王永利/文  继FTX之后，BlockFi近期申请破产保护，已然开启加密货币领域的“雷曼时刻”。即使将FTX由快速膨胀到迅速崩塌的诱因归结于加密货币行情大跌，加密货币内在缺陷亦注定其神话难以长久。 自2009年初比特币作为新型加密数字货币正式推出以来，其价格在大幅波动下总体保持上升态势，从2010年5月1枚比特币等于0.0025美元，到2021年11月一度达到69815美元，带动其他加密货币价格随同上涨，不断演绎和放大加密货币将颠覆或取代国家主权货币的神话，有人甚至宣称到2030年比特币价格将达到100万美元。 但进入2022年，加密货币行情持续下跌，从加密货币到其交易平台、信贷机构接连爆雷，著名投资机构遭受损失，加密货币神话备受质疑。 加密货币领域已经开启“雷曼时刻” 2022年美国东部时间11月12日，加密货币交易平台FTX官方社交媒体账号发布公告：FTX交易公司及其相关的FTX美国、AlamedaResearch以及大约130个集团附属公司已经按照美国相关法律启动自愿破产程序。以“行业里最聪明的人”“下一个巴菲特”而闻名的FTX创始人兼CEO萨姆·班克曼·弗里德（SBF）也宣布辞职。 FTX作为全球第三大加密货币交易所陷入破产境地，迅速引发加密货币领域（币圈）的信任危机，导致比特币、以太币等加密货币价格纷纷暴跌。 11月28日，曾经得到FTX纾困的大型加密货币贷款机构BlockFi及其6家附属公司申请破产，成为FTX之后新的阵亡者。随后，最大加密货币经纪公司Genesis等机构也陷入困境，进一步加剧了币圈紧张气氛。 在FTX和BlockFi背后，都不乏著名投资机构如红杉资本、淡马锡、贝莱德、老虎环球、软银集团等，都因此受到不同程度的影响。其中，新加坡不仅涉及淡马锡对FTX投资2.75亿美元，而且有超过20万散户受到影响，成为全球受FTX影响第二大的国家。由此形成加密货币领域前所未有的“雷曼时刻”,危机仍在蔓延并将引发更多加密从业机构倒闭，甚至可能影响到传统金融领域。 FTX由快速膨胀到迅速崩塌 FTX于2019年5月成立，是由加密货币圈内首屈一指的流动性提供商AlamedaResearch孵化出来的一家面向全球的加密货币及衍生品交易平台（交易所），为用户提供产品设计、交易清算、代币融资以及自动化场外交易（OTC）等在内的服务。从FTX交易界面上看，FTX比原来的加密交易所更进一步，率先推出指数交易，增加了主流币、中段市值币、平台币等6种指数合约，提供了永续合约、季度合约、杠杆代币多种交易形式，并发行了其平台原生加密代币FTT，用户可以自由组合交易布局，信息全面操作便捷，而且提币免手续费。这吸引了众多知名投资机构参股加持，推动其快速发展，刚成立一年左右，FTX便快速跃升为全球第三大加密货币交易所，巅峰时刻曾有超过100万用户，估值高达320亿美元，成为加密货币交易所领域里耀眼的新星和“独角兽”。 然而，就是这样一家有着传奇色彩的公司，却于11月2日被媒体曝出其与姊妹公司AlamedaResearch存在严重债务关联问题，Alameda的资产负债表大部分资产为FTX平台发行的代币FTT，其中最大的单一资产为价值36.6亿美元的FTT，以及包括流动性出现问题的33.7亿美元公链代币SOL和Solana生态Token，此外还有高达74亿美元的贷款债务。这开始引发一些投资者对FTX的担忧，特别是担心FTX将客户保证金重新抵押给了Alameda，并将FTT当作了抵押品。恐慌情绪导致大量用户开始卖出手里的FTT，而流动性不足及FTX自身潜在的债务危机，也导致其他买家不愿意接手，缺乏储备金的FTX又不能通过收购维持FTT价格稳定，引发越来越多的FTT持有者低价抛售，很快导致FTT价格坍塌式暴跌。最终，从11月2日被曝出存在债务危机后短短十天时间，这家成立仅3年多、估值曾高达320亿美元的加密货币交易公司便宣告申请破产保护了，其创始人SBF的超百亿美元身价，也在数日内化为云烟。这进一步引发了市场对于加密货币的信任危机，并导致比特币、以太坊等主流加密货币的价格暴跌与相应的连锁反应。 加密货币行情大跌成为危机爆发的诱因 FTX、BlockFi的爆雷，又跟比特币等加密货币价格在2021年11月前大幅上涨转变为之后持续下跌，幅度超出币圈预期密切相关。 进入2020年，新冠肺炎疫情在全球快速蔓延，很多国家经济社会运行遭到严重冲击，迫使其推出力度空前的刺激性宏观政策进行大规模社会救助，美国等发达国家实施零利率甚至负利率以及无限量化宽松货币政策。这推动比特币等加密货币价格随之加快上涨，一枚比特币的价格，2020年3月底为6400美元左右，到2021年3月底上涨到58800美元左右，到2021年11月12日最高价达到69185美元，超过了2020年3月底价格的10倍。但在2021年11月，美联储承认其前期“通胀暂时性”的判断失误，遏制高通胀成为首要任务，并开始调整货币政策，收缩每月购债规模，承诺根据需要及时停止购债或开始加息。这推动比特币价格开始转弱，12月31日收于47276美元。到2022年3月，美联储宣布停止购债并开始加息，到4月底比特币价格降至38300美元左右。5月底降至29300美元左右。之后基本上在20000美元上下波动，比2021年11月最高值下跌超过70%。进入11月，再次出现大幅下跌，最低跌至15756美元，比最高值下跌超过77%。 加密货币价格大幅下跌，引爆了一些承诺与美元等法定货币等值挂钩，但又存在内在缺陷的网络稳定币，进而引爆了提供加密货币杠杆融资的机构，包括像FTX这样的交易所。 其中，由韩裔美国人权道亨（DoKwon）创造的稳定币UST及其对冲货币LUNA崩盘就是典型例子。 稳定币是与某种国家货币保持1:1比价特殊的加密货币，其中最主要的锚定美元的稳定币USDT，直接用美元资产做抵押物，USDT的发行规则承诺，每发行1个USDT，背后都有1美元资产的储备，并且由权威机构定期审计和披露结果。所以，USDT基本上就是加密世界里的美元代币，试图以美元信用替代价格剧烈波动的纯粹网络加密货币，以更好的获取人们的信任和使用。 但UST创始人权道亨要做的是算法稳定币，也就是其原生阶段没有任何抵押资产，推出后完全靠算法来实现价格稳定。它的机制是建立一个双币系统，一个是稳定币UST，其市场价格目标是稳定在1美元；另一个是其对冲货币LUNA，其市场价格可以任意变化。LUNA和UST存在系统内和系统外两个市场，由系统扮演中央银行的角色，按比价自动调控两种货币市场供应量，维持UST市场价格稳定在1美元的水平，避免出现大幅波动。方法是：系统内LUNA和UST按照1:1双向兑换，如果市场对UST的需求多，就增发UST，销毁等值的LUNA（如果LUNA市场价格是1美元，销毁一个LUNA就增发1个UST。如果LUNA市场价格10美元，那么在系统内销毁一个LUNA就增发10个UST）；如果UST需求不足，则销毁UST，增发等值的LUNA。由此调节UST的市场需求和价格。 在公开市场上，UST的价格可能因供求变化在一定程度上偏离1美元，当UST的需求萎缩，UST的市场价格会低于1美元，比如0.9美元。但是系统内UST的价格固定在1美元，所以在市场上0.9美元买入UST，到系统内销毁，得到价值1美元的LUNA，就能赚到0.1美元。随着越来越多的人在市场上买UST并到系统内销毁，UST的供应量就会减少，价格会逐渐回到1美元。当市场上UST的价格高于1美元时，其调节过程相反。这样就使UST的价格理论上能够稳定在1美元附近。 但由于UST原发时缺乏真实美元储备，完全由一种虚拟货币LUNA进行内部对冲，要保持与美元的高度捆绑是非常不容易的，难以让人们广泛接受和使用UST。所以，权道亨最初尝试了很多方案，比如做消费和支付等，但是一直效果不佳，直到权道亨推出了一个全新的项目——Anchor，用高收益让UST具有了与众不同的价值，才使UST快速升温。 Anchor实际上是一个借贷应用，其做法是：人们通过向Anchor借美元购买的UST，可以存入Anchor并获得20%的回报，但借钱的人需要支付借款12%的利息，直观看可以获得8%的净利收入。从Anchor的角度看，它不仅收回了出售UST的等值美元，而且还获得了UST存款，形成了2倍于UST存款的可用资产，可用于挖矿或投资，假定收益率在6%左右，相对于UST存款，2倍的挖矿或投资收益率就是12%，再加上12%的贷款利息就是24%，这不但足以覆盖20%的UST存款利息，还能有一定的利差收益。投资回报率越高，Anchor的收益就会越大。 但要达到UST存款20%的回报率，前提是投资收益要稳定在5%以上（相对于UST存款，可用资产投资收益率乘以2，可达到10%以上，再加上12%的贷款利率，可达到22%以上，但除支付存款利息外，还需要弥补经营性支出，实现盈亏平衡）。如果抵押品投资回报率低于5%，则UST存款20%的承诺就难以实现。 在2021年底之前，随着加密货币价格不断攀升，Anchor挖矿等投资回报率也不断上升，并加大了给借款人的补贴，吸引更多人参与到Anchor中来，推动UST的规模和总市值快速膨胀，到2021年底超过180亿美元，其中140亿都存进了Anchor。 而且在这个过程中，因为在不断销毁LUNA生成UST，LUNA越来越少，LUNA的市场价格随之一路狂飙，从2020年最低0.125美元，到2022年4月超过116美元，上涨了近千倍，市值超过410亿美元，成为第五大加密货币，UST则成为了第三大稳定币。这让早在2019年就进入了福布斯30岁以下精英榜的权道亨，更是被很多人奉若神明，投资机构也抢着给他投资站台。 但随着加密货币市场环境的深刻变化，问题很快便暴露了出来。2022年加密货币进入熊市，价格持续大幅走低，Anchor的投资回报率也越来越低，越来越难以支付UST存款的利息。从2021年12月开始，Anchor就不得不动用储备池里的钱支付利息。 Anchor储备池最初创建时注入了7000万美元，一年下来赚了不到1000万美元，但到2022年2月就亏得只剩下700万美元。这种情况下，为给An－chor续命，权道亨旗下的机构再次向其注资4.5亿美元。 2022年2月18日到5月9日，Anchor以平均每天410万美元的速度亏钱，市场质疑的声音也越来越大，对于UST和LUNA的信心被不断蚕食，此时UST和LUNA距离崩溃，只差有人打响第一枪。 5月7日，有大户开始大笔卖出UST，价值达到8400万美元，导致UST价格低于1美元，立刻引起了市场惊慌。随后不断有人跟进，大量的抛售导致UST的价格持续下跌，没办法回归到1美元，市场恐慌不断加剧。这期间，虽然发行方号称拿出30亿美元护盘，但是相比于180亿美元的UST总量来说只是杯水车薪，UST不到一周时间就跌到了0.2美元，最低跌到了0.006美元左右。 这种情况下，FTX突破销毁UST增发LUNA每天最多100万美元的限制，将限额提高到了12亿美元，希望通过这种方式销毁UST，稳住UST的价格，但因为系统内可以按照1美元的价格兑换LUNA，存在明显的套利空间，所以就有大量的人来销毁UST，兑换LUNA并抛售，结果就是LUNA大量增发，总量从7亿很快膨胀到了几万亿，LUNA价格则随之大跌，从85美元迅速跌到不足1美元只用了6天时间。结果非但没能解决UST的问题，反而导致LUNA也迅速崩盘，一周之内，UST和LUNA基本归零。 由此，权道亨也被推下神坛成为众矢之的，韩国成为UST和LUNA投资人最多的国家，大约20万投资者遭受损失，韩国投资者团体很快便宣布对权道亨提起刑事诉讼。6月，美国加州法院也对权道亨提起诉讼。随后，相关的投资公司三箭资本以及加密货币经纪公司VoyagerDigital相继申请破产。 UST和LUNA的崩盘，看似突然，其实在爆雷前早已有人指出，其做法实际上就是多层产品嵌套实行变相的高息揽储，高度依赖加密货币价格稳中有升，存在极大市场风险。但这却并未得到相应的监管，直到UST和LUNA真正崩溃之前，大多数人要么认为加密货币价格肯定会不断攀升，并不关心风险，要么就选择性忽视了风险，或者本身就是想通过传销割别人的韭菜。 加密货币内在缺陷决定其神话不可能长久 2022年加密货币价格大幅下跌，只是加密货币领域爆发危机的外部诱因，其根本原因还是加密货币本身存在着致命的内在缺陷。尽管比特币等加密货币前期披上互联网高科技光环被人们看成是具有颠覆性创新、代表世界发展美好未来的货币体系，一度被很多国家所追捧，不少国家开始模仿比特币或以太币设计自己的加密货币，或者直接宣布将比特币作为法定货币，但却完全忽视了货币的本质与发展逻辑，没有真正把握比特币及其区块链的内在缺乏，结果使加密货币成为非常诱人却非常危险的“隐形毒品”。 首先，比特币不可能成为真正的流通货币，不可能解决现实世界的任何问题，不可能颠覆或取代国家主权货币。 比特币尽管采用了区块链和加密技术等，在技术领域具有创新性，但在货币设计上，却是高度模仿黄金原理（黄金货币或金本位纸币曾经是全世界流通范围最广、时间最长、影响最大的货币），其总量和单位时间新增量都由系统严格限定，防止人为调整，这直观上有利于防止货币超发和通货膨胀，但却更容易使得货币供应脱离可交易财富价值的变化，受到社会供需变化影响，比特币价格势必会大起大落，根本无法保证其币值基本稳定。这也正是黄金彻底退出货币舞台、回归其作为可交易财富本原的根本原因。也正因如此，货币必须脱离任何个别实物，转换成为货币总量与可交易财富价值总量相对应、货币和财富均需得到流通范围内最高级别信用保护的纯粹信用货币。所以，从货币角度，比特币不是进步而是倒退，是不可能成为真正的流通货币的，也根本不可能颠覆或取代国家货币（包括央行数字货币），只能成为一种新型数字资产，可以投资买卖，但存在巨大市场风险，高度依赖人们的迷信和新的资金投入。在比特币、以太币基础上克隆而来，并且通过ICO从一开始就进行融资的其他加密货币，其风险就更为突出。 其次，比特币区块链本身是完全封闭的体系，本身只能支持比特币的产出（挖矿）和内部转移的验证与分布式存储，并不具备其与国家货币或社会财富交换交易的功能（比特币是纯粹的链生数码），更不具备比特币存贷款和利息收付的功能，如果需要用比特币与国家货币或社会财富进行交换交易，则需外接独立的数字货币交易平台（交易所）。由此，尽管比特币区块链完全封闭能够保证其自身的安全，但却使其完全脱离现实世界，比特币不与国家货币兑换，都难以体现其自身价值，甚至也会因缺乏应用场景而失去生存价值。目前，去中心、高匿名、缺监管的比特币，主要应用于投资炒作或灰色领域，其使用很难满足反洗钱、反恐怖等方面的要求。 独立的加密货币交易平台（交易所）成为连接比特币等网络加密货币与现实世界的重要桥梁，但独立的加密货币交易平台却不是去中心化的，而更偏向于中心化运作，并模仿传统的证券期货及衍生品交易所，推出各种交易产品以及相关的融资和杠杆服务，带动加密货币ICO与信贷、存款等场外业务发展，其本身是存在很大风险的。这原本应该得到非常严格的金融监管，但由于对加密货币、区块链等新概念认知不足，担忧监管会阻碍这种划时代的重大创新，甚至不自觉地将加密货币与加密货币交易平台等同起来，认为无法监管高度匿名的加密货币，进而也就无法监管加密货币的兑换交易和使用，结果使得交易平台监管长期处于空白状态，更没有形成基本统一的国际联合监管体系，使加密货币交易与金融衍生野蛮发展，相关风险不断积累和膨胀，结果在2022年国际大环境深刻变化下，最终被引爆。这其中，金融监管长期缺位没有跟上，具有不可推卸的责任。 在加密货币发展过程中，中国成为非常重要的角色：伴随互联网社交和商业活动的崛起，特别是互联网金融的爆发，比特币等很快在中国快速传播，吸引大量民众和资金投入，很快形成全球最大的挖矿和投资、交易的热点，但由于缺乏监管，社会性风险日益突出。为此，2013年12月5日，中国人民银行等五部委联合发出《关于防范比特币风险的通知》，明确指出：比特币是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用；现阶段，各金融机构和支付机构不得以比特币为产品或服务定价，不得买卖或作为中央对手买卖比特币，不得承保与比特币相关的保险业务或将比特币纳入保险责任范围，不得直接或间接为客户提供其他与比特币相关的服务。这一度使得比特币价格大幅下跌并陷入低迷。但国际社会对此却存在很大不同的观点和态度，中国也没有对此完全禁止，明确比特币交易作为一种互联网上的商品买卖行为，普通民众在自担风险的前提下拥有参与的自由。这推动比特币挖矿、投资、交易在中国仍然在不断发展。到2017年，中国再次掀起加密货币发展热潮，成为全球挖矿、交易、ICO等最为集中的国家，各种衍生的加密货币风起云涌，更多地演变成为社会集资行为，推动加密货币价格大幅上涨，但相关风险也更加突出。这种情况下，2017年9月4日中国人民银行等七部委联合发布公告，明确首次代币发行（ICO）本质上是一种未经批准的非法公开融资行为，各类代币发行融资活动应当立即停止。已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排，合理保护投资者权益，妥善处置风险。有关部门将依法严肃查处拒不停止的代币发行融资活动以及已完成的代币发行融资项目中的违法违规行为；代币融资交易平台平台不得从事法定货币与代币、“虚拟货币”相互之间的兑换业务，不得买卖或作为中央对手方买卖代币或“虚拟货币”，不得为代币或“虚拟货币”提供定价、信息中介等服务；各金融机构和非银行支付机构不得开展与代币发行融资交易相关的业务。这再次对加密货币在中国的发展及其国际市场价格产生了很大冲击，这在国内面临很大压力，在国际社会也同样存在严重分歧，并没有推动主要经济体和国际金融组织对此形成统一的观点并加强相关监管，不能不说非常令人遗憾。 2022年UST和LUNA，以及FTX、BlockFiD的相继在美国爆雷，充分暴露出加密货币的深层次问题，在全球产生了重大影响，必然推动加密货币交易受到严格监管，甚至比传统证券期货和衍生品交易的监管更加严格（仅靠加密货币交易所自己增加Merkletree数据架构来确保和验证交易所持有的所有用户资产以及储备金情况是不够的）。 问题是，如果国际社会切实加强对比特币等加密货币的联合监管，它们的合法性以及应用空间和真实价值到底有多少？加密货币的神话还能持续吗？对此确实需要深思。 （作者为中国国际期货公司总经理、中国银行原副行长）  

经济观察网 记者 李华清 安防龙头企业海康威视（002415.SZ）A拆A动作又有新进展。 12月9日晚间，海康威视发布分拆子公司杭州海康机器人股份有限公司（以下简称“海康机器人”）至深交所创业板上市的预案（修订稿）。预案介绍，本次分拆完成后，海康威视依然维持对海康机器人的控股权，海康机器人上市的发行股数占海康机器人发行股份后总股本的比例不低于10%，海康机器人上市募集的资金在扣除发行费用后拟用于海康机器人智能制造(桐庐)基地项目、海康机器人产品产业化基地建设项目、新一代移动机器人平台技术与产品研发项目、新一代机器视觉感知技术与产品研发项目、人工智能技术与工业软件平台研发项目以及补充流动资金等方向。 海康威视称，通过分拆，公司将进一步聚焦主业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，持续提供智能物联系列的软硬件产品，同时把海康机器人打造成旗下从事机器视觉和移动机器人业务的独立上市平台，借助资本市场加大海康机器人的研发投入，有利于提升海康机器人的盈利能力和综合竞争力。 随着证监会逐渐明晰上市公司分拆所属子公司到境内上市的规则，在A股上，分拆上市的案例层出不穷，通常来说，行业龙头企业更有实力分拆子公司单独上市，进行多元化业务布局的大公司更有意愿分拆子公司上市，但也不是所有的企业均能如愿，家电龙头企业美的集团（000333.SZ）分拆美智光电到创业板上市的计划就中途“流产”——今年7月，美智光电创业板IPO终止，此前，美的集团为此筹谋了两年。而海康威视在分拆上市领域已有成功尝试——海康威视分拆萤石网络到科创板上市的申请已在今年6月经科创板上市委员会审核通过。 频繁分拆创新业务 今年6月初，萤石网络科创板IPO申请过会，不出一周，海康威视即公告公司董事会审议通过分拆海康机器人到创业板上市的议案。 海康威视频繁操作分拆上市背后，与创新业务的成长情况有关。以视频技术为起点的海康威视，已走过20余年的发展历程，目前业务定位为“智能物联AIoT”，而所谓的智能物联网赛道庞杂，针对智能物联网的先锋赛道、典型赛道，海康威视孵化了众多创新业务，包括智能家居、机器人、热成像、汽车电子、存储等，旗下的创新业务主体主要有萤石网络、海康机器人、海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防及海康安检。 海康威视曾在2021年年度报告中介绍，2015年以来，海康威视鼓励内部员工创新创业，建立内部创新跟投制度，先后成立8个创新业务，2021年，海康威视有5个创新业务的收入过10亿元、净利润为正。 眼下，海康威视的创新业务发展势头较好。海康威视2022年半年度报告显示，2022年上半年，创新业务整体收入70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营收的比重达到18.81%。同期，海康威视的总营收增长不到10%，远低于创新业务的营收增长速度。 在创新业务板块，发展得最好、占营收比例最高的两大业务板块就是智能家居业务和机器人业务。2022年上半年，海康威视智能家居业务营收达19.59亿元，占总营收的比例为5.26%；机器人业务的营收达17.66亿元，占总营收的比例为4.74%。 从毛利率的角度看，海康威视创新业务的表现也基本可以与主业比肩。2022年上半年，海康威视主业产品和服务的毛利率为44.61%，创新业务的毛利率为40.25%。 从海康威视高管层对外沟通所传递的信息来看，海康威视相当有意愿推动创新业务的分拆上市。 2022年10月29日，在业绩说明会上，海康威视高管介绍，海康威视是国有控股企业，自2010年上市后，团队越来越大，但缺乏激励资源，公司有意愿建立员工激励制度，但审批过程复杂，直到2015年，国务院国资委和中国电科允许海康威视做试点尝试，通过做创新业务给予员工股权分享。让创新业务独立上市的举措，最初是为了解决员工股权变现的问题，事实上，随着中美科技竞争的压力变大，尤其美国针对海康威视的制裁一定程度上对子公司产生负面影响，让创新业务独立上市有助于新业务的独立发展，减少母公司对它们带来的影响。 分拆机器人业务的准备 对于多元化业务布局较为成功的公司，从管理层的角度看，大多不排斥分拆相对成熟的业务单独上市，分拆后母公司主业更为清晰、突出，被分拆的子公司在经营上有更多的自主权、独立性，被分拆后的子公司盈利水平若能得到提升，母公司依然受惠。但母公司股东们往往会顾虑，分拆上市是否会将母公司有价值的资产剥离，从而降低母公司的估值？ 在前述的业绩说明会上，也有投资者提问海康威视的高管，随着创新业务的单独上市，是否会让母公司空壳化？当时，海康威视高管层回答称：“智能物联是我们的业务定位，从基础的底层技术储备、产品线的安排、产品业务的分布角度讲，创新业务只是智能物联的一部分特殊的业务场景，绝大部分的业务场景都在主业这里，我们认为未来海康威视仍然有很好的发展空间。另外，创新业务的业务维度相对比较单一，在风口上时，大家看到的都是它成长比较快的那一面，但也要想到它也会有发展瓶颈。创新业务不是只有发展好的影响，也会遇到挑战。” 从财务的数据看，海康机器人对海康威视的影响较为微弱。据海康机器人未经审计的财务数据，海康机器人2019年度、2020年度及2021年度的净利润分别为0.45亿元、0.65亿元、4.82亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.03亿元、0.50亿元、3.91亿元。同期海康威视归属上市公司股东的净利润均不低于120亿元。据海康机器人未经审计的财务数据，2021年末，海康机器人的净资产为7.53亿元，同期海康威视归属公司股东的净资产为634.61亿元。 为保障分拆后子公司和母公司的经营独立性，海康威视和海康机器人均已出具了避免同业竞争的承诺函和减少、规范关联交易的承诺函。 目前，海康威视分拆海康机器人独立上市的事项还需股东大会审议，海康威视已通知将在12月26日召开临时股东大会审议相关议案。

经济观察网 记者 邹永勤 国内ETF期权产品再添新成员。 12月9日晚，深交所发布消息称，经中国证监会批准，该所将于12月12日上市交易深证100ETF期权（标的为易方达深证100ETF，代码159901）。 深交所强调，接下来该所将持续丰富完善产品体系，健全资本市场功能，支持粤港澳大湾区和先行示范区建设，更好服务国家战略和经济高质量发展。 对此，市场人士指出，随着越来越多的金融衍生品推出，有利于满足投资者多元化的交易和风险管理需求，提升市场活力和韧性，有助于吸引增量资金入市，助力资本市场高质量发展。 期权产品再扩容 深交所在公告中指出，深证100指数定位深市旗舰型指数，是境内首只投资性指数，汇聚深市主板和创业板龙头企业，创新成长属性突出，市场化蓝筹特征鲜明。深证100ETF则是深市上市的首只ETF，已平稳运行16年，市场知名度和认可度高，已成为深市核心资产的主要配置工具。 “深证100ETF期权与已上市期权品种形成互补，是管理深市创新蓝筹股票市场风险的重要工具，有利于进一步满足ETF配置需求，优化指数投资生态。在中国证监会统筹指导和市场各方共同努力下，深交所已做好期权新品种上市交易各项准备工作，确保期权新品种顺利上市和平稳运行”，深交所称。 记者整理资料发现，监管层是于11月25日开始启动深证100ETF期权上市工作的。当天证监会发文称，为丰富多层次资本市场产品体系，启动深证100ETF期权上市工作，按程序批准深交所上市深证100ETF期权。 当日深交所亦发文称，深证100ETF期权已进入上市前准备阶段，深交所正按照证监会统一部署，会同市场各方扎实做好各项业务和技术准备，确保深证100ETF期权平稳推出。 两个星期后的12月9日，深交所便官宣深证100ETF期权将于12月12日起上市交易。上海中期期货在当天撰文指出，深证100ETF期权是在继7月22日中证1000股指期权、9月19日沪市500ETF期权、深市500ETF期权和创业板ETF期权上市后，期权市场在今年迎来的第五个金融期权新品种。 而据记者的统计，深证100ETF期权上市后，国内ETF期权产品将增至7只，它们分别是：2015年上市的上证50ETF期权，2019年上市的沪深300ETF期权（深沪两市各一只），2022年上市的中证500ETF期权（深沪两市各一只）、创业板ETF期权和深证100ETF期权。 对此，基联云首席研究员张竹然在接受经济观察网记者采访时表示，随着时间的推移，各种ETF的期权都会慢慢出齐的。 实际上，从时间来看，今年监管层推出ETF期权产品等金融衍生品的动作明显在加快。而就在12月10日，证监会发文称已同意中金所开展上证50股指期权交易，相关合约正式挂牌交易时间为2022年12月19日。 “随着越来越多的金融衍生品推出，有利于满足投资多元化的交易和风险管理需求，提升市场活力和韧性，有助于吸引增量资金入市，助力资本市场高质量发展”，职业投资者江振雄对记者表示，由于期权既可做多也可做空，还具有套利机会，能够吸引投资者参与市场定价，在较长期限上稳定市场波动。 为何花落易方达 在12月9日的公告中，深交所还就深证100ETF期权的合约标的、交易条款等作出了详细的说明。 从深证100ETF期权合约基本条款来看，共设9个行权价格（1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约）、4个到期月份（当月、下月及随后两个季月）；就首批挂牌的期权合约来说，到期月份分别为2023年1月、2023年2月、2023年3月和2023年6月。 当然，市场最为关心的焦点还在合约标的上，因为期权价格的变动是基于标的资产的变动，这直接关系到投资者的各种套利策略的运用。此次深证100ETF期权的合约标的为易方达深证100ETF（159901），基金管理人为易方达基金管理有限公司。 公开资料显示，当前跟踪深证100指数的基金家族一共有17个成员，为何就花落易方达深证100ETF了？对此，江振雄表示，虽然当前跟踪深证100指数的基金产品一共有17个，但这包括了场内交易的ETF基金、场外交易的普通指数基金、ETF联接基金和指数增强基金等；“实际上跟踪深证100指数的ETF共有6只，而其中，无论是从上市时间长短还是从基金规模大小来看，易方达深证100ETF都是独占鳌头”。 通联数据Datayes！的统计显示，截至12月9日，跟踪深证100指数的ETF共有6只，总规模合计为72.17亿元，它们分别是易方达深证100ETF（64.22亿元）、方正富邦深证100ETF（5.66亿元）、招商深证100ETF（0.98亿元）、华安深证100ETF（0.83亿元）、银华深证100ETF（0.27亿元）、工银瑞信深证100ETF（0.21亿元）。 其中，易方达深证100ETF成立于2006年，是深交所首只ETF产品；其高达64.22亿元的规模，在6只跟踪深证100指数的ETF中占据了接近90%的份额。 江振雄进一步指出，从已经上市的6只ETF期权产品来看，它们选择的合约标的均是ETF市场的龙头产品，包括华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、南方中证500ETF、嘉实中证500ETF、易方达创业板ETF；“截至2022年11月30日，易方达深证100ETF近三年的日均成交额为1.35亿元，年化跟踪误差仅为0.33%，在跟踪深证100指数的所有ETF基金中具备跟踪误差小的优势。所以让它成为合约标的，是实至名归的。” 深证100ETF期权的上市，对市场有何影响？而投资者又该如何展开相应的套利操作？ 对此，易方达深证100ETF基金经理成曦表示，ETF期权对ETF现货市场发展有积极的促进作用，有助于提高标的ETF的活跃度。 江振雄则指出，常见的期权对冲策略有备兑策略、保护性看跌策略、领口策略以及合成期货对冲策略等等，“由于现在深证100指数尚未上市对应期货合约，持有深证100ETF或者相关度较高的一揽子股票组合的投资者可以选择即将上市的深证100ETF期权进行对冲交易”。 而张竹然则直言，期权一般是机构投资者的战场，普通投资者参与需谨慎。

经济观察网 记者 老盈盈  12月9日，中国证监会发布通知，广州期货交易所（以下简称“广期所”）工业硅期货合约正式挂牌交易时间为2022年12月22日，工业硅期权合约正式挂牌交易时间为2022年12月23日。 同一天，在南方日报举办的“289财经公开课”上，来自多家期货公司研究中心的相关负责人针对工业硅的定义、工业硅期货期权推出的意义、工业硅期货期权上市后对产业链产生的影响、工业硅生产企业参与交易应注意哪些问题等进行了多方面解答。 工业硅期货期权推出的意义 工业硅又称金属硅，属于有色金属家族的一员，它的牌号有很多，最常见的是Si5530牌号和Si4210牌号等，这些数字代表铁、铝、钙三个元素的杂质含量。比如说5530，这四位数字的前两位分别代表原料中铁和铝含量上限的千分比个位数，后两位则代表原料中钙含量上限的千分位和万分位，即铁和铝在工业硅当中的含量均在0.50%以下，钙在0.30%以下；硅具有半导体性质，普遍应用在集成电路当中，同时也有一些耐氧化、无毒、生理惰性等属性，所以它的应用非常广泛。 广发期货发展研究中心总经理赵亮表示，工业硅三大下游消费领域包括多晶硅、有机硅和铝合金行业。多晶硅是光伏行业的一种原材料，直接影响着我国能源转型的步伐；有机硅可以通过硅基材料来替代传统碳基材料，起到减少碳排放的作用，同时也可以助力我国的光伏半导体产业的发展；铝合金的消费量，随着新能源汽车市场占比的不断提升，也在不断提升。 广州期货公司研究总监兼研究中心总经理王荆杰认为，广期所作为我们国家第五家期货交易所，上市第一个品种是非常慎重的，工业硅作为第一个也是我们国家第一个绿色品种的落地具有十分重要的意义。从大的宏观背景来看，近两年我们国家双碳目标正在逐步实施，绿色低碳产业正在蓬勃发展，包括产业的规模、企业的数量都得到快速增长，其中又以光伏产业发展最为突出，工业硅作为光伏产业链的一个源头，它的期货期权推出无疑对整个光伏产业链上的企业抵抗风险能力的提升有很大的作用。 “目前硅的产业链，尤其是前端的工业硅的生产环节，甚至终端的贸易环节像铝合金的上中下游都存在大量的中小企业，它们的抗风险能力相对是比较弱的，像去年工业硅价格的大幅波动，中小企业经营风险明显增加。”王荆杰称。 他进一步表示，这一次广期所同时推出期货和期权两个品种，意味着整个衍生品市场发展是日益成熟，尤其是期权产品发展很快，在其它品种上已经有很好的经验积累，这一次工业硅期货期权的同步推出非常有利于市场上的交易主体，对于很多中小企业来说无疑是福音，意味着企业多了一个风险管理工具。 广东是全国最大的工业硅的消费地。据赵亮介绍，广东地区工业硅消费主要集中在铝合金和出口的消费领域，广东是铝合金主要的下游消费区域，本土也有丰富的铝合金产业集群。在加工方面，佛山大沥镇是全国著名的铝材产业基地，曾被授予中国铝材第一镇的称号；在终端消费方面，像比亚迪、广汽、小鹏汽车等新能源企业，均在广东地区设有生产基地，采购铝合金的需求比较大；在出口方面，广东的黄埔港是华南地区最大的沿海和远洋交通枢纽，具有丰富的外贸出口经验，也是工业硅的第一大出口港，并且靠近西南产区，运输成本上有天然的优势。 “未来随着工业硅期货的上市，将有助于广东相关产业控制生产经营风险，助力企业稳定发展，同时对于出口贸易商来说也多了一个调节经营风险的金融工具。”赵亮称。 工业硅生产企业参与交易应注意什么 工业硅期货和期权推出后，工业硅生产企业或期货交易者如果想要参与到工业硅的期货期权交易当中去，应该做好哪些准备？又该如何做好相应的风险管理工作？ 南华期货研究院大宗商品中心金属组负责人夏莹莹表示，对参与主体来说，有些对于期货期权的衍生品工具不太熟悉，所以首先的话应该要对期货期权有一个了解，这个工具到底是什么样的工具，怎么样的一个应用方式，同时也要关注一下工业硅的交易规则，比如交易单位、持仓限制、保证金制度等，也要提前学习相关的期货会计处理的准则，准确理解套期保值会计准则的业务分类原则和条件设置。 王荆杰认为，企业自身需要建立起完备的经营风险管理机制，尤其是对参与期货套期保值的企业，一整套自上而下的决策机制是必不可少的。有了机制之后，就需要进行套期保值操作，整个操作应该与企业的生产经营环境密切结合在一起，这个也需要企业内部各个部门之间的密切协作。 开展套期保的择时也是非常重要的。据王荆杰介绍，一个好的套期保值一定是建立在对市场和企业经营管理充分分析之后的操作。比如说在工业硅生产企业利润比较高的时候，通过套期保值就可以提前锁定利润；但是如果企业的生产利润已经深度亏损，再去做套期保值相对来说就不合适了。又比如说在基差选择方面，如果选择买入套期保值，你可能需要在基差比较大的时候来进行；而卖出套期保值的话，可能需要在基差小的时候进行。 “企业参与套期保值一定要对套期保值有一个清楚的认识，参与套期保值的本质是风险对冲，是降低企业在生产经营过程当中的一些风险。因此产业客户参与套期保值的时候，不要迷失了自己对于风险管理的一个初衷，变成了投机的投资。”夏莹莹称。

经济观察网 记者 胡艳明  12月12日，央行发布11月主要金融数据：11月社会融资规模新增1.99万亿元，比2021年11月少6083亿元。其中，企业债券融资、政府债融资和表内人民币贷款是主要拖累项。 社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。从过往几个月份的社会融资数据来看，呈现了“W”形势的波动，例如，今年9月是“天量社融”， 新增达3.52万亿，10月社会融资规模增量为9079亿元，11月份的数据较上月有所复苏，为1.99万亿。 分析人士认为，11月社会融资数据仍然比较弱，但不乏亮点。“11月金融数据延续疲弱态势，但企业中长期信贷连续多增成为亮点。”中国银行研究院研究员梁斯表示。 中泰证券研究所首席分析师杨畅认为，11月金融数据已经显现出复苏的微光。在社融总体偏弱背景下，部分结构亮点仍然显现。居民中长期贷款同比少增但环比回升，或表明按揭需求有所修复；企业短贷和票据融资同比少增，但中长期贷款同比多增，或表明企业加杠杆积极性有所修复。现阶段，包括居民中长期贷款和企业中长期贷款均出现改善迹象，伴随着12月开始，疫情防控措施为经济基本面修复“松绑”，伴随着短期疫情扰动逐步消化，经济基本面有望进入修复通道。 社融仍弱 信贷、债券融资成主要拖累项 11月社融增量19900亿元，今年10月为9079亿，与去年11月相比少增6083亿元。不过少增的幅度相比10月有所回升。 从社融各项来看，11月除人民币贷款少增1621亿外，当月企业债券融资和政府债券融资同比分别少增3410亿和1638亿，这三项是社融整体同比大幅少增的主要拖累。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，11月社融同比大幅少增，虽然与政府债券发行节奏有一定关系，但当月投向实体经济的人民币贷款和企业债券融资表现不佳，仍显示地产延续下行、疫情扰动经济运行等因素不利于实体经济融资需求的顺畅修复。 此外，王青认为，前期市场利率较快上行，引发理财赎回压力并导致负反馈，给债市造成较为明显冲击，且冲击效应已经从二级市场传导至一级发行市场。这也提示，要降低企业融资成本、稳定企业融资需求，可能仍然需要维持一个稳定的市场利率环境。 企业中长期信贷有所改善 居民贷款表现不佳 人民币贷款小幅少增，但企业中长期信贷需求持续改善。2022年11月，金融机构新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元，连续出现少增，但与10月份相比有所收窄。从贷款结构来看，中长期贷款在新增贷款中的占比达到90.4%，创近21个月以来的新高。 从企业部门看，企（事）业单位新增贷款8837亿元，比去年11月相比，多增3158亿元。特别是中长期贷款增加7367亿元，同比多增3950亿元，已连续四个月同比多增。 梁斯认为，企业部门信贷需求强劲成为11月金融数据的亮点，特别是企业中长期信贷需求连续大幅多增。受疫情多地疫情出现反复，特别是一些经济大省也受到影响，导致信贷数据整体疲弱，但企业中长期信贷需求连续多增意味着企业对未来经济预期在稳步回暖，对经济增长的支撑作用将持续显现。 与企业贷款相比，11月居民贷款表现不佳，其中居民短贷同比少增992亿，居民中长期贷款增加2103亿元，与去年11月相比，少增加了3718亿元。梁斯认为，居民中长期信贷需求持续疲弱，购房动力尚未有明显转暖迹象。 王青认为，下一步为有效激发实体经济贷款需求，稳定宏观经济运行，引导房地产行业尽快实现软着陆，政策面或将在以下几个方面发力：一是推动宽货币向宽信用有效传导，重点是引导LPR报价下调，降低企业和居民融资成本，其中，持续下调5年期LPR报价是推动楼市企稳回暖，带动居民中长期贷款修复的关键，有可能在12月或明年1月落地。二是督促政策性开发性银行尽快落实新增8000亿元信贷规模，引导银行加大基建项目贷款投放，支持基建投资提速。三是充分挖掘各项结构性货币政策工具潜力，加快相关贷款投放，推动信贷总量增长。四是监管层会加大对银行年末考核力度，引导金融机构增加对实体经济的贷款投放。 王青预计，在政策发力作用下，12月金融数据会转暖，信贷和社融数据有望出现同比多增。

经济观察网 记者 洪小棠 临近年关，多数公募机构发力新基金发行来冲刺最后的规模排位战，而随着新产品发行增多，未能募集成功的产品也随之出现。 12月10日，上银基金发布公告称，上银丰和一年持有期混合截至募集期届满，不能满足基金备案条件，基金合同不能生效。 不过，值得一提的是，该基金自10月份首发以来，先后经历了4次募集期调整，前3次均为延期募集，12月9日上银基金突然发布提前结束募集公告，但最终仍旧发行失败。 此外，记者发现，上银基金10%股权历经数次挂牌后，最终以14970万元的转让底价成交，在业内人士看来，公募机构的股权头部效应正日趋凸显。 4次调募后仍发行失败 根据公开资料，上银丰和一年持有期混合于10月17日首发，最初的募集期是截至11月7日。 11月5日，上银基金发布第一次延期公告，将该基金的募集期延长至11月18日。到了18日，基金募集并没有顺利完成，当天，上银基金再次发布公告，将该基金募集期延长至12月5日。 同样，第二次的延募仍未顺利使该基金结束募集，12月3日，第三次募集期延长公告继续发出，将该基金的募集期延长至12月23日。 在经历了3次延募后，上银基金似乎对该基金能够顺利结募“志在必得”，12月9日，上银基金发布了提前结束募集公告，公告称，上银基金管理有限公司决定提前结束该基金的募集，募集截止日提前至2022年12月8日，自2022年12月9日（含当日）起不再接受认购申请。 没想到的是，在发布提前结束募集公告仅1天后，12月10日该基金竟发布了发行失败公告。 公告表示，截至2022年12月8日基金募集期限届满，该基金未能满足《上银丰和一年持有期混合型证券投资基金基金合同》（以下简称“《基金合同》”）规定的基金备案条件，故该基金《基金合同》不能生效。 这也意味着，上银丰和一年持有期混合在经历了3次延期募集，又提前结束募集一系列的操作之后，最终还是未能募集成功。 在沪上一位公募人士看来，一般而言，在基金已经发了结募公告后未能募集成功大概率是“帮忙资金”出现变化而导致发行失败。 “因为持有期产品的‘帮忙资金’除了赚取手续费来保产品成立外，还带有一定的投资属性，这就在一定程度上加大了资金的不确定性，出现这种情况有可能是帮忙资金已经谈好了，但最后出现了变化。” 帮忙资金为基金业内潜规则，一些新基金发行时，会寻找股东或者其他利益相关方帮忙，以保证新基金达到成立规模，这些资金一般都会在新基金打开后一个月内赎回。 根据该基金的招募说明书显示，其投资组合比例为：投资于股票资产（含存托凭证）、可转换债券（含可分离交易可转债）及可交换债券占基金资产的比例为10-30%；本基金投资于银行存款和同业存单的比例合计不超过基金资产的20%；每个交易日日终在扣除股指期货合约和国债期货合约需缴纳的交易保证金后，本基金保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券，其中现金不包括结算备付金、存出保证金和应收申购款等。 上银丰和一年持有期混合基金拟任基金经理为赵治烨、许佳。赵治烨历任中国银河证券北京中关村大街营业部理财分析师，2020年8月24日担任上银内需增长股票型证券投资基金基金经理，现任上银基金投资副总监。许佳2012年7月至2020年9月于上海银行股份有限公司任职，从事银行间债券市场交易、投资研究、做市报价等相关工作。2020年9月加入上银基金管理有限公司，2020年11月19日起担任基金经理。 Wind数据显示，截至今年三季度末，上银基金旗下共有69只公募产品（A/C分开计算），在管规模为1170.11亿元，其中非货规模为833.84亿元。而仅债券基金的规模就达到了801.88亿元，占非货规模比例达到96.17%，而包括股票及混合基金在内的权益基金规模不足32亿元。 股权降价10%终售出 值得注意的是，上银基金部分股权数次被挂牌，并接连降价，终于在11月16日以转让底价成交。 图片来源：上海联合产权交易所 根据上海联合产权交易所官网信息，上银基金10%股权，最终以转让底价14970万元成交，其评估价为17130万元。 相比于此前两次挂牌16630万元和15799万元价格挂牌，其最终成交价格相比第一次挂牌价缩水10%，相比第二次挂牌价缩水5%。 上银基金股权结构来看，上银基金官网信息，上银基金是由上海银行股份有限公司（简称“上海银行”，601229）、中国机械工业集团有限公司（简称“国机集团”）共同发起，经中国证监会批准于2013年8月成立，注册资本人民币3亿元。上海银行持有上银基金90%股份，国机集团持有其10%股份。 而本次转让股权的正是上银基金二股东国机集团。 北京一位公募基金公司高管表示，公募机构的股权头部效应日趋凸显。 “资金逐渐向头部基金公司和绩优型基金经理靠拢，一些中小型基金公司受制于投研实力、品牌形象等，管理规模增长乏力。而对于投研实力并不突出的公募基金股权，缺乏吸引力，投资价值自然受限。”该高管表示。 一组数据可以佐证，今年以来，先后有华夏、富国、华安、万家等多家头部公募公司的股权出现变更。按照交易价格估算，包括华夏基金、富国基金等头部公司整体估值已经超过了百亿元。其中，华夏基金的目前整体估值为49亿美元，约合人民币326.4亿元。富国基金评估价值为242.21亿元，华安基金整体估值超过120亿元。

经济观察网 记者 蔡越坤 2022年12月12日，中国信托业协会数据显示，截至2022年3季度末，信托资产规模余额为21.07万亿元，同比增加0.63万亿元，增幅为3.08%。与2021年末规模余额相比，增加0.52亿元，增幅2.55%；与2017年末的历史峰值相比，行业管理的信托资产规模下降幅度收窄至19.71%。 规模小幅增长的同时，3季度信托业的营业收入、利润总额与人均利润同比均有明显下滑。行业转型发展过程中，仍然面临着艰难的考验。 信托业协会特约研究员王玉国分析表示，信托行业经过近五年的持续调整，信托业务的功能和结构开始发生变化，行业正在迈入新的发展阶段。 利润总额降幅超30% 12月12日，中国信托业协会数据披露，3季度行业累计实现经营收入673.52亿元，同比下降199.12亿元，降幅22.82%；累计实现利润总额383.01亿元，同比下降173.75亿元，降幅31.21%。 王玉国分析表示，利润总额下降幅度略高于经营收入的降幅，一定程度上反映出当前行业转型发展中的挑战，一方面创新业务布局要加大科技、创新人才等基础性投入，成本费用支出明显增长，但短期利润贡献尚不明显；另一方面由于行业风险资产暴露增加，信托公司加大资产减值计提力度，一定程度上削弱了盈利水平。 数据显示，截至2022年3季度，信托行业人均净利润140.30万元，同比下降45.34亿元，降幅24.42%。 王玉国称，人均净利润指标自2022年以来已经连续3个季度处于负增长状态，也反映出当前行业转型过程中持续盈利能力面临的考验。 投资类信托持续增长 信托业的业绩整体下滑，与信托业传统房地产信托业务等受挫息息相关。 信托业协会数据显示，融资类信托规模在监管要求和风险防控压力下，自2020年2季度以后持续下降，2022年3季度末规模为3.08万亿元，同比大幅下降20.31%，环比下降2.80%，较2021年末规模下降0.51万亿元，降幅14.11%，占比为14.59%。 具体来看，3季度信托资金投向工商企业、基础产业、房地产领域的规模和占比进一步下降。一是投向工商企业的资金信托规模在2022年3季度末为3.95万亿元，同比下降0.59万亿元，降幅13.07%；二是投向基础产业的资金信托规模为1.63万亿元，同比下降0.33万亿元，降幅17.04%；三是投向房地产的资金信托规模为1.28万亿元，同比下降0.67万亿元，降幅34.20%。 王玉国认为，当前实体经济增速回落，投融资需求有所减弱，房地产等重点领域风险暴露，对信托业务的传统投向领域带来一定影响。 另一方面，信托资产功能结构正在发生深刻变化，融资类信托下降的同时，投资类信托在转型过程中持续增长。 信托业协会数据显示，自2018年资管新规出台以来，信托行业投资类信托业务发展明显加快，规模持续快速增长，2022年3季度末规模为9.22万亿元，同比增长14.77%，环比增长3.13%；较2021年末规模增长0.72万亿元，增长8.44%。这也是其2022年以来连续3个季度保持在信托资产功能分类的首位。 另外，从信托资金运用结构上也显示，一是截至2022年3季度末，资金信托投向证券市场、金融机构的规模和占比持续提升：投向证券市场的资金信托规模为4.18万亿元，同比增长1.12万亿元，增幅36.80%，环比增长7.40%；较2021年末规模增长24.59%。二是投向金融机构的资金信托规模为2万亿元，同比增长0.10万亿元，增幅5.32%，环比增长2.40%；较2021年末规模增长7.14%；占比上升至13.32%。 王玉国分析称，社会理财资金配置由非标类资产向标准化资产转移的趋势明显，信托业在证券投资领域与基金、券商、银行理财等资管同业相比，仍然规模较小，参与深度有限，但加快做强做优做大证券市场类信托业务已基本成为行业转型共识。

经济观察网 记者 胡艳明  “从2022年开始，中国养老金财富的市场化管理进入到崭新阶段。”12月11日，中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文在上海外滩金融峰会上表示。 近期，个人养老金制度正式启动实施。11月25日，人力资源和社会保障部办公厅、财政部办公厅、国家税务总局办公厅发布《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》，确定了北京、上海、广州、西安等36个个人养老金先行城市地区。 养老储蓄、养老金基金、养老金保险先后落地，与去年12月已经问世的养老理财共同构成了我国个人养老金融产品体系。 个人养老金业务瞬时启航，金融机构积极布局。在本届峰会上，中国银行养老金融部总经理田军、博时基金董事长江向阳、长江养老保险公司总经理（拟任）王海峰等人探讨人口老龄化背景下的财富管理；光大理财总经理潘东、中信银行财富管理部总经理王洪栋、中国邮储银行资产负债部总经理刘丽娜、新华基金董事长翟晨曦从宏观及从业角度，分析了人口结构变化背景下的资产配置策略。 大众养老新阶段到来 个人养老金又被称为养老第三支柱，与基本养老保险（第一支柱）、企业年金或职业年金（第二支柱）共同组成我国养老保险体系的“三大支柱”。 郑秉文表示，改革开放以来，我国养老金财富管理大约经历了三个阶段：1986-2003年，1986年城镇职工基本养老保险试点，这个阶段是养老金财富预算制管理阶段；2004-2021年，这个阶段是养老金财富“市场化管理”的起步阶段；从2022年开始养老金财富的市场化管理进入崭新的阶段，其特点“一是第三支柱个人养老金落地；二是三支柱养老金的架构已完善；三是‘主权财富’和‘家庭财富’共同发展的条件已具备；四是第三支柱的建立为大力发展养老金家庭财富创造了条件，大众养老金新阶段来到了。” “第三支柱仍然面临投资者认知不足、资金来源有限和产品单一的问题，需要全行业构筑一个更优化的第三支柱发展生态来解决。”江向阳认为。 具体而言，江向阳称，首先是投资人对养老产品的认知不充分。截止到2022年6月末，第三支柱养老金融产品合计规模已经突破1500亿元。但是与我国居民金融总资产和其他金融产品的规模相比，个人养老金融产品的覆盖面和发展速度不及预期。其次是第三支柱的资金来源还是需要进一步规范、扩充。第三则是养老产品的形态较为单一，公募基金为例，只有养老目标风险和目标日期基金两种形式。 从商业银行的视角看老龄化，刘丽娜表示，人口老龄化已经在非常明显地影响居民储蓄，长期、短期效应相互交织，商业银行既有“远虑”也有“近忧”，近期主要是在“驼峰效应”发挥作用的同时，商业银行正在存款定期化和付息率上升，远期大家会比较担心储蓄率下降带来的对信贷资金市场和债券定价中枢产生的长期影响，同样的影响也发生在资管机构。 机构逐鹿个人养老金市场 随着个人养老金制度正式启动实施，个人养老金融产品正在紧锣密鼓地落地。从11月28日开始，首批40家基金公司旗下129只基金产品，作为获批的个人养老金基金，正式开始进入发售阶段。 11月29日起，农行、建行在合肥、广州、成都、西安、青岛等5个城市正式试点推出特定养老储蓄产品。此前，工行已从11月20日起，在上述5个城市率先开展特定养老储蓄产品发行。此外，自2023年1月1日起，养老保险公司商业养老金业务试点也将开启。 养老储蓄、养老金基金、养老金保险先后落地，与此前已经问世的养老理财共同构成了我国个人养老金融产品体系。“近期，个人养老金制度启动实施，速度非常快，政策力度也非常大，说明中国现在从高层到各主体，大家都觉得养老第三支柱‘瞬时启航’。”潘东表示。 来自中国银行养老金融部的田军介绍了中行个人养老金融产品。田军表示，中行发行了丰富、规范的养老金融产品：储蓄存款方面，经监管批准，中行11月30日在5个城市开展特定养老储蓄试点。公募基金方面，中银基金作为全市场首批养老FOF基金管理人，业务起步早、人员配置完备、产品布局完善、投资风格稳健，相继成立了多只养老目标风险、养老目标日期基金，其中3只已首批纳入个人养老金基金名录，Y类份额管理费和托管费实行五折优惠，并可享受国家税收递延政策，增强客户获得感。理财产品方面，中银理财已在试点城市成功发行养老理财产品共计3只，募集规模近85亿元。 个人养老金融体系中，养老理财起步较早。2021年9月10日，银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，选择“四地四家机构”开展养老理财产品试点。光大理财也是首批参与养老理财试点四家机构之一，在2021年12月，首批养老理财产品面世。 潘东称，一年前在银保监会的指导下，九家理财公司试点发行银行养老理财，目前存续的养老理财规模48支，合计规模965亿，一年时间接近了1000亿。试点期间，光大理财共发行了10只产品，募集的总规模超过100亿。 对于养老理财的特点，潘东表示，包括普惠型、长期性、稳健性等特点。“银行理财，包括我们自己在内，都在摸索长周期维度下混合类大类资产的配置，包括多资产、多策略、策略保本、净值控制以及风险管理等。” 王海峰从2019年起担任工银理财副总裁，推动了理财业务实现全面净值化转型，今年10月，他迎来新工作岗位，拟任长江养老保险公司总经理。王海峰认为，保险业具有独特的风险保障功能，个人养老金保险产品的身故赔偿和失能护理赔付等非投资功能，能够充分发挥“保底+保障”的双重优势，提供具有清晰的投资风格且具有稳健收益的产品。 王海峰表示，保险业正面临着更加激烈的混业竞争，个人养老金制度推出后，银行业的先发优势明显，商业银行囊括了账户开设、产品代销和业务咨询等多项功能，保险和基金更多扮演了产品发行的角色。 养老领域的大类资产配置 “在全球资本市场动荡加剧和长端利率下行的情况下，如何进一步优化大类资产配置和投资策略，通过金融创新获取更加优质高收益的资产，为个人养老金带来更具竞争力的长期投资回报，也是未来将面临的挑战。”王海峰表示。 王洪栋称，其观察到中青年群体对中国人口老龄化趋势比较担忧，个人养老储备的意识觉醒比较早。中青年群体存在两个特点：一是处于财富积累的初期阶段，支出比较旺盛，对流动性的需求较高，很难将大部分资金放在长期资产上；二是从个人养老储备的角度来看，因为比较年轻，可投资金的久期比较长。这决定了他们的投资组合需要兼顾流动性、稳健性和成长性。 所以，王洪栋建议，在大类资产配置的实施层面，可以围绕稳健类资产构建一个长期资合，即以“年金险、两全险、稳健型养老FOF、养老理财”为主体，以“流动性资产现金管理工具”和“符合经济发展方向的成长类资产”为两翼。在成长资产上，可以采用分批构建方式实现配置，实现个人财富的配置。 关于人口结构变化下的资产配置的思考，新华基金董事长翟晨曦观察到的未来的趋势包括：中国资产管理及财富管理发展将进入快速发展期，关注相关投资机会，包括资管及财富管理业务中的上市企业；在改革助力下，资本市场下一步发展将继续扩容和“提质上量”，对投行发展提出更高要求；市场利率会有起伏但低利率可能不是短周期的现象，资产管理机构要思考和准备这一点的中长期影响；对资管机构来说，养老金业务将迎来较好的发展时期；居民财富管理资产配置风险偏好会经历先升后降的过程等方面。 王海峰表示，个人养老金制度的落地，向社会释放了“养老不能只靠社保，也需要靠多层次积累”的明确信号。“随着人们关注度的提高、制度认识的加深和客户基数的增加，个人养老金业务未来充满了想象空间。”

经济观察网 记者 梁冀 2022年12月10日，“中国公司治理50人论坛第三届主题论坛暨第十六届中国公司治理论坛——ESG与中国企业高质量发展研讨会”以线上形式成功举办。 此次论坛发布了由北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任、中国公司治理50人论坛学术委员会执行主任高明华教授主持完成的3份报告：《中国上市公司质量/ESG指数报告No.2（2022）》、《中国上市公司治理分类指数报告No.21（2022）》和《中国金融业上市公司治理指数报告No.3（2022）》。 其中，《中国上市公司质量/ESG指数报告No.2（2022）》是国内首部公开出版的、针对全部A股上市公司的ESG评价报告；而《中国上市公司治理分类指数报告No.21（2022）》已连续出版21部，同时已建成国内最大规模的中国上市公司治理分类指数数据库。 ESG（即环境保护、社会责任和公司治理）是目前全球关注的重要问题，当前，证监会、国资委等相关监管机构也在积极推动ESG落地工作。国务院于2020年发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》指出，上市公司发展质量不高等问题还比较突出，与建设现代化经济体系、推动经济高质量发展的要求还存在差距。 《中国上市公司质量/ESG指数报告No.2（2022）》认为，提高ESG水平和提高公司质量是高度统一的。基于科学、可得、可比、可持续的指标选择原则，报告设计了包括环境保护、社会责任和公司治理三个维度、由132个具体指标构成的评价体系。其中，公司治理包括投资者权益保护、董事会治理、企业家激励与约束、财务治理四个方面。在三个维度中，公司治理是最为重要的，是公司的基础性制度安排。社会责任包括公司的经济责任、创新责任、对利益相关者的责任、合规及信息披露责任四个方面。 报告特别强调，社会责任应该把经济责任（指公司的绩效和价值）和创新责任（包括制度创新和技术创新）涵盖在内，因为好的经济绩效是任何上市公司都追求的，也是企业履行其他很多社会责任的基础；而创新，不论是制度创新还是技术创新，都具有明显的外溢效应。对于环境保护，要充分考虑各行业尤其是金融业与非金融业的差异性。 报告显示，总的来看，2021年非金融业上市公司质量/ESG指数较2020年下降，原因主要在于社会责任分项指数下降较多，降幅达12.97分；而社会责任分项指数下降主要是因为疫情及国际环境恶化导致企业的经济责任下降，进而连带其他社会责任也随之下降。但公司治理和环境保护两个分项指数均值都有上升。 从所有制看，2020年和2021年，非金融业国有控股公司质量/ESG指数都高于非国有控股公司。相比2020年，2021年非金融业两类所有制公司质量/ESG指数都出现下降，其中非国有控股公司下降幅度大于国有控股公司，这与非国有控股公司社会责任下降幅度（尤其是经济责任）更大有关。 从行业看，2021年，非金融业上市公司质量/ESG指数位居前三位的是科学研究和技术服务业、采矿业，以及交通运输、仓储和邮政业；排在最后三位的是综合、教育，以及文化、体育和娱乐业。相比2020年，2021年非金融业17个行业上市公司质量/ESG指数都出现下降。下降幅度最大的行业是教育，下降5.79分，这与“双减”政策有密切关系。 从上市板块看，2021年，非金融业上市公司质量/ESG指数最高的是沪市科创板，最低的是深市主板。相比2020年，2021年非金融业四个板块上市公司质量/ESG指数全部下降。深市主板公司下降幅度最大，下降3.17分。 高明华建议，在公司治理方面，应淡化“控股”一定要“控制”的观念，强化各类投资者权益平等保护的意识；切实增强董事会独立性，股权董事不能强制董事会采纳其意志；实现以总经理为首的经理层经营控制权的独立性，同时使其独立承担责任；加强内部控制，同时高度重视利益相关者的财务激励以及他们之间的财权配置；不断强化高管薪酬与高管贡献相吻合的薪酬契约意识，判断一个企业高管薪酬的高低，不能仅看其绝对额，更要看其贡献。 在社会责任方面，高明华表示，高度重视公司的创新责任，包括技术创新和制度创新；尊重各利益相关者的专用性资产，尤其要重视员工的权益保护；重视社会责任的合规性。 在环境保护方面，基于“双碳”目标，要特别注重完善环境保护法规，提高环境保护绩效，加强环境保护信息披露，高明华称。 据悉，“中国公司治理50人论坛”是由政界、学术界和企业界50余位公司治理专家发起设立的非营利性的公司治理专业性高端智库平台。该论坛将致力于深入贯彻落实中央实现国家治理体系和治理能力现代化目标的重要思想，搭建政府部门、科研院所和企业之间的公司治理理论和经验交流平台；致力于研究高度透明、问责明确、监督有效、尊重利益相关者等公司治理价值实现方式，服务于中国特色现代企业制度理论和实践；致力于立足中国，面向世界，促进实现中国企业的治理体系和治理能力的现代化。

经济观察报 记者 梁冀  2022年11月21日至12月2日，仅十个交易日，千亿市值、被誉为“中字头低估值龙头股”的中国联通（600050.SH）股价飙涨超过25%。 11月21日，证监会主席易会满在出席2022年金融街论坛年会时表示，要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。 翌日，中国联通收获涨停。事实上，最近受央企估值重构、信创国资云、业绩改善等多种利好因素的推动，近期三大电信运营商中国联通、中国移动（600941.SH）和中国电信（601728.SH）的股价均迎来一轮大幅上涨。 11月29日，中国联通董事长刘烈宏在该公司三季度业绩说明会上表示，过去20年的估值模型和披露口径已经无法精准地反映出5G时代特别是数字经济时代运营商的真实投资价值。这或是央企掌门人首度间接公开响应“中国特色的估值体系”。 Wind数据显示，部分国企、银行上市企业估值处于低位。截至11月末，Wind全A市盈率（PE）和市净率（PB）分别为16.8倍和1.6倍，而中证国企指数市盈率和市净率分别为11.0倍和1.1倍，显著低于Wind全A估值水平。 “探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这在中国资本市场是重要且现实的问题。”中金公司研报点评称，从整体市场尤其是A股市场的估值体系来看，尽管A股国际化程度近年有所提升，但国内资金仍然主导市场定价，A股的估值更多由内部的基本面预期变化、流动性和风险溢价等因素决定。 华泰证券固收首席分析师张继强团队则表示，当前世界正处于新的动荡变革期，中国经济正处于新旧动能切换期，中国企业盈利能力和资产负债表的中长期改善、中国无风险收益率中枢的中长期下移及A股估值体系的国际化重构，都有望支持A股中长期估值中枢具备稳定提升空间。 估值洼地 经营稳健、高股息、低波动的个股往往令人想当然地认为会受到市场追捧，然而，上述特点一应俱全的银行股却不受资金青睐。今年以来，银行股估值趋势回落，处于历史区间偏低水平，这与其“旱涝保收”的基本面形成鲜明反差。 Wind数据显示，截至11月末，金融板块的市盈率与市净率分别为5.9倍和0.58倍，市净率估值已处于历史最低水平。上市银行的市盈率和市净率则分别为4.3倍和0.51倍，股息率则高至6.1%。 横向对比美国同业，中国上市大行的市盈率水平更是差了一个数量级。截至11月末，工商银行(601398.SH)、建设银行 (601939.SH)、中国银行(601988.SH)、农业银行(601288.SH)、交通银行(601328.SH)与邮储银行(601658.SH)“六大行”市盈率均在4倍附近，分别为4.17倍、4.31倍、4.05倍、3.96倍、3.83倍和4.72倍。 而六家华尔街大行高盛（GS.N）、摩根士丹利 (MS.N)、摩根大通（JPM.N）、花旗集团(C.N)、富国银行(WFC.N)、美国银行（BAC.N）市盈率分别为10.22倍、13.50倍、11.51倍、6.55倍、12.71倍与11.57倍。即便是备受资本青睐的股份制银行龙头招商银行（600036.SH），其市盈率也仅为6.47倍，尚不及华尔街大行中“吊车尾”的花旗银行。 中金公司策略首席王汉锋团队认为，银行及国有上市公司偏低估值产生的原因可能是多方面的。首先，利率市场化等因素影响市场对银行业绩预期，银行作为周期性行业业绩受宏观经济波动影响较大；其次，在中国的新老经济转型过程中，银行业基本认知属于传统领域，上市国企中传统老经济行业占比也较高，在此背景下近十年上市公司中新经济表现整体好于传统经济，且投资者对银行及国有上市公司的账面价值认知也存在一定分歧；此外，银行业内客观存在同质化、经营管理等方面市场化程度不高等现象，也是投资者当前对银行定价不高的主要原因。 华泰证券还指出，除银行外，国企大多分布在传统行业，市场对其产能问题、业绩稳而不快，经营效率、应收账款质量、市场化程度等存在顾虑，使得这些板块内国企估值折价度偏高。国有企业在经济发展中扮演重要作用，肩负着国计民生的重任，因此相比非国有企业，国有企业更多集中在公用事业、环保等公益属性强、关系国民经济命脉的行业，发挥着基础保障的作用。除银行外，公用事业、环保、通信、钢铁等传统行业国企数目占比较高的板块内，国企相对非国企都具备一定的估值折价。 定价博弈 “中国特色的估值体系的核心，即正确评估上市国企价值。”申万宏源策略团队在报告中表示，而与美股相较，A股金融、医药、工业与能源等行业估值水平较低，信息技术、消费板块估值水平则偏高。 “中国特色的估值体系”于11月21日被提出后，当周北向资金大幅流入，银行则收获最大买入。Wind数据显示，11月21日至25日，北向资金净流入银行板块29.16亿元；此外，电力及公用事业、非银金融板块也获北向资金大额买入，分别录得12.77亿元、11.62亿元。石油石化、国防军工与交通运输等板块也实现资金净流入。 纵观整个11月，万得全A指数上涨7.86%，北向资金净流入600.95亿元，单月净流入金额为年内次高，其中沪股通净买入374.56亿元，深股通净买入226.39亿元；从行业变动看，银行获北向资金最大规模加仓，加仓金额超百亿，有色金属、非银金融等行业也成为北向配置重点。 在国泰君安策略分析师方奕看来，当前A股估值更注重产业趋势和即期盈利水平，板块估值差异较大。对标海外，A股以民生服务相关行业近年估值水平相对较低，如金融、医药、工业、能源、可选消费，而信息技术、消费板块估值水平相对较高。他表示，参考过往历史变化，A股当前估值更重产业趋势和即期盈利水平，近年以来成长板块估值水平显著高于消费、传统周期品。 方奕表示，西方的估值体系重点以私人股东占主导，更加重视经营效率等指标，包括利润增长、ROE（净资产收益率）、向私人股东创造回报等，但是简单将其中国化可能是片面的，不足以反映企业所承担的社会责任，尤其是对央国企公司而言。对社会价值的考量，还需考虑资本市场在国内经济发展阶段的角色与功能，要与国内的经济结构与社会体制所适配，单一借鉴海外成熟资本市场经验不可取。中国特色的估值体系应考量未来一段时间社会发展所需要的产业结构、主导因素、文化价值观念及生产资料来源与生产方式，二级市场证券研究需要正确发挥指引A股估值定价的作用。 在投资者结构方面，申万宏源策略报告指出，外资评价一个国家资本市场投资价值往往倾向于评估海外验证过的经济发展模式能否套用在该市场现阶段，中国在发展方式上更加强调中国特色，外资对中国特色的认知需要时间，尽管外资依然会有“战术性回流”到A股的资金，但一段时间内可能不会“战略性超配”，外资对A股影响力减弱是大概率。 优化配置 监管层在当前时点提出建设中国特色的估值体系，申万宏源认为原因有二：一是促进国企改革、加速资本运作，二是为优化国有资本布局做准备。 申万宏源指出，在历史上，由于考核资产证券化率，不少国企以上市为最终目的，而非将上市作为畅通融资渠道、进一步做大做强的手段。这使得部分国企在上市后“躺平”，缺乏其作为公众公司的意识，和市场沟通不到位，进而导致估值过低、甚至破净，极大阻碍了其通过定增、并购、重组等方式进一步发展的能力。 目前，中国共有国企1331家，其中央企435家，地方国企896家。其他类型企业包括民企、公众企业、集体企业、外资企业和其他企业分别为3166家、277家、23家、170家和31家，民企上市公司占比超2/3。多种所有制经济并存，覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，是我国资本市场的特征与优势。 11月27日，国家统计局发布的数据显示，1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额22648.9亿元，同比增长1.1%；股份制企业实现利润总额50877.4亿元，下降2.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额16617.2亿元，下降7.6%；私营企业实现利润总额19641.2亿元，下降8.1%。 国信证券策略分析师王开认为，目前A股估值中枢相对健康，行业估值结构与基本面相关性较大，高质量发展指引下，未来上市公司在产业结构上的交集有望增加，在现有基础上进一步认知和把握不同产业结构下的估值逻辑，是走好中国特色金融发展之路的重要环节。 易会满此前在讲话中表示，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。 王开表示，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，在国企“练好内功”+“强化公众意识”双管齐下的过程中，投资者有望进一步认识国企的内在价值，国企上市公司，尤其是新兴产业内的国企上市公司估值中枢存在一定提升空间。 国信证券统计数据显示，截至2022年11月21日，地方国有企业、中央国有企业、民营企业PE(TTM)中位数分别为16.56倍、23.41倍和29.22倍。分产业看，以电子、通信、医药、传媒、电力设备为代表的新兴产业，对应行业的国有企业估值中位数均大幅低于民营企业。此外，部分上游行业如钢铁、化工、煤炭国有企业整体估值水平低于同行业其他类型企业。 张继强认为，未来以险资、养老金、社保为代表的国内长端资金流入股市，国企上市公司股价波动小、股息率高，与长线资金偏好资产特征相符，因此未来长线资金的进一步入市有望带来国企价值重塑。 不过，市场也有观点认为，估值本身并无国有民营之别。估值对应的是股票更是公司——这必然要求公司能够持续稳定的赚钱；其也是估值核心。因此，公司能否稳定与持续增长是唯一的标准。  

经济观察报 记者 万敏  11月25日下午5点40，北方海滨城市的天色已经黑了。 陈珊走进会议室，还未来得及换下行服的银行支行员工们已陆续到齐。这是每周五下班前的例行会议，一般情况下，支行行长陈珊会总结一下当周的业务情况，布置下周的工作。这一天，陈珊已经很疲惫了，讲话的嗓音略显沙哑，但她还不能放松，工作的弦绷得更紧了。 当日，人力资源和社会保障部办公厅、财政部办公厅、国家税务总局办公厅发布《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》确定了北京、上海、广州、西安等36个个人养老金先行城市地区名单，个人养老金制度正式启动实施。“11月25号这个周五下午三点之后，个人养老金业务正式上线，我们之前发出去的预约开户（个人养老金账户）二维码，变成正式邀请码。”陈珊说。 此后的这个周末，很多银行人未能真正的“欢度周末”，他们“奔波”在各个亲朋好友群里，动之以情、晓之以“利”，只为离办理个人养老金账户开立的KPI目标更近一点。 银行营销“卷” “对老百姓来说是一个好事，作为一个补充的养老；再者银行在后期会根据养老账户推出很多优于平常的产品，包括养老理财、养老储蓄等等……”这段话陈珊是脱口而出的，很难数清楚最近一周她对多少人重复过这段“贯口”。整个支行，不论是营销岗的业务经理还是本来没有营销KPI的柜员，都扑上了这场营销大战。 有一位家住深圳的某大行员工配偶对记者表示，她本身并不在银行工作，也被配偶“派”了营销指标，至少帮他拉50个人开养老金账户。 亲戚朋友是最先被纳入营销的潜在客户，陈珊同样如此。一个周末过后，到11月27日中午，她已经给20多个亲戚朋友开好了个人养老金账户。 在一家股份行北京某支行工作的客户经理李风不无调侃地告诉记者，从拉存款到办信用卡，每次都是先把亲戚朋友的圈子薅一遍，现在甚至连自己亲爸妈都有点烦了。 由于个人养老金资金账户的开立具有“唯一性”，公众只能选择一家符合条件的银行，经人社部信息平台核验通过后，开立名下唯一一个个人养老金账户。有的银行支行在动员员工时就明确地表示，“保存量、争增量”“今天我们不去营销，明天就是别人的客户”。 陈珊不愿意透露她所在支行具体领到的开户数量指标，但是她也表示，这是近期非常明确的“重点”工作。“现在就是重点要求我们向客户推广这个业务，每个网点会下一个整体的任务，所以大家伙群策群力希望大家多办。” 李风每天下班时都要面对支行一天的开户数量排名表格，排名靠后的员工需要向领导解释原因。“头都要秃了，甚至羡慕那些不在试点城市名单里的支行。” 除了银行正常的开户奖励外，上述深圳地区的银行员工家属还自掏腰包给来开户的亲友发红包，她感觉比起无法达标被扣绩效、影响考评等，这些钱不用太心疼。 大部分银行对于开户奖励这块都开始“卷”了，而且不同地区的分支行还根据当地的市场竞争情况，因地制宜给予不同的奖励。比如工行郑州分行发布消息，在该行开户成功最高可得90元立减金，最低可得50元立减金。工行厦门分行称，预约开立个人养老金账户，赠50元微信立减金。 北京银行微信公号显示，在该行首次开通个人养老金资金账户的客户可抽取30元-288元微信立减金。兴业银行微信公众号显示，2022年11月25日起至2022年12月31日，手机银行APP客户可以通过手机银行渠道完成个人养老金账户开立。开立成功后，即可参与抽红包活动，随机获得18.8元至288元不同金额的现金红包奖励。 广发银行微信公众号显示，从即日起到明年1月，客户开立广发银行个人养老金资金账户并缴存相应金额，即可领取高达200元福利金。但需要开通并在个人养老资金账户存入1000元-12000元不等，会员福利金包括生活福利券、商城券、信用卡还款券、微信立减金，客户可从中任选其一。 陈珊表示，亲戚朋友的资源还是有限，前期她带领员工积极去给支行有业务合作的企业营销，有的企业员工数量多，一次办了70多个。给企业办有两种方式，一种是批量办，这种要签署一些协议，上传一些资料等等，流程上比较复杂一点；再者是上门服务，以现场宣传的形式到企业办公场地做小规模的“路演”，员工现场自主申请办理。 “但是这两天可能又不行了。”陈珊说，她所在城市的疫情又反复了，有些企业单位有疫情防控的要求，虽然有合作办理意向，但是银行没办法上门办理业务。她说，后期可能还是会考虑用第一种批量的形式给企业员工办理。 有些专业的羊毛博主，在社交APP上发帖总结各家银行的开户“羊毛”，但也很直白地告诉粉丝们，可以“让子弹再飞一会”，因为下一波银行还会拉个人养老金账户里的储蓄、理财等，“羊毛”可能会更丰厚。 产品次第落地 个人养老金融产品正在紧锣密鼓地落地。从11月28日开始，首批40家基金公司旗下129只基金产品，作为获批的个人养老金基金，正式开始进入发售阶段。 11月29日起，农行、建行在合肥、广州、成都、西安、青岛等5个城市正式试点推出特定养老储蓄产品。此前，工行已从11月20日起，在上述5个城市率先开展特定养老储蓄产品发行。试点阶段，单家试点银行特定养老储蓄业务总规模限制在100亿元以内。 此外，自2023年1月1日起，养老保险公司商业养老金业务试点也将开启。 养老储蓄、养老金基金、养老金保险先后落地，与此前已经问世的养老理财共同构成了我国个人养老金融体系。其中，养老基金、养老金保险、养老理财产品分别是基金公司、保险公司和银行理财子公司研发的产品，银行进行代销。因此，目前大部分银行在营销时的重点在于“开户”和“特定养老储蓄”。 特定养老储蓄在试点城市要求年满35周岁即可购买，每人购买的上限为50万元，包括整存整取、零存整取、整存零取三类，期限分为5年、10年、15年、20年。 根据监管要求，特定养老储蓄产品利率要略高于大型银行5年期定期存款的挂牌利率。各家银行在不同试点地区分行推出的养老储蓄利率也不一样，如目前工行普通存款5年期利率是2.65%，而特定养老储蓄产品5年期产品利率则是：合肥、青岛地区整存整取产品执行3.5%利率；零存整取、整存零取执行2.05%利率。广州、西安、成都地区整存整取产品执行4%利率；零存整取、整存零取执行2.25%利率。 农行方面表示，到期支取时，每五年根据产品利率调整情况重新定价计息；提前支取时，满五年倍数的部分，按开户日五年期普通存款挂牌利率计息，收益相对稳定。 按照政策规定，个人养老金资金账户必须是参加人达到领取基本养老金年龄或者完全丧失劳动能力、出国（境）定居以及符合国家规定的其他情形才能领取个人养老金。 也就是说，如果客户在35岁时存入一笔特定养老储蓄，按照一般情况，在20年后才能领取。 青岛地区的张女士今年不到40岁，市场的波动让她买的基金亏了不少，因此对特定养老储蓄的高利率很感兴趣，但是看到需要存到55岁才能领取就产生了犹豫，转而让已退休的父母去存这种养老储蓄。 由中国养老金融50人论坛在全国性抽样调查后发布的《中国养老金融调查（2022）》显示，国民对养老金融产品投资期限的期待，一方面反映了其对养老金融产品的需求情况，另一方面也是国民金融消费习惯和养老金融素养的体现。调查结果显示，八成（80.54%）调查对象期待的养老服务金融产品的投资期限在3年以内，其中22.64%的调查对象希望能够灵活存取，不设定投资期限；只有7.85%的调查对象愿意接受5年以上的投资期限；10年以上期限的养老服务金融产品的接受度则仅有1.74%。 养老金账户的政策亮点在于“个税减免”。9月26日召开的国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入的实际税负由7.5%降为3%。“对于个人来讲，最直观的好处是可以有税收的优惠，比如你现在的税率如果是20%，那么存入12000，每年能省的税是12000*（20%-3%）=2040元。”一位股份制银行北京分行的员工对记者表示，个税税率越高的人，能享受到的优惠越大。 我国目前的个人所得税税率分为七档，最低一档是全年应纳税所得额不超过36000元的，税率为3%；36000元-144000元的，税率为10%；以此类推，最高一档为年应纳税所得额超过960000元的，税率为45%。 在2022年金融街论坛年会平行论坛“全球视野下的国民多元化养老金融体系展望”上，人力资源和社会保障部副部长李忠表示，个人养老金是一项全新的制度，实施中还会有一些始料不及的情况和问题，要通过试点总结经验，及时发现新情况新问题，不断研究完善相关政策，如制定更有吸引力的政策，设计更加稳健的金融产品，研究二三支柱衔接的条件和路径。 陈珊说，银行理财净值化之后，储蓄实际上是更受欢迎了，她也期待着行里能增加一些更有特色、有优势的养老金融产品，这样她们营销起来更有底气，也更有干劲。 （应采访对象要求，陈珊、李风为化名）  

经济观察网 记者 黄一帆 “普源精电作为专利侵权受害者已经持续十几年了，根据取证和分析，鼎阳科技的多款数字示波器产品，包括近些年发布的一些新产品，都涉嫌侵犯公司相关的发明专利。”12月3日，普源精电（688337.SH）首席战略官程建川在接受经济观察网采访时表示。 几天前，普源精电发布公告，其全资子公司北京普源精电科技有限公司（以下简称北京普源）对鼎阳科技（688112.SH）及其产品经销商上海峰时电子科技有限公司就侵害发明专利权纠纷事项，向上海知识产权法院提起诉讼。 而作为回应，鼎阳科技在其后公告称，目前涉诉案件信息仅为普源精电公开披露的信息。预计本次诉讼败诉可能性较低，预计对本期及期后利润影响较小。 程建川则告诉记者，相关诉讼准备工作启动已久。“因为涉及到很多产品，包括数字示波器等为了取证和分析首先就需要完成购买，而诉讼准备工作保密性要求极高，一次性大批量全面购买的难度很大，所以整个诉讼项目组已经工作有相当长的时间。在掌握了确凿的证据，包括完成了一些必要的法律公证后，我们才提起了诉讼。” 近年来，科技公司间在知识产权领域纠纷案件数量呈上涨趋势，普源精电与鼎阳科技均在招股书中互相认定对方为全球市场的主要竞争对手，涉案金额之高是目前国内电子测量仪器赛道未曾出现的。 值得一提的是，北京普源曾与鼎阳科技关系密切的深圳市安泰信电子有限公司（以下简称安泰信）就核心专利知识产权问题有过一次，且持续多轮的诉讼交锋，拉锯长达三年之久。最终在2009年，以北京普源胜诉，安泰信公司被判停止涉案侵权行为并赔偿北京普源三十万元人民币收场。 “如今的普源诉鼎阳侵权案，可以视作为普源精电与安泰信纠纷的延续。”一位电子测量仪器行业从业人士表示。 记者就相关问题向鼎阳科技致电并发送采访提纲，截至发稿，未获回复。 准备已久的诉讼 普源精电在公告中认为，鼎阳科技的数字示波器等产品侵犯了其“具有改进的前端电路的示波器”等专利。 根据披露，本次诉讼涉及北京普源的三项专利为ZL200910119840.9号“测量设备”、ZL201210562286.3号“具有改进的前端电路的示波器”以及ZL201010606965.7号“双通道信号源通道耦合的方法和装置”。 普源精电方面表示，北京普源经比对分析，认为鼎阳科技、上海峰时制造、销售、许诺销售的多款数字万用表、数字示波器、函数/任意波形发生器产品分别落入上述涉案专利的保护范围。 普源精电认为，两被告未经其许可，以生产经营为目的，制造、销售、许诺销售侵害其涉案专利的产品，违反了相关法律法规，侵害了其合法权益，给公司造成了经济损失。北京普源请求法院判令被告停止侵权行为，赔偿相应款项共计4875万元。根据普源精电在公告称中所述，公司已收到法院的立案通知，目前案件尚未开庭审理。 北京市盈科律师事务所合伙人律师、专利代理师魏聪告诉记者，专利侵权相关案件最核心的争议焦点为被告的案涉产品/方法是否落入原告相关专利权的保护范围。“专利权的保护范围，是指专利权法律效力所涉及的发明创造的范围。本案主要涉及原告的三项发明专利，其保护范围以权利要求的内容为准，说明书及附图可以用于解释权利要求。在判定被诉侵权技术方案是否落入专利权的保护范围时，应当审查权利人主张的权利要求所记载的全部技术特征，并以权利要求中记载的全部技术特征与被诉侵权技术方案所对应的全部技术特征逐一进行比较。被诉侵权技术方案包含与权利要求记载的全部技术特征相同或者等同的技术特征的，应当认定其落入专利权的保护范围。” 程建川告诉记者，本次普源精电起诉鼎阳科技侵权产品均为近年在售产品，而非早期老产品。 记者查询了国家知识产权局相关专利后发现，本次普源精电涉诉专利CN201210562286.3，即“具有改进的前端电路的示波器”的申请日为2012年12月21日。 而普源精电申请上述涉案专利前，鼎阳科技申请了22件专利，包括8件外观设计、3件实用新型、11件发明专利。知识产权相关专家告诉记者，上述专利均与涉诉专利技术主题无关。从专利来看，鼎阳科技在涉诉专利前并未储备相关专利。 同时，根据国家知识产权局数据库检索分析判断，截至目前，鼎阳科技共申请示波器相关专利共约146件。而其中，已经失效近30件专利。而已经失效的专利大部分属于发明专利申请公布后的驳回失效。 上述知识产权相关专家表示，通常原因是专利创造性不高。具体法规描述为：发明专利申请的驳回是指经过申请人答复后，国家知识产权局认为发明专利申请仍然存在专利法规定的实质性缺陷而作出的拒绝授予专利权的决定。 另外，鼎阳科技在招股说明书申报稿中声称的核心专利CN201020579220.1（一种基于扫描时基的记录仪）技术已失效。 知识产权相关专家告诉记者，鼎阳科技示波器专利在软件、算法、逻辑方面申请较多，授权专利的权利要求较长，保护范围较小，且授权文本中含有大量参数和公式，因而对相关技术实质保护的力度较弱。 普源精电公司内的一位知识产权部门负责人告诉记者： “我们认为本次涉案的三个专利，对方侵权的客观事实已经具备。经过技术分析，我们认为双方在涉诉专利的各个技术特征比 对已经非常一致，比较容易对侵权行为进行认定。” 程建川预计，该案从立案到开庭、审理、一审结束，最快将到2023年年中才会有第一轮结果。 他表示，一旦普源精电在该案获得胜诉，将影响鼎阳科技涉诉相关产品（包括数字示波器、 函数/任意波形发生器、以及数字万用表等）的销售，包括涉及相关的ODM业务。 所谓ODM，全称为Original Design Manufacturer，即“原始设计制造商”，是一厂商根据另一厂商的要求，为其设计生产产品，此时产品的知识产权在于受托方。关于本案是否涉及ODM业务，魏聪律师则告诉记者，被告鼎阳是否对案涉产品/方法享有知识产权需要通过检索并分析相关材料后才能作出判断，但是本案中对比的是鼎阳的产品与普源的专利，而鼎阳自身是否拥有相关专利在所不问。这意味着，无论鼎阳科技是委托方还是受托方，如果法院判定专利侵权成立，其均需要承担相应责任。 普源与鼎阳、安泰信的三者纠葛 本次并非双方在专利权纠纷上首次交锋。2006年至2009年，鼎阳科技的原第一大股东汤勇军所控制的安泰信就曾因旗下“用于数字示波器的视频触发装置”专利侵权普源精电而两次被告上法庭。 最终，北京二中院认为安泰信的数字示波器部分专利落入了专利的保护范围，确实存在侵权。因此安泰信被判赔偿普源精电30万元。此外，法院还判令安泰信停止制造、销售被控侵权产品。北京高院在其后的二审中维持了北京二中院原判。 而在安泰信被诉期间的2007年，鼎阳科技成立。安泰信不仅是鼎阳科技的关联方，而且后者成立之初主要为安泰信提供ODM服务。 根据公开资料梳理，鼎阳科技的原第一大股东汤勇军、现董事长秦轲、董事副总经理邵海涛与安泰信的“示波器”业务可谓密切相关。 根据鼎阳科技在申报IPO时回复上交所首轮问询时的说法，秦轲和邵海涛是电子科技大学同学。 2005 年，秦轲、邵海涛已初步研发出数字示波器，希望寻求其他方合作从事数字示波器的业务。当时，汤勇军控制的安泰信生产模拟示波器，因此三人达成合作共识。 2005 年 9 月，秦轲、邵海涛与汤勇军签署了《合作协议书》，拟投资设立新公司，用于经营数字示波器及其他电子仪器设备。2007 年 6 月，三人根据《合作协议书》的约定设立了鼎阳科技。而公司设立初期并未建立销售渠道，汤勇军通过其控制的安泰信以 ODM的形式与鼎阳科技开展业务。 对于秦轲和邵海涛在安泰信“示波器”业务中发挥的作用，鼎阳科技在上述回复中专门说明了两人的技术专长和鼎阳科技成立后的技术归属问题。 鼎阳科技表示，在鼎阳设立前，“数字示波器相关技术均来源于秦轲和邵海涛，安泰信并未拥有数字示波器相关的技术及研发能力，且《合作协议书》约定数字示波器技术来源于秦轲和邵海涛，其开发的技术版权均归属于三方合作的新公司，即鼎阳科技。” 因此，可以理解为，2005年9月至2007年6月间，安泰信的示波器技术均来源于秦轲和邵海涛。 而鼎阳科技对于秦轲和邵海涛在这段时间的经历书写的十分含糊。根据鼎阳科技公开的高管简历中，仅称两者这段时间在“自主创业”。 不过，在2007年12月，北京市第二中级人民法院的民事判决书中，邵海涛在彼时的身份仍为为深圳市安泰信电子有限公司职员。 一位深圳示波器的经销商告诉记者，安泰信在当时业内小有名气，“做电源和电烙铁焊接相关设备，由于性价比较高在深圳挺受欢迎。当时深圳电子厂多，安泰信仿照技术还是很强的，普及率也比较高，哪里都能见得到。06年普源告了安泰信，当时在业内由于知识产权诉讼的很少，因此非常轰动。随后，安泰信慢慢淡出，秦轲单独出来做了鼎阳。” 彼时，在上述提及的鼎阳科技IPO时回复上交所的一轮问询中，上交所也曾担忧过普源精电诉安泰信专利侵权案对鼎阳科技的影响。 上交所称，普源精电曾诉安泰信专利侵权。“目前发行人使用的发明专利号为 ZL201911355374.4 的‘一种高稳定性的视频触发方法及数字示波器’的数字触发技术实现了同样的功能，用于核心技术、产品中”。上交所要求鼎阳科技回复核心技术、产品中是否运用到普源精电所诉专利，是否存在遭诉风险。 鼎阳科技当时解释称旗下“一种高稳定性的视频触发方法及数字示波器”专利与前述涉案专利在功能实现方法上各有不同，其不存在被诉的风险，并强调“公司拥有的专利权合法、有效，公司核心技术、产品中未运用北京普源（普源精电子公司）所诉专利。” 不过，鼎阳科技对于本次诉讼预计较为乐观，公司预计本次诉讼败诉可能性较低，预计对公司本期及期后利润影响较小，本次涉及的诉讼最终实际影响以法院最终生效判决结果为准。 “目前公司研发、生产、经营均正常，公司相关产品的生产和销售均不会受到未决诉讼的影响，本次诉讼不会对公司造成重大不利影响。”

经济观察报 记者 陈姗 随着苏州银行股份有限公司（002966.SZ，以下简称“苏州银行“）的一纸公告，基金行业迎来第16家银行系公募基金公司。 2022年11月28日，苏州银行公告称，该行近日收到中国证券监督管理委员会《关于核准设立苏新基金管理有限公司的批复》(证监许可〔2022〕2996号)，正式获准设立苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）。时隔九年，城商行系公募再添新军。 至此，银行系公募基金公司数量扩容至16家。按照第一大股东的类型来划分，16家包括5家国有大型商业银行、4家股份制商业银行、5家城市商业银行，以及2家外资银行。 Wind数据显示，银行系公募基金资产净值合计达5.45万亿元，占全市场公募基金管理总规模的20.45%。银行系公募基金虽然起步不是最早，却日益发展成为公募行业中的重要力量。厦门大学经济学院教授韩乾在接受经济观察报采访时表示，“银行系公募基金可以背靠银行的强大资金实力和渠道、信誉、资源等优势，迅速发展壮大。” 目前，已发行公募产品的15家银行系公募中，有14家管理规模超千亿，尤其在固收类产品上具有先发优势。不过，对比全行业已有多家公募管理规模突破万亿，银行系公募的差距还有很大。 第16家银行系公募 第16家银行系公募“雏形”已现。 据苏州银行公告显示，苏新基金注册地址为江苏省苏州工业园区，注册资本1.5亿元人民币，由苏州银行持股56%；另外两家出资方分别为Capita－LandFundManagementPte.Ltd.和苏州工业园区经济发展有限公司，持股比例分别为24%和20%。 另据证监会官网11月25日批复信息，苏新基金三名股东应当按照《公司法》《证券投资基金法》《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》等法律法规和有关规定的要求，自批复之日起6个月内完成苏新基金组建工作，足额缴付出资，选举董事、监事，聘任高级管理人员；自取得经营证券期货业务许可证之日起6个月内，应当发行公募基金产品。 设立公募基金，苏州银行已为此筹划多年。 记者根据公开信息梳理，苏州银行在《2019年度股东大会会议材料》中第一次将推动合资公募基金公司的设立工作纳入经营布局，并表示，“持续推动设立苏银基金公募基金公司，打造以主动投资管理为特色的全产品线的现代化资产管理公司，在资管新规下为中小城商行探索发展资管业务新的路径”。 在2020年度董事会工作报告中，苏州银行再次将“争取设立公募基金，丰富经营牌照，形成公司多元经营的竞争优势”列为工作重点。 2022年以来，苏州银行设立公募基金终于有了实质进展。3月29日，该行董事会上审议通过了关于发起设立公募基金公司的议案，注册资本1.5亿元；7月19日，审议通过关于调整拟设公募基金公司持股比例的议案，将该行拟持股比例由原55%调整为56%；8月，该行对外发布苏新基金公司(筹)招聘信息，职位涵盖高管层、投资和营销团队等；9月12日，该行提交的公募基金管理公司设立资格申请被证监会接收；11月25日，证监会核准设立苏新基金。 韩乾表示，当前在疫情冲击和房地产行业景气度下降的背景下，银行的传统贷款业务面临压力和风险，需要进一步拓展业务实现业务多元化。另一方面，随着国内经济发展和个人养老金制度试点的开展，居民财富保值增值的需求持续增长，银行的资产管理业务迎来新机遇，迫切需要加强对权益类资产的研究能力和直接投资能力。银行成立公募基金可以减少中间渠道，节约投资和发行成本。 那么，作为苏新银行控股股东的苏州银行，发展情况如何？ 数据显示，自2013年以来，苏州银行归属净利润逐年稳步增长，2021年营业收入为108.3亿元，净利润31.07亿元。净利润较2013年的15.98亿元接近翻番。 不过，与已经拥有控股基金子公司的4家城商行相比，苏州银行底子较为薄弱。2021年，南京银行、宁波银行、上海银行、北京银行归属净利润分别为158.57亿元、195.5亿元、220.4亿元和222.3亿元，分别较2013年增长了2.5倍、3倍、1.36倍和65.28%。 银行系公募哪家强 银行系公募被视为含着“金钥匙”出身的“富二代”，背靠股东方雄厚的渠道实力，管理规模、利润水平往往位于行业前列。 2002年至2006年前后，大行纷纷设立公募基金公司，如招商银行旗下的招商基金，建设银行旗下的建信基金，中国银行旗下的中银基金，工商银行旗下的工银瑞信基金等。在这之后，浦发银行、民生银行等股份制银行入局，分别成立了浦银安盛基金、民生加银基金等。从2013年开始，南京银行、上海银行、宁波银行等城商行加入，分别成立了鑫元基金、上银基金、永赢基金等公募。 Wind最新数据显示，全市场公募基金规模为26.65万亿元，目前15家银行系公募管理基金规模合计5.45万亿元，占比达20.45%，平均每家管理规模达3632亿元。其中，工银瑞信基金、招商基金、建信基金位列前三，依次为8334亿元、8039亿元和7734亿元；除了恒生银行旗下成立于2016年的恒生前海基金规模不足百亿，其他银行系公募管理规模均在千亿之上。 从城商行基金公司来看，银行系基金公司的发展亦呈现分化的特征。2013年成立的4家城商行系基金公司，已经有公司规模逼近3000亿元，也有的在千亿徘徊。其中，宁波银行持股的永赢基金经过九年的发展，2022年三季度末的管理资产规模已达2892亿元；而中加基金、上银基金、鑫元基金管理规模均在1000亿元至1300亿元之间。 从基金产品构成来看，依靠母行的渠道和品牌积淀，银行系公募在固收产品上具备先天优势，相形之下，权益类投资则相对薄弱。 在15家基金公司中，货币型基金和债券型基金规模合计占比超过9成的基金公司占9家。从非货规模来看，招商基金以5951.57亿元居首，工银瑞信基金、交银施罗德基金、中欧基金分别为 4210.31亿元、3822.89亿元、3509.21亿元，紧随其后。 实际上，银行系公募的整体实力距离行业头部基金公司仍有不小差距。目前，行业里管理规模超万亿的有6家：易方达基金、广发基金、华夏基金、天弘基金、博时基金、南方基金，分别管理着1.53万亿和1.31万亿、1.11万亿、1.1万亿和1万亿，“万亿”阵营尚无银行系公募的身影。银行系“管钱”最多的工银瑞信基金，也才排到行业第十。 上海一家银行系公募人士告诉经济观察报，“持续的人才培养机制，强大的销售能力和品牌影响力，是头部基金公司取得快速发展的三大关键因素，银行系公募应该看到这一点并加速追赶。同时，银行系中发展较好的公司已在投研体系建设方面下了不少功夫，奠定了其权益类产品发展优势，也应该学习借鉴。”  

经济观察网 记者 胡群  “今年国内经济的两个主要矛盾：第一是疫情，第二是地产。今年从上海疫情开始到下半年，全国各地层出不穷地出现了疫情的多发散发，地产出现了投资增速大幅下滑，然后出现了一些负面事件，所以导致2022年国内经济增速不是很理想。但是在明年来看，这两个因素都会出现明显的好转。现在已经有各种各样的政策出台，开始出现复苏转好的迹象。”12月2日，九方金融研究所所长助理、首席策略投资顾问侯文涛在《2023九方金融研究所年度投资策略报告》发布会上称。 2022年中国股市呈现下跌态势，沪深300指数跌幅一度达到30%，11月的指数出现一定程度的反弹。行业层面几乎所有的重要行业都出现股价下跌的现象，煤炭成为唯一逆势上涨的行业。 “如果经济能够顺利进入复苏期，股市于2023年上半年可能会出现20%的反弹，后续能否全面反转取决于经济复苏的力度。”《2023九方金融研究所年度投资策略报告》显示，投资者可以对2023年1季度的行情保持乐观态度。 制约因素在改善 截至到12月3日，上证指数今年下跌12.29%，深圳成指下跌24.48%，沪深300下跌21.65%，创业板指下跌28.27%，恒生指数下跌20.18%。美股方面，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500也分别下跌5.25%、26.74%和14.57%。 “今年前三季度家庭平均投资理财收益率为-1.06%”。西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心发布的《中国家庭财富指数调研报告（2022Q3）》显示，相比前两年的投资收益情况，2022年前三季度家庭投资理理财收益率下降明显，平均收益率为-1.06%，较上季度的-0.08%进一步下降，同时远低于去年同期的1.5%。2020年家庭投资理财平均收益率为2.3%，2021年家庭投资理财平均收益率平均为2.8%。相比2022年第二季度，2022年第三季度累计收益为负的家庭占比从22.8%上升到了28.2%，而收益为正的家庭占比从29.2%下降到了25.7%。 注：图中数据为当年的累计收益率，比如2022Q1为2022年一季度以来的收益率；2022年Q2为今年上半年的收益率；2022年Q3为今年前三季度的收益率。来源：《中国家庭财富指数调研报告（2022Q3）》 今年以来，居民消费意愿走弱。人民银行2022年第三季度城镇储户问卷调查报告中，倾向于“更多消费”居民仅占22.8%，较2021年末低1.9个百分点。 “今年消费者信心是大幅下降的，而储蓄持续上升，这也就说明疫情影响了大家去消费、去投资的意愿，直接影响到了经济增速。”侯文涛称。 《中国家庭财富指数调研报告（2022Q3）》显示，同2022年第二季度相比，2022年第三季度存款类（仅投资存款类）和偏股权类（仅投资股票或基金类）配置家庭占比略有下降，偏存款类家庭占比从36.7%下降到33.7%，偏股权类家庭占比从2022年第二季度的2.4%下降到2022年第三季度的1.8%。同时，均衡类（投资存款类或投资股票基金类）家庭占比有所上升，均衡类家庭占比从2022年第二季度的61.0%增加到2022年第三季度的64.5%。 2022年房地产市场深度下行，从投资、消费、产业链上下游、风险、预期等多个方面对经济造成较大拖累。其中，房地产开发投资不仅是GDP的重要组成部分，还通过产业链上下游拉动对其他行业增加值产生影响。2022年1-10月，房地产开发投资累计下降8.8%。中国银行研究院预计2022年房地产开发投资增速在悲观、中性和乐观情况下分别为-9%、-8.5%和-8%左右。根据投入产出模型测算房地产开发投资下降对产业链上下游各行业增加值的影响，可得到在悲观、中性和乐观情形下，2022年房地产投资将分别下拉GDP增速0.81、0.77和0.74个百分点。 “对于房地产投资在前期持续下行也跟疫情有关，由于居民信心不强，收益预期弱，所以不敢再更多地购买房子，不管是自住还是投资，进而导致整个房企销售以及房地产的一些问题都在今年纷纷涌现。当前房地产已经出了三支箭，第一支箭是信贷放款，第二支箭是债权融资放宽，第三支箭是股权融资打开；另外还有银保监会、央行出台了金融16条支持房地产。”侯文涛在接受记者采访时表示，随着风险出清，房地产市场健康发展的预期将提起来，明年整个房地产相关的板块问题不大。 地产之外，拖累经济的疫情因素也在改善。近日，北京、广州、深圳等多地对疫情防控做出优化调整。 经济全面复苏时间点或在明年1季度 “2023年还是有很大的不确定性，我们预测经济增速在5%-6.5%之间。”九方智投首席经济学家、中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室主任肖立晟表示，其中比较核心的驱动力是疫情防控政策优化之后，消费场景的恢复和企业投资机会的增加，这两方面在消费增长方面会带来新的动力，将占到整体增长的改善区间有1%到1.5%，消费可以贡献1.5%左右，中间有一些不确定性主要是来自外需和国内基建、财政的可持续性，这两方面在明年一季度以后可能会慢慢显现出来。 肖立晟认为从2018年开始，中国宏观经济就进入了结构性转型的过程之中，中国未来经济结构很可能走向以科技和成长为引领的结构转型的道路；从经济周期来讲，目前是从衰退转向复苏的一个阶段，2023年经济周期即将从衰退转向复苏，资产配置将迎来配置时机。 “站在当前的时间节点，我们预期经济全面复苏的时间点可能出现于2023年1季度，支持这个判断的依据是近期的防疫政策和房地产稳定政策出现了边际变化，以及房地产销售可能于2022年4季度企稳。复盘历史数据，复苏期时长一般低于一年，6-9个月是复苏期可能的长度，因此中国经济可能于2023年2季度或者是3季度进入扩张期。”《2023九方金融研究所年度投资策略报告》显示，经济周期模型于2021年11月发出衰退信号，提示中国经济可能于12月进入衰退期，经济数据事后证实了这个预判。在本轮经济周期中，衰退后期较历史均值更长。复盘历史，在2010年以来的4轮经济周期中，除了2020年年初因疫情造成的一轮时长较短的衰退期外，其他3轮经济周期中，衰退后期一般会延续3个季度。也就是说，当政府出台政策刺激，流动性边际改善，并逐步传导至实体经济，一般能在3个季度内让经济复苏向上，本轮衰退期中，疫情反复和房地产行业流动性危机造成居民和企业信心下滑，银行间宽裕的流动性没有成功传递至实体经济，造成衰退后期时长长于历史均值。 11月30日，中国银行研究院发布的《中国经济金融展望报告（2023年）》显示，展望2023年，中国经济将步入内外需增长动能转换期， 发展面临的内外部环境和条件或将有所改善，宏观经济各项指标将较上年有所回升。但回升的幅度取决于疫情防控措施的持续优化以及国内市场需求和信心的修复程度。考虑到多种因素变化的不确定性，在悲观、基准、 乐观三种情景下，预计2023年GDP分别增长3.6%、5.3%、6.6%左右。 结构性机遇凸现 “虽然大部分的投资者没有在2885点入市，现在也不晚，明年一整年行情还是比较看好的。”侯文涛称。 “以2023年全年5%GDP增速估算的全A增速将在10%，但其中的结构性差别会很大。”《2023九方金融研究所年度投资策略报告》显示，金融、地产、基建的行业增速会维持较低水平(虽然股价修复空间大于增速)，周期的盈利能力面临下行压力，消费的基本面增速和股价弹性都更大(其中可选消费继续占优)。制造业因为较高的基数和外需的走低，可能增速上呈现前高后低的状态，原材料成本下降的正向贡献度预计较小。科技股明年将有更多的政策和业绩刺激，高增速下可能将迎来情绪的高潮。 “A股扰动因素仍存，但结构性机遇开始凸现”。《中国经济金融展望报告（2023年）》认为，A股仍然存在一些利多因素：一是机构投资者占比有望提高，为A股带来中长期资金支持。伴随个人养老金制度落地，养老理财、养老保险有序推出，有助于增加中长期资金入市。同时，资本市场改革推进将有助于A股市场机构投资者占比提升，制度型开放纵深推进也有利于吸引更多国际投资者配置A股市场，延续A股长期投资趋势。二是产业升级发展带动结构性投资机会。三是货币政策宽松将确保流动性维持合理充裕，有利于支撑A股走强。利空因素包括：一是外部因素或将继续对A股带来扰动。二是疫情不确定性仍将对经济恢复造成拖累。疫情反复会影响投资者信心及风险偏好，继而增大股市下行压力。

当前银行业正面临增长、盈利、资产质量三重压力，如何结合自身资源禀赋，在经济周期迷雾中策略性调整资产投向，是摆在银行面前的必答题。 在确定经济周期弱敏感资产为压舱石的定位之后，浙商银行迅速梳理弱周期行业进行评估，确定了新能源、食品、医药、农林牧副渔等22个弱周期行业，并在信贷投放上果断向这些经济周期弱敏感行业倾斜。 截至2022年10月末，浙商银行仅在弱周期行业贷款的营收已达16.14亿元，短短四个月，增长六成。深耕于此，浙商银行不仅为自身增长寻找到“第二曲线”，也为行业提供了一份可借鉴的转型样本。 瞄准新产业，三个信贷小故事 在河南省林州市，有一个100MW光伏电站项目，鳞次栉比的光伏板整体地排列于中原大地，为周边省市提供着清洁能源。经营该项目的企业叫“阳光新能源”，此前企业存在融资成本高、资金用途受限和审批流程长等痛点。 浙商银行了解情况后，为支持绿色低碳产业发展，仅用一个月时间，就为企业完成了授信，申报到3.45亿元的项目贷款额度支持，融资期限与项目投资回收期高度匹配，每年节约财务费用约173万元。 企业相关负责人表示，“浙商银行高效的审批投放效率使得我们的项目建设资金顺利到位，为光伏电站建设顺利并网交付提供了强有力的支持。” 视线转到安徽省滁州市定远县炉桥镇滨湖村。农户刘焕康在自家屋顶安装了一座功率25.48KW的光伏电站，看着屋顶上一块块光伏电板，老刘满脸是笑：“每年能增收近8000元呢，对我一个农民来说已经很多了。”他的故事是正泰安能光伏产业链上“共富梦”的小小缩影，更有赖于银行的助力。 针对农户一次性购置光伏设备的费用支出较大、缺乏传统抵质押物的现象，浙商银行温州分行与光伏设备龙头企业正泰集团合作，为光伏产业下游小微企业农户量身定制了“光伏贷”产品，填补了光伏市场区域农户融资金融服务的短缺。截至2022年10月末，浙商银行已累计向1万余名农户投放10亿元“光伏贷”。 围绕着“双碳”背景，浙商银行在能源产业上的服务能力深耕还延伸至清洁能源循环上。 浙能锦江环境是国内垃圾焚烧发电行业的先行者和引领者，2021年累计处理1138万吨垃圾，产生了34.3亿千瓦时的绿色电力。这家“变废为宝”的企业同样面临着流动性问题困扰，垃圾发电项目的固定资产一次性投入大，项目收入账期在3到6个月之间，现金流收入和支出无法完全匹配。 浙商银行了解到企业的需求后，为其量身定制流动性支持服务方案，开辟审批绿色通道，高效提供1.5亿元流贷支持。企业用这笔资金支付了急需的材料款，并与该行建立了稳定良好的合作关系。 一个个案例仅仅是浙商银行服务新产业的缩影。经过转型，该行信贷资金更多地投向新能源企业、农林牧副渔等经济周期弱敏感资产，尤其提升弱周期高景气度行业的授信资产占比，这是银行经营在履行金融担当之余，面对当前经济形势做出的优化调整。 为何选择经济周期弱敏感行业？ 逆经济周期当前，银行业经营环境面临较大的复杂性和不确定性，普华永道指出，银行应主动采取措施，做好逆周期调节，增强抵御风险的韧性，持续推进改革和战略转型，助力经济企稳复苏。 今年上半年，浙商银行提出以“经济周期弱敏感资产”为压舱石，打造高质量发展的一流经营体系的经营策略。经济周期弱敏感资产，指的是从银行全部资产中按照一定标准加以筛选、组合配置的某类资产或资产组合，这些资产经风险调整后的收益和质量，跟经济周期是弱相关的，以减少经济周期对银行的影响。 根据不同的核心指标，浙商银行划分出三类经济周期弱敏感资产并匹配不同的资产分配：小额分散资产、弱周期行业资产、客户服务总量。 其中，经济周期弱敏感行业的选择与布局成为浙商银行的重要转型方向之一。通过梳理与专家评估，浙商银行确定了包括新能源、食品、医药、农林牧副渔等22个弱周期行业，并加大了投放力度。 何为弱周期行业？即无论经济形势如何，都不会或者较少影响到这些行业的需求，增长较为稳定。其特点在于，即使在逆经济周期之时，这些行业依然能够保持较好的基本面和稳健的增长。 国泰基金分析师徐治彪表示，按照“分子定方向”的投资逻辑，弱周期背景下成长会是更好选择，制造业是核心，尤其是以新能源为代表的制造业，这关系到国家的未来。 对于弱周期行业的布局，浙商银行强调这一领域核心特征是弱周期行业要真实。 因此，在授信政策上，侧重加强对宏观经济走势的前瞻性预测，结合跨周期与逆周期适时调整授信政策和授信授权，制定行业差异化的客户准入标准和授信管理要求，合理设定期限结构，优化资产配置。 选择上，浙商银行通过“两降”“两升”授信资产配置进行调节：即适当降低强周期低景气度行业、审慎介入弱周期低景气度行业；同时提升弱周期高景气度行业和择优支持强周期高景气度行业，并且能够根据所处经济周期的不同阶段和行业周期性影响因素，动态调整各强弱周期行业的限额。 从数据来看，截至今年10月底，浙商银行在弱周期行业贷款的营收达到16.14亿元，短短四个月，较6月底增加了六成。 转型初期，浙商银行这一动向就被机构捕捉。中金公司分析认为，聚焦弱周期等资产布局，浙商银行期望通过大力布局“经济周期弱敏感”资产，平滑周期对银行业绩的影响，实现更为稳健的经营。 行业布局入手，构建穿越经济周期的屏障 在浙商银行经济周期弱敏感行业布局中，新能源、农林牧渔业、科教文卫等新增业务投向尤为引起市场关注，这不仅是经济转型大势所趋，更是与二十大报告提出的推动绿色发展、创新驱动发展、全面推进乡村振兴等方向不谋而合。 能源行业作为周期弱敏感行业，为银行提供了新的资产投放方向，并且有助于银行降低资产配置风险。中信建投分析师竺劲表示，新能源项目具有投资金额大、建设周期短、运营周期长及投资收益率较高的特点；且根据中金公司估算，实现碳中和大概需要139万亿元的投入，其中新能源体系建设需要投入的资金就需要67.4万亿元。 技术变革意味着产业链的调整与市场格局的洗牌，虽然这一过程将十分漫长，但率先布局者将有更大可能在新一轮竞争中占据主动。 因此，浙商银行明确将能源行业作为重要布局领域，早在2021年，浙商银行在总行公司银行部新设次一级部能源金融部、授信评审部新设能源（双碳）金融评审中心，组建专业化团队，重点围绕电力能源生产和电力能源转化领域实施专业化经营。 新能源投入巨大，回报周期较长，单纯的贷款很难对优质客户有吸引力，企业更多需要的是综合化、一站式服务，针对需求，浙商银行在产品与服务能力均进行了提升。 具体来看，在产品上，浙商银行加强“投贷债”联动，为客户提供综合化、一站式服务；在范围上，全面覆盖一二级市场；在服务上，通过金融顾问在内的专业化服务解决企业融资中遇到的问题，增强与企业的粘性；在服务模式创新上，配合衢州市人行和湖州市人行开展金融支持工业碳账户体系建设点，专门设计的碳账户专项贷款“碳易贷”业务，累计发放融资超过20亿元。 此外，浙商银行还加大了重点区域和领域的资源倾斜力度，今年分别与内蒙古自治区、甘肃省和陕西省政府及相关部门签订战略合作协议，“十四五”期间累计提供意向性融资超过8000亿元，重点支持能源资源禀赋丰富区域能源行业转型升级和高质量发展。 信贷服务数据增长突飞猛进，截至今年9月末，浙商银行服务能源行业客户超过2000户，授信客户888户、较年初增加139户，增幅达18.6%；能源金融客户融资余额734亿元，较年初增加43亿元。 下一步，浙商银行将继续以新能源领域为重点，以新能源产业链客群服务为核心，加快推动重点产业链、重点客户、重点项目、重点场景和重点区域业务拓展，打造优质资产业务新增长极，构建经济周期弱敏感资产的压舱石，力争到2023年底，能源金融授信客户数1000户；表内外融资投放达到1000亿元，表内外融资余额突破1000亿元。 分析人士认为，浙商银行已全面开启高质量发展新征程，包括新能源、农林牧渔行业在内的“经济周期弱敏感资产”，不仅将成为该行自身转型的有力抓手，也将筑建起一道穿越经济周期的坚固屏障。

12月8日，国家市场监督管理总局官微发文曝光医美行业部分违法违规典型案例，并称，下一阶段，将加强对相关医疗美容机构、生活美容机构等单位、场所的现场检查，加大查处力度，加强行刑衔接，依法查办一批情节严重、性质恶劣的涉医疗美容违法犯罪案件。 全文如下： 为切实保障人民群众身体健康、保护消费者合法权益，规范和促进我国医疗美容行业健康有序发展，市场监管总局、公安部、商务部、国家卫生健康委、海关总署、税务总局、国家网信办、国家中医药局、国家药监局、最高人民法院、最高人民检察院等11部门决定，自2022年9月起，在全国范围内集中开展医疗美容行业突出问题专项治理行动。 专项治理行动聚焦医疗美容行业群众反映强烈、社会危害性大的虚假宣传、非法行医、假货频现、价格欺诈等违法违规问题，依法严厉打击虚假宣传行为、无证行医行为、非法生产经营相关药品医疗器械行为，整治查处广告违法行为、医疗美容机构和医务人员违规从事医美服务行为、相关药品医疗器械使用环节违法违规行为，严格规范医疗美容行业价格收费行为，严格相关药品医疗器械进口管理，严格税收征管，清理整治线上相关违法违规行为。在有力整治违法违规突出问题的同时，针对行业深层次问题，进一步健全监管规则，加大制度供给，支持合法合规医疗美容机构发展壮大，提升医疗美容行业发展质量。 自专项治理行动开展以来，有关部门和地方组织开展行业摸底排查，汇总梳理了一批违法违规线索，查处了一批违法违规案件，侦破了一批刑事案件。下一阶段，将加强对相关医疗美容机构、生活美容机构等单位、场所的现场检查，加大查处力度，加强行刑衔接，依法查办一批情节严重、性质恶劣的涉医疗美容违法犯罪案件。 现选取部分案例予以曝光。 一、绵阳市美尔芮美容服务有限公司违法开展医疗美容服务案 四川省绵阳市涪城区卫生健康局根据群众投诉线索，对绵阳市美尔芮美容服务有限公司进行了监督检查，发现当事人未取得《医疗机构执业许可证》，具体操作人员未取得相应医师行医资质，擅自开展激光脱毛医疗美容服务等诊疗活动。当事人的行为已经违反了《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法》相关规定。 2022年10月，绵阳市涪城区卫生健康局依法对当事人作出行政处罚，没收涉案相关医疗器械，处罚款5.1万元。对激光脱毛操作人员非医师行医的违法行为另案处理。 二、新疆生产建设兵团第十三师新星市卫生健康委查处熹美医疗美容诊所使用非卫生技术人员等案 新疆生产建设兵团第十三师新星市卫生健康委执法人员根据投诉举报信息，对熹美医疗美容诊所开展执法检查。经调查发现，该诊所聘请张某等5名未取得医师执业资格的工作人员为患者开展水光针注射、“皮秒”等医疗美容项目，同时还发现该诊所患者岩某某等11人的病历填写不规范。当事人的上述行为已经违反《医疗机构管理条例》《医疗纠纷预防和处理条例》相关规定。 2022年10月，新星市卫生健康委依法对相关主体作出警告、罚款2.4万元的行政处罚，对张某等5名工作人员非医师行医的违法行为另案处理。 三、叶某某涉嫌妨害药品管理罪案 2022年3月，重庆市市场监管部门执法检查中，发现叶某某经营的医疗美容诊所存在违法违规购买、储存、使用毒性药品A型肉毒毒素的情况。经查，叶某某在明知A型肉毒毒素系毒性药品、注射剂药品，且其购买、使用必须严格遵守国家药品管理法律法规的情况下，为牟取非法利益，自2018年10月至2022年1月，大量购买并违规储存无任何中文标志及外包装、未取得药品相关批准文件、来源不明的行业术语称为“白毒”的A型肉毒毒素，违规给客户进行注射。部分客户在注射使用后产生头晕、头痛、肌肉无力等不良反应。重庆市药品监督管理局根据现场查获的“白毒”，结合专家意见、调查情况及证据材料等对涉案“白毒”作出“足以严重危害人体健康”的认定意见。 经研判，叶某某相关行为已经涉嫌犯罪，重庆市市场监管部门已将涉嫌犯罪的行为移送属地公安机关，犯罪嫌疑人叶某某已被抓获归案。 四、上海雅仪美容有限公司使用未依法注册的医疗器械以及未建立进货查验记录制度案 当事人于日常经营中为消费者提供“颈部去皱护理”的项目，该项目中使用1台“VITAL INJECTOR™”（Model No:ESM-6100VI，Serial No:6100E00151812，Date of Manufature:2018.12）未依法注册的注射器辅助推进装置，配以注射用透明质酸钠复合溶液，注射入消费者颈部皮肤。另，当事人在经营中使用上述未经注册的医疗器械及配套耗材时未查验供货者的资质和医疗器械的合格证明文件，也未建立进货查验记录制度。当事人的行为违反了《医疗器械监督管理条例》有关规定。 2022年10月，上海市浦东新区市场监管局依法对当事人作出警告、没收违法使用的医疗器械1台和罚款10.53万元的行政处罚。对于当事人涉嫌无资质行医等问题，已移送属地卫生健康行政管理部门另案处理。 五、合肥市美希淑颜医疗美容有限公司发布虚假违法广告案 当事人发布含有“让您不出国门，同样拥有世界最前沿的专业医疗服务”“零风险 安全”以及术前术后对比照等内容的广告，广告内容均无事实依据。同时，当事人在互联网网站及微信公众号上发布含有“我院是经过国家部门认准许可的专业正规的课程培训中心……拥有多名在韩国各大专业机构深造并就职过……在我们学院可以学习到最纯正的韩国技术”“中韩专家全国多地授课”等内容的医疗美容培训广告，相关内容均为当事人编造，并且培训老师既未在韩国深造并就职过，也无医疗从业资质。另，经属地卫生健康行政管理部门和市场监管部门调查，当事人还存在非法行医及经营使用未取得药品批准证明文件进口药品的行为，已经涉嫌犯罪。 2022年9月，安徽省合肥市市场监管局依法对当事人发布虚假违法医疗美容广告的违法行为，作出罚款120万元并吊销营业执照的行政处罚。对于涉嫌犯罪的行为，已经移送属地公安机关处理。 六、金华市郦港医疗美容门诊部有限公司虚假宣传案 当事人在未获得相应资质或者授权情况下，在其经营场所放置“中国医师协会 会员单位”“微笑列车唇腭裂修复慈善项目合作医疗 中华人民共和国卫生部 美国微笑列车基金会 中华慈善总会 中华口腔医学会”“静港 中国国际抗衰老中心 抗衰老基地 卫生部 中国医师协会”等牌匾，并在经营场所内宣传框中宣称“拥有亚洲整形最优势资源，开启金华整形美容大盘时代……”等内容。当事人利用牌匾和墙面宣传框，向顾客宣传介绍其获得的资质、荣誉等情况，与实际情况不符，违反《中华人民共和国反不正当竞争法》相关规定。 2022年10月，浙江省金华市市场监管局依法对当事人虚假宣传行为作出罚款20万元的行政处罚。 七、温州美域高医疗美容门诊部有限责任公司偷税案 温州市税务局第一稽查局通过“双随机、一公开”方式，对当事人进行税务检查。经查，当事人在2018年1月至2020年12月期间，采用通过个人账户收款、网络第三方平台收款以及现金收款不入账等方式隐匿医疗美容项目收入和产品销售收入，进行虚假申报，偷逃税款250.35万元。 2022年9月，温州市税务局第一稽查局根据《中华人民共和国税收征收管理法》《中华人民共和国企业所得税法》《中华人民共和国行政处罚法》等相关法律法规规定，依法对当事人追缴税款、加收滞纳金并处罚款，共计468.71万元。

经济观察网 记者 胡艳明  强势反弹近一周后，人民币汇率在本周一重回“6字头”。 12月5日，在岸人民币兑美元汇率开盘后不久，即涨破“7”关口，报6.9902，较前收盘价涨478个基点；此后交易中延续上升走势，相继突破6.98、6.97关口。 离岸人民币兑美元也在跟涨，在11点47分左右，离岸人民币兑美元涨破6.95关口，日内涨近700点，再创9月13日以来新高；此后不到半小时，在岸人民币兑美元涨破6.95关口，日内涨超1000基点。 多位分析人士认为，本次人民币强势反弹因受到防疫政策优化、美元指数回落等影响。 回到“7”以内 11月以来，人民币兑美元汇率从10月底接近7.3的低点持续攀升。进入12月以来，人民币延续强势回升势头，一度接近7。截至12月2日，离岸人民币兑美元报7.0256，在岸人民币兑美元报7.0380。 民生证券研究报告显示，在11月28日-12月2日的一周内，美元指数继续走弱，除加元外，非美货币都出现不同程度升值。在岸人民币上涨2.02%，英镑上涨 1.68%、欧元上涨 1.39%；日元上涨 3.5%、瑞郎上涨 0.96%；商品货币走势不一，加元下跌 0.71%、澳元上涨 0.73%、挪威克朗上涨 0.56%。 “预计下周就能回到7以内。”面对人民币的上涨走势，12月2日，有外汇资深人士如此判断。12月5日，在岸人民币兑美元开盘后不久，即突破“7”元关口。 对于近期人民币汇率大幅反弹的原因，仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟分别就内因、外因及政策层面进行了分析。就内因而言，庞溟认为，随着各地优化调整疫情防控措施、全国高效统筹疫情防控和经济社会发展，疫情对经济活动的扰动和抑制有望减弱。市场对于生产受扰、需求偏弱、预期波动等多重难题的有效解决更有信心，对人民币汇率更有信心。 历史数据表明，受年末出口商回款等结汇需求支持，人民币汇率在年末通常具备季节性走强的特征。 就外因而言，庞溟分析称，伴随着其他主要经济体步入衰退概率增加、美联储加息节奏逐步放缓、美元指数驱动力减弱，未来美元指数大幅上行的空间有限、美元最为强势的时期或已结束；预计美元指数将见顶，进一步减弱人民币兑美元汇率的下行压力，提振人民币汇率和市场信心。 近期美元指数走弱，从前期高点115回撤至104附近，10年期美国国债收益率从4%以上跌至3.6%以下，中美利差的倒挂幅度有所收窄。 另外国内政策利好频出，或支撑人民币汇率升值。就政策面，庞溟表示，各部门、各地区正抓住四季度窗口期奋力冲刺，进一步惠企纾困、减税降费、盘活专项债存量、优化财政支出结构等措施。基本面的韧性和政策面的加码，对稳定和推动人民币汇率来说也有积极正面的作用。 “此外，在我国稳定汇率的政策工具箱依然较为丰富、政策储备依然较为充足的背景下，仍可及时、果断地通过重启逆周期因子、强化跨境资金流动性管理、加大离岸市场央票发行规模等方式，熨平人民币汇率走势与宏观经济的基本面和内部因素大幅背离的异常波动。”庞溟表示。 延续双向波动常态 一个月前即11月2日，离岸人民币兑美元盘中一度跌至7.35附近，此后一直波动上涨。嘉盛集团资深分析师Joe Perry预计，近期人民币波动性将保持在高位，因为防疫政策仍具有不确定性，感染病例攀升的前景也可能扰动市场。明确的一点在于，中国正在转向更有活力、更灵活的防疫战略。美元兑人民币存在下行风险，如果美元继续走弱，不排除测试6.80-6.90区间的可能性。 Joe Perry同时提醒，未来美联储的政策和美国通胀形势仍需关注。然而，目前美国的通胀形势依旧严峻，5%的核心PCE物价指数距离美联储的2%相去甚远。上周五公布的11月非农就业新增26.3万人，超出预期的20万人，失业率维持在3.7%不变，薪资年率上升至5.1%，大大超出预期的4.6%，显示通胀上行压力不减。预计包括12月加息50基点在内，未来还将加息100-125基点。 对于明年人民币汇率的走势，在11月30日瑞银财富举行的媒体分享会上，瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆预计，人民币汇率可能在2023年3月份触到底，或在7.3左右。之后由于2023年中国经济的反弹，在2023年年底可能会到7以下。总体而言，美元的强劲势头还会再持续一段时间。 随着人民币兑美元汇率的强势反弹，较前期价格有大幅下调，对于换汇需求的居民便宜了不少。但是对于有结汇需求的企业，可能面临着较大的汇率风险。 对于企业尤其是外币收入比重较大、外币负债较多的企业而言，庞溟建议，应积极适应人民币汇率双向波动的弹性和幅度加大的新常态，牢固树立汇率风险中性的理念，加强风险防范意识和能力，做好汇率风险评估与风险，基于“保值”而非“增值”的汇率风险管理原则，合理审慎交易，适度套保汇率敞口和控制货币错配；合理安排资产负债币种结构，主动利用衍生工具等金融机构提供的汇率避险服务，避免偏离风险中性的炒汇行为，坚持稳健经营并保持正常生产经营。

经济观察网 记者 梁冀  2022年12月5日，A股和H股市场放量拉升。A股三大股指走势分化，沪指站上3200点；港股三大股指全线冲高。 截至收盘，上证指数报3211.81点，涨1.76%；深证成指报11323.35点，涨0.92%；创业板指报2377.11点，跌0.26%。北向资金净买入58.93亿元；两市合计成交10551.05亿元，其中沪市成交4792.04亿元，深市成交5759.01亿元。 在支持经济政策不断出台，以及疫情防控措施调整的预期变化下，机构们也越来越多地释放出乐观的判断。 海通证券认为，无论从我国的经济周期还是从A股的牛熊周期看，底部区域大概率已经在2022年出现。展望2023年，原先压制风险偏好的海内外因素将逐步得到改善，A股市场有望迎来新一轮牛市。目前来看，海内外的积极变化已初见端倪。 “中字头”爆发 12月5日，沪深两市高开高走，沪指站上3200点。 Wind数据显示，全日沪深两市主力资金全天净流入17.42亿元。其中创业板主力资金净流出49.35亿元；沪深300主力资金净流入105.65亿元。 从全日行业资金流向来看，主力资金净流入100多亿元，多数板块净流入。其中，金融板块净流入70多亿元，位居首位；日常消费、电信服务等板块亦流入居前。信息技术、医疗保健、可选消费等板块净流出额居前。 盘面上，仅电力设备行业下跌1.42%，其余板块均上涨。建筑装饰行业领涨市场，涨幅为4.76%；非银金融行业涨幅也达到4.36%，41家A股上市券商全数收红。个股方面，两市3391只个股收涨，1468只个股收跌。 “中字头”概念板块今日领涨市场，涨幅达4.61%。中铁装配（300374.SZ）涨16.67%，中国电研（688128.SZ）涨10.82%，中航产融（600705.SH）涨10.15%。“中字头”板块下7只个股涨幅超10%，12只个股涨幅超7%。 上交所近日通报称，制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》。同时，为了配合落实国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》，上交所同步制定了新一轮央企综合服务相关安排，涉及央企上市公司的主要举措有三方面： 一是服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企； 二是服务助推央企进行专业化整合。配合国务院国资委开展央企专业化整合，为央企整合提供更多工具和通道，推动打造一批旗舰型央企上市公司； 三是服务完善中国特色现代企业制度。持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，积极引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具，不断完善实现高质量发展的体制机制。 浦银国际认为，2022年中国股市经历了较大波动和回撤，市场避险情绪显著上升，投资者的风格偏好也与过往牛市相比有变化，估值、股息率和盈利稳定性成为2022年市场环境下的主要收益驱动力：低估值股票跑赢高估值股票，投资者对估值顾虑较大；高股息率更具吸引力；盈利稳定的标的跑赢盈利波动大的标的，凸显市场避险情绪。 其认为，考虑到波动率具有很强的自相关性，在宏观环境出现较为确定的催化剂、市场出现显著拐点之前，市场将大概率延续此前的高波动状态，避险情绪仍存。因此，当前对估值、股息率和盈利稳定的风格偏好也将大概率维持。 展望内地防疫措施优化，北向资金着手布局。上周（11月28日-12月3日），北向资金净流入265.07亿元，今年以来累计净流入705.50亿元。资金流入较多的行业包括食品饮料、电力设备、非银金融等，分别流入37.0亿元、30.4亿元、24.6亿元；与此同时，北向资金在公用事业、煤炭、石油石化等行业分别流出6.9亿元、6.8亿元、1.1亿元。 港股飙涨 12月5日，港股三大股指全线飙涨。截至收盘，恒生指数报19518.29点，涨4.51%；恒生中国企业指数报6706.29点，涨5.30%；恒生科技指数报4238.20点，涨9.27%。 盘面上，医疗保健板块领涨市场，涨幅为9.62%；零售业板块、技术硬件与设备板块涨幅也分别达到7.82%和7.72%。 个股方面，内地科网股大涨。腾讯控股（0700.HK）涨6.08%，阿里巴巴-SW（9988.HK）涨9.26%，美团-W（3690.HK）涨3.75%，哔哩哔哩-W（9626.HK）涨28.84%。 平安证券认为，各项防控优化措施正在多个城市积极落地，随着行业政策更多积极信号和央行再度降准支持实体经济，包括港股在内的权益市场有望发挥更多建设性作用，整体仍然低估的港股市场可积极适当配置。此外，港股修复性行情有望延续，受益于景气改善预期的餐饮旅游等线下消费板块以及政策支持的家电汽车消费板块；国际原油价格或仍保持高位震荡叠加国内煤炭供需偏紧价格坚挺，煤炭及原油资源板块仍值得逢低布局；半导体、计算机及创新生物医药等核心科技龙头公司板块；电信运营商、绿电运营商以及军工产业链等的中长期配置机会。 高盛表示，未来3-6个月看好中国A股、中国海外上市的中概股、韩国和新加坡。关于中国的疫情政策放开的情况，市场会提早大概一个月左右的时间反映疫情政策的放松；互联网行业政策方面，互联网行业政策在过去两年多以来第一次回到比较支持的状态，这对于互联网这个板块的表现是非常重要的改变；中概股方面，其在美国退市的风险有比较大的缓和。 高盛首席中国股票策略师刘劲津认为，MSCI中国指数当前动态市盈率约为10倍，沪深300是11.5倍，这两个市场相比较公允的P/E，大概有10%左右的低估。预计MSCI中国指数将升至11倍P/E。 刘劲津指出，截至9月底，全球总资产约1万亿美元的主动型投资者低配中国股票420个基点，相对于过去10年的平均数处于较低位置，过去10年平均数大概是370个基点，也就是说投资人在中国股票的配置低于中国股票在不同指数中的权重。而根据高盛的指标，对冲基金配置中国股票的峰值是在2021年初将其15%的资产投资于A股、港股和ADR，现在配置已降至8%左右，已有近50%左右的仓位的下降，不管是主动型投资者或是对冲型，仓位都是偏低的。另外一个现象是，近期很多企业回购量都非常高，这一现象在A股非常显著，港股和ADR也呈现出同样的趋势，可能很多企业认为经历了市场大幅调整后估值非常低，是非常好的回购机会回购。 高盛预计，到明年年底，MSCI中国指数能升至70的点位，沪深300能升至4500点，较现在的水平有16%的上行空间。如果看中长线的投资角度，维持对A股结构性看好的观点，不管是从政策还是从主题投资的角度，A股中长线会跑赢港股。

经济观察网 记者 周一帆 券商投行业务评价体系迎新规。 12月2日，中证协发布《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》（以下简称《评价办法》），促进证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的理念、组织和能力，压实执业责任，切实提升投行业务执业质量。 “《评价办法》有利于推动我国投行业务的发展。通过落实投行作为中介的责任，保障新上市公司、增发再融资等项目的业务质量，从而更好的维护市场公开透明且公正的环境。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示。 整体来看，《评价办法》的条例包括评价内容与指标、评价方法与程序、评价结果与应用等。在试行期间，评价范围包括主板、创业板、科创板首发、再融资保荐业务，后续将逐步推开最终形成全链条、全流程覆盖。 评分标准上，评价指标体系基准分100分，其中执业质量60分，内控评价20分，业务管理评价20分。执业评价前20%列为A类；后20%列为C类；其他列为B类；单项得分位居行业后20%或存在重大行政处罚的券商不得列为A类。 在具体准则方面，项目执业质量主要分四类，包括IPO不予注册、撤回、行政监管处罚以及执业文件过程质量。若IPO不予审核注册、初审撤回、给予投行业务较重大的行政监管处罚的，扣100分；现场督导后撤回、投行业务公开谴责的，扣60分。对投行业务执业质量重点监督，防止“一撤了之”。 对于内控评价，《评价办法》中列出了统一管理、有效制衡、充分保障等多项指标，扣分单项不超过3分；行政监管处罚扣处1.5~12分；而业务管理评价则包括对项目管理评价、工作底稿电子化提出要求。 文件还指出，协会将通过评价结果对机构进行动态分类，供监管机构在日常监管工作中参考使用。具体举措或将待证监会出台相关政策。 对此，华创证券分析师徐康在研报中表示，过往投行业务执业主要是通过行政监管处罚的事后处理进行控制，而此次质量评价办法的出台有助于以事前评价的方式更全面的推动投行业务质量提升。 国泰君安研究员刘欣琦也认为，《评价办法》将有效促进券商提升投行业务专业化水平和合规风控能力。在执业质量方面，将促进券商将更好发挥资本市场“看门人机制”，增强专业化水平，提升首发、再融资项目的申报质量；在内部控制方面，有助于促进券商更加重视内部控制和治理体系建设；在业务管理方面，规范内部管理流程，加强电子化、数字化管理。 其进一步指出，随着金融服务实体经济功能不断强化，全面注册制加快落实推进，预计券商投行业务将迎来更多政策利好，且监管对投行业务的监管要求亦将不断强化。因此，投行业务专业化水平及合规风控能力更强的券商更值得关注。