在中国，银行承担着多重角色。它们既是商业活动的助推器，也是社会经济的稳定器；既是市场化运作的商业主体，也肩负更高的社会责任与时代担当。如此多重的角色对银行的战略发展和经营运作提出了很高的要求，它们需要保持稳定的利润增长，并严格控制信贷风险，还需要对经济的新发展随时做好适应性调整，服务城市和“新市民”，振兴乡村，力求让各类群体都可以获得相应的金融服务。这对银行经营者来说，并不是一件容易的事情。 好在，技术也在这个时代突飞猛进，让许多过去的“不可能”成为“可能”。通过对趋势的展望与研判，我们发现中国银行业在未来一年的发展将与实体经济、金融消费者、数字生态更加息息相关。这是更多经济商业机遇的召唤，将为银行服务这一传统行业注入全新活力。   趋势一：产业金融，打破桎梏 中国的产业金融随着政府和监管部门的积极引导，会进一步回归金融服务的本源，更专注于对实体经济提供服务和支持，而这必然对银行的服务和运营提出更高要求。虽然“得零售市场者得天下”是银行业的共识，但很多银行并没有放弃对公业务，有一些还在发力深耕这片领域。 未来，行业化、平台化在对公业务方面会成为新的增长点，银行也已经开始积极探索“产业生态+金融”的全新服务模式，并会更加积极地向互联网和金融科技公司学习产业平台的运营经验。   趋势二：财富管理，新纪元始 持续两年多的疫情无疑对以往追逐高风险、高回报的投资者们进行了一场深刻教育，在后疫情时代，中国居民更加渴望得到科学、稳健的财富规划服务。银行的资产管理能力将日益凸显，成为产品端的核心竞争力。 随着资管新规“过渡期”终结，财富管理行业就此告别野蛮生长和无序竞争，正式开启大财富、大资管时代的新纪元。在由资管新规确定的主动化、净值化基础上，以多元化大类资产配置为核心的资产管理和投研能力将成为大财富管理时代商业银行开展竞争的关键赛道之一。商业银行的竞争模式也将由争夺客户转向同时对优质资产的争夺。   趋势三：重塑体验，跨越鸿沟 一直以来，银行在数字化方面不断投入巨资，但同时也大大减少了面对面的交流沟通，令银行服务失去情感关怀。重建用户信任迫在眉睫。脱胎于虚拟技术的元宇宙或可为银行提供迫切需要的渠道，将人性化元素再次注入银行服务，为顾客带来真正的沉浸式体验，在虚拟与现实之间建立起感情的连接。 另一方面，数字化服务也并非无处不在，尤其是对“银发一族”、残障人士、少数民族等客户群体来说，数字化反而可能存在诸多不便，这在一定程度上违背了银行提供大众服务的初衷。关注到特殊人群的人性化服务需求，银行将通过启动长期的无障碍化服务改造工程，重新优化服务和升级设备，推动消除“数字鸿沟”，来履行面向全社会的责任与担当。   趋势四：智能运营，降本增效 如今越来越多的银行利用云计算和人工智能等技术，建立起远超以往的工作能力。基于由此产生的运营数据的建模和分析，可以帮助银行洞察低效的运营节点，进而建立起一套与市场相匹配的实时动态运营模式。 在提升运营操作质量和效率的同时，数字化运营为银行降本增效带来新机遇，并且启发银行以内外部数据为基础重构评估模型，并激发效能，实现全新的爆发式增长。   趋势五：数据资产，重构业务 银行并不缺乏数据，但面对日积月累形成的庞大数字资产，如何更加科学地管理和规范化应用并以最大效能激活数据价值，是银行经营者一直以来所面临的难题。随着国家陆续出台《数据安全法》和《个人信息保护法》，银行的数据专家们将需要更加迫切地建立一套以价值创造为导向的全新数据资产管理体系，以更加安全、敏捷的方式应用数据，从而实现庞大数据资产的价值变现。 此外，海量的数据无疑将推动银行进一步思考业务的转型和突破，银行的数据管理者和应用者也会将从关注内部数据的治理，转向内外部的大数据融合。   趋势六：低碳转型，绿色担当 绿色行动如火如荼，2021年更被称为中国的“碳中和”元年。国家按照“双碳”目标与“十四五”规划中生态文明建设的总体要求，在经济社会发展全面绿色转型领域形成了制度性、基础性的政策框架，并从政策层面明确了绿色金融可发挥的重要作用，绿色金融迎来快速发展的新时期。 2022年，银行亟需通过金融科技的工具建立起高效的数据采集、分析和报告机制，以此来加速ESG的进程。而一些具有绿色理想的银行，将加快对碳交易市场的研究和布局，持续创新和完善碳金融的产品、账户、交易和咨询服务体系。   趋势七：云上银行，架构转型 经历了一系列外围系统上云尝试的银行，开始将眼光转向核心领域。银行将加快以云原生的思维逻辑来检视业务和技术架构，基于云原生的新一代分布式核心系统将成为越来越多银行的选择。头部银行的云服务能力，将不仅满足于自身业务系统上云和改造升级，更将成为银行链接生态、布局产业金融的基础能力。   趋势八：数字货币，场景扩增 自诞生以来，数字人民币经过小范围启动、扩大试点的方式落地推行。截至2021年底，数字人民币试点场景已经超过808.51万个，累计开立个人钱包2.61亿个，交易金额875.65亿元，基本涵盖了长三角、珠三角、京津冀、东北、中部、西南、西北等不同地区。 随着数字人民币技术逐渐成熟，其在本地生活、理财投资、小微金融、供应链金融、跨境支付乃至资本市场将得到更加丰富的应用。中国人民银行也表示，下一步将按照国家“十四五”规划部署，继续稳妥推进数字人民币研发试点，进一步深化在零售交易、生活缴费、政务服务等场景试点使用数字人民币。   趋势九：移动支付，兼顾现金 虽然近年来以互联网龙头为代表的移动支付模式推动支付行业发生革命性转变，但未来数字人民币、虚拟银行等来自专业金融机构的支付工具，将以其安全性、便利性重塑支付产品的体验，逐步受到来自市场和用户的广泛欢迎。支付服务作为专业的金融服务，也将逐步回归银行体系。 不过在移动支付快速发展的背景之下，中国人民银行始终强调，现金服务是最基础、最根本的金融服务，要求商业银行充分尊重客户需求，维护金融消费者合法权益，扎实做好人民币现金存取业务，确保人民群众“有钱用”。   趋势十：变革机制，培养人才 在银行全面数字化的浪潮中，具有数字化理念和思维的人才无疑是极其关键的要素。未来一段时期，银行将不得不加快变革的步伐以抢占人才高地，这几乎是必然选择。 另一方面，对现有人才的结构性优化和复合型能力培养将是银行发展人才的另一条便捷路径。银行将会加快以“金融+科技”的复合型人才标准重新建立人才画像和模型，对现有的人才资源进行盘点和优化，并且通过建立业务和科技融合的人才培养和提升机制，强化全方位的能力培训，最大程度上激活现有人才的潜力，创造可持续发展的组织团队。   在时代的转折点面前，银行业在当下呈现出更加纷繁复杂的发展格局。截至目前，银行一直在依靠业务规模和增长势头来抵御风暴，但许多人已强烈预感到这两项资源都不再似以往那般有效；甚至从某些方面而言，它们可能正在变为障碍。 和全球银行业趋势一致，我们认为中国的银行业也站在分水岭面前。我们很难再争辩，这只是一种视线错觉或视角分歧。我们需要选定新航线。但无论选定哪个方向前行，我们都需要回答一个无法规避的问题：哪些变革势在必行？

经济观察网 记者 张晓晖 在7月15日至28日的10个交易日里，河南黄河旋风股份有限公司（600172.SH，以下简称“黄河旋风”）的股价上涨了20.78%。 2022年1月4日是春节开工的第一天，这一天对黄河旋风而言是一个重要的日子：长葛市委书记张忠民宣布开工令，市长张晓丽致辞，市委副书记杨喜照主持开工仪式，为黄河旋风在黄河工业园的“5G＋智慧工厂”项目开工。 长葛市一、二、三把手悉数到场的阵容，凸显了黄河旋风在当地的影响力，黄河旋风董事长庞文龙在开工仪式上作了项目说明。 这不是黄河旋风在长葛市的唯一项目，其还有规模更大的50亿元培育钻石扩产项目，正是这个50亿元的项目，成为了黄河旋风最近一波股价上涨的助推器。 澄清公告“澄而不清” 2022年7月29日晚间，黄河旋风发出一则澄清公告，对媒体报道“公司拟总投资50亿元扩产培育钻石”做了澄清说明。 此前有媒体报道称：“黄河旋风培育钻石产业化项目为长葛市重点发展项目，总投资50亿元，占地230亩：1）包含三个项目：大腔体智能化压机项目、智能分选检测中心项目、绿色提纯项目；2）实现三个目标：延伸产业链、完善创新链、提升价值链。项目由公司科研团队自主研发，能有效降低原材料成本50%以上，节省人力资源30%以上，全部建成达产后，预计可实现年销售收入100亿元。” 黄河旋风在公告中澄清：培育钻石产业化项目为长葛市重点发展项目，2022年7月26日，公司参加许昌市2022年重点项目暨“三个一批”项目观摩活动。公司2022年4月7日发布《2022年非公开发行股票预案》，募集资金总额不低于80,000万元，且不超过105,000万元，主要用于培育钻石产业化项目、补充流动资金及偿还银行贷款。 澄清公告发布之后，这里面依然有许多疑问，比如黄河旋风培育钻石的产能规模、销售数据、营收占比和利润率等等问题。 7月29日上午，黄河旋风董秘办公室工作人员对经济观察网表示，培育钻石是公司增长较快的业务，目前公司的总营收有7、8成由超硬（金刚石、培育钻石）业务贡献，而培育钻石又贡献了超硬业务的一半左右，具体的数据请等待半年报披露。 在澄清公告中，黄河旋风还解释了培育钻石的技术问题。 黄河旋风称，公司依托国家级企业技术中心和企业博士后科研工作站，自2002年开始启动培育钻石研发项目，完成了克拉级以上高品级无色及彩色培育钻石合成技术开发，并形成产业化。实验室培育钻石制作方法主要分为高温高压法(HTHP)和化学气相沉积法(CVD)。 其表示，公司设立有CVD实验室，主要开发金刚石应用技术。公司目前生产培育钻石方法主要为高温高压法，CVD培育钻石制作方法和第三代半导体的开发技术尚处于研发阶段，未形成产业化，未来是否形成产业化尚存在不确定性因素。 黄河旋风董秘办工作人员对经济观察网解释称，高温高压法生产培育钻石的技术已经很成熟，CVD技术培育钻石还在研发阶段。 培育钻石业务大涨 乔秋生是河南长葛市增福庙乡人，1965年出生，现年57岁。 乔秋生在长葛市是响当当的人物。其是上市公司黄河旋风的实际控制人。除了这个头衔，乔秋生还是河南省工商联副主席、河南黄河实业集团股份有限公司（黄河旋风的控股股东，以下简称“黄河实业集团”）的董事长。 在乔秋生的引领下，黄河旋风截至2022年7月29日的市值已经达到143亿元。 黄河旋风是国内人造金刚石及其制品行业的排头兵，人造金刚石年生产能力达15亿克拉，是国内最大的金刚石生产基地，国内同行业第一，世界第三。“旋风”牌系列产品畅销日、美、欧等发达国家及东南亚市场。下属成员企业22个，分布于长葛、郑州、上海三地。 所谓培育钻石，又称人工钻石，指在实验室或工厂里通过一定的技术与工艺流程制造出来的与天然钻石的外观、化学成分和晶体结构完全相同的晶体。 在培育钻石领域，中国的产能约占全球培育钻石总产能的50%，这其中80%的产能位于河南,黄河旋风是培育钻石的龙头企业。 2021年开始，培育钻石业务大幅增长。超硬材料市场和行业格局发生重大变化，其主要特征为：培育钻石产品市场接受度大幅提升，市场需求旺盛，市场规模迅速扩大。 黄河旋风2021年报显示，主营业务产品超硬材料产品实现销售收入16.45亿元，较去年同期增长38.99%，主要为细分产品培育钻石产品销售增长所贡献。 黄河旋风没有单独披露培育钻石板块的营业收入。 经济观察网记者向黄河旋风董秘办公室询问，此前媒体报道称“公司50亿培育钻石项目达产后的预期是给公司带来100亿的年销售收入。”是否属实。黄河旋风董秘办回复称，这是公司长远的计划。 2022年一季报显示，黄河旋风的营业收入是6个亿，同比没有出现显著的增长。 投资者的提问盯上“钻石” 投资者也非常关心公司的业绩。 在上证e互动，有投资者提问：“请问董秘，公司一季度业绩不及预期已过去，那二季度的超硬材料和培育钻石产销如何？” 黄河旋风回复，按照最新业绩预告披露规则，半年度报告达到披露标准的，应在半年度报告期结束15日内完成披露。 还有投资者提问：“培育钻石产销两旺，赛道高景气。贵公司应紧握这一机遇发展壮大。请问公司10亿定增目前情况怎样？上面迟迟没有批复，那扩产计划还一样实施吗？” 黄河旋风回复称，公司定增项目进展持续推动中，产能扩充按照年初计划有序推进。公司将会加快项目推进速度，尽早完成报会。 7月28日，有投资者就“50亿培育钻石项目”向黄河旋风提问：“请问项目是否开始实施？多久投产？布局CVD大单晶和第三代半导体应用是在原工厂还是在3个项目当中实施？” 还有投资者提出一个有趣的问题：“个人用户能否买到公司生产的人造钻石？” 对此，黄河旋风尚未作出回复。 2022年7月15日披露的半年报业绩预告显示，黄河旋风预计2022年半年度经营业绩与上年同期相比上升194.20%，实现归属于上市公司股东的净利润为7,050万元。增长的原因，是其持续优化主营业务超硬材料产品结构——实际上就是培育钻石的业务增长。 无论如何，黄河旋风——这家细分领域的龙头企业，已经因为生产人工钻石而受到资本市场投资者的关注。

盛松成/文  今年上半年以来，原本已显现企稳迹象的房地产业再次受到疫情的冲击，面临债务危机和疫情风险相叠加的挑战。 在我看来，中国的房地产市场目前正处于一个转折点，市场运行的底层逻辑已经发生变化，未来不可能再通过房地产大幅拉动经济增长，而当前我们则应避免房地产风险的传染和蔓延。 市场运行的底层逻辑已发生变化 首先要指出的是，我国房地产市场运行的底层逻辑已经发生了变化。 此前，无论是2003年“非典”时期还是2008年国际金融危机期间，当中国经济受到较大冲击时，房地产都发挥了稳增长的作用。这在当时是一举两得的，既改善了人民生活，又加速了国内城镇化进程，促进了经济发展。一个关键原因是，当时中国的人均住房面积相对来说还是比较小的。 而随着我国经济进入新的发展阶段，房地产市场运行的底层逻辑也随之转变。尽管我们并不否认，房地产还是我国的支柱产业之一，但从均衡发展的角度来看，我国未来不可能再通过房地产大幅拉动经济增长。我国人均住房面积已接近美国的2/3，而人均GDP仅为美国的1/6。这一数据也说明，我国房地产业发展已经到了一个新阶段。 值得注意的是，本轮新冠肺炎疫情对我国经济冲击严重。2020年一季度，我国GDP增速为-6.8%，这是很少见的，但当时我国并没有通过放松房地产调控政策来大幅拉动经济增长。 我为什么说，我国房地产市场的底层逻辑已发生变化，这和两项重要的政策有关，一个是“三道红线”，一个是“房地产贷款集中度管理制度”。 2020年8月，央行和住建部共同出台“三道红线”政策。它主要是针对房企的高杠杆问题，实际上就是房企的有息负债和资产相比，不能超过一定比例，超过一定比例就不能再贷款。【编者注：三道红线分别指：（1）扣除预收款后的资产负债率超过70%；（2）净资产负债率超过100%；（3）现金短债比小于1倍。】 2020年12月31日发布的“房地产贷款集中度管理制度”，针对的则是银行业金融机构。这一制度的长远意义在于限制了房地产行业对信贷资源的挤占，并实际上设置了房地产对全社会资源的占有上限，使资源更多流向先进制造业和现代服务业。 这两项政策的出台，我相信是经过深思熟虑的。尽管现在房地产行业遇到困难，也不应该废除，但我们可以考虑放缓推进的节奏。 疫情阻碍了房地产业复苏态势 本轮疫情对于房地产市场最大的冲击就在于复苏态势可能因此而受阻。一是房地产开发投资下降；二是房地产销售受到严重冲击；三是行业预期进一步恶化。 从数据上来看，今年前两个月房地产开发投资同比由负转正，增速为3.7%，表明房地产已开始企稳。而疫情冲击打断了这一进程，3月份房地产投资增速再度转负，为-2.4%，4月份为-10.1%，5月份为-7.8%，6月份再次下降，为-9.4%。房地产投资加速下行值得警惕。 相较而言，2020年疫情之后，楼市在疫情结束后的6月出现了较大幅度的反弹，对整体投资增速起到了拉动作用。而今年以来，房地产投资下行成为固定资产投资增速下降的一个重要原因。预计疫情后投资的反弹幅度将不及2020年。 目前还是应该把经济的恢复和发展放到更加重要的位置。对主要应通过投资还是消费拉动经济增长，经济学家们往往有不同意见。我认为，应逐步推动我国经济从“投资拉动”向“消费驱动”转型，但短期内仍应重视投资对经济增长的支撑作用，因为投资见效更快。我们也要处理好短期稳增长和中长期转型之间的关系。因为只有短期增长稳定了，我们才能为长期的结构性改革创造条件，二者并不矛盾。 应避免房地产风险的传染和蔓延 房地产风险还没有结束。 当前房地产业风险的突出表现是债务危机和疫情风险相叠加。 我们注意到，目前，多地烂尾楼业主都发布声明，要停止偿还贷款，直至相关项目复工为止，涉及河南、山西、江西、湖南、湖北、广西、陕西等多个省份。据不完全统计，截至7月17日，国内共有25个省市的304个楼盘业主发出集体停止还贷告知书。 有人问我，现在这个情况会不会演变成一场房地产大风险？我说不会。我们正全力避免房地产市场风险向金融风险和社会风险演变。7月14日，银保监会有关部门负责人表示，将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、中国人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。 在此之前，没有如此强调过这么多“相关方面”一起参与。所以我相信，目前的风险也会最终过去。 房地产调控可继续适度放松 我认为，目前我国房地产调控的主要目标有三个：一是防风险，这是第一位的，要防止房企之间及房企对上下游企业的风险传染和房地产对金融的风险传染。二是满足刚性和改善性需求，保护住房消费者合法权益，“保交楼、保民生、保稳定”。三是保持房地产市场的平稳发展，以防拖累经济。 首先，我认为继续从需求端边际放松房地产调控是现实的举措，各地要灵活把握因城施策和全国统一政策的平衡，在缓解疫情影响的同时巩固已经取得的调控成果。 有关数据显示，我国住户部门债务总额一直在持续上升。其中，约56%的住户部门债务是住房抵押贷款。最近一次LPR（贷款市场报价利率）调整是在5月20日，1年期LPR为3.7%，与上月持平，5年期LPR为4.45%，较上月的4.6%下调15个基点。这是自LPR改革以来，5年期LPR创下的单次最大降幅。目前绝大多数个人住房贷款的利率与5年期以上LPR挂钩，所以这次LPR下调主要是为舒缓房地产业的困难，减轻居民还贷压力。 其次，在当前房企风险突出的情况下，我建议在不改变房企去杠杆政策目标下，适当延长去杠杆的周期，三道红线和贷款集中度管理可适当放缓。据我了解，目前这两个政策并没有继续收紧，如果继续收紧的话，房地产业将会面临更大困境。 另外，我还建议支持房地产项目收购。据有关统计，2021年，全国20%的房地产项目是由多家房企合作开发的。这意味着一个企业或者项目出现风险，合作房企不可避免地也会受到波及。在这种情况下，如果能够通过优质企业收购出险项目或者困难房企，就能够将风险控制在一定范围之内，也有利于整个行业和社会的稳定。这是国家鼓励的，人民银行也出台了有关政策：对于房地产项目的收购，如果是符合法律的，又是按照市场行为的，是不纳入贷款集中度管理的。 最后，我认为还应加强预售资金的科学合理监管，既要防止资金挪用，又要避免预售资金过度冻结。4月29日，政治局会议指出，优化商品房预售资金监管。这可以从两方面来考虑，一是在确保资金用途合理的情况下，适度降低预售资金冻结比例；二是作为特殊时期的特殊安排，考虑可以在地方政府和银行的严格监管下，在一定行政区域内允许资金跨项目调剂。房地产行业是一个资金密集型行业，非常需要资金的流动。跨项目调剂资金实行起来肯定有一定难度，我认为可以先试着在省内跨项目使用，这样既可以在一定程度上解决房企的资金困难，又可以保证风险可控。 （作者为中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中国人民银行调查统计司原司长）

经济观察网 记者 洪小棠 继建信基金变更董事长之后，又一家万亿级公募基金公司现高管变动。 7月29日晚间，招商基金发布公告，招商基金第六届董事会已审议通过徐勇任招商基金总经理事宜，任职日期自7月30日起。 根据公开资料，徐勇为复旦大学法学博士。1990年7月至1992年9月在上海钢铁汽车运输股份有限公司工作。1998年4月至2009年3月在上海市政府办公厅工作。2009年3月至2014年3月历任中国太平洋人寿保险股份有限公司党委委员、纪委副书记，上海分公司党委书记、副总经理、总经理。2014年3月至2015年7月历任太保安联健康保险股份有限公司筹备组副组长、党委委员、副总经理。2015年7月至2022年5月历任长江养老保险股份有限公司党委委员、副总经理、常务副总经理、副总经理（主持工作）、党委副书记、总经理。 今年6月，长江养老宣布，总经理徐勇因个人原因，已向公司董事会递交书面辞呈，不再担任公司总经理等职务。至此，徐勇结束了长达13年的在保险生涯，并于同月加入招商基金，任公司党委副书记、董事。 事实上，早在一年前的2021年6月，招商基金原总经理王小青升任公司董事长，兼任公司总经理。招商基金总经理一直未出现合适人选，时隔一年之久，招商基金终于迎来了徐勇。 值得一提的是，王小青与徐勇为校友，均毕业于复旦大学，又均从保险行业转身招商基金。 随着徐勇的上任，业内对“王徐配”给招商基金带来怎样的发展颇为期待。 对于招商基金近年来的发展，徐勇表示，招商基金近年来的发展质量和速度处于行业较前列，招商基金这些年能取得如此的成绩，离不开这几个方面： 一是平台好。招商基金的股东招商银行和招商证券，多年来强有力地支持公司发展战略、支持公司管理团队的经营，为公司的长期稳健发展赋能； 二是基础好。近年来招商基金在王小青董事长的带领下，在全体员工的努力下，公司各方面取得了非常大的进步，也为公司未来行稳致远打下了坚实的根基； 三是环境好。招商基金2002年在深圳成立，20年来根植于这片改革开放的热土，基因中带有特区的闯劲和创新精神，充满市场化的勃勃生机； 四是机遇好。在财富管理大背景下，公募基金的发展驶入快车道，招商基金把握时代机遇，融入股东方招商银行“大财富管理价值循环链”体系，发展站上新台阶。 招商基金成立于2002年12月27日，是中国第一家中外合资基金管理公司。公司目前的股权结构为：招商银行股份有限公司持有公司全部股权的55%，招商证券股份有限公司持有公司全部股权的45%。公司注册资本金为13.1亿元人民币。目前，招商基金拥有两家全资子公司，分别为招商财富资产管理有限公司和招商资产管理（香港）有限公司。 作为新任公司总经理，徐勇对招商基金的规划已有蓝图，徐勇表示，将按照公司既定的战略方向与发展目标，坚定不移走高质量发展之路，坚定不移地走市场化和专业化之路，合规稳健经营，致力于持续加强投资管理能力、风险控制能力、产品创设能力、客户服务能力等各项专业能力的建设，坚持长期投资、价值投资、责任投资的理念，坚持做难而正确的事，积极为为客户的价值创造、股东的战略实施、为公司的长远发展目标做出积极的贡献。 截至二季度末数据显示，招商基金管理资产总规模达到1.49万亿（含子公司），其中公募资产规模超7800亿，非货币管理规模超5800亿，位居行业第五，相较2020年末的第九、2021年末的第七。

经济观察报 记者 梁冀  拟双重主要上市！2022年7月26日，阿里巴巴（BABA.N，9988.HK）发布寻求在港完成自二次上市转换为主要上市的公告，激起资本市场浪花。 翌日，金山云（KC.O）亦向香港交易所递交上市申请，寻求在港交所主板完成主要上市。 中概股公司们正酝酿在港股市场为自己上个“双保险”。 在中美审计监管合作仍在进程中、中概股退市大限将至的背景下，越来越多的中概股公司选择在港双重主要上市，以避免美股潜在摘牌风险影响港股上市地位的极端状况。年初至今，已有百济神州（BGNE.O，6160.HK，688235.SH）、再鼎医药（ZLAB.O，9688.HK）、小鹏汽车（XPEV.N，9868.HK）、理想汽车（LI.O，2015.HK）、知乎（ZH.N，2390.HK)、贝壳（BEKE.N，2423.HK）、金融壹账通（OCFT.N，6638.HK）、涂鸦智能（TUYA.N，2391.HK）与名创优品（MNSO.N，9896.HK）9家中概股在港完成双重主要上市。 中信证券非银团队认为，双重上市正成为中概股回归的主要选择，并有望形成一轮上市潮。根据《外国公司问责法案》，在美中概股于2024年即面临强制退市风险；若根据《外国公司加速问责法草案》，时间窗口将进一步提前至2023年。从上市公司层面看，未雨绸缪选择备选上市地以规避不确定性几乎成为必选项。 从市场层面看，华东一家券商人士告诉经济观察报，在港双重主要上市逐渐成为中概股回归的主流方式，且大中华区市场投资者更为了解中概股公司境内经营情况并认同其投资价值。中概股以双重主要上市登陆港股，也有望被纳入港股通，在获得南下资金流动性支持的同时，也有利于境内投资者享受中概股公司的发展成果。 而双重上市潮起之际，港股流动性之困待解；与此同时，亚太地区金融双子星之一的新加坡，在中概股回归的大潮中亦不甘示弱，欲与之争辉。 双重上市潮起 目前，中概股回归港股的方式主要是二次上市和双重主要上市，主要涉及到制度约束、成本差异和投资范围等因素，包括非新经济的同股不同权公司目前无法回归港股。 何谓双重主要上市？其是指两个资本市场均为第一上市地，但两市场股票无法跨市场流通，且表现相对独立的股价可能产生价差。公司双重主要上市后，若在其中一个上市地退市，则另一个上市地的上市地位不会受影响。 二次上市是指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通。二次上市门槛较主要上市更低且流程更快、成本更低且后续信息披露等要求也更简单，但需要保证主体上市地位不受损为前提；再者相较于主要上市，二次上市目前不能纳入港股通投资范围。 2022年上半年，再鼎医药、贝壳与知乎等三只中概股陆续在港完成双重主要上市；进入下半年，中概股回归明显加速，仅7月就有金融壹账通、涂鸦智能和名创优品三只中概股完成在港双重主要上市。此外，哔哩哔哩（BILI.O，9626.HK）预计将于今年10月在港完成由二次上市转换为双重上市，阿里巴巴在港主要上市也将在年内完成。 7月26日，阿里巴巴发布公告称，公司董事会已授权管理层向香港联交所提交申请，拟将香港新增为主要上市地。在完成审核程序后，阿里巴巴将在港交所及纽交所两地双重主要上市；7月27日，金山云亦向港交所递交上市申请，中金公司、摩根大通和瑞银集团为联席保荐人。 阿里巴巴表示，鉴于公司在大中华区拥有大量运营业务，公司预期双重主要上市地位将有助于扩大投资者基础及带来新增流动性，尤其是可触达更多位于中国及亚洲其他地区的投资者。 招商证券报告也指出，在港双重主要上市的企业更容易符合A股市场监管要求，在港交所与纽交所两地双重主要上市后，阿里巴巴预计将符合港股通资质，有望被纳入港股通，带来新增流动性。 据中信证券统计数据，小鹏汽车自上市日至纳入港股通前一日的日均成交额为2.59亿元，自2022年2月9日纳入港股通至2022年7月26日日均成交额升至6.55亿元；理想汽车自上市日至纳入港股通前一日的日均成交额为1.31亿元，自2022年3月14日纳入港股通至2022年7月26日日均成交额升至7.56亿元。两家新能源车企在被纳入港股通后，日均成交额大幅跳涨。 上述华东券商人士表示，相较于二次上市，双重主要上市合规成本高，过程也更加繁复，与港股IPO完全一致；不过，双重主要上市可以一次性解决美股摘牌影响中概股公司港股上市地位的风险。此外，二次上市对上市年限和市值要求更高，部分中概股公司只能选择双重主要上市。 据天风证券研究，中概股回港将成战略性选择，交易流动性探讨则或需动态视角。“整体而言，我们认为中美监管合作基础大于分歧。”天风证券在报告中称，双方主管部门均释放了积极沟通的意愿，近期均表示已取得一定进展。后续如双方沟通能够按照中国监管部门倡导的“从解决问题的目标出发，以专业方式开展平等磋商”进行，则对协商展望乐观。 据天风证券测算，目前满足双重主要上市（主板）基本要求的中概股为59只，总市值1750亿美元；其中有21只同样符合第二上市要求，总市值1190亿美元。如从宽口径而言，计入接近符合上市要求的中概股，可能满足双重主要上市的有64家，总市值1791亿美元；其中可能满足第二上市的中概股有39家，总市值1749亿美元。除此之外，剩余182家距离符合回港主板的要求有一定距离，合计市值228亿美元，占整体中概市值约11%。剩余182家中概股现金及现金等价物/市值的中位数约47%，较多公司具备一定私有化基础。 流动性待解 数据显示，自2019年阿里巴巴在香港二次上市以来，其在港交所的公众流通量显著增加，但仍远低于美股市场。2022年上半年，阿里巴巴股份于香港市场的日均交易量约7亿美元，而其美国市场的日均交易量则为约32亿美元。此前，也多有市场人士就港股流动性表示担忧，质疑其能否承接大量中概股回流。 据富途安逸发布的《境外上市微报告之解析香港IPO》显示，截至2022年6月底，港股近三个月日均成交额为132亿美元，与A股的892亿美元和美股的4076亿美元的水平相差甚远。从日均换手率来看，港股近三个月的日均换手率也更低一些。报告分析认为，港股流动性偏低与其投资者结构有一定关系。港股投资者以机构为主，多为长线持有，交易频率不会太高，这是港股流动性偏低的主要原因。 此外，港股也长期以“价值洼地”著名。数据显示，恒生指数年初至今的平均市盈率仅有10倍左右，而道琼斯工业平均指数、标普500指数等平均市盈率均在20倍以上，纳斯达克指数甚至达到30倍；而目前，沪深两市的平均市盈率分别为13倍与25倍附近，也明显高于港股平均水平。 自从2018年上市制度改革以来，港股共有198家新经济公司成功上市，IPO募资额总计达到8528亿港元，其中新经济发行人融资额占IPO融资总额的65%。从行业结构上，新经济企业大量上市改变了以金融、制造、房地产等传统行业为主流的格局。 2021年，港股平均每日成交额达到1667亿港元，港股通平均每日成交额达到417亿港元，分别较2017年提升89%和325%。一方面，优质大市值公司在港上市，吸引更多资金配置于港股，另一方面，港股通作为连接内地与全球的重要通道，也为港股带来源源不断的活水，进一步促进了港股流动性的改善。 天风证券预计，中概股回流港股带来的潜在新增融资需求整体可控。其测算，宽口径下64家中概股回港，即使谨慎假设15%新发股比例，潜在融资需求或不超过2100亿港元，如平均分布于2022-2023年，港股主板承接压力整体可控。2022年以来，中概回港介绍上市成为主流，如按照5%或8%的新发股比例，对应潜在融资需求仅约700亿、1100亿港元。 事实上，自2019年港股市场扩容、中概股回归以来，恒生综指交易流动性有所提升。阿里巴巴、京东、网易、哔哩哔哩回港上市后，美股+港股整体换手率反而有所提升，优质资产股份转移至港股并未稀释流动性。 天风证券认为，大部分投资中概股的机构投资者均拥有港股投资权限，公司股份转移至港股，或也伴随着可配置资金流入港股；其次，优质资产聚集下，香港作为中国新经济“桥头堡”定位进一步夯实，进一步吸引全球资金流入港股市场；再者，预计未来将有更多中概股选择双重主要上市回归港股、或者由第二上市转为双重主要上市，这些优质公司纳入港股通过后，将会进一步吸引南向资金配置；最后，如果中概回港后可以纳入更多市场基准指数，如恒生指数、恒生国企、恒生科技指数，将有望带动资金增配。 中信证券也指出，虽然二次上市与双重上市公司均可实现港股与美股的自由转换，但港股通持仓不能进行自由兑换，所以相较于二次上市公司，双重上市公司的港股股价存在一定程度的独立性。随着港股通持股占比上升，股价独立性将逐步提升，这将在边际上提升内地资金在港股市场的定价权。 “金融双子星” 与中国香港并称为亚太地区“金融双子星”的新加坡，在中概股回归的大潮中亦不甘示弱。7月22日，新加坡交易所与纽约证券交易所宣布签署协议，就企业在两家交易所的双重上市，以及针对资本市场的一些关键领域开展广泛合作。 据新交所通报，双方的合作将聚焦企业在新交所集团和纽交所的双重上市、识别和开发新的ESG产品及服务、支持新交所集团和纽交所子公司ICE数据指数的指数产品开发以及探索新的ETF产品等。 2022年5月，蔚来（NIO.N，9866.HK，NIO.SG）登陆新加坡交易所主板，成为全球首家三地上市的汽车企业。在此之前，蔚来已在纽约与香港两地上市。蔚来董事长兼CEO李斌表示，将借助新加坡在全球资本市场的重要地位与国际经济与科技中心的优势进一步完善公司的全球资本市场与全球研发与业务布局。 不过，蔚来系通过介绍上市的方式在新交所主板挂牌第二上市，不涉及新股发行及资金募集。所谓介绍上市，是指公司在上市前不需要实质上拿出股票向社会公众销售，而直接申请上市，只是申请获得将其证券在市场上挂牌买卖的资格，而本身并不涉及即时资金的筹集，所以无需在证券的销售方面作出任何安排。 新交所董事总经理兼中国区负责人陈庆表示，新交所具备非常市场化的运作模式，可以根据市场的变化和需求做出调整。而除政策外，新交所还通过对生态环境的打造来欢迎中概股在新加坡落地。此外她还提到，近年来东南亚本地的独角兽企业在新交所上市，也可与中概股实现流动性、业务以及发展战略上的协同。 新交所在采访回函中向经济观察报表示，中概股赴新加坡上市的政策相对还是较为清晰和市场化。在二次上市的过程中，新交所对发达经济体司法辖区的上市规则有互认机制，包括美国、英国以及中国香港等。若企业已于上述司法辖区上市，新交所亦不会添加任何持续上市的需求，可以大幅降低企业长期的合规成本。 新交所北京代表处首席代表谢采含指出，新交所主板要求主要分为两个门槛：一是已盈利企业，有三年运营记录，市值达到1.5亿新币即约7.5亿元人民币；二是未盈利企业市值需达到3亿新币即约15亿元人民币。如果基于这两个上市要求，目前在美上市中概股有超过一半可以满足新交所上市条件。 中信证券报告认为，新加坡作为重要的国际化金融中心之一，具有十分亲商的政策和市场环境，而稳定的货币政策和较低的税收是其营商环境优势中最具吸引力的两个因素。同时，新交所也在不断拓宽产品渠道，如2021年引入SPAC机制，开展中新ETF产品互通都为投资者提供了更多机会。 2021年12月，深交所与新交所签署关于深新ETF产品互通的合作谅解备忘录。中新ETF互通预期将为两地投资者带来更广泛的投资选择。当前，新交所上市ETF中以股票型ETF为主，数量达到26只，另外，债券、商品、货币市场ETF分别有8、1、1只。 当前，新交所上市公司共630家，总市值约6500亿美元。其上市企业以大金融及工业板块为主，金融、地产、工业、必选消费板块企业市值占比分别达到 30.7% 、27.7% 、13.3% 和10.5%。截至2022年5月，新交所上市企业中海外公司市值占比约达37%。其中，中国及东南亚企业占比最高，均达到11.8%，国际化优势明显。 新加坡作为重要的国际金融中心，也在持续吸引海外资本流入。截至2021年底，新加坡市场共聚集了约3.5万亿美元资金，年复合增速约达17%。其中，78%的资金来自于海外，亚太地区(除新加坡)、美国、欧洲的资金占比分别为34%、17%和16%。此外，参与新加坡市场的投资者中，主权财富基金的地位也十分重要。如新加坡政府财政部100%控股的国有资本投资集团淡马锡，其绝对控股甚至独资控股多家交通与工业、消费与地产等板块的新加坡本土企业，为金融市场稳定和本土企业发展提供一定支撑。  

经济观察报 记者 老盈盈 “拖”和“赖”，这是多位新近离职的前宝能高管人士对宝能现状的形容。 根据上述接受经济观察报记者采访人士的介绍，宝能投资集团的经营性业务基本已经全部停摆，供应商和金融机构款项、员工工资拖欠严重，供应商停止合作，员工流失越来越多，金融机构也在纷纷采取资产保全的法律手段。 债务压顶之下，宝能系的资产由于此前已经质押多轮的原因，处置变现能力不容乐观，而这种“高负债、高质押”又像死循环一般触发了宝能旗下相关上市公司的被动减持。宝能也正在逐渐失去对旗下上市公司的控制权。 近一两周，宝能系旗下上市公司韶能股份 （000601.SZ）、中炬高新（600872.SH）、南玻A（000012.SZ）和宝能的“内斗”进入白热化阶段。从相关公告信息可以发现，宝能集团的实控人姚振华仍然不想放弃对这些资产的控制。 在接受经济观察报记者采访时，上述前宝能高管人士都认为，宝能已经“不可能再起死回生”，只是时间长短问题。 当然，上述人士亦表示，姚振华本人或许还不这么认为，他还在等房地产继续回暖的时机，一旦行业回暖了以后，他的资产价值就会上升，他就还有翻盘的机会。 “盖子掀开了” 7月26日，深圳市钜盛华股份有限公司（下称“钜盛华”）在上交所官网发布了2021年债券年度报告。正是这份报告，直接掀开了“宝能‘生死局’”的盖子。 该份报告信息显示：截至2021年末，该公司的有息债务余额高达822.91亿元；该公司及子公司对外担保总额则高达572.89亿元；该公司融资及对外担保等诉讼事项涉诉金额550.02亿元；该公司其他应收款达到896.90亿元，主要为应收关联方及非关联方非经营性往来款项。同时，该公司2021年度净利润为-115.23亿元，同比减少196.60亿元，同比下滑241.61%…… 这一系列数字，可谓“触目惊心”。 报告同时亦明确指出，至报告出具日，公司偿债压力较大，已出现债务违约、展期情况，同时也已出现无法履行担保责任的情况。至于巨额的其他应收款，则是关联方为满足日常经营所需而产生的临时拆借款，及公司与非关联方形成的往来款，“考虑到宝能投资集团目前存在流动性紧张，相关往来款未来或较难回款”。 报告更是明确指出，宝能投资集团已把所持公司股权绝大部分进行了质押：截至2021年末，公司控股股东宝能投资集团直接持有公司109.89亿股，占公司股本的67.40%，其中宝能投资集团109.80亿股已质押，占公司总股本的67.35%，“公司存在控股股东可能发生不确定变化的风险”。 作为宝能系的核心融资平台，钜盛华在市场上广为人知。根据报告披露的股权结构，钜盛华控股股东为深圳市宝能投资集团有限公司，持有钜盛华总股本的67.35%，实际控制人为姚振华。 一位熟悉宝能日常业务经营的前宝能高管人士对经济观察报记者表示，从2021年6月21日开始，正好第一笔的利息付不出，后面也陆陆续续就出现问题了，这里面拖欠的包括金融机构的贷款、债券还有私募基金的产品等等。而根据中炬高新1月15日发布的公告，截至2021年12月末，宝能集团有息负债合计1918亿元，对外担保余额308亿元。 上述人士称，宝能系的负债其实还包括利息欠款和员工欠薪。利息部分，假设按照综合成本的7-8个点利率来计算，大概一年有180亿元左右的利息支出；员工的欠薪部分，按照宝能高峰时期计算，1个月员工支付的工资是6个亿（此处不包含其控股的上市公司、前海人寿等持牌机构），这部分的支出一年大概是72个亿，利息和员工欠薪加起来一年大概就是250个亿。 对于负债，宝能多次公开表示将加速处置资产偿还债务，但事实上宝能系的资产几乎已经全部抵押了，甚至有些已经经过几轮质押。上述人士称，在评估的时候都是在相对比较乐观的情况下押出去的，宝能的坂田科技城项目甚至有6押，这种情况下资产怎么可能还有余值。现在让宝能拿出一个完整没有抵押的，甚至二押的资产都不可能有。宝能的资产无论是股票、股权还是土地，他一般的操作就把某一个项目的债权工程押出去以后，再把股权再押一次。杠杆已经用到极致了。 根据上述钜盛华债券年度报告，截至2021年末，宝能直接持有钜盛华109.89亿股，其中109.80亿股已质押。此外，宝能系控股上市公司亦大抵如此，例如宝能集团控股的中山润田持有中炬高新的1.93亿股中，已有1.63亿股处于质押状态，占比高达84.78%。 而且，中山润田持有的南玻A股票也是反复被质押。2020年3月，中山润田将持有的南玻A8100万股质押，占其所持股份比例为93.50%。同年12月3日，中山润田将这8100万股解除质押后再质押6765万股，占其所持股份的78.09%。 “自救”和“挣扎” 一位从宝能离职了三四个月的前宝能高管人士则对经济观察报记者表示，在宝能2021年出现短暂性流动性危机之后，深圳市政府方面还是给予了一定支持，希望宝能能尽快处理资产、度过危机，但姚振华当时处理资产的态度并不积极。 据经济观察报记者了解，宝能曾把广州的一部分资产出售给了广州科学城集团，这部分资产包括宝能新能源汽车集团和广州宝能汽车的部分股权、一个叫“枫下村”的旧改项目以及宝能在广州黄浦区的一栋金融大厦，累计卖了将近100个亿。“宝能也跟科学城在谈前海人寿的股权出售，已经签了一个框架协议，科学城给了一部分定金，但是由于一些条件还没有谈成，目前交易还在胶着中。” 上述接近姚振华的人士称，除了广州科学城之外，几乎没有其余资产成交。 接受记者采访的前宝能高管人士均认为，姚振华不积极处理资产，主要还是因为他不舍得，对于一个曾经拥有那么多的人来说，“不想失去”的心情可以理解。姚振华曾在内部说过“谁要吃我的肉，我就剁他。” 但是上述接受采访的人士均认为，流动性危机刚出现的时候和现在的情况是完全不一样的，那个时候各个金融机构所动用的保全手段还不是那么激烈，大家或许都只觉得这只是一个短时间内的小困难而已，相互之间可以协商。但现在情况不一样了，整个资产价格都在不断下降，资产全部抵押了，甚至被法院轮候冻结多轮，根本就卖不出钱来了。 宝能系的“高负债、高质押”触发了被动减持，宝能正逐渐失去对上市公司的控制权。7月28日，南玻A公告称，托管券商已根据法院要求，通过大宗交易的方式，对南玻A股东中山润田投资有限公司持有的1922.89万股南玻A股票进行处置，后续将继续处置中山润田持有的剩余南玻A股票。 早在今年2月21日，中山润田收到深圳市中级人民法院的执行裁定书，判定执行申请人粤财信托变价中山润田持有的公司2655万股股份，以清偿债务7.25亿元及利息。 4月22日，中山润田又通知中炬高新，粤财信托将通过集中竞价、大宗交易等方式减持中山润田所持公司股份2460万股，占公司总股本比例3.09%；2022年以来，中炬高新共发布了5份被动减持公告，涉及减持主体都为中山润田。 尽管如此，但种种迹象表明，姚振华仍不想放弃对上市公司的控制。6月16日至6月17日，深圳中院拍卖华利通（钜盛华100%持股）持有的韶能股份约1.42亿股，深圳方富实业有限公司以13.05亿元竞得，对应约9.22元/股，不过方富实业未交纳剩余拍卖价款，拍卖未能成交，方富实业也付出了6000万元保证金被没收的代价。 根据天眼查信息，方富实业成立的时间似有蹊跷，2021年12月28日才成立，注册资本仅100万元，其股东是香港方富集团，成立时间仅比深圳方富早了十几天，注册资本和股东信息全无。 虽然从股权关系上看不出方富和宝能的直接关系，上述人士则称，方富实业非常大可能为宝能系找来的“自己人”，通过以金钱换时间的方式，阻碍韶能股份第一大股东的变更进程。 7月11日，宝能官网突发公告宣布，旗下公司前海人寿召开临时股东大会、董事会临时会议，决议免去沈成方的公司董事、总经理职务，免去陈琳的公司监事职务。“今年年初，银保监会已经发文限制姚振华行使股东权利了，但他还是不惜冒着违抗监管的风险，召开临时股东大会以所谓的业绩不达标的理由把前海人寿的高管给罢免了。姚振华太想赢了，太想翻盘了，他就想继续控制前海人寿。”上述接受采访的人士称。 走向何方？ 在钜盛华的债券年度报告中，明确披露称“公司控股股东宝能投资集团及实际控制人姚振华均存在大额诉讼纠纷、被列为被执行人等情况”。 同时，钜盛华亦列示了“控股股东、实际控制人所持有的除发行人股权外的其他主要资产及其受限情况”：投资性房地产，受限金额达443.02亿元，受限原因为“用于公司筹资活动的抵押”；货币资金，受限金额为18.51亿元，受限原因为“司法冻结、保证金”；交易性金融资产，受限金额为15.22亿元，受限原因为“用于公司筹资活动的质押”；无形资产，受限金额为15.32亿元，受限原因为“用于公司筹资活动的质押”等；合计受限金额高达495.09亿元。 而在非经营性往来占款和资金拆借方面，在报告期末，钜盛华尚未收回的非经营性往来占款和资金拆借合计为726.22亿元，“其中控股股东、实际控制人及其他关联方占款或资金拆借合计699.35亿元”。 在对外担保方面，在报告期末，钜盛华的对外担保的余额为572.89亿元，对外担保中“为控股股东、实际控制人和其他关联方提供担保的金额为492.26亿元”。 而且，记者亦在上述报告中综合相关债券信息发现，债券的用途基本都是“全部用于偿还有息债务”或者“临时补充流动资金”。 从以上这些信息，基本就可以看出宝能集团资金链的巨大压力。而根据记者通过采访获得的信息，目前随着宝能集团经营性业务的停摆，经营性收入也就基本断流了。 具体来看，宝能地产方面，很多地方的在建楼盘都停工了，项目烂尾；新能源车方面，虽然自称车型已经出来了，随时可以上线做样车投入生产，但是由于资金链出问题，大量拖欠供应商的货款，供应商都不和宝能合作了，汽车生产基地停工了，汽车4S店也关停了。此外，宝能还曾一度开展过生鲜和手机业务，但这两块业务没多久便已夭折。 一位曾在宝能内部从事生鲜和科技业务的人士对经济观察报记者表示，宝能生鲜原本是想做成“钱大妈”零售店的形式，2019年在全国100多个城市开了1000家店，高峰期的时候员工将近2-3万人，总共投了几十个亿下去，从2020年开始草草收场，现在全部店都关掉了。手机业务持续的时间更短，当时宝能挖了一个韩国三星的团队，总人数高峰时候可能将近200人，但什么东西也没做出来，现在手机业务应该也都没人了。 另外，欠薪情况也越来越严重，员工流失越来越多。“2021年三四月份就开始欠薪，后来就彻底的欠，这两个月迫于一些媒体的压力，就像挤牙膏似的发一点，现在的情况就是这个月也不知道下个月的工资在哪，反正大家能走的都走了，留着也是没事干，迫于外部行情不好不能走的都留在那里努力找工作。”上述那位新近离职的前宝能高管告诉记者。 上述接受经济观察报采访的人士均认为，宝能已经很难起死回生了，只是时间长短的问题。 从去年开始，全国多家房企陷入流动性危机，包括与宝能同在深圳的恒大、佳兆业等房企，政府已经介入恒大协助其进行重组，那么宝能会走向何方？会走恒大的老路吗？ “许家印肯定是希望政府介入，因为他实在是难以翻身了，但是姚振华不是这样的一个心态，他认为他是可以翻身的，因为他觉得他的资产是优质的，他现在采取的策略就是‘以拖代变’，他最终根本的目的就是希望房地产继续回暖，一旦回暖了以后，他的资产价值上升起来了，他就可以翻身了，他就要拖个三五年。”一位相当熟悉姚振华的前宝能高管向记者表示。  

朱毅 赵梦琪/文  2022年7月14日，日元汇率一度跌至1美元兑138日元以上，当前日元兑美元汇率已经达到最近24年以来的最低点。特别是6月15日下午1点54分和1点55分，日本国债(JGB)期货市场突现大量卖单，因价格下跌有超过限制幅度之势，交易两次自动熔断。 日元和国债市场的剧烈波动，发生在美联储加息缩表的大背景下，日美两国货币政策方向迥异，引发了全球市场关注，也为国内货币政策操作提供了一定的借鉴意义。 过去十年日本经济政策的变迁及效果 一、豪赌日本未来的安倍经济学时代 1998年亚洲金融危机后，日本经济增长陷入了长期停滞，呈现出低利率、低通胀、低增长的“三低”特征。日本2012年名义GDP约为500万亿日元，甚至较1997年还低44万亿日元。在此背景下，2012年底，日本首相安倍晋三实施所谓的“安倍经济学”，通过一系列的经济改革措施，实现日本通胀预期和居民收入提升、扩大消费和增加投资的政策目标，从而结束日本长期存在的经济潜在增速下行的趋势。政策的推出在短期内实现了日本GDP、股价、企业利润的增加，以及失业率和财政赤字的减少，取得了一定的成效。其主要政策包括： （一）激进的货币政策。2013年4月日本央行宣布实施QQE（量化与质化货币宽松）计划，旨在通过资产购买来扩大基础货币规模从而实现2%的通胀目标。但受2014年全球油价下行、日本上调消费税、新兴经济体增长放缓等因素影响，QQE并未实现2%的通胀目标。为此，2016年1月，日本央行在QQE的基础上，引入了负政策利率（NIRP），将短期政策利率（政策目标利率）降至-0.1%，进一步加剧收益率曲线的扁平化，进而挤压金融机构的盈利能力，反而产生了紧缩效应。因此，日本央行在2016年9月宣布实施收益率曲线控制（YCC），将10年期国债利率控制在（-0.1%，0.1%）区间内，后将控制区间扩大到（-0.25%，0.25%），并持续至今。收益率曲线控制是为了将政策目标从基础货币的规模扩张改为长端国债利率水平的控制，从而使得日本央行能够根据经济活动、价格以及金融条件的变化更灵活地进行政策调整，兼顾短期政策利率控制短端利率、10年期国债利率控制长端利率，从而影响整个收益率曲线，增强货币宽松的可持续性。 （二）灵活的财政政策。安倍经济学以基建投资拉动总需求，以企业减税激发投资积极性，同时上调消费来填补财政支出缺口。在短期内安倍经济学扩大财政支出，以填补供需缺口。2013年初日本推出了紧急经济对策框架，结合地方政府和民间投资，总额将达20万亿日元。2012年，日本国家政府债务总计达到997万亿日元，占名义GDP的比重约为 199.3%，2013年上升至200.1%，之后到2020年之前，都处于低于2013年的水平。 （三）积极推进结构性改革。2013年日本政府出台“再生战略”，在私人部门复兴、营商环境和全球化、农业发展、就业、能源、医疗等领域提出结构性改革措施和目标，旨在推动日本经济实现中长期持续增长。最终拟定的结构改革方案包括三个部分：日本产业再生计划、战略市场创建计划和国际竞争计划。 通过安倍经济学“三支箭”的实施，日本经济在2013年实现了回暖，实际GDP同比增速1.6%，较上年增速高0.2个百分点，同时也改善了通货膨胀预期，日本年度CPI和核心CPI同比增速均为0.4%，扭转了过去三年的下降态势。2015年9月，安倍成功连任后又提出构建“一亿人总活跃社会”的目标，即所谓“新三支箭”，分别是2020年GDP达到600万亿日元、总和生育率升至1.8以上，以及提高社会保障水平，克服老龄少子化带来的供给侧约束，提升潜在经济增长率。但从具体实施效果来看，由于受到新冠肺炎疫情冲击等因素的影响，2020年日本名义GDP为536万亿日元，中和生育率1.34，并未达到安倍经济学“新三支箭”的目标。 二、旨在重建“新资本主义”的岸田经济学时代 2021年10月，日本新首相岸田文雄上任伊始，面对贫富差距扩大、全球变暖等问题，以及来自威权主义国家的挑战，提出了“新资本主义构想”，重视分配、劳动者和政府作用，核心是构建经济增长与公平分配的良性循环，消除因新冠肺炎疫情而扩大的社会贫富差距，开拓后疫情时代的新社会，使日本经济更加可持续、更包容，与之前实施近10年的安倍经济学相比，岸田正雄的新资本主义更注重兼顾“经济增长”与“分配”的两手抓。 在经济增长领域，岸田文雄提出了“实现科学技术立国”“数字化田园都市国家的构想”以及“经济安全保障”三大核心支柱；在分配领域，强化私营部门与政府部门之间的分配，力求实现“共同富裕”。在私营部门分配中，税制上优惠涨薪企业、监督外包业务以防压榨行为、对提高最低工资的企业提供扶助金等措施；在公共部门分配方面，重点提高婴幼儿相关职业的法定工资，并向未成年国民发放补贴，解决育儿家庭存在的实际问题等。 三、过去十年日本经济政策的效果 日本经济政策重要效果之一就是日本国债维持稳定。一方面，日本是世界上最大的债权国，对外债权额远高于对外债务额。其经常收支（主要由对外贸易收支、所得收支两大部分构成）保持年年盈余（2021年约为1500亿美元），外汇储备充足（世界第二）。另一方面，日本国债（长期）持有者构成中以国内持有为主。日本国债的海外投资者持有比例只有8%左右。即使加上国库短期证券，日本国债的海外持有比例也只有12%左右（2021年）。换言之，和许多国家的国债不同，日本国债的约9成持有者为日本国内的机构和个人，基本上属于内债。 同时，日本法律保障了日本央行购买日本国债。根据法律规定，如出现国债价格下跌或金利上升过快，日本银行可以通过入市购买日本国债来稳定价格，使得做空日本国债的成本大幅提升。而且日本社会成员高度团结，若出现国债价格下跌，日本国内机构和个人通常不会追随抛售，推波助澜，而且会帮助日本央行维持价格。 尽管日本持续推进国内的经济结构改革，但从目前来看，日本未来经济发展仍然面临较大的隐患。一是日本债务水平较高。截至2022年5月末，包括国债、融资、政府短期证券在内的日本政府债务规模达到1263.6万亿日元，日本人均承担近七万日元的政府债务。二是日元汇率的大幅贬值。自2012年至今，美元兑日元的汇率已经由2012年末的86.72贬值到2022年7月22日的136.11，贬值幅度达到36.3%。 当前日本面临的汇债困局 坚持包括量化质化宽松和收益率曲线控制在内的宽松货币政策有利于推升通胀预期，保持日元和日本出口行业的国际竞争力，进而拉动国内经济增长。但若在当前全球通胀高企、全球主要利率走高的环境下，过于宽松的货币政策和过低的利率可能反而弊大于利，大概率会成为金融市场不稳定因素的来源。 一、日元汇率受多因素影响持续走贬 2022年5月以来，日元汇率在经历两个月的连续贬值后有所企稳，美元兑日元汇率在5月中旬后保持在130下方，较之前高点回调3.1%，但6月以后，日元汇率再度走贬。总体来看，我们认为日元贬值主要受到四个方面因素的影响： （一）日本通胀存在压力。6月布伦特和WIT原油价格双双升破120美元/桶，为3月以来的最高水平。3月和4月日本PPI同比增速均接近10%，为1981年以来新高。虽然5月PPI同比回落至9.1%，但6月国际油价上探，使得“输入性通胀”压力卷土重来。市场预测日本CPI将连续第二个月高于央行2%的通胀目标。 （二）利率存在回升压力。从6月22日之前的16个交易日情况来看，有12个交易日10年日债利率收盘价高于0.25%（央行收益率曲线控制目标上限）。日债利率蹿升主要反映市场对于日本央行改变宽松货币政策的预期，而日本主要银行长期贷款利率在6月10日也上升10BPs到1.20%。 （三）经济增长有压力。5月日本贸易逆差为2.38万亿日元，为统计以来第二高位（仅低于2014年1月的2.80万亿日元），且连续10个月保持逆差。其中5月进口同比增长48.9%，达到9.64万亿日元，反映出了原材料涨价和日元贬值的双重压力。日本经济增长仍有压力，也削弱了市场对央行超宽松货币政策的信心。（四）美元回流，增加抛售日元风险。6月10日公布的美国CPI数据大超预期，市场对美联储加息预期剧变，CME利率期货市场押注年末美国政策利率跃升至3.5%。6月14日10年美债收益率于盘中升破3.5%大关，10年期美债与日债利差走阔至323BPs，吸引套息资金抛售日元，也加剧日元的贬值。 二、日本国债价格下跌风险增大 目前日本国债价格下跌的风险不断增大，主要包括以下三个因素： （一）西方主要经济体货币政策纷纷收缩。近期，美联储6月会议大幅加息75BPs，欧央行6月会议宣布即将首次加息，全球范围内主要发达经济体货币政策均陆续进入紧缩周期，外围市场的风起云涌更引发市场的“鹰派联想”。在日本央行6月利率决议会议前夕，投资者押注日本央行可能会放弃收益率曲线控制（YCC）。 （二）老龄化加剧了财政压力。日本是世界上老龄化最严重的国家，由公共财政维持的养老保险、健康保险、介护保险制度已经给日本财政带来巨大负担（约占年度政府财政支出总额的4成左右）。日本国债发行规模越来越大，国内机构和个人的购买余力趋于下降，日本银行的国债持有比率日益上升（目前已超4成），不断增长的巨额国债利息负担必将影响日本银行的经营状况和市场干预能力。 （三）日本持续多年贸易逆差，外汇储备有所减少。近10个月日本对外贸易连续赤字，俄乌冲突以及西方国家对俄制裁导致能源价格等急剧上升，对资源进口大国日本的影响也较大。贸易收支的恶化对应带来外汇收入减少，必然对所得收支（对外直接投资、证券投资的收支）产生减投、减收影响，从而逐步削弱日本作为经常收支盈余大国的地位，并对应降低国内外投资者对日本国债的信任度。 考虑到上述因素，市场怀疑日本央行宽松政策的可持续性，6月15日，10年日债期货盘中创2013年来最大单日跌幅，并两度触发交易所熔断机制；10年日债利率收于0.271%，高出日本央行目标2.1个基点。6月17日，日本央行发布声明，维持利率、资产购买和YCC政策不变，继续以0.25%的收益率基准买入10年国债。同时，据彭博社统计，6月17日那一周，日本央行购买了10.9万亿日元的国债，也是历史最高水平，使得10年日债利率重新回落至0.25%下方。 三、日本金融市场面临三大“矛盾” （一）日本国内通胀和全球通胀的矛盾。今年以来俄乌冲突造成原材料价格急剧上涨，而日本对原材料进口高度依赖，“输入性通胀”压力不容忽视，全球通胀存在进一步向日本国内的传导，对应日本央行货币政策取向面临挑战，日债利率的波动也将持续存在。 （二）日本央行与金融市场的矛盾。日本央行面临“两难”抉择：一方面，日本央行奉行“安倍经济学”，维持低利率以支持疲弱的经济，容忍“弱日元”以期提振出口。另一方面，日本通胀压力正在聚集，日元过度贬值增加了进口成本、也加剧了金融市场波动。在其他发达经济体陆续进入紧缩周期的背景下，市场加大对日本央行的质疑，同时国内财政收支压力加大也会进一步刺激市场加快货币政策转变的预期。 （三）美国“滞胀”与“衰退”的矛盾。俄乌冲突后，美国通胀压力持续走高，美联储加息的紧迫性不断上升，对应美债利率不断上探，日本市场面临的“美元回流”压力不断积聚。后续随着美国等经济体经济走势的不确定性增大，日元汇率和日债波动性仍将持续。 日本经济金融形势对我国的影响 日本非常规宽松货币政策能够起到短期刺激作用，但随着政策的实施，过度宽松反而会减弱边际效果，加大央行货币政策实施的难度，进而成为金融市场波动的根源。与日本相比，我国仍属于劳动力相对充足、对外资吸引力较强、经济潜在增长率较高的新兴经济体，因此货币政策边际上的宽松能形成较为有效的刺激，并推动经济增长，但若持续采取过度宽松的货币政策，或也不利于国内经济的平稳有序发展。整体来看，日本金融形势变化对我国的影响主要体现在以下两个方面。 一、短期来看对我国经济总体影响有限 日本国债方面，截至6月，日央行持有日本国债已超过总量50%，其余份额基本由日本本国机构、个人持有，我国政府及金融机构持有份额较少，即使日本国债价格进一步下跌，对我国经济和金融市场的直接影响较小。日元汇率方面，日元下跌带来最为直观的变化是日本出口成本降低、进口成本增加，可能对我国进出口造成一定的影响。但从实际情况来看，日本5月对我国进口同比增长20.52%，环比增长25.8%，整体进出口数据仍呈现涨势，并未出现较大波动，且我国进出口总额中日本占比较低，约为5%，现阶段对我国进出口影响也相对有限。 二、长期来看对我国经济发展具有一定的警示意义 （一）避免陷入通缩循环。造成日本不得不采取逆周期货币政策的主要原因是日本20多年的长期通货紧缩。尽管此前日本政府已经采取了量化宽松政策，但并未改变日本社会生育率低下、投资意愿低迷与经济萎缩螺旋强化的困局。即：经济低迷→社会整体消费意愿降低→企业收益下滑→社会投资意愿降低→经济低迷加剧。社会整体消费意愿降低使得日本社会逐渐“躺平化”，少子化、低欲望化加剧劳动人口减少，进一步恶化了原有的生产消费问题，使得日本整体经济大幅依赖于外部刺激和政府投资。目前国内生育、消费等问题也有所显现。未来还需要针对提升生育、刺激消费等方面继续出台相关政策，保证我国经济运行在合理区间。 （二）“赌博式”货币政策对社会经济将造成较大影响。全球货币政策转向后，日央行不得不在“不可能三角（资本自由流动、固定汇率和货币政策独立性）”中作出选择。日元的大幅贬值可以视为日央行选择资本流动性，放弃稳定汇率的结果。7月21日，日央行宣布维持宽松政策，代表日本将继续这场“赌博式”的消费刺激以实现其脱离通缩的目标，也意味着日元汇率的牺牲仍将持续。 在日元持续快速贬值的情况下，日本进出口贸易总体仍劣大于优，颓势难以逆转。根据5月的贸易数据，日本对美国、欧盟、亚洲和中国的出口商品金额同比依然有15.8%的增速，出口金额整体处于正常区间。但日本进口商品总额则呈现出井喷态势，同比增幅高达48.9%，在全球通胀大背景下，日元贬值反而加速恶化了商品贸易逆差。从2-5月的日本经常账户数据看，日本的商品贸易逆差在日元贬值期间明显扩大，分别为7611亿日元、5619亿日元、9861亿日元和23847亿日元。其中，对于日本进口企业的挤压效应尤为严重。3-5月，日本出口价格环比升势明显低于进口价格环比升势，这说明日本企业难以将进口成本转嫁到下游，长此以往对企业的现金流和收益都将造成较大影响。若最终未能实现社会整体层面的消费刺激，那这场“赌博”将扩大疫情对日本企业造成的巨大冲击，加剧日本经济低迷。 （作者供职于中信银行资产负债部，文章仅代表作者个人观点）  

经济观察网 记者 胡艳明  今年上半年，我国经济运行呈现V字型增长态势。7月30日，国务院发展研究中心原副主任张军扩在“2022青岛·中国财富论坛”上表示，一季度基本延续了去年以来的恢复性增长态势，二季度增长0.4%，上半年平均增长2.5%，已经是一个来之不易的不错的成绩。 在看到经济显著恢复积极态势的同时，张军扩认为，当前经济运行面临的一个需要高度重视和解决的问题，是市场主体信心不足问题。 市场主体信心不足 张军扩称，根据中心的万家企业跟踪调查，企业发展信心指数今年6月份仅为46.1，连续三个月低于荣枯线水平，二季度的平均值甚至低于2020年3月疫情最严重时的水平。同样的调查还显示，未来一段时间有增加投资计划的企业占比仅为26%，比去年底的38.2％下降了12.2个百分点，而多年的正常水平一般都是不低于40%。 “更值得警惕的是，不少企业不仅调整或延缓了投资扩产计划，更选择了一种观望、等待、躺平甚至破产关门的态度。在企业信心不足的同时，受就业压力加大、收入增长放缓、疫情管控不确定性长时间持续等因素影响，消费者信心不足的问题也十分突出。6月份消费者信心指数仅为88.9，二季度平均仅为87.5%，为有数据记录以来的最低水平。”张军扩表示。 张军扩认为，市场主体信心不足首先影响短期需求和短期增长。当前制约经济稳增长的一个突出问题，就是内需疲软问题。消费方面，前五个月全国社会消费品零售总额同比下降1.5%，剔除价格因素，实际下降4%左右。6月份虽有比较明显的好转，同比增长3.1%，但上半年整体来看，为下降0.7%，未能扭转负增长的局面。 张军扩同时表示，投资方面的情况也比较类似。上半年投资增速相对较好，是与政府扩大投资的努力分不开的，特别是适度超前开展基础设施投资的政策，发挥了重要的带动作用。从统计数字来看，上半年投资增长6.1%，其中国有控股固定投资同比增长9.2%，基础设施投资增长7.1%，而民间固定资产投资同比仅增长3.5%，其中外资企业固定资产投资增速为-2.9%。由此可见，当前投资增长的主力还是政府、国企，而企业尤其是民营企业、外资企业信心欠佳、投资不足，是制约投资稳定增长的主要原因。但在房地产市场低迷、土地出让收入明显下降、地方财政吃紧、资金配套能力减弱、项目储备不足等情况下，以政府投资为主要资金来源的基建投资增长的可持续性面临较大压力。 “企业信心和投资不足，不仅影响短期需求，更影响中长期发展后劲。”张军扩称，尤其是企业预期和信心具有循环加强和自我实现的特点。不论实际情况是好是坏，只要普遍预期不好，实际情况可能就会变糟；相反，如果普遍预期乐观，实际情况可能就会好起来。另外，市场主体信心不足，也可能成为经济社会风险的重要诱因。最近出现的村镇银行问题、断供贷问题等，其深层原因，也与市场主体信心不足有关。所以，信心比金子更加重要，稳增长必须首先稳信心。 建议从五方面发力 张军扩表示，市场主体信心不足，原因是多方面、多层次的，既有市场疲软原因，也有政策和体制原因，既有经济原因，也有非经济原因，既有国内原因，也有国际原因，因此应对之策必须长短结合、标本兼治。 首先，要以科学的态度精准高效地统筹好疫情防控和经济社会发展。短期来讲，疫情是影响市场主体预期和信心的最大不确定因素。上半年经济的波动，主要影响因素是疫情；下半年经济形势如何，最大的不确定因素也是疫情。从最近公布的一些数据来看，7月初以来国内经济活动有再度受疫情影响而走弱的迹象。所以，下半年稳增长、稳信心，科学精准的疫情防控仍然是关键。 因此建议：首先，必须全面理解和切实贯彻中央提出的“疫情要防住，经济要稳住，发展要安全”的精神和要求，关键是要切实做到统筹兼顾，而不能简单化；要严格落实“九不准”，坚决杜绝层层加码，特别是要坚决杜绝简单化的封城做法，尽量减少疫情防控对经济社会正常运转的干扰，对于不符合中央精神的做法，必须坚决纠正，甚至追究责任。另一方面，我国的疫情防控政策也需要根据疫情特点和形势变化，不断进行动态优化和调整。 二是扩内需的政策要持续用力。本轮疫情对经济的冲击，丝毫不亚于上轮。而且，从对消费者信心和企业预期的冲击来看，可能更有甚于上轮。而要提振市场主体信心，不仅要通过各种救助措施帮助市场主体渡过难关，更需要促进需求恢复，让市场主体有订单，有收入，有钱挣。虽然6月份以来内需呈现恢复性增长，但无论从恢复的强度，还是可持续性来看，进一步加大扩内需力度都是必要的。 为此，首先要继续抓好已出台政策的落地见效，包括贷款延期付款政策、稳岗保就业政策、降成本政策、购房信贷政策等。从前不久国务院大督查反映的情况看，还有进一步抓好落实的空间。其次是要努力保持扩内需特别是促投资的政策力度。从最近公布的信息来看，党中央国务院已经高度重视这项工作，并做出相关部署。 三是要着力提升政策的透明性和可预期性。这一点对于当前稳定和提振企业信心尤为重要。现阶段，无论是促进经济绿色低碳转型、防止资本无序扩张，还是房地产去杠杆控风险、调整收入分配促进共同富裕等，都是促进经济高质量发展的应有之义和必须之策，但这些政策的调整，都会导致相关企业的运营环境发生重大变化，并对其竞争力状况、盈利水平等产生比较大影响。企业为了适应新的政策要求，往往不仅需要增加新的投资，而且需要一定时间。因此，政策的调整，需要充分考虑对企业的影响，政策的颁布要有一定的提前量，从而给相关企业的调整留下一个必要的合理的过渡期。 四是优化营商环境要进一步走深走实。营商环境的好坏对企业信心影响很大。近年来我国持续改善营商环境，取得了很大进展，受到企业的普遍欢迎，对近年来我国经济的稳定增长发挥了重要保障作用。但在调研中我们也看到，优化营商环境的工作还是存在不小的进一步走深走实的空间，尤其是一些较深层次的问题需要突破。比如企业反映比较突出的，一些领域还存在较为严重的所有制歧视问题，一些地方“新官不理旧账”、拖欠企业账款等问题还没有根本解决等等。这些问题都是长期存在的，需要加强理论创新、夯实制度基础，通过深化改革来破解。 五是要进一步解放思想，推动关键领域改革开放取得更多更大突破性进展。改革开放可以说是影响市场主体信心最大和最根本的因素。改革在一些重要领域也取得了显著进展，有力推动和保障了经济的持续增长。同时也要看到，与加快构建新发展格局、推动经济高质量发展的要求相比，与广大市场主体的期待相比，一些重要改革的进展还不尽如人意。7月28日中央政治局会议特别提出，要以改革开放为经济发展增动力，并从国企改革、平台经济整治、深化对外开放等方面提出要求，相信也可以对提振市场主体信心发挥重要作用。 最后，张军扩总结称，稳定和提振市场主体信心，无论对于短期稳增长，还是长期持续健康发展，都具有十分重要也十分基础性的作用，而要有效提升市场主体信心，则不是那一项措施可以单独奏效的，而是需要长短结合、综合施策、标本兼治。

经济观察网 记者 胡艳明  “截至2021年末，理财存量整改基本完成，具有刚兑性质的保本理财清零，需整改的保险资管产品累计压降96%，通道类的信托和融资类的信托较峰值分别压降80%和43%，少量处置比较困难的资产已经依规纳入了个案处置，将尽快清零。”7月30日，银保监会副主席梁涛在“2022青岛·中国财富论坛”上表示，资管行业发展开启了新的历史篇章。梁涛就新发展格局下的银行业、保险业资管业务的发展谈四个方面的看法。 对于影子银行的风险，梁涛表示，经过持续整治，我国类信贷影子银行风险明显收敛，存量资产大幅压降。截至2022年6月末，规模较历史峰值压降超29万亿元，有效遏制了资金脱实向虚，为稳住宏观经济大盘、发挥金融的逆周期调节作用创造了政策空间。 四阶段 梁涛表示，2018年4月，党中央、国务院作出了实施资管新规的重大决策部署，2021年底资管新规过渡期结束，银行业、保险业业务经过了四个发展阶段后，行业发生新变化，呈现出更稳健和持续发展的态势。 一是跨过乱象纠治期。截至2021年末，理财存量整改基本完成，具有刚兑性质的保本理财清零，需整改的保险资管产品累计压降96%，通道类的信托和融资类的信托较峰值分别压降80%和43%，少量处置比较困难的资产已经依规纳入了个案处置，将尽快清零，资管业务池化运作、多层嵌套等问题得到了有效治理，行业乱象根本扭转，金融体系的韧性明显增强。 二是历经了规制建设期。在资管新规的总体框架下，银保监会先后发布了近20项规则，形成了宏观审慎与微观审慎相结合、从立法到执法全流程覆盖的系统性体系，同时针对资管行业发展特点，建立了从日常监管和现场调查直接进入立案调查、行政处罚的快速处置机制，大幅提高了纠错的及时性和监管的威慑力。 三是进入了行业重塑期。目前，银行业、保险业的资管产品净值化水平已经超过了95%，服务实体经济的质效显著提升。理财、信托、保险资管产品投向实体经济43万亿元，相当于社会融资总规模12.9%。理财公司改革稳步推进，已经批准设立了49家，开业了25家，4家由外资金融机构控股。作为重要的投资者，这些机构、这些理财公司将逐步成为资管行业的有生力量。 四是迈向了发展的机遇期。我国作为世界上第二大经济体，经济稳中向好/长期向好的基本面没有变，为资管行业的长期发展提供了强有力的支撑。据相关研究，我国中等收入人群超过4亿人，个人可投资的资产预计超过260万亿，居民的财富保值增值与养老保障的需求日益增加，资管行业的发展前景依然广阔。 梁涛称，在资管行业发展的各个阶段中，银保监会始终把拆解影子银行的风险作为重要工作，并将规范资管行业发展作为这项工作的重要抓手，坚持稳中求进的工作总基调，连续多年开展整治市场乱象的行动，严厉整治乱加杠杆、脱实向虚、监管套利的复杂结构化产品，坚决清理借金融创新之名行影子银行之实的乱象。持续弥补监管的短板，根据资管新规制定理财、信托、保险资管等领域的具体实施细则，统一同类机构和产品监管标准。加强对影子银行和交叉金融业务的现场检查，对违法违规行为严肃问责，涉嫌违法犯罪的移送司法机关。经过持续的整治，我国类信贷影子银行风险明显收敛，存量资产大幅度压降。截至2022年6月末，规模较历史峰值压降超29万亿，有效遏制了资金的脱实向虚，为稳定宏观经济大盘，发挥金融的逆周期调节作用提供了空间。 “我们也看到近年来影子银行治理成效显著，但是部分产品结构负责复杂，杠杆水平高，隐藏的风险依然较大。一些银行对表内非标投资风险管理不到位，资产分类和拨备计提标准显著低于表内贷款，部分高杠杆企业借助非持牌机构登记发行所谓的融资计划获得资金，穿透后实质为企业的自融安排，隐蔽性强。一些机构可能借助不当的金融创新，衍生出影子银行的新变种，诱发影子银行风险反弹回潮，对此我们应保持必要的警惕。”梁涛称。 探索新发展格局下资管行业的创新路径 梁涛表示，新发展格局的不断深化，对金融体系适配性提出了一系列新任务、新要求。资管行业作为联结实体经济与居民财富的重要桥梁，要积极探索创新发展路径，把握机遇，有所作为。 一是以人民为中心，促进实现共同的富裕。资管行业要深化供给侧结构性改革，积极回应各类投资群体的财富管理需求，做好客户细分，切实将国民经济改革发展红利转化为可分享的投资收益，助推全体人民共同富裕。满足居民多层次的养老需求。去年以来，银保监会正式启动了养老产品试点，目前有23.1万投资者累计认购了养老理财产品超过600亿元，总体开端良好，进展顺利。下一步将在充分总结的基础上，研究适时进一步扩大试点的范围。 二是以稳增长为使命，提升服务实体经济的质效。积极促进优化融资结构，助力资本市场平稳运行，降低实体经济的融资成本，引导金融资源流向国民经济的关键领域和薄弱环节，加大对战略性新兴产业、先进制造业的支持力度，推进产业结构转型升级，提升我国的核心竞争力。 三是以新发展理念开创高水平的开放新局面。坚持对外开放，2018年以来，银保监会先后推出了34条对外开放的举措，其中有五条直接涉及到资管的业务。贝莱德、东方汇理等国际领先财富管理机构先后来华，投资中国市场的积极性显著提高，资管行业要以此为契机，深入推进国际合作，深入共享良好经验，提升我国在国际金融体系中的话语权，为推动解决国际金融问题贡献中国智慧和中国方案。 四是以双碳目标为导向，助力绿色低碳发展。据发改委测算，未来30年，我国为实现碳中和的目标，仅能源相关基础类建设领域的投资规模就要达到100万亿元，银行保险资管机构要积极践行“环境、社会、治理”（ESG）投资理念。 推进资管行业的核心能力建设 梁涛表示，面对新时期的机遇与使命，银行保险资管机构需要不断锤炼强化自身核心能力，以深厚的内功肩负起新发展格局赋予的时代任务。 一是全面提升投研水平。资管行业作为典型的智力密集型行业，投研水平始终是核心能力的关键倚仗。要提高在宏观经济基本面、细分行业和具体投资标的等方面的研究能力，积极发现投资机会。加强专业化人才队伍建设，增强不同资产专业投研力量，巩固固收类资产领域优势，弥补权益类资产领域短板。 二是丰富完善产品体系，资管机构要在资管新规等要求下，推动产品向信息透明、组合投资、准确估值、风险分散的模式转型。构建投资类别齐全，策略丰厚，周期完整的产品体系，满足多层次投资者多样化产品需求和偏好。 三是高度重视科技赋能，资管行业业务复杂，数据信息多，交易量大，科技赋能是实现高效运营的重要支撑，要积极运用云计算、大数据分析等前沿技术，将数字化、信息化融入业务链条各个环节，提高决策管理的质效，建立精准客户画像，针对客户特征提供定制化、精细化服务，提升与客户的交互效率。 四是切实加强风险管控。良好的风险管控是资管机构持续稳健经营，保护投资者财产安全的重要保障，要健全风险管控体制机制，将风控措施嵌入到业务流程各个环节。完善风险识别，全面覆盖各种风险类别，加强内部控制管理，充分发挥风险防线的作用，推动管理人更好地履行受托管理职责。

中国商报（记者 赵熠如）近日，腾讯交出了今年第一季度的财报成绩单。财报显示，今年一季度腾讯实现营收1354.71亿元，同比持平；实现净利润（Non-IFRS 非国际财务报告准则）255.45亿元，同比下降23%。这也是从去年第三季度开始，腾讯连续第三个季度出现净利润负增长，而其备受关注的游戏业务收入也按下了增长“暂停键”。对此，腾讯该如何扭转营收困境？游戏收入增速放缓腾讯游戏业务收入在今年第一季度按下了增长“暂停键”。根据腾讯财报，今年第一季度游戏业务收入为436亿元，与去年同期相比持平，然而去年四个季度的同比增速分别为17%、12%、8%、9%。其中，本地市场游戏收入为330亿元，同比下降1%，而前两个季度的同比增速分别为5%、1%，腾讯表示是由于未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量造成了直接及间接的影响。“腾讯游戏在国内市场有小幅下降，但从整个游戏行业来看，这属于后疫情时期精神消费趋紧的正常表现，并不能说明腾讯游戏的市场地位受到了同行的冲击。随着游戏版号恢复下发，游戏产业有望回暖，腾讯游戏也将贡献更丰富的游戏品类，未来仍具有较强的竞争力。”中研普华研究员张星对中国商报记者表示。“随着市场规范和互联网产业转型期的到来，这种下降实际是市场的常态。但从长期来看，腾讯游戏的市场发展空间还是存在的，大家对于游戏的需求实际上是在增加的，特别是后疫情时期的常态化疫情防控影响下，游戏依旧存在市场价值。”盘古智库高级研究员江瀚对中国商报记者表示。同时，腾讯国际市场游戏收入为106亿元，同比增长4%，前两个季度的同比增速为20%、34%，腾讯表示这反映了《VALORANT》及《部落冲突》等游戏的收入增长，但由于用户消费在新冠肺炎疫情后有所回落，该增长部分被《PUBG Mobile》的收入减少所抵消。腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔在业绩电话会上表示，国际市场的游戏业务从2020年底到2021年底这段时间出现了非常不错的增长，但之后肯定无法再达到那种繁荣程度，这不仅是腾讯，而是全行业将要面临的情况，几家大的手游公司也都出现了这种情况。不过，今年4月国产游戏版号重启，在45款获得版号的游戏中，腾讯等企业的游戏并未包含在内。对此，詹姆斯·米歇尔表示，对于规模大的、手握多款游戏的公司而言伤害并没有那么大。另外，先给新创游戏公司发放版号也是情理之中的事情。同时，未来包括腾讯在内的公司也会陆续拿到新的版号。降本增效在路上不过，虽然腾讯财报业绩表现不佳，但员工人数和平均薪酬却并未随之下降。根据腾讯财报，截至今年3月31日，腾讯雇员有116213名，总酬金成本为292.29亿元，以此计算，今年第一季度腾讯人均月薪为8.38万元。而去年同期腾讯雇员人数为89228名，总酬金成本为204.01亿元，人均月薪为7.62万元；截至去年12月31日，腾讯雇员为112771名，全年雇员福利开支为955.23亿元，人均月薪为7.06万元。“对于当前的腾讯来说，增加员工的平均工资是很正常的一个现象，目前互联网企业都处于转型发展的关键时期，出现加薪现象也比较符合市场发展趋势。”江瀚补充道，“而我认识的众多腾讯的朋友，实际上大部分人都没有拿到平均的薪酬，也可以说平均薪酬是由众多的高薪以及相当大部分的低薪所共同组成的。”一位腾讯内部人士也对中国商报记者坦言：“平均月薪或年薪对于职级低的人来说是不属实的，只有职级达到十级以上的人才能拿到这个薪资。”腾讯公司总裁刘炽平曾表示，预计今年腾讯员工仍会增长。而此次业绩电话会上，腾讯高管表示，人员越多成本越高，因此需要进行结构性的变化，聚焦于更盈利的业务。当前行业发生结构性变化，公司可能会进行人员优化，但疫情等短暂性的影响因素不会成为优化的原因。因此整体来看，降本增效是一个综合的考量。事实上，腾讯的“降本增效”已经在路上。腾讯财报显示，今年第一季度腾讯的销售及市场推广开支同比下降6%至81亿元，主要由于缩减了市场推广开支，这是降本增效措施的一部分。新增长点在哪里除了包含游戏的增值服务业务外，腾讯的另外两大业务，网络广告业务、金融科技及企业服务业务的收入增速也进一步变缓。网络广告业务今年第一季度收入为180亿元，同比下降18%，而去年四个季度的同比增速分别为23%、23%、5%、-13%。金融科技及企业服务业务今年第一季度收入为428亿元，同比增长10%，去年四个季度的同比增速分别为47%、40%、30%、25%。需要注意的是，营收体量曾一度超过游戏业务的金融科技及企业服务业务，在本季度的增长态势并不理想。腾讯表示，这反映了今年三月新一轮新冠肺炎疫情影响商业支付交易金额。企业服务收入同比略有下降，腾讯重新定位了其IaaS（基础设施即服务）服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长，并主动减少亏损合同。在此次业绩电话会上，腾讯高管表示，公司将重新聚焦于企业服务的健康增长，主动缩减亏损业务，把资源集中于视频云及网络安全等领域的PaaS（平台即服务）解决方案。在此次财报发布前，腾讯于5月16日发布了《腾讯可持续社会价值报告2021》。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在报告中表示，腾讯正在面临着挑战和发展并存的新阶段：一方面，收入与利润的增速放缓；另一方面，腾讯也认为可借此换档，去创造更高质量发展——那就是更加聚焦以用户价值、科技创新及社会责任为中心的本源，更加坚守科技向善的愿景。马化腾表示，腾讯在去年再次战略升级，服务对象从用户（C），发展到产业（B），再到社会（S），最终指向是为社会创造价值。而把CBS三个维度的工作融于一体的方法是共创。“应该去做这些难而正确的事，以长期主义的决心推动社会共创，创造可持续社会价值。这是国家与社会对我们的期待，也是我们更好地立于世界的方式。”马化腾说。

中国商报（记者 颉宇星）刘畊宏火了。近日，“刘畊宏女孩”“刘畊宏自编本草纲目版毽子操”等话题频频登上微博热搜，刘畊宏通过线上直播健身已成为新晋“顶流”，商业价值大涨。据了解，国内的头部健身平台也正努力培养出更多的“刘畊宏”，但从目前来看，仍有很多线上健身教练面临着流量危机和变现焦虑。刘畊宏抖音粉丝破6000万“五、六、七，GO！”伴随着周杰伦《本草纲目》的背景音乐，再配上“腰间赘肉咔咔掉，人鱼线马甲线我都要！”的口号，近50岁的刘畊宏带领众多用户在抖音平台跳“毽子健身操”。随着观看人数越来越多，刘畊宏目前已成为健身圈的“现象级”网红。虽然被抖音误判导致直播间被警告三次，但这并没有削弱刘畊宏的热度，反而经过网友不断地传播，为他本就上升的热度添了一把火。网友对于刘畊宏直播间被警告的讨论。新浪微博截图截至记者发稿，刘畊宏抖音粉丝已突破6000万，而“《本草纲目》毽子操挑战”这一话题，在抖音上已有超过67亿次播放。在社交网络上，有一大群被称为“刘畊宏女孩”的跟随者，她们不仅跟着刘畊宏一起跳操，而且还期待着刘畊宏为她们“在线批作业”。据了解，刘畊宏直播签约的经纪公司为无忧传媒集团有限公司。对于刘畊宏的走红，该公司CEO雷彬艺对外表示“在意料之外”。“之前我签他的时候，是觉得能够做起来的，但确实没想到能够这么火。这种现象级的爆款，在平台上也是很罕见的。”而刘畊宏的短视频报价也开始上涨。有报道称，曾经报价20万元，之后预计将翻倍，但还没最终定价。某经纪公司直播运营人员赵静对中国商报记者表示，品牌在推广过程中追求的就是曝光度和热度，优质的主播为产品做宣传不仅可以提升销量，还会提升品牌的影响力。“而且刘畊宏带着妻子一起直播健身，对外呈现了良好的家庭氛围，也能让更多品牌产生合作意向，报价上涨是意料之中。”各平台努力打造下一个“刘畊宏”刘畊宏爆火对于健身教练行业无疑是一针强心剂。网红健身教练的商业价值巨大，拥有众多健身教练的健身平台也在努力打造下一个“刘畊宏”。“健身教练的品质决定了我们交付给用户的服务的质量，所以打造优质健身教练对我们而言非常重要。”乐刻方面对中国商报记者表示，乐刻的运营逻辑是将人、货、场串联起来，其中“货”即为向用户交付的服务，而提供健身服务的就是健身教练。据了解，乐刻对于线上直播的教练要求很高，“我们会从线下健身房挑选一部分教练进行线上课程的打造，这些教练需要有感染力、有镜头感、能自嗨。相比线下健身房，线上的教练只能面对一块屏幕，没有夸张的灯光、音响效果，也没有用户互动，但需要营造出活跃、亲切的氛围以及和用户‘一对一’的感觉，这是有一定难度的。”Keep则更希望健身教练展示个人特色。Keep的副总裁刘冬表示，他希望在线上健身课程中，健身教练具备带动全场节奏的能力，有个性，不需要标准化，教练只要把必要的动作要领讲到位，如何发挥、表述则要根据自己的特性来呈现。另外，Keep还签约了帕梅拉、周六野等网红健身教练，扶持更多健身教练做内容，给予他们更多流量曝光。“他们的个性化内容能帮助Keep的用户坚持健身，能让用户感知到在他挥洒汗水的时候不是一个人孤单坚持，而是有鼓励和陪伴。”Keep方面对记者表示，Keep会邀请专家来分享运营经验，还会启动“梦想奖学金”计划，联合专业的培训机构，为Keep的健身内容创作者们量身定制一套更快捷、更高效的培训方式。超级猩猩则将教练明星化。在社交平台上，不少用户反馈喜欢超级猩猩“颜值高”的教练，只追某个喜欢的教练的线上课程，就像追星一样。超级猩猩会员董轩对中国商报记者表示，超级猩猩的教练都有一些会员粉丝群来加强和会员的沟通和互动。教练会关心会员的日常生活，会员会为教练过生日、做表情包等，“超级猩猩教练和会员的情感黏性很强。”     据了解，去年超级猩猩启动“超级猩探 SUPER M E 2021全国教练大赛”，这是该健身品牌首次为健身教练们打造的大赛。大赛分为全国海选、线下PK赛、提升营和大秀呈现之夜。“就像选秀节目一样，为健身教练引流圈粉。” 董轩认为。虽然健身平台做出了不少努力，但也有教练称，“能获得平台资源扶持的教练仍是少数。除了专业度要求，还要有颜值、有个性、有表演天赋……”有教练对记者表示，这些要求已刷掉了很多健身教练。国内头部健身公司直播业务的负责人张伟明（化名）对中国商报记者介绍，线上健身教练商业化变现的路径基本上是三步走：流量获取、提供产品（服务）、变现。目前很多健身平台培养的健身教练还停留在流量获取的阶段，即解决如何吸引粉丝，稳定、扩大粉丝数量的阶段。从平台经营的角度来看，平台会优先扶持有优秀数据表现（完课率、粉丝量、视频播放量）的健身教练，这些教练是教练圈内“金字塔尖”的人物。健身教练面临流量危机和变现焦虑张伟明坦言，对于这些金字塔尖的健身教练而言，能完成“获得流量”这一步并不稀奇，能打开用户钱包才算真正实现了商业化。据介绍，目前健身教练的商业化变现方式有直播带货、知识付费、创立自主品牌以及广告合作。“直播带货方面，健身教练的带货能力比走娱乐路线的网红差一大截。”赵静透露，有些健身教练有上百万的粉丝，但是带货数据并不亮眼，“每周五场直播，一场直播四到五个小时，一个月的GMV（成交总额）不超过20万元，但同样情况下其他类型网红的GMV可以达到50万元到70万元”。中国商报记者在抖音平台发现，有些健身教练粉丝量上百万，但带货橱窗的产品仅有个位数。在知识付费方面，张伟明表示，健身教练通过卖课获取收益的难度很大。随着网络的发展，免费的健身知识更易获取且非常丰富，用户的付费意愿并不强。“另外，就算有些用户购买了健身课程，比如‘15天马甲线雕塑训练课程’，但大部分用户坚持了五天就放弃，再看到此类课程也很难产生购买欲望。”另有业内人士对中国商报记者表示，目前国内的健身人口渗透率（经常健身人数与总人口数的比例）比较低，但做付费健身内容的教练却越来越多。也就是说，想分蛋糕的健身教练变多了，但蛋糕却没有变大。另外，武大靖、任子威等高人气奥运冠军也开始在抖音、快手上直播健身课程，“光是这个优势和号召力，对于很多健身教练就是‘降维打击’。”有些健身教练还会发展个人品牌。但张伟明坦言，相比安踏、李宁等品牌，一些健身教练的自有品牌价格以及产品种类算不上有太多优势。如在B站上拥有915.8万粉丝的健身网红周六野，在去年宣布升级其原有品牌Wild Saturday ，推出新的个人运动品牌“她是火花SHE IS A SPARK”，主打女性运动健身服饰，涵盖运动内衣、瑜伽裤及瑜伽垫等品类。目前，该品牌淘宝店已经上线，店铺内销量第一的服饰为运动内衣，售价159元；销量第一的运动配件为瑜伽垫，售价304元。截至发稿上述两件商品的月销量均未超过100。“运营商业品牌和运营个人自媒体账号的逻辑是不同的，团队需要对产品、营销、渠道、供应链等有相当深入的了解，能做好很不容易。” 张伟明认为，通过接广告获得收入还算相对简单的变现方式，但需要账号一直保持更新。从目前看来，对于刘畊宏以及众多拥有大量粉丝的健身教练而言，说“躺赢”还为时尚早。刘畊宏未来将如何可持续变现？又能为其他线上健身教练提供哪些参考？中国商报记者将持续关注。

经济观察网 记者 陈姗 目前，基金二季报已进入密集披露阶段，周蔚文、葛兰、张坤、刘彦春、谢治宇、刘格菘等手握“重金”的明星基金经理的最新持股情况及后市布局成为市场关注重点。 7月21日，中欧基金披露旗下所有产品二季报，周蔚文代表产品中欧新蓝筹二季度股票仓位与一季度基本持平，为77.65%，投资主线依旧秉持“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”。葛兰二季度股票仓位略有上升，接近九成。她在中欧医疗健康二季报中表示，长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向。 近两日，易方达张坤、广发刘格菘、景顺长城刘彦春、兴全谢治宇等一众明星基金经理也纷纷发布了基金二季报。其中，张坤、刘格菘、刘彦春代表产品易方达蓝筹、广发小盘成长混合、景顺长城新兴成长混合二季度保持高仓位运作，股票投资占比均在九成以上。 私募排排网财富管理合伙人曾衡伟对经济观察网记者表示，“明星基金高仓位运作，一方面是看好接下来的市场行情，结合历史行情来看，在持续宽松的货币政策和流动性充裕的市场环境下，市场往往表现都不会太差，至少结构性机会会非常明显；另一方面是对持仓品种的投资价值充满信心，明星基金经理主要持仓集中在高景气的新能源以及存在困境反转预期的消费等行业，接下来跑赢大市的概率非常大。” 重仓股如何“洗牌” 今年二季度，A股市场上证指数上涨4.5%，创业板指上涨5.68%。各指数在回调后出现反弹，表现较好的行业主要集中在新能源车、光伏等领域，传统周期和消费行业表现一般。 回顾过去六个月，周蔚文指出，2022年上半年市场的核心是适应估值和宏观环境的调整，其一、二季度股票仓位保持在77%左右。不难看出，无论是过去还是未来，“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”是贯穿其投资的主线。 从其二季度股票持仓情况来看，周蔚文在中欧新蓝筹中对一季度第一大重仓股宁波银行进行了明显减持，持股数量由1500万股将至1079万股，占基金资产净值比例从4.32将至2.85%。也因此，法拉电子顺位升至第一仓位股。此外，贵州茅台、春秋航空、吉祥航空被不同程度减持，阳光电源、立讯精密、圣农发展、中远海能4只股票消失在前十股票明细中。对比一季度十大重仓股，仅法拉电子、牧原股份在二季度获得增持，宁德时代、晶澳科技、通策医疗、东方财富4个“新面孔”出现了前十名单中。 回顾2022年二季度，葛兰认为，国内疫情的反复，叠加海外经济增长的不确定性、流动性、地缘政治等宏观环境的复杂变化，对全行业都产生了较大的短期冲击。从基本面角度来看，医药生物板块在季度初也受到了疫情的较大影响，但截止至半年末，大部分企业已经出现了较为显著的恢复。政策总体延续了稳健、积极的趋势，引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有变化。 中欧医疗健康二季报显示，权益资产占比、前十大重仓个股较上一季度略有调整，股票仓位由一季度的81.56%上升至90.76%。葛兰在季报中表示，疫情短期冲击导致了部分公司出现了较大幅度调整，但其中优秀的公司的长期增长驱动因素并未出现重大变化，因此也进行了相对积极的布局。从个股来看，博腾股份、智飞生物2只股票从前十大重仓股名单中消失，同仁堂、九洲药业新进前十。截至二季度末，前十大重仓股依次为爱尔眼科、药明康德、康龙化成、迈瑞医疗、泰格医药、凯莱英、片仔癀、同仁堂、通策医疗、九洲药业。 张坤、刘格菘、刘彦春三位基金经理二季度保持高仓位运作。 张坤管理的4只基金的权益资产占比均超92%，其管理规模最大的易方达蓝筹精选前十大重仓股仅更换一只，药明生物替代海康威视进入前十。二季度末前十大重仓股依次为五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、腾讯控股、香港交易所、招商银行、伊利股份、美团-W和药明生物。 值得注意的是，随着二季度市场回暖，基金产品的净值规模也开始“回血”。截至二季度末，张坤管理的4只基金合计规模回升至971.37亿元，较一季度末增加122.1亿元，增幅达14.38%。 刘格菘管理的广发小盘成长在二季末仍维持高位，股票市值占基金净值比例在92.41%。从前十大重仓股来看，小康股份、晶澳科技、隆基绿能、锦浪科技、圣邦股份、亿纬锂能六只个股成为重点布局对象，基金资产净值占比均超过7%。一季度排名第九、第十的健帆生物、普利特消失在二季度前十名单中，取而代之的是信息技术行业的国联股份和光伏玻璃原片制造商福莱特，分别位列第七、第九，仓位占比6.39%和5.23%。 刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合一、二季度前十大重仓股变动不大，二季度主要表现为对贵州茅台、五粮液等白酒企业进行了进一步加仓，山西汾酒替代海康威视新进前十大重仓股。也因此，前十大持仓中有一半为白酒类个股。截至二季度末，刘彦春管理规模同样有所上涨，达到约870亿元，而一季度末，管理规模约为748亿元。 谢治宇管理的兴全合润在二季度股票仓位略降至九成以下。兴全合润重仓股集中在医药、消费和信息技术领域，重仓股前两位为海尔智家和三安光电，与一季度排位保持不变。普洛药业、三七互娱两只个股退出前十，新进硅料+电池企业通威股份和顾家家居。 下半年投资机会在哪 展望下半年，周蔚文表示将继续沿着“好行业选 Alpha，困境反转行业选 Beta”的主线寻找两类投资机会：一是未来多年景气持续向好的行业，例如新能源、光伏、军工等行业；第二类是困境反转行业，代表行业有养殖、餐饮旅游、传媒、地产等。“我们将根据相关产业未来利润增长率、估值情况动态调整板块配置比例，”周蔚文进一步补充。 葛兰则依然看好医药生物板块。她指出，创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板，海外市场也在逐步蓄力中。伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。整体而言，她表示依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免，将继续努力为持有人创造长期投资回报。 受疫情散发、海外局部战争局势持续、美联储加息预期等多重因素影响，2022年二季度A 股市场经历了较大波动，光伏、新能源汽车、电子等为代表的高端制造方向波动率超过了其他类型的资产。刘格菘认为，资产价格的波动性来自阶段性业绩的波动与估值的波动，预期的分化是估值波动的来源，基本面的趋势力量也会通过影响预期从而影响估值。他认为，从长周期看，基本面的趋势是决定资产价格的核心因素。随着基本面的趋势力量成为资产定价的核心，下半年市场整体波动率可能会回到历史正常区间水平。 在刘彦春看来，随着疫情逐步得到控制，下半年我国经济环比向上态势明确。预期实体融资进一步提速，结构也将逐步改善。复苏强度及持续性在下半年需要重点跟踪。他还谈到，近几年，短期因素对市场干扰较多。疫情反反复复，国际关系错综复杂，实体经济和股票市场都受到了较大影响。但他始终认为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的价值，短期事件冲击带来的更多是投资机会。 张坤则在二季报中坦言，虽然判断未来很难，但做投资实质就是在对一个个企业的未来做出判断。他希望在做判断时更多回归常识或者事物的基础概率，例如，这家企业提供的产品或服务未来是否被客户持续需要且增长？外来者模仿这家企业的业务是否足够困难？生意模式能否产生充足的自由现金流？是否具有良好的企业治理并对股东友好？对于科技企业，是否有足够的资源和机制吸引并留住全球最顶尖的人才？张坤认为，过去几十年美国市场持续跑赢欧洲、日韩等发达市场的重要原因之一就是美国企业整体上在这些方面做的比欧洲、日韩企业更好。 他进一步表示，上述这些因素一方面对企业的发展前景十分重要，另一方面在5-10年内发生变化的可能性较小。与之对应，一部分市场因素(例如短期经济波动、行业短期供求失衡等)对于短期市场的影响十分显著，但在长周期内并不重要，当这些因素不利时，就为长期投资者买入优秀公司提供了更好的赔率。

经济观察网 程久龙 实习生 郑御霖/文 备受投资者关注的均瑶健康（605388）收购上海鸿镒远控股权事宜，最终以“告吹”收场。7月21日，均瑶健康（605388）发布公告，表示因交易各方未能达成一致，经审慎研究，公司决定终止收购上海鸿镒远供应链管理有限公司51%的股权。 公开资料显示，均瑶健康是均瑶集团旗下第四家上市公司，是国内最早生产与销售常温乳酸菌饮品的品牌企业之一。1998年，均瑶大健康的前身即均瑶集团乳品有限公司成立，继承了集团乳制品及含乳饮料业务。2011年，均瑶健康进入含乳饮品中的常温乳酸菌市场，并以此为主营业务，并于2020年8月在上交所挂牌上市，成为了国内乳酸菌饮料第一股。 但上市以后，均瑶健康的业绩随即“变脸”。财务数据显示，上市当年2020年，公司净利润即同比下滑-27.59。2021年，公司业绩进一步滑坡——全年实现净利润1.47亿元，同比下降31.26%；扣非净利润 9282.56万元，同比下降46.94%。 在此背景下，4月21日，均瑶健康对外公告，公司于2022年4月19日与王学毅及上海鸿镒远供应链管理有限公司签署《收购意向协议》，公司拟自行或指定其关联方以现金支付方式，通过受让王学毅持有的标的公司51%股权，形成对标的公司的控制权。 彼时公告介绍，王学毅及标的公司承诺签署正式股权转让协议前，上海鸿镒远将完成置入一家注册地在上海、主营业务为提供快消品分销/营销等供应链服务的有限责任公司100%的股权的工作。拟置入资产公司业务主要为厂商提供面向传统零售、餐饮、企事业配餐、电商、新零售等渠道的高性价比深度分销、营销落地服务。拟置入资产完成置入后将成为标的公司的全资子公司。 据彼时公告披露，拟置入公司具备业内领先的市内常、低温配送体系，拥有超过2万平米的仓储面积、3000份以上日均订单处理能力以及300吨、200车次以上日均配送能力，形成了覆盖全上海市乃至华东地区各主要城市的供应链网络，目前各类渠道终端数量达到了约8000 家左右；通过平台共享与分销体系优化，公司构建了一个快捷、高效的直供渠道，形成了集合类供应平台，具备领先的管理能力和成本优势，帮助厂商迅速占领市场。 均瑶健康表示，本次交易完成后，公司拟利用拟置入资产完善、领先的渠道资源，布局推广公司主要产品，迅速下沉到目标市场，显著提升目标市场覆盖范围和市场渗透率，进一步扩大经营规模。 不过，均瑶健康的上述交易，在二级市场并不被投资者看好。就在上述重大资产重组提示发布后，公司股价却遭遇下跌行情。4月21日至27日，该公司股价从21.2元/股跌至13.1元/股的近期低点，短短5个交易日间最大跌幅近40%。 7月21日，均瑶健康最终公告将终止收购上海鸿镒远51%股权的交易。对于终止此项交易的原因，均瑶健康方面表示：“鉴于交易各方对交易条款进行多轮协商和谈判后，交易各方最终未能就交易对价和合作范围等核心条款达成一致，从而未能达成进入下一步实质阶段的前提条件，经审慎研究，公司决定终止筹划本次重大资产重组。” 均瑶健康进一步表示，后续公司将结合实际情况继续推进核心城市重点渠道的建设布局。同时，公司承诺自披露本公告之日起1个月内，不再筹划重大资产重组事项。 7月21日当天，均瑶健康股价以15.37元收盘，下跌6.68%。

经济观察网 记者 陈姗 近年来，基金市场规模急剧增长，但基民仍然身陷“基金赚钱，基民不赚钱”的怪圈。 数据显示，截至6月末，公募基金总只数突破10000只。市场上基金数量相对较多，对于普通投资者来说，一方面，“选基”变成一件并不容易的事，另一方面，什么样的持基行为和理念更能提高胜率，也是值得深入探讨的问题。 7月20日，蚂蚁基金发布“蚂蚁理财金选”上半年运行情况报告。相关数据显示，用户平均持有时长增至401天，一年内有33%的“金选”交易用户选择分散投资。其中，有股债配置的“金选”用户，其盈利用户比例较未做配置的用户高27%；而持有“金选”偏股基金3年以上的用户，比持有3年内的用户盈利比例高53%。 种种迹象表明，基民的投资习惯正在发生改变，学会合理配置与长期持有的基民，相对更容易提升收益体验。 “基民不赚钱”怪圈 回看公募基金走过的20多年，“基金赚钱、基民不赚钱”的现象依然突出。 根据中国银河证券基金研究中心统计，截至2021年3月31日（2006.01.04-2021.03.31），过去十五年，主动股票方向基金业绩指数累计涨幅高达910.68%，年化收益率为16.67%。而对应时间节点，历史全部个人客户的平均收益率仅8.85%。这意味着，投资者获得的收益不及其购买的基金业绩，也就是基金赚钱，基民确实不怎么赚钱。 另中国基金业协会发布的《2019年度全国公募基金投资者状况调查报告》显示，有将近60%的基民自投资基金以来没怎么赚到钱。 为何“基金的好收益≠基民的好收益”？究其原因，是很多基民难以克服“追涨杀跌”“频繁买卖”的人性弱点，所以走不出“基金赚钱，基民不赚钱”的怪圈。 不过，基民的持基行为正在发生微妙的变化——分散投资，长期持有，这样的变化正在纾解长期以来“基民不赚钱”的难题。 据“金选”半年报显示，越来越多“金选”用户正养成分散投资的习惯。近1年，金选交易用户中，33%的投资者会同时配置偏股基金和偏债基金。5月以来，更有42%的交易用户达成股债配置。 在金选追踪调研等透明呈现基金变化的过程中，也有不少用户更愿意长期投资了。半年报数据显示，用户平均持有“金选”基金401天，比一年前高了67%。其中，38%的“金选”用户以定投的方式长期持有。 半年报更多数据显示，有股债配置的“金选”用户，其盈利用户比例较未做配置的用户高27%。而持有“金选”偏股基金3年以上的用户，比持有3年内的用户盈利比例高53%。 “塔尖难题” 什么样的行为触达能让基民去考虑股债基金分配和长期持有？ 对于这一问题，蚂蚁基金总经理林思思以“金选”基金为例向记者表示，“金选2.0自今年5月升级之后，‘金选’专区首先进行了偏股偏债的分类，偏股基金里又有核心和卫星分类，这是一个引导从配置的框架视角下进行具体单品选择的选基思路。” 据介绍，“金选”覆盖了150只偏股基金、35只偏债基金。在偏股基金中，均衡、成长等多元布局类型基金占7成，远超仅聚焦单个行业的基金数量。 诚然，基金盈利的前提是持有一只好基金。那么，普通基民如何挑选出适合自己的好基金？ 兴证全球基金的基金经理林国怀认为，这是一个“塔尖难题”—— 相关统计显示，超过60%的基民持有基金的数量超过5只，相当于一个FOF。在上万只基金里面，怎么来选择出5只或者10只基金来构建一个组合？ 林国怀表示，“我们‘自己选基金’的标准跟‘金选’有很多重合的地方。第一，基金经理长期来看有持续比较稳定的业绩；第二，基金经理风格相对稳定，风格不漂移；第三，基金经理过往盈利模式是不是可复制、可持续的。” 林国怀认为，普通投资者可以有两种方式解决选基难题：“ 第一种方式，蚂蚁理财金选做了很多前期分析工作，包括数据分析、基金经理持续跟踪调研，为大家做了一轮筛选；第二种方式，可以选择FOF基金。FOF基金是专业投资者挑选出的基金构建的组合。” 数据显示，截至二季度末，自2019年1月上线服务以来，“金选”偏股基金平均收益率较全市场偏股基金平均收益率高出21.19%，比沪深300指数高出76.81%。近3年，“金选”偏股基金的平均收益率也超出全市场偏股基金9.57%。

2019年7月22日，一声铜锣响彻黄浦江畔，25家首批科创板公司在上海证券交易所挂牌上市，科创板正式扬帆启航。 时至今日，科创板已平稳运行三周年。截至2022年7月20日，拥有上市公司数量达437家。 三年来，科创板作为资本市场深化改革“试验田”的示范性和引领性跃然而立，其在助力科创企业做大做强及落实注册制改革试点方面发挥了引领作用，成为资本市场支持创新驱动战略的主战场。 据21世纪经济报道记者统计，截至2022年6月30日，已上市的431家公司IPO融资总金额达6235亿元，总市值为5.4万亿元，开市以来累计成交金额23.3万亿元。 科创板上市公司不仅数量与质量稳步提升，而且产业集群效应显著，尤其在集成电路、生物医药、高端装备制造等领域集聚了一批科创企业，“硬科技”成色逐步显现。 同时，科创板改革“试验田”作用得到较好发挥，在发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等方面进行了一系列制度创新，形成了可复制可推广的经验，为创业板等存量市场改革提供了有益借鉴。 多位市场人士和专家在接受21世纪经济报道记者采访时表示，科创板坚守板块定位和建设初心，完善制度规则体系，强化市场化约束机制，改革取得了阶段性成果，符合预期。 “科创板已经成为科创企业的重要孵化器。”国泰君安证券总裁王松对21世纪经济报道记者表示。 “硬字当头” 科创板坚持板块定位，突出“硬字当头”，着力支持关键核心技术创新。科创板聚焦“硬科技”企业，主要服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。 整体来看，科创板表现出良好的成长性，业绩保持较快增长。2021年，科创板公司共计实现营业收入8578.50亿元，同比增长37%；实现归母净利润976.37亿元，同比增长76%；实现扣非后归母净利润755.98亿元，同比增长74%。近9成公司营业收入增长，44家公司营收翻番；近7成公司归母净利润增长，64家公司增幅在100%以上，最高达18倍。 尤为突出的是，科创板上市公司研发强度保持高位。2021年科创板公司研发投入金额合计达到883.51亿元，同比增长31%，研发投入占营业收入的比例平均为13%。其中，百济神州、翱捷科技等39家公司的研发投入占比超过30%。2021年底，科创板已汇聚了一支超过14万人的科研队伍，平均每家公司超过330人，占公司员工总数的比例接近3成，中芯国际、中国通号等17家公司研发团队规模在千人以上。 专利方面，据智慧芽数据，截至2022年6月30日，科创板431家上市企业专利申请总量为14.2万余件，有效专利总量为7.8万余件，授权发明专利总量为4.1万余件。平均每家科创板上市公司专利申请量约为330件，同比增长2.5%；平均有效专利量约为183件，同比增长8.2%；平均授权发明专利量约为95件，同比增长1.5%。 从上述数据变化趋势可知，科创板企业的整体专利能力呈现上升趋势，且其中平均有效专利量的增幅最高。 智慧芽创新研究中心研究员陈高杰对此表示，平均有效专利量显著增长的背后，是科创板企业可市场化的技术储备规模的不断扩大，充分反映了科创板的金融服务作用对科创企业研发成果产出的有效推动。 国盾量子董事、总裁应勇在受访时表示，“科创板聚焦于‘硬科技’，为包括量子科技在内的一大批前沿技术产业注入了强大资本动能。登陆科创板后，国盾量子更有底气去加大研发投入，布局关键核心技术，公司的业务布局从量子保密通信逐步扩展到量子计算、量子精密测量领域，并携手中国电信、科大讯飞等企业探索量子安全应用的落地。不仅如此，公司知名度、治理结构等方面也得到了提升。” 产业集聚效应增强 科创板运行以来，始终重点支持六大新兴行业的发展。新的一年里，科创板产业集聚效应进一步增强。 截至今年6月底，科创板共上市147家新一代信息技术公司、97家高端装备公司、93家生物医药公司、39家新材料公司、31家节能环保公司和24家新能源公司。 以募集资金为观察维度，从行业分布看，募资高度集中于高新技术产业和战略性新兴产业，新一代信息技术行业募集资金2659.10亿元，占比43%；生物医药行业募集资金1391.48亿元，占比22%；高端装备制造行业募集资金998.14亿元，占比16%；新材料行业募集资金318.53亿元，占比5%；节能环保行业募集资金321.95亿元，占比5%；新能源行业募集资金545.88亿元，占比9%。 一笔笔融资滋养着上述新兴产业和公司充分生长、不断壮大。 从募投项目性质来看，资金主要投向研发创新、产业化发展和升级扩产等方面，为科创板公司聚焦主营业务、持续创新研发、实现高质量发展提供有力支撑。全部公司均安排了研发类募集资金项目，计划投入募集资金金额占拟投入募集资金总额的45%。 值得一提的是，在多个面向科技前沿的硬科技领域，科创板已汇聚了一批涉及各产业链环节、多应用场景的创新企业，在促进科技、资本和产业高水平循环中更进一步，逐步推动产业链供应链自主可控能力的提升。 截至2022年6月底，科创板集成电路领域公司数量达61家，占A股集成电路上市公司的半壁江山，上中下游全产业链覆盖，同时兼具半导体材料和设备制造等支撑环节，持续深耕创新链、完善供应链。 中微公司董事长兼首席执行官尹志尧在受访时感叹，“科创板的设立，为提升国家高科技企业的持续创新能力、落实国家科技强国战略起到了非常重要的作用。中微公司在科创板上市三年来，借助上市公司的综合优势，产品开发，市场拓展，产业链协同和投融资等方面都取得了长足的进展。” 科创板还形成了一股明显的“长三角力量”，成为中国“硬科技”企业最活跃的区域。 截至6月30日（含红筹企业），长三角三省一市共有384家申报科创板（上海128家，江苏148家，浙江80家，安徽28家），占全国比重的47.00%；已上市200家（上海65家，江苏82家，浙江37家，安徽16家），占全国比重的46.30%；首发募集资金总额3095.89亿元，平均募集14.49亿元。 制度创新实践 科创板不仅在科创属性、融资能力、成长性、业绩韧性等方面表现突出，作为改革试验田，其也在不断引领A股制度创新，制度性探索始终走在市场前沿。 科创板试点注册制坚持以信息披露为核心，在发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等方面进行了一系列制度创新，形成了可复制可推广的经验。三年间，科创板将这些制度从理论运行到实践，又在实践中总结经验、不断完善，形成了与中国新经济发展特征适配度更高的资本市场制度体系，走出了一条中国特色的金融发展之路。 在发行上市条件方面，科创板综合考虑预计市值、收入、净利润、研发投入、现金流等因素设置多套上市标准，不要求企业在上市前必须盈利，允许特殊股权结构企业、红筹企业上市。截至6月底，已有38家未盈利企业、7家特殊股权结构企业、5家红筹企业在科创板上市。 在审核注册机制上，上交所成立上市委，实行合议制。审核注册全程在线，电子化留痕，标准、程序、内容、过程、结果公开，各环节都有明确的时限要求，审核注册效率明显提高，截至2022年3月31日，科创板企业由受理到上市委审议完毕平均用时5个多月，由受理到注册完成平均用时7个多月，控制住了企业上市的时间成本。 市场化定价机制作为科创板改革的重要内容之一，也是市场关注的焦点，三年来同样发生了深刻变化。 科创板对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，以机构投资者为主体进行询价、定价、配售，加大对违规行为的检查处罚，真正实现由市场供求决定价格。科创板发行市盈率中位数为42.5倍，基本符合市场预期。 科创板还在创新再融资、股权激励、询价转让等制度方面有所深化。 凯赛生物董事长兼总裁刘修才对21世纪经济报道记者表示，“得益于科创板高效、稳健的创新资本平台，上市两年来，凯赛生物稳步推进募投项目落地、合成生物学新技术突破、人才吸引和激励等工作。” 再融资制度方面，科创板推出了小额融资简易审核程序。截至今年6月底，共有87家科创公司提出94次再融资方案，合计拟募集约1,636.34亿元。其中，56家选择定增方式（含8家小额快速），38家选择可转债。 股权激励调动了企业创新性。科创板大幅放宽股权激励和员工持股计划实施条件，有效调动科创人才的积极性创造性。截至今年6月底，共有242家科创公司推出310单股权激励计划，占科创板公司总数的比例达56%，主要集中在新一代信息技术（尤其是集成电路）、生物医药和高端装备领域。超过九成公司选择第二类限制性股票作为激励工具，平均折价46%，授予股份占总股本平均1.84%。 询价转让深化市场化程度。科创板鼓励上市企业进行更加市场化的减持安排，实现长期投资者与风险投资人的有序“接力”，不断加速资本循环。截至今年6月底，科创板共有18家24批股东完成询价转让。 “三年来，科创板规则体系日趋完备，上市公司量质齐升，交投持续活跃，市场运行整体平稳，已经成为科创企业的重要孵化器。”国泰君安总裁王松对记者说道。 来源：21世纪经济报道 记者 张赛男 实习生 李淳永 搜索 复制

经济观察网 记者 李微敖 种昂 在深圳方富实业有限公司（下称：深圳方富）没有如期缴纳所拍广东韶能集团股份有限公司（000601.SZ，下称：韶能股份）股权的12.45亿元尾款后，深圳市中级人民法院（下称：深圳中院），决定将这1.42亿股韶能股份股票再次拍卖。 不过，这次竞拍者要缴纳的保证金由第一次时的6000万元人民币，提高到了1.4亿元。 2022年7月21日晚，韶能股份披露了上述消息。 深圳方富 以6000万元保证金涉足第一次拍卖 将被拍卖的1.42亿股股票的持有者为姚振华旗下的深圳华利通投资有限公司（下称：华利通），此前因涉及债务官司，这部分股权被司法冻结。华利通公司为韶能股份的第一大股东。 2022年6月16日至 2022年6月17日，华利通公司持有的上述股票，第一次在深圳市中级人民法院淘宝司法拍卖网络平台上进行公开拍卖。 彼时，这1.42亿股股票评估价值为7.19亿元，起拍价6.11亿元，折合每股约为4.3元。有两个买家参与竞价，在经过318次竞价，316次延时后，深圳方富公司成功竞得，成交价为13.05亿元，折合每股约为9.2元，即相较于起拍价溢价高达114%。 而每位竞拍者的保证金为6000万元人民币。 有知情者对经济观察网记者表示，另一位竞拍者为广东省一家大型省属国企，该公司原本对韶能股份的股权志在必得，并且事先已与韶能股份董事会进行过数次沟通。 不过该广东省属国企及韶能股份董事会秘书办公室在回复经济观察网记者问询时均称，对此不知情。 深圳方富竞拍成功后，一时间资本市场颇为诧异。因为这家企业是新近成立的，而且毫不知名。 该公司成立于2021年12月28日，注册资金100万元人民币，唯一股东是在香港注册的方富集团有限公司。 方富集团有限公司，也是2021年12月13日才成立，其对外投资和控制企业仅有深圳方富一家。 至于深圳方富公司的法定代表人、执行董事兼总经理陆嘉文，监事黄智恒，都没有在其他公司或地方任职的经历。 知情者对经济观察网记者表示，深圳方富是姚振华找来的，目的是为了延缓乃至阻止韶能股份第一大股东的变更进程。其在2022年6月竞拍成功之时，资本圈部分人士中即流传它不会缴纳尾款的消息。 同时，与一般竞拍上市公司重要股权的常规做法不同，深圳方富从未与韶能股份董事会进行过事先沟通。 此点，韶能股份董事会秘书办公室亦向经济观察网记者予以证实。 经济观察网记者也多次联系姚振华旗下宝能集团公关人士进行求证，不过对方始终未接听电话。 第二次竞拍 保证金提高到1.4亿 根据第一次拍卖时确定的规则，深圳方富原本应该在2022年7月1日之前，把尾款12.45亿元付清，但是该公司并未履约。 2022年7月4日，深圳市市场和质量监督管理局宝安分局还披露，无法与深圳方富公司通过其登记的住所或经营场所取得联系。 2022年7月18日，韶能股份收到深圳中院《执行裁定书》（2021）【粤03执7488 号之三】。 裁定书中，深圳中院认为：因为深圳方富公司“未在指定期限内交纳拍卖财产的剩余价款，本次拍卖未能成交。对买受人（深圳）方富实业交纳的保证金人民币6000万元，依法不予退还”，同时，对涉拍的股票进行重新拍卖，深圳方富不得参加竞买。 第二次竞拍的时间是：2022年8月24日10时至2022年8月25日10 时止。起拍价是7.20亿元（该价格为展示价格，以实际起拍价为准）；实际起拍价为拍卖日前20个交易日收盘价的平均价乘以85%；每次加价幅度为200万元。 保证金则提高到了1.4亿元，同时“本次拍卖不限制竞买人数量。一人参与竞拍，出价不低于起拍价的，拍卖成交。” 2022年7月21日晚，韶能股份另行公告，该公司第三大股东深圳日昇创沅资产管理有限公司持有的0.76亿股韶能股份股票也将拍卖。 这部分股票的拍卖时间是2022年8月25日16时至2022年8月26日16时止；起拍价以起拍日 2022 年8月25日前20个交易日的收盘价均价乘以拍卖股数的100%确定；保证金为起拍价的10%。 2022年7月22日，韶能股份开盘后，股价迅速拉升，最终以6.79元涨停价收盘。

经济观察网 首席记者 欧阳晓红   一 不可预料的剧情正在欧洲大陆上演：成员国政局动荡、极端气候、能源危机、物价飞涨、欧元屡创20年新低…… 加息50个基点！多重超预期因素暴击下的欧洲央行开始超预期“反击”。 当地时间7月21日，欧洲央行发布利率决议，出乎意料加息50个基点，旨在抑制创纪录的高位通胀。 6月按兵不动的欧洲央行管理委员会（理事会）在7月出手：决定将欧洲央行的三个关键利率提高50个基点，即主要再融资业务的利率以及边际贷款机制和存款机制的利率将分别提高至0.50%、0.75%和0.00%，自2022年7月27日起生效。 而上次加息还要追溯至11年前，其时的两次加息恰值欧元区债务危机前夕。 欧洲央行解释，根据理事会对其价格稳定任务的坚定承诺，采取了进一步的关键步骤，以确保通胀在中期内恢复到2%的目标。理事会决定将欧洲央行的三个关键利率提高50个基点，并批准了传导保护工具（TPI）。 不过，根据6月会议的前瞻指引，欧洲央行在7月份加息25个基点，将更大规模的加息推迟到9月份，暗示逐步加息；市场共识亦如出一辙。 按照欧洲央行的说法，基于理事会对通胀风险的最新评估，以及TPI对货币政策的有效传输所提供的强化支持，7月份在政策利率正常化的道路上迈出比上次会议更大的第一步是合适的。它将通过加强对通胀预期的锚定和确保需求条件的调整，以实现其中期通胀目标来支持通胀回归理事会的中期目标。 TPI将是欧洲央行工具箱的一个补充，被激活以对抗对整个欧元区的货币政策传导构成严重威胁的无端的、无序的市场动态。购买TPI的规模取决于政策传导所面临的风险的严重程度，购买不受事前的限制。通过保障传导机制，TPI将使理事会能够更有效地完成其价格稳定的任务。 这其中，摆脱持续8年之久的负利率政策亦将产生重大影响。在法国巴黎银行策略师Calvin Tse看来，这将提高欧洲资产对投资者的吸引力，并可能有助于提升欧元的价值。 正如，欧洲央行决议公布之后，截至发稿 ，欧元兑美元累计上涨愈80点至1.0278。7月21日升至两周新高，日内上涨幅逾0.5%。 可是，现实很骨感。“欧洲和意大利的情况，从未像今天这样复杂多变”、“要知道事情每天都在变化，几乎不可能去做任何预测”“意大利总统宣布解散议会，政局动荡”……不少意大利人开始惶恐不安起来，他们不知道接下来会怎样。 一如10天前的欧元跌破美元平价，这两天发生的几件大事对欧洲市场来说，可谓攸关未来：即意大利两院对德拉吉政府的信任投票；完成年度维护的“北溪1号”是否正常运营；欧洲央行议息会议。 7月21日，在无法取得多数议会议员信任后，意大利总理德拉吉再次请求辞职，不同于第一次的拒绝，此次请求获意大利总统马塔雷拉的同意，超过500天的德拉吉政府时代就此告终。 据当地媒体报道，马塔雷拉办公室一份声明中表示，德拉吉将继续负责当前事务，领导一个看守政府。总统将行使权力解散议会，并宣布提前举行选举，根据宪法规定，全国投票应在政府解散后的70天内举行，安莎社预计意大利全国大选将在9月25日举行。 一直在促成德拉吉留任总理职位的意大利外交部长迪马约无奈表示“政治手段失败了，意大利人的未来岌岌可危，这个悲剧选择造成的后果，将呈现在历史上。” 根据目前民调，意大利进入全国大选期后，极右翼政党或将赢得大选，其中意大利兄弟党党魁梅洛尼（Giorgia Meloni）最有可能成为意大利共和国诞生以来的第一位女总理。 萨萨里大学名誉校长（2009-2014）Attilio Mastino教授直言，我们都对五星党和中右翼感到愤怒，他们把意大利的经济置于危险之中，只是为了一些可疑的选举优势。德拉吉的辞职是一个非常严重的问题，它发生在一个不稳定的时期（乌克兰冲突），在Covid-19的第三年，在一个高债务、天然气削减、气候危机、通货膨胀等叠加影响的特殊时期……    在Attilio Mastino教授看来，欧洲央行决定在欧洲加息是不可避免的，以阻止狂升的通货膨胀。“当然，通胀在未来几周内也许还会增长——我不认为目前能达到抑制通胀的效果，因为欧洲央行的行动太晚了。” 不过，“我也不相信经济衰退的前景，因为PNR(国家改革计划）投资巨大，这看起来对意大利非常有利。 然后，我们还有欧洲经济专员保罗.真蒂洛尼（Paolo Gentiloni）一直在努力！”Attilio Mastino说。 与此同时，Attilio Mastino建议，这个时候的意大利政治家们应该更加冷静，不要向所有类别的人承诺提供资金，不要增加公共债务，否则，随着贴现率的上升，我们将难以偿还（债务）。 这之外，在周四的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德强调经济前景不明，通胀将在一段时间内处于不合理高位。她说，经济活动正在放缓，今年下半年及以后的前景不明朗，俄乌局势给经济造成持续的拖累，但有初步迹象表明一些供应瓶颈局面正在缓解。 如其所言，高通胀率对购买力的影响，持续的供应限制和更高的不确定性正在对经济产生抑制作用。企业继续面临更高的成本和供应链的中断，这些因素加在一起，给2022年下半年及日后的前景蒙上了阴影。 在摩根大通经济学家Greg Fuzesi看来，天然气断供不仅会打击经济增长，还会提振通胀，因此欧洲央行可能不会立即变得对经济增长更加敏感。 事实上，21日这天也是“北溪一号”管道年度维护后的重启日，相关报道称，暂停10天后，俄罗斯天然气周四重新通过“北溪一号”管道流向欧洲，但管道运能仅四成，欧洲对更广泛天然气供应中断的担忧仍然存在。据悉，欧洲约32%的天然气消费来自俄罗斯，其中90%通过管道运送。 欧盟委员会就此表态，若各国不提前做好准备，一旦俄罗斯完全切断对欧洲的天然气供应，再加上寒冷的冬天，可能会使欧盟国内生产总值平均减少多达1.5%。 现状如此，当下的金融市场反而有些处惊不变。7月21日这天，欧洲英国富时、德国DAX、法国CAC分别报收7270.51(+0.09%)、13246.64(-0.27%)、6201.11(+0.27%)。但意大利10年期国债收益率报3.463(+3.48%)，与德国债券利差继续走扩。 需注意的是，德国和意大利国债利差的大小通常被投资者用来衡量欧洲债券市场面临风险的大小。“当利差扩大之时，意味着欧元区高负债国家为其债务融资将变得更难，极有可能再次引发主权债务危机。”中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成称。 容易受到借贷成本增长影响的意大利，亦一直试图摆脱利率上升带来的脆弱性，却未必能如愿以偿。意大利央行数据显示，其4月份债务规模增至创纪录的2.759万亿欧元。更有研究报告分析，鉴于当前的意大利政治局势，这增加了市场“误解”欧洲央行的风险，并可能导致资产价格走势不稳定。 就这样，冲击与应对之下，告别“负利率时代”，推出TPI，对欧洲央行而言，这一切就像是一场迟到的“救赎”。 二 忧虑之外，信心却不能少。 正如坦承经济放缓的同时，欧洲央行称，经济活动继续受益于经济的重新开放、强大的劳动力市场和财政政策支持。特别是，经济的全面重新开放正在支持服务部门的支出。随着人们开始重新旅行，预计旅游业将在今年第三季度帮助经济家庭在大流行期间积累的储蓄，和强大的劳动力市场正在支持消费。 另外，财政政策正在帮助缓解乌克兰战争对那些首当其冲的能源价格上涨的影响。推出临时的和有针对性的措施，以便限制助长通胀压力的风险。所有国家的财政政策都应旨在保持债务的可持续性并以可持续的方式提高增长潜力，以加强复苏。 概之，“通胀率继续处于不应有的高位，预计将在一段时间内保持高于我们的目标。最新的数据显示增长放缓，为2022年下半年及以后的前景蒙上了阴影。同时，这种放缓正被一些支持性因素所缓冲。”欧洲央行称。 而之所以说“（加息）迟到”是指，5月18日公布4月CPI飙至7.4%的历史新高时，市场便呼吁欧洲央行在6月会议上加息，但欧洲央行直到7月中下旬才“出手”。 逻辑上，7月初的欧洲央行尽管意识到高通胀压力，但拟定的加息幅度并不大。 如提及欧元区的经济前景，欧洲央行副行长路易斯点·德金多斯7月4日在法兰克福欧洲金融峰会上表示，今年上半年，欧元区的通货膨胀率持续上升，并达到了令人不快的高水平。6月份，总体通胀率上升至8.6%，再创历史新高，继续反映出能源和食品价格的飙升。但价格上涨并不限于能源和食品，最近几个月，我们看到通货膨胀的压力在许多商品和服务中扩大和加强了，经济活动又受到战争及其后果的影响。价格上涨正在减少可支配收入，而加剧的供应中断和更大的不确定性也在拖累增长，特别是在制造业部门。 德金多斯表示，在整个预测范围内，增长将超过2%。但是，战争和对欧元区的能源供应进一步中断的风险仍然是增长的一个重大下行风险。事实上，我们6月份预测中的下行情景反映了这一风险，并意味着在2022年较弱但正增长之后，2023年将出现活动萎缩。“虽然我们仍然预计在整个预测范围内会有正的增长率，但在未来几个月，我们将不得不驾驭这种具有挑战性的冲击组合，这种冲击正在减少增长并推高通胀。” 他说，我们在6月9日的会议上决定采取进一步措施，使货币政策正常化。首先，从7月1日起结束资产购买计划下的净资产购买。其次，打算在7月的货币政策会议上将欧洲央行的关键利率提高25个基点，并在9月再次提高利率。 因此，不难想象，或许7月12日的欧元兑美元创20年新低，跌破与美元的平价，以及“北溪1号”管道维护恐加剧通胀等大事件，可能促使欧洲央行趋鹰。 加之，7月13日开始，韩国央行首度宣布加息50基点后，新西兰联储也宣称加息50个基点，加拿大央行也意外将利率提高100个基点，菲律宾央行也出其不意地将基准利率上调了75个基点……一时间，全球不少央行几乎都不按常理出牌了。它们唯恐本币走弱，提升进口价格，从而引发通胀恶化。因为，欧元的贬值正进一步放大欧洲目前面临的能源危机。 即便如此，业界考虑到投资者对高负债欧元区成员国（如意大利、希腊等）市场信心仍然不足，普遍认为欧洲央行在7月之后所实施的货币紧缩程度同样不会太大。然而，出其不意，某种程度上，欧洲央行也加入了全球央行政策加码紧缩（猛加息）队列。 忧增长？忧通胀？同样的问题也摆在欧洲央行的面前，但其任务可能比大多数国家都要艰巨。市场认为，除了为 19 个经济体制定货币政策之外，由于乌克兰的战争推高了食品和燃料成本，而美元升值使欧元处于平价状态，经济衰退的威胁更大，或早于美国。 据中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成分析，中长期来看，若乌克兰危机仍持续发酵，欧洲市场依然无法有效解决能源短缺的问题，进而提振市场信心的话，欧元走弱可能将是无可避免的长期趋势。 欧盟委员会将欧元区2022年和2023年实际GDP增速分别下调至2.6%和1.4%，较春季（5月）的经济预测分别下降了0.1个和0.9个百分点。 这其中，堪称欧洲最大经济体的德国尤令人担忧。德国5月外贸逆差接近10亿欧元，是自2008年1月以来，德国外贸统计数据首次出现逆差。 欧元区6月综合PMI指数由5月的54.8下降至6月的52，是自2021年2月以来的最低值；此外，从欧元区三个前瞻性指标——欧元区经济景气指数（ESI）、就业预期指数（EEI）和经济不确定指数（EUI）来看，6月欧元区ESI和EEI指数均有所下降，EUI则再度上升。 而持续走扩的德国和意大利国债利差亦在提醒投资者——别忘了欧洲央行11年前的加息适逢欧元区债务危机前夜。 德金多斯坦言，主权债券收益率是评估政策立场传导的一个重要参考点，因为它们是确定企业和家庭融资条件的基准。由于公共债务与GDP之比、预算赤字或长期增长率等特殊因素，欧元区各国的主权收益率自然会有一定的差异。然而，有时收益率可以，而且确实会迅速偏离经济基本面。过度的背离使得信贷条件与货币政策冲动的统一传递不一致，并可能导致金融不稳定。 这也是欧洲央行承诺加息的同时，还要推出“反分裂化”（anti-fragmentation）货币工具TPI的重要原因。 那么，“‘猛加息’+TPI”的政策组合能否让欧洲央行通过这次衰退+通胀之大考呢？

经济观察网 记者 邹永勤 最近一周，伴随着中证1000股指期货和期权的上市，此前寂寂无闻的三只中证1000ETF产品迅速热了起来。 通联数据Datayes！的统计显示，全市场ETF最近一周（7月18日至7月22日）资金流入排行榜中，有多达3只ETF产品的周资金净流入额超过10亿元，分别是南方中证1000ETF（512100）、华泰柏瑞300ETF（510300）、华夏中证1000ETF（159845）。 中证1000ETF产品份额快速增长 在上述最近一周资金净流入额超过10亿元的3只ETF产品中，南方中证1000ETF一周净流入金额高达34.5亿元，领跑全市场ETF。而在此前两周，该基金份额一直处于鲜有变化甚至略微下降的情形。统计数据显示，6月30日南方中证1000ETF的份额为25.83亿份；而到了7月15日则只有24.60亿份，略有下降。 但从周一（7月18日）开始，资金的持续流入推动南方中证1000ETF的份额水涨船高：7月18日增加了2.73亿份、7月19日增加了2.94亿份、7月20日增加了5.37亿份、7月21日增加了5.88亿份、7月22日增加了16.56亿份。短短5个交易日，其份额便从24.60亿份增至58.08亿份，成功翻倍。 同样的现象也在另两只中证1000ETF产品上出现。其中，华夏中证1000ETF一周净流入金额为14.07亿元，在全市场ETF排行榜当中名列第三位。7月18日至7月22日的5个交易日中，其每天增加的份额分别是：－0.10亿份、0.67亿份、6.38亿份、0亿份、11.90亿份。5个交易日，份额从4.13亿份增至22.99亿份，规模翻了逾4倍。 而鲜有人问及的袖珍型产品华泰柏瑞中证1000ETF（516300）最近一周明显也有资金开始关注，其最近一周的份额从0.76亿份大幅增加至1.36亿份，亦接近翻倍。 对于市场资金持续流入中证1000ETF产品的现象，专注于期指和ETF套利的职业投资者黄洋对记者表示，这最主要是受中证1000股指期货和期权上市消息的提振。 相关ETF的规模及流动性仍有提升空间 黄洋认为，“从历史数据来看，此前无论是上证50、中证500和沪深300，他们的股指衍生品上市前后都会使得相关的ETF产品受追捧。所以，随着中证1000股指期货和期权的上市，相关中证1000ETF产品持续受追捧也就在情理当中。而且按照历史规律，这一现象有望持续一段时间”。 而南方中证1000ETF基金经理崔蕾亦向记者表示，对比中证500股指期货上市之后的情况来看，相应对冲工具的出现将带动对冲与套利投资者进一步盘活中证1000市场。中证1000指数作为小盘核心宽基指数，在对应衍生品出现后，其相关ETF的规模以及流动性或仍有较大的提升空间。 消息面上，证监会于7月18日正式宣布，批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易，紧接着7月22日，相关合约亦正式挂牌交易。文华行情软件显示，当天共有4只中证1000股指期货合约挂牌交易，总沉淀（流入）资金为125.17亿元，其中IM2208为73.12亿元、IM2209为24.26亿元、IM2212为14.60亿元、IM2303为13.19亿元。 值得注意的是，7月22日当天，除了中证1000股指期货和期权相关合约正式挂牌交易外，更有易方达、广发、富国和汇添富四大基金旗下的中证1000ETF启动发行。而据渠道传来的消息，当天上述4只中证1000ETF募集规模便已超过了220亿元。而紧接着7月23日，富国基金便发布了提前结束募集的公告。由此可见，市场对于中证1000ETF产品的追捧堪称火爆。 那么，在目前已经有3只中证1000ETF产品的前提下，随着同一品种ETF产品数量的进一步增多，基金投资者该如何选择相关的中证1000ETF产品呢？ 对此，从基金运作的角度，崔蕾表示，中证1000ETF产品由于成分股数量众多、成分股流动性不佳等因素，有其特殊的投资运作难点和系统要求。无论是PCF制作、申赎交易还是指数临时调整的处理，都需要有丰富经验的投资、交易、运营团队以及成熟完备的系统支持，才能保证运作平稳，风险可控。 “建议投资者着重考察基金管理人过往的ETF管理能力、公司整体系统是否支持、是否曾发生ETF运作事故等。”崔蕾称。 ——————

经济观察报 记者 胡艳明  在充满不确定的当下，新加坡投资机构淡马锡努力跨越周期，塑造具有韧性的投资组合。 7月12日，淡马锡公布其最新财报数据。在截至2022年3月31日的财政年度里，淡马锡投资组合净值为4030亿新元(约18900亿人民币)，比上一财年增加了220亿新元。其1年期股东总回报率为5.81%。 5.81%的1年期股东回报率，相比上一财年的24.53%颇显逊色。“疫情只是因素之一，全球的流动性是更大的影响，尤其带来资本市场的波动，带来我们总体回报率的下降。”7月14日，淡马锡全球科技与消费投资联席总裁、全球企业发展联席总裁、中国区主席吴亦兵在接受经济观察报记者专访时表示。 这也与年报统计截止日期的市场情况相关，截至2021年3月31日的2021财年，中国和美国的资本市场均较为出色；而截至2022年3月31日的财年中，美国市场的表现仍然强劲，而中国市场则出现波动，导致两个财年的回报率对比明显。 吴亦兵进一步表示，淡马锡所追求的是长期可持续的回报，所以淡马锡10年的回报率、20年的回报率、40年的回报比较稳定。这是淡马锡打造投资组合很重要的一个要素。 自1974年成立至今的48年来，淡马锡复合年化股东总回报率为14%，20年期和10年期的复合年化股东总回报率分别为8%和7%。 除了投资回报，淡马锡在过去一财年的新增投资与减持退出也备受关注。在2022这一财年，淡马锡的投资额为610亿新元，脱售额（注：也即减持额）为370亿新元，投资额持续创下历史新高。 面对全球政治形势的不确定性以及经济增长前景的不明朗，淡马锡在过去一财年做对了哪些，未来又将坚持怎样的投资策略？ 资本市场波动影响收益率 从资产流动性划分来看，2022财年淡马锡的非上市公司比例和上市公司的比例分别为52%和48%，非上市公司占比由上个财年的45%大幅提高至52%。对此，吴亦兵表示，主要是两方面因素。 首先，二级市场资产的市值下降，相应地一级市场资产比例相对提高。第二，因为一级市场的回报高于二级市场，淡马锡对一级市场的投资更积极。在过去5年中，对一级市场的态度在逐渐的变化，不管在中国还是在全球，淡马锡都是一个非常积极的早期投资者，希望更早的找到未来的冠军，跟它一起成长，这是淡马锡投资的核心逻辑。 除此之外，吴亦兵表示，在投资中并不太关心一家企业是上市企业还是非上市企业，淡马锡作为长期投资者，看重内涵价值，评估这家公司在某个时候的价值，(市值)低于这个估值就继续持有，高于就脱售一部分，降下来的话可以再买回来。我们会调整仓位，同时又保持长期持有的总体趋势。“之前我们更偏增长性、晚期、上市企业的风格，后来我们发现如果更早投早期的话，有几方面好处，比如可以有更长的时间观察公司的发展，能够更有信心，到他们快上市的时候能够加码。其实还是持续做长期投资，只不过我们会稍微往早期移，并不代表我们不投二级市场。”淡马锡中国区执行总经理黄喆君表示。 从淡马锡投资组合标的资产的地理区域分布来看，新加坡(27%)和中国(22%)继续是该公司投资组合敞口占比最高的两个国家。此外，对美洲(21%)，以及欧洲、中东和非洲(12%)的占比相比上财年有所增加。 自2004年进入中国，近20年来淡马锡坚定看多中国，近几年持续重仓中国资产。尤其在2020财年，淡马锡在华资产比例（29%）首超新加坡本土（24%）；2021财年，在华资产依然以27%的占比仍居第一，新加坡市场保持24%。在2022财年，中国资产在淡马锡投资组合中的占比为22%。 对此，吴亦兵表示，在华资产在投资组合中的占比下降，是因为资本市场波动带来的市值变化，上一财年淡马锡对中国市场的投资额多于脱售额，并未减少对中国的投资。 “对于在中国，我们持有二级市场资产的比例要比非上市资产更大一些，且投资组合为高度成长型。刚过去的财年，生命科学、科技、消费板块都受到一定冲击，影响了投资组合的净值。不过，组合中的非上市企业的投资盈利平衡了整体收益。”吴亦兵称，作为长期投资者，淡马锡往往在市场低点时更加积极投资，因此2022财年淡马锡在中国的投资额多于脱售额。 吴亦兵表示，淡马锡重视长期趋势，继续看好中国经济，未来会持续投资中国。另外，数据显示，淡马锡在华投资组合过去十年期内部收益率（IRR）优于其整体投资组合，这也是淡马锡对中国市场有信心的原因之一。 依然关注四个结构性趋势 在淡马锡2022财年的投资组合中，按照行业划分来看：金融服务(23%)、交通与工业(22%)以及电信、媒体与科技(18%)是该公司投资组合中占比最高的三大行业领域。 另外，消费、媒体与科技、生命科学与农业食品及非银行金融服务领域的企业受到的关注正与日俱增。2022财年，淡马锡在这些行业领域的投资占整体投资组合的33%，相较2011年5%的占比显著增加。 数字化进程、可持续的生活、未来新消费和更长的寿命，是淡马锡自2016年起坚持的长期结构性趋势。年报显示，淡马锡不断调整投资组合，顺应四大结构性趋势，对这些趋势所进行的投资，在投资组合中的比例由2016年的13%增至2022年的30%。 在中国，淡马锡投资了仓储与冷链开发和运营商万纬物流(VXLogistics)，氢燃料电池开发商上海捷氢科技，以及数字营销科技公司帷幄 (WhaleTech－nologies)。 如今疫情下的消费疲软，新消费投资也遇冷。淡马锡中国区执行总经理刘晖认为，市场上有需求疲软的现象，但基本面比较好、顺应行业趋势和需求的公司，未来会不断地成长，成为市场的赢家。 新消费一直是淡马锡投资的主题，刘晖表示，这基于中国消费者新需求的变化。首先，很多消费品符合数字经济的趋势，在大众必选消费行业，尤其是头部企业在需求端表现得更有韧性；第二，满足年轻人新需求的产品和服务；第三，有一定的科技研发驱动的领域。淡马锡也提供协助拓展市场、原材料对接等投后支持。 在吴亦兵看来，估值有周期性，牛市时所有的企业估值都会往上走，而熊市则是更加重要的一个阶段。退潮后，基本面好的企业能够生存下来，在下一轮周期时会起来，所以周期正是大浪淘沙的时候。淡马锡作为跨周期的投资者，需要在看到在泡沫时保持清醒的头脑，在低周期时，最好的增值就是信任，在企业困难的时候给予信任他们，帮助他们走出来。 对于淡马锡接下来布局中国的重点，吴亦兵表示，依旧关注四大投资趋势。一是数字化进程。淡马锡关注数字化对产业链转型的影响，从销售端的营销的数字化到生产、设计、再到供应链的数字化。二是更长的寿命。淡马锡对生命科学领域的布局广泛而全面，同时更长的寿命这一趋势也包括财富管理领域的机会。随着人的寿命越来越长，人们对于高质量的退休生活、储蓄的替代产品也有更高的需求。三是未来新消费，更多体验性的消费带来了中国本土品牌的崛起。四是可持续生活，包括新能源，农业科技、传统的化工经济的清洁改造等等，都是淡马锡关注的机会。 如何应对新变化下的挑战 当前，国际经济局势正在面临新变化，疫情反复、通胀高企、俄乌冲突等。在此背景下，淡马锡作为全球领先的长期投资者，又将如何应对世界经济新变化带来的挑战，把握国际经济格局的变化。 过去，淡马锡敢于在经济下行周期加大投资力度。2022财年，淡马锡以610亿元的投资额再创下历史新高。那么，在淡马锡看来，目前全球经济是否还处在下行周期，预计这一周期会持续多久？ 吴亦兵对经济观察报记者表示，就全球市场而言，经济还在继续进入下行周期。从流动性而言，部分全球重要经济体央行缩表，另外，疫情带来供应链的断裂，俄乌冲突带来的能源冲击、通货膨胀等情况，都带来很大不确定性。在加息背景下，几大央行比如美国的美联储和欧洲央行，有意的采取冷却经济的措施，但其既能冷却经济又能避免衰退的概率比较低，所以部分经济体存在衰退风险。因此，从资本市场周期来看，淡马锡对欧美市场今年情况不乐观，持谨慎的投资态度。 另一方面，吴亦兵表示，中国经济周期领先全球大概12个月左右。目前，中国的经济低点可能在今年上半年，不管从经济增长的基本面，还是资本市场的信心来看，均在今年一季度达到了低点，下半年有望好转。 此外，国内精准的疫情防控、宏观政策对经济的扶持，都在支撑市场信心和预期。所以，其相对比较看好中国下半年的经济走势。吴亦兵认为，下半年市场更希望看到的具体政策的落地，例如房地产、基础设施、科技企业等行业的支持政策，以及对平台企业健康发展的进一步的支持等，目前市场已经看到相关政策信号。“值得注意的是，如果部分全球重要经济体进入经济衰退，中国的出口或将受到一定影响。同时，在全球资本市场风险偏好下降的背景下，中国资本市场也难以独善其身，这些是风险因素。”吴亦兵称。 作为长期的投资者，吴亦兵坦言，淡马锡专注于稳健的投资步伐，总体比较谨慎，但是会维持看好的趋势和看好的企业持续不断的投资。作为“由下而上”的投资者，淡马锡关心宏观经济，更关注的是微观企业，专注稳健的投资节奏，对于基本面好的企业，不管处于什么样的周期，淡马锡都会把握投资机遇。