经济观察网 实习记者 杜马瑞虹 记者 姜鑫  1月10日，众安在线财产保险股份有限公司（6060.HK，以下简称“众安保险”）发布了2022年理赔年报。 过去一年中，众安保险总赔付4.28亿件，服务理赔客户总计1.66亿人，全年赔付超119亿元。在公司119亿元保险赔付中，宠物险也在其中。 近年来，除了对人自身的关注和保障，随着萌宠经济的飞速发展和国人养宠爱宠的观念成为热潮，养宠人对于宠物健康的关注度和需求不断提升，宠物保险热度也持续攀升。 众安保险2022年理赔年报的数据显示，宠物保障平均医疗花费1457元，单笔最高赔付金额10000元。消化系统疾病、泌尿生殖系统疾病、皮肤病和呼吸系统疾病是猫、狗高发疾病。此外，猫更容易感染皮肤病，狗更容易患眼和耳疾病。英国短毛猫、布偶猫、美国短毛猫、混血或家猫和狸花猫是宠物猫当中赔付件数最高的5个品种；彭布罗克威尔士柯基、比熊犬、玩具贵宾犬、法国斗牛犬和金毛寻回犬是宠物狗当中赔付件数最高的5个品种，其中4种为小型犬。这一方面显示出这些品种的猫、狗更受欢迎，被饲养的数量较多，另一方面也显示出这些品种患病的几率更大，宠物主需更注意爱宠健康。 宠物保险的产品种类大概分为两种：一种是宠物医疗险，另一种则是宠物意外伤害险，众安宠物医疗险是二者都能赔付的产品。此外，众安保险除了宠物医疗保险，还推出宠物行业员工意外险，宠物食品安全险、宠物托运保障险、宠物麻醉意外死亡险等产品。 《宠物行业蓝皮书：2022中国宠物行业发展报告》中指出，八成以上的宠物主表示维持宠物日常生活、保障宠物健康是购买产品/服务的主要动因,其中宠物保险是宠物主最愿意投资的特色服务项目。

经济观察网记者 张晓晖  2023年1月9日晚间，重庆百货大楼股份有限公司（600729.SH，下称“重庆百货”）发布公告称，因新冠疫情影响等因素下调了业绩考核目标。 次日（1月10日），重庆百货开盘不久股价涨停，报每股25.15元，单日市值上涨约9.3亿元，总市值为102亿元。 Wind数据显示，截至1月10日收盘，重庆百货主力资金净流入3389.69万元，净流入额创2020年7月6日以来新高，连续6日净流入。 经济观察网记者致电重庆百货董秘办公室，询问公司股价上涨是否因为下调业绩考核目标，公司2022年净利润增长5%是否已经实现？ 重庆百货董秘办公室的一位工作人员表示，公司股价受市场因素左右，无法判断是否因为公司政策调整所致，关于2022年净利润能否实现5%增长，具体请见年报披露。 下调业绩考核目标 1月6日，重庆百货召开了第七届四十次董事会，由董事长张文中提议召开。董事会审议通过了《关于调整2022年限制性股票激励计划公司层面部分业绩考核目标的议案》。 重庆百货表示，进入2022年4季度，受新冠肺炎疫情等不可抗力影响，公司中心城区和大部分区县百货商场、电器卖场、汽贸4S门店关门歇业，随后波及超市业态，公司同期销售大幅下降。 由于上述不可抗力因素持续性地对公司未来两年业绩完成情况造成影响，导致原先设置的业绩考核指标不再具有可实现性，不能充分调动员工未来工作的积极性。 为稳定团队士气，充分调动激励对象的积极性以应对严峻的外部形势，建立健全公司长效激励机制，重庆百货结合目前客观环境和实际情况，拟调整本次股权激励计划中公司层面部分业绩考核目标（个人层面绩效考核要求不变）。 其中，第一个解除限售期业绩考核目标不变；第二个和第三个解除限售期中净利润增长率的业绩考核目标调整为分年度考核，不再以各年度合计数考核。 重庆百货调整之后的业绩考核目标如下： 第一个解除限售期的条件是（1）净利润增长率：2022 年度净利润增长率不低于 5%；（2）净资产收益率：2022 年度净资产收益率不低于 10%。 第二个解除限售期的条件是（1）净利润增长率：2023年度净利润增长率不低于10%；（2）净资产收益率：2022—2023年度净资产收益率两年加权平均数不低于10%。 第三个接触限售期的条件是（1）净利润增长率：2024年度净利润增长率不低于15%；（2）净资产收益率：2022—2024年度净资产收益率三年加权平均数不低于10%。 据悉，重庆百货的股权激励计划拟向激励对象授予463万股公司A股普通股限制性股票，占重庆百货总股本的1.14%，无预留权益。该激励计划授予的限制性股票授予价格为10.825元/股。激励对象合计51人，包括公司或控股子公司任职的高级管理人员和其他核心骨干人员。 下调业绩考核目标的议案虽然通过了董事会决议，但还需要股东大会的批准。 疫情后零售业有望复苏 重庆百货是西南地区大型零售业上市公司，疫情期间该公司股价没有明显涨幅，在20元至30元区间来回震荡。 重庆百货原本是重庆市国资委控制下的国资企业，2020年3月，重庆百货控股股东——重庆商社（集团）有限公司（下称“重庆商社”）进行混合所有制改革，引入战略投资者物美津融和深圳步步高，成为混合所有制企业，并通过及时实施重庆商社员工持股计划和上市公司股权激励计划，有效增强了核心骨干人才的凝聚力。 重庆商社混改作为重庆市首例市属一级国企混改案例，在重庆范围内的国企层面，具有较强的示范带动作用。 混改之后的第三年，重庆百货于2022年12月22日发布了吸收合并重庆商社的关联交易预案，准备把原来的控股股东重庆商社，吸收合并进入上市公司。 但是这笔交易在1月4日遭到了上交所的问询，上交所上市公司管理一部在问询函中要求重庆百货说明：两家公司的商业模式、市场定位、物业门店分布、商业品牌等核心资源，对比分析吸收合并前后情况，进一步说明本次吸收合并的必要性，以及未来的整合协同措施等诸多相关问题。 重庆百货目前尚未对上交所的问询函作出回复。 疫情管控放开之后，是零售行业的艰难复苏。重庆百货的2022年三季报显示，该公司取得了145亿元的营业收入，同比下降11.36%；净利润为8.4亿元，同比下降3.37%。 按照三季报的财务数据，重庆百货管理层在2022年获得解锁激励计划的股票可能并不容易，但2024年的净利润业绩增长目标从原来“2022—2023 年度各年度净利润增长率的合计数不低于15%”下调为“2023 年度净利润增长率不低于 10%”，这个10%的净利润业绩增长对管理层而言，2023年可能较为容易实现。 原因是2023年重庆百货吸收合并重庆商社的重大资产重组，有望成功实现。 在上证e互动平台，有投资者向重庆百货询问吸收合并重庆商社后，公司规划是什么？ 重庆百货回复大概有三点，一是吸收合并重庆商社之后，可以精简管理层，提高企业效率；二是减少关联交易，增强上市公司独立性；三是落实重庆百货的混合所有制改革成果。 1月10日，重庆百货的股价是25.15元，激励计划授予的价格只有目前股价的一半还不到。如果2023年重庆百货能够实现10%的净利润增长，那么现有的重庆百货激励对象（主要为管理层）有望获得一笔不菲的收入。

经济观察网 记者 姜鑫  1月10日，腾讯微保升级平台服务体系，通过打造贯穿用户全生命周期的“帮手矩阵”，为用户提供“陪伴终身的保险服务”。该服务体系通过“规划帮手”“投保帮手”及“理赔帮手”三大服务矩阵，帮助用户更好地理解保险价值。 这正是不少保险中介正在做的事情。作为介于保险公司和客户之间的“中间商”，保险中介越来越得到客户的认可，在行业内保费增速放缓的当下，中介渠道呈现逆势增长的态势。 数据显示，2021年，保险中介渠道实现保费收入4.2万亿元，同比增长5.46%，占全国总保费收入的87.95%。截至2021年年底，我国共有保险专业中介机构2610家，保险兼业代理机构2万余家。 但另一方面，数以万计的保险中介市场也不断有人离场。有数据显示，2022年，各地银保监局注销或拟注销逾2000家保险中介机构《保险兼业代理业务许可证》。 一边是经营不善者黯然离场，另一边头部公司竞争正酣，面对疫情带来的新的需求特点，头部中介公司纷纷拓展自己的边界，服务和科技便是关键词。 不难发现，目前，头部中介公司都在探索怎样更好地服务保险公司，包括提供数据服务、咨询服务，产品开发服务，甚至协助保险公司拓展新的市场。更好地服务客户，不仅是议价，协商保障范围，还要提供理赔服务，提供风控、咨询服务等。在这样的背景下，中介的内涵一定在深化，中介的外延也一定在拓展。 根据腾讯营销洞察调研数据显示，相较于和传统保险代理人面对面沟通细则，新一代消费群体对互联网保险关注度更高，他们更愿意在专业理财论坛或社交平台上主动了解信息，通过线上渠道做出购险决策。 也正因为此，腾讯微保全面升级服务价值体系，打造了一个真正懂用户的“保险帮手”服务矩阵，通过打通用户保险决策的全路径，向用户提供丰富的工具和服务供给，帮用户解决“买哪些”“买哪个”和“怎么赔”三大痛点：对于保险前期入门用户，腾讯微保以“规划帮手”的角色，提供“保险购物车”“我家保单”“保险方案”工具为代表的保险规划服务矩阵，解决不同需求用户规划保障的需求；在投保过程中，腾讯微保聚焦以“投保帮手”的角色，通过模块化的“保险大全”服务工具，将保险的复杂条款进行结构化解析，让用户快速针对具体产品的解读与分析，了解各种保险的差异性，辅助用户快速决策；对于用户投保后“怎么赔”的环节，腾讯微保通过“理赔帮手”探索多通道理赔提升效率。 数据显示，截至2022年12月31日，腾讯微保已累计为超1875万用户提供了保障规划方案，行业首创的“保险购物车”有超155万用户使用点赞，此外，累计超过1448万用户使用过“我家保单”工具管理全家老少的保单。在理赔环节，腾讯微保升级“安心赔”线上理赔工具，超94%微保出险用户自助在线发起理赔报案，目前已累计服务案件量超313万，通过微保小程序申请理赔的累计赔付金额超29亿元。

经济观察网 记者 万敏  1月9日，伦敦证券交易所（LSEG）发布了《2022年中国投资银行业报告》（以下简称《报告》），对中国地区的投资银行2022年度的表现进行了分析与总结。  《报告》称，2022年中国大陆企业的首次公开募股（IPO），包括二次上市，筹集了835亿美元，较上年下降36.5%，为2019年以来最低的一年。其中，首次发行的IPO共计711亿美元，较上年下降34.2%；二次上市共计124亿美元，同比下降47%。 2022年，中国大陆企业在香港发行的IPO和二次上市（包括主板和创业板）总额为122亿美元，比上年下降了70.5%，数量比2021年下降23.5%；在美国，仅有八家企业上市，发行金额总计为2.3亿美元，较去年下降98.2%。增发跌至三年低点，募集金额达702亿美元，同比下降49.8%。中国可转换债券（及股票挂钩发行）总额为329亿美元，同比下降42.5%，为自2018年以来最低。 《报告》指出，“高科技行业占中国股票市场业务的21.7%，筹集了405亿美元，比一年前下降了53.6%。工业企业募集资金总额为305亿美元，较上年下降49.7%，占据了16.3%的市场份额。原材料行业以15.2%的市场份额位居第三，价值284亿美元，比一年前增长15.4%。” 在并购交易方面，高科技行业依然受到私募股权的青睐，但并购交易额也有所下降。《报告》指出，2022年中国私募股权支持并购交易跌至六年来的最低点，为351亿美元（同比下降68.2%），占亚洲私募股权支持并购交易的27.7%。在中国私募股权支持的并购中，工业占28.5%的市场份额，其次是高科技行业，市场份额为18.4%。2022年，中国有10家公司通过SPAC（Special Purpose Acquisition Company 即特殊目的收购公司）合并上市，金额为178亿美元，而2021年只有4家SPAC合并，价值31亿美元。工业是中国并购交易最为活跃的行业，总额为864亿美元，同比下降1.7%，市场份额为22.1%。能源与电力业占据了15.6%的市场份额，交易额达到609亿美元，同比增长6.3%。已公布交易最多的高科技达到505亿美元，同比下降52.3%。 近期，多家交易所推出了鼓励高科技、硬科技企业上市的措施。2022年10月，港交所刊发咨询文件，拟扩大香港现有上市制度，允许特专科技公司赴港上市，并就此征询公众意见。港交所上市主管陈翊庭回应记者提问时指出，如果一切顺利，首批按新规则申请上市的企业可用2022年的财务资料申请，意味最快2023年可见到这些公司挂牌。2022年12月30日，经中国证监会批准，上海证券交易所(以下简称“上交所”)修订并发布了《上交所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》。上交所表示，此次修订是为了进一步明确科创板定位把握标准，支持和鼓励“硬科技”企业在科创板发行上市，引导和规范发行人申报和保荐机构推荐工作，促进科创板市场持续健康发展。 1月6日，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬在第七届新金融论坛演讲表示，如果我们说引领全球上市公司有一个决定性因素的话，那就是高科技在经济领域中的应用。当前中国上市公司的结构显得比较传统，跟世界前十相比，还主要停留在传统的工业化阶段，而不是现代的、信息化、数字化时代的结构。“这个比较给了我们一个非常大的压力，必须加紧对我国的上市公司结构进行调整，要让更多科技含量高的公司上市，加快数字化发展，让更多的数字化公司上市。”

经济观察网 记者 姜鑫 2023年1月6日，清华大学五道口金融学院副院长张晓燕在华夏机构投资者年会上回顾了2022年资本市场，并对2023年进行了展望。 回顾2022年资本市场，张晓燕认为面临三大挑战：第一大挑战是持续三年的新冠肺炎疫情；第二大挑战是2022年初爆发的俄乌冲突，两个国家都是全球供应链上重要的能源和粮食的供应商，冲突以后对全球的资源的价格产生了大幅影响；第三大挑战是多国央行量化宽松政策导致的通货膨胀，过去一年美国通胀率都在7%、8%左右，美联储为了遏制通胀不断的升息，升息提升了投资的价格，对经济的增长非常不利，中国也面临2%、3%的通胀，但没有美国那么严重。 在张晓燕看来，多种挑战下，世界各经济体GDP增长率有所放缓；资本市场方面，股市、债市、大宗商品和基金行业都受到影响。与此同时，资本市场也在多层次资本市场建设、对外开放、吸引长期资金入市三个方向进行了发力。 张晓燕表示，在注册制的建设方面，已经把全面实行股票发行注册制当做非常重要的重点，各种各样的条件已经成熟，常态化的退市机制也在快速进行当中，希望资本市场能够吐故纳新，非常有效率地往前进。对外开放方面，过去几年进行了一系列试点，股票市场上开通了沪深港通、沪伦通，去年12月跟港股进行了交易日历的优化，交易标的的范围扩大；债券市场有债券通，国外的资本、投资者可以有渠道投资中国的资本市场；粤港澳大湾区跨境理财通推出，金融衍生品市场互换通即将开始运行。目前外资股票持股占比3.47%，债券市场占比是2.82%。 张晓燕还表示，去年一个很大进步是与外方的监管机构进行了合作，一个热点的讨论话题是中概股在美国的遭遇，去年外国公司问责法案引发了中概股的退市危机，很多公司想从国外的资本市场往回退，经过中美审计监管合作，双方的监管机构保持一个开放的心态进行合作以后，对中国企业在美上市释放出了一系列积极信号，因此我们期待将来在美的中概股可以不会受到他们监管的压制，两边的监管机构开始更有效的合作。 在吸引长期资金入市方面，张晓燕表示，中国股票市场上有大量的散户，有一个行为上的偏差叫做过度交易，快进快出，追涨杀跌，这一系列都是剁手的行为。“为什么要吸引长期资本入市呢，因为资本市场要有高质量的发展，希望资本在那里待着，好好的用钱生钱，短期资本对资本市场长期发展没有那么大的好处。而去年出台的政策，银保监会、证监会持续出台了个人养老金相关的支持政策，社保和养老金都是长期的机构资金，进入资本市场可以保证它有一个长期的发展目标。” 在谈及2023年资本市场机遇时，张晓燕认为，有两大亮点，第一是零碳金融，我国有“双碳”目标，在全球的零碳运动中，我国也是积极参与者，2023年，零碳金融必然会成为发展重点。目前，我国绿色信贷余额、绿色债券一直在发展，同时，2013年以来，我国已有7个试点碳市场先后启动，不过，全国碳市场碳排放配额月度成交量仍较小，发展空间巨大。 第二个亮点是数字经济。在她看来，数字经济是全球经济未来的发展方向，是新的发展引擎，从2017年到2021年，我国数字经济规模稳步上升，但离第一梯队仍有一定差距，要发展数字经济，就必须谈数据，作为第五类生产要素，数据在国民经济发展中的重要性凸显，但数据的要素市场是市场化工具，目前发展得还不够。

经济观察网 记者 万敏  1月7日，蚂蚁科技集团股份有限公司（以下简称“蚂蚁集团”）发布的一份公告显示，为持续完善公司治理，实现长期可持续发展，蚂蚁集团拟在董事会和股东层面采取一系列升级举措，包括引入第五名独立董事，股东上层结构调整、推动股东投票权与经济利益相匹配等。 公告称，2021年以来，蚂蚁集团持续提升公司治理水平，目前董事会八名董事中包含四名独立董事，独董占比提升至50%，下设包括风险管理与消费者权益保障委员会、ESG可持续发展委员会在内的六个专门委员会。在此基础上，计划继续引入第五名独立董事，实现董事会中独立董事过半数。同时，相关管理层成员不再担任阿里巴巴合伙人，进一步提升公司治理的透明度和有效性，强化与股东阿里巴巴集团的隔离。 在股东层面，为了进一步适应现代公司治理体系的要求，推动股东投票权与其经济利益相匹配，蚂蚁集团主要股东及相关受益人拟对蚂蚁集团股东上层结构进行调整。 本次调整前，杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州君瀚”）及杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州君澳”）合计持有蚂蚁集团53.46%的股份。杭州云铂投资咨询有限公司（以下简称“云铂投资”）为杭州君瀚及杭州君澳的普通合伙人，不享有任何来源于蚂蚁集团的经济利益。马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳分别持有云铂投资34%、22%、22%及22%的股权，根据云铂投资现行章程及《一致行动协议》，马云先生能够实际支配云铂投资股东会与行使蚂蚁集团股东权利相关事项的表决结果，进而通过云铂投资控制的杭州君瀚及杭州君澳间接控制蚂蚁集团53.46%股份的表决权。因此，本次调整前，马云为蚂蚁集团实际控制人。 （图片来源：蚂蚁集团官网） 公告内容显示，2023年1月7日，各方分别相应签署《一致行动协议终止协议》《关于杭州云铂投资咨询有限公司之股权转让协议》《杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）入伙及退伙协议》《承诺函》等文件。 本次调整的主要安排包括：1、马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳终止在云铂投资层面的一致行动关系；2、井贤栋、邵晓锋、倪行军、赵颖、吴敏芝将通过股权转让分别持有云铂投资20%的股权；3、云铂投资从杭州君瀚退伙，杭州星滔企业管理咨询有限公司（以下简称“杭州星滔”）入伙杭州君瀚，并担任杭州君瀚的普通合伙人暨执行事务合伙人；杭州星滔由马云、韩歆毅、张彧、黄辰立、周芸分别持有20%的股权；4、本次调整完成后的云铂投资及杭州星滔的全体股东承诺独立行使其在云铂投资或杭州星滔中包括表决权在内的各项股东权利，不与任何其他方达成任何形式的一致行动安排；不单独或与任何其他方共同谋求对于蚂蚁集团的控制权。 （图片来源：蚂蚁集团官网） 具体而言，马云及其一致行动人已签署协议，终止在杭州云铂层面的一致行动关系。同时，蚂蚁集团的主要股东杭州君瀚和杭州君澳由受同一家普通合伙人企业（杭州云铂）控制，分拆为受两家不同普通合伙人企业（杭州云铂和杭州星滔）分别控制；相关普通合伙人公司股东由马云及其一致行动人，变更为蚂蚁集团管理层、员工代表和创始人马云的组合。根据公告，杭州云铂和杭州星滔作为君瀚君澳的普通合伙人，不享有任何来源于蚂蚁集团的经济利益。 本次调整后，蚂蚁集团各主要股东彼此独立行使股份表决权且无一致行动关系，不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形。马云在蚂蚁集团的经济利益没有变化，对蚂蚁的投票权将与他作为杭州君瀚的自然人股东、在蚂蚁集团享有的经济利益相匹配。 蚂蚁集团表示，近期在董事会、股东层面的一系列提升举措，进一步完善了公司治理体系，有利于公司行稳致远。蚂蚁集团将继续坚守“以数助实”定位，坚定落实可持续发展战略，不断提升公司治理水平，加大前沿科技投入，增强服务实体经济的能力，努力为社会创造更大价值。

经济观察网 记者 胡艳明  “从历史的角度看，产业革命和金融业态的变化是具有高度耦合性的，以至于一个著名学者说产业革命都是在等待金融的创新，所以不要轻视金融在一个国家产业进步中的作用。”在1月7日举行的第二十七届（2023年度）中国资本市场论坛上，中国人民大学原副校长，中国资本市场研究院院长吴晓求表示，没有金融创新，国家科技进步转变为新产业的速度和效率会大幅度下降。 2022年12月中央经济工作会议提出，优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技－产业－金融”良性循环。 本次论坛主题聚焦于“资本市场成长与高科技企业发展”。在论坛上，第十三届全国政协经济委员会副主任宁吉喆、对外经贸大学法学院红天讲席教授高西庆、中国证监会首席律师焦津洪，以及国融证券总裁张智河等嘉宾，探讨资本市场成长与高科技企业发展，为中国资本市场和现代产业体系发展建言献策。 金融创新与高科技企业耦合发展 国家统计局原局长、全国政协经济委员会副主任宁吉喆在发言中对科技进步产业的升级和中国经济的关系做出阐述。他表示，二十大报告中指出我国进入创新型国家行列，而支持创新型国家的是一大批创新型企业，包括高技术企业、科技型企业、专精特新企业、小巨人企业、隐形冠军企业、独角兽企业、瞪羚企业，以及技术创新活跃度高的许多企业，把金融创新与高科技企业发展耦合起来。 因此，宁吉喆认为，在看到新产业新企业快速成长的同时，应当清醒地看到，科技型企业面临一些新的问题。比如，全球互联网大企业市值下跌，国内外一些大企业纷纷裁员，高科技企业全球芯片行业开始从热夏转向寒冬，平台企业亟待振兴，其他领域不少科技型企业也遇到市场订单不足、能源原材料涨价、技能人才缺乏等等问题亟须解决和扭转。 宁吉喆表示，科技型企业作为科技创新最为活跃的企业，能够走在创新链产业链资金链人才链深度融合的前列。一是走在企业主导的产学研深度融合的前列。二是走在发挥创新引领支撑作用的前列。三是走在中小微企业创新发展的前列。四是走在承接资金要素向企业集聚的前列。促进各种资源特别是金融资源更多向企业集中，构建以财政为引导，企业投入为主体，社会资本为补充的科技投入体系，引导金融机构加大对企业创新的支持，探索利用数字技术、无形资产等为企业增信，发挥多层次资本市场，促进科技企业全生命周期融资链衔接的作用。五是走在吸纳创新人才向企业集聚的前列。 围绕赋能企业科技创新及成果转化，我国资本市场完成了一系列制度创新。国融证券总裁张智河表示，这十年，科创板的“硬科技”产业加速集聚。截至2022年末，科创板上市公司达501家，总市值共计5.8万亿元；2022年科创板IPO募资额2522亿元，是同期沪深主板的1.85倍，成为我国科创企业的首选上市地。这十年，创业板的“三创四新”欣欣向荣。截至2022年末，创业板上市公司达1232家，总市值共计11.3万亿元；创业板汇聚九大战略性新兴产业，其中新一代信息技术、生物医药、新材料、高端装备制造等四个产业在创业板集群化发展趋势尤为明显。 资本市场助力高科技企业成长 中国证监会首席律师焦津洪结合中国特色资本市场法治建设，谈到资本市场促进高科技企业发展，必须更好地发挥法治固根本、稳预期、立长远的保障作用。 焦津洪表示，近年来，我国资本市场法治建设跨入了快车道，新证券法、刑法修正案十一、期货和衍生品法相继实施，资本市场法律体系的四梁八柱已经建成。同时，资本市场违法犯罪的法律责任制度体系逐步完备，长期以来违法成本过低的情况得到了根本的好转，零容忍、立体执法追责震慑力显著增强，市场生态明显好转。 “当然，围绕赋能科技创新，我们也面临许多问题需待解决。”从机构层面，张智河称，譬如，如何进一步完善多层次资本市场功能建设，为高科技企业提供覆盖全周期、综合化的金融服务；如何以市场化为先导，优化投资者结构，引导长期资本向优质企业集聚，发挥财富管理效应，促进市场优胜劣汰；如何进一步优化市场风险定价和利益共享功能，有效促进高科技企业的创新发展；如何发挥市场并购重组功能，有效推动高科技企业迭代升级；如何借助资本市场规范公司治理和人才激励机制，提升高科技企业公司治理水平，吸引和稳定优秀人才等等。 吴晓求表示，金融的变革是在于脱媒和技术进步。“脱媒不能解决中国资本成长的问题，必须要有科技进步，否则没有资产的成长性。” 对于资本市场发展，高西庆认为，资本市场存在与发展的三个基本前提是不忘初心、尊重常识、敬畏规则。资本市场的初心在于市场化、法治化、国际化，缺一不可。 对于市场化，高西庆指出，监管者要了解市场的原理，尊重市场的规律，敬畏市场的力量。监管者的耐心和宽容度，对于市场发展具有极为重大的作用。监管者与市场的关系是服务的关系。 对于法治化，高西庆表示，人人平等，即各个市场主体机会平等。政府可以通过税收、社保、转移支付，通过二次、三次分配来解决结果不平等问题。政府应当保证在市场做大蛋糕的过程中不出现破坏市场秩序的事情。国际化则要学习与开放，形成法治文化、信用文化，形成“鲶鱼效应”。

经济观察网 记者 周一帆 新年伊始，大型券商资管子公司又有新动向。 近日，证监会网站显示，招商证券资管递交了公募基金管理人资格的申请，目前该申请处于接收材料状态。招商证券已参股博时、招商两家基金公司，若是上述申请顺利获批，招商证券直接及间接拥有的公募基金牌照将增至3张。 实际上，就在2022年12月31日，中信证券亦发布公告称，公司收到中国证监会《关于核准中信证券股份有限公司设立资产管理子公司的批复》（下称《批复》）。根据《批复》，中国证监会核准公司设立中信证券资产管理有限公司（下称“中信证券资管”）从事证券资产管理业务。这也意味着中信证券资管将成为全市场第25家券商资管子公司。 “资管新规后，整个资管行业迎来更多全新的发展机遇。对于券商资管，为客户提供综合化服务的优势将越来越明显，依托证券公司的全牌照综合服务平台，有利于券商资管深耕投研，制定多样化的投资策略。”国信资管相关人士对经济观察网记者表示，“资管子公司布局公募化，也有利于为客户提供更加多元的产品、更加完善的资产管理服务，打造更具口碑影响力的资管品牌。” 头部券商加速布局资管子公司 2022年5月，证监会正式发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则，允许同一主体在参股一家基金、控股一家基金的基础上，同一集团下证券资管子公司等专业资管机构亦可申请公募牌照，利好券商布局公募领域，吸引更多个人投资者，为券商带来业绩增量。 随着“一参一控一牌“正式落地，包括中信证券等之前受制于“一参一控”的头部券商均开始加速设立资管子公司，同时积极申请公募牌照。公开资料显示，截至2022年末，共有14家券商或券商资管子公司有公募牌照。 根据证监会对中信证券下发的《批复》，中信证券资管注册地为北京市，注册资本为10亿元，业务范围为证券资产管理业务（不含全国社会保障基金境内委托投资管理、基本养老保险基金证券投资管理、企业年金基金投资管理和职业年金基金投资管理）。 在资管规模方面，中信证券2022年半年报显示，截至2022年6月底，公司资产管理规模合计15956.75亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划，规模分别为6591.14亿元、9365.61亿元，资管新规下公司私募资产管理业务(不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品)市场份额约16.79%，排名行业第一。 同时，中国证券投资基金业协会11月公布的2022年三季度证券公司私募资产管理月均规模排名显示，20家券商或券商资管所管理的私募资管总规模达57275.74亿元，中信证券稳居行业首位，2022年三季度月均私募资管规模为11936亿元。中信证券也是证券行业唯一一家私募资管规模超过万亿元的券商。 另一方面，根据招商证券2022年半年报介绍，招商资管资产管理总规模为4178.61亿元，较2021年末下降13.51%。公司在2022年上半年完成2只大集合产品公募化改造，累计已有5只大集合产品完成公募化改造，规模较2021年末增长18.70%；截至2022年6月末，招商证券资管总资产52.55亿元，净资产48.68亿元；2022年上半年实现营业收入5.31亿元，净利润2.38亿元。 公募市场“新兵”需用实力说话 值得一提的是，头部券商快马加鞭布局资管子公司，亦是行业集中度较高的表现。 统计数据显示，在30家于2016-2021年间都披露了受托资产规模数据的公司中，业务规模前五名的公司所占的市场份额（CR5）从50%提升至57%；在25家于2016-2021年间都披露了受托管理资产收入数据的公司中，CR5从56%提升至67%，行业集中度不断提高。 与此同时，从券商资管的业务链条来看，行业目前主要是以机构客户为主，个人客户为辅。 对此，浙商证券分析师梁凤洁在研报中称，头部券商披露的资管数据中，机构投资者的资金占比高于个人投资者的资金占比。其中，集合资管计划的个人投资者资金占比要高于定向资管计划，但占比也呈下降趋势。基金业协会披露的数据中，行业投资者结构与部分头部券商资管计划的投资者结构具有一致的特征，集合资管产品中个人客户资金占比接近一半，但定向资管产品中几乎全部是机构客户资金。 梁凤洁进一步指出，券商资管产品目前大部分都是私募产品，对资金门槛与风险偏好的要求高于公募产品，券商高净值客户的资金实力与风险偏好与私募产品较匹配，高净值客户占比较高的券商具备优势。截至2021年末，中金公司高净值客户（资产超300万）3.49万户，资产规模达8,204亿元；中信证券高净值客户（资产超600万）3.5万户，资产规模1.5万亿元。 在前述国信资管相关人士看来，未来，随着资管新规的持续实施，银行理财、券商资管、保险信托等各类资管机构都在布局公募产品线，资管产品公募化转型将成为各家资管机构的兵家必争之地。 “券商资管近年来陆续展开公募化转型，相对公募基金而言属于市场‘新兵’，面临着激烈的市场竞争，需要以差异化的产品特色、过硬的投资业绩以及优质的渠道服务打入市场，这对券商资管投研、产品、市场以及运营团队都提出了更高的要求，需要一步步积累，用实力说话，在时间沉淀下赢得渠道及客户的信赖。”国信资管人士表示。

经济观察报 记者 洪小棠 新年伊始，基金经理调仓换股、布局新一年“春季躁动”动作频频。 近一个月来看，已有近百只基金产品发布了参与上市公司定增的公告。从公告内容可以看出，基金公司正在多维度加紧布局中小市值上市公司。 除定增公告外，上市公司资产重组公告也显示出基金经理进行新一轮布局的部分脉络。此外，机构密集调研上市公司，亦为2023年投资策略做准备。从机构调研信息汇总来看，通用设备、金属非金属新材料、机器人、化学制药、食品等行业调研热度位居前五；且调研对象多为近年来跌幅较大、百亿市值以下的小盘股。不过，有基金经理称，这部分投资占比并不会很高。 借道定增 2023年1月5日，包括财通基金、招商基金、中欧基金等多家公募机构的旗下基金发布公告称，参与了君亭酒店（301073.SZ）的定增。其中，中欧基金旗下明星基金经理周蔚文管理的中欧时代先锋获配78.51万股，中欧新蓝筹获配61.44万股；招商基金贾成东管理的招商行业精选获配3.92万股。上述定增锁定期均为6个月。 资料显示，君亭酒店主要从事于中高端精选服务连锁酒店的运营及管理，目前市值不足100亿。 1月4日，兴证全球基金发布《关于旗下部分基金投资大金重工非公开发行股票的公告》，基金经理季文华管理的兴全社会责任混合、兴全合丰三年持有混合两只基金均获配160.64大金重工（002487.SZ）万股，陈宇管理的兴全精选混合获配107.1万股。 除了兴证全球基金，国海富兰克林基金、中欧基金、鹏华基金、财通基金等基金公司旗下多只产品亦发布了参与大金重工的定增。 其中，周蔚文管理的中欧明睿新常态混合、中欧时代先锋股票，刘晓管理的富兰克林国海深化价值获配大金重工股数均超过100万股。 资料显示，大金重工是风电板块核心标的，最新市值不足300亿元。2022年12月16日以来至2023年至1月6日，该股15个工作日内股价反弹超过20%。 与此同时，1月4日，朱雀基金旗下多只基金发布公告称，朱雀恒心一年持有期混合、朱雀产业臻选混合等基金参与了祥源文旅（600576.SH）的定增。截至1月6日收盘，祥源文旅的总市值为79亿。 此外，包括泰达宏利、上投摩根、建信等基金公司也于近期发布了参与上市公司定增的公告。其中，上投摩根基金公告称，旗下15只基金集体参与了天华超净（300390.SZ）的定增。基金经理杜猛管理的上投摩根新兴动力、上投摩根远见两年、上投摩根中国优势等产品均在定增名单之中。 重组公告曝光调仓 除定增公告外，上市公司资产重组公告也显露出基金经理近期调仓的步伐。 例如，重庆百货（600729.SH）就因重大资产重组公布了最新的前十大流通股东名单。公告显示，截至2022年12月7日，朱少醒执掌的富国天惠精选成长基金位列该股第二大流通股东，持仓1800万股，相比2022年三季度末减少了100万股。 富国天惠精选成长首次出现在重庆百货的前十大流通股东名单中，是在2019年中报里，彼一举成为第五大流通股东，到年报则增持并升至第三大流通股东。此后，其曾于2020年一季度减持重庆百货约855万股，落至第十大流通股东；到了二季度末，其从前十大流通股东名单中消失；第三季度末，其又重新升至重庆百货第三大流通股东的位置，此后一直占据前三宝座。 无独有偶，铜陵有色（000530.SZ）日前因重大资产重组公布了前十大流通股东名单，公告显示，截至2022年12月9日，华商基金周海栋管理的华商新趋势优选新进成为该股第九大流通股东，持仓数量约3709万股。 此外，招商蛇口资产重组公告显示，截至2022年12月2日，谢治宇管理的兴全趋势投资位列招商蛇口第六大流通股东，共持仓7307万股，相比2022年三季度末加仓约900万股。 密集调研 随着2023年迎来“开门红”，以及A股近日来上涨攻势较为强劲，一些基金经理正紧锣密鼓地调研，为开年调仓做准备，以求博得今年较好的超额收益机会。 经济观察报记者梳理发现，近一个月以来，机构调研上市公司600余次，其中不乏明星基金经理。 例如，1月5日，兴业基金李鑫、中欧基金王颖俐、华夏基金隋华震调研了河钢资源（000923.SZ），1月4日，红土创新基金陈若劲、诺德基金朱明睿、南方基金钟贇调研了京新药业（002020.SZ）；1月3日，广发基金吴远怡调研了蒙泰高新（300876.SZ）；1月2日，国泰基金徐治彪、华夏基金周克平调研了遥望科技（002291.SZ）。 从基金经理的调研信息汇总来看，通用设备、金属非金属新材料、机器人、化学制药、食品等行业调研热度位居前五。 此外，调研对象几乎多数指向百亿市值以下的小盘股，且大多数调研对象在近年来股价跌幅较大，此前流通股东中难觅公募基金的身影。 “年底内部投研开会时，有些基金经理就表示，今年较为关注低估值小盘股的修复机会。”北京一家中型基金公司的基金经理向经济观察报透露，“虽然有调研一些此前没有太关注的上市公司，但这部分投资占比并不会很高。” 虽然部分基金经理仅愿意小仓位“试水”受损品种修复性机会，但在经济观察报采访的多位基金经理看来，2023年的投资主线或与前几年有所不同，A股正在预期与现状中反复游离，从近期的仓位结构上，会将仓位置换给估值性价比更高的行业。 华南一家基金公司投研人士认为，2023年可能不会出现普涨行情，低估值板块或面临更为明显的分化，一些弹性更大的小企业、小市值题材股及超跌股在近段时间有望成为主要风格。 展望A股市场，摩根士丹利华鑫基金认为，上市公司业绩增速有望在2023年二、三季度触底回升，而目前PPI（工业生产者出厂价格指数）正处于快速下行阶段，2023年二季度有望企稳，在疫情管控放开及政策发力带动下，预计2023年市场风险偏好较去年将有很大改善。整体而言，其重点看好三大投资主线，包括受益于疫情防控政策优化的消费复苏、估值已回归合理水平的高景气成长板块以及地产相关产业链的修复机会。

经济观察报 记者 黄一帆 从白手起家到带领企业迎来IPO的关键契机，实现敲钟上市的梦想，到底需要什么条件？ 60后傅龙云给出的答案是一支药膏。 在2022年9月，傅龙云所实控的浙江孚诺医药股份有限公司（以下简称“孚诺医药”）递交招股书，向创业板发起冲击。1个月后，深交所对孚诺医药发起第一轮问询，截至目前深交所尚未披露其回复内容。 不过，孚诺医药创业板IPO审核时点跨入2023年后，除应补充披露2022年全年的财务数据外，公司还将面临创业板更高的IPO审核门槛。 2022年12月30日，深交所出台《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》（以下简称“《暂行规定》”），旨在将创业板定位的有关要求明确为具体、直观的判断标准，以进一步提升审核工作透明度，增强市场对创业板定位把握的可预期性。 在深交所提升创业板IPO标准要求后，包括孚诺医药在内的IPO在审企业将重新被审视。根据《暂行规定》指标来看，报告期内全部营收来自复方多粘菌素B软膏的孚诺医药营收复合增长率距离门槛尚远。 纵观孚诺医药披露的三年业绩，依靠大量营销费用堆起的产品营收，其增长已陷入停滞。值得一提的是，在报告期内，多家推广服务商曾通过接手“代持股权”方式投资孚诺医药控股公司东阳日升昌投资管理合伙企业（以下简称“日升昌投资”）。从实际效果看，此举降低了孚诺医药营销费用。 对此，记者向孚诺医药发去采访提纲，截至发稿，未获回复。 营收增速未达新标准 资料显示，孚诺医药的前身为成立于2002年的浙江日升昌药业有限公司（曾用名“东阳市日升昌生物技术有限公司”）。孚诺医药自成立以来一直聚焦于皮肤外用化学药领域，其主要产品是复方多粘菌素B软膏。 据孚诺医药介绍，复方多粘菌素B软膏，用于预防和治疗常见的皮肤创面的细菌感染，具有抗菌谱广、强效杀菌、耐药性少、迅速止痛、促进伤口愈合和减少疤痕生成等特点，广泛运用于预防和治疗皮肤割伤、擦伤、烧烫伤、手术伤口等皮肤创面的细菌感染。 报告期内（2019-2021年、2022年1-6月），孚诺医药的营业收入分别为2.53亿元、2.57亿元、2.92亿元、1.26亿元；归属净利润分别为5518.02万元、6695.52万元、7986.02万元、3052.84万元。 根据招股书显示，报告期内孚诺医药的主营业务收入来自于不同规格复方多粘菌素B软膏的销售。其中，2019年-2021年以及2022年1-6月，复方多粘菌素B软膏贡献的营业收入占到当期主营业务收入比例均为100%。经合并计算，报告期内，孚诺医药主营业务收入主要来自于10g和15g规格的复方多粘菌素B软膏的销售，合计占比超过99%。 值得注意的是，尽管从营收和净利润来看，孚诺医药已达此前创业板IPO审核隐形门槛。但面对新的审核规则，孚诺医药此番IPO之旅将被打上问号。 具体来看，根据深交所发布的创业板《暂行规定》修订稿的第三条，深交所支持和鼓励符合下列标准之一的成长型创新创业企业申报在创业板发行上市：最近三年研发投入复合增长率不低于15%，最近一年研发投入金额不低于1000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%；（二）最近三年累计研发投入金额不低于5000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%；（三）属于制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域，且最近三年营业收入复合增长率不低于30%。 因此，在创业板审核新要求下，成长型创新创业企业最低的要求应为最近三年营业收入复合增长率不低于20%。经计算，孚诺医药研发费用虽然满足三年研发投入复合增长率不低于15%的要求，但其2019年-2021年营收复合增长率仅为7.43%，与20%的底线要求尚有距离。 记者注意到，上述20%底线要求与创业板新申报企业业绩均值有关。根据监管披露，865家新申报企业最近三年营业收入、净利润复合增长率均值分别为20.66%、20.80%；研发费用占营业收入比例平均达到5.24%，研发费用复合增长率均值达到28%。 联储证券投行负责人尹中余告诉记者，“创业板新标准对于IPO企业要求更高，一些未满足新标准的IPO企业可能会受到影响。”他表示，目前中国A股上市企业数量已超过5000家，因此目前监管从源头提升上市公司质量，严把入口关，“只有优秀企业才能成为上市公司。” 销售费用尝试挽救核心单品 孚诺医药营收复合增长率直接与复方多粘菌素B软膏销量挂钩。 从孚诺医药招股书中披露的行业数据来看，孚诺医药的核心产品复方多粘菌素B软膏所在整体市场竞争日渐白热化。 孚诺医药称，按市场销售额计算，公司复方多粘菌素B软膏2017年至2021年在中国皮肤外用抗生素和化疗药领域排名第二，在中国市场上具备较强的竞争力。 不过，根据孚诺医药招股书中披露，从2019年-2021年，在我国皮肤外用抗生素和化疗药销售额前五的产品中，复方多粘菌素B软膏三年复合增长率最慢，仅为5.55%。销售额排名第一的莫匹罗星软膏2021年销售额为7.28亿元，三年复合增长率为11.93%；而销售额排名第三的夫西地酸乳膏2021年销售额为3.36亿元，三年复合增长率为9.99%。 值得一提的是，夫西地酸乳膏2021年的3.36亿元销售额已与位列第二的复方多粘菌素B软膏3.59亿元销售额十分接近。 从市场份额角度，复方多粘菌素B软膏所在行业公司间的激烈竞争则更为显著。根据其招股书披露的我国皮肤外用抗生素和化疗药前十品种的市场份额来看，前十品种市场份额变化不大。除莫匹罗星软膏2021年以38.32%的市场占有率位列第一外，排名第二的复方多粘菌素B软膏与夫西地酸乳市场占有率十分接近，2021年分别为18.91%和17.68%。上述两者在近三年市场份额均有所萎缩，前者市场占有率从 21.13%降到 18.91%。后者则从18.19%降至17.68%。 值得一提的是，尽管在报告期内复方多粘菌素B软膏在销量和市场占有率上未有波动，但其背后却是高于同业的销售费用率。 根据招股书显示，报告期内，孚诺医药销售费用率分别为 59.94%、53.68%、53.75%和53.27%。而对于同业公司对应的销售费用率分别为51.22%、51.21%、50.15%和49.56%。 其中，推广服务费占据了绝对比重。根据披露，孚诺医药报告期推广服务费分别为1.37亿元、1.29亿元、1.45亿元和6212.14万元，占销售费用的比例分别为90.21%、93.56%、92.27%和92.42%，占营业收入比例分别为54.07%、50.23%、49.59%和49.24%。 值得注意的是，孚诺医药还曾通过多家推广服务商曾通过接手“代持股权”方式以实际降低推广费用。 招股书中披露，报告期内孚诺医药前五大推广服务商实控人中，郑礼碧、许青云及曾晓红曾通过投资日升昌而间接持有公司股权;何保全、邱锐、马劲枫及郑礼碧曾通过代持方式投资日升昌投资而间接持有公司股权。 回顾孚诺医药股权沿革，上述推广服务商手中股权源于实控人傅龙云。 据披露，2017年11月，傅龙云为进一步增强其在公司的控制权，决定增持部分日升昌投资出资额，并通过日升昌投资向公司增资。公司表示，为方便后续向员工和推广合作伙伴转让公司股权，减少工商变更程序，决定预留部分日升昌投资出资额并由公司营销总监郭东庆和傅龙云的妹妹傅惠女代持。 2018年1月-2019年12月，傅龙云将郭东庆、傅惠女代持的日升昌投资出资额陆续转让给相关自然人。 2018年1月-2019年6月，傅龙云将郭东庆代持的日升昌投资9.7万元出资额转让给何保权、马劲枫、邱锐、杨路民、朱丹。2018年1月，上述相关自然人受让出资额的单价为30元/出资额。其后，2019年2-6月，马劲枫、杨路民、朱丹又以36元/出资额受让了股权。此外，2019年2月-12月，傅龙云将傅惠女为其代持的日升昌投资15万元出资额、傅惠女将其本人持有的5.32万元出资额转让给郑礼碧等10人，出资额的单价为36元/出资额。 而在一年多后，即2021年4月，孚诺医药对上述代持进行清理。傅龙云以46.80元/出资额受让了出资额，合计转让总价为1404.76万元。以推广服务商实控人之一的马劲枫代持份额收益为例，2018年马劲枫分别以30元/出资额、36元/出资额价格，共受让97.20万元。而至2021年4月代持解除时，马劲枫出让股权总价为140.40万元，受让单价为46.80元/出资额。这意味着，两年多马劲枫因孚诺医药上述股权代持系列炒作而产生40%以上的收益。 不过，对于上述问题，截至发稿，记者并未收到孚诺医药方面的回应。对于孚诺医药IPO进程，记者还将继续保持关注。  

经济观察报 记者 胡艳明 2023新年刚过，又一只“政策之箭”射向疲弱的房地产。 1月5日，中国人民银行网站发布消息称，近日，人民银行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》（下称“《通知》”），决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。 根据新机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 当前大部分城市执行的首套住房商业性个人住房贷款利率下限为4.10%，即5年期以上贷款市场报价利率（LPR）-20基点。此项政策实施后，上季末月至当季次月新房价格连续三个月同比和环比下跌的城市，可继续突破4.1%的利率下限。 “这是对2022年9月29日《人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限》政策的常态化，或长效机制化的执行。”广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉认为。 在过去的2022年，首套房贷利率下限达近三年来新低，本次调整后，部分城市首套房贷利率有望再创新低。 有银行业分析师表示，这项政策不影响存量按揭贷款，主要通过调节新发放的房贷利率来刺激地产需求。一定程度上，这也是继去年房地产融资政策放松，即地产供给端发力之后，政策在需求端持续发力，旨在稳增长。 的确，房地产关乎2023年扩内需和防风险，这是中央经济工作会议部署的重点工作。 首套利率动态调整 此次《通知》的主要内容包括四方面：一是自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。 二是对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。人民银行分支机构、银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施。 三是对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市，如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨，应自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 四是其他情形和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 在上海易居房地产研究院研究总监严跃进看来，央行和银保监会此次政策有两方面的要点：首先，此次政策通俗理解，即房价持续疲软的城市，可以在后续自主决定房贷利率下调的空间。这就相当于此类城市的房贷利率可以比其他城市做得更低。其次，此次政策提及了“阶段性”一词，其含义是，房价若是持续疲软则可以落实此类权限；但若是房价重新复苏或过热，则需要暂停此类权限。这就说明此类政策将基于房价或市场走势进行阶段性的调整。 仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟对经济观察报记者表示，建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，说明在坚持“房住不炒”的大方向下，包括首套住房贷款利率政策在内的各项房地产调控措施有利于夯实城市政府主体责任和明晰核心政策目标，丰富“因城施策”“一城一策”的政策工具箱深度、广度和覆盖面，有利于支持刚性住房需求充分有序释放，有利于通过建设长效机制来促进房地产市场平稳理性运行和房地产行业良性健康发展。 哪些城市可调 央行表示，住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩、动态调整，有利于支持城市政府科学评估当地商品住宅销售价格变化情况，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求，形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。 此次政策继续提及的可自助调节利率下限城市的标准，即新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市。 根据国家统计局全国70个大中城市房价指数数据，上海易居房地产研究院统计，最近3个月房价持续下降的城市共有38个。其中二线城市13个，分别为大连、福州、哈尔滨、兰州、南宁、厦门、沈阳、石家庄、太原、天津、武汉、长春、郑州。 三四线城市为25个，分别为蚌埠、北海、常德、丹东、桂林、惠州、吉林、济宁、金华、锦州、九江、洛阳、牡丹江、平顶山、秦皇岛、韶关、唐山、温州、无锡、襄阳、徐州、扬州、宜昌、岳阳、湛江。 严跃进认为，分析显示此类城市有两个特点：首先，房价疲软城市数量明显增多。此前2022年首次改革的时候，统计的城市数量为23个，而当前统计则增加为38个。这意味着各地更要主动降低房贷利率。第二，从城市名单看，二三线城市均有一些典型的疲软城市，比如说二线城市的天津、太原、郑州等，三线城市的惠州、金华、徐州等。这要求各地参照此类城市的能级，对同类的城市也要落实相似的政策，即房贷利率下限下调或取消的政策。 对于此次政策调整的必要性，李宇嘉分析，截止到2022年11月，70城新房有51个城市环比、同比下跌，大部分城市房价下跌，意味着稳房价的压力比较大。而且，房价不稳，也是需求端疲弱，供给端风险继续释放的根源。无论对于促进住房改善和消费，还是支持刚需和改善性需求，也很难实现。而且，房价下跌的这些城市，很多已经下跌超过1年，甚至超过两年，也进入了下跌的恶性循环，需要政策及时对冲。 房贷利率政策多次调整背后 关于房贷利率下限，LPR改革后首次调整在2019年。 2019年8月25日，央行发布的〔2019〕第16号公告中，规定“首套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率，二套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率加60个基点。” 为支持房地产平稳发展，过去一年，房贷政策历经多次调整。 2022年5月，全国首套商业性个人住房贷款利率的参考标准下调20个基点。2022年5月15日，人民银行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，提出对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 2022年国庆节前夕，楼市连续迎来三大重磅政策，关于房贷利率下限、购房税收优惠及公积金贷款利率三方面。 2022年9月29日晚间，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。符合条件的城市政府可根据当地房地产市场形势变化及调控要求，自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 2022年9月30日，财政部、税务总局发文表示，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 2022年9月30日晚间，人民银行网站公布消息，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于 3.025%和3.575%。 综合上述政策出台的时间线，可以看出，在2022年5月央行明确房贷利率下限为“LPR-20个基点”后，在2022年9月的这则通知中，又允许房价疲软城市可突破“LPR-20个基点”的下限。“但上次政策有效期为2022年12月底。所以此次（1月5日）通知，实际上是对2022年既有的两个政策的修正或细化，说明2023年要继续落实降房贷、允许部分城市突破利率下限等操作。”严跃进表示。 在过去的2022年，作为房贷利率参考的5年期以上LPR报价实现“三连降”，房贷利率下限达近三年来新低。根据全国银行间同业拆借中心数据，2022年12月公布的5年期以上LPR报价为4.30%。相比2021年12月，5年期以上LPR报价一共下降了3次，从4.65%下调至4.3%，累计下降了35个基点。 央行数据显示，2022年10月新发放居民房贷加权平均利率为4.3%，已低于2009年6月创下的有历史记录以来最低水平（4.34%）。 一系列政策大都指向首套购房利率，旨在刺激新的购房需求。房地产市场关乎2023年的扩内需和防风险。 2022年12月中旬召开的中央经济工作会议强调要“纲举目张做好工作”，排在首位的便是“着力扩大国内需求”，其中提及支持住房改善消费；在有效防范化解重大经济金融风险上，会议提出要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 李宇嘉也表示，希望能够降低存量房贷的利率。他认为，目前楼市的问题，主要是前期（2017-2021年上半年）涨得快，盲目买房、冲动买房的人多。那一段时间，新房交易连续数年在历史最高位徘徊，市场普遍比较乐观，房贷利率也比较高，普遍在5%以上。目前，由于疫情冲击、经济下行等因素，存量房贷的压力比较大，也是目前楼市不景气的根源之一。降低存量房贷利率，既能降低月供压力，还能释放内需和消费。

经济观察报 记者 梁冀 北交所多只准新股在过会后大幅下调发行底价正引发市场关注。 2023年1月3日，保丽洁（832802.NQ）发布公告将发行底价从10.01元/股调降至5.79元/股，后者恰为其2021年每股净资产。此前，保丽洁在过会前已将发行底价从16.00元/股调降至13.00元/股；以此计算，保丽洁发行底价三次调降累计幅度达63.8%。 此外，百甲科技（835857.NQ）、新赣江（873167.NQ）等多只北交所准新股也将发行底价调降至其每股净资产。 华南一位投行人士向经济观察报表示，2022年下半年北交所新股破发比例逐渐走高，至12月新股上市首日破发比率冲高至87.5%，过半数破发新股首日跌幅超10%。他认为，当前北交所正处于快速扩容阶段，发行节奏偏快叠加市场流动性有限造成新股破发比例骤增。 在申万宏源策略分析师刘靖看来，准新股发行底价调降至每股净资产或是重塑新股定价机制的开端，北交所新股破发率预计也将下降。他表示，设置发行底价是北交所公开发行特有的制度，初衷是为了保护老股东权益，但底价制度使得询价发行成为变相的定价发行，可能造成询价价格变高，新底价规则实施将成为新股发行分化的分水岭。 不过，尽管新股数量之充裕令北交所本就吃紧的流动性愈发捉襟见肘，但机构仍看多后市；申万宏源策略团队认为，随着二级市场走强，新股投资意愿有望逐步改善。 调降发行底价 2023年1月3日，保丽洁发布公告，第三次调降发行底价。数据显示，保丽洁起初发行底价为16.00元/股，随后连续三次调降发行底价至5.79元/股，累计降幅高达63.8%。 同样，新赣江1月4日宣布将发行底价从12.5元/股调降至4.53元/股，即公司2021年每股净资产，降幅达到63.76%；次日，百甲科技公告将发行底价从4.5元/股调降至3.58元/股，与公司2021年每股净资产持平。 事实上，早在去年9月，北交所已有曙光数创（872808.BJ）、辰光医疗（430300.NQ）等多只准新股调降发行底价且降幅较大，上述两只个股调降幅度分别达到20%和40%。此前有北京券商人士向经济观察报透露，相关方面担忧破发潮影响新股上市热情，有意引导北交所上市企业拟调降发行价格。 据了解，底价发行制度系新三板精选层特有的公开发行制度，精选层挂牌公司平移至北交所后为后者所沿用。监管层设置发行底价的初衷则是为避免发行价格过低，损害新三板期间通过交易或定增进场的老股东利益。发行底价或价格区间可以结合公司股票的交易价格、定增价格或同行业可比公司估值等因素合理确定，如最终确定的发行价格低于发行底价，应当中止发行。 申万宏源点评称，准新股下调发行底价至每股净资产，或是重塑新股定价机制的开端，北交所新股破发率预计下降。每股净资产相当于股票价格底线，失去对发行价格的指导意义。原有底价制度下，询价报价基本参考底价，询价结果较底价上浮程度不大；解除底价“束缚”后，新股报价博弈区间拓宽，定价权交由市场，优胜劣汰的市场环境将增强。 北京南山投资创始人周运南告诉经济观察报，发行底价制度在实际情况中存在两类极端现象：一是在创新层辅导期故意报高底价，诱导新三板投资者抬高公司股价，令部分老股东高位套现，但却套牢盲目追高的投资者；二是实际发行价远高于发行底价，也让巿场茫然。他指出，整体而言，很多企业在新三板辅导申请时底价就已经非常高。 刘靖表示，新底价规则实施将成为新股发行分化的分水岭。对于质地一般的准新股，估值安全垫为首要考量，关注首发估值较二级估值中枢的下折幅度，如果询价，也可能造成一些公司估值不足2亿，从而发行失败；对于质地优良的准新股，稀缺性取代安全垫打开估值上限，可重点参考行业估值、可比公司估值，并结合业绩变化趋势做判断。 新股破发潮 2022年，北交所实现快速高质量扩容。数据显示，去年全年累计发行新股81只，合计融资169.16亿元。截至2023年1月5日，北交所已有上市公司162家，总市值2127.62亿元。 新股数量的充裕，也令北交所本就吃紧的流动性愈发捉襟见肘。2022年12月，北交所经历新股破发潮，32只新股中28只上市首日破发，新股上市首日破发率达到87.5%，创下年内新高。市场人士多认为发行节奏过快，而北交所市场承接能力有限是此轮破发潮的首要原因。数据显示，2022年1月至11月，北交所单月新股数量均为个位数，12月新股数量则达到32只，这也导致北交所12月破发率冲高至近90%。 自2022年11月下旬，北交所新股发行节奏明显加快，但二级流动性边际收紧；加之市场以小微市值公司为主，流动性承压更甚，单日成交额由9-10月9.7亿降至6.2亿，对新股的承接能力形成压制。 申万宏源报告指出，新股上市初期基本面研究覆盖有限且新股流通市值较小，上市表现主要受交易面影响。从上市新股首日表现看，具有以下特征的新股破发率低：一是发行价低。发行价低于6元/股的新股破发率为23.08%；二是首发募资额低，募资额小于1亿元的新股破发率仅14.29%；三是可流通市值小，可流通市值小于1.5亿的新股破发率仅18.18%；四是可流通老股市值小，可流通市值小于0.5亿的新股破发率为38.71%。 自成立以来，北交所流动性便备受关注，监管层也多次出台政策为市场引入活水。2022年11月4日，北交所发布北证50指数样本股名单；当月11日，北交所发布融资融券业务细则与指南。数据显示，截至2022年12月30日，北交所主题基金共21只。首批北证50成分指数基金已全部完成募资，从发行情况来看，广发、易方达和汇添富三只指数基金均达到募集规模上限5亿元。 申万宏源策略团队认为，市场化询价提高机构参与热情，申购规则仍有放松空间。除首批企业外，北交所询价新股数量少，询价报价以个人占主导，机构尤其A类机构参与度较低。随着询价新股数量增加，机构投研投入加大，机构参与度有望增加。从申购规则看，北交所现行的全额现金申购制增加报价主体对资金占用的考量，监管层曾表示“市场运行后期将根据制度运行情况和市场需求择机选用保证金申购、市值申购或其他申购方式”。在实施市值申购前，保证金申购兼顾资金使用效率和对新股弃购行为的约束，适宜作为过渡期政策。期待保证金制度实施撬动更多资金进场。 机构看多后市 2022年，A股全年跌宕起伏后估值已接近历史低位。截至2022年12月30日，北证A股整体PE估值降至16.68X；科创板和创业板整体PE估值则分别升至36.24X和35.16X。 开源证券中小盘研究团队表示，2022年下半年北交所高质量扩容提速，北交所新股投资价值凸显。随着持续优化审核机制并严把质量关，北交所将迎来发行数量和发行质量的双提升，北交所新股的投资价值正在逐步凸显。 此外，北交所发行承销机制更为鼓励战略配售，对配售数量、锁定期的要求更加宽松。为了稳定股价，北交所鼓励上市公司发行新股时采用战略配售。与双创板块相比，北交所战略配售对于发行股份数量的要求更为宽松，且普通战投锁定期缩短至6个月，并未设置保荐券商强制跟投要求。 2023年1月3日，北交所上市委员会即召开2023年第1次审议会议，鼎智科技（873593.NQ）和一诺威（834261.NQ）两家企业双双过会，实现新年“二过二”开门红。开源证券北交所研究中心诸海滨团队认为，参考科创板及注册制创业板上市节奏，预计2023年北交所将会是快速发行的关键年份，上市数量预计在140家至150家左右。 近期，北交所与全国股转公司研究推出挂牌上市直联审核监管机制。银河证券分析师范想想表示，通过直联机制，预计优质企业可实现常态化挂牌满一年后1至2个月内在北交所上市。直联机制为优质中小企业打造了一条“更快速、更明确、更顺畅”的挂牌上市路径。通过直联机制，企业将在挂牌的12个月内获得监管持续指导，进而助力企业进一步规范发展，更早上市融资。 据悉，直联机制的主要做法是北交所和全国股转公司内部对直联企业全链条审核、监管、服务工作进行集中归口管理，实现各业务环节的无缝对接，支持直联企业挂牌满一年后迅速完成发行上市流程。具体而言一是打破条线分割，组建专职部门，切实提升审核效率；二是坚持公平透明，制定专门规程，切实明确市场预期；三是强化中介动员，组织市场培训，切实凝聚各方合力。直联机制将优先支持新一代信息技术、高端装备制造、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意、相关服务业等战略新兴产业领域的企业。 申万宏源策略团队表示，2023年静待新股情绪回暖。一方面，新股审核节奏边际放缓，有助于缓和后续新股市场的供求关系；另一方面，当前二级市场估值处于历史低位，市场长期投资价值显现。随着二级市场走强，新股投资意愿有望逐步改善。

经济观察报 记者 姜鑫 保险行业盛行的保险产品+养老社区业务将竖起门槛。 2023年1月5日，银保监会向各保险公司下发《关于规范保险公司销售保险产品对接养老社区服务业务有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称：《通知》） “如果新规实施的话，公司现有业务会受到影响。”1月6日，一位合资保险公司高管告诉经济观察报记者。 根据《通知》，监管拟对保险+养老社区业务的开展进行规范并设立门槛。除了偿付能力、公司治理评级等指标，一个核心的条件是险企的净资产不低于人民币50亿元。 “跟个人养老金业务一样，设立了50亿红线和系列门槛，对于中小保险公司来说，其在养老领域的伸展空间无疑变窄了一些。”一家小型保险公司高管说。 统计数据显示，按《通知》提及的门槛和负面清单，满足这一条件的公司或不足30家公司。 随着中国人口老龄化进程的加剧，养老领域被看作保险行业增长的第二曲线，在销售保险产品时对接养老社区也成为行业的新打法，大中型保险公司纷纷在这一领域展开尝试和探索。 门槛+负面清单 保险公司销售保险产品对接养老社区服务业务（以下简称“保险+养老社区业务”），是指保险公司销售保险产品，向购买相关产品累计缴纳保费达到一定金额的投保人，提供入住养老社区权益等增值服务的业务。 具体来看，《通知》为养老保险公司开展上述业务设立了门槛： 一是净资产不低于人民币50亿元；二是连续四个季度综合偿付充足率不低于120%；三是连续四个季度风险综合评级B类及以上；四是公司治理评估结果C级及以上；五是资产负债管理能力不低于第3档；六是在其他各类监管评级或监管评估中未触及采取监管措施的情形；七是连续四个季度责任准备金覆盖率100%。 值得注意的是，在设立门槛的同时，《通知》还为上述业务划定了负面清单，限定存在四种情况的公司不得开展保险+养老社区业务：保险公司在业务经营、资金运用、资产负债管理等方面存在较大风险问题；保险公司、被保险人、养老社区服务方、服务受益人等各方的法律关系、权利义务表述不清晰，对服务提供不确定等风险缺乏消费者保护措施；销售过程中不实说明或夸大养老社区服务内容和标准，出现销售误导、未严格履行告知义务等行为；以养老社区投资为名，投资开发和销售商业住宅。 银保监会表示，保险公司应当立足主业，充分发挥保险保障功能，不断提升养老社区服务能力和服务水平；应当量力而行，开展与公司资本实力、经营管理能力相匹配的养老社区服务，实现经营效益和社会效益的统一；应当隔离风险，建立健全与养老社区服务方之间的防火墙。 多家公司已布局 保险资金规模大、周期长，需寻找稳定的投资回报，而养老社区经营现金流稳定，需低成本、大规模的资金支持，资金特征匹配。 从目前市场上的经营模式来看，保险机构为主导开发的养老项目多与其养老保险产品销售进行挂钩，促进保单销售的同时带来了后续的健康险、护理险等产品接触客群的机会。险企投资养老社区，将保险产品和服务结合，以增强与客户接触频率，提高客户忠诚度。 目前，不少保险公司将其出售的年金险与养老社区入住资格挂钩，购买某款产品到达一定规模后，即可获得养老社区入住资格，保费规模从几十万到几百万不等。 保险公司开始涉猎养老社区最早要从2009年开始，当年11月19日，在政策支持下，保监会下发《关于“泰康—养老社区股权投资计划”备案的通知》，批准泰康开办养老社区。2010年，泰康之家成立。在这一时期进行布局的还有合众人寿，但其更多的是在二线城市深耕。 经过多年发展，目前已经有泰康保险、中国平安、中国太平、中国人寿、中国太保、大家保险、新华保险、阳光人寿、合众人寿、前海人寿、恒大人寿、君康人寿、仁和人寿、同方全球人寿等公司实质性或宣布介入养老社区领域。 在参与方式上主要有三种模式：重资产投入模式，依托集团的资产优势投入资金自建养老社区项目，这种模式对公司的资产规模和管理能力有较高的要求，险企的角色是集“投资商、开发商、运营商”为一体，例如泰康、太保、国寿均采取这一模式。 2022年12月12日，泰康成功摘牌佛山市禅城区项目用地，标志其旗下泰康之家·禅园正式落地，至此，泰康之家养老社区已在全国布局27城。 太平、合众人寿等公司则是采取轻重资产相结合的模式，部分养老社区自建，同时与第三方签约合作或者以股权投资养老机构；第三种模式是轻资产模式，比较典型的是光大永明人寿和大家保险。 大家保险在近两年推出“城心医养”社区，目前在北京、天津等6个城市布局8个城心医养社区。 大家保险集团董事长何肖锋曾公开表示，从整个周期角度来看，大家保险把物业、改造、运营一整套复合能力作为核心竞争力，要求团队全力以赴去做。通过前期观测，加上初期运营实战不断调整优化，整体来说，险资精细化运营管理养老社区，通常内部收益率（IRR）应该在3.5%左右，也即，长期看可以有3.5%的稳定回报，这在当前整个社会利率下行大背景是可以接受的。 模式不同之外，养老社区的定位也不同，例如泰康、国寿等公司的重资产项目多打造高端养老社区，其准入门槛也较高，需达到的保费规模在百万元以上；而光大永明人寿、大家保险的养老社区则需几十万的门槛，例如光大永明人寿合作的光大汇晨养老，只需购买30万挂钩年金险等产品即可获得资格。 50亿门槛并不低 值得注意的是，《通知》提出的七条门槛并不低，净资产50亿元的门槛与开展个人养老金业务门槛相似（个人养老金业务门槛为上年度末所有者权益不低于50亿元且不低于公司股本（实收资本）的75%），把不少中小型保险公司拦在门外。而偿付能力指标的要求（连续四个季度综合偿付充足率不低于120%）则略低于个人养老金业务（上年度末综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于75%）。 统计数据显示，按《通知》提及的几个条件，满足要求的保险公司或不足30家，加之负面清单，这意味着已经开始进行相关布局的保险公司业务也会受到影响。《通知》还要求，保险公司应于每年3月31日前报送上年度“保险+养老社区业务”经营情况及当年度工作计划；已开展相关业务的保险公司，应当对照通知进行自查，在通知下发3个月内向监管部门报送专项报告。 值得注意的是，对于不同资产模式的业务，《通知》也做出了要求：保险公司投资建设养老社区，应当按照资产负债匹配管理原则，综合考虑保险业务发展和资产配置规划、养老服务市场情况和未来变化趋势、投资成本和收益等因素，审慎做出投资决策；充分测算销售产品与养老社区服务兑现可能出现的违约赔偿责任，计提违约风险准备金计入当期成本；同时，鼓励公司通过恢复与处置计划、股东承诺等，明确股东能够对该项业务的长期稳健经营提供必要支持。 对于通过投资建设方式运营养老社区的，《通知》要求，应以设立专业养老子公司的形式提供养老服务；保险公司应当在公司治理、交叉任职、业务经营和财务管理等方面与专业养老子公司建立有效的隔离机制，防止风险交叉传染。

经济观察网 记者 胡艳明  房贷利率在2023新年再迎重磅消息。 1月5日，中国人民银行网站发布消息称，近日，人民银行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》（下称“《通知》”），决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 央行表示，住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩、动态调整，有利于支持城市政府科学评估当地商品住宅销售价格变化情况，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求，形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。 在过去的2022年，房贷利率下限达近三年来新低，本次调整后，部分城市首套房贷利率有望达到新低。 有银行业分析师表示，这项政策不影响存量按揭贷款，主要通过调节新发放的房贷利率来刺激地产需求。 首套房贷利率下限政策调整 此次《通知》的主要内容包括四方面：一是自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。 二是对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。人民银行分支机构、银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施。 三是对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市，如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨，应自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 四是其他情形和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟对记者表示，建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，说明在坚持“房住不炒”的大方向下，包括首套住房贷款利率政策在内的各项房地产调控措施更为注重科学客观、灵活机动、接续生效，在明确评判标准和操作细节的基础上促进政策优化调整的规范化、常态化、体系化，有利于夯实城市政府主体责任和明晰核心政策目标，丰富“因城施策”“一城一策”的政策工具箱深度、广度和覆盖面，有利于支持刚性住房需求充分有序释放，有利于通过建设长效机制来促进房地产市场平稳理性运行和房地产行业良性健康发展。 首套房贷政策历经多次调整 为支持房地产平稳发展，过去一年，房贷政策历经多次调整。 其中，关于房贷利率下限，LPR改革后首次调整在2019年。2019年8月25日，央行发布的〔2019〕第16号公告中，规定“首套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率，二套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率加60个基点。” 2022年5月，全国首套商业性个人住房贷款利率的参考标准下调20个基点。2022年5月15日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》提出，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 2022年国庆节前夕，楼市连续迎来三大重磅政策，关于房贷利率下限、购房税收优惠及公积金贷款利率三方面。 2022年9月29日晚间，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。符合条件的城市政府可根据当地房地产市场形势变化及调控要求，自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 2022年9月30日，财政部、税务总局发文表示，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 9月30日晚间，人民银行网站公布消息，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。 在过去的2022年，作为房贷利率参考的5年期以上LPR报价实现“三连降”，房贷利率下限达近三年来新低。根据全国银行间同业拆借中心数据，2022年12月公布的5年期以上LPR报价为4.30%。相比2021年12月，5年期以上LPR报价一共下降了3次，从4.65%下调至4.3%，累计下降了35个基点。 央行数据显示，2022年10月新发放居民房贷加权平均利率为4.3%，已低于2009年6月创下的有历史记录以来最低水平（4.34%）。

经济观察网 记者 万敏 1月6日，中国人民银行金融消费权益保护局副局长尹优平在第七届新金融论坛上发言表示，普惠金融主要关注金融服务“有没有”，而金融健康更多关注金融服务“好不好”。也就是在金融服务“有”的基础上，将个体努力和外部支持相结合，不断改善金融消费者财务状况，进一步加强对金融消费者的教育和保护，提升其财务韧性和抵御风险的能力，最终实现金融健康。 尹优平介绍，在国内，金融健康建设工作2019年由中国普惠金融研究院（CAFI）首次提出后，人民银行金融消保局已着手开展深入研究。尽管国内外各方目前尚未形成统一的金融健康定义，但具体而言，金融健康可指金融消费者处于一种良好、健康的金融状态，在这种状态下，金融消费者通过正确运用金融知识，科学使用金融工具，合理采取金融行为来达到良好的财务状态，能够有效管理自身日常金融活动；对大额支出有提前计划，收入总体可覆盖支出；保持良好的信用记录，负债在可承受范围内；拥有适合自身的储蓄和保险，面对意外财务冲击时有一定韧性；享有正规投资渠道，风险与承受能力相匹配，资产具有足够的流动性和安全性，在财务上形成良性循环。 他指出，金融健康是一个目标明确的政策框架体系，涵盖了以金融消费者保护为中心的理念，目标是帮助消费者获得健康的财务状态以增进福祉，体现了金融消费者保护、金融教育和普惠金融三者交集的高度融合。因此，金融健康既是一种状态，又是一种目标，应是普惠金融服务的最终目的。从这个层面上说，金融健康是普惠金融发展的高层级目标和高级形态。 “金融消费者往往具有过度自信、反应不足、羊群效应等非理性特征，再叠加金融市场的复杂性，很容易出现行为偏差。推进金融健康建设有助于促进广大民众更好地学金融、用金融、信金融，更可持续地享受金融改革发展的成果。”尹优平在发言中表示，促进金融健康对普惠金融高质量发展意义重大，促进金融健康是货币政策有效落地实施的重要保障。在促进金融健康过程中，全面客观的金融健康评估还有助于更好了解消费者多元化、差异化的金融需求和对于物价的敏感度，找准金融供需存在的缺口，推动制定更有针对性的货币政策。金融健康有助于货币政策更好发挥引导预期、调整行为的作用，进而推动政策效应在个体层面发挥实效，并促进货币政策与财政政策、产业政策、就业政策等同向发力、有机协调。 对于金融健康的建设，尹优平提出了几点方向，包括：一是注重顶层设计，提升普惠金融发展能级。从国家层面加快建立金融健康的政策总体框架，进一步强化社会对金融健康重要性的认同度，建议在现有普惠金融覆盖面较广的基础上，研究探索宏观、中观、微观相结合的金融健康的总体政策框架，自上而下、分层次制定金融健康发展规划，明确金融健康的目标、内容、管理和组织保障，多管齐下推进金融健康建设。通过提升农村居民的财务韧性，助力巩固脱贫攻坚成果；通过优化城乡居民财务状况，助力激发居民的创新创业动力和潜能；通过解决普惠金融发展不平衡不充分问题，助力缩小地区差距、城乡差距和收入差距。 二是注重需求导向，发挥金融机构主力军作用。推动金融机构将金融健康理念融入产品设计和服务体系，将提升客户的金融健康水平作为经营的重要目标之一，与金融机构自身的风控环节有机结合，最终实现金融机构稳健经营与客户金融健康的双赢，更好地走出一条普惠金融“成本可负担、商业可持续”之路。 三是注重目标导向，完善行为监管体系。统筹推进金融教育、金融消费者保护与金融健康建设，不断提升消费者金融素养，从需求侧为消费者积极追求金融健康充分赋能。同时，不断强化金融消费者权益保护力度，严厉打击侵害消费者合法权益的行为，为广大人民群众的金融健康保驾护航。 四是注重统筹协调，加强宏观调控与微观主体良性互动。发挥货币政策的引导效应，激励金融机构和微观主体做出有利于金融健康的行为。同时，既要避免大量个体的金融不健康积聚形成金融风险的隐患，也要防止金融风险外溢而对大量个体的金融健康产生负面影响。 五是注重固本强基，为金融健康提供坚实的制度保障。可考虑将金融健康理念纳入相关法律法规的框架中，在推进金融稳定、金融消费者权益保护、个人破产等立法工作中充分考虑金融健康的要素；建立完善与金融健康要求相适应的监管规则体系，强化行为监管。 六是注重标准建设，为金融健康提供科学的衡量标准。在现有普惠金融指标体系及填报制度的基础上，完善金融健康评价标准；可以借鉴吸收财务日记调查等方式方法，研究开发金融健康诊断工具，探索更多可复制可推广的实践经验。

经济观察网 记者 胡艳明 在1月6日举行的“第七届新金融论坛”上，国务院参事、中国银保监会原副主席王兆星谈到了对个人养老金业务的几点建议。 王兆星表示，我国目前的养老保障体系基本上是由以国家基本养老保障、企业职业年金和个人养老保险三部分组成的，其中由政府主导的国家基本养老保障占主导地位，属于第一支柱，它现在已经覆盖了全国10.4亿人，作为第二支柱的由企业主导的企业年金，其范围和规模目前都还很小，覆盖率也很低，而作为第三支柱的个人养老保险，只是处于起步阶段。 对于如何进行个人养老金业务的改革、探索、完善和突破，王兆星提到了六点建议。 一是要加大宣传解读教育的力度，使个人养老金政策和相关知识能够进课堂、进企业、进社区、进农村、进家庭，从而使广大人民群众能够早了解、早接受、早投入、早收获。 二是加强顶层设计，完善法规体系，夯实制度基础。要尽快打通三大支柱之间个人养老金账户，包括缴费、税收优惠、账户衔接以及资金流转等，要制定专门的法律法规，对个人养老金账户的运营、管理、监督进行规范，并对个人养老金账户的权益实施依法保护，严厉打击各种欺诈、违法、侵犯个人养老金权益的行为。 三是要建立更加科学完备的政策支持体系，特别是财政税收优惠政策体系。国内外实践都证明，税收优惠政策是推动个人养老账户、个人养老基金发展的最重要的动力，包括对低收入群体的直接补贴税收优惠、对个人养老金账户缴费的纳税抵扣、对于开办个人商业养老保险、个人养老理财、个人养老基金、个人养老储蓄业务的金融机构给予税收的政策支持。 四是增加个人养老金金融产品的供给，不断满足人民群众对不同养老金金融产品的需求，包括对收益结构、风险结构、期限结构、流动性结构、缴费结构及养老金领取方式结构的需求。 五是加强对个人养老金账户资金的运营管理。要通过审慎专业长期的投资运营，使个人养老金账户实现稳定较好的收益，健康的资本市场与稳健的个人养老金运营两者相互促进、相辅相成。稳健的个人养老基金为资本市场提供长期稳定的投资资金来源，而健康的资本市场能够为个人养老基金提供稳定的投资回报，使个人养老基金账户更具吸引力、更有获得感。 六是鼓励发展专业养老的咨询与顾问服务，为养老金账户管理、资产配置、税收处理、领取方式等提供专业建议与指导，这有利于促进个人养老金的健康发展，加快补齐养老保障体系的短板。

经济观察网 记者 蔡越坤 “2022年以来，我国宏观经济运行出现了一些新情况，特别是金融数据的异常走向，提醒我们要警惕资产负债表冲击。”2023年1月6日，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬在第八届中国债券论坛上指出。 李扬表示，目前，资产负债表冲击的典型现象都已经出现：第一，实体经济领域的表现是，各类非金融经济主体程度不同地“预期转弱”，选择“躺平”：企业从利润最大化转向负债最小化；居民从借债支出转向谨慎支出、增加预防性储蓄，并减少借贷。第二，在金融部门，2022年的异常表现是货币供给增加、流动性宽松，但信用供给相对萎缩，表现为贷款相对萎缩和私人部门的债券发行相对减少。金融机构从原来控贷、限贷，转变为如今的“推销”贷款。货币当局则从近年来的着力控制风险，转向保持流动性宽裕，更加关注经济增长。第三，财政部门减收增支，赤字、债务不断增加。 “现在我们面临资产负债表衰退的风险，在今后的一个不短时期内，要花大力气去解决。”李扬称。 对于国内债券市场方面，李扬表示，2022年12月下旬，中国债券余额已达141万亿余元，仍是全球第二大债券市场。同期股票总市值为79.36万亿元，无论是市场深度、还是融资功能，债券市场都已然强于股票市场。但是，在债券总量扩张的同时，非金融企业债券的净融资额却在疫情冲击的三年中逐年下降，这提供了另一个佐证，说明中国经济已经面临严重的资产负债表衰退的冲击。 谈及国内宏观环境的发展，李扬表示，2021年底召开的中央经济工作会议对当前中国的经济形势做出判断：“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。发展到2022年下半年，这三重压力依然存在，甚至有所增大。比如，消费疲软依然是我国宏观经济恢复的主要障碍，而消费不振更是由多重因素导致，其中，居民收入增长缓慢、债务负担较高、偿债压力较大是主因，而疫情的反复冲击，更是从根本上侵蚀了居民收入水平的增长基础，抑制了居民的消费能力增长。投资增速全面下降，其中，房地产市场结束20余年的趋势性上升，开始转入趋势性下降。财政压力增大，政府连年减税降费，加之经济增长下行，导致收入增长趋缓，致使财政平衡的困难不断增大，债务增长的压力不断上升。李扬着重指出：这种状况的延续，使得我国财政收入占GDP比重2016年开始下降，如今已降至相当于GDP17.7%的程度。历史的经验告诉我们，财政收入占GDP比重下降，这是值得关注的最大问题。 因此，李扬建议，经济恢复需要综合施策。首先是恢复信心和恢复正常的经济秩序，现在我们正处在艰难的恢复过程之中。其次急切需要顶层设计，需要通过顶层设计，加强财政政策与货币政策的协调配合，协调房地产政策与其他宏观调控政策等等。最后，恢复经济需要多措并举，且各项举措需要相互配合，形成正向合力。 李扬表示，以上问题，中央已经看到并已采取了应对措施，相信在中央的领导下，大家齐心协力，一定能够使得中国经济尽快回到正常运行的轨道上。

经济观察网 记者 老盈盈 1月5日，深圳市住房和建设局等六部门印发《深圳市推广二手房“带押过户”模式的工作方案》的通知（以下简称“《工作方案》”）。 《工作方案》指出，二手房“带押过户”模式指存在抵押的房产，在不提前还清贷款的情况下，办理过户、重新抵押并发放新的贷款，实现用购房款还旧贷款（使用买方的购房资金来偿还卖方的银行贷款）。在二手房“带押过户”过程中，通过推行“顺位抵押”、二手房转移及抵押“双预告登记”等多种模式，优化业务流程，实现二手房交易更加高效、便捷。二手房交易过程中，买卖双方可选择适用二手房“带押过户”模式，交易房产需满足除原银行贷款抵押外没有设立其他抵押的条件。 上海易居房地产研究院总监严跃进在接受经济观察网记者采访时表示，“带押过户”模式是2022年二手房政策里的一项重要的金融探索，从实际操作中不能说全面铺开，但是对于规避二手房买卖背后的交易风险带来了积极作用。 “以前各地更多的还是一些自我探索，没有特别公开的文件。《工作方案》的推出说明深圳是一线城市里比较早推出正式文件的，也体现了政策逐渐从二三线城市向一线城市推进，对于一线城市政策试点的创新具有非常好的启发意义。”严跃进称。 关于带押过户的政策讨论，始于2022年三季度昆明的操作。2022年8月2日，昆明市成功办理了云南首笔二手房“带抵押过户”合并登记业务。 2022年9月，深圳也曾经探索了此类模式。9月1日，深圳坪山公证处首次完成“公证提存+免赎楼带押过户”二手房交易服务。从推进的时间节点看，深圳坪山公证处于6月中旬与交易各方签署了“公证安心付”资金监管（担保性提存）服务协议。到了7月底顺利完成带抵押过户、资金结算及抵押登记注销，8月中旬完成房屋交接及尾款结算工作。 除了上面提及的城市以外，包括济南、南京、福州、无锡、青岛等地都有类似的探索。 此外，《工作方案》还指出，在试点范围方面，先试点推广买方一次性付款或买卖双方贷款银行为同一家银行的二手房“带押过户”，再逐步推广至买卖双方贷款银行非同一家银行的“带押过户”业务。同时，鼓励各银行先行先试办理买卖双方贷款银行非同一家银行的“带押过户”业务。在模式做法方面，除“顺位抵押”“双预告登记”模式外，鼓励积极探索其他模式，为全面推广二手房“带押过户”积累经验。 严跃进表示，“带押过户”此类模式具有两个积极的意义：第一、破解了“如何让房东不筹钱偿还贷款”的问题。通过此类新操作，房东出售房产的顾虑和筹资压力减少，这也使得购房者的顾虑和担忧减少了，这样二手房的交易自然就变得容易和顺畅。第二、此类模式下，交易流程也是在简化和优化的，甚至可以实现让买卖、过户、登记在一日内完成。类似政策和模式自然是亲民的、优化的、备受称赞的。 附：“顺位抵押”办理流程 1.买卖双方达成交易意向，签订二手房买卖合同。 2.买卖双方在选定的资金监管机构（如银行、公证机构）办理资金监管手续，对买方的购房款（包括首付款和银行贷款）进行监管。同时，买方向银行申请贷款。 3.买方贷款审批通过后，买卖双方和买卖双方贷款银行共同线上申请“转移登记+抵押权变更登记+抵押权设立登记”合并办理，按顺位设立新的抵押权。 4.不动产登记部门根据买卖双方和买卖双方贷款银行申请，同步办理完成三个登记事项，记载不动产登记簿，并向买方贷款银行推送抵押登记电子证明。 5.买方贷款银行根据不动产登记部门推送的抵押登记证明发放贷款，涉及公积金贷款的，由公积金管理部门确认后，按照操作流程进行放款。资金监管机构用监管账户中的购房款偿还卖方银行贷款本金和利息，结清贷款。 6.卖方贷款银行结清贷款后，线上提交抵押注销申请，买方贷款银行的抵押权顺位相应向前，即由第二位升为首位抵押。 7.资金监管机构将资金监管账户余额划转给卖方。      “双预告登记”办理流程 1.买卖双方达成交易意向，签订二手房买卖合同后，买方向银行申请贷款。 2.买方贷款审批通过后，买方贷款银行会同买卖双方，线上申请办理二手房转移预告登记及抵押预告登记。 3.不动产登记部门根据买方贷款银行及买卖双方申请，完成“双预告登记”业务审核，记载不动产登记簿，并向买方贷款银行推送抵押预告登记电子证明。 4.买方贷款银行依据抵押预告登记结果足额放款，涉及公积金贷款的，由公积金管理部门确认后，按照操作流程进行放款。买方的首付款和银行贷款均直接存入买卖双方在提存协议中约定的资金提存账户中进行监管。公证机构出具相关材料，并送达买方贷款银行、买卖双方。 5.购房款存入提存账户后，买卖双方和买方贷款银行及时向不动产登记部门申请办理双预告登记转本登记。 6.房产转移登记完成后，提存机构用提存账户中的购房款偿还卖方银行贷款本金和利息，结清贷款。卖方贷款银行线上提交抵押注销申请，不动产登记部门在线审核，也可以由卖方本人提出注销抵押，银行线上确认申请。如果房产转移登记不能完成，提存机构将提存账户中的购房款分别归还买方贷款银行及买方本人。 在买方一次性付款、买方的首付款超过卖方原欠款的情况下，如选择二手房“带押过户”模式，也可以适用“顺位抵押”“双预告登记”办理流程。

（美编：肖利亚） 经济观察报 记者 蔡越坤 2022年12月30日，贵州省最大的城投遵义道桥建设（集团）有限公司（以下简称“遵义道桥”）一纸展期公告，“炸响”了债市舆论场。 浮出水面的债务重组方案显示：银行贷款期限调整为20年；前10年仅付息不还本，后10年分期还本。 一位城投平台人士对于该方案中贷款展期至20年表示“震惊”，并对遵义道桥化债风险的外溢效应流露出担忧。亦有金融行业从业者表示，该方案在“意料之中”――2022年7月份遵义道桥关于银行类债务统一展期至20年这个方案早已流向市场，如今是正式对外公布。 2023年1月5日，曾经在贵州地区某城投机构担任总裁的吴林对经济观察报表示，此前，国务院《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号，以下简称“国发2号文”）、财政部印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案的通知》（财预〔2022〕114号，以下简称“114号文”）先后出台，两个文件对于贵州的城投平台提供了债务化解的政策支持，遵义道桥的债务化解方案得以通过时间来换债务化解的空间。 除了银行债务重组方案，此次公告未涉及非标重组情况。一位遵义道桥的非标债权人1月3日告诉经济观察报，目前非标债务重组没有明确的方案，遵义道桥仍然在与非标机构债权人协商展期降息。 遵义道桥化债专班相关人士1月6日向经济观察报表示，在遵义道桥债务重组方案谈判过程中，因为有“国发2号文”做支持，所以与银行方的谈判相对顺利。 对于此次展期，遵义道桥表示，本次银行贷款重组事宜，有赖于相关金融机构的理解和支持，有助于公司缓解短期偿债压力和优化债务结构，将对公司日常管理、生产经营及偿债能力产生积极作用。 尽管如此，“一石激起千层浪”，遵义道桥的债务化解方案给金融机构从业者敲响了警钟：城投债务并非“刚兑”。不少金融机构人士开始担心，遵义道桥的债务化解方案是否会传导至其他弱资质地区的城投平台？ 目睹了贵州各城市建设的吴林则感慨，遵义道桥银行贷款展期至20年，不能只看到城投债务规模的扩张，同时也应该看到这背后，是10年来城投举债建设，给整个城市带来的基础设施高速发展。同时，他也认为，遵义道桥的展期方案有政策文件支持，才容易获得银行等机构的通过，这在全国范围内难以复制。 何以展期20年 具体来看，遵义道桥提供的债务化解方案为：经与各银行类金融机构友好平等协商，基本明确相关重组安排，并在近期完成签署相关补充协议。本次银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，以债权保全为前提，经各方友好平等协商，近期完成签署相关补充协议。根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。其也强调，根据“国发2号文”以及“114号文”的文件精神，遵义道桥按照市场化、法治化原则积极探索研究存量银行贷款重组工作。 据悉，2022年1月26日，国务院发布的“国发2号文”包括九大方面、三十二条，指出贵州发展面临一些突出困难和问题，但对贵州给予很高的战略定位，提出了长远的发展目标，制定了一系列发展指导意见，并明确了相关保障措施。 其中，第二十九条对于贵州如何防范化解债务风险明确指出：在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。 此前，遵义道桥融资部相关人士2022年7月份接受经济观察报记者采访时也表示，2022年上半年“国发2号文”发布后，遵义道桥的债务化解是由省里协调来与金融机构沟通。 该人士称，银行类债权人包括：工农中建交的分支机构，以及贵阳银行等。展期方案都要与各家银行总行签署债务重组协议。在谈的过程中也不是说强制性地和金融机构谈。此外，该人士也介绍，在与金融机构谈展期时有几个前提原则：不抽贷、不断贷、不降征信，如果降了征信要恢复到正常征信水平，有这样一个大的前提下，才会跟银行类金融机构谈债务重组。 该人士也向记者解释称，因为非标债务不像银行贷款一样，背后的资金来源是不同的。非标债务后面对应的如果是单一委托资金，符合条件的有一两家正在沟通展期事宜。目前非标并没有全面展开去谈展期条件。 历经半年多时间，最终银行贷款的展期方案“尘埃落定”。 对于化债谈判过程，上述遵义道桥化债专班相关人士表示，在遵义道桥债务重组方案谈判过程中，因为有“国发2号文”做支持，所以与银行方的谈判相对顺利。不过，因为各家银行承债能力不同，所以在具体谈判时还是有所不同。 另外，对于非标债务，该人士表示，还处在与一家家债权机构谈判沟通过程中。 吴林认为，遵义道桥债务化解的成功实施，背后的主要原因在于“国发2号文”及“114号文”的支持，部分金融机构债权人已经有了心理预期，而且，其实从2022年上半年开始，贵州省里领导一直在组织与各大债权银行进行沟通谈判。因此，展期方案公布后，他并不意外。 对于债市颇为震惊的银行贷款期限调整为20年，吴林表示，短期内遵义道桥仍然无法还款，因此通过“搁置”争议的方式通过较长的时间换取足够的发展空间，到期后遵义道桥是有能力来偿还贷款的。 中金公司点评表示，遵义道桥银行贷款降息展期符合“国发2号文”及财政部“114号文”精神，2022年7月媒体便已对此安排进行过报道，本次公告内容符合市场预期。银行贷款的降息展期无疑会改善遵义道桥的债务结构，缓解企业短期偿债压力，同时也是贵州省债务风险化解的有益尝试。公告也传达了企业按时偿还公开债券的意愿，再度明确了风险底线。不过考虑到遵义道桥依然存在大量的被执行情况，存量债券及非标规模偏大，企业想要真正化解债务风险、改善持续经营能力及现金流状况仍需要省市政府及金融机构的持续支持。 债台高筑背后 哪些原因造成了遵义道桥债台高筑？ 据悉，遵义道桥的控股股东为遵义市国有资产监督管理委员会，持股比例为100%，实际控制人为遵义市人民政府。该公司主要负责遵义市公路工程施工、城市基础设施建设、房地产开发和土地整理等业务。 记者查阅遵义道桥自2012年以来历年发债评级报告发现，其发债融资资金用途主要包括：火车站、棚户区改造、高新快线道路工程，以及公园类等等。对于此类项目，吴林表示，道路、火车站等多为城市的基础设施建设，大量融资建设后投资回报率非常低，但是所带来的区域整体经济发展是巨大的。 回顾遵义道桥债务危机迹象，据记者了解，2020年1月份，遵义道桥一笔应收账款债权被曝出发生“技术性违约”。此后，其陆续有非标机构的债务发生风险。 2022年7月6日，遵义道桥集团官微称，抢抓国发2号文件和国务院稳经济政策措施，持续巩固银行债务重组，加快推进非标债务重组，全力争取借新还旧。 遵义道桥2022年公司债券中期报告显示，截至2022年6月末，发行人有息负债余额为457.54亿元，占总资产的比例为27.14%。发行人有息债务中短期债务余额为141.41亿元。 吴林回忆，2012年开始，包括贵州在内的国内很多城市，迎来基建了大发展，地方城投大规模举债多用于投资城市基础设施的建设，主要包括学校、医院、道路、桥梁、河流整治、工业园区等。2012年至2017年，贵州地区城投债务大扩张时期，城投机构大多数时间都是追着金融机构去借钱。这些基础设施在建设初期一般是通过发债、银行贷款等大量举债来完成，2017年之后，包括遵义在内的不少贵州城投机构开始大量借非标贷款，用于“借新还旧”。 令他印象深刻的是，2012年初，包括贵州毕节、遵义等城市在内，不少地级市的城市基础设施建设发展如同南方县城一般，有的城市甚至没有机场、高速等。但是，经过这十余年的高速发展，城市高楼林立，而且机场、高速等基础设施俱全。国内很多城市大兴基建，城市面貌日新月异，也给背后建设的城投平台带来了巨量的债务，债务是逐步滚到这么大的，并非一年、两年扩张至此。 吴林感慨称，贵州的不少城市用了10年的时间走了华北、华东等城市15年、20年城市建设发展的道路，“所以遵义道桥银行贷款展期至20年，不能只看到城投债务规模的扩张，同时也应该看到债务规模扩张背后给整个城市带来的基础设施的高速发展。” 他也坦言，没有哪个城投平台不愿意还钱。其实城投借款时均做了还款规划，很多城投平台手里最大的资源是土地，其通过出让土地的方式来快速获得现金。但是，国内房地产政策变换迅速，近两年房地产行业下行，一线城市波动较小，二三线城市受到的影响非常大。2022年，不少地方的土地出让规模大幅下滑，给不少城投平台带来很大压力。房地产政策的走向带来的土地出让金的下滑，造成城投平台的债务还款规划未达到预期。 经济观察报采访多位信托业人士了解到，城投是信托机构重要的客户类型。多年来，信托机构对城投持有很强的刚兑“信仰”，因此，其对城投平台的风控标准相对客户资质比较下沉。即使遵义地区已经有城投平台曝出风险事件，但仍会有信托机构发出信托计划提供融资，背后酝酿了兑付风险。 一位头部信托机构人士称，2020年开始，监管要求信托机构压降融资类信托，而因为地产类、上市公司类客户从2018年开始风险频发，因此尽管部分地区城投平台局部爆雷，但还是会继续给城投平台融资。 一位遵义道桥的信托投资者透露，他在选择项目时一般会参照两个指标，一个是尽量选择央企信托，另一个则是尽量会选择城投平台项目。万万没想，其购买了遵义两家城投平台的信托产品，尽管这两个指标都满足，但产品还是发生了逾期。 一位信托行业理财经理表示，一般情况下，投资者会更加认可城投平台的安全性，所以这类项目会更容易卖出。不过，他提醒，2019年以来城投风险事件频发，而且资管新规已经要求金融机构打破刚兑，所以建议投资者不要盲目对于城投平台项目进行投资。 在吴林看来，金融机构助推了贵州地区城投平台债务高企，但另一方面也提供了大量融资，对贵州的发展做出了巨大的贡献。 外溢效应几何？ 市场人士们最关心的是，此次遵义道桥公开贷款展期是否具有外溢效应。 吴林的判断是，遵义道桥的展期方案在全国范围内形成“示范效应”非常困难。因为贵州省内城投平台债务化解方案有政策文件支持，在此背景下，银行等机构有法可依，展期方案在内部相对容易获得通过。但是包括兰州、呼和浩特等弱地区的城投平台，如果效仿贵州化债方案，其与银行、信托等机构的谈判难度非常大。 方正证券在研报中称，遵义道桥化债模式大范围拓展的可能性还较小，或将在省内其他弱资质地区推广。不论何种形式的债务重组，对投资者而言，都是让步。遵义道桥此次展期方案能够顺利通过，且展期期限长达20年，均在“国发2号文”以及“114号文”的政策护航下进行。而对于省外其他弱资质地区而言，目前并未出台具有针对性的“站台式”政策指导文件，当地金融机构参与协商展期重组事项积极性并不高。 方正证券认为，弱资质地区信贷展期是否会对强资质区域造成劣币驱逐良币效应，也需要市场检验。因此，此次遵义道桥贷款展期重组大范围拓展的可能性不大。而更多的是作为贵州省内化债试点，待投资者预期充分后，将这一模式推广至省内其他债务压力较重地区。 另值得关注的是，此次遵义道桥展期公告中提及，本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书的约定，做好公开市场债券的偿付工作。 对此，天风证券认为，即使是贵州，在银行贷款展期的情况下，企业和政府都仍然传达出较强的保证兑付的意愿。 方正证券也表示，银行贷款展期向公开债展期演化的概率不大，还有待观察。市场对于公开债违约，尤其城投债违约依然是“零容忍”态度。并且银行贷款与城投债投资者结构不同，展期协商难度不同。银行贷款主要面向当地银行，属于当地政府监管范围内。而城投债投资者包含非银投资者，展期协商难度较高。 后续，遵义道桥表示，公司将在贵州省委省政府、遵义市市委市政府的支持和帮助下，通过谋划优质项目、新设经营性业务板块、盘活存量资产、加强财经纪律意识等多项举措，改善公司持续经营能力和现金流状况，从根源上为防范化解债务风险提供有力支撑。 探索化债思路 2023年新年之际，监管以及金融市场投资者关于“城投平台转型”的预期不断强化。遵义道桥的化债方案也引起吴林关于城投探索化债思路的反思。 吴林提出，第一，政府平台公司的实体化转型迫在眉睫。城投平台由传统的举债融资投入进行“短贷长投”项目中，给城投平台还本付息造成很大的压力。因此，建议城投平台如果新增融资，应该有所对应地发展项目，衡量评估项目的投资风险、未来可产生现金流情况等，投资向实体化发展转变。 他举例称，此前，一个城投平台公司曾进行一个红色旅游景区的开发，单纯修路投资超过20个亿，但是红色旅游景区建设完成后又是不收门票的，因为可产生的现金流非常有限。尽管修路所带来的其他经济效益是巨大的，大量的资金投入后，带动的是城市第三产业的发展，如住宿、餐饮等等，但是对于城投平台而言，面临的债务压力却需要通过其他途径去逐步化解。 第二，金融机构面临城投平台存量债务，应该考虑如何将债务化解为有效资产，然后通过有效资产创造现金流，形成可经营化的资产，再把这种可经营化的资产靠实现商业经营变现，逐步将债务化解。不过，对于该化债方式，吴林直言，城投平台如果想将现在存量债务化解，要牺牲它可控的资源，必须释放部分出来。要与债权方金融机构协商，如何实现合作共赢。 第三，城投平台拥有一个城投垄断性资源禀赋，应该学会商业化运作管理，赚自己“一亩三分地”的钱。这对于城投平台公司化债是非常有帮助的。当然在此过程中，城投平台需要进行内部的改革，改革都是伴着阵痛。 对于城投平台的转型问题，2022年12月15-16日，中央经济工作会议作出“在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”的部署。 随后，财政部部长刘昆在2023年初接受采访时，回应了财政部未来加强政府债务管理和规范城投公司的思路，并重申打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型。其表示，规范管理地方政府融资平台公司，是防范地方政府债务风险的重要内容。财政部对此高度重视，持续规范融资管理，严禁新设融资平台公司；规范融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩；妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能，防止地方国有企业和事业单位“平台化”。 中证鹏元认为，政策的延续，重点在于强化市场的政策预期，利于城投平台的市场化转型。这些措施的实施和信号不断释放，既是政策一惯性的要求，也是当前市场融资环境下城投公司自身的迫切需求和必然要求，同时也对城投公司提出了增强市场竞争力，降低融资难度和融资成本的要求。“在市场化转型过程中，城投平台缺的是商业转化的这种管理的人才，以及在现有资源进行‘蛋糕分配’过程中，如何打破现有的垄断，实现平台公司对城市资源的掌控，结合整个城市在发展过程中，在城市内需找出新的亮点和机会。”吴林建议称。 （应受访者要求，文中吴林为化名）