经济观察网 记者 姜鑫  8月1日起，北京地区将上线“居家保”，消费者只要在居然之家消费即可免费获得一份随单保险，若家庭装修或家居建材商品出现质量或服务问题时，消费者可在线申请赔付或相关售后服务。 经济观察网记者了解到，该保险由居然之家新零售集团投保，泰康在线承保，同时由居然之家自营的北京洞心数字科技有限公司承接到家服务。 近年来，我国家居行业高速增长，然而售后服务却一直是家居行业难解的痛点。中国民协家居消费专委会发布的《中国家居消费权益保护研究报告》显示，因为家居产品售后服务的复杂特性，整个行业的平均满意度为60.15%，超四成消费者对家居消费不满意，在维护自身的权益上缺乏合理的方式。 “居家保”是泰康在线和居然之家新零售集团基于家装家居消费者痛点推出的售后服务保险。 产品上线后，泰康在线将为消费者在居然之家购买的销售订单提供售后保险保障，消费者在居然之家购买的家具用品及家庭装修，都将会拥有泰康发放的独一无二的eHomeID，消费者随时随地都可以通过eHomeID申请售后服务，也可以用来购买泰康的其他保险产品。 泰康在线相关负责人表示，eHomeID，即电子家庭识别码，一个家庭只有一个“电子身份证”，所有家具和服务都登记在唯一的家庭标识下。电子家庭标识码随居然之家的订单产生，后期的订单，无论是实体家具，还是装修服务，均纳入电子家庭识别码之下。无论是售后维修保养服务，还是泰康在线的保险服务，都可以通过电子家庭识别码进行申请。 若家庭装修或家居建材商品出现质量或服务问题时，消费者均可通过eHomeID在线申请赔付或相关售后服务，能够有效保障家居产品的售后质量问题以及由此导致的消费者人身伤亡或财产损失。 居然之家新零售集团营销管理中心总监董琦称，一方面，居然之家通过“居家保”为消费者提供更加贴心与优质的到家服务，加快沉淀客户数据并提高数字化服务能力，提升消费者服务体验。另一方面，通过保险产品的要求与使用规范提升服务管理，快速降低广大厂商的服务成本，引导广大经销商将更多精力放在提升服务质量上，有效提升行业效率，引领行业服务升级与变革。 2022年年底，上述产品将在全国上线。“居家保”上线后，2022年全年服务家庭数量预计达300万户。居然之家今后每年预计投入亿元保费让“先行赔付”得到全面贯彻执行。

经济观察网 记者 老盈盈 柯杰去年在深圳成立了两家自动化技术服务企业，规模不大，两家公司合在一起员工不到30人。目前公司没有长期雇佣大量技术人员，大部分采用的是跟工程师签业务合同的方式来实施，所以每个项目结束后都需要为工程师第一时间支付报酬，这种情况下转账的交易会比较多，大概每个月有100多笔。 “我自己创业，企业刚起步加上这几年的疫情比较艰难，每一笔费用发生在哪里，我的感受其实很真切，我刚开始了解银行支付结算政策的时候，最关心的就是我每个月付出这么多笔费用手续费有多少。”7月6日，柯杰在深圳人民银行举办的“支付服务手续费降费让利”座谈会上称。 据记者了解，小微客群结算金融的痛点主要集中在企业对开户流程、支付手续费哪些可以减费让利、企业经营中涉及财务或代发工资等业务不了解。 但其实在2021年6月25日，中国人民银行等部委就共同发布了《关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的通知》。中国支付清算协会、中国银行业协会也共同发布了《关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的倡议书》。 针对小微企业的相关痛点，深圳人民银行组织辖内银行和支付机构持续开展“支付降费 普惠小微”宣传活动，指导商业银行、支付机构创新宣传方式、拓展宣传渠道，通过短信推送、上门服务等方式，多样化宣传和政策解读，提升减费让利政策宣传影响力。 截至2022年6月30日，深圳辖内金融机构累计为630万户小微企业、个体工商户及2060万户有经营行为的个人累计减免支付手续费超36亿元。 以柯杰的深圳市海杰自动化有限公司及其关联公司深圳市精控自动化技术服务有限公司为例，两家公司近3个月通过平安银行企业手机银行交易350余笔，按标准转账手续费4元/笔预估，仅此项柯杰即可节省手续费5600元/年。 工行深圳市分行结算与现金管理部副总经理郑洋向经济观察网记者表示，通过人员面对面服务，肯定是满足不了全部企业需求的，所以就需要通过金融科技手段，更好地把金融服务提供给小微企的客户。 具体而言，银行在办业务的时候，例如开户、变更还有每年年审，都有很多和企业接触的机会，银行会按照监管要求收集一些客户的信息，通过信息给客户做初步的识别，把客户定位为小微客群还是大型企业客户。识别客户后，工行总行有个收费参数化管理系统，这个系统针对客群设置相应的收费参数，例如结算手续费打5折或9折等等。 “它只要是被我们识别为客群，全部就自动实行减免，即使企业不知道我们这个优惠政策也会享受减免。除了一些新注册的企业外，工行对于没有办法识别的客户也会给予一定的优惠政策。”郑洋称。 此外，据记者在座谈会现场的了解，各个银行会根据客户结构和业务类型来决定手续费折扣的多少。 招行深圳分行交易银行部副总经理刘宇坤称，一般来说都会由总行统计，总行可能会兼顾全国各个区域之间的产品，再结合各个城市之间的实际情况，来定出一个折扣值。招行支付的手续费如果是同行同城的转账是免费的，跨行的打九折；通过银行APP渠道转账，无论是高中低频交易都是免费的。 “在手续费的制定和减免方面，在总行大的政策下，各个地区不一样，总行也把费用的权限下放给了分行。我们在制定手续费折扣的时候，可能会从大的政策环境，或者银行主流的发展方向等方面去考虑。”平安银行深圳分行交易银行部副总经理黄泽冰介绍称，自去年9月份开始，已对深圳地区所有的企业实行了开户全免的优惠，通过APP进行所有的金融交易也都是免费的。

程实、张弘顼/文  “时人不识凌云木，直待凌云始道高。”尽管美联储在滞胀面前言辞强硬，但理性的金融市场已经在交易美国衰退的可能性。 我们认为，美国经济会不会衰退，是一个模糊的问题；而美国经济有多大概率发生衰退，则是一个精确的问题。对于市场参与者和政策制定者而言，精确的概率分析更具有客观、务实的应用价值。 过去70年来，美国曾经历10次经济衰退且都与美联储加息政策密切相关。在“沃尔克时刻”已然到来的背景下，我们利用收益率曲线模型、商业周期模型以及宏观景气模型，预测未来12个月内（2022Q2至2023Q2）美国经济衰退的概率。三种模型预测结果显示，美国经济衰退概率将在2023年上半年显著抬升。其中，收益率曲线模型显示的衰退概率为29%，商业周期模型为43%，宏观景气模型为41%。 值得警惕的是，面对如此不容小视的测算概率和市场正在发生的衰退交易，美联储不仅在6月FOMC会议上否认了当前存在任何经济衰退迹象，而且也没有给出一份可靠的计划以解释如何平衡失业与通胀，进而实现经济“软着陆”。 基于过去70年来的经济衰退研究，我们认为，美联储为了实现2%的通胀目标允许未来两年内失业率中值上升至4.1%的预测与统计结果相距甚远。根据模型分析，若要求今年核心PCE从5.2%（美联储6月FOMC预测值）回落至目标区间2-2.5%，则失业率的上升幅度将在3.8-4.5%，意味着2023年美国失业率或将高达7%以上，这表明美国经济政策实际上已经陷入预判失误和进退两难的尴尬境地，这将为美国经济和美股市场的未来蒙上阴影。 鲍威尔的“短端利差”论已经失效 尽管6月中旬，美国财政部部长耶伦和美联储主席鲍威尔均坚持强调没有任何迹象表明美国经济衰退“正在发生”，但美联储似乎低估了经济衰退更快来临的可能性。鲍威尔在3月和4月提出的“短端利差”论已然失效。 今年3月以来，市场对长端利差出现的倒挂问题开始普遍担心，最主要的原因是美国长端收益率曲线倒挂往往与经济衰退高度相关。然而，鲍威尔在3月和4月的讲话中均强调市场应该观察短期利率变化，认为当前10年-2年或30年-5年等长端利率存在太多噪音，并不是经济衰退的可靠指标。 进入5月以来，受到美联储强势加息政策影响，6月末美国10年-3月利差快速下滑（图1），反映出鲍威尔的“短端利差”论缺乏支撑。实际上，短端利差向上的基础假设本身就不可靠，我们在5月FOMC会议点评中也曾提及，受到“薪资-价格”螺旋影响，美国通胀回落存在假象。基于新泰勒规则模型，美联储加息节奏仍落后于曲线，若通胀反弹，美联储加息和缩表节奏一旦加快，将带动短端利差加快收窄。因此，鲍威尔的“短端利差”论完全忽略了再通胀的可能性。 尽管短端利差快速向下反映了美联储对通胀走势的再一次误判，但当前仅通过期限利差判断经济衰退也存在不足。根据前美联储主席伯南克的模型，收益率曲线的变化主要受到四个核心变量影响：1）实际短期利率预期，2）通胀预期，3）通胀风险溢价，4）实际风险溢价。其中，实际短期利率预期显著受到流动性因素影响；通胀预期和通胀风险溢价不仅受到流动性影响，还受到来自供给层面的冲击（如地缘问题、疫情影响、劳动力市场等）；实际风险溢价的影响因素则更为复杂，难以直接观测。考虑到当前市场环境的高动态性和复杂性，收益率曲线模型的预测效率会由于较多的市场噪声而下降。 图1：美国国债10年-3月利差% 数据来源：FED及工银国际整理 需要牺牲失业率以控制通胀 商业周期模型显示美国需要牺牲失业率以控制通胀。除了收益率曲线模型，经济学家更倾向采用商业周期理论和菲利普斯曲线来预测经济衰退，即利用商业周期模型以失业率和经济增长来衡量经济衰退。 基于对美国失业率在去通胀（disinflation）前六个月和后六个月的变化进行观察（即对比失业率在去通胀发生前6个月的谷值与去通胀结束后6个月的峰值），我们发现历史上美国去通胀过程与经济衰退具有相关性。过去70年中，美国去通胀周期前后的失业率平均上升幅度为4.5个百分点，中值为3.6个百分点。由此可见，在高通胀压力下，美联储不得不接受用失业率的上升换取对价格稳定的有效控制。 根据历史数据统计，自1950年以来，美联储共计10次去通胀过程中有8次出现经济衰退，其中4次去通胀幅度超过3个百分点的时期（1951年、1975年、1980年及1989年）均发生了严重的经济衰退。比如，20世纪以来两次历时最长的经济衰退（1973Q4-1975Q1和1981Q3-1982Q4，衰退期持续18个月）去通胀（核心通胀）幅度分别为4.1%和6.6%。从去通胀的时间跨度来看，平均时间为43个月，中值为31个月。其中，8次出现经济衰退的去通胀过程中，最长的一次去通胀时期发生于1989年1月，直至1997年9月结束，时间跨度超过104个月。“大通胀”时期的去通胀持续时间（“沃尔克时刻”）是历史中值的2倍，反映了外生因素冲击下的通胀往往具有更强的韧性。 从失业率变化来看，过去70年来每次与经济衰退相关的去通胀阶段，失业牺牲率中值为3.7%，每牺牲1个百分点的失业率，通胀率中值则会降低0.7个百分点。因此，若要求美国今年核心PCE从5.2%（美联储6月FOMC预测）降至明年的2-2.5%，失业率的上升幅度区间应为3.8-4.5%（即2023年美国失业率将高达7%以上），意味着美国避免经济衰退与实现通胀“软着陆”几乎无法同时做到。 图2：70年来8次与去通胀相关的经济衰退   数据来源：FED及工银国际整理。（注：核心PCEPI通胀见上图。时间点的安排参照两条规则：（1）每轮通胀的峰值比上一轮谷值至少要高0.6个百分点；以及（2）每轮通胀的谷值比上一轮峰值至少要低0.6个百分点。失业率升幅是从去通胀发生前6个月的谷值到结束后6个月的峰值之间的变化。） 美国经济衰退预期提升 宏观景气模型显示美国经济衰退预期提升。除了收益率曲线模型和商业周期模型，基于宏观经济领先指标的宏观景气模型也可用于评估衰退风险。宏观景气模型不仅将期限利差和商业周期模型中的经济及金融变量作为独立变量或控制变量，并添加经济活动中的领先指标（如消费者信心、商业信心、制造业（或服务业）PMI指数、生产和劳动力市场指标，以及其他金融变量的综合指数等）对经济衰退进行预测。 进入二季度以来，美国消费者信心指数与商业信心指数显著下滑。6月最新公布的ISM制造业采购经理人指数也从5月的56.1降至6月的53，创下了自2020年6月以来最低增长水平。从对中小企业的调研来看，企业仍对供应链恢复和高通胀问题表示担忧。同时，美国6月达拉斯商业活动指数跌至-17.7，新订单和订单指数进一步下行。商业环境恶化，服务需求下滑，预示着三季度经济可能进一步收缩。宏观景气模型涵盖上述硬指标（消费者信心、商业信心、制造业及服务业PMI等），采用贝叶斯估计对美国未来4个季度（12个月）的经济衰退概率进行预测。由于宏观景气模型主要依赖短期的领先指标，该模型对超过12个月的衰退预测往往不具备有效性。 图3：美国ISM制造业PMI 数据来源：FED及工银国际整理 通过对收益率曲线模型、商业周期模型和宏观景气模型的预测效果进行比较，发现收益率曲线模型对美国经济衰退预测的解释力度最低（表1），原因是收益率曲线模型中存在太多噪声和不可观测因子，导致预测结果不够稳定。相比之下，商业周期模型和宏观景气模型对经济衰退均具有较高的解释度。从预测结果来看，收益率曲线模型对未来12个月（2022Q2至2023Q2）经济衰退概率的预测值为29%，而商业周期模型和宏观景气模型的预测值分别为43%和41%。尽管美联储擅长用言辞来影响市场预期，但数据不会撒谎，在“沃克尔时刻”确然到来的情况下，美国经济的未来不容盲目乐观。我们认为，对此保有精确认知和客观预判，才是防患于未然的理性选择。 表1：模型效用对比 数据来源：FED及工银国际预测。注：模型基于概率模型Prob{ΔU(t+h)≥F−1(0.80)}=G(BX(t))所构建，G代表广义线性函数，X(t)为解释变量，B为变量系数 图4：收益率曲线模型：经济衰退概率预测（未来12个月） 数据来源：FED及工银国际整理 图5：商业周期模型：经济衰退概率预测（未来12个月） 数据来源：FED及工银国际整理 图6：宏观景气模型：经济衰退概率预测（未来12个月） 数据来源：FED及工银国际整理 （作者程实为工银国际首席经济学家，张弘顼为工银国际资深经济学家） 参考文献 Berge, Travis J., 2015. Predicting Recessions with Leading Indicators: Model Averaging and Selection over the Business Cycle.J. Forecast., 34: 455– 471. https://doi.org/10.1002/for.2345. Domash, Alex and Lawrence H. Summers, 2022. A labor market view on the risks of a U.S. hard landing. NBER Working Paper No. 29910. April. Favara, Giovanni, Simon Gilchrist, Kurt F. Lewis, and Egon Zakrajsek. 2016. "Recession Risk and the Excess Bond Premium," FEDS Notes. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, April 8, 2016. Kiley, Michael T., 2018. "Unemployment Risk," Finance and Economics Discussion Series 2018-067. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System. Kiley, M.T., 2022. Financial and Macroeconomic Indicators of Recession Risk. Romer, Christina D. & David H. Romer. 1989. "Does Monetary Policy Matter? A New Test in the Spirit of Friedman and Schwartz," Chapters, in: NBER Macroeconomics Annual 1989, Volume 4, pages 121-184 National Bureau of Economic Research, Inc.

经济观察网 记者 周一帆 “双重主要上市”渐成中概股回港新趋势。 7月5日，涂鸦智能（02391.HK）正式登陆港交所。公司此前曾在2021年3月于纽交所上市，此次回港则是选择双重主要上市，即纽交所和港交所均为第一上市地。 记者发现，在中概股频繁回港的当下，与涂鸦智能一样选择双重上市的公司开始逐渐增加。截至7月6日，今年以来已有蔚来（09866.HK）、贝壳（02423.HK）及知乎（02390.HK）、金融壹账通（06638）四只中概股登录港交所，其中贝壳、知乎、金融一账通均选择双重主要上市。同时，在7月港股市场的回归中概股中，名创优品（09896.HK）也将通过同样手段实现港股上市。 除此之外，就在6月30日晚间，哔哩哔哩（9626.HK）亦在港交所发布公告称，公司双重主要上市转换建议获股东周年大会通过，由公告日期起至生效日期止，公司将持续作出必要安排，以促进在生效日期后遵守作为联交所双重主要上市发行人适用的所有上市规则。美股上市公司金山云（KC.US）亦早在3月份就曾披露称，公司正在探求在港交所主板进行双重上市，以便更好地在当前的市场及监管环境下给公司股东提供更加充裕的流动性和保障性。 “双重上市一方面可以完全满足两地监管要求，和本地上市没有太大区别，更容易被国际投资者接受，也更易于符合A股市场监管、纳入港股通以及为之后回A股市场三次上市奠定基础。但另一方面因需要同时满足两地监管要求，上市流程更加复杂，需要花费更多的时间和成本。”富途投研团队人士告诉经济观察网记者。 目前，中概股回归港股上市共有三种途径，主要分为：私有化退市后再来港申请上市、在香港主要上市（双重上市）、二次上市。 对此，华盛远见企业服务执行董事周琳向记者表示，各种方式的具体操作不同，无所谓哪种就是绝对的最优，通常公司也都会根据企业具体情况的适用性，以及对未来资本市场的发展诉求进行综合评估。 中概股回港新趋势 作为中概股回港的一大手段，二次上市往往是市场中较为常见的形式，但自今年以来，双重上市则开始“渐成主流”。 “双重上市是指两个资本市场均为第一上市地。已经在美国市场上市的情况下，在香港市场按当地市场规则发行上市，其须遵守的规则与在香港首次公开发行股份的公司要求完全一致，两个市场股票无法跨市场流通，股价表现相对独立，可能产生价差。”富途投研团队人士向经济观察网记者介绍称。 相对而言，二次上市则是指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，这种方式主要以存托凭证（Depository Receipts，简称DR）的形式存在。在这种发行方式下，先由银行购买一定量外国公司的股票，并且把这些股票全部托管在银行当中，银行再把拥有的这些股票打包在一起，出售代表着这一篮子股票的证券。 富途投研团队人士进一步表示，如果公司以融资型DR二次上市，基础股份来源是公司新发行的普通股。在定价上，对应DR是以定价日当天，公司在原市场的市价作为参考价进行折算，并由发行人与承销商协定后确定一个价格，这也是阿里巴巴、百度、网易等大多数中概股回港选择的二次上市方式。 值得一提的是，2021年3月31日，港交所刊发了放宽海外发行人上市门槛的咨询文件，随后于11月19日就优化及简化海外发行人上市制度的建议刊发咨询总结，在2022年起放宽了二次上市和双重上市的资质，为中概股回归铺好了法律制度保障。 从具体内容来看，在制度修订后，二次上市和双重上市的门槛均有所下降，主要体现在：不再限定必须是创新产业公司；上市时的市值要求也由过去的“在符合资格的交易所（纳斯达克，纽交所或者伦交所）上市满2年，市值400亿港币，或者市值为100亿港币且最近一年营收超过10亿港币”修订为“在符合资格的交易所上市满5年，市值超过30亿港币或者上市满2年，市值超过100亿港币”；同时，不同投票权的公司现在可以选择直接双重主要上市，而修订前必须先二次上市，再转为双重主要上市。 方正证券分析师杨晓峰在相关研报中指出，由于赴港二次上市需满足“在合资格交易所上市并且于至少两个完整会计年度期间保持良好合规纪录”的条件，因此双重上市或将成为上市未满2年的公司新选择。 实际上，知乎、名创优品两家公司均是利用这一条件，实现了较短时间内的回港上市。2021年3月26日，知乎在纽交所正式挂牌上市，2022年4月22日，知乎正式在中国香港“双重上市”，此时知乎在纽交所上市未满1年；2020年10月15日，名创优品在纽交所挂牌上市，2022年3月31日，公司向港交所递交上市申请，此时名创优品亦在纽交所上市亦未满2年。 据记者不完全统计，自2018年4月港交所根据《主板上市规则》新增章节后，截止2022年7月6日，共有超过20家中概股回归港交所，其中，百济神州（06160.HK）、小鹏汽车（09868.HK）、理想汽车（02015.HK）、和黄医药（00013.HK）、知乎、贝壳以及涂鸦智能均是通过双重主要上市实现回港。 双重上市VS二次上市 从市场角度来看，相比二次上市，双重上市无疑有着自己独特的特性和优势。 “由于二次上市和双重上市在监管与跨境流通方面具有较大差别，所以优劣也不同。二次上市优势在于上市成本低，豁免的条款多，但是没有纳入港股通的资格；而双重上市的优势在于可被纳入港股通，继而有更大的股东基础，但上市的流程较为复杂，并且成本较高。”格上旗下金樟投资研究员毕梦姌告诉记者。 中泰证券分析师陆韵婷亦在研报中表示，二次上市的公司不需要满足港交所自身上市的标准；也就是说公司在港股的合法身份是来源于其已经在港交所认可的交易所上市，一旦这些公司在美国被退市，其在港股的上市地位将受到冲击，产生不确定性；且二次上市的股票不能列为互联互通标的，但双重上市的股票可以，目前理想汽车、小鹏汽车、百济神州都已经进入港股通名单。 富途投研团队人士还补充表示，二次上市定价和原市场基本一致，认购时如果原市场价格波动，跌出定价区间，则打新破发风险较高。 而谈及双重上市价差带来的影响，富途投研团队人士指出，“对于市值较大或成交较为活跃的公司，流动性差异目前来看带来的估值差异较小，对于市值较小或成交较为低迷的公司，流动性不足确实会带来较小的流动性折价，但是整体上折溢价率都很低。” 值得一提的是，根据港交所《上市规则》，二次上市公司可自愿将“第二上市地”转变为“主要上市地”，且由于已有企业通过“双重上市”进入港股通，有业内人士认为，“二次上市”转换为“双重上市”或将成为未来趋势。 早在3月16日，哔哩哔哩就发布公告称，将争取自愿转换至在中国香港联合交易所有限公司主板双重主要上市。主要上市转换事项后，哔哩哔哩将仍为于中国香港联交所主板及纳斯达克全球精选市场双重上市的公司，其Z类普通股及美国存托股将继续在两个证券交易所内买卖（视情况而定），且仍可以继续互相转换。 “双重上市将成为越来越多中概股回归的选择。虽然双重主要上市的合规成本和时间价值较大，但扩大的股东基础和持续的资金支持对于公司经营较为重要，能加入港股通是个很好的机会，并且甚至有在A股再上市的可能性。部分已在港股二次上市的公司亦在主动转换为双重上市。”毕梦姌表示。 目前，哔哩哔哩已在6月30日发布公告宣布，公司双重主要上市转换建议已获股东周年大会通过。 港股未来仍可期 回望2022上半年，港股市场虽然整体表现不振，但在不少机构看来，由于中国香港拥有靠近中国内地的地理优势，加上与中国内地市场间的资本流动机制，当前中企赴美上市面临不确定性，中国香港未来仍是中概股回归上市首选地。 “近两年来中概股的情况并不乐观。先是被美国监管机构围追堵截，又是被列入确定识别名单。在此情况下中概股股价一度狂泻不止。近日中美双方监管沟通的态度较为积极，流动性冲击导致的恐慌抛售明显趋缓，中概股也出现了阶段性的见底走势。”毕梦姌称。 其进一步表示，与此同时，放宽二次上市和双重上市的资质也是为迎接中概股做的政策铺垫，并且可以更好地对冲相关风险。在放宽门槛后，赴港二次上市或双重上市的操作将更为灵活、更加便利，也将吸引更多优质传统行业。 周琳则认为，港交所素来以开放包容、发展创新而享誉国际，新提出的改革不能单纯定义为“降低标准“，而是提升港交所作为环球企业首选上市地的声誉、为投资者提供更多投资机会、同时也为全球优质企业提供更好更便捷的融资平台。新框架为所有计划在香港上市的新一代国际及地区的企业提供便利，有助于港交所有序且高效地处理以第二上市或双重上市回流亚洲的IPO申请。 此外，毕马威则在《中国内地及香港IPO市场2022年度上半年回顾》研报中指出，今年，中国香港的SPAC上市机制亦在平稳起步，目前有13家已提交申请，其中2家SPAC已成功上市。SPAC上市机制有望从今年起为中国香港市场注入新动力，吸引更多包括新能源、医疗保健、生物科技和绿色金融在内的新经济公司在中国香港交易所上市。 “基于中美贸易和美国证监会的相关政策背景，众多中概股回归诉求强烈，相信港交所具有变通性的政策调整，对中概股回归的进程加速和未来资本市场表现都将是极大的利好消息。”周琳向记者表示。

撰文 | 吴先之 编辑 | 王 潘 游戏与社交，几乎是所有大厂进入元宇宙的两把钥匙，然而网易偏偏独辟蹊径，另找了一把。 “蓝牙智联”与“支持OTA”的关键词，如果不仔细看，还以为是某新能源汽车的广告词。事实上不是卖车，而是给“司机”的广告词——网易一套计生用品。 日前，网易“软硬”兼施，先是在一个月前上线了一款名为“元力FUN”的APP，随后在六月推出了一款智能计生用品。兼施也很好理解，即用手机，通过APP来控制硬件产品。从ios商店评论来看，APP上线后褒贬不一。 光子星球从某电商平台了解到，前述两个产品只是网易计生用品帝国的冰山一角。截至6月25日，目前在售产品包含9类计生用品，总计60款左右，涉及男女计生用品，且涵盖了各类设备（杯、蛋、棒）与耗材（套、油、液）。 在游戏版号受限，云音乐迟迟看不到盈利希望、有道处于转型期，以及小而精的电商业务难有增量时，计生用品可能会成为电商业务破局点。相较于其他计生用品同行，互联网科技公司，将为这处“隐秘”花园带来种种难以预料的变数。 元宇宙的新“下限” 从Roblox到Meta的Horizon Worlds，再到微软Hololens 2 MR头显，这阵风也刮到了国内，如腾讯、字节、百度、映客等公司，元宇宙落地的场景起于游戏，一年时间仅仅幅散至社交与办公，大多围绕还停留在头部做文章。 有且仅有网易独辟蹊径，自下而上。 6月17日，网易春风否认了APP存在每日签到系统与设置每周达标次数要求，从而强制用户使用的功能。多位用户告诉光子星球，网上流传的“多人PK功能”属实。所谓PK，是在APP上比拼时间，时间越长，获得的经验越多，就能解锁对应IP的某些功能。 据了解，“元力FUN”和手游类似，为了提升代入感，构建了一套世界观，只是不少用户反映，现有世界观简单粗暴，毫无代入感。而三个角色需要购买不同内胆，以获取对应体验，内胆包括妲小己、钰环、遥遥三位角色，而每位角色都有五种模式，需要通过使用时长、频次解锁。 “这款杯子真的是集网易游戏‘既肝且氪’之大成。”温云（化名）解释称，杯子其实与其他竞品类似，但是需要购买三个内胆解锁三个角色。真正的差异在于APP。“APP可以遥控、记录健康，获得经验升级。” 上述人士注意到，6月25日晚上10点，在线人数达到了1400+。“让我意外的是，白天竟然也有两三百人在线。” 截图来自一位匿名用户 一位用户范光（化名）认为，虽然网易春风主打“元宇宙”，但剧情与立绘制作水准都砸了网易精品大厂的牌子。“希壤再垃圾好歹有模可穿，网易连模都懒得做了。”至于体验，上述人士认为，相比传统品牌，如对子哈特、TENGA、EXE等厂商存在较大距离。 “从杯到模，在网易云杯出现之前，卖点主要停留在功能和模具上。”一位使用过多款产品的用户告诉光子星球，国内厂商大多还追着欧美、日本厂商，因此前者在价格区间上，很难做到200元以上。 大部分产品主要依靠IP向高端突围，而IP主要包括两类，一类是欧美、日本明星倒模，另一类为主打二次元的卡通IP。 不过一位业内人士透露，所谓模具都是营销噱头，目的都是为了提升毛利率。包装贴上一位岛国明星的“清凉照”，价格就能翻一番。在某电商平台上，大牌产品集中在200元以上。 两种截然不同的模具打法都各有偏废，“明星路线是满足男性的某种期望值，而近些年二次元文化兴起，所以出现了一大批借鉴同人动漫IP的品牌，比如对子哈特。” 目前网易春风并未披露销量数据。根据天猫旗舰店数据来看，产品价格覆盖了整个1000元以下的所有区间，有趣的是，新品虽然价格高达999元，却有700+的月销量，高于其他百元级产品。 “日”系网易 丁磊一直有一个电商梦。 昔日考拉与严选构筑的内外两大支柱因为卖掉考拉而土崩瓦解。近四个季度，严选营收增速放缓，在日益内卷的电商赛道，小而精的模式举步维艰。 在猫狗拼与抖快将市场瓜分殆尽时，严选既没有用户基础与海量SKU，又缺乏流量来源的情况下，突围几无可能。不过，高毛利、低渗透率、缺乏统治力巨头，种种特点似乎都告诉丁磊，计生用品市场或许是重新支棱严选的希望。 严格意义上讲，网易不是第一个吃到计生用品“螃蟹”的互联网巨头，京东健康就直接受益于该品类，跻身医药电商诸强之一。当年上市时便有分析人士指出，非药品，尤其是计生用品占平台销售收入中的比例尤重。 而元宇宙带来的沉浸式体验与去中心化特点，则有助于让网易在产品方面寻求突破。作为游戏大厂，网易完全具备国产“i社”（日本成人游戏龙头）的能力。 既有两款自研游戏引擎NeoX与Messiah，前者应用到《梦幻西游》与《大话西游》可用于打造二次元IP，而后者在《一梦江湖》中的美术效果则可向3D仿真上发力。美工与内容上的能力，早已在《阴阳师》《哈利波特：魔法觉醒》《永劫无间》等产品上得到印证。 相比京东健康只是单纯搭建平台卖产品赚取服务费，显然具备产品能力的网易有更高毛利空间。可惜，目前产品美工似乎丝毫没有继承网易优良的制作水准，剧情设置线性化，功能设置简单化、任务流程粗暴化，更像是一款毛坯产品。 注：左为引导界面，中为时间线与背景，右为用户界面 为了烘托这是一个元宇宙产品，引导人物名字叫“Meta”，要是小扎知道这个单词还能这么用，肯定不会改名。春风宇宙大事记根本无法起到烘托场景、增加代入感的作用，看到开篇那句“科技强国AI技术成熟”如此正能量值爆表的句子，敢问谁还能有兴致？ 用户界面的核心是产品主打的所谓“健康管理”，实际上就是简单记录次数、时长以及“元力”。 网易春风旗舰店的企业资质显示，企业主体为“杭州网易严选贸易有限公司”，由严选（香港）有限公司全资控股，法人代表为梁钧，其为网易初创团队成员之一，现任严选事业部经理。梁钧早前提到，“整个网易只要涉及到货的，基本都是严选在做”，介入计生用品市场，或许有寻求线上内容线下化的意味。 网易严选计生用品大多以“网易春风”的品牌上线各大电商平台。根据用户反馈来看，考虑到质量、私密性、及时性，大部分人更愿意从微信小店与京东下单。多位用户表示，网易严选做计生用品俨然“老司机”。“私密性做得不错，顺丰的快递，一个白盒子，快递单也没有写任何敏感文字。” 在营销上也与同行大相径庭，总体来看成本低得多。 众所周知，计生用品宣传的可操作性相当有限，常在河边走的杜蕾斯，鞋子一直就没干过。大部分厂商通常以线下小广告、公众号的方式做传播，而网易严选则将阵地放在了微博，其话题迅速发酵，然后再通过企微-微信留存、运营，最终完成转化。 我们了解到，目前至少有八个元系列产品沟通企微群，按照企微用户创建的外部群人数最多500人的限制测算，保守估计用户与潜在用户接近4000人。群内互动非常踊跃，既有购买建议，亦有体验分享与使用方法。 有业内人士估计，按照线上产品50%毛利，考虑到网易并未进行大规模广告投放、买量，而是以社交裂变的方式运作，其毛利大概率超过行业均值。 “产品开发上看，网易很可能会继续围绕二次元做文章，但考虑到合规性，大概率不会在APP上提供可视化内容服务。”一位业内人士认为，网易春风仅仅提供了三款标签化的IP，在缺乏内容的情况下，前景并不明朗。 “跟那些做真人和动漫IP的品牌相比，网易那三个角色完全鸡肋。” 第三把钥匙 游戏可能是元宇宙最快产生商业价值领域，Roblox与Epic（游戏《堡垒之夜》的开发商）提供了两个相对成熟的范本。 不过同Roblox依靠多人在线游戏创建平台的创新玩法入局相异，Epic主要依靠数亿用户与强大的图像处理引擎Unreal，撑起了元宇宙的想象力。值得一提的是，Epic早在两年前在游戏中办了数场虚拟音乐会，针对不同歌曲，变换游戏场景，取得了不错的成效。 另一条则是协同办公，Meta、微软、英伟达，借助元宇宙的概念和VR眼镜来实现高效协同。目前的难点在于携带设备过长就会出现各种不适，何况此前Meta也对量产计划打了折，产品落地还有一段距离。 而国内大厂的发力点也与国外巨头差不多，百度希壤可能是将自己定位于元宇宙营销平台，早前集度发布会可以被视为一种尝试。腾讯、字节、映客偏向于下一代娱乐与社交，这与Meta、微软几乎完全同路。 我们可以大胆推测，高毛利与消费属性的计生用品或许会比游戏、协同办公跑得更快。 元宇宙提供更有沉浸式的体验贴合了成人无限接近真实的需求，去中心化的理念也与个人隐私保护诉求暗合。唯一需要观察的是，偏向于竞技属性的多人PK是否会翻车。 总而言之，无论在产品力、功能性、美观度、内容性上，网易春风目前的产品还与“元宇宙”搭不上边。而在品牌力和营销力上，也很难与传统厂商，如杜蕾斯、杰士邦、桔色成人等品牌相提并论。 即便如此，由于这是第一个由互联网巨头做的计生用品，网易春风依然有着很高的天花板。 计生用品不仅提供了更多SKU，而且还形成了高客单价。大量耗材则能够带来稳定、持续、利润丰厚的现金流。如果能合理运用网易自身的长处——美工、内容、IP，我们有理由相信，网易完全具备演化为“互联网杜蕾斯”的要件。 早前梁钧曾表示，丁磊喜欢玩，经常发掘到一些新鲜东西，就会Push（推给）同事。不知是否是丁磊曾Push过类似产品，从而让梁钧意识到市场还是一片蓝海，总之网易已经借道，打出了元宇宙的旗号。

　　6月28日，“统一石化低碳策略发布会暨统一低碳日”直播大会成功召开。会议以云直播方式，串联起全国25个会场。约1500人共同见证了统一低碳品牌战略的发布和全新低碳产品解决方案的亮相。统一石化CEO李嘉在大会致辞中表示，统一作为央企上市公司，此次发布全新品牌战略，不仅开启了企业践行绿色低碳发展的新征程，更推动了行业加快步入低碳发展的新时代。 　　品牌升级 保护地球的低碳润滑油 　　绿色低碳和可持续发展已经成为国际共识。统一低碳战略对品牌进行了全面升级，明确了新的品牌定位，即“保护地球的低碳润滑油”。李嘉表示，我们的愿景就是要“以创新低碳科技和产品引领碳中和时代，成为中国工业和交通低碳润滑先行者”。 　　在谈及新的理念时李嘉表示，统一希望与伙伴们一起，共创低碳未来，让工业生产和交通运输与地球和谐共生，成就对人类、对社会、对地球都好的品牌。 　　全新的品牌升级，完整地展示了统一润滑油在面对新形势下各种新机遇新挑战的决心与态度，以品牌升级为新的起点，用全新的姿态拥抱低碳未来。低碳品牌理念深入人心，引发逾千名与会者的强烈共鸣，反响热烈。 　　三大行动 将低碳进行到底 　　为实现新的品牌定位和愿景理念，积极推进绿色低碳可持续发展，统一润滑油制定了三大行动计划，从低碳技术研发到绿色工厂，再到低碳产品解决方案，投入大量的人力、物力和财力，力争将低碳进行到底。 　　在研发方面，统一润滑油将持续加大绿色研发投资，全面升级统一T-lab低碳润滑研究院，整合世界级尖端科研力量，研发低碳产品专利技术，为中国润滑油产业实现“碳达峰”、“碳中和”作出贡献。 　　在加快低碳技术研发的同时，统一也在加紧推动生产制造全流程低碳目标，并且已顺利通过ISO 14064-1:2018认证，获得由国际权威第三方机构SGS颁发的温室气体排放核查声明证书，标志着统一润滑油碳排放管理能力已达到国际标准。 　　在产品方面，统一润滑油则依托统一T-lab低碳润滑研究院的研发实力，打造了全领域低碳润滑解决方案，低碳产品全面覆盖交通运输和工业领域，并通过了权威机构bsi和SGS的碳足迹认证。其中，CH-4油品可有效减碳20.91%，CK-4柴机油可有效减碳15.72%，HM液压油有效减碳则高达43.12%，以可视化的高效减碳值，助力各领域低碳生产，为实现双碳目标贡献力量。 　　在交通运输领域，CK-4、CJ-4、CI-4、CH-4、SN、SP等主流级别，统一均推出了全新的低碳润滑油品，全新的低碳锂基脂、柴油添加剂、GL-5车用齿轮油等产品在具备高减碳值，提升品质的同时，加码低碳属性。 　　在工业领域，统一则打造了HM液压油、工业齿轮油、涡轮机油以及通用锂基脂等低碳润滑产品，为工业生产提供全面专业的低碳润滑解决方案。 　　低碳产品直击用户痛点，发布现场获得1500多位参会者首肯与好评。统一低碳产品的全面升级对于用户及经销商来说，没有任何额外成本的增加。在产品性能、质量、价格不变的情况下，增加低碳属性，真正帮用户实现了无额外成本减碳。 　　共创共赢 为人类、社会和地球低碳而努力 　　为进一步深耕低碳事业，向大众倡导践行低碳生活理念。统一润滑油一方面联合天津排放权交易所共同发起成立“低碳供应链联盟”，号召石化业各界上下游企业参与、共建低碳供应链，推动低碳产品的开发与应用。另一方面，倡议大家一起成为低碳志愿者，通过销售低碳产品、践行低碳生活、参与低碳公益，为人类、社会和地球做出努力。 　　“保护我们的家园，保护我们的地球，刻不容缓。我们要卖更多的低碳产品，赚钱的同时做一个保护地球家园的好人！”统一石化CEO李嘉表示，在绿色低碳和可持续发展成为趋势的大环境下，每家企业、每个人都要做出选择，而践行低碳战略便是统一润滑油的选择。 　　站在新起点，开启新征程。未来，统一润滑油将不断创新，不断发展，以创新低碳科技和产品引领碳中和时代，成为中国工业和交通低碳润滑先行者，为实现“双碳”目标，保护我们共同的家园贡献统一力量。 　　

经济观察网 记者 蔡越坤 发行人主体面临流动性压力，已经有四只债券出现展期，为何主体还可以获得AAA评级？ “当前公司面临一定的流动性压力，投资人通过了‘19龙控01’‘18龙控02’‘龙联 08’和‘20龙控02’的展期方案。”2022年6月27日，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）在对深圳市龙光控股有限公司（以下简称“龙光控股”）2022年跟踪评级报告中指出。 尽管如此，联合资信表示，通过对龙光控股主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定龙光控股主体长期信用等级为AAA，维持“20龙控03”和“20龙控04”信用等级为AAA，评级展望为稳定。 无独有偶，记者注意到，6月28日，中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）在龙光控股2021年面向专业投资者公开发行住房租赁专项公司债券（第一期）跟踪评级报告（2022）中也维持公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；维持“21 龙控01”的信用等级为AAA。 有评级业内人士及部分债券投资人提出质疑：龙光控股旗下债券已经展期，却仍然获得AAA评级，存在“虚高”之疑。 4只债券展期 龙光控股于2022年4月29日在上交所披露《公司债券2021年度报告》，其中指出，因为流动性压力，龙光控股已经有四只债券出现展期。 龙光控股表示，由于新型冠状病毒疫情反复，宏观经济下行压力较大，居民观望情绪浓厚，当前商品房销售放缓叠加地方政府预售资金监管力度提升，导致回款减少；同时受房企违约事件影响，整体行业融资信用受损，传统涉房融资渠道均已收紧。上述两个方面影响本公司的还本付息能力。 龙光控股披露，当前公司面临一定的流动性压力，投资人分别于2022年3月21日，2022年3月22日，2022年3月29日和 2022年4月13日通过了19龙控 01、18龙控02，龙联 08和 20龙控02的展期方案。目前公司积极通过盘活资产、加快推盘来增强流动性，但后续资产盘活及销售的恢复存在不确定性，公司正在就近期到期或回售的债券进行展期准备。 龙光控股旗下20龙控03的价格在2022年4月份曾暴跌至29元/张，目前回升至33.5元/张，相较高点跌去超66.5%。 关注风险 联合资信在上述龙光控股2022年跟踪评级报告中指出，2021年下半年以来，伴随房地产市场快速降温，金融机构风险偏好下降，行业融资环境不断收缩，加之销售资金监管严格，龙光控股可用于偿还资本市场债务的货币资金规模持续下降。2022年以来，行业整体销售规模大幅下降，同时自2022年1月中旬开始，受行业整体变化以及境外评级机构下调龙光集团评级等事件影响，银行等金融机构放款停滞。 联合资信也表示，同期，龙光集团被披露出存在此前未披露其与无关联第三方在表外已达成的私募债务安排，引起投资者对其财务透明度信心下降，公司难以获取新的融资。伴随房地产市场快速降温，叠加销售资金监管趋严，公司可动用资金规模快速下降，加之遇到还款高峰期，公司还本付息能力受到影响，部分债务发生展期。公司拟通过盘活资产、加快推盘等手段回笼资金，并通过债务展期缓解到期偿还压力。但考虑到行业下行态势明显，再融资受限，资产处置不确定性大，叠加公司项目开发建设规模较大、面临项目交付压力开发资金需求较高等因素，未来偿债压力大。 此外，中诚信国际在龙光控股2022年跟踪评级报告中，对该公司风险予以关注。 中诚信国际在报告中指出，2021年下半年以来龙光控股销售业绩下滑明显。2021年7~12月公司控股股东龙光集团有限公司（以下简称“龙光集团”）权益口径销售金额同比下滑10.47%。2022年以来龙光集团销售业绩下滑幅度加大，2022年1~5月合同销售金额同比下滑60.00%，销售业绩下滑使得公司流动性来源承压。 中诚信国际对龙光控股存在的三项风险问题予以关注。第一，流动性紧张，公开市场债务发生展期。受销售回款金额持续下滑、公开市场融资渠道受阻等多重因素影响，公司流动性紧张情况有所暴露，截至2022年5月末公司已有包括“19龙控01”“18龙控02”和“20龙控02”等在内的多支债券发生展期。 第二，龙光控股的控股股东龙光集团年报延期披露，相关证券停牌。截至本报告出具日，龙光集团尚未披露2021年度经审核业绩及2021年年度报告，并于2022年5月12日上午9时起在香港联合交易所有限公司暂停买卖。 第三，面临很大的偿债压力。龙光控股货币资金受限比例大幅增加，非受限货币资金无法对短期债务形成覆盖。同时，2022年内该公司及龙光集团信用债到期仍较为集中，其面临很大的工程款支付、借款接续及债务偿还压力。 维持AAA评级引起争议 尽管中诚信国际、联合资信均在上述评级报告中给予了多项风险关注，但是均维持了龙光控股AAA的主体评级。 联合资信在上述龙光控股2022年跟踪评级报告中指出，确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持“20 龙控 03”和“20龙控 04”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 中诚信在龙光控股2022年跟踪评级报告中也表示，维持龙光控股主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“21龙控01”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了该公司相对优质的土地储备。 同时，中诚信国际关注到龙光控股 2021 年下半年以来销售业绩下滑明显，流动性紧张、公开市场债务发生展期，公司面临很大的偿债压力以及公司控股股东年报延迟披露、相关证券停牌等因素可能对其经营及整体信用状况造成的影响。 据悉，AAA符号代表：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低。 相比之下，2022年以来，国际三大评级机构对于龙光控股股东龙光集团的评级予以下调。 3月11日，惠誉评级宣布将龙光集团的长期外币和本币发行人违约评级从“B+”下调至“CCC”，并将其高级无抵押评级和未偿优先美元票据评级从“B+”下调至“CCC”； 3月11日，标普全球评级宣布将龙光集团的长期发行人信用评级从“B-”下调至“CCC-”，并将该公司担保的高级无抵押票据评级从“CCC+”降至“CC”； 3月15日，穆迪将龙光集团的公司家族评级(CFR)由“B2”下调至“Caa2”，将其高级无抵押评级由“B3”下调至“Caa3”。同时，将其展望由观察名单中调整至“负面”。 4月19日，惠誉撤销了龙光集团“CCC” 长期外币和本币发行人违约评级（IDR）。惠誉还撤销了龙光集团“CCC”高级无抵押评级和未偿美元高级票据“CCC”评级；此外，3月24日，标普表示，应龙光集团的要求，撤销其“CCC-”长期发行人信用评级。撤销前展望为“负面”。 有债券投资者直言，国内评级机构评级符号“虚高”太多，行业信誉也是这样一次次丢失的。 一位资深评级从业者向记者表示，如果发行主体违约还能获得AAA评级，那么评级符号已经失去意义了。当下地产行业外评的环境本来就不好，叠加龙光控股已经有债券发生违约，却仍然获得了境内评级机构AAA的评级，对于评级行业的公信力伤害太大了。 对于上述龙光控股债券展期等事件对于评级的影响，联合资信相关人士6月30日表示，相关情况我们也有关注到，也跟公司的信评委汇报，在报告的内容中应该也有所体现。发行主体的级别符号主要由公司的信评委决定，具体级别的决策逻辑，可以跟信评委进行沟通。 经济观察网记者就上述情况向联合资信相关人士采访，对方回复表示“不予置评”；记者也向中诚信国际相关人士采访，截至发稿，暂未获得回复。

经济观察网 记者 姜鑫 经历过一季度探底的A股在2022年成为了全球IPO的焦点。6月30日，安永发布《中国内地和香港IPO市场》报告（以下简称“报告”），其中显示，今年上半年A股IPO筹资额创历史新高，深交所和上交所分列IPO数量和筹资额首位。 报告显示，受全球经济不确定性、地缘政治及疫情等因素冲击，全球上半年IPO数量和筹资额锐减。全球共630家企业上市，筹资额达954亿美元。与去年同期相比，IPO数量和筹资额分别下降46%和58%。中国内地和中国香港仍是全球IPO活动的重要地区，IPO数量和筹资额分别占全球的30%和53%。 上交所上半年筹资额成全球冠军 科创板表现亮眼 报告数据显示，上交所凭借328亿美元的筹资额位列全球第一，占全球总量的34%。深交所IPO数量领先全球，共计81宗，占全球总数的13%。全球前10大IPO共筹资400亿美元，前十大IPO中有3家为中国企业，其中中国移动有限公司以81.57亿美元的筹资额位列全球第二。 数据显示，2022上半年，A股市场共有169家公司首发上市，同比下降31%。虽然上市数量有所下降，但筹资额实现逆势增长，达3,120亿人民币，与去年同期相比增长48%，创同期历史记录。IPO超募和大型IPO推动了IPO筹资额增长。 随着注册制在科创板和创业板的落地与监管制度的进一步完善，A股市场吸引了众多高质量科创型企业的涌入。2022上半年，科创板筹资额首次超过主板，IPO数量和筹资额占比分别为31%和37%，以半导体、芯片为代表的硬科技企业上市活跃，推高了科创板筹资额。创业板列IPO数量第一，传统行业创新型中小企业仍是A股新股生力军。 2022上半年， IPO平均筹资额升至18.46亿人民币，为近十年最高。具体来看，共有三家企业IPO筹资额超过或达到百亿规模，比去年同期多两家，且百亿企业筹资额是去年同期的4.2倍。值得注意的是，上半年，IPO发行超募现象增多，平均超募规模也大幅提升。创业板发行超募现象最普遍，约有76%有创业板企业发行超募；科创板次之，超募数量达75%；而上海和深圳主板未有超募现象。 从行业来看，科技、传媒和通信行业的IPO数量和筹资额均位列第一，与去年同期相比，数量和筹资额占总量百分比分别增长13和26个点。能源与电力行业IPO筹资额进入前五，包括传统能源和碳中和概念的环保企业。 高市盈率和新股破发并行 报告还显示，2022上半年新股发行市盈率明显升高，约61%的IPO发行市盈率高于首发时行业平均市盈率，而去年同期仅有14%左右的IPO发行市盈率高于首发时行业平均市盈率。生物科技与健康 、材料与科技、传媒和通信IPO以高市盈率发行的现象较为严重，分别有73%、 70%和65%的IPO以超过行业平均市盈率发行新股。科创板发行市盈率最高，IPO发行市盈率也远高于首发时行业平均市盈率。 2022上半年，新股破发是A股市场一大值得关注的现象。报告显示，新股破发率大幅攀升，股票市场的走势和新股发行估值偏高是破发率升高的主要原因。破发率最高的三个行业分别是生物科技与健康、科技、传媒和通信与能源和电力行业。破发IPO集中在注册制发行的三个板块，其中破率最高板块是科创板，达47%。 2022上半年，在破发率上升的同时， IPO中签率随之升高。与2021年全年相比， IPO首日回报大幅下降；创业板仍保持首日回报率最高，而高破发率大大降低了科创板的首日回报。 香港主板IPO节奏放缓 生物科技与健康持续主导 报告显示，2022上半年香港市场预计共有20家公司首发上市，筹资额177亿港元，与去年同期相比IPO数量减少56%，而筹资额下降92%。从行业来看，生物科技与健康以及科技股仍是香港市场主要IPO行业，科技、传媒与通信行业列筹资额首位，但筹资额占比下降至28%。 受政策监管等多方面影响，中国企业赴美上市低迷，2022上半年共有4家中国企业首发上市，共筹资9,550万美元。 安永审计服务合伙人刘国华表示：“全球局势不确定因素，以及疫情反复阻碍了内地和香港的经济交流，香港IPO增速放缓。下半年随着疫情好转以及中概股回归及落地，香港有望提振市场情绪，恢复上市活力。近期中美监管部门均表达了友善的讯号，重大分歧有望有所缓和。建议计划赴美上市的企业密切关注中美跨境审计监管合作动向，并为此做好充分准备。” SPAC上市正式落地以来，两家SPAC公司在香港成功上市，目前排队等待上市的公司共11家。在港SPAC公司主要聚焦亚洲地区特别是大中华市场，关注新经济、绿色环保、新消费等领域。 随着港交所上市制度的放宽，双重主要上市逐渐成为中概股回归香港新浪潮。2022上半年，三家中概股回归企业中有两家以介绍方式上市。就在7月4日，金融壹账通即将以介绍上市的方式正式交易。 2022年3月初，美国证监会首次披露预摘牌和确定摘牌名单，目前已有超过140家中概股被列入确定摘牌名单。与3月初相比，近六成的中概股股价下跌。 全面注册制有望年内推行 报告认为，尽管经济不确定性和市场波动依然存在，但多方面利好因素仍有望扭转IPO发行放缓趋势。随着内地经济复苏和证监会出台加大对涉疫资本项目的政策支持，下半年企业上市融资意愿有所增强。 全面注册制有望在年内推行，新股发行市场化、新股破发或将常态化以及退市从严加上渠道多元化，将助推良性市场生态进一步形成，下半年A股IPO有望提速。 科技、传媒和通信行业、工业与材料是排队企业中主要行业，科创板第五套上市标准的适用企业范围扩展将有利于医疗器械企业上市。 刘国华指出：“香港作为国际金融中心，一直与内地市场优势互补，协同发展。适逢香港回归25年，中国内地‘稳增长’政策也有望提振香港股市。预计下半年香港IPO市场稳步回升，表现优于上半年。科技、传媒和通信，零售和消费品，生物科技与健康以及材料等行业会迎来更多上市机会。”

作为转型发展的重要方向，近年来家族信托一直是各家信托公司争相布局的领域，经过前期的发展，家族信托已经进入成熟期，行业格局逐渐清晰，各家机构的特色和优势也不断明确。 根据中信登最新数据，截至2021年末，家族信托存续规模约为3494.81亿元，较2020年增长约30%。步入2022年，信托业家族信托的表现更加抢眼，1月份新增规模达128.99亿元，环比增长33.54%，创近一年新高。 银行系信托：依托私银客户资源快速做大规模 据年报显示，截止去年底，建银信托的家族信托规模超过800亿元，这也是存续家族信托规模最高的信托公司。公开资料显示，建信信托家族信托以擅长创新、善于创建复杂信托架构著称。目前服务分为标准化、定制化、家族办公室三类，2021年还推出全线上管理普惠家庭信托，设立起点最低可为40万元。 与建银信托同属银行系信托公司的还有平安信托、中信信托、光大信托、兴业信托等，客户原来均以股东单位私银客户为主，在私人银行的理财的高端服务上嫁接信托架构，将现金理财、保单等资产装入家族信托，由受托人代为管理，可实现风险隔离、按需分配、保值增值、代际传承等功能。 平安信托联合平安银行、平安人寿共同打造了平安家庭信托，起步门槛为100万元总保费或保额，可通过期缴的方式申请可视化账户，提供全资产配置的综合金融服务，开户可实现全线上化操作。这样的方式也推动平安信托家族信托规模快速做大，去年年底仅保险金信托就达到600亿。 广泛合作在通道中提供特色服务 以华润信托为例，其客户主要来自于招商私人银行等商业银行。在此基础上，华润信托打造了家族信托运营平台，通过规模经济来实现高质量发展。在此基础上，发挥与财富管理和资产管理业务的协同效应，满足客户在产品设计、资产管理、财务顾问等方面的相应需要，提供综合账户服务。 此外，也有与多家银行及律师事务所、家族办公室合作广泛合作获取客户资源的机构，再以特色服务吸引客户开展家族信托服务的机构。 浙金信托家族办公室就联合合作伙伴，为具有境外身份的家庭客户设立境内家族信托展开过研究和实践，旨在为高净值客户提供专业、高效的受托人服务。 立足资管优势推行主动管理 对于财富管理业务开展领先的信托公司而言，首先可以做的就是为现有客户提供综合金融服务。 与以通道业务为主，快速做大规模的行业主流做法不同的是，中融信托家族办公室一直坚持以主动管理为主的发展路径，为客户提供设立家族慈善信托、保险金信托、员工激励信托、养老家族信托、母子结构家族信托、家族基金等各类定制化、创新服务。此外，中融家族办公室的“信托+慈善”的服务也是亮点，公司刚刚与中国妇女发展基金会签署合作备忘录，将携手助力中国女性成长及家庭可持续发展。 据最新数据显示，中融信托现有存续主动管理类家族信托规模超过170亿元，今年以来仍保持了超过30%的增长速度。这得益于中融信托现有的丰富的产品线以及强大的财富管理团队。目前，中融信托的主动管理占比已经高达96.76%，在行业中处于领先水平。同时，早在2014年中融就成立了自己的直销团队——中融财富，目前为4万名个人和家庭客户，以及1800家机构客户提供定制化服务。 与中融信托路线类似的还有五矿信托，也是依托财富团队的直销客户为其提供综合金融服务。五矿信托打造的特色是养老，其推出的“颐享世家”养老信托，打造住、医、享、护、终五位一体养老服务平台。此外，公司还推出了首单美籍受益人家族信托 本土化跨境传承信托工具，以及多期“艺享世家”--艺术品消费选择权信托，满足客户定制化需求。 截至5月9日，目前已有61家信托公司披露了2021年年报，其中多家信托公司在2021年实现家族信托业务快速增长。另一方面，市场对于家族信托的需求也越来越清晰且多元。随着监管对于家族信托的定义和规范逐渐清晰，相信家族信托将步入成熟期，迎来飞速发展阶段。 “需求是巨大且多样的”，一位行业人士表示，“发力较早，配套较全又能做出特色的机构会有更大优势”。

张奥平/文 6月30日，国家统计局发布了2022年6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数。其中，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，重返扩张区间；综合PMI产出指数为54.1%，比上月上升5.7个百分点，重返扩张区间。整体来看，6月制造业、非制造业，以及企业生产经营景气水平均实现改善。 PMI作为经济运行的先行指标，时隔四个月后重返扩张区间（2月50.2%、3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%），反映出随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，今年新一轮疫情对经济影响最大的时期已经过去，经济实现环比修复，但下行压力依旧较大，市场主体生产经营仍面临较多困难，尤其是中小企业复苏动能依旧不足，关键“痛点”问题仍未缓解。我们认为，政策发力仍需抓住时间窗口，将经济环比修复的动能转化为强大的复苏势能。 首先，从构成制造业PMI的5个分类指数来看，虽全面回升，但从业人员指数与原材料库存指数仍低于临界点。具体来看，生产指数为52.8%，比上月上升3.1个百分点；新订单指数为50.4%，比上月上升2.2个百分点；原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.2个百分点；从业人员指数为48.7%，比上月上升1.1个百分点；供应商配送时间指数为51.3%，比上月上升7.2个百分点。 表明整体制造业在高效统筹疫情防控和经济社会发展下，景气面继续扩大，积极因素正在不断积累，生产端、市场需求端的景气度均实现回升。其中，供应商配送时间指数比上月大幅上升7.2个百分点，表明近期出台的一系列物流保通保畅等政策措施显效发力，供应商交货时间较上月明显加快，有效保障了企业的生产运行。但从业人员指数为48.7%，仍低于临界点，表明当下稳就业压力依然较大。 其次，从价格指数来看，主要原材料购进价格指数为52.0%，虽低于上月3.8个百分点，但依旧处于扩张区间，表明中下游中小企业依然受到较大的上游原材料采购成本压力。出厂价格指数降至46.3%，连续两个月位于收缩区间，表明部分企业盈利空间受到一定程度挤压，生产经营压力依旧较大。 最后，从大、中、小型企业PMI来看，大型企业维持扩张区间，中型企业重返扩张区间，而小型企业依然处于收缩区间。大型企业PMI为50.2%，比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点；中型企业PMI为51.3%，比上月上升1.9个百分点，重回临界点以上；小型企业PMI为48.6%，比上月上升1.9个百分点，景气水平虽有所改善，但仍低于临界点。其中，小型企业相比大、中型企业的生产经营压力更大，发展预期仍然较弱，这也是当前经济实现稳增长的关键“痛点”问题。 整体来看，在当前经济所面临的稳增长、稳就业、稳物价三大新挑战中，稳就业的挑战最大。5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，16-24岁人口调查失业率为18.4%。6月15日，国务院常务会议指出，“保住1.5亿户市场主体，就能稳住就业、保持中国经济的韧性。为进一步助企纾困和稳岗，对符合条件的地区，允许中小微企业缓缴3个月的职工医保单位缴费，规模约1500亿元。政策实施要直达市场主体，免申即享。缓缴不影响医保待遇，保持报销比例和药品品种稳定，确保应报尽报”。因为市场主体中，中小企业占较大比例，且贡献了近80%的就业，所以中小企业发展好，就业才能好，居民收入预期才能改善。从而，内需中消费才能实现恢复，经济发展才能形成良性循环。 从另一项经济先行指标社融数据来看，5月新增社融2.79万亿元，同比多增8399亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元，为2002年以来同期新高。但是，在存量社融同比增速上行0.3个点至10.5%的同时，M2（广义货币供应量）同比增速上升0.6个点至11.1%，社融-M2的剪刀差扩大为-0.6%，这代表了宽货币（增加基础货币）到宽信用（实体使用货币）的不畅。本质原因是，宽货币到宽信用中间隔着一层市场主体的“宽信心”。此外，社融数据中的结构性问题已存在较长时间。即政策驱动相关科目强于市场自主融资意愿相关科目（代表市场主体缺乏融资发展的信心）；短期贷款强于长期贷款（代表企业更需要短期生存经营资金，缺乏长期可投资项目）的特征。总体而言，当前因市场主体信心较弱，实体经济实现宽信用依旧存在着较大障碍。 另需关注的是，6月16日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间。在缩表方面，美联储每月减持475亿美元资产。同时，欧洲央行行长拉加德在欧洲央行官网发文称，为致力于恢复欧元区货币政策正常化，欧洲央行将在7月开启加息，并很可能在9月底之前退出负利率政策。在美欧等发达经济体货币政策加速“收水”的情况下，下半年全球总需求将大幅下降，使得全球经济下行风险持续加大，这也将对我国出口造成一定的冲击，同时对我国货币政策的主动性造成一定影响。 6月15日，国务院常务会议指出，“抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘”。6月22日，国务院常务会议指出，“面对当前复杂严峻、通胀严重的国际环境，必须着力办好自己的事”。6月24日，中国人民银行货币政策委员会召开2022年第二季度例会指出，“加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘”。 当前，正处于决定全年经济走势的关键节点。6月PMI虽重返扩张区间，但复苏动能仍然较弱，中小企业发展信心不足。我们认为，当前货币政策边际宽松立场明确，将继续发挥总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持，在短期助力中小企业实现“宽信心”，在长期促进经济持续健康发展。此外，积极的财政政策也将持续加大实施力度，下半年发行特别国债的预期增强。 可预计，在未来一段时间内，宏观、微观、产业等政策将会持续发力，中国经济在二季度末已实现环比修复，三季度将进入新一轮复苏期。市场主体、企业家及投资者也应重拾信心，走在确定性的经济周期曲线之前，为长期发展注入新动能。 （本文作者增量研究院院长）

经济观察网 记者 胡群  6月29日，中国人民银行（以下简称“央行”）调查统计司发布《2022年第二季度企业家问卷调查报告》显示，企业家宏观经济热度指数、国内订单指数、经营景气指数创2020年三季度以来新低，但盈利指数比上季上升2个百分点，比上年同期下降9.5个百分点。   企业家问卷调查是央行1992年起建立的一项季度调查。调查对象为全国范围内（除西藏外）的5000多户工业企业，调查内容主要包括企业总体生产状况、生产要素状况、市场需求状况、资金状况、成本效益状况、投资状况和其他等七个方面。 宏观经济热度指数反映企业家对本季宏观经济形势判断的扩散指数。2022年2季度，企业家宏观经济热度指数为26.5%，比上季下降9.2个百分点，比上年同期下降15.5个百分点。其中，47.7%的企业家认为宏观经济“偏冷”，51.5%认为“正常”，0.8%认为“偏热”。 2022年2季度，国内订单指数为40.9%，比上季下降0.5个百分点，比上年同期下降 15.1个百分点。其中，16.0%的企业家认为本季国内订单比上季“增加”，49.8%认为“持平”，34.2%认为“减少”。 国内订单指数一定程度上反映内需疲软。以消费为例，受新冠肺炎疫情影响，4月份，社会消费品零售总额29483亿元，同比下降11.1%，环比下降0.69%。5月份，社会消费品零售总额同比下降6.7%，降幅比上月收窄4.4个百分点。从数据可以看出，消费正在边际改善。 经营景气指数反映企业家对本企业本季总体经营状况判断。2022年2季度，经营景气指数为48.7%，比上季下降4.7个百分点，比上年同期下降11.0个百分点。其中，17.0%的企业家认为本季企业经营状况“较好”，63.4%认为“一般”，19.7%认为“较差”。 虽然上述三项指数均在低位运行，但2季度企业盈利指数已开始上扬。   国家统计局的数据也在显示企业经营状况正在改善。 6月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。6月份，制造业PMI回升至50.2%，在连续三个月收缩后重返扩张区间。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，随着复工复产持续推进，企业前期受抑制的产需加快释放，生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，高于上月3.1和2.2个百分点，均升至扩张区间。6月份，综合PMI产出指数为54.1%，高于上月5.7个百分点，表明我国企业生产经营总体呈现恢复性扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.8%和54.7%。 赵庆河表示，6月份采购经理指数重返扩张区间，反映出企业生产经营状况与5月份相比发生明显积极变化。但当前国内外经济环境依然存在诸多不确定因素，需进一步细化落实稳经济一揽子政策措施，积极扩大有效需求，巩固经济恢复发展势头。 6月23日，UBS Evidence Lab（瑞银证据实验室）发布报告预计，未来几个月财政支持加码、信贷增长提速。近期政府持续加大了政策支持的力度。财政方面，预计政府将加快实施已宣布的增值税退税措施（2022年全年为1.64万亿元），加大对受疫情影响严重地区和行业的定向财政支持，并适度放宽对地方政府融资平台的管控以支持基建投资。货币政策方面，央行或将继续通过降准和其他流动性工具来推升信贷增速，并放宽相关信贷政策限制。因此，未来几个月信贷增速有望持续反弹，到2022年底或随地方政府专项债发行大幅放缓而有所回落。 6月24日央行货币政策委员会2022年第二季度例会指出，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。

经济观察网  记者 汪青 6月30日，上海城市定制型商业补充医疗保险——“沪惠保”迎来完整运营一周年。记者在“沪惠保”周年回顾与展望调研发布会上获悉，截至6月27日，沪惠保累计赔付金额超7亿元，赔付件数达到18.9万件，平均结案时效为2.4天。 按照2021年版“沪惠保”总保费收入8.5亿元计算，首年赔付率达82%。未来，如何平衡可持续与惠民效果成关注焦点。 对此，中国太保寿险上海分公司副总经理李春雷表示，2021年“沪惠保”赔付情况基本符合预期，“‘沪惠保’长期可持续发展还需要依靠政府部门指导，需要共保体和社会各界共同努力，让更多上海市民参与进来把“池子”做大。此外，2022年版“沪惠保”保费微调，保障责任升级，就是遵循“好事办好，更要办久”的理念。 首年赔付率达82% 2021年4月“沪惠保”正式上线。截至2021年6月30日，售价115元／年的沪惠保，其总参保人数超739万人，首年参保率高达38.49%，创下中国“城市定制型商业医疗保险”首年参保人数之最。 在我国保险尚未被国民广泛接受的背景下沪惠保之所以能够热卖，上海市保险学会副会长、复旦大学风险管理与保险学系主任许闲认为，主要在于产品形态及其运营生态强大的机构背景。此外，根据公开数据对比，目前“沪惠保”的赔付率在同类产品中属于赔付率较高的惠民保产品。 根据“沪惠保”首年赔付数据显示，截至6月27日，累计赔付金额达到7亿元，占到总保费收入的82％。此外，赔付件数达到18.9万件，线上提交资料一次性通过率高达90%，平均结案时效仅2.4天。相当于每天赔付金额200万元，平均每分钟结案1.5件。 具体来看，在2021年版“沪惠保”所承保的三类保险责任中，住院自费责任的赔付是主要的理赔类型，占总体赔付金额的87.8%。另外的两类责任相比相对较小，特药责任赔付占比8.8%，质子重离子医疗责任赔付占比3.4%。 从年龄结构来看，获得沪惠保赔付的对象中，66周岁及以上年龄群体占比达到45.36%，成为沪惠保主要的受惠群体，为中老年人的健康保障提供了保险支持。 在“沪惠保”首年运营成绩单发布前，2022版“沪惠保”已于5月25日开启预售。 据上海银保监局人身险处处长黄丽在“沪惠保”调研会上介绍，在确保“沪惠保”首年产品“服务不断档”基础上，优化升级了2022版的产品方案。“沪惠保”2022版延续“低门槛、高保障、广覆盖”的产品特性，保障责任相比首年产品实现了“两增一扩”，切实减轻重特大疾病患者的高额医疗费用负担。 2022版“沪惠保”保费由2021年的115元/年上涨至129元/年，相应的保障责任也有所升级。 对于2022年版“沪惠保”保费微调，李春雷认为，主要是考虑到赔付压力、费用增长和责任拓展三方面原因，其保障责任也进行同步升级，在体现惠民之余亦有成本和可持续的考量，而且体现了对“好事办好、更要办久”理念的遵循。 新市民可参保 值得一提的是，2022版“沪惠保”还将新市民全体纳入。除全体参加上海市基本医保的在保人员、参加上海市市民社区医疗互助帮困计划的人员，在上海部分大型企业（试点物流配送、外卖快递等保供平台企业）工作并参加当地基本医疗保险的务工人群也可参保。 截至6月28日，2022版“沪惠保”投保人数已经突破500万人。其中，新市民参保人数已达70万人。 对此，许闲认为，上海新市民约有1000万人，基础大且年轻化。该群体参保率的提高将有助于改善“沪惠保”的风险池分布，有利于可持续发展。 李春雷亦表示，新市民将是投保截止期前沟通重点，也是今年扩面增量的抓手。目前，除已经参与较多的外卖、快递小哥、快车司机等灵活工作人群外，还在与建工集团这类有大量灵活用工建筑工人群体的行业进行沟通。 相较于2021年739万人的参保数，2022版“沪惠保”还有上涨空间。许闲表示，今年上半年受疫情影响，“沪惠保”推广受限。疫情稳定后，除线上常规渠道外，还应加大地推和团险的推广力度。 “根据全国各地惠民保运营情况分析，惠民保产品正在向三四线城市下沉，增速也在逐步下降，产品设计也趋于保守。只有这样才能更加科学的定价，并且应用风险管控手段去良好运营惠民保产品，真正给广大老百姓提供更好的医疗保障服务。”许闲说。

在信托转型的大背景下，中融信托2021年实现了业绩的稳健增长，全年实现营收56.74亿元，净利润14.87亿元，同比增幅分别为6.87％、7.83％，创5年新高。公司总资产增至327.16亿元，同比增14.56％，净资产217.07亿元，同比增1.67％，营业利润18.75亿元，同比增长11.74％，营收持续增长3年，各项经营业绩均保持行业前列。 作为国内领先的综合金融服务提供者，中融信托积极顺应行业形势，持续探索信托回归本源、转型发展的方式，以服务实体经济为出发点和落脚点，积极向投资模式转变，重点推进股权投资类业务、资本市场投资业务，有序减少通道类和融资类业务规模。同时，公司坚持为实体经济提供多元化金融服务的宗旨，结合信托主业，在标品投资、普惠金融、家族信托、存量物业升级改造、公益慈善信托等各项转型创新业务均实现了快速发展。截至2021年底，公司受托管理资产为6387亿元，其中49％投向基础建设和实体产业，在切实践行了金融服务实体经济的本源定位的同时，也为投资人提供了更加丰富、更加多元的选择。 “专业财富管理助力美好生活”。中融信托在实现自我发展的同时，也为投资人提供了较为专业的财富管理服务以及不少优质的投资机会。2021年，公司累计为投资人分配信托收益达502亿元。 进入2022年，信托面临的转型挑战仍在继续。据信托业协会近日公布的2022年一季度行业数据显示，信托业共实现营收205.15亿元，同比降28.25%；实现利润总额为123.84亿元，同比降31.42%。信托行业仍面临一定的下行压力，营业收入、利润总额与人均利润同比均明显下滑。 市场认为，在传统融资类业务受到压缩、风险增高的同时，与资本市场相关的投资业务将成为信托业务转型的主要方向。有人士分析称，信托公司应把握资本市场发展的阶段性机会，大力发展资产管理信托业务，着力提升投资研究、运营管理和金融科技能力，打造具有信托特色、信托优势的资产管理信托产品。 中融信托也在年度会议上表示，“未来三至五年坚决转型的决心不变，将从传统融资类业务中逐步跳脱，去服务信托、资本市场、特殊机遇投资中寻求增量，寻求产业、企业和信托的新结合点，为促进行业良性发展贡献力量。” 目前，中融信托业务结构相对合理，资产管理和财富管理团队日渐成熟，股权投资、资本市场、标品信托产品线日渐完善，并已经成为公司营收的主要部分。中融家族办公室已逐步完成服务体系生态圈搭建，受托资产规模超人民币160亿元，年增长超过45%。标准化证券投资业务产品条线更加丰富，涵盖阳光私募、货币型、纯债型、券商收益凭证、TOF等多种产品类型。中融信托消费金融先后与十多家互联网金融科技及场景产业机构开展合作，累计为超过全国3200万个人客户及10000多家小微电商户提供了小额贷款服务。 在2022年的业务重点上，中融信托将会坚持为实体经济提供多元化金融服务的宗旨，根据市场需求和公司战略，持续调整并优化业务结构，重点围绕新基建建设、传统产业改造升级及新兴产业投资扶持、住房建设与存量物业升级改造等方向开拓推进。 据经纬纺机（SZ.000666）发布2022年第一季度报告显示，报告期内公司实现营业收入1,896,157,026.70元，同比增长24.49%；归属于上市公司股东的净利润135,988,788.61元，同比增长6.68%。该份报告各类关键数据也可以推出——作为经纬纺机重要板块，中融信托在2022年也拥有一个良好开局。

伦斯勒理工学院的研究人员创造了一种实用的方法来生产N95口罩，这种口罩既是优秀的细菌屏障，又是接触性的细菌杀手。这种抗病毒和抗菌口罩可以佩戴更长的时间，这将减少塑料垃圾，因为不需要经常更换。 为了防治传染性呼吸道疾病和环境污染，化学和生物工程助理教授、伦斯勒生物技术和跨学科研究中心（CBIS）成员Helen Zha与材料科学和工程副教授、伦斯勒材料、设备和集成系统中心（cMDIS）成员Edmund Palermo展开了合作。 "这是一个多方面的材料工程挑战，有一个伟大的、多样化的合作者团队，"Palermo说。"我们认为这项工作是迈向更持久、自我消毒的个人防护设备，如改良N95口罩的第一步。它可能有助于减少空气中病原体的普遍传播"。 根据最近发表在《应用ACS材料与界面》上的研究，研究人员成功地将广谱抗微生物聚合物嫁接到N95面罩中使用的聚丙烯过滤器上。N95呼吸器面罩的设计是为了在脸上提供非常紧密的贴合，并对空气中的微粒进行高效过滤。 "N95口罩中的活性过滤层对化学改性非常敏感，"Zha说。"它可以使它们的过滤性能变差，所以它们的性能基本上不再像N95口罩。一方面它们是由聚丙烯制成的，很难进行化学改性。另一个挑战是，我们不想破坏这些口罩中非常精细的纤维网络。" Zha和Palermo与来自伦斯勒、密歇根技术研究所和麻省理工学院的其他研究人员一起，使用紫外线（UV）引发的接枝法将抗菌性季铵聚合物共价连接到非织造聚丙烯织物的纤维表面。这些织物由Hills公司捐赠，由伦斯勒大学校友Tim Robson提供。 Zha说："我们开发的工艺使用一种非常简单的化学方法来创造这种非沥清聚合物涂层，它可以通过基本上打破它们的外层来杀死病毒和细菌。这是非常直接的，也是潜在的可扩展的方法"。 该团队在他们的过程中只使用了紫外线和丙酮，这些材料都是可以轻易找到且工序也是易于实施的。此外，该工艺可以应用于已经生产的聚丙烯口罩回收物，而不是必须重新开始制造过程。。 当该工艺直接应用于N95口罩的过滤层时，该团队看到了过滤效率的下降，但解决方案是简单的。用户可以戴上一个未经改进的N95口罩，同时在上面再加一层聚丙烯，上贴面有抗菌聚合物。而在未来，口罩制造商可以制造一种将抗菌聚合物融入顶层的口罩。 由于国家科学基金会的快速反应研究（RAPID）资助，Zha和Palermo在2020年开始了他们的研究，当时N95口罩供不应求。 医护人员甚至在重复使用本应一次性使用的口罩。快进到2022年，所有类型的口罩现在都广泛供应。然而，COVID的发病率仍然很高，未来发生另一次大流行的威胁是一个明显的可能性，而一次性使用的口罩正在堆积在垃圾填埋场难以降解。 Zha说："这种技术将越来越重要。由空气传播的微生物引起的疾病威胁不会消失。现在是时候了，我们应该提高我们用来保护自己的材料的性能和可持续性。" 伦斯勒工程学院院长Shekhar Garde说："在聚丙烯上附着能杀死病毒或细菌的化学基团是一个聪明的策略。鉴于聚丙烯在日常生活中的大量使用，也许这种策略在许多其他情况下也是有用的"。 这项研究得到了美国国立卫生研究院/国家健康研究所的资助。

随着理想L9的发布，理想汽车创始人、董事长兼CEO李想的言论愈发博人眼球。 日前，李想通过个人社交媒体发声称：“预计最快到明年年底，最晚不超过2024年底，BBA（奔驰、宝马、奥迪）国产后的中大型SUV的主力车型销售价格将会低于50万元人民币。消费者将成为最大的受益者。” 图片来源：新浪微博 上述言论也再次引发网络热议，有网友表示：“想哥加油，把BBA价格打下来！”但也有网友表达了不同观点，称：“虽然未来的事情谁也说不好，但这个判断大概率得落空。毕竟一些基本硬件成本，尤其是豪华舒适层面的东西，价格不可能下得来。” 图片来源：新浪微博 而大部分网友都将李想的预测与理想L9的问世联系到了一起。作为理想旗下首款大型SUV，理想L9定价45.98万元，李想不仅将该款车型定义为“500万内 最好 的家用旗舰SUV”，更是在发布会直接喊话奔驰GLS、迈巴赫、路虎揽胜以及宝马X7等“竞品”车型，并称“哪怕是和库里南相比，我们也完全不怕。” 理想汽车CEO李想（左）图片来源：企业供图 更“应景”的是，理想L9开启预订的当晚，其预订通道显示服务触发熔断机制，页面也无法打开。理想汽车在其官方账号对此解释称：“由于理想L9预订火爆，目前服务器正在紧急修复中。” 上述官方回复也被部分网友质疑为理想汽车的营销手法之一。有网友在评论区留言称：“真的‘炸服’了？不是你们的营销手段吗？”“这种手段都拿出来了，销售目标没达成，岂不是很尴尬？” 有观点认为，从理想L9的售价及定位来看，其对标车型并非库里南、宝马X7、奔驰GLS、路虎揽胜，而是一些价格相近的中大型SUV，如蔚来ES8、宝马X5等。理想L9与更高级别车型作比较，也许完全是出于营销层面的考虑。 实际上，类似理想L9的宣传话术已成为如今新造车企业的营销特色。在今年粤港澳大湾区车展上，华为常务董事、终端BG CEO、智能汽车解决方案BU CEO余承东也曾放出“豪言”：“问界M7将完全超越丰田埃尔法、雷克萨斯LM等百万豪车。” 而想对余承东此番言论“扔鞋”的小鹏汽车CEO何小鹏，日前也在其个人社交平台以相似言论为小鹏的新车——小鹏G9宣传造势。何小鹏称：“德国顶级工程师团队调校的底盘让G9的操控高级感可以媲美保时捷卡宴，同时零百加速达到3秒级，整车NVH静谧性更是可以媲美GLS迈巴赫。这将会是50万以内 最好 的SUV。” 图片来源：新浪微博 “说到底，‘品牌向上’不是把产品定价提高了就行，而是一定要有真材实料。品牌一定要有产品支撑，而产品一定要有技术支撑，所以，企业必须确保自身的核心技术不断进步，才有可能实现品牌价值的持续提升。”清华大学汽车产业与技术战略研究院院长赵福全在接受媒体采访时表示，企业的品牌建设不能靠某一个爆款产品，而是一定要有持续的产品支撑，要通过体系保障每轮产品开发都能输出精品。 事实上，李想“金句频出”的同时，理想汽车或在2023年面临更大的业绩压力。一方面，理想汽车从2019年至今只推出了理想ONE和理想L9共2款车型。而伴随着其多款全新车型在2023年推出，理想汽车研发费用不断增加或将成为未来一段时间的常态，业绩方面或将承压。 以理想L9为例，其底盘控制系统、智能驾驶系统等均为理想汽车自研，需要大量的研发费用。同时，根据理想汽车的“爆款”思路，新车上市必然要搭配一套完整且强势的市场造势，市场营销费用和管理费用将持续攀升。 图片来源：每经记者 孙磊 摄（资料图） 另一方面，在加速投放产品之外，理想汽车还有很多计划需要在2023年完成。据悉，理想汽车希望建立和完善智能驾驶的自研能力，目标是2023年之前超过小鹏汽车；理想汽车北京绿色智能制造基地也计划在2023年底投产，年产能为10万辆，投产车型将全部为纯电动车型。 日前，理想汽车(LI，股价37.07美元，市值357.64亿美元)宣布，将在纳斯达克全球精选市场通过场内股票发售计划(ATM发售)发售总额高达20亿美元的美国存托股(以下简称ADS)，每ADS代表2股A类普通股。截至美东时间6月28日收盘，该公司市值为357.64亿美元，这笔交易约占其市值的5.59%。 据悉，此次发行的净收益将用于研究下一代电动汽车技术，包括BEV、智能座舱和自动驾驶技术，开发未来平台和制造汽车模型，以及满足营运资金需求和一般企业用途。 李想此前曾预计，2025年，国内将会销售超过800万辆智能电动车，理想汽车在2025年要拿到中国智能电动车20%以上的市场份额（160万辆）。对于理想汽车而言，L9或正式拉开冲刺这一目标的序幕，但其能否真正达成上述目标，2023年将是关键之年。 记者| 董天意 编辑| 程鹏 范文清 杜波 盖源源 校对| 段炼 图片来源：企业供图

文 | 新眸，作者｜叶静、桑明强 2020年上半年，微软宣布永久关闭全球83家线下实体零售店，仅保留纽约、伦敦、悉尼、华盛顿4家，作为展示最新技术的体验中心。在外界看来，这次调整将是微软的业务战略从软硬件一体，向智能云、在线办公转折的关键信号，同时也意味着，微软对苹果长达十多年的模仿旅程，最终以线下零售战略的失败而告终。 对标战略流行互联网已久，过去的成功案例也数不胜数：从施乐造出全球首台复印机但被佳能等日企打败、QQ取代IM先行者ICQ和MSN、eBay身为电商龙头却被淘宝后来者居上、雅虎被模仿者们击溃。回顾中国互联网发展历程，高增长始终是一个不可忽略的背景，走完了三大门户到BAT遍地黄金的时期，又打来了移动互联网、产业互联网第二大浪潮。 雷军一句“站在风口上猪都能飞起来”成了新玩家们的刺客信条，新模式+新技术+新概念被粗糙地等同于一个新风口。除了前仆后继的创业公司，手持大量现金筹码的巨头们也将这些写进战略规划书里，尤其在流量触顶时期，他们需要找到新锚点充当借口，“紧跟时代脉搏”成了升级版本的机会主义。 过去贝索斯在被问及“在未来10年内，什么变化最大”时，他诚恳地说“我们更应该关注在未来什么不会变”，从亚马逊的角度，不变的是人们对商品低价快捷的长期需求，按照贝佐斯的逻辑，如果说战略规划有可以预测未来的部分，那么它不应该是追赶变化，而是预判什么不变。 就像管理学大师明茨伯格所讲到的，大部分管理者的事前战略明显高估了自己预测未来的能力。实际上，这并不是对战略重要性的否定，而是点明大部分的应急战略并不是什么精心筹划的产物，反倒像是企业对市场环境变化的应激反应，后来这也成了人们认为战略规划无用的举证。 市场的另一极，我们常常能听到，时下市场动荡难以预测，金山副总裁郭炜炜曾说，当下互联网公司不需要战略。对这句话最妥帖的解释是大部分的互联网公司做不出好战略。但事实证明，风险并未远离，老生常谈的共享经济、社区团购、线上教育是前车之鉴，敏锐的巨头们也难逃紧跟各种“风口”，最终攒了一筐多元化业务陷入痛心割肉的境地。 但人们容易忽略的是，战略问题既是市场问题，也是组织问题。 01 等待下一个大机遇 1998年，《好战略，坏战略》的作者理查德·鲁梅尔特问乔布斯，“苹果在无法打破微利模式的情况下，怎么去撼动Windows和英特尔的标杆地位，你制定了什么战略吗？” 乔布斯说，“我在等待下一个大机遇。” 在那之前，微软发布了Windows 95，基于Windows操作系统和英特尔处理器的计算机迅速主导世界，导致苹果业绩急转直下，裁员、产品重组、市值大跌，种种危机让华尔街分析师纷纷建议苹果卖身IBM或摩托罗拉来求生。 转机发生在1997年，乔布斯回到苹果担任临时CEO，收到来自正受垄断诉讼影响的微软投资的1.5亿美元，当天的交易日结束时，苹果股票涨幅33%，收盘于26.31美元，是阿梅里奥辞职当天股价的两倍，市值净增8.3亿美元。 在拯救苹果的道路上，乔布斯采取精简产品和部门的战略，将苹果的台式和所有的手提及手持设备的产品机型号减少到1个，降低软件开发力度，减少开发工程师和经销商的数量，建立了一个新的网站直接向消费者销售产品，除此以外，乔布斯还打造了iMac、iPod等新产品。1998整个财年，苹果实现了3.09亿美元的盈利。 在鲁梅尔特看来，乔布斯的战略核心，在于通过采取聚焦化和协调性的措施，直接解决了最根本的问题：围绕如何通过有限的途径，销售简化的产品，调整整体的商业逻辑。“我们的产品线太复杂了，耗费了公司大量的资金。”乔布斯谈到。 和大多数公司制定战略不同，乔布斯没有把简单的增长目标或市场份额当作实际意义上的战略，也没说通过“某些手段”让苹果达成业内第一，他的思路是在解决当下问题的基础上，等待下一个大机遇，因为他意识到未来移动时代将有大量新技术诞生。 多年以后，苹果发布了iPhone和iPad，以Mac作为中心，使用高速侧载的方法来管理内容。2010年，乔布斯将他的精力放到了如何把Mac作为数据化生活方式的中心转移到iCloud，进而造出其它硬件、软件以及服务平台，那时候的苹果有个显著特征：所有的产品都在苹果的大生态里。 从战略的角度看，移动时代的到来让市场大环境出现了变化，硬件厂商异军突起，议价权明显强于PC，直接分走了产业链上的一块大蛋糕。不久后，谷歌和亚马逊也开始效仿苹果这个战略，微软CEO鲍尔默在股东大会上明确提到，我们需要向苹果的发展策略靠近，最典型的例子是，Surface平板电脑也是以苹果联通世界的理念作为指导研发的。 同样是转型，在PC公司、英特尔和AMD等公司的支持下，微软并没有自己的系统平台，但它不可能总是依靠硬件合作商来赢得支持，毕竟后者同时也生产安卓设备，对微软的忠诚度已经没有在WinTel时代那么高了。 对硬件、软件及服务三方面实现完全控制，这是微软仿效苹果的根本原因。但实际情况是，PC互联网时代的成功经验，未必能套用在移动互联网，战略上的模仿，尤其对于一个发展较为成熟的企业来说，结果往往并不如意。 就以布局线下门店为例，苹果的规模远远超出微软的100多家，但在坪效上，微软落后好几个身位，苹果实体店和线上商店产生的收入超过总营收的30%，形成“线下+线上”的完整营销链条组合，但微软的门店总是门可罗雀。 苹果产品覆盖手机、PC、TV、可穿戴设备、智能音箱等硬件，以及流媒体、音乐、杂志、游戏订阅等软件，然后通过硬件带动软件和第三方开发者生态。反观微软的Surface系列电脑、Xbox 游戏设备等硬件系列产品单一，生态体验明显不尽人意。 微软在效仿苹果战略的时侯，忽视了产品阵容组合和模式的差异性，但好战略往往是抓住有利契机，以长攻短取胜。微软在硬件业务优先的线下零售战略并不顺利，但好在微软后来意识到，智能云、Office等软件业务才是它的主战场，相较于苹果，AWS、Slack、Salesforce 为代表的云计算和协同办公巨头才是它真正的对手。 微软云业务主要发展脉络及股价走势 图源中国银河证券 几乎在同一时期，为了应对增长问题，Adobe也拓展了创意软件的方式和内容，制定了转变为通过云和数字版渠道订阅的公司战略，对人工智能和机器学习进行大量投资，基于这些策略，Adobe不仅在利润实现了翻三番，股价也蹭蹭蹭增加了10几倍。 “我说服团队采取一种有违直觉的战略，将重点从规模庞大的、收入可支付所有人薪水的服务器和工具业务，转向微不足道的、几乎没有任何收入的云业务。”纳德拉说，如今看来，无论是按Gartner还是IDC的统计口径，微软公有云服务在全球市占率排名也只是仅次于亚马逊的AWS，和其它协同办公玩家相比，Azure与Office365、Teams的结合，微软这种多云解决方案明显更加成熟。 对于苹果来说，移动互联网是下一个大机遇，但对微软而言，云才是它实现超车的弯道口。就像彼时的任正非所讲的，机会才是企业扩张的动力，对于高科技企业来说，机会的重要性大于成本的，但机会不等于风口，后者多变且具有可替代性，“只要可替代、拼的你死我活的东西，就不是公司的战略方向。” 02 战略意味着资源让步 自互联网诞生以来，无论是PC还是移动互联时代，中国互联网的发展速度和复杂程度要远超大部分的国外地区，大大小小的风口数不胜数，从战术的层面来看，互联网边际成本极低的特点使得行业先发优势巨大，但也将战略的应变和规划推到了风口浪尖。 所以我们能看到，原本在PC时代就已基本定型的巨头们，不得不将触角伸向了移动互联网的各个角落，其中最典型的例子就是BAT。 在2014年的一次财报会上，百度移动端日活跃用户刚达到1.6亿，综合PC端及移动端，市场份额为73%，对李彦宏来说，来自智能终端的流量从无到用，直至超过PC，相当于在流量上再造了一个百度，在他的规划里，“百度的五大战略方向是搜索、移动、LBS、消费电子产品及互联网。” 相较于百度，2005年的腾讯还是一家小公司，马化腾当时提出要“打造一站式在线生活平台”战略方向，要把QQ做成国民软件。后来谈及手机终端的大量普及时，马化腾认为要抢占“基于通信与社交的全新平台”的先机，在内部赛马机制下诞生的微信自然成了最优解，所以当腾讯内部将微信默认为战略的优先级时，仍聚集在PC端的QQ不得不作出战略性让位。 市场上对标微信的竞品纷纷冒出，最有名的是小米旗下的米聊，在对微信有一定先发优势的前提下，仍然比不过腾讯对微信的支持与QQ用户引流，最终败走麦城。几乎是同一时期，2013年的阿里进行了成立以来最艰难的一次组织变革，7大事业群拆分为25个事业部，采取总裁负责制，次年宣布All in移动端的发展战略。 自那以后的很长一段时间里，电商一直作为阿里整个体系的核心，和其他新兴业务的支点。2018年的战略会曾解读了阿里的发展史，从1999年阿里成立，到2006年参观蒙牛后第一次提出做生态系统，后者被确定为发展战略后，奠定了数据流、资金流、物流3个基础服务设施，成就了阿里从百亿到千亿美元的奠基石。 但随着主营业务增长变得艰难，阿里云、本地生活、数媒娱乐、物流网络、海外电商等各个领域则被划为新增长曲线，其中阿里云与蚂蚁集团分别作为提供技术系统和支付金融服务的基建，菜鸟则作为核心电商与新零售项目的基建。 阿里最近的战略，是想通过建立一个完整的本地零售体系，进而实现对消费者近场商品和服务的全覆盖。如果说阿里早期模仿的是eBay模式，那么如今的战略更像在对标亚马逊。从2017年亚马逊收购全食超市开始押宝本地零售，截止去年年底，亚马逊在全美共拥有近600家线下门店和四个零售品牌，阿里的盒马鲜生、天猫超市、淘鲜达和前者的方案不谋而合，如今巨额投入的阿里云，思路也神似AWS。 当年蒋凡接棒淘系电商，率队实现了“All in无线”的电商移动化转型，又在主站流量增长乏力时，摸索淘宝直播抓住了直播电商的机遇。如今新上任的戴珊所面临的考验，不仅要稳住电商基本盘，“责任田”里另外两个“种子选手”——淘特和淘菜菜，尽管阿里从未公布过对上述两个业务的投入规模，但据东方证券研报分析，自去年以来，两业务引致阿里每季度亏损接近200亿元。 2022年1月起阿里组织架构图源东方证劵 另一边的腾讯也面临增长难题，过去几年里，游戏一度遭遇版号风波，中国游戏市场规模增速已经降至个位数，引以为傲的社交和娱乐板块也被字节跳动重创。于是在2018年，腾讯提出了向产业互联网转型的第三次战略升级，成立云与智慧产业事业群（CSIG）。产业互联网需要对云计算、大数据等基础设施进行大量的投入，与B端G端共建生态，但这注定是一条短期内ROI不成正比的长征路，顶着“没有ToB基因”的质疑，腾讯还是踏进了互联网下半场。 腾讯组织架构图源官网 在红利见顶的的大背景下，社会大环境也发生变化，监管压力让所有的互联网企业都开始重新梳理逻辑，玩家们逐渐找不到新的风口。去年4月，腾讯再次战略升级，推动可持续社会价值创新的大战略，只是相较于过去扎根消费互联网、拥抱产业互联网，这次的战略格局之大显得有点务虚。 多年以前，大可乐手机破产前夕，创始人丁秀洪在朋友圈里写道：风往哪个方向吹，草就要往哪个方向倒。年轻的时候我也曾以为自己是风，可是最后遍体鳞伤，才知道我们原来都是草。 如果说苹果、微软、亚马逊以主动战略的姿态，推进版图扩张，国内巨头们更像是在风口过后，丧失灵感无风可追，从看别人摸着石头过河，到自己摸着别人过河，也难以给未来做出更好的新战略，转而陷入同质化的内卷鏖战。 03 战略制定跟市场调研差别在哪？ 去年华为上海战略会议，任正非提出公司发展的基本逻辑：方向要大致正确，组织必须充满活力，并要求把这段加入这次会议总结的主标题中。 这里的方向是指产业方向和技术方向，短期内虽然不能完全看得准，做到大致准确就很了不起，但做到这点的前提是得有细微的洞察；其次，在方向大致准确的情况，组织是确保战略执行、走向成功的关键。 小米一度是中国互联网圈最倡导“扁平化管理”的企业，组织扁平、管理极简、员工不打卡、不设KPI。但就像上市后雷军说的那样，对于一家营收过千亿，员工近两万人的公众公司，要摆脱过去创业公司的标签，组织转型和战略重新规划是必经之路。 从2018年的财报看，小米整体业务增速缓慢，软件生态无法变现，小米对友商的“降维打击”也无从谈起，当其他智能手机厂商维持着一般水平的毛利率，小米依然还在硬件研发、高端化和渠道方面发力，性价比战略毛利低的缺点也就暴露出来了。 低价硬件扩展用户群、靠软件变现赚钱的打法失效，小米过去的战略放在过去适用，但放在现在和以后，明显高估了软件生态的变现能力，也低估了手机总装集成的技术难度和产业链话语权，根据小米的财报显示，小米线下店建设的主力已经转向了授权店，而非直营店，这次调整，也让小米意识到战略误判的危险性。 同年9月，雷军发出内部邮件，宣布了小米上市后的首次重大战略调整，也是小米成立以来最大的组织架构变革，即新设集团参谋部和集团组织部。在雷军看来，司令部里面最重要的部门是用来指挥打仗的参谋部，邮件原文中称：“参谋部协助CEO制定集团的发展战略，并督导各个业务部门的战略执行。” 这其实意味着集团的收权，原本各自负责一摊业务的联合创始人向头部集中，从“大部门”向“大集团”转化。实际上，虽然大家一般默认小米的参谋部相当于其他公司的战略部门，不过据一些员工反馈，“参谋部”仅是一个职能部门，主要工作是为其他部门设置和考核KPI，并对考评结果进行原因追踪，而不是去制定所谓的“战略”。 无独有偶，早前京东前员工透露：公司从战略到执行层面的大政方针都是由刘强东亲自决定，虽然有战略部门，但事实上起不到太大的作用。这种CEO个人决策为主的管理风格，在互联网大厂并不少见，阿里设有战略投资部，腾讯有战略发展部，但战略部门所做的事与其说是参与策划，更多是在上层的决策下达后进行合理化论证。 结合招聘网站上的信息，诸如“信息的定期收集研究”、“数据分析”开始成为各大互联网公司战略部门招人的硬性要求。大多数战略岗做的仍是纯粹的信息收集工作，比如竞争对手在做什么、做得怎么样、到什么程度等，最后整理好信息，再找战略咨询公司做推演，所以不免有人提出疑问，所谓的战略跟市场调研差别究竟在哪？ 一般来讲，信息收集是制定好战略的前提，是为了验证战略的可行性，比如PK的话胜算如何，做一个假设+求证的过程，但实操很容易变成“为了信息搜集而搜集”，甚至可能把别人的战略错当成自己的战略。 为什么会有人坚决地认为，大多数的互联网公司不需要战略，原因就在于国内互联网企业往往是在执行的过程中找方向，处于从未知到受知的被动状态，而不是先确定了一个战略方向再执行下去，一个好战略的制定包含了调查分析、指定方针、设计打法等一系列复杂过程，但过去巨头的玩法是先跑马圈地，靠打规模战、渠道战和价格战占住用户和预算，先抢风口，至于产品和运营，后续可以慢慢补进去。 有从业人员在社交平台上表示，除了腾讯CDG有大量投行、咨询出身的人作为主要成员，长期与重点部门的同事组合成一个团队协同合作，大部分情况是工程师和产品经理已经作为一家互联网公司的核心，但和投行、咨询招人组建的战略部门相比，两拨人的思维方式和工作风格迥异。 把技术部门骨干抽调组成战略部门，或许是一计解法，小米也是这么做的，但效果如何还要另当别论。毕竟很多互联网公司的战略部门经常战略失踪，都热衷于去验证结果，以至于有人将战略部比作鲁迅笔下的孔乙己，“他在的时候能给人们带来欢乐，但他不在的时候日子也就这么过”，而这并不是一个小众问题。

　　作为全球化最深入的中国企业之一，海尔智家在海外多个市场都实现了引领。以巴基斯坦为例，海尔智家整体份额已经连续8年第一，海尔空调连续15年市场第一。在巴基斯坦市场占有绝对优势的同时，海尔空调还通过亮相国际展会，进一步扩大其品牌影响力。 　　当地时间 6 月 9 日至 11 日，在第27届巴基斯坦制冷暖通国际展（HVACR EXPO）上，海尔空调携全球首创MRV5无线多联机、磁悬浮中央空调等全系创新产品，为当地用户带来智慧节能空气解决方案。 　　HVACR EXPO是巴基斯坦最大的专业制冷暖通国际展会，也是当地最重要的年度展会。今年的展会，在巴基斯坦拉合尔博览中心举行，有来自全球超300家知名企业共同展示他们的最新产品。有数据显示，在巴基斯坦空调市场中国品牌占有约71%的份额。作为最具代表性的中国品牌，海尔在HVACR EXPO展会上备受关注。 　　在展会现场，海尔智慧空气解决方案成为本次展会的最大亮点，海尔空调搭载E+云服务平台，将产品升级为网器实现互联互通。在智慧空气场景下，海尔MRV5无线多联机、磁悬浮中央空调为用户提供无故障运转监测、远程操作、故障预警、节能优化等一键智慧管理，实现了“24小时管家式服务”的智能升级，为当地用户提供系统全面的节能增效和能源管理一体化解决方案。 　　除了智慧空气解决方案，海尔空调的创新科技也吸引了大量当地客户的关注。海尔展出的MRV系列多联机新品，实现了内外机的智能无线通讯，大幅减少施工安装难度。同时，海尔MRV5无线多联机也实现了4台模块组合，最大制冷量达136HP，实现行业内最大冷量。此外，海尔展出的磁悬浮中央空调，采用磁悬浮无油运转技术，在运行时实现零摩擦。这不仅提升了空调的稳定性与使用期限，还可减少50%的能源消耗，解决了中央空调能耗高和维护成本高的两大行业性难题。 　　得益于智慧空气解决方案和创新科技产品，海尔空调在巴基斯坦早有口碑。此前，海尔中央空调已入驻IMC医院、Hameed Latif医院、人马座大酒店、公园巷大厦第二高楼、中国驻巴基斯坦大使馆、多明尼恩购物中心和公寓综合体项目等大型建筑，受到用户和行业的广泛认可。 　　海尔智家借助HVACR EXPO这个国际化平台让越来越多的客商和用户认识和了解海尔空调，在不断升级智慧空气体验和提供本土化定制方案满足全球用户需求，提升海外品牌影响力的同时，也持续拓展市场空间赋能，助力其成为中国品牌在全球的一面旗帜。 　　

经济观察网 记者 李靖恒 近段时间，磷矿石价格的急涨颇受市场关注。 根据生意社的数据，截止6月30日，品位为30%的磷矿石的平均价格为每吨1066.67元，相比4月初价格上涨了44.14%，同比去年6月份均价上涨了101.26%。 国内生产磷矿石的厂商主要包括云天化（600096.SH）、川恒股份(002895.SZ)、兴发集团(600141.SH)等。其中，川恒股份董事会秘书办人士向记者介绍称，磷矿石的下游产品包括磷肥、磷酸盐等。相比传统用于农业的磷肥，工业级以上的磷酸盐属于精细化工。此外，磷酸还可以进一步制成磷酸铁，用于磷酸铁锂动力电池的正极材料。 兴发集团亦在年报中表示，近年来，磷酸盐行业从粗放型向精细型发展，工业级向食品级转换。大吨位的普通磷酸盐产品产量逐渐下降，代之而来的是不断扩大的高端精细磷酸盐规模。 云天化是国内最大的磷矿石生产企业，也是国内最大的磷肥生产企业之一。云天化在年报中表示，目前该公司“推动产业结构转型，非肥业务发展初具规模”，将“抓住新能源产业发展机遇”。云天化现有50万吨磷酸铁及其配套装置正在建设中，预计将于今年和明天陆续建成。 目前，国内最大的磷酸铁锂正极材料厂商是湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简称“湖南裕能”）。6月份，湖南裕能向深交所提交了招股说明书上会稿，并通过了深交所创业板上市委员会审议通过。 湖南裕能在招股说明书中表示，相比三元材料电池，磷酸铁锂电池的安全性能更为优异。未来，兼具安全性能和成本优势的磷酸铁锂电池在新能源乘用车上的应用比例有望进一步提升。根据高工锂电数据统计，2021年磷酸铁锂正极材料出货量达到48万吨，同比增长287.1%。 磷资源应用的精细化：从肥料到芯片 在磷矿石涨价的背景下，诸多磷矿企业都有扩产的规划。上述川恒股份人士告诉记者，去年该公司的磷矿石产量约为246万吨，预计今年会有300万吨左右的产能。 此外，根据相关磷矿石生产企业的年报或者公告，目前兴发集团和云图控股(002539.SZ)都各有200万吨的在建磷矿石产能，司尔特(002538.SZ)有300万吨，川发龙蟒(002312.SZ)有250万吨。 云天化年报介绍，目前全球磷矿石基础储量约670亿吨，主要分布在非洲、北美、亚洲、中东等地区，其中非洲和中东合计接近80%。国内磷矿石基础储量32.4亿吨，全球排名第二。但是国内磷矿资源储量分布不均衡，云南、贵州、湖北、四川、湖南五省的保有储量超过了全国总保有储量的80%以上。 云天化介绍称，2021年国内磷矿石产量9941.4万吨，同比上涨11.5%。去年由于环保政策的压力，对磷矿开采产量形成了有效的约束和限制。同时，国内含磷新能源材料产业快速发展，磷矿石供需维持紧平衡状态。 川恒股份人士告诉记者，磷矿石的下游产品包括磷肥、磷酸盐等。而磷酸盐分为工业级、食品级、试剂级、电子级等。相对用于农业的磷肥，工业级以上磷酸盐属于精细化工，其生产所用的工艺技术含量更高，浓度也更纯一些。其中，电子级磷酸盐的浓度要求是最高的。 从数量上来看，目前磷矿石大部分仍然用于生产磷肥，占比达到了71%。根据云天化年报介绍，该公司去年磷肥产能为555万吨，是国内产能最大的磷肥生产企业之一。受磷矿资源分布影响，国内磷肥产能主要集中于“云、贵、川、鄂”等地区。但是，磷肥的销售区域主要集中在北方。 除了磷肥之外，磷矿石有7%用于生产黄磷，6%用于生产磷酸盐，其他磷化物占6%。兴发集团在年报中介绍，目前全球磷酸盐产能约300万吨/年，主要包括磷酸钠盐、钾盐、钙盐、铵盐等，其中国内产能占比超过四成。 兴发集团表示，近年来，磷酸盐行业从粗放型向精细型发展，工业级向食品级转换。大吨位的普通磷酸盐产品产量逐渐下降，代之而来的是不断扩大的高端精细磷酸盐规模，已逐步占据国内外主要食品级、医药级市场主导地位。 兴发集团目前每年黄磷的产量超过16万吨，精细磷酸盐产能约20万吨。去年，由于能耗双控和环保限制，国内黄磷的价格从年初每吨1.7万元开始上涨至9月份的每吨6.3万元，年底回落至每吨3.8万元。 川恒股份人士告诉记者，由于该公司采取的是湿法制备磷酸，因此相对来说没有受到能耗管控的影响。根据川恒股份年报介绍，磷酸制备工艺路线主要为湿法磷酸和热法磷酸两种。其中，热法制备磷酸能耗较高，而黄磷就是热法制备磷酸的中间产品。在能源、原材料价格不断上涨、电力供应十分紧张和环保要求日益严格的今天，黄磷及其下游产品的制造成本大幅度上升，美国、欧盟等发达国家早已限制或禁止黄磷生产。 兴发集团进一步表示，目前磷酸盐正在加速向电子级产品突破发展，以满足更高端领域的需要。电子级磷酸属于湿电子化学品，是超大规模集成电路、显示面板、太阳能电池等生产过程中不可缺少的、关键性基础化工材料之一。 兴发集团的子公司湖北兴福电子材料有限公司目前每年产能包括3万吨电子级磷酸、2万吨电子级硫酸、3万吨电子级蚀刻液。其中，用于生产芯片的磷酸中的金属离子杂质可以控制在10ppb级别以内。（ppb：浓度为十亿分之一） 传统磷化工企业纷纷转型新能源 磷酸可以进一步制成磷酸铁，而磷酸铁是磷酸铁锂电池正极材料的原料。川恒股份人士告诉记者，该公司目前有10万吨磷酸铁的在建产能，7月到8月份应该能够建设完成，预计8月到9月份能投产试车。 川恒股份在年报中称，该公司目前确定了从传统磷化工领域向新能源材料方向转型升级的战略，将围绕磷矿石中的“磷、氟”资源进行一体化开发，重点发展磷系电池材料和氟系电解液材料。川恒股份与动力电池生产商欣旺达（300207.SZ）合资设立了贵州恒轩新能源材料有限公司（以下简称“恒轩新能源”），目前恒轩新能源拟投资建设的磷酸铁项目正在筹备中。 新能源汽车动力电池根据其正极材料不同，主要可以分为三元电池和磷酸铁锂电池。根据高工锂电的统计数据，近年来磷酸铁锂电池占比不断增加。从2019年到2021年，三元材料电池装机量占比分别为89%、82%和60%，而磷酸铁锂电池装机量占比分别为4%、15%和40%。 6月27日，申万宏源分析师宋涛和马昕晔发布的研究报告显示，截至2022年5月，磷酸铁锂的月产量超过了三元材料。过去，磷酸铁锂动力电池受行业补贴标准的影响，一直处于低迷状态。但目前受到锂钴资源短缺和储能行业发展的影响，磷酸铁锂性价比优势越发凸显。 据宋涛和马昕晔测算，2022年磷酸铁锂需求达59.9万吨，2025年需求有望突破200万吨。而每吨磷酸铁锂大约消耗磷酸铁0.98吨，每吨磷酸铁消耗0.85吨磷酸，预计将带来磷酸铁需求约197万吨。 在磷酸铁锂电池正极材料生产厂商当中，国内市场份额最大的是湖南裕能，其出货量占比达到了25%。其次是德方纳米（300769.SZ），占比为20.21%。6月8日，湖南裕能向深交所提交了招股说明书上会稿。6月15日，深交所公布的审议会议结果公告表示，湖南裕能符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 湖南裕能在招股说明书中介绍，磷酸铁锂电池凭借较高的安全性能和出色的循环性能，早期主要应用于新能源商用车。三元材料电池凭借能量密度高的优势，主要应用于新能源乘用车。而近几年，乘用车磷酸铁锂电池出货量亦快速增长。 湖南裕能表示，新能源乘用车快速发展的同时，业界对其安全性关注度也日益提高，相比三元材料电池，磷酸铁锂电池的安全性能更为优异。此外，随着补贴逐步退坡，新能源汽车行业即将步入无补贴时代，各企业将愈加关注成本控制。因此，兼具安全性能和成本优势的磷酸铁锂电池在未来新能源乘用车上的应用比例有望进一步提升。 虽然磷酸铁锂的理论能量密度低于三元材料，但近几年两者的差别有所减小。根据工信部于2021年发布的第3批新能源车型目录，搭载磷酸铁锂电池的新能源乘用车，平均模组能量密度可达151.3Wh/kg；搭载三元材料电池的新能源乘用车，平均模组能量密度可达164.7Wh/kg。 在磷酸铁锂正极材料重要性上升的背景下，磷酸盐生产厂商也开始纷纷布局磷酸铁产能。根据云天化5月份公布的投资者关系活动记录表,该公司一期年产10万吨磷酸铁预计将于今年6月底建成，8月底投产；同时，二期年产20万吨磷酸铁正在加快审批、提前投建；三期年产20万吨磷酸铁预计明年底建成。 此外，根据相关公司的年报和公告，云图控股有35万吨的磷酸铁在建产能，预计于2023年逐步投产；川发龙蟒有45万吨磷酸铁在建产能，而兴发集团有30万吨的在建项目。 新洋丰(000902.SZ)也是国内的磷酸铁生产公司，该公司在6月8日公布的投资者关系活动记录表中介绍，今年全行业磷酸铁的新增产能不大，预计盈利能力会很好。从目前的情况看，今年磷酸铁的单吨毛利相较去年8月高出了50%左右。预计明年磷酸铁行业仍将处于紧平衡的状态。  

经济观察网 记者 李华清 6月30日晚间，港交所官网披露了中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称“中国中免”）的上市申请资料，这是其时隔半年后再战港股上市。 中国中免成立于1984年，是目前国内乃至全球最大的旅游零售运营商，主要从事为境内外旅客和中高端客户销售免税和有税商品，实控人是国务院国资委。2009年，中国中免已经在A股成功上市，目前市值将近4400亿元，有“免税茅”之称。 2021年6月，中国中免曾经递交过一次港股上市的申请资料，并在同年11月通过港交所的聆讯，但2021年12月初，中国中免发布公告称，受新冠肺炎疫情等因素的影响，全球经济受到较大冲击，资本市场持续低迷，公司经过慎重考虑，决定暂缓H股上市的进程，后续安排视市场情况确定。 对于时隔半年后中国中免重启H股上市一事，科方得投资执行总裁张晓兵向经济观察网记者分析认为，中国中免目前还是需要积极开拓更多海外市场和争取更多的国际资本支持，当下，海外疫情防控已经逐步放开，国际旅游业在恢复中，国内也在稳定经济增长和调整疫情防控措施，市场有向好表现。此外，抢到港股“免税零售”第一股的头衔，对于品牌声誉也有所助力。 近三年营收净利双增长 中国中免已有近40年的发展史，在过去10年里，按照销售收入计算，中国中免在全球的排名不断上升，从2010年的第19名上升至2015年的第12名，在2019年上升至全球第四，2020年和2021年均位列全球第一。2021年，中国中免的销售收入占到全球旅游零售行业市场份额的24.6%。 在免税零售领域，中国中免具备显而易见的优势。在中国，从事免税销售需要有牌照，截至2021年底，中国中免是中国持有免税经营牌照的九组实体之一，是中国持有免税经营牌照在全国经营免税口岸店的五组实体之一，还是持有经营牌照在中国经营所有种类免税店的唯一实体。 中国中免是中国目前唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，包括口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店。截至今年6月21日，中国中免经营着193家店铺，其中，在中国的100个城市中经营着184家店铺，剩下的9家是境外免税店（其中7家在香港、澳门和柬埔寨，2家是邮轮店）。 过去10年间，中国中免多次拓展旗下销售渠道。基于对海南免税政策的积极预期，2011年，中国中免在三亚开出中国第一家离岛免税店，2014年，中国中免在三亚开出中国第一家旅游免税零售综合体，也就是三亚国际免税城，该综合体中除开有免税零售外，还配套餐饮、娱乐及休闲。2021年，三亚国际免税城的收入规模达到348.11亿元，在中国的购物中心中销售额排名第一。目前，中国中免正在建设海口国际免税城。 除开在经营资质、销售渠道方面占有优势外，中国中免在采购环节也积累了明显的优势。通常来说，全球采购能力是衡量一家免税零售商核心竞争力强弱的重要指标。中国中免称，公司已经在全球范围内建立起超过430家供货商和1200多个品牌的直采渠道，主要销售的产品包括中高端香水化妆品、时尚品及配饰（例如手表、珠宝、服饰、配饰等）、烟酒、食品，入驻的品牌资源远超同行竞争者。 过去三年，中国中免的收入及净利润实现大幅增长。2019年至2021年期间，中国中免的年收入从480.12亿元增长至676.75亿元，三年间复合年增长率达到18.7%。2019年至2021年期间，中国中免的年净利润从54.71亿元增长至124.41亿元，三年间复合年增长率达到50.8%。 新冠疫情发生后，虽然中国中免2020年和2021年的营收及净利润还能实现较大增幅，但毛利率有了较为明显的下跌。2019年，中国中免的毛利率为51.1%，2020年下滑至38.9%，2021年进一步下滑至32.9%。 2022年第一季度，中国中免的营收、净利润和毛利率对于2021年同期，均有所下滑，主要还是因为今年一季度，国内疫情多点散发、局部爆发。 免税零售竞争变激烈下的资本运作 如果抛开疫情对免税零售行业的冲击，中国中免的毛利率能达到50%，免税零售不失为一门好生意，行业玩家盈利的一个关键因素是拿到免税经营牌照的主体相对少。 然而，近年，中国免税行业的准入门槛有所降低。2020年起，有三个实体在中国新获授免税执照，其中一个实体是百货运营商，还有其他主体已经宣布过在申请中国的免税执照。 此外，其他全球领先的旅游零售运营商正谋求进入中国免税市场。来自韩国和日本的旅游零售运营商已经通过与国内免税企业达成战略合作等方式涉足中国免税市场。据海南日报消息，2021年7月，海南旅投免税品有限公司与韩国的新罗酒店公司签约战略合作协议，双方将联手开拓海南及境外免税市场。韩国新罗酒店隶属于韩国三星集团，旗下的新罗免税于1986年开业，在全球范围内开展业务，在韩国、新加坡、中国香港、泰国等国家和地区经营着数十家免税商店，与1300多个世界知名品牌达成合作。 自海南探索建设自贸港以来，海南省的免税销售额创下新高，未来还有增长空间。一方面是中国的免税销售市场空间还在增长，另一方面是竞争对手变多，免税零售企业之间的竞争正发生变化，快速增强自身实力，才有可能在未来更为激烈的竞争中占据有利的市场地位。 2022年5月，海汽集团（603069.SH）宣布将以发行股份及支付现金的方式向海南省旅游投资发展有限公司购买其持有的海南旅投免税品有限公司的100%股权。这一举措，对于海汽集团来说，可以实现业务转型，一旦完成交易，将从传统的客运业务转型为综合旅游业务，目前，海汽集团处于数年亏损状态，兼并海南旅投免税品有限公司有利于扭亏。而对于海南旅投免税品有限公司而言，相当于把自己的资产打包上市。自宣布收购海南旅投免税品有限公司以来，海汽集团的股价已经收获多个涨停板，目前交易尚未完成。 同在2022年5月，海南发展（002163.SZ）发布收购书介绍，2020年5月，海南省发展控股有限公司曾经通过协议转让的方式完成收购公司原来控股股东及其下属子公司持有的公司股票，成为公司的控股股东，而为了支持公司幕墙工程业务的转型，布局并发展海南省免税品经营业务，海南省发展控股有限公司拟全额认购公司非公开发行股份。海南省发展控股有限公司向上市公司海南发展承诺过，待海南发展前述非公开发行股份完成后的三年内，将稳妥地将下属的免税品经营主体全球消费精品（海南）贸易有限公司的控股权注入到上市公司主体。 海南发展的案例与海汽集团的案例有相通之处，均是通过资本运作的方式将有免税经营资格的主体转换到上市公司平台中，一来提升上市公司的价值，二来间接实现免税经营资产的上市。