经济观察网 记者 洪小棠 近日，有市场传闻称，景林旗下股权投资公司前董事长兼总经理高斌被带走，且“失联至今”。 对于高斌的多日失联，一位接近景林的相关人士透露，高斌于上个月因个人原因已离职，与景林没有任何关系。 目前，天眼查显示，高斌仍为景林股权投资法人，亦为景林资本董事兼总经理。 该接近景林的相关人士透露，涉及高斌离职的工商资料正在同步变更，需要过几日完成更新。 经济观察网记者通过另一位接近景林的私募人士处获悉，其确已多日未见高斌，但因何原因尚不知晓。 根据公开资料显示，高斌曾在监管系统任职20余年，其自1993年大学毕业后便进入证监会，曾任证监会市场监管部主任科员、副处长、处长，证监会驻深圳证券交易所督察员，中国证券登记结算公司总经理助理、党委委员、常务副总经理，期间兼任中国证券登记结算公司上海分公司总经理德国要职。2015年加入景林，2022年10月17日景林股权投资的法人由蒋锦志变更为高斌。 值得一提的是，高斌除了在景林股权投资和景林资本高管，还曾在多家与景林关联的资产管理公司任职，其中包括信托系公募长安基金，高斌担任该公司董事。 2015年3月，景林通过增资入股长安基金，成为长安基金第二大股东，亦成为首家参股公募基金公司的私募机构。2016年，高斌任长安基金董事。 根据wind数据显示，截至今年一季度末，长安基金管理规模149.43亿元，权益类产品规模为76亿元，货币型基金为50.46亿元，债券型基金23.22亿元。 景林资产的管理规模超千亿元，景林股权投资的管理规模也超过30亿美元。 对于高斌失联传闻，记者多次电话致电景林方面，但截至发稿未予回应，关于该事件最新进展，经济观察网记者将持续关注。

经济观察网 记者 胡艳明  按照每月10日左右公布上月度金融数据的惯例，5月的金融数据有些姗姗来迟。 6月13日下午四点，中国人民银行（下称“央行”）网站公布的数据显示：2023年5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元；5月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。 经过一季度的“开门红”，4月和5月的金融数据延续放缓势头。5月新增社会融资数据和贷款数据均低于此前市场预期，人民币贷款数据更是自2022年11月以来首次出现同比少增。 值得注意的是，13日上午，央行将7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.9%，并于当日晚间将常备借贷便利利率各期限下调10个基点，贷款端降息可期。 “5月新增信贷、社融、M2同比放缓，与去年政策发力形成高基数有关。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对记者表示，数据显示，5月国内居民消费和楼市销售扩张动能偏弱一些，但保持复苏态势，预计后续居民消费和房地产复苏动能进一步增强，国内宏观政策力度适度加大，国内信贷、社融有望逐步改善。 人民币贷款同比少增 5月社融新增1.56万亿元，相比去年5月（新增2.79万亿），大幅少增1.31万亿元。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额，包括贷款、企业发债券、政府发债、股票融资、非标融资等项目构成。 从5月的数据来看，人民币贷款、政府和企业债券融资三项拖累了5月的社融数据，相比去年5月少增加的1.31万亿中，人民币贷款同比少增6030亿，以及企业和政府债券融资合计同比少增7552亿。 5月份人民币贷款增加1.36万亿元，与去年5月相比，少增加5418亿元。从贷款构成（中长期贷款、短期贷款和票据融资）来看，则是短期贷款和票据融资拖累新增人民币贷款。 分部门看，新增的贷款也主要以企（事）业单位贷款（也即：对公贷款）为主。企（事）业单位贷款增加8558亿元，其中，短期贷款增加350亿元，中长期贷款增加7698亿元，票据融资增加420亿元。 去年5月，票据融资对贷款的拉动作用明显，当月票据融资增加7129亿元，单月增量创下有统计以来最高值。 相比之下，今年5月企业票据同比少增超6700亿元。“今年行里有考核要求，严禁用票据融资来冲量。”6月初，有江苏地区股份行贷款业务人士告诉记者。 虽然票据和短期贷款表现不如以往，但中长期贷款尤其是对公业务的中长期贷款表现不错，长江证券首席经济学家赵伟分析，中长贷连续第10个月同比高增，单月新增近7700亿元，创历史同期新高。 居民端贷款依然较弱 与前几个月的信贷结构类似，相较于企业端，居民端融资依然较弱，尤其是居民贷款（也即住户贷款）的中长期贷款增长疲弱。住户贷款增加3672亿元，其中，短期贷款增加1988亿元，中长期贷款增加1684亿元。 居民中长贷新增1684亿元的数据，高于去年同期（1047亿）。据赵伟统计，2019-2021年，居民中长贷新增均值在4600亿元左右；新增居民短贷近2000亿元，同比略增150亿元，与近年均值相差无几。 不过居民贷款情况已好于4月，今年4月居民贷款出现负增长，住户贷款减少2411亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元，反映居民消费信心和购房意愿较弱。 中国银行研究院研究员梁斯认为，居民短贷的新增与五一假期带动居民消费意愿提升有关。但从房地产交易看，市场运行仍显疲弱。2023年5月，30个大中城市商品房成交面积、成交套数为1324.46万平方米、11.7万套，同比上涨24.5%和18.6%。自3月份起已出现连续下降（3月二者增速为45.02%和41.02%）。 从存款数据来看，5月存款1.46万亿元，主要贡献来自居民、财政和非银金融机构部门。其中，居民存款5364亿元，周茂华分析，较常年同期仍偏高，但同比连续两个月少增，结合居民新增贷款增加，反映居民消费意愿在逐步恢复中。同时，非银金融机构存款同比多增，其中一个重要原因，市场情绪回暖，带动居民理财投资需求在复苏。 如何克服困境 “就从短期经济遇到的困境而言，最近的经济指标出现了走软，具体体现在两个层面。第一，房地产，去年底决策层预计房地产能够基本稳住进入新稳态，在今年一季度确实出现了小阳春，但是二季度开始房地产重新走软。第二，在投资层面，包括制造业投资和基础建设投资，也开始走软。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在6月12日的媒体会上表示。 邢自强同时认为，中国经济后续有望克服这个困境，继续重回正轨，首先是因为对下一步政策的预期，第二，对服务业带动就业缓步恢复抱有信心，虽然来的慢，但不会缺席。 中国民生银行首席经济学家温彬认为，当前经济运行面临的突出矛盾，在内需恢复情况尚不稳固和外需回落压力加大下，实体融资需求继续受到扰动，各项宏观政策仍需保驾护航。 随着政策利率的下调，贷款端降息已在路上。6月13日，央行下调7天期逆回购利率10个基点，央行下调常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。 温彬表示，降息落地，也旨在加强逆周期调节，全力支持实体经济。后续，应继续保持政策的稳定性和连续性，强化货币政策和财政政策、产业政策、收入分配等宏观政策协同发力，进一步提振市场主体信心、激发内生投资和消费需求，巩固经济稳步回升的基础。

自2021年下半年以来，在中国房地产市场出现价格和销量急剧下降现象，大量房企违约的背景下，大业信托利用信托风险隔离的制度优势与中国东方资产管理股份有限公司（以下简称“中国东方”）、中国华融资产管理股份有限公司等AMC公司合作，参与房企市场化重组，维护债权人与购房者合法权益。 大业信托参与房地产企业市场化重组主要通过财产权服务信托的形式，通过委托人授权，结合当地政府的支持，以委托人合法持有的债权收益权和标的公司股权委托大业信托设立信托计划，解决房地产企业及其债权人目前面临的流动性问题。信托计划通过信托受益权的结构化设计，以房地产集团对项目公司的债权和股权作为劣后级信托财产，为债权人的优先级信托财产提供一定的保障，协助标的公司进行债务重组，同时利用信托制度的优势将标的公司股权进行风险隔离，由信托持有标的公司股权，避免因房地产集团的流动性问题导致标的公司被查封、宣告破产等，从而影响标的公司的正常运营及项目的开发建设。此外，将标的公司股权的隔离至信托名下，以便债权人在当地政府的配合下向标的公司房地产项目后续追加开发资金投入，解决追加的开发资金投入被其他债权人查封冻结的风险，有利于盘活标的公司的房地产项目，加速复工复产，确保房地产项目能如期交楼办证，维护购房人及其他债权人合法权益，避免房地产企业的相关风险传导、扩散，影响社会稳定。 如“大业信托-XX 1号财产权集合信托计划” 是大业信托根据监管机构《关于推进信托公司与专业机构合作处置风险资产的通知》与中国东方联动，为化解XX集团相关财富产品兑付风险、维护社会稳定而设立的服务信托。 交易结构图 本项目为财产权信托模式，属于风险处置受托服务类信托项目。项目采用优先劣后的结构化交易方式，优先级委托人和劣后级委托人分别把对项目公司的股权和债权打包作为信托财产转移至大业信托名下，由大业信托运营和管理。该项目，信托的全体受益人通过处置专户分配。 在信托业务“新三分类”政策指导下，目前大业信托开展的风险处置受托服务信托的存续规模已超百亿元，为多家房企市场化重组提供了必要的资金支持。未来，大业信托将继续背靠中国东方，深入与各AMC公司的合作，开展更多回归信托本源、服务实体经济的房企纾困项目。

经济观察网 记者 张晓晖  江苏微导纳米科技股份有限公司（688147.SH，下称“微导纳米”）是今年以来光伏行业中为数不多的股价逆势上扬的公司。 2023年6月13日傍晚，微导纳米披露一个关于TOPCon电池设备的销售合同，金额达到4.41亿元，是其2022年营业收入6.85亿元的约64%。 消息公布后，经济观察网记者致电微导纳米董秘办公室，询问这个订单更为详细的情况，比如从预付款到交货完成的周期是多久？公司TOPCon电池设备的产能情况？预付款、出货款、到货款、验收款、质保款的比例是多少？ 微导纳米董秘办公室工作人员回复称，交货周期一般在6-12个月，目前也说不准，要看生产进度。公司产能情况不便透露，交付款细节在合同中有约定，也不便透露。 TOPCon电池是光伏未来技术？ 微导纳米是一家面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商。公司形成了以原子层沉积（ALD）技术为核心，CVD 等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与销售，向下游客户提供先进薄膜设备、配套产品及服务。 微导纳米的客户主要是光伏企业。 在公告中，微导纳米表示，公司近日与浙江国康新能源科技有限公司（下称“国康新能源”）签署了TOPCon电池设备销售合同（以下简称“合同”或“本合同”），合同金额总计约为人民币4.41亿元。 合同签订时间为2023年6月。设备交付：2023年6月30日，第一台设备进厂，后续按照双方约定陆续交付。付款方式：按照合同签订预付款、出货款、到货款、验收款、质保款分期付款。质保期为双方验收合格之日起1年。 TOPCon的全称是Tunnel Oxide Passivated Contact，中译为“隧穿氧化物钝化接触”，是一种电池结构。TOPCon电池由于转换效率可以达到25%，近年来被认为是光伏技术向前发展的路径方向。 目前，市场PERC电池平均量产转化效率约23.5%，已逼近效率极限，PERC电池，即发射极背面钝化电池（Passivated Emitterand Rear Cell)，属于晶硅电池的一种，为许多传统光伏企业所采用。 光伏电池主流技术将逐步由P型转为N型。N型电池效率提升潜力大、投资成本不断降低，本轮光伏技术变革将由P型电池转向N型电池。TOPCon电池当前量产效率已达25%以上，在N型电池中量产性价比最高。 根据上海有色网统计，当前国内已量产TOPCon电池厂商有11家，共计产能87.4GW，在建产能规模达到361.1GW，已布局TOPCon产线投资的企业有56家，产能规划达到894.5GW，产能分布在江苏（26.17%）、安徽（21.91%）、浙江（14.18%）、四川（12.07%）、内蒙古（7.83%）等地。 TOPCon电池和PERC电池在技术上的主要区别在于：TOPCon为N型硅片、多了遂穿氧化层和掺杂非晶硅层。 微导纳米2022年报显示，公司营业收入为68,451.19万元，同比增长59.96%，主要系报告期内持续研发推出符合市场需求的高性能产品，主要产品在光伏PERC及TOPCon等新型高效电池技术领域、半导体领域的销量大幅增长。 自2022年12月上市以来的7个月里，微导纳米的股价从24.65元涨至最高的59.83元，涨幅超过100%，6月13日，微导纳米的股价在50元附近，总市值约230亿人民币。 微导纳米拥有TOPCon电池的行业技术优势，该公司生产的行业内首条 GW 级 TOPCon 电池工艺整线项目已经通过验收。微导纳米的客户群体已基本覆盖光伏领域内包括通威太阳能、隆基股份、晶澳太阳能、阿特斯、天合光能等在内的多家知名太阳能电池片生产商。 交易对手有杭州国资背景 这笔金额高达4.41亿元的订单，引起市场关注的信息还有微导纳米的交易对手——国康新能源。 公告中，微导纳米表示，国康新能源是公司首次合作客户，合同的签订标志着公司客户拓展和 TOPCon 电池工艺整线技术的市场推广取得了积极成效，有助于加强公司新型高效电池工艺整线设备供应商的业务定位和布局，提高公司市场竞争力。微导纳米与国康新能源之间没有关联关系。 工商资料显示，国康新能源是2021年8月设立的一家企业，公司法定代表人为张滢，注册资本金1个亿出头。 微导纳米介绍国康新能源的股东为：浙江城辉光能有限公司（下称“城辉光能”）持有84.21%的股权，赣州国康和銮业管理合伙企业（有限合伙）持有 7.89%的股权，江苏双良低碳产业投资管理有限公司持有 7.89%股权。 经济观察网记者查询穿透城辉光能的股权结构后发现，该公司拥有杭州国资背景，城辉光能注册成立时间为2023年3月10日，注册资本金7200万元。 杭州市人民政府通过杭州城市投资资产管理集团有限公司（下称“杭州城投”）间接持有城辉光能，具体路径为：杭州城投通过嘉兴泽蔚股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“嘉兴泽蔚”）持有成辉光能65.16%的股权。杭州城投对嘉兴泽蔚的持股份额是47.10%。 在“双碳目标”（碳中和、碳达峰）的背景之下，很多地方政府正在积极努力的加入对新能源的投资上来。 微导纳米董秘办公室工作人员对记者表示，我们也注意到了交易对手的政府股东背景，但是不清楚交易对手更详细的情况，只是接到了这个订单。 投资者也非常关心微导纳米的产能和TOPCon电池问题。 一位投资者通过上证e互动提问：“公司现在产能利用率如何？是否照2022年4季度有所提高？” 微导纳米并没有给出详细的产能数据，只是回复称，公司在手订单充裕，公司通过内部管理提升、供应链管理优化、场地增加、人员招聘等方式不断扩增产能。 还有投资者在6月5日询问：“TOPCon整线量产了吗？效率是否稳定26%以上？良率怎么样？” 微导纳米尚未作出回应。 不久前，中信建投证券发布研报称，随着TOPCon电池效率的进一步提升，未来N、P组件功率差拉大，TOPCon溢价空间有望进一步提升。头部企业TOPCon电池研发具备领先性。从估值来看，中信建投证券认为市场悲观预期当前已充分反映在股价中，后续应继续重点关注业绩确定性强的方向：1）当前光伏电池环节处于技术变革关键节点，TOPCon渗透率处于提升初期，景气度较高。2）上游硅料进入降价通道后，下游订单型公司有望获益，看好头部一体化组件。 一个随之而来的问题是：微导纳米有没有机会，在未来成为TOPCon电池的龙头企业？ 6月14日，微导纳米开盘小幅上涨，股价保持在历史高位的50元以上。

经济观察网 记者 老盈盈  根据既定安排，香港交易所将于6月19日在香港证券市场推出“港币-人民币双柜台模式”（以下简称“双柜台模式”）及双柜台庄家机制。目前，港交所已披露24只双柜台证券和9家庄家牌照。 有香港券商人士向记者表示，现阶段双柜台庄家牌照和试点个股数量都很少，很难在短期内达到提高港股流动性的效果，更多地是象征性的试点；同时香港的中小券商也不拥有太多持有离岸人民币的客户，这使得其对双柜台庄家牌照的兴趣亦不会太大。 记者亦留意到，现阶段港股通交易还未纳入到双柜台模式，后续如果有进一步安排，那就意味着内地投资人也可以用人民币通过港股通买卖港股，有望提升港股流动性，但港交所对此表示暂无具体时间表。 短期难有效提高港股流动性 在双柜台模式下，合资格证券同时拥有港币和人民币两个交易柜台，投资者可以分别以港币和人民币两个币种进行买卖和结算。双柜台模式目前支持海外和香港持有离岸人民币的投资人买卖港股，让此类投资人降低汇率变动对持有期间收益的影响，但是内地投资人通过港股通交易人民币计价证券仍有待进一步安排。 截至发稿前，港交所陆续披露了24只双柜台证券和9家庄家牌照。恒生银行、新鸿基地产、商汤集团、吉利汽车、腾讯控股、快手科技、美团、港交所、阿里巴巴、中国平安等24只证券将于港币-人民币双柜台模式推出当日成为双柜台证券。 9家庄家牌照则包括中银国际证券有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、中信里昂证券有限公司、国泰君安证券（香港）有限公司四家中资背景券商和Eclipse Option(HK)Limited、Flow Trades Hong Kong LImited等五家外资券商。 港交所营运科交易部联席主管郭含笑在6月7日的“港币-人民币双柜台模式传媒简介会”上曾表示，初期人民币柜台的流动性可能不会太好，而且港币柜台和人民币柜台的价差可能会比较显著，双柜台庄家机制是针对这两个问题，让人民币柜台的流动性有所保证，并且可以使人民币和港币柜台两边的价差减到最低。 至于庄家的作用，一方面，庄家为双柜台股票买卖双方提供持续报价，成为投资者买卖股票的交易对手，为市场注入流动性；另一方面，在双柜台存在价差时进行跨柜台交易，比如买入报价较低的港币柜台股票，在人民币柜台以较高价格卖出，更多股票由此将从港币柜台转至人民币柜台，套利的同时双柜台间的价差也会缩小。 “人民币和港币柜台两边的价差本身也不会太大。”一位中资在港券商人士对经济观察网记者表示，此次推出的庄家机制的作用主要在于可以提供人民币报价，增加交易机会，提升成交量，但目前双柜台庄家牌照很少，试点个股也很少，很难在短期内达到提高港股成交量的效果，毕竟港股市场流动性已经非常匮乏。 中金公司研究部董事总经理、策略分析师刘刚在研报中指出，双柜台模式或有助于AH股溢价收窄。但上述券商人士对能短时间内有效缩小AH股价差持有质疑态度，她认为试点的上市公司除了中国平安之外，很多都没有在A股上市，即便是平安，如果交易量很小的话，对价差关联度也不高。 对于双柜台模式而言，庄家数量的多寡也很重要，因为只有庄家才能参与报价。Doo financial hk研究部主管岑智勇对经济观察网记者表示，中资背景的券商会对双柜台庄家机制更为感兴趣，因为他们有比较多持有离岸人民币的客户，中资背景的券商可以帮助他们提供更多的投资渠道，但是香港的中小券商可能不会有太多这样的客户，所以对这个计划兴趣不会太大。 港交所联席运营总监姚嘉仁在传媒简介会上亦表示，券商是否参与到双柜台模式，要根据市场的发展和客户的需求以及自己的商业逻辑来确定，交易所尊重市场的选择，让市场自己去决定。但他也建议称，券商可以把目光放得更远，人民币国际化的路途带来的机遇是无限的。 “希望业界都可以充分利用好香港作为离岸人民币中心的发展机遇，看到投资人对人民币有融资和风险管理的需求，如果大家都进行同质化竞争，难以获得增量客户，希望更多的证券公司能够在人民币国际化的进程中找到发展的机会。”姚嘉仁称。 港股通有望纳入双柜台模式 “不过，对于这个双柜台模式，很多上市公司和拟上市公司都挺关注的，因为能规避汇率风险，离岸人民币也有几千亿规模，如果以后再能纳入港股通，那港股流动性肯定会上来。”上述中资在港券商人士向记者表示。 香港金管局数据显示，截至2023年4月末，香港地区人民币存款规模为8329.6亿元，较上月上升4.9%。6月13日，香港财经事务及库务局局长许正宇亦撰文指出，香港是全球最大的离岸人民币枢纽，全球的离岸人民币结算业务约有75%在港进行，香港有良好的市场基础以进一步强化离岸人民币业务，在此时推出“双柜台”模式的条件亦比以往更为成熟。 那么，如果后续港股通交易纳入到双柜台模式，则意味着内地投资人也可以用人民币买卖港股。 刘刚在研报中指出，港股通标的多数为业务在内地的中资企业，人民币为主要收入来源，因此由人民币转换为港元的过程中可能涉及汇率影响，以人民币计价则可以避免财务和估值指标由换汇而引起的损失。 对于港股通何时纳入双柜台模式，姚嘉仁在传媒简介会上表示，现在只是处于第一阶段，就是搭建双柜台的庄家模式，让更多境外市场投资者参与进来，下一步就是和内地的监管部门和交易所来商讨关于内地人民币进入双柜台交易的安排，当一切成熟之后，会向市场作进一步的公布。 一位香港资本市场人士对经济观察网记者表示，港股通纳入双柜台模式，这其中会涉及到一些技术性的细节，例如人民币柜台计价方法和港股通现有的计价方法会有些许冲突，需要进一步协调清晰。 刘刚认为，双币计价有望吸引更多内地投资者参与港股通交易，尤其是长期价值型投资者，从中期来看吸引更多人民币资金沉淀，进而有望提升港股交易的活跃度和交易量。而从更长期的维度来看，双柜台模式对于促进人民币国际化发展进程也有重要意义，香港作为国际金融中心、以及离岸人民币的最大市场和清算中心，其作为离岸人民币市场的优势是不言而喻的，也是保持资本账户相对管制下推进人民币国际化的必由之路。 实际上，人民币计价产品对港交所来说并不是全新的产品。从2010年开始，香港交易所就已经开发不同的人民币计价产品，至今已有13年的历史。目前，香港市场已陆续推出人民币债券、人民币REIT、人民币黄金ETF、人民币期货、人民币期权等140只人民币计价产品。 姚嘉仁称，双柜台模式正式推出后，加上首批双柜台证券，相关产品将超过160只，投资者在离岸人民币产品市场上拥有更多选择。未来可能会将双柜台交易种类扩展至ETF、REITs及衍生产品，但具体如何进行还需进一步研究，当前最重要的是提升双柜台的市场参与度。

经济观察网 记者 洪小棠 6月14日，摩根锦程积极成长养老目标五年持有期混合（以下简称“摩根锦程积极”）发布了基金清算报告，而该基金亦是个人养老金基金冷清离场的一个样本。 根据清算报告，摩根锦程积极的清算原因是触发了《基金合同》约定的终止情形，运作三年后，基金资产净值仍低于2亿元。 清盘的背后，是基金管理人对个人养老金产品多维度能力比拼与支撑。 与此同时，记者发现，变更为外资全资控股后的摩根基金，其部分产品投研风格较为激进，尚需与股东方摩根大通进一步磨合。 基金已清算 资料显示，摩根锦程积极成立于2020年4月29日，并设有5年持有期限，也就是说，申购该基金的持有人，需要在5年持有期满后，才能卖出基金份额收回资金。 而根据清算报告，摩根锦程积极的清算原因是触发了《基金合同》约定的终止情形，自动终止。该基金最后运作日为2023年4月29日，并于4月30日进入基金财产清算程序。 究其原因，该基金触发了《基金合同》终止事由的第三类情形，即基金合同生效之日起三年后的对应日，基金资产净值低于2亿元，基金合同应当终止，且不通过召开基金持有人大会方式延续。 记者根据该基金披露的定期报告发现，摩根锦程积极自成立以来，产品规模仅在1000万元至3000万元左右徘徊。而根据该基金清算合同，截止4月29日，该基金净资产合计2894万元。 值得一提的是，根据人社部披露的个人养老金基金名录，截至3月31日，摩根锦程积极并未入围个人养老金基金名单。 事实上，一只个人养老金基金的落地并非易事，其背后离不开基金管理人在投研团队、产品设计、信息技术、渠道销售、客户服务等多维度能力比拼与支撑。 从业绩表现来看，摩根锦程积极今年以来的回报率虽创造了2.90%的正收益，但仍落后于该基金3.84%的比较基准。 随着近年来，外商独资比例限制取消后，上投摩根基金历经两年的股权变更，上投摩根正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司，品牌名称正式变更为摩根资产管理（以下简称“摩根资产”）。 背靠素有“小摩”之称的摩根大通，摩根资产中国总经理王大智曾公开表示，我们相信，通过进一步把摩根资产管理的全球投资能力与上投摩根的本地多年经验相结合，能够达到“1+1>2”的效果，为中国与来自世界的投资人提供做多中国的桥梁。 与此同时，摩根资产配置及退休金管理首席投资官恩学海曾表示，参照美国的经验，过去几十年个人养老金（401K或者IRA）是主导模式，而养老目标基金将是主流的个人养老金投资产品。从国际经验来看，养老目标基金的基金经理往往除了需要在大类资产配置以及投资上非常专业以外，还要具有稳定创造收益的能力。 而作为已经是外资全资控股的摩根资产，在摩根锦程积极这只产品的运作与业绩表现上，可能与该公司总经理及配置及退休金管理首席投资官的愿景存在一定差距。 激进的投研风格 不仅如此，面对今年以来A股市场结构化行情显著，但持续性不强的特点，摩根资产的业绩表现似乎亦未像说的那般容易。 截至6月13日，在摩根资产旗下的84只主动权益类基金中（包括偏股混合、灵活配置、普通股票），有44只基金今年以来的回报率告负，占比过半。 其中，摩根核心精选A基金以今年以来-19.15%的收益率不仅垫底该公司主动权益产品，也在852只同类产品中排名845位。同期该基金的业绩比较基准收益率0.74%，普通股票型基金平均收益率为-0.56%。 根据该基金最新披露的一季报来看，摩根核心精选十大重仓股绝大多数与光伏板块相关，包括晶澳科技、晶科能源、奥特维、隆基绿能、阳光电源、天合光能等，持股集中度堪比光伏ETF。 事实上，该基金业绩走势与光伏ETF亦有相似之处，截至6月13日，华泰柏瑞中证光伏产业ETF今年以来收益率为-16.30%。 “这几乎是将可以分散配置的基金变成了赛道基金，而基金经理单押某一赛道的话，风险暴露也会加大。”一位基金评级机构人士看来。 “单押某一赛道并不像拥有国际资管巨头背景的公司所为，也与‘稳健保守’风格的摩根大通背道而驰，可能摩根资产在本土与国际化的投研风格融合上，还需要更多时间磨合。”北京一家中大型公募机构人士表示。 此外，根据资料显示，摩根核心精选由两位基金经理共同管理，分别为李博和赵隆隆，不过从任职日期和履历来看，该组合属于典型的“老带新”模式。 具有超8年投资经理年限的李博，从其所管理的产品来看，截至6月13日，李博共管理着5只产品（各类份额合并计算），除摩根双息平衡，其他4只产品今年以来收益均处于亏损状态，且其管理的这5只产品收益率差异较大，首尾相差超20个百分点。 一位公募基金经理表示，不排除基金经理通过不同产品押注不同细分方向的情况，这在行业内也是客观存在的现象。该基金经理透露：“在某一板块细分领域行情存在的情况下，会导致押注该方向的基金业绩表现较好，业绩能够跑出来。不过，如果细分领域的投资机会没有被很好论证，盲目押注并不一定合理。” 该基金经理进一步表示，客观而言，未来赛道型的机会比较少，考验的是基金经理的选股能力。不能用押注单一细分领域来代替选股，如果这样，产品相较于被动指数没有太大区别，也体现不出主动管理的能力。

2023年以来，财富管理市场正迎来新的挑战和机遇，投资者理财需求与日俱增与资产端收益率不及预期之间的矛盾也非常突出。在这样的背景下，北京中植基金销售有限公司（以下简称：中植基金）于6月8日在北京成功举办了以“鑫有体验洞见未来”为主题的闭门会议。本次会议旨在通过探讨未来2-3年的中短期视角，为投资人在接下来的时期制定正确的财富管理和投资策略提供指引。会议共吸引了来自中金公司、招商证券、九坤投资等20家业内领先金融机构的高管参加，与中植基金的领导团队进行了深入探讨。 本次闭门会议主要围绕财富管理、量化策略、FOF与资产配置、债券策略等议题展开讨论，针对各个领域的问题进行了跨界交流。中植基金副董事长兼总裁、首席财务官陈洁，常务副总裁兼首席营销官蒲建冲，副总裁兼首席产品官蔡建波等多位领导，以及与会来宾共同分享了各自的见解和经验。 本次闭门会议的成功举办，为参会者们提供了高水平、多层次、强有效的沟通平台，为今后的投资决策提供了宝贵的参考。 Part1. 量化策略 在量化策略方面的研讨中，与会者针对超额收益不断下降、管理人规模与策略容量等问题达成了一致意见。对于超额收益下降问题，与会者认为主要原因包含市场环境恶化和市场规模扩大等多方面因素。一些管理人还指出，量化策略也具备一定的周期性。尽管在下半年经济复苏疲软的大环境下，市场可能会以震荡行情为主，但据一些管理人表示，换手率较高的股票量化策略仍能够创造出较高的胜率。 在管理人规模与策略容量的问题上，与会者认为，超额下降与管理人规模之间没有明显的线性关系，这取决于策略的特点、能力边界和行业环境等多方面因素。针对未来，与会管理人一致认为，人才是股票量化策略的关键生产力。未来，管理人将更加专注于引进高质量人才和梯队建设，在细节方面不断优化策略，包括使用新技术、开发不同的alpha源并迭代、优化组合方法等。同时，未来还值得关注的是一些相对灵活、不对标指数的量化选股策略，因其相对市场适应能力更强，可被视为一种增强细分指数策略，发挥资产配置工具的效果。 与风险相关的问题，与会管理人表示，应特别重视风险问题。在控制波动率的基础上，管理人应专注于提高alpha收益。同时，管理人应注重投资者的风险偏好，尽可能提供适合投资者风险偏好的产品。 Part2.  FOF与资产配置 本次会议旨在讨论券商资管和私募基金FOF的优劣及未来主财富渠道的发展路径。有管理人认为，券商资管更注重配置，对各类资产的敏感性都相对较高，整体宏观视角更加全面，而私募FOF更加灵活，会关注更多小而美的策略和机构，并不会用单一管理人现有规模作为准入先决条件。在整个公司经营管理角度来看，私募FOF会更加专注于投研人员的专业度的贡献，尤其是对于低波动策略的挖掘和跟踪方面，这样会更有动力做精做细，对于整个投研团队的长期稳定性管理也更有益。 也有管理人认为，券商资管对比私募FOF并没有显著优势，私募FOF在子基金筛选过程中的准入门槛更加灵活，许多策略类型不能按照管理规模衡量优劣，更应该关注策略的成熟度。 未来，与会管理人认为，国内百万级普通合格投资人市场和千万级超高净值客户两个层级之间的分化非常明显。未来个体超高净值客户定制服务有很广阔的发展空间，这就需要主财富渠道提供自上而下的资产配置服务，而不仅仅是自下而上的产品推荐服务。维护现有的投资情况和账户管理也很重要。同时，因为国内市场进化的速度极快，短期兑现长期预期是经常发生的事情，因此单个私募产品锁定期过长是不应该。 管理人提到，投资风险是永恒不变的话题，未来的发展变化无法精准预测。因此，在投资过程中，应尽量通过分散去控制潜在波动。策略的收益一定会衰减，但市场是不断更新的，永远都有新的机会。FOF管理人的职责是积极面对这个问题，持续挖掘新的符合风险收益定位的新策略以满足投资人的多变偏好。 Part3. 债券策略 近年来，中国债券市场蓬勃发展，成为了投资者配置资产的一个重要选择。在债券投资中，相对于股票等权益类资产，债券的风险较低，收益相对稳定。然而，在债券市场中也存在着风险，比如利率风险、信用风险等。城投债技术性违约的问题就是过去一段时间中债券市场的热点话题。 城投债是城市投资建设项目融资的一种特殊形式，受到地方政府的默许和支持，是一种较为安全的固定收益类标的。然而，随着国内经济形势的变化，以及政府对于债务杠杆率的关注，城投债的信用风险也逐渐受到大家的重视。 首先，需要明确的是，城投短期终极风险可能性较低，因为城投债项目融资主要用于城市基础设施建设和公共服务领域，这些项目有较高的前期准备，融资成本低，且收益稳定。但是，在估值和技术性违约方面，城投债的风险还是存在的。城投债的估值受政府信用风险、财务处境以及市场供求关系等多方面因素影响，如果政府财力出现问题或者市场供求关系出现变化，城投债的估值就可能受到影响。同时，城投债的技术性违约也可能存在风险，比如一些城投项目出现了合同履行问题、资金链断裂等，就可能导致债券违约。 针对城投债的风险，管理人和代销机构需要采取相应的保护措施。首先，需要重视揭示风险，及时向投资者披露商业银行风险评估结果及中介机构评级结果等相关信息，方便投资者做出明智的投资决策。同时，对债券的负债端客户风险承受能力进行分层，分别配置不同的债券产品，以控制风险。 在为客户配置固定收益类基金产品时，独立第三方代销机构的优势要比银行理财机构高一些。一方面是因为独立第三方代销机构更加专注于固收类基金领域，有更加深入的研究和更广泛的选择余地；另一方面是因为独立第三方机构的客户对于产品波动有一定的认知，能够接受更多的风险，因此产品设计上可以向波动要收益，从而实现在固收打底的基础上更好的风险管理和资产配置。当然，在为客户配置产品时，任何机构都需要做好充分的风险把控和合规管理。 作为一家专业基金销售机构，中植基金在本次研讨会中展示了从客户角度出发，为客户提供更优质、专业服务的初心与决心。今年初，中植基金推出全新服务品牌鑫理财™，是一个全面的标准化产品配置方案，“打包”严谨的产品体系、专业的投研能力、丰富的投资陪伴服务，致力于为客户提供覆盖全生命周期的财富管理服务，帮助客户实现每一笔钱的目标回报。 眼下，市场经历了疫情以及“黑天鹅”事件的“洗礼”，投资人资产配置理念以及风险偏好都发生了明显转变。中植基金将继续坚持把“以客户为中心”的服务理念贯彻到底，把“为客户创造价值”的服务宗旨落到实处，锚定“构建客户、财富顾问、基金管理人的共赢平台，成为客户信任的全球投资顾问专家”的企业愿景，深耕财富管理行业，通过全面的标准化产品配置方案，为客户提供覆盖全生命周期的财富管理服务，为客户财富生活保驾护航！

CF40供图 经济观察网 记者 万敏  6月10日，在由中国金融四十人论坛（CF40）、西安市人民政府主办的第三届金融四十人曲江论坛上，CF40资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌发布《曲江报告》（以下简称《报告》）。“人民币汇率变化预期和国内经济景气程度是影响我国短期资本流动最重要的两个因素”《报告》研究显示。 张斌表示，现在地方政府的隐性债务、平台公司的债务压力非常大，我国的就业压力特别是青年就业压力也特别大，在这些政策上做调整，一个非常重要的政策工具就是利率调整。但在利率政策的调整过程中，现在有一种担心，如果利率调整的幅度太大，会不会引起过度的资本外流，对人民币汇率和资本市场是否会带来很大的新的压力。通过这份报告，不仅仅回答资本流动的问题，同时对我国货币政策，特别是利率政策的调整会不会带来新的压力这些问题，也能够提供一些参考。 关于汇率政策与货币政策的协调问题，在20世纪60年代初，弗莱明和蒙代尔认为：资本的自由流动、货币政策的独立性、固定汇率制三项目标中，一国政府最多只能同时实现两项。这一“不可能三角”问题，在近年美联储连续加息、全球金融市场动荡加剧的局面下，也成为国内经济学者与市场关注的问题。 《报告》追踪2005年以来中国短期跨境资本流动情况发现，我国短期资本总体呈现净流出态势。其中，“其他投资”项目下的资本流动主导了短期资本流动的基本格局，其他投资项目下的资本流出规模较大，是短期资本净流出的主导力量。“证券投资”项目下资本流动规模则相对较低且流入和流出相对平衡。 《报告》建立了包含人民币汇率变化预期、国内经济基本面因素、全球风险偏好、利差等因素的时变参数模型，分别讨论这些因素在不同时期内对不同类型短期资本流动的影响。研究结果显示，人民币汇率变化预期和国内经济景气程度是影响我国短期资本流动最重要的两个因素；中美利差和反映全球风险偏好的VIX指数对我国短期资本流动的影响整体较小，特别是在较低频率的季度数据上表现更加明显。 张斌表示，对应到经典的跨境资本流动驱动因素的“推动”与“拉动”分析框架中，可以描述为我国短期资本流动中“拉”的力量远大于“推”的力量，即国内经济基本面对于我国跨境资本流动的影响远大于外部环境变化带来的影响。 张斌认为，这一发现至少带来两点政策启示：一是通过弹性的汇率价格波动及时消除人民币汇率变化单边预期，有助于稳定短期资本流动。汇率形成机制改革应尽可能不再引入逆周期因子，不干预外汇市场，未来在合适时机可以考虑放弃参考篮子货币。二是我国没有必要像很多新兴市场经济体那样通过保持利差减少资本流动压力，以国内经济为目标的货币政策和浮动汇率制度的组合可以更好地兼顾稳定国内经济和稳定跨境资本流动。这意味着，在同时面临经济景气度下行和汇率贬值压力时，货币政策仍然可以选择降息。因为在弹性汇率制度保障下，降息虽然会从利差层面带来一定的资本流出压力，但这方面的压力较小；相比之下，降息通过改善国内经济景气度，可以对短期资本流动和人民币汇率起到明显支撑作用。 国际比较视角下，中国短期跨境资本流动状态与发达经济体和其他新兴和发展中经济体之间存在明显差异。《报告》对比中国与25个发达经济体、24个新兴和发展中经济体的短期资本流动情况发现：（1）2005年以来，中国短期资本净流出，而同期发达经济体、其他新兴和发展中经济体短期资本都是净流入；（2）中国短期跨境资本波动更剧烈；（3）中国其他投资项目下的资本流入和流出更不平衡；（4）中国和其他新兴和发展中经济体短期资本流动更多由其他投资项目驱动，发达经济体更多由证券投资项目驱动。 张斌表示，中国独具特色的短期跨境资本流动形态，背后是我国独特的制度环境、参与主体及其行为动机。“渐进式的人民币汇率形成机制改革下，人民币保持较长时期的单边变化预期；管道式的资本项目开放环境下，外贸外资企业而非金融投资者对短期资本流动的影响更突出。这些特征使得与其他经济体相比我国短期资本流动波动较大，且其他投资项目下的资本流动主导了多数时间内的短期资本流动。”

经济观察网 记者 邹永勤 6月9日晚，中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）在其官网发布消息称，为健全资本市场财富管理功能，深化资本市场投资端改革，发展买方中介队伍，推动基金投资顾问业务试点转常规，证监会起草《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定(征求意见稿)》（以下简称《规定》），现向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为2023年7月9日。 至此，于2019年10月启动的基金投资顾问业务试点，在历经三年零八个月的运行后，终于有望正式转为常规业务，成为中国资本市场又一里程碑事件。 对此，易方达基金副总裁陈彤等多位业内人士亦向经济观察网记者表示，未来基金投顾业务试点转常规，相信在监管的指引下，买方投顾业务将为切实提升投资者获得感、推动公募行业的高质量发展贡献力量。 试点三年半，规模超千亿 虽然对于国内投资者而言，基金投资顾问还是一个新生事物，但在海外市场，它早已模式成熟且成为推动基金市场发展的重要力量。以美国市场为例，通联数据Datayes！的统计显示，截至2021年底，有34%的美国家庭仅通过退休计划投资基金，除此之外的66%的家庭投资者中，有79%通过投资顾问购买基金。由此可见，投资顾问已成为美国投资者购买基金的最主要渠道。 正是在这样的背景下，证监会于2019年10月25日下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（以下简称“试点通知”）；与此同时，易方达、南方、嘉实、华夏、中欧等5家基金公司成功申请试点并完成备案，从而拉开了基金投顾业务试点运行的序幕。 此后，与基金投资顾问业务相关的政策文件陆续发布，尤其是进入2023年后，监管层一口气制定并发布了《公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指引》、《公开募集证券投资基金投资顾问服务风险揭示书内容与格式指引》等业务规范文件，预示着中国基金投资顾问市场的监管环境将向着严格化、规范化的方向发展，从而保障基金市场能长期健康发展。 与此同时，越来越多的公司获得试点资格。其中，较为具有代表性的如第三方独立销售机构龙头蚂蚁基金于2019年12月获得试点资格，“宇宙第一大行”工商银行于2020年2月获得试点资格，“券商一哥”中信证券于2021年6月获得试点资格。根据中国社会科学院国家金融与发展实验室与蚂蚁集团研究院于2022年底联合发布的《投顾业务的全球实践与中国展望》。截至2022年9月底，共有60家机构获得了基金投顾试点资格，包括25家基金及基金子公司、29家证券公司、3家第三方销售机构、3家商业银行。 一方面是相关政策逐步完善，另一方面是试点公司群体迅速壮大，无疑有力促进了基金投资顾问业务在试点期间的持续稳步发展。期间两个极有代表性的数据是，2021年7月，基金投顾服务资产仅约500亿元，服务投资者约250万户（据证监会新闻发言人高莉在当月的答记者问内容）；而到了2023年3月，服务资产规模已达1464亿元，客户总数524万户，10万元以下个人投资者占比94%（据证监会6月9日晚的公告）。 上述两个时间点仅相隔约20个月，但客户资产规模却增长964亿元，客户总数增长274万户，户均客户资产规模亦由2万元增长至2.8万元。 对于这一成绩，华创证券的徐康分析师在6月10日的研究报告指出，在这20个月期间非货基规模下滑1.5%，基金投顾占非货基比重由0.32%提升至0.93%，“户均资产规模增长，市占率提升，显示出基金投顾有所解决了基民基金选择专业度不足的痛点。在国内资本市场尚不成熟的现状下，有较强的适配性和良好的发展前景”。 对于基金投资顾问这三年零八个月的试点运行情况，监管层也是频为满意。在6月9日晚的公告中，证监会表示，从试点开展情况看，基金投资顾问业务运行平稳，业务适配性和发展前景获得了市场各方的总体认可与支持，试点达到了预期目的，已基本具备转常规条件。 证监会进一步指出，市场机构和投资者普遍认为，推动基金投资顾问业务转常规，有利于培育专业买方中介力量，改善投资者服务和回报，优化资本市场资金结构，促进基金行业的高质量发展。 基金投顾加速迈向买方时代 在《规定》的起草说明中，证监会介绍称，总体来看，基金投资顾问业务试点运行平稳，监管方式运行有效；有助于推动权益类基金高质量发展，优化资本市场资金结构；有助于改善投资者回报、服务居民财富管理需求；有助于带动行业财富管理转型，扩大专业买方中介力量。试点实践表明，基金投资顾问业务在我国市场有较强适配性和良好发展前景，但也存在规则供给不足、部分机构“重投轻顾”和服务存在“产品化”倾向等问题，制约功能进一步发挥。 或许是出于对上述问题的解决和完善，因此《规定》中章节虽然多达40条，但其实主要内容则围绕三方面展开：一是沿用试点期间对“投资”活动的规范原则，加强对投资环节的监管，进一步明确对管理型业务的管控，优化投资分散度等监管要求。 二是强化对“顾问”服务的监管，督促引导行业坚守“顾问”服务本源，持续丰富服务内涵，加强投资者适当性和服务匹配管理，规范宣传推介行为，强化信义义务落实和利益冲突防范。 三是针对新问题、新情况补齐监管短板，促进业务合规有序开展。例如，加强对投资顾问机构之间及投资顾问与基金销售机构等其他机构合作展业的规范管理，明确对投资顾问机构配置公募基金之外的其他产品的规范性要求，豁免基金经理以外的基金从业人员投资本公司基金时锁定期的要求等。 而业界对于《规定》的出炉亦是普遍持认同态度。易方达基金副总裁陈彤认为，基金投顾业务管理规定征求意见稿的发布，充分反映了三年多的试点经验和成果。易方达基金作为首批5家试点基金公司之一，其观点具有代表性。 陈彤进一步向记者表示，过去三年多，基金投顾业务试点得到监管的有力支持、稳步推进，有效填补了买方代理的市场空缺，在提高买方资金专业性、提升直接融资、服务居民理财需求等方面卓有成效。未来基金投顾业务试点转常规，相信在监管的指引下，买方投顾业务将为切实提升投资者获得感、推动公募行业的高质量发展贡献力量。 同为首批5家试点基金公司之一的中欧基金，其董事长窦玉明亦表示，《规定》的推出，是我国基金投顾加速迈向买方时代的重要标志，并为未来行业的高质量发展打下更加坚实的基础。 “基金投顾的‘投’与‘顾’是不可分割的一体两面”，窦玉明指出，本次《规定》不仅进一步完善了对投资环节的监管要求，更强调了基金投顾业务“服务”的本质。《规定》强调了服务与客户的匹配度，以及服务的持续性，这些都对基金投顾的服务提出了更高的要求，而坚守服务本源不仅有助于培养客户对投顾的信任感，更有利于机构长期陪伴客户发挥好投资顾问的价值，最终改善投资者的投资体验和回报。 同时，《规定》也为基金投顾未来的投资范围和服务领域打开更大的想象空间。例如《规定》中提到的服务居民养老金融需求、鼓励将资金规划及大类资产配置等纳入服务范围等，都是监管在积极引导机构探索更多服务场景，为客户提供更加完整的综合财富管理服务。 窦玉明表示，相信在监管的指引下，基金投顾将发展成为财富管理市场中的专业买方中介力量，并最终为基金行业高质量发展，优化资本市场资金结构发挥更加积极的作用。 徐康则强调，券商及基金渠道投资能力较强，在过往投顾过程中变得“重投轻顾”以及服务“产品化”的过程，从而使得基金投顾服务越来越类似于FOF基金；而此次《规定》的出炉可以持续探索弥补过往试点的不足，这体现在以下三方面：一是全面推进基金投顾，银行及独立代销渠道有望更快的实现增长。该类渠道在投资方面可能能力不及基金及券商代销渠道，但是在客户触达、客户服务方面能力更强，有助于缓解客户焦虑，引导客户立足长远；二是监管要求上，着重强调基金投顾应当根据客户情况匹配服务，在了解客户情况前，不得展示基金组合策略，在实施匹配前，不得展示历史业绩；三是持续探索个人养老金基金投顾，拟待将来个人养老金制度相对成熟定型后再适时引入基金投顾。 而天风证券的周颖婕亦于6月10日发文称，基金投顾试点以来虽然稳步推进，但仍存在规则供给不足、部分机构“重投轻顾”和服务存在“产品化”倾向等问题。而此次《规定》较“试点通知”，进一步强化了对“顾”和“投”的规范。 “例如要求对交易频繁的基金组合策略以交易佣金抵扣投资顾问服务费等。同时优化对投资分散度的限制要求，如将单个基金投顾机构，所有管理型客户配置单只基金总份额的限制从20%提升至50%等。”因此，她强调“试点转常规，看好基金投顾长期发展！” 周颖婕亦进一步表示，虽然截至一季度末，我国基金投顾试点机构达60家、服务客户总数达524万、管理规模达1464亿元，但对公募行业的渗透率仅0.5%，相信试点转常规后，随着参与机构增加、业务范围拓展、客户认知提升，买方投顾生态将逐步建立。 券商行业有望受益 谈到基金投资顾问业务，投资者普遍会“想当然地”认为这应该是由基金公司主打的业务。但从试点的运行情况来看，券商实力明显力压基金一头。因为在60家试点机构中，基金及基金子公司仅25家，证券公司则多达29家。而在服务的资产规模方面，证券公司更是三分天下有其二。 据开源证券5月30日的研究报告，目前券商基金投顾AUM已超千亿规模。并以中信证券、国联证券、华泰证券、东方证券、中金财富、中信建投、国信证券、中国银河等8家券商为统计样本，得出其基金投顾规模合计为1079亿元。而据证监会消息，截至3月底，60家试点机构的基金投顾服务资产总规模才1464亿元而已。 对此，资深投资人江振雄在接受记者采访时表示，若基金投顾由试点转为常规，已经占据先发优势的券商有望进一步发力，从而为其带来新的利润增长点。谈及为何在基金投顾领域券商表现得比基金更出色时，他认为最主要的原因是基金投资顾问业务与以往的基金销售、FOF等业务有显著的不同，其定位更为强调“顾”即投资者服务，而在这方面，券商无疑更具人员配置上的优势。 中泰证券的蒋峤分析师于近期的研究报告指出，在我国启动的基金投顾业务中，券商相较基金公司在投研能力和投资策略构建能力方面相对较弱，但在触达客户方面强于第三方基金销售平台和银行，随着传统经纪业务竞争日趋激烈及交易佣金的持续下滑，各券商都在积极进行财富管理业务转型，基金投顾成为券商财富管理转型的重要抓手。 海通国际的孙婷分析师亦在其研究报告中表示，投资者出于信用成本与机会成本的考虑，不会在短时间内频繁更换基金投顾的平台，因此对于券商而言，基金投顾具有较高的用户粘性。 孙婷认为，在国内证券行业佣金率不断下降的背景下，基金投顾业务可以为券商零售业务带来可观的规模增量和收入，且考虑到基金投顾业务规模的增长可以间接推动基金产品的丰富度和数量，这也会带动券商其他业务产生增量收入。

CF40供图 经济观察网 记者 万敏  “新冠肺炎疫情严重影响货物贸易的全球运输，影响人员的流动。为什么全球化并没有受到最严重的影响？” 6月10日，在第三届金融四十人曲江论坛上，中国社科院大学教授、国务院原副秘书长江小涓提出了这个问题。 江小涓认为，数字技术是全球化的重要驱动力量，疫情期间最大100家数字跨国公司各项指标表现突出，丝毫看不出来受到疫情的影响，海外资产比重、海外销售比重和资产净利润率都持续增长，与传统跨国公司形成鲜明对比，数字跨国公司是最重要的支撑全球化依然前行的力量。” 江小涓表示，“一带一路”的各种合作今后可以更多纳入到全球化治理体系中，可以更多采用数字化合作这种新资产的模式，目的是使“一带一路”的合作更有规则、更加绿色、更可持续，实现高质量的发展。建设数字“一带一路”，可以带来低成本交易、低成本投资和可持续合作关系。数字化交易可以降低交易成本，促进贸易发展：数字电商平台利用数据资源和技术挖掘消费需求，降低跨国交易成本，在境外客户需求挖掘、海外影响推广、跨境支付、供应链管理与品牌建设等贸易促进方面发挥了重要作用。可以把海量的供应商放在平台上，成本要低很多，可以找到原来并不存在的贸易机会，并不是线下搬到线上，而是线上有更多贸易机会的创造。 “数字化物流平台也是重要的竞争优势。现在我国高度发达的智能物流广泛应用在与贸易相关的物流仓储、支付结算、融资贷款、报关通关、收汇结汇、广告营销等各个领域，大大提高了各环节对客户需求的响应速度。”江小涓谈到，她专门到义乌看了一下疫情之后贸易的恢复，它有专门对“一带一路”很多的平台，从制造到贸易到运输到落地都有高效的数字化服务。当地疫情之前的几万名线下采购者，现在变成了几十万名的线上采购者，很小的零售店可以直接跟供应商链接，拼单运输效率高成本低，所以带来了非常多的贸易机会。 在数字化交易去除中间环节方面，江小涓举例，现在，线上直接可以和每一个农户合作社打交道，一个非常具体的例子是卢旺达咖啡。卢旺达咖啡95%以上都以生豆的形式出口。作为国际交易大宗农产品，咖农缺少良好的国际贸易渠道和议价能力，咖啡豆的质量和价格一直得不到提升。2018年，世界电子贸易平台（eWTP）落地卢旺达后，卢旺达的成品咖啡登上电商平台，完成从大宗出口到零售的商业模式转变。这样咖农每卖出一公斤咖啡都能比之前多赚4美元，把原来中间商的消费去掉了，消费者也可以比原来便宜的价格品尝到咖啡。咖农参与直接贸易后，可以买摩托车、养奶牛等，扩大生产之后可以买房子，为普通民众造福的作用非常明显。 江小涓讲到，数字化投资以复制模式快速推进，轻资产的模式做起来非常快，效率也非常高。尼日利亚的电网常年困惑于盗电的问题，最多一根电线上可以若干根钱来偷电，但是电力公司没有办法探知这种偷电的情况。而国内一家电网服务企业朗新科技，把服务国内电网的数字化套装软件LS-Energy Pack带到国外去用就可以了，不用很多的重资产投资。企业做的最主要的就是复制、适调和培训，怎么使用、怎么运维，效果非常好，造福当地的企业，大家一起获利。另一个例子是滴滴。现在，滴滴在拉美国家已经成了数字化供应商。出去投一个企业、制造业，要带着设备和员工，很多是做不了的，而利用平台的大数据和算法优势，直接把成套软件带出去，根据当地的特点来做改进，以当地适合的方式来进行。滴滴已经到了智利、哥伦比亚等很多地方，他们不仅是自己轻资产的走出去，国内比较便宜廉价的电动车自带套件出口也非常方便。滴滴与比亚迪合作针对巴西市场生产价格低廉的电动汽车，带动了国产电动汽车出海，实现了数字平台投资带动制造业出口的良性循环。 江小涓建议，要把数字援助作为“一带一路”建设的重要内容。有许多成套的软件技术可以输出到合作国家，并且将人才培训放到重要地位。经过培训以后用这些软件系统，提升他们的码头、中控室和港口、仓库的数字化能力，提升“一带一路”国家与国内数字化贸易的能力。

6月12日，在令人瞩目的“上海国际碳中和技术、产品与成果展览会”（下称“碳博会”）现场，作为本地法人银行的上海银行“动作频频”：设立“绿色金融实验室”、推出上海首批绿色普惠担保贷款、发布年度环境信息披露报告，还举行了“绿树城银”员工公益林捐赠和挂牌仪式…… 在亮相碳博会且亮点频频背后，彰显的是上海银行将绿色金融作为战略转型、实现高质量可持续发展重要方向的雄心壮志。在国家绿色金融发展指导思想和“30∙60”双碳目标的引领下，上海银行将绿色金融提升至战略高度，持续擦亮“绿树城银”绿色金融品牌底色，从业务拓展和自身运营两方面同步发力，打造具有鲜明绿色特征的精品银行。 绿色普惠担保贷款 打通碳资产变现“最后一公里” 在碳博会活动现场，上海银行与市融资担保中心、申能碳科技公司共同推出上海市先进绿色普惠担保贷款。抚佳化工、海隆赛能、奥迪菲环境作为首批客户，与上海银行、市融资担保中心及申能碳科技公司共同签订意向合作协议。 绿色普惠担保贷款面向上海地区绿色低碳产业领域的中小微企业、碳资产持有企业，为上述企业搭建了一条便捷、高效的普惠融资通道。上海银行和申能碳科技公司，将联合助力广大中小微企业建立碳资产管理能力。该贷款以政策性担保资源为支点，为碳资产持有人提供了增信，也保障了金融机构的权益，极大提高了碳资产的流动性，打通碳资产开发、流转、变现的“最后一公里”，为赋能绿色普惠中小企业提供了全新的思路。 除此之外，上海银行将持续加强与申能碳科技在绿色低碳领域的合作，充分发挥专业碳资产管理作用，为融资双方提供碳资产质押物的全生命周期管理，协助降低节能减排企业融资成本，促进工业企业绿色转型和高质量发展，助力“双碳”目标实现。 “绿色金融实验室” 助推产业逐绿前行 “绿色金融实验室”是在上海市经信委的指导下，由上海银行与上海市节能协会、上海市能效中心代表共同创立。三方将通过实验室这一合作平台，积极服务于“双碳”战略目标，围绕上海构建“3+6”新型产业体系和产业发展“六化”趋势，以绿色金融助推上海“新赛道 新动能”布局。 具体工作推进上，三方将聚焦绿色新材料、清洁能源、新能源汽车、氢能、储能、余能利用、碳管理等绿色低碳领域内的成长型、科创型企业，制定标准化模板和定制化服务，共同研究目标企业的核心技术和碳减排情况，决策并落地精准、高效的综合绿色金融服务方案，精准助力绿色低碳产业发展。 银企合力 提升碳金融服务能力 活动现场，上海银行还与上海环境能源交易所签署战略合作协议。双方将整合金融资源和要素市场平台资源，携手探索绿色金融支持应对气候变化的工作路径，积极拓展碳金融、转型金融等前沿领域的合作，助力碳达峰战略目标的实现。通过此次签约，双方将就碳普惠体系建设开展合作，并在上海市企业和个人提供碳积分消纳方面开展探索。 具体而言，双方将开展碳金融产品创新，为绿色低碳产业企业提供碳资产的综合金融解决方案；开展气候投融资合作，通过探索气候和环境信息披露机制，逐步将气候变化相关风险纳入投融资项目风险管理中；探索转型金融合作，通过转型金融标准建立、技术评估、碳排放数据质量提升、业务模式创新、风险动态评估等议题，助力高碳产业企业实现低碳转型；建立绿色供应链，共同研究金融行业碳中和实施路径，共同开展绿色网点、零碳网点、零碳园区的碳足迹核算研究。 擦亮“绿树城银”品牌，打造有绿色底色的精品银行 碳博会上海银行展区，整体设计颇有新意：以蓝色和绿色为基调，以“蓝色”突出上海银行视觉形象，彰显精品银行战略，以“绿色”突显绿色低碳活动主题；顶部以“海”为创意，以循环的灯光效果传递海纳百川的寓意，彰显有鲜明绿色底色的精品银行追求。 在活动现场，上海银行还发布了《2022年度环境信息披露报告》。自2021年11月发布“绿树城银”绿色金融品牌以来，上海银行立足国家绿色发展大局，把握绿色产业发展机遇期，以“绿树城银”绿色金融品牌为引领,迭代升级“绿色金融+”产品服务体系，形成了“绿惠万企”、“绿联商投”、“绿融全球”、“绿享生活”四大支柱产品类别。该行通过持续推进产品创新，加大对清洁能源、节能环保等绿色领域直接融资支持，为客户及产业链提供一站式、全方位的绿色投融资服务。 数据显示，截至2022年末，上海银行绿色贷款余额653.7亿元，增速116.38%，其中清洁能源产业贷款余额143.15亿元，增速123.92%，绿色贷款客户较上年增幅148.05%，绿色贷款不良贷款率0.04%。2022年，该行在绿色金融领域创下市场多个“领先”，率先发行了全国绿色新能源汽车租赁资产支持票据、全国区县级金控平台绿色美元债券备用信用证增信业务、长三角地区风电设备制造企业绿色债券等。 在以绿色金融赋能全社会加快绿色转型的同时，上海银行围绕自身双碳目标，全面推进绿色银行建设，强化绿色运营、绿色行为、绿色采购、绿色价值四轮驱动，搭建绿色低碳运行体系，探索实践自身绿色低碳发展。在碳博会活动现场，还举办了上海银行“绿树城银”员工公益林捐赠及揭牌仪式：在内蒙古自治区浑善达克规模化林场播种“绿水青山”，为京津冀地区筑起“挡沙墙”，为社会减碳尽绵薄之力，践行国企员工的社会担当。 在实现双碳目标的道路上，上海银行将坚定履行社会责任，持续依托更加智慧的金融、更加专业的服务，为城市生活挥洒翠绿色的勃勃生机，为城市发展注入翠绿色的源源动能。

CF40供图 经济观察网 记者 万敏  6月10日，全国社会保障基金理事会原副理事长陈文辉在第三届“金融四十人曲江论坛”大会上表示，养老问题的本质还是财务问题。 陈文辉在发言中表示，要大力发展养老金和长期寿险。现在大家都在关注老龄化的问题，现在中国人口出生率非常低，这是不争的事实，老龄化的压力也是不争的事实，要通过各种方式来改变。 “但是养老问题的本质还是财务问题，老年人需要照护，现在科技发展这么快，机器人、AI技术的发展，我认为这些都不是问题，包括医药等等。但所有的问题都需要钱来解决，所以我认为这是一个财务问题，要为老龄化风险提供财务保障。”陈文辉表示，在这个过程中为现代化产业体系的建设提供了大量的长期资本。国际的经验很多，包括欧美养老金和养老市场的发展，长期寿险市场的发展，都得到了证实。我们国家的养老金和GDP的对比比重是非常低的，包括长期寿险。 陈文辉还谈到，保险业要发展好主业，为产业发展保驾护航。中国的保险业这几十年突飞猛进的发展，但中间也确实有不少的问题，包括短期化的问题、内部的循环问题。长期寿险可以做到这一点，把长期寿险做短了就存在问题。今后还要花大力使得财险更好地服务好产业健康发展。 “如何避免金融脱实向虚，如何让金融制度的设计更加科学，来减少金融产品的嵌套，避免资金的空转？”陈文辉表示，要完善金融市场制度建设。培育长期资本、耐心资本，让长期资金能够获得持续的回报。包括资本市场、二级市场，也包括一级市场，怎么样提升流动性，使得短钱真正变长钱，而且愿意变长钱，这些都是需要研究的非常大的课题。 2022年11月底，个人养老金制度在北京、上海、广州等36个先行城市或地区启动实施。人力资源和社会保障部的数据显示，截止到今年3月底，参加人数为3324万人。  

经济观察网 记者 黄一帆 尽管收购总体金额不大，但由于其方案设计的新颖性，卓易信息(688258.SH)收购艾普阳科技(深圳)有限公司（以下简称，艾普阳深圳）52%股权一事还是受到了市场的广泛关注。 在本次收购中，交易对方给出的业绩承诺是以现金流等为评价指标，同时还约定对在标的三年内每年新品研发和销售费用投入不低于900万元。 值得一提的是，卓易信息本次以经营活动净现金流作为业绩补偿触发条件，伴随研发投入等约定为内容的并购方案设计此前在A股并未出现。 6月10日，卓易信息回复上交所问询函，就监管此前所关心的相关评估估值、业绩补偿条款设置的合理性等问题做出说明。 回应估值情况 监管首选聚焦于标的公司估值合理性。 根据卓易信息此前披露的公告，本次交易评估基准日为2022年12月31日，标的公司净资产为7705.83万元，采用收益法、资产基础法的评估价值分别为5.18亿元、3.86亿元，最终选取收益法为定价依据，增值率571.99%。 因此，以艾普阳深圳5.18亿元为公司整体估值，本次卓易信息收购标的52%代价为2.65亿元。 在本次问询中，上交所核心即要求卓易信息结合公司自身业绩以及同业并购情况来说明收益法评估结果。 据悉，本次卓易信息收购标的艾普阳深圳主要从事IDE工具研发，属于卓易信息的上游公司，自2017年开始进行PowerBuilder、PowerServer等系列产品研发及销售。目前IDE开发公司主要是微软、JetBrains等国际巨头，“因此卓易在本次整合中考虑更多的是产业整合，即由原有云服务向IDE业务新领域拓展。”一位接近卓易信息人士告诉记者。 从标的情况来看，艾普阳深圳是一家典型的软件开发公司。卓易信息在问询函回复中披露了艾普阳深圳的资产负债表。据该表显示，艾普阳深圳主要资产为1.28亿元货币资金和其他流动资产，其中：货币资金由库存现金、银行存款两部分组成；其他流动资产主要为预付SAP 的软件授权费。而负债主要为应付账款及合同负债。 “这类软件企业一般生产经营对投入的有形资产依赖较小，对产品技术、客户资源等无形资产依赖较大，但这些无形资产往往不会在账面净资产之中体现，因此一般不会用资产基础法进行评估。”一位大型券商投行认识告诉记者。 从市盈率、市净率、市销率三种价值比率角度来看，艾普阳深圳分别为12.78、7.11、5.94。对比在A股中含有IDE业务的航天软件、东土科技与金证股份，艾普阳深圳在市盈率方面远低于前者。不过在市销率方面，艾普阳深圳低于航天软件的6.04，高于东土科技的4.3与金证股份的1.49。 “从收购设置上看，本次收购并非收购标的公司全部股权，而是收购控股权，估计也是想考察标的后续业绩表现。”上述投行人士表示。 聚焦新型业绩承诺 除估值合理性外，该方案的业绩承诺设计可谓“前所未有”。 根据方案，标的公司股东就目标公司的业绩承诺期间为一个会计年度，即本次交易完成的当年度，即2023年度。艾普阳深圳在业绩承诺期间的承诺净现金流应不低于人民币4500万元，否则将触发业绩补偿。  同时，双方还约定2023 年度-2025 年度，每年度标的公司对于新产品的研发和销售费用投入应至少不低于 2022 年度标的公司对新产品实际投入的研发和销售费用，即人民币 900 万元。 根据披露情况来看，标的公司2021 年度及 2022 年度按业绩承诺口径统计的经营活动净现金流 分别为 4538.73 万元及 4662.05 万元;根据标的公司 2023 年盈利预测净利润为 4144.56万元，企业自由现金流为 4261.55 万元。 对此，卓易信息表示，艾普阳深圳主营业务为IDE工具的开发及销售，其通过代理商及网络的形式进行销售，主要给予代理商一定账期（账期较为稳定），其净利润与经营活动净现金流存在较强的正向相关性，金额也较为稳定，且同时考察了其回款能力，因此较净利润、营业收入等而言更佳。“基于上述情况，将业绩承诺设置为 4500 万元。” 而之所以要求近三年标的投入不低于900元的标准，从卓易信息披露来看，艾普阳深圳在低代码开发工具新产品已持续投入超过 4 年，目前计划于 4 季度前推出一个版本，并于其后推出第一个正式版本。而2022 年度公司该对新产品的投入合计 909.99 万元，其中主 要为职工薪酬 800.80 万元，该部分薪酬为负责研发该产品部门的软件工程师、 CMS 工程师及后端开发工程师的薪酬。 “公司要求标的公司在 2023 至 2025 年度每年对新产品的投入不少于人民币 900 万元，是为了鼓励标的公司不要以伤害未来盈利能力的方式达到业绩承诺。”卓易信息方面人士表示。 而回顾A股并购方案，仅京能热力在收购北京博文汉翔基数培训有限公司部分股权并增资一案中，对赌指标以经营现金流为承诺条件。 不过，京能热力在该方案中，对赌指标以经营性现金流作为首期业绩承诺条件，而其后承诺期内仍以净利润为条件。此外，京蓝科技收购中科鼎实环境工程股份有限公司56.72%股权以及盛路通信收购成都创新达微波电子有限公司100%股权中，以扣非归母净利润以及经营现金流作为对赌指标。 对于该方案的业绩承诺设计，文艺馥欣资本顾问创始人阮超表示，“业绩承诺本来也不是必须的，单一的业绩承诺本来就容易导致对赌期的发生短期行为，从而伤害了标的长期竞争力，所以很多对赌到期后，公司业绩出现塌方。” 阮超表示，“该考核现金流和新产品投入就是考虑了标的的长期价值。”不过，他补充称，“只要有对赌，不管什么指标，意味着买方在对赌期内不能实质整合标的，在考察并购时，还是应看标的质量和估值。” 对于卓易信息此番并购，记者还将继续保持关注。

经济观察网 记者 邹永勤 6月11日晚，亿纬锂能（300014.SZ）收到深交所关于其申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函。在问询函中，深交所对亿纬锂能本次可转债募资可能存在的一些问题进行了关注，如募投项目技术路线是否存在被替代的风险、在持有较多货币资金及交易性金融资产的情况下是否存在过度融资的情形等，并让其对相关问题进行补充说明。 亿纬锂能在去年12月9日提出了此次拟发行可转债募资不超过70亿元的预案，在今年3月28日对预案进行了修订，并在5月份发布了申报稿，并于5月25日获得了深交所的受理。 申报稿显示，亿纬锂能本次可转债70亿元募资主要投向两个方向，分别是23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目（以下简称项目一）和21GWh大圆柱乘用车动力电池项目（以下简称项目二）；预计项目一及项目二达产年后的毛利率分别为16.13%、18.64%。 但申报稿同时显示，拟生产产品需通过客户验证才可实现销售并产生经济效益。目前公司正在积极推进客户验证流程，不能通过验证的风险较小；但如果发生客户及市场需求变化、客户原因导致验证周期延长、客户应用场景变化等情形，将会给正在进行的产品验证带来一定的不确定性，从而导致募投项目产品销售不及预期。 对此，深交所在问询函中要求亿纬锂能补充说明本次募投项目所涉产品取得客户验证的最新进展，以及是否存在不能通过客户验证的风险及应对措施；并结合固态电池、钠离子电池等其他动力储能技术路径发展情况，说明本次募投项目技术路线是否存在被替代的风险。 值得注意的是，亿纬锂能此次募投项目与其2022年的募投项目存在部分雷同的情形。公开信息显示，亿纬锂能在2022年11月曾通过定增方式募集了90亿元资金，主要用于乘用车锂离子动力电池项目（前募项目一）、HBF16GWh乘用车锂离子动力电池项目的投资。截至2023年3月31日，上述两个项目的募集资金使用进度仅分别为37.83%、49.01%。 其中，前募项目一与本次项目二在技术路线和应用领域方面基本一致。但前募项目一投资总额为43.75亿元，达成后将形成年产20GWh大圆柱电池产能；项目二投资总额为52.03亿元，达成后将形成年产21GWh大圆柱电池产能。两相比较，项目二单位产能的投资金额明显高于前募项目一。为此，深交所让亿纬锂能解释原因及合理性；并关注本次募投项目与亿纬锂能前期可比项目及同行业可比公司项目单位产能投资金额是否存在明细差异，如是，请说明差异原因及合理性。 公开资料进一步显示，亿纬锂能近年来频频出现再融资情况。除了上述的在2022年11月定增募集90亿元外，亿纬锂能还曾在2019年4月定增募集25亿元，2020年10月定增募集25亿元。此外，记者留意到，在2022年12月9日披露的本次可转债募资预案中，该公司董事会曾作出如下声明：“自本次创业板向不特定对象发行可转换公司债券方案被公司股东大会审议通过之日起，公司未来十二个月将根据业务发展情况确定是否实施其他再融资计划。” 为何该公司的的再融资需求如此密集？对此，记者本欲连线该公司进行求证，但该公司年报中披露的无论是董秘江敏还是证代杨慧艳的办公电话，均一直处于无法接通状态。 实际上，在该公司频繁再融资的背后，其流动性资金并不短缺。通联数据Datayes！的统计显示，2018年-2022年，亿纬锂能资产负债表中的货币资金余额分别为11.22亿元、20.97亿元、38.04亿元、68.09亿元、89.79亿元。而截至2023年3月31日，其货币资金余额更是高达92.65亿元，交易性金融资产余额为36.96亿元。 一边是流动性资金较为充沛，另一边却是近年来每年均大举再融资（除2021年外），此次可转债募资项目更有部分与2022年雷同，且2022年的募投项目资金使用进度还不到50%。在这样的大背景下，亿纬锂能的再融资动机确实不能不让市场产生怀疑。 为此，深交所在问询函中强调，在前次募投项目尚未实施完毕，产品毛利率持续下滑，且持有较多货币资金及交易性金融资产的情况下，短期内再次进行融资并扩产的必要性和合理性在哪里？是否存在过度、频繁融资的情形？ 此外，深交所还关注到，截至2023年3月31日，亿纬锂能其控股子公司尚有879950.27平方米的房产正在申请办理产权证书。因此，要求公司说明尚未取得产权证书房产的具体用途，办理产权证书的最新情况，是否属于核心经营资产，后续办理产权证书是否存在障碍，是否会对公司生产经营造成重大不利影响，是否存在被相关部门行政处罚的风险。 记者留意到，亿纬锂能最近一次申请可转债融资发生在2017年，计划融资8亿元拟投向高性能锂离子动力电池二期项目，但该次可转债融资申请最终因没有获得中国证监会的通过，而以失败告终。

经济观察报 记者 张晓晖  又有一家光伏企业计划上市，它是知名上市公司浙江正泰电器股份有限公司（601877.SH，下称“正泰电器”）的子公司——正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（下称“正泰安能”）。 正泰安能的主营业务是分布式光伏发电站，俗称为“光伏屋顶”。2022年10月29日，正泰电器提出要将正泰安能分拆上市。6月5日正泰电器的公告，透出分拆上市最新动向。 2022年，正泰安能为正泰电器贡献的营业收入超过130亿元，净利润达到17亿人民币，占据正泰电器2022年净利润的一半以上。 正泰安能的上市进程如何规划？ “虽然我们内部有个时间安排，但正泰安能的上市，需要向交易所提交申请材料，并且接受交易所的问询和审核，因此上市的时间无法确定。”6月8日，正泰电器董秘办公室工作人员对经济观察报记者表示。 在二级市场上，分拆正泰安能上市的消息披露之后，正泰电器的股价从6月5日的26.70元，跌至6月7日的25.72元，三个交易日下跌3.67%。 分拆上市计划 2023年6月5日，正泰电器发布公告称，董事会通过了一项决议，正泰电器拟分拆所属子公司正泰安能至上海证券交易所（下称“上交所”）主板上市。本次分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，且仍将维持对正泰安能的控制权。 正泰电器的实际控制人为浙江知名企业家南存辉，南存辉出生于1963年，温州乐清人，目前担任正泰电器的董事长。 正泰安能成立于2015年8月4日，董事长为1981年出生的陆川。正泰安能承载正泰电器的光伏业务，主要从事户用光伏能源运营与服务，专注于为广大农村用户提供屋顶光伏系统的全流程解决方案与服务。 据正泰电器2022年年报披露，正泰安能致力成为全球领先C端综合能源服务平台，紧抓国内户用分布式光伏发展机遇，累计用户数已突破80万户，市占率超30%。 正泰安能是国内光伏屋顶的龙头企业，中国广大农村地区是其主要的市场。行业数据显示，光伏屋顶目前在农村的渗透率不到6%。 股权结构显示，正泰电器对正泰安能的持股份额是70.60%，除了正泰电器之外，正泰安能已经引入十余家机构投资者对其战略投资，比如红杉文辰（厦门）股权投资合伙企业（持股2.50%）、工银金融资产投资有限公司（持股2.17%）、江峡绿色（山东）产业投资基金合伙企业0.83%、浙江丝路产业投资基金合伙企业（0.50%）等等。 除了这些机构投资者，南存辉、陆川等企业高管、员工也通过集体持股出现在正泰安能的股东名录上，分布于乐清天跃企业管理合伙企业（持股3.51%）、乐清安业企业管理合伙企业（持股2.68%）、乐清觉泰企业管理合伙企业（持股2.64%）、乐清泰舟（持股2.02%）四个企业。 正泰电器没有披露这些投资机构战略入股的价格，以及管理层在正泰安能持股的持股价格。从以上这些角度观察，正泰安能正在一步一步地按照计划，从上市公司剥离出去，单独上市，成为一家新的上市公司。 光伏屋顶：商业模式争议 2023年5月18日，第二届户用光伏创新发展大会在浙江杭州举行。会上，中国光伏行业协会副秘书长刘译阳预测，未来三年，国内分布式光伏预期可实现50GW-65GW的年新增装机。 正泰安能是全场关注的焦点，当日，正泰安能宣布，公司第100万户户用光伏电站投产，成为中国首个达到这一成就的户用光伏企业。100万户户用光伏电站每年可以向社会提供240亿度“绿电”。 南存辉在会上分享了自己的观点：“当前以绿色低碳为方向的新一轮能源革命正在全球蓬勃兴起。在技术进步与政策引导下，光伏已经成为能源格局优化的主要力量。截至3月底，我国光伏累计装机量超越水电，成为全国第二大电源，户用光伏全面驶向发展快车道。” 正泰安能的主营业务是光伏屋顶，光伏屋顶属于分布式电站，在广大的农村基本上以户为单位，光伏发电之后再并网连入国家电网提供电力。 在户用光伏市场拓展中，正泰安能提供了三种模式：合作开发（正泰称之为“金顶宝”）、银行贷款（正泰称之为“绿电家”）、融资租赁（正泰称之为“金租宝”）。 正泰安能的官网，对这三种模式做了详细的介绍。 “金顶宝”模式：正泰安能与用户合作建造电站，电站的设备建造及运维均由企业承担，用户零资金投入即可轻松享受长期固定收益，金顶宝不需要融资担保，用户也不用承担偿债责任，风险低、收益固定。 “绿电家”模式：正泰与用户直接签署销售合同，由银行提供贷款支持。贷款期内用户也可享收益，贷款期结束后开始获得全部发电收益，同时正泰安能全资子公司-朝泰为用户提供25年安心运维服务，承诺保障电站最低发电量，不足部分公司补足，超发收益归用户。 “金租宝”模式：金租公司出资建设电站，正泰安能负责电站的开发、建设及运维服务，用户充分利用屋顶资源，零资金投入，与金租公司签订18年租赁合同，租赁期内用户按比例分享保底发电收益，超出部分归用户所有，不足部分公司补足，18年后用户享受全部电站发电收益。 正泰安能推出的第二种模式“绿电家”，在光伏行业里通常属于“光伏贷”中的一种。 但是近些年来，由于操作或者运营不规范等问题，个别“光伏贷”在民间引发了纠纷。 因光伏企业旗下经销商的良莠不齐，中国幅员辽阔，各地区光照条件存在差异。参与屋顶光伏发电项目的农户，有的赚了钱；有的农户则落入“光伏贷”的骗局。例如，经销商打着发展光伏发电的旗号，以帮助农户解决建设光伏发电资金为由，游说农户进行“光伏贷”，贷款一批下来卷款跑路，农户掉进“光伏贷”骗局。在网络上搜索“光伏贷骗局”，可以得到全国各地数百起案例。 中国裁判文书网的检索信息显示，正泰安能至少卷入了6起“光伏贷”纠纷，这些用户分布在杭州、湖州、河南禹州等地，用户与正泰安能下属子公司或者经销商、银行、正泰集团股份有限公司（正泰电器的控股股东，下称“正泰集团”）签订《正泰光伏贷业务协议》，之后因为发电不达预期或者屋顶光伏设施损坏等多种原因，产生纠纷，并诉至法院。 浙江龙游县人民法院2022年10月19日作出的《浙江正度新能源科技有限公司、姜某某追偿权纠纷一审民事判决书》披露了《正泰光伏贷款业务协议》的部分内容： 2017年11月，姜某某作为用户，购买正泰安能光伏设备，与浙商银行乐清支行签订借款合同，浙商银行乐清支行与正泰集团签署《正泰光伏贷业务协议》约定，如借款人逾期还贷，由正泰集团代偿支付逾期贷款本息。 某种程度上，银行与正泰集团之间的这个协议暴露了正泰的风险敞口，一旦光伏屋顶的用户发生贷款逾期，正泰方面要“兜底”。 还有一份司法文书显示，取得正泰安能光伏产品的经销商代理的门槛并不高。 河南省禹州市人民法院2022年9月30日的一份民事判决书显示： 一位名为董某某的自然人，2022年获得禹州市正泰光伏产品的一级代理商资格，仅需缴纳保证金20000元。董某某成为了禹州市区域正泰户用光伏系列产品销售合伙人之后，在所授权区域积极开展全款销售、“光伏贷”销售、“光伏贷”+托管和租赁等多种模式的业务推广及光伏项目施工工作。并且，按照正泰安能的要求，董某某重点是开展“光伏贷”+托管业务和租赁。 对于农户而言，对这些业务并不能很好地理解：正泰方面投资建设光伏屋顶，自己要从银行贷款、将自家屋顶长期（20年或者更久）出租给正泰安能作为发电站使用，或者第三方出资在自家屋顶建设电站，自己反过来租赁该电站使用并按发电收益比例与正泰安能分成。 正泰安能在2022年报中的表述，印证上述“光伏屋顶”的商业模式： 正泰安能称，公司不断创新业务模式，多种方式开发、建设户用电站，积极寻求与县（镇）政府合作，打造光伏清洁能源小镇工程，帮助扶贫对象脱贫，增加农户收入，促进农村就业。以20KW/户为例，农户投资成本约7万元，预计年发电量2.5万度，实现年电费收益约1万元，投资回收期约7～8年，25年预计总收益为25万元。户用电站开发、施工和运维为农村提供大量就业岗位，有效促进农村劳动力就业，为农户间接创收。 以“金顶宝”为例，正泰方面的广告宣传语有：“0投资，纯收益，20年后屋顶电站送给您！”“投资不花钱，租金收益20年！”“正泰承担光伏电站投资”等等。 “金顶宝”合作协议的条款显示：农户租用公司设备，放在自家的房顶发电。发出来的电可以自己用，也可以卖给国家电网。卖电的钱，农户与正泰安能按照比例分成。农户不得拆除、破坏设备，否则就要按照设备价格给公司赔钱。此外还要注意日常清洁维护等等。 靠着这三种模式，和全国各地的经销商，正泰安能逐渐成为了户用光伏市场的老大。户用光伏市场的困难在于：用户分散度高，单体装机量小。 谈及这个艰难的历程，正泰安能董事长陆川2023年5月，曾对媒体形容：“就像一个人在沙漠中行走，有时候客户都会怀疑我们做的事情正确与否？” 2022年，正泰电器取得了460亿元的营业收入，低压电器业务仍然是正泰电器的主要收入来源。但投资者最关心的，还是其增长速度最快的光伏业务。 在上证e互动平台，有投资者提问：“在新能源光伏方面，贵公司核心竞争力是什么？今年发展前景如何哈？” 正泰电器回复称，公司作为光伏新能源行业的先行者，先发优势、集成优势显著，户用光伏具备广覆盖的渠道优势和出色的运维能力，正泰安能聚焦“多快好省”，建设品质电站，2022年度新增装机量市占率近30%，是全球领先的户用光伏资产运营商。 2023年以来，光伏行业在二级市场遇冷，龙头企业的股价均出现不同程度的回撤，一个新的挑战摆在南存辉的面前：正泰电器之外，他还能再造一个正泰吗？

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 经济数据投射的现实又让市场预期政策加码时点提前，强预期与弱现实再次“交锋”。 继5月PMI之后，外贸数据、CPI与PPI等表现亦不及市场预期；“缩”之力量仍在酝酿与聚集吗？9日，国家统计局数据显示，中国5月CPI同比上涨0.2%，前值为上涨0.1%；CPI环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1%；5月PPI同比下降4.6%，前值为下降3.6%。 据国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读，5月份，消费需求继续恢复，市场运行总体平稳，CPI环比下降，同比涨幅略有扩大。当月，国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。 “增量政策或在路上”？近10年来，当PMI连续2个月低于荣枯线，稳增长政策通常会接踵而至；重返负增长的5月出口数据似乎也在释放这一信号。最新外贸数据显示，按美元计价，2023年5月中国出口增长-7.5%，进口增长-4.5%，贸易顺差658.1亿美元。 中国平安证券首席经济学家钟正生分析，出口产品结构上，5月劳动密集型产品和机电产品均转为负向拉动，汽车及其零配件保持正向拉动（幅度有所回落）。出口国别结构上，5月中国对美国和东南亚国家出口的拖累最大，而此前强劲增长的“一带一路”沿线国家拉动明显下降。在全球贸易需求收缩的情况下，中国对“一带一路”沿线国家出口高增长的可持续性或不足。 更多的诘问、困惑则指向欧美之弱外需。不过，在信达证券看来，5月出口增速走弱的主要拖累并不是欧美市场，出口回落主要源于非欧美、非东盟的其他海外市场拖累。而进口弱增速反映的是国内结构性复苏。 5月进口金额同比增速仍维持在负增长区间，是今年以来连续第3个月进口增速处于负区间。对此，信达证券认为，年初以来进口的弱表现和这轮弱复苏的特征相对应，是本轮弱复苏多个周期共振下的表现。国内房地产周期长期向下，当前房地产市场的下行压力未解除，导致铁矿石等进口的增速表现较弱。而且当前国内经济向上修复的动力主要源自服务业增长带来的结构性修复，即当前国内经济的恢复主要是服务业，工业复苏弱于服务业的复苏。 呈现出这样的现实或与构建新发展格局的中国经济中长期发展逻辑之变有关。 譬如，“从效率到公平”“从先富到共富”“从速度转向安全”“从侧重资本转向保护劳动”“从房地产繁荣转向科技和制造强国”，粤开证券宏观研究认为，迈向高质量发展的中国经济面临这五大转变。 如果逐一对照，可能会发现宏观背后的微观现实、普通家庭，包括消费观念之变亦然。但这或许也是结构调整过程中，需要付出的发展“成本”。 即便如此，景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper认为，中国经济反弹远未结束。最近数据显示经济增长有所缓和，但是暂时的，且数据表现也有所参差。“服务业将在未来一段时间内保持稳健。疫情后，中国将迎来长期的‘螺旋式复苏’，经济复苏进程远未结束。” 中国经济的底色与韧性如何？6月8日发布的2023年《福布斯》全球2000强上市公司排名中，中国（包括香港）占据了346个席位；大型国有控股银行今年再次领跑中国，在前五名中占据了三席。其中，中国平安位列全球第16位，较去年上升1位；在上榜的全球保险企业中仅次于美国联合健康，位列全球保险企业第2位。 事实上，在Kristina Hooper看来，一定程度上，经济数据的表现与市场预期背道而驰。就像近期美国就业数据相当强劲，普遍预期的衰退尚未发生。 不过，Kristina Hooper称，在美联储紧缩周期内，平均时薪是更应看重的劳动力指标，因为这是衡量工资通胀的重要参考标准。这一数据显然在持续放缓。信贷状况因美联储紧缩政策导致的地区性银行业迷你危机而收紧。多数迹象表明，美国经济将出现明显放缓。“我们认为冲击不可避免，不过即使是在经历了激进的加息周期后，美国经济仍或可例外地避免严重和广泛的衰退。” 考虑到相互矛盾的数据信号，Kristina Hooper认为美联储不会在6月的会议上加息。暂停加息或可为美联储提供更多时间观察数据的走软，同时也对未来的加息节奏予以指引。 换言之，依据其分析，中国经济反弹未尽，美国经济或可避免严重的衰退。市场也是如此消化预期吗？纵观交易情绪，以及风险资产走势，答案尚难定论。 离岸人民币兑美元汇率（CNH）年内跌幅逾4%。6月9日盘中，美元指数报103.39,CNH报7.14;人民币中间价报7.1115；北向资金当日净出14.41亿；但当周净流入17.29亿；近5日、近10日、近60日分别净买17.29亿、67.5亿、174.53亿；近30日净流出64.22亿；较前期的“大进大出”，外资流向渐趋稳定。 当日，A股沪指、深证成指、创业板指分别报收3231.41(+0.55%)、10793.93(+0.66)、2143.01(+0.90%)； 9日盘中，美国10年国债收益率报3.728(+0.47%)、美国两年期国债收益率报4.525(+0.42%)。 风险资产价格跌宕起伏时，市场更需冷静；高层亦及时发声，意在稳经济与防风险。 “坚决打好防控金融风险主动仗。防范化解金融风险是金融工作的永恒主题。”6月8日，国家金融监督管理总局局长李云泽在第十四届陆家嘴论坛发表主题演讲时表示，“近期国际银行业接连发生风险事件，虽然对我国直接冲击很小，但也有很强的警示意义。我们将始终以‘时时放心不下’的责任感，突出重点、把握节奏、精准发力，稳慎化解存量风险、坚决遏制增量风险。” 人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在第十四届陆家嘴论坛上表示，向前看，中国经济运行总体保持稳中上行的态势，美国经济可能面临温和衰退。经济基本面对人民币汇率具有支撑作用。 潘功胜强调，我们有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。他认为，随着美联储加息周期接近尾声，美元走强较难持续，外溢影响有望减弱。总体看，我国外汇市场有望保持较为平稳的运行状态。 “适时出台资本市场进一步支持高水平科技自立自强的政策措施。”证监会主席易会满在第十四届陆家嘴论坛上表示，“构建现代化产业体系是中国式现代化的物质技术基础。” 易会满说，证监会将按照统一公司债和企业债，促进协同发展的思路，加快完善制度规则，全面深化债券市场功能，更好支持国家重大战略实施和重大项目建设；同时，研究资本市场差异化的制度安排，健全多层次资本市场体系，加大股债融资、并购重组、REITs等产品创新和制度供给，强化大宗商品期货价格的影响力，助力打造战略性新兴产业集群，支持传统产业转型升级，推动产业智能化、绿色化、融合化，引导更多资源集聚到现代化产业体系的关键领域。 “上市公司是国民经济的基本盘，是资本市场投资价值的源泉。”易会满表示，下一步，将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，会同有关方面着力完善长效化的综合监管机制，持续提高信息披露质量，保持高压态势，从严惩治财务造假、大股东违规占用等行为，推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力，夯实中国特色估值体系的内在基础。包括“坚决打击内幕交易、市场操纵等违法违规行为。” “中国经济韧性强、潜力大，政策空间充足，对中国经济持续稳定增长要有信心和耐心。”6月7日，中国人民银行行长易纲表示。当日，易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作，其走访了宝武集团，现场了解企业经营和金融服务情况；在随后主持召开的座谈会上，易纲如是说。据悉，宝武集团、上汽集团、吉祥航空、飞利浦投资、建设银行上海市分行、花旗银行（中国）有限公司等中外资企业和金融机构负责人参加了座谈会。 易纲指出，当前，我国经济处于疫情冲击后的恢复阶段，生产活动有序开展，市场主体资产负债表正在修复。近来月份CPI、PPI环比下降，主要受两方面因素影响。一是供需恢复存在时间差。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，农副产品生产稳定、物流渠道畅通，居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。同时，汽车、家装等大宗消费需求偏弱。二是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元/桶大关，今年以来已回落至80美元/桶附近，带动我国物价同比涨幅走低；去年3月鲜菜价格受疫情扰动影响反季节上涨，对今年也存在高基数影响。 易纲强调，实体经济生产、分配、流通、消费是一个循环过程，我们要系统、辩证地看待分析。“预计二季度GDP同比增速会比较高（主要是基数效应），CPI下半年有望逐步回升，到12月CPI同比将在1%以上。我们有信心、有能力、有条件实现今年‘两会’确定的预期增长等目标。” 一方面，管理层发声旨在稳市场、稳信心，防风险；另一方面，可能也不乏发展逻辑变化下的深刻内涵。 二 监管的态度不只是稳市场，安抚情绪、控风险；亦有促进高质量发展之用心。 若结合“当下需求仍萎靡，限购政策仍紧绷的房地产，以及对短期房地产价格表现不尽乐现”的现实来看，以易会满所言的“构建现代化产业体系是中国式现代化的物质技术基础”为例，监管层表态或有其深意——它契合了中国发展逻辑的“从房地产繁荣转向科技和制造强国”之变。 正如，据粤开证券分析，房地产贡献了GDP、财政税收，解决了就业，带动了上下游产业，在整个经济中起着重要的作用。但是房地产的发展已积累起巨额债务，导致财政、金融风险交织。同时，房价大涨导致贫富分化和社会焦虑，抑制了创新和消费，提高了制造业的要素成本。在中国朝着高质量发展和共同富裕的道路上，经济发展要由粗放型的债务驱动转向更高效率的创新驱动。房地产繁荣要转变为科技和制造强国，政策导向集中体现为“房住不炒”和支持科技创新发展。“房住不炒”以来房价趋于平稳。 “从效率转向公平”之变来看，粤开证券认为，在改革开放之初，“效率优先，兼顾公平”的原则对于激发微观主体活力、实现经济快速增长有着巨大作用。但当经济发展到一定阶段，公平分配的重要性显著上升，不仅能释放出新的经济增长潜能，也是经济发展的重要目标。其中，尤其是农村基础教育、医疗卫生、养老服务等一直较为薄弱，农民、新市民的基本公共服务有待加强。 “从先富转向共富”之变而言，粤开证券分析，贫富分化加剧会对经济发展产生严重的负面影响:一是降低微观主体的创新动力，削弱经济的潜在增长动能;二是制约中低收入人群的消费能力，抑制消费和总需求的扩大;三是可能加剧社会冲突和矛盾，不利于社会稳定。这意味着，实现共同富裕不只是渺远的理想，而是推动经济再上台阶的必然举措。 但“共同富裕绝不是平均主义，而是要在发展中做大‘蛋糕’，优化分配制度;实现共同富裕、优化和改革分配制度也并非一蹴而就，更不可能单兵作战。”粤开证券认为。 “从速度转向安全”之变，粤开证券分析，一方面，国际政治经济格局进入动荡变革期，外部环境进一步恶化，各国都更加重视发展的安全性。另一方面，国内微观主体出现了明显的避险化趋势。 企业层面，经济下行期叠加防止资本无序扩张的政策背景，企业从过去的扩张模式逐步转到相对收缩状况。居民层面，疫情以来居民部门减少消费，增加预防性储蓄，平均消费倾向尚未回到疫情前水平。 此外，“从侧重资本转向保护劳动”之变上，粤开证券认为，中国人口老龄化加速，劳动年龄人口的绝对数和占比持续下降，资本和劳动生产要素的稀缺关系发生逆转。改革开放初期，中国的劳动相对过剩，资本相对稀缺。当时环境下，谁掌握了资本就能创造财富，所以土地、社保及税制等各种制度安排都朝着有利于资本的方向倾斜，劳动被忽视。例如，税制结构以生产型税收为主，而不是以消费型税收为主，这导致哪个地方有了资本，哪个地方就有了税，而不是哪个地方有了人口和消费就有了税。 构建新发展格局的当下，资本似乎不再被视为稀缺资源；过往的倾斜政策亦在调整中。 三 其实，监管表态外，中国五大中长期发展逻辑之变，也会直接或间接带来宏观政策及调控，包括微观实体经济的变化。 回到5月外贸数据，其投射的实体经济现实之一是：目前，中国在美国和日本进口中的份额已低于疫情之前水平，在欧盟进口中的份额也回到了与疫情前相当的水平。今年以来，外商投资企业的出口金额同比持续负增，与民营企业和国有企业的较好增长形成反差。 就此，平安证券首席经济学家团队建议，在当前的国际政治和经济环境下，“稳外贸”除了要更积极拓展与共建“一带一路”沿线国家及其它政治友好国家的经贸往来，持续发挥出口结构转移的红利外；也需尽量稳定我国在发达经济体中的出口份额，“留住”外国在华企业的产业链供应链。 进口产品结构上，平安首经团队分析，5月进口降幅有所收窄，主要反映了进口数量的积极变化，可能体现了5月中国经济增长动能的边际企稳。5月进口金额降幅收窄受到集成电路、原油、汽车的驱动较大，其中，原油和汽车主要受到进口数量增速变化的驱动，而价格因素变化不大，集成电路的价格和数量降幅收窄程度较为均衡。从主要大宗商品进口的量价拆分来看，5月大宗商品进口的数量贡献多数上升，而价格贡献多数下降。 “出口的Q3增速可能暂时下移。”信达证券认为，一直以来，市场对出口的担忧一直聚焦于、欧、美市场回落上，但实际上三大国别以外的海外市场对出口的重要性正在提升，出口的结构已经发生变化。在出口结构发生变化的情况下，仅将视线聚焦于欧美市场，或会忽略其他海外市场的影响，需要给予非欧美、非东盟市场更多关注。 与此同时，继美国经济逃过债务上限危机之后，投资者又开始担忧，美国财政部或发行超万亿的美元国债将会引发金融市场新一轮波动。外围市场充满变数的当下，6月8日，国有银行下调活期存款和部分定期存期利率，其也是继去年9月后，主要全国性银行依据市场供求变化，再度调整部分期限品种存款挂牌利率。某种程度上，这可能也为LPR的下调打开了窗口；换言之，降息预期再起。尽管，如果经济体的通货膨胀之走势独立于货币时，其货币政策未必总能充分发挥作用。 中国央行的态度则是，“下一步，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”易纲表示。 综上，中国发展逻辑变化的大背景下，PMI、外贸、CPI与PPI等数据映射的弱现实会如期迎来强预期下，稳增长的政策加码吗？市场交易及市场情绪在一次次的现实与预期变幻博弈中，更迭、调整……

经济观察报 记者 蔡越坤 张晓晖 晶科能源-42.53%、晶澳科技-66.81%、通威股份-54.29%、天合光能-60.01%、隆基绿能-60.28%……这是过去一年里光伏龙头企业们股票的最大回撤幅度。 在股票跳水的同时，这些巨头们却开启了产能的“军备竞赛”，晶科能源5月份宣布投资560亿元扩产；6月初，隆基绿能125亿元扩产，通威股份105亿元扩产，晶澳科技60亿元扩产。最少的天合光能也有50亿元扩产。今年以来，光伏行业扩产规模已约千亿。矛盾的是，5月份以来，光伏大佬们却又在不断发声：光伏行业已经出现了产能严重过剩的问题！即使在这样矛盾和复杂的局面下，各地方政府也都各自与光伏巨头一起，参与到这场产能扩张大战中来。 在今年SNEC光伏展期间，天合光能董事长高纪凡公开表示：“中国光伏产业面临产能过剩、技术迭代和国际环境三大挑战。”一家基金公司的基金投研人员向记者表示，当下光伏行业头部企业在技术端存在严重同质化竞争问题，而且当下头部企业集体扩产，对于未来谁将在这轮大洗牌市场中胜出不好做出预判。 光伏巨头们发展到今天，又走到了行业竞争新的十字路口。隆基绿能创始人、总裁李振国在SNEC光伏展期间更是直言：“今后两三年会有超过一半的光伏企业退出市场。在这个过程中，财务脆弱的、技术不够领先的、早期品牌通道不够完善的企业可能会首先受到伤害，能否在洗牌过程中活下来是存疑的。” 因此在行业洗牌和技术路线选择的关键当下，上述基金公司投研人士明确表示，二级市场上大家都多处于观望状态，光伏巨头们股价跌跌不休并不意外。另外，在欧美需求不确定的情况下，叠加头部企业集体扩产，加剧了市场对于行业产能过剩的担忧。 头部企业集体扩产 5月份以来，光伏行业掀起扩产潮，行业头部企业纷纷投资百亿加码一体化产能。 5月底，千亿龙头晶科能源股份有限公司（下称“晶科能源”,688233.SH）宣布总投资560亿进行扩产的声音刚落，6月初，另外三大千亿龙头晶澳太阳能科技股份有限公司（下称“晶澳科技”，002459.SZ）、隆基绿能、通威股份也相继宣布投资百亿投建新产能；4月下旬，天合光能也宣布总投资约50亿继续扩产。 6月6日下午，隆基绿能公告称，根据公司经营战略和产能布局，公司与西安经济技术开发区管理委员会于2023年6月6日签订《年产20GW单晶硅棒、24GW单晶电池及配套项目投资合作协议》，就公司在陕西省西安市投资建设年产20GW单晶硅棒、24GW单晶电池及配套项目达成合作意向。项目预计投资额约125亿元。 6月7日，隆基相关人士告诉经济观察报，“隆基始终坚持不领先不扩产”。在一位头部光伏企业人士看来，头部企业扩产更是战略性的远见和技术领先的自信，因为从投资扩产到项目量产的时间，可能正好是行业洗牌后的爆发期和新生期。 引人注目的是，通威股份6月6日下午也公布了一份105亿元的扩产计划。公司拟在成都市双流区建设年产25GW太阳能电池暨20GW光伏组件项目;此外，6月6日，晶澳科技也公布了一体化产能扩建项目，拟斥资60.2亿元投资项目为鄂尔多斯高新区年产30GW拉晶、10GW硅片、10GW组件项目；5月25日，晶科能源公告称，拟在山西转型综合改革示范区管理委员会规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目（以下简称“项目”），项目总投资约560亿元（含流动资金）。 4月18日，光伏老玩家天合光能股份有限公司（“天合光能”，688599.SH）公告称，拟在淮安经济技术开发区投资建设年产10GW新一代高效电池项目及相关配套辅助设施，项目总投资约50亿元。 对于行业企业逆势扩产，上述光伏行业人士表示，行业竞争加剧，头部企业扩产和洗牌出清落后产能其实更是行业利好的表现。任何行业因为充分竞争和不断洗牌，才能推动新技术快速科技成果产业化，促进行业升级和高质量发展。反之，不利于中国制造高质量发展。 根据东吴证券研报数据，光伏设备板块2022年实现营业收入9374.23亿元，同比上升81.59%；实现归母净利润1058.66亿元，同比上134.49%。例如，隆基绿能2022年公司全年实现营收1289.98亿元，同比增长60.03%；归母净利润 148.12亿元，同比增长63.02%。2023一季度实现营收283.19亿元，同比增长52.35%；归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%。 根据记者了解，尽管光伏板块上市公司业绩表现如此优异，但当下股价开启下跌模式与投资者对于产能过剩的担忧息息相关。 产能过剩隐忧 据了解，今年以来，光伏市场对于产能过剩的担忧也愈演愈烈。5月下旬光伏行业盛会SNEC吸引了逾50万人观展，创下历史级火爆的场面。在行业热闹非凡的另一端，头部企业大佬却同时发出对于行业产能过剩的担忧的声音。 隆基绿能创始人、总裁李振国在SNEC光伏展期间与媒体交流时更是直接指出：“今后两三年会有超过一半的光伏企业退出市场。在这个过程中，财务脆弱的、技术不够领先的、早期品牌通道不够完善的企业可能会首先受到伤害，能否在洗牌过程中活下来是存疑的。” 此外，在今年SNEC光伏展期间，天合光能董事长高纪凡也公开表示：“中国光伏产业面临产能过剩、技术迭代和国际环境三大挑战。” 根据中国光伏行业协会早前数据，在2021年1月至2022年11月期间，我国光伏规划扩产项目就超480个。 根据东吴证券前期研报指出，2023年5月国内多晶硅产量11.90万吨，同增91.29%，环增7.69%。2023年5月国内多晶硅产量约11.9万吨，同增91.29%，环增7.69%。我们预计2023年6月硅料产量超12万吨，根据硅业分会预计6月随着硅料产量继续增加，低品质硅料与主流硅料价差及N/P型硅料价差将进一步扩大。 研报分析，供给增加趋势明确，产能逐渐过剩，新一轮降价开启。3月以来多晶硅硅料价格持续走跌，根据硅业分会5月31日最新报价，单晶致密料成交均价为11.51万元/吨，月环比下降36.3%，周环比下降10.08%。我们预计2023全年145万吨产出，供给增加趋势明确，我们预计硅料2023全年均价约10万元/吨。 对于产能过剩情况，上述隆基相关人士向记者表示，全球能源属性正在从资源属性转变为科技制造属性。如果实现真正意义上的碳中和光伏市场，在未来几年仍需要快速增长。到2030年，全球新增装机规模需要达到每年1500个吉瓦，并且在这种规模下需要持续30年的安装，才能真正形成对碳中和的支撑。 “产能过剩是阶段性的，创新是发展最大的引擎。光伏行业未来一定是完全竞争格局。尽管这一理念在2021年硅料短缺所致的涨价潮中遭遇了挑战，但长期来看，短缺一定是阶段性的。隆基所打造的能力，是即便在惨烈的充分竞争环境下，仍能保持自身生存和发展的能力。”该人士表示。 逆势扩产背后 在光伏市场对于产能过剩的担忧的背景下，上述行业人士也表示，新一轮价格战大洗牌来临。头部光伏企业何以在当下时点要频频掀起百亿扩产潮？ 根据采访头部光伏企业，记者发现，多数企业在对外解释扩产时原因为：光伏企业扩产还是因为全球能源转型加速，基于对于未来市场增长空间的信心，企业去加注行业的投资。 数据显示，我国光伏新增装机量已经连续9年占比超过25%，是全球最大的光伏市场。2022年光伏新增装机达到87.41GW左右，增速 59.48%。2023Q1光伏新增装机量33.66GW，同比增长154.81%。出口：2022年我国共出口154.50GW的光伏组件，相较去年高增长。2023Q1组件出口50.90GW，同增36.83%，环增52.85%。 隆基股份证券事务部相关人士向投资者解释，公司决定产能扩张计划是根据未来几年市场需求、竞争格局的变化、以及公司对市占率的目标等综合因素去确定。因为行业虽然说短期产能过剩，但是市场会自发的调节，在行业整合的过程中，有一些落后产能或者一些经营不善、竞争力比较弱的企业，会陆续退出，产能的份额会降低，全球的需求虽然有波动，但整体趋势是向上的。 该人士也表示，在行业竞争淘汰过程中，会留下来的一些企业就会充分受益，市场份额就会扩张，这也是为什么公司决定继续产能扩张的一个原因。而且扩产产能基本上是从2024年下半年开始投，可能陆续投产之后也需要几年时间。 此外，通威股份证券事务部相关人士也表示，公司扩产规划是围绕之前的计划进行，不是现在投产马上就会投建，这是出于对未来行业发展和公司自身规划的考虑因素来进行。 5月16日，通威股份在成都召开2022年度股东会，年度股东上有投资者提问：“为什么通威要作出这么巨额的投资？如何看待光伏行业前景？是否存在产能过剩？”通威股份实际控制人、董事刘汉元回答时提及，光伏发电已经成为人类自从技术革命以来，取得能源方式最直接、运行成本最低的一种可再生能源。未来人类的电力将大部分来自光能资源。 刘汉元称，通威多晶硅为什么在2024年大量投产？第一是时间节奏本身有延续的关系。公司的研究团队分析了市场的上升量，2023年下半年、2024年上半年会是第一轮相对过剩的时点，2024年半年甚至全年的时间，多晶硅会处于供过于求的情况，可能出现相对的价格低点和盈利的低点。而由于行业在发展，量在增加，2024年下半年调试投产，2025年的生产可能会是下一轮盈利周期，两者的结合使通威的产能在2024年扩产。2024年底、2025年初，通威会形成董事会披露的80万吨到100万吨（高纯晶硅），以目前已经确定要建设的时间和产量的情况，2025年上半年形成超过100万吨的年产。 此外，晶科能源扩产也遭到监管的问询关注。5月26日，上海证券交易所在问询函中提出关于“新建产能的必要性与合理性，是否存在产能过剩风险”，6与3日，晶科能源回复时表示，光伏行业下游市场空间广阔，客户需求充分，特别是N型高效产品预计将迎来市场需求的快速增长。面对明确的市场需求及产品技术升级节点，行业N型技术扩产加速，公司亟需通过进一步扩产，扩大规模化优势，巩固领先地位、抢占N型市场。公司产能利用率较高、在手订单充足，能够较好地保障新增产能消化，本次新增产能具有合理性和必要性。 此外，晶科能源也就新增产能消化风险提示：现阶段，光伏行业龙头企业为把握行业发展机遇，抢占市场份额，均在积极扩大产能，使得未来市场竞争更加激烈。本次垂直一体化大基地项目是基于行业市场空间、技术发展趋势及发展战略综合考虑而确定，存在市场开拓不力、营销推广不达预期等可能性，由此导致新增产能消化的风险。 地方政府扩大支持 在光伏巨头扩产背后，记者发现，地方政府作为合作方的身影频频出现，而且对于发展光伏产业非常支持。 例如，隆基绿能、通威股份、晶科能源、分别与西安经济技术开发区管理委员会、成都市双流区人民政府、山西转型综合改革示范区管理委员会分别签订项目投资协议。不同的地方政府不约而同的给予了土地支持、厂房代建等扶持企业发展的政策。 其中，天合光能项目总投资107亿元扩产，其中，公司出资约87亿元，什邡国有公司出资约20亿元；晶科能源总投资为560亿元扩产，山西转型综合改革示范区管理委员会将为项目提供定制化厂房代建，预计总投资约150亿元，晶科能源在建设期内需支付的投资总额预计约为410亿元。 记者发现，各地政府均在项建设相关配套设施方面均加大支持。例如，天合光能表示，什邡市人民政府将协助天合光能办理工商注册、税务登记、项目立项、报建、施工、验收等相关手续并提供“一窗式”优质服务，乙方按照法律、法规和政策提供必要资料等等。 在地方政府作为光伏扩产项目合作方的身影频频出现背后，记者发现与政策对于光伏产业的发展支持息息相关。 2022年9月13日国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布《关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知》（简称“《通知》”）指出，鼓励上下游一体化、战略合作、互相参股、签订长单，支持建设光伏产业园区。鼓励国有、民营等各类资本参与产业链各环节，有效限制低端产能无序扩张。 在光伏行业逆势扩张的同时，也有行业人士对企业进行盲目扩张、地方政府追求经济增长等质疑声音。对于此，上述与晶科能源合作方山西转型综合改革示范区管理委员会相关人士向记者表示，“地方政府追求经济增长进行光伏项目投资”是过于片面的一些言论。当下，在双碳政策刺激下，光伏新能源产业属于国家大力发展方向，因此对于光伏企业的投资也是符合国家政策发展方向。“而且对晶科能源的投资支持是经过多方论证，也有请专业的人士、学者进行了探讨，肯定不是随便进行支持投资。当然在投资过程中也会尽力将投资风险降到最低，但是投资肯定是有风险的，谁都没有办法规避。”该人士表示。 光伏混战打响 在头部企业集体扩产的动作拉响了行业光伏未来存在价格混战的警报，机构投资者对于行业发展的不确定性因素增多揭开了股价持续下跌的原因。 6月9日，北京一家中大型基金公司投研人士也向记者表示，目前光伏板块下跌如此严重，背后是机构投资者担忧在竞争激烈的市场下，谁将在这轮大洗牌市场中胜出，对于未来企业的终局发展不好预判。而且，光伏行业存在同质性的竞争问题，而且光伏产业前些年发展也是靠政策补贴支持，当未来某个时间点政策补贴退坡的时候，光伏行业的财务数据是否变差、恶化也存在不确定性。 不过，该人士也表示，光伏现在是快速发展的阶段，盈利能力也非常好。而且光伏行业技术仍然在不断的进步，未来的天花板可以很高。 此外，另一北京地区公募基金经理认为，今年以来，新能源的行情确实比较震荡，令这个赛道的投资者非常“受伤”，也对这个赛道产生了很多质疑。 该公募基金经理分析，首先，受今年以来市场整体情绪的影响，在不确定性的环境里，胜率、赔率让位于效率，越来越多投资者加入到追逐短期边际变化的投资状态中，市场整体的波动都在加大，不止是新能源；其次，因为新兴科技的强势崛起，造成资金分流；第三，还有行业淡季等原因。在上半年，新能源产业一般处于淡季，可验证的东西少，容易使人们对发展形势、基本面等产生担忧，再加上部分领域经过过去几年的激烈竞争，产业格局确实发生了一些变化，这也在一定程度上加剧了市场对新能源的担忧。 对于光伏龙头企业选择逆势扩张背后，6月8日，西安通济区域规划研究院院长李栋在接受记者采访时表示，第一，在宏观大背景下，国家提出“双碳”目标，各地政府鼓励光伏产业的发展，会刺激光伏产业的扩张扩产。从企业的角度，在国内扩大内需的背景下，企业也在积极抓主内需市场，这是产业扩张的一个原因之一； 第二，企业希望通过技术的领先来抢占市场。在行业竞争加剧的市场环境下，头部企业比拼的是持续持续在场的能力与技术领先能力。在产能过剩的时代，头部企业一般技术相对领先，随着周期的拉长，慢慢的一些小企业也将淘汰出局。经过行业洗礼后的企业将出现赢者通吃的局面； 第三，地方政府在与头部光伏龙头企业合作时，一般会给予很多优惠的条件，包括土地、优惠补贴、代建厂房等方面支持，甚至部分地方政府也会出资对于企业进行投资，形成深度捆绑。上述原因均为造成当下光伏龙头逆势扩产的原因。 对于机构投资者担忧的行业大洗牌过程，上述头部光伏人士也表示，光伏行业的特点是资金密集型+技术密集型。技术迭代非常快，主要是由技术驱动决定，但是技术研发突破又需要资金支持。现在行业企业主流电池技术是PERC和小部分Topcon、HJT。每个角色的立场不同，机构投资者有他们的投资角度，企业要做的是在竞争后实现周期穿越。 尽管短期内光伏行业的发展引起投资者担忧，但是对于行业未来的看法，上述北京地区公募基金经理表示，光伏行业积极的因素也在慢慢显现。能源革命方兴未艾，新能源本身的逻辑并没有变化，长期来看，政策支持的趋势未变、力度未减，优质领域的渗透率依然有比较大的上升空间。 

（美编：肖利亚） 经济观察报 记者 汪青 6月3日，本该是个该睡懒觉的周六，海小姐却在清晨五点就被闹铃吵醒，因为她要赶高铁去另一个城市存钱。 “五点起床，五点三刻洗漱完毕，吃个早饭六点钟出门，搭乘公交车半个小时左右达到高铁站，正好可以赶上绍兴去上海最早一班七点的高铁。一个半小时后（八点半），准时到达上海虹桥火车站，再搭乘地铁大概半个小时到银行。所幸是周末，地铁上有空位可以眯一会儿。”海小姐在6月8日接受采访时详细地介绍了上周六“特种兵式”的跨城存款时间表。 在紧赶慢赶到达银行时已近上午九点半，彼时营业厅内已挤满等待办理业务的储户。等待过程中，海小姐和周围人一交流，才发现有好几个都是和自己一样的“存款特种兵”。 实际上，跨城存款是储户在如今银行存款利率不断下降与存款热情高企下，为获得更高存款利率而进行的一场“自救”。6月8日，六大国有银行集体下调定期存款利率，执行利率告别“3%时代”。按照以往惯例，后续股份制等中小银行势必再有一波下调。与此同时，自2022年开始居民存款持续增加，甚至出现“超额储蓄”现象。 虽然除了存款之外，理财的方式还有不少，包括风险相对较低的银行理财产品，但对于极度厌恶风险的储蓄人群而言，跨城选择银行是为了在保本预期的基础上争取更高收益而做出的无奈之举。 从“月光美少女”到“存款特种兵” “如果现在是2021年的6月，那我肯定还是妥妥一枚’月光美少女’。谁能想到短短两年后的今天，我会为了高出来的那一点点银行存款利率，特意坐着高铁去上海存款，因而还被身边的亲朋好友调侃为’存款特种兵’。”海小姐如是说。 作为一名“95后”，海小姐如今在朋友圈里已算得上一名省钱存款小能手。用她的话说，“挣钱—省钱—存钱这种蚂蚁搬家式存款方式，已经成为自己的日常习惯。而这一金钱观念转变最大的原因，就是在2021年夏天公司因经营不佳大规模裁员。经历了小半年失业的自己，突然意识到自己连一个月坐吃山空的资格都没有。” 海小姐回忆道，在失业的四个多月里，即使已经足够省吃俭用，两个月后还是不得不向父母伸手要生活费。也就是在此刻，她才意识到自己不能再做洒脱的“月光美少女”，只有手中有存款才能更好的应对未知的未来。 在2021年年底成功入职一家商贸公司后，海小姐开启了攒钱存款计划。 “起初攒钱时还是有点不习惯，打开淘宝就想买买买。后来通过社交平台结识了一些小伙伴，我们组成省钱小分队，空余时间最大的消遣就是互相分享物美价廉的好物，以及各种省钱攒钱大法。慢慢地银行卡里的钱渐渐多了起来，消费习惯也在逐渐改变。”海小姐笑言，也是在这个过程中才发现，原来相同的一件衣服，在不同的电商平台其售价甚至可以差一半。 在学习攒钱存款的过程中，海小姐还学习到一种“十二存单法”。所谓十二存款法，就是将每月的闲钱（一般是小额资金）存为一笔1年期限的定期存款，连续存12个月；一年之后，每月都有一笔定期存款到期。 在海小姐看来，这样存款既能享受1年期的定期存款利率，又因每月均有一笔定期存款到期，而保持了资金的流动性。虽然有些人会觉得这种方法每个月都需要操作，看起来十分繁琐，但是对其而言，反而觉得在每个月固定时间里完成定存非常有仪式感。 在存到人生第一笔十万块后，海小姐准备给存款找个好去处。“跨城存款这个想法，其实也是前段时间和小伙伴们交流时才了解到的。后来自己一算，在去掉来回高铁和地铁的成本，多出来的利息确实还有不少。”海小姐计算了一下，在绍兴本地咨询的银行，其三年期存款利率是3.0%，而上海地区某些银行三年期存款利率可以达到3.55%。 据了解，对于不同地区存款利率有所不同是由诸多因素共同导致的。招联金融首席研究员董希淼表示，首先，不同地区的市场利率自律定价机制商定的存款上浮幅度、上限可能有所不同；其次，不同地区存款市场供求关系有所不同，客户投资偏好和储蓄习惯不同，影响存款利率定价；最后，同一家银行的不同分支机构，资产负债情况、市场竞争策略存在差异，对存款需求和定价自然不完全一致。 以十万块为例，绍兴本地存款三年利息是9000元，上海地区某银行三年利息是10650元，利息相差1650元。海小姐表示，在去掉存款和取款时的来回高铁和地铁成本，大概400元后，净利息还是可以多出来1250元，顺便还能分别两次上海一日游，一举两得。 理财求稳妥的中年人 与海小姐这种从月光族到攒钱存款族不同的是，“70”后袁女士从刚刚参加工作开始就一直有存定期的习惯。“以往银行三年期定存四、五个点的利率太正常了，银行还要送一堆小礼物拉你去存钱。今时不同往日，谁能想到如今想要买一个四个点利率的三年期定存已经不大可能。”家住杭州的袁女士在接受记者采访时有点无奈地表示，与此同时，银行大额存单利率也一直在下调且额度十分紧张。任何需要拼手速“抢”的理财方式，基本上都不再适合自己。 实际上，袁女士的理财偏好并非一直趋于保守。在p2p盛行时期，袁女士也曾在朋友的推介下购买了一些互联网金融平台的理财产品。陆陆续续投进去七八十万，也曾实实在在的拿到高利息，然而谁成想却是倒在行业“爆雷潮”中。 时至今日，袁女士回忆起来仍非常自责不应该贪图高利息而忽略了风险。也是由此，她的主要理财方式再度回归到银行定存。“到了我们这个年纪一般手里肯定都会有一些盈余，如何理财就显得很重要。市面上的炒股、基金和保险等等我都曾认真考量过。比如说保险，这类保障型投资在比较早的时候就已经买过了，现在不管是银行还是保险中介都在推储蓄型保险产品，但是这类产品锁定期比较长，对于我而言已经不是很合适。”袁女士表示，而炒股、基金甚至是银行理财产品，收益波动都比较大，盘算下来，最终还是存定期最稳妥。 在银行存款利率不断下行的背景下，如何寻到满意的存款产品成为袁女士这类储户不得不面对的难题。因而在空闲时间，袁女士就会和身边的朋友互相分享从各家银行咨询到的银行存款利率。 袁女士告诉记者，跨城存款的方式是单位同事分享的一篇社交平台上发布的帖子。同样一家银行，在杭州本地和上海地区三年期定存和五年期定存利率可以相差到0.4%到0.5%。 “不过上海的定存产品只针对在上海地区开卡的客户，所以需要本人到柜面办理开卡业务。而在到期后，可以直接凭存单和密码在家附近的网点取钱，不需要再跑去外地。正好我的工作性质需要经常去上海出差，五月底出差时趁午休时间就直接办掉了，连来回路费都省掉了，并且办理后银行还送了一些礼品。”袁女士认为，只要整体算下来有多赚，即使是特意自驾或者是坐高铁去外地存款都可以接受。 厌恶风险却遭遇存款利率再下调 在海小姐看来，经历过疫情三年以裁员失业等事件后，当代年轻人的心态多多少少都会有所变化。很明显的可以发现身边越来越多的年轻人都开始热衷于“搞钱—省钱—存钱”，日常的化妆品也从大牌换成了平替，淘宝购物转换成拼多多。“如果你经常浏览各类社交平台就可以发现，只要是关于如何存钱、攒钱、理财话题的帖子热度都非常高，有很多的年轻人会在帖子里互动。”海小姐告诉记者，自己也将跨城存款的过程写成攻略在社交平台上进行分享，一度登上话题热度榜。 记者浏览各类社交平台时发现，与存钱攒钱相关的话题浏览量可以达到近亿次，相关的社群成员甚至达到几十万人。理性消费、投资风险偏于保守，正逐渐成为当代年轻人的新标签。 存钱真的会上瘾吗？在谈及这个问题时，海小姐毫不犹豫地给出肯定的答案。 “特别是当你看到存款数字一点点地上涨，心里会有一种成就感。身边的一些同学和亲人，也开始向我讨教攒钱存钱的方法，比如上周周末，我表哥就在我的建议下也做了一回存款特种兵，专门开车去上海存了五年期的定存。没想到昨天就看到大型银行存款利率再下调的新闻，表哥还特意发信息感谢我。”海小姐略带得意地说。 6月8日，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行六大国有银行共同下调存款挂牌利率。 其中，活期存款利率从此前的0.25%下调至0.2%。2年期定期存款利率下调10个基点至2.05%，3年期定期存款利率下调 15个基点至2.45%，5年定期存款利率下调15个基点至2.5%。至此，六大国有银行挂牌利率全部降至2.5%以下，执行利率告别“3时代”。 实际上，六大国有银行在2022年9月已经集体调整了包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率，其中3年期定存和大额存单利率下调15个基点，一年期和5年期定存利率下调10个基点，活期存款利率下调0.5个基点。此后，股份行、城商行、农商行以及村镇银行陆续跟随下调。 尽管银行存款利率一再下调，居民储蓄意愿仍高企。央行数据显示，2022年住户存款增加17.84万亿元，远高于2021年9.9万亿元；2023年一季度住户存款增加9.9万亿元，在新增存款中占比64%。 与此同时，作为反映个人住房贷款变化的居民中长期贷款规模增速也有所放缓甚至出现减少。根据央行披露数据显示，2022年末个人住房贷款余额38.8万亿元，同比增长1.2%，增速比上年末低10个百分点；今年4月新增贷款规模为-1156亿元，同比多减842亿元。 居民中长期贷款出现负增长的情况并不多见。自2019年以来，仅在2022年2月、4月出现过，分别新增-459亿元和-605亿元，不过幅度均不及今年4月。 这些数据多多少少可以看出中国老百姓对风险的厌恶正在加强。 在被问及是否会担心银行存款利率继续下降时，海小姐表示，大趋势肯定无法改变，但是即使是同一家银行在各地的具体执行利率也会略有不同，因此可以多咨询多了解，跨城存款只要去掉交通成本还有盈余就可以试一试。毕竟对于自己而言，有任何风险的理财方式，目前都不太愿意尝试。 “如果现在有和银行一样低风险，利率略高且稳定的理财方式，我肯定是愿意去尝试一下的。否则即使存款利率再下调，只要没有零利息，我可能还是觉得存定期是保值的最佳方案。并且在目前整体经济环境不太乐观且失业率较高的情况下，多存点钱总归是好的。”袁女士说。 

经济观察网 记者 胡群  消费复苏正带动消费信贷ABS加速发行。 6月8日，上海证券交易所公司债券项目信息平台显示，“招证-美好生活2023年2期1-20号资产支持专项计划”项目状态更新为“已受理”， 该单ABS拟发行金额为50亿元。 这单原始权益人为重庆美团三快小额贷款有限公司（以下简称“美团小贷”）。今年以来，美团小贷在上交所的4单合计200亿的ABS中，已有1单50亿已通过，另有2单100亿已反馈。另外，今年以来，深交所已通过美团小贷100亿ABS。 “随着疫情开放，线下消费复苏，本地生活服务类商家市场信心逐步恢复，年初至今美团生意贷的中额度在二三十万的生意贷产品增长速度较快。”一位美团人士向经济观察网记者称。 除美团小贷之外，度小满、京东、奇富科技（360数科）等机构也在加速推进消费信贷ABS。 “消费贷ABS一定程度上反应消费信贷的活跃度。ABS可以加速平台资金流转，进一步扩大消费信贷的规模。这也符合监管层优化金融供给，助力消费市场复苏的政策导向，预计下半年消费贷ABS的审批流程将会加快，规模有望进一步提升。”中国银行法学研究会理事肖飒称。 一季度随着消费市场逐步复苏，消费金融行业特别是金融科技公司迎来快速复苏，随着二季度经济活动有所放缓，消费金融复苏能否延续一季度的力度？ 消费信贷ABS加速 6月8日，“国联-度小满消费分期4号1-10期资产支持专项计划”项目状态更新为“已受理”，该单ABS拟发行金额为50亿元。就在6月5日，“国联-度小满消费分期5号1-20期资产支持专项计划”刚变更为“已受理”。根据上交所、深交所官网发布的信息，今年以来，度小满将发行250亿ABS,其中150亿已获监管机构“通过”。 经济观察网记者根据上交所、深交所官网不完全统计，2023年年初至今，仅度小满、京东、360小贷和美团小贷4家公司申请（含通过、已受理、已反馈）的ABS规模已超过1000亿。 部分消费贷ABS信息 数据来源：上交所、深交所 与互联网平台动辄数百亿的ABS相比，消费金融公司的ABS规模较小。今年以来，已有湖北消费金融、中原消费金融、马上消费金融等3家消费金融公司发行5单ABS。   与发行ABS相比，消费金融公司的信贷资产收益权转让的规模则更高，但目前仅有蚂蚁消费金融、马上消费金融、长银消费金融、小米消费金融等少数几家消费金融公司参与。经济观察网据银登网数据统计，截至目前，今年以来蚂蚁消费金融已发布超过30单信贷资产收益权转让公告，金额超过300亿元。 中国银行研究院研究员杜阳认为，当前，国家稳步推进扩大内需战略，消费修复进入加速通道。消费金融公司作为专营消费信贷的金融机构，将充分发挥金融对于消费的拉动作用，营造良好消费环境，满足居民多元化消费需求，夯实消费作为经济增长的稳定器和压舱石作用。 随着市场竞争愈发激烈，当前消费金融市场格局渐趋稳定，招联消费金融、兴业消费金融、马上消费金融等头部消费金融公司的优势进一步凸显，然而，随着金融巨头的下场竞技，这一格局有望打破。 业绩复苏 6月5日，国家金融监督管理总局官网发布《北京银保监局关于建信消费金融有限公司开业的批复》，同意建信消费金融有限公司(以下简称“建信消费金融”)开业，注册资本为72亿元人民币，其中，中国建设银行股份有限公司出资60亿元，持股比例为83.33%；北京市国有资产经营有限责任公司出资8亿元，持股比例为11.11%；王府井集团股份有限公司出资4亿元，持股比例为5.56%。 “建设银行入局消金赛道，构建竞合共赢行业新生态。”杜阳认为，与其他消金公司规模相比，建信消费金融具有一定优势。整体来看，当前消费金融公司发展态势良好，根据原银保监会披露的数据，截至2022年末，行业资产总额8844.41亿元，负债总额7847.23亿元，所有者权益997.18亿元。其中，银行系消费金融公司资产规模占比高达60%以上，是行业发展的重要力量。此外，行业头部效应显著，2022年末，前五大消费金融公司总资产规模共计约4775亿元，占据了半壁江山。 与持牌消费金融公司相比，金融科技公司的消费金融业务规模显然更大，尤为关键的是，大部分公司已率先迎来复苏。 5月18日，信也科技（NYSE：FINV）发布2023年第一季度未经审计的财务报告。财报显示，信也科技2023年一季度延续稳健增长态势，实现营业收入30.5亿元，同比增长24.7%；实现净利润6.9亿元，同比增长29.1%。 5月19日，奇富科技（Nasdaq：QFIN;03660.HK)发布的2023年1季度财务业绩显示，第一季度的撮合放款规模达到1094.6亿元，同比增长10.7%，累计授信用户同比增长15.6%；总净营收为35.992亿元，较上年同期减少7.21亿元；净利润为9.298亿元，较上年同期减少2.45亿元。 5月24日，乐信（NASDAQ：LX）发布2023年一季度未经审计财务业绩。一季度乐信营收29.83亿元，同比增长74%；利润4.38亿，同比增长181%。营收与利润同比大增，增速超出预期。 乐信CEO肖文杰表示，“随着疫情结束，消费市场逐步复苏、宏观经营环境持续改善，消费金融迎来重要机遇期。一季度，我们坚持风险和数据双轮驱动，收获了又一个不错的季度成绩。第一，我们基于持续增强的客户识别能力，加速清退尾部资产，资产质量得到改善；第二，精细化运营持续发力，提升了运营效率；第三，降本增效逐渐显现效果，公司的盈利能力正在稳步回升，各项经营指标均朝着更好的方向发展。二季度，我们将继续审慎经营、坚持资产质量优先，预期二季度交易额将在630亿-635亿元。” 5月25日，小赢科技（NYSE: XYF)披露一季报数据。小赢科技净收入总额达到10.049亿元，环比增长5.2%；非美国通用会计准（Non-GAAP）调整后的净利润为3.065亿元，环比增长10.3%。财报显示，一季度在营收、净利双增的同时，小赢科技其他指标亦表现亮眼：撮合和提供贷款总额达到240.88亿元，较2022年同期的152.50亿元上升57.9％。据小赢科技预计，2023年第二季度，公司撮合和提供的贷款总额在250亿元至260亿元之间。 “我们已经看到了中国经济复苏的迹象，第一季度消费者支出增加，并且GDP的增长好于预期。然而正如国家统计局所说，内需不足的问题仍然突出，经济复苏的基础还不牢固。我们看到个人金融行业的竞争加剧，在获客方面面临挑战。在这种背景下，凭借我们强大的业务弹性和执行力，我们第一季度的表现是非常令人鼓舞的。”小赢科技创始人、首席执行官兼董事长唐越说。 从上述上市公司披露的一季报可以看到，消费复苏已带动消费信贷规模大幅增长，进而促进上市公司的业绩增长。然而，随着上半年临近结束，消费动能正在减弱。 复苏能否可持续？ 6月9日，国家统计局数据显示，2023年5月，CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月回升0.1个百分点，低于市场预期。 “5月CPI继续处于明显的低通胀状态，背后是在市场供给充分的同时，消费修复力度整体较为温和，这意味着当前具备加大促消费政策力度的条件。”东方金诚研究报告预计，6月CPI将小幅回升至0.7%左右，仍会处于1.0%以下的低通胀状态。这意味着短期内财政政策和货币政策在促消费方面都有较大空间，包括适当发放消费券和消费补贴，以及加大对新型消费和服务消费的金融支持力度等。但根本上说，还是要保持经济较快修复势头，推动就业形势持续改善，通过各种渠道增加居民收入。 “过去两个月以来，大部分经济活动在一季度大幅反弹（GDP环比折年增长率9.1%）之后或环比动能趋缓、或有所走弱。低基数效在5月仍较为正面、但已开始消退，我们预计5月大部分经济活动同比增长较4月有所放缓。”6月6日，瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛表示，5月社会消费品零售同比增速可能放缓至12.8%，低基数效应减弱。由经济重启推动的第一轮线下消费反弹可能已经见顶，而居民收入和信心修复仍需时日。 对于消费金融业务而言，目标群体为三四线城市和县城的青年。根据国家统计局数据显示，2019年，我国三四线城市和县城青年数量达到2.27亿人。虽然市场潜力巨大，但不可忽视的是，当前青年群体的就业形势异常严峻。国家统计局数据显示，4月份16-24岁劳动力失业率为20.4%。随着毕业季的来临，这一数据可能将继续攀升。 除此之外，消费信贷的资产质量也不可忽视。以湖北消费金融为例，其在《楚赢2023年第一期个人消费贷款资产支持证券发行文件》中披露，公司2019-2022年不良贷款率分别为2.21%、2.32%、2.35%和2.41%。 “不良贷款率每降低0.1%，我们就能对应几亿甚至几十亿的利润。”一位来自江浙的消费金融公司首席风控官称。 当前监管机构正开拓更多渠道帮助消费金融公司加快处置不良资产。2022年末，《中国银保监会办公厅关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》将消费金融公司纳入试点机构范围。银登网显示，截至6月2日，已有捷信、中银消费金融等15家消费金融公司开立不良贷款转让业务账户。其中，捷信、中邮消费金融等公司已开展消费金融不良贷款转让。 艾瑞咨询华南区总经理伍毅然认为，如今消费金融的存量之争俨然已经进入白热化阶段，若要长久可持续地生存下去，消费金融市场参与者需要炼就过硬的自营能力，通过自主获客、科技研发、智能风控等多重手段实现降本增效和组织健康度的提升。