文/ 尤忠彬、王凯、吴昀宸 近日，多家银行系智能投顾产品下架购买、调仓等核心服务功能，曾经作为银行业AI（Artificial Intelligence，人工智能）应用标志的智能投顾产品黯然退场，引发业内关于“财富管理的AI之路到头了么？”的讨论。 德勤管理咨询认为，银行下线智能投顾的主要原因是监管空白带来不确定性、以及产品定位偏差降低了目标客群体验，而非AI价值不足。相反，AI对银行财富管理业务突破客户关系松散、顾问数量有限和投研能力不足等三大瓶颈具有关键作用，银行应在明确AI定位后精准发力相关应用，助力财富管理转型。 为何下架？ 首先需要厘清的是，监管并未限制AI与财富管理业务相结合，此次智能投顾产品下架的主要原因是当前国内所有银行均不具备基金投顾业务资质。 根据证监会21年底所发布的《关于规范基金投资建议活动的通知》，不具备基金投顾资质的机构须于22年6月30日前停止基金投资组合策略建议服务。银行方面，三家取得基金投顾试点行由于业务进展缓慢已暂缓试点，其他银行仍在观望或未获得监管认可，所以银行系投资顾问产品必须下架。而那些具备基金投顾资质的基金、券商、第三方销售平台的智能投顾产品未受影响。 从更深层次看，当前监管环境下银行开展智能投顾业务的风险收益不足，缺乏继续探索的动力。客户对银行财富管理业务的风险偏好普遍较低，由于仅包含权益类基金的投资组合容易出现亏损、造成客户流失；为降低亏损概率，银行需要将存款、理财、固收类基金等产品加入投资组合。然而，监管尚未推出公募基金以外产品的投顾规范，推高了银行经营智能投顾的合规风险；并且多数银行将组合收益率作为智能投顾主要卖点、而对顾问服务投入不足，智能投顾定位与FOF基金（Fund of Funds，母基金）无异，待客户新鲜感过后，智能投顾缺乏持续吸引力、业务贡献不及预期。权衡合规风险和业务收益后，银行决定暂停智能投顾业务。 但暂停智能投顾业务绝非意味着AI退出银行财富管理的舞台，放眼未来，AI将是助力银行财富管理转型的关键力量。 实际上，我国财富管理需求正在快速增长，银行业虽拥有庞大客户基础，但面临客户关系松散、顾问数量有限和投研能力不足三大瓶颈，限制了银行对各层级客户财富需求的挖掘，并给其他金融机构蚕食银行客户基础打开窗口。而在财富管理行业成熟度较高的美国，AI已在普及投顾服务、提升顾问效率、强化投研能力等领域发挥重要作用。 AI发力点 我们建议，银行应结合实际经营痛点和国外领先实践，有针对性地将AI应用于深化小康客户1关系绑定、扩大富裕客户2顾问覆盖、强化高净值客户3专业认可。 · 深化小康客户关系绑定 小康客户普遍缺乏长期财务规划意识和投资知识，热衷于通过比较收益率选择投资产品，对银行忠诚度有限。因此，银行需要通过顾问服务帮助客户提升资产配置与长期财务需求的匹配度，获取客户信任和依赖；此外，小康客户资产规模有限，无法获得人工投顾服务，智能投顾是小康客户的最佳选择。然而，国内银行的投资顾问产品普遍“重投轻顾”，将投资组合收益率作为主要卖点、而对顾问服务投入不足4，未能有效深化客户关系。未来，银行应将“顾问服务”确立为智能投顾产品的主要定位，并着力完善服务体验，待监管明确银行投资顾问规范后抢占市场。 例如，在投资规划阶段，可通过设置不同场景的启发性问题引导客户明确人生各阶段的财务目标、收益偏好和风险承受力；接入客户行内外资产负债和收入支出等客观数据，协助客户科学制定财务规划，并匹配投资策略；投后陪伴阶段，定期提供市场分析、操作复盘，提升客户参与度；并在市场行情波动时及时提供解读和应对策略，安抚客户情绪。 AI在深化小康客户关系方面的价值已经得到验证。例如，美国 Wealthfront、Betterment等智能投顾平台通过追踪客户收支数据为客户提供的定制化财务规划和资产配置建议，并通过设立博客加强与投资者互动，成功将财富管理业务引入小康客户市场。截至2021年，美国市场智能投顾账户数量达350万，较2020年增加23%，小康客户市场渗透率约10%。 · 扩大富裕客户服务覆盖 尽管部分银行已为富裕客户配备投资顾问，然而当前国内合格投资顾问人数有限，人工顾问服务无法覆盖所有富裕客户。未来，银行应借助智能投顾分担基础信息收集、初步方案设计、投资收益监测等事务性工作，提升人工顾问工作效率，使其可以服务更多客户，并与客户进行深度沟通。 在美国，Vanguard Personal Advisor Services即采用了这种“智能投顾+人工投顾”方式，在确保客户体验前提下有效提升人工投顾服务效率，推动业务规模快速扩张，截至2021年，其AUM达到2,310亿美金，较上年同期提升34%。 不过，银行需要谨慎划定人工投顾和智能投顾的角色定位，确保富裕客户获得人工顾问充分关注、与小康客户体验形成差异。一般而言，智能投顾设计的方案必须经过人工投顾和客户共同讨论后方能实施。 · 强化高净值客户专业认可 高净值客户通常可以便利获得人工投顾服务，AI在顾问服务领域的价值有限；但另一方面，高净值客户总是会期待得到高于其他客户的投资回报，在分业经营监管框架下，银行缺乏权益市场投研积淀，投资标的走势研判和资产配置等能力不及券商和基金，难以建立竞争优势。未来，银行应将机器学习、知识图谱等AI技术应用于投研，借助新科技快速缩小与竞争对手的差距。 某AUM全球排名前三银行的财富部门利用机器学习研究了41,000份研报、并对股票进行打分，经过跟踪对比发现打分靠前与靠后的股票收益率之差达到9.6%。 在竞争激烈的财富管理市场，我国银行面临客户关系松散、顾问数量有限和投研能力不足等瓶颈，以及客户钱包份额流失等各种挑战，AI正是银行突破瓶颈、应对挑战的关键，银行不必因智能投顾暂时受挫而丧失对AI的信心，而应积极探索、挖掘AI在财富管理领域的落地路径随着银行财富管理价值主张的明晰和AI技术的进步， AI在银行财富管理领域将大有可为。 （本文作者尤忠彬为德勤管理咨询中国银行与资本市场行业领导合伙人，王凯为德勤管理咨询中国总监，吴昀宸为德勤管理咨询中国高级经理） 注释： 1 AUM小于100万的客户 2 AUM介于100-600万之间的客户 3 AUM大于600万的客户 4投资规划阶段，基于客户主观回答设定投资目标，资产配置定制化不足；投后陪伴阶段，在市场出现大幅波动时较少提供陪伴，客户难以坚持长期投资计划 免责声明： 第三方机构如想转载德勤文章，请原文转载（不得修改）。如文章内容有改动，须在发布前获得德勤的审核批准。同时，请必须在文章内附以下信息及免责声明： 本通信中所含内容乃一般性信息，任何德勤有限公司、其成员所或它们的关联机构（统称为 “德勤网络”）并不因此构成提供任何专业建议或服务。任何德勤网络内的机构均不对任何方因使用本通信而导致的任何损失承担责任。

在实体经济下滑的情势之下，云展馆无疑是最好的一种选择。“互联网+”打造，“3D数字化转型”升级成为时下流行的名词。全方位打造365天全天候元宇宙线上虚拟展会云上展览纯三维虚拟空间，实现虚拟3D展厅在线互动体验，比起网上的图片视频，有着极高的沉浸式体验度，最大程度上提高线上展品在线展示的真实度和未来感。相比线下展厅对展品的细节、光泽、质感、触感和氛围等展示优势，数字3D虚拟交互展厅以原比例还原展品模型，并且融入3D可视化交互技术，支持对展品内部透视、拆解和3D演示，产品型号、颜色和材质的切换，让参观者能更清晰、强烈、明确感知到产品品质和卖点。云展馆在展示产品或者企业时，可以做到720无死角的立体展示，随着现在VR技术的成熟发展，在VR虚拟场景中已经可以做到更多的展示宣传方式，比如在云展馆中放入视频解说，三维动画场景、知识问答、小游戏等等，这对企业宣传起到了极大的作用，可以给用户超高的沉浸感和互动体验，让VR虚拟展厅更加受到企业和客户的欢迎。打破时空界限，展馆可以“永不落幕”相比于传统的图片和视频形式，线上展厅的优势之一就是可以“足不出户，在家看展”的浏览体验，用户在家就能感受到线下展厅真实的体验。720度无死角翻转看展，体验各方面的多样化虚拟互动。通过三维建模互动模块开发，720全景与虚景等展览展示方式，将展厅，将展厅搬运到互联网上，其场景效果逼真，信息化功能丰富，可以多平台嵌入，客户可以随时随地打开手机扫码观看和购买，实现产品销售量的自动化增长。VR中插入文字解说和音乐，让观看体验更好更直观。点击建筑光标就可了解文物历史，带给用户身临其境的感觉。线下展览会展会结束即消失，营销即失效，因此不知道或没法来现场的人等于这场展会根本不存在，线上展览会架建在云端，提供天/24小时参展。省钱省时，云展馆已成大势所趋传统的线下展厅需要耗费巨大的建设成本，数字展厅则可以极大的降低展厅成本的支出，避免展台租赁、展台搭建、人力成本、运输成本、物料制作等开销。投入最小的成本，收获最大的利益。无需像传统的线下展馆，耗费巨大的参展成本，展台租赁、展台搭建、人力成本、运输成本、物料制作等费用。极具互动性，一键分享智能逛展由于没有地域的限制，无需人员到现场，无需将产品运输到现场，更多的展商和观众，只要有网就可以参与随时随地线上参展，沟通交流。与传统展厅截然不同的是，观众可以选择自动漫游语音解说或手动自助式浏览的两种漫游方式，充分运用三维立体多视角查看各展厅布局分布。点击场景菜单跳转到指定展区，进行选择式漫游，自由行走观看展厅设计及图文展示内容。

经济观察网 记者 洪小棠 2022年7月12日，华安产业趋势混合基金正式发售，其拟任基金经理为王春。 经济观察网记者发现，王春也是华安新能源主题混合基金的基金经理，该产品自5月11日成立后，还未满建仓期。 成立才两个月，基金经理就再发新产品。此前，华安新能源主题混合基金成立未“满月”便公告开放申赎，且该基金还在市场反弹上涨时逆势回撤，究竟发生了什么？ 接连发新基 7月12日，是华安产业趋势混合基金的首发日，其拟任基金经理王春执掌的另一只基金产品，在两个月前刚刚成立。 对于这一安排，有接近华安基金的人士对记者透露，该基金产品批文即将到期，所以赶在到期之前将产品“发出来”。 根据证监会行政审批进度显示，华安产业趋势混合基金于2021年12月24日显示被接受材料，经过简易程序后于2022年1月13日获批。 根据《证券投资基金法》，基金管理人应当自收到准予注册文件之日起6个月内进行基金募集。 所以若按华安产业趋势混合基金获批之日算起至发行之日，恰好6个月整。 公告显示，该基金自2022年7月12日至7月29日，通过直销机构和中国银河证券等其他销售机构的销售网点公开发售。募集期限不超过3个月，自基金份额开始发售之日起计算。 根据招募说明书，华安产业趋势混合基金的股票资产投资比例为基金资产的 60%-95%，其中港股通标的股票投资比例不超过股票资产的50%。 根据公开资料显示，该基金拟任基金经理王春，的履历为：南京大学理学学士；复旦大学管理学硕士，曾任德恒证券有限责任公司研究员；兴业证券股份有限公司市场研究部主管；平安资产管理有限责任公司投资经理兼研究总监；汇丰晋信基金管理有限公司基金经理及策略与金融工程总监，2015年5月加入华安基金管理有限公司。 在两个月以前，王春管理的华安新能源主题基金刚刚成立。 经济观察网此前报道，王春在2022年3月28日刚刚接手华安基金旗下的华安新丝路主题基金，前任基金经理谢昌旭离任，转战至汇添富基金。 王春刚接手管理华安新丝路主题基金，紧随其后便发行新产品，两个月后再发新产品。基金经理是否有精力同时兼顾新老产品衔接和接连管理新产品？记者就此联系采访华安基金方面的人士，该人士未予置评。 “反常”的开放申赎 公开资料显示，华安新能源主题基金2022年4月11日至4月29日募集，而后延期募集至5月13日。 5月7日，该基金发布提前结募公告称，经与基金托管人协商一致，华安基金决定将该基金的认购截止日提前至5月9日止，自5月10日（含当日）起不再接受认购申请。 根据基金合同生效公告，华安新能源主题（A/C合并计算）成立规模为2.36亿元，“踩着”2亿红线成立。 在华安新能源主题基金成立尚未“满月”的6月1日，该基金发布公告称，于6月13日开放该基金的日常申购、赎回、转换和定期定额投资。 一般而言，新成立的基金要经过3个月建仓期，且在建仓期内进行封闭管理，更利于维持基金规模的稳定，方便基金经理心无旁骛地进行基金的初步建仓，对股票、债券等各类资产进行配置，基金封闭期不超过3个月。 对于产品成立满月就开放赎回，上述接近华安基金的人士对记者分析，此类动作大概率是让帮忙资金“出逃”。 2022年年初至今，新基金发行陷入困境，基金公司会找一些“帮忙资金”冲规模。而为了保证这些“帮忙资金”能全身而退，让帮忙资金尽早出去多是新基金快速打开申购赎回的原因之一。 记者发现，如果投资者持有华安新能源混合C超过30天，则赎回费率为0。 且自该基金成立以来，其净值走势比较稳定，较同期业绩比较基准和沪深300均较为平滑，净值未出现剧烈变化。数据显示，截至7月11日，该基金净值为0.99元，基金合同显示，该基金股票投资占基金资产的比例为60%-95%。由此可以推断，基金成立后并未进行大规模股票建仓。 沪上一位公募基金销售人士表示，新基金在市场低迷时发行为了达到最低募集规模的要求，通常会找“帮忙”资金来保成立，不过这种情况常常出现在中小基金公司。该人士坦言，找“帮忙”资金保成立并非是最优选择，甚至有点“赔本赚吆喝”。一方面，找“帮忙”资金都有一笔不小的费用，另一方面，基金的巨额赎回容易让产品面临规模增长停滞或缩水的尴尬局面，甚至可能会沦为迷你基金。 逆势回撤 华安新能源主题混合基金发行在市场低点，却未抓住随后的上涨行情，其净值始终徘徊在“水面”之下。 该基金于5月11日成立，彼时正值市场近期底部区域，当天收盘上证综指为3058.70点，创业板指为2346.15点，新能源指数为1723.95点。随后市场迎来反弹，5月份之后，汽车产业链恢复，新能源板块也出现强势反弹，尤其过去两个月频繁出台的新能源汽车消费刺激政策，给原本悲观的预期注入了强心针，新能源板块的走势更是一扫阴霾，节节攀升。 5月11日至7月11日收盘，上证综指涨9.15%，创业板指上涨21.57%，与该基金较为相关的新能源指数更是大涨31.82%，而华安新能源主题混合基金自成立以来回报为-0.92%。 根据Wind数据，该基金目前在同类3056只产品中排名3047，近乎垫底。 该基金的基金经理王春具有超20年证券从业经验，并有超11年基金管理经验，其投资持仓跨度从家电到白酒，从化工到物业，从新能源到传媒，代表作华安宏利混合今年以来虽较该基金比较基准有所回撤，但长期业绩尚属稳定，缘何华安新能源主题混合基金却未能抓住该轮显著的上涨行情？ 一位资深基金评价人士对此直言，“‘受人之托，代客理财’本是维护持有人利益，为投资者赚取收益为目的，但该基金管理人与基金经理因为何种原因让本该可以为持有人搏得市场超额收益的基金，连β收益都没有拿到，甚至该基金的回报还不如货币基金。”

经济观察网 记者 胡群  “个人信息保护作为ESG的重要议题之一，也是公众评估企业ESG绩效的重要方面。企业需完善自身的数据治理能力，优化服务体验以确保用户的个人信息安全，减少用户的不便和烦恼，避免潜在的风险，提升可持续发展能力。”7月11日，微众银行发布的《ESG丨个人信息保护专题研究报告》（以下简称“报告”）显示，82.5%的用户遭遇过个人信息泄露事件，但不清楚如何应对。 数字经济下，个人信息保护尤为重要。当前，数字经济正在成为GDP增长的重心，数字经济的法律体系趋于完善。然而无可忽视的是，数字经济时代下高频、高速、高密度的信息交流传输，为人们的生活带来便利的同时也带来了些许烦恼。个人信息相关数据的强制收集、过度追踪、违法获取、违规泄露、非法买卖、数据滥用等侵害用户权益的情况时有发生，带来诸多不良影响。 个人信息泄露现状仍需重视 数字经济已成为我国GDP增长的重心。7月8日，中国信息通信研究院发布的《中国数字经济发展报告（2022年）》显示，2021年中国数字经济规模达到45.5万亿元，同比名义增长16.2%，占GDP比重达到39.8%。 对于普通居民而言，生活中网络购物、移动支付、影音娱乐、旅游出行、金融理财等场景中均可使用手机便捷操作，大量个人信息留存在各类服务平台中，企业应用服务平台中积累的用户的各类个人信息，开展业务和提升用户的使用体验。 为进一步促进数字经济，我国已出台多部法律。2021年11月1日，我国的《个人信息保护法》正式生效实施，其与《网络安全法》《数据安全法》一同构建和完善了我国在信息保护和网络安全领域更加完备、全面和系统的法律保护体系。 除法律外，国家互联网信息办公室、工业和信息化部、公安部等部门出台了一系列部门规章和规范性文件，以及近几年陆续发布的与信息安全相关的国家标准和行业标准，为企业合规处理个人信息提供了操作指引，也为政府执法提供了依据。 在金融领域，银保监会高度重视消费者权益保护，在2022年5月19日发布了《银行保险机构消费者权益保护管理办法征求意见稿》，其中包括对于个人信息保护机制的要求，“从收集、使用、传输消费者个人信息等方面作出规定，保护消费者信息安全权。” 然而，我国个人信息泄露现状仍需重视。《报告》显示，82.5%的用户曾经经历过个人信息泄露事件，其中12.9%的用户遭遇了10次以上的个人信息泄露，尤其是在购房、购车、装修、培训报名、电商购物等方面不堪广告电话之扰。 《报告》显示，在个人信息安全受到侵犯后，用户的应对方式单一：大多数用户采取拉黑拦截等方式避免骚扰诈骗电话，但不清楚如何与造成信息泄露的企业进行沟通，甚至不知道哪些企业泄露了个人信息，也不了解相关的监管投诉举报渠道。 个人信息泄露导致自身利益受到侵犯如何应对？《报告》中法律专家给出了三种解决方案： 方案一：向市场监督管理部门、消费者协会、网信部门、工信部门等进行投诉、举报。 方案二：向公安机关报案。《刑法》对侵犯公民个人信息罪作出了明确规定。如单位或个人违反国家有关规定，向他人出售或者提供公民个人信息，构成侵犯公民信息罪的，应承担刑事责任。 方案三：向法院起诉。个人也可以根据《民法典》、《个人信息保护法》等法律，通过向法院起诉的方式请求相对人承担民事责任，维护自身的合法权益。 个人信息安全整体认知低 《报告》发现，有83.5%的用户“比较关注”或“非常关注”个人信息安全，仅有2.6%的用户“非常不关注”或“比较不关注”个人信息安全；对于个人信息安全风险的担忧，选择线下途径的用户占比为19.8%，线上途径为80.2%。 《报告》显示，虽然用户更加重视线上途径的个人信息安全，但对于App提供的关于个人信息处理情况的隐私政策，关注度较低，仅有35.0%的用户会仔细阅读。查看App隐私政策是用户行使知情权的重要途径，但现实情况是，很多用户存在想看但看不懂，或仅能够大概理解隐私政策内容的情况，能够查看且完全理解隐私政策内容的用户不足10%。 通过阅读隐私政策，个人信息主体能够全面地了解到其个人信息可能被如何收集和使用，例如，个人的哪些个人信息会被收集、该等信息会被用于何种目的、是否会被分享给第三方、个人行使权利的方式和程序等。在此基础上，个人可以在充分知情的前提下作出是否同意隐私政策及其他个人信息处理请求的决定。 结合用户访谈，《报告》发现用户对于App隐私政策关注度不高的原因主要有三点： 一是对使用的大平台有较高信任度无需了解细节。用户目前下载和使用的App都是知名度较高、身边人都在使用的大平台，用户对这些平台有较高的信任度，相信自己的个人信息会得到规范使用与处理，无需通过隐私政策了解细节。 二是认为只能被动接受条款，阅读隐私政策意义不大。很多用户认为自己处于相对弱势地位，隐私政策是企业在维护自身利益角度的“免责条款”，个人如果想使用该App只能被动接受条款政策，因此阅读隐私政策的意义不大。 三是当前隐私政策展示难以区分重点。多数App以大段篇幅、较小号的字体呈现隐私政策,用户很难区分重点,找到自己关心的内容。 个人信息保护一直是金融消费者保护的重要部分，随着中国金融机构数字化转型加快，金融监管层和金融机构应用先进技术，加强金融消费者个人信息保护。 在技术应用方面，以隐私计算技术为例，2020年11月，中国人民银行正式发布首个隐私计算技术标准《多方安全计算金融应用技术规范》(JR/T0196—2020)，并于2021年启动联邦学习等其它隐私计算技术金融应用类标准的研制工作。在顶层设计推动下，我国互联网企业、科技公司及金融机构近年来相继研发多款成型隐私计算产品，隐私计算已经成为当前主要个人信息保护技术手段。隐私计算可以在保护数据隐私的前提下，实现对数据价值的共同挖掘。 《报告》指出，“在个人信息安全领域，微众银行积极探索科技创新，通过前沿技术手段（如隐私计算）及新兴技术应用模式（如分布式数据传输协议）等领域的创新探索，保障用户个人信息安全。” 随着国内越来越多的企业关注ESG，以及社会各界对个人信息保护的重视度提升，相信以隐私计算为代表的各项技术将在个人信息保护领域有更多应用，更好地保护用户的个人信息权利。

经济观察网 记者 周一帆 7月11日晚间，三七互娱（002555.SZ）发布2022半年度业绩预告称，报告期内该公司归母净利润为16.0~17.0 亿元，同比增长87.4%~99.1%，其中二季度归母净利润为8.4~9.4 亿元，同比增长14.0%~27.6%，环比增长10.5%~23.7%。 三七互娱在公告中指出，2022年1-6月，公司业绩增长主要由于报告期与上年同期运营的主要游戏产品所处生命周期不同，同时公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，促进公司业绩稳健发展。 根据业绩预告，三七互娱于2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在报告期内已进入成长期，产品生命周期不断延长。 “在海外市场方面，我们上半年持续稳健经营，坚持‘研运一体’战略，推进战略目标实施，亦不断推动了公司产品多元化和市场全球化。”三七互娱相关人士对经济观察网记者表示。 上述公告内容亦显示，报告期内，三七互娱海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现良好，报告期内公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，海外营业收入占比不断提升。 目前，该公司今年还已在海外多地区上线《Ant Legion》（欧美等地区）、《三国：英雄的荣光》（日韩港澳台等地区）、《Chrono Legacy》（欧美等地区），多产品处于持续测试优化阶段。 在去年年报中，该公司曾披露称，其2022 年海内外储备产品超过 30 款。具体来看，根据中金公司的相关年报，其中的《Puzzles & Survival》4~5 月位居中国出海手游收入排行榜第5/4 名，较一季度整体保持稳定，预期当前单品月流水在3 亿元左右，体现产品长生命周期属性；《云上城之歌》在日韩市场表现良好，4~5 月位居出海手游收入排行榜第11/15 名，较一季度略有提升。此外，该公司期内新品亦推动了整体流水提升，海外成熟单品利润或有望逐步释放。 而在国内市场中，4月11日，国家新闻出版署官网显示，2022年4月首批国产游戏版号已经下发，其中三七互娱的《梦想大航海》获批。此外，据记者查询公开资料发现，该公司游戏《传世之光》、《最后的原始人》、《空之要塞：启航》、《曙光计划》等均已拿到版号。 华泰证券分析师朱珺在近日研报中指出，三七互娱通过自研及出海产品的亮眼表现进一步印证转型成效，出海运营模式得到验证，成为驱动公司增长重要引擎；国内自研产品稳健，版号发放恢复，有望助力公司实现进一步业绩增长及估值修复，期待新品表现及利润释放。 “未来，公司还将继续坚持‘精品化、多元化、全球化’战略，加快业务出海步伐，推动业务良好稳健发展。”三七互娱相关人士对记者表示。

经济观察网 记者 万敏  7月12日，河南中原消费金融股份有限公司（以下简称“中原消费金融”）披露发行说明书，将发行个人消费贷款资产支持证券（ABS），募资9.7亿元。招商证券为牵头主承销商/簿记管理人，中原银行、天津银行为联席主承销商。 这是中原消费金融首次通过发行ABS进行融资。据了解，中原消费金融入池资产质量优良，全部为按照中原消费金融信贷资产五级分类中的正常类贷款。本次资产池的资产来自7.86万个借款人的15.4万笔贷款，平均贷款余额规模为每笔0.63万元；入池资产贷款主要用于手机数码、装修、家具家居、教育等。 消费金融公司发行ABS存在较高的门槛。根据监管要求，持牌消费金融公司获得发行ABS需要银保监部门批准，最基本的要求是需满足最低3年经营期限，同时还需具有良好的公司治理机制、完善的内部控制体系和健全的风险管理制度；资本充足率不低于监管部门的最低要求、最近三年连续盈利；具备所需的专业人员和完善的处理系统等。 中原消费金融于2021年1月获得河南银保监局核准的资产证券化业务资格，成为当年首家、全国第14家获批信贷资产证券化（ABS）资格的持牌消费金融公司。 中原消费金融的融资渠道已较为丰富，除本次发行ABS外，中原消费金融还于今年2月首次获批在全国银行间债券市场发行金融债，成为第8家获得金融债发行资格的持牌消金机构。此次获批额度不超过20亿元，期限不超过3年。 今年3月30日，中原消费金融2022年首单银登产品顺利落地，金柚2022年第一期财产权信托成功发行，总规模11.91亿元。 2021年11月8日，中原消费金融2021年第一期财产权信托成功发行，发行总规模6.66亿元，保管银行为中原银行。 中原消费金融于2016年底成立，是一家“银行系”消费金融公司，由中原银行与上海伊千网络信息技术有限公司共同出资发起设立，注册资本为人民币20亿元。业绩数据显示，2021年，中原消费金融公司放款金额645.44 亿元，累计放款1668.78 亿元；放款突破1887万笔，累计放款突破5050.53万笔。2021年，中原消费金融客户数量增加426.01万户，累计已为1517.79 万客户提供消费金融服务。 中原消费金融相关负责人表示，本次实现ABS发行的新突破，对于公司拓宽融资渠道、调整优化资产负债结构具有积极意义。 今年以来，多家消费金融公司通过多样化渠道进行融资。 日前，中邮消费金融获批发行不超过18亿元人民币二级资本债券。金美信消费金融通过现有股东以现金同比例增加注册资本方式，将注册资本由人民币5亿元增至人民币10亿元。马上消费金融和海尔消费金融日前分别募集6.8亿元和5.1亿元银团贷款。此前，小米消费金融、苏银凯基消费金融、平安消费金融等多家公司落地银团贷款。马上消费金融日前成功发行银行间公募信贷资产支持证券（ABS），规模为14.77亿元。 易观分析金融行业高级分析师苏筱芮表示，一些消金公司拥有做优做大的趋向，需要及时“补血”，拓展多元化融资渠道。去年下半年以来，持牌消费金融公司在获批开展ABS、金融债等发行业务方面捷报频频，主要目的是多措并举优化自身融资结构，夯实机构资本实力。 2020年12月29日，《中国银保监会办公厅关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》，支持消费金融公司、汽车金融公司通过银行业信贷资产登记流转中心开展正常类信贷资产收益权转让业务；支持符合许可条件的消费金融公司、汽车金融公司在银行间市场发行二级资本债券。 据记者不完全统计，目前已开业的30家消费金融公司中，有20家获批同业拆借资格、8家获批发行金融债资质、14家获批发行ABS资质，资金融资渠道日渐多元化。

经济观察网 记者 邹永勤 7月12日，幕墙行业的代表企业之一方大集团（000055.SZ）发布了关于旗下高端幕墙及材料产业的新增订单数据。 公告显示，方大集团2022年第二季度高端幕墙及材料产业的新签订单金额为10.16亿元，已中标尚未签约订单为9.64亿元；前两个季度高端幕墙及材料产业新中标、签约订单金额合计30.75亿元，较去年同期增长19.17%。截至2022年第二季度末高端幕墙及材料产业累计已签约未完工的合同金额（含已中标尚未签约的合同）63.64亿元，较去年同期增长39.37%。 根据方大集团发布的公开信息，该公司于1991年在深圳成立，30年来先后开发了智慧幕墙、太阳能光伏幕墙（BIPV）、PVDF铝单板、轨道交通屏蔽门系统等产品。其全资子公司深圳市方大建科公司在中国建筑装饰协会发布的《2020年度建筑装饰行业综合数据统计结果（幕墙类）》中排名第三。 方大集团认为，建筑行业未来绿色低碳、装配式、信息化、新型工业化是发展大方向。在“双碳”政策及能源结构调整的背景下，幕墙行业需要从源头实现节能减排，BIPV作为光伏建筑主要技术路线之一，越来越受到行业和市场关注，有望迎来新的发展机遇。 那么，此次新增订单公告中的高端幕墙指的就是光伏幕墙（BIPV）吗？它所占的比例是多少？ 对此，方大集团证券部的一位工作人员在接受经济观察网记者电话采访时指出，公告中的高端幕墙包括智慧幕墙和光伏幕墙（BIPV），由于还没有区分计算，所以两者的具体比例是多少尚不清楚。 根据方大集团公布的2021年年报数据，截至2021年底，方大集团旗下幕墙系统及材料产业订单储备为54.03亿元，若按照上述公告中2022年上半年新增30.75亿元计算，那总的订单金额应该超过84亿元，为何才只有63.64亿元？剩下的20多亿元去哪里了？ “因为这半年已经有些订单完成了销售，转变成营业收入了”，上述工作人员对记者表示，这个金额指的是订单储备。其大致的逻辑，就是把订单总额减去完成销售部分，就剩下了订单储备。 也就是说，上半年方大集团在幕墙方面将会录得超过20亿元的营业收入，这将刷新近年新高。 据通联数据Datayes！的统计，最近5年上半年（即2017年半年报至2021年半年报），方大集团幕墙方面的收入分别是7.37亿元、8.10亿元、9.96亿元、8.42亿元、10.97亿元；而营业总收入则分别是14.00亿元、14.42亿元、14.26亿元、12.52亿元、15.69亿元。 换言之，方大集团若上半年在幕墙方面实现超过20亿元的收入，将同比去年翻倍，并超过了去年上半年的总营收。 这样的业绩前景也吸引了大股东的持续增持。通联数据Datayes！的统计显示，方大集团实际控制人熊建明旗下的盛久投资有限公司在2021年11月30日至12月3日于二级市场增持方大集团B股161.23万股后，于2022年5月5日至5月9日再度增持71.72万股B股。与此同时，熊建明本人亦于5月5日至5月9日增持方大集团204.96万股A股。 对于增持方大集团股份的目的，熊建明表示，“是基于对公司的发展前景看好，未来不排除继续通过二级市场择机增持本公司股份”。 此外，记者亦注意到，著名牛散方威是该公司十大股东中的常客。在方大集团2022年一季度末的十大流通股东中，方威以3254.3178万股的持仓名列第三位。 那么，实控人熊建明的持续增持，会否还有预防方大集团被方威举牌的考虑呢？ 对此，该公司证券部的相关工作人员向记者表示，“据我们所知，控股股东还会不定期的增持，如果增持数量满足披露要求的，我们会及时发布公告。其增持的最主要原因就是看好公司未来的发展前景，至于有没有涉及到控股权争夺方面的考虑，这个就不太清楚了”。 同时，该名工作人员亦表示，由于方威本人从来没有到过该公司调研，也没有跟该公司有联系，所以对方威的情况以及意向并不清楚。

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 这是诡异的时代，也是剧变的时代；年中，投资者再次见证“虎年虎变”之裂度。 全球经济正处于十字路口，而每一种经济现象的背后或结果，其实质都是民生，包括社会、政局问题。2022年7月8日，日本前首相安倍晋三被枪杀；前一天，英国首相约翰逊宣布辞职，加之OPEC秘书长巴尔金多意外离世；国际秩序悄然裂变。 这个时候，“衰退交易”与“复苏交易”正在不同的经济周期中同步演绎。投资人快疯了！经济学家、分析师们的预测与判断往往被市场无情打脸——以为的大跌尚未破位，共识的独立行情仍会调整波动。 “一定程度上进入了衰退，但并未完全进入衰退……”就在经济学家们努力用“衰退交易”去解释美国股市上半年走势之时，由于37.2万的美国6月新增非农就业数据大超预期，所谓“衰退预期”似乎又可以歇歇了？ 不过，美元指数依然在疯涨，欧元跌至几乎与美元平价；俄乌冲突，衰退隐忧背景下，4月就拉响的汇市风暴尚未平息。 所谓“衰退交易”是指：美元升值与油价下滑、美国国债收益率下降、企业信贷利差扩大等同时发生。 7月11日（周一）盘中，美元指数升破108; 欧元兑美元报1.0043; 离岸人民币CNH报6.7228; 美国10年期国债收益率报2.982(-3.38%)，美国2年期国债收益率报3.059(-1.79%)；二者再次倒挂；衰退“鬼故事”并没有结束；国际油价还在下跌，美原油报92.7(-0.62%)美元 /盎司，布伦特原油报106.64(-0.36%)美元 /盎司。 同时，就在分析师们集体判断下半年的A股将持续向好，走出独立行情，堪称“复苏交易”时，11日，A股三大指数均收跌，沪指、深证成指、创业板指分别报收3313.58(-1.27%)、12617.23(-1.87%)、2767.46(-1.78%)。 “刚发布的6月通胀数据略超2.4%的预期，加上技术性回调，股市下跌，也有对通胀抬升的忧虑，以及担心流动性收紧。”一位资深私募人士称。 他分析，央行已经连续6、7个工作日超低量30亿逆回购，很多人觉得这是逐渐收紧流动性的信号。不过，银行间利率这几天还在下降，流动性宽松局面并没有改变。但是，对于二级市场来讲，很多时候交易的是预期，感觉预期不好，会提前交易。 7月9日公布的6月份CPI、PPI环比持平，同比继续上涨。国家统计局城市司高级统计师董莉娟解读，从环比看，CPI由上月下降0.2%转为持平。从同比看，CPI上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要是去年基数走低所致。PPI同比上涨6.1%。 中邮证券预计，下半年物价将继续上行，CPI高点可能会突破4%，春节后有望回落，明年上半年在3.5%附近高位震荡。此外，下半年物价上涨压力，将对货币政策产生制约，货币政策全年将呈现“前松后紧”趋势。 7月11日，中国央行公布的6月社融数据大超预期（创历史同期最高），如2022年6月新增人民币贷款2.81万亿，预期2.44万亿，去年同期2.12万亿；新增社融5.17万亿，预期4.65万亿，去年同期3.7万亿；社融增速10.8%，前值10.5%；M2同比11.4%，预期10.8%，前值11.1%；M1同比5.8%，前值4.6%。 这甚至被专家视为A股回调后的一场“及时雨”，因为新的金融数据昭示经济复苏好于预期。 国盛证券首席经济学家熊园分析，信贷社融规模大超预期，结构也明显改善，企业贷款、地方债多发、地产回暖是主贡献，进一步指向经济处于反弹期。往后看，信贷社融高增的持续性有待观察，紧盯4大扰动：核心一二线松地产进展；补资金缺口的增量政策进展；城投融资扩张进展；疫情演化。 他同时提示，央行连续30亿缩量逆回购，不用过分解读，货币政策未到转向的时候，降准降息仍可期。 “久违的融资结构改善。”华西证券认为。6月社融、信贷数据较为靓丽，不仅总量高于预期，结构也出现了久违的改善。总量的修复以及结构的改善，反映了前期一系列稳增长政策落地生效带动的实体融资需求的好转。 往后看，华西证券分析，伴随新增专项债发行进度接近尾声，将会导致政府债券对社融的拉动作用有所减弱。但是，随着国内经济动能的不断修复，实体融资需求会增加；新的增量政策落地，包括政策性银行加大信贷投放等，信贷将保持稳健扩张。全年社融增速有望在10.3%-10.5%，从与GDP增速匹配关系看，仍较为充裕。 而信贷结构改善的同时，东吴证券认为，也要看到，6月M2与社融同比增速差与上月持平，未见改善，资金淤积、空转担忧依然存在。其逻辑是：虽然本月M1与M2 剪刀差有所缩窄，但仍在5.6%的较高水平。 另据野村证券中国首席经济学家陆挺分析，6月信贷增长的动力来自于更好的需求和政策推动。 具体而言，6月信贷数据较5月有明显增长，主要是受新增企业中长期贷款激增的推动，陆挺认为，这表明国有企业和地方政府在投资方面有所推动，而新增家庭中长期贷款也增加了3120亿元，与6月新房销售的复苏相一致。然而，由于地方政府在6月底前完成了其年度发行配额，短期贷款和地方政府银行的净融资激增，这也意味着实际信贷需求可能没有那么强烈。 “我们还注意到，7月份的新房需求再次转弱。而近期散点疫情的反弹和管控措施的回归可能会在7月再次抑制私营部门的信贷需求。”野村证券分析。 “复苏交易”来看，招商宏观张静静团队认为，无论是5月的经济数据还是资本市场表现，都预示三季度中国经济仍处于政策逐步见效、微观主体兼顾防疫与发展的复苏进程。但接下来有三项冲击不得不需要应对：一是全球通胀持续高位，欧美同时收紧货币，这会对全球总需求与金融市场稳定性形成冲击。其次是下半年国内CPI将突破3.0%，这虽然不会影响稳增长的政策方向，但可能形成政策空间受制的预期。再者是国内政策应出尽出，但由于疫情多点散发，政策时滞会有所延长，尤其是房地产、消费等恢复缓慢。综合考虑当前中国经济显著低于潜在水平，正处于内生的修复过程；同时政策目标极其坚定、力度应出尽出、坚持以我为主，预计冲击并不能改变复苏趋势。即便艰难、分化，那也是复苏趋势，趋势决定市场走向。 其画外音或是，复苏趋势下，市场走向不变，值得期待。事实上，上半年彼此走出了这样一条曲线：中国经济承压下行vs美国经济繁荣后期（1-3､4月）—中国经济开始复苏向上vs美国或全球经济下滑（5､6月）。当下，与之对应则是：衰退交易VS复苏交易。 二 反观“衰退交易”，市场可能错判非农数据之外，业界分析越来越多指标预示美国经济或将陷入衰退。 美国亚特兰大联储密切关注的指标GDP即时预测显示，美国经济二季度GDP将收缩2.1%，较此前的预测值-1%大幅下修。 美国商务部公布的最终数据显示，美国一季度实际GDP年化季率下降1.6%，较此前的修正值-1.5%和初值-1.4%进一步下调。一季度核心PCE物价指数终值被上修至5.2%，突显通胀压力依然巨大。与此同时，一季度个人消费支出涨幅被大幅下调至1.8%，远低于此前市场预期及修正值3.1%。 7月11日，美股道指、纳指、标普500分别报收31173.84(-0.52%)、11372.60(-2.26%)、3854.43(-1.15%)。VIX恐慌指数报26.17, 涨幅6.21%。即全球高通胀、衰退阴霾，包括粮食、能源等危机交织于一体而引发的国际秩序混乱状态下，这一交易日的A股、美股均走跌，再次同频共振。 的确，“金融市场不时会有出人意料的走势，比如美元最近几周爆发强大上涨动力，上周飙升逾2%。”FXTM富拓高级研究分析师LukmanOtunuga分析，美元涨势如虹的主要原因在于美联储激进前置的加息路径加剧了全球经济衰退担忧，投资者蜂拥避险，美元作为全球储备货币受到追捧。此外，欧洲天然气危机升级，欧元持续走弱，也提振了美元走势。 Lukman Otunuga解读，非农就业数据表现强劲强化了市场对美联储7月继续大幅加息的预期。劳动力市场紧俏加之通胀可能继续冲高，为美元带来有力支持。本周最大的焦点是6月CPI，能源、食品和住房全方位推升物价，市场预测CPI增速将从5月份的8.6%加速至8.9%，为2%目标水平的4倍多，预计核心CPI同比降至略低于6%，环比上涨0.6%。 世界银行预测局局长兼首席经济学家阿伊汗·高斯认为，世界经济正在一片未知的水域航行，继续面临一系列可能引发动荡的冲击。 根据世界银行的最新预测，在从衰退过渡到初步复苏之后，世界经济预计将经历80多年来最大幅度的减速。全球增长预计将从2021年的5.7%降至2022年的2.9%。 高斯与世界银行预测局高级经济学家叶卡捷琳娜·瓦沙克马泽撰文指出，更多负面冲击将使全球经济有更大可能进入一个低增长、高通胀的时期。上世纪70年代，为了走出这种“滞胀”，主要发达经济体的央行大幅提高利率，从而引发了全球经济衰退和新兴市场及发展中经济体的一系列金融危机。“这条狭窄的复苏之路是对全球经济韧性的又一次考验。” 往往，年中之际亦是复盘展望之时。“通胀&经济衰退”“美股走熊，A股回升”堪称近期全球市场的关键词或高频词。 如果说，普遍共识是上半年以“上涨”收尾，下半年又以“下跌”开局的A股依然保持向好趋势；那么，近期走势几乎反向的美股则是——上半年以“大跌”收尾，下半年以“收涨”开局，且充满不确定性。 实际上，4月中下旬之后的A势如破竹，强势反弹；美股则走熊。这是因为3月至今，美股几乎在上演同样的故事：通胀+紧缩；但二次探底修复背景下，A股却走出了一个“U”字，4月下旬以来，累计上涨14%，美股则累计下跌11%。 资深人士分析，美联储政策开始关注衰退之时，才是美股见底之际。美东时间7月6日公布的会议纪要显示，美联储官员承认加息可能导致经济增长放慢，但认为，要避免高通胀变得根深蒂固，加息时间可能需要持续更久。并确认，联储将在本月的会议上讨论是继续加息75个基点，还是将力度放缓到50个基点。 接下来，本周财经日历上，一系列即将公布的数据/事件或将扰动市场与投资情绪，备受关注的莫过于本周五揭晓的密歇根大学消费者信心指数，Lukman Otunuga预计维持在低位，股市下滑、生活成本上升挫伤消费者信心；以及当周最后一天，将迎来中国二季度GDP数据。 或许，当世界经济驶入未知领域时，不同经济周期中，同步发生的衰退交易或复苏交易并不意味着谁可以真正独善其身。

现在多媒体已经逐渐出现在我们的生活和工作中，并成为一种必不可少的宣传手段。数字多媒体展厅的设计被人们广泛宣传和使用，因为它能在短时间内给我们带来意想不到的宣传效果。企业展厅是企业展示产品和营销文化的重要平台。如果他们想展示更有吸引力和影响力的手段，他们必须求助于数字展览项目。当然，在多媒体展示项目的实际应用中，有必要根据企业展厅的需求和实际情况进行定制设计，以获得更好的展示效果。企业展厅的展厅设计中可以使用许多多媒体展示项目，其中比较受欢迎的有交互式投影、全息投影、幻像成像、触摸技术、数字沙盘、屏幕显示、特殊影院和虚拟仿真。这些展览项目与展览对象相结合的合理设计，可以使整个展厅由枯燥变为有趣，由平面变为立体，提升整个展厅的效果，丰富而有意义。例如，数字沙盘多媒体展示项目主要用于商业分类展示、区域规划布局和交通优势等。数字沙盘通过整体比例模型显示，一目了然。它几乎是城市规划大厅、旅游大厅和房地产展厅不可或缺的一部分。数字展厅可以从各种形式、角度和需求、视觉、听觉、触觉、文化、产品、案例等方面向领导、客户和媒体充分展示企业。通过全息摄影、屏幕、投影、新媒体、交互式显示和虚拟现实/增强现实等数字技术，企业形象将更加具体、具体化和清晰。在互动体验的时代，人们可以通过各种数字技术与企业互动，零距离体验企业的魅力。

　　2022年7月5日，兰欧国际酒店以“不止于艺术”为主题成功举办品牌发布会暨沉浸艺术沙龙，现场绅士雅痞及艺术潮人齐聚兰欧国际日照首店，共同领略了品牌极具艺术体感和欧陆风范的氛围，全新产品被近距离可感知的带到高端市场中，进一步提升富含中式人文想象的本土品牌硬核力量。此次品牌璀璨发布也标志着六象商业进军中国高端酒店市场开辟新局面，全面展开下沉市场征战新篇章。 　　活动现场，尚美生活董事长马英尧先生、尚美生活副总裁、六象商业执行CEO张刚先生、尚美生活副总裁叶照辉女士，尚美生活尚客优酒店CEO谢厚利先生、尚美生活集团市场开发事业部CEO陈康先生、尚美生活集团创新业务部负责人王泽东先生，日照科创中心兰欧国际酒店投资人王少康先生、日照科创中心兰欧国际酒店业主代表王丽女士等嘉宾受邀出席品牌发布会，共同见证兰欧国际耀世发布。 　　高速增长 聚焦规模与品质同行 　　中国酒店市场经过20多年固定资产投资，增长超过了10倍，复合增长率远远高于GDP增长，未来酒店业的规模依然有巨大上升空间，行业发展重心正在从重视速度转向规模与品质并行，高质量扩张阶段正式到来。高端酒店是未来高速增长的重要赛道，六象商业集团主攻下沉高端市场，运用强大的集团运营能力和管理能力，针对目标市场发起大力拓张战略，抓住红海市场的增长潜力。 　　兰欧国际在此时机之下应运而生，聚焦高品质发展，内涵丰富、文化底蕴深厚是其与生俱来的品牌基因，构建核心竞争力和鲜明品牌特色，助力品牌在竞争激烈的高端市场杀出重围，赢得新时代消费市场，带给消费者及投资人更多优质选择。 　　美学渗透 焕新艺术酒店发布 　　兰欧国际解构欧洲7大优秀建筑体核心的同时融入中国世代追求的「平衡」之道，凿出核心力量「框架解构」的设计理念，整体通过中国传统横竖框架平衡、渐入型色彩应用、艺术装置及精致软装营造出美学空间氛围，方圆调和与刚柔并进在其中，充分让旅人感受到舒适与安心。 　　以独居匠心的核心美学力量进一步拉高艺术酒店赛道标杆，兰欧国际酒店瞄准三四线城市精分市场，对欧洲建筑、生活、食物、风情的多维考察深度挖掘及在中国板图上的落地校准，通过酒店场景，将精致欧陆生活方式完美刻画于各个空间内，聚焦「艺术商旅」品牌基因，成就当代艺术酒店先驱。以消费者为策略圆心，强化空间设计与服务体感的糅合，为在此小憩的旅人，营造出富含欧陆风范与中式文化碰撞的居停空间。 　　文化底蕴 链接欧陆精致生活 　　兰欧国际酒店解构纯正欧陆建筑体系，打造融入当代绅士生活体验的栖居之所，用浸入欧陆风尚的空间设计，将欧陆风情、艺术美学及高端酒店标准糅为一体，通过色彩与质感的完美搭配，将绅士风范的周到服务体现在精湛艺术生活空间，宾客从步入酒店的一刻起，每一处空间都可单独承载起美学语言，构造自成一体的空间对话。深耕艺术酒店赛道，不仅在酒店空间给予大家美的感受，更将美学传递作为己任，全方位的展开传播，同时通过艺术文化活动进一步放大艺术美学穿透力，从而带给消费者多维的艺术感受，打造拥有中国属性的艺术酒店品牌。 　　此次活动中，发布方独具创新思维的将产品亮点与可感知做出有机结合，在现场打造沉浸式场景体验，品牌方负责人在各亮点区域定点讲解并邀请互动参与，每位嘉宾都可深入了解品牌灵感来源，产品空间语言被深刻感知。同时，欧陆精致生活生动融入场景之中，艺术潮人及网络达人在精心布置的特调鸡尾酒、光束咖啡、下午茶歇等场景中穿梭，每个场景都灵动体现了品牌艺术基因。 　　餐饮创新 导入高频流量理念 　　构建兰欧国际产品模型初期，品牌方就将餐饮板块纳入重构体系，酒店餐饮的价值将在新产品中全面放大，成为品牌重要发力点之一。全新产品中针对酒店餐饮板块首创UFM餐饮流量理念，用行业领先的餐饮布局，强强结合属地餐饮文化属性，使酒店餐饮发展放大特色的同时拥有丰富内涵，承载酒店配套创新的变革力量。 　　伴随消费升级，消费者对酒店餐饮板块的品质追求日趋严苛，单一口味已经无法满足顾客多样化的需求。UFM餐饮流量理念用粹集全球经典的欧陆早餐辅以自带流量的基因美结合定制服务招待，绘制出3大主线：独特早餐印记「城｜店｜」，定制红下午茶、特调鸡尾酒，结合环球红推介及当地特风味的国界美。无限放大酒店餐饮空间区别于大众餐饮的精致感与细腻服务体验，同时让餐饮变成酒店的新兴名片，带来流量增长和消费者以往消费习惯的全新迭代。 　　科技赋能 打造未来智慧酒店 　　作为艺术酒店的领先代表，兰欧国际将高阶审美生活场景构建于酒旅空间之中，营造美好享受，带给更多人群艺术洗礼，不断的激发大众创新。在艺术基底之上构建智能化场景，将二者深度结合挖掘更高价值，为消费者提供精神感受层面及生活品质提升的双重享受。后续兰欧国际会将艺术与智能化做更多的结合，比如动感艺术装置、艺术感香氛等场景，二者的深度融合会幻化出更多丰富好玩的场景体验，非常值得期待。 　　兰欧国际的璀璨发布为行业快速高品质迭代带来了新的标杆，目前全国核心区域均已布局多个优质签约项目，未来2年内会逐步面市亮相，非常值得期待，同时，相信在六象商业专业团队的全力孵化下，兰欧国际会在中华沃土生根繁茂。

　　作者：Social markting 　　想说一个事儿，最近养生赛道真的太内卷了。 　　一点不夸张，我还在羡慕去年我同事在北京喝上的同仁堂陈皮拿铁，前段时间便利店罗森已经开始售卖一整根熬夜水，连卖碳酸饮料的可口可乐都出了夏枯草凉茶。。。 　　虽然从数据上来看，这个年轻人吃出来的千亿养生赛道，想象空间巨大，未来还是一片蓝海。 　　“iMedia Research 数据显示，2021年中国消费者认为最重要的是身体健康和享受生活。” 　　“Grand View Research预计，2025年全球功能性食品市场规模将达到2757.7亿美元，在报告预测期内市场年复合增长率约为7.9%。” 　　“《中国居民消费趋势报告》，预计未来五年，健康强化主题下的几个主要赛道将继续稳健增长，并呈现出大众化、年轻化和日常化的 3 大市场趋势。” 　　但是，你们这也太卷了吧，我喝新品的速度，根本跟不上各位出新品的速度啊。。 　　可以说，在这个产品同质化和高度内卷的时代，该如何在这个千亿养生市场中立足，并且不断修炼产品内涵与外延，是每个品牌都在思考的问题。 　　最近同仁堂旗下的知嘛健康势头汹涌，刚开了杭州首店，又在成都开始布局旗舰店，系列动作显示了老牌企业在新零售的破局尝试，倒是给了行业一些新的示范。 　　01 　　首先，找准新触点。 　　我们都知道，从“熬最长的夜，用最贵的眼霜”到“可乐泡枸杞”，当代Z世代的“健康养生意识”正在不断崛起，朋克养生成为年轻人的热门刚需。 　　品牌想要赢得年轻消费者的心，抓住养生+自律的痒点并不意外，但知嘛健康向前走了一步，它深入挖掘到了“年轻消费者对甜品又爱又恨”的痛点，将痛点与痒点结合在一起，着重于年轻人的“痛点”、“痒点”发力，打造品牌差异化认知。 　　当代年轻消费者需要靠甜品去保持快乐，却又对甜品的高热、高糖避而远之，低糖、少油、健康、天然、安全，成了他们的追求，同时口感、味道、颜值也缺一不可。 　　没想到，知嘛健康的杭州首店，特意全国首发了四款草本甜品。马可婷在想，这是不是中药味儿的？ 　　瑰丽 　　小青柑 　　刺梨白月光 　　黑养五味 　　这颜值，吓到我了，这还是我所认识的同仁堂嘛，之前玩咖啡，后来火了熬夜水，现在又卖起了甜品，这是什么路子 　　没想到这四款甜品各有不同，却有一个共通点：草本味·自然甜。 　　甜品的甜，来源于天然草本的甜味，比如大枣、山楂、枸杞、桂圆、桑葚等等，无负担品味自然甜。我去线下探过店，也尝过每一款甜品的口味，口感也的确足够好。 　　就拿瑰丽来说，玫瑰的独到香气，枸杞、莲子、桂圆的温润滋补，山楂和树莓的酸甜口感，颜值和口味，双双在线。 　　而且，从他们的产品介绍来看，你能发现知嘛健康对原材料的讲究，刺梨要选贵州原产的、黄杏干是新疆的..... 　　这种在原料上与产品的死磕，搭载创新的思路，是知嘛健康差异化打法上很大的优势。 　　草本味·自然甜承接了年轻消费者的健康诉求，一来，养生也可以是“甜甜”的反差感，“甜品”也可以是健康的反差感，都和以往的赛道不同。它建立起了养生和“甜”的全新认知，给知嘛健康打上了“天然”“草本甜”“反差萌” 的标签；二来，新产品+新模式+新服务+新渠道+新生态+新技术，知嘛健康再次给到了年轻消费者的一站式健康养生新体验，能够在年轻消费者心中形成差异化认知，更好地打入年轻消费者圈层。 　　02 　　其次，沟通新体验。 　　对于年轻消费者而言，情感归属、价值理念才是他们认同一个品牌的关键所在。比起功能结果，他们更注重对自我态度和内心情绪的表达，“懂他们”往往比“说什么”更重要。 　　同仁堂知嘛健康站在消费者的角度，在内容创新、门店布局、甚至品牌服务，始终跟随年轻消费者的步调，沟通消费者情绪价值，投其所好带来新潮、个性的消费体验，让养生走向“好玩”。 　　产品创新，满足年轻消费者个性化需求 　　从枸杞咖啡、陈皮拿铁、罗汉果美式到熬夜水、晚安水、神仙水的诞生。 　　知嘛健康一直在不断对外拓展品类，迎合年轻消费者追求创新、寻求突破的兴趣点，践行“自然古法的新生” 。 　　将草本养生和甜品相结合，创造出养生的新品类，它带给年轻消费者的不仅仅是在养生咖啡、茶饮产品趋于同质化后的新鲜感，还延伸产品价值的多样性，利于巩固年轻化的品牌认知。 　　就像网友说的那样：“知嘛健康是会玩的，也是值得被期待的。” 　　场景沟通，符合年轻消费者的“分享”原则 　　区别于一般的零售店，知嘛健康更像是一家网红店。 　　是能够借场景设计、功能区域布置、门店的产品服务主动和消费者产生联系的。 　　就拿这次的杭州首店来说，比起北京门店的历史厚度，杭州首店更加现代、时尚。 　　其以好玩、好逛、好拍、好买的高颜值、个性化空间场景，抓住了年轻消费者乐于尝新与社交分享的心理，触发了消费者的分享热情。 　　在这里，你随处可见适合打卡，或者专为打卡布置的空间。 　　猎奇且高颜值的产品，也能够成为消费者分享到社交平台的气口。 　　我上小红书端看了一眼，#知嘛健康杭州店#的相关话题，热度非常高，不少KOL自主产出大量UGC内容。 　　这些内容释出，在受众群内收割到了大规模的关注，多维度多角度地拓宽了知嘛健康的话题维度，实现了品牌声量的进一步曝光。 　　社交属性，链接年轻消费者的情感需求 　　社交互动，是年轻消费者衍生出的情感类需求。 　　我想，知嘛健康在做的，是借由这个门店空间，给到消费者一个舒适、惬意的第三社交空间。 　　人们既可以来这里购买滋补品，也可以在这里点上几杯咖啡，吃上一块甜品，叫上三两好友，侃天侃地，放空休闲。 　　而且，每一个空间，给到的体验感受都是不一样的。 　　北京大兴零号店的丰富多元，北京双井店主打的社区场景、北京骏豪店的抗衰老中心、甚至未来将在成都打造“新潮中医超级符号”。 　　不难看出，知嘛健康正在通过场景创新为细分人群提供更优体验，让千店千面的内容策略，转变成了消费者的私人化感受，很大程度上链接起了和年轻消费者感受层面的沟通，实现了对他们更深层次的渗透。 　　03 　　最后，链接强认同。 　　给到消费者个性化的消费体验之后，品牌要做的，是如何将消费者在营销端获得的快乐与满足，链接到品牌理念、品牌价值观中来，获得消费者的强认同。 　　知嘛健康的杭州首店，以线下空间为载体，以甜品、健康为抓手，创造了一个新潮、个性的沟通场景。 　　在我看来，其不单纯只是传递产品优势，而是知嘛健康一直以来，不断延展产品和品牌的边界，以立体化的感官体验，打造品牌连接消费者的多个触点。 　　第一，知嘛健康将主体业务优势互补，融合老业务，再借老业务带出新观念，打破了年轻受众对品牌的初始印象，树立品牌的年轻化形象，也让消费者看到了老牌企业新零售破局更多的想象空间。 　　第二，跨界创新+产品力的双重势能，能够进一步实现品牌与Z世代的同频共振。一方面养生古法与新潮之间的反差感，符合Z世代的个性化需要，能够给他们带来新鲜感；另一方面知嘛健康对产品品质的坚持，在消费者侧建立了良好的口碑，塑造品牌认同。 　　第三， 健康生活的品牌理念，往深层次聊，是在支持年轻人对健康生活的追求，并以自己的品牌行动来肯定年轻一代对健康升级的推动作用，能够实现品牌与年轻消费者的深度绑定，获得品牌价值认同。 　　也正是在认同之下，知嘛健康的每一次突破，都切开了健康生活方式营销更多的可能性。 　　从舆论反馈来看，知嘛健康对外释放出了健康生活方式营销的有趣性和可塑性，让消费者看到了健康生活的多元视角。 　　这样的好处在，当我提到健康生活方式的时候，大家第一个想到的一定是同仁堂和知嘛健康。 　　甚至在我听说知嘛健康将在成都开设旗舰店的时候，也有想再次探店的冲动。 　　结语 　　我常说，每个品牌都有自己的路要走，每个品牌也必然要想好怎么走这条路。 　　对知嘛健康，甚至同仁堂来说，我觉得一句话就足够了。 　　弄潮儿，再向潮头立。 　　

经济观察网 记者 万敏 实习生 谭慧琳 陈欣怡  在刚刚过去的6月份，村镇银行经营问题受到关注。 银保监会数据显示，我国目前有中小银行3991家，包括城市商业银行147家，农村信用社（包括农村商业银行、农村合作银行和农信社）2196家，村镇银行1651家，总资产达到92万亿元，这些中小银行总资产占银行业总资产的29%。 长期以来，监管对中小银行尤其是村镇银行的定位是“本地经营”、“支农支小”，因此，村镇银行的经营既与当地经济环境息息相关，又呈现比较独立的地方特色。 央行在2021年发布的《中国金融稳定报告（2021）》中披露，当年第二季度对4023家参试银行的测试结果显示，分机构类型看，农合机构 （包括农村商业银行、农村合作银行、农村 信用社）和村镇银行风险最高，高风险机构数量分别为271家和122家，数量占全部高风 险机构的93%。分区域看，辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江等省份高风险机构数量较多。在2021年四季度央行评级中，以上7个省份高风险已经减少为4个。 记者梳理了今年上半年上述7地区的村镇银行罚单情况，从中或可观察村镇银行日常经营中还存在哪些违规问题，值得其他村镇银行重视以推进合规经营。 7地村镇银行上半年收到72张罚单 截至今年6月24日，在统计到的7地区村镇银行收到的72张金融罚单中，辽宁的村镇银行及相关责任人的罚单有26张，山西20张，河南13张，吉林8张，内蒙古3张，黑龙江1张，甘肃1张。 在这72张罚单中，单笔最高罚款金额为70万元，其次是单笔60万罚单2张，50万3张。从单张罚单的处罚金额来看，44%的罚款在5万元以下，40%的罚款在10万-50万元之间；共有62张罚单给出了包含罚款在内的处罚。 从七个地区村镇银行收到的罚单金额来看，山西的村镇银行收到了3张单笔50万以上的罚单。 从累加罚单金额来看，山西、辽宁的村镇银行分别为403.1万元和354.32万元。 上述七地区的村镇银行罚单中，单笔处罚最高金额的罚单出现在内蒙古，被处以70万元罚款的是阿拉善左旗黄河村镇银行股份有限公司，被处罚事由是“未执行统一授信制度导致单一集团客户集中度超比例；未按信贷合同约定用途使用信贷资金”。此外，“华东”作为直接责任人也被处以“警告，罚款5万元”。 被处以60万元罚款的罚单之一是襄汾万都村镇银行（位于山西），杨志峰（时任襄汾万都村镇银行法定代表人/主要负责人)，因“发放跨经营区域贷款、违规发放借名贷款”，被处以“责令襄汾万都村镇银行改正，罚款60万元；监管对杨志峰罚款5万元，同时责令襄汾万都村镇银行对其余责任人给予纪律处分。”另外一张60万元罚单是河南方城凤裕村镇银行有限责任公司（法定代表人或主要负责人姓刘洪金），因“贷前调查不尽职、贷款资金被挪用问题；以贷收贷、以贷收息，掩盖信贷资产质量问题”被处罚。 被处以50万元罚款的有铁岭新星村镇银行股份有限公司（位于辽宁）因“违规发放流动资金贷款、跨经营区域发放异地贷款”被罚，临县泉都村镇银行有限责任公司（位于山西）因“违规发放贷款”被罚，泽州浦发村镇银行（位于山西）因“通过关联公司和个人向房地产企业发放贷款，同业融出资金超比例、大额风险暴露比例超监管要求”被罚。 被处罚金额最低的为0.5万元。任益可，时任虞城通商村镇银行股份有限公司副行长，因征信异议处理超期，被中国人民银行商丘市中心支行处罚。 单家村镇银行收到的单笔罚单中被处罚事由最多的达到了8项。4月29日，中国人民银行新乡市中心支行对长垣民生村镇银行股份有限公司开出的罚单中，该行因虚报金融统计资料；对外支付残缺、污损人民币；未按规定挑剔残缺、污损的人民币；未按规定将假币解缴当地中国人民银行分支机构；违反安全管理要求；未按规定保存客户身份资料和交易记录；对金融产品或者服务作出虚假或者引人误解的宣传；漏报投诉数据，被给予警告，并处以33.5万元罚款。 此外，有33张罚单中含有“警告”。 从处罚对象来看，大部分收到罚单的村镇银行都有相关责任人同时被处罚。因此，处罚对象为个人和银行的罚单数量大致相当。 甘肃地区村镇银行收到的个人罚单，是庆阳市西峰瑞信村镇银行股份有限公司（位于甘肃）原营业部客户经理潘景涛，因“贷款‘三查’制度执行不到位，严重违反审慎经营规则”，被庆阳银保监分局处以终身禁止从事银行业工作。 72张罚单中，有一条罚单与“高管任职资格”相关，出现在孝义汇通村镇银行（位于山西）。韩世光（时任法定代表人/主要负责人），吕梁银保监局在今年5月30的罚单中因“高管人员未经任职资格核准实际履职”，给予该行责令改正，罚款20万元；对韩世光警告的处罚。 反洗钱、贷款问题是“罚单重灾区” 在72张罚单中，有29项与“客户身份识别”有关的处罚事由，占比约41%。有23项与“贷款”相关的处罚事由，占比约31%。有6项与“瞒报、虚报金融统计数据”相关的处罚事由，占比约0.8%。有3项与“金融消费者”相关的处罚事由，占比约0.4%。 近年来，监管不断加强在反洗钱领域的要求，根据《中华人民共和国反洗钱法》《金融机构客户身份识别和客户身份资料及交易记录保存管理办法》，金融机构应当按照规定建立客户身份识别制度。客户身份识别是金融机构在与客户建立业务关系或者为客户提供金融服务时，依据反洗钱有关法规，采取相应措施，确认客户身份，了解和关注客户的职业情况或者经营背景、交易目的、交易性质以及资金来源、资金用途、实际受益人等情况的过程。 对于中小型金融机构来说，随着数字经济、数字金融的形势不断发展变化，反洗钱的金融安全难度在加大，反洗钱工作要求金融机构在技术、人员、管理意识等方面不断加强训练与投入。 分地区来看，被处罚事由中呈现出不同的集中度。山西的村镇银行的罚单中，有客户身份识别和贷款相关处罚事由的罚单数量分别为8张和7张，此外还有涉及数据、材料报送问题；账户管理问题；纸币相关等等，较为分散。 河南的村镇银行的罚单中，除了客户身份识别、贷款问题之外，虚报金融统计资料和漏报投诉数据的处罚要高于其他几个地区，此两项罚单数量的占比达到24%。 辽宁地区村镇银行的罚单中，贷款问题相关罚单占比达到41%，涉及账户管理、企业账户相关的罚单数量占比达到14%。 从罚单数量的变化趋势来看，内蒙古的村镇银行今年收到的罚单有望大幅低于去年。2021年，该地区村镇银行及相关责任人全年收到了46张金融监管罚单，且不乏罚款金额超百万、责任人终身禁止从事银行业工作的严重情况。而山西的村镇银行今年罚单情况是否能好于去年还有待观察，去年该山西的村镇银行共收到26张金融监管罚单，处罚金额达到70万元的有两张。 央行发布2021年四季度央行金融机构评级结果，截至2021年末，全国11个省（市、区）已无高风险机构，13个省（市、区）高风险机构为个位数。存量高风险机构主要集中在四个省份。 此次央行评级中，村镇银行有1649家，评级结果为2-10级。央行评级等级划分为11级，分别为1-10级和D级，级别数值越大表示机构风险越高，评级结果为8-10级和D级的机构别列为高风险机构。央行评级结果称，农合机构（包括农村商业银行、农村合作银行、农信社）和村镇银行风险最高，高风险机构数量分别为186家和103家，资产分别占本类型机构的5%、7%。 6月23日，银保监会副主席肖远企出席中宣部“中国这十年”系列主题新闻发布会，对行业持续关注的防范化解金融风险，以及近期热度飙升的中小银行风险等问题做出回应。 “银保监会非常重视中小银行特别是小银行的健康发展……我们过去五年累计处置中小银行不良贷款5.3万亿元，这个力度是非常大的”，肖远企表示，“总体上看，中国中小银行运行是平稳的，发展也是健康的，尽管还存在一些问题，特别是个别机构风险比较高，有的还涉嫌违法犯罪，但总体而言，风险是完全可控的。”

　　7月6日，由中国食品科学技术学会主办，卫龙美味全球控股有限公司协办的《调味面制品行标发布会》在北京举行，重磅发布调味面制品行业标准。中国食品科学技术学会名誉理事长孟素荷教授，中国工程院院士、中国食品科学技术学会理事长、北京工商大学校长孙宝国教授，卫龙美味全球控股有限公司董事长刘卫平先生等嘉宾出席并发表致辞，国家市场监督管理总局食品安全抽检监测司，河南省市场监管局网络交易监管处等部门代表出席。 　　同日，河南漯河作为调味面制品产业代表城市，举办调味面制品发展研讨会，中国工程院院士、中国食品科学技术学会副理事长、大连工业大学朱蓓薇教授，漯河市人民政府副秘书长项丽女士等嘉宾莅临现场并致辞。 　　对调味面制品行业而言，此次行业标准的发布是里程碑式事件。行业领导者卫龙也在会议上宣布，公司将启动“辣条升级”战略，以更严苛的标准为消费者带来更高品质、更放心的辣条。 　　调味面制品行标发布，开启“辣条升级”里程碑 　　调味面制品行业标准的制定充分遵循了《“健康中国2030”规划纲要》、《国民营养计划（2017-2030年）》、《中国居民膳食指南》文件精神，“降油、降糖、降盐、控添加剂”是其主要特征。 　　发布会上，中国食品科学技术学会名誉理事长孟素荷教授谈到：“修订后的（调味面制品）标准，食品添加剂使用的品种数量减少了七成以上，盐含量下降17.7%，油含量下降10%。“ 中国食品科学技术学会名誉理事长孟素荷教授致辞 　　同时，中国工程院院士、北京工商大学校长孙宝国教授也对该标准进行了高度评价，指出标准的出台将进一步推动与引领行业向安全、营养与健康方面向创新发展。 　　中国工程院院士、中国食品科学技术学会理事长、北京工商大学校长孙宝国教授致辞 　　卫龙参与行标制定，“升级战略”引领行业 　　卫龙作为辣条行业的开创者与领导者，一直积极推动行业规划化工作落地。2020年，卫龙作为主要起草小组成员，参与制订了《调味面制品》首个团体标准；2021年，卫龙又携手SGS开展“夯实全球食品安全体系基础，筑牢FSSC22000和HACCP根基”项目，向业界普及国际食品安全条例。 　　如今，卫龙深度参与到此次行标的制定中。在研讨会上，卫龙董事长刘卫平先生表示：“卫龙之所以能够参与制定调味面制品行业标准，源于卫龙20多年专注辣条，恪守高标准生产的责任，也离不开消费者的喜爱、当地政府的支持和学会专家学者的肯定。” 卫龙美味全球控股有限公司董事长刘卫平先生致辞 　　在研讨会上，卫龙正式宣布开启“辣条升级”战略，与中粮粮谷、中粮油脂等优秀原料供应商建立战略合作伙伴关系，并与大连工业大学、江南大学、河南工业大学、河南农业大学、郑州轻工业大学等高校开启了“产学研融合战略合作”项目。未来，卫龙将在产品创新、渠道精耕、营养传播等方面持续发力，为顾客提供“放心辣条”到“营养健康辣条”升级！ 卫龙与中粮粮谷、中粮油脂等优秀原料供应商建立战略合作伙伴关系 　　20多年坚守放心品质，卫龙成就“六大领先” 　　在行业内，卫龙在原料、工艺、生产、研发、渠道、销量的领导优势明显。原料方面，卫龙精选北纬黄金区小麦、一级大豆油等。工艺方面，坚持非油炸，0反式脂肪酸，0甜蜜素，获得多国食品标准体系认证；生产层面，卫龙引进智能化、数字化生产设备；研发层面，卫龙成立研究院，并与大连工业大学及江南大学等知名高校，研发健康化食品；渠道层面，目前卫龙在全国有近2000家经销商，覆盖69万多个全国终端。基于原料、工艺、生产、研发、渠道上的领先优势，卫龙辣条一年卖出100多亿包，热销30多国，保持“全球销量领先”地位。 　　朱蓓薇教授在行业发展研讨会上，这样评价卫龙的“六大领先”：“卫龙作为调味面制品行业的领导者，近年来的发展有目共睹，无论是前瞻的研发技术储备、对原料的严格把控、对工艺的精益求精，还是先进的智能生产布局，亦或是渠道及品牌服务建设，都不禁让人赞叹卫龙发展的‘加速度’，也不禁让我们对调味面制品的未来再上新台阶充满向往。” 　　借助调味面制品行业标准发布之际，卫龙承诺将会引领行业朝着标准化，规范化，健康化，高端化的可持续发展之路。刘卫平先生在研讨会现场宣布，卫龙将代表行业成立调味面制品健康化专项研究基金，携手中国食品科学技术学会、行业知名院士与专家，对新产品、新口味、新工艺持续创新，将中国的传统美食发扬光大。 　　

经济观察报 记者 蔡越坤 183：6407。这是2022年上半年，民营企业与国有企业的发债数量，呈现出鲜明的冷热对比。 回看2021年，民营企业发债数量、发债规模以及发债主体数量占比都降至新低，民营企业全年净融资额也降为负值。 “宁可不挣钱，也不敢冒险投资。”对于民企债，浙江地区一家私募机构的负责人周舟道出心声。而此前，因为能提供较高收益率，民企债一度是深受私募等机构欢迎的明星产品。 “暂别”的背后，是民企债当下面临的现实困境。在周舟眼中，一方面，债券违约市场里民企债占比高；另一方面，是近两年所投民企债违约后要面临追讨困难，清偿率低的现实。 Wind数据显示，截至2022年7月7日，债券市场公开违约的主体数量累计超过210家，其中民营企业主体占比超过64%；国有企业（地方企业和中央国有企业）占比超20%，违约规模超过7200亿元。2022年以来至7月7日，共有62只债券违约，违约规模合计391.97亿元；涉及违约主体共14家，其中新增首次违约主体8家；这14家中，有11家为民营企业。 2022年3月以来，民企发债的窘境开始频频被关注。今年政府工作报告中提到要“完善民营企业债券融资支持机制”；随后，证监会不断推出政策措施，以拓宽民营企业债券融资渠道。 从上半年净融资情况看，乍现回暖迹象。中诚信国际数据显示，民企债券融资上半年实现小幅净流入61.16亿元，较2021年持续净流出的情况有一定恢复，但恢复程度有限。 一位大行债券发行人士坦言，目前市场普遍风险偏好非常低，其只做特别优质的民企主体的发债业务，资质一般的民企一般不会做主承销商。 一位券商发债人士也透露，有不少民企有发债需求，但是由于投资者不买单，所以资质一般的主体发债比较难。因此，其只能给这些民企推荐其他融资方式。 从投资者的角度看，周舟的体会是，民企债券违约后，投资者面临几乎“颗粒无收”的问题。企业破产重整时进展也非常缓慢，投资者损失惨重。在市场自身的运作规律下，建议监管部门重点营造更加公平，公正，违约处置高效的法治化债市投资环境。 伴随着上半年针对民企债的支持政策陆续出台，民企发债困境缓解还会久吗？ 萎缩局面亟待改善 民企债券发行和融资情况正处于冰点。 Wind数据显示，2022年上半年，国有企业发行债券6407只，而民营企业只发行了183只债券，后者仅占2.78%。相比2021年上半年，国有企业发行债券6188只，民营企业发行了213只，占比为3.2%。 中诚信国际数据显示，从融资规模来看，上半年民营企业债券到期规模明显减少，再融资压力下降使得民企发行的公司类信用债降低至2176.95亿元，同比、环比分别下降41.34%和28.77%；从净融资来看，民企债券融资实现小幅净流入61.16亿元，较2021年持续净流出的情况有一定恢复，但恢复程度有限。 回看2021年，中泰证券研报显示，民营企业2021年共发行债券361只，发行金额共2853.3亿元，同比下降41.5%；民企债的总偿还额为6401.71亿元，下降0.93%；总净融资额为-3548.42亿元，与2020年相比净融资缺口增加123.96%。 拉长时间看，据东方金诚统计，近四年来，民企债净融资持续处于萎缩状态，民营企业加速退出债券市场。截至2021年末，民企债券存量规模已不足9000亿元，占信用债存量规模的比重仅约为3%，这与民营经济在国民经济中的重要地位不相匹配。 我国债券市场作为支持民营经济发展的重要融资渠道之一。当前信用债存量规模逐渐萎缩的局面亟待改善。 回顾民企发债历史，中诚信国际数据显示，2010年-2016年民企信用债年发行额由不足500亿增长至1.16万亿，在信用债发行总额中的比重增长至13.3%，于2016年达到峰值。但2018年开始，尤其是2021年以来地产民企偿债危机事件频发冲击市场信心，致使2021年民营企业发债数量、发债规模以及发债主体数量占比都降至新低，存量民企信用债规模较2016年底收缩近四成，占存量信用债规模的比重仅4%，全年民营企业净融资额也降为负。 中诚信国际研究院副院长袁海霞分析认为，这实际上反映了在民企信用风险持续释放、企业经营受困等背景下，市场信心和风险厌恶情绪的一个变化。 中证鹏元资深研究员张琦在接受记者采访时表示，民企债券存量规模整体趋势下降，但主要是中低等级主体融资下降严重，高等级民企融资下降程度相对不大。如与2017年末相比，AAA级民企主体债券存量规模下降17%，AA+级(含)及以下下降67%。即使政策刺激下，民企债的发行情况短期或仍维持萎缩局势：一是，市场对民企债信心尚未恢复，对中低等级民企债采取“一刀切”规避；二是，当前民企的加杠杆意愿也可能较低。 “一揽子”政策出台 民企债的融资情况受到监管的关注，“一揽子”政策相继出台。 2022年6月29日，证监会官网披露，决定进一步降低交易所债券市场交易成本，对民营企业债券融资交易费用应免尽免，持续提升服务实体经济能力。目前，交易所市场上市挂牌环节已暂免各类费用。 此次，证监会指导沪深交易所、中国结算暂免收取债券交易经手费、结算费和民营企业债券发行人服务费。费用减免政策实施后，交易所市场各业务环节均不收取民营企业债券有关费用，预计年均减免金额达1.6亿元。 此前的3月5日，政府工作报告中提到要“完善民营企业债券融资支持机制”。 随后，3月27日，证监会宣布将推出七大政策措施，以拓宽民营企业债券融资渠道，其中包括“发挥市场化增信作用，鼓励市场机构、政策性机构通过创设信用保护工具为民营企业债券融资提供增信支持，尽快推出组合型信用保护合约业务”。 5月11日，证监会表示，交易所债券市场推出民营企业债券融资专项支持计划，以稳定和促进民营企业债券融资。 证监会介绍，民营企业债券融资专项支持计划由中国证券金融股份有限公司运用自有资金负责实施，通过与债券承销机构合作创设信用保护工具等方式，增信支持有市场、有前景、有技术竞争力，并符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资。 与此同时，沪深交易所也同步表态，将进一步发挥资本市场支持民营企业发展的积极作用，加快完善民营企业债券融资支持机制。此外，5月份交易商协会设立了“中债民企债券融资支持工具”，通过创设风险缓释凭证、担保增信、交易型增信、信用联结票据、直接投资以及地方国企合作等六种模式支持符合条件的民企发债。 袁海霞表示，2022年以来，监管部门积极出台了多项支持民营企业融资的政策，但由于民企债券融资受市场信心、风险厌恶情绪、市场结构等多方面因素的制约，上半年民企融资有所恢复，但恢复程度较为有限。后续，考虑到现阶段的经济形势及政策安排，民企债券融资有望进一步改善，预计全年民企信用债发行量或超过6000亿元，净融资或在200亿-500亿元，其中优质民营企业以及科技创新等领域民营企业融资环境有望获益更多。 为什么不愿投？ 2022年的信用环境较前两年宽松，为什么投资者不愿投资民企债？ 周舟表示，目前的市场上，资金只敢投向国企债或者城投债，民企债暂时不敢投。不敢投民企债的背后一方面与违约率高有关，另一方面与违约后清偿率太低也息息相关，部分债券违约后处置甚至“颗粒无收”。 对于当下国内债券违约后清偿率问题，中诚信国际表示，2021年随着大型企业债务处置及化解力度加大，我国债券市场违约后续处置进程有所加快，但从回收角度看，违约债券兑付整体仍较为缓慢，存在回收周期较长、回收价值不确定性、回收率测算难等问题。 中诚信国际一份报告指出，2021年末，我国违约债券累计完成违约处置规模为2230.72亿元，其中实际完成兑付的债券规模487.34亿元，实际回收规模占完成处置债券规模为21.85%，占累计违约债券规模为7.93%。 从回收率角度看，我国违约债券回收率呈现两级分布，以全额回收和小于10%的回收率为主。 根据公开披露信息，截至2021年末，对于已完成违约处置及兑付的102只债券，整体看现金回收率偏低，多数不足10%。 从回收周期角度看，我国违约债券平均回收周期为379天，代偿、自偿方式下回收周期相对更短。 结合处置方式看，自筹资金、第三方代偿方式下，通常回收期较短，平均回收期分别为102 天、221天；而采用债务重组、司法途径（破产重整）等方式进行处置的债项，平均回收期分别为405天、1062天，债务重组和司法途径处置周期长的原因除了因为处置程序复杂外，更因为存在债权人与债务人，债权人与股东，新引入战投方等多方之间利益的博弈，导致重整程序未能顺利推进，如亿阳集团和山水水泥平均回收周期长达 1038天、1811天。 相比之下，美国债券违约后清偿率明显高于国内违约债券。 中诚信国际数据披露，2007-2008年国际金融危机时期，美国企业的平均违约率由0.36%快速上升至4.98%时，对应违约回收率由57.40%下滑至34.10%；而2021年海外货币、财政政策大幅放松，宏观经济进入复苏期，美国企业信用质量实现修复，2021年平均违约率大幅下行2.34个百分点至0.80%后，违约回收率上行15个百分点至53.6%。 这与经济周期变化息息相关，即随经济周期变化债券违约回收率呈周期性波动，且回收率与违约率呈反向变动关系。 中诚信国际表示，当宏观经济处于下行周期，市场需求下降导致企业业绩下滑、盈利恶化，企业违约风险加大；随着违约公司数量的增加和违约债务涌入市场，大量的违约债务供给导致以不良资产投资为主的机构缺乏竞价动机，债务回收价值通常会显著下降，交易违约回收率急剧回落。另一方面，当经济处于上行周期，受益于行业景气度上行，公司业绩改善及资产价值上涨，对应债务的违约回收率也比其他时期更高。 周舟表示，违约后处置周期长、违约率清偿率低加剧了投资者对于民企债规避的心态。 法治化处置待完善 在周舟看来，解决民企债融资问题的关键，是要把债券投资环境以及违约后处置的制度环境要完善，持续推进投资者保护制度的法治化建设。 周舟体会到，在处置违约债券过程中，除了面对违约处置周期长、清偿率低等问题，而且自身公司的声誉可能受到影响，影响委托人的信心。 因此，周舟建议，在打破刚兑的背景下，投资人也没有要求发行人刚性兑付，但是亏钱要亏得明明白白，要严厉打击欺诈造假，把法治环境下投资的机制要建立完善起来。 近两年来，监管部门密集出台违约处置相关制度，从统一监管、加强投资人保护、完善信息披露制度和丰富违约处置方式等方面加强市场规范和投资者保护，我国债券市场市场化、法治化违约处置进程有所加快。 例如，2020年12月，央行等四部委联合发布《关于印发金融机构债权人委员会工作规程的通知》，指出僵尸企业或有逃废债行为的债务企业，原则上不应当作为金融债务重组对象；支持金融机构联合打击逃废金融债务；对逃废金融债务企业依法依规进行失信惩戒，加强对逃废债行为的惩处力度，有助于进一步畅通投资者的追偿渠道，切实保护投资者的合法权益。 此外，2020年7月，最高人民法院经发改委、人民银行和证监会同意，印发了《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，这是我国第一部关于审理债券纠纷案件的系统性司法文件。 联合资信研报提出，现阶段我国债券市场违约处置制度、投资人保护制度仍不健全，受托管理人制度、债券持有人会议制度均有待完善，司法处置保障水平不高，破产程序制度中债权人和债务人的地位不平等，债权人会议和债权人委员会难以充分发挥作用以及缺乏必要的立法规范，信息披露透明度有待提升，一定程度上制约了我国债券市场违约处置进展与回收水平。 针对债券违约处置法治化建设，周舟建议，在全国每个主要经济区域设立专门的金融法院来处理债券违约等金融类型案件。当下债券违约后，投资者如果对发行人发起诉讼必须要到发行人所在地的中级人民法院去起诉。 2022年3月1日，《全国人民代表大会常务委员会关于设立成渝金融法院的决定》正式施行，这意味着成渝金融法院的设立进入执行阶段。 2018年8月20日，我国首家金融法院——上海金融法院正式成立；2021年3月18日，北京金融法院正式揭牌成立。成渝金融法院是继上海金融法院、北京金融法院后，全国第三家金融法院。 周舟认为，区域性金融法院的设立有利于从第三方中立的角度，维护双方当事人的公平权益，也有助保护债券投资者的权益。 “随着我国债券市场的逐步成熟，债券市场统一监管进程的加快，统一执法力度的加强，我国将形成更加有效的顶层设计，投资者保护制度、破产程序制度和信息披露制度等将更加完善，违约处置方式也将不断丰富，未来我国债券违约处置机制市场化、法治化水平将进一步提升。”周舟表示。 中债资信工商信用研究团队在接受记者采访时表示，2022年以来，在系列政策支持下，民企债券融资明显改善，一方面，债券净融资和存续规模显著增长；另一方面，债券发行利率有所下行，能够获得更为便捷和低成本的资金。未来随着经济稳中向好，民企经营基本面有望持续修复，叠加融资支持实体产业发展效果逐步显现，产业民企有望成为债券市场重要增量。 （应受访者要求，周舟为化名）

经济观察报 记者 梁冀  通胀磨顶之际，美联储再次明确紧缩态度。当地时间7月6日，美联储公布2022年6月FOMC（联邦公开市场委员会）议息会议纪要。纪要显示，美联储就抗击通胀达成空前的共识，货币政策将更加紧缩。 2022年以来，美国通胀水平持续高企。3月，美国消费者价格指数（CPI）同比增长8.5%，创下1981年12月以来的最高纪录；4月，美国CPI微幅回落至8.3%；5月又冲高至8.6%。通胀“高烧不退”令美联储承受越来越强的加息压力。此前，市场焦点一度自通胀焦虑转向衰退担忧，但美联储多番动作表明，其加息态度坚决，并且有不惜经济衰退也要控制通胀的决心。 工银国际首席经济学家程实认为，若要求美国今年核心PCE（个人消费支出平减指数）从5.2%（美联储6月FOMC预测）降至明年的2%-2.5%，失业率的上升幅度区间应为3.8%-4.5%，这意味着美国避免经济衰退与实现通胀“软着陆”几乎无法同时做到。 光大证券首席宏观经济学家高瑞东表示，在美联储激进加息，消费和投资动力不足的背景下，美国经济疲态逐渐显现，滞胀风险显著上行。经济软着陆概率较低，而美股仍有下调空间。 而美股承压之下，基于基准假设，得益于中国经济的逐渐恢复，下半年的A股会走出独立行情吗？ 坚定加息 当地时间7月6日，美联储公布6月货币政策会议纪要。其中，7月是否再度加息75个基点格外受到市场关注。会议纪要显示，与会者同意将利率上调至所谓的“限制性水平”，即高到足以减缓经济增长且如果通胀未降低，美联储将继续上调利率水平。 会议纪要显示，美联储对中短期增长乐观，其预计二季度GDP反弹至稳健增长。但与5月相比，会议纪要调低了对2022年下半年和2023年经济增长预测，但仍认为实际GDP增速将高于潜在增速水平。通胀方面，美联储对通胀的判断为年内涨幅扩大至5%（前值4.3%），2023至2024年下降至2.4%和2%，2023年通胀预期较前次会议纪要下调0.1个百分点。此外，会议纪要还认为美国劳动力市场压力边际改善，居民、企业信用状况整体稳健，但投机级信贷质量出现恶化迹象。 关于市场最关注的本月加息幅度，美联储主席鲍威尔并未给出明确回应，只是在议息会议后的记者会上表示，美联储在7月26日至27日召开的会议上加息50个或75个基点都有可能。芝商所利率观察工具FedWatch显示，美联储加息75个基点的概率达到85.6%。另外，9月份加息50个基点的可能性则超过80%。 此次议息会议上，参会者对加息幅度的意见空前一致。会议纪要显示，参加议息会议的18名官员中，仅有一人未支持本月再度加息75个基点，其余17人则全部赞成。 因5月CPI意外冲高至8.6%，美联储在6月议息会议上宣布激进加息75个基点，这也是1994年以来加息幅度最大的一次。数据显示，能源、食品、房租和劳动力薪资成为拉动5月CPI上涨的主要动力。 现阶段，美联储加息态度坚定，并表现出不惜经济衰退，也要控制通胀的决心。因此，高瑞东认为，短期内，在通胀预期仍锚定在合理水平、劳动力市场维持韧性的背景下，美联储连续、大步的加息路径较难改变，7月大概率加息75个基点。 中信证券指出，美联储官方对于7月加息的表述仍是将加息50个或75个基点，具体取决于数据和经济前景。会议纪要的重要增量在于美联储表示“如果公众质疑美联储调整政策立场的决心，通胀可能会根深蒂固，是目前美联储面临的一个重大风险”。中信证券认为，这表明美联储或将需要更严格的货币政策立场来传达其抗击通胀的决心，结合近期多位联储官员的支持表述，预计美联储7月继续加息75个基点的概率仍大。 摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson表示，美国经济增长正在大幅放缓，将比预期的更为严重。随着利率攀升，股票风险溢价更准确地反映美国经济增长正在放缓，美国股市可能会受到2022年第二季度业绩的负面影响，美股或将进入一个混乱的财报季。 美股承压 6月货币政策会议纪要发布当日，美股盘中拉升，临近尾盘小幅跳水。截至当日收盘，道琼斯工业平均指数收涨0.23%，纳斯达克指数收涨0.35%，标普500指数则收涨0.36%。此前，美股已多次在美联储确定加息幅度后收高，但市场对其下半年走向则颇为悲观。 年初至今，道琼斯工业平均指数由36000点上方跌至31000点附近，跌幅近15%；同期，标普500指数跌幅则达到18.64%，纳斯达克指数区间跌幅更扩大至26.6%，进入“技术性熊市”。 Mike Wilson预计，如果美国经济出现萎缩，标普500指数将于今年晚些时候跌至3000点附近。其指出，由于标普500、纳斯达克100指数的盈利预期仍远高于金融危机后美股整体盈利趋势线20%以上，因此美股存在盈利下修的风险。只有在盈利预期下修至更合理水平或者整个估值已经反映这种风险时，美股熊市才会见底。当前，标普500指数位于3900点上方。 值得注意的是，在经济衰退预期叠加通胀高企之际，企业成本上涨与居民消费信心进一步下滑或持续损害企业利润。此前，美国零售巨头塔吉特百货发布一季报当日，其净利润骤降51.9%的业绩致其股价单日重挫24.87%；沃尔玛同样因一季报业绩不及预期引发股价大跌。这些因素一度带崩市场令美股全线暴跌。财报显示，产品、原料以及工资价格显著侵蚀了企业的利润表现，这也引发了市场对于未来盈利和增长前景的担忧。 中信证券海外宏观首席分析师崔嵘认为，美联储6月会议纪要仍未对经济衰退表示担忧，尤其需要关注近期衰退预期升温背景下，美联储对于经济衰退的态度和表态。站在当前时点，即便美国经济开始技术性衰退，在通胀没有出现明显回落迹象前，美联储都会维持鹰派立场。在美联储维持鹰派货币政策期间，美股难言见底回升，而未来美联储货币政策立场的边际缓和或将是美股阶段性见底的信号。 外资看好A股独立行情 美联储收紧货币流动性令外围市场承压，但部分机构预计A股将持续独立行情。继4月末下探至底部以来，A股持续回暖。4月26日至7月8日，上证指数区间涨幅达到16.27%，深证成指涨幅为25.97%，创业板指区间涨幅更超过30%，达到31.02%。相较于欧美股市受经济衰退预期与通胀难抑的现实，A股则在国内经济基本面回暖、疫情封控缓解的支持下走出一波向好的独立行情。 野村东方国际证券认为，高通胀压力肆虐全球，并迫使海外主要央行不得不调整货币政策收缩的节奏；同时经济衰退的阴影在近期加剧了全球金融市场的波动。中国虽然难以独善其身，但其复苏初期的内需环境或将对于国内股市起到更大的支持作用。基于基准假设，下半年中国经济的逐渐恢复将带动A股走强，驱动市场表现的动能或将从近期的情绪反弹转向基本面的复苏。在这一背景下，伴随各行业受政策刺激、信贷及需求的带动，行业间复苏的先后次序将带来A股的行业轮动机会。下半年A股市场将显现四个特征：一是内需复苏下的行业轮动，从早周期投资端到后周期消费端的行业轮动；二是消费刺激政策的强力施为，针对产业拉动力强的可选消费刺激和居民消费力补贴；三是海外衰退对中国的影响，外需下滑及商品价格的回落；四是风险偏好下降的外资持仓，高外资持仓比例和股价与外盘相关度较强的行业的资金面压力。 高盛在月初发表的亚太投资组合策略报告中研究分析了基金流向以及投资者配置趋势，并判断亚洲股市表现应优于美股。报告称，在利率收紧、对美国经济衰退的担忧加剧和美元升值的不利背景下，亚洲股市上半年承压；虽然净利润表现前景不明，高盛策略分析团队认为，考虑到目前估值较低、配置较低、中国政策环境利好等因素，亚洲股市表现应优于美股。 高盛建议增配A股、东盟、银行及其它防御性选股。其指出，自去年1月以来，中国以外亚洲地区市场累计外资流出1110亿美元，超过全球金融危机时期流出930亿美元的规模。而中国地区资金流入有所改善，在6月亚洲其它市场资金流出210亿美元的背景下，A股当月录得110亿美元北向资金流入。市场担忧美国经济衰退或市场大幅调整，对亚洲市场，尤其是北亚地区资金流动产生了巨大影响，但A股及东盟市场则更为稳健。 MSCI中国指数自3月中旬低点反弹25%，显示市场情绪已经改善。高盛策略分析团队判断，投资者仓位尚未完全体现更积极的情绪。主动型全球公募基金仍低配中国股票440个基点，而新兴市场及亚洲公募基金配置对港股的仓位和中概股板块的配置也有待提高。

经济观察报 记者 黄一帆 2022年上半年，A股二级市场表现不佳。年初至7月7日，上证综指下跌7.57%，深证成指下跌12.93%，而创业板指跌幅最大，达14.23%。 相比二级市场的疲弱表现，A股首发（IPO）市场火爆异常。 2022年上半年，无论是IPO数量还是融资额，A股均冠绝全球。以融资额计算，上交所和深交所分别摘取环球融资额排行的冠亚军，分别成为全球第一和第二大的上市目的地。 尤其刚刚过去的6月份，显示出强劲的发展势头。今年6月，IPO企业踊跃申报，据Wind数据统计，单月新增受理429家企业，而在今年5月，单月新增受理企业仅为59家。 截至7月7日，将A股市场中辅导备案终止、已预披露更新、已受理、已问询、已回复这几项数据加总，A股共计有864家IPO排队企业。若加上中止审查、暂缓发行等数量，IPO排队数量过千家。 “6月企业申报数量多是每年都有的事，排队过千是第一次，但也不奇怪。”资深投行人士王骥跃表示，申报家数持续增长，是因为经济体量增长，相应的达标公司增加。“当然申报数量增长，后面撤、否也会增多。” 6月申报数量骤增 尽管上半年A股IPO凭借优异成绩在全球市场夺取桂冠。但相较于去年同期，IPO节奏放缓明显。 Wind统计显示，2022年上半年A股一共169家企业IPO挂牌，另有两只非IPO新股（龙源电力借壳上市、观典防务转板上市），即171家企业上市。而2021年上半年，这一数字为259家。 在IPO数量减少的同时，上半年A股IPO募资额却同比增长45.77%。记者查询Wind显示，截至6月30日，A股市场IPO募资总额为3119.37亿元，去年同期为2139.94亿元。其中沪深两市150家新上市公司共募资3090.58亿，北交所19家企业募资28.79亿。经记者粗略计算，上半年IPO企业的平均融资额同比增加120.82%，平均每家IPO融资18.24亿元。 分板块看，上交所科创板成为最“吸金”板块。科创板IPO数量为54家，融资额为1155.56亿元，分别占IPO总量的31.57%和37.04%，平均每家IPO融资21.40亿元。上半年科创板新上市企业中，半导体芯片类企业占据了较大份额。此外，沪深主板30家企业实际募集资金1063.85亿元，平均每家IPO融资35.46亿元。 个股实际募资方面，2022年上半年共有7家企业募资超过50亿元，中国移动募资519.82亿居首，中海油募资322.92亿列第二，科创板上市的晶科能源募资100亿列第三。 在募资金额前10的企业中，科创板占5家，创业板占3家，沪市主板占2家，深市主板和北交所未有企业进入。 从行业来看，在2022年上半年IPO挂牌的169家企业共属于34个行业，有6个行业的新上市公司超过了10家，分别为计算机通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业、医药制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业。上半年计算机通信和其他电子设备制造业以26家新增A股公司列第一，软件和信息技术服务业以21家列第二、医药制造业、专用设备制造业新增上市公司新增13家，并列第三。 从目前看来，A股上半年IPO市场火热场面将有望延续。 据Wind数据，6月IPO申报出现井喷，单月新增受理429家企业。在6月的最后一周，6月27日至7月1日，共计185家IPO被受理。而在今年5月，单月新增受理企业仅为59家。 一位上海的财经公关人士告诉记者，目前拟上市企业热情很高，总体申报数量非常多，“这几天公司一直在开会，希望在这一轮申报潮中拿下更多的市场份额。”据其判断，近期企业IPO申报数量猛增与申报时间点有关。“财务数据有六个月有效期，再不申报材料就过期了。在6月30日前申报，材料可以使用去年12月31日的财务数据。” 在文艺馥欣资本顾问创始人阮超看来，当前的集中申报与疫情有关。“之前因为疫情，中介机构多在北京和上海，很多企业推迟申报了。” 王骥跃则提出，当前IPO申报数量与去年成功上市数量有关。 在注册制改革试点并推进下，根据Wind统计显示，2021年A股IPO上市数量为524家，该数字为近十年来IPO上市数量之最。 王骥跃表示，当上市成功的公司家数多了之后，第二年申报IPO的家数就会大幅增长。同行业有其他公司上市了，排名靠前的、还没上的就会着急，害怕在竞争中处于相对劣势。因此，从见到同行业公司申报开始，自身也会加快上市进度，或者下定决心上市。 各地政府推动 监管严格把关 记者注意到，随着A股注册制的推进，各地政府正积极推动当地企业上市申报。 2022年6月，安徽省印发《安徽省推进企业上市“迎客松行动”计划》，对 2022-2026年全省企业上市工作作出全面部署，力争到2026年末，全省上市公司数量较2021年末翻一番。 浙江省作为中国民营经济最为活跃的省份之一，从2017年10月起，省政府就开始着手部署“凤凰行动”计划，即以推进企业上市和并购重组为核心，争取到2020年，把浙江打造成中国金融强省。去年10月，在“凤凰行动”计划发布一周年后，杭州市金融办首次公开发布了83家重点拟上市企业名单。 而在今年1月，浙江省在巩固深化原有“凤凰行动”计划成果的基础上，提出了“凤凰行动”新五年计划（2021-2025年）。其中，要求上市公司数量实现新高度。力争5年新增境内外上市公司350家以上。到2025年末，全省境内外上市公司达到1000家，其中市值1000亿元以上10家、500亿-1000亿元70家、200亿-500亿元100家。 江苏省则在近年推出“企业上市培育专项行动”，推动上市后备企业“量质齐升”。截至6月8日，江苏共有上市公司601家，迈入“600+”时代，其中上交所主板上市204家、科创板上市82家。 一位上海投行人士告诉记者，“在审企业数量的增加，一方面因为企业可选板块有所增加。另一方面，注册制改革推进后，注册审核周期已经大幅缩短，接近成熟市场，IPO保持常态化。” 不过值得注意的是，在企业IPO申报数量猛增的同时，终止IPO申报的企业数量也在增长，各交易所对于盲目抢报项目的审核力度依旧从严。 据Wind显示，今年1-6月份，A股共有260家拟IPO企业上会，过会228家，整体过会率为87.69%，较2021年上半年的89.75%略有下降。 此外，根据记者统计，今年共有29家公司未通过IPO监管审核。其中，7家公司取消审核，且均为主板公司；15家公司上会被否，其中主板8家、创业板7家；7家暂缓表决公司中有6家为北交所公司。科创板及北交所上市委未出现被否决企业。 据记者了解，上述15家公司上会被否的主要原因集中在业绩波动、持续盈利能力、业绩真实性、板块定位以及合规问题四个方面。 据一云投资统计显示，在6月终止上市的35家企业中，主动撤单企业多达32家，另有2家上会被否，为中健康桥和湖山电器，已过会的新视云选择了终止注册。 “拟IPO企业撤单的原因有很多，有些是担心基本面问题，有些是被抽中了现场检查，有些企业是在短期内遭遇了一些被举报等重大事项。”上述上海财经公关人士如此表示。

一．研判宏观趋势以规避重大风险、把握重要机遇 宏观趋势研判将有效为全球化背景下的企业识别大趋势、预判大事件、把握核心机会。从行业转型、国际格局及技术迭代的角度看，科技企业尤其需要重视宏观环境研究。 1.TMT行业正在经历由“野蛮生长”向规范发展的转换期  中国TMT行业在经历数十年高速发展后，已迈入高质量、规范化发展的新阶段。近年，国家持续完善监管机制，《数据安全法》《关于平台经济领域的反垄断指南》等法律及“双减”等政策指引接连出台，引导平台经济稳健高质发展。中国科技企业发展进入“强监管”时代，比过往任何时候都更加需要研判宏观形势、把握政策风向 近期互联网监管主要政策及法律梳理（部分） 信息来源：政府公告，普华永道思略特分析 2.科技企业已成为经济全球化的重要玩家，难以置身事外 面对新冠疫情倒逼引致的全球数字化升级的井喷式需求，以及中国科技企业全球竞争力的悄然升级，技术“出海”是大势所趋，中国科技企业在“卡脖子”技术、供应链、海外渠道等各方面在变动的国际形势下更加难以独善其身。以近期各种国际冲突为例推演，面临西方国家采用经济或技术制裁手段，中国科技企业一方面迎来市场补位的机遇，另一方面也面临西方设备或软件供应等技术封锁的挑战。 3.“未来产业”技术主导权争夺战愈演愈烈 世界各国瞄准的是数字经济、智能经济驱动下前沿领域的新经济形态，以5G、人工智能、元宇宙为代表的“未来技术”迭代不断提速、应用场景不断扩张，这对中国科技企业的技术布局前瞻性提出极高要求。TMT行业企业比其他传统行业更加需要掌握时代大趋势，从技术成熟度曲线的视角研判技术发展趋势，自主创新发展顺应时代要求的核心技术，握紧“未来技术”主导权。 二．四步研判宏观局势，建立重大事件评估与应对体系 宏观环境研判体系将面向企业管理层、战略部、职能部门等不同对象，为科技企业提供建方法、助决策、提能力、拓视野四方面价值，提升管理决策的前瞻性。研判宏观局势、建立重大事件评估与应对体系分为四个关键步骤：潜在事件预判与关键影响梳理、重点事件识别、潜在征兆识别与情景分析和应对方案设计。 宏观环境研判整体思路与具体步骤 信息来源：案头研究，普华永道思略特分析 第一步：潜在事件预判与关键影响梳理 潜在事件预判梳理主要基于 PEST （政治、经济、社会、技术）分析模型，梳理各宏观大趋势与热点事件，有针对性地分析科技企业重点关注的赛道及其内外部利益相关方对事件的应对行为。企业站在自身所在赛道和经营区域的角度，识别影响企业经营的重要宏观趋势，比如政治上全球多极化、经济上通胀与波动、社会上全球性疫情常态化、技术上技术民主化等趋势。 第二步：重点事件识别 科技企业需要对宏观事件进一步筛选和分级，以针对性地协调资源应对。可以从潜在事件发生可能性和对企业的影响程度两个维度构建重点事件筛选框架，明确3-5个发生可能性高、且对企业影响程度大的重点事件。 在此基础上，还需结合企业内部管理流程设计分级汇报机制，对管理层和战略部报送事件发生可能性和对企业影响程度高的重点关注事件，对职能中层报送除了发生可能性和对企业影响程度低的关注事件。 第三步：潜在征兆识别与情景分析 针对重点关注事件，识别事件发生的潜在征兆以及不同情景对于业务的影响，为科技企业后续应对事件及准备方案内容提供输入。 第四步：应对方案设计 针对重点关注事件及其发生潜在征兆，科技企业管理层及战略部门需梳理、研讨并设计高阶应对方案，包括影响预估、应对时间、方案内容等，为企业不同部门及各层级员工提供业务策略方向。 三．三个方法助力宏观环境研判体系落地 针对重点关注事件拟定的应对策略，企业可以通过三个方法落地，实现宏观环境研判体系可持续驱动。 1.挂钩运营指标 执行针对重点关注事件的应对策略，需要落地至日常经营的任务中，最直接有效的方法是进一步分解为驱动因素和关键指标，形成可分解、可衡量、可执行的工作内容。 2.匹配组织与流程管理 基于应对策略与运营指标体系设计，科技企业还需要梳理、设计宏观环境分析流程框架及组织架构，并搭建指导手册，以匹配与各潜在重点事件相关的组织归属、责任范畴与业务流程。此外，还需设计应对偶发事件的应急措施。 3.打造管理驾驶舱 管理驾驶舱是基于需求梳理、框架编辑、数据接入后形成的宏观事件实时预警面板，数据将以形象化、直观化、具体化的方式分重点、分职能、分级别推送至管理层及相关部门。基于事件的动态刷新，管理层及相关部门可实时了解宏观动态对业务的影响，回溯业务战略及策略，持续优化决策。 结语：面对变化的宏观环境，科技企业需要在危机中育新机，于变局中开新局。普华永道宏观环境研判体系旨在帮助科技企业识别对企业有显著影响的宏观事件，通过快速形成应对方案，协助科技企业拉通各相关部门利益链条，抓住行业机会、迎接业务挑战，并在运营管理、组织流程、数字化支持等提供强支撑，保障企业可持续发展。 注释  注1：黑天鹅通常比喻一种极其罕见的、未曾预见的、造成巨大影响的事件；灰犀牛通常比喻大概率且影响巨大的潜在危机。 © 2022 普华永道版权所有。普华永道系指普华永道在中国的成员机构、普华永道网络和/或其一家或多家成员机构。每家成员机构均为独立的法律实体。详情请见 www.pwc.com/structure。 免责声明：本文章中的信息仅供一般参考之用，不可视为详尽说明，亦不构成普华永道的法律、税务或其他专业建议或服务。普华永道各成员机构不对任何主体因使用本文内容而导致的任何损失承担责任。 您可以全文转载，但不得修改，且须附注以上全部声明。如转载本文时修改任何内容，您须在发布前取得普华永道中国的书面同意。

欧阳晓红/文  一 “为了省钱，一天只吃两餐”“从超市出来后特别想哭”…… 意大利罗马特尔米尼火车站附近，席地而睡的流浪者几乎随处可见，这一幕幕横亘眼前的画面，让刚从国内返回意大利的罗马福建总商会副会长陈道善难免唏嘘。 “是的，这边不少超市的食品价格动辄都是成倍上涨，生活成本太高，民众苦不堪言啊。”他说。这种情况下，得换种活法。辗转一圈后，梦想做出一个欧洲中式麦当劳的他还是回到罗马来圆梦，即使今日欧洲笼罩在衰退阴霾之下。 “欧元崩了！美元疯了！”几乎是金融市场当下正在演绎的悲喜剧本。 7月6日，欧元兑美元汇率跌至1.0186，再创20年新低；而美元指数创20年新高飙涨至107.039;盘中离岸人民币报6.7137。 照说一国（经济体）的货币贬值利于该国经济发展，因为出口竞争力得以提升。“但这样的贬值速度——让欧元大跌的好处可能不会那么明显了！”陈道善说，俄乌战争就发生在欧洲，人们几乎能感觉到热钱在流出。 “很显然，能从硝烟战火中，‘捞’到好处的国家就那么几个。” 他不否认，仍对意大利的经济有信心，但确实越来越谨慎。“我会往意大利北部发展，那里经济较于南方发达很多，然后试着走向瑞士和德国。” 欧洲经济有多“惨”？据标普全球数据，欧元区6月综合PMI终值创16个月新低，从5月的54.8跌至52。欧元创20年新低，几乎与美元平价。7月7日，欧元兑美元盘中报1.0185。在标普全球市场情报首席商业经济学家ChrisWilliamson看来，欧元区第三季度陷入经济衰退的风险正在加大，因该地区商业活动增速急剧恶化。野村证券预计，未来12个月，由于货币政策收紧、物价上升，许多主要经济体将陷入衰退，拖累全球经济增长。野村证券中国首席经济学家陆挺认为，欧洲更脆弱，其衰退早于美国，这也是欧元大跌的重要原因。 欧盟统计局于7月5日公布的国际收支平衡数据显示，2022年第一季度，经季节性调整的国际收支经常账户录得166亿欧元(占GDP的0.4%)盈余，低于2021年第四季度的522亿欧元(占国内生产总值的1.4%)，而2021年第一季度的盈余为1264亿欧元(占GDP的3.6%)。 而欧盟成员国的总经常账户余额（欧盟内部和欧盟外），根据非季节性调整数据，8个成员国记录了盈余，18个记录赤字。德国（+523 亿欧元）盈余最高；法国（-100亿欧元）赤字最大，意大利（-64亿欧元）紧随希腊（-65亿欧元）之后。 正如，再次回到罗马发展的陈道善亲眼看到，经济衰退迹象显著。 “以前半死不活的公司、餐馆商店都没有了；而过得还可以的变得快倒闭了。”他叹息道。 另一位也是从事旅游业、专门接待中国游客的罗马华裔生意人隆先生远不及陈道善幸运——仍然可以有不同的选择，甚至有些不幸。疫情夺去了他的事业，包括健康。两个月前，隆先生不慎感染新冠病毒，不知是因为未接种疫苗，还是个体差异原因，至今仍未完全恢复健康，身体时好时坏，备受各种后遗症“折磨”。 “我现在是进退两难，回又回不去，出又出不来。”热爱健身，确诊前一直保持良好状态的隆先生说。他解释，在欧洲发展的话，一是没有中国游客，二是健康状况不稳定，暂时可能无法从事专业工作。不知道下一步该做什么，只能是走一步看一步了。 在罗马，像隆先生这类的中国生意人或自由职业者并不少见。但大多转型的转型，改行的改行；或者年长些的索性回国养老；也有些家底不错的人仍在吃老本，等待或寻找新的机会。对隆生先来说，意大利旅游业在疫情期中受重挫，欧洲解封后，罗马大街小巷的国际游客随处可见，行业看似在复苏，却鲜有东方面孔。因此，只能是一边调养身体一边静候合适的商机。 二 既来之则安之。陈道善的想法却是，经济萧条期，生存才是第一要点，开源节流必不可少。他也发现了之前没有买入资产来投资，是个很大的战略错误。对他来说，穿越经济周期的商业模式就是基于当地人的基础要求来生存，要平衡中餐馆的退出和日料餐厅的弱势方面来发展，结合好线下线上市场，以主攻外卖的小型企业为主。 正如，封城期间和特殊时期，意大利人没机会吃到堂食的日料，他便将寿司店转至线上，令寿司店的营业额增加了3倍！原来，“罗马人用日料来调剂生活。”他笑言。 就这样，疫情期间，依然红火的寿司店“反哺”其它几家亏损店，他的四家餐馆（川菜店、火锅店等）得以正常维系。 20岁左右来意大利罗马，从事旅游餐饮业，一待就是16年的陈道善，事业发展顺利，几年前还荣膺意大利福建总商会副会长。他的四家餐馆中，有一家位于梵蒂冈专做旅游团，属于早期创业，口碑不错，且有商圈地段优势，只是目前仍处于“修复”阶段；三年疫情冲击下，加上俄乌战争未竞，现在，尝试餐馆转型升级的他决定仅保留这家最早最具价值的梵蒂冈店。 陈道善回意大利的第四天恰值“世界家庭周”活动，罗马街道人流涌动，多为西方面孔，且没有人戴口罩。 不过，全球疫情并未消停，近期日趋恶化。7月5日，意大利确诊13万2274例；6号新增感染10万7786例，一周确诊病例逾50万。法国、德国单日确诊逾10万。 而熙熙攘攘皆为“利”往的不经意间，短短几天，感慨经济没落的陈道善也感受到了现实的“冷”。 回罗马的第一天，就在他沉浸于“一步”（出国）就能跨进梵蒂冈的喜悦后，不多会就“乐极生悲”：小偷给他来了个下马威，他挂在胸前双肩包里的一包钥匙没了——那是他所有的店钥匙和车钥匙。 “是啊，经济不好，这边的小偷还不少，也可能看我是中国人吧。”他说。 另外，据当地媒体报道，意大利“经济援助”政策正在毁掉年轻人，被养的闲人越来越多。位于博洛尼亚市的一家名为Terzi的酒吧，因几个月都招不到工而被迫关闭。酒吧老板ElenaTerzi说，三个月前就在网络上、酒吧门口贴出了招聘启事，诚招酒吧调酒师，每周工作40小时，每月1300欧元工资，合规报工。但仅第一个月有人咨询，之后便无人问津。 原因在于，酒吧合规报工后，会影响求职者领取国家发放的公民基本工资或失业金，他们还要求周一至周五上班，或者是半工。而酒吧周末最忙，所以招不到人，不得不关闭。至今这间酒吧门外还贴着招聘启事：由于缺少工作人员暂时关闭，如果您是调酒师并想工作，请致电联系，我们希望重新开放酒吧！ Terzi酒吧的故事在欧洲可能并非个案。一边是高通胀炙烤民生，经济衰退渐近；一边是财政赤字预算吃紧下，高福利制度在养懒人；究竟何解，经济学家们还在争论不休；伺机而动的生意人已在路上。 三 其实，陈道善去年回国足足呆了一年。原打算在国内发展的，还专门考察了好几家餐饮店。“在国内‘浪’了一年，还是觉得在欧洲挣钱更适合我吧。” 究其原因，陈道善有些无奈，目前防疫形势与政策的条件约束下，如果发生疫情，实体餐饮会立刻受影响。另外的风险是，如果承租人租的店面生意兴隆，那么，国内房东在一两年租期结束之后，可能马上就会要求涨房租。 这种情况在意大利不太可能出现。当地行规是：四年加四年，甚至六年加六年的租房合约，而租期内不得随意涨房租，若一定要涨，则必须通过当地的通胀指数，然后按照其百分比来计算涨幅。 不过，话说间，你若随便看一眼欧洲通胀数据，定会心烦意乱；情况很糟糕。 欧盟统计局数据显示，欧元区6月调和CPI环比初值刷新5月的8.1%，同比增长8.6%，是1997年有统计数据以来的最高水平。在意大利，通胀率从4月份的6%升至5月份的6.8%。 隆先生对此感触极深。他感叹：生活成本越来越高，尤其是燃气费价格狂涨，包括被媒体定义为大概率事件的欧洲冬季爆发天然气危机；以至于，他在考虑是否要搬离市中心，全家迁徙至市郊，来节省些费用等。 而更多的本地居民则将此种“节省”体现在超市的购物车里——无法购买太多的食品，购物车越来越空，最后索性徒手拿着寥寥几件商品就好。 经济之萧条也同样弥漫在超市门口的购车物停放处……以往，此处总有专门排班的非洲年轻人“蹲”点帮助顾客摆放物件或购物车，以获取些顾客赏赐的小费。现在望去，物是人非；东西在，人不见了，偶尔会有一两只被主人带出门的小狗拴在此处，也是目光暗淡地看着远方，等候主人；因为顾客可能不愿意赏小费了；襄中羞涩的他们，不是不知市井繁华，而是深谙世事沧桑，这令一向乐善好施、热情奔放的他们没了往日飞扬神采，脸上还时不时挂着愁容。 是的，剧烈通胀+货币（购买力）贬值，战火硝烟还在迷漫，几乎是雪上加霜的 大脉冲正一点点吞噬欧洲大陆，抢走民众的快乐，可能改变所有的模样。 四 即便如此，陈道善依然坚持自己的选择。 他说，回意大利是因为看中这边已经“躺平”了，他们对新冠肺炎病毒有些麻木，我才觉得可以回来继续发展旅游与餐饮事业。这边虽然受疫情影响，但意大利的旅游市场还是很大，Plan “b”的机会还在。譬如，他以前的主要客人全部是中国旅游团，但他们都出不来；所以，陈道善就选择做东南亚等其他国家的旅游团。 陈道善梦想做出一个欧洲的中式麦当劳品牌。毕竟，中国在崛起，且不乏文化自信，只是缺合适的宣传——其实有太多的中国货值得推到世界面前。“对外我们也在寻找优秀的人加入我们的团队，对内我们努力做好模型用于这个计划的实施。”他说。 知行合一。现在，他在圣彼得教堂旁边的餐馆转型，其实是一个实验。利用厨房面积大，来做共享厨房。而且，用与厨师的合作来降低风险并且跑通模式，可用于后期的复制和扩张。这恰如作家埃里克·莱斯【美】在其书中《精益创业》作的一个提练：目标顾客—小范围试验—反馈修改—产品迭代—获得核心认知—高速增长。 类似“转型餐饮”在他看来，可能比较适合在欧洲推广。在国内考察过几个城市后，陈道善发现，国内的中央厨房，即统一配送及连锁加盟模式在欧洲非常有市场前景，因为欧洲中餐最大的一个痛点就是厨师——又贵又难找，质量又差；而国内的中央厨房模式等可以针对性解决厨师的痛点问题。他畅想，只要在欧洲找到合适的规模化生产商，便可创建自己的品牌，类似OEM贴牌，再通过连锁加盟去发展市场。 陈道善透露，这个共享厨房的模式整体投资不高，只有一般餐厅的20%-40%的前期投入，比如只需要厨房装修。 一般餐厅的25%-40%的后期运营投入，比如更低租金（因为共享厨房在一流商圈，三流地段就可以）和更少服务人员（只是外卖），整体环境竞争小投资可控且长期。 “在欧洲，比如我想做连锁中餐，很多事情就相对容易些，因为蛋糕很大，但去切蛋糕的人又很少。”他说。 接下来，就是行动，找资源找人跑模式。尽管历经三年疫情冲击，陈道善依然怀揣梦想；衰退时期下的新模式能否成功尚难定论，但精益创新的好处在于“验证性学习”，以最小的成本和有效的方法验证产品是否有市场，可谓“快速、廉价的失败”，可迅速重启。 “别看我，最终选择在国外发展；骨子里我很爱国，容不得半点沙子。”他说。前两天，他看见两个韩国人在介绍游览万神殿，路过一个贴有仿中国红旗的路标时在低语，他发现情况不对后，立即攀上台阶将其撕了。“抬头看见后，我瞬间明白了某些人的敌意和表达方式。” 典型福建人长相的陈道善颇为面善，但柔中有刚。他的微信签名是“以终为始过自己想要的生活。不弄死我的都是让我成长。” 如果说，全球衰退阴霾笼罩下，有人彷徨、迷茫，也有人在精益创业；罗马的中国生意人只是后疫情时代的一个微距缩影，难言有多宏大；但时势总会造英雄，与其躺平“哀怨”，不如站起来成长、奔跑……

 经济观察网 记者 种昂 当前，中国房地产市场已进入存量时代。如果在存量房市场淘金成为一个新的课题。 2022年7月8日，A股上市公司鲁商发展（600223.SH）旗下物业管理板块鲁商生活服务股份有限公司（以下简称“鲁商服务”，02376.HK）正式于香港联交所主板挂牌上市，成为鲁商集团第三家上市公司，同时也是山东首家上市的物业管理公司。 按照招股说明书显示，鲁商服务（02376.HK）根植于山东，具有物业服务一级资质，是一家在山东省具有领先市场地位的综合性物业管理服务提供商。 上市仪式上，鲁商集团董事长兼山东文旅集团党委书记、董事长高洪雷介绍道，鲁商生活服务公司，业务覆盖北京、哈尔滨以及山东大部分市县，并介入了城市更新、智慧社区、城镇环卫一体化等业务，近三年年复合增长率达到34.7%，利润年复合增长率达到63.2%。 在业务模式上，鲁商服务主要分为物业管理服务、非业主增值服务及社区增值服务三大业务主线。据东财Choice数据显示，2021年上述三大业务主线收入分别为2.55亿元、2.05亿元和1.23亿元，分别占总收入的43.84%、35.14%和21.02%。 如今，中国房地产市场已进入存量时代。国家统计局数据显示，2000-2019年，中国商品房累计销售面积为187.03亿平方米，累积竣工面积为145.98亿平方米，存量房市场不断扩大，物业管理公司在管总面积也随之稳健增长。据中指院预测，中国物业管理公司在管总建筑面积将从2022年的290亿平方米增加至2026年的355亿平方米，复合年增长率达5.2%，而物业服务企业收入也将随之大幅增长。 截至2021年底，鲁商服务（02376.HK）签约总建筑面积已达26.2百万平方米，覆盖中国超过12个城市，在管物业共82个。其中，山东省作为公司大本营，在管面积为20.3百万平方米，占在管总面积的88.6%，区域竞争优势显著。整体来看，公司在管总面积由2019年的10.74百万平方米增长至2021年的22.9百万平方米，复合年增长率高达45.9%。 此次，鲁商服务全球发售3334万股股份，其中香港发售股份333.4万股，国际发售股份3000.6万股，另有15%超额配股权；发售价厘定为每股H股5.92港元。全球发售所得款项净额估计约为13840万港元。 按照计划，鲁商服务（02376.HK）此次将募集而来的60%资金用于通过战略合作、收购及投资以扩大业务规模及多元化物业组合，而剩余40%的资金则用于提升自身多元化社区增值服务，强化自身数字化服务能力，以及一般营运资金用途，进而全面提升自身盈利能力及核心竞争力。 高洪雷说道，鲁商服务是鲁商集团第三家上市公司，也是山东省内首家主板上市的物业企业。希望鲁商服务以上市为新的起点，努力打造国际领先全国一流的生活服务运营商。 山东省国资委主任张斌表示，为利用资本市场助推国有企业做强做优做大，山东省国资委筛选了一批优质企业作为上市后备资源，多渠道、多方式、全方位推动企业实现境内外上市，并引导上市公司实施再融资，推进关联资产注入，规范上市公司并购，提升资产证券化水平，提高上市公司质量。随着鲁商服务的成功上市，山东省属控股上市公司达到48家，发行股票54支。