担举证不能的后果，王川诉请撤销徽电公司2022年第一次临时股东大会决议，本院予以支持。” 安徽省合肥高新技术产业开发区人民法院一审判决之后，朱海向记者表示，目前已经向合肥市中级人民法院申请上诉，合肥市中级人民法院二审正在审理中。 对于王川发起的诉讼案件，王炎在上述《致徽电朋友们的一封信》中指出，“2022年上半年起，我父亲在影响下为了尝试重新获取公司管理权，与身边部分成员针对我个人与智数资本发起了一系列引起股权纠纷的官司并采取了许多其他影响公司健康发展的手段。” “这些毫无意义的诉讼耗费了双方大量的精力与时间，我也希望向各位在此过程中受到负面影响的同事友人们致以歉意。我的‘家丑’在‘外扬’发酵过程中造成许多不好的影响，并产生了许多没有必要的法律财务负担。”王炎称。 僵局何解？ 朱海称，为了打破僵局，2022年12月，其向安徽省合肥高新技术产业开发区写了一封信请求帮助： “现在公司处于瘫痪状态已经长达8个月，对公银行账号被冻结，公司维持的费用由王炎及智数资本借款维持公司正常到现在。但我们当前已经没有能力支付员工下一个月的工资，同时面临几十个供应商的欠款亦无法按时付清。 鉴于当前情况，现希望政府领导可以协调重新开放徽电的一个账号，在双方股东及政府有关部门监督下支付员工薪酬和供应商款项，让徽电、供应商及广大员工可以生存下去。与此同时，我们也会积极与有关法律部门沟通，使法律问题尽快达成协议甚至和解。” 朱海称，徽电对公银行账号被冻结的原因在于，2022年5月份徽电科技新董事会向工商局申请变更法定代表人换发营业执照。而在新营业执照即将发放前夕，王川提起股东会决议撤销诉讼并向工商部门提出书面异议，导致工商部门暂停发放新营业执照。没有营业执照便无法更换U盾，账户仍然无法使用，公司对外付款、投标、签订合同受到严重影响，徽电公司再次陷入僵局。 对于徽电科技目前的困境，王炎表示，“因为目前徽电科技毕竟没有一个正常的账户，也没有法人主体资格，导致公账上没有资金。而且公司还面临应付款等负担，所以目前公司的经营非常困难，甚至目有巨大的生存危机，这也是我们想呼吁各方力量给徽电科技一条活路的原因。目前自己也已经抵押了一套房供公司日常经营。” 尽管徽电科技当下经营遇到困境，不过根据上述王川方的谈判代表转达的王川的回应来看，王川仍然希望寻求法律诉讼解决。针对此，11月30日，记者向合肥高新技术产业开发区致电，相关人士表示：“暂时不外表态”。 谈到此次投资徽电科技总结的经验，朱海表示：“第一，在控股性投资的时候，一定要对原实控人及核心成员做非常详细地尽调。特别是个人的价值观、性格、为人处事原则。原实控人的道德行为风险可能是并购的第一大风险；第二，一定不要低估当地营商环境可能带来的风险。包括：当地政府，创始人的社会关系，代理商及供应商圈，以及现有员工团队的能力，企业内部的文化。一定要在投资前与政府主管部门有深度交流沟通。甚至一定要见到‘一把手’。得到包括政府在内所有关联方的支持是并购成功的关键保障”。 对于智数资本方面与王炎所述的情况，记者多次向王川致电，但截至发稿仍未获得王川本人的直接回应；王川方的谈判代表转达的王川的回应称：“目前徽电科技与智数的一系列纠纷，各方都已提交人民法院进行诉讼解决。我们相信人民法院会客观公正公平作出判决。” 对于徽电科技目前当下所遭遇的控制管理权纠纷案，经济观察报也将持续关注。

经济观察网 记者 周一帆 体育游戏第一股通过港交所聆讯。 12月30日，望尘科技发布公告称，公司于2022年12月30日-2023年1月6日招股，拟全球发行1242万股，发售价将不会高于每股7.16港元，且预期将不会低于每股5.7港元；每手400股，预期股份将于2023年1月16日(星期一)开始买卖。 公开信息显示，望尘科技于2013年在深圳成立，公司主要为用户提供高品质的体育在线娱乐游戏体验，是手机游戏的开发商、发行商和运营商。2021年，公司按手机运动游戏收益计算在国内市场排名第二，市场份额约为7.9%；手机运动模拟游戏收益在中国市场亦排名第二，市场份额约为12.4%。 具体财务数据方面，望尘科技2022年前六个月收益、年内溢利及全面收益分别为2.95亿元及2032.6万元。而在过去三年时间中，公司业绩亦录得稳定增长。2019-2021年，望尘科技营收分别为3.79亿元、4.05亿元及4.6亿元，毛利率三年内也保持了稳步增长，在2022年上半年达到50.5%，用户付费情况也有明显提升。 从产品来看，公司旗下三款招牌游戏分别为《足球大师》、《NBA篮球大师》以及《最佳11人—冠军球会》，三款游戏于2022年上半年的营收分别占公司总收入的18.7%、28.4%及52.9%。此外，公司于2022年发行的电竞足球游戏《最佳球会》运营表现目前仍处于上升阶段。 值得一提的是，随着世界杯带来的体育热潮，作为全球体育游戏厂商的望尘科技亦吃到了一波巨大的红利。在今年世界杯期间，望尘科技与中国移动咪咕合作打造世界杯“元宇宙”玩法，联合推出“赛场复刻”、“游戏还原”等数实融合足球游戏互动玩法，球迷可在观看比赛的间隙，通过云游戏进入《最佳球会》，通过操控球员1:1还原比赛中的场景。 对此，有分析人士认为，虽然同为领跑游戏市场的细分赛道，但体育游戏的内涵始终更加广泛。世界级的大球品类有篮球、足球、棒球、橄榄球，更具多样化挖掘潜力，此外，体育运动的受众和游戏的受众可以互相渗透，产生积极的引导效应。 另一方面，从国内游戏行业整体环境来看，12月28日，12月份批次游戏版号发放，共84款国产游戏过审；同时进口版号亦时隔一年半再次发放，共44款进口游戏过审。此前获发版号相对较少的腾讯本次也有重点游戏获发版号，游戏行业政策如预期进一步企稳。 展望明年，中信证券传媒行业首席分析师王冠然在研报中指出，随着游戏政策环境企稳，同时在游戏消费修复+出海广阔空间+虚实结合数字底座等未来的主线驱动业绩增长的背景下，未来游戏行业将会逐渐迎来板块业绩和估值修复的机会，估值处于低位的优质游戏公司值得关注。

经济观察网 记者 蔡越坤 2022年12月30日，信托业迎来信托分类改革清晰的规划。中国银保监会就《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》）公开征求意见。 关于《通知》的主要背景，银保监会表示，近年来，信托公司信托业务持续发展，业务形式不断创新。与此同时，现行信托业务分类体系已运行多年，与信托业务实践已不完全适应，存在分类维度多元、业务边界不清、角色定位冲突和服务内涵模糊等问题。 银保监会称，为完善信托业务分类体系，银保监会起草了《通知》，对信托业务进行重新分类并提出了相关监管要求，旨在促进各类信托业务规范发展，积极防控风险和巩固乱象治理成果，引领信托业发挥信托制度优势有效创新，丰富信托本源业务供给，摆脱传统发展路径依赖，加快转型，为实现行业高质量发展奠定基础。 三大类25个业务品种 《通知》将信托业务分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三大类25个业务品种。 具体包括：一是资产管理信托。依据资管新规，按投资性质不同分为4个业务品种，包括固定收益类信托计划、权益类信托计划、商品及金融衍生品类信托计划和混合类信托计划。 银保监会明确，此类业务不得开展或参与资金池业务，不得提供规避监管要求的通道服务，加强信用风险、市场风险、流动性风险和操作风险管理，有效防控期限错配风险和投资集中度风险，实行净值化管理，加强信息披露，坚持打破刚兑，在卖者尽责的基础上实现买者自负，主动防控影子银行风险。 二是资产服务信托。按照服务具体内容和特点分为财富管理服务信托、行政管理服务信托、资产证券化服务信托、风险处置服务信托、经监管部门认可的其他资产服务信托等5小类，共19个业务品种。银保监会明确，信托公司开展资产服务信托业务，应确保信托目的合法合规，提供具有实质内容的受托服务，不得为各类违法违规活动提供通道服务，不得主动负债。 三是公益/慈善信托。按照信托目的不同分为慈善信托和其他公益信托2个业务品种。对于此类业务，银保监会明确，公益/慈善信托是委托人基于公共利益目的，依法将其财产委托给信托公司，由信托公司按照委托人意愿以信托公司名义进行管理和处分，开展公益/慈善活动的信托业务。公益/慈善信托信托财产及其收益，不得用于非公益目的。 《通知》强调信托公司受托人定位，根据各类信托服务的实质，以信托目的、信托成立方式、信托财产管理内容为分类维度，将信托业务分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三大类，并在每一大类业务下细分信托业务子项，规范每项业务的定义、边界、服务内容和禁止事项，明确分类工作的责任主体和工作要求。 拟设置3年过渡期 随着《通知》公开征求意见发布，对于信托业存量融资类信托有哪些监管要求？ 银保监会有关部门负责人在答记者问时表示，为加强风险防控，促进信托公司回归本源，《通知》明确坚持压降影子银行风险突出的融资类业务，信托公司按照前期既定工作要求继续落实。同时，明确信托公司开展信托业务应当立足受托人定位，为受益人利益最大化服务，不得以信托业务形式开展为融资方服务的私募投行业务。银保监会将修订完善相关配套制度，明确具体监管要求，保障信托业务符合信托实质。 此外，关于《通知》对存量信托业务整改有哪些安排？银保监会有关部门负责人表示，为推动信托公司稳妥有序整改，确保平稳过渡，《通知》拟设置3年过渡期。信托公司应对各项存续业务全面梳理，制定计划，有序整改。其中契约型私募基金业务按照严禁新增、存量自然到期方式有序清零。其他不符合分类要求的信托业务，单设待整改信托业务一类，根据过渡期安排有序实施整改。已纳入资管新规过渡期结束后个案处理范围的信托业务，应当纳入待整改业务，并按照资管新规有关要求及前期已报送的整改计划继续整改。 银保监会称，《通知》是推动信托行业转型发展的一项基础性制度，对于促进行业回归本源、实现持续健康发展具有积极作用。下一步，银保监会将做好《通知》的公开征求意见工作，充分吸收合理意见建议，进一步完善《通知》。 据悉，2022年上半年部分信托公司已经收到监管关于信托分类改革的相关通知。对于信托分类改革，中诚信托此前研报认为，总体来看，信托业务新分类弱化了信托公司的融资功能，指明了信托业务全面投资化、服务化的转型导向。未来，信托公司的展业方向将着力于投资类业务和服务类业务，这也对信托公司的风控能力、投研能力、运营能力和协同能力等方面的能力建设提出了新的要求。 对信托公司能力建设的要求，中诚信托建议，第一，提升风控能力，保障业务转型；第二，提升投研能力，推进投研一体化；第三，提升运营能力，强化科技赋能；第四，提升协同能力，统筹发展资源。

2022年是资管新规落地元年。这一年里，上市公司在变动中寻找新的成长路径，资管行业也在震荡中探索新的发展方向。面向未来，企业如何适应新规，为客户创造稳健、优质、长久的回报？行业又如何构建良性、可持续的发展格局？ 12月30日，由经观主办的“2022财资管理高质量发展论坛”在线上举办，特邀来自银行、银行理财子公司、保险、证券、基金等业内嘉宾共聚一堂，探讨政策导向、行业变化与未来方向，助推中国资管市场的高质量发展。 论坛期间，中金研究部量化与ESG首席分析师刘均伟，分享了“资产管理的ESG实践”的话题。“金融机构是监管和企业之间的桥梁，在整个ESG生态圈中起到了承上启下的重要作用。”刘均伟指出。 他解释道，一方面，金融机构的信贷和投资，可以促进ESG程度更高的企业和产业发展；另一方面，监管对于金融机构的信息披露和报送提出要求，引导金融机构和资产管理行业向着更可持续的角度去发展。 聚焦资产管理的ESG实践，刘均伟认为，金融机构除了资产管理之外，还有自己独有的责任，比如银行的信贷和中间业务、保险公司的保险业务、证券公司的投行业务、财富管理公司的研究业务等，这些独有职能都可以与ESG实践相关。 从企业主体出发，资产管理机构怎样去做ESG投资实践？ 刘均伟表示，2006年联合国发起“负责任投资原则（UNPRI）”以来，国内外的资产管理机构陆续参与其中，中金公司资产管理部门也在今年正式加入了UNPRI。与此同时，资产管理人和长期投资资金方，在过去几年对于气候变化非常关注。 在团队治理方面，资产管理机构的ESG治理有一套架构，包括治理团队和策略团队。其中，治理团队对内管理，通过ESG去发现风险、识别潜在的业务机遇；策略团队更多对外，提供产品和项目的ESG评级情况，帮助公司在投资组合管理上达到ESG标准。 在基础设施方面，刘均伟认为，如果要搭建ESG评级框架、实践ESG投资，，数据如何应用，包括气候和碳相关考量怎样融入投资组合的管理和筛选，都是非常值得关心的话题。为此，无论资产管理人还是资金方，往往会有自己的评级方法和数据支撑，从而建立一套自己的评级框架。 刘均伟解释称，不同的ESG评级目标对应不同的评价标准，因此最后往往会得到不同的评级结果。对于资产管理机构来讲，他们会采购很多第三方数据库作为基础设施，拿到这些数据之后从中挑选一些和评级目标、评级约束相关的数据，最后整合出来自己的标准框架。 “这个过程的核心是资产管理机构和资金方，能够找到合适的资金属性、客户构成等，将投资框架中契合ESG议题的指标融入到投资流程，这样既不影响投资收益，又能够让投资更加可持续。”刘均伟补充道。 针对资产管理机构的投资流程，中金公司总结了六大步骤：一是确定投资目标；二是构建ESG模型进行初步筛选；三是回到基本面研究，包括企业财务状况、ESG实质性议题研究等；四是ESG评估研究；五是组合构建；最后是尽责管理和财务影响回顾。 对于资产管理机构的投资策略，刘均伟认为目前应用更广、规模更大的是ESG整合策略——通过定量和定性分析，调整投资组合和收益。2015年，随着美国证监会鼓励，更多的资产管理机构把ESG整合策略应用到投资流程中，进而带动了ESG的投资策略在日本、加拿大、澳洲等其他资本市场的井喷式发展。 除了ESG整合策略，社会责任投资和可持续主题投资策略也被越来越多的资产管理机构所关注，这些主题投资往往是以ETF（交易型开放式指数基金）的形式存在。社会责任投资和可持续主题投资对于资产管理机构来讲很多是通过被动产品来实现。 此外，刘均伟还介绍了资产管理人参与公司治理的策略，这是日本市场的主推策略。“以前，资产管理人做投资在意的是一家公司能否提供好的回报，更多关注财务方面的指标；现在，随着ESG普及，资产管理机构开始希望通过参与公司治理，去改善整个公司的ESG程度，帮助企业识别机遇、规避风险，共同提高社会的可持续发展水平。” 不同于资产管理机构，资金方往往有委外投资，比如社保的部分资金是通过委外，给到公募基金或者券商资产管理机构进行管理，这个过程中怎样去实现ESG？ 对此，刘均伟指出，联合国UNPRI建议，资金方在挑选外部管理人时，不论是在初选、复选，还是后续的跟踪和管理监督环节，都要把ESG作为考核的一部分。同时，资金方对外部管理人除了定性的沟通调研，还需要一些定量的筛选指标。 中金公司的定量筛选指标分为两个层面：一是公司层面，从不同角度看资产管理人在公司层面做得怎样；二是产品层面，穿透到持仓、资产配置以及风险敞口，和之前设定的ESG目标有没有差别。 “长期来看，ESG投资能够带来持续收益、改善风险，这个周期对于资金方是合适的。但是对于接受资金方做投资的资产管理人，接受考核的时间往往只有一年甚至半年，而ESG（回报）周期较长。因此，资金方的ESG委外投资要求，就是驱动资产管理人做ESG投资的有效手段。”刘均伟说。 刘均伟认为，资产管理行业的投资需要落实到具体资产。那么从资产维度来看，ESG实践又将如何开展？ 刘均伟举例，股票资产在ESG投资中占比最大。过去十年左右时间，股票资产的负面筛选占比从原来的第一位下降到第二位，ESG整合能力占比则上升到第一位，参与公司治理占比一直稳定在第三位，约为20%。究其背后原因，一是美国为代表的发达资本市场大力推广ESG策略，二是欧洲市场提高ESG产品披露要求，打击“漂绿”。 债券资产主要包括绿色债券、社会责任债券、可持续发展债券、可持续发展挂钩债券和转型债券五大类。相比股票资产，与ESG相关的债券规模较小，不过在过去几年也取得了长足的发展。在中国，绿色债券的发展已经接近全球领先水平。 再看私募股权，刘均伟指出，整个私募股权投资分为四个步骤：寻找项目、投资决策、持有和退出，四个维度都可以融入ESG的直接因素，从而实现负责任投资。例如，机构在项目筛选时把ESG作为一个维度，在投资决策时把ESG纳入投资备忘录，在持有过程中对所投公司进行员工ESG培训，在退出阶段体现ESG长期管理的价值，起到变现增值的作用。 最后是地产和基建两个另类投资。刘均伟表示，无论项目选择还是监督执行，机构都可以将ESG因素纳入考量。在UNPRI于2018年发布的报告中，管理5000亿美元基础资产的资产管理人中，有87%在投资策略中考虑了ESG；管理1500亿资产的间接投资者中，有82%在项目经理任命和监督等方面纳入了ESG因素。 “如果按照股票、债券、私募股权和另类、房地产和基建进行分类，不同的资产对应不同策略。”刘均伟总结道。

三十年沧海桑田，三十年春华秋实。     12月28日，华夏银行成立30周年大会在北京隆重举行。北京市国资委党委书记曾劲，北京市地方金融监督管理局党组书记、局长李文红现场出席大会并致辞，向华夏银行成立30周年表示热烈祝贺。华夏银行党委书记、董事长李民吉出席大会并致辞，华夏银行党委副书记、行长关文杰（代）主持会议。大会举办了荣誉表彰颁奖仪式，华夏银行党委副书记、监事长王明兰宣读相关表彰决定。 大会正式开始前，与会领导嘉宾共同为华夏银行行史展览揭牌。大会发布了华夏银行成立30周年专题宣传片，讲述和记录了华夏银行诞生在“春天的故事里”，从首钢总公司“厂东门”出发，搏击改革大潮，紧跟时代脚步，在开放中求发展，在变局中谋奋进，走过三十年波澜壮阔的光辉历程。初心不变，砥砺前行。三十而立，是成熟的印记，更是勇担重任、奔向美好未来的新开端。 华夏银行总行领导，首席、总监，各部室、信用卡中心、北京分行负责人，华夏金融租赁有限公司、华夏理财有限责任公司、龙盈智达科技有限公司董事长、总裁，荣誉表彰获奖人员，员工代表等欢聚一堂，各京外分行班子成员通过视频参加了大会。大会同时还通过企业微信进行了现场直播。 曾劲在致辞中表示，华夏银行在改革开放的历史洪流中应运而生，成为新中国第一家由国有工业企业创办的银行。30年来，华夏银行紧跟国家经济脉搏，一步一个脚印稳健发展，取得了令人瞩目的成绩。华夏银行充分发挥市属金融企业排头兵的强力作用，围绕加强“四个中心”功能建设，提高“四个服务”水平，坚持“五子”联动，全力服务北京高质量发展。站在新时代的起点上，希望华夏银行能够牢记“国之大者”，全力服务新时代首都高质量发展，让金融发展成果更多更快更好地惠及实体经济和广大人民群众。 李文红在致辞中表示，华夏银行三十年来的发展历程，是逐步推进改革开放、实现首都金融高质量发展的缩影。作为北京市属国有商业银行，华夏银行立足北京，辐射全国，持续为首都经济社会发展提供高效、便捷、贴心的金融服务。希望华夏银行深入贯彻落实党的二十大精神，充分发挥市属金融企业的带头表率作用，切实承担起服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革的重要职责使命，在下一个三十年里继续为新时代首都发展做出新的更大贡献。 首钢集团党委书记、董事长张功焰，京投公司党委书记、董事长张燕友等股东单位领导以视频方式为华夏银行成立30周年送上祝福，华夏银行各分行通过视频表达他们的祝福。 李民吉在致辞中，回顾了华夏银行一路走来的光辉历程，代表华夏银行向北京市委市政府、监管机构长期以来的指导帮助，向股东和客户的充分信任，向艰苦创业的前辈和全体员工的奋斗奉献，表示崇高敬意和衷心感谢。三十年来，华夏银行始终牢记“办好华夏银行，搞活资金流通”的谆谆教诲，经营发展取得丰硕成果，成为一家拥有资产规模将近4万亿，营业网点超过1000家，员工近4万人，位列全球银行前50位的全国系统重要性银行。在致辞中总结了华夏银行发展壮大的宝贵经验，这就是必须坚持党建引领，必须坚持服务实体经济，必须坚持稳健经营，必须坚持改革创新，必须坚持以人为本，必须坚持和传承“华夏”精神。 李民吉表示，历史的车轮永不停歇，华夏人的脚步永远向前。华夏银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大精神和中央经济工作会议部署，主动服务和融入新发展格局，发扬首都金融“排头兵”作用，始终成为北京市委市政府最可依靠的金融力量，始终成为各地经济社会建设发展的主力军，继往开来、接续奋斗，向着建设“大而强”“稳而优”的现代金融集团奋力迈进！ 党委副书记、行长关文杰（代）主持大会 党委副书记、监事长王明兰宣读表彰决定 大会颁发了“杰出贡献奖”“特别贡献奖”等奖项，以表彰在华夏银行30年光辉发展历程中做出突出贡献的集体和个人。 华夏银行总行领导与参会嘉宾共同启动华夏银行开启新征程仪式，祝愿华夏银行在新时代新征程上凝聚奋斗力量书写崭新华章！

经济观察报 记者 汪青 岁末年关，以往是银行揽储黄金期，但2022年年末“揽储大战”则未再现。 “我记得很清楚，2021年年底，我还接到某大行客户经理的推介电话，当时存款活动相当吸引人，不管是积分兑换的礼品还是存单利率都挺不错。”2022年12月29日，上海地区储户江文文告诉经济观察报记者，“但是2022年年末没有接到类似的银行电话，然后自己主动去咨询了几家国有大行和股份制银行的营业网点，都表示暂时没有特别的年末存款活动。” 经过线上线下多渠道咨询，江文文发现，目前有存款活动的银行主要聚焦在农商行、村镇银行等中小银行，大型银行基本上都没有活动。 储户主动寻找存款活动 按照惯例，以往年末都会上演银行“揽储大战”，而江文文基本上都会接到银行客户经理的推介电话。 “近期正好有一笔银行理财产品要到期，所以我特意去了几家银行营业网点咨询是否有存款活动，得到的基本上都是否定的答案。并且大部分银行的大额存单已经被抢光了，下个月可能会有额度但是需要提前预约。”江文文说。 线下网点咨询未有所获，江文文开始在社交平台上主动出击。 “求助！集美们，年底都打算在哪家银行购买存款产品呀？银行理财产品亏到不忍直视，还是定期存款稳定，求推荐一款利率不错的定期存款”。 发帖后，有不少网友私信推介银行存款活动。江文文注意到，这些主动揽储的银行基本上都是农商行和村镇银行等中小银行。 “当时有一款某家村镇银行10万元起存，五年期利率可达4.025%的存款产品相当吸引我。不仅存款利率远远高过市面上大部分的银行，还可以赠送积分兑换礼品。但是考虑到之前村镇银行的风险事件，最终还是没敢下手。”江文文说，当下购买存款产品就是寻求稳健，在利率整体下行的情况下，找个口碑不错且利率稍高的就会下手。 实际上，近期如江文文这样主动寻找银行存款活动的储户并不在少数。 上海地区某股份制银行理财经理王楠表示，以往每年年底都会有很多储户来营业网点咨询存款活动，当时基本上都是了解清楚各家的活动然后在里面选择最优的。今年则大不一样，储户想找到有开展存款活动的银行都比较困难。“现在理财太难了，谁能想到银行理财产品也会亏损，村镇银行的存款还会有暗雷，还是选择存款最安心。”江文文告诉记者，自己通过发帖在互联网认识了不少寻求银行存款活动的网友，彼此间互相交流咨询到的信息，遇到不错的产品就会下手。 受国内受内外多重因素超预期影响，宏观经济和金融资产波动，国内出现一定预防性储蓄增加。2022年12月27日，中国人民银行调查统计司发布的调查报告显示，2022年第四季度，居民收入信心指数为44.4%，比上季下降2.1个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占61.8%，比上季增加3.7个百分点。 与此同时，根据央行金融统计数据显示，2022年11月末人民币存款余额257.78万亿元，同比增长11.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和3个百分点；11月份人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元。 光大银行金融市场部分析师周茂华分析称，未来随着国内经济活动回暖，消费活动和企业投资活动将逐步恢复正常，金融市场风险偏好回升，有助于降低预防性储蓄；但整体国内经济恢复有个过程，国内储蓄仍维持较高水平。 银行揽储分化 “我们行里今年没有做存款活动。实际上，2022年的存款任务在上个月（11月）就已经完成了。根据我了解到的情况，今年上海地区大部分银行都不太缺存款。所以，年底基本上都没有推出特别的存款活动。”王楠告诉记者。 作为银行揽储“利器”的大额存单，尽管需要提前预约，并且利率处于不断下调的趋势，但在2022年的市场环境下其销售仍十分紧俏。 王楠所在银行近期就推出了一款个人大额存单活动，新客、新晋专享30万元起售，三年期、五年期的年利率为3.30%。额度有限，售完即止。 “这款产品利率和平时差不多，也没有额外的福利，并且起存门槛也比较高。但是只要额度一放出来就会立马被抢空。毕竟在理财产品表现不佳，其他投资种类风险较高的情况下，风险偏好极低的储户基本上首选就是大额存单。”王楠表示，目前银行主要精力还是放在养老金开户上面，会有一些比如抽微信立减金的福利活动。 根据央行数据显示，2017年及以前大额存单发行量较低，2017年全年发行总额仅有6.2万亿元。此后则销售一路走俏，2018年、2019年、2020年及2021年发行总量分别为9.23万亿元、12万亿元、9.7万亿元及11.3万亿元。 2022年上半年大额存单发行总量为7.5万亿元，同比增加1.3万亿元；前三个季度大额存单发行总量为10.2万亿元，同比增长18.6%，其中一季度、二季度、三季度大额存单发行量分别为4.5万亿元、3万亿元、2.7万亿元。 与大型银行整体揽储热情不高不同，中小银行则多渠道加足马力吸存。“3年定存利率3.5%，还享额外存款积分兑换礼品福利。”一位中部地区农商行的理财经理李强告诉记者，该行目前针对提前预约存款的客户有两个方案：第一个就是送礼品，主要是米、油和小家电，积分送礼存多少钱对应多少万积分；第二个则是返现方案，一万元返现二十元。 与此同时，也有部分中小银行将扩客营销集中在线上。江文文告诉记者，在线上主动推介银行存款活动的人，大部分都是银行的存款中介，他们主要通过微信群、QQ群或者是发帖方式向储户推荐中小银行的存款活动。“在一些银行内藏的APP中，通过积分券加息券，利率可以达到4%以上。有些互联网银行利用阶梯奖励，利率甚至可以达到更高。”江文文说，近期就抢到了一款城商行发行的大额存单，起存20万元，利率可达到3.85%。 正是由于大型银行今年整体揽储意愿并不强，因此给中小银行留下不少空间。李强坦然，相对于以往，今年不论是线上还是营业网点的咨询量都比较大，银行给的指标基本上都可以完成。“前两年拉存款特别痛苦，特别是去年最终还是靠亲朋好友一起帮忙才勉勉强强完成。2022年情况则大不同，大行们都不差存款，我们行的存款利率和福利又很给力，同事大多轻松完成指标。”李强说。 对于银行揽储意愿分化，周茂华认为，大型银行揽储意愿不强主要是年末流动性合理充裕的大环境持续，而中小银行融资渠道相对较窄，负债压力相对大一些，这就导致部分中小银行希望扩大负债，力争明年初增加信贷投放。 需要注意的是，根据《关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，银行不得违规返利吸存，通过返还现金或有价证券、赠送实物等不正当手段吸收存款。周茂华认为，部分中小银行存款送礼品的行为存在违规之嫌。此外，少数中小银行存款利率维持高位也反映出这类银行负债压力大。 （应采访对象要求，江文文和李强为化名）

经济观察网 记者 胡群  2022年12月27日，《中华人民共和国金融稳定法（草案）》已提请十三届全国人大常委会第三十八次会议审议，这是该草案首次提请全国人大常委会会议审议。多位业内人士预计2023年该法有望出台。 中国银行法学研究会理事肖飒表示，根据《中华人民共和国立法法》，草案提请全国人大常委会审议属于立法的一个关键步骤。法律草案修改稿经常务委员会会议审议，由法律委员会根据常务委员会组成人员的审议意见进行修改，提出法律草案表决稿，由委员长会议提请常务委员会全体会议表决，由常务委员会全体组成人员的过半数通过。常务委员会通过的法律由国家主席签署主席令予以公布。 “防范金融风险是金融工作的永恒主题。”中国银行研究院研究员梁斯表示，近年来我国防范化解金融风险工作取得突破性进展。影子银行、互联网金融等突出问题得到整治，妥善处置问题金融机构、防范资本无序扩张工作积极推进。但需要注意的是，我国防范化解金融风险的任务仍然艰巨。金融风险变化呈现出隐蔽性强、分散化、多样化的特征，存在跨市场、跨行业传递的可能，需要系统性和针对性的应对思路。 为金融体系上“安全阀” “在《金融稳定法》之前，我国已有《中国人民银行法》《商业银行法》《证券法》《保险法》等基础法律作为金融体系的法治保障。然而，随着金融市场的高速发展性和跨部门跨领域性，导致现有金融法律规范仍有不足。”肖飒称，《金融稳定法》的制定与颁布，将会作为金融法治体系的顶层设计和统领法律，制定金融监管框架，防范化解金融风险。 2022年4月6日，中国人民银行会同有关部门起草了《金融稳定法（草案征求意见稿）》强调，维护金融稳定，应当坚持强化金融风险源头管控，将金融活动全面纳入监管，按照市场化、法治化原则处置金融风险，公平保护市场主体合法权益，防范道德风险。 二十大报告要求“守住不发生系统性风险底线”。市场金融环境将进一步呈现风控体系系统化、金融安全法制化、风险处置制度化、风险主体责任市场化的金融风险防控、处置特点，持续强化防范化解金融风险的能力。 “未来在化解金融风险的过程中，将更加重视落实金融机构及股东的主体责任，将‘自救’作为应对金融风险的主要方式，金融机构及股东作为市场主体，将承担自主经营、自负盈亏、‘自救’风险的主体责任。尊重金融机构自主经营权，推动资不抵债的机构有序市场化退出，通过股权清零、大额债权打折承担损失。”中国银行研究院发布的《中国银行经济金融展望报告（2023年）》显示，加快出台金融稳定法，明确金融风险处置的各方责任，监管机构依法行政，将与执法部门合作作为原则性要求加以明确，更有效地打击金融犯罪。 肖飒表示，《金融稳定法》共有六章，依据应对金融风险的事前防范、事中化解、事后处置的流程，制定整体框架：总则、金融风险防范、金融风险化解、金融风险处置、法律责任和附则。从源头把控金融风险，通过金融机构内部公司治理和明晰股权架构、外部监察审计部门的监督审查，以内外结合的方式减小金融风险的发生可能性，保障金融秩序稳定性。 梁斯表示，《金融稳定法》将建立关于防范化解和处置金融风险的一整套制度安排，构建出了金融风险的长效处置机制，能够实现金融风险“发现及时、操作有效、处置得当”，全面提升金融市场和金融基础设施的安全性和稳健性，确保金融体系的正常运转和各项功能的有效发挥。 具体看：首先明确了国务院金融委防范化解金融风险的主体责任。《金融稳定法》规定了由国务院金融委负责统筹协调，负责重大金融风险防范、化解和处置工作，再度强调了国务院金融委在防范化解重大金融风险中的核心地位。其次涵盖了金融风险的全流程处置。包括金融风险防范、化解和处置均有详尽细致的规定。其中，部分规定是对过去风险事件处置经验的总结。例如对金融机构股东和实控人设置“红线”、依法实施促成重组或者接管、托管等内容。同时，进一步明确了地方政府属地责任和金融监管部门的监管责任，令相关主体各司其职，有助于金融风险的早发现和早处置，将社会影响和处置成本降到最低。并且结合我国现实并借鉴国际经验优化制度设计。 “金融稳定法拟立法设立金融稳定保障基金。金融稳定保障基金，在2022年政府工作报告里第一次提出来。”招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼表示，我国已经建立了存款保险制度，部分金融行业也建立了一些行业性的保障基金，比如保险保障基金、信托业保障基金等。金融稳定保障基金覆盖面会更广，有助于拓宽防范化解金融风险的资金来源，在存款保险制度之外建立起更加市场化的维护金融稳定和金融风险处置机制。金融稳定保障基金将与保险业、信托业等保障基金一起，共同构筑起更加全面牢固的金融安全网。 金融风险整体趋于收敛 需警惕中小银行风险 我国的金融体系以商业银行为主体、多种非银行金融机构并存。2022年12月20日，中国人民银行发布的数据显示，据初步统计，2022年三季度末，我国金融业机构总资产为413.46万亿元，同比增长10.1%。其中，银行业机构总资产为373.88万亿元，占比90.43%；证券业机构总资产为12.87万亿元，占比3.11%；保险业机构总资产为26.71万亿元，占比6.46%。 据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告2021》披露，人民银行对4015家银行机构开展压力测试，充分评估银行体系在多种“重度但可能”不利冲击下的稳健性状况。宏观情景压力测试结果显示，30家大中型银行整体资本充足水平较高，总体运行稳健。在轻度、中度、重度情景下，2022年末分别有9家、13家、16家银行未通过测试， 经由利润留存补充资本，2023年末未通过测试银行家数将分别降至2家、9家、14家。若不考虑2.5%的储备资本要求，在轻度、中度、重度情景下，2022年末未通过测试的银行家数将分别降至1家、2家、3家。 来源：《中国金融稳定报告2021》 《中国金融稳定报告2021》强调，证券业、保险业金融机构违约一定程度上增强了银行间风险传染性。若证券业、保险业金融机构首先发生违约，致使参试银行同业投资受损，再考虑参试银行之间发生信用违约，共有12家参试银行未能通过测试，较不考虑证券业、保险业金融机构违约的情况，增加了7家银行，且增加了传染轮数。 《中国银行经济金融展望报告（2023年）》显示，2022年三季度末，商业银行不良贷款余额3万亿元，同比增长5.6%。其中，大型商业银行和股份制商业银行不良贷款余额增速分别为4.37%和3.16%。城商行和民营银行不良贷款余额增速较快，分别为16.26%和40.46%，需要警惕资产质量劣变带来的影响。商业银行整体不良贷款率为1.66%，较上年同期下降0.09个百分点。商业银行拨备覆盖率 205.54%，同比提高8.6个百分点，但同比增速较二季度末有所收窄。贷款减值准备6.15 万亿元，同比增长10.15%，增速较二季度末下降1.5个百分点。 “中小金融机构存在经营风险。”2022年6月22日，中国人大网发布的《国务院关于2021年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》显示，一是资产质量不实。23家中小银行少披露不良资产1709.62亿元。20家地方资产管理公司偏离主业违规对外融资，其中151.07亿元形成不良或逾期。二是存在一定流动性风险。23家中小银行有9家资本充足率不足，13家未按监管要求对流动性进行全面实时监测，8家流动性指标虚假或人为调节，6家出现流动性风险后采取高息揽储等短视行为。 “我国金融业高速扩张背后的经济体制机制问题和结构性矛盾逐渐暴露，特别是金融机构问题增多。”大成律师事务所发布的《中小银行金融风险化解》显示，2013年货币市场“钱荒”、2015年资本市场剧烈波动、2018的安邦事件、2019年包商银行破产清算、2020年股票抛售事件等一系列事件，表明金融资产风险向银行部门集中，引发了人们对金融领域的担忧。目前我国金融运行进入风险敏感期、脆弱期、多发期，金融改革发展进入攻坚阶段，金融风险呈现出点多面广，区域性金融风险隐患仍然存在，部分企业债务违约风险加大，个别中小银行风险较为突出的特点。 上述报告认为，近年来我国金融流动性隐患不断，金融去杠杆带来的流动性风险犹在，上市银行表现乏力、银行拆借利率一度高企，流动性水平处于紧张局面。而就中小银行而言，同大中型商业银行相比，其资产积累少、风险管理水平较低、负面事件消化能力更弱。经济下行实体经济的压力传导，进一步加剧了中小银行的脆弱性。根据中小银行的历史表现来看，出现风险的概率也明显高于大型银行。 2022年上半年，全国中小银行共处置不良资产6700亿元，同比多处置1640亿元；批准34家中小银行合并重组；经国务院金融委批准，分配了1874亿元专项债额度补充中小银行资本。8月12日，银保监会举行通气会，相关部门负责人表示，初步考虑选择6个省份开展支持地方中小银行加快处置不良贷款的试点工作，稳步推进中小银行改革化险，持续加大对金融和实体企业风险化解的支持力度。 2022年12月30日，银登网发布的《中国银保监会办公厅关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》显示，将注册地位于北京、河北、内蒙古、辽宁、黑龙江、上海、江苏、浙江、河南、广东、甘肃的城市商业银行、农村中小银行机构纳入不良贷款转让试点机构范围。 “防范化解金融风险尤其防止发生系统性金融风险，是金融工作的永恒主题。”国际金融问题专家赵庆明认为，随着数字科技的应用，金融风险的突发性、外溢性、复杂性、关联性越来越强，一旦发生传染蔓延将对国民经济和社会发展造成破坏性影响。在经济形势复杂多变、风险不断积累的当下，金融行业既要不断持续抓好风险防范化解工作，遏制各类风险反弹，还要提高有效防控金融风险能力，更要增强金融业自身抗风险能力。

12月30日，由经济观察报主办的“2022ESG与中国经济高质量发展论坛暨上市公司年度盛典”在线上举行，中国上市公司协会党委委员、副会长潘春生在主题演讲中表示，我国发展ESG要以自身为主，讲好中国故事，建设具有中国特色的ESG体系。 “构建中国特色ESG体系，首先要从中国实践出发，明确构建ESG体系的中国价值。宏观层面ESG体系应符合新发展理念和实现高质量发展的战略价值，微观层面应符合企业可持续发展的增长价值。社会层面应符合履行社会责任的民生价值，着力践行以人民为中心的发展思想，推动经济社会环境综合价值提升。”潘春生副会长说。 潘春生副会长提出，构建中国特色ESG体系，要明确科学发展路径，既要坚持立足基本国情，又要注重与国际规则接轨，既要强化ESG的信息披露，又不能过度增加企业负担。 针对在建立ESG体系中各方的角色，潘春生副会长认为上市公司作为ESG实践重要主体应加强ESG能力建设，提升可持续发展价值；监管机构可以进一步引导相关主体提升重视程度；评级机构，金融机构可以通过投资导向推动上市公司提升ESG管理水平；第三方服务机构可以帮助上市公司加强ESG基础设施建设。 2022年，中国上市公司协会发起成立了ESG专业委员会，凝聚智慧形成合力，通过举办ESG主题沙龙和论坛，开展调查研究，引导和支持上市公司ESG相关工作。中上协汇编发布年度《上市公司ESG优秀实践案例》及最佳实践榜单，加强上市公司ESG实践案例宣传，提升各方市场主体对中国上市公司的认识和理解。同时，编写发布《上市公司ESG发展报告》、《上市公司ESG行业报告》，为上市公司开展ESG工作提供参考。 潘春生副会长表示，ESG理念与我国可持续发展战略，双碳目标愿景和生态文明建设的方向一致，上市公司通过加强ESG能力建设，有利于改进公司治理质量，运营质量和创新质量，促进技术革新，提高市场认可度，降低新发展格局下的市场风险，促进上市公司质量提升。上市公司应体现责任担当，积极践行ESG理念，推动企业价值创造与提升，在服务新发展格局，促进经济发展中发挥引领作用。

经济观察网 记者 邹永勤 中山润田所持中炬高新股份已全部处于“非正常”状态。 12月28日晚，中炬高新（600872.SH）发布了关于控股股东中山润田投资有限公司（简称：中山润田）部分股份被轮候冻结及司法标记的公告。据公告，本次司法标记数量为2055万股，司法轮候冻结7227.02万股，分别占中山润田持股总数的17.76%与62.46%，分别占公司总股本的2.62%与9.20%；截至目前，中山润田所持中炬高新股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态。 中炬高新董办的相关工作人员在接受记者电话咨询时表示，虽然控股股东所持股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态，但并不代表就会被司法拍卖，要视乎债权人如何处置；并指出，即使真的出现变换大股东的情形，也不会对公司的经营层面产生太大的影响。  月内三连拍：跷蹊的起拍价 中山润田的控股股东是深圳市宝能投资集团有限公司（简称：宝能集团），最终实控人则为姚振华。由于流动性危机等原因，近期包括中山润田在内的多家宝能系成员频频出现持股遭拍卖的情况。通联数据Datayes！的统计显示，截至12月28日，单单12月份中山润田所持中炬高新的股份便遭遇了三次司法拍卖，具体来看分别是： 12月14日，中山润田所持中炬高新的1200万股被深圳市福田区人民法院在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖，经过43次出价的激烈角逐后，最终被深圳讯方商业管理有限公司（简称深圳讯方）以最高竞价（约人民币4.62亿元）成功竞得。据悉，此次所持股份遭到司法拍卖，与中山润田之前跟浦发银行之间的借款纠纷有关。 12月20日，中山润田所持中炬高新的1087万股被江西省南昌市中级人民法院在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖，最终因无人出价而流拍。 紧接着便是12月27日，中山润田所持中炬高新的1000万股被江西省南昌市中级人民法院在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖，最终亦因无人出价而流拍。值得注意的是，上述两笔拍卖均系中山润田及其关联方与中航信托的借款合同纠纷所致。 为何在12月14日的拍卖中有众多买家轮番竞价，而在后两轮拍卖中却无一人出价而流拍？难道是短短时间内中炬高新的基本面出现了变化？“最主要是后面两次拍卖的起拍价太高了，没开拍便注定了会流拍”，热衷于在股权拍卖中寻找“金矿”的裴先生在接受记者采访时如是表示。 公开资料显示，在12月14日的拍卖中，1200万股的起拍价为353270400元，合每股29.44元，而当天中炬高新报收于40.44元/股，存在一定的获利空间。 但在12月20日的拍卖中，中山润田的1087万股被分作五批次进行，每批次拍卖217.4万股，起拍价82313075元，合每股37.86元，而当天中炬高新报收于37.64元/股。 而在12月27日的拍卖中，中山润田的1000万股也被分作五批次进行，每批次拍卖200万股，起拍价77406000元，合每股38.70元，而当天中炬高新报收于37.10元/股。 为何后面两次的起拍价会定得如此之高？合理吗？对此，中炬高新董办的相关工作人员在接受记者电话咨询时也认同起拍价太高导致流拍的说法；至于为何把价格定得如此之高，她解释称这属于司法拍卖，价格是按照法院的裁定书而来，并不是由他们公司决定，“主要涉及债权人跟法院之间的裁定问题，而法院的定价应该是有相关的法律依据的，就是可以在一个区间内进行定价”。 据裴先生介绍，上市公司股份进行司法拍卖时，其定价一般较同期二级市场价格略低，才会吸引玩家进场博取差价；“一般有20%－30%左右的折让。比如12月14日的拍卖，其起拍价取的就是拍卖日前二十个交易日的平均收盘价的80%；而后两次拍卖的起拍价，直接取的是拍卖日前二十个交易日平均收盘价，导致起拍价都高于当天二级市场价格了，当然无人愿意出价了”。 他进一步指出，司法拍卖一般会有三次，在第一次流拍后，第二次甚至第三次的起拍价通常都会依次逐级下降10%左右，按照中炬高新的基本面，届时应该会有玩家出价参拍。  姚振华最后的倔强？ 阿里巴巴司法拍卖网络平台显示，12月14日的那场拍卖，不但吸引了众多买家的43次出价，更惹来了27053次围观。紧接着的12月16日，交易所更是向中炬高新下发了监管工作函。该次拍卖之所以如此受关注，是因为该次拍卖结果可能会导致中炬高新的第一大股东发生变化。 虽然中山润田是中炬高新的第一大股东，但由于受困于宝能系的债务危机，近年来其已多次出现或主动或被动减持中炬高新股票的行为；与此同时，第二大股东中山火炬集团有限公司（简称火炬集团）却悄然展开增持动作。 在2022年的中报中，中炬高新便强调了公司存在控制权变更的风险，“公司控股股东及其关联方出现资金流动性问题，且控股股东目前质押率偏高，有可能出现逾期等情况导致股份被司法处置的风险。公司第二大股东于2022年7月增加了一致行动人，目前与控股股东的持有股份数相差较少，有可能导致公司控制权发生变化的风险”。 在中报时，中山润田的持股数仍高达约1.593亿股，占比为20.00%。但最新一期的《简式权益变动报告书》显示，截至2022年11月22日，中山润田的持股数已经下降至约1.18亿股，占比仅为14.99%。 与此同时，火炬集团及其一致行动人（包括鼎晖寰盈和、国泰君安QFII-CC等）却进行了一连串的增持，并于10月19日使其总持股数达到约1.10亿股，占比为13.96%。 至此，第一、第二大股东之间的持股差额已经大大缩小。但宝能系显然并不甘心就此失去中炬高新的控股地位。因为就在11月24日的公告中，中山润田明确强调，目前他们“遇到暂时性的流动性困难，正加快房地产项目销售，加速专项资产出售工作，努力回笼资金，妥善解决债务问题，确保中炬高新的控股股东地位”。 因此，12月14日中山润田1200万股的归属，将决定了第一大股东是否发生变更。而在12月14日的角逐中成功胜出的深圳讯方无疑极为关键，他究竟处于何方阵营抑或是独立第三方，成为了市场关注的焦点。 天眼查平台显示，深圳讯方成立于2022年12月8日（距离拍卖日期仅6天），注册资本为100万元，其实际控制人为李鹏，监事为刘春涛。而就在拍卖成功后的第二天，即12月15日，李鹏和刘春涛便即新设了一家公司名为深圳瑞邦福商贸有限公司；同一天，深圳讯方和深圳瑞邦福商贸有限公司联合投资成立了深圳达宣实业有限公司。 种种迹象显示，深圳讯方显然是为了12月14日的拍卖而成立；而随着一连串新公司的设立，一场资本股权大戏似乎要拉开序幕。 到目前为止，虽然仍没有任何线索显示深圳讯方与宝能系或火炬集团有所关联，但由于中山润田在11月24日公告中的信誓旦旦，再加上此前另一宝能系概念股韶能股份（000601.SZ）在股权拍卖中曾上演了类似的情节；因此，市场声音更多的认为深圳讯方或为宝能系为保住其在中炬高新控股权而设立的“马甲”。 那么，深圳讯方是否真的与中山润田有关联？对此，上述董办工作人员表示，“这个我们也不清楚”。 监管层也关注到了这次拍卖结果的重要性。12月16日，就中炬高新控股股东司法拍卖事项，上交所向上市公司、董事、监事、高级管理人员、一般股东，控股股东及实际控制人发送监管工作函。 “监管函的主要内容，就是围绕这些拍卖以及各方面的一些问题，均是与这个股权有关，我们现在正在回复当中”上述工作人员向记者表示，监管函与问询函是不同的。“如果是问询函，那我们是一定要对外披露公告回复的；而监管函则是交易所对我们的监管，我们自己要把事情向交易所回复清楚就行，不必要向外披露具体内容”。 值得注意的是，距离该次拍卖已经过去十几天了，中炬高新迟迟未有出炉股权变更的相关公告，是否预示着12月14日拍卖的结果仍存变数？对此，该名工作人员表示，12月14日的拍卖是否成功，要视深圳讯方的交款和过户来确定；“按照流程，他们要先交款，然后还要去中登那边办理过户，那才算成功。但到目前为止，还没交款、过户”。 记者留意到，在阿里巴巴司法拍卖网络平台关于此次拍卖的规定中，明确指出，“拍卖成交后，拍卖余款请在2022年12月21日前一次性缴入法院指定账户”、“买受人逾期未支付拍卖余款，法院可以裁定重新拍卖”。 而一位不肯透露姓名的业内人士对记者指出，从中山润田的表态来看，宝能系对中炬高新是很在意的；“而他们要想保住控股地位，除了要加快资金回笼外，还取决于拍卖的进程。从12月份的三次拍卖来看，两次因起拍价过高而流拍，如果深圳讯方因未交款而重新拍卖的话，无疑为宝能系赢得了相当宝贵的时间。因此，从受益角度来推测深圳讯方与宝能系有某些关联，甚至是宝能系为挽回败局而设的棋子，亦未尝没有道理”。 那么，有否相关的法律针对这种竞拍成功后却拒不缴交余款的行为？对此，该人士表示，如果不如期交款的话，他那个保证金是要被扣掉的；“这个被扣的保证金，将依次用于支付拍卖产生的费用损失、弥补重新拍卖价款低于原拍卖价款的差价、冲抵本案被执行人的债务以及与拍卖财产相关的被执行人的债务。说白了，也基本上是债务人受益。所以，在拍卖市场上，一些债务人因暂时性的资金周转困难导致不得不被拍卖财产，但自身又不想被拍卖时，往往采取这种拖延时间的策略，这也算是一种业内潜规则吧”。 而中炬高新此前在公告中亦曾强调，“后续仍涉及缴款、法院执行法定程序、股权变更过户等环节，最终成交以深圳市福田区人民法院出具的法院裁定为准，存在一定的不确定性”。  会否对经营产生不利影响 抛开12月14日的拍卖是否成功不谈，宝能系失去中炬高新控股权地位似乎只是时间问题。因为在12月28日晚，中炬高新发布了关于中山润田部分股份被轮候冻结及司法标记的公告。据公告，本次司法标记数量为2055万股，司法轮候冻结7227.02万股，分别占中山润田持股总数的17.76%与62.46%，分别占公司总股本的2.62%与9.20%；而截至公告日，中山润田所持中炬高新股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态。 这些全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态的股份，是否都将要被进行司法拍卖？“这个可不一定，要看债权人处置的方案”，上述相关工作人员向记者指出，根据法院判决，债权人除了司法拍卖外，还可以通过二级市场或者大宗交易等方式来处理。 记者留意到，在此前6月28日至11月22日的减持过程中，债权人正是通过以物抵债、集中竞价、大宗交易等方式减持了中山润田所持有的中炬高新股份。 但是，无论采取何种方案，结果均将是中山润田所持有的中炬高新股份减少，宝能系失去中炬高新控股权地位无疑是大概率事件。实际上，根据公告，在即将到来的2023年1月份，中山润田所持有的中炬高新股份又将迎来新一轮的司法拍卖。 那么，如果真的变换大股东，这会否对中炬高新产生不利影响？ “这个倒没有”，该工作人员表示，如果从经营层面来说，那是没有太大的影响，毕竟这是股权层面的事，更多的是对公司决策层面的影响；“虽然决策层面的影响或多或少会传递到经营层面，但就工厂的生产、销售等各方面来说，是基本上不受影响的，毕竟现在公司的经营班子是稳定的，经营也是正常的”。 市场机构亦对中炬高新有可能的大股东易主事件乐见其成。比如华鑫证券12月初的研究报中指出，中山润田与交银金融租赁有限责任公司的租赁合同纠纷导致其所持有的1.06%股权将在2023年1月9-10日进行拍卖，预计大股东地位将发生改变，而中炬高新的估值中枢得以提升，并强调“看好公司股权问题理顺后的边际改善”。 而华泰证券的研报则表示，随着大股东被动减持与二股东的持续增持之下，二者持股差距不断缩小；叠加其他未完成的被动减持，股权问题在处置进程中。“我们认为，若公司股权问题能够得到较好解决，公司内部的经营机制将有望进一步理顺，经营势能亦有望进一步释放，公司作为调味品龙头，市场下沉/区域开拓/渠道扩张将继续稳步推进。” 二级市场上，素有“聪明钱”称号的北向资金亦开始对中炬高新进行追捧。通联数据Datayes！的统计显示，11月30日北向资金对该股的持股数为4219.38万股；而到了12月29日，其持股数则增至6168.14万股，不到一个月时间增持了逾1900万股。

12月30日，2022ESG与中国经济高质量发展论坛暨上市公司年度盛典在线上举行，经观携手与会嘉宾，共同探讨ESG热点问题，把脉中国经济，探寻中国经济高质量发展路径，助力中国上市公司未来可持续高质量发展。 经济观察报社副总编辑、经观传媒副总裁郭宏超在致辞中表示，近来稳增长持续释放出积极信号，资本市场也有望迎来价值重塑，2023年资产配置或将迎来新的转折。 郭宏超说，中央经济工作会议强调积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，大力提振市场信心，着力扩大国内需求成为重中之重，随着目前经济活动逐步回归常态，基建与制造业在政策推动下有望稳健增长。 “2023年，结合防疫政策调整带来的信心加持，预计资本市场的总量压力和结构性压力也将得到一定程度上的改善，此外美联储本轮加息周期的结束，也将成为海外资产最大的转折点，资产配置或将迎来新的转折”。 对于未来国内资本市场的制度红利，郭宏超认为当前全面注册制落地在即，以信息披露为核心，将选择权交还给市场，将有利于优化资源配置，将各类资金更加高效地转化为资本，这将满足不同行业类型，不同发展阶段企业的融资需求，促进要素向更有潜力的领域协同聚集，提高要素质量和配置效能。 郭宏超还表示，展望未来资金端，个人养老金实施办法落地预计将为市场引入增量长线资金，交易端科创板做市，下调转融资费率，两融扩容与降低交易费用等新政策将助力资本市场走强。 “冬去春来，A股市场已经站在新的历史起点，迈向后疫情时代，经济走向修复，A股处于中期上升趋势，风险偏好有所提振，市场逐步从存量环境中走向增量，指数整体有望提升”，郭宏超说：“纵使前方荆棘载途，征程仍是星辰大海”。

12月30日，由中国上市公司协会作为指导单位，经观传媒主办的“2022ESG与中国经济高质量发展论坛暨上市公司年度盛典”在线上举行，华兴资本集团首席经济学家李宗光分享了关于创新经济助力“双碳”目标的演讲。 李宗光表示，创新经济主要从需求端，从推动生活方式和生产方式改变的层面助力减少碳排放，在减碳方面创新经济或许不像光伏、风电这些清洁能源行业“轰轰烈烈”，但需求侧的改革动员了整个社会，其发挥减碳作用也是高频次的，所实现的贡献甚至比能源供给层面更大。 据介绍，华兴资本集团近期发布了《2022中国创新经济报告》，该报告专设一章分析了创新经济在减碳和绿色转型中发挥的“奇兵”作用，报告指出，包括云办公、电子签约、数字政务、共享出行、共享运力、共享办公、资源回收、自动驾驶、智慧照明、智能制造、能源数字化、工业互联网和精准农业等新经济形态和领域，对减少碳排放已经作出了巨大贡献，未来亦将产生更大的价值。 “以数字政务为例，按传统的会议标准，场地费、资料费、交通费是比较高的，通过数字政务，在场地的使用环节，在资料印刷环节，在交通出行环节，每个人都能贡献减碳量，这是人均，看着不多，乘以3000万人次就是一个非常大的量”，李宗光举例说：“政务云在促进各部门的互联互通，业务协同，推动大数据开发方面的效果是很好的，山东省政务云每年可减少1.14亿千瓦的能源消耗，这是非常大的量，同时也减少了相应二氧化碳的排放量，并且政府的垂范也带来对社会的示范效应”。 “另外一个是共享运力，公路货运是交通碳排放非常大的来源，共享运力可以降低车辆的空驶率，路径的规划，智能的调度，智能货仓能够在减碳方面发挥巨大作用。我们做过测算，共享运力可以降低空驶率25%，每年可以减少无效里程1472亿公里，减少碳排放将近7000万吨。”李宗光说。 据介绍，除上述领域外，如资源回收、自动驾驶、电子签约等领域创新经济的应用，都对减少碳排放作出了巨大的贡献，近年来华兴资本也通过私募股权投资、财务顾问等方式服务了大量创新经济企业在减碳领域的实践。 李宗光表示：“‘双碳’目标无论是对能源结构还是社会的生产方式、生活方式，以及社会交往方式都是一场革命，这个过程中创新经济可以提供更加绿色的解决方案。全社会应该共同行动起来，以新技术、新理念实现绿色解决方案，推动整个社会的绿色转型，助力我国达成‘双碳’目标”。

从“北京普惠健康保”项目组获悉，由政府指导监督的2023年度“北京普惠健康保”一经推出热度持续升温，市民踊跃参保，目前已有近300万人参保。2023年度“北京普惠健康保”将于12月31日截止参保，目前距离参保结束仅剩最后2天时间。 “北京普惠健康保“由北京市医疗保障局、北京市地方金融监督管理局共同指导，北京银保监局负责监督，是北京市唯一的城市定制的商业补充保险，能让参保人在享受基本医保报销的基础上，进行额外补充，减轻家庭因为医疗支出带来的负担。 一年保费195元，最高可享300万医疗保障。支付宝作为官方指定投保入口之一，支持医保个人账户余额抵扣投保。医保余额充足的市民，还可共济给全家人使用，一张医保卡为全家人投保。 自11月1日上线以来，2023“北京普惠健康保”因其不限年龄，不限职业，不限病史，可带病投保，老少皆宜的低门槛，还有最高300万保额、百种海内外特药、自付自费均可报的高保障，受到北京市民的广泛关注。 与2022款相比，2023年度“北京普惠健康保”保费不变，保障升级，扩大了参保人群覆盖面。除北京市基本参保人员可买外，此次拥有北京户籍或持有北京市居住证且已参加异地基本医保的北京市新市民亦可购买。 换而言之，不论是在北京打拼的快递小哥、网约车师傅，还是外地来京带孙子孙女的老人，只要持有北京居住证且有异地医保，一样可以投保2023年度“北京普惠健康保”。 从具体的保障来看，北京普惠健康保总限额300万元，其中，医保内自付费用责任保额100万元，医保外住院自费责任保额100万元，100种国内外高额特药责任100万元。重点保障患有重大疾病、有特药需求的人群，表现为特药免赔额为0元。参保人如购买1万元的特药药品，可按60%的比例报销6000元。另外，该保险还包含 5 次上门康护服务，可在伤口拆线、上门打针等42项服务中选择，适合在特殊时期，不便去医院的市民朋友。 每年195元，一顿饭钱，撬动最高300万报销额度，无等待期，人手一份，值得拥有。投保方式很简单，北京市民在支付宝上搜“北京健康保”，在蚂蚁保保险频道中就可一键办理，还可用医保个账余额进行缴费。  

12月30日，2022ESG与中国经济高质量发展论坛暨上市公司年度盛典在线上举行，此次论坛由中国上市公司协会作为指导单位，经观传媒主办。论坛携手与会嘉宾，共同探讨ESG热点问题，把脉中国经济，探寻中国经济高质量发展路径，助力中国上市公司未来可持续高质量发展。 深圳市金融稳定发展研究院理事长、全国社保基金理事会原副理事长王忠民就ESG与中国高质量发展作主题演讲，王忠民表示，从公司内部治理，延伸到市场治理，再延伸到社会治理，是推动高质量发展的长期路径。 王忠民首先从公司经营活动的外部性角度，解析了ESG要求的内在逻辑。他表示，例如碳排放这样的指标，过去并未包含在公司的资产负债表中，但如果不将碳排放的社会成本纳入企业成本，就无法恰当反映社会成本和收益之间的平衡。ESG评价体系的作用，在于将过去不被纳入企业报表的成本，通过社会治理的形式予以综合评价，从而真实地反映企业的内在价值。 “今天在公司治理中特别是针对上市公司，会衡量公司的社会责任，包括碳排放量、对职工的回报，生产污染环节等，这是ESG治理结构中的第一层”，王忠民说：“进一步则是价格发现机制，企业通过交易市场交易自身在绿色低碳等方面的贡献并获得收益，从而实现优胜劣汰的效果。” 王忠民此间还提到了国家核证自愿减排量（CCER）机制问题。国家核证自愿减排量是将温室气体减排项目（森林/风光伏电站/甲烷利用）所吸收的二氧化碳进行量化、核证、出售。与碳排放权交易市场相比，CCER是自愿，而后者是强制。CCER在实现“双碳”转型目标中能起到推动作用，但由于其交易量小、个别项目不够规范等原因在2017年暂停。王忠民认为，以往CCER因覆盖面较小而无法充分实现价格发现机制，希望CCER未来能在更大范围内施行，通过价格发现和价值补偿来推动“双碳”目标的实现。 王忠民谈到，从治理的角度而言，随着人类社会有了公司制度，就会通过公司治理来提升社会生产效率，供给产品给社会，从而使经济的“质量”逐步提高；当公司借助证券化上市成为公众公司后，不仅产生了新的治理要求嵌套在公司中，证券交易市场中的一系列规则制度，也会通过市场治理推动公司完成各种要求。 “今天，ESG更多的是通过监管部门、交易所给公司治理提供指引和要求，以往，当公司为社会提供产品和服务时，更多地是通过表外的方式体现环境和社会责任成本，而通过ESG评价体系、通过CCER这样的机制，则可以有效的督促公司积极履行低碳环保、承担社会责任，从而在社会层面有效解决治理的问题。” 王忠民认为，从公司内部治理，延伸到市场治理，再延伸到社会治理，并在此过程中推动制度的确立运行，实现制度内在的有效价格发现机制，将是通往高质量发展的长期路径。 针对目前国内碳排放权交易，王忠民认为这是一个通过市场治理机制推动企业提升ESG表现、产出社会效益的安排，不过在交易质量和内涵上仍有提升空间。“一是部分企业有‘免费’的碳排放权，有些则没有，这样的安排就无法通过惩罚机制实现价格发现的功能；另一个则是需要让碳排放权的供给端形成竞争机制，比如针对能源行业的煤炭、光伏、风能等不同类型的企业，要通过制度安排让它们之间形成竞争，从而推动绿色产业发展以提升整体社会效益”。