经济观察网 记者 欧阳晓红 一 或是巧合，当北向资金（俗称“外资”）疯狂“扫货”A股——“北水”奔腾涌动时，全面注册制亦启动在即。 2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。其表示，近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。 这天，北向资金净买入69.74亿；同花顺数据显示，北向资金近60日、近30日、近10日、近5日分别净买2320.29亿、1609亿、1071.29亿、543.82亿。外资月流入量已远超去年全年（900亿元）；换言之，超配A股的外资正在“大进”——这便是市场当下发生的事情，尽管北向资金已连续11周净买入。 当日，A股全线收涨，沪指报收3284.92(+0.90%)，深成指、创业板指数分别报收12158.19(+1.31%)、2613.69(+1.27%)；美股亦全面收涨，道指、纳指、标普500分别收涨34092.96(+0.02%)、11816.32(+2%)、4119.21(+1.05%)。美元指数盘中跌至101.81；欧元兑美元报1.09148、离岸人民币（CNH）兑美元报6.7478。 证监会主席易会满曾撰文指出，注册制是全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资特别是股权融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革。 十年磨一剑。2013年11月，十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出“推进股票发行注册制改革”。之后，该项系统工程便成为资本市场深化改革的重中之重。 2023年2月1日，证监会有关部门负责人就此答记者问指出，在试点过程中，探索形成了注册制改革三原则：尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征。总的看，试点注册制是符合中国国情的，是成功的，主要制度安排经受住了市场检验，给市场各方带来了实实在在的获得感，向全市场推广水到渠成。 上述负责人表示，审核注册机制是注册制改革的重点内容。总思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。 按照证监会的话说，本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。 改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。 值得一提的是，证监会刻意强调“主板改革后，发行上市条件更加包容，发行定价和交易制度也有变化，希望大家充分了解这些制度变化和风险点，审慎作出投资决策”——提请广大投资者注意。 的确，发行与交易制度发生改变、扩容后的市场生态将被重塑，A股更为成熟，但也更具挑战性，价值为王，尤其考验投资者的战略与战术配置能力，投资者需要甄别信息披露之要点之虚实。 全面注册制改革推进过程中，监管层对资本市场领域腐败更是“零容忍”。就此，证监会也提醒发行人、中介机构等市场主体，证监会和交易所坚持开门搞审核，全程公开，全程接受监督，不存在“特殊通道”，与市场主体的正常沟通渠道是敞开的，没有必要请托、找“门路”，更不能搞利益输送、充当“掮客”。 “下一步，将建立发行人廉洁承诺机制，深入推进中介机构廉洁从业建设，坚持受贿行贿一起查，让行贿人‘一处违法、处处受限’。在这方面，不要有任何侥幸心理，否则会付出惨痛代价。”证监会表示。 市场记忆犹深的是，堪称资本市场法治史上标志性事件的首例证券集体诉讼“康美案”，该案判决赔偿投资者24.59亿元。 如证监会所言，市场生态得以改善。在一系列改革措施的推动下，资本市场的优胜劣汰机制更加完善，上市公司结构、投资者结构、估值体系发生积极变化，科技类公司占比、专业机构交易占比明显上升，新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。市场秩序更加规范，发行人和中介机构对市场的敬畏之心显著增强。 以“退市”为例，在增量研究院院长张奥平看来，伴随着2020年12月31日退市新规的落地，注册制下“史上最严”退市制度被应用到A股市场的所有板块，让丧失资本与商业价值的“垃圾股”出清，让上市公司不敢造假，保证资本市场“有进有出”的健康生态。 而从试点注册制改革以来的近三年数据来看，退市企业数量与退市率也在逐渐提升。2020、2021、2022年退市的上市公司分别为16家、23家和46家，远高于此前核准制的平均每年不到3家。 “在全面注册制改革的推进下，A股市场首日破发比例已从2021年的4%升至2022年的28.8%。”张奥平表示，其解释，对投资者而言，投机性的“炒小、炒新”将面临破发常态化与资本价值“一九分化”，“炒差、炒壳”将面临退市常态化，故长期价值投资为王。 二 而价值投资何以为王？从投资“风向标”当前的一举一动中，能否发现端倪？ 若细究在1月迎来“开门红”的A股，市场共识是，外资交易动向几乎成为本此行业轮动的主线。 以1月16至20日这一交易周为例，有29个行业流入，1个行业流出。其中电力设备及新能源(65.6亿)、电子(60.62亿)、非银行金融(57.3亿)、食品饮料(46.83亿)流入较多。东兴证券分析，截至1月20日，北向行业的累计收益率为 30.94%，累计超额收益率为31.26%。 国信证券认为，短期净买入与成交回落是市场反弹后资金“止盈”的正常现象，流动性虽然短期承压但在风险情绪修复过程中并不构成主要矛盾，仍看好后续A股行情表现。本轮外资配置的行为与行业和赛道的估值、基本面间并无直接联系，而是防疫优化后叠加海外衰退、人民币升值预期下资金的避险+套利行为，全年配置动力仍在，短期外资回撤风险与货币政策、 经济基本面并不挂钩，真正需要担心的是“爆买”后的止盈风险。 “对A股，我们仍看好外资偏好、受益于美联储加息靴子落地的成长风格，后续是否会呈现普涨行情则取决于超额储蓄转化等增量资金的节奏和力度。”国信证券称。 诚然，外资“爆买”的风险来自止盈而非基本面。市场风格轮动迅速、主线不明晰，外资的配置成为行情切换的重要抓手。国信证券分析，从去年12月买防疫优化的消费出行链，今年1月转向买计算机、汽车零部件等成长板块。12月国内PMI回归荣枯线之上，经济基本面并没有担忧，对于外资而言配置的基本条件还在，但行业赛道和风格选取上相对模糊。短期需担心的并非国内经济基本面、海外货币政策不确定性对外资回撤的风险，而是外资“爆买”A股是否短期会止盈。 毕竟外资对新兴市场的净购买已经达到2005年以来第二高的水平，对A股的购买也创下近8年的新高。总结起来，国信证券认为，外资买的是全球衰退环境下中国一枝独秀的预期，赚的是人民币汇率走高预期下景气投资的钱，因而今年超配A股的成长板块主线是明朗的，短期撤离的风险在于“爆买”后缺乏增量资金大部队的回调与踩踏。 言犹在耳。“注册制不意味着放松审核……防范外资大进大出。对于资本正常的跨境流动，我们乐见其成，但热钱大进大出对任何市场的健康发展都是一种伤害，都是要严格管控的。在这方面，我们应该加强研判，完善制度，避免被动。”早在2021年3月，易会满在中国发展高层论坛圆桌会上曾如是指出。 不言而喻，就当前北向资金的大举流入来看，其显然是在“大进”，会不会“大出”、何时“大出”？则不得而知。 事实上，就最新经济数据而言，中国经济复苏进程目前或超预期。2023年1月制造业PMI为50.1%（前值47.0%），非制造业PMI为54.4%（前值41.6%）。 国盛证券首席经济学家熊园认为，1月PMI时隔3个月重回线上、且升幅创2020年3月以来新高，主因疫情影响迅速减退，也指向基本面拐点再次被确认。往后看，随着疫情影响继续减退、积压需求释放、节后自然修复、政策前置发力，一季度经济有望延续修复，紧盯消费链和地产链。并提示“信心比黄金重要，2023年对政策、对经济、对权益，都可以乐观点。” ING银行大中华区首席经济学家彭蔼娆博士(Dr Iris Pang) 在近期报告 (China: PMI positively surprises themarket)中表示，1月内地的制造业PMI指数为50.1，符合市场预期，较12月的47.0有大幅改善。1月适逢农历新年假期，制造业并不活跃。但1月非制造业的PMI指数为54.4，带来惊喜，远胜市场预期的52.0及12月的41.6，这显示农历新年假期的消费复苏较预期强劲，经济的重新开放适逢新年假期，使得1月非制造业的PMI指数反弹。 展望2023年中国市场，景顺投资高级基金经理刘徽认为，A股市场将有较大机会迎来转折。一季度A股市场可能会提前反映放开后的经济复苏，但一季度经济数据可能还会处于相对较低的位置。A股市场在一季度也可能会面临一些波动。去年经济增长在二季度由于上海疫情管控造成一个低基数，2023年经济增长数据二季度可能会有比较大的反弹，这对A股市场会有比较大的正面作用。且今年两会可能还会迎来更多的政策放松，总体来说2023年经济增长可能会超预期。 具体板块而言，“医疗， 风电和光伏产业链在2023年会有比较好的投资机会。”刘徽称。 管理资产总值达8330亿欧元（截至2022年9月30日）、全球主要资产管理公司之一的DWS资产管理（DWS）亚太区投资总监Sean Taylor预计，从1月22日开始的农历新年，对中国股市来说应该是一个好年。 Taylor表示：“经济和企业盈利增长的前景比2022年明显好转。”自新冠疫情爆发以来，中国首次迎来一波春节旅游高峰。“中国经济重启，我不认为这种情况会再次逆转。”其预测，从2023年第二季度甚至会更早开始，经济数据会向好。”2023年，政府优先考虑经济增长，预计将通过刺激措施支持经济。“尤其是消费回升和服务业的复苏将推动增长。”例如，消费券将在5月前发放。中国政府也在推动投资，重点是扩大基础设施，推动低碳经济发展，并有望增加对太阳能和风能的投资。 由此可见，无论是从基本面、政策面，还是情绪面来看，目前不少外资对中国资产均充满投资信心。 令市场关切的是，新华社报道，中共中央政治局1月31日下午就加快构建新发展格局进行第二次集体学习。关键词“加快构建新发展格局，增强发展的安全性主动权”昭示全国统一大市场的构建在提速。2022年4月中共中央、国务院发布的《关于加快建设全国统一大市场的意见》明确打造统一的要素和资源市场。 而“短期出口拐点、中长期人口拐点”等掣肘因素影响下，要素市场化改革的深 化，以及高标准市场体系的建设更为迫切。因为加快建设全国统一大市场，是畅通国内大循环、促进国内国际双循环的重要基础。此时，与其说，全面实行股票发行注册制改革是水到渠成，不如说是改革正当其时。 “本次改革基于试点注册制经验对相关制度规则做了全面梳理和系统完善，主要是对试点阶段行之有效的做法进行优化和定型，统一规则表述，取消‘试点’字样。”证监会如是表示。 不过，其话外音或是，注册制被删除“试点”字样的A股新时代，选择权交给了市场——价值投资正在归来；如此，资本市场也相应需要成熟稳健的市场主体。 如果说，全面注册制时代将曾在一条河里游泳的投资者切换至一片海里游泳——空间更大，风浪亦大；那么，这就要求投资者修炼内功，立足基本面，提升选股所需的基本面研判能力，洞悉如何从披露得更详细的信息中择时择机抓住能反映上市公司未来价值之要素，方可择股。 不投机、不盲从，即使是“北水”奔涌不止，且投资者在明察“秋毫”之时，亦需提防外资当前可能源于“止盈”，而非基本面的“爆买”风险。

经济观察网 记者 汪青 继“摊余成本法”理财后，银行理财子再推“混合估值法”理财产品留客。记者注意到，近期包括工银理财、招银理财、平安理财在内的多家银行理财子相继推出“混合估值法”理财产品。 所谓混合估值理财产品，即将两种估值方式（摊余成本法和市值法）相结合，部分资产采用摊余成本法进行估值，部分资产采用市值法进行估值的理财产品。 理财子密集发行 2022年年底，受债市调整影响，银行理财产品出现大规模“破净潮”。为了缓解赎回压力，理财子迅速调整估值策略，相继推出一波“摊余成本法”理财，安抚投资者情绪。此后，业内多次提及的“混合估值法”理财产品亦迅速面市。 1月19日，工银理财率先推出首只“混合估值法”理财产品——恒睿睿益固收增强封闭式理财产品，该产品已于2月1日募集结束。 具体来看，产品投向的60%-80%固收资产以持有到期为投资目标，采用摊余成本法估值，有效降低产品净值波动；20%-40%资产以灵活交易为投资目标，采用市值法估值，通过调整久期或波段操作充分抓住市场机会，博取资本利得的更多可能；0-10%权益及衍生品类资产以绝对收益为投资目标，以低波动优先股作为优质打底资产，辅以量化策略，通过增强版固收投资进行收益增厚。 与此同时，平安理财也发行了一款混合估值理财产品——平安理财新启航第18期十四个月封闭理财产品。 具体来看，该产品将不超过49%资金投资于非标准化债权类资产，优先股、权益类、混合类资产管理产品不高于20%，剩余资金投资于标准化债权类资产。而在标准化债权类资产中，超80%的债券资产采用期限匹配持有到期策略，以票面利息为核心收入来源，按照摊余成本法估值，另外不足20%债券资则以市值法估值。 此外，招银理财于1月底发售了一款招睿稳泰封闭产品。该产品投资固定收益类资产不低于80%，其中非标准化债权资产（占净资产比例）0%—49%；衍生金融工具合计（以保证金计）0%—5%。 满足投资者低波稳健偏好 不难看出，这类产品主打“低波稳健版债+非标”组合产品，债券部分采取期限完全匹配持有到期策略，获取债券稳定票息收益，同时组合整体采用混合估值方法。降低产品净值波动，满足客户稳健风险偏好的诉求。 “该估值方法并不是新鲜事物，和近期基金公司推出的混合估值法基金产品逻辑差不多，就是将市值法和摊余成本法结合，在投资运作上更具灵活性，兼顾平稳性和收益性。”一位大行系理财子人士对记者表示。 据悉，此类产品可针对单只债券，选择估值方式，综合考虑债券的收益率和波动特性，对较高比例的债券（通常为70%-80%）选择摊余成本法估值，获取确定性的利息收入，平稳产品持有期间的净值稳定性；对另外部分债券选择市值法估值，赚取市场波动带来的可能的资本利得，或者期限错配带来的骑乘收益，从而增加获得更高收益的可能性。 谈及“混合估值法”产品的优势，招银理财方面表示，债券市场经过2022年底大幅下跌后，债券收益率回升后期限匹配策略、混合估值方式的封闭式理财产品收益水平及稳定性均有所提升，具有较高的配置性价比，能够陪伴投资者应对债券市场短期波动。 上述大行系理财子人士表示，需要注意的是，由于存在市值法估值的债券部分，对于期限匹配的市值法估值的债券部分，会增加持有期间的波动，降低净值稳定性和客户体验；对于非期限匹配的市值法估值债券部分，则增大了市场风险的暴露，降低了产品收益的确定性。 对于投资者而言，则需要根据自身实际情况，从产品投资风险、流动性和收益水平等多个维度分析，购买与自身需求匹配的产品。 那么，这类产品未来会否成为银行理财市场的主流产品呢？ 融360数字科技研究院分析师刘银平认为，这类产品未来发展空间，一方面要看采用混合估值的理财产品的净值波动是否能符合金融机构及投资者预期，另一方面也要看监管部门的态度，从打破刚性兑付、投资者自负盈亏来看，监管部门仍是鼓励金融机构采用市价法估值方法。

程久龙 实习生 陈蒙/文 2月3日晚间，三特索道(002159)对外发布公告称，公司控制权将发生变更，武汉高科国有控股集团有限公司（以下简称“高科集团”）将成为上市公司控股股东，武汉东湖新技术开发区管理委员会将成为上市公司实际控制人。三特索道股票将于2月6日起复牌。 引入国资控股 根据公告披露的交易方案，三特索道控股股东武汉当代城市建设发展有限公司（以下简称“当代城建发”）拟将其持有的上市公司无限售条件流通股股份26,551,295股（占上市公司总股本的14.98%），以协议转让的方式转让给武汉高科国有控股集团有限公司（以下简称“高科集团”）。转让价款合计为人民币432,255,082.60元，本次股份转让的价格为 16.28元/股。 本次权益变动前，高科集团通过全资子公司武汉东湖新技术开发区发展总公司持有三特索道6.07%股份，权益变动完成后，高科集团将直接和间接合计持有三特索道21.05%股份。 与此同时，当代城建发、当代科技及其一致行动人罗德胜向高科集团出具了《表决权放弃承诺函》，当代城建发、当代科技及其一致行动人罗德胜将不可撤销地放弃行使其在股权收购交割完成后公司剩余全部股份，合计47,563,359股股份（占上市公司总股本26.83%）对应的表决权。 本次权益变动完成，当代城建发、当代科技及罗德胜出具的《表决权放弃承诺函》生效及上市公司董事会、高级管理人员改选安排完成后，高科集团将成为上市公司的控股股东，高科集团的实控人武汉东湖新技术开发区管理委员会将成为上市公司实际控制人。 资源整合提速 公开资料显示，高科集团成立于2001年1月，是经武汉市委、市政府批准组建的大型国有资产管理公司，是集高新技术产业投资、产业园区建设、资产运营与管理、科技金融服务等为一体的国有企业集团。 工商资料显示，其投资领域涵盖高新技术产业、城市基础设施、环保、生态农业、商贸、旅游、文化创意产业及衍生产品开发和销售、房地产开发等。 此次交易前，高科集团旗下全资子公司武汉东湖新技术开发区发展总公司持有三特索道6.07%股份，为上市公司第二大股东。 作为旅游类上市公司，三特索道在跨区域投资、建设、运营综合型旅游项目上已构建全流程业务能力并积累了丰富的市场经验。近年来，公司战略定位“生态主题乐园综合运营商”，在做大做强索道主业的同时，努力创新拓展新产品、新业态。 三特索道方面表示，本次交易意在为三特索道引入具备国有资产及产业背景的控制股东，充分发挥双方之间的资源互补和产业协同效应，进一步增强三特索道的竞争优势和综合实力。

经济观察网 记者 老盈盈 2月2日，美联储、欧洲央行、英国央行同步宣布加息。美联储上调联邦基金目标利率25BP，欧洲央行将三大关键利率均上调50BP，英国央行也是加息50BP。 由于美国通胀放缓趋势已经显现，美联储本轮加息周期接近尾声已基本达成共识，预计今年再有1~2次加息25BP后，加息将会暂告一段落，而分歧点在于美国货币政策是否会在今年走向宽松即降息，这更多取决于通胀回落的势头和经济增长包括劳动力市场的情况。预计年内降息的声音认为今年美国经济增速放缓明显，甚至有陷入衰退的风险；而反对声音的逻辑则是经济增速虽然回落但衰退情况可以避免，经济软着陆仍有希望。 那么，伴随着美联储本轮加息周期渐近尾声，全球加息周期又将于何时结束呢？ 对美联储年内降息的分歧 美联储2月议息会议上调联邦基金目标利率25BP至4.50%-4.75%区间。美联储主席鲍威尔表示，通胀放缓趋势已经显现，特别是商品方面，预计住房服务通胀继续上行几个月之后会下行，而住房以外的核心服务通胀下行需要更长时间，抗击通胀的任务仍未完成，目前尚未达到足够限制性的政策立场，仍需要几次加息。 美国劳工统计局1月12日发布的数据显示，美国去年12月CPI同比增长6.5%，符合市场预期，前值为7.1%；环比下降0.1%，符合市场预期。美国12月核心CPI同比增长5.7%，同样符合市场预期，前值为6%。 “美联储释放的信号整体是中性偏鸽派的。”多位接受经济观察网记者采访的专家及分析师均如此认为，与前次的议息会议最大的区别在于，鲍威尔承认了通胀已经放缓的事实，虽然离美联储的目标通胀（2%）还有一定的距离，但也是正面承认了此前加息的效果，美联储本轮加息周期接近尾声。 美联储议息决议公布前，市场对于美联储的操作预期就是本次议息会议加息25BP、3月加息25BP，随后停止加息，下半年将开始考虑降息。而鲍威尔在会议上承认通胀放缓之余，重申今年不会降息。 “市场在抢跑，走得比美联储要快，此前市场预期是衰退了以后，然后美联储就会转向降息，但问题是现在美国还没有出现衰退的现象，包括大家担心的欧元区的衰退也没有出现。美联储是说通胀确确实实是回落了，所以现在减缓加息的步伐，但是通胀水平仍然还是处于比较高的位置，所以反通胀工作还没有完成，还要继续保持充分的限制性的货币政策立场。”中银证券全球首席经济学家管涛对经济观察网记者表示。 美联储现在已经完成了第一个阶段，就是加息速度有多快的问题，后续货币政策走向取决于通胀回落的势头和经济增长包括劳动力市场的情况。 管涛强调，现在通胀的改善，很重要的原因是大宗交易衰退的预期，所以大宗商品价格下跌。但问题是如果世界经济开始好转，某些经济体经济超预期复苏或者提前复苏，大宗商品价格可能又会涨起来了。实际上，最近一段时间大宗商品价格包括油价就开始出现反弹。美联储放缓加息，会导致美元回落，本来美元涨是让大宗商品价格下跌的，美元回落又会推高大宗商品价格。再者，如果金融市场涨狠了，它会刺激消费和投资，产生正财富效益，也会让经济过热的时间更长，推动通胀反弹。 经济前景方面，市场对美国经济陷入衰退的预测依然不绝于耳，美国近日公布的一些零售销售额、制造业产值的数据似乎让人担忧。美联储1月公布的数据显示，去年12月制造业产值下降1.3％，11月数据下修后降幅为1.1％，制造业产值降幅大于所有经济学家的预期，他们的预测中值是下降0.2％，12月的美国制造业产值创2021年2月以来最大降幅，表明随着国内外需求放缓，美国制造业进一步走软。 美国全国零售协会1月18日公布的数据显示，美国2022年11月和12月节日季零售销售额同比仅增长5.3%，低于6%至8%的预期。而2021年同期销售额同比增幅达13.5%。 对于劳动力市场，经济学家预计，1月非农就业人数增加19万人，这是自2020年以来的最小增幅，美国劳动力市场或降温。 渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对经济观察网记者表示，美联储转向的根本因素是通胀数据和劳工数据，当然不会等到真正通胀回到2%的时候，才考虑降息，我们认为通胀同比回到5%以内是一个重要的心理关卡，之后可能会听到越来越多政策转向的声音。我们预计，美联储在第二季度会结束加息，并在今年下半年开启降息通道。 在议息会议上，鲍威尔认为劳动力市场供需紧张关系将会有所改善，经济增速会如期回落但衰退情况可以避免，也即经济软着陆仍有希望。美国商务部1月26日公布首次预估数据显示，2022年第四季度GDP按年率计算增长2.9%，2022年全年GDP增长2.1%。“今年美国经济增速放缓明显，甚至有陷入衰退的风险。”前海开源基金首席经济学家杨德龙称。 不过，管涛认为虽然美国经济现在处于下行阶段，但仍然高于潜在产出，处于正产出缺口状态，劳动力市场受到的影响也还非常有限。美联储对经济放缓是有容忍度的，所以可能未来还有1~2次加息25个BP。不过，肯定难以在短期内转向货币宽松。 尽管各方在年内是否降息上依然难以确定，美联储本轮加息周期接近尾声已经基本达成共识，全球资产可能会迎来拐点。王昕杰称，从历史上来看，暂停加息是一个充分的拐点，在加息暂停之后的12个月，大部分资产类别均有正面回报。 “现在美联储加息已经接近尾声，并且预计很快就会停止加息，所以人民币汇率在消息公布之后一度大涨400个基点，人民币升值有利于吸引外资流入，事实上整个1月份外资流入A股高达1412亿，创出历史单月最大的流入量，这说明中国优质资产对外资来说具备比较大的投资吸引力，也是A股市场走出结构性牛市的重要支撑。在经济复苏、美联储加息接近尾声的情况之下，今年A股市场有望走出一个比较好的走势。”杨德龙对记者表示。 全球加息周期临近尾声 就在美联储加息的同一天，欧洲央行和英国央行也宣布加息50个基点。与美国通胀放缓相比，欧元区和英国的通胀目前还是处于比较高的水平。英国国家统计局1月18日发布的数据显示，英国2022年12月CPI同比上涨10.5%；欧盟统计局2月1日数据显示，欧元区1月调和CPI初值同比8.5%，低于市场预期8.9%；1月5日数据显示，11月欧元区PPI同比上升27.1%。 “他们的货币政策还是落后于曲线，存在着追赶式加息的压力。而且欧元区和英国的通胀，更多反映的是供给侧的冲击。货币政策只能作用于需求端，不能够作用于供给端，所以，对央行来讲挑战更大。一方面，通胀的水平比较高，货币政策需要进一步紧缩，激进加息追赶市场；另一方面由于货币紧缩对需求的负面冲击更大，有可能加剧经济下行甚至衰退的风险。”管涛对记者表示。 王昕杰则称，本次欧洲央行加息50个基点，是连续第二次以这种幅度加息。会不会在三月份有第三次这种程度的加息，要取决于通胀的下降幅度。但是欧洲央行的加息进程相对于美国应该会延续更久一点，来应对极高的通胀水平。预计2月和3月会各加息50个基点，然后在5月再加息25个基点，之后可能会再考虑加息进程，大概率6月结束加息周期。 同天，香港及澳门金管局均接连将基本利率上调25个基点，香港金管局总裁余伟文表示，预料美国加息周期仍未完结，港元拆息仍会处于较高的水平。而埃及央行、捷克央行和巴西央行则维持基准利率不变。 这一轮全球的加息潮是非常激进的紧缩，伴随着供应链的改善、疫情防控的优化、地缘政治冲突溢出影响的减弱，全球通胀今年大概率会回落，然后货币进一步紧缩的压力会减轻。 今年1月25日，加拿大央行宣布加息25个基点。该国央行表示，如果经济发展情况与货币政策展望大致相当，管委会预计将把政策利率维持在当前水平。由此，加拿大央行成为G7央行中首个正式表态“有条件暂停加息”的央行。 “未来全球加息周期的结束与否还是取决于美联储政策走向。在可预见的未来，美联储可能还会有一两次小幅的加息。但是，个别央行会有些差异，因为各国的经济状况不一样，对增长和通胀的政策侧重不同。不过有一点比较确定的是，当前全球通胀仍处于比较高的水平，是高于疫情爆发前的趋势值的，所以全球肯定难以短期内快速转向货币宽松。”管涛说。

经济观察网 记者 黄一帆 在重整收官三年后，保力新（前身为“坚瑞沃能”）（300116.SZ）正在经受新的风波。 1月30日晚，保力新披露收到股东郭鸿宝提交的两份临时提案，内容是提议免去高保清的董事职务，以及选举姚进峰担任董事。 根据披露公告内容来看，郭鸿宝在提案中认为，高保清在担任保力新董事期间未能有效化解公司的经营困难及风险，违反了忠实勤勉义务，未能维护上市公司利益，若其继续担任保力新董事职务，未来在保力新向常德中兴追索业绩承诺补偿款时，其与保力新存在利益矛盾，很可能继续违反忠实勤勉义务，对保力新向常德中兴追索业绩承诺补偿款造成不利影响。为规范上市公司治理，维护上市公司利益，提议免去高保清第五届董事会董事职务。 对此，保力新董事会进行审议后，以全票同意的审议结果拒绝了郭鸿宝的上述临时提案。因此，郭鸿宝的临时提案将不予提交即将在2月8日进行的2023年第一次临时股东大会审议。 保力新原实控人郭鸿宝在接受记者时表示，公司近三年连续亏损，公司发展进入死胡同。今年高保清的业绩承诺即将到期。之所以选择目前将双方矛盾公开，是希望在此之前将问题摊到公开层面，能够把公司及早扭入正轨。 郭鸿宝表示，据其对高保清资产状况的了解，很难期望她在业绩承诺到期后拿出答应给公司的巨额业绩承诺，“而且高总也多次拒绝我协调的很多好的发展机会，拒绝为上市公司带来业务上的新变化。”从目前来看，高保清与郭鸿宝，保力新新老实控人之间的矛盾难以简单调和。 2月2日，记者致电保力新董秘办。董秘办工作人员告诉记者，“因为很多事情现在还没到时点，郭现在把大股东逼得这么紧，一折腾把股价折腾下来了。我觉得，无论对监管和中小投资者而言，都不见得是一件好事。” 他表示，业绩补偿这块包括监管、公司、中小投资者都非常关注。站在公司角度，肯定也希望大股东能够履行承诺。他补充称，其回答不代表公司，仅代表个人观点。 同时，记者致电高保清，但截至发稿，电话未被接听。 新老实控人矛盾公开 据公开资料显示，郭鸿宝为保力新原董事长、实际控制人。在经历一系列动荡与重整后，高保清入主上市公司。2020年6月3日，保力新召开股东大会和董事会，选举高保清为公司董事长。其后，郭鸿宝退出保力新日常经营管理，股权上留有部分，成为公司第二大股东。 据了解，目前郭鸿宝及西安坚瑞鹏华企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称，坚瑞鹏华）合计持有保力新股权7.64%。其中，郭鸿宝持有1.17亿股，占2.65%，坚瑞鹏华持有2.21亿股，占4.99%。 从时间上看，高保清与郭鸿宝交接已达三年之久。令市场感到疑惑的是，为何郭鸿宝在此时选择与高保清公开翻脸？ 经采访了解，当前保力新股价低迷是引发郭鸿宝不满的重要原因。 郭鸿宝告诉记者，目前其合计持有上市公司7.64%。此前由于股价低迷，其约8000万股因质押被国泰君安拍卖。虽然当前该部分股权拍卖已经暂停，但“拍卖事件”加剧了郭鸿宝对于保力新目前处境的担忧。 “公司的市值高低与我息息相关，因为此前为公司的相关债务承担的连带责任至今还有数亿元没有还上，所以我始终还是关心公司的发展。”郭鸿宝表示，“当时我们选择不参与公司管理，如果高总能提高保力新的市值，让我的债务能减少，我肯定是高兴的，我的债权人乐意给高总时间”。 姚进峰告诉记者，“目前高总三年经营下来后，我们认为保力新股价回升这件事指望不上了。我们前期做了很多沟通，但高总基本不太采纳。” 对于提议罢免高保清的董事长职务，郭鸿宝给出了几个理由：一是上市公司近三年来一直处于亏损状态，产能利用率处于极低水平，截至目前仍未找到清晰可行的发展方向，经营情况陷入困境；二是高总在答复深交所问询中存在虚假陈述的可能性，违反了忠实勤勉义务；三是常德中兴的业绩承诺已明显不能实现，高保清作为常德中兴的执行事务合伙人和实际控制人，若继续担任保力新的董事长，存在利益冲突。 郭鸿宝表示，之所以本次只提请罢免董事长高保清，是因为董事会的其他成员相对而言态度比较中立。“因此，我们没必要把很多人牵扯在内。” “我们提案这些内容，我们是希望给自己和其他股东一个机会，起码能让我去表决。如果大家似乎都不接受我们这个方案，认为我们这个方案有问题，我们也能接受。”郭鸿宝告诉记者。 不过，根据保力新公告的董事会决议结果，郭鸿宝的临时股东议案并未被纳入即将召开的临时股东大会。其理由是郭鸿宝提供的主体资格证明文件的《授权委托书》((2020) 坚瑞鹏华破管字第031号)，坚瑞鹏华破产管理人向郭鸿宝授权的范围并未包含提案权。因此，郭鸿宝未获得代表坚瑞鹏华行使临时提案权的授权，无权代表坚瑞鹏华行使提案权。 坚瑞鹏华破产管理人授权范围问题，北京天达共和（西安）律师事务所夏鸥律师告诉记者，结合记者从郭鸿宝处获得的《授权委托书》，他认为公司存在断章取义。根据《授权委托书》第一段提及，“管理人将坚瑞鹏华对保力新所享有的股东非财产性权利授权受托人代为行使。” 夏鸥律师表示，这意味着管理人授予了郭鸿宝非财产性的股东权利。“委托人给予受托人授权的前提和目的是授予非财产性的股东权利，底下的范围只是列举哪些属于授权性的非财务性范围，但不是说没有在里面列举的，受托人就不具备这样的权利。” “就民法典相应规定而言，在授权范围内授权行为可以去行使相应的权利，即使被授权人做出了超出授权范围的一些事情，超出了授权范围，如果事后经过授权人的认可，这也可以进行追认。”夏鸥律师称，如果上市公司如果认为提案人身份或是授权存在问题，可以向授权人去询证相应授权，而不是将小股东的提案直接否决。毕竟授权范围是由委托人决定，而不是由公司判断。 业绩承诺到期 保力新三年持续亏损 对于郭鸿宝而言，刺激其作出提请罢免议案行为的另两重关键因素是上市公司的经营状况与明年年中高保清所要对保力新作出相应赔偿能力的变化。 公开信息显示，2020年保力新重整时，常德中兴投资管理中心（有限合伙）（目前更名为，常德新中喆企业管理中心(有限合伙)）（以下简称常德中兴）曾承诺：在其作为重整后公司主要股东以及发行人(上市公司)所在行业相关法律法规、政策、经济环境均未发生重大不利变化的前提下，通过包括但不限于改善生产经营、注入其他经营资产等各类方式，自2020年1月1日至2022年12月31日期间发行人扣除非经常性损益后的净利润合计不低于3亿元。若因常德中兴原因导致上述承诺未实现的，其应当在发行人2022年度报告披露后3个月内以现金方式向发行人补足。 按沪深两市2022年年报最后披露期限4月30日计算，2023年7月30日是高保清及常德中兴因业绩补偿以现金方式向保力新补足的最后时限。 据查询，2020年及2021年，保力新扣非后净利润合计为-3.40亿元。1月30日晚，保力新发布业绩预告，预计2022年亏损1.4亿元至1.96亿元，扣非后亏损1.30亿元至1.86亿元。以此计算，重整完成后，保力新三年累计亏损至少有4.7亿元(扣非后)。 从2022年业绩预告来看，上市公司保力新在营收同比有所提升的同时，亏损的绝对值却在加大。 “我们当时认为上市公司股价支撑有两个点，新能源赛道以及高总对上市公司的业绩承诺。”郭鸿宝告诉记者，从单纯业绩来看，实际上目前上市公司的业绩是无法支撑目前股价。保力新2021年收入1.64亿元，亏损1.34亿元。2022年目前预计也要亏损1.34亿元。“原本保力新处于新能源赛道，市场有所期望，但实际上公司在新能源赛道上有做不出成绩，这将打击后续市场信心。” 而郭鸿宝认为，导致上市公司业务陷入当前困境的根源在董事长高保清。 据了解，目前国内在生产 32700 小圆柱磷酸铁锂电池的厂家共有四家，分别是东莞市朗泰通科技股份有限公司（3G 产能）、湖南华兴新能源科技有限公司（3G产能）、荆州沃特玛电池有限公司（1G 产能）、保力新能源科技股份有限公司（3G产能）。 “上述四家公司均为深圳沃特玛的关联公司，后抵债给不同的企业和个人，四家公司的技术和产品型号都一样，都是 32700 小圆柱磷酸铁锂电池。”郭鸿宝称，但实际上，2021年东莞公司目前销售额近10亿元，湖南华兴销售额约 4 亿元，荆州公司销售额约 0.7 亿元，三家公司净利润均为正值。 姚进峰认为，保力新与其余三家公司业绩产生差距的原因主要有两点：产品管理和市场开发。 姚进峰告诉记者，锂电行业本身要求管理极为精细。“东莞、湖北、荆州这三个厂的管理者基本上就在厂内办公，对厂务的把管得非常严。高总人在深圳，厂区在内蒙，一年可能去厂区十几天。三年总经理换了5位。目前，保力新没有总经理，这意味着公司到目前也没有形成一个比较良好的管理体系。” 而在市场方向上，“其他商业的主力市场在国外市场，不在国内。三年前，四家厂都在做两轮车业务，但是目前三家都已离开该业务领域。”姚进峰告诉记者，两轮车业务原本使用32700小圆柱磷酸铁锂电池，后续市场出现软包大圆柱电池，后者成本较前者有很大优势。因此，其余三家厂商都转战海外，做储能业务。目前来看，32700的特点比较适合的是便携式和家用，目前看在车辆上，该产品已经不再适合。“但是高总依旧着重在国内二轮车业务上，因此保力新只能低价售卖产品，公司越做越亏。” 资产变数 结合上述提及的业绩承诺以及保力新公布的2022年业绩预告来看，在业绩承诺到期后，高保清及常德中兴将向上市公司赔偿7.7亿元。 “关于业绩承诺，我们也与高总进行过沟通，到底能不能赔。根据我们和其他股东沟通的情况，大家都是希望高总有赔偿能力。在去年交易所问询回复中，高保清表示具备偿付能力，拥有近20亿元的资产。”郭鸿宝告诉记者，“但是据我们所知，目前高自身有1个亿左右的负债，现在还不上。这样，到业绩承诺期到期后，常德中兴要赔偿上市公司7个亿，高保清拿什么来赔偿？如果赔偿不了，保力新的股价就有可能暴跌，上市公司也有可能要走向退市。” 郭鸿宝称，这是目前将双方矛盾公开的根本原因。 此前，关于业绩补偿问题，深交所在2022年5月曾对保力新有过问询。深交所称，年报显示，公司 2020 年及 2021 年扣除非经常性损益后的净利润合计为-3.40 亿元，常德中兴持有的公司股票质押比例为70%。深交所要求保力新补充说明常德中兴的资产、负债情况，股票质押融资金额、用途及平仓线，是否有足够资金履行或有的业绩补偿义务，并充分提示相关风险。 保力新在年报问询回复中，确定高保清及常德中兴的资产为“20.02亿元”，除价值约“11.10亿元”的保力新股票之外，还有价值约8.92亿元的非股票资产。 根据保力新在回复中披露的情况，上述非股票资产中占比最大的是湖南中锂新材料有限公司（后更名为中材锂膜（常德）有限公司）（以下简称湖南中锂）的股权转让款7.77亿元，即湖南中锂新材料有限公司26.1458%股权转让款6.27亿元及中材锂膜（原湖南中锂）股权转让现金对价1.5亿元。 据了解，在彼时，莘县湘融德创企业管理咨询中心（有限合伙）（以下简称湘融德创）原持股湖南中锂30.64%。 根据启信宝显示，2016年10月27日，湘融德创成立，出资额8069万元，合伙人及份额情况为：项婧2000万元，高保清900万元，湖南广力技术咨询服务有限公司1119万元，湖南蓝伯化工有限责任公司4050万元。2016年12月2日，湘融德创合伙人及份额情况变化为：项婧2000万元，高保清900万元，莘县智博企业管理咨询合伙企业（有限合伙）1119万元，莘县德同企业管理咨询中心（有限合伙）4050万元。 穿透来看，在该股权交易当时，高保清占湘融德创36.25%的份额，项婧占湘融德创49.89%的份额，其他主体占湘融德创13.86%的份额。 郭鸿宝认为，在计算上述资产时，高保清与其女儿项婧等其他股东资产应分开计算。 “据保力新董事会答复我的回函所述，项靖系高保清之女。项靖是成年人，从法律上讲，常德中兴是业绩承诺人，其所有资产均可用于赔偿业绩承诺。但保力新董事会答复问询函中列明的高保清其他资产，只有直接在高保清个人名下的才能用于赔偿业绩承诺”，郭鸿宝告诉记者，“如在项靖名下或高保清为股东（合伙人）的企业名下的，只能由相关主体出具明确承诺才能用于业绩承诺的赔偿，保力新董事会有责任披露是否有上述相关承诺。” 而对于郭鸿宝提出的合伙企业财产不能等同于个人财产的质疑。保力新在回函中表示，在合伙企业未进行解散清算前，湖南中锂股份转款及其形成的其他资产均为合伙企业财产，高保清实际控制湘德融创，对湘德融创的资产其是能够形成控制的。因此，保力新认为，在定增时，公司聘请的中介机构将湘德融创的资产匡算体现为高保清可控制的资产，并无不妥。 但是，湘融德创目前却出现了问题。 据启信宝显示，2022年11月3日，湘融德创因决议解散拟向莘县市场监督管理局申请注销登记，发布了清算组备案信息和债权人公告信息。 而在郭鸿宝提供的保力新在2022年11月23日的再次反馈意见中，保力新并未提及湘融德创决议解散的相关事项。郭鸿宝称，“他们仍认为高保清可实际控制湘融德创的资产，该资产可用于履行业绩承诺补偿。可见保力新董事会根本未对其披露的高保清资产情况及时进行认真核查，完全没有掌握高保清资产的真实信息。” 2022年11月25日，郭鸿宝向保力新发送了《对<关于公司股东郭鸿宝先生向公司全体股东公开征集股东权利事项的再次反馈意见>的回复》，对湘融德创决议解散的情况进行了质疑。其后，郭鸿宝转而向深交所进行举报。 2023年1月4日，郭鸿宝收到深交所短信回复，深交所称，保力新已委托陕西稼轩律师事务所对高保清最新资产情况进行了专项核查。经专项核查，截至目前，常德新中喆及高保清已披露可控制的资产（包含公司股票）的资产净值为11.91亿元。 “从2022年5月至2023年1月，高保清和常德中兴的资产急剧缩水。”郭鸿宝表示，其资产相比年报回复中披露的“20.02亿元”缩水了8.11亿元，除了持有的保力新股票缩水了约1.54亿元（质押借款余额按年报回复时计算）之外，股票外资产也缩水了约6.58亿元。此外，由于湘融德创决议解散，前述提及的湘融德创名下6.45亿元股权转让款可能面临变数。 据计算，在扣除质押借款余额后，1月4日，高保清及常德中兴持有股票资产为9.56亿元，非股票资产为2.34亿元。 这意味着，若高保清和常德中兴届时要向上市公司偿还超7亿元业绩补偿，高保清可能需要出售其持有的相当部分保力新股份，而这有可能导致保力新控制权发生变化。 保力新董秘办工作人员表示，“对大股东来说，业绩补偿金额不小。高总需要一些时间去筹钱，或者考虑如何去解决。不能就现在把她逼得这么紧。” 对于上述可能，该人士表示，“我没办法说具体怎么操作，我也不知道，反正肯定是有解决方案，我们也不用过多去猜测。” 截至2月2日，保力新仍未公告上述资产变化。 根据《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》第八条“承诺人应当关注自身经营、财务状况及承诺履行能力，在其经营财务状况恶化、担保人或者担保物发生变化导致或者可能导致其无法履行承诺时，应当及时告知上市公司，说明有关影响承诺履行的具体情况，同时提供新的履行担保，并由上市公司予以披露。” 郭鸿宝表示，“高保清对其资产发生急剧缩水的情况应当及时告知上市公司并由上市公司予以披露，高保清显然未依法履行信息披露义务。” 而正是上述情况，加剧了双方之间的不信任。“我们认为这个问题不能再这样再拖下去，控股股东资产变化的信息我觉得全体股东都应该知道，以便大家决策。”郭鸿宝表示。 保力新董秘办工作人员表示，关于湘融德创决议解散的情况，之前双方有过沟通，但是具体的细节不方便透露。他表示，目前高保清的资产现在可以覆盖业绩补偿。因此，他认为，“我们没有义务要披露别人的净资产情况”。他表示，“假如说我们自己发现，她的资产覆盖不了业绩承诺，或者说是她真的偿还不了的话，我们会发公告。”

经济观察网 记者 蔡越坤 2022年中资美元债市场遭遇至暗时刻，一二级市场双双遇冷。中资美元债发行规模2022年内连续下滑，全年发行量创近六年新低。随着房地产政策“三箭”齐发等影响，2023年中资美元债市场是否将迎来拐点也成为投资者关注的焦点。 联合资信数据披露，2022年中资美元债市场共新发债券908只，发行规模达1024.65亿美元，同比暴跌44.8%，并创2017年以来纪录新低。从发行行业来看，金融板块仍是主导一级市场、规模最大的主要发行板块，其与城投美元债、房地产美元债发行规模合计占全年发行总额的80%以上。 从宏观因素角度，联合资信分析，美联储年内持续收紧货币政策使得中资美元债发行成本不断走高，中美货币政策分化加剧导致各期限中美国债收益率利差逐步收窄至转为倒挂，中资美元债发行成本优势不复存在。此外，中国疫情反复导致人民币汇率区间内双向波动幅度有所增加，并在一定程度上影响了中资发行人的海外融资意愿。 具体来看，联合资信数据披露，2022年，金融美元债发行规模较2021年下跌34.66%至403.95亿美元，发行规模占全年发行总额的比重较上年度上涨了6.12个百分点至39.42%；城投美元债，在境外融资政策先松后紧的背景下，城投美元债全年发行规模同比下滑了13.03%至263.24亿美元，发行规模占全年发行总额的比重较去年上涨了9.38个百分点至25.69%。 相较城投美元债、金融美元债，2022年房地产美元债发行规模出现暴跌。数据显示，2022年房地产美元债全年发行表现均相对低迷，发行规模同比暴跌60.38%至177.96亿美元，其中绝大部分为濒临出险的房地产企业为免于陷入实质性违约以交换要约形式发行的美元债，发行规模占发行总额的比重较2021年下跌6.83个百分点至17.27%。 追根溯源，招商银行首席经济学家丁安华分析表示，导致本轮中资美元债市场投融资端陷入低迷的原因主要有两点：一是美债利率的飙升，二是地产信用风险的爆发。 违约同比大增229.81% 在一级市场暴跌的同时，2022年，中资美元债违约规模创纪录新高。 联合资信数据披露，2022年内共有80只美元债出现实质性违约，违约未偿额高达277.26亿美元，较2021年同比大增229.81%。2022年违约中资美元债的行业集中度较去年进一步上升，97%的违约债券来自房地产行业。 联合资信认为，由于之前融资环境持续收紧，房地产企业境内外融资渠道急剧萎缩、企业再融资难度明显增加。另一方面，居民收入预期下滑、需求端表现低迷致使房屋销售收入不及预期、房地产企业回款能力较弱。除此之外，多数房地产企业盈利能力不佳、自身造血能力较弱导致流动性严重承压。多重因素影响下，中资房地产企业成为本年度中资美元债信用风暴中的主要出险主体。 关于中资美元债的偿债压力，联合资信统计，截至2022年底统计，2023年~2025年中资美元债待偿规模均已突破1200亿美元，其中2025年到期的中资美元债更是高达1491.48亿美元，未来几年中资美元债市场均将面临较大的偿付压力。从2023年来看，全年共有1350.08亿美元的中资美元债到期，其中房地产美元债到期规模达447.91亿美元，金融美元债到期规模达437.88亿美元，二者合计到期规模占中资美元债年内到期总额的65.58%。 联合资信表示，中资美元债市场在未来几年都将面临较大偿付压力。2023年待偿中资美元债仍主要来自房地产及金融板块，其中一季度兑付压力最大，市场仍需对房地产企业信用状况保持关注。 是否迎来拐点？ 展望2023年，中资美元债市场是否将迎来拐点？ 丁安华分析表示，目前来看，几乎可以确认，美元基准利率、信用风险这两点制约因素均已经出现改善，中资美元债市场曙光初现。首先，美债利率的上行大概率已进入尾声，下行动能正逐渐增强。更重要的是，国内政策“三箭齐发”，房地产企业信用风险显著缓解。另外，人民币汇率的企稳回升也将成为促进中资美元债融资功能恢复的重要催化剂之一。 展望2023年，丁安华认为，在美元基准利率回落及房企信用风险缓解的背景下，中资美元债市场有望回暖，发行量和交易价格均有望回升。首先，中资美元债市场的融资功能将逐步修复。其次，中资美元债的配置价值已经凸显。目前，中资美元债票息丰厚，相较境内债券溢价较高。总结而言，中资美元债或正处于一个较佳的配置时间窗口。 联合资信也表示，美联储放缓加息节奏后国际资本流入美国的速度和规模预计将有所减弱，以中国为首的新兴市场国家金融产品将重新成为国际投资资产的配置热点，市场流动性也将出现一定改善。另一方面，优化的疫情防控政策配合积极的实施积极的财政政策以及稳健的货币政策将助力中国经济在2023年实现较强增长，再加上美联储加息步伐有望放缓，人民币汇率波动区间预计将较2022年有所收窄。总体来看，2023年中资美元债融资环境有望迎来边际改善。 鹏元国际董事郭莹认为，地产的政策支持尚未传导到基本面。住房销售虽然在近几个月跌幅有所收窄，但房企杠杆依然高企，流动性依然非常有压力。因此虽然政策不断传递积极的信号，挑战依然存在。

经济观察网 记者 胡艳明  2023年2月1日，A股全面实行股票发行注册制改革正式启动。 证监会表示，在试点过程中，我们探索形成了注册制改革三原则：尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征。 那么，国外资本市场有哪些经验可以借鉴？又有哪些不同？ 从国际市场上，全球主要资本市场股票发行制度大致可以分：以美、日为代表的单一注册制模式；以德国为代表的注册制和核准制并存模式；以及英国、法国等施行的核准制模式，在国内全面注册制启动之前，中国A股多数板块采取核准制的方式。 注册制与核准制的核心差异在于发行审核环节，广证恒生新三板团队此前表示，但从海外的经验来看，注册制的实施也意味着保荐承销、资本运作以及退市制度上的整体性升级。 在目前实施注册制的国家中，美国注册制实施相对较早，信息披露质量高且配套制度完善；日本学习了美国注册制的优点，在具体要求上更为简化；香港注册制以“双重存档”为特征，联交所进行实质审核，香港证监会进行形式审核。 通过对比上述国家和地区的注册制特点，不仅注册流程各异，各国市场在上市要求、信息披露、交易机制、退市机制上也各有侧重。 美国：双重注册制 美国IPO实行注册制，其相关规定主要来自于《1933年证券法》，具体包括申请、审核与上市等环节。 《1933年证券法》规定，公开发行证券的公司需要提交注册上市申请书给美国证券交易委员会（SEC）进行申请，注册上市申请书需包含与投资相关的所有信息，公司在注册生效后才能正式取得发行资格。 具体的注册过程包括申请、审核与上市等环节，公司首先需按照法律要求准备初步招股说明书及相关材料，在注册材料寄送至SEC并缴纳相关注册费用后，即进入20天的“冷却期”，该阶段发行公司可与潜在投资者讨论，但禁止发放任何材料（初步招股书除外）；20天后SEC会向公司提出问题与修改意见，由发行公司进行解答，并相应地对招股书内容进行修改，直至符合要求；随后20天内注册说明书自动生效，发行公司向公众公开正式招股说明书，开展证券发行活动。 此前，市场存在对于美国的注册制有误解，认为美国只对发行申请人进行“形式审核”而不进行“实质审核”，实际上，美国实行的是双重注册制，即联邦层面由美国SEC对发行申请人进行“形式审核”，而州政府进行“实质审核”。 新时代证券在研究报告中指出，完善的退市制度与严厉的处罚是对美股注册制的保障。在退市程序上，交易所给予公司足够的整改时间以及复核机会；在退市标准上，美股退市标准除了财务性指标外，也关注股票流动性、公众持股量、公众持股市值等交易性指标；在退市后，上市公司在退市后也可选择通过转板机制转入其他板块上市。同时，对上市公司违规行为实施严厉的处罚是美股IPO注册制另一道保障。 日本：发行与上市相对独立 日本的注册制学习了美国注册制的优点，在具体要求上更为简化。美国的发行审核文件为招股说明书、注册说明书，而日本发行审核文件则为招股说明书、发行申请书。 根据日本《金融商品交易法》和交易所规则，发行与上市是相对独立的过程。 日本企业在IPO过程中，先由日本交易所自律法人对企业进行上市审查，包括是否满足上市的财务标准、公司治理要求等，审查通过后再递交至监管机构（金融厅，FSA）进行发行注册。 粤开证券分析师李兴表示，在信息披露层面，日本上市公司信息披露制度随着法制的不断完善而不断细化规定与约束；关于投资者权益保护，日本也主要从信息披露监管与司法权益救济两大方面进行。 香港注册制：以“双重存档”为特征 中国香港在2003年正式确立实行双重存档制。 根据香港《证券及期货条例》及其配套规则的规定，申请人的申请材料递交联交所后，副本会交予香港证监会存档，同时联交所与证监会进行双重审查。 其中，香港证监会依据《证券及期货条例》进行形式审核，主要负责审核公司招股书的披露质量；联交所则通过上市委员会以《上市规则》、《公司条例》为基础进行实质审核，重点对公司的市值、盈利、收入等指标进行评估并做出是否具有投资价值和潜力的判断，但这一点在审核尺度方面较为宽松，只要拟上市公司具有商业上的合理解释即可通过审核。 在这个过程中可向申请人提出反馈意见，申请人据此回答相应问题或补充相关材料。 对于是否给予批准，香港证监具有一票否决权，批准权则在联交所手中，若两机构均无进一步意见，则将提请上市委员会对申请人进行聆讯，并由上市委员会作出同意上市申请的批准。 在退市制度上，东兴证券海外团队在研报中指出，联交所在退市上更为谨慎，退市依赖于联交所的主观判断，导致港股每年退市公司数量少，存在不少市值低于票面值的仙股；相对港股而言，美股市场的退市制度更值得借鉴。 对市场影响几何 中国的全面注册制被视为牵动资本市场全局的改革，其可能产生哪些效果也广受关注。 注册制实施后市场影响方面，粤开证券分析师李兴分析认为，美国在实施注册制以后直接融资体系日趋发达，证券化率不断提升，由1980年的47.5%上升到2020年的272%。同时注册制下美国不断完善多层次资本市场，纳斯达克等板块对上市公司盈利水平限制放宽，对新兴产业支持力度较大，较好地促进了美国的历次经济发展转型。 中金公司近期一份报告指出，日本IPO市场采用注册制，公司发行上市近年来较为活跃。2016年至2021年，日本交易所的IPO都较为活跃，平均每年上市公司达到92家，年均募资额达到约90亿美元，其中2018年因为Softbank的上市募资总金额达到284亿美元。从募资额排名看，日本交易所的IPO活跃程度2016年时与深交所、纳斯达克等交易所相当并领先韩国交易所，但2021年则大幅落后。 李兴预测，全面注册制实现后，可能有以下几方面影响：首先，上市公司数量快速增加，首发募资规模继续增长。尽管我国上市公司数量快速增长，但与部分发达国家相比，资产证券化比率仍然较低，未来还有很大上升空间。其次，退市规则逐步完善，资金聚集程度提升。第三，新股发行市场化水平逐步提升，未来破发率或将继续上行。最后，新兴产业领域募资金额占比持续提升。

（图片来源：东方IC） 经济观察网 记者 黄一帆 据证监会网站2月1日消息，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。几乎同时，上交所发布就全面实行股票发行注册制配套业务规则公开征求意见答记者问。 对于市场关心的在全面实行注册制中，上交所主板和科创板市场将如何把握各自定位的问题。上交所表示，主板改革是全面实行注册制的重中之重。上交所将切实承担起注册制改革实施的主体责任，明确主板定位，优化主板发行上市条件；坚守科创板定位，推动形成错位发展、功能互补、有机联系的多层次市场体系，全力服务好实体经济发展。 上交所称，全面实行股票发行注册制是党中央、国务院作出的重大决策部署，对健全资本市场功能、提高直接融资比重、促进经济高质量发展有重要意义。在中国证监会的统一领导下，上交所坚持稳中求进的工作总基调，在总结评估科创板试点注册制改革实践的基础上，扎实做好全面实行注册制各项准备工作。 突出板块特色 保持错位发展 在介绍全面实行注册制配套业务规则制定修订的总体思路时，上交所表示，全面实行注册制配套业务规则，是按照《证券法》的规定、全面实行注册制总体要求和中国证监会规章制定的，共同构成保障改革落地的整体性、配套性制度安排。 制定过程中，上交所一是坚定贯彻改革方向和目标。深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的二十大精神，落实党中央、国务院决策部署，按照中国证监会统筹安排，紧紧围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标，坚持市场化、法治化的改革方向，坚持尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征的原则，突出把选择权交给市场这一注册制改革的本质，坚持服务实体经济和科技创新，更好地促进高质量发展。 其次，上交所充分承继试点注册制的改革经验。上交所表示，全面实行注册制是在总结和评估科创板、创业板试点注册制改革经验基础上深入推进的。试点注册制探索形成了符合我国国情的注册制框架，建立了公开透明可预期的审核注册机制，推进了关键制度创新，促进了监管转型，健全了廉政风险防控机制。上交所全面实行注册制配套业务规则的设计，将试点注册制中经受住了市场检验、实践证明行之有效的制度，复制推广至主板，进一步推进开门办审核，提高透明度，增强市场约束，提高市场质量和效率。 此外，上交所表示，在落实时，各板块统一安排整体推进。股票发行注册制从试点改革进入全面落地阶段，统一注册制安排并在各市场板块全面实行。配套业务规则全面覆盖发行上市审核、发行承销、持续监管、交易和投资者保护等环节，统筹考虑主板、科创板市场，注册制基础制度整体适用各板块。 最后，上交所在落实时将保留板块特色的差异安排。针对板块功能定位，设置多元包容的上市条件，突出板块特色，保持错位发展；尊重主板市场习惯，保持主板投资者适当性要求不变，稳步推进主板交易机制改革并持续评估完善；继续发挥科创板“试验田”作用，在保荐机构跟投、询价转让减持、做市机制等方面先行先试，积累经验。 详解业务规则 上交所表示，配套业务规则是全面实行注册制整体制度安排的组成部分，按照改革总体要求和中国证监会规章，以科创板试点注册制配套规则为基础，进行扩展性、适应性修改和完善，并同步整合优化了规则体系。 据了解，此次上交所对外征求意见有9项规则，主要涉及4个方面。 一是发行上市审核相关规则。以科创板发行上市审核相关规则为基础，制定了《上海证券交易所股票发行上市审核规则》《上海证券交易所上市公司证券发行上市审核规则》和《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》，将科创板首发、再融资、并购重组的审核程序、机制和信息披露要求，扩展适用至主板，并作了优化完善。对照中国证监会优先股规章的修改情况，修改形成了《上海证券交易所优先股试点业务实施细则》。此外，与发行上市审核规则配套的系列适用指引、指南也将一并修改，统一适用于两个板块。 二是发行承销相关规则。将科创板市场化发行承销制度复制推广至主板并优化完善，制定了《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，一体适用于主板和科创板股票发行承销活动；同步推进规则体系整合优化，将原适用于科创板的股票发行承销办法、适用指引等，整合至前述细则中。此外，上交所还将修改上市公司证券发行与承销实施细则，网上、网下发行业务的两个操作性业务细则，优化发行承销相关流程安排。 三是上市公司持续监管规则。上交所于2022年初修订了《上海证券交易所股票上市规则》，充分借鉴了试点注册制在信息披露、持续监管、退市等方面的改革经验，相关制度安排总体适应全面实行注册制的需要。本次按照改革要求，设置了多元包容的上市条件，复制了科创板上市规则中差异表决权架构、红筹企业持续监管等制度，完善了信息披露要求和鼓励采用涉群体性纠纷多元化解机制等内容。改革后，主板和科创板仍分别适用独立的股票上市规则，但除上市条件之外的主要制度安排已实现了统一。 四是交易组织和管理相关规则。对《上海证券交易所交易规则》进行了整体修订，完善主板交易制度，整合了科创板股票交易特别规定及配套指引，优化了交易规则体系；因前期已单独制定并发布债券交易规则，本次相应删除了债券交易的相关内容；修订《上海证券交易所融资融券交易实施细则》《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法》，明确新股上市首日即可纳入融资融券标的，但暂不开展质押式报价回购、约定购回业务。 上市审核制度将如何完善、优化 上交所表示，根据全面实行注册制要求，在坚持规范、透明、可预期、严把质量关的基础上，上交所将科创板发行上市审核程序、机制和信息披露要求复制推广至主板。在此基础上优化发行上市审核具体安排，制定首次公开发行、再融资和重大资产重组审核规则，并同步制定配套业务指引、指南，统一在两个板块实施。 在发行上市审核制度优化方面，上交所将统一审核制度，优化注册程序。 上交所表示，对首发、再融资、并购重组的审核内容、方式、程序、各方主体职责和自律监管措施等进行明确规定，主板和科创板适用统一的审核和注册制度。在首发审核方面，进一步明确主板、科创板板块定位，加强交易所审核和证监会注册环节的有机衔接，提高审核质效。交易所受理企业公开发行股票申请，审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。审核中发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，将及时向中国证监会请示报告。 在再融资审核方面，上交所将优先股纳入注册制审核范围并将发行主体拓展至科创板上市公司，分类审核制度扩展至科创板上市公司，适用简易程序向特定对象发行股票的申请范围扩大至主板上市公司，统一主板和科创板标准，在符合板块定位方面重点引导上市公司专注主业。 在重组审核方面，上交所新增规定主板重组上市标的资产的条件，优化主板“分道制”审核机制并扩展至科创板，保留当前主板与科创板“小额快速”审核的差异化制度安排。 同时，上交所将进一步完善信息披露要求。上交所表示，落实《证券法》和中国证监会《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》要求，结合审核监管实践，进一步完善以信息披露为核心的注册制安排，审核类规则增加“简明清晰，通俗易懂”“提高信息披露的针对性、有效性和可读性”等信息披露要求，提高招股说明书信息披露质量，增强可读性。 此外，交易所将压严压实发行人和中介机构责任。将发行上市申请文件“受理即担责”调整为“申报即担责”，进一步压实发行人和中介机构责任，引导市场各方归位尽责。进一步明晰中介机构责任，将保荐人对发行上市申请文件的“全面核查验证”要求调整为“审慎核查”。总结实践中运行效果良好的现场督导制度，扩大督导对象范围，由保荐人扩展至相关证券服务机构，并明确其配合义务。为督促发行人和中介机构更好地履行责任，在审核规则中进一步明确审核过程中的日常工作措施。 最后，上交所称，将优化服务，提升审核透明度。坚持“开门办审核”，完善咨询沟通相关规定，将业务咨询沟通范围由科创板IPO扩展至主板和科创板IPO、再融资和并购重组，明确申报前、审核期间、上市委审议后的咨询沟通事项，回应市场关切，进一步提升审核的公开透明。

经济观察网 记者 洪小棠 市场期盼多时的全面注册制正式启动。 2022年2月1日下午，证监会正式就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，也由此正式宣布启动A股全面注册制改革。 证监会表示，“总的看，经过4年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广的条件”。 一家大型券商投行人士在证监会宣布正式启动全面注册制改革后表示，没想到比预期的时间落地更早，且截止日是2月16日，按照推进进度，预计主板注册制很可能在5月前就会正式实施，不排除还会更早一些。 三方面完善注册制 证监会表示，此次全面注册制改革，是将总结试点注册制经验，推广实践证明行之有效的制度，将从三个方面进一步完善注册制安排。 一是优化注册程序。坚持交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构。进一步压实交易所发行上市审核主体责任，交易所对企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行全面审核。证监会基于交易所的审核意见依法作出是否同意注册的决定。 二是统一注册制度。整合上交所、深交所试点注册制制度规则，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发行注册管理办法，北交所注册制制度规则与上交所、深交所总体保持一致。交易所制定修订本所统一的股票发行上市审核业务规则。 三是完善监督制衡机制。证监会加强对交易所审核工作的统筹协调和监督考核，督促交易所提高审核质量。改革完善上市委、重组委（以下简称“两委”）人员组成、任期、职责和议事规则，对政治素质、专业背景、职业操守提出更高要求，提高专职人员比例，加强纪律约束，切实发挥“两委”的把关作用。 另外，全国中小企业股份转让系统（以下简称全国股转系统）同步实行注册制，有关安排与交易所保持总体一致。其中，对股东人数未超过200人的股份公司申请在全国股转系统挂牌，或者全国股转系统挂牌公司定向发行股票后股东人数不超过200人的，全国中小企业股份转让系统有限公司（以下简称全国股转公司）审核通过后，证监会豁免注册（目前豁免核准）。 “注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。说到底，是对政府与市场关系的调整。”证监会进一步表示，“与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。” 一是大幅优化发行上市条件。注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断。 二是切实把好信息披露质量关。实行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关更加严格。审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。 三是坚持开门搞审核。审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部向社会公开，公权力运行全程透明，严格制衡，接受社会监督，与核准制有根本的区别。 证监会还指出，这次注册制全面改革将进一步完善资本市场基础制度。主要包括：完善发行承销制度，约束非理性定价；改进交易制度，优化融资融券和转融通机制；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金。同时，支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。 机构建言配套制度 “这次注册制在主板、新三板基础层和创新层的推开，除了借鉴注册制的基本架构外，也做了进一步的优化和调整，包括加强证监会对交易所审核工作的监督指导，也包括保留主板新股上市之后日涨跌幅限制为10%不变，维持主板的投资者适当性要求不变等。”博时基金宏观策略部投资经理刘思甸表示。 在记者采访的多位公募人士看来，全面注册制的启动与全面推广是中国资本市场改革发展中具有里程碑意义的事件，亦将会对资本市场带来诸多积极变化。 刘思甸认为，它的推进，将进一步有利于健全资本市场功能，提高直接融资比重，进一步有利于金融为实体经济发展服务，推动实现经济的高质量发展。 广发基金认为，全面实行股票发行注册制将对资本市场带来四方面积极变化: 一是体现在股票发行效率有望提升：从前期试点来看，注册制IPO效率高于核准制，若全面注册制平稳落地，主板的融资功能有望提升。 二是两融业务有望继续扩容：科创板、创业板注册制股票上市首日起可作为融资买入及融券卖出标的证券，两融及转融通机制进一步优化。历史上看，2019年科创板试点注册制后，市场转融资和转融券期末余额中枢抬升。 三是股市交易机制进一步完善：注册制引入盘后固定交易，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。 四是有利于上市公司质量提升：伴随全面注册制的推进，退市走向常态化，优胜劣汰效应加快显现。 而对于全面注册制的推行的建议，招商基金研究部首席经济学家李湛认为，注册制是全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资特别是股权融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革。创业板改革并试点注册制取得了丰硕成果，继续推进注册制大方向已经非常清晰，同时与注册制配套的制度建设还需进一步加快。首先，监管机构在放开注册制“准入前端”的同时，需同步完善了退市规则，实现“有进有出”，形成“优胜劣汰”的市场机制，进而实现上市公司质量整体提升。其次，稳步提升机构投资者占比以及机构专业化水平，从而促进资本市场长期健康发展。注册制放开后资本市场可投资标的增多，对市场参与者的投研能力提出了更高的要求，需要专业机构更好地发挥专业研究能力，助力资本市场完善价格发现功能。第三，积极引入长期资金。长期资金稳定性强，是资本市场稳定的重要力量，也有利于为更多符合国家政策和产业发展要求的企业提供中长期稳定资金来源，提高企业上市吸引力，推动企业长期高质量发展与投资者回报之间形成正循环。 前海开源首席经济学家杨德龙认为，注册制实施需要相关制度配套，退市新规要严格执行。注册制是让符合政策方向和经济转型的企业上报材料注册上市，对于不符合上市条件的公司要及时退市，不能让市场再次出现一些“不死鸟”，很多垃圾股长期留在市场上，建立优胜劣汰的机制，不断过滤，让好公司留在市场上。 “另外，要不断完善相关法律法规相配套，例如实施集体诉讼制度，对于虚假信息披露、财务造假、损害投资人利益行为、内幕交易行为，要严厉打击，甚至绳之以法。”杨德龙表示。 过渡安排出炉 此外，全面注册制改革过渡安排也同步出炉。 据记者了解，在全面注册制正式实施以前，证监会将按照现行规定正常受理上市申报工作，直到全面注册制正式实施之日起，将相关在审企业相关材料转交交易所，而对于未完成受理的主板上市公司再融资、并购重组申请则将不再受理。 根据证监会同日向各拟主板上市企业和保荐机构下发《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》（下称《通知》）规定，申请首次公开发行股票并在主板上市的企业，目前如已通过发审委审核并取得核准批文的，发行承销工作按照现行相关规定执行；已通过发审委审核未取得核准批文的，可以向中国证监会提交申请，明确选择继续在全面实行注册制前推进行政许可程序，并按照现行规定启动发行承销工作；也可以选择申请停止推进行政许可程序，在全面实行注册制后，向上海证券交易所、深圳证券交易所（以下统称交易所）申报，履行发行上市审核、注册程序后，按照改革后的制度启动发行承销工作。向交易所申报的，由交易所按照中国证监会在审企业顺序安排发行审核工作。 值得一提的是，证监会表示，目前已申请首次公开发行股票并在主板上市的企业，全面实行注册制后不符合注册制财务条件的，可适用原核准制财务条件，但其他方面仍须符合注册制发行上市条件。 目前，主板上市公司再融资、并购重组申请已通过发审委、并购重组委审核的，由中国证监会继续履行后续程序。在全面实行注册制主要规则发布之日起，主板上市公司再融资申请已取得核准批文未启动发行承销工作的，由交易所履行后续发行承销监管程序。

经济观察网 记者 老盈盈 截至发稿，已有17家上市银行发布了2022年业绩快报。经济观察网记者发现，在有效信贷需求相对不足和去年12月疫情感染达峰等因素影响下，有部分银行全年信贷投放增速相较2022年前三季度增速有所放缓，特别是去年第四季度信贷投放增长乏力。 有银行信贷增速放缓 例如深圳的两家上市股份制商业银行，2022年末，平安银行新增贷款2657亿元，同比增速8.7%，而去年三季度末同比增速10.9%，有所放缓。其中四季度单季贷款新增278.18亿元，同比少增570.43亿元，占全年贷款少增的43%。 光大证券首席银行业分析师王一峰表示，从近期调研了解到的情况看，平安银行2022年下半年零售信贷有边际改善，全年对公、零售信贷投放预计维持在6:4。展望2023年，“疫后复苏”背景下，经济活力预计进一步修复、居民消费场景约束相应得到一定释放。平安银行作为特色鲜明的零售银行，无论是作为零售基石产品的涉房类信贷，还是近年来重点发力的汽车金融、信用卡等领域，都有望随着有效需求修复录得更好表现。 至于招商银行，受宏观经济承压、疫情管控等因素影响，四季度居民扩表放缓，对招行信贷增长也形成影响。2022年该行贷款总额同比增长8.64%，环比有所收窄，四季度新增贷款570.85亿元，同比少增117.7亿元。 天风证券银行首席分析师郭其伟分析指出，从贷款增量结构看，招行2022三季度末零售贷款同比增长7.32%，增速为公司上市以来最低。其中个人住房贷款同比少增107.25亿元，占个贷同比少增的91%。2022年受疫情等因素影响，居民收入预期转弱，居民加杠杆意愿下降，居民端新增贷款年内连续同比大幅少增。2022年末疫情防控政策调整，12 月下旬以来多地疫情陆续达峰，居民线下生产生活有望尽快恢复，加之1月地产需求端政策再传利好，居民消费和购房热情有望被提振。招行作为优秀零售型银行，质价齐优的零售信贷需求增长可期。 除了股份制商业银行外，也有城商行农商行等中小型银行信贷投放疲软明显。2022年，长沙银行发放贷款及垫款本金总额4260.38亿元，环比增速降低了4.5%，去年四季度贷款仅仅新增了 22.13亿元，同比少增了404.43亿元。 2022年末，江苏银行贷款同比增速14.6%，较三季度末增速降低了0.5个百分点，其中四季度单季贷款新增近196亿元，同比少增约37亿元，存量贷款占资产比重较三季度末小幅下降0.4个百分点至53.8%。 部分银行四季度贷款投放提速 在深圳两家股份行增速仍相对疲软的同时，兴业银行的贷款增速实现了两位数增长，而且四季度贷款投放提速。 2022年末，兴业银行贷款增速为12.5%，较三季度末的增速提升了0.4个百分点；四季度新增贷款投放1490亿元，同比多增341亿元，四季度单季新增贷款规模占新增生息资产的82%，贷款余额占总资产的比重较三季度末提升0.5个百分点至53.7%。 此外也有部分中小型银行加大了四季度贷款投放力度，而苏州银行、常熟银行两家城商行去年贷款增速超过17%以上。 上海农商行2022年末贷款同比增长9.30%，增速几乎与去年三季度持平；四季度新增贷款投放205.93亿元，同比多增了12.3亿元。 郭其伟认为，随着2022年末以来疫情防控政策和宏观经济预期的边际改善，此前由于防疫政策影响而被压制的实体信贷需求有望持续释放，未来有望实现价稳量升的良好局面。沪农商行深耕小微及科创企业，下一阶段信贷投放有望维持高景气。 厦门银行2022年末贷款增速同比增长14.47%，较三季度末的同比增速提升5.82个百分点；四季度单季贷款新增101.78亿元，同比多增59.66亿元；无锡农村商业银行2022年末贷款同比增长达9.17%，较2022年三季度末微降，四季度单季贷款新增73.37亿元，同比多增10.14亿元。 苏州银行截至2022年末发放贷款和垫款本金2506.33亿元，较上年末增长17.51%，基本与2022年三季度同比增速持平，四季度发放了53.95亿元贷款，较2021年四季度的49.84亿元有所增加。 民生证券首席银行业分析师余金鑫表示，结合苏州银行制造业贷款占比较高的经营特点，反映了区域经济发展活力和韧性。展望2023年，经济复苏背景下制造业融资需求有望延续向好，同时苏州银行或在政务金融领域加大投放力度，预计贷款投放仍将保持高景气。 常熟银行2022年末发放贷款和垫款本金1934.33亿元，同比增长18.82%，同比增速较2022年三季度提升3.43个百分点。四季度单季新增贷款61.37亿元，同比多增56.52亿元。 郭其伟认为，四季度常熟银行小微信贷出表额度达13.69亿元，加回后可使得贷款同比多增量扩张至70.21亿元；优质信贷资产通过资产证券化方式实现资产出表，可减轻资本充足率压力，为小微业务的开展留下空间。2022年末以来疫情防控政策调整，前期受疫情影响较大的中小企业生产经营有望加速恢复，常熟银行深耕小微客群，下一阶段信贷投放量质齐优可期。

（图片来源：东方IC） 经济观察网 记者 梁冀 兔年春节后开市首周，资本市场翘首以待的一个大事件——全面注册制“鸣锣”。 2023年2月1日17时左右，证监会发布《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》（以下简称《征求意见稿》）。这意味着，全面实行股票发行注册制改革正式启动。 自2018年11月设立科创板并试点注册制被提出，注册制改革就进入启动实施阶段。2019年起，陆续经科创板、创业板、北交所试水，如今已经走过四个多年头。2023年开年，全面注册制提上日程，A股的历史长河将开启一段新的里程。 自2019年7月科创板开市，注册制试点正式落地，到2020年8月创业板注册制改革，再到2021年11月北交所开市，注册制改革稳扎稳打，只待啃下主板这块最后的“硬骨头”。而证监会在通报中也强调，此次改革的重中之重是上交所与深交所主板。 华东某头部券商人士告诉经济观察网，其所在的公司于去年四季度已将主板股票涨跌幅限制从10%放宽至20%的系统设置准备完成。此前，双创板与北交所注册制运行情况良好，主板注册制改革也已做了大量准备工作，只待证监会正式宣布在沪深主板实行注册制。 多名受访的中介机构人士向经济观察网表示，主板注册制改革将与当前的双创板保持一致，最明显的变化则是发行人、中介机构与监管层之间的沟通将全部以书面文件的形式公开披露，落实以信息披露为核心的注册制理念。此外，在当前双创板试点注册制的过程中，监管层更多地发力以现场检查和现场督导为主的事中监督，并进一步强化事前审核，这有别于依赖事后检查的西方式注册制，也是具备中国特色现代资本市场的“有特色的机制安排”。 平安证券策略团队认为，全面注册制落地后，主板有望扩容，企业赴A股上市意愿增强且更加多元化，但IPO审核将更加严格。IPO上市渠道打开后，提升上市公司质量或成为下一阶段资本市场改革的主要任务，退市力度将进一步加大，以匹配市场扩容。以双创板经验看，市场生态会更加统一，个股分化现象更加显著，指数有效性增强。此外，注册制配套设施也有望进一步完善，例如信披制度、交易制度、会计制度以及事后惩戒制度等。 公开征求意见 2月1日，证监会表示，近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。为抓好《总体方案》的落实，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。 总的看，经过四年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广的条件。 证监会表示，全面实行股票发行注册制的主要标志是：制度安排基本定型，覆盖全国性证券交易场所，覆盖各类公开发行股票行为。这次改革将总结试点注册制经验，推广实践证明行之有效的制度，进一步完善注册制安排。一是优化注册程序。二是统一注册制度。三是完善监督制衡机制。 这次公开征求意见的制度规则包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券交易所、全国股转公司（北交所）、中国结算、中证金融等同步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见。 证监会有关部门负责人2月1日就全面实行股票发行注册制答记者问时表示，审核注册机制是注册制改革的重点内容。此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化。总的思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。同时，加强证监会对交易所审核工作的监督指导，切实把好资本市场入口关。 全面实行股票发行注册制改革，市场备受关注的审核、注册环节和主板交易制度方面，《征求意见稿》系列制度均有所界定。 在交易所审核环节：交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关；在证监会注册环节：证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定；证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。 在改进主板交易制度方面，主要措施为一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。 证监会有关部门负责人表示，这次改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。全面实行股票发行注册制后，在放管结合方面总的思路是，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。 市场变化 从审批制到核准制、再到注册制改革，A股新股数量愈发充裕。2022年，A股上市公司总数突破5000家，新增上市公司428家，年内新股融资额创历史新高。 市场融资越发顺畅，新股融资总额走高让资本市场更加发挥直接融资功能。此外，以往的新股“三高”神话破灭，市场发挥了越来越多的定价作用。 其间的生态变化影响着打新链条的每一个主体。在注册制改革过程中，市场上出现了重博弈、轻研究的定价模式，询价新规出台后，发行人与承销商权重获修正，新股密集破发也有利于发行人募集合理的资金金额，中介机构则更为审慎地选择IPO项目，共同提升A股上市公司质量。 注册制试点过程中，新股维持快节奏发行，受理审核加速的同时，也出现了IPO排队的现象。据申万宏源统计数据，2022年1至9月，IPO项目“受理-发行”周期较2021年同比缩短13%，“受理-发行”周期则为同期核准制的97%。一位华南审计人士也告诉记者，双创板注册制试点过程中，证监会注册用时已超过交易所审核用时，且问询更加严格细密。 2022年中，IPO排队数量一度超过千家。IPO大排长龙凸显企业申报热情之余，也显示监管层审核力度依旧从严。证监会此前表示，随着注册制的实施，排队现象反映出市场有一个逐步适应的过程，有关方包括发行人、中介机构等对注册制的内涵与外延理解不全面、对注册制与提高上市公司质量的关系把握不到位、对注册制与交易所正常审核存在模糊认识，形成有效的市场约束需要一个渐进的过程。 申万宏源研报认为，首先，注册制强调将投资价值判断归位给市场主体，改革带来的市场化理念有效解决了过往我国资本市场面临的缺位、越位、错位难题，各类主体归位尽责的良性资本市场生态正在加速形成。其次，注册制强调以高质量的信息披露来推进市场透明、公开和公平交易，保证信息的易得、易解，尤其是提升个人投资者对相关信息的获得感，进而在最大程度上保护投资者，尤其是中小投资者的权益。再者，注册制在放开准入的同时强调市场退出，借助宽进宽出的竞争机制来不断提升市场活力，近年来退市节奏加快，市场筛选效应逐步显现。最后，注册制在推进审核下沉的同时强调事中事后监管，借助法律制度的规范来提升市场法治化水平。 券商“加压” “全面注册制并不是完全照搬西方式的注册制，而是指主板市场向股票发行注册制的过渡。”上述华东券商人士表示，双创板注册制试点早已落地，未来主板市场将向双创板看齐。从目前的工作情况看，中国的全面注册制并非西方式的交易所履行形式审核、证监会完成注册程序，而是交易所履行全面的实质审核、证监会履行对重点问题的实质审核，这也呼应了证监会主席所作《努力建设中国特色现代资本市场》文内“在一二级市场平衡、板块错位发展、投资者保护等方面作出了一系列有特色的机制安排”的表述。 该券商人士告诉经济观察网，未来主板IPO的问询与回复等发行人、中介机构与监管之间的所有沟通都要完成披露，与目前的双创板IPO保持一致。当前的科创板与创业板网站显示，除企业招股书与监管层反馈意见外，其他双方之间的沟通细则-包括发行人及保荐机构回复意见、申报会计师回复意见、律师补充法律意见书等全过程问询与回复也予以公开披露。 他介绍称，注册制实行后，发行人、中介机构与监管之间的所有沟通都需以书面形式向公众披露，这就要求券商在保持专业之余，还需考虑文件的可读性，撰写工作则要求更为细致规范，以便市场投资者能够更好地了解企业质地。与此同时，券商的工作量也有所加大，并同时面对来自监管与投资者及舆论的压力。此前，券商与监管层之间尚有面对面沟通的空间，但注册制实行后，口头汇报将逐渐失去意义。 当前，IPO企业仍面对现场检查与现场督导的高压监管态势。华南某“四大”审计人士告诉经济观察网，当前来自现场检查的工作压力越来越大，被抽中的企业一旦存在财务状况无法满足发行条件、持续经营能力不佳、财务状况不符合规范等情况，中介机构往往会知难而退，这也是导致当前IPO尤其是创业板IPO撤回比例较高的原因。 上述华东券商人士指出，要完成从核准制到注册制的跨越，需考虑到券商、会计所和律所等中介机构的执业水平能否满足注册制的要求。从监管的角度看，当前国内的投资者保护机制也待完善，比如股票发行的各个环节是否存在漏洞、事后检查的威慑力是否足够、恶意造假的发行人与中介机构赔付能力等等，这都需要一个过渡的过程。从投资者角度看，当前市场上仍有相当比例的投资者认为监管层须把好关，而成熟投资者应根据信息披露对企业质地独立判断、对投资行为自负盈亏。他表示，即便是更为市场化的债券市场，项目爆雷后仍有大量投资者要求机构兜底、监管介入，投资者教育体系尚未完全建立起来。 中介应变 不仅是券商，在落实以信息披露为核心的注册制改革中，同为中介机构的会计师事务所与律师事务所也在面对新变化。前述审计人士告诉经济观察网，相较于券商，会计所的工作变化并不十分明显，主要的变化还是在于信息披露的要求明显提高。 “注册制下，监管意见反馈公开透明了很多，在提交注册阶段，会计所回复证监会与交易所的问询都需公开披露，全流程的工作都会被同行所知，这在一定程度上也有利于同业之间相互看齐，提高执业水平。”该审计人士说道，不过，会计所并不像券商一样履行保荐责任，也无需认定企业是否符合科创板的科创属性要求或创业板的三创四新要求，自己的压力更多的来自现场检查。 他向经济观察网解释称，被抽中现场检查的企业，需要进一步接受监管检查，压力也会传导至作为中介机构的审计所，比如税务说明、审计报告等，监管函也普遍要求相关事务请审计师核查并签字。 该审计人士还表示，对于一些质地较差的企业，遇到现场检查，审计所有时会选择知难而退。这也在客观上改善了一些低质量企业上市圈钱的情况。这也反映在注册之后IPO，尤其是创业板IPO撤回比例升高的现象上。 他表示，相较于券商和律师事务所，会计所受到的影响较小，更多的是监管通过企业向审计所传导压力。一是反馈意见会进行披露，二是现场检查的比例在加大，企业与券商的工作压力会加大，继而影响到会计所的工作。 在他看来，在成熟的资本市场，交易所同样监管严格，监管与企业、券商、会计所与律所之间秉持默认信任，只需满足形式审核后即可在证监会注册，完成上市。国外往往有着极具震慑力的法律法规，国内资本市场在此方面仍待进一步提高。 与审计所一样，同为中介机构的律所也面临工作中的新变化。2022年10月10日，富创精密（688409.SH）登陆科创板，成为首单由律师撰写招股书的IPO项目，其3750万元的法律费用更是创下A股历史新高。资料显示，富创精密的保荐机构为中信证券，中介机构还包括立信会计师事务所、北京市中伦律师事务所等。 2022年1月，证监会发布《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》，其中提到“律师可以会同保荐人起草招股说明书，提升招股说明书的规范性。” 一位供职于华东某大型律师事务所的律师表示，在撰写招股书方面，律师的表述会更为严谨专业，无效及重复表达减少，富创精密的招股书只有273页，明显低于市场平均水平。此外，券商作为保荐机构，与企业具有更多的共同利益，可能存在为企业粉饰数据的动机。券商作为总揽责任的中介机构，也会秉持安全第一的理念，不会太侧重招股书的可读性。在引入律所的竞争后，中介机构各方之间都会更卖力一些。 该律师还介绍称，为企业撰写IPO招股书，需要律所调拨专项团队来完成。作为新的盈利点，未来逐渐会被行业重视起来。 植德律师事务所撰文表示，中国IPO制度正在从核准制走向全面注册制，注册制的核心在于信息披露，旨在弱化监管机构的价值判断职能，要求投资人对投资风险买者自负，在这样的大背景下，尽管招股说明书既具有民商法上的意义，又具有行政法上的意义，但是前者将受到越来越多的重视，招股说明书披露的信息已成为投资者通过诉讼方式维权的主要依据之一，因此，厘清招股说明书在民商法上的法律性质就显得尤为重要。 从修订后的《证券法》以及康美药业案判决来看，未来资本市场的民事责任将远远大于行政责任，但市场主体撰写招股说明书的实践远没赶上立法和司法的步伐。如果厘清了招股说明书民商法上的意义，更进一步明确了招股说明书实质构成投资合同的陈述与保证条款，那么也就可以理解律师在撰写招股说明书中的重要作用，因为如何作出陈述与保证才能在最有利于买方获取想要保障的同时，又界定清楚卖方的责任边界，这正是商事律师最重要的角色之一。 重塑监管 注册制改革是一场涉及监管理念、监管体制、监管方式的深刻变革。证监会表示，注册制改革是放管结合的改革。总的思路是，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。 证监会强调，在前端，坚守板块定位，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严格审核，严把上市公司质量关。实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发。特别是要用好现场检查、现场督导等手段，坚持“申报即担责”的原则，发现发行人存在重大违法违规嫌疑的，及时采取立案稽查、中止审核注册、暂缓发行上市、撤销发行注册等措施。同时，科学合理保持新股发行常态化，保持投融资动态平衡，促进一二级市场协调发展。 在中端，加强发行监管与上市公司持续监管的联动，规范上市公司治理。强化上市公司信息披露监管，进一步压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。 在后端，证监会表示保持“零容忍”执法高压态势。认真贯彻《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，建立健全从严打击证券违法活动的执法司法体制机制，严厉打击欺诈发行、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任，形成强有力震慑。 2023年，在全面注册制改革的东风加持下，实现开门红的A股会如何演绎，值得拭目以待。

经济观察网 记者 蔡越坤  2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。 这标志着，经过4年试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开，开启全面深化资本市场改革的新局面。在全面注册制的“催化”之下，A股市场会发生哪些化学反应？ 推动IPO扩容 在中金公司投资银行部负责人王曙光看来，全面注册制是深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，具有多方面积极意义。一是推动更多科技创新企业借助资本市场的力量实现跨越式发展。二是完善多层次市场体系。三是提升资本市场包容度。四是发行定价更加市场化，利于资本市场更好地发挥作用、支持实体经济。五是激发创新效果不断凸显。六是规范市场运行，建立良好生态。 王曙光表示，自2019年6月13日科创板开板及2020年8月24日创业板注册制改革落地以来，A股市场共迎来超千家优质企业在注册制下完成发行上市，合计融资规模近1.2万亿元。当前，国家着力推动“科技-产业-金融”良性循环，伴随全面注册制落地，A股融资家数及融资额有望再创新高，带动投行综合业务能力提升、实现竞争格局优化，头部券商马太效应凸显。 大唐财富战略发展研究院总监郭现孟接受记者采访时表示，经过4年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，基本条件成熟。 郭现孟表示，注册制全面实施以后，首先一定会带来IPO效率的提升，从创业板的试点就能看出来，IPO数量自2019年52单增长至2022年的230单左右，审核时间由2019年的594天缩短至平均300天左右，审核效率是翻倍提升的。 开源证券副总裁兼研究所所长孙金钜亦判断，全面注册制下上市效率的提升和上市条件的多元将进一步推动IPO扩容，提升我国直接融资比例。另一方面，全面注册制下更加市场化的发行、定价和退市机制将加强A股市场的优胜劣汰，进一步提升上市公司质量。 A股将步入成熟阶段 英大证券首席经济学家李大霄表示，中国股票市场发展32年以来，15年前迎来了股权分置改革，现在迎来了全面注册制改革。比较来看，股权分置改革要解决二级市场股份全流通的问题，全面注册制改革要解决一级市场的市场化问题，这项改革难度和力度不亚于股权分置改革，是中国股票市场彻底迈向成熟市场的大门的门槛。 在如是金融研究院院长管清友看来，全面实行注册制，是中国资本市场改革的关键一步，也是金融支持实体经济的关键举措，意义重大。全面实行注册制后，对不同交易所、板块、行业、估值、活跃度的影响差异较大。壳公司价值几乎不复存在，炒小炒差受到抑制。估值拉平是挑战，供给增加是趋势，分化加剧很惨烈。对券商投行有利有弊，退市数量会进一步增加。 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，注册制实施是需要相关的制度配套的，退市新规要严格执行。注册制是让符合政策方向和经济转型的企业上报材料注册上市，对于不符合上市条件的公司要及时地退市，绝对不能让市场再次出现一些“不死鸟”，很多垃圾股长期留在市场上，这样A股就会有一个优胜劣汰的机制，不断过滤，让好公司留在市场上。在美国市场，有时候一年的退市率甚至达到6%，退市的公司比上市的还多，最高的时候达到8%，这样市场就不断有新鲜血液。 杨德龙表示，要不断完善相关的法律法规相配套，比如说实施集体诉讼制度，对于一些虚假信息披露、财务造假、损害投资人利益的行为、内幕交易的行为，一定要严厉打击，甚至绳之以法，如果触犯了刑法，要按照刑法进行处理，这样才能震慑违法者。 投行业务迎战略机遇期  郭现孟称，A股全面注册制未来影响深远，资本市场改革红利或将逐渐释放。除了IPO效率的提升，A股全面注册制对于投资机构而言，长远来看，量化机构相比主动管理机构会更受益，可选标的多，标的差异化更大；对于中介机构而言，券商投行类业务获益匪浅，同时加速机构化趋势，机构业务突出的头部券商更加受益。 在王曙光看来，伴随着全面注册制的实施，投行业务处于战略机遇期。 其认为主要有三个方面：一是改善企业融资环境，为投资银行带来增量业务。注册制下，发行条件、审核机制等方面持续改革优化，不断畅通企业融资渠道。上市标准的多元化推动市场有效扩容，使更多企业有望登陆A股市场，拓展了投资银行业务的客户覆盖面与业务量。 二是基础制度不断完善，推动投资银行充分发挥作用。注册制下，发行承销、交易等制度持续优化。在保荐过程中，投资银行更加注重挖掘拟上市公司的核心竞争力、商业模式、科研创新实力，综合评估公司的价值与风险因素，建立与企业的共赢模式。 三是推动投资银行业务转型，以综合金融服务实体经济。注册制下，投资银行通过不断提升保荐、定价、承销能力，推动业务专业化、市场化、综合化。IPO作为投资银行客户服务的切入点，可带动再融资、债权融资、并购重组等投行业务，也可协同资产管理、财富管理等创造业务机会。投资银行以客户需求为导向，积极拓展业务和服务的深度和广度，构建体系化、平台化的综合实力，向综合金融服务商转变，切实做到全产品、高效率服务实体经济，实现高质量发展。 在全面注册制实施后，投行业务模式将如何转型？ 王曙光表示，全面注册制对投资银行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。投行应自觉提高站位，更好地服务国家战略和资本市场改革，打造适应全面注册制的核心能力，发挥好资本市场看门人的作用。 一是勇于担当服务国家战略的“领头羊”。自觉肩负起服务国家战略和实体经济的使命，引导金融资源向科技创新等重点领域倾斜。充分利用自身市场实践经验，积极建言献策，助力注册制改革的制度顶层设计。为促进经济社会进步积极贡献力量，努力推动建设中国特色现代资本市场。 二是注重立身之本，不断提升专业能力。回归本源，增强投资银行的行业理解及价值发现能力、尽职调查能力、资产定价能力。围绕国家政策导向进行业务研判，提前布局重点行业，挖掘培育更多具备持续经营能力、有投资价值的优质企业推荐上市，力争对好企业早发现、早服务。勤练“内功”，加强专业能力建设，结合行业、业务、财务、管理团队等综合判断企业的长期投资价值，提高企业估值定价能力，提升信息披露的针对性和有效性。 三是维护市场稳定，积极引导长期资金入市。投资银行在做好自身业务的基础上，有责任引导市场预期，维护市场稳定。投资银行应发挥积极作用，推动长期资金通过战略配售等方式参与认购、增加权益配置，助推资本市场稳定、高质量发展。 四是坚守底线，持续完善内控和风险管理体系。不断优化保荐业务管理、质控、内核等制度规则，加大一线团队培训和指导力度，细化执业标准，通过政策法规讲解、案例分析及培训等形式及时传达最新监管要求，在项目筛选、尽职调查、信息披露、持续督导等环节严把质量关，提升合规风控意识。

经济观察网 记者 姜鑫  2023年2月1日，市场期待已久的全面注册制改革正式启动。 这意味着，把关A股市场之门近30年之久的发审委制度将要退出历史舞台了。 当日下午，《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则落地并向社会公开征求意见。继科创板、创业板、北交所先后实施注册制试点后，主板也开始实施注册制。 “未来可能上市速度加快，行业竞争也会加大，正在逐条学习文件内容。”全面实行注册制主要制度规则披露后，一位投行从业人员对经济观察网记者表示。 审核注册机制是注册制改革的重点内容，股票发行制度是指股票发行人在申请发行股票时必须遵循的一系列程序化规范, 是资本市场的基础制度之一, 对上市公司的质量、价格的形成、资源配置具有决定性作用。 中国资本市场30余年发展过程中，先后经历了审批制、 核准制和注册制三种股票发行制度的变迁。而随着注册制改革的全面推进，新股发行制度也将发生历史性改变，A股一个全新时代正在开启。 交易所扛旗 提及新股发行制度变化时，证监会相关负责人表示，在试点注册制阶段，我们探索建立了交易所审核、证监会注册两个环节的审核注册架构，总体上是符合我国实际的。在充分听取市场意见的基础上，此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化。 证监会指出，总的思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。同时，加强证监会对交易所审核工作的监督指导，切实把好资本市场入口关。 也就是说，在交易所审核环节，交易所需承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。 随后，证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。 这也意味着证监会将转变职能，工作重心由此前的市场准入转变为加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。 但这也并不意味着，证监会完全将审核权力下放至交易所。据了解，在审核过程中，证监会统一审核理念、标准，保持审核尺度一致，在交易所审核过程中，按标准选取或按一定比例随机抽取在审项目，关注交易所审核理念、标准的执行情况。同时，督促交易所建立健全“防火墙”、加强质控部门和上市委、重组委（以下简称“两委”）把关责任等内部制衡机制。此外，证监会还会对交易所发行上市审核工作定期或不定期开展检查。 新股发行之变 “提起发审委，以前老保代可以说是战战兢兢，全面注册制后，审核权下放到交易所，但这并不意味着保荐工作变简单了，对专业性要求更高了”，上述投行从业者表示。 股票发行审核制度在中国股市起步之初、国内由计划经济向市场经济推进的时代背景下之际应运而生。1990年，沪深交易所相继成立，1993年证券市场建立了全国统一的股票发行审核制度。 我国证券发行制度先后经历了从行政主导的审批制变为市场化方向的核准制，再到注册制的探索与改革。 不同发行制度的变化，也见证了资本市场不同阶段的发展。 审批制是指由地方政府或部门根据发行额度或指标推荐发行上市，证券监管部门行使审批职能的发行制度，有一定的计划经济色彩。在1993年4月，《 股票发行与交易管理暂行条例》落地，规定“在国家下达的发行规模内, 地方政府或中央企业主管部门、证监会、上市委对企业的发行申请先后进行审批，审批通过后方可发行股票”，审批制正式确立。《关于1996年全国证券期货工作安排意见》提出将新股发行办法改为“总量控制, 限报家数”的管理办法, 即股票发行总规模由国家计委和证券委共同制定, 证监会在确定的总规模内, 向各地区、 各部门下达发行企业个数, 并对企业进行审核。 上述制度，直至1999年才发生改变。核准制法律地位在1997年7月1日正式实施的《中华人民共和国证券法》中予以明确。随后证监会又陆续出台一系列配套法规，包括例如《中国证监会股票发行审核委员会条例》《中国证监会股票发行核准程序》《股票发行上市辅导工作暂行办法》等，构建了股票发行核准制的基本框架。 2001年3月, 证监会宣布取消审批制, 我国资本市场正式进入核准制时代。 在核准制前期，证监会赋予具有主承销资格的证券公司一定数量的发股通道,一条通道一次只能推荐一家企业, 证券公司按照发行一家、递增一家的程序来推荐公司上市，这推动了股票发行机制市场化的改革，但却不能解决上市公司资源供求失衡的问题，同时对券商缺乏风险约束，保荐制正式登陆市场。 保荐制允许有保荐资格的保荐人对符合条件的企业进行辅导, 推荐股票发行上市,并对发行人的信息披露质量承担责任。 2004年2月1日,《证券发行上市保荐制度暂行办法》施行，保荐制正式实施。 最终的发审制度法规——《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》（以下简称办法）于2006年开始实施，此后经过多次修订。 尽管发行制度经历了几度变化，但在审批和核准下，都需要对企业质量进行把关，发审委也一直守候在资本市场大门门口。1993年，中国的证券市场迎来全国统一的证券发行审核制度之时，首届发审委应运而生。 在其诞生发展近30年来，发审委制度进行了多次修订，例如增加了并购重组委、设立了创业板发审委，在2017年，主板发审委由于创业板发审委合二为一，形成“大发审委”，发审委员的数量也从最初的20几人发展到60多人。 而自2019年下半年以来，随着科创板并试点注册制，中国资本市场就进入了注册制和核准制并行的双轨时代。 中国政法大学法与经济学研究院院长、三届证监会主板发行审核委员会委员李曙光此前接受经济观察网记者采访时表示，“核准制是相信发审委的智慧，但是再好的智慧也不如市场的智慧。让市场的每一个主体，让它的智慧和理性，以及对于法律规则的遵从得到充分的体现，这就是注册制的本质。” 注册制新时代 2020年，《证券法》新修订案在获十三届全国人大常委会十五次会议审议通过后正式实施。新《证券法》提到，在国务院证券监督管理机构依照法定条件负责证券发行申请注册的基础上，取消发行审核委员会制度，明确按国务院和国务院证券监督管理机构的规定，证券交易所等可以审核公开发行证券申请，并授权国务院规定证券公开发行注册的具体办法。 在此前后，科创板试点和创业板注册制改革先后在2019年7月和2020年8月正式落地，随着两个板块首批企业的注册上市，也意味着中国资本市场新股发行制度的再度蝶变。 李曙光曾表示，大家盼了这么多年，终于迎来了注册制。这意味着一个时代的结束。注册制的到来，大家对于证券市场的理解和理念都发生了根本性的变化，原来还是有计划的市场，由政府来担保，不相信投资者也不相信市场，这不是一个成熟的市场。注册制之下，理念就不一样了，这应该是一个各司其职的市场。对上市公司、保荐机构、投资者的要求更高了。政府的监管责任从前端变成中后端。这不意味着监管放松了，而是更严——监管理念、监管方式、监管手段要更加丰富和完善。 “注册制和审核制相比，受理材料的交易所相关人员不对公司本身投资价值进行判断，而是看公司上报的材料是不是完备，信息披露是不是健全，让市场来判断这个公司应该有多少发行价，询价之后才判断公司定价，而不是人为的窗口指导，这样的新股发行更加市场化，更能反映市场买卖双方的意愿，这其实是有利于推动一些科创企业，一些新经济实体在A股市场上市”，在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，A股市场已经过了“而立之年”，长期以来新股发行实行的是审核制，要有证监会的发审委审核批准公司符合上市条件才能够上市，审核制之下，对于上市公司就有很多要求，现在A股已经逐步在走向成熟，注册制的形式可以更好的适应当前企业发展的需求以及经济的变化。在审核制之下，一些互联网、电商、科技公司，因不符合上市条件与A股失之交臂，A股也错过了一些经济转型好的企业。 而随着全面注册制的推进，企业的上市条件也发生了变化。根据相关规则，主板上市门槛发生了变化：例如，取消了最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套上市指标同时，适应性调整重新上市条件，总体与首次公开发行股票上市标准保持一致。 而市场各板块的定位也愈发明确——主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。 全面注册制的推行，也意味着中国股票发行制度旧时代的终结和新时代的开启。

经济观察网 记者 周一帆 全面实行股票发行注册制改革终于启动。 2月1日，证监会发布《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等多项制度规则并正式向社会公开征求意见，标志着全面注册制改革的发令枪响。 “在过去四年，市场对注册制的基本架构、制度规则总体认同，发行人、中介机构合规诚信意识增强，优胜劣汰机制更趋完善。目前全面实行股票发行注册制具备了过去四年试点的实践基础，是资本市场规则日益成熟的必然结果。”博时基金宏观策略部投资经理刘思甸对记者指出。 随着全面注册制的推进，过去一系列与承销保荐相关的制度规定也迎来了优化和改善。作为相关配套文件，证监会于同日下发《证券发行上市保荐业务管理办法（修订草案征求意见稿）》（以下简称《保荐管理办法》）、《证券发行与承销管理办法（修订草案征求意见稿）》（以下简称《承销管理办法》），同样开始公开征求意见。 整体来看，《保荐管理办法》修订的主要内容包括：删除核准制相关内容，统一适用注册制；将北交所由参照适用调整为直接适用；落实上位法规定并根据监管需要完善部分规定。与此同时，修订后的《承销管理办法》则明确表示，首次公开发行证券可以通过向网下投资者询价或者直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。通过询价方式确定发行价格的，可以初步询价后确定发行价格，也可以在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。 “沪深主板实施注册制对于券商而言是机遇与挑战并存。一方面，公司需要提升自身的品牌影响力，以获得客户的认可；另一方面，公司提出的种种规范举措，能够让客户理解并且成功贯彻落实，这也是个挑战。”长江保荐相关人士对经济观察网记者表示。 券商投行筹备已久 实际上，全面注册制的正式到来并没有让券商感到惊讶，相反，多家公司为迎接这一时刻早已筹备多日。 广发证券投行委相关人士对记者表示，自注册制试点以来，广发证券立足服务实体经济的根本宗旨，着力提升全业务链投行服务能力，推动投行全面转型发展。公司首个方向就是紧密围绕国家政策导向进行业务研判，重点引导投行业务向大湾区、长江经济带、京津冀、成渝经济区等重点区域开拓，重点推进大消费、先进制造、医疗健康、TMT、新材料与新能源等行业的发展。 “此外，公司还凭借行业领先的研究能力、投资管理能力、财富管理能力，围绕保荐、定价、承销三大能力的形成和提升，不断巩固、增强自身专业优势，提升综合金融服务能力；同时提高人才引进的精准度，实施精准培训，多措并举全方位多层次培养引进用好人才；最后也进一步加强了合规风控队伍建设，进一步完善责任追究机制及问责管理，夯实聚焦质量的执业约束，持续提升风险管理的精细化、主动性及前瞻性，加快推进金融科技赋能风险管理，切实提高投行执业质量管控。”广发证券人士称。 前述长江保荐相关人士也向记者介绍，“在注册制改革背景上，长江保荐首先打造了专业的发行与承销团队作为发行人与投资者之间沟通的桥梁，以华北、华东和华南区域为核心，深度覆盖公募基金、保险机构、证券公司、私募机构和QFII等各类投资者。其次，对于有引入战略投资者诉求的项目，长江保荐承销团队在项目申报后即开始介入，与企业沟通投资价值、了解企业诉求，并开始着手向战略投资者进行项目推介工作。” 其进一步表示，在项目过会后，长江保荐一方面充分考虑好发行方案和路演安排中的各项细节，另一方面协助企业做好投资亮点的挖掘工作，在路演过程中力图让投资者全面、深刻的了解发行人的基本情况。最后，在询价定价环节，长江保荐会从发行人基本面情况、募集资金情况、投资者报价情况、入围率情况等等多方面充分考虑发行人与投资者利益之间的平衡，审慎确定最终的发行价格。 一创投行董事总经理李兴刚亦告诉记者，为积极拥抱注册制改革，应对新的机遇和挑战，公司一方面加强员工业务培训，帮助员工理解最新的法律法规和监管指导意见，另一方面不断完善内控管理制度，优化内控管理流程，提升全体员工的风险意识和合规意识。 “此外，公司更加注重销售团队建设，加强前中后台部门的支持联动能力。在注册制下，一方面，制度的包容性提供了更多的业务机会，投行和从业人员更应该牢固树立资本市场‘看门人’的使命感和责任感，始终秉承对市场和投资者负责的态度，追求更长期的正向反馈；另一方面，注册制下的投行业务必然会向精细化和专业化加速发展，因此要树立持续学习意识，培养持续学习能力，不仅要学政策法规和投行专业技能，也要钻研行业和技术，打好基本功才有可能在未来的竞争中获得优势。”李兴刚表示。 全面注册制下的“可持续发展” 全面注册制的推进落地无疑会给券商带来一系列新的机遇，但与此同时，市场也对从业人员及机构的执业水平提出了更高的挑战。 “注册制改革下，IPO市场建立起了以机构投资者为主体的询价、定价和配售制度，这对于投资银行的承销能力、定价能力、研究能力都提出了更高要求。其中，投研能力更是定价能力的基础，长江保荐与长江证券研究所之间在注册制改革初期即建立起了良好的协作模式，为发行人提供全方位的优质服务。”长江保荐相关人士告诉记者。 李兴刚也指出，在全面注册制下，一方面，制度的包容性提供了更多的业务机会，投行和从业人员更应该牢固树立资本市场“看门人”的使命感和责任感，始终秉承对市场和投资者负责的态度，追求更长期的正向反馈；另一方面，注册制下的投行业务必然会向精细化和专业化加速发展，因此要树立持续学习意识，培养持续学习能力，不仅要学政策法规和投行专业技能，也要钻研行业和技术，打好基本功才有可能在未来的竞争中获得优势。 “一创投行会从客户规模、行业特点、技术特点、融资需要等因素出发，协助客户选取适当的上市板块。就目前而言，主板仍然是市场较为成熟的传统行业企业优先选择的板块，公司将主要聚焦在细分行业中已取得一定市场地位、形成一定竞争壁垒的头部企业。”李兴刚称。 对于保荐机构未来的发展方向，前述广发证券投行委人士认为，从业人员一是要提高对于“可持续发展”的认识，立足专业，将买方卖方的长期平衡、买方客户与卖方客户生态圈可持续发展作为目标；二是直面挑战，加大投入，例如对买方客户行为进行数据积累，从认识逐步迈向认知。再如，推动价值传递工作从单向推送转变为互动助手型，根据不同投资人的研判模型，提供其所需要的底层支持，帮助有研究能力的投资人高效完成其自主定价。 “近年，根据业务规划和发展需要，广发证券有步骤地招募各类投行人才加入，投行队伍规模明显扩充，有效保障了执行人才投入和项目执行质量。通过集团内部人员流动、知识分享、专题培训、轮岗等方式，深化了项目人员对产业研究的广度、深度、高度和质量，有效地提升了投行人员的价值发现能力、估值定价能力，未来也能够继续依托这一优势，全面提升注册制改革下投行团队的综合服务能力。”广发证券人士强调。

经济观察网 记者 陈姗 继2021年亏损188亿元之后，上市猪企正邦科技（002157 .SZ）预告2022年又亏损了100多亿，深交所火速发函。 1月31日，正邦科技公告称，预计2022年归属于上市公司股东的净利润亏损110亿元至130亿元，并表示业绩变动原因主要是生猪养殖板块销售规模及销售价格均较去年下降、报告期产生费用35-45亿元，同时计提资产减值准备共计30亿元至40亿元等。 在该公司发布年度预告后，深交所关注函接踵而至，要求公司说明报告期内仔猪压栏导致死亡率偏高、各项期间费用同比变化，对相关资产计提减值准备等事项具体情况及原因。 今年以来，正邦科技股价继续下行，累计跌幅已超过10%。截至记者发稿时，股价报3.7元/股，尚不足2020年高点25.26元股价的零头。长期深陷债务危机，游走于破产重整边缘，正邦科技退市风险正在加大。 再次巨亏超百亿 深交所发关注函 1月31日，正邦科技披露《2022年度业绩预告》称，预计2022年归属于上市公司股东的净利润亏损110亿元至130亿元；扣除非经常性损益后的净利润亏损95亿元至115亿元；归属于母公司所有者权益-84亿元至-64亿元。 对于业绩变动的原因，正邦科技表示，报告期内，受国内生猪市场价格下滑以及公司整体资金及出栏战略影响，公司生猪销售规模及销售价格较去年均有所下降。其中，仔猪销售毛利亏损在5亿元左右，商品猪销售毛利亏损在40亿元左右；此外，公司期间职工薪酬、闲置资产折旧摊销、借款利息等费用约35-45亿元，同时计提资产减值准备共计30亿元至40亿元，且饲料板块利润也属于亏损状态。 正邦科技上述业绩预告中的一些细节，立马受到了深交所的关注。同日，深交所发去关注函，要求该公司就五方面问题进行核查说明。 一是，说明报告期内仔猪压栏导致死亡率偏高、肥猪提前出栏导致均重严重偏低等的具体情况；二是，分析报告期内各项期间费用同比变化情况及其原因，费用发生的合理性，以及是否与公司报告期业务开展情况相匹配；三是，详细说明报告期内对部分闲置无效及已经拆除的固定资产、在建工程及租赁资产进行报废处理的具体情况；四是，说明期末持有相关生物资产的具体情况，并结合生猪市场价格等因素，分析说明公司对计提相关减值准备和存货跌价准备的合理性和充分性；五是，说明报告期内公司多次向控股股东正邦集团以1元作价出售子公司股权的交易进展情况，相关交易的会计处理及其合规性。 关注函要求正邦科技就上述问题做出书面说明，并在2月7日前将有关说明材料报送交易所并对外披露。 深陷亏损漩涡 跑输行业整体表现 然而，从目前上市猪企披露的2022年业绩预告来看，行业业绩出现明显回暖，多家猪企盈利颇丰或相较上年同期扭亏为盈。相形之下，正邦科技仍旧困在巨额亏损之中， “猪茅”牧原股份于近日发布业绩预告，预计2022年公司归母净利润为120亿元至140亿元，比上年同期增长73.82%至102.79%；另一家养猪龙头企业温氏股份2022年度预盈48亿元至53亿元，同比扭亏为盈；天邦食品1月31日发布2022年业绩预告，公司2022年归母净利润9.5亿至11.5亿，同比增长121.29%-125.77%。此外，天康生物、唐人神、大北农等多家猪企纷纷预喜，2022年归母净利润实现扭亏为盈。 虽然仍有猪企亏损，但亏损额明显收窄。例如，傲农生物预计2022年净亏损6.5亿元-8.8亿元，上年同期亏损15.20亿元；新希望预计2022年净亏损4.1亿元-6.1亿元，上年同期亏损95.9亿元。 正邦科技预计2022年公司亏损额在110亿元-130亿元，虽较2021年188亿元的亏损额出现收窄，但业绩表现依旧大幅跑输大盘。 据中国银河证券研报显示，2022年我国全年猪价呈现前低后高态势，一季度猪价处于低位，二季度开始走高，7月以来行业基本进入全面盈利状态，至12月下旬再次进入亏损。 有行业研究人士认为，各猪企的生产节奏和规划、成本控制能力、资金管理等多方面因素会导致业绩出现差异，而正邦科技因前期盲目扩张、踩错周期，资金链断裂而深陷亏损漩涡。 重整充满不确定性 退市风险骤增 去年，正邦科技因业绩巨亏、断粮风波、商票逾期、资金吃紧等问题引发舆论哗然。曾经的“养猪大户”正面临空前考验，退市风险骤增。 两年预计亏损300亿元，正邦科技早已积重难返。据了解，因不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，正邦科技目前正在推进着预重整。同时，公司控股股东及其一致行动人也在推进着实质合并重整，且将召开债权人会议。 正邦科技的前路仍充满不确定性，投资者也将面临资本市场的波动风险。一方面，公司能否进入重整程序尚存在不确定性，另一方面，公司股票交易存在被实施叠加退市风险警示的风险。 正邦科技表示，虽然公司已启动预重整，但法院是否裁定受理对公司的重整申请，公司能否 进入重整程序存在不确定性。如果法院裁定受理申请人提出的重整申请，根据《深圳证券交易所股票上市规则》(2022年修订)相关规定，深交所将对公司股票交易实施退市风险警示。此外，如公司2022年度经审计的期末净资产为负值，深交所也将在公司2022年年度报告披露后对公司股票交易实施退市风险警示。 值得一提的是，在正邦科技发布2022年业绩预告当日，东方金诚国际信用评估有限公司发布公告称，下调正邦科技及其2020年发行的正邦转债信用等级至BB-。东方金诚表示，关注到，正邦科技于近日公告关于公司股票可能被实施退市风险警示性公告等事项，上述预警事项导致正邦科技再融资能力进一步下降，流动性压力进一步加大。 记者注意到，因流动性承压，2023年1月17日，东方金诚对正邦科技及“正邦转债”进行不定期跟踪评级时，曾下调正邦科技主体信用等级为BB+，评级展望为负面，下调“正邦转债”信用等级信用等级为BB+。

跨入兔年，投资者如何在新一年看清趋势、抢占先机，构建自己的投资组合变得尤为重要。考虑到过去一年市场调整至低位，且国内市场环境呈“弱复苏+宽政策”形势，成长股性价比正愈加凸显。 中银基金旗下正在发行的中银创新成长混合型基金，把握低位时机，聚焦创新和成长赛道，或值得重点关注。 2023年把握成长机遇 2022 年，全球资产经历了通胀掣肘下的美元流动性收紧、地缘政治冲突和疫情反复对供需冲击的影响，都有不同程度的下挫。但这也意味着，经过调整后的A股、港股处于估值洼地，后续有望迎来修复行情。 与此同时，中央经济工作会议为 2023 年定调指向时，着重强调加大对科技创新等重点领域的支持力度，市场普遍对科技成长板块在2023年的表现寄予厚望。 从不同行业和板块来看，高景气的科技成长行业盈利或有望率先修复，具备比较优势。其中，电力设备、医药、电子等科技成长行业在疫情前景气度就处于较高水平，且聚焦国家安全、独立自主、高质量发展等政策扶持主线，有望在政策重点呵护下率先修复，或较其他行业具备更高的盈利增速和确定性。尤其是在当前经济转型“阵痛期”阶段，高景气具有较强的稀缺性，科技成长行业的盈利韧性和增速优势或将持续成为其行情的重要支撑。 中银创新成长迎风启航 当机会的指针偏向创新成长板块时，中银基金顺势而为，推出中银创新成长混合基金。根据基金招募说明书，中银创新成长将立足于对产业及公司的深入研究，着眼于上市公司的创新性和成长性，专注于挖掘具备创新精神和创新能力、具有成长空间和长期成长价值的上市公司投资机会。 此外，中银创新成长属于混合型基金，也可投资于港股。基金合同显示，该基金股票及存托凭证投资占基金资产的比例范围为60%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%。 值得注意的是，本次中银创新成长拟任“舵手”为专长于成长股研究的“清华学霸”王伟然。王伟然目前拥有8年证券从业经验，2年基金投资管理经验，擅长自下而上选股, 对TMT板块、成长股具备深厚研究基础。 关于成长股的投资，王伟然有自己的一套方法论，即以重点板块和重点公司为核心，构建成长股投资的“火力范围”，并关注市场波动与基本面变动存在的“相位差”，从风险收益比角度考虑，把握最舒适的机会。 投资风格上，王伟然具有分散配置的特点。多数情况下他不会过度集中于单个板块，而是会选择部分有投资机会并且相关度不太高的板块进行超配，以期既能享受成长股较高的预期收益，也能够在市场波动的时期较好地控制组合回撤。 对于此次发行的新产品，王伟然将注重行业适当均衡配置，并兼顾安全边际与风险收益比，坚持产品的成长风格，力争为持有人创造收益。 中银基金实力引航 当然，中银创新成长还有实力雄厚的中银基金为其开道引航。 在人才方面，自成立以来，中银基金致力于整体投研团队的梯队建设，在主动权益团队方面不仅有中生代强将，新生代基金经理也不断涌现。在投研方面，公司凝心聚力打造了以研究为基础、中心资源共享的投研平台，更是旨在着力构建核心竞争力，强化权益、固定收益、绝对收益和另类投资能力建设。 凭借出色的综合实力和优异业绩，中银基金及旗下产品近年来在行业权威评比中屡获大奖，截止目前共获25次金牛奖、27次金基金奖以及24次明星基金奖。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，在少数极端市场情况下，基金投资存在损失全部本金的风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。请投资者在进行投资决策前，仔细阅读基金合同，招募说明书、产品资料概要等文件，了解基金的具体情况，根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相匹配，并按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。

经济观察网 记者 汪青 1月31日晚间，“支付第一股”拉卡拉发布2022年度业绩预告显示公司净利润预计3亿元—4亿元，同比下降63.05%—72.29%。其中，公司长期股权投资项下的参投上市公司，预告2022年度归属于上市公司股东净利润亏损18亿元—22 亿元，权益法下预计公司将确认投资损失1亿元—1.3 亿元。 值得注意的是，2022年在业绩、股价均承压的情况下，拉卡拉因总经理频繁变动、股东密集减持、大手笔收购亏损公司以及重要股东质押股权或遭平仓等事件，不断受到投资者质疑。 业绩大变脸 近三年，拉卡拉业绩整体表现稳定。2019年至2021年期间，营收分别为48.99亿元、55.62亿元和66.18亿元；归属于上市公司股东净利润为8.06亿元、9.31亿元和10.83亿元。 自2022年开始，公司业绩则不断承压。具体来看，2022年第一、二、三季度，公司实现扣非净利润分别为1.79亿元、0.78亿元和0.53亿元，同比下降14.14%、72.81%和78.69%。 对于2022年业绩大幅下降的原因，公司解释称，主要系2022年较为复杂的国际政治和经济形势、国内疫情反复及防疫措施升级，对国内经济运行和居民生活造成较大影响。公司面临自2020年疫情爆发以来最大的经营压力，支付业务和科技服务的收入均有所下降，相比2021年，公司活跃商户减少，支付交易规模下降，支付业务收入减少。 此外，在支付业务收入下降的情况下，公司继续保持对渠道的扶持让利政策，专业化服务费维持在较高水平，导致支付业务毛利率下降。受银行向商户新增贷款规模减少影响，金融科技业务拖累了商户科技服务，致使科技服务收入下降。 股价方面，2022年拉卡拉也一直在走下坡路。2022年第一个交易日(2022年1月4日)公司每股29.63元，在2022年1月7日触及全年股价最高点30.95元，此后股价一路下挫。截止1月31日收盘，公司每股16.79元。 在业绩、股价承压的同时，拉卡拉总经理也在频繁进行变更。 2020年，公司总经理为舒世忠，曾任中国银联中国银联助理总裁、证通股份有限公司核心创始人之一，2016年底加盟拉卡拉支付，担任集团总裁；2021年2月变更为陈烈，然而任职两年不到，此前担任公司高级副总裁、执行总裁的王国强于2022年12月被聘任为总经理。 麻烦事不断 此外，公司还因股东密集减持、收购亏损公司以及重要股东质押股权或遭强制平仓等事件，不断受到投资者质疑。 1月16日，公司发布公告称，拟使用自有资金人民币 1755 万元收购公司联营公司简链科技（广东）有限公司（以下简称“简链科技”）70%股权，收购完成后，公司持有简链科技股权比例为 100%。 公开资料显示，简链科技成立于2021年11月09日，注册资本为3000万元，实缴资本2655万元，其主营业务是通过自主研发的以区块链技术驱动的产业数字服务平台以及人工智能技术驱动的AI机器人产品，为产业链内的中小微企业提供数字化经营及融资解决方案。 对于此次收购，公司方面表示，主要是利用其为行业及小微客户提供数字金融科技服务的经验与技术，共同开发公司常年积累的大量行业及小微客户资源，帮助客户解决数字化升级和资金问题，与客户企业构建更加紧密的业务联系与信任基石，为业务的进一步扩展奠定坚实基础。 然而，有投资者对此次收购价格却提出质疑，毕竟这家公司刚满“一岁”，目前公司净利润还处于亏损状态。财务数据显示，简链科技2022年实现营业收入1279.15万元，净利润为-145.76万元。截至2022年12月31日，总资产为2699.15万元，净资产为2494.30万元，比实缴注册资本少160.70万元。 2022年以来，公司股东及董监高减持动作不断，通过二级市场减持累计套现金额在7亿元左右。 1月9日晚间，公司发布公告表示，股东未名雅集、创金兴业分别减持了32万股股份、6.61万股股份，均已完成清仓退出。 2022年11月27日，拉卡拉第一大股东联想控股的减持计划期限届满，其合计减持1682.29万股股份，套现约2.97亿元。 此外，公司重要股东还面临股权质押或被强制平仓的风险。 1月15日，卡拉卡发布公告称，持有公司股份约3109万股，占公司总股本比例为3.99%的股东孙浩然，因股权质押融资业务出现违约，其质押的不超过1695万股公司股份可能存在被动减持的风险，占公司总股本的2.17%。 公司表示，因孙浩然与证券公司开展的股权质押融资出现违约，其质押的部分公司股份可能被证券公司（质权方）进行强制平仓，用于归还不超过1亿元融资款。截至目前，违约的具体细节，以及质押融资资金去向仍未有更多消息。

经济观察网 记者 汪青 场景分期的分蛋科技正在冲刺赴美上市。 1月31日，记者注意到，做婚育分期起家的上海分蛋信息科技有限公司（以下简称“分蛋科技”）已于日前向美国证券交易员会（SEC）递交招股说明书，拟以股票代码“FDAN”在纳斯达克上市。 毛利率超七成 据悉，公司计划以每股4至6美元的价格，发行350万股股票，募资范围在1400万-2100万美元之间。 值得一提的是，此次并非分蛋科技首次传出上市计划，早在2021年9月公司就曾向SEC递交秘密文件。 公开资料显示，公司由创投机构海泰戈壁参投，成立于2016年，是一家基于移动互联网思维，以大数据和人工智能为核心技术，专注于科技产品、运营技术的研发和推广，为婚嫁、产后教育、丽人等消费场景提供科技赋能、营销赋能的高新技术企业。 其中，“爱分担”平台是分蛋科技2016年7月推出的一个互动交易系统。为个人消费者提供“先购后付”选项，让其从使用爱分担服务的商家处购买产品或服务，然后通过爱分担合作的金融机构提供的融资服务进行分期付款。 根据招股书显示，截至2022年9月30日，“爱分担”平台注册消费者超过21.8万，但仅有52%的消费者完成交易。共完成约11.39万笔交易，总交易价值约为25.75亿元人民币，客单价超2万元。 此外，注册商户超过3850家，合作金融机构12家，其中包括1家消费金融公司、2家信托公司、5家商业保理公司、4家小额贷款公司。 招股书显示，分蛋科技主营业务包括“爱分担”提供的中介服务、营销和推广服务以及系统和技术服务等。 公司业务构成主要包括：从商户和金融机构收取的中介服务交易便利费、提供技术服务产生的技术服务费，以及提供营销服务产生的营销服务费三个板块。截至2022年6月末，三者分别占总收入的50.0%、36.1%和13.9%。 营收方面，公司2021年、2020年和2022年6月末，分别为956万美元、749万美元和287万美元。其中，中介服务交易便利费在收入占比中最高，一面向商户收取约为总交易额8%—10.8%的费用，向金融机构收取约占融资成本和利息21%—8%的费用。不过，该项业务正呈逐年下降趋势，分别为81.8%、53.2%和50.0%。 毛利率超七成。2020年、2021年和2022年6月末，公司毛利率分别为68.28%、71.64%和74.48%；2020年、2021财年净利润则为183万美元、377万美元。 潜在风险因素 对于市场前景，分蛋科技认为，婚庆服务和继续教育服务都涉及大量的长期支出。20岁至40岁的年轻人，如果没有足够的储蓄来支持这些支出，通常会选择分期付款服务。 需要指出的是，尽管近年来随着居民消费习惯的不断变化，消费场景分期也在不断多元化，但婚育消费分期整体接受度仍不高。 此前就有金融机构试水“结婚贷”“彩礼贷”“二胎贷”等，比如，南京银行、江苏银行和农业银行与南京婚庆公司结婚乐就曾在2016年推出“结婚贷”，最高可贷30万元；2021年，九江银推出“彩礼贷”；2022年，邮储银行推出最高可贷20万元的“二胎贷”。 而在这些分期产品推出后，均遭到大量网友吐槽。其中，九江银行推出的“彩礼贷”舆论翻车后，该行迅速发表“致歉声明”，表示已对直接责任人给予停职处理，对部门负责人给予记过处分，并对相关转发人员进行了批评教育。 对此，博通咨询金融业资深分析师王蓬博指出，婚庆和产后护理实际上有很多风险因素，比如道德风险，这些都有可能转嫁给分期平台，而且市场比较小众，先天原因导致复购率不高，都会让这类细分市场未来发展潜力比较低，市场本身的存在可能就是伪需求，对市场以后持续发展也会造成影响。 此外，公司还存在严重依赖大客户的情况。数据显示，截至2022年6月末，分蛋科技前两名客户分别为总收入贡献了约59.70万美元和59.65万美元，均占总收入的约21%。 对此，公司在招股书中披露，如果未能以符合成本效益的方式获得新客户或保留现有客户，其业务、财务状况和运营结果可能会受到重大不利影响。

经济观察网 实习记者 杜马瑞虹 记者 姜鑫  1月30日，银保监会消费者权益保护局发布了《关于2022年第三季度银行业消费投诉情况的通报》《关于2022年第三季度保险消费投诉情况的通报》（以下简称《通报》）。 《通报》显示，2022年银保监会及其派出机构第三季度共接收并转送银行业、保险消费投诉分别为75627件、32726件。 在银行业务方面，涉及信用卡业务投诉38016件，占投诉总量的50.3%；涉及个人贷款业务投诉24743件，占投诉总量的32.7%；涉及理财类业务投诉3195件，占投诉总量的4.2%。 保险消费投诉方面，涉及财产保险公司12203件，占投诉总量的37.29%；人身保险公司20523件，占比62.71%。 《通报》还对一些投诉量较高的个体机构进行了披露。 国有大型商业银行投诉量情况，2022年第三季度，国有大型商业银行投诉量的中位数为3284.0件。其中，工商银行3821件，占国有大型商业银行投诉总量的19.2%；交通银行3820件，占比19.2%；建设银行3520件，占比17.7%；邮储银行3048件，占比15.3%；农业银行3002件，占比15.1%；中国银行2659件，占比13.4%。 国有大型商业银行投诉量情况 股份制商业银行投诉量方面，2022年第三季度，股份制商业银行投诉量的中位数为2386.0件。其中，兴业银行4721件，占股份制商业银行投诉总量的15.5%；平安银行4590件，占比15.1%；浦发银行4088件，占比13.4%；招商银行3431件，占比11.3%；中信银行3083件，占比10.1%；光大银行2941件，占比9.7%；民生银行2386件，占比7.8%；广发银行2215件，占比7.3%；华夏银行1418件，占比4.7%；百信银行481件，占比1.6%；渤海银行466件，占比1.5%；浙商银行342件，占比1.1%；恒丰银行288件，占比0.9%。 股份制商业银行投诉量情况 外资法人银行方面，东亚银行投诉量远超其它。数据显示，2022年第三季度，外资法人银行投诉量的中位数为24.5件。其中，投诉量较多的为：东亚银行154件，占外资法人银行投诉总量的36.7%；汇丰银行72件，占比17.1%；花旗银行43件，占比10.2%；星展银行40件，占比9.5%；渣打银行39件，占比9.3%；富邦华一银行10件，占比2.4%。 外资法人银行投诉量情况 保险行业投诉情况来看，在数量上，财产保险公司投诉量居前10位的为：人保财险2479件，占财产险投诉总量的20.31%；众安在线财险2000件，占比16.39%；众惠相互保险1815件，占比14.87%；平安财险813件，占比6.66%；太平洋财险684件，占比5.61%；国寿财险453件，占比3.71%；中华财险360件，占比2.95%；大地财险354件，占比2.90%；阳光财险317件，占比2.60%；太平财险236件，占比1.93%。 财产保险公司投诉量情况 人身保险公司投诉量居前10位的为：平安人寿6171件，占人身险投诉总量的30.07%；太平洋人寿1935件，占比9.43%；中国人寿1730件，占比8.43%；泰康人寿1381件，占比6.73%；新华人寿1272件，占比6.20%；太平人寿1076件，占比5.24%；富德生命人寿721件，占比3.51%；复星联合健康678件，占比3.30%；人民人寿584件，占比2.85%；百年人寿456件，占比2.22%。 人身保险公司投诉量情况 投诉与业务量对比来看，与以往不同的是，诸多中小型财产保险公司投诉量大涨，2022年第三季度，财产保险公司亿元保费投诉量中位数为4.37件/亿元。其中，亿元保费投诉量居前10位的为：众惠相互保险342.18件/亿元；阳光信保160.34件/亿元；海峡保险32.82件/亿元；众安在线财险27.16件/亿元；现代财险17.88 件/亿元；前海财险16.39件/亿元；鑫安车险14.01件/亿元；融盛保险10.99件/亿元；渤海财险8.20件/亿元；长安责任保险7.99件/亿元。 财产险亿元保费投诉量情况 数据显示，2022年第三季度，人身保险公司亿元保费投诉量中位数为1.95件/亿元。其中，亿元保费投诉量居前10位的为：复星联合健康64.10件/亿元；太平养老8.76件/亿元；北大方正人寿8.70件/亿元；人民健康7.29件/亿元；招商信诺人寿6.78件/亿元；平安人寿6.72件/亿元；中韩人寿6.59件/亿元；中美联泰人寿6.48件/亿元；三峡人寿6.40件/亿元；合众人寿6.26件/亿元。 人身险亿元保费投诉量情况