经济观察网 记者 邹永勤 因旗下基金四季度业绩表现较好，顶流基金经理张坤周五刷屏网络。 1月20日，由张坤掌舵的4只基金同时发布了2022年四季报，季末总规模由三季度末的830.46亿元增至894.34亿元，环比增长了约64亿元。业绩上，4只产品虽然2022年全部仍处于亏损状态；但单就四季度而言，却均录得正收益。 展望未来，张坤认为，相比2022年，三大宏观风险因素在2023年都得到了相当的改观，这也为其自下而上选择优质公司提供了更加平稳的环境。此外，他认为不少优质企业的内在价值在2022年有了一定幅度的提升，但股票价格却有所下跌，这种价值和价格的反向运动为长期投资者提供了更好的赔率。   受益港股上涨，净值与规模齐上涨 张坤是易方达基金的知名基金经理，其管理产品规模一度曾突破千亿，从而有“千亿顶流”之称。通联数据Datayes！的统计显示，张坤管理的产品规模在2021年二季度末达到1344.78亿元后，因业绩下滑而呈现缩减之势，于2022年一季度末失守千亿关口，更于2022年三季度末跌至830.46亿元。 但最新的四季报显示，其管理的产品规模开始呈现“回血”状态，总规模增至894.34亿元，较三季度末的830.46亿元增长了63.88亿元。究其原因，则是由张坤掌舵的4只基金产品在四季度均取得了不错的正收益。 具体而言，易方达蓝筹精选2022年四季度的净值增长率为6.76%，规模由2022年三季度的532.31亿元增加至570.75亿元；易方达优质精选2022年四季度的净值增长率为6.23%，规模增加了15.53亿元至189.34亿元；易方达优质企业三年持有的净值增长率为6.74%，规模增加了5.27亿元至83.45亿元；易方达亚洲精选(QDII)的净值增长率为7.73%，规模增加了4.64亿元至50.81亿元。 对于业绩的增长，张坤在季报中表示，在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了消费等行业的配置；“个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司”。 而记者综合统计发现，张坤强调的“稳定”不仅体现在股票仓位上，更体现在十大重仓股身上：4只基金产品2022年四季报的十大重仓股，与三季报的十大重仓股一致，只不过在仓位上略有增减。而上述4只基金产品的十大重仓股亦多有重叠之处，且以港股为主要对象，比如腾讯控股、招商银行、香港交易所等均是上述4只基金产品的十大重仓股，而腾讯控股更是成为4只基金产品的第一大重仓股。 而港股市场亦不负张坤所托，在2022年四季度走出了强劲的上涨行情。统计数据显示，2022年四季度A股市场震荡上涨，沪深300指数上涨1.75%，上证指数上涨2.14%，创业板指数上涨2.53%；同期，香港市场恒生指数上涨14.86%，恒生中国企业指数上涨13.37%。 而张坤的头号重仓股腾讯控股表现更为出众，其三季度末收盘价为266.40港元/股，至四季度末则涨至334.00港元/股，大涨25.38%，为张坤四季度的业绩回升贡献了主要力量。 通联数据Datayes！的统计显示，截至2022年四季度末，张坤旗下4只基金产品共持有腾讯控股2960万股（较三季度末减少了77万股），但却以高达88.31亿元的持仓市值稳居其旗下第一大重仓股。2022年三季度末，上述4只基金产品共持有腾讯控股3037万股，但持仓市值仅73.17亿元。换言之，张坤凭借对腾讯控股的重仓并坚守，一个季度便增加了15.14亿元市值，占其四季度规模增加的63.88亿元20%强。 而进一步的统计数据显示，腾讯控股2023年以来涨势不减，截至1月20日收盘已录得17.31%的升幅，这无疑有利于张坤旗下4只基金产品今年业绩的进一步上涨。 对未来的展望及投资心得 作为明星基金经理，张坤对后市的看法无疑极受市场关注。 在四季度报中，张坤指出，疫情方面，2022年12月7日国务院发布了《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，全国的防疫措施有了较大的优化调整。2022年12月26日国务院发布了《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，从2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，这也意味着近三年按照“乙类甲管”措施的结束，生活也有望逐步恢复到疫情前的状态。房地产方面，销售继续出现一定下滑，但随着11月人民银行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，政策托底和支持房地产行业健康发展的信号非常明显。政策方面，中央经济工作会议提出要亮明态度，毫不含糊的坚持“两个毫不动摇”，从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，提振了市场和企业家的信心。 因此，展望未来，张坤认为，随着新冠病毒回归乙类传染病管理，疫情防控对于经济的影响程度将大幅降低；地产行业经过了2022年销售的下滑后，销量与行业长期可持续销量的差距得以缩小，并且相关政策也有望避免地产行业过快下滑引发的系统性风险；中央经济工作会议直接回应了市场的担忧，提振了市场的信心。 其表示，“我们认为，相比2022年，这三个方面的宏观风险因素在2023年都得到了相当的改观，这也为我们自下而上选择优质公司提供了更加平稳的环境。此外，我们认为不少优质企业的内在价值在2022年有了一定幅度的提升，但股票价格却有所下跌，这种价值和价格的反向运动为长期投资者提供了更好的赔率”。 此外，张坤还谈了一些个人投资的心得。他表示，任何投资体系都有其局限性；因此，在选择任何一种投资体系时，意味着接受它的优点同时，也只能同时接受它的缺点。选择任何一种投资体系，不在于了解它的熟悉程度，而在于对这种理念是否真的相信，是否能够一如既往的坚持。只有通过不断经历逆风期，才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的。 张坤进一步强调，“我认为，一个投资者成熟的标志之一就是清晰的了解自己投资方法的局限性，放弃完美，保持淡定的心境，能够从容的执行自己的投资策略，不因市场的短期波动喜或悲。从概率上说，某一次机会的错过，或者某一笔投资的亏损，这都是投资体系固有的一部分，不必对此过于烦恼，坦然接受自己所选择的体系的缺陷”。

招商银行首席经济学家丁安华：重启是经济的主题 去年末以来，我国防疫政策加速优化，疫情冲击快速过峰，令经济活动正常化时点显著提前。预计这将压低去年经济增速至2.7%，推高今年经济增速至5.4%，增长动能有望逐季增强。 重启将成为今年中国经济的主题。随着线下经济活动场景恢复，消费将成为经济修复的最大驱动，特别是服务消费。预计社零增速在今年小幅负增长的基础上，有望反弹至9%以上，但总体规模仍将低于疫前趋势水平。政策积极支持下，基建和制造业投资有望稳健增长，房地产投资跌幅有望显著收敛。外需收缩或成为今年中国经济所面临的主要风险。预计年内美欧经济的主要矛盾将由通胀逐步过渡为衰退，货币政策立场将由紧缩转为宽松。我国外部冲击的重心将相应由资本项切换至经常项，出口收缩或加剧，对经济增长的拉动减小。此外，年内疫情仍有可能反复，但参考海外经验，对经济活动的制约将明显降低。 中国民生银行首席经济学家温彬：降准降息仍有空间 展望2023年，我们认为中国经济将呈现稳固恢复态势，内需对经济增长的贡献率将显著提升，预计全年增速达到5.5%左右，回升到潜在增长水平。从外部看，受高通胀和主要经济体货币政策收紧影响，总需求减弱，全球经济增速放缓，部分发达经济体甚至有陷入“衰退”的可能。从内部看，随着疫情防控措施的不断优化，消费将迎来强劲的恢复性增长，消费在稳增长中的基础性作用将进一步增强。同时，随着一系列稳定房地产政策措施落地显效，房地产销售和投资将回暖，制造业和基础设施投资将保持平稳，投资仍将在稳增长中发挥关键性作用。宏观政策将继续做好逆周期调控，积极的财政政策将加力提效，预计财政赤字率提高到3%左右，新增地方政府专项债为3.8万亿元。稳健的货币政策将精准有力，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，降准和降息仍有空间，并进一步运用好结构性货币政策工具，持续加大对重点领域和薄弱环节的支持。 瑞银首席中国经济学家汪涛：走出疫情 经济重启 今年中国经济会出现复苏。预计全年 GDP增长4.9%，也就是5%左右，主要因为走出疫情，经济活动恢复、消费反弹。另外，房地产的活动预计企稳，对经济增长的拖累大大小于去年。虽然出口预计因为全球经济的放缓出现下降，但内需的反弹会完全抵消外需的拖累。CPI今年的通胀应该依然较温和，虽然经济的复苏可能会推涨一些价格，全年CPI或平均在3%左右。宏观政策方面，预计今年的财政政策会加大力度，财政预算赤字可能比去年略有扩大，达到或者略超过3%。地方专项建设债规模可能也略有扩大，今年有望达到3.8万亿。货币政策或有一次降准，但政策可能更多的主要集中在提供充裕的流动性并促进信贷增长；预计按揭利率会有下调。房地产政策方面，对开发商的融资支持，对购房人按揭利率甚至首付比例的下调，以及更多的地方取消限购等政策都是值得期待的。 国金证券首席经济学家赵伟：经济东升西降 2022年被大家称为“乱纪元”，是由于“疫情”等非经济因素的干扰过大，导致出现了很多与正常周期不同的经济金融现象。2023年，相应的干扰会明显减弱，但由于所处周期阶段不同，国内与海外会呈现不同的表征。海外正式进入衰退阶段，对于市场而言会进入一段时期的避险情绪驱动阶段；而国内将告别衰退、进入复苏阶段，经济逐季修复、资金风险偏好趋势抬升、宏观环境利股不利债。经济东升西降的背景下，人民币兑美元汇率总体呈现升值趋势，预计升值空间在 5%左右。2023年的投资机遇，自上而下的框架主要指向两个大的方向：第一，稳增长发力方向，比如补链强链、自主可控、新旧基建、地产后周期等等；其次，疫后修复指向的方向，以消费行为的改善为典型代表。 中银证券全球首席经济学家管涛：关键看市场主体信心 动荡的2022年已经过去，全球股债汇三杀依然历历在目。此外，在美联储为主的海外主要央行史无前例的紧缩下，全球经济放缓也如期而至，市场从未如此期盼一场经济衰退的到来。对于2023年全球金融市场来说，美联储政策可能仍是主导因素，且存在较多的不确定性。外部不确定性较大的情况下，中国的确定性就更显得弥足珍贵。随着国内疫情政策的持续优化和社会经济正常化的逐步推进，中国将以全新的面貌迈入2023年。在弱现实与强预期的激烈碰撞下，2023年中国首周赢得股汇齐涨的开门红，市场信心修复初见端倪。后续关键要看市场主体信心，特别是民营企业。虽然年内还需验证“三重压力”好转的成色，疫后经济运行情况、房地产和结构性就业等不确定性也尚未落地，但2023年稳增长的决心和力度不容低估。我对中国经济显著好转充满信心。只要经济持续发展，一切问题终将迎刃而解。 渣打银行大中华及北亚区首席经济学家丁爽：经济增长5.8% 预计2023年增长预测为5.8%，高于市场共识。随着消费从非常低的水平恢复正常、房地产投资不再收缩，关键增长动力可能会从外贸转为内需。在经济逐步重启的基准情景下，随着国内需求恢复，中国2023年的进口增长可能会超过出口增长。预计2023年，固定资产投资对经济增长的贡献率约为1.5个百分点。2023年，消费可能成为关键的增长动力。基准情景下，2023年城市居民实际消费支出增长可能会从 2022年的 0.2%反弹至7%；2023年，总消费额对GDP增长的贡献将达4.0-4.5个百分点。2023年CPI通胀均值将从2022年的2.0%上升至2.3%，部分体现防疫政策放宽和经济重启的影响。预计2023年PPI将出现2-3%（平均值）的轻度通缩，反映全球经济放缓导致的商品价格疲软。短期内宏观政策可能保持宽松，但到下半年，在复苏动能增强、通胀开始走高后，政策将转为中性。预计重新开放后，中国的财政和货币政策将能更加有效地支持经济活动，并实现适度减少广义赤字及稳定杠杆率的目标。 中银香港首席经济学家鄂志寰：出口上半年继续承压 2022年，全球经济面临多重挑战。2023年部分主导性因素将呈现新组合：其一是2022年初以来全球地缘政治持续紧张，导致国际金融市场波动加大，并冲击欧洲经济，对小规模外向型经济体产生显著的外溢影响。2023年国际政治形势仍有很大的不确定性，但金融市场对于此类事件冲击的反应日趋理性，相应的风险控制模式愈趋有效。其二是2022年全球主要经济体面临持续上升的通货膨胀压力，各主要央行相继收紧货币政策，美联储全年累计加息425个基点，美元汇率指数亦随之攀升，导致全球金融环境趋紧，资金流出新兴市场。2023年，美元利率仍将高位横行，美国经济持续降温，从而推动通货膨胀水平趋近拐点，虽仍远远偏离2%的政策目标水平，但预示全球通胀增长中枢回落，加息进程即将步入尾声。概括而言，2023年，美国经济减速拖累全球经济增长，影响国际贸易增速，可能累及中国的外需。与此同时，各主要经济体的商品需求下降及供给替代增强，大概率导致内地出口增速回落，预计中国对外出口在2023年上半年继续承压，下半年有止跌回升的可能。 海通国际首席经济学家孙明春：平稳可持续的复苏 预期中国经济在2023年应该可以实现5%以上的经济增长。经济增长的主要驱动力是消费。这一方面是受疫情影响，2022年消费的基数较低。2023年，随着疫情消退，消费活动会有明显起色，大量被压抑的消费需求会释放出来，驱动消费在至少在前三个季度推动中国经济强劲反弹。2023年中国经济能否实现可持续成长？这取决于投资能否接过消费的接力棒。投资能否被有效拉动，在很大程度上取决于企业家信心能否得到快速修复。如果决策部门进一步推动改革开放，进一步的支持民营企业，这将有利于增强企业家信心，对私营部门投资活动的复苏意义重大。在消费和投资的共同拉动下，中国经济有望将2023年的周期性反弹延展到2024年，实现平稳可持续的复苏。 （本文由欧阳晓红、胡群、老盈盈、胡艳明组织完成）  搜索 复制

经济观察网 记者 胡群  “与银行、证券、基金，信托等金融行业相比，寿险公司的信息技术能力属于中游偏下的一个水平，使得公司投资决策，以及资产端、投资端联动性较差，行业亟需数字化转型。”1月18日，弘康人寿信息技术总监王润海向经济观察网表示，寿险公司数字化的负债联动决定资金利用率及风险防范能力，在风险可控的情况下，投资效益最大化需要强大的数字化能力做支撑。 寿险的传统模式正面临考验。麦肯锡的研究显示，长期来看，随着年轻一代互联网原住民群体逐渐成为消费主力，互联网保险赛道的发展空间依然巨大。相比全体消费人群，90后对传统代理人的偏好明显降低(90后为44%，全人群62% )，对保险公司官网(90后54%，全人群49%)、第三方互联网平台(90后40%，全人群35%)的偏好更高。 数字化转型进行时 “过去10年，互联网保险行业在监管正面引导下，经历了从无序扩张到有序发展的变迁。最近三年，行业开始进入平缓发展阶段。”麦肯锡发布的“大财富管理风口下，探索寿险行业制胜战略”系列报告显示，我国互联网保险行业自2011年以来共经历了迅速扩张、监管治理、良性发展三个阶段。 由于线上流量平台在互联网运营方面具有明显优势，不仅坐拥大规模流量，并积极打造各类场景，在场景中嵌入产品销售，在互联网保险发展初期(2011-2015年)，众多保险和互联网玩家争相入局，带动互联网保费规模以年均189%的增速迅猛增长。 “在2012年时互联网保险刚兴起时，还存在着是否去中介化的争议，因为互联网当时强调去中介化，而保险行业还没有完成中介化，尚未实现产销分离。”王润海称，也因此在技术层面受制于渠道非常严重，公司技术层面和各个渠道深度绑定，和各个业务团队、中介团队深度绑定，几乎没有自给自足的中台化的设计，基本上完全依赖于渠道。 由于蚂蚁、京东、陆金所等电商渠道以及金融平台的交易流程和技术标准不一致，保险公司不得不为每个销售平台建设单独的交易系统，且彼此隔离，不仅数据难整合，也无法形成统一的销售管理。在这个成长过程中，大多数保险公司采用了相似的技术路线，即通过“核心系统外包开发+IDC数据中心租赁”的模式来承载核心保险系统。 2015年起，随着《互联网保险监管暂行办法》等法规出台，监管机构明确了互联网保险商业本质，开始强调持牌经营，并统一了线上线下监管标准。随着监管政策进一步规范，部分中小型保险公司和未取得牌照的互联网机构暂停了互联网保险销售。2015-2018年，互联网保险保费规模出现年均5%的跌幅。2018年，在监管政策出台三年后，互联网保险市场出现拐点，重返增长轨道。随着需求端逐渐增强线上化趋势，互联网保险行业迅速扭转颓势，在2018-2020年间保持了年均24%的稳健增长。 从2020年起，监管机构动作频频，互联网保险监管环境进一步完善。2021年，监管部门进一步规范了互联网险企的机构资质、上架产品、宣传内容等。2021年2月，我国开始实施《互联网保险监管办法》；同年8月， 银保监会向保险机构等下发《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》；10月，针对人身险推出《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》，明确了互联网人身险业务经营条件并实行专属管理，有效强化了对消费者的保护。 2023年1月13日，在阿里云举行的保险科技论坛上，多名行业人士的共识是，保险企业数字化转型不是一条坦途，但却是“正确的事“，转型的过程既不会一帆风顺，也不可能一蹴而就。不少保险企业在做数字化转型时，会出现水土不服，导致转型不了了之。数字化转型必定是一个持续投入、持续迭代的过程。同时需要领导层关注文化建设，包括从“问责文化”转为“创新激励文化”，从“瀑布文化”转为“敏捷文化”，从“部门文化”转为“合作文化”。 重构数据架构：云化升级 “过去五年，整个金融行业数据量增长三倍多，这个在数字化转型中成为主要推动因素”，阿里云智能保险行业总经理娄恒表示，未来金融机构的数据规模和数据实效性以及数据服务的人群数量，会呈几何倍数增长。现在50%以上的数据架构会被重构。 如何全面释放数据价值？娄恒认为，云原生数据中台正在将数据价值从经营决策为主的“看数”，向数据嵌入工作流程的“用数”发展，再到业务链路智能化的“数智服务”演进。比如：数字化营销运营、大数据智能风控等都是典型的数据驱动应用。在金融机构中，银行和证券业行动较快。以招商银行为例，2019年提出以月活用户（MAU）为北极星指标，通过非金融场景来提升对金融场景的渗透。因此，招商银行移动端用户数比银行账户数要多几千万户。现在保险行业中，新华保险、泰康也在朝全渠道触达用户方向转型。 目前，中小保险公司已开始进行云化升级。1月9日，弘康人寿联合阿里云宣布，其核心系统已全部完成云化升级。此次升级的核心系统包括保单中心、理赔中心、记账中心、交易中心、产品中心等5大业务中心，还有70余个子业务系统。在成本方面，王润海表示，“上云”初期公司需要对现有设备进行重新的检视、排查，短期内反而会提升成本，但后续成本会很快降下来。第一轮评估发现，可以腾退55台机器，合并104台机器。相较于传统的IDC机房，云的伸缩性让费用显性化，可以有针对性地优化。 “保险公司应利用云技术能力，加速向以客户为中心转变。”德勤《2023年保险行业展望》显示，云迁移可能是保险公司在过去几年中开展的重要的科技实施计划之一。然而，除节约成本和提高效率之外，许多保险公司仍在努力挖掘云技术的全部商业价值。保险公司应采取措施，克服阻碍云基础设施充分发挥潜力的历史障碍，增强系统功能并且提高数据的可访问性和可操作性，利用云技术推动创新、增长和差异化。 2019年以来，弘康人寿积极推进数字化转型，构建包括了保单中心、理赔中心、记账中心、交易中心、产品中心的中台架构，实现业务通、系统通、数据通。中台重构完成后，公司实现了多平台7X24小时的产品销售、理赔服务。然而，公司的核心系统依旧运行在IDC机房。由于数据分别存储在金融云和IDC两个平台，出现了数据同步慢等一系列问题。与此同时，随着保险业务对在线化、敏捷化等需求日益旺盛，升级核心业务系统的技术能力也迫在眉睫，弘康人寿决定开启核心系统云化改造。 “坦率地讲，保险业信息化水平是很不足的，现在百分之七八十的公司用的核心业务系统还是基于Oracle的，这些公司没有上云的直接的原因就是云上没有Oracle的数据库。”王润海称，如果从Oracle数据库迁到Polar数据库，也需要花费巨大的精力来做改适应性改造。 对于金融机构而言，数据库的安全、稳定是绝对不可动摇的“生命线”，因为它存储着开业以来积累的数据资产，包括上亿条用户信息、几十亿笔保单记录等重要资产，不容有任何闪失。 “为实现云技术的全部潜力，保险公司应将云原生平台视为达到目的的手段，而非目的本身。云迁移只是持续转型的开始，未来将会涉及更多数据、系统和流程。然而，尽管许多保险公司可能已经部署了云基础设施，但是他们仍然经常采用在历史遗留系统中孤立处理业务的方式。这可能会限制他们充分利用云技术以及开展运营试验、创新和转型的能力。”《2023年保险行业展望》认为，目前部分保险公司已经将核心系统迁移至云端，他们面临的下一个挑战可能是利用其业务特定的云端应用程序进行微改进。 金融云新战场 “我们已服务保险行业60%以上的公司。”阿里云保险行业战略客户总监龙小平向经济观察网表示，包括太平洋保险、中华保险、新华保险等公司。 阿里云信息显示，其近年来在银行、保险、证券各行业实际落地了多个解决方案，并支持新系统上线。如在银行领域，交通银行与阿里云在信用卡核心系统的平台技术领域展开合作，首次实现了主机核心系统一步迁移到分布式云平台和分布式数据库。整个核心系统基于两地三中心云平台，支持x86和ARM的多芯片体系演进。在保险领域，中国太保联合阿里云建成新一代云平台——“太保新云”，将支持人寿保险、财产保险、养老保险、健康保险、农业保险和资产管理在内的各项业务。在券商领域，兴业证券与阿里云合作，内容之一就是大财富时代下的数字化运营生态和平台建设，实现客户精细化运营和数字化生态客户规模化增长。阿里云以数据中台为基础，搭建适配券商的财富管理运营平台，实现用户、流量、渠道、活动及产品等领域的一站式数字化运营。 2022年12月22日，国际数据公司（IDC）发布的《中国金融云市场（2022上半年）跟踪》报告显示，2022上半年，中国金融云市场规模达到34.3亿美元。其中基础设施市场规模为23.29亿美元，解决方案市场规模为11.05亿美元。作为深度分布式改造和基础设施算力升级的主战场，金融云在整体大环境出现波动的情况下依然保持较高速增长，本期同比增长29.3%。其中，围绕着核心系统分布式改造产生的咨询、建设、研发、测试、迁移和上线等多维度的赛道已经展开，并与当前“数仓一体”“国产分布式数据库”“自主研发”等一系列热点有机结合，成为金融云未来发展热点领域之一。 在上述报告中，阿里云2022年上半年继续保持金融云整体市场第一，市场整体份额小幅提升为19.45%，并在多个细分市场中位居第一，包括金融云基础设施、金融云解决方案、公有云基础设施、平台解决方案、银行解决方案和互联网金融解决方案等。 “金融监管部门建立所监管行业、机构、业务和市场的金融风险监测预警机制，按照‘管合法也要管非法’原则，依法将各类金融活动全部纳入监管。”中国人民银行条法司课题组在《中国金融》2023年第2期发表《加快制定金融稳定法护航金融发展与安全》中称。 《金融稳定法（草案）》明确，“依法将金融活动全面纳入监督管理”。未来，为金融机构提供金融云等金融科技服务的机构是否要纳入监管，仍有待观察。

编者按：2022年，全球权益市场在疫情、流动性与地缘政治风险重压下，走过了一段艰难历程。A股年线三连阳中断，港股一度跌去25年累计涨幅，美股则迎来2008年金融危机后最差年度表现。经济、政治等不确定性因素成为悬在各类资产头上的“达摩克利斯之剑”。 随着疫后优化与抑制性政策转向，国内外环境确定性提升，2023年资本市场能否峰回路转，否极泰来？上市公司站上5000家大关的A股，能否在双创板的带领下走出一轮牛市？ 经济观察报力邀各金融机构投资精英参与本报2023年度机构投资者调查。通过对调查结果进行统计分析及整理，并进行客观呈现，以期为读者提供展望未来市场走向及形成投资策略的逻辑和视角。 调查时间：2023年1月9日至1月13日｜调查对象：基金、银行理财子公司、券商、保险、私募、期货等机构基金经理和投资经理 经济观察报 记者 梁冀 实习记者 杜马瑞虹  2023年哪些资产最值得投资？经济观察报面向百位机构投资者进行的调查问卷结果显示，股票以92%的得票率高居榜首；76%的受访者认为2023年比2022年更容易赚取收益，78%的受访者乐观预期今年收益率介于10%-40%。 在经历2022年权益市场的“肃杀”后，市场信心正在重新确立。 回首2022年，A股市场在国内疫情反复、海外流动性紧缩以及地缘政治风险的冲击下数度探底，大盘尽墨。纵观全年，上证指数下跌15.13%，深证成指下跌 25.85%，创业板指下跌29.37%，巨幅调整之后，A股股票估值落入历史低点。无论是机构投资者，还是购买股票或基金的个人投资者，他们中的多数这一年中承受着收益大幅波动甚至亏损的煎熬。 展望2023年，疫后开放与抑制性政策转向等盈利预期改善、内外宏观环境确定性上升以及政策底、经济底和估值底隐含的回报空间等因素，有望推动股市迎来新一轮上涨。81%的受访者认为，2023年上证指数点位会落在3000点-3500点；流动性方面，机构普遍呈现乐观情绪，58%的投资者认为2023年流动性比较充裕，41%持中等水平观点。 刚刚过去的2022年，A股进入“5000+”新阶段，上市公司质量亦逐步提高，常态化退市制度正在形成，市场生态显著优化。数据显示，A股全年迎来425只新股，募资金额5869.66亿元，续创新高，双创板成为中流砥柱。互联互通方面，沪深港通机制持续优化，境外上市融资渠道不断拓宽，境外投资者投资中国债券市场进一步得到便利。此外，个人养老金落地长期来看有助于提高A股稳定性，使得权益市场和养老金形成良性互动，相互成就。 经济基本面影响吃重 2022年，中国国内生产总值（GDP）为1210207亿元，同比增长3.0%。在疫后生产生活秩序恢复后，2023年经济状况有望企稳回暖。 在本次调查中，60%的受访者预计2023年中国 GDP同比增长 5.0%-5.5%，15%的受访者预计增速为5.5%-6.0%；预计增速低于5%和高于6%的受访者比例分别为18%和7%。 在被问及影响中国经济增速的最大因素时，50%的受访者认为是防疫优化后经济常态化运行情况；其次是房地产行业增速，占比为21%；此外，选择固定资产投资情况、货币政策及其传导效果、通胀情况及有效需求为最大因素的受访者分别占8%、7%和7%。 在本次调查中，机构投资经理们对流动性普遍呈现出乐观判断，有58%的投资者认为2023年流动性比较充裕，41%持中等水平观点，仅1%的投资者预计非常差。 在被问及哪些资产最值得投资时，高达92%的受访者选择了股票；此外，有27%的受访者选择黄金；选择房地产、大宗商品、股权投资和债券的投资者比例分别为19%、17%14%和11%，10%的受访者认为低风险理财产品最值得投资。 2023年股市机会获看好，中国经济走势及企业盈利变化则被认为是最能影响2023年A股市场的因素，持此观点的受访机构投资者占比高达74%；此外，还有9%和7%的受访投资者认为房地产市场以及地方政府债务等问题、美联储货币政策以及俄乌局势等因素影响下的全球经济变化是影响A股市场的最大因素。 调查结果显示，50%的受访者认为2023年上市公司净利润增长预期为5%-10%，10%-15%的为35%，15%-20%的为6%；此外有5%的受访者将增长预期放在了5%以下。 中金公司认为，基准情形下，对A股未来12个月市场持中性偏积极看法。建议关注三大主线：一是跨周期政策与改革：高质量发展，实现中国式现代化；二是市场估值中枢是否发生结构性变化，预计未来12个月市场将经历从情绪低位到正常化的回归；三是2023年上市公司盈利增长较2022年加速，对资产价格有支持。 投资收益预期乐观 本次调查问卷结果显示，受访者对于2023年的投资收益抱有较高期待。其中78%的受访者预期今年的投资收益率介于10%-40%；14%的受访者预计在10%以下，预期在40%以上的投资者合计占7%；仅1%的受访者预期会录得负收益。 乐观预期下，受访的机构投资者选择在2023年保持较高的仓位。其中，选择满仓操作、70%-80%、50%-70%和30%-50%的受访者占比分别为16%、34%、16%和5%，选择仓位在30%以下的比例仅2%；此外，还有27%的受访者表示将看具体情况随时调整。 在投资的操作风格方面，45%的受访投资者表示将买入并长期持有，52%的选择波段操作，仅有3%的受访者表示会进行短线操作，快进快出。 在投资策略方面，42%的受访者表示将随时把握新的投资机会，行业轮动；22%的受访者选择集中行业配置的行业主题投资，31%的受访者选择淡化行业、精选个股。 在被问及对2023年市场回报预期时，76%的受访投资者预期2023年相较于2022年会更容易赚取收益，19%的受访者预期与2022年差不多，5%的受访者认为比2022年更难赚取收益。 至于投资者最为看好的A股，从调查的结果来看，38%的受访者认为上证指数2023年将呈现“N”型走势，25%的受访者认为将呈现全年上涨态势，综合两者来看，超过半数的受访者看好今年A股主要时间会走出升势；有23%的受访者认为上证指数全年呈现震荡调整。 国泰君安就在研报中表示，“2022年最差的预期已经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，我们认为2023年A股是一轮牛市。由于疫情闯关、经济复苏与大国博弈的复杂性，2023年A股市场不会是一马平川的过程，我们判断呈一个N字型走势，先上后下再上。” 对于2023年上证指数的点位区间，高达81%的机构投资经理认为A股将会在3000点-3500点之间震荡，另有14%的投资者认为会在3500点-4000点左右，5%的投资者认为会朝4000点-5000点攀升；认为2023年上证指数落至3000点以下或4500点以上的投资者比例均为0。 创业板指方面，预计全年呈上涨态势与全年震荡调整的投资者比例均为28%；24%的受访投资者认为创业板指将呈现“N”型走势。 至于2023年较好的股市投资机会，过半的受访者把票投向了第二、三季度。 就板块投资而言，机构投资者们的态度较为分化。各个行业板块中，机构投资者最看好的是新能源与新材料（65%），医药、生物制药（52%）和日常用品及消费与服务（51%）成为机构第二、第三看好的板块。较2022年此项调查前三名军工航天（30%）、新能源与新材料（23%），医药、生物制药（20%）相比，机构今年对前三热门板块给出了更多的票数。除此之外，机构投资者看好的行业依次是地产与建材（34%）、科技网络与传媒（33%）、军工航天（29%）和旅游（28%）。其中，地产与建材的得票比例从去年的8%到今年的34%，明显大幅提升。 此外，分化依然是机构投资者主题投资选择时所体现出的显著特征。在主题选择中，机构投资者最看好的行业依次是新能源（64%）、5G、芯片、云计算（54%%）、智能制造（49%）、医药生物、医疗健康（43%）、地产链（41%）以及航空酒店旅游（40%）。 那么，机构投资者们在2023年看好哪种类型股票的市场表现呢？调查显示，中等市值绩优股以37%的比例成为机构的“心头好”，小市值成长股占28%，大盘蓝筹股则占26%，新股与次新股则仅占有5%选票。 从资管机构的发展空间看，公募基金被认为将成为2023年规模扩张最快的机构，有70%的受访者持此观点。13%和11%的投资者则认为私募基金与银行理财子公司是今年资管规模扩张最快的机构。而在2022年此项调查中，排在前三名的亦是公募、私募和银行理财子，三者的得票比例分别为55.6%、18.5%、16.7%。今年的票数明显向公募基金更为集中。 在资产管理步入权益投资时代，公募基金、私募基金与银行理财子公司的发展仍旧被广泛看好。 （本组问卷调查由本报记者洪小棠、陈姗、周一帆、姜鑫、蔡越坤、胡群、梁冀执行完成）  

经济观察网 记者 陈姗 超八成基金2022年收益告负，多只产品亏损逾30%，对于以“价值投资”闻名的上海东方证券资产管理有限公司（下称“东证资管”）来说，2022年依旧是走“下坡路”的一年。曾经自带明星光环、风头无两的“东方红”系列基金，在遭遇持续大幅亏损之后，正在失去持有人的信任。 1月20日，东证资管集中披露旗下基金2022年四季报，全年业绩表现及最新重仓股浮出水面。 Wind数据显示，东证资管旗下成立满1年以上的115只基金（各类份额分开计算，下同）中，仅有16只产品在2022年录得正收益。也就是说，过去一年，86%的“东方红”基金产品出现亏损，尤其是东方红优势精选、东方红启元三年持有、东方红中国优势基金全年净值回撤分别高达36.69%、31.05%和30.38%，持有者损失严重。 超8成基金亏损 多只亏损幅度超30% Wind数据显示，截至2022年年末，东证资管成立满一年的115只基金中，有99只在2022年收益告负，占比超过八成；有35只亏损幅度超过20%，占比三成；有53只亏损幅度超过10%，占比接近一半。东方红优势精选、东方红启元三年持有、东方红中国优势净值跌幅最大，均超过30%。 东方红优势精选、东方红启元三年持有均为傅奕翔在管产品。东方红优势精选是一只成立时间超过7年的老产品，截至2022年四季度末，基金规模仅5.73亿，较上一年同期减少37%，2022年以来规模逐季减少；东方红启元三年持有四季度末规模约为37.4亿，三季度末约为62.96亿，一个季度缩水40.6%。 傅奕翔2022年才接管公募产品，目前在管产品共3只（各份额合并计算），合计规模约76.48亿元。2022年7月起任东方红启程三年持有、东方红优势精选基金经理，同年9月起任东方红启元三年持有基金经理。他与张锋一同管理的东方红启程三年持有在2022年的净值跌幅也达到了27.75%。 东证资管目前规模最大的产品东方红睿玺三年A（最新规模138.99亿），2022年的业绩也遭遇“滑铁卢”，收益率为-15.98%，同类排名1078/2164。该产品2021年收益率为-11.63%，2020年为45.13%，过去三年收益率降至7.76%。 其他非货类百亿以上基金产品东方红启东三年持有、东方红启恒三年持有B和东方红睿泽三年定开A，2022年业绩表现均不佳，全年收益率依次为-26.18%（同类排名1756/2164）、-19.23%（同类排名1047/2661）、-19.27%（同类排名1271/2164）。 重仓股表现不佳 拖累基金净值  随着东证资管2022年四季报披露，公司旗下产品前十大重仓股随之浮出水面。 截至2022年四季度末，傅奕翔管理的东方红优势精选与东方红启元三年持有前十大重仓股完全重合，为澜起科技、拓普集团、伯特利、派能科技、长川科技、爱美客、东方电缆、正帆科技、法拉电子、德业股份。 相比于三季度末，傅奕翔在东方红优势精选上大幅加仓派能科技和长川科技，在三季度末持仓的基础上分别加仓80.11%和43.88%，同时大幅减持德赛西威、瑞可达和东方电缆，德赛西威、瑞可达在四季度末淡出前十大重仓股，新进正帆科技和法拉电子。数据显示，傅奕翔长期重仓的澜起科技、长川科技2022年股价跌幅分别为24.99%和22.29%。 东方红中国优势在投资组合上主要以消费和先进制造为主，郭乃幸在三季度接管后进行了大幅度调仓换股，前十大重仓股换了七只，四季度又更换了三只。截至四季度末，前十大重仓股为百润股份、贵州茅台、青岛啤酒、隆基绿能、泸州老窖、华鲁恒升、顺丰控股、山西汾酒、伊之密、保利发展。万科A、立讯精密、万华化学退出前十，由百润股份、青岛啤酒、伊之密“补位”。 东方红中国优势在2022年三、四季度重仓的贵州茅台、隆基绿能、泸州老窖、顺丰控股、立讯精密2022年全年跌幅依次为-13.76%、-31.14%、-10.33%、-15.9%、-35.26%，重仓股大幅下跌拖累了基金净值表现。 Wind统计数据显示，截止至2022年四季度末，东证资管旗下基金前十大重仓股为华鲁恒升、百润股份、贵州茅台、保利发展、腾讯控股、万科A、恒立液压、纳思达、顺丰控股、汇川技术。其中，腾讯控股、恒立液压2022年股价跌幅超过20%，百润股份、贵州茅台、顺丰控股跌幅超过10%。 值得注意的是，三季度末时，该公司旗下基金还重仓了宁德时代、立讯精密，这两只个股2022年股价分别下跌了32.99%、35.26%，进而拖累了重仓它们的基金产品。 有业内人士认为，东证资管重仓股中不少是成熟行业的龙头公司，这些公司中短期业绩增速并不高，并不具备持续拔估值的能力，并且，在前期估值拔高之后存在向均值修复的压力。 人才流失 “权益大旗”难扛 近几年，东证资管业绩不佳背后，折射出其人才流失的问题。随着陈光明、林鹏、饶刚、刚登峰以及韩冬这些元老级明星基金经理的离任，东方红的权益大旗落在了新生代基金经理手中。 目前来看，东证资管“灵魂人物”陈光明辞职，“核心人物”林鹏等出走，为“东方红”基金一个辉煌的时代画上了句点。“东方红”基金何时能够东山再起尚未可知，但从目前的投研队伍来看，公司尚缺乏“台柱子”式的人物——超半数管理经验不足5年，基金经理“年轻化”，投资经验匮乏，是东证资管当前面临的关键问题之一。 据了解，东证资管的人才培养同样秉承价值投资的理念，以内部培养为主、外部引进为辅。Wind数据显示，该公司目前管理主动权益类基金产品的基金经理约16位，其中，投资经理年限在10年以上的，仅有张锋一人；有7位投资经理年限不满5年，3位投资经理年限在3年以下。 2022年，东证资管权益人才仍在流失。韩冬、刚登峰两位中生代主力基金经理相继离任，新引入傅奕翔、江琦、李澄清三位。值得注意的是，除了傅奕翔拥有3.36年的管理经验之外，其余两位此前均未管理过基金产品。 此外，在能人辈出盛产明星基金经理的当下，东证资管尚无“500亿级”主动权益基金经理，16位主动权益基金经理中，仅6位管理规模在百亿以上，管理规模最大的孙伟和李竞，管理规模也才200亿左右。 基金经理不断流失，缺乏标杆性人物，业绩表现不佳，多重因素冲击之下，2022年东证资管整体的管理规模也出现持续萎缩。截至2022年四季度末，该公司管理规模合计2071.21亿，较上一年同期减少23%。

经济观察报 记者 姜鑫  “开门红”行情下，杜薇股票账户里的亏损又减少了一些，“是一个好兆头”，她觉得信心多了些许。 1月3日，2023年的第一个交易日，上证指数低开后一路向上，报收3116.51点，涨幅0.88%，成交金额恢复到7888亿元，4217只个股上涨。 元旦以来，杜薇已经加过几次仓，“亏损太多，有钱就补一点摊薄成本”。杜薇目前是持币等待的状态，她预计2023年资金面会比较宽松，市场预期回暖。不少投资人士也预测会有阶段性小阳春，建议加仓等待回暖。 同样直呼在2022年亏“吐血”的巩晴却没有杜薇这般乐观。她认为，2023年是修复过渡阶段，不确定性仍存，投资上会保持谨慎。 正是在这种分歧之中，A股开启了新一年的投资征程，牛市会来吗？ 回望不平凡的2022年，受海外通胀、国内疫情、国际地缘政治争端等影响，国内金融本市场均经历了较大的波动。无论是专业的投资经理，还是个人投资者，感触无外乎“压力大”和“难”。 进入2023年，正如杜薇所感触，一切似乎在向好改变：美元指数回落，股汇双升趋势显现。但不确定性因素仍然笼罩：俄乌冲突持续、欧美经济陷入衰退担忧明显，正如世界银行最新《全球经济展望》报告所言，在通胀高企、利率上升、投资减少的背景下，加之俄乌战争对经济活动的扰乱，全球增长正在急剧放缓，预计2023年全球增长将从六个月前预测的3%降至1.7%。 “你说还能买什么呢？”采访过程中，杜薇和巩晴不约而同的向记者抛出了这个问题。在充满不确定性的变局下，这或许是萦绕在不少投资者心中的疑惑。 带着这样的疑惑，经济观察报向百余位投资（基金）经理进行了调研，超九成的投资经理认为股票是2023年最值得投资的资产，除此之外，黄金、大宗商品、房地产也得到部分投资经理的认可。 告别“吐血”的2022 “2022年真的亏了不少，去年一年把前几年赚的都赔进去了，可以说是血惨，但是我属于买完就‘趴’在账户上，所以也没有那么肉疼”，回忆起2022年的投资战绩，热衷于投资的巩晴打趣说“一年回到解放前”。 工作于一家保险公司的巩晴自2018年股市大幅调整后开始定投买入权益类资产，大白马股票和指数型基金颇受其青睐，也因为投资周期长，前期累积了不少收益。几年累积下来，股票和基金这两类投资在巩晴的资产总规模中占比达到了30%-40%。 在震荡行情中，巩晴选择了一个时机，将一直持仓许久的股票在高点割肉出清。 的确，2022年，诸多不利因素影响下，国际金融市场发生较大波动。国内股市方面，虽然波动中有过回暖，但整体来看，2022年全年上证指数累计下跌 15.13%，深证成指累计下跌25.85%，创业板指累计下跌了29.37%。尽管有428只新股登陆市场，但A股市值仍较2021年年末的99.10万亿元缩水了大约11%。 欧美股市亦未逃出周期，2022年美股三大指数均大幅下跌，道指全年累计跌8.58%，纳指累计跌33.03%，标普500指数累计跌19.24%；欧股主要指数除英国富时100指数小幅上涨不到2%外，法国CAC40指数、德国DAX30指数、西班牙IBEX35指数均出现了不同幅度的下跌，俄罗斯RTS指数2022年累计跌幅高达41.29%。 杜薇的策略却不尽相同，因为账面浮亏过多，为摊薄成本，杜薇逢低加仓，权益类基金也买入了不少，“市场不断下跌，alpha变得不那么重要，但Beta的配置敞口可以重视起来”。 中金财富报告显示，据统计，2022年股票型公募基金的份额增长了20%。因此，尽管市场指数下降了18%，但股票共同基金的市值仅下降了13%。 避险的理财不安全了 投资变得谨慎的同时，巩晴的生活也变得谨慎起来。“以前每个月工资发下来，都是想干什么就干什么，但在去年发现身边很多朋友失去工作，自己也开始谨慎起来”，巩晴开始为开支记账，并给每个月花销设个上限。 越来越多的人也开始像巩晴一样开始节省开支。消费意愿降低的另一面，是居民存款额度的大幅增长。数据显示，银行存款规模在2022年增长15万亿元至115万亿元，是除了房产之外最大的资产类别。居民存款中，约1/3为短期流动性存款，2/3为定期存款（其中一年期及以下占比约50%），定期存款的比例高于企业和机构存款。 尽管没有银行存款，但巩晴和杜薇也都有不少固定收益的投资，巩晴偏爱灵活存取的货币型基金，杜薇则是把部分资金买入了银行理财产品。 数据显示，存款以外，具有类似安全资产属性的债券和货币市场基金一共增加2.8万亿元人民币（增长17%），而人寿保险则增加了2万亿元人民币。 杜薇是在银行理财悉数亏损后开始考虑保险的。 近两年来，随着惠民保等医疗险产品落地普及，重疾险产品增速放缓，但将收益写入保险合同的理财类产品深受投资者青睐。随着资管新规过渡期结束，理财产品全面净值化转型，使得市场上具有刚性兑付属性的金融理财产品仅剩国债、银行储蓄及理财型保险产品。 2022年，股债市场的大幅波动，给银行理财带来了不少影响。3月，股债双杀行情下，银行理财出现浮亏，仅当月全市场就有3600只银行理财产品录得负收益；去年11月以来，债市大跌，银行理财大面积亏损的同时，还迎来大范围的赎回潮。赎回压力下，公募基金和银行理财开始在债市赎回，引起踩踏行情。 不少投资者在经历银行理财净值大幅波动后发现，这并不是自己想象中的“安全资产”，收益写入合同的保险产品走进更多人的视野。 在50万的银行理财亏掉5000元后，杜薇开始买入保险。2022年12月初，一轮增额终身寿险炒停销售潮中，杜薇先后买入了累计30万元的增额终身寿和年金险产品。 风险偏好更低的巩晴在权益市场受伤后，对保险产品展示出了更大的热情。早有规划的巩晴在用软件计算自己退休收入后，买入了60万十年期的年金险，而到其60岁退休时，恰好每月可领5000元。 2023将会怎样？ 2022年11月以来，国内防疫政策进一步优化，国内的疫情防控环境也发生深刻转变。 在阳康后两周的圣诞节，巩晴被朋友叫出去吃饭，商场的人来人往使巩晴一阵欣喜：消费意愿提升，内需正一点一点起来。 但在她看来，像身体一样，经济和社会也需要一点点恢复。 面对这种担忧，一系列政策已经落地。2022年12月召开的中央经济工作会议强调稳定内需是明年工作的重中之重，要继续发挥积极财政政策和稳健的货币政策来为经济复苏创造有利环境。中金财富报告认为，随着疫情高峰过去，国内经济和社会环境逐渐正常化，宽松政策叠加超额储蓄的效应，中国内需有望在2023年上半年迎来复苏的可能性是很大的。“随着中国从其动态清零政策走向重新开放，放松房地产行业的限制，再次重提尊重民营企业家，鼓励平台企业参与国际竞争，并与西方国家进一步改善关系，市场情绪有充足理由趋向积极，”野村中国首席经济学家陆挺表示，我们对这些变化也备受鼓舞。 但现实也很骨感，陆挺称，虽然我们对明年总体持乐观态度，但我们也认为重新开放的道路可能还是充满波折的，房地产行业离复苏可能仍然有一段距离，而出口——自2020年春季以来最大的单一增长动力——很可能会在2023年萎缩，因此建议对明年的经济复苏也不能过度乐观。 中国央行行长易纲不久前撰文表示，在百年变局和世纪疫情交织叠加的历史阶段，中国经济金融运行面临更加复杂严峻的环境，外部冲击风险明显增多，国内经济金融的一些风险隐患可能“水落石出”。中央银行要在政治上、业务上、作风上、廉政上达到更高标准、落实更严要求，有效应对各种风险和挑战。 数据显示，2022年12月社融新增1.31万亿元，同比少增1.05万亿元；余额同比增长9.6%，较上月回落0.4个百分点，连续三个月走低。企业债和政府债券净融资同比少增是拖累社融的主要因素。 东吴证券研报认为，理财与城投两座大山下，企业债融资如履薄冰。此外，经过2022年的透支，地方政府财政的压力在城投平台上率先释放。Wind数据显示，2022年12月城投债净融资跌至-1042亿元。受此影响，2022年11、12月的企业债融资累计同比萎缩8286亿元，全年萎缩1.24万亿元。东吴证券认为，这一压力在2023年仍有可能持续。 将视野移到外部，正如世界银行所展望，全球增长正在急剧放缓。 “由于美国和欧洲的长期衰退持续蔓延至亚洲，2023年上半年亚洲将面临种种挑战。”野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文在谈及全球主要经济体和主要市场2023年前景展望时表示，我们预计高通胀将比大多数人想象得更具粘性，而央行会坚持压低高通胀。西方经济衰退将加剧亚洲出口低迷，不确定性也会导致企业削减资本支出，同时亚洲亦面临去库存周期。 世界银行报告预计，2023年发达经济体的增幅将从2022年的2.5%降至0.5%。根据过去20年的经验，这种大幅下滑往往是全球衰退的先兆。预计2023年美国经济增速将降至0.5%，比之前的预测低1.9个百分点，这将是自1970年以来除官方认定的衰退期以外美国经济增长表现最差的一年。对于欧元区，世界银行同样下调了1.9个百分点的预期，预计2023年欧元区的增长率为零。 权益、黄金配置机会 几乎可以确定的是，2023年中国经济将走向复苏，而海外经济或将陷入衰退，即呈现内强外弱的格局，中国资产优势会渐渐显露。 资产配置逻辑发生了怎样的变化？ 中金财富《大类资产战略配置白皮书（2023）》认为，中国社会2023年重新迎来开放，居民消费将会逐步迎来修复。但这不太可能导致经济的全面回升。投资方面，2022年的政府基建支出基数已经比较高，剩余高效益项目储备尚有待补充、政府的杠杆率也已明显上升，基建持续高增的空间有限。地产方面，近期对房地产的扶持政策力度很大，但如果2023年出现房地产过热的势头，相关政策也会逐步退出，并回到“下行托底、上行平抑”的动态调控模式。 在“居者有其屋”观念的影响下，房地产的持续超配是中国居民资产配置的典型特征。但当中国经济的发展模式由“基础设施+出口+房地产”拉动到由“科技+消费”拉动转变，不动产投资占比也有所下降，但仍然是居民财富配置中占比最高的部分。近两年来，房地产行业出现融资难等问题，市场遇冷，2022年底，系列政策出台后，不少人认为中国房地产行业的“沃尔克时刻”终将结束。 但对于是否买房，杜薇和巩晴的看法出现分歧。身在一线城市北京的杜薇则依然对房地产保持热情，“如果有资格，我可能会考虑卖掉股票和基金来买房，毕竟好地段的房子具备增值和出租的双重性质，而其2013年在北京双井购入的商住两用房目前正在出租，整体算下来收益也能达到4%”。据杜薇介绍，其所居住小区附近的房地产中介在刚刚过去的元旦假期很忙，大部分客户是因为改善需求在趁利率调整寻找机会。 而巩晴意愿不高的原因也在于此，在她看来，除了刚需群体外，市场上还有许多人需要改善住房，但目前的政策优惠力度还没有触达到自己。 尽管2022年居民存款额度高涨，但长期来看，更具备配置价值的仍然是各类金融资产，而这类资产的比例也将不断提升。 杜薇2023年的加仓行动已经开始。据她介绍，其在年初买入的一只医药类企业股票已经带来了不错的收益。 在经济观察报针对百位基金经理进行的调查中，有超过92%的投资（基金）经理对股票表示看好，在行业上大部分人偏爱新能源、新材料，日常用品消费与服务，医药生物制药以及地产、建材，科技与网络传媒等。而在机会判断上，各有超五成人认为2023年第二季度和第三季度将有较大的机会。杜薇选择正是加仓等待小阳春。 中金财富在2023年资产配置报告中表示，如果疫情的冲击得到妥善的应对，那么目前低估值、低利率、低通胀的宏观和市场环境，将十分有利于中国权益资产的估值修复。同时，在市场修复的初步阶段，在配置层面，抓住整体性的机会比结构性的alpha机会更为重要，指数型（ETF）、指数增强型产品因为仓位比较稳定，行业比较均衡，可以占比较重要的比例。 2022年一度出现净值闪崩的银行理财和债券基金对市场的吸引力或将有所减弱，此外由于流动性回收和经济复苏也不利于债券市场。 而同样属于固定收益类的保险产品则依然被看好，尽管保险行业处于深度转型阶段，但由于消费回暖，保险产品的竞争力被越来越多所熟知，保险需求依然旺盛。 上述资产配置报告指出，由于美国经济正处于从过热转向衰退的关键过渡阶段，美联储仍在延续紧缩政策，资金利率达到了历史高位。因此，中短久期、高评级的美元固收产品开始具备明显的配置价值。 在调查中，还有27%的基金经理认为，黄金也是2023年值得配置的资产之一。一位固收类产品基金经理表示，在海外主要经济体衰退风险、不确定性风险依然高企的当下，对黄金形成支撑，但需要注意美联储加息可能会带来一定波动，总体来看黄金可能偏宽幅震荡。而在年末及更长期视角下，当美联储或进入降息周期，黄金投资价值将上升。 （应受访者要求，杜薇、巩晴为化名）

华夏基金：大势展望乐观 布局反转景气主线 基于景气复苏期的判断，对2023年的大势展望较为乐观，同时预计港股收益率大概率好于A股。2023年行业将遵循政策及复苏主线，先反转后景气，先价值后成长。 建议投资者2023年的行业配置分为三个阶段： 阶段一：预期阶段。经济基本面弱，地产数据仍差，政策仍在加码。此时建议以反转型价值风格为主，叠加政府投资领域的景气方向。地产及地产链、金融为可配置行业。 阶段二：过渡阶段。地产销售回升但企业盈利尚未显著好转。此时由价值向成长过渡，主要配置复苏型资产，风格均衡。消费、医药、TMT（消费电子、计算机、传媒）为可配置行业。 阶段三：景气投资阶段。经济复苏确认，企业盈利显著好转。此时进一步增加成长风格配置。新能源车、军工、汽车产业链为可配置行业。风格方面，未来半年将呈现剩余流动性向下、盈利小幅复苏的特征，总体呈现以反转投资为主，并逐渐向景气投资过渡的特征。 南方基金：关注结构性机会和波段性机会 伴随着中美经济周期切换到“中强美弱”，预计美元指数将见顶回落。自2014年开始，中国经济周期（信用周期）是美元指数最大的宏观驱动力。其背后的逻辑在于，汇率取决于一国经济在全球的相对比例，而中国是唯一可以影响美国经济相对比例的经济体。当中国经济上行时，美元趋于走弱，反之亦然。过去两个月，随着市场对中国经济预期的转变，以及美国通胀增速的放缓，美元指数已经从高位显著回落。预计2023年美元指数将整体呈现回落的趋势，这对于风险资产是非常积极的信号。 同时，中国经济的企稳和复苏，预计AH股指的熊市已经于2022年第四季度结束，2023年大概率将呈现出较好的投资机会。考虑到欧美经济潜在的衰退风险，暂时将2023年AH股指的展望定义为震荡反弹。若海外冲击结束，则市场可能存在进一步上行并转为牛市的可能。因此2023年市场至少有较大级别的结构性机会和波段性机会。 富国基金：关注政策支持和周期共振的企业 从盈利来看，预计2023年二季度将进入新一轮盈利上行周期。整体来看，企业盈利周期普遍为三至四年，自2020年一季度盈利见顶以来，至今已有三年；叠加M2与社融增速差值上行，超额流动性持续增加，当超额流动性数值大于0时，则意味着企业盈利接近底部，预计2023年一季度为本轮盈利周期底部。拆分至各细分行业看，受疫情影响的旅游、酒店、餐饮等行业和部分地产链行业的盈利大概率将在2023年得到改善，或出现反转。 其次，从利率角度看，伴随着企业盈利见底回升，往往会带动资金需求增加，进而抬升资金成本，利率也将出现上行。而在企业盈利回升的前半段，利率上行幅度较小。综合来看，利率因素在今年相对友好，预计中长期利率小幅抬升，为市场环境稳步上行提供了较好铺垫。 最后，风险偏好方面，2023年有望迎来改善修复，股权风险溢价也将逐渐下行回落。 具体至行业板块，将重点关注与投资高度相关的中游装备制造业。其中，投资端回升将拉动装备制造业的需求，周期装备制造业具有中游属性，需求端和成本端有望同时改善；而在销售和投资被验证明确回暖前将持续处于投资蜜月期的房地产板块和景气、估值、机构仓位均处于历史最低水平的TMT行业有望出现底部反转。 嘉实基金：A股权益资产的吸引力进一步强化 展望2023，在经济周期与企业利润见底回稳、宏观流动性维持稳定等大环境下，A股权益资产的吸引力进一步强化，确定性也在持续加强。从宏观视角看，综合考虑温和复苏、盈利企稳、流动性平稳、风险偏好提升等因素，主要精力理应放在寻找未来3年符合中国经济转型特征的产业线索上的成长型赛道上。 同时，面临A股结构化机会，在自上而下视角下风险偏好修复和自下而上视角下有着估值扩张潜力的赛道选择中，有很多机会已经在逐步凸显，包括景气度整体仍在高位、估值消化充分、预期与持仓较低、产业逻辑仍在的新能源车产业链；大安全主题下，估值处于长期低位、行业有望困境反转的计算机、半导体；房地产政策纠偏+疫后复苏带来需求改善的可选消费和周期相关的地产产业链等都值得关注。 对于债券机会，2022年债券市场经历多次反复和大幅震荡。展望后续，利率债方面，经历过政策密集出台期，目前市场对于地产三支箭和疫情放开已经有所定价，逐渐进入政策观察期。信用债方面，由于前期短久期品种调整幅度更大，利率曲线平坦化，2023年初来看短久期品种相对性价比更好。 总而言之，对中国经济保持信心，对A股长期投资价值保持信心。 博时基金：均衡配置三大主线 2023年，第一季度市场核心关注点是海外通胀率的变化以及货币政策的响应，全球需求下降对经济的冲击，疫情的变化节奏以及对经济的影响，稳增长政策的执行和效果，民营房地产企业困境缓解程度、地产需求的恢复状况。 行业比较方面，盈利端关注景气反转与景气改善方向，同时更重视政策的指引，如“安全”“扩大内需战略”等发展主线，强化相关行业的需求确定性。 均衡配置“安全可控+景气成长+复苏预期”三大主线，一是安全可控：围绕国产替代与自主可控，关注半导体设备材料、信创、高端装备等领域；二是景气成长：关注储能、军工、光伏等高景气方向，以及渗透率有望突破的电池新技术等方向；三是复苏预期：关注稳增长预期下优先关注基建链投资机会，地产链短期估值性价比有所下降。 广发基金：关注经济修复受益者、高端制造及自主可控 回望2022，A股市场风格快速轮动，景气策略失效，投资难度明显加大。其背后的原因，一是从基本面来看，景气向上行业的占比处在历史低点，资金集中扎堆容易造成交易拥挤；二是从政策面来看，资金对防疫和地产政策的预期不断在变化，反复博弈短线交易；三是从资金面来看，震荡下跌的A股市场导致投资风险偏好下降，部分资金流出对机构重点持仓板块造成负反馈效应。 展望2023，对2022年海内外资产价格冲击最大的两个因素都可能出现一定的缓解，因此配置策略主要关注三个方向： 一是以消费和地产为代表的政策优化受益者，防控优化利好消费，地产放松利好地产链，而食品饮料是二者受益的交集，但需要关注修复弹性相关风险； 二是以新能源为代表的高端制造，以风光储为代表的新能源在2022年表现较为分化，2023年相关负面因素有望得到缓解； 三是以安全为主题的自主可控，半导体在2019年中开始进入到一轮全球性的上行周期，整体需求的周期性上行叠加国产替代带来的份额提升，使得相关公司的盈利更加值得期待。 万家基金：A股在全球权益资产中有望保持相对强势 展望2023年，随着国内稳增长政策发力，欧美经济的进入衰退，中国经济有望在一季度迎来真正意义上的底部。房地产需求的软着陆和消费的边际复苏，有望成为推动经济企稳的主要力量。 虽然年初海外经济进一步衰退可能加大A股市场的波动，但预计国内在政策“以我为主”的基调下，A股在全球权益资产中有望保持相对强势。因此，今年一季度A股将缓慢地走出趋势性震荡上升行情，投资回报可能会比去年有显著回升。下半年则需要密切关注国内经济需求复苏和海外货币政策转向带来的通胀风险。 沿着景气延续或底部反转的配置思路，重点关注四大投资主线，一是顺周期经济修复，如房地产产业链、可选消费；二是政策强力驱动行业；三是持续稳健基本面；四是周期底部反转。 华安基金：关注发展与安全两大方向 宏观经济与证券市场在2023年都有望逐步回暖。宏观经济环境方面，全球地缘政治博弈加深，美国加息周期走向尾声，国内政策优化推动经济恢复。 政策加码有望推动经济与市场回暖，权益市场的投资性价比较高，看好AH市场的投资机会。在企业盈利增长方面，预计2023年全A（非金融）盈利增速将小幅回暖，上半年或是盈利增速的筑底阶段。无风险利率方面，疫情防控措施优化、房地产融资改善，经济有望企稳。 行业配置方面，新型举国体制下，发展（后疫情、稳增长）与安全（大安全、永续增长、ESG）两大方向值得关注。“后疫情”方面，大众消费板块有望回暖，医药医疗包括疫苗、口服药、医疗器械等需求有望增加，出行产业链的龙头企业有望在行业集中度提升中受益；“稳经济”方面，保交楼专项资金落地、房企融资改善有望推动优质建材公司估值修复；“大安全”方面，信息安全、半导体、国防军工、能源安全等细分领域有望保持较高速增长；“永续增长ESG”方面，永续经营优势逐步显现，或推动央国企估值回归合理水平。 景顺长城：权益市场或可积极布局 展望2023年，经济和市场仍将面临较大不确定性，但国内经济将较去年显著回暖，同时市场也将提供更多机会。A股估值处于历史相对低位，经济有望重回上行周期，盈利逐步企稳，权益市场或可积极布局。 从绝对估值角度来看，A股主要宽基指数的市盈率均位于历史最低三分之一分位数区间。从股债相对估值角度，尽管年末国内股债出现强弱互换行情，但股权风险溢价仍位于接近正一倍标准差的水平。起始点位估值对股票的中长期收益具有较大影响，当前较低的绝对和相对估值水平，凸显A股在赔率层面的配置吸引力。 从经济周期来看，2023年国内有望进入新一轮经济周期，从收缩期逐步转向复苏期。从经济周期模型统计来看，A股在经济复苏期和扩张期的表现显著好于收缩期。 从企业盈利来看，预计盈利增速前低后高，上半年弹性较弱，下半年内外共振，增速有望加速上行。需求方面，内需缓慢向上修复，节奏上依赖疫情常态化的进展；外需企稳预计要在二季度之后才能看到，叠加国内库存周期消化到较低水平，届时总量层面的业绩也会有更好的弹性。 招商基金：市场较大可能存在上行空间 随着地产政策的调整与投资正常化，疫情防控的放松与潜在消费动能的恢复，表明政策态度向经济增长倾斜。疫情三年后，中国经济来到了休养生息、扩张内需的阶段，正站在一轮新的复苏周期和信用扩张的起点。从投资和企业去库存行为的角度看，一轮上行的周期往往将持续6个季度左右。与此同时，A股估值与信用、利润结构高度相关，有望受益。 分子端看，经济政策态度转折以及经济逐步重启和正常化之下，经济有望温和修复，全A增速稳中有升，结构上重视传统经济的修复与新兴成长的机会，关注景气延续与景气反转两条主线。 分母端看，国内2023年宏观流动性有望延续宽松，降准降息仍可期，海外紧缩政策进入中后期，后续美元和美债利率有望回落。 2022年投资者经历了风险偏好的下修，受海内外多重因素的影响，2023年风险偏好预计将在震荡与反复中向上推进。 总体来看，市场底部逐渐显现，未来机会或大于风险，2023年市场较大可能存在上行空间。 （本版文章由本报记者洪小棠组织完成）

亲爱的飞鹤家人： 农历新年的钟声即将敲响，飞鹤也将跨过整整一个甲子，走过漫漫征途，迈进崭新纪元。 60年征程，我们仰望星空，负重前行，踏遍千山万水，归来仍是少年。 60年来，我们与祖国同行，把守住中国宝宝口粮的重任扛在肩上。从1962年农垦建厂时的平锅熬粉，到如今拥有世界最先进的奶粉生产线，飞鹤的发展变迁，也代表着中国乳业的发展变迁。 特别是“二次创业”20多年，我们下别人不愿下的苦功，走别人不敢走的新路，投身市场大潮，潜心打造了国内第一个农牧工全产业集群，第一个引入世界级制造体系，开辟了行业最佳发展道路。 我们敢于攀最高的峰、做最难的事，建立顶尖科研平台、推动全产业链数字化升级，在中国母乳、婴幼儿营养健康等科研上保持国际领先，“揭榜挂帅”国家十四五重点专项，引领行业突破“卡脖子”难题。 我们也守得住初心，耐得住诱惑，抵住了外资的收购，以对标航天的匠心品质、专业真诚的服务，传递品牌温度，积蓄品牌厚度，重新赢得了消费者对国产奶粉的信心，成为中国婴配粉第一品牌。 60年，在历史长河或许是弹指一挥间，但对于成千上万的飞鹤人，那是一生的心血，一辈子的事业。从田野、牛舍、车间，到实验室、销售网点、直播间，处处有飞鹤人的坚守。我们彼此之间，是同事更像朋友，是伙伴更像家人，栉风沐雨相拥取暖，大江南北并肩闯荡。漫漫长征路，大家付出了很多，错过了很多，牺牲了很多，但我们收获了成长，铭刻了故事，感动了岁月，铸就了荣光。每一段故事汇聚起来，就是历久弥新、生生不息的飞鹤奋斗者之歌。 生命的价值不仅在于成功那一刻，更在于为之奋斗的历程。每一个曾经、现在和未来为飞鹤奋斗的人，都值得尊敬和感激。也正是有一代代薪火相传的奋斗者，飞鹤才能永葆向下扎根、向上生长的生机与活力，不断从希望走向新的希望，从胜利走向新的胜利。 跨越甲子的飞鹤，正当青春好年华。凡是过往，皆为序章，你我同行，未来可期！ 未来已来，我们厚积广储，开拓创新，拥抱变局与未知，重整行装再出发。 百年变局快速演进，国际格局深刻重构，党的二十大绘就蓝图，中国式现代化提速前行，时与势变化无常，危与机永远并存。前路也许风高浪急，但勇敢者绝不随波逐流，而是守住内心的相信与向往，主动适应环境、顺势而为，每一天都成为更好的自己。 未来已来。上一个60年，我们厚积薄发，筑起了飞鹤的产业根基。下一个60年，我们蓄势待发，更要以坚定的战略方向，坚决的战略投入，独树一帜的核心能力，永进无潮的创新迭代，主动应对未来更多的不确定性，成为真正的“进化型高净值”企业。 做好母亲的事业、未来的事业，是我们永恒的初心和梦想。我们要全力巩固和延展孕婴、儿童学生、健康食品、营养健康4大业务领域，打造从出生到成长，从成年到长寿的全年龄周期功能化产品家族，让飞鹤所点亮的每一个生命更加健康。 支撑战略与梦想，我们要立足产业链上游北纬47°黄金纬度带的资源禀赋，巩固放大“特、鲜、纯、轻”独特优势，以“鲜萃活性营养 更适合中国宝宝体质”的新一代婴配奶粉为牵引，持续提升营养科技的行业引领力和产业化水平，厚积核心能力，高筑竞争围墙。 我们要用心成就品牌、升华品牌，始终与消费者心灵相连、情感相融，用最好的品质、最前沿的科技、最有价值的产品，懂得并满足消费者内心最深处的期待、最本质的需求，让飞鹤不断擦亮国品之光的底色，成为未来中国健康食品的独特象征。 支撑战略与梦想，也必须依靠善打硬仗的飞鹤铁军。我欣喜地看到，这支千锤百炼的团队，正不断注入新鲜血液。明天的飞鹤，每一个创新的种子都应该被呼应、被鼓励，每一个年轻人都能够挑大梁、当先锋。前路虽远，行则将至；万事虽难，做则必成。 优秀的企业创造价值，伟大的企业赢得人心。一路走来，我们用最负责任的态度和方式，与每一个伙伴、每一个渠道，共同成长、彼此成就。未来，我们要全面拥抱数字科技，全域、深度地连接上下游伙伴的核心能力，打造全渠道共生共荣的数字新生态，携手为消费者提供最优质的服务。我们也要积极助力乡村振兴、担当社会责任，坚持绿色低碳和生态循环发展模式，把“共富产业链”铸得更牢，走好自身的可持续发展之路。 癸卯兔年将至，此时此刻，很多飞鹤人已经回到了家人身边，但也有很多飞鹤人坚守在岗位，大家都辛苦了！每一个飞鹤家人、每一个飞鹤家庭都紧紧相连，无论身在哪里，我们都彼此惦念，也彼此祝福。祝愿每一个飞鹤家庭，每一位飞鹤伙伴，每一位飞鹤用户，阖家幸福，新春快乐！新的一年皆得所愿，扬帆出发！

经济观察网 记者 邹永勤 围绕“酱油老二”中炬高新（600872.SH）的股权争夺战又有新进展。 1月20日晚，中炬高新发布2023年第一份权益变动报告书，称原第二大股东中山火炬集团有限公司（“火炬集团”）及其一致行动人合计持有本公司股份/股份收益权的比例增加至15.48%，从而取代中山市润田投资有限公司（“中山润田”）成为新的第一大股东。 而在两天前的1月18日晚，中炬高新曾连发两则公告称，原第一大股东中山润田所持股份再度被动减持，其持股比例从14.99%下降至13.75%；一增一减之下，火炬集团在时隔将近8年之际，终于重新夺回中炬高新第一大股东的宝座。 中炬高新董秘办的相关工作人员在接受记者电话咨询时表示，火炬集团现在只不过是重新做回第一大股东，他要不要、或者能不能做实控人，这个还要看后续的演变；“就上市公司而言，我觉得公司股权的更多元化，对于公司的发展应该是更有利的；毕竟会有更好的一些决策来保证公司的长远发展”。 值得注意的是，由于目前火炬集团和中山润田的持股差距不到2%，这场持续了8年之久的股权争夺战谁能笑到最后，似乎仍然难以定论。 火炬集团隐忍七年之后的行动 对于火炬集团，中炬高新的投资者们并不陌生。因为在2015年之前，火炬集团便一直是中炬高新的第一大股东，而火炬集团的控股股东中山火炬高技术产业开发区管理委员会更是中炬高新的实际控制人。 情况在2015年出现了变化，当年在资本市场呼风唤雨的宝能系以前海人寿保险股份有限公司（以下简称：“前海人寿”）为载体，在当年4月份展开了对中炬高新的股权收购战，并于4月24日因建仓数量超过5%而触发权益变动报告书的发布。 记者翻阅资料发现，在前海人寿持股数首次逼近第一大股东地位之时（2015年4月底，前海人寿的持股数达到7250.5万股，逼近火炬集团的8542.5万股），火炬集团曾试图以增持股权的方式进行反击。 在2015年5月初，火炬集团表达了“在未来3个月内，不排除通过二级市场购买、发行股份、资产注入、寻求一致行动人等方式，增持本公司股权；也不排除策划重大资产重组、债务重组、业务重组和资产剥离等重大事项”的意愿；而中炬高新亦因此申请了连续停牌。 但经过长达4个多月的停牌筹划后，火炬集团的增持反击计划最终不了了之，反而达成了一项由中炬高新向前海人寿的关联方中山润田在内的若干公司非公开发行股份的方案。若该增发事项实施完成，中炬高新的实际控制人将变更为姚振华。 虽然这一增发方案最终并未成行，但火炬集团亦由此开始对前海人寿的股权争夺似乎不闻不问，实质上就是将中炬高新的控股权拱手相让。而前海人寿通过二级市场增持，迅速于2015年9月下旬所持股票数量超过火炬集团，成为中炬高新新的第一大股东。 在此后的数年时间里，前海人寿及其一致行动人继续展开增持动作，最终将持股数最高定格在约1.985亿股（24.92%）；并于2018年下半年，将这1.985亿股全部转让给同为宝能系控制的中山润田，从而使得中山润田成为第一大股东。 一个值得注意的细节是，即使在宝能系相关公司夺得第一大股东地位后的2015年、2016年、2017年、2018年，中炬高新仍然在年报中视中山火炬高技术产业开发区管理委员会为实际控制人。 但直到2019年3月，中炬高新的实际控制人才正式变更为姚振华；其时距离宝能糸成为第一大股东已经3年零6个月。 或许出于寻求更大的控股权，中山润田于2021年6月份抛出了一份“未来一年内累计增持比例不低于当前公司已发行总股份1%”的增持计划。同年7月，在2015年增发方案被终止之际，更是提出了新的增发方案，该方案拟向中山润田发行2.39亿股股份，从而进一步巩固宝能系的控股权。 然而，这一方案却遭遇到了来自火炬集团方面的余健华董事的反对。更进一步的数据显示，余健华在2021年中炬高新的多项提案上屡屡投出反对票，从而引发市场的高度关注。正当大家以为隐忍6年之久的火炬集团要展开股权反击战时，但结果却是雷声大雨点小，除了余健华的“反对票”外，火炬集团并没有任何的增持动作。 直到2022年7月，火炬集团隐忍7年后终于将2015年提出的增持意愿付诸实际行动。通联数据Datayes！的统计显示，在2022年7月至2023年1月的短短半年时间内，中炬高新便因火炬集团及其一致行动人的增持行为连续发布了三份“增持达1%”的提示性公告，分别是： 2022年7月19日，因火炬集团及其一致行动人增持比例达到1%而发布第一次增持提示，其时火炬集团及其一致行动人的持股比例为12.31%； 2022年10月19日，因火炬集团及其一致行动人增持比例达到1%而发布第二次增持提示，此次增持后火炬集团及其一致行动人的持股比例达到13.96%，开始逼近当时第一大股东中山润田的持股数； 2023年1月18日，因火炬集团及其一致行动人增持比例达到1%而发布第三次增持提示，此次增持后火炬集团及其一致行动人的持股比例达到15.48%，以不到2%的持股优势力压中山润田成为新的第一大股东，并由此触发了1月20日晚的权益变动报告书发布。 记者留意到，火炬集团方面的三次增持的间隔时间为有规律的三个月左右，透露了火炬集团方面的股权反击战争显然是有备而来；而藉此“三连增”，火炬集团在丢失第一大股东地位7年零4个月后，终于重新夺回第一大股东的宝座。 对于增持原因，火炬集团方面在1月20日晚的公告中解释称，增持行为是“基于对上市公司未来持续发展的信心和对上市公司长期投资价值的认可”。 统计数据显示，在2015年火炬集团提出增持意愿时，中炬高新的平均股价约15元附近；而7年后展开增持时，平均股价已经高达30元附近，增持成本接近翻番。 既然早有增持意愿，火炬集团为何在8年前宝能系初次举牌、中炬高新股价尚低之时不进行反击，从而使得控股权拱手相让；却在事隔多年后中炬高新股价大幅上涨后才展开增持？针对这一问题，记者以投资者身份在1月19日和1月20日连续致电中炬高新董秘办进行咨询。 该董秘办的相关工作人员向记者表示，2015年火炬集团之所以失去第一大股东地位，最主要是宝能系方面的不断增持，而火炬集团在此期间虽然没有增持，但亦没有减持，持股是不变的；“现在之所以增持，主要还是火炬集团觉得我们这个资产值得去增持吧。股东的增持或者减持取决于股东自己，我们上市公司只不过是一个载体，没办法选择股东的。” 资深独立投资人黄洋却有不同的见解。他对记者表示，从提出增持到付诸行动，火炬集团明显是通过审时度势，选择了一个相对有利的时机：“2015年之时，宝能系在股票市场如日中天，连万科这样的龙头企业尚不能与之抗衡，更别说火炬集团了。所以当其时火炬集团纵有增持之心，亦无增持之力。但从2021年开始，宝能系开始走下坡路，这才有了余健华等董事投石问路式的反对票；到了2022年，中山润田的持股被连番拍卖自顾不暇，此时火炬集团展开闪电式增持并重夺第一大股东地位，无疑避开了与宝能系的正面交锋；虽然增持成本确实增加，但阻力极小且收效快”。 他进一步指出，从2015年到现在，中炬高新作为酱油行业坐二望一的龙头企业，获得了长足的发展，其估值涨升亦在情理当中；“同期的海天味业股价升幅更是远超中炬高新呢”。通联数据Datayes！的统计显示，2015年至2021年，中炬高新的归母净利润分别是2.47亿元、3.62亿元、4.53亿元、6.07亿元、7.18亿元、8.90亿元、7.42亿元。 宝能系失去第一大股东地位 火炬集团之所以能够以15.48%的持股比例便重新夺回第一大股东地位的另一面，则是中山润田的持股近期被连番被动减持。1月18日晚，中炬高新发布公告称，2022年11月23日至2023年1月17日中山润田所持股份再度被动减持；至此，其持股数降至约1.0799亿股，持股比例亦下降至13.75%。 其实中山润田的颓势早显现于2021年。在当年的年报中，中山润田的持股数由2020年的1.985亿股减少至1.9299亿股；而在这1.9299亿股当中，亦出现了大面积或被质押、或被司法冻结等情况。 中山润田真正的溃败发生在2022年。2022年6月28日和2022年11月24日，中山润田因被动减持的股份数达到5.00%的比例，从而两次触发权益变动报告书的发布。 在2022年6月28日的权益变动报告书中，虽然中山润田的持股数减少至约1.593亿股（20.00%），但仍然是第一大股东。而中山润田显然还想挽回败局，其在权益变动报告书中强调，目前他们及其股东是“遇到暂时性的流动性困难，正加快房地产项目销售，加速专项资产出售工作，努力回笼资金，妥善解决债务问题，确保中炬高新的控股股东地位”。 理想很丰满，但现实往往更骨感。在2022年11月24日的权益变动报告书中，中山润田虽然再度重申了“努力回笼资金，妥善解决债务问题，确保中炬高新的控股股东地位”的决心，但其持股数已经大幅锐减至约1.177亿股（14.99%）。 紧接着便是1月18日晚中炬高新连发两则公告，一是中山润田所持股份再度被动减持，其持股比例从14.99%下降至13.75%；二是火炬集团及其一致行动人通过上交所交易系统继续展开增持动作，从而使其持股比例增加至15.48%。一增一减之下，火炬集团在时隔将近8年之际，终于重新夺回中炬高新第一大股东的宝座。 宝能系两度信誓旦旦说要保住这个控股权，然而最终还是失去了；这是其真的有心无力，还是开空头支票？对此，中炬高新董秘办的工作人员指出，这个东西并不是宝能系想怎么样便能怎么样的，“毕竟近期整个宝能系的负面新闻比较多，最主要是资金债务这方面比较严重，所以他应该很难抽出资金来进行增持或者偿还债务，结果只能是被债权人进行减持”。 值得注意的是，公告中中山润田107990156股（13.75%）的持股数可能只是个虚数，因为在2022年12月14日和2023年1月10日，中山润田先后有两笔股份（分别是1200万股和833万股）被成功拍卖，因此其真正持股数应该在107990156的基础上再减去这两笔股份数才对。 但事实却是，现在距离第一笔拍卖已经一个多月了，中炬高新却迟迟未有披露股权变更信息。由于上述两次拍卖的竞拍方均存在一定瑕疵，所以被市场质疑可能是宝能系的关联公司，事情又是否属实？ 对此，上述董秘办的工作人员表示具体情况他们也不清楚，并强调上述的拍卖只是完成了拍卖手续，还没完成过户等相关程序，“由于这个程序没走完，所以这两笔拍卖的1200万股和833万股都还在中山润田手上，要等过户完才行”。 记者留意到，就在中炬高新1月18日晚公告的第二天即1月19日，中国宝能官微立即披露了宝能集团董事长姚振华就2023年集团高质量发展的讲话，其中强调2023年“要加大力度加快进度回笼现金流，逐步化解流动性问题挑战，保障集团业务经营开展。要抓住政策支持窗口期，推进集团诉讼和解、债务展期等各项工作，确保公司发展基本盘”。 抛开两笔拍卖的最终归属不谈，由于目前火炬集团和中山润田的持股差距不到2%，且2021年的增发方案尚在有效期内，如果宝能系真如姚振华所言能够在2023年化解流动性问题，那么这场持续了8年之久的股权争夺战谁能笑到最后，似乎目前仍然难以定论。 市场声音 但就市场机构而言，似乎更看好火炬集团重新入主中炬高新的发展前景。因为早在2022年四季度，便有包括中泰证券、长城证券在内的多家研究机构连续发表相关研究报告，结论均一致“看好公司股权问题理顺后的边际改善”。 就在1月18日的公告发布后，国金证券的食品饮料组分析师刘宸倩立即于1月19日发布研究报告指出，综合考虑重庆信托、交银金租、浦发银行余下减持，最终中山润田持股可能下降至 6.92%；并强调中炬高新作为国内酱油前三甲，调味 品业务优势稳固，“我们认为，股权事件对经营端扰动有限，股东事件落幕后，涉及公司治理、定增激励等事项均可提上议程，对公司长期发展和业务开展均有裨益”。 而华鑫证券的孙山山、何宇航分析师亦在1月19日撰文称，中炬高新的大股东发生变更后，其估值中枢将得以提升。 那么，上市公司方面又是如何看待火炬集团时隔将近8年后重新做回第一大股东、甚至有可能成为实控人这件事？对此，上述董秘办的相关工作人员向记者表示，火炬集团现在只不过是重新做回第一大股东，他要不要、或者能不能做实控人，这个还要看后续的演变；“就上市公司而言，我觉得公司股权的更多元化，对于公司的发展应该是更有利的；毕竟会有更好的一些决策来保证公司的长远发展”。 当谈到近期的券商研究报告均一面倒地看多火炬集团重新入主后的发展前景，上述工作人员表示，这个可能跟近期宝能系的负面消息比较多有关，“当然，每个券商都有自己的观点，也有发表的权利，这很正常”。

经济观察网 记者 李微敖 种昂 2005年至2018年，时任盘锦市商业银行会计科科长、盘锦银行股份有限公司（以下统称：盘锦银行）计划财务部总经理的许华，在时任盘锦银行董事长张成杰安排下，以虚开发票等多种名义，套取公款共计人民币约3230万元，其中许华个人侵吞了132万元。 由此，许华被判犯受贿罪，处有期徒刑三年，缓刑五年，并处罚金人民币二十万元。 2023年1月，辽宁省盘锦市双台子法院公布了该案的判决情况。 按照《刑法》和《最高人民法院、最高人民检察院关于办理贪污贿赂刑事案件适用法律若干问题的解释》等规定，贪污金额在20万元以上，属于“数额巨大”，应处三年以上十年以下有期徒刑，并处罚金或者没收财产。 许华为何可以得到缓刑的宽待？ 其判决书显示，作为公诉机关的盘锦市双台子区检察院认为，许华“自愿认罪认罚，可以从宽处理，建议对其判处有期徒刑三年，缓刑五年”；同时，“许华居住地司法局对被告人许华调查评估后建议适用非监禁刑”。 此外，许华还“提供了大量关于张成杰及盘锦银行其他主要领导涉嫌犯罪重要线索，有助于调查其他案件，具有立功表现。” 1959年11月出生的许华，住所和户籍所在地均在辽宁省盘锦市兴隆台区。 许华称，2005年张成杰到盘锦银行当行长后，行内有一些无法下账核销的费用，在张成杰的决定下，由许华经手，用一些没有实际发生过的发票入账套取公款，然后一部分用于公务支出，一部分用于张成杰及其他银行高管的个人日常花销。 这些套取费用的名目包括业务招待费、电子设备运转费、公杂费、低值易耗品摊销费、炒币运送费等等，总计资金高达约3230万元；而协助其套取费用的，既包括盘锦银行的财务部门，也包括下属大洼支行、盘山支行、双台子支行、朋达支行、兴建支行这5家支行。 曾任盘锦银行朋达支行行长、盘山支行行长等职的梁爽的证言显示，2015年至2016年，盘锦银行总行以下拨办公经费的名义将钱拨付给朋达支行，支行虚开发票将钱套出来，扣除税费后，将套取出来剩余的375.97万元以现金的方式，通过会计交给了许华。2017年至2018年，梁爽在任盘锦银行盘山支行行长期间，通过同样的方式套取公款，扣除税费后，将剩余的46.7万元，通过会计交给了许华。 2022年3月10日，许华被盘锦市双台子区监察委员会采取留置措施。同年8月31日被刑事拘留；9月5日被盘锦市双台子区人民检察院取保候审；10月14日被双台子区法院取保候审。 在此期间，盘锦市兴隆台区纪委文件证实，许华“揭发他人涉嫌犯罪的问题，具有立功表现”。盘锦市大洼区司法局则出具调查评估意见书表明，“经大洼区司法局评估，建议对许华适用社区矫正”。 许华揭发的对象即是盘锦银行董事长张成杰等人。 2022年9月22日，辽宁省纪委通报： 2013年至2019年，张成杰多次接受私营企业主安排的宴请，出入高档酒店、私企食堂进行消费，饮用高档酒水，相关费用均由私营企业主支付。“张成杰还存在其他严重违纪违法问题”。2022年9月，张成杰被开除党籍，按规定调整其享受的待遇，其涉嫌犯罪问题被移送检察机关依法审查起诉。 2022年9月22日同一天，盘锦市纪委也通报： 2017年春节、2021年春节，曾任盘锦银行党委书记、董事长提名人选的张允，收受企 业给予的高档酒。“张允还存在其他严重违纪违法问题”。2022年1月，张允被开除党籍、开除公职，其涉嫌犯罪问题移送检察机关审查起诉。 不过截至2023年1月18日，张成杰案和张允案的审判情况，尚未对外公开。

随着疫情走向终结，经济和投资的全面回暖，证券机构三类客户—个人客户、机构客户与企业客户的服务需求显著攀升。但并非所有机构均能享受市场红利，目前仅头部机构的增速跟得上客户需求规模的增速，而绝大多数机构正面临增长迟缓甚至负增长。 机构数字化转型的水平在这之中发挥着决定性作用。数字化转型在强化机构能力的同时，同样显著转变了客户对于证券机构的价值主张与诉求，客户需要超级个性化、方案综合化、服务平台化、交付无缝化的服务，唯有能够满足乃至引领客户价值主张的机构，可以获得增长红利。对于证券机构而言，仅仅关注数字化技术的应用，着重中后台效率和接触渠道的升级已经无法满足客户的全新价值主张。如何更有效地开展数字化转型以获取增长机遇？如何突破自身的能力短板？ 面对新发展历史时期的种种问题，德勤与海通证券联合撰写白皮书《转型深度陪伴，成就生态中枢——证券行业线上服务生态建设白皮书》，旨在介绍在客户需求日新月异的当下，对行业发展方向的理解、对证券机构经营模式创新与数字化能力建设的思考，以及分享海通证券在线上生态建设方面的有益实践。 海通证券党委书记、董事长周杰在报告发布过程中强调：作为资本市场的重要参与者，证券机构应以全面注册制改革为牵引，通过“投、融、保、研”联动，以改革促发展，进一步深化改革转型，做深服务价值链，构建客户生态圈，为客户带来更多样、更立体、更定制的服务体验；为行业带来更多能力输出与共赢机遇。 德勤管理咨询中国银行及资本市场行业主管合伙人尤忠彬在报告中强调：我们正进入“数字化转型赢家通吃增长红利”的时代，而值得注意的是，未来也许只有少数的机构能够称得上“赢家”。通用化的数字化能力已经不足以帮助证券机构获得优势竞争力，机构能否深度理解客户在数字化时代的新价值主张，将系统、流程、服务有效地重组，成为决定机构建设数字化时代差异化竞争力的关键；机构能否善用生态的力量，补齐自身的能力与资源禀赋短板，成为机构能否弯道超车，突破自身投入、基础设施限制的关键。 以下为白皮书核心观点。 一、市场春风起，行业再出发 专业服务需求规模持续攀升 白皮书预测证券行业将在个人客户的大财富管理、企业客户的综合金融服务、以及机构客户的创新服务领域迎来新的发展机遇。其中，由于股市行情的全面回暖，传统房地产投资的遇冷，个人客户的综合财富管理服务将是证券机构的最大机会点。截至2021年，国内个人财富管理市场资金规模已经超过190万亿元。预计未来3-5年将以12%-15%的年化增速持续加速增长，于2025年达到350万亿元的管理规模（数据来源：招商银行《2021中国私人财富报告》，德勤分析）  个人投资者交易的提升促使机构客户在产品创新、组合创新等方面有更大的创新需求，从而催生出对交易服务、系统服务与数据服务的更多要求。而对于企业客户而言，随着经济回暖，围绕企业上市、并购、市值管理等综合服务的需求上升；对于成熟企业，在金融市场发债直接融资、投贷融合的融资形式将进一步替代贷款成为更优选择，相关服务的需求将全面攀升。 客户需求迈入全新层次 在需求回暖的同时，客户的结构、理念也在同步转变，进而引发客户对服务的要求迈入全新的层次。过往证券机构更多地将自身定位为“渠道/介质”，盈利模式以满足客户特定方面的交易需求为主。在这样的定位下，证券机构无法将自身的经营视角从“流量”转向“客户长期陪伴与经营”，在理解、满足客户的全新价值诉求方面出现滞后。但事实上，满足诉求需要具备较强的金融专业能力、数字化能力、生态整合潜力以及对客户的充分理解，头部证券机构相较于其他的市场参与者有着天然的优势。 证券机构赢得客户的要素已经发生变化 图片来源：《证券行业线上服务生态建设白皮书》 二、赛跑已启动，赢家可通吃 但值得注意的是，增长机会并非雨露均沾，也许仅有10%-20%的机构可以抓住增长机会，而落后机构甚至将面临增长衰退。在2021年，证券行业规模前10的机构业务收入增速达17%，而尾部10家则出现了收入的负增长。这一数据反映出，在市场机遇面前，能力相对滞后的企业已经面临来自头部的竞争压力。 这一现象出现的核心原因在于，数字化转型的赛跑效应。数字化转型造就了一场赛跑，它一边抬升了客户的价值诉求门槛，另一边又赋予了证券机构新的竞争力。对于市场上的竞争者而言，越接近客户就越接近成功，而超越客户的价值诉求，提供超预期的体验意味着“赢者通吃”。而数字化转型的成败不仅由“基础能力建设”决定，还与“响应客户需求”紧密相关。这是一场两个维度的纠缠并进的赛跑。在能力建设维度方面，领先头部机构已经在最新的数据智能领域大展拳脚，具备了利用最领先技术重塑服务的基础能力。而在响应客户维度方面，证券机构之间的竞争才刚刚展开。 三、客户深服务，塑造新飞轮 关注新价值主张 个人客户、机构客户与企业客户各有自身的全新价值要求，这要求证券机构围绕数字化趋势下客户的全新价值诉求组织自身的产品与服务，机构在开展数字化创新、服务整合的过程中，均应以实现/兑现以下核心价值主张为目的。基于对客户的洞察与分析，我们看到以下全新价值主张。 客户的全新价值主张   图片来源：《证券行业线上服务生态建设白皮书》 依托生态力量，形成增长飞轮 面对上述机会，机构很难凭借自身的能力快速构建起相关解决方案。在客户侧，机构应依托生态能力构建相关创新服务场景，以更贴合客户的服务赢得客户长期陪伴机会，以长期陪伴赢得数据储备，以数据储备强化服务水平，构建客户侧的正循环；在生态侧，以客户资源吸引生态伙伴，以伙伴能力进一步强化服务丰富度与专业程度，最终发挥双边效应，形成业务增长的飞轮。 四、构建新能力，支撑新模式 面向线上客户服务生态建设的历史任务，证券机构需要从四个方面推动转型，从顶层设计、到中台的建设、再到洞察分析能力，以及底层支撑的科技基础设施。 图片来源：《证券行业线上服务生态建设白皮书》  顶层设计贯彻客户驱动 坚持客户价值导向，以客户的经营成果和长期陪伴作为经营的核心考核导向，重点关注客户留存、价值跃升、客户投资回报等北极星指标，指导考核与日常经营；坚持客户激活增长，围绕以客户为中心的主题，基于客户经营的价值公式，组织数字化转型重点工作，让每项工作与客户经营紧密相关，实现业务转型的意图。从客户维度的优化与增长，驱动业务的快速增长。 能力建设强调中台沉淀 对于致力于成为生态核心的大型机构，应该主动沉淀支持数字化服务创新的核心中台能力，以支持前端灵活创新。这些中台能力至少涵盖客户经营、线上运营、智能营销、业务运营、智慧投顾、忠诚度管理、渠道融合、数据洞察与开放架构九大能力主题。 如需获取报告全文，敬请点击德勤管理咨询与海通证券联合发布的《证券行业线上服务生态建设白皮书 》 免责声明： 第三方机构如想转载德勤文章，请原文转载（不得修改）。如文章内容有改动，须在发布前获得德勤的审核批准。同时，请必须在文章内附以下信息及免责声明： 本通信中所含内容乃一般性信息，任何德勤有限公司、其成员所或它们的关联机构（统称为 “德勤网络”）并不因此构成提供任何专业建议或服务。任何德勤网络内的机构均不对任何方因使用本通信而导致的任何损失承担责任。    

经济观察网 记者 老盈盈 内地与港澳通关措施优化调整以来，深圳珠海陆路口岸正在逐渐恢复昔日热闹景象。正常通关后，跨境车辆或将快速增长，参照疫情前的数字，经深圳口岸出入境的车辆在120万辆次/月左右，日均3.8万辆次左右。 这意味着较大规模的跨境车险需求。近年来，在跨境车险方面，粤港澳三地保险机构合作跨境车险服务试点，首创“三地保单一地购买”，解决了粤港澳跨境车主需要购买三地不同车险的“买险难”的问题，对于车主来说跨境车险保单配送时效提高了，也可以享受粤港澳三地的协同理赔。但在另一方面，粤港澳跨境车险服务由于三地法律法规、监管标准差异较大，客户信息如何能够跨境被不同的保险机构共用使用、跨境收保险费和支付赔款等问题依然存在难点。 “澳车北上”保险服务 2023年1月1日0时起，成功预约后的澳门私家车即可经港珠澳大桥珠海公路口岸驶入广东，“澳车北上”政策于2022年12月20日起施行，当日14时起通过网络开始接受澳门私家车车主申请。“澳车北上”是粤港澳大湾区互联互通领域一次重要的创新。“澳车北上”政策实施后，不仅双牌车，澳门的单牌车也可以北上广东，这背后有一系列的重大制度创新，粤澳两地的交管、海关、口岸、保险监管实现了规则和系统上的对接。 从保险角度来看，“澳车北上”是跨境车险制度的创新，所采用的保险方案是一套全新的保险产品服务方案，中国太平成为首家通过“澳车北上”“港车北上”监管验收的单位。 中国太平跨境车项目组对经济观察网记者表示，为了配合这一系列创新制度的落地，通过产品和服务上的创新，最终形成了整套创新产品服务方案，包括保险方案、承保理赔实务规范、再保与服务合作协议、平台接口规范等多项行业标准。粤澳保险公司通过创新合作，澳门产品的责任覆盖到内地区域，由内地保险公司承担理赔服务。从客户体验上来说，“等效先认”政策支持港澳单牌车辆无须购买内地保险即可进入内地行驶，极大地便利了澳门居民北上生活和工作。 据经济观察网记者了解，在整个流程中，澳门车主登录澳车北上信息管理服务系统，提供个人及车辆信息，经内地交警初审通过后，购买“澳车北上”保险，预约检测装通行卡，待内地交警审核通过后，在澳门海关办理备案，预留过关指纹，车主择时过关即可。 保费和赔付方面，“澳车北上”跨境车险的保费在政府和监管部门的指导下充分考虑了两地的情况进行定价，赔付和内地交强险的限额保持一致。在保单管理上，据记者了解，现广东（包括深圳及珠海）辖区已全面实行车险电子保单，缴纳保费后，系统自动生成电子保单，目前“澳车北上”支持电子保单，客户缴费后，也可在太平澳门的保险商城在线获取电子保单。 “澳车北上”跨境车业务于2022年12月20日落地，当日下午，在太平澳门保险商城出具全澳首张“澳车北上”跨境车险保单。目前太平澳门已经办理了三百多辆车的“澳车北上”车险业务，保单五百多张，承保保额约4.5亿元。 “等效先认”的政策源于2020年5月，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局等四部门发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》。《意见》明确完善跨境机动车辆保险制度，对经港珠澳大桥进入广东行驶的港澳机动车辆，实施“等效先认”政策，将在港澳保险公司投保的跨境机动车投保责任范围扩大到内地的第三者责任保险，等同于内地机动车交通事故责任强制保险（以下简称“交强险”）。 一位经常往返珠澳的车主告诉经济观察网记者，购买跨境车险后，目前只是允许通过港珠澳大桥珠海公路口岸这条线进到广东来，可以豁免国内的交强险，但是走珠海拱北、横琴、青茂和湾仔等其它珠澳口岸过来的仍然要买国内的交强险。 “澳门车子可以有很多选择过关的方式，事实上或许走别的口岸过关更近；现在为了省交强险，要绕路专门走港珠澳大桥，要知道走港珠澳大桥也要交过桥费的，省了保险费但是过桥费增加了；但如果走拱北过关，虽然省不了交强险的保费但不需要交过桥费，所以一来二算，对于粤澳双牌车车主购买跨境车险的动力也不是特别大。”上述车主说。 湾区跨境车险服务面临的障碍 据中国太平跨境车项目组介绍，跨境车保险服务是2018年以港珠澳大桥通车为契机推出的，传统的跨境车服务主要覆盖粤澳双牌车跨境，跨境车主需要在粤港澳三地购买三张保单，其中保险产品还是粤港澳三地的传统保险产品，对于车主来说跨境车险保单配送时效提高了，也可以享受粤港澳三地的协同理赔。但客观来讲，从各方面制度上的没有突破，是在不改变制度框架下实现的互联互通，其效率和体验仍有较大的提升空间。 据经济观察网记者了解，跨境车险服务面临的障碍主要源于粤港澳三地法律法规、监管标准差异较大。一方面是涉及到信息数据和客户的隐私安全问题。跨境保险机构客户的相关信息，不管是投保信息还是理赔信息，因为三地属于不同的法律背景和保险监管要求，客户的信息如何能够跨境被不同的保险机构共用使用，是个问题。 深圳保险学会研究员万鹏告诉经济观察网记者，现在所谓的“一张保单保三地或者一个地方提供的信息可以出三地的保单”的服务，不管是三地都有设立机构的保险公司还是没有设立港澳分支机构的保险公司，事实上他们都愿意在这个项目上达成共识，通过一起合作，为客户提供服务。但是不在同一个法律区域内的保险机构，客户的信息如何被合法使用，这个问题没能得到解决。 第二个面临的障碍是保险资金的跨境问题，目前由于外汇管制，无法实现跨境收保险费和支付赔款。“例如澳门的一辆车买了保险，保费是到不了境内的，但是国内的车险市场要求见费出单，意思是见到了你的保险费，我才给你出这张保单。现在这种情况下，跨境车险的保费只能是用现金的方式，或者说允许在国内有人替车主先付了。”万鹏称。 他进一步表示，后续这辆澳门车在广东区域行驶的过程中出现了问题，最后要赔款，即便车主在国内有银行卡，他希望通过国内的银行账号把赔款转到他自己澳门的银行卡上，目前这个也是很难实现的。 “这就体现出中国太平的优势了”，对于跨境收保险费和支付赔款难的问题，中国太平跨境车项目组对经济观察网记者表示，中国太平在粤港澳三地均设有机构。近年来，太平首创“一地投保三地通赔”的服务，保费收取和投保支付，是在中国太平三地机构之间，按照给客户的承诺先行代收或代付，之后集团旗下太平财险、太平香港、太平澳门再申请外汇做结算。 针对跨境车险服务存在的障碍，万鹏认为“必然依靠”国家和粤港澳三地保险监管政策的支持。他认为，三地监管差异是制约“三通”的关键，以当前实践比较成功的跨境车险“等效先认”为基础，进一步推动实现跨境车险业务在三地“等效互认”，真正实现“一张保单保三地”。 万鹏表示，深港两地连通的大多数口岸分布在罗湖区，多数香港居民在深圳也选择居住在罗湖区，可以选取在深圳罗湖区建设跨境车险服务基地作为试点机构，打造以跨境车险服务为特色的大湾区保险中心分中心。此外，对于关乎大湾区民生保障关键领域的跨境车险业务，建议建立粤港澳全联接的跨境车险监管沙盒机制，打通监管政策机制，为跨境车险创新发展创造条件。

经济观察网 记者 黄一帆 1月17日，上海交通大学上海高级金融学院、中国金融研究院公司金融研究中心、国际金融家论坛并购重组专业委员会联合组成的课题组对外发布《中国上市公司破产重整白皮书（2022）暨2018至2021年中国上市公司破产重整案例研究报告》（以下简称，白皮书）。 据记者了解，该课题组选取了2018年1月1日至2021年12月31日期间所有被受理重整的上市公司作为研究样本，将普通债权清偿率的提升、产业投资人投资回报率、执行完成当年较上年股价的涨幅作为被解释变量，从重整前破产企业的普通债权人、产业投资人、上市公司自身三个角度衡量上市公司重整执行完成后的效果。 该白皮书指出，在2018-2021年期间获得法院受理破产重整的41家上市公司中，截至2022年6月30日，已有40家已完成重整，该等公司的重整经营方案均以上市公司原有的主营业务为基础展开，通过剥离低效资产、完善内部治理、提升管理水平、降低成本费用、注入新的资产或业务等方式，改善上市公司的持续经营能力和盈利能力。 不过，研究发现，部分上市公司虽然通过破产重整程序暂时解决了债务危机，但司法程序完成后并未能真正恢复持续经营和盈利能力，此类为了“重整”而“重整”的“保壳式重整”并不能真正改善上市公司质量。更有甚者以“炒壳、套利”为目的实施“忽悠式重整”，抛出各种不切实际的“方案”，暗中利用重整中各种虚虚实实的内幕信息进行炒作“套利”。此类“忽悠式重整”显然既损害了中小投资者的权益，亦对我国资本市场的健康发展造成了危害。 同时，大多数公司“重整后股价”与“净利润的涨幅”之间并无明显的相关性。而对于产业投资人投资回报率和普通债权人债权清偿率，课题组研究发现两者虽然都不同程度的受到行业景气水平和公司治理水平等方面的影响，但两者之间在多数情况下并无明显的相关性。可见普通债权人清偿率的提升和重整投资人回报率并非此消彼长的关系，通过合理的重整方案设计、激发重整上市公司的经营效益，“做大蛋糕”而非“抢蛋糕”，才能达成多方共赢的结果。 该白皮书编委会主任委员、国际金融家论坛并购重组专业委员会理事长王建郡指出：“从研究结果来看，虽然破产重整对于拯救困境上市公司并不能做到“包治百病”，但破产重整依然是拯救困境上市公司的重要途径，在化解公司风险、防范公司破产所带来的社会问题等方面具有不可替代的作用。尽管市场上存在“忽悠式重整”和“保壳式重整”的情况，但绝不意味着破产重整作为解决困境上市公司问题重要工具作用的减弱。资本市场需要真正的实质性重整，切实解决困境上市公司债务危机、维护中小投资者合法权益。” 此外，根据白皮书显示，从实践结果上看，部分上市公司未能完整履行重整计划中的经营方案和业绩承诺，经营方案未能有效实施情况大致可以分为两大类。除上述提及的“忽悠式重整”和“保壳式重整”的情况外，上市公司虽拟订了较为合理的重整后经营方案及相对明确的资产注入计划，但在重整完成后由于市场变化或其他未能预见的因素，被动导致重整经营方案无法实施。 课题组称，无论是重整投资人、上市公司债权人、管理人还是监管机构，在评估上市公司重整计划有效性的时候，除了债权调整和受偿方案、以及出资人权益调整方案之外，经营方案的有效性以及可实施性也应当作为重要的判断依据。客观上而言，在破产重整案件中，由于存在资不抵债等因素，会更多地关注债权的清偿，但考虑到上市公司重整涉及中小投资者利益保护以及资本市场的健康发展，经营方案事关上市公司质量，则显得尤为关键。 该白皮书编委会主任编委、上海高级金融学院教授蒋展表示：白皮书仅为阶段性研究成果，研究团队将持续关注并展开更深入的研究。“随着政策法规的完善和各参与方理念的成熟，破产重整将更加回归拯救本源，破产重整帮助困境上市公司化解风险、涅槃重生的作用将得到更加充分的发挥，从而进一步打造中国资本市场良好生态，促进提高上市公司质量。”

律回春渐,新元肇启。中国传统的新春佳节即将来临，在此，我向长期以来一直支持泓德基金的朋友们，致以衷心的感谢，并祝大家新年快乐，万事如意！ 回首2022年，虽然我们历经波折坎坷，但是一一携手渡过。我们共同见证了世纪疫情、通胀飙升、加息潮涌、俄乌冲突等等，在这些突发因素的影响下，我们的经济波动加大，反应到资本市场上，全球资产普遍呈现剧烈波动，2022年一年MSCI全球股票指数下跌20%，全球股市的市值蒸发了14万亿美元。显然在这样的环境里，A股也难独善其身，2022年A股整体呈“W”走势，波动加大、风格轮动加快，然而即使这样，我们国家的资本市场不仅没有发生系统性风险，国际吸引力反而日渐增强。这是因为，我们国家有着强大的经济韧性，我们的资本市场已建立了多层次的市场体系，我们的企业和广大投资者对国家经济发展都有着坚定的信心。 作为专业的机构投资者，我们和同业一起怀抱希望努力前行。2022年公募基金资产管理规模稳中有进，一度突破27万亿元，产品数量也突破了一万只，创新产品不断涌现。公募基金的蓬勃发展，既体现出百余家基金管理人对中国资本市场的信心，更展示出我国居民还存在着庞大的财富管理需求。“受人之托，代客理财”，公募基金肩负重任，我们只有对投资有更深刻的理解、对投资者有更清晰的认识，才能帮助我们的持有人发现价值、创造价值，行业才得以向着高质量发展扬帆起航。 站在2023年的起点，回顾过去1年乃至2年泓德基金的发展，我们经历了来自市场波动加大的挑战，我们所坚持的价值投资理念也受到一定考验，对于过往这一切序章，我们有坚持也有改变。坦率地讲，面对争议我们也曾多次思考价值投资理念的正确性，从30多年A股市场牛熊经验来看，资本市场一直在向着更贴近经济基本面演进；从价值投资理念来看，价值投资是一种追求在较长时间维度里捕捉高确定性的投资；从我们的初心来看，助力优秀企业成长与为客户创造长期价值是我们资产管理机构追求的目标。 经过一系列思考，我们反而更加坚信价值投资，随着时间的推移，我们终能等来价格向价值回归的时刻。因此，在不断变化的市场中，2022年泓德基金坚持价值投资理念，坚持合规风险底线，坚持用心陪伴客户、践行社会责任和服务实体经济，坚持做我们认为对的事情。 再来说我们所做的改变。投资需要长期视野，也需要动态进化，投资的理论框架同时需要跟随时代的变化而变化。泓德基金在2022年努力修炼内功，进行了投研体系改革，成立宏观策略部、设立三个研究组，从而增强宏观研究和行业研究对投资的支持，并加强投研梯队培养、优化投研考核，投研体系得到不断完善。 展望2023年，随着疫情防控政策的持续优化、房地产下行风险的有效控制以及政策续力下“累积效应”的显现，我国经济有望实现整体性好转。经过前期的调整，目前市场的整体估值处于历史较低水平，伴随着宏观经济修复，内需主导的优秀企业的春天终将到来。对2023年的中国资本市场，我们充满信心。 福兔迎新，我再次代表泓德基金，恭祝大家：身体健康、阖家幸福、新春大吉！

经济观察网 记者 黄一帆 1月17日，复宏汉霖（2696.HK）发布公告宣布，其自主研发的创新生物药抗PD-1单抗H药“汉斯状”（通用名：斯鲁利单抗注射液）新适应症上市申请获得国家药监局（NMPA）批准，联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线治疗，为全球范围内首个获批用于一线治疗广泛期小细胞肺癌的抗PD-1单抗。 此前，H药分别于2022年3月及同年10月获批了治疗微卫星高度不稳定（MSI-H）实体瘤和鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC）两项适应症。 而在过去20年，依托泊苷联合卡铂或顺铂长期作为ES-SCLC患者的标准一线治疗，但中位OS（总生存期）不到1年，并且绝大多数化疗患者在一年内复发。免疫检查点抑制剂的出现为ES-SCLC的治疗带来了新希望。其中，抗PD-L1单抗联合化疗一线治疗ES-SCLC中位OS可达12-13个月，但相较于化疗，抗PD-L1单抗 2个多月的总生存优势仍不能满足临床需求，同时，多款抗PD-1单抗产品在SCLC领域多番折戟，迫切需要一个更为有效的方案突破桎梏。 根据公告显示，H药此次获批主要基于一项随机、双盲、安慰剂对照的国际多中心III期临床研究（ASTRUM-005）。该研究在中国、土耳其、欧盟波兰、格鲁吉亚等多个国家共开设128个试验中心，入组585例受试者，其中约31.5%为白人。 复宏汉霖方面告诉记者，此项研究结果在2022 ASCO年会上以口头报告形式首次公布，更新随访数据也于2022年12月ESMO Asia上发布。2022年9月，ASTRUM-005研究结果于全球四大顶级医学期刊之一的《美国医学会杂志》（JAMA，影响因子：157.3）在线发表，成为全球首个登上JAMA主刊的小细胞肺癌免疫治疗临床研究。 ASTRUM-005研究分析显示，H药（斯鲁利单抗）联合化疗组的中位OS达15.8个月，较对照组显著延长4.7个月，OS得到了明显改善，H药（斯鲁利单抗）联合化疗组患者死亡风险降低38%。 研究结果表明，H药联合卡铂-依托泊苷一线治疗既往未接受过治疗的广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）患者获益显著，达到预设的主要终点，且具有良好的安全性和耐受性，并有望为亚裔人群带来更显著的潜在获益。 复宏汉霖方面告诉记者，在小细胞肺癌（SCLC）治疗领域，公司就广泛期和局限期小细胞肺癌两项适应症均开展了国际多中心临床试验，国际临床试验数据有望支持海外市场的申报。其中，H药用于治疗SCLC于2022年相继获美国FDA和欧盟委员会（EC）的孤儿药资格认定。 商业化进度上，截至2022年底，H药已惠及超1万名中国患者，复宏汉霖已完成H药在中国境内28个省份的招标挂网，并进入宁波、金华等5个城市的定制型商业保险目录。 海外商业化方面，复宏汉霖于2019年与KG Bio达成合作，授予其H药首个单药疗法及两项联合疗法在东南亚地区10个国家的独家开发和商业化权利；2022年底，公司授予复星医药H药ES-SCLC适应症在美国市场的独家商业化权益。 另据公告显示，除已获批注册的适应症外，以H药汉斯状为核心的10项联合疗法正在全球多个国家和地区开展临床试验，其中，其联合顺铂和氟尿嘧啶（5-FU）一线治疗局部晚期/复发或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）的上市注册申请已获国家药监局受理。

经济观察网 记者 洪小棠 春节长假进入倒计时阶段，而2023年新年伊始，A股市场似乎卸下去年的“阴霾”行情，不仅顺利实现“开门红”，且主要指数年初至今均迎来反弹行情。 截至1月18日收盘，上证指数年初至今上涨4.37%，深证成指上涨7.21%，创业板指上涨8.40%。 面对该市场行情，春节长假是持币过节还是持股过节的问题上，多数机构选择了重仓持股过新春长假。 超6成私募高仓位过年 根据私募排排网调查结果显示，64%的私募认为A股中级行情已经展开，节后A股大概率继续震荡上行，并选择重仓或满仓过节，;27%的私募选择中等仓位过节，认为市场结构性机会仍值得看好，但需适当关注防守;9%的私募选择清仓或持币过节，认为市场进一步上行空间有限，且长假期间外围市场波动仍有较多不确定性。 谈及节后看好的板块投资机会?私募排排网调查结果显示，41%的私募看好新能源、泛科技在内的偏成长主线;32%的私募看好大消费、医药等“疫后”修复板块;16%的私募认为市场各板块、各风格、各个主线将逐步轮动，整体机会相对均衡;另有11%的私募看好金融、地产、周期等低估值板块。 展望2023年全年A股市场表现，7成私募对2023年行情持乐观态度；而23%的私募机构则持中性态度，认为指数表现仍需边走边看，重点聚焦市场结构性机会；此外，7%的私募持偏谨慎观点，认为内外部不确定性因素、风险因素较多，全年市场可能先扬后抑。 后市可期 远信投资联席首席投资官周伟锋在展望2023年市场时认为，2022年很多重要负面因素即将消失或者减弱。比较明显的是疫情管控对于经济的效率降低在2023年会基本上消失，2022年不断影响市场的美元持续加息将大概率消失，地产对中国经济的负面影响也将大为减弱。与之相对应比较大的风险是全球经济衰退对于中国经济的影响在2023年特别是上半年面临着一定的考验。 “2023年对于中国而言，经济将是重新开启新一轮结构的时间，到3月份新一任政府的换届，我们相信会有更多政策的调整与出台。在经历疫情影响的一年后，我们的视野将重新回到中国未来5-10年比较确定需要发展的很多产业中来，我们过去判断的很多领域仍然在现在这个时间段有效：新能源汽车、新材料、半导体、光伏等先进制造业，产品与客户高端化的部分传统行业龙头，品牌消费特别是仍在消费升级的细分领域，医药行业特别是与中国老龄化密切相关的医药、医疗行业。目前市场整体估值较低，中证500与中证1000均在过去10%以内的分位水平，显示了较高的估值吸引力与较低的下行风险。我们对2023年优质公司的表现充满期望。”周伟锋进一步表示。 明泽投资基金经理郗朋认为，预计2022年以来一直压制A个的多重因素将在2023年迎来转折，股票市场迎来政策预期、人民币汇率、经济基本面三大拐点：2022年11月，防疫政策优化和地产支持乏力已明确政策预期拐点，改善风险偏好；2023年3月，欧美加息或将结束，人民币汇率拐点或将出现，可能打开估值修复空间；2023年下半年， A股盈利拐点或将出现，增速弹性可能更大，预计将夯实中期修复基础。2023年二季度开始A股上行动能或将更强，2023年A股资金预计净流入优于2022年。 重阳投资认为，A股与港股市场可能已经构筑了未来2~3年的中期底部，尽管市场短期或许仍有波折，但新一轮中级行情正在酝酿，市场有望迎来估值预期与盈利共同扩张的“戴维斯双击”。 重阳投资判断，伴随着国内疫情防控政策的调整优化，病毒变异的确定性有望转化为经济环境的确定性，市场主体信心将显著恢复。房地产供需两侧的信用收缩接近尾声，2023年将成为中国经济的转折之年，GDP增速将自二季度起开始恢复，全年增速有望达到5%以上，对应A股上市公司净利润增长5%~10%。风险偏好方面，2023年宏观政策最大的看点，是通过对防疫政策和其他领域收缩性政策的调整而释放经济活力，这将大幅提升市场主体的风险偏好。 警惕潜在风险 乐观之余，也有私募较为谨慎，鹤禧投资称，今年宏观经济压力较大，尤其是欧洲大概率陷入衰退、美国衰退概率也较大的背景下，高基数下的出口压力尤其大；参考海外情况，消费的恢复程度大概率不容乐观；而地产相关投资，2月开始有望在基数效应下有所好转，但最终还要看需求端政策和需求恢复的情况。 谈及潜在风险，鹤禧投资进一步表示，从历史看，出口下行、经济周期复苏初期，A股有较好的投资机会。尤其是中美经济周期错位、国内疫情防控和地产政策大幅调整的背景下，今年有望迎来外资的明显流入，H股优势会更大一些。但是风险方面，要担心美联储加息超预期、国内经济复苏低于预期和新型有较大破坏力的毒株。 紫阁投资表示，今年宏观经济总体将触底反弹，货币政策保持宽松，财政政策强调加力提效，市场面临的流动性环境较好，且市场估值水平处于历史较低位置。“相对而言，更加关注刺激内需和恢复信心政策的力度与效果，这是今年市场的主要矛盾。我们关注内需重启、经济回升带给消费、医药、低估值板块的机会，也关注先进制造、新能源等自主可控领域的长期机会。另外，投资风险主要在于针对消费、地产的刺激政策效果不足，企业及居民信心恢复不够；还有新冠病毒会否发生变异，也是一个潜在风险。”

经济观察网 记者 汪青 在投放力度持续加大下，银行打响消费贷“价格战”。 “2020年底需要大额消费贷装修时拿不到额度，最后还是通过贷款中介高息贷了款。没想到今年陆续接到多家银行电话和短信推介消费贷。只需要通过手机银行APP随时申请就可以快速下款，贷款利率普遍都在4%以下。”上海地区居民张洁在1月17日接受采访时表示，近期有贷款中介向其介绍了一款招商银行消费贷产品“闪电贷”，通过申请优惠券，年利率最低可以降到3.2%。假如贷款20万元，3年利息大概只要1万块出头。 为了抢夺消费贷客户，各家银行都在加大力度进行营销推广。除了下调消费贷利率外，还上新利率优惠券，以及推出各类抽奖送话费等活动。需要注意的是，想要获取银行消费贷最低优惠利率也要满足一定门槛。 消费贷利率普降 春节前夕，各家银行相继采用贷款利率打折、叠加优惠券等方式变相降低消费贷利率。 张洁通过咨询了解到，招商银行闪电贷周年庆活动还在进行中，符合条件的客户可获得6.6折优惠券，折后年利率低至3.6%。 “年初时，招行通过系统自动给部分客户发放了年利率3.2%的优惠券，目前这个活动基本上已经结束了。我现在申请的话，最低就是拿到3.6%的优惠券。想要获得3.2%优惠利率则需要通过企业团办，也就是同一家单位多个人一起申请，申请人数则需要根据所在分行实施的政策决定。”张洁表示，除了利率优惠券外，活动期间申请闪电贷还有机会获取现金红包，并且有机会参与华为手机抽奖。 与此同时，国有大行也采取利率优惠政策，消费贷利率最低可以降到3.60%。 工行融e借，贷款期限最长三年，支持等额本金、等额本息、按期付息一次还本三种还款方式；随借随还，额度600元至30万元，年化利率最低3.7%。 农行网捷贷，产品额度最高30万元、利率1年期最低可执行3.65%、年限1年。 建行建易贷，额度最高100万元，期限最长5年，年化利率低至3.60%，可用于个人及家庭综合消费支出，贷款额度及利率由系统自动审批。 中行随心智贷，额度最高30万元，年利率低至3.65%，用款期限最长3年，随借随还。 对于近期银行消费贷利率普遍下调，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，主要是市场流动性充裕，资金利率处于相对低位；同时，春节等重要节日是零售传统旺季，有助于带动消费类信贷需求，部分银行在年初积极发力消费信贷业务，也有“早投放、早收益”方面的考虑。 “此外，近年国内遭遇多重因素超预期影响，进而导致居民消费低迷，消费信贷业务增长缓慢。因此，银行通过低利率等方式积极发力相关业务。”周茂华表示，从趋势看，随着经济复苏，消费信贷需求回暖，利率再度大幅下行可能性降低。 受多重因素影响，2022年居民新增储蓄规模一路上涨，消费意愿较低。据央行数据显示，2022年全年住户贷款增加3.83万亿元，较2021全年增量缩水约4万亿元。其中，以个人消费类贷款为代表的新增居民短期贷款同比少增0.76万亿元。 日前，银保监会就表示，将督促银行机构合理增加消费信贷，鼓励保险机构为各类消费场景提供个性化保险保障产品。继续做好“新市民”金融服务，创新符合不同消费群体特点的金融产品，激发重点消费领域活力。继续发挥金融资金在住房、汽车等大宗消费方面的重要支持作用，做好养老、教育、医疗、文化、体育、餐饮、住宿、旅游等服务消费的综合金融服务。 低利率获取门槛不低 值得一提的是，尽管不少银行相继下调了消费贷最低贷款利率，但并不是所有客户都可以享受到最大优惠力度。 记者了解到，目前能够享受到最低优惠利率的客群，基本上都是银行优质客群，比如银行工资卡客户，房贷客户等。 以闪电贷为例，在2023年1月4日至2023年3月31日活动期间，闪电贷达标客户可领取3.6%指定利率券，闪电贷优惠券仅限单次提款使用，且需满足提款金额至少5万元时才能使用。 闪电贷活动对象须同时满足三个条件。其一，上海分行一类卡持卡客户；其二，成功建额闪电贷，且2022年12月31日闪电贷贷款余额为0。其三，资质达标则需上海分行工资卡客户或者最高持卡等级金卡及以上客户。 招商银行客服在接受采访时表示，闪电贷申请资格以及额度，会随着客户在招行的综合资信测评不断变化，在招行办理存款、理财等业务越多，时间越长，可获得的闪电贷额度就可能越大。同时，还需要保持良好的个人资信记录。 同时，部分银行对消费贷投放还存在一定企业偏好。比如，公务员、事业单位、公立学校及公立医院、房贷客户或缴存公积金的优质单位职工等。 其中，建行建易贷产品客群就定位于政策机构、事业单位和金融机构等员工；杭州银行公鸡贷主要客群则是公务员、行政事业单位、银行、保险、证券、电信、电力、烟草、石化、律师、上市公司、国企等杭州银行可准入企业正式在编员工且连续缴纳住房公积金。 为了避免消费者对贷款利率的误解，各家银行也在贷款页面进行提示，“产品利率以实际办理利率为准，消费贷额度和贷款是否获批，则以审批结果为准”。 “我招行手机APP显示，我的闪电贷利率大概是7.2%，申请优惠券后可以到3.6%。相比以前五六个点的消费贷，现在这个利率确实让人相当心动。”张洁表示，银行客服还提示，消费贷的资金不能用于购买理财、房产、以及炒股等非消费领域，一旦在贷后管理中发现消费贷被挪用，将会提前收回贷款。 一路走低的消费贷利率让不少消费者心动，而是否有必要“薅羊毛”，则需要视个人实际情况决定。 周茂华表示，对有短期小贷需求的消费者而言，确实是个好机会，目前消费贷利率较之前明显下降，但消费者还是提倡理性消费，避免非理性加杠杆。 此外，银保监会消费者权益保护局此前也曾发文提醒消费者，要坚持量入为出的消费观，合理使用信用卡、小额信贷等服务，在不超出个人和家庭负担能力的基础上，合理发挥消费信贷产品的消费支持作用，养成良好的消费还款习惯；要从正规金融机构、正规渠道获取信贷服务，不把消费信贷用于非消费领域，警惕贷款营销宣传中降低贷款门槛、隐瞒实际息费标准等手段，不要轻信非法网络借贷虚假宣传，远离不良校园贷、套路贷等掠夺性贷款侵害。

经济观察网 记者 胡艳明  经济观察网记者获悉，德意志银行集团1月18日宣布，已在中国银行间债券市场成功完成首笔熊猫债券发行，以3年期优先票据共筹集10亿元人民币，本次发行募集资金净额将用于德意志银行一般公司用途及业务活动和发展。 这是被市场称为“熊猫债新规”的《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》（下称《通知》）在去年12月落地后，境外机构在中国境内发行的首只熊猫债券。 熊猫债是指境外和多边金融机构等在华发行的人民币债券，目前熊猫债发行主体包括政府类机构、国际开发机构、金融机构和非金融企业等。随着境外机构人民币需求提升，德意志银行表示，持续看好熊猫债市场的发展前景。 2023年首笔熊猫债完成发行 从本次德意志银行发行熊猫债的时间线来看，从提出申请到成功发行用时不到三个月的时间。 2021年11月4日，德意志银行首席执行官克里斯蒂安·泽温(Christian Sewing) 作为德国总理率领的德国工商企业代表团成员之一到访中国。当日，记者了解到，德意志银行集团拟在中国银行间市场发行熊猫债，已向中国人民银行（下称“央行”）提出申请。 一个多月后，在2022年12月12日，央行向德意志银行发放了《准予行政许可决定书》，同意德意志银行在中国银行间债券市场发行不超过80亿元人民币债券（也即熊猫债）。 2023年1月17日，德意志银行在全国银行间债券市场发行2023年第一期人民币债券（熊猫债）。本期债券的发行总额为人民币10亿元，期限为3年，发行人主体评级AAA。本次发行募集资金净额将用于德意志银行一般公司用途及业务活动和发展。 此次债券发行的牵头主承销商及牵头簿记管理人为德银中国，联席主承销商及联席簿记管理人分别为中国银行、工商银行、农业银行、建设银行、邮储银行、中信建投、星展中国、中德证券。 看好中国市场业务潜力 在熊猫债新规落地之前，境外机构在境内发行熊猫债涉及银行间市场和交易所市场两个市场，此前这两个市场在熊猫债发行资金管理方面缺乏统一规定，给境外发行人造成了一定不便。 针对这一问题，《通知》对熊猫债发行所涉及的资金登记、账户开立、资金汇兑及使用、统计监测、外汇风险管理等具体规则进行了跨市场（银行间市场和交易所市场）的统一规范，对于境外发行人来说，更具透明性和可操作。同时，规范登记及账户开立流程；完善熊猫债外汇风险管理；明确发债募集资金可留存境内，也可汇往境外使用等规则，进一步便利境外机构在境内债券市场融资。 东方金诚研究发展部高级分析师冯琳表示，《通知》对境外机构发行熊猫债在资金管理方面的具体规则进行了跨市场的统一规范，有利于提升熊猫债发行监管政策的透明度，提高境外机构境内发行熊猫债的便利性和吸引力，从而利好熊猫债市场规模的不断扩大和发行人结构的持续优化。《通知》的发布进一步完善了熊猫债市场的制度框架，是加快推进我国债券市场向制度型开放转变的又一体现。 德意志银行提交熊猫债发行申请时，恰逢中德两国建交50周年和德意志银行庆祝来华150周年。 德意志银行管理委员会委员、亚太区首席执行官慕文泽（Alexander von zur Muehlen）表示：“中国是全球第二大债券市场，持续增加的国际投资者和发行人活动是中国资本市场扩大开放并融入全球金融体系的重要一环。德意志银行很荣幸能够参与其中，在提升中国市场的国际参与度方面发挥积极推动作用。” 德意志银行中国区总经理、德意志银行(中国)有限公司董事长朱彤表示：“德意志银行发行首只熊猫债券充分证明了中国市场对于国际发行人的重要价值。作为拥有中国银行间市场全牌照展业资格的少数外资银行之一，德意志银行一直是国内和海外人民币债券和衍生品市场最活跃的参与者之一。得益于熊猫债券监管规定的不断优化，我们十分看好中国市场的业务潜力。” 德意志银行是拥有A类主承销业务资格的两家外资银行之一，多年来积极参与中国债券资本市场的开放和发展。同时也是国内债券发行中唯一一家同时担任主承销商与簿记行的外资行，至今已主导完成六笔交易。 据了解，截至2022年，德意志银行累计在中国银行间债券市场为客户完成36笔、总规模逾400亿元的债券融资。2020年、2021年及2022年至今，德意志银行在中国银行间市场交易商协会债券承销规模排行中位列外资行首位。

作者：朱克力博士，国研新经济研究院创始院长、新经济智库（CiNE）首席研究员、湾区新经济研究院院长 2023年新年伊始，各地省级两会相继召开。1月15日上午，北京市第十六届人民代表大会第一次会议开幕，北京市代市长殷勇作政府工作报告。报告提出，2023年将制定促进共同富裕行动计划及扩大中等收入群体实施方案，多渠道增加城乡居民收入。 在高质量发展中扎实推进共同富裕，是实现“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”的必然要求。就在前不久，国家发改委方面也透露，近期将有促进共同富裕大力度的举措出台。北京作为首善之区，其相关进展自然备受关注。 统筹好做大蛋糕和分好蛋糕 共同富裕就像做“蛋糕”，既要做大，还要分好。做大要靠高质量发展，用好创新和教育两大“原料”，不断探索新的“制作方法”，给更多人创造致富的机会；分好则要靠制度性安排，调整致富的节奏，实现“先富带动后富”。 持续做大“蛋糕”，必须坚持和发展市场经济，坚持和深化改革开放。这是促进共同富裕的必由之路。 2021年，北京市人均GDP突破2.8万美元，处于世界发达经济体人均GDP的中等水平。全市居民人均可支配收入2021年达到7.5万元，2022年在应对超预期冲击背景下仍实现稳定增长。 共同富裕需要突破的最薄弱环节在农村，北京也不例外。 作为首都和发达地区，确保农民增收、差距缩小走在全国前列，任务十分紧迫。北京促进共同富裕，与乡村振兴进行有效衔接是核心要义。结合首都的要素禀赋，围绕“大城市带动大京郊，大京郊服务大城市”，做强都市型现代农业和乡村精品民宿，提高农民经营性收入和财产性收入。 2022年上半年，北京市委市政府印发《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的实施方案》，提出把干部配备、要素配置、资金投入、公共服务“四个优先”落到实处，全面推进乡村振兴，坚持走城乡融合发展之路。例如，在强化乡村基本公共服务供给方面，从医疗卫生、城乡教育一体化、养老、公共文化供给和生活保障入手扎实推进共同富裕。 在共同富裕的重要抓手中，与乡村振兴同样重要的是促进更充分更高质量的就业。 北京在促就业、强培训方面频出政策，去年6月集中推出30条综合举措全力稳就业。此外，还针对农村劳动力、高校毕业生等重点人群推出专项政策。以重大活动和重大建设项目为契机，北京围绕冰雪产业、大兴机场以及临空经济区建设，持续培训农村劳动力，加大职业技能人才培养力度并提高技术待遇，着力扩大中等收入群体规模。 分好“蛋糕”重在优化分配结构。北京市明确对初次分配和再分配进行制度设计，提出稳步提高劳动报酬在初次分配中的比重，健全工资合理增长机制。与此同时，发挥再分配的调节作用，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性。这些都为推进共同富裕提供了现实路径。 中国式现代化的首都新实践 “十四五”时期，北京将创建国家共同富裕示范区。 锚定共同富裕方向，需从强基、扩中、提低、调节四方面推动落实。“强基”是以高质量发展夯实居民增收的基础，“扩中”是多措并举扩大中等收入群体，“提低”是千方百计提高低收入群体收入，“调节”是发挥好社会保障和收入分配等社会政策调节作用。 共同富裕的理想图景，就是通过更高质量的发展和更高效能的治理，让人们过上更高品质的生活。这离不开科学的公共服务与政策体系支撑。 这个体系主要包括坚持就业优先导向，加强职业技能培训，稳步提高劳动报酬在初次分配中的比重，发挥再分配调节作用，健全多层次社会保障体系，提升社会救助服务能力，加强基层福利设施建设，完善残疾人社会保障制度，推进无障碍环境建设，支持慈善事业发展，做好对口支援协作等工作。 就业优先，在促进共同富裕当中具有越来越重要的含义。 通过发展数字经济等重要平台拓宽就业渠道，通过职业技能培训提高就业稳定性，让农村劳动力和高校毕业生等重点群体拥有生存技能，稳定就业创业，持续扩大中等收入群体规模。这是北京促进共同富裕的关键途径。 共同富裕是中国式现代化的重要特征。北京这次将制定促进共同富裕行动计划提上日程，势必更重视人力资本而非物质资本的投资，更关注长期经济发展而非短期经济增长，更致力于经济发展成果的共创与共享。 相信北京将以此为新起点，不断在高质量发展中促进共同富裕，全面推进中国式现代化首都新实践。