神经机器人平台的示意图。该平台研究在舒适和良好控制的条件下腿部肌肉激活的编码。患者进行膝关节伸展等运动，该装置记录肌肉激活和来自丘脑下核（STN）的信号。 　　图片来源：《科学·转化医学》 　　利用新的神经机器人平台和电极测量，瑞士洛桑联邦理工学院研究人员解码了帕金森病是如何导致患者大脑失调，损害其行走等运动能力的。这一发现揭示了大脑中丘脑下核区域如何协调腿部肌肉的激活，并提出了可检测患者“冻结”和其他行走障碍的算法。 　　发表在《科学·转化医学》上的该项研究结果，揭示了丘脑下核动力学编码行走的关键原理，开辟了用这些信号操作神经假体系统以改善帕金森病患者行走的可能性。 　　帕金森病患者经常遇到运动问题，如震颤、行走困难和运动时“冻结”。科学家推测，针对大脑的特定区域，如深部脑刺激，可帮助治疗这些运动症状。 　　以前的工作曾将丘脑下核与手臂运动联系起来，但这个大脑区域如何协调腿部运动和行走还不太清楚。 　　研究人员此次构建了一个椅子状的神经机器人平台，全面测量了18例帕金森病患者腿部肌肉的激活。团队将他们的设备与脑电极的测量相结合，以跟踪丘脑下核的活动，使他们能够解构行走中最重要的组成部分。当患者移动腿部时，该平台显示丘脑下核控制其腿部肌肉活动的启动和终止。 　　研究人员创造了几种算法，将常规步态与步态受损区分开来，并且可在患者进行短途行走测试时，成功识别出他们的“冻结”发作。（记者张梦然）

经济观察网 记者 叶心冉 2022年中报披露收官，大消费领域内公司普遍受到成本端上涨的影响，并且疫情反复冲击下，需求端受损，对收入、利润产生影响，尤其在二季度的影响更大。根据Wind数据，消费产业六大行业涉及的A股上市公司2022二季度收入、净利润增速分别为-0.2%、-6.5%。中信证券研报指出，消费中报表现总体疲弱，收入继续放缓。 成本端压力松动 成本端、需求端具体来看，成本端原材料价格上涨的压力在二季度表现尤为明显，主要体现在油脂、包材、物流 运输等方面，比如生产方便面、饼干会用到的的棕榈油在2022年一季度、二季度分别同比增长54%、71%，包材上重要的PET 材料也大幅涨价。 不过情况已经有所松动。摩根大通大中华区消费行业研究主管尹贺指出，今年二、三月份，原材料价格出现了大幅上涨，市场当时非常担心全球的通胀问题。但实际上，在国内市场上部分原材料并未经历通胀大涨问题，且部分大宗商品的涨幅正在逐渐收窄，甚至是开始下跌。对很多制造型的消费品公司来说，后续原材料价格的压力会有所减弱。 尹贺举例指出，比如啤酒的铝罐包装，一季度铝罐价格同比上涨37%，二季度增长13%，显示增速开始放缓；到七、八月份，价格则同比下跌17%。再比如原奶价格，七、八月份与去年同期相比下跌5%，今年迄今则下跌了4.4%，这也是一个成本逐渐下降的过程。再比如大豆、包装等的成本，在今年迄今以来的价格均出现了不同程度的下跌，这对于下半年部分行业的利润率会有一定的保障。 成本端的压力松动在三季度已经有所显现，但是需求端的恢复未达预期，7月当月数据中，消费、服务业、投资回落幅度较大。尹贺指出，7月份的消费恢复是弱于市场预期的，背后的因素包括疫情此起彼伏等等。作为观察消费复苏的指标之一，餐饮与2019年相比表现仍然较弱，这说明了消费仍未完全复苏。 品牌力抗风险性凸显 需求在其中仍有一些分化表现，结构上酒类、纺织制造、家居、食品板块利润增速居前；而可选消费当中的美妆、品牌服饰、饮料等环比一季度增速放缓较为明显。 这样的分化表现，加之拼多多业绩超预期、部分新消费品牌降低售价、临期食品的热门等等的细化例证，使得市场开始广泛热议当下的消费是处在降级阶段。尹贺表示，近来有诸多投资者前来咨询消费降级的问题。对此，尹贺指出，其不太认同消费降级的判断，中报反映出对于大多数龙头的企业来说，它们的产品线中的中高端产品的成长表现仍然非常稳健。再比如，低线城市的消费者从不喝牛奶到喝牛奶，从购买白牌的商品到选择品牌商品，其实都可视为消费升级的过程。 凯度消费指数大中华区总经理虞坚也曾向记者指出，下线城市比如像抖音、拼多多这样的平台如果能够实现健康有序地发展，总体上仍可以推动消费升级。消费者原来是从批发市场买东西，现在到抖音或者其他平台上购买，所以还是会推动消费往品质化的方向发展。 分化表现不仅存在于结构上，还存在于同一领域的不同公司。比如在化妆品板块，上半年该行业整体零售总额小幅下滑2.5%，而龙头公司珀莱雅、华熙生物等品牌表现优于行业整体。 再比如休闲食品领域，原材料价格上涨，运输成本增加使得行业整体承压，在这当中，良品铺子营收同比增长10.72%，净利润同比微增0.67%。洽洽食品营收同比增加12.49%；净利润同比增加7.25%。三只松鼠则是营收净利双降，净利润同比下降76.65%。 尹贺指出，一般而言，行业内的龙头公司规模大、采购能力强、预测能力强，因此承压程度会有不同。另外就是龙头公司产品的溢价能力也会更强一些，能够在不损失市场份额的前提下提价，这便体现了品牌力的资本。 Interbrand英图博略中国区品牌战略总监查凤萍指出，从业务层面，伴随市场需求结构变化，成功的企业一般是通过调整产品结构、产品需求，实现产品服务升级以及对细分市场的覆盖，能够在变化的环境中寻找到更多的可能性。从品牌层面，品牌能起到资源聚焦的作用，能帮助企业进行取舍，不进行无边界的拓展。 在查凤萍的观察来看，过去本土品牌习惯通过广告营销打响知名度，现如今品牌不仅只停留在传播层面，而是更多地思考品牌如何与业务形成双线驱动。其中重要的变化是，厂商开始更多地思考如何以人为核心来凸显品牌价值。宏盟品牌咨询集团及Interbrand英图博略中国区主席古博指出，以前消费者更关注产品本身、产品价值和产品性价比，现在的消费者更看重共鸣感，看重品牌层面的体验感受。这就要求品牌采取超越产品本身的举措，比如企业社会责任，与消费者产品情感连接等。

经济观察网 记者 胡艳明  9月9日，中国人民银行发布8月金融数据：8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元；8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。 这个数据明显好于7月份。7月社会融资增量7561亿元，7月新增人民币贷款6790亿元。对于8月的新增社融规模有所回暖，人民币贷款成为主要推动因素。 在降息、稳信贷等一系列政策下，人民币新增贷款相比7月有明显好转。不过，从构成信贷的各组成部分来看，8月贷款的增长依然主要靠企业中长期贷款的拉动，居民贷款需求较弱。 今年以来，月度金融数据的高低起伏变化较为明显。对于9月金融数据走势，有分析人士认为会进一步回暖；也有观点认为，疫情多点散发态势依然突出，各地仍面临较大的防控压力，实体经济信贷需求不确定性仍然存在，未来金融数据回暖的持续性有待观察。 新增社融、贷款超预期 企业中长期贷款成拉动增长主力 2022年8月社会融资规模增量为2.43万亿元，超出市场预期的2.03万亿元，不过相比去年8月少增长了5571亿元。 人民币贷款成为推动社融回暖的主要因素。从信贷数据看，8月新增人民币贷款1.25万亿元，比今年7月多增长了5710亿元，与去年8月相比，多增390亿元。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，8月贷款环比较大幅度多增，符合季节性规律，但同比能够实现多增，则与政策进一步发力有关。 在政策层面，8月政策利率及贷款市场报价利率（LPR）降低，8月22日，1年期和5年期LPR均有所下调。同日，人民银行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，引导国有大型银行充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性并优化信贷结构。8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的19项接续措施，支持基建和房地产合理融资需求等领域；8月31日国常会进一步明确“接续政策细则9月上旬应出尽出”。此前推出的政策性开发性金融工具落地实施，以及国常会出台稳增长19项接续政策等。王青认为，这些政策都对信贷数据有一定提振作用。 从结构上来看，8月贷款在对公和零售贷款上的表现有所分化，表现为“企业强、居民弱”。 从企业部门看，企（事）业单位新增贷款8750亿元，相比去年8月，多增加1787亿元，并且占了当月1.25万亿新增贷款的70%左右。 而在企业新增贷款中，中长期贷款的占比较高，中长期贷款增加7353亿元，比去年8月多增2138亿元，规模为今年以来次高，其中6月份为今年单月最大。短期贷款则减少121亿元，票据融资增加1591亿，票据融资占比相比前几个月明显回落。 企业对中长期信贷需求的意愿有所增强，对此，王青认为，企业中长期贷款走强应主要受基建稳增长发力带动。其中，此前推出的政策性开发性金融工具在8月快速落地，对基建配套融资需求起到较强的提振作用。 居民消费信心有所恢复 按揭需求依然不强 从居民这部分数据来看，8月住户贷款增加4580亿元，7月这个数据只有1217亿，8月有了明显好转，较7月多增了3363亿元。 其中，短期贷款增加1922亿元，由7月的下降转为增长；中长期贷款增加2658亿元，相比7月的1486亿也有了明显回升。 对于居民贷款在中长期和短期贷款方面的表现，王青认为，短期贷款有所恢复，主要原因或为银行信贷额度充足，加大了对优质个人客户的信贷投放力度，同时近期贷款利率下行也对个人贷款需求有所提振。居民中长期贷款增加2658亿元，相比去年8月仍少增1601亿元，不过同比下滑幅度有所收窄。 中国银行研究院研究员梁斯认为，短期贷款多增426亿元，说明居民消费意愿有所提升。中长期贷款少增1601亿元，意味着房地产市场运行仍然疲弱，但较7月份有所回暖。 中国民生银行首席经济学家温彬对企业贷款和零售贷款的占比进行了测算：8月居民贷款合计新增4580亿元，企业贷款合计新增8750亿元，居民贷款与企业贷款占新增贷款的比重分别为34%和66%，上月占比分别为30%和70%，去年8月占比分别为45%和55%。 温彬认为，尽管今年以来零售和对公贷款占比有所失衡，但8月二者比例已进一步改善。 M2增速持续走高 金融数据回暖能否持续？ 另外值得注意的一项数据是8月M2同比增速继续走高，达到12.2%，较上月加快0.2个百分点，这创下自2016年5月以来新高。 M2又成为“广义货币”，由流通于银行体系之外的现钞加上活期存款（M1），再加上定期存款、储蓄存款等构成。M2包括了一切可能成为现实购买力的货币形式。定期存款、储蓄存款等不能直接变现，所以不能立即转变成现实的购买力，但经过一定的时间和手续后，也能够转变为购买力，因此，M2又叫做“准货币”，对研究货币流通的整体状况有着重要意义。 王青认为，8月大规模留抵退税继续推进，退税资金直达企业账户，这会直接增加企业存款，推高M2增速。 在梁斯看来，M2同比增速继续上升包括两方面原因：一是社会储蓄意愿仍然较强。2022年8月居民存款、企业存款同比分别大幅多增4948亿元、3943亿元。二是财政支出力度增大推动M2走高。8月份财政存款同比少增4296亿元。由于财政存款和M2为反向关系，财政存款大幅下降意味着财政支出力度在加大，这对M2带来了支撑。 对于下一步的金融数据表现，王青预计，在经济修复和政策发力作用下，9月金融数据会进一步回暖，其中各项贷款余额增速有望由降转升，这是宽信用继续推进的一个标志。 梁斯则认为，整体看，虽然疫情形势与上半年相比明显缓和，但疫情多点散发态势依然突出，各地仍面临较大的防控压力，实体经济信贷需求不确定性仍然存在，未来金融数据回暖的持续性有待观察。

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 真正考验人民币韧性与管理层智慧的时候到了。 9月7日盘中，离岸人民币（CNH）兑美元、在岸人民币（CNY）兑美元分别报6.9972､6.9808，双双续创两年来的新低；距汇率心理关口“七”仅一步之遥，即使中国央行于日前“出手”稳汇率：宣布外汇存款准备金率由8%下调200个基点至6%，从9月15日起生效。该“降准”信息发布，CNH一度由6.9537短线拉升至6.9359。而5月15日，中国央行也曾将外汇存款准备金率从9%降至8%。 当日，非美货币哀鸿遍野：欧元对美元一度跌至0.9876，续创20年新低；日元对美元一度跌破145，续创1998年来新低；英镑对美元跌破1.1412，创1985年以来新低；韩元对美元跌至1381，续创2009年新低。而美元指数站上110.2，续创20年新高。 9月8日，人民币对美元中间价报6.9148，盘中CNH、CNY分别报6.9581､6.9545；欧元对美元报0.9980，美元指数报109.65；美元略有回落，非美货币获些许喘息的空间。这可能也与当天的欧洲央行货币政策会议有关。一如市场预期，当地时间下午2点15分，欧央行发表利率决议：历史性将三个关键利率加息75个基点，并强调将进一步提高利率，因为通胀率仍然过高，并可能在很长一段时间内保持在目标之上。由此，欧元得以提振，当日欧元对美元一度反弹至1.003。 当天，还发生一件事：在位70年的英国女王伊丽莎白二世去世，包括受累于英国经济前景堪忧和美元走强，英磅兑美元日内最高升至1.1560，最低跌至1.1461，贬至近四十年低点。但次日盘中，英镑对美元报1.1602，日内涨幅0.83%。 9月9日盘中，或继续受益于欧央行大幅加息的提振，欧元对美元报1.0074，日内涨幅0.77%；美元指数回涨至108.63，CNH报6.9239、CNY6.9226；人民币中间价报6.9098。 就欧元而言，市场此前反映升息75个基点的可能性近八成。过去三个月，欧元贬值20%，欧央行官员急欲能将欧元稳定下来；这或将助推欧央行试图通过紧缩政策来抑制通胀。欧洲央行激进加息亦意味着，其不惜经济衰退亦要抗击通胀。 全球高通胀炙烤下，由强美元掀起的、始于今年四月的国际汇市风暴愈演愈烈。年内，欧元对美元汇率累计下挫逾15%，市场甚至认为欧元的贬值似乎才刚开始；英镑对美元下跌15%；日元对美元已跌逾18%；韩元兑美元累计跌11%…… 年内，人民币对美元汇率其实出现了两次急贬：2022年4月20日至5月13日，人民币对美元汇率中间价贬值6.1%；2022年8月11日至9月7日，人民币对美元汇率中间价贬值2.7%。或许，此波非美货币的贬值仍将延续，如果美元指数强势不改。 人民币两次急贬之际，亦是中国央行两次“出手”之时；其两次“降准”都旨在稳汇率，避免人民币过快贬值。而且，目前政策工具箱中，中国央行已重新引入了逆周期因子，以减缓人民币对美元的贬值。 在野村证券中国首席经济学家陆挺看来，中国央行最近的动作表明人民币兑美元汇率颇受关注。一是中国管理层认为人民币兑美元在某种程度上反映了经济和实力。其次，人民币兑美元的大幅贬值可能会影响国内情绪，并加速资本外逃。由于7.0可能被认为是一个重要的心理水平，当美元/人民币接近该水平时，中国似乎会特别警惕。 不过，人民币兑美元并非没有破过“7”：一次是2019年8月，一次是2020年5月。前者具标志性意义；后者市场反应略显平淡，其关注度不及此次的人民币临7。但就是这两次，中国央行均直接或间接对外发声，旨在稳信心，安抚市场情绪。 3年前，人民币轻身一跃，越过了纠结四年之久的心理关口，亦挣脱了7的束缚。彼时的历史坐标是：美联储十年首次降息+关税加征+金融大开放。 彼时，我们的心态是“破就破了，石可破，而不可夺坚。” 2019年8月8日，人民币中间价报7.0039，低开43个基点；破7之日，全球金融市场亦大跌；中国央行在破7当日的表述中不乏政策自信，“无论是从中国经济的基本面看，还是从市场供求平衡看，当前的人民币汇率都处于合适水平。” 其时，中国央行解释：受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，人民币对美元汇率有所贬值，突破了7元，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。 此时，囿于美联储加息+强势美元+通胀高企+疫情反复+国内外经济承压+能源危机，以及俄乌冲突等多重负面因素冲击，人民币兑美元走低，但相较其它非美货币仍较为坚挺。 正如中国央行副行长刘国强近日表示，美元今年以来升值14.6%，在美元升值背景下，SDR篮子里其他储备货币对美元都大幅度贬值，人民币也贬值了8%左右，但和其他非美元货币相比，贬值幅度最小。他认为，人民币并未出现全面的贬值。 得益于中国经济长期向好基本面与较强经济韧性，刘国强表示，目前来看中国外汇市场运行正常，跨境资金流动有序，受美国货币政策的溢出效应虽然有影响，但是影响可控。 按照陆挺的说法与观察：今年以来，人民币对CFETS篮子的价值似乎并不稳定。诸如，从2021年底到3月初，上涨4.2%。从3月初到5月下旬，下降6.2%。然后从5月下旬到7月中旬，上升3.8%。在那之后，又下降了1.8%。 二 此一时彼一时，这次真的不一样。毕竟汇率跟着利率走，利差诱惑之下，全球逐利资本开始回流美国，上半年，卢布之外，非美货币几乎全线下跌，人民币的走贬可能亦在所难免。 问题还在于，此前，我们觉得“7”不过是一个整数关口，破就破了，无妨！事实也如此，人民币破7之后，得益于经济韧性及内生动力，迅速反弹，人民币对美元连续两年（2020､2021）升值。全球通胀高企的现在，日本央行之外，各国央行可能都不希望看到本币贬值。 提及人民币趋势，刘国强表示，未来世界对人民币的认可度会不断增强，这是长期趋势。但短期内，双向波动是一种常态，不会出现“单边市”。而且，“汇率点位测不准，大家不要去赌某个点。合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事。” 客观而言，通胀高企背景下，基于不同的经济周期，目前鹰派十足、誓言抗击通胀的美联储恐将继续大幅加息缩表；而“以我为主”的中国货币政策为助力稳增长，依然坚持稳健政策取向；甚至可能宽松。如刘国强所言：坚持稳健的货币政策，有力有度有效用好政策工具，兼顾好稳增长、稳就业与稳通胀的关系，应对好各种风险挑战。 在中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明看来，今年人民币对美元贬值的最重要原因是中美长期利差的迅速拉大。当前，美国经济增速非常强劲（显著高于潜在增速），而中国经济增速较为疲弱（显著低于潜在增速）。在此背景下，美联储实施了加速从紧的货币政策，例如从缩减量宽规模到连续加息再到加快缩表；而中国央行实施了较为宽松的货币政策，例如今年以来的降准与多次降息。 他认为，两国货币政策的差异造成了两国长期利率的反向变动，也即美国10年期国债收益率显著上升，而中国10年期国债收益率显著下降。在今年4月份，中美长期利差开始倒挂。目前为止，美国10年期国债收益率比中国10年期国债收益率高40-50个基点。中美利差倒挂并不断扩大，这会引发跨境资本从中国到美国的流动，从而压低人民币兑美元汇率。 9月7日，海关总署公布8月份贸易数据，按人民币计价，中国8月出口同比增长11.8%，前值为23.9%。财信研究院副院长伍超明对此分析，这是因为高基数和全球经济放缓共致出口增速回落较多。2020-2021年同期基数走高，是出口增速回落的原因之一。分国家看，对主要贸易伙伴出口增速全面回落，其中对美出口增速降至负值。分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回落，前者占总出口比重持续低于历史同期，显示出国内稳出口压力较大。从量价看，大部分商品出口数量增速明显低于上月，而出口价格增速变动幅度低于数量增速，显示数量因素是8月份出口增速回落的主要原因。 伍超明认为，高基数和需求恢复偏缓是进口增速低迷主因。去年同期两年平均进口增速环比提高1.3个百分点，对本月进口增速形成一定拖累。从量价看，多数商品进口数量增速继续为负，是进口增速回落的主要贡献力量，显示出国内需求依然疲弱。“预计下半年出口下行压力加大，但仍有韧性。” 这也意味着，近年支撑人民币汇率走强的基本面因素正在发生变化。 表面上，此波人民币汇率走贬的直接原因是强势美元周期，以及中美货币政策+经济周期的分化；但本质上，还是国内经济基本面的复苏尚待夯实。 短期看，人民币破7或是大概率事件，尽管管理层现阶段并不希望看到人民币走软。9月5日，中国央行再次宣布下调外汇存准；9月7日，CNH一度跌至6.9972，但尾盘突然被拉升至6.96左右。次日，人民币对美元中间价报6.9148，CNY报6.9502、CNH盘中报6.9532，不知是当日欧洲央行历史性加息75个基点提振欧元所致（欧元兑美元一度升至1.0034），还是因为离岸人民币市场总量较小，人民币空头不敢与央行做交易对手，或逃避或被暴打。 不言而喻，相比中国外汇储备而言，离岸人民币池子（总量）很小，央行或可通过发债、降准，包括直接用外汇储备购买离岸人民币等多种方式，“调控”CNH，因此CNH基本上不存在过度贬值风险；而且，CNH对CNY来说，也往往具有引导作用。 一般而言，市场认为，人民币汇率短期内快速贬值（或升值）8%左右的时候，央行便会出面干预汇率。 中国国际期货有限公司总经理、中国银行原副行长王永利认为，人民币汇率已经形成对一篮子货币综合平衡的格局，对美元、欧元、日元等主要货币，希望保持有涨有贬，尽可能防止单边涨或贬，同时防止大幅升值和贬值。到目前为止，人民币汇率变化基本上还在可容忍范围内。 当然，王永利表示，由于中美经济走势以及利率走势发生差异，特别是欧元、日元、英镑等对美元大幅贬值，以及8月外贸大幅下滑，也使人们对人民币可能加快贬值的预期增强，近期美元对人民币快速上升，并使7成为阶段性心理点位。为防止预期太差，国家和央行已经采取行动，希望稳定经济与就业，延缓对美元汇率破7的速度。这是可以理解的。 俗话说，不要低估央行，不要与央行作对，别成为央行的交易对手等等，有其深意。当然，期间，为此付出的代价也不容小觑。“811”汇改，为稳汇率花费的代价是1万亿美元（外汇储备）。这次，权衡利弊，央行会怎么做？ “时间稍长，突破7也并不是绝对不允许。”王永利补充说。 究其根本，守7与否并不重要，重要的还是夯实经济基础及人民币要继续修炼内功。 三 “人民币破‘7’的胜负手仍在地产。”东吴证券宏观团队认为，要看地产销售与居民端贷款能否明显改善，以及美联储加息预期降温，美元指数回落——但很显然，这两者者均需时间去修复与调整。 一个好消息是，央行最新公布的8月金融数据显示：信用回升显著，结构有所改善。中国民生银行首席经济学家温彬认为，在降息、稳信贷政策加码下，8月新增信贷较上月明显回升。8月人民币贷款增加1.25万亿元，环比大幅多增5710亿元，同比多增390亿元。 在温彬看来，信贷结构有所优化，票据融资大量少增，中长期贷款同比多增，零售和对公信贷占比进一步改善。8月短期贷款（居民短贷+企业短贷+票据融资）合计增加3392亿元，同比增加232亿元；中长期贷款合计新增10011亿元，环比大幅增加5066亿元，同比增加537亿元，继6月后，成为年内第二个同比多增月份。居民端，居民消费信心有所恢复、政策助力按揭贷款回升，住户贷款显著改善。 再细观东吴证券的逻辑：如果单纯依靠美元指数来判断人民币，那么今年年内人民币汇率势必破7。不过除此之外，还有不少中国经济和人民币特有的因素会影响汇率的弹性，使得人民币汇率偏离美元的“标准”。市场上耳熟能详的汇率影响因素，例如对外贸易，中美利差，政策干预都可以归为此类，统称为“溢价因素”。 而从“溢价因素”看，人民币是否破7的关键取决于“地产”和“出口”的赛跑。对外贸易和净出口权重最大，净出口恶化的拐点可能在第四季度至明年初，在此之前仍是人民币的支撑；但当前地产和疫情风险严重妨碍了人民币发挥区域避险和分散化属性的优势。中美利差虽然倒挂，但是背后对于汇率的影响并不明确——债市资金流出，而权益资金有可能在经济改善的预期下流入。除非地产（尤其是销售）能在“金九银十”、净出口趋势性转弱前企稳反弹，否则人民币汇率最早在9月就可能破7。 在东吴证券宏观团队看来，中美利差收窄或者倒挂，会使得债券资金流出，但权益资金不一定，这可能是“利差倒挂——资金外流——汇率贬值”这一逻辑最大的“盲区”之一。全球债券资金在决策时会考虑利差，但是对于权益资金来说更重要的是经济景气度的边际改善，和流动性及利率环境是否保持宽松。似乎这与张明的看法略有不同。张明认为，利差会引发跨境资本回流美国，令人民币汇率承压。 事实上，尽管汇率与权益资产存在相关性，且二者的拐点变化颇为相似；但它们并非必然相关。若股市下跌的肇因是外资撤离，那么，稳汇率就利于稳定股市。反之，稳汇率对稳定股市的作用就有限。而无论是汇率升值还是股市开启上涨趋势，均需国内经济复苏的支持。 恰值重要历史时期，如果人民币汇率破7被视为诱发贬值与资金流出风险的关键点位，币值不稳可能影响经济大局，则守7就是管理层的必选项，倘若这是短期人民币临7之急。 其实，人民币即使短期破7，日后随着疫情风险的解除，地产的企稳，中国经济增速反弹，而美国经济渐次步入衰退，人民币兑美元汇率或重返常态双向波动。这也可谓是人民币临7之缓。毕竟，汇率市场化改革亦要求央行不予干预。 美元“一元独大”的国际货币体系下，人民币国际化仍道阻且长；这种情况下，人民币还是要练好内功；别忘了，汇率作为一种价格，其本身就有调节外汇供求关系的作用。 IMI学术委员、中银香港首席经济学家鄂志寰表示，俄乌冲突下的国际货币体系呈现了新竞争格局，美元整体使用上升，欧元与英镑受到一定影响，日元保持基本稳定，其他一些新兴市场货币亦开始探索成为国际货币的可能性。未来国际货币领域可能呈现“新战国时代”的发展趋势，提升人民币国际化使用面对新的挑战，应从五个方面加快人民币国际化发展：1、抓住数字经济发展契机；2、继续在关键区域推动人民币贸易，投资和大宗商品计价的使用；3、平衡政策驱动和市场牵引的关系；4、继续稳步扩大在岸市场开放，以市场开放推动并提升市场的深度和广度，吸引境外投资者持有人民币资产；5、加快建设香港离岸人民币业务枢纽，扩大金融市场互联互通等。 因此，管理层不妨在人民币临7之急与缓之间、在稳汇率付出代价与市场化改革之中，找到平衡；无论是以时间换空间，还是以空间换时间，历史的车轮不会倒退也不应倒退，因为中国经济长期向好的基本面理应不会变。

经济观察网 记者 胡艳明  9月9日，2022年度我国系统重要性银行名单公布，19家银行入选。 中国人民银行（下称“央行”）网站消息，根据《系统重要性银行评估办法》（下称“《评估办法》”），近期央行、中国银行保险监督管理委员会（下称“银保监会”）开展了2022年度我国系统重要性银行评估，认定19家国内系统重要性银行，其中国有商业银行6家，股份制商业银行9家，城市商业银行4家。 按系统重要性得分从低到高分为五组：第一组9家，包括中国民生银行、中国光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、广发银行、江苏银行、上海银行、北京银行；第二组3家，包括中信银行、中国邮政储蓄银行、浦发银行；第三组3家，包括交通银行、招商银行、兴业银行；第四组4家，包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行；第五组暂无银行进入。 这是监管部门第二次公布系统重要性银行名单。在此之前的2021年10月，央行与银保监会基于2020年数据，评估认定了19家国内系统重要性银行，包括6家国有商业银行、9家股份制商业银行和4家城市商业银行。 与2021年10月第一次公布的名单相比，今年三类银行——大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行入选系统重要性银行的数量保持不变，仍然分别是6家、9家、4家。 但在分组上有所变化，其中中国民生银行从第二组调整到第一组。行业人士认为，这表明其系统重要性程度有所下降。 根据《评估办法》，一级指标包括四个：规模、关联度、可替代性和复杂性，权重均为25%。每个一级指标下设若干二级指标。 一、规模：下设1个二级指标，即采用调整后的表内外资产余额作为定量指标，调整后的表内外资产余额是指作为杠杆率分母调整后的表内资产余额和调整后的表外项目余额之和。 二、关联度。关联度下设3个二级指标，分别为金融机构间资产、金融机构间负债、发行证券和其他融资工具，权重均为8.33%。 三、可替代性。可替代性下设4个二级指标，分别为通过支付系统或代理行结算的支付额、托管资产、代理代销业务和客户数量和境内营业机构数量，权重均为6.25%。 四、复杂性。复杂性下设5个二级指标，分别为衍生产品、以公允价值计量的证券、非银行附属机构资产、理财业务、境外债权债务，权重均为5%。 成为系统重要性银行将接受更严监管，能够入选系统重要性银行名单，既是对各家银行的肯定，又对各家银行经营发展提出了新挑战。监管部门对银行的风险防范能力、可持续经营能力、资本管理等方面提出更高要求。 央行与银保监会表示，下一步将按照《系统重要性银行附加监管规定（试行）》的要求，持续做好系统重要性银行附加监管工作，增强宏观审慎管理与微观审慎监管合力，促进系统重要性银行稳健经营和健康发展。

经济观察网 记者 梁冀 2022年9月9日，方正证券公告称，拟向瑞信银行股份有限公司（以下简称“瑞信”）转让所持瑞信证券49%的股权，转让对价为11.4亿元。目前，方正证券与瑞信分别持有瑞信证券49%和51%股权；此次交易完成后，瑞信将单独持有瑞信证券100%股权，后者也将成为继摩根大通证券与高盛高华后，第三家外商全资控股券商。 2019年7月，国务院金融稳定发展委员会办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时间点提前至2020年。证监会也宣布，自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制。 证券公司外资持股比例限制的取消掀起了外资券商入化的第三波浪潮。过去，外资机构因股比政策限制等因素，与境内机构合资设立券商，但业务牌照单一、战略协同不畅等原因，导致合资券商处在较为边缘化的状态。随着中国资本市场进一步提高对外开放水平，频频有外资机构寻求在华设立控股或独资券商。 拟出清瑞信证券股权 瑞银证券前身瑞信方正成立于2008年，由方正证券与瑞信共同投资设立，持股比例起初分别为66.7%和33.3%。2020年6月，瑞信向瑞信方正增资后持股比例升至51%；2021年6月，瑞信方正改名为瑞信证券。 从公告来看，方正证券此次出清瑞信证券股权是为盘活公司资产，合理配置资源，提高资金使用效率。根据评估报告，截至评估基准日2021年12月31日，瑞信证券的股东全部权益评估价值为23.25亿元，评估增值8.09亿元，增值率为53.38%；瑞信证券49%股权对应的评估价值为11.39亿元。 方正证券和瑞信以上述评估结果为基础，协商确定本次股权转让对价为11.4亿元。此次股权转让完成后，瑞信将持有瑞信证券100%股权，方正证券不再持有瑞信证券股权。 方正证券表示，此次交易尚需在证监会完成备案程序，尚需向瑞士金融市场监督管理局FINMA呈递通知，且FINMA未出具反对意见。 公告还披露，今年上半年，瑞信证券实现营收1.32亿元，净利润-1.04亿元。因瑞信证券上半年亏损1.04亿元，按照股权转让协议约定的价格调整机制，方正证券预计将至少收回股权转让金10.88亿元。经初步测算，如交割日在2022年12月31日之前，此次股权转让将增加方正证券本年度净利润约2.9亿元；如交割日在2022年12月31日之后，受公司权益法核算所持瑞信证券股权负收益影响，此次股权转让将增加方正证券交割日所在年度净利润不低于2.9亿元。 中报业绩逆市上扬 据中报披露，方正证券2022年上半年实现营收40.76亿元，同比下降0.1%；净利润14.21亿元，同比增长9.29%，与华安证券、国联证券与银河证券一道跻身仅有的4家中报净利润同比上涨的A股上市券商之列。 据方正证券管理层介绍，在券商传统的自营投资业务方面跑赢行业平均，是方正证券今年上半年业绩实现逆势增长的重要原因。数据显示，以“投资收益+公允价值变动-对联营/合营企业投资收益+利息收入中其他债权投资利息收入=自营投资收益”的计算口径，截至6月30日，方正证券实现自营投资收益11.31亿元。 据半年报数据，分业务条线看，财富管理为方正证券第一大业务，实现收入25.89亿元；投资交易、资产管理、投资银行与总部及其他板块则分别实现收入6.24亿元、5.18亿元、2.38亿元和1.07亿元；其中，资产管理、投资银行收入同比分别增长45.24%和14.16%。 今年上半年，方正证券实现证券经纪业务净收入14.87亿元，占营业收入的36.48%；投行业务方面，方正证券投行子公司方正证券承销保荐有限责任公司上半年实现营业收入2.38亿元，同比增长14.15%。其中，投行业务净收入2.18亿元。 方正证券董事会秘书何亚刚在业绩发布会介绍称，整个业务均衡发展的趋势有效地抵抗了周期与市场波动，尤其是今年市场的低迷，比如固收投资能力突出，上半年公司的日均占资就只增加50%，但是收入增长183%。 股权结构明朗 今年上半年，方正证券也在厘清自身股权纠纷。2022年5月18日，方正证券公告称，收到辽宁省大连市中级人民法院《通知书》，大连中院依法裁定将北京政泉控股有限公司所持10.9亿股股票予以追缴、没收，过户至财政部指定的受让方-全国社会保障基金理事会名下。 在完成股权过户登记手续、社保基金成为主要股东后，政泉控股将不再持有方正证券股份。困扰方正证券多年的股权问题也逐步明朗化。不过，新入主的平安人寿由中国平安实际控制，引发了平安证券与方正证券是否面临同业竞争的问题。 2021年7月，方正集团管理人收到北京一中院送达的《民事裁定书》，裁定批准方正集团等5家公司重整计划。根据计划，方正集团及其一致行动人方正产控持有的方正证券股份全部转入拟设立的新方正集团。中国平安人寿保险股份有限公司（平安人寿）或其下属全资主体拟按照70%的比例受让新方正集团73%-100%的股权，平安人寿或其下属全资主体成为新方正集团的控股股东，中国平安作为平安人寿的控股股东，间接控制方正证券。 方正证券与平安证券两家券商均由中国平安实际控制，二者之间的同业竞争也格外受到关注。方正证券董事长施华表示，根据方正集团重整计划安排，如完成交割，公司控股股东拟变更为新方正集团，中国平安将会间接控制方正证券。方正证券会与投资人等各方一起，严格依照金融监管部门的规定、指引，开展相关工作。

经济观察网 记者 李微敖 种昂 备受资本市场瞩目的广东韶能集团股份有限公司（000601.SZ，下称：韶能股份）股权第二次司法拍卖，终于告成。 2022年9月9日收盘后，韶能股份公告：“经公司相关人员与深圳中院经办本次司法拍卖的法官电话沟通后确认：深圳智茂商业管理有限公司已缴纳拍卖款项”。 9月9日午间，有知情者向经济观察网记者介绍，深圳智茂商业管理有限公司（下称：深圳智茂）已缴清拍卖余款。随后，记者在向韶能股份董事会秘书办公室求询时，得到的答复却是“尚不知情”。 此番，深圳智茂将拍卖余款按时缴清，也意味着韶关市工业资产经营有限公司（下称：韶关工业），成为韶能股份第一大股东；而深圳智茂居第二大股东之位。 韶关工业持有韶能股份1.56亿股，占比14.43%。而韶关工业自身的两个股东，其一是韶关市政府，持股90%；其二为广东省财政厅，持股10%。 此前，韶能股份的第一大股东是姚振华“宝能系”旗下的深圳华利通投资有限公司（下称：华利通公司），其持有2.16亿股韶能股份的股票，占比19.95%，为一大股东。 因为债务问题，华利通所持的1.42亿股股票被深圳市中级人民法院进行司法拍卖。 2022年6月，在上述股票的第一次拍卖中，深圳方富实业有限公司（下称：深圳方富）以13.05亿元，折合每股约为9.2元，在竞拍中胜出。 知情人士介绍，6月的拍卖中共有2家公司参与竞拍，除深圳方富外，还有一家为广东省属国有企业。两家竞拍者出价次数达到318次之多，13.05亿元的竞拍所得价较起拍价溢价高达约114%。 然而，深圳方富仅仅缴纳了6000万元的保证金，在竞拍结束后10个工作日内，未缴纳剩下的尾款，构成悔拍。 深圳方富公司成立于2021年12月28日，注册资金100万元人民币，唯一股东是在香港注册的方富集团有限公司。而方富集团有限公司，成立于此前的半个月，即2021年12月13日，其对外投资和控制企业仅有深圳方富一家。深圳方富公司的法定代表人、执行董事兼总经理陆嘉文，监事黄智恒，都没有在中国内地企业担任股东或高管的履历。 深圳方富的悔拍，使得华利通公司所持的韶能股份1.42亿股股票在2022年8月进行第二次司法拍卖。 第二次拍卖的保证金提高到了1.4亿元。 2022年8月25日，有2位竞拍者参与，经过106次加价，深圳智茂以10.01亿元成功摘牌，折合每股价格约7.07元。这比第一次拍卖时的成交价14.06亿元，少了3亿余元。 深圳智茂是2022年7月13日成立的公司——也即深圳方富公司悔拍之后才成立的。深圳智茂注册资本为100万元；公司唯一股东是陈奕宽，公司的“董监高”两人，陈奕宽任公司执行董事、总经理，张洪国为监事。无论是陈奕宽，还是张洪国，均未有在中国内地企业担任股东或高管的履历。 深圳智茂的这一“背景”，与第一次竞拍时的深圳方富公司惊人相似。 上述知情人士对经济观察网记者称，同一家广东省属国企参与了第二轮的拍卖；而无论是深圳方富，还是深圳智茂，则都是姚振华找来的“托”。 如果此说成立，这意味着本次拍卖完成之后，姚振华仍然持有韶能股份最多的股权。 经济观察网记者亦曾就此向前述广东省属国资企业、韶能股份公司求询，得到的回复均为“不知情”；而宝能集团一方，未有回应。 9月9日，韶能股份收于每股5.70元，下跌1.55%。

程久龙 实习生 李加妮/文 备受关注的美尔雅（600107）剥离出售美尔雅期货股权事宜，终于迎来收官时刻。9月9日，美尔雅对外发布公告称，美尔雅拟以现金方式向正涵投资出售其所持有美尔雅期货45.08%股权。本次交易完成后，美尔雅将不再持有美尔雅期货股权，正涵投资将持有美尔雅期货75.06%股权。 正涵投资的实际控制人为“劲牌”掌门人吴少勋。这意味着，此次交易完成后，吴少勋将成为美尔雅期货的实控人。 接盘方出现“劲牌”老板身影 根据公告披露的信息，此次交易为现金交易。根据众联评估出具的《评估报告》，截至2022年4月30日，美尔雅期货股东全部权益价值的评估值为70,496.85万元，本次评估涉及的标的公司45.08%股权价值评估值为31,779.98万元。经双方协商，确定本次标的公司股权的转让价款为人民币31,780.00万元。 此次交易完成后，美尔雅期货的控股股东，将由上市公司美尔雅变更为正涵投资。后者将持有美尔雅75.06%股权，处于绝对控股地位。 通过查询工商资料显示，正涵投资的前身为2004年4月29日成立的湖北劲牌投资有限公司（以下简称“劲牌投资”）。其后，公司股权几经变更和增资，截止目前，正涵投资的控股股东为劲牌有限公司，实际控制人为吴少勋， 正涵投资主要从事矿业投资、国内商品贸易投资、金融投资等经营业务。正涵投资2019-2021年度分别实现营收9.92亿、5.40亿、5.61亿，实现净利润4.85亿、3.71亿、7.12亿，连续三年实现盈利。 正涵投资的控股股东劲牌有限公司为中国保健酒领域知名品牌，目前拥有“中国劲酒、毛铺酒、持正堂”三大品牌业务，已在国内市场实现了全覆盖，并销往韩国、日本、欧洲等20多个国家和地区。吴少勋为劲牌有限公司董事长，也是中国酒业界知名企业家。 事实上，此前市场一度传闻“劲牌将借壳美尔雅上市”，但8月8日，美尔雅发布澄清公告对此予以否认。 美尔雅剥离期货公司“甩包袱” 美尔雅剥离期货公司的背景之一，是今年以来国内期货市场受海外期货市场极端波动、海外地缘冲突升级、全球新冠疫情复杂反复等因素影响，期货的成交量和成交额出现回落。 根据中国期货业协会公开数据，2022年1-4月，我国期货公司总体实现营业收入124.69亿元，同比下滑24.51%；实现手续费收入89.01亿元，同比下滑4.81%；实现净利润31.45亿元，同比下滑49.79%。 此外，美尔雅期货发展也给上市公司带来较大的资金压力。为满足自身在行业内的发展需要，美尔雅期货自1995成立以来仅向股东进行过一次分红，且鉴于2022年愈发激烈的行业竞争，美尔雅期货预计在未来相当长的一段时间内，无法向上市公司提供稳定的定期现金分红。 与此同时，美尔雅期货属于资本市场服务行业，其整体规模处于行业中游，手续费率、管理费率等均低于行业平均水平，投资团队也需要进一步建设。为应对加剧的市场竞争，其仍需要股东增资以扩大资本金规模。 但在现实的另一面，上市公司主营业务为服装生产及药品零售，近年受多重因素影响，增长幅度有限。虽然上市公司采取了有效的应对措施，最终使得2021年整体营收情况较2020年有所增长，但仍然难以为美尔雅期货的发展提供额外的资金支持。 美尔雅在公告中表示：“虽然美尔雅期货近年经营情况整体较为稳定，但在2022年叠加不断加剧的行业竞争及波动的金融市场环境之下，若无法获得股东资金支持，其相关业务经营的不确定性可能进一步增加。” 在此背景下，劲牌的接盘，能否助力美尔雅期货的业绩提升？尚待市场观望。  

孔子曰：“知者不惑，仁者不忧，勇者不惧。” 百年变局叠加世纪疫情，国际形势变化复杂，在这样的时代背景下，企业领导人尤其需要担当作为，洞悉变化，保持定力，直面困境，紧抓“稳字当头”的工作主线和“高质量发展”的长远目标。 企业作为市场和经济发展的主体，在非常之时顶住压力、迎难而上、做到稳中有进，实非易事。对于企业而言，“稳”是战术，其最终目标还是要推动高质量发展；“稳”不是消极保守，而是为实现长远目标做周全细致的计划。高水平的“稳”就是“进”，是高质量发展的前提和基础。那么，企业应该如何稳步推进高质量发展呢？ 首先，从领域来说，企业的高质量发展不仅仅是指经济的高质量发展，还包含丰富的内涵。在当今的国际国内环境下，企业面临着多重压力，经营复杂程度、不确定性上升，同时社会各界对企业责任的期待比以往更高。埃森哲一直倡导企业应该创造360度价值，而不仅仅以绝对经济价值作为单一目标。早在十年以前，我们就开始聚焦企业数字化的相关研究和实践。而近几年，我们的研究表明，可持续发展将成为下一个数字化浪潮。对于企业的发展，这无疑是更高的要求和挑战。过去几十年，很多企业已经习惯了简单粗放的增长方式，然而，在以后很长一个时期内，“可持续的、公平的、绿色的增长”将会成为企业发展的主旋律。因此，作为“舵手”，企业的领导人必须紧握“指南针”，锚定航向，向绿色发展航进。 其次，从区域来看，企业的高质量发展必须覆盖各个区域、各个业务模块，不能只在一些业绩好、容易转型的区域和业务单元推动高质量发展，在其他业务单元还延续之前的增长方式。我们要“用发展的办法来解决发展中的问题”，企业领导人要用动态的、发展的、辩证的眼光来制定战略并加以执行。埃森哲认为，未来的现代企业架构是柔性的，固有模块结构将被打破，各种职责、角色和团队都是动态的，企业可以根据业务的需要随时灵活地组建工作小组，有目标地开展工作。与此同时，技术的发展也使得员工的工作地点、工作方式以及团队协作更为灵活。企业领导人也需要打破区域、业务单元的固有思维限制，考虑到各个板块之间相互联动、相互促进、相互影响的关系，将高质量发展当成“一盘棋”来下，把握全局。 最后，从时域来考虑，企业的高质量发展不是一时一事的要求，更不可能一蹴而就。“政贵有恒”，长远目标的实现需要坚定不移的努力，这也是埃森哲一直践行的原则。科技是强盛之基，创新是进步之魂。今年春天，我们发布了2022年《技术展望》，这是我们连续22年发布这一全球技术趋势性报告。同时，企业要实现高质量发展，需要敏锐洞察到国内外各种深刻复杂的变化，做好充分准备迎接各种挑战，“事不避难、行不避险”，方能逆流而上。 2022年是埃森哲在中国开展业务的第35年，作为独立客观的专业咨询和服务机构，我们始终秉承根植中国的信念，凭借独特的行业经验和专业技能，为中国企业的发展提供全局性、战略性、前瞻性的思想，引领变革，创造360度卓越价值。  埃森哲将继续与那些同样高瞻远瞩、坚信坚定、真抓实干、百折不挠的中国企业一起合作互助，在风浪中行稳致远、基业长青。

国家统计局公布今年1-7月的主要经济指标数据显示，全国社会消费品零售总额246,302亿元，同比下降0.2%。受疫情影响，传统大型线下零售渠道首当其冲——限额以上零售业单位中的百货店、专卖店零售额分别下降7.4%、2.3%。但与此同时，全国网上零售额73,224亿元，同比增长3.2%；其中，实物商品网上零售额63,153亿元，增长5.7%。 一忧一喜，反映出国内零售行业目前所面临的环境。一方面，受全球通胀和疫情影响，民众线下消费热度低迷，市场不确定性大为增加，对企业的经营韧性提出了更为艰巨的挑战。另一方面，数字原住民日益成为市场中坚，线上渠道持续走热，并有望迎来新的变革。 埃森哲认为，随着AI、元宇宙、虚拟现实等技术的持续发展和应用，以O2O为代表的新零售正朝着以AI、虚实结合为特征的2.0时代演进，企业必须紧跟时代步伐和消费者需求的变化，迎接新时代的到来。 消费市场的“变”与“不变” 在一场马拉松比赛中，参赛者需要根据不同的场地、气候、赛道环境和对手情况，调整、优化战术和配速，始终保持在“第一方阵”。但无论周围环境如何变化，跑者自身的竞技实力都是其争夺桂冠的根本保证。 商业世界同样如此。虽然新零售正从1.0时代向2.0时代演进，但商业价值创造的底层逻辑并未发生根本改变。消费者需求在哪里？产品和服务能带给消费者什么样的价值？如何为消费者提供有别于竞争对手的价值？相同的问题，需要企业因时因势找到符合当下环境和未来发展的答案。 埃森哲认为，数据和体验是新零售背后恒定的原力场，企业需要围绕这两点打造自身战略和运营体系，并坚定执行下去。 然而要在这纷繁多变的商业世界中保持战略定力并非易事，很多企业盲目追求潮流，最终一无所获。成功企业则专注自身核心竞争力，在既定战略框架下跟随市场快速反应，灵活调整。这对企业能力提出了非常高的要求。 在为众多企业提供服务的过程中，埃森哲总结出三大核心能力，能够帮助企业在保持战略定力的同时，灵活应对市场的快速变化。 全面数据洞察，统筹掌握全局 良好的战略定力源于对企业经营状况的全面掌控和对未来的精准预判，灵活的战术执行则离不开对当前形势的充分估计。毫无疑问，数据是这一切背后最为关键的资源。然而，大多数企业缺少的不是数据，而是如何在纷乱庞杂的数据中形成全面的数据洞察，指导业务决策。以下四个方面或可助企业一臂之力： ● 制定数据战略：从业务战略出发，通过诠释战略目标的数据需求以及关键的数据使用场景，定位核心数据问题，并针对性匹配数据战略举措； ● 完善数据治理：在公司内部，形成明确的数据管理组织、流程、机制，保障数据的质量和可靠性； ● 建设数据平台：通过集成数据洞察引擎、数据智能层、数据整合层、数据接入层和安全管控，构建数据平台； ● 创新数据应用：从业务场景出发，构建指导管理决策的指标体系和报表体系，形成指导业务决策的分析和方法。 “精准快反”策略，高效应对变化 战略定力的保持并非墨守成规，而是需要对市场态势和自身现状有充分的认识，在既定战略框架内，根据市场变化快速反应，确保战略执行不脱节。企业可以围绕两条主线，制定精准、快速的反应策略（精准快反策略），并予以执行。 第一条主线是客户，这是企业最重要的资产和收入来源，也是企业认知市场和自身的核心主线。对现有客户、潜在客户和客户迁移的掌握，很大程度上能给企业带来战略自信。同时，通过对客户的了解，企业也能快速制定和落实针对性营销、销售、渠道和服务措施，保证战术的快速反应和灵活度。 另一条主线则是产品和服务的创新，这是企业保持核心竞争力和长期可持续发展的关键。 企业可以借用业界成熟的方法论和资源，来制定相应策略。比如，基于AIPL（认知、兴趣、购买、忠诚）模型，从数量和价值两个方面对消费者分层，从而在战略层面有效识别核心客户群，判断未来收入来源和盈利潜力，做好资源的分配，促进AIPL人群从认知到忠诚的正向迁移；同时在战术层面，基于对客户数据的分析，设计针对性措施，拉动收入和盈利，提升客户体验。 精准快反的产品与服务策略还可以依托电商平台的仿真创新能力，通过数据分析和消费者共创，快速确定产品和服务原型。在此基础上，通过实时市场仿真，快速获取市场反馈，并优化产品和服务设计，快速推向市场。在后续的销售过程中，根据收集的数据，及时迭代优化产品和服务，延长产品和服务生命周期价值。 某国际知名的家装工具企业面临在华线上市场业务增长瓶颈。分析发现该企业存在四方面问题：线上渠道业务出现增长瓶颈；缺乏明确的中国消费者人群定位；线上消费者资产体量较小以及业务销售依赖于行业经验，缺乏数据洞察。 借助电商生态资源和咨询伙伴能力，该企业建立了以消费者为中心的D2C和B2B2C业务模式，设计了以用户旅程为抓手的业务能力及技术体系，构建了全渠道会员体系，通过社群营销、创意营销等快速试点的方式丰富消费者人群资产，并且通过全域营销、数字银行、生态渠道等赋能线上旗舰店运营，进行消费者精准营销，从而实现了精准快反策略规划与落地，成功促使旗舰店商品交易总额同比增长达60%。 灵活架构赋能，敏捷支撑业务 新零售时代，业务与技术密不可分。大到业务创新，小到营销活动配置，数字化系统的支持必不可少。在通过数据掌控全局、通过策略灵活应对市场的基础上，技术层面的保障是确保战略、战术落地的关键。而战术上的灵活和多变，则要求企业数字化系统建设能够支持新零售模式下多样化客户触点、快速变化的业务形态和层出不穷的微创新。 为达到这一个目的，企业数字化系统建设需要敏捷灵活的架构。基于云的中台化是这一架构的代表，它通过三个方面，实现整体的灵活性： ● 应用组件化：业务与中台解耦，提升业务灵活度和应用场景扩展能力； ● 功能复用性：基于不同触点和功能中的通用能力，沉淀到基于分布式微服务技术体系完成微服务建设，面向前端提供可复用的业务能力，服务整体产品生态； ● 资源动态化：架构解耦，服务节点资源按需拓展，实现整体架构稳定性和健壮性。  面对快速变化的国内市场，某知名跨国营养品公司的现有系统面临一系列压力：难以支撑快速推出新的营销活动，无法实现跨渠道协同，难以支撑业务模式创新，后台系统割裂影响运营效率。 为此，该企业投资建设了基于云的业务中台，通过打造9大中心，沉淀核心通用业务能力，改造相关前端应用，建成了灵活支撑业务的统一赋能平台，有效改善了客户与经销商体验，提升了运营效率，促进了业务增长。某单品销量在系统上线后增长超过10倍。 我们正处在高度不确定性和快速变化的市场中，但盲目追赶潮流，为了改变而改变，只会让企业疲于奔命，难有所获。唯有抓住新零售本质，保持战略定力，灵活应对市场，才能赢得一席之地。

经济观察网 记者 周一帆 全面注册制渐行渐近。 9月8日，荣信文化（301231.SZ）、维峰电子（301328.SZ）正式登陆创业板，两只新股首日收盘分别上涨26.40%及11.36%，报收32.22元和87.75元。 回望过去，从科创板这块“试验田”起步，到创业板、北交所，增量与存量改革稳步推进，股票发行注册制试点已有三年。Wind数据显示，截至9月8日，创业板已有累计364家公司通过注册制实现上市，与此相对，科创板则已有460家公司完成上市。 对此，证监会主席易会满近期在《求是》杂志撰文称，经过近三年的试点探索，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，配套制度和法治供给不断完善，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。下一步，证监会将牢牢把握改革正确方向，科学把握审核注册机制、各板块定位、引导资本规范健康发展等问题，以“绣花”功夫做好规则、业务和技术等各项准备，确保这项重大改革平稳落地。 值得关注的是，作为资本市场的主要参与者之一，券商在不同上市制度下的功能角色也有所不同。随着注册制的全面实施，上市数量的增加让券商面临更多的保荐承销业务机会，同时也意味着要承担更多责任。 在长江证券承销保荐有限公司相关人士看来，自2019年注册制改革落地以来，发行人与投资者之间围绕新股发行定价的博弈就变得更加深化与复杂，发行人、主承销商与客户之间沟通的重要性愈发凸显。偏向于标准化、流程化的投行发行工作已不再能满足发行人与投资者的需求。 “注册制改革下，IPO市场建立起了以机构投资者为主体的询价、定价和配售制度，这对于投资银行的承销能力、定价能力、研究能力都提出了更高要求。”该人士表示。 三年试点下的变迁 “市场参与方的‘自我兜底’意识增强，市场的择优和纠偏能力明显提升，是注册制改革三年来最大的感受。” 第一创业证券承销保荐有限责任公司董事总经理李兴刚告诉经济观察网记者。 在他看来，注册制改革三年以来，配套制度的持续出台和法制供给的不断完善为市场成熟度和规范性的提高打下了坚实的基础，市场各方参与者的职能也更加明确，责任进一步压实。整个过程实现了从监管思路的主动调整到企业和中介机构以信息披露为核心的自我约束，再到投资者价值判断和风险意识提升的自上而下的系统变革。 实际上，以科创板和创业板注册制为核心的一揽子政策从资本市场资产端、资金端以及证券行业松绑三方面全面铺开，资本市场改革为证券行业高质量发展营造了良好政策环境。从资产端政策来看，自2019年以来，科创板、创业板相继试点注册制，退市新规落地、深交所主板与中小板合并、设立北京证券交易所等重大改革顺利落地，上市公司数量与质量均有所提高。 统计数据显示，在上市公司方面，注册制试点以来，科创板和创业板IPO项目增量显著，审核效率提升，定价更加市场化。创业板IPO数量自2019年52单增长至2021年199单，审核时间由2019年的594天缩短至平均306天，审核效率翻倍。同时，首发市盈率也打破了原有的23倍桎梏，提升了企业与市场积极性。 “注册制下包容性大幅提升，允许满足条件的未盈利科技创新企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市，畅通了代表新增长动能类型的成长型企业融资上市渠道，使中国资本市场多层次的结构体系进一步优化完善。”广发证券投行业务管理委员会人士向经济观察网记者指出。 从券商角度来看，注册制促进新股发行效率提升，同样直接利好投行业务，2019-2021年注册制直接增厚证券行业净利润8%、15%和11%，利润贡献自大到小排序为跟投、IPO、两融和经纪，间接影响财富管理业务线、直投业务以及衍生品业务。 但与此同时，注册制改革以信息披露为核心，将原来的发行门槛转化为严格的信息披露要求，对投行的资产价值甄别和发现能力提出挑战，也对投行从业人员的综合能力要求进一步提高。 “注册制试点以来，投行从关注审核向更加关注市场转变，业务模式从‘以项目为中心’向‘以客户为中心’转变，服务方向从‘粗放型’向‘精细型’转变，从通道型投行向价值型投行转型，并在业务网络、行业客户、内部协同、定价销售、金融科技以及合规风控等方面展开全方位竞争。”前述广发证券投行委人士表示。 其补充表示，在此环境下，投行第一要提高对于“可持续发展”的认识，立足专业，将买方卖方的长期平衡、买方客户与卖方客户生态圈可持续发展作为目标；其次是需要直面挑战，加大投入，例如对买方客户行为进行数据积累，从认识逐步迈向认知。再如，推动价值传递工作从单向推送转变为互动助手型，根据不同投资人的研判模型，提供其所需要的底层支持，帮助有研究能力的投资人高效完成其自主定价。 券商投行“八仙过海” 实际上，随着注册制改革不断深入，在市场化发行定价机制下，各家券商如何提高自身竞争力，也成为了行业关注的焦点。 对此，长江保荐相关人士向记者介绍，公司首先打造了专业的发行与承销团队作为发行人与投资者之间沟通的桥梁，以华北、华东和华南区域为核心，深度覆盖公募基金、保险机构、证券公司、私募机构和QFII等各类投资者。对于有引入战略投资者诉求的项目，长江保荐承销团队在项目申报后即开始介入，与企业沟通投资价值、了解企业诉求，并开始着手向战略投资者进行项目推介工作。 “在项目过会后，长江保荐一方面充分考虑好发行方案和路演安排中的各项细节，另一方面会协助企业做好投资亮点的挖掘工作，在路演过程中力图让投资者全面、深刻的了解发行人的基本情况。最后，在询价定价环节，长江保荐会从发行人基本面情况、募集资金情况、投资者报价情况、入围率情况等等多方面充分考虑发行人与投资者利益之间的平衡，审慎确定最终的发行价格。”其进一步表示。 李兴刚则称，为积极拥抱注册制改革，应对新的机遇和挑战，一创投行一方面加强员工业务培训，帮助员工理解最新的法律法规和监管指导意见，另一方面不断完善内控管理制度，优化内控管理流程，提升全体员工的风险意识和合规意识。此外，公司更加注重销售团队建设，着力加强前中后台部门的支持联动能力。 广发证券投行委人士亦向记者表示，注册制试点以来，公司紧密围绕国家政策导向进行业务研判，重点引导投行业务向大湾区、长江经济带、京津冀、成渝经济区等重点区域开拓，重点推进了大消费、先进制造、医疗健康、TMT、新材料与新能源等行业的发展。 “同时，公司通过提高人才引进的精准度，实施精准培训，多措并举全方位多层次培养引进用好人才，并进一步加强合规风控队伍建设，进一步完善责任追究机制及问责管理，夯实聚焦质量的执业约束，持续提升风险管理的精细化、主动性及前瞻性，加快推进金融科技赋能风险管理，切实提高投行执业质量管控。”广发证券投行委人士强调。 另一方面，李兴刚还指出，一创投行会从客户规模、行业特点、技术特点、融资需要等因素出发，协助客户选取适当的上市板块。 具体来看，他认为目前而言，主板仍然是市场较为成熟的传统行业企业优先选择的板块，一创投行主要聚焦在细分行业中已取得一定市场地位、形成一定竞争壁垒的头部企业；而对于科研能力突出，所在行业受国家政策大力支持的优质企业，科创板具备更强的包容性；对于已形成一定规模，具备“三创四新”属性的企业，创业板是优先选项。“但目前创业板排队企业数量较多，审核周期相对较长，我们对企业是否符合创业板定位的判断更加谨慎。” “对于北交所而言，一创投行视之为重要的新兴业务板块，无论是数量可观的新三板存量挂牌公司，还是数量更为庞大的优质创新型中小企业，都是我们潜在的合作伙伴。随着新三板挂牌审核趋严，北交所IPO具有一定程度审核前置的优势，企业规范的机会成本相对更低，一创投行为优质的中小企业提供新三板挂牌、北交所IPO及后续转板发展在内的全流程服务，陪同企业共同成长，形成稳定的长期合作关系。”李兴刚表补充示。 “摩拳擦掌”迎全面注册制 回望过去，注册制改革试点以来，发行承销、上市、交易、持续监管、退市、投资者保护等一系列基础制度改革相继推出，参与各方博弈更加充分，市场化约束机制不断强化。正因如此，不少观点指出，全市场实行注册制的条件正在不断成熟。 证监会主席易会满亦于8月初撰文表示，注册制是全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资特别是股权融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革。随着配套制度和法治供给不断完善，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。 “全面注册制要求投行一方面要围绕‘专业责任’重塑能力，打造高阶专业能力，适应新市场环境；另一方面要以客户为中心，形成综合服务能力，提升服务水平，满足客户新需求。”广发证券投行委人士告诉记者。 招商证券总裁助理王治鉴回应记者指出，第一，从投研和投行的角度，券商需要提高行业研究、估值定价能力，以及“硬科技”企业的筛选、推荐能力，把好“硬科技”质量关，做好科创属性核查工作；第二，从保荐机构的角度，券商提高信息披露质量，便于投资人正确评估企业价值；第三，从综合金融服务的角度，券商需要在投行、投资、经纪、做市等多方面提升综合服务能力。 王治鉴同时表示，尤其是针对“硬科技”企业的筛选标准上，一方面是企业自身发展是否符合国家战略和板块的定位，是否具有发展潜力，能否为投资者持续创造价值；另一方面是企业自身运营是否规范，是否存在合规隐患。 “全面实行注册制下，保荐机构要在激烈的竞争中生存，就必须具备将合适的企业推荐到合适的板块这一基本能力，实际上，部分行业确实只能上沪深主板，比如一些工程行业。公司对工程行业企业的审核要点、财务特征等方面有较多的经验和积累，一般能上沪深主板的企业，经营规模比较大，主要问题可能在于内控体系不够完善。所以，投行要尽早协助企业进行规范，使得它们的内控体系能够尽早符合上市要求。”长江保荐相关人士称。 其进一步表示，“沪深主板实施注册制对于公司而言是机遇与挑战并存，但这块市场未来也将是长江保荐的主战场，因为我国从经济产业结构来看，传统产业依然有相当的存量，且具有较大的可开发潜力，尤其我们深耕湖北资本市场，面临着很多的机遇。为抓住机遇，我们采取的一个重要举措就是投行团队本地化，随时与客户就内控体系建设等上市有关问题进行及时沟通和整改：一方面总结过去一些主板行业上市的痛点和缺陷，进行有效完善和规避；另一方面，从小抓起，并进行本地化团队服务。” 有业内人士认为，全面注册制下，主板定位于蓝筹市场，重点支持相对成熟的企业融资发展，因此预计主板IPO审核程序将有所简化，审核效率将会明显提升，融资融券或将有所放松，发行标准或将一定程度放松，但仍将高于创业板与科创板。

01 全税种合规自动化管理的目标和价值 随着传统税务征管模式的不断变革，企业以往的纳税申报工作已不能满足新型征管模式下实时数据管理和实时纳税申报的要求。通过对智能化工具等前沿技术的应用，实现复杂的合规申报管理和税务数据实时交互已是大势所趋。 全税种合规自动化管理的工作方向是针对较大规模、纳税实体众多的新能源汽车企业，替代性地完成繁重复杂的税务治理工作。新能源汽车企业当以税务合规可控化、税务风险前置化和税务管理智能化为目标，利用数字化产品帮助税务人员整理分散的税务信息，实现增值税、企业所得税、财产行为税等全环节标准化、自动化、智能化管理，帮助企业达成全税种覆盖的税务管理平台，实现税务数字化价值提升并最终服务于企业整体战略目标。 全税种合规自动化管理的目标和价值 02 行业洞察及行业痛点 普华永道在与新能源汽车企业的接触与交流中发现，在特有的销售模式下，新能源车企面临着诸多税务方面的考验。 1）企业纳税实体众多，未建立标准化工作流程和智能化管理工具，导致税务管理成本高 在业务高速发展和助推下，新能源汽车销售门店和交付中心的数量不断扩大，由于人力资源限制，新能源汽车企业很难在每个销售门店或交付中心的纳税实体中，配合完整的财税团队支持税务合规运营和税务风险管控工作，因此需要建立标准化的税务工作流程并通过智能化的管理工具降低管理成本。 2）企业税务风险管理滞后 新销售模式下，新能源企业税务管理的复杂度也相应增加，税务人员工作量饱和，往往对于税务风险的把控偏向事后，企业缺少实时监控税收指标体系的风险管理工具以做到对税务风险的精准把控，致使很多情况下企业被动接受税局询问 或检查。 3）企业财税数据分散，难以进行系统性分析与管控 各销售门店和交付中心的税务数据分散在各系统中，依赖税务人员手动加工，从财务系统、业务系统、金税系统中提取数据。涉税系统间无法相连，信息孤岛问题严重。管理层无法从税务数据中抽象出有效信息化指标，更无法进行常态化税务指标分析。 03 全税种合规自动化管理的解决方案 全税种合规自动化管理作为税务信息化平台的基础模块，通过数字化解决方案将线下流程转化为线上流程，同时需要在业务现状调研和需求评估环节引入税务专家、流程管理专家，对企业的税务部门进行评估，为提高其运作表现提供策略和专业化建议，并结合税务信息化平台和工具，帮助解决企业税务管理的问题。 基于多年税务数字化转型具体实践和自身税务咨询方面的丰富管理经验，普华永道设计了一套全税种合规管理方案，并开发了满足企业税务管理需求的一站式税务信息化管理平台——全税种合规自动化模块，帮助企业实现智能化的一键自动算税、标准化申报、高效集成等能力，涵盖全税种、全流程、全区域、全行业，使企业达到提升精准纳税的执行能力、风险管控的预警能力、管理流程的优化提升能力，全面支撑新能源汽车企业数字化转型。 普华永道全税种合规自动化管理解决方案重点包括： 1）统一数据源采集：提供数据源采集标准接口，自动化对接前端涉税业务、财务系统数据； 2）自动生成工作底稿：支持各类业务台账配置，自动关联前端数据源，根据核心计算引擎通过内置规则自动生成各类工作底稿； 3）涉税申报标准化：自动关联申报底稿的表内逻辑，自动校验数据准确性，并自动生成最终申报表，增强事前事后合规数据管控，全流程数据可追潮； 4）税务合规全自动化计税：财务报告数据统一管理，采用统一格式，集中管理，提供更高的可分析性；在核算体系数字化基础上，实现完全税务合规自动化计算和出具制式报表； 5）合规任务管理：合规任务事项的核心规则、调整项等均可灵活配置；满足由于机构合并分拆或纳税模式变更所带来的业务流程变更配置。 全税种合规自动化管理解决方案 注：①ERP: Enterprise Resource Planning指企业资源计划; ②SAP: 指SAP公司出品的ERP软件; ③Oracle: 指Oracle公司出品的ERP软件; ④SSC: 指共享服务中心 6）统一税务工作流程，提高数据自动化和标准化 全税种合规自动化管理模块能够将财税数据收集流程、票账比对流程、申报工作审核流程等进行统一，支持税务数据自动化处理、标准化涉税申报表的出具，所有数据均可回溯至底层基础数据。对于新能源汽车企业不同业务条线的实际业务、法律法规需求的差异均可以通过简单调整计算模板配置、工作底稿配置等手段进行灵活配置，无需等待技术人员进行系统调整，甚至二次开发等耗费大量开发时间成本和系统测试成本，轻松应对业务和政策变化，避免潜在税务风险。 全税种合规自动化模块 — 业务功能 7）配置低代码税务平台，应对不同场景需求 合规自动化管理基于对税务业务处理的灵活性，架构部署的负载协调性和性能可扩展性的考量，可配置低代码税务平台让企业能够以较低的成本快速创建并实施定制化功能，满足不同的业务场景需求。 全税种合规自动化模块 — 技术优势 注：①BI: （Business Intelligence）商业智能，指用现代数据仓库技术、线上分析处理技术、数据挖掘和数据展现技术进行数据分析以实现商业价值。 04 全税种合规自动化管理的落地实施 根据税务系统实施的特点，新能源汽车企业的合规自动化平台落地中应采用传统的“瀑布型+敏捷模式”的实施方法，并且在关键节点由税务专家参与讨论与管控，在保证关键节点可控的同时，通过敏捷实施快速获取用户反馈，持续迭代改进以保证税务系统能成功实施。 全税种合规自动化管理模块实施方法论 普华永道拥有专业的集税务管理咨询、流程优化、系统开发和实施于一体的服务团队。针对有全税种合规管理数字化建设需求的客户，合理配置团队资源，从业务需求调研到后期系统实施一体化完成。站在企业自身的视角充分了解现状及需求，认真审视税务管理数字化建设规划，在咨询端调研方向中融入实施要点考量，在实施端将系统方案融入咨询成果，确保咨询方案成功落地。 05 新能源汽车企业的全税种合规自动化管理典型案例 （一）项目背景 某大型新能源汽车集团企业，面临的财税管理痛点包括： 1）业务发展与财税管理不匹配：伴随业务增长，销售门店和交付中心众多、纳税主体多、管理难度大，各公司信息化成熟度不一，存在财务系统、会计科目记账规则、票帐比对等表样不一致，应对税务机关检查资料准备难； 2）人工算税风险高：税务申报表的准备依赖基础办公软件，工作量大、效率低且出错率高，申报时效性无法保障； 3）税务数据准备耗时：税务数据分散在各系统中，依赖税务人员手动从财务系统、业务系统中获取并整理； 4）信息孤岛：涉税数据系统间无法相连，信息孤岛问题严重； 5）缺乏税务分析和风险管理：缺乏信息化指标数据，不能常态化进行指标分析，风险管理滞后，协调难度大。 （二）价值提升 1）提高合规遵从度：打造集效率、合规和洞察为一体的税务管理平台，依据企业情况设置自动化计税工作流程及审核节点，增强申报前、申报后合规数据管控，实现全税种线上自动化管理，提升税务申报效率与准确性，降低税务风险。 2）增加信息化协同：税务管理平台建设与正在建设的诸多企业级系统（ERP企业资源计划系统、发票系统、合同系统）相结合，构筑业财税一体化蓝图并协同实施。 3）灵活应对变化：高效配置的取数逻辑、底稿逻辑、申报表逻辑、审批流、工作流，可灵活应对外部税务环境变化和内部税务管理调整，提升管理效率。 4）助力税务部门职能转型：减轻财税人员工作强度，同时赋予税务人员专注于税务规划和分析的机会。 预期收益 随着金税四期的推进，未来税务征管必将更精细、更快速、更系统。全税种合规自动化管理作为税务职能数字化转型的重要部分，企业应将其积极排上日程，采用科技手段，支撑战略、服务业务、创造价值、解放人力、提升效率并降低风险，实现数字时代的价值提升。 © 2022 普华永道版权所有。普华永道系指普华永道在中国的成员机构、普华永道网络和/或其一家或多家成员机构。每家成员机构均为独立的法律实体。详情请见 www.pwc.com/structure。 免责声明：本微信文章中的信息仅供一般参考之用，不可视为详尽说明，亦不构成普华永道的法律、税务或其他专业建议或服务。普华永道各成员机构不对任何主体因使用本文内容而导致的任何损失承担责任。 您可以全文转载，但不得修改，且须附注以上全部声明。如转载本文时修改任何内容，您须在发布前取得普华永道中国的书面同意。

9月1日，诺和诺德和Forma Therapeutics宣布已达成最终协议，诺和诺德将以每股现金20美元收购Forma，总股权价值为11亿美元。Forma Therapeutics是一家专注于镰状细胞病（SCD）和罕见血液疾病的临床阶段Biotech公司。 无独有偶，上个月，辉瑞花费54亿美元也收购了SCD研发公司GBT，竞标对手中包括强生。罕见病SCD赛道一时风光无二。 细究辉瑞和诺和诺德二者“购买欲”出发点，可谓殊途同归。上半年赚得盆满钵满的“人间富贵花”—辉瑞不差钱，收购GBT不过是购物车里多添一物。与其说有眼光，不如说有底气。而糖尿病巨头的诺和诺德，投身罕见病赛道，则更需要孤勇者走暗巷的魄力和“十年磨一剑”的定力。战吗？战啊！谁说站在光里的才算英雄。 高圣学苑出品

经济观察网 记者 老盈盈  9月7日，深圳市博实结科技股份有限公司（以下简称“博实结”）披露了第一轮的审核问询与回复，而在四个月前，博实结提交了创业板公开发行股票招股说明书申报稿。 根据招股书，该公司是一家从事物联网智能化硬件产品的研发设计、生产和销售的高新科技企业，以通信、定位、AI等技术应用为核心，基于自主研发无线通信模组，为物联网应用场景提供智能终端产品及配套解决方案，产品主要应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域，但业务收入波动较大，而且毛利率呈现逐年递减趋势，引发了监管的关注。 业务收入波动较大 2019-2021年，博实结来自智能车载终端产品收入分别为6.95亿元、6.49亿元和6.98亿元，2020年相较2019年收入减少了7.1%，2021年相较2020年则增长了7.5%；来自智慧出行组件产品收入波动更大，2020年较2019年增长了454.55%，2021年较2020年减少了27.87%；报告期内，博实结其他智能硬件业务、无线通信模组业务销售金额均存在较大波动。 对于智能车载终端业务，博实结表示，其重要客户未发生重大不利变化，主要产品营业收入大幅波动的原因主要是产品结构即客户结构变化。具体而言，2020年销售收入同比下降主要系乘用车定位终端销售收入下降所致，对乘用车定位终端的主要客户青岛中端销售收入由2019年14031.99万元下降至2020年7728.26万元，对赛格导航销售收入由2019年3055.45万元下降至2020年2135.37万元。 博实结在回应监管问询中进一步阐述称，一方面受疫情及汽车芯片紧缺影响，乘用车整体销量减少；另一方面，乘用车定位终端的主要下游市场汽车金融领域受行业规范影响展业受限，采购需求减少。2021年伴随相关影响削弱，青岛中端对乘用车定位终端采购需求回升，而赛格导航销售收入进一步小幅下降主要是由于对其商用车监控终端销售收入下降所致，系其商用车监控终端主要用于为终端用户提供项目制服务，具有一定的波动性。 在智慧出行组件业务方面，与客户欣旺达之间的合作存在一些波动，主要是因为美团是欣旺达电单车组件的终端客户，2021年由于美团采购策略的改变，导致欣旺达不再向博实结采购相关组件，造成博实结对欣旺达的销售收入大幅下降。 2021年开始，博实结重点发展智能支付硬件业务，出于产能及战略规划考虑，无线通信模组减少外售转为自用为主以生产收款云音箱等产品，使得无线通信模组重要客户的交易规模有所缩减，业务收入由2020年4227万元下降到2021年1307.96万元，因此造成无线通信模组业务销售金额均存在较大波动。 毛利率逐年降低 从2019年-2021年，博实结主营业务毛利率分别为35.54%、29.83%和25.64%，呈现逐年递减趋势，该公司称主要由于产品结构变化及部分产品毛利率下降综合所致。 具体业务来看，乘用车定位终端、智慧出行组件、其他智能硬件毛利率呈下降趋势，其他产品毛利率总体保持稳定或有小幅增长。 对于毛利率不断下降的原因，博实结回复称，因为疫情和汽车芯片紧缺的影响，同时销售额占比下降，导致无线型乘用车定位终端毛利率由34.43%下降至30.66%，进而拉低乘用车定位终端业务整体毛利率。 博实结表示，未来在产品迭代方面，伴随着2G逐步退网，未来4G车载终端销售占比提升，将会带动整体毛利率上升；在销售区域方面，公司于2021年起已开始重视车载终端海外市场的开拓，当年海外销售收入同比增长显著，相较于境内，海外销售毛利率较高，伴随博实结进一步拓展海外市场车载终端业务整体毛利率将有所提升。 在智慧出行组件业务上，博实结表示，智慧出行组件业务的主要客户XiaojuKuaizhi 及欣旺达毛利率总体保持平稳，哈啰出行的毛利率则呈下降趋势，主要是市场竞争加剧及业务结构变化综合所致；市场竞争方面，博实结在哈啰出行供应体系中的竞争对手包括为手机产业链提供ODM服务为主要业务的企业，由于国产手机厂商受制裁影响芯片供给短缺，导致其主要业务受到冲击转而在智慧出行领域寻求业务机会，使得市场竞争有所加剧；报告期内，博实结从为哈啰出行提供单车及电单车组件加工为主逐步过渡到提供组件加工及产品组装共存的业务结构，而组装业务的毛利率相对较低，导致对哈啰出行销售毛利率有所下降。 博实结认为，伴随着对物联网技术研发的持续投入，未来相关产品的智能化程度、工艺技术水平将进一步提升，均有利于智慧出行组件业务毛利率提高。 对于智能支付硬件业务，博实结称，未来将进一步加强云播放打印机的市场推广以提高其销售占比，从而带动智能支付硬件整体毛利率上升；同时通过与行业头部公司紧密合作，快速提高市场份额。由于头部公司具有较强的议价能力，销售毛利率较其他客户偏低，客户结构的变化将带来毛利率的进一步提升。

经济观察报 记者 蔡越坤 距离2022年结束还差三个月，钱铎的KPI还差4.8亿元才完成。而他全年的任务指标是5亿元，如今九个月已经过去，他仅完成了2000万。 钱铎是一名券商工作人员，负责向机构客户推荐一些投资理财的产品。回想起2021年，他因为业绩顺利完成，荣获了公司颁发的优秀员工奖，并且2022年制定的KPI在2021年的基础上提升了20%。但令他没想到是，到了2022年，情况发生了变化。 2022年9月6日，杭州解百集团股份有限公司（600814.SH，以下简称“杭州解百”）公告称，其购买的“国通信托·东兴870号国茂南京特定资产收益权集合资金信托计划”（以下简称“东兴870号”）存在延期兑付风险。 根据记者不完全统计，2022年下半年以来，已经有超过5家上市公司公告投资理财曝出风险。 投资理财“亏钱”频发之下，钱铎感觉客户越来越保守了，更热衷于投资配置银行理财或者大额存单等相对而言低收益、低风险的产品。而在过去，这些机构客户的需求往往会在收益率与风险中相权衡，有时候也会选择高收益的产品。 Wind数据显示，2022年以来至9月8日，共有983家上市公司合计认购理财产品7557.88亿元的理财产品，规模相比去年同期降低20.18%。 多位券商机构业务部人士向经济观察报表示，2022年以来，在他们与机构客户接触时发现，上市公司更加偏爱银行理财，信托、券商理财、基金专户等相对高风险的产品认可度在降低，投资观念也趋于保守化。 频频爆雷 2022年9月6日，杭州解百公告称，其于2021年8月31日认购了由国通信托发行的“东兴870号”信托产品第四期B类，金额为5,000万元，成立日期为2021年9月2日，到期日为2022年9月2日，预计收益为7.2%。 杭州解百披露，根据信托文件的约定，国通信托将信托资金用于向南京世荣置业有限公司（以下简称“南京世荣”）融资，融资方式为受让南京世荣名下“世茂璀璨江山（地块NO.2017G24）”项目产生的全部收益权（以下简称“标的项目收益权”），并由其按期溢价回购标的项目收益权，信托资金最终用于标的项目的开发建设。截至2022年9月2日，南京世荣未能按约定期限清偿债务，导致本信托计划第四期延期。 对此，杭州解百证券事务部相关人士9月6日表示，对于东兴870号后续的处置计划，在跟国通信托沟通，后面会采取哪些征信措施等保护权益，目前还在沟通中。 杭州解百称，鉴于此次投资款项的收回时间尚存在不确定性，并基于非保本理财产品的性质，故存在本息不能全部兑付的风险，其对公司本期及期后利润的影响亦存在不确定性。 上述杭州解百证券事务部相关人士也表示，国通信托这笔逾期的信托产品是公司最后一笔信托产品，其他资金还买了银行理财及存款类产品。 根据杭州解百2022年半年报数据，目前其信托类理财余额5000万元，银行理财及存款类产品规模为15.7亿元，包括兴业银行、浦发银行、稠州银行非保本浮动收益型；建设银行、招商银行、兴业银行保本固定收益型。 在此之前，上市公司投资理财频频发生风险事件。2022年8月22日，深圳市富安娜家居用品股份有限公司（002327.SZ）公告称，其于2021年3月19日购买1.2亿元中信证券固定收益类理财产品，2022年3月19日到期后，仅收到产品本金1350万元，剩余产品本金10650万元及投资收益到期未兑付； 8月3日，杭州微光电子股份有限公司（002801.SZ）公告表示，其2021年6月30日认购的“中融-融沛275号集合资金信托计划”5000万元、参考年化收益率7.2%，于2022年7月30日到期，受2022年上半年上海市新冠肺炎疫情影响，项目的开发进度和正常开盘销售均受到了严重影响，疫情期间项目完全停工停售，项目去化及资金回笼因此不及预期，本信托计划进入延长期，延期11个月至2023年6月30日。 7月2日，英洛华科技股份有限公司（000795.SZ）公告表示，其于2021年7月1日使用闲置自有资金人民币10000万元购买了中国对外经济贸易信托有限公司的信托计划产品。现该理财产品到期后进行展期。 6月29日，广东塔牌集团股份有限公司（002233.SZ，以下简称“塔牌集团”）全资子公司广东塔牌混凝土投资有限公司投资的“中融-融筑421号集合资金信托计划”展期24个月，该产品投资于房地产项目。 塔牌集团表示，其从2021年下半年起暂停了地产类信托产品投资。截至2022年6月29日，公司投资的地产类信托产品存量产品数量为13笔，存量产品余额为12581.12万元。 “降温” 在上市公司购买理财风险频发的背景下，过去热衷于买理财的上市公司，投资理财呈现出“降温”之势。 Wind数据显示，2022年以来至截至9月8日，共有983家上市公司合计认购理财产品数量10732个、总计7557.88亿元的理财产品，规模相比去年同期降低20.18%。 不仅购买行为降温，而且，上市公司的理财也出现了一些结构性的变化。从具体分类看，按照Wind口径，“理财产品”包括结构性存款等存款类产品，也包括银行理财、券商理财、信托等资管类产品。今年以来至9月8日，上市公司购买银行理财、存款类产品的规模占比从86.14%上升至87.43%，证券公司理财、投资公司理财、信托、基金专户的规模占比从13.67%降至12.39%。 其中，存款、定期存款、结构性存款、通知存款、银行理财分别为596.35亿元、273.64亿元、4814.55亿元、294.32亿元、871.55亿元；占比分别为5.66% 、2.69% 、64.31% 、3.35% 、11.43%。相比之下，证券公司理财、投资公司理财、信托理财、基金专户规模分别为434.97亿、150.59亿、111.80亿、11.02亿；占比分别为 8.94%、1.2%、2.06%、0.17%。 相比较2021年同期，存款、定期存款、结构性存款、通知存款、银行理财规模分别为308.3亿、199.31亿、6010.19亿、223.66亿、1643.75亿；证券公司理财、投资公司理财、信托理财规模分别为574.08亿、196.77亿、233.31亿。 从数据可以发现，上市公司在认购理财产品时以存款、银行理财为主，其中结构性存款最受欢迎。结构性存款本质上是一种金融产品，指的是投资者将手中的闲置资金存在银行账户中，由银行通过其他的金融投资方式将这笔存款资金与汇率、股票价格、利率等标的物进行挂钩。 普益标准研究员王丽婷对此分析认为，上市公司配置理财产品或结构性存款主要是为了提高闲置资金的利用效率，但银行理财市场在净值化转型后出现了一定程度的波动，上市公司出于资金的安全性考虑，会出现减购银行理财的情况。相比之下，结构性存款期限较短，具有流动性优势，安全性相对较高，且收益率略高于普通存款，所以上市公司会增加结构性存款的配置。 王丽婷称，目前，上市公司在理财产品和结构性存款的选择上仍倾向于配置结构性存款。虽然监管规范下结构性存款的规模和收益率呈现双降趋势，但目前市场上缺乏竞争力与之相当的替代品，因此结构性存款在短期内仍会是上市公司闲置资金的配置首选。 与此同时，在上市公司认购理财规模整体下降的背景下，2022年至今上市公司购买存款规模上升288.05亿元，占比从4.56%上升至5.66%；此外，定期存款规模也从199.31亿上升至273.64亿，占比2.19%上升至2.69%。结构性存款尽管规模下降，但仍然为上市公司购买理财产品占比的第一位。 相比之下，2022年至今，上市公司购买证券公司理财、投资公司理财、信托理财的规模均出现大幅度下降，分别下降139.11亿、46.18亿、122.23亿。 另外，记者发现，A股上市公司对于理财产品的认购热情并非在今年才开始减退。Wind数据显示，在认购理财产品上市公司数量变化不大的情况下，上市公司持有理财产品个数和认购金额均在2018年达到最高值，随后便呈下降趋势。 趋于保守 上市公司认购理财产品频频踩雷、购买意愿降温的情况下，记者调查发现，2022年以来，上市公司在投资理财产品时趋向保守。 从企业的角度看，上述杭州解百证券事务部相关人士表示，从去年9月份开始，该公司再没有买信托产品了，开始关注到信托产品有风险。 对于未来的投资理财计划，该人士也表示，暂时不会考虑信托等高风险产品，此后闲置资金有投资计划会主要投入到银行理财等相对安全的投资品当中。 对于部分上市公司投资理财“踩雷”的背后，钱铎直言与券商工作人员推荐的产品息息相关，关键在于上市公司的需求与产品的风险相匹配。而往往有时候，工作人员为了获得更高奖励，便给客户推荐了高风险的产品，与客户的需求不相符合，后期出现风险后，客户对个人或者券商会产生很大的信任问题。 对于高风险产品背后的奖励措施，钱铎表示，如果理财产品的风险等级在R3以上，基本上起步就是1%的报酬率，即销售1亿元奖励100万元。 据了解，理财产品风险等级R3，代表的是平衡型的理财产品。理财产品风险等级：由低到高分为R1（谨慎型）、R2（稳健型）、R3（平衡型）、R4（进取型）、R5（激进型）五个级别。 而销售成功R1、R2风险等级的理财产品的奖励基本维持在0-0.2%，与R3以上的奖励比例相差了近10倍左右。所以，对于金融机构向上市公司等机构客户推荐理财产品配置时，一定要了解清楚客户的详细需求与风险偏好，千万不能给客户推荐超过其风险偏好的产品。 在钱铎看来，一个职业要长久，个人品牌非常重要，因此在合规的情况下，会尽可能给客户推荐符合风险偏好的产品。对于下半年的工作期待，钱铎希望能够获得一个大客户，如果大客户有超过5亿的理财配置需求，他的KPI就可以顺利完成了。 一位头部券商机构业务部人士向记者分析表示，尽管上市公司一般也不会去买那些投资风格激进的产品，相对一直以来都偏保守，但是2022年上半年，上市公司买理财踩雷的案例也不少，主要以券商理财与信托理财为主，所以其接触上市公司时，明显感觉上市公司投资理财的观念更加偏保守化。 这背后的原因，该人士分析，首先，受新冠肺炎疫情的影响，叠加企业市场环境、经营业绩波动较大，部分上市公司手头并不宽裕，无钱理财。另外，随着上市公司买理财风险频发，即使收益率低一些，企业也更喜欢安全性的产品，投资理财更加谨慎。所以，像信托、券商理财等产品不那么受欢迎。 钱铎表示，投资人不要既想要高收益又风险厌恶。一般而言，理财产品的风险与收益是相匹配的，高收益对应高风险。所以，上市公司在利用闲置资金配置理财产品的时候，要有选择性地进行适合的投资配置。 （应采访者要求，文中“钱铎”为化名）

经济观察报 记者 姜鑫 队伍只剩两个人了，身为保险代理人的李庆早已无心发展队伍，正常去开早会的同时，李庆瞒着同事盘下了一间店面。 “打算另找一条出路了，卖点卤货。”计划开店的消息，李庆还没有告诉亲戚朋友，想着有点起色再说。 李庆们的离开仍在继续。在刚刚结束的中期报告披露季中，中国人寿副总裁詹忠透露，2021年寿险公司“老七家”代理人数量下滑36%，2022年上半年下滑了14%，国内6家主要上市寿险公司代理人数量从年初的290万人，下滑至6月末的242万人。 面对人力数量的脱落，留存和招募是险企手头最重要的事。巩固现有队伍的同时，险企纷纷发布更具吸引力的招人计划。从“清虚+招募”到“稳队伍+招募”，这场人力之仗似乎越来越难打。 在这个关键的时间节点，险企们争相吸引的高质量人才展示出了不俗的成绩，以平安和国寿为例，2022上半年中国平安代理人人均新业务价值31958元/人均每半年，同比增长26.9%；而詹忠则透露了另外一个指标，中国人寿的队伍人均首年期缴产能同比提升了60.6%。而不久前，MDRT（百万美元圆桌会议）组织公布了世界各国申请会员资格人数情况，32家企业会员人数跻身全球前100名，占比近三分之一，大陆市场13家保险主体会员人数合计超过13000人，较2020年增长了34%。 这些“新保险人”是怎样的一个群体？他们有着高学历，或者已经在自己的工作岗位上被证明了自己的优秀，他们来自不同的行业，在收入和现实的驱动下，加入了保险行业。 本科毕业于清华大学、硕士毕业于剑桥大学的王凌雪是2019年加入的保险行业，本是高端零售品牌总代理的她在生完二孩后，被服务于爱人的友邦保险代理人领进了保险行业的大门。 今年年初，友邦宣布再次升级卓越营销员策略，并通过围绕新人发展、产能提升和主管发展三大核心维度的系列举措，开始筹建自己队伍的王凌雪找到了踏板。 同样于2019年进入保险行业的马腾超也在筹建自己的队伍，而为其打开行业大门的师傅董美华在同一年由内勤高管转战而来…… 增员：让绩优吸引绩优 剑桥大学毕业回国后，王凌雪先是在某知名投资公司工作三年，随后开始自己创业做高端零售，代理国际高端品牌。受营改增等政策影响，高端零售行业出现一些变化，看到风险的王凌雪第一时间将店铺转给品牌直营，并在新冠肺炎疫情来临之前全身而退。 和保险的结缘，则是在第二个孩子出生后，王凌雪开始考虑在家庭层面配置保险，法律专业出身又有丰富创业经验的王凌雪对保险条款和合同丝毫不觉得晦涩，并很快为全家做了相关配置。 2019年，她老公在朋友圈中看到服务自己18年的友邦代理人在寻找优质人才加入，便建议王凌雪试一试。一直给身边的朋友分享保险配置经验的王凌雪动了心思，特别是她发现越来越多的人愿意将钱放到这样的一个金融工具里面。 高学历+前期的销售领域创业经验和沉淀给王凌雪打下了坚实的基础，也很快使其在新的岗位上成长起来，不但达成了MDRT（全球百万圆桌会）目标，还多次达成公司各类业务竞赛，并以友邦人寿的“全国产品大使”身份积极进行产品理念宣讲。 因为公司基本法的升级，在鼓励个人不断提高销售业绩的同时，对于优质代理人的招募也给出了更多的支持，感知到自己影响力和号召力的同时，王凌雪启动了团队发展计划。 在她的团队里，和她一样有管理和运营经验的人才不少，例如在奥运会结束后遇到行业低迷周期的体育行业公司高管、在疫情中受到影响的零售行业前同行，无法接待境外游客的旅行公司老板……在王凌雪看来，他们有着很强的与人沟通打交道能力、拓展能力以及很强的学习能力，还懂得关心别人，这都是保险代理人所需要的优秀品质。 马腾超毕业于郑州大学，身为学生干部的他对自己的职业方向有着清晰的规划——如果不继续进行深造，就去做销售，打基础然后进行创业。先是房地产行业入门，后来机缘巧合接触金融行业进入某大型私募机构，最后辗转到保险，并开始建立自己的队伍，马腾超认为这是一种低成本的创业。 在工作第一年，他就完成了保险营销人员竞相追逐的MDRT目标。2020年，大童保险发布专注于人才培养的领鹰计划，并与高效合作进行专业培训，在人员招募方面设立门槛外，也在培训、育成上加大了力气。这也在马腾超心中埋下了做团队的种子。 本科以上学历，颜值中高、有一定的社会阅历、自律、有学习能力，这是马腾超给自己伙伴的画像。大童保险领鹰计划旨在打造创业领袖、企业家，基本要求是本科以上学历，同业工作经历未超3年、过往年薪15万元以上，另外，公司会为其制定3年的培育计划。“25-45岁、已婚已育、女性是绩优代理人最显著的特征；性格上偏外向型，高学历体现绩优代理人较高的个人素质，超过65%的绩优代理人获得了本科以上学历，多数绩优代理人从事保险行业3年以上。”泰康保险集团曾与益普索联手发布一份《保险合伙人白皮书》总结了绩优代理人的上述特征。《白皮书》还显示，绩优代理人并非都是保险销售“科班”出身，85%的绩优代理人通过转行而来，他们曾经从事过销售、金融、互联网、医疗、保险内勤、工程等工作；近两成绩优代理人年收入超过百万。 为了吸引到更多的优质人才，保险公司也拿出了真金白银。以永达理保险经纪为例，2021年1月-12月，公司发放34个项目共计3.1亿余元的奖励及奖金。其中，发放2020年超额奖金合计750万余元，人均投入10万余元；发放2021年1-10月20年期（续期）加发奖金1300万余元。 新貌：从“推销员”到专业的“金融服务人员” “有人就有业绩，有树就有鸟栖”，此前，保险行业的人们认为，只要增进一个人，大概会卖3张保单，100个人就会卖出300张保单，只要人够多，量就够大。 但在现在，却已然不同往日。 王铮是明亚保险经纪最大团队峥嵘家族的负责人，他已经在保险行业从业了近20年。他带领着多达1600人的峥嵘家族，2021年家族规模保费超过3亿元。 尽管队伍规模和佣金收入与一家中小企业不相上下，但王铮仍然保持着在知乎回答问题的习惯。 也是在知乎上，王铮因为对相关问题专业的回答，完成了自己的原始积累。 2002年中国政法大学本科毕业之后，王铮又出国留学拿到了法学硕士学位。回国后，王铮没有像其他同学一样选择进入体制内工作，而是选择了两家律师事务所进行尝试，但干的时间都不长。 王铮喜欢和人打交道不爱案头工作，在了解同学朋友的相关工作后，他开始为自己的人生准备其他可能性。彼时，外资保险公司发展势头正猛，高调的人才招聘很快吸引了王铮的注意。经过几个月了解后，他选择友邦开启了保险生涯的第一站。 或许王铮自己都没有想到，那个在为数不多的关于保险互联网论坛下提问24岁小白适不适合做保险的年轻人会取得今天的成绩。 2008年，由于金融危机，友邦母公司受到影响，王铮离开友邦来到了明亚保险经纪。“知乎上有很多人在寻找专业的东西，我们就在那解读，也会吸引专业的人来”，王铮如是分享自己的经验。谈及自己的成功，他认为，一个是专业，第二个是自己坚持长期主义。 在此前，说起保险公司，大家可能会想到平安、国寿、泰康、新华等老七家，或者友邦、中美大都会等几家外资公司，大家买保险也是在这几家选，而现在，保险公司主体快速增长，仅人身险公司就有75家，加之互联网的快速发展，买保险的平台和渠道也多了起来，当产品供给足够丰富，大家的选择也越来越多。在这样的一个大前提下，消费者变得越来越理性，越来越专业，对代理人的要求也越来越高。 在早些时候，大家都知道保障型产品很重要，但是要把这个理念让客户理解，就要背话术、讲故事，告诉客户重疾险、或者意外险有多重要，今天的情况是，关于保障的重要性已经不用说太多了。一个比较明显的现象就是在2021年初，重疾险新旧规范切换之际，旧重疾停售之前，出现了需求的大爆发。 保险意识已经充分觉醒，客户开始主动配置保险，新冠肺炎疫情在一定程度上提升了大家的风险意识。如何在客户开始主动买保险的时候抓住机会，最重要的一点就是服务。 就医绿色通道、医疗问诊服务、养老社区入住权益、细胞存储……回看现在的保险产品，责任主体外，增值服务越来越丰富。而这，不仅仅需要公司来进行资源合作，对于代理人来说，有着良好的社会资源也是打开客户心门的关键钥匙。一线城市的一个专家号、一次纠纷的法律咨询、孩子上学的一个入学名额……对于某些代理人来说，这都是他们努力积累的资源。 “好的服务是体现专业的基础，只有获得客户认可了，才能有机会展示自己的专业性”，在马腾超看来，服务现在的客户，二者缺一不可。他会替潜在的客户在遭遇裁员时留意工作机会，也会参加一些徒步越野活动去扩大自己的交际圈。 而在采访中，几乎每一位“新代理人”都提到了学习的重要性，这也是优质代理人每天会花大量时间去完成的事。“很少有行业能像保险行业一样，能让人每天都保持学习”，马腾超记得，师傅董美华经常在团队交流时提到学习的重要性，而他也经常去相关平台寻找付费课程来学习。 令李庆感到吃力的或许正是专业知识的缺乏。以前公司培训或者自己总结的销售技巧在遇到较为理性的客户时经常会失灵，没有真正理解客户的核心需求而盲目去谈产品总是难以抓住客户，而客户也需要一些引导来发现自己的需求，但李庆总会陷在公司的话术里。而面对更高层次的客户时，李庆总能被客户的逻辑所带着走，因此在高客这块一直很难建树。 在马腾超的个人工作室页面，正装头像下除记录了成交量和客户评价外，其职业技能也悉数在列：服务总监、理财师、高级DRM、中级数字化顾问、MDRT会员…… 在永达理保险经纪总经理高武季看来，面对客户需求的变化，保险行业应按照营销人员的销售能力资质，匹配不同客户的需求，建立阶梯式培训平台，以适应受教育程度较高、对保险的理解也更深刻的年轻客户群体。 发力：锚定高客和养老 8月2日，在北京城郊参加总监会的同时，王铮抽空在自己的公众号上进行了一场直播，围绕中产保卫财富的话题与团队的大单高手进行连线，评论中，王铮所率领的峥嵘团队的小伙伴一直在给老大打call。 如何成为中产？怎样算是中产？中产如何进行财富规划？投资和理财的区别是什么？好的产品重要还是好的财富规划师更重要？这是王铮在直播中和连线伙伴探讨的主要问题。 “尝试了一次内外兼顾的直播吧，客户有需求，伙伴也需要。因为团队比较大了，业绩也不错，在保险这块挑战比较小，但是对于一些绩优的伙伴来说，面对高净值客户，需要站在资产配置的角度来谈保险配置”，王铮如是介绍直播尝试。为了进一步提高团队伙伴在高净值客户方面的发力，王铮还策划了其他主题的直播。 马腾超和王凌雪也将高客作为自己的发力重点。 “以前无论是做投资还是做生意，钱都比较好赚，现在宏观经济下行，国外政治环境复杂，大家不会再考虑扩张，而是在不确定下守住自己的财富，激发了传承需求。”王铮表示。 随着对保险认知的改善，中产开始认识到保险的价值和作用，需求释放的同时对营销人员的专业化要求越来越高。但另一方面，疫情让大家意识到现金流的重要性，这在一定程度上制约了中产的购买力。 马腾超对此也深有感受。此前工作于私募机构的马腾超转型也和客户的需求变化有关。“2016年和2017年的时候，以前跟客户讲刚性兑付受到挑战，例如信托等持牌金融机构也爆发了风险，那个时候就感觉到市场的玩法变了，没有什么可以保本，整个市场的风险都比较高，像P2P、私募基金、信托以及债券先后出事爆雷，给客户带来深刻的理财教育的同时，也诱发了自己变动工作的想法。”马腾超说。 当客户收益的追求开始让位于安全，整个市场环境也就发生了变化。本着为客户寻找安全资产的初衷，马腾超开始探索保险领域的可能性。 第一代经济发展的贡献者们开始考虑将积累的财富传承下去，家族信托、保险，以及保险加信托等工具可以满足他们的财富传承需求，另外，经历过近几年金融市场的变化以及风险教育，高净值客户由创造财富到守卫财富的阶段，风险偏好降低的同时也释放了大量的需求，具有财富传承类的产品销售走俏，大额保单越来越多。“例如杠杆类的终身寿险保额一做一两个亿，以前觉得根本不可能，现在三五千万的保单也变得稀松平常。”马腾超关注到了这一现象，并将高客作为发力的重点。 而王铮计划成立一个高客俱乐部，让绩优的有大单潜质的客户在一起共同研究一些东西，往整体财富规划发面发展。 同样感知到长期财富规划及养老资金配置需求增长的王凌雪也在寻找适合的高端金融人才。“适应养老及财富传承市场、35-55岁财富精英人士，本科及以上学历可申请，弹性打卡，自主自律”，王凌雪这样在朋友圈向身边的朋友抛出橄榄枝。 （应受访对象要求，李庆为化名）

经济观察网 记者 蔡越坤 王雅洁 2022年9月13日，“复星系”旗下核心运营主体复星国际（0656.HK）的股价盘中一度下跌超6.6%，截至收盘，跌幅为4.11%。此外，复星系旗下复星医药（600196.SH）股价下跌1.6%，豫园股份（600655.SH）的股价下跌0.9%。近日，复星系亦出手减持或拟减持所持部分股份。 9月13日，市场关注北京市管企业收到北京国资委通知梳理与复星集团的合作情况（不限于持有股票，股权投资，资金出借，工程承包，担保，商贸合作等事项），并研判相关合作风险。 对此，9月13日，经济观察网记者分别联系复星集团掌门人郭广昌，以及北京市国资委。郭广昌微信回复记者表示，自己刚回上海，正在隔离中，且这是北京市国资委的日常信息搜集工作，没有针对性。当记者追问前几天减持复星医药，包括此前金徽酒、海南矿业的原因是希望回笼资金，增加流动性，还是纯粹只是从财务投资回报的角度考量时，郭广昌微信语音回复记者称，“不要这个听谣言”。 北京市国资委9月13日晚则回复经济观察网记者表示，针对近期复星集团股票抛售情况，北京市国资委从国资监管角度，下发通知要求市管企业梳理与其合作现状，主要是摸清底数、分析情况，属于一项常规工作。 9月13日下午，复星集团董事长郭广昌发布微博称，刚刚结束了海外几个月的差旅行程，所幸赶在台风“梅花”之前回到了上海，这两天正在按照防疫要求进行隔离。 郭广昌还表示，“我始终坚信，全球化是全人类的共同利益，复星的竞争力在于全球化的视野和能力。更重要的是作为一家植根中国的企业，中国永远是复星最重要的根据地。” “复星系”股价连跌 据复星集团官网介绍，复星创立于1992年，深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块，2021年总收入达人民币1612.9亿元，公司总资产达人民币8064亿元，在2022福布斯全球上市公司2000强榜单中列第589位，MSCI ESG 评级为AA。 “复星系”企业由自然人郭广昌实际控制，股权层级较多并涉及境外主体，境内核心运营主体复星国际、复星高科下属复星医药、豫园股份、海南矿业、南钢股份等上市公司及复地集团、南钢联合等非上市公司，作为各板块运营实体。 从二级市场表现看，“复星系”旗下多家公司已经连续多日出现股价下跌的情况。 9月2日至9月8日，复星国际的股价连续5个交易日下跌，9月9日有所上涨；中秋节后，9月13日，其股价再度下挫，大跌超4%。截至9月13日收盘，自9月2日以来，该股股价跌股超15%，至13日收盘报4.9港元/股，总市值为409亿港元。 9月2日至9月13日，复星医药A股的股价下跌超15%。9月13日，其跌幅约1.6%，报34.44元/股，总市值为919亿元。其中，9月5日，其大跌后封住跌停，报收36.19元/股，市值跌破千亿。 9月7日，豫园股份的股价下跌3.11%，9月13日再次下跌0.9%，报收于7.73元/股，总市值为301亿元。 针对股价下跌原因，9月13日，豫园股份证券事务部相关人士表示，目前公司经营一切正常。另外，记者多次拨打了复星医药披露联系方式，截至发稿，尚未获得接通。 6500亿债务 从债券市场看，Wind数据显示，目前复星国际存续7只境外债。 2022年6月份，国际三大评级机构之一的穆迪国际将复星国际的Ba3家族评级列入下调观察名单，受到负面评级行动影响，公司美元债价格大幅调整。 6月下旬，将于2023年1月份到期的境外债“复星国际 5.95% N20230129”的价格下跌至70美元附近，目前则回调至90美元附近；“复星国际 5% N20260518”6月最低跌至50美元以下，目前仍维持在50美元附近，相较票面价值近乎“腰斩”。 穆迪6月份对复星国际“评级行动”的背后，主要源于穆迪对复星国际流动性承压的担忧。 穆迪高级副总裁蔡慧表示，将复星评级列入下调观察名单，反映穆迪担心公开债券市场投资者避险情绪的升温，将令复星本已紧张的流动性再度受压，预期未来6至12个月公司境内外债务到期规模较大，国内房地产行业低迷亦将加大信用蔓延风险，并增加复星核心房地产子公司的流动性压力。 根据中金公司6月底研报数据统计，截至2022年6月23日，复星系6家境内发债主体存续债券共53支、合计余额528.5亿元，其中一年内到期21支、合计197.3亿元。 复星系在境外发债主体主要是复星国际，为复星高科的全资股东，目前在境外存续7支美元债券、余额合计38.3亿美元，3支欧元债券、余额合计12.8亿欧元，均以担保结构发行。 此外，根据复星国际2022年半年报数据，截至2022年6月30日，复星国际流动性资产为3787.8亿元，非流动资产为4709.0亿元，合计8496.8亿元；流动负债合计3754.0亿元，非流动负债合计2757.6亿元，合计6511.6亿元。资产负债率为76.6%。 其中，流动负债项下，计息银行借款及其他借款高达1236.9亿元，同比上升了30%。现金及银行结余及定期存款达到人民币则为176.5亿元，报告期内平均债务成本为4. 50%。 另外，根据复星高科公司债券中期报告数据披露，截至2021年末，复星国际所有权受到限制资产（抵质押）账面金额为人民币888.57亿元。 短期债务压力下，2022年以来，“复星系”拟持续进行资产变现。 9月9日，保险业协会披露的公告显示，“复星系”决定要大比例减持旗下永安保险股权，从累计持股40.68%直线降至14.68%。 9月6日，复星旅文也发布了公告，其控股股东复星国际在9月5日收市后，以8.57港元/股的价格将其持有的2800万股复星旅文股份协议出售给独立第三方。 9月2日晚，复星医药公告，控股股东复星高科技拟减持不超过8008.97万股A股股份，占公司总股本比例3%，按9月2日收盘价40.21元/股计，此番减持可套现约32亿元； 9月3日，豫园股份发布公告称，拟出售金徽酒13%股份，预计交易总价19.37亿元，减持完成后，豫园股份将失去对金徽酒的控股权； 此外，复星集团2022年还减持了手中海南矿业（601969.SH）、中山公用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）等上市公司股权。 据不完全统计，2022年至今，“复星系”已经或者拟减持旗下公司股份的套现规模或超过百亿元。 盈利承压 在面临债务重压的同时，2022年上半年，复星国际的归母净利润也出现下滑。 8月31日，复星国际发布半年报数据指出，2022上半年该公司实现营业收入828.9亿元人民币，同比增加17.7%；实现归母净利润27.0亿元，同比下降33.6%。 据悉，复星国际健康板块的主要营运主体为复星医药；快乐板块的主要运营主体是豫园股份；富足板块包括保险业务与资管业务。公司通过复星保德信人寿运营保险板块业务。同时，通过复星创富、复星锐正等股权投资平台，专注在科技、互联网和新消费领域的投资。智造板块的核心企业为海南矿业、南京南钢等公司。 从经营角度，根据安信证券统计，复星医药收入达212.8亿元，产品销售贡献主要营收增长来源，新品及次新品收入占制药业务收入超25%；但BNTX股价波动等因素影响公允价值变动损失达十亿余元，导致板块利润下滑幅度较大。 快乐板块：海外业务复苏，亏损大幅收窄。2022上半年，公司快乐板块实现营收320.7亿元，归母净利润-0.6亿元（去年同期为-12.3亿元）。其中，复星旅文实现收入同比增加131%至64.2亿元，亏损由去年同期的20.0亿元大幅减少至2.0亿元，支撑板块业绩回暖，主要由于海外多地旅行限制逐步放开，复星旅文海外业务强劲复苏。 对于该公司盈利承压的主要原因，国泰君安研报表示，主要是全球资本市场的剧烈波动和原材料价格上涨所致。其健康、富足、智造板块盈利全面承压进而拖累集团2022年中期整体业绩，分板块来看，其归母净利润分别同比-76.4%、-39.4%、-36.1%。健康板块虽然旗下复星医药产品销售增长强劲，但因为旗下持有的BNTX股票等金融资产公允价值大幅回调，导致净利润转亏；富足板块虽然旗下重要运营实体葡萄牙保险的保费收入稳健增长，但也被包括股票在内的金融资产公允价值下行严重拖累；智造板块旗下南钢股份由于受原材料价格上涨影响交大，利润也同比有所下降。 此外，对于未来业绩的预测，国泰君安称，伴随该公司快乐板块消费和文旅业务持续强劲复苏，其全年盈利负增长幅度有望大幅收窄。上半年，伴随新冠肺炎疫情对海外市场的影响逐渐消除，海外消费者逐步恢复正常的旅游消费活动，复星旅文海外业务强劲复苏，推动整体板块同比减亏95.1%。 国泰君安预计，下半年，复星国际海外业务有望全面恢复到新冠肺炎疫情暴发前的状态。同时伴随国内防疫政策逐步优化，国内消费复苏也将助推板块盈利提升，快乐板块2022年有望实现利润同比正增长，这将助力集团盈利负增长幅度收窄。另外，如果资本市场表现回暖，金融资产公允价值回升也有望提振公司业绩。

经济观察网 记者 郑晨烨 在A股上市公司中报披露季结束的前后，热门赛道龙头股的股价迎来了一轮大幅震荡。 在新能车赛道上，宁德时代（300750.SZ）在8月24日到9月6日的10个交易日内，股价从575元/股下跌至443.88元/股，期间最大跌幅达22.8%；而在同一时间段内，比亚迪（002594.SZ）的股价则从322.96元/股跌至261.1元/股，期间最大跌幅亦达19.15%； 在光伏赛道上，隆基绿能（601012.SH）则在8月19日到9月5日的12个交易日里，股价从60.88元/股下跌至49.8元/股，期间最大跌幅达18.2%；而在8月24日到9月2日的8个交易日里，阳光电源（300274.SZ）则从146.8元/股下跌至104.55元/股，期间跌幅则高达28.78%！ 同样是在8月24日到9月2日的短短8个交易日之内，另一只光伏逆变器龙头股固德威（688390.SH）则从459.95元/股下跌至288.08元/股，期间跌幅更是高达37.37%！ 而且，在“中报业绩、机构行为、市场情绪”的综合作用下，这些热门赛道股期间均出现了单日的放量暴跌。 尤其是，伴随着相关公司中报数据的“透明”及股价的剧烈波动，以公募基金为代表的投资机构在热门赛道股中“垒仓”的现象，及其严重程度，也更加清晰地呈现在投资者面前，并进而引发市场的广泛关注。 “今年来，显著的市场风格使得部分基金公司存在‘下大注’的现象，会选择将多只基金集中持仓在某些行业或其中龙头个股。这样一旦符合市场风格，将可能使得业绩和规模迎来快速增长。”天相投顾基金评价中心向记者表示。 但其亦同时指出，“基金产品本应属于分散投资，‘扎堆’投资的情况会使得基金在某种风格上过度暴露，一旦此种风格在市场上处于不利情形，将使得基金净值大幅波动，这既影响投资者的体验，也可能让基金规模发生剧烈变化，不利于后续投资运作。” “垒仓” 8月31日，上市公司“中报季”顺利收官，与各家上市公司中报业绩表现同样引人注目的，是手握数十万亿资金的公募管理人最新的持仓动向。 比如，有投资者就发现，在4月下旬才刚登陆科创板的纳芯微（688052.SH），其中报信息显示，前十大流通股东竟然全部都是公募基金产品。 以持股量从高到低列示，其中包括：华夏创新未来18个月封闭运作混合、诺安和鑫保本混合、金信稳健策略灵活配置混合、工银瑞信新能源汽车主题混合、汇添富数字生活主题六个月持有期混合、汇添富数字未来混合、易方达科创板两年期开放混合、华夏复兴混合、汇添富数字经济引领发展三年持有期混合、泰信中小盘精选股票型证券投资基金等。 这显然是一个典型的机构“抱团”的例子：多家机构在同一只股票上“集合”。 事实上，“机构抱团”在A股市场上已成常态。根据经济观察报记者的不完全统计，截至8月31日，在A股4905家上市公司中，持股基金数量超过500只的上市公司就有227家，其中持股基金数量超过1000只的上市公司有96家。 与“抱团”相伴而生的，则是“垒仓”，即同一家机构旗下的多只产品在某一个时间段内，“逐渐”汇集在同一只股票上。 近年来，越来越严重的“垒仓”现象也日益受到市场关注，并引发了广泛的不满。 比如，根据网络截图，8月27日，就有一个微博账号“淘沙博士”在微博上发文称， “广发一共30只产品联合坐庄阳光电源，持股超100亿，有5只产品进了阳光电源前十大流通股东，此外还有5只产品进了晶澳科技前十大流通股东。”这则博文内同时亦有“狗庄”等谩骂性词语出现。该微博账号的身份显示信息为“北京江亿资本管理有限公司私募基金经理”。 记者查询公开信息发现，截止2022年中报，广发基金旗下共有44只产品持仓阳光电源，其中包括广发高端制造、广发科技先锋及广发双擎升级等“网红”基金，持股数量均超千万股。 虽然广发基金因“激进持仓”阳光电源而受到市场人士的批评甚至“炮轰”，但记者发现，基金公司长时间以旗下多只产品大举押注个股的现象远非孤例，其中较为典型的就有易方达基金在隆基绿能这只股票上长达两年的持续“深耕”。 8月31日，基金中报披露结束后，光伏组件龙头隆基绿能（601012.SH）取代“老面孔”药明康德（603259.SH）成为公募基金第三大重仓股。 Wind数据统计显示，截至2022年6月30日，公募基金合计“抱团”持有隆基绿能15.03亿股，其中，“公募一哥”易方达基金旗下有95只基金产品“垒仓”持有隆基绿能2.04亿股，若以9月8日的收盘价计算，易方达基金持仓市值约为106亿元，占隆基绿能流通A股之比达2.7%。 此外，还有广发基金旗下72只基金合计持有1.57亿股，中欧基金52只产品合计持有9736.35万股，华夏基金59只产品合计持有8191.84万股。 若以9月8日的收盘价计算，上述基金公司的各自持仓市值均超过40亿元。 而回溯2020年一季度末，隆基绿能在二级市场还远没有如今这么受欢迎。彼时，经历疫情冲击的光伏板块迎来集体回调，使得各家重仓隆基绿能的基金竞相撤出，其中也包括易方达基金。 据记者查阅的公开信息，在2019年末，隆基绿能的基金持股数为5.96亿股，持股占比为15.81%，其中，易方达旗下49只基金持有6648万股，为隆基绿能彼时的第4大持仓机构。 仅仅一个季度后，到了2020年一季报披露时，隆基绿能的基金持股数就骤降至4.03亿股，在上一报告期末持仓隆基绿能的49只易方达基金，只剩20只指数及固收+产品坚守其中，其余产品均已撤出。 但就在各家公募基金陆续撤出后不久，在2020年3月至9月间，多项有关新能源及风电光伏的重磅政策陆续发布。 或许是嗅到了市场风向的变化，刚清仓没多久的一众公募，又迅速掉头回转，开始下注重新拥抱隆基绿能，易方达基金在隆基绿能的百亿持仓大厦也就此拔地而起。 从K线图上看，隆基绿能的股价在2020年3月24日收出11元左右开始启动之后，迅速进入上行区间，截至当年12月31日，隆基绿能股价收报46.78元，行情的演绎被推向极致。 而与股价一同达到高点的，还有基金公司的仓位。Wind数据显示，截至2020年底，易方达基金旗下55只基金共计持有隆基绿能8648.5万股，相比当年初，增加了35只基金，增持了2000余万股。 除此以外，记者还注意到，广发基金旗下43只基金、南方基金旗下46只基金及华夏基金旗下32只基金也均在彼时“集合”在隆基绿能这棵大树之下，“抱团垒仓”的局面一时可称蔚为大观。 对此，天相投顾基金评价中心向记者表示，“热门股所处行业往往都是处于景气周期或得到产业政策倾斜，因此本身也是整个市场追逐的热点，公募基金也不例外；众多投资者对热门股的‘众人拾柴’也会强化热门股的上涨，存在越买越赚的情况。” 天相投顾同时提醒称，如果投资标的短期大幅上涨，超过其合理的业绩预期，其估值水平将快速提高。而从长期来看，股票终将回归到其合理估值区间，因此就需要相当长一段时间的业绩兑现来“消化”前期增长的估值，“在“消化”的过程中，一旦出现不利因素，则可能出现股价的大幅下跌。” “估值被透支的标的需要时间去消化估值，已经垒仓至高位的基金，想要在这时离场很难，如果在叠加公司基本面不及预期，大规模资金的出逃很容易造成‘戴维斯双杀’。”资深投资者胡先生亦向记者如此表示。 同时，记者亦注意到，除了阳光电源、隆基绿能外，在晶澳科技（002459.SZ）、容百科技（688005.SH）及纳芯微（688052.SH）等热门股中，也均出现了典型的机构“抱团垒仓”的现象。 其中，根据中报披露的信息，在晶澳科技的前十大流通股东中，就有六个是广发基金旗下产品，以9月8日71.09元的收盘价计算，广发基金当前在晶澳科技的持仓市值约为120亿元。同时，根据今年中报数据，晶澳科技的基金持股数量达4.6亿股，占其流通股之比为42.88%。 而在锂电巨头容百科技的前十大流通股东中，则有六个是基金产品，分别来自广发、华夏、兴全等头部公募。其年中披露的基金持股数量为1.09亿股，占流通股之比为39.64%。 在上半年刚刚上市的纳芯微，中报披露的基金持有其流通股比例高达60.94%，前十大流通股东的席位均由各家公募基金的产品占据，其中华夏基金36只产品持有258.97万股位列榜首。 对于旗下基金产品在单只个股上的“抱团垒仓”现象，记者曾向多家大型基金公司表达了采访意向，但均被以问题较为敏感为由婉拒。 争议 那么，对于大型投资机构的“抱团+垒仓”行为，业内人士又是怎么看的呢？ 沪上一家大型公募的研究员易辰首先向记者表示，公募机构内部的投研决策有着十分严谨的流程，并不存在“无脑”扎堆到热门个股中的情况。 “通常是基金公司的研究员先去调研并向基金经理做推荐，然后再由公司内部的投决会集体讨论，将该股纳入到股票池当中，然后就会对股票池中的个股进行动态跟踪与调研，再由基金经理从股票池当中选出一些标的构建投资组合。”他如是向记者解释其所在公司的投资流程。 易辰表示，对于能够进入股票池的标的，其公司的基金经理们都能看到并跟踪，对于池中的优质标的，自然会出现多只基金同时段买入并持续“垒仓”的现象。 “股票池的管理十分严格，像是有一些重大基本面问题的公司都会直接被纳入‘黑名单’，这两年公募行业内也对基金经理的投资决策权做了许多限制，加大了审查力度。”易辰称。 深圳一家小型公募机构的基金经理李超也向记者表示，出现“抱团持股、趋同持股”的现象并不奇怪，因为能够进入基金公司股票池的标的，在一定程度上代表了该公司全体投研人员的看法，而且，即使是不同主题风格的基金，也都会在统一的股票池内筛选标的。 李超直言，在A股机构化后，趋同持股的现象将无法避免。 “机构抱团的都是各赛道中的‘佼佼者’，这种现象在海外市场上更常见，如果我们不抱团‘龙头’，不抱团确定性高的股票，反而去买不确定的股票，那岂不是更有问题？”李超向记者如是反问。 天相投顾基金评价中心在接受记者采访时亦表示，以美国资管机构13F披露信息为例，在2021年9月30日至2022年6月30日四个季度报告期中，机构持股平均最多的三个与国内相对应的行业为软件与服务业、技术硬件与设备以及零售业，其中机构持有包含互联网行业如微软（MICROSOFT)、谷歌（ALPHABET）和脸书（META PLATFORMS）等公司的软件与服务业股票平均市值是排名第二的行业约2倍。天相投顾认为，这表明美国的市场机构也存在持仓集中度较高的现象。 李超同时向记者表示，所谓的“差异化投资”，并不像许多投资者想象当中的那样容易，市场上投资工具的丰富程度、好公司的多寡、以及相关的政策规定等，都限制了公募基金的投资灵活性。 他认为，公募机构的抱团股在基本面上所具备的确定性并不存在争议，其抱团的公司都符合未来产业的发展趋势，“在倡导长期投资、价值投资的当下，公募投资面临的一大难题就是好标的较少。” “都说机构抱团重仓龙头，那龙头之所以为龙头，就是因为其有着过硬的基本面，我觉得这点不会存在争议。只是在大家扎堆的过程中，股价过快的上涨，透支了这些公司未来数年的业绩增长，让许多基金，尤其是大规模基金难以再现净值高速增长的情况了。”李超分析称，站在长期投资的视角下，只要投资标的基本面不出问题，景气度确定性依然高企，那么基金经理就不会过于关注股价的短期波动。 “被认定的‘好公司’如果股价在短期出现剧烈波动，基金经理还会视为加仓的宝贵机会，这也是公募在个别热门赛道股中持续垒仓的原因之一，”李超说。 华南一家公募机构的投研人士也向记者表示：“机构抱团也能对市场带来有利的意义，通过资源配置的方式，使得好股票有了好估值、好价格，这也有助于引导企业和大股东把更多的精力用在改善上市公司的质量上面。” 但是，天相投顾基金评价中心则告诉记者，对于投资者来说，应该认识到基金持股集中度较高的同时也意味着风险集中度较高，如果要减少此类风险，投资者应尽量选择投资较为分散、风控能力较强的基金经理。 “基金经理选择在某些主题行业集中持仓，也可能是因为经过研究看好这一类标的选择并重仓持有。因此投资者在选择基金时，还应对基金经理的投资风格与过往业绩进行深入了解，了解基金经理选择集中持仓的原因，并判断这种风格是否适合自己。”天相投顾基金评价中心进一步解释称。 在走访公募从业人士的过程中，记者还了解到，除了在业绩确定性及行业景气度方面的考量，公募基金的双十原则限制，也在一定程度上造就了公募“抱团垒仓”赛道龙头股的情况。 “所谓双十原则，即指2014年生效的《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三十二条规定：基金管理人运用基金财产进行证券投资，不得有下列情形：一只基金持有一家公司发行的证券，其市值超过基金资产净值的百分之十； 同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，超过该证券的百分之十。”北京观韬中茂（深圳）律师事务所合伙人刘平律师告诉记者。 李超亦就此表示，对于当下一些规模动辄四五百亿乃至更高的基金产品来说，小市值个股承接不了其资金体量，“有些超大规模基金买入一些小盘股百分之十的流通股，最后占其基金资产净值可能还不到百分之一，这对其业绩基本没有什么影响。” 所以，李超认为，双十限制的存在，让很多大规模的基金呈现出“船大难掉头”的情况，也逼使它们不得不在大市值个股中继续垒仓。 那么，从法规角度看，当前公募基金在个股上“抱团垒仓”的现象是否符合监管规定呢？ 对此，刘平律师表示，现行法规中针对公募基金的投资比例所做的规定，除了《公开募集证券投资基金运作管理办法》外，还有在2017年生效的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，其中第十五条指出：“同一基金管理人管理的全部开放式基金持有一家上市公司发行的可流通股票，不得超过该上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投资组合持有一家上市公司发行的可流通股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。” “如果公募在垒仓个股的过程中，没有超出上述比例的限制，那自然是合规的。”刘平说。 而对于公募在“抱团垒仓”个股的过程中，司法上如何认定基金公司是否存在坐庄、操纵市场等行为，刘平认为，要具体看该公募垒仓个股的行为是否符合《证券法》第五十五条和《刑法》第一百八十二条的规定。 “如果说在公募扎堆抱团的过程中，有明确的证据表明，基金公司抱团的目的是影响或者意图影响证券交易价格或者证券交易量，利用自身庞大的资金优势，通过连续买卖，自买自卖等方式来拉抬股价，然后获利，这种手法就涉嫌操纵证券市场了。”他说。 刘平分析称，如果被证实了存在操纵市场的行为，那么根据《证券投资基金法》第一百二十九条和第一百三十条的规定，对应的基金管理人可能会受到包括警告、罚款、责令改正、暂停或者撤销基金从业资格在内的行政处罚，如果达到刑事追诉标准的，还需要承担相关刑事责任。 但在刘平眼里，这种扎堆抱团的行为，其目的从司法角度上很难判断。“如果扎堆抱团的目的纯粹只是看好某只股票，几只基金同时买入，长期持有，这是无可厚非的，也符合现行法规规定。”刘平说。 站在过往具体的司法案例上来看，刘平认为，公募基金操纵市场的案件一般是基金经理的个人行为，对于以收管理费为主要盈利模式的基金公司来说，这种行为得不偿失。 “基金产品本应属于分散投资，‘扎堆’投资的情况会使得基金在某种风格上过度暴露，一旦此种风格在市场上处于不利行情，将使得基金净值大幅波动，这既影响投资者的体验，也可能让基金规模发生变化剧烈，不利于后续投资运作。”天相投顾基金评价中心进一步指出。 而在资深投资者胡先生看来，公募行业在过去几年间，依靠抱团炒高热门赛道股，拉动基金净值增长，随后辅以营销跟进，打造了一大批“投资明星”，但实际上没什么技术含量。 “更像是饮鸩止渴。”胡先生说。 （应受访者要求，李超为化名）

经济观察网 记者 邹永勤 天马微电子股份有限公司（简称深天马A，代码000050.SZ）于9月13日发布公告称，包括方正证券、中信理财、乐雪资本等在内的三家机构于9月2日对该公司进行了调研。 通联数据Datayes！的统计显示，深天马A近一年内共接待234家机构271次调研，而三季度以来则接待了20家机构（及个人）的5次调研。其中，7月19日接受了以中金公司、天弘基金为首的8家机构调研；7月20日接受了光大证券的调研；7月27日接受了包括申万宏源证券、平安银行等在内的6家机构及个人投资者调研；7月29日接受了中国银河证券、天弘基金的调研。 记者通过查阅资料发现，在这5次调研中，机构关注的焦点均集中于深天马A旗下的车载显示业务。而从深天马A的回应来看，其十分看好车载业务的发展前景，并正加大这方面的投资。 在9月2日的调研中，深天马A指出，汽车“电动化、智能化、网联化、共享化”等四化趋势的演进，对车载显示高清化、大屏化、多屏化、个性化、交互升级和一体化整合等能力有了更高的要求，对车载显示厂商的技术和产品的多样性需求更加显著。 “长期在车载显示市场的耕耘积累和坚定投入有效支撑了公司车载业务的增长能力”，深天马A表示，2022年上半年，该公司车载显示业务营收同比增长超过20%，产品结构不断优化，“目前，公司车载业务在手订单饱满，在手未来订单量、额持续高位突破，在此基础上，公司将为车载显示业务引入新投建的第8.6代线和新型模组产线等先进产能，助推公司车载业务的规模成长和规格升级”。 据此前的半年报披露，深天马A在车载显示市场已深耕二十余年，其产品涵盖全球主流品牌的上千个车型量产经验，客户资源涵盖了中系、欧系、美系、日系、韩系等各大车厂，实现国际主流客户和中国自主品牌（Top10）全覆盖，同时公司把握车载领域发展趋势，积极助力新能源品牌客户的主力量产车型的显示解决方案需求。 此外，深天马A强调，面对未来，公司充满信心，明确将车载显示业务定位为公司“2+1+N”战略核心业务之一，将充分发挥深耕车载显示领域20多年积累的客户理解能力、快速响应能力、产品创新能力和品质交付的保障能力，更好地在竞争中凸显公司车载体系能力优势，拥抱行业成长机遇。 何为“2+1+N”战略？对此，该公司证券部的吴姓工作人员在接受经济观察网记者采访时解释称，“2”指的是旗下的移动智能终端和车载显示两大业务；“1”是IT显示业务，是作为公司快速增长的关键业务；而“N”则包括工业品、横向细分市场、非显业务等，是作为公司的增值业务存在，开展产业链投资及生态拓展。 “当然，移动智能终端和车载显示是我们公司最为核心的业务所在”。该名工作人员同时表示。 在公告中，深天马A亦明确表示，目前他们已具备车载产品全尺寸覆盖能力，中大尺寸项目占比快速提升，10+到40+寸大屏、联屏等产品已批量应用在包括林肯、玛莎拉蒂等国际高端品牌和国内新能源品牌的多款车型上。 那么，深天马A的车载产品都供货给了国内哪几家新能源车企？比如，有供货给比亚迪吗？ 对此，上述工作人员对记者表示，他们并不是直接给车企供货，而是采用目前业内普遍的模式，即向第三方供货，由第三方跟车企接洽。 “具体第三方都供给了哪些车企，每个车企都供了多少货，这个我们并不掌握相关数据。但有一个数据可以告诉你，就是我们的产品已经覆盖了当前国内自主品牌TOP10的新能源车企。由于涉及到敏感度的问题，不能把具体的名字披露出来”。该名工作人员向记者表示。 但在相关公告中，深天马A亦曾表示，“与新能源车企的合作也在快速推进中”。既然公司并不跟车企直接接触，而是通过第三方供货。那么现在跟车企展开合作，这是否预示着公司未来可能绕开第三方，从而直接供货给整车企业呢？ 该工作人员对此回应称，目前深天马A最主要是通过第三方给车企供货，“当然未来也会去开拓一些新的模式，比如有可能会存在我们直接和车企合作的一个情况。目前也确实有这种方式存在，我们也会持续去探索”。