经济观察报 记者 蔡越坤 黄一帆 王雅洁 “刚刚结束了海外几个月的差旅行程，所幸赶在台风‘梅花’之前回到了上海，这两天正在按照防疫要求进行隔离。”2022年9月13日15:12，在微博上久未发文的复星集团掌门人郭广昌，更新了一条最新动态。 近期，频繁减持并出售所持股票和旗下资产的“复星系”，正处于债务问题之忧的风波之中。“复星系”旗下核心运营主体复星国际（0656.HK）、复星医药（600196.SH,2196.HK）、 豫 园 股 份（600655.SH）的股价自9月开启了下行模式，并探出年内新低。 就在9月13日这一天，市场将目光聚焦于北京市管企业收到北京国资委通知梳理与复星集团的合作情况（不限于持有股票，股权投资，资金出借，工程承包，担保，商贸合作等事项），并研判相关合作风险。二级市场上，“复星系”旗下多家上市公司股价以及相应债券的价格齐跌，投资者信心低迷。 经济观察报记者当天联系复星集团掌门人郭广昌。郭广昌微信回复记者表示，自己刚回上海，正在隔离中，且这是北京市国资委的日常信息搜集工作，没有针对性。当记者追问前几天减持复星医药，包括此前金徽酒、海南矿业的原因是希望回笼资金，增加流动性，还是纯粹只是从财务投资回报的角度考量时，郭广昌微信语音回复记者称，“不要（这个）听谣言”。 9月14日上午，复星国际官网披露，党委书记、复星国际副总裁祝文魁在北京拜会了北京市国资委有关领导。双方就未来加强合作、推动项目在北京加快落地等进行了探讨。 此外，针对彭博社报道的“中国监管部门要求银行和部分国企摸底与复星系企业往来敞口”一事，复星国际执行总裁、CFO龚平9月14日上午向经济观察报记者表示，上述报道信息不实，“纯属子虚乌有。”龚平表示，复星已通过多个渠道向监管机构求证，中国银保监会未要求商业银行摸底复星的财务敞口，与复星合作的多家商业银行从未收到相关通知。 创立于1992年的复星，至2022年已是“而立之年”。复星打造了健康、快乐、富足、智造四大业务板块，覆盖超30个国家和地区的业务布局。 今年以来，千亿体量的复星系密集处置资产的情况，让外界对其业务经营、整体负债、穆迪调降评级情况等表现出忧虑，其整体投融资战略变化等亦成为海内外市场投资者的核心关切。 股价连跌 据复星集团官网介绍，2021年总收入为人民币1612.9亿元，总资产为人民币8064亿元，在2022福布斯全球上市公司2000强榜单中列第589位，MSCIESG评级为AA。“复星系”由自然人郭广昌实际控制，股权层级较多并涉及境外主体，境内核心运营主体复星国际、复星高科下属复星医药、豫园股份、海南矿业、南钢股份等上市公司及复地集团、南钢联合等非上市公司，系各板块运营实体。 从二级市场表现看，在“复星系”密集减持上市公司股权以及出售资产等动作下，其旗下多家公司已经连续多日出现股价下跌的情况。 9月2日至9月8日，复星国际的股价连续5个交易日下跌，9月9日有所上涨；中秋节后，9月13、14日，其股价再度下挫，分别大跌4.11%、6.94%。上述复星管理层在回应市场担忧之后，9月15日，复星国际的股价上涨 9.65%；9月 16日转为下跌2.8%。 9月2日至9月13日，复星医药A股的股价下跌超15%。9月14、15、16日复星医药股价跌幅分别为1.97%、2.13%、2.63%。截至9月16日收盘，股价维持在32.17元，总市值为859亿元。 9月7日，豫园股份的股价下跌3.11%，9月13、14、15、16日分别下跌0.9%、2.72%、0.53%、3.74%。针对股价下跌原因，豫园股份证券事务部相关人士9月13日表示，目前公司经营一切正常。 另外，2022年6月份，国际三大评级机构之一的穆迪国际将复星国际的Ba3家族评级列入下调观察名单，受到负面评级行动影响，该公司美元债价格大幅调整。 6月下旬，将于2023年1月份到期的境外债“复星国际 5.95%N20230129”的价格大幅下跌。 对此，龚平回应表示，“穆迪按照其标准的财务和信用指标打分卡，在定量的维度，给复星国际的打分是Ba2，但是因为其分析师对中国宏观经济和资本市场大环境非常悲观，故从主观判断的定性的角度，把复星国际的评级降到B1。” 6500亿债务悬顶 拨开迷雾，由减持、穆迪降级等一系列事件所引发的市场对于复星集团担忧，所围绕的核心是集团的财务情况。 穆迪6月份对复星国际“评级行动”的背后，主要源于穆迪对复星国际流动性承压的担忧。 穆迪高级副总裁蔡慧表示，将复星评级列入下调观察名单，反映穆迪担心公开债券市场投资者避险情绪的升温，将令复星本已紧张的流动性再度受压，预期未来6至12个月公司境内外债务到期规模较大，国内房地产行业低迷亦将加大信用蔓延风险，并增加复星核心房地产子公司的流动性压力。 根据中金公司6月底研报数据统计，截至2022年6月23日，复星系6家境内发债主体存续债券共53支、合计余额528.5亿元，其中一年内到期21支、合计197.3亿元。 复星系在境外发债主体主要是复星国际，为复星高科的全资股东，目前在境外存续7支美元债券、余额合计38.3亿美元，3支欧元债券、余额合计12.8亿欧元，均以担保结构发行。 此外，根据复星国际2022年半年报数据，截至2022年6月30日，复星国际流动性资产为3787.8亿元，非流动资产为4709.0亿元，合计8496.8亿元；流动负债合计3754.0亿元，非流动负债合计2757.6亿元，合计6511.6亿元。资产负债率为76.6%。 其中，流动负债项下，计息银行借款及其他借款高达1236.9亿元，同比上升了30%。另外，根据复星高科公司债券中期报告数据披露，截至2021年末，复星国际所有权受到限制资产（抵质押）账面金额为人民币888.57亿元。 据此，有分析认为，复星集团正承受上述所拥有的6000多亿债务以及流动负债所带来的压力。 龚平告诉记者，“复星上市主体报表上体现的总债务，是包括集团所有并表子公司（豫园股份，复星医药，葡保等）的债务，这些并表子公司是独立的法人主体，其债务不由集团承担。” 他表示，“所以所谓6000多亿复星的债务，是一种偷换概念的陈述。6500亿的数字，是复星国际合并报表的全部债务，包含了旗下金融机构如保险公司的债务。特别因为保险业务本质是承保，负债率较高，所以合并报表口径导致总债务较高。但是，金融机构的债务和企业的传统债务不是同一个概念，复星国际真实的企业债务实际上只有2600亿。进一步拆解，这2600亿债务，还包含了旗下如豫园股份和复星医药等并表子公司的债务；而对这些债务，复星国际是不负连带责任的。真正归属于复星国际的负债，只有1000亿元。而相对应的总资产是2700亿元。” 从复星国际当前杠杆率以及债务成本来看，两项数据近六年表现平稳。 从复星集团半年报披露时的材料看，目前复星集团现金、银行结余和定期存款三者合计为1176.5亿元。根据计息债务/总资本所得的杠杆率显示，自2105年-2021年及2022年上半年，公司杠杆率分别为 53.6%、50.7%、52.4%、53.7%、53.5%、54.3%、53.8%、56.8%。此外，上述时间段平均债务成本为 5.0%、4.5%、4.7%、5.0%、5.1%、4.8%、4.6%、4.5%。 开启“卖卖卖”模式 除债务问题外，近期复星集团密集减持旗下上市公司股票资产也是市场所关注的另一核心焦点。市场担忧，减持是否意味着复星集团正在急剧收缩自身体量。 9月9日，保险业协会披露的公告显示，“复星系”决定要大比例减持旗下永安保险股权，从累计持股40.68%直线降至14.68%；9月6日，复星旅游文化（1992.HK）也发布公告称，其控股股东复星国际在9月5日收市后，以8.57港元/股的价格将其持有的2800万股复星旅文股份协议出售给独立第三方； 9月2日，复星医药公告，控股股东复星高科技拟减持不超过8008.97万股A股股份，占公司总股本比例3%，按9月2日收盘价40.21元/股计，此番减持可套现约32亿元；9月3日，豫园股份发布公告称，拟出售金徽酒13%股份，预计交易总价19.37亿元，减持完成后，豫园股份将失去对金徽酒的控股权。 此外，复星集团2022年还减持了手中海南矿业（601969.SH）、中山公用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）等上市公司股权。 据不完全统计，2022年至今，“复星系”已经或者拟减持旗下公司股份的套现规模或超过百亿元。 而在2022年之前，“买买买”是复星系的发展本色。根据时代数据（Datagoo）统计，回顾复星近十年投资轨迹，自2012年以来，复星的投资势头不断上涨，据时代数据统计，2016年全年，复星累计投资104次，对比2012年，增长幅度达593.3%。2019年、2020年复星投资的脚步略微放缓，在2021年复星再度加快投资脚步，投资数量回升。截至2022年8月18日，复星就已累计投资51次。 相比之下，2022年以来，复星系开启“卖卖卖”模式。龚平称，复星近期减持是为了进一步提升评级，夯实流动性安全垫，增强跨越经济周期的能力，这也是近几年财务战略的正常延续。 龚平补充称，“动态梳理和优化资产组合，是复星持之以恒的工作，并非仅为了应对目前的市场环境而作为。但是我们也注意到，复杂的外部环境，加大了舆论对集团资产处置的关注度，导致了片面解读个别资产处置行为，而忽视了集团资产优化的大原则，即长期动态优化。” “实际上，除去金徽酒解决同业竞争外，之前复星做的一些外部投资已使公司获得了较好的浮盈。对于环境以及公司自身稳健经营的判断，回收一些现金是很正常的。”有市场分析人士观察到，“目前复星也并非一味减持收缩，在产业方面，包括豫园的福佑路项目、旅文明年的度假村计划以及复星医药拿下阿兹夫定独家商业化合作都是产业在推进的系列动作。” 对于出售金徽酒控制权一事，一位接近豫园股份方面的人士表示，此前在拥有舍得后，由于两块资产同为浓香型白酒，因此在发展两块业务时，由于同业竞争问题，豫园股份在处理时有颇多掣肘。而财务方面，豫园股份出售金徽酒部分股权，算上剩余的1.27亿股，复星系账上浮盈超过30亿元。 有观点也认为，复星近期减持行为即为周期内战略层面上的投退操作。 2022年中期业绩会上，龚平曾公开定调：“面对资本市场的剧烈波动，我们还是坚持既定的财务战略，以评级管理为抓手，把集团评级管理财务战略下沉到核心子公司，规划2022年到2025年逐年稳定有序地压降债务，拉长债务周期，同时提高子公司向上的现金分红，控制总部固定费用，从而稳步优化集团信用指标。” 上半年盈利承压 2022年上半年，复星国际的归母净利润出现下滑。 8月31日，复星国际发布半年报数据指出，2022上半年其实现营业收入828.9亿元人民币，同比增加17.7%；实现归母净利润27.0亿元，同比下降33.6%。 从经营角度，根据安信证券统计，复星医药收入达212.8亿元，产品销售贡献主要营收增长来源，新品及次新品收入占制药业务收入超25%；但BNTX股价波动等因素影响公允价值变动损失达十亿余元，导致板块利润下滑幅度较大。 此外，快乐板块中，海外业务复苏，亏损大幅收窄。2022上半年，该公司快乐板块实现营收320.7亿元，归母净利润-0.6亿元（去年同期为-12.3亿元）。其中，复星旅文实现收入同比增加131%至64.2亿元，亏损由去年同期的20.0亿元大幅减少至2.0亿元，支撑板块业绩回暖，主要由于海外多地旅行限制逐步放开，复星旅文海外业务强劲复苏。 安信证券分析，受疫情冲击、资本市场波动及行业景气度影响部分板块业绩表现，健康、富足、智造板块净利润均有一定程度下滑。 此外,对于该公司盈利承压的主要原因，国泰君安研报表示，主要是全球资本市场的剧烈波动和原材料价格上涨所致。其健康、富足、智造板块盈利全面承压进而拖累集团2022年中期整体业绩，分板块来看，其归母净利润分别同比-76.4%、-39.4%、-36.1%。健康板块虽然旗下复星医药产品销售增长强劲，但因为旗下持有的BNTX股票等金融资产公允价值大幅回调，导致净利润转亏；富足板块虽然旗下重要运营实体葡萄牙保险的保费收入稳健增长，但也被包括股票在内的金融资产公允价值下行严重拖累；智造板块旗下南钢股份由于受原材料价格上涨影响交大，利润也同比有所下降。 对于未来业绩的预测，国泰君安称，伴随该公司快乐板块消费和文旅业务持续强劲复苏，其全年盈利负增长幅度有望大幅收窄。上半年，伴随新冠肺炎疫情对海外市场的影响逐渐消除，海外消费者逐步恢复正常的旅游消费活动，复星旅文海外业务强劲复苏，推动整体板块同比减亏95.1%。 国泰君安预计，下半年，复星国际海外业务有望全面恢复到新冠肺炎疫情暴发前的状态。同时伴随国内防疫政策逐步优化，国内消费复苏也将助推板块盈利提升，快乐板块2022年有望实现利润同比正增长，这将助力集团盈利负增长幅度收窄。另外，如果资本市场表现回暖，金融资产公允价值回升也有望提振公司业绩。 在全球经济风云变化之下，“全球化”的复星，动作频频的战略方向如何？ 2010年，复星提出全球化的一个核心战略——“中国动力嫁接全球资源”。在2022年3月份的业绩大会上，郭广昌表示，最近几年，复星集团在提高全球化战略，把“中国-全球双向驱动”作为经营目标，在中国产业升级的背景下，复星集团循序渐进、脚踏实地的向全球输出产品和服务，特别是对于非洲、印度等新兴市场，加码进行布局。 在2022年8月31日的上半年业绩发布会上，郭广昌称，将全球化打造成整体，加大产业深度和吸收人才的广度，选择最合适的资源为重点地区创造价值，推动生态经济相互赋能，并高速升级发展。 在最近的9月13日，他在微博中说：“我始终坚信，全球化是全人类的共同利益，复星的竞争力在于全球化的视野和能力。更重要的是作为一家植根中国的企业，中国永远是复星最重要的根据地。不论在海外还是在隔离期间，我都始终心系着国内的业务。未来希望复星能在深耕中国的同时，实现全球化生态中的相互赋能和高速成长 。”

经济观察网 记者 洪小棠 CXO赛道暴跌后，一家中大型基金公司旗下医药基金经理线上路演时，遭遇来自渠道方及持有人的激烈提问，导致原本90分钟的路演不得不在进行到45分钟左右时匆匆结束。 这一事件的导火索，是9月12日美国总统拜登签署的一项行政命令，该命令旨在促进制药业以及农业、塑料和能源等行业的美国制造。 消息一出，13日开盘A股和H股CXO概念股便迎来了大跌，A股CXO龙头药明康德和凯莱英跌停，港股药明生物跌近20%…… 受此影响，医药主题基金的净值亦遭遇大幅打击。截至9月16日，带有基金名称中带有“医药”或“医疗”的基金产品自9月13日以来几乎全线下跌。更有包括国投瑞银创新医疗、广发沪港深医药、广发医疗健康等多只医药主题基金9月13日单日大跌近5%。 杀跌之后，部分基金经理表示，受海外政策影响，目前对CXO领域态度依旧偏谨慎。不过也有基金经理表示，长期来看低位配置价值凸显。 遭遇“黑天鹅” 9月12日，当人们还在欢度中秋假期时，一则来自美国的消息让医药基金经理和研究员们开始担忧起来。 当地时间9月12日，美国总统拜登签署了一项行政命令，启动国家生物技术和生物制造倡议。 其中指出，生物制造（主要为合成生物学等控制微生物制造特殊的化学物质和化合物，用于打造塑料、燃料、材料和药品等）未来将成为工业的重要组成部分，在十年内或可达到30万亿美元产值，而目前美国生物制造业正过度依赖于其他国家的供应链。 该倡议预计或将加速生物技术创新，在农业、能源、医药等领域发展美国的生物经济。 消息传来，9月13日A股、H股CXO概念板块便迎来大跌，截至当天收盘，A股CXO龙头药明康德和凯莱英跌停，康龙化成跌超13%，博腾股份跌近10%，泰格医药跌超7%；港股药明生物跌近20%，药明康德跌近17%，凯莱英跌超12%，泰格医药跌超9%，康龙化成跌超14%。 随即，多家CXO概念相关上市公司对外回应。药明康德相关人士表示，公司关注到该信息，目前公司业务和运营一切正常。泰格医药回应称，从公开消息看，（该政策）主要是针对CDMO生物合成制造方面，“暂时没有看出（该政策）对我们公司会有潜在的影响。” CXO，俗称医药外包产业链，而医药产业链又分为研发、生产、销售。这三者均可实现外部，其中，研发外包为CRO,生产外包为CMO或CDMO，销售外包为CSO。在业内，CXO也泛指做医药外包业务的公司。 虽然多家公司表示该政策目前未对公司造成实质影响，但对于医药基金经理来说，这一消息对所管理的基金净值来说却造成了“暴击”。 根据wind数据不完全统计发现，9月13日当天，在基金名称中带有“医药”或“医疗”的149只基金几乎全部“沦陷”。其中国投瑞银创新医疗、广发沪港深医药、广发医疗健康当日跌幅最大，分别下跌4.96%、4.93%和4.90%。 正是由于近期的大幅震荡，一位医药基金经理在近日与渠道的路演交流中不得已关闭评论，并缩短了路演时间…… 曾经的“救命稻草” 事实上，近年来，CXO逐步成为了医药基金经理持仓的主要阵地。 记者了解到，随着近年来医药领域的发展与变化，医药基金经理们的持仓风格逐渐从“仿制药--原料药--创新药--医疗器械--医疗服务--CXO”，这一变化在2021年下半年开始愈演愈烈。 究其原因，北京一位医药基金经理对记者透露，近几年包括集采、医保谈判，对仿制药、创新药等的价格打压比较严重，以至于很多药品降价幅度超过了50%，很多相关企业的股价也经历了长时间大幅度的调整。 就在医药全行业持续调整震荡时，以药明康德为代表的CXO异军突起，持续拉升，看到机会的医药基金经理们好像找到了“救命稻草”一样牢牢抓住。 如今这一现象被业内戏称为“含CXO量”。 后视镜视角来看，2020年底则是布局CXO的好机会。彼时，工银瑞信基金旗下基金经理赵蓓、谭冬寒、长城基金的谭小兵等均在2020年下半年便将所管理的部分基金前十大重仓股逐步调成CXO概念股。 正因如此，2020年至今，即便医药全行业整体走势较为低迷之下，赵蓓的工银瑞信前沿医疗、谢玮的中信建投医改、谭冬寒的工银瑞信医疗健康等多只医药主题基金曾一度实现翻倍，截至目前依然创造了超过50%的回报。 然而，随着海外“黑天鹅”事件的突然降临，“含CXO量”较高的基金也纷纷大幅回调。 提前减仓 不过，在记者统计的“含CXO量”较高的基金中，有部分基金在9月13日当天，仅呈现微跌状态，甚至部分基金实现了“万绿丛中一点红”。 例如，前海开源中药研究精选9月13日日涨幅为0.66%、鹏华医药科技同一天涨幅为0.38%。此外，郎超管理的鹏华医疗保健及潘龙玲管理的建信高端医疗当日呈现微跌状态，跌幅分别为0.10%和0.55%。 而从中报来看，上述基金经理提前减仓CXO的可能性较大。 例如，鹏华医药科技基金经理金笑非在半年报报中表示，结构上，看好医药新周期的开始，CXO虽然有比较大的调整，但未来仍对这个抱团的板块比较谨慎，资金会从CXO里不断出来，重新在医药各个细分行业里动态平衡。 事实上，金笑非在去年四季度时便对CXO板块进行了减仓操作，其在2021年四季报中表示，四季度我们在高位兑现了大部分的CXO资产。 无独有偶，建信高端医疗基金经理潘龙玲也在去年四季度对CXO进行了减仓操作，其在去年四季报中表示，布局了制药装备、中成药、医疗服务、中药消费品等子板块，减少了创新药产业链（CXO）、医疗服务、高值耗材、医疗器械方面的配置。 而对于CXO利空和大幅杀跌后，基金经理如何看待医药赛道的投资格局？ 华南一位医药基金经理坦言，目前对CXO领域的态度偏谨慎。原因在于中国CXO企业的产品在美国上市会受美国临床审批政策的限制，从而导致时间成本，经济成本，科学成本大大增加。 恒生前海消费升级混合基金经理鲁娜认为，国内CXO行业对美国客户尤其依赖，由于国内CXO企业的收入75%以上来自海外，对地缘政策敏感度较高，该项行政命令导致市场对企业中长期景气度不乐观，进一步影响相关公司的估值评估，因此市场在较为恐慌且悲观的情绪下选择卖出相关标的以回避风险。 展望未来，鲁娜进一步表示，我国CXO行业上半年业绩较为靓丽，企业订单充足，固定资产和在建工程仍保持高速增长，从侧面体现行业高景气度周期持续，业绩有望持续高增。CXO板块经过近两年的估值消化，整体估值已回归较为合理的区间，从长期看低位配置价值凸显。 泰达宏利基金表示，当前一级市场医药投资依旧火爆，在企业人员招聘和CAPEX（资本性支出）持续增加的背景下，CXO板块依旧会维持较高的景气度。 “在产业技术加速迭代、资本支持持续强化、医改不断推进的背景下，中国医药企业唯有不断创新、升级，才能在日益激烈的竞争中脱颖而出。在投资决策时，投资者除了重点关注一线龙头外，也可自下而上找寻各细分领域的“专精特新”小龙头。”泰达宏利基金进一步认为。 华泰证券研报认为，生物制造产能建设周期较长，从土建到后续的生产体系建设和监管机构认证长达3-5年。考虑到具体政策细节和支持方案尚不明确，美国本土的基础建设周期时间长，行政令落地后或需要5年以上的时间方有可能对国内现有生物制造工业体系产生实质性影响。

经济观察网 记者 梁冀  2022年9月16日，A股连续下行的第三日，“牛市旗手”集体熄火。截至收盘，上证指数报3126.40点，跌2.30%；深证成指报11261.50点，跌2.30%；创业板指报2367.40点，跌2.34%。 Choice数据显示，沪深两市4261只个股收跌，仅581只个股收涨。北向资金净卖出45.12亿元，南向资金净买入14.02亿元。两市合计成交7993.53亿元，沪市成交3550.85亿元，深市成交4442.68亿元。 盘面上，申万一级下31个行业分类全数飘绿。非银金融板块领跌市场，跌幅达4.86%；41家A股上市券商全线收跌，互联网券商龙头东方财富（300059.SZ）更重挫超10%。 9月16日，证券板块集体熄火，41家A股上市券商全数收跌。国联证券（601456.SH）、广发证券（000776.SZ）与中信建投（601066.SH）3家券商跌幅分别达到7.68%、7.45%和7.00%；除华安证券（600909.SH）跌幅为2.47%外，其余40家券商跌幅全部超过3%。“券茅”东方财富跌幅达10.78%，另一家互联网券商概念股指南针（300803.SZ）更达到11.03%。 从行业来看，多家券商年内配股也对股价造成压力。9月14日，中金公司（601995.SH）发布公告，拟配股募资不超过270亿元；这也是继2021年中信证券（600030.SH）配股募资280亿元后，募资额次高的券商配股计划。公告发布当日，中金公司股价重挫，其A股、H股股价分别重挫9.20%和7.95%。 消息面上，9月15日，国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，内容提及着力规范金融服务收费，鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。 招商证券非银团队点评称，此次国办发文旨在深化市场化改革，促进资本市场投资者获得感，降低摩擦成本，促进资本市场稳定繁荣。不过降费并非行政强制行为，公司间竞争差异化将进一步拉开，强者更强和特色化发展趋势将进一步明确。 数据显示，截至目前，今年第三季度日均股基成交额10583亿，环比+2%，日均两融成交额16238亿，环比+4%，交投情绪总体稳定，但是近期受内外负面预期冲击，市场活跃度下滑。招商证券认为，国务院鼓励降费和存款利率下调有望激发市场活力。展望后市，延续流动性稳中有松趋势，改革持续推进，全面注册制年底前有望落地。相关举措对市场形成支撑，对券商板块构成催化。 招商证券认为，券商板块短期出现明显超调，但行业目前呈现典型的景气度韧性较强，业绩有望环比持续改善特征，叠加政策和流动性的双重催化渐行渐近，反观券商股价和估值均处于历史较低位置，上涨概率较大、回报赔率较高等特征。 湘财证券也表示，短期来看，上市券商2022年第二季度自营投资业绩大幅改善，带动板块业绩环比明显修复，预计券商板块业绩有望伴随市场回暖持续修复。长期来看，居民财富向资本市场转移的趋势未变，全面注册制落地后将推动资本市场持续扩容，证券行业长期发展向好。此外，当前券商板块PB估值处于1.29x的历史低位，配置价值凸显。

经济观察报 记者 汪青 “9月15日存款降息的消息一出，我们就知道人民币兑美元汇率要破7。”施晨佳说。 施晨佳是浙江宁波市宁兴优贝国际贸易有限公司总经理及创始人。作为从事外贸行业十余年的老兵，她对于汇率变动一直保持着敏锐的观察。 前段时间人民币对美元汇率波动比较大，她还和银行以及外贸同业的朋友讨论，汇率会不会瞬间就冲破6.99的防守点。 “没想到汇率降下去没几天，今天就直接突破7了。”9月15日，施晨佳在接受记者采访时表示。 9月15日，国有大行齐齐下调人民币存款挂牌利率，离岸人民币（CNH）对美元汇率盘中跌破“7”关口，最低贬至7.0183；在岸人民币（CNY）对美元汇率也逼近“7”关口，最低触及6.9962。9月16日，CNY也跌破“7”关口，这是时隔两年时间，人民币兑美元汇率再度“破7”。这是因为在全球通胀、美联储激进加息及强势美元周期背景下，中美利差倒挂加速，令人民币汇率承压。 施晨佳说，虽然外界都说7只是一个心理关口，没有太大的本质意义，但是对贸易公司而言，短期内还是感受到了实实在在的冲击。 她算了一笔账，如果进口量按每月6000万美元计算，月汇率近期上升波动1%-2%计算，月成本将会上升600万-1200万美元，对公司效益的影响就比较大。 汇率涨跌牵动着外贸企业的神经，作为东部沿海主要外贸省市的浙江，其外贸人也在经历几家欢喜几家愁。 潮起 尤天刚坦言，作为外贸出口企业实际上早就已经习惯汇率的“双向波动”，人民币兑美元贬值表面上出口企业的利润可以直接得到提升，但是做生意的都是图业务可持续，因此最终的结算价格并不完全由汇率决定。 尤天刚是浙江义乌市茂联进出口商行总经理，公司主要以出口机械和汽车零配件为主。 “比如近几天，汇率波动比较大，此前签订短期合同的客户就希望公司可以打折销售。说实话，现在世界经济都不太好，我们主要出口的国家是欧洲和南美，为了今后生意的可继续，商量到最后都会做一定的让步。”尤天刚说。 今年一季度开始，尤其是二季度以来，汇率波动受多重因素影响，俄乌战争局势、美联储加息、我国外贸开局平稳……人民币兑美元汇率整体呈现“先升后贬、双向波动”的态势。 施晨佳掌舵的贸易公司全年进出口额超65亿元，因此早已将汇率波动纳入日常的经营和财务决策中。“汇率波动对外贸企业外汇结算产生影响，但只要汇率浮动不超过15%，对B2B外贸企业的影响就相对较小。一般而言，B2B外贸企业都有自己的供应链，且大部分具备较强的粘性，不会因为小范围的汇率波动造成客户的流失”。 李军龙也对近期的汇率波动并没有太多的意外，他是浙江杭州市路易行进出口有限公司总经理，从2010年开始创业做出口贸易。 “汇率波动就像涨潮一样，有潮起就有潮落。比如说前几年行情比较差的时候，人民币兑美元甚至由6.9涨到6.1。但是眼下，肯定对我们这些出口的企业比较友好，最起码你的利润上‘平白无故’就多了一部分。做生意本就是起起伏伏，有时候我们在汇率上讨点便宜，有时候我们又要吃点亏。所以，我们会重视汇率的波动，但是不会特别看重。”李军龙说。 李军龙运营的公司主营捕捞类渔具，客户大多集中在非洲和东南亚国家这类发展中的国家，每年的销量额基本上稳定在300万美元左右。 在此轮人民币对美元汇率贬值的情况下，李军龙大概算了一笔账，手中单子在结汇时直接就可以多个十万块钱。但是，后续洽谈的订单，客户就会要求我们在价格上适度的让利。 因而，李军龙认为，汇率波动不管对于进口企业还是出口企业的影响都不是绝对的。由于客户大多集中在发展中国家，在世界经济形势整体不乐观的情况下，这些客户所在的国家经济基础本就薄弱，受到的冲击更加严重。 “比如我们非洲国家的客户就相对比较多，在和他们的沟通中，就能很明显的感受到美元升值后，造成非洲本币贬值更严重。不能短期有利于我们，就不顾客户的压力，并且客户本币贬值严重导致市场销售不佳，会给他们的支付带来压力，最终还是会传导到我们。那不如我们稍微让利一部分，让生意可持续下去。”李军龙说。 全球通货膨胀下，特别是能源和食品的价格上涨比较严重，导致消费者的采购能力下降。李军龙翻看公司业绩报表时，就会发现休闲类垂钓渔具销售情况不如以往，作为生产必备工具的商业捕捞渔具，其客户购买更新换代频率也在降低。 同属于小微外贸企业公司负责人的尤天刚和李军龙有着相同的感受。 “比如我们公司，全年的业务量大概200万美金不到，规模相对来说比较小。正常的汇率波动对我们这类企业而言影响非常有限，基本上都可以正常的消化掉。那对于我们来说，可能就会更加注重客户订单的维护，让生意做的更长久一些。”尤天刚表示。 作为外贸人，尤天刚切身感受到全球经济不景气的“寒气”。“新冠肺炎疫情后的两年，我们的整体销售情况都还算不错，经常订单都来不及做，但是今年订单萎缩就比较严重，有些做服饰或者文具的企业订单甚至缩减了五六成。”尤天刚说。 潮落 作为一家以进口为主的国际贸易公司掌舵人，施晨佳最近有点“烦恼”。 “今年国内外政治经济环境复杂，比如俄乌战争、能源短缺、通货膨胀、美元不断加息等等因素叠加影响，导致各国币种对美元的汇率不稳定及对全球供应链的巨大冲击，世界主要货币中日元、欧元、英镑本年对美元贬值近20%，人民币对美元贬值也近10%，这对公司业务的销量和利润都有着较大的影响。”施晨佳表示。 作为一家以跨境进口为主的国际贸易公司，施晨佳的公司全年销售额超过60亿人民币，代理品牌超过一百种，汇率波动的影响威力不小。 据了解，除了日本和新西兰的业务，其他地区和国家都是以美元做结算。人民币贬值，短期内进口成本上升会直接影响进口采购额，且导致下半年进口量的预计性下降。 好在公司跨境出口商品也是以美元结算，人民币贬值短期内带来效益向好，目前公司出口收汇的外汇主要还是用于跨境进口付汇的汇率对冲。但是考虑到全球供应链不稳定，长期性汇率双向波动还是需要公司提前做好采销策划。 不光进口企业有点“烦恼”，向银行申请美元贷款的企业压力也有点大。“比如我认识的一个朋友，向银行借的就是美元贷款。现在汇率波动这么大，那么他们的还款成本就一下子推高了。”李军龙说。 值得一提的是，随着人民币国际化的脚步不断加快，外贸企业也在不断尝试以人民币作为结算方式。 “我个人是觉得人民币国际化肯定是未来发展的必然，目前我们的业务主要还是以美金结算，但是实际上我们其实也在考虑是否可以引导一些国外品牌去接受人民币结算。比如我们和俄罗斯之间的贸易往来，之前是美金结算，现在基本上都可以让这些公司接受人民币结算。”施晨佳说。 在施晨佳看来，以人民币结算在实际贸易过程中遇到的最大难点，就是国际上大多银行在做人民币结算时收取的中间费率比较贵，提高了结算综合成本。 “比如我们在做人民币结算时，首先遇到的就是国外银行接不接受以人民币做结算，另外一个考虑因素就是中间费息的问题。综合考虑下来，如果中间费用成本较高以及结算便利度不够的话，可能还是会选择美元或者其他币种结算。”施晨佳说。 对冲 今年以来，人民币对美元汇率已经经历了两轮贬值，其中本轮人民币汇率下跌始于8月15日央行下调中期借贷便利（MLF）利率，同时美元指数不断刷新20年新高。 正是在这样的背景下，作为一家已具规模的国际贸易公司，近段时间施晨佳不仅公司内部频繁讨论汇率波动的问题，与银行及同业的沟通也大幅度增加。 “可能对于一些规模较小的企业而言，汇率波动的影响有限，甚至有些小外贸公司的老板愿意搏一把赌汇率。但是作为我们这类型的企业，更多的则是考虑减少风险，然后才是考虑能不能赚到更多的钱。”施晨佳告诉经济观察报记者，在与相关部门沟通的时候也了解到，国家是不提倡通过汇率波动去盈利的投机心态。 在今年年初，国务院办公厅印发《关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见》指出，当前，我国外贸面临的不确定不稳定不平衡因素增多，外贸运行基础并不牢固。基于此，提出包括提升外贸企业应对汇率风险能力在内的共15条政策措施，强调要引导外贸企业树立汇率风险中性意识，提升外贸企业汇率避险意识与能力。 施晨佳认为，影响汇率波动的因素非常多元，今后汇率“双向波动”也是常态。针对跨境经营中面临的汇率波动风险，作为一家进出口兼营的企业，既有收汇又有付汇，可以在收支两边做到汇率风险的自然对冲。 “此外，我们平时和银行的交流也比较多，他们也会给我们提供一些各类汇率避险工具的建议。比如如果做远期信用证交易的话，都会在交单日之前去做一些锁汇的动作，以减少风险是第一位，尤其是今年的行情下，然后才会去考虑说能不能赚到钱。”施晨佳说。 作为小微外贸公司，考虑到操作便利度等因素，李军龙大部分时候都会使用锁定汇率的方法，使自己因汇率风险而遭受的损失降低。 “有时候在签订买卖合同之前也会采取一些防范措施，比如对商品价格进行适当的调整，可以降低产品生产厂的代理价格，同时也可以将产品价格提高到进口产品的水平，从而避免汇率风险。”李军龙说。 而汇率涨跌之时，潮起潮落之间 ，类似施晨佳、李军龙这样的浙江外贸企业，除了秉承长期主义，维护客户订单，以及对冲汇率风险之外，更希望全球经济少点寒气，多点景气。

“我们正经历着巨大的转型，这将触及财务的方方面面，其中最主要的是绩效、效率和文化。财务人力资源规划一直在议程前列，这是当今时代的一大特点。” ——某制造业企业财务总监 数字技术正在以各种各样的方式改变企业业务和经营方式，从移动应用程序到机器人，再到人工智能等，新工具和新功能正以比过去几十年来更快的速度推出，这些技术将以超乎想象的程度帮助企业团队运作得更好更快，并且节约更多成本。 合适的组织架构可以帮助企业团队实现上述效果，但在改变的过程中难免会遇到很多困难。首席财务官需要将当前的财务人才与未来的技术发展相匹配，打造一支可以满足公司基本财务合规管理需求的员工队伍。 近日，德勤管理咨询发布白皮书《关键时刻系列：数字化时代的财务组织与人才》，从以下不同维度探讨如何帮助首席财务官在数字化时代下更好地管理财务团队： ·       人类 + 机器：应用于财务领域的技术正大量地改变着人们的工作内容和工作方法。公司既需要调整现有员工队伍，又需要创造空间以引入财务组织中通常不具备的新技能。 ·       现在 + 未来：技术正在为财务提供变革的机会，数字化进程正在推进，员工需要相应的提升。业务需求在改变，因此财务也需要改变，员工能力也需要进化。 ·       培养 + 借调 + 外包：不论人才指的是人类还是机器，保持人才优势以在技术创新方面保持领先的路径都大同小异：培养，借调，外包。直接购买人才可能是人才解决方案的一部分，但要做好激烈竞争的准备。 ·       适应，然后开始：随着财务组织变得越来越扁平化，而且越来越依赖于技术，传统的职业道路将变得越来越非线性。关键是要确保员工可以获得学习财务、技术和业务的机会，重点招聘现有团队中缺乏的人才。 ·       驱动员工，快速成长：通过将财务主管任命为“首席人力资源官”、设置导师机制、鼓励轮岗等方式，明确哪些员工可以适应数字化时代的工作，以及如何最好地提高他们的技能。 ·       这么近，那么远：当财务部开始尝试其他采购模式时，办公室的选址问题就变得更加重要。对于非全职员工而言，希望办公场所更加具有灵活性，德勤的相关调查发现，45%的受访者预计，在未来三年内，大部分财务工作将由线上或线下的共享服务完成。 ·       财务牵头，多方合作：首席财务官及财务部门可以与人力资源部、信息部、风险部等内部部门携手合作，打牢根基，加速实现财务团队的整体提升。 ·       砥砺前行：打造品牌，构想未来，动态挑战人力和机器的组合以满足变化中的期望，不断迭代更新岗位角色和职责说明，最重要的是，确保下一个雇员现在就已经为规划的未来做好了准备。 扫描下图二维码，免费获取报告全文： 免责声明： 第三方机构如想转载德勤文章，请原文转载（不得修改）。如文章内容有改动，须在发布前获得德勤的审核批准。同时，请必须在文章内附以下信息及免责声明： 本通信中所含内容乃一般性信息，任何德勤有限公司、其成员所或它们的关联机构（统称为 “德勤网络”）并不因此构成提供任何专业建议或服务。任何德勤网络内的机构均不对任何方因使用本通信而导致的任何损失承担责任。

经济观察网 记者 欧阳晓红  一 “现在应该怎么做？躺平么？”9月13日，北京时间凌晨四点，一位转型投资第一产业的民营企业家周宏翔夜不能寐，在思忖如何活下去。 “我基本没负债，转行就是想做点事。”周宏翔说，企业转行之后，受疫情波及，效益不佳，但是新增加的数百名员工以及数万个的商户都需要财力维系。当下，其公司再一次受到所在地疫情的影响，摆在眼前的困境让他心惊胆颤，萌生退意。疫情影响下，他的境况可能也是当下不少民营企业家的缩影。 二季度开始，疫情反复+美联储加息溢出效应等内外负面因素冲击下，中国经济持续承压，最新CPI数据显示通胀短期无忧；但8月出口数据不及预期。若从上半年三驾马车来看，进出口表现最佳、投资其次、消费最弱。同时8月社会融资数据逐渐企稳，或意味着实体经济融资需求开始复苏。 就在这天，美国发布的8月CPI同比达8.3%，超出预期，美联储再踩通胀之雷；市场预期美联储将再次大幅加息75个基点，野村经济学家甚至预测美联储将加息100个基点。当地时间9月13日盘中，美股闻声暴跌，纳指跌幅逾5%；美元指数再次冲至109.87！离岸人民币（CNH）对美元跌至6.9817；欧元对美元再次跌破平价，报0.9974，即使9月8日，欧央行历史性加息75个基点——欧元一度得到提振，站上“1”，但仍不敌美国CPI超预期之冲击。 由此，全球正在上演“强势美元与激进加息并行的动荡”。市场交易重回顾虑衰退逻辑，国际油价近日持续下跌。次日，受外围市场影响，A股也跟随下跌。 9月15日，A股三大指数再次大幅回落调整。沪指、深成指、创业板指数分别报收3199.92(-1.16%)、11526.96(-2.10%)、2424.19(-3.18%)；尽管前一交易日的美股趋于稳定，如道指、纳指、标普500分别收于31135.09(+0.10%)、11719.68(+0.74%)、3946.01(+0.34%)。这天盘中，离岸人民币（CNH）对美元一度跌破7，报7.00835，美元指数报109.78。 就此，市场有观点担心，人民币汇率一旦跌破心理关口之后，A股恐再受波及；但见当天的外汇市场上，多空博弈激烈，胶着数小时之后，CNH重拾升势，至6.9964。 其实，“这两天的A股下跌不是一回事。14号是因为前天美股暴跌，跟跌带的；而15号的下跌是市场看到央行进行MLF（中期借贷便利）到期缩量对冲。”一位资深私募投资人士说。如中国央行15日开展4000亿元MLF操作，利率为2.75%，与上月持平；本月MLF到期量为6000亿元。 中国民生银行首席经济学家温彬认为，继8月MLF小幅缩量2000亿元之后，9月MLF继续同频小幅缩量，以维持流动性合理充裕，维护经济增长、充分就业和预期稳定，不搞大水漫灌、不透支未来。“在8月降息之后，考虑到政策效果正在逐步显现，内外综合考量下，9月政策利率维持不变。”他说。 此外，当天，国有大行官网发布下调人民币存款挂牌利率的相关公告。对此，温彬表示，这表明存款利率改革成效正在显现。一方面可以推动存款基准利率与市场利率“两轨并一轨”，另一方面也可以推动存款利率与LPR相互牵引联动，促使政策利率向存款利率传导更加顺畅。此外是今年以来商业银行净息差持续收窄，管控银行负债成本势在必行；再者，当前市场主体储蓄意愿较强，降低存款成本有助于激发市场主体的自我融资需求，有利于资金向实体部门转化，促进宽信用的形成，带动经济进入良性循环轨道。 在野村证券中国首席经济学家陆挺看来，这次温和降息意味着利率市场化计划的逆转。此举利于银行利润率，或将为进一步降低LPR腾出空间；同时也意味着中国的银行必须经受住艰难的条件约束，因为经济面临着多种不利因素。如果没有降低银行融资成本的协调行动，中国央行有效降低贷款利率和促进信贷需求的空间就很小。 “我们相信，温和降息对经济的影响可以忽略不计，”陆挺说，“而调整处理疫情的方式，以及采取果断的一揽子措施来促进房地产需求是中国经济复苏的两个关键。 一定程度上，“MLF到期缩量对冲”也好，“调降存款利率”也罢，这些举措都是全球经济衰退背景下，管理层旨在稳增长、宽信用，应对经济下行而祭出的微观具体对策。大的方面，则有稳经济一揽子措施，包括推出相关接续政策等，且一直在着力稳就业。 二 “只能这样筹谋了……” 一位旅居罗马的华裔人士近日网购了“无烟柴火炉”，以备当地“断气”之急用。 他无奈戏言“以后燃气涨价和我无关了”，并称任何的木料，如果壳、碎屑、稻草，包括废家具（当天他楼下的邻居搬家就收了一堆木料）、水果店的木盒等等，取之不尽用之不竭的木柴都可用来充当燃料。 另外，包括德国等欧洲居民也在大量购买电取暖器，以备“过冬”之用，以防“断气”。 据当地媒体报道，欧盟委员会在要求欧盟成员国自愿减少10%的天然气使用量，以应对俄罗斯天然气供应急剧减少；又预计推出一项在欧盟范围内节能的“电力使用限制计划”措施，这让包括意大利人在内的数百万欧洲公民感到恐惧与愤怒。 如果说疫情反复影响下，我们不断祭出宽信用、稳经济之策；似有防“通缩”之意；那么，欧美则在激进加息以控“能胀”，包括推出相关配套政策措施，但或多或少都有负作用。 笼罩在高通胀、经济衰退阴霾下的欧洲，正饱受能源危机的折磨。而美国则是通胀回落之路途无比坎坷，年内美联储加息剑指4%，全球金融市场闻之瑟瑟发抖。 就连作为欧洲“经济引擎”的德国可能也面临“熄火”危机。媒体报道，今年第一季度至第二季度，德国经济陷入停滞，欧元区整体经济增长0.7%。7月，国际货币基金组织（IMF）将德国2023年经济增长预期下调1.9个百分点至0.8%。 欧元区7月工业产出同比降2.4%，预期升0.4%，前值升2.4%；环比降2.3%，预期降 1%，前值升0.7%。 惠誉大幅下调全球GDP预期，原因是供应冲击和全球央行加息速度加快。其将2022年全球GDP增长预期由增长3.5%下调至2.4%，并预计2023年欧元区经济将收缩0.1%，美国经济在2022年和2023年分别增长1.7%和0.5%，与此前预期相比分别下调了1.2和1个百分点。 9月14日，意大利10年期国债收益率升至4.025%，欧债危机之愁再上心头。 “欧元危机”暂无转机。平安证券首席经济学家钟正生认为，欧元汇率新压力来自几方面：1）能源危机加深。8月下旬，欧洲能源紧缺问题急剧恶化，欧洲能源市场面临三重扰动：一是，夏季酷暑天气增加了能源需求；二是，俄罗斯天然气断供担忧“重现”与“兑现”；三是，欧佩克出手保护油价。2）政策“饮鸩止渴”。欧盟成员积极推动“价格管制+财政补贴”的能源纾困措施，但效果并不理想。3）英国政局波动。近期英国政局变化冲击英镑汇率、并对欧元形成一定拖累。 衰退渐行渐近。平安证券认为，1）当前欧元区经济尚未衰退，欧元汇率难言触底。往后看，欧元区经济衰退概率很大，且时间节点或提前至年内。2）欧债风险犹存。第一，欧元贬值预期升温、削弱欧元资产吸引力，或引发欧债抛售。第二，欧元区经济下行，以及政府出于应对能源危机增加财政开支，可能威胁财政可持续性。第三，欧央行更可能是危机的“助推者”而不是“解决者”。本轮欧央行加息节奏和高度均可能超过2011年。3）欧元信誉濒危。 “从经济上看，面对能源和经济危机，这一次德国更可能成为欧元区财政货币联盟的‘绊脚石’而不是‘压舱石’”钟正生称。 通胀高企之下，不只是欧洲局势“一地鸡毛”，美国时局亦堪忧。媒体报道，美国近12万铁路工人正等待当地时间9月15日的一场谈判结果。若谈判失败，他们将发起30年来最大规模的罢工。美国铁路协会(AAR)表示，一旦罢工发生，每天给美国造成的经济损失可能超过20亿美元。 当地时间9月14日，美国财政部部长耶伦对媒体表示，如果全美铁路员工进入罢工状态，将对全国范围内的货物运输造成“重大阻碍”；而如果全美铁路工人大罢工，引发的则不只是经济灾难。所幸，美国铁路罢工得以避免，但劳工协议面临艰难的工会投票。 这天，据当地媒体报道，意大利消费者合作社协会（Ancc-Coop）研究办公室在尼尔森数据分析等多个研究办公室的协作下，发表2022年合作报告，警告公众“从新冠病毒到战争，将面临一个危险的新世界”。 报告称，大流行、气候危机、战争、通货膨胀等一系列可怕和意外事件同时累积，在2022年诱发了一场完美风暴，其影响日益蔓延；一个危险的新世界迫在眉睫：粮食贫困加剧，国际贸易减少，气候紧急情况等已成为日常生活中的重大事件。 三 全球经济“东冷西热”之困境下，各经济体均竭力“自保”。 “我们和欧美目前的区别是，中国有供应、缺消费；欧美是有消费，缺供应。所以，中国看着像通缩，而欧美是彻头彻尾的高通胀。”上述资深私募投资人士说。不过，9月16日，国家统计局公布的数据显示，中国8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，预期3.2%，前值为2.7%；昭示8月份消费增速意外高增。 凛冬将至、完美风暴席卷全球的这个时候，何以为谋？ 9月13日的国务院常务会议决定进一步延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困；确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲；部署进一步稳外贸稳外资举措，助力经济巩固恢复基础等。 会议指出，稳经济关键要保市场主体。制造业市场主体当前困难大，要加力纾困。对制造业中小微企业，个体工商户缓缴的所得税等五税两费，9月1日起再延迟4个月补缴，涉及缓税4400亿元等。同时还指出，开放是中国基本国策，要加力稳外贸稳外资。 “全球滞胀的出现是大概率事件。”上海财经大学校长刘元春在中国-亚洲信用评级业高峰论坛上表示。他说，全球经济现状导致“高成本时代到来”。在全球滞胀的过程，中国作为全球制造业的中心，是平衡全球滞胀的重要因素，同时全球滞胀也将给予中国经济转型再发力重要契机。 事实上，中国7月份居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%，不过扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。而8月CPI更是低于预期，为同比上涨2.5%。 对此，刘元春强调，这反而是有紧缩的压力。为什么会出现这样背离？很重要的原因是中国超级供给能力，能够平衡物价上涨的因素。“中国市场消化能力很强。” 如此，又怎样确保中国经济的可持续发展呢？国务院发展研究中心金融研究所名誉所长夏斌在“长江证券2022年度秋季投资策略峰会”上表示，经济发展中矛盾与困难很多，现社会较为普遍地认为，是投资者和消费者预期不清，信心不足。特别是相当部分的民营企业家对预期缺乏信心。 夏斌认为，中长期经济能否可持续发展，取决于能否去真正解决导致预期不明、信心不足背后一些国民经济运行中的关键性、全局性问题。当前极需抓住市场发展中的关键性堵点，抓住影响全局的纲举目张性问题，经济发展才能事半功倍。 诸如，迫切需要尽快全面恢复企业家，特别是民营企业家的信心；真正保护好民企的合法权益问题、正确界定与解释资本的“无序扩张”等；再者是努力实现国民民生的基础性保障；最后是坚持不懈，小心谨慎处理好稳增长和化风险的关系。 此时，东边降息西边加息，道是通胀却通缩？ 降息也好，加息也罢，一个促增长——催热经济，一个控通胀——抑制经济；不同经济周期、不同货币政策取向之下，国内投资者或市场主体面对疫情风险仍在，以及仍存不确定性的政策，试图从中寻找确定性，试图找回信心。正如周宏翔们目前苦寻的那份希望；那些在疫情反复的影响中，苦苦挣扎的民营企业家们盼望能正常睡个安稳觉…… 如果说全球滞胀背景下，强大市场消化力和完整产业链将为中国带来不可估量的发展契机，那么，通盘前瞻性战略布局之外，我们要做的可能只是回归经济常识、回归市场本源，别让资源错配，容企业休生养息，容他们逐渐修复好受损的资产负债表。届时，堪称第二大经济体的中国经济复苏之路必将是康庄大道，人民币的国际化亦会水到渠成。 9月16日，在岸人民币（CNY）对美元触及7.0081，CNH触及7.0184。 逻辑上，基于离岸人民币池子（总量）的规模有限，管理层适度调控CNH并非难事，但代价也不容小觑。美联储大幅加息直接或间接导致“美元荒”，外汇储备可谓一国家底，其也是一种实力象征；全球危机渐近、衰退阴霾下，不到不得已之时，不动为宜。各国央行深谙此道。但就在当日，韩元对美元跌破1398，多家交易商表示，韩国外汇当局正在抛售美元以抑制韩元下跌。 韩国外汇当局此策的话外音是，汇市风暴正酣，包括一场由疫情+战争+气候危机+通胀+美联储紧缩叠加促成的完美风暴还在席卷全球。 这一刻，管理层该做什么，市场主体该如何应对？冥冥之中或许已有答案。 （应采访对象要求，周宏翔为化名）

金融健康，是伴随普惠金融发展而来的概念。金融健康客观反映出企业、家庭、个人的财务收支管理水平、风险抵御能力及未来发展所需的财务资源储备情况。9月15日，中国普惠金融研究院（CAFI）举办“金融机构赋能小微，提升金融健康发展的市场实践与探索”线上研讨会，从分享业内在“小微金融+经营赋能”方向的实践探索入手，与学界业界共同探讨金融机构如何有效赋能小微主体的金融健康，探讨小微企业健康发展路径。 平安普惠金融研究院副院长程瑞介绍，“小微企业主整体经营与金融健康密切相关：小微主体的经营健康是基础，而金融健康则是保障。小微健康发展生态需要经营与金融健康双赋能。” “金融机构关注客户的金融健康，不仅是机构主动承担社会责任，实现社会价值的体现，更能在一定时间内提升商业价值；将业务融入客户金融健康，相应金融机构的投资收益将最高提升5倍。”中国普惠金融研究院研究员曽恋云表示。 小微经营韧性微弱，金融服务商应将小微金融健康纳入商业模式 我国小微群体的数量达1.43亿。今年国内外形势复杂，小微企业作为微弱经济体，其生存及经营环境也面临考验。近期，平安普惠针对其2,072个小微企业样本进行的调研结果显示，小微客户在使用线上、线下赋能工具后分别有64%、57%的企业实现盈利；小微普遍在金融和经营上存在多重需求，包括线上经营、创业辅导及贷款知识等。也就是说，要形成小微健康发展生态，金融企业在金融销售、提供金融产品服务的同时，也要关注小微群体的的金融素养、金融健康以及经营健康。 中国普惠金融研究院的最新一项研究表明，金融机构投资于客户金融福祉不一定是长期项目，当机构可以更好地帮助客户管理开支、储蓄，客户也会更好地管理债务、按时规划贷款，效果在1年内就会非常明显的体现出来。“虽然金融健康是从客户脆弱性发展而来的一个研究领域，实际也与金融服务供应商的韧性、商业发展和效益，以及金融稳定和社会经济安全网的建设有着密切的联系，金融机构需要关注并融入客户金融健康结果的商业模式。”曽恋云说道。 国务院发展研究中心金融所原所长张承惠表示：“小微企业的金融健康对于金融系统特别是中小金融机构的稳定性都有重要意义。同时，中小金融机构在服务小微客户时利用金融科技等手段进行赋能，对于经营主体既有反向约束又有正向激励的作用。”。 “金融+经营”双赋能，促小微金融健康生态正循环 近年来，小微企业在疫情等不确定因素的冲击下，生存境遇受到冲击，如果能通过机制与技术的革新被赋能，提升财务韧性，则有利于小微企业的稳定与发展，更好地承担稳定就业与民生的重担，甚至绽放出活跃的创新力。 此次平安普惠2,072个小微样本调研结果显示，小微企业主并非“数字化白户”，触网率高且求知欲强：75%的小微企业主使用过线上购销平台，43%愿意尝试新的购销平台；92%对营销推广、线上经营等在线课程感兴趣。 调研发现，使用过金融机构O2O赋能工具的小微企业，其经营健康和债务表现更佳。使用过数字化经营赋能工具“陆慧融生意通”的小微客户中，64%实现了盈利，25%无负债，仅11%债务超出了还款能力，经营健康度显著高于非生意通用户；受到过线下咨询顾问赋能的小微客户中，有57%实现盈利。 平安普惠金融研究院认为，金融机构对小微群体的赋能已不仅局限于单一性贷款支持。在实体经济日渐复苏、营商环境逐渐向好的大趋势下，经营与金融健康双赋能的方式，将为小微群体的健康发展提供正循环生态。 未来，机构可通过提供行业社交服务、数字化营销推广、贷款知识课程、金融反诈教育等综合性增值服务，帮助小微企业主拓展生意人脉、扩大经营规模，从而打造健康的小微发展生态圈。

经济观察网 记者 万敏  9月15日，中国农业银行（以下简称“农行”）宣布，截至8月末，农行掌银注册客户数突破4.4亿户，月活跃客户数（MAU）达1.7亿户。 今年也是农行掌银上架的第十年。2012年4月，农行掌上银行1.0版本上架各大应用商店，版本已从1.0迭代到7.5。从最初对将PC端线上化工作方式的简单复制，到向着线上智慧“新银行”8.0版出发，农行表示，将进一步顺应数字经济的发展趋势，充分发挥线下网点资源和线上流量资源两个优势，以数据为纽带统筹线上线下两大经营阵地，进一步推动经营模式的转型，努力把线上触客的“广”与线下触客的“专”结合起来，塑造线上线下一体化协同发展合力。 农行在发布的半年报中表示，报告期内，该行投产掌上银行7.3版，完善电子工资单等亮点产品，实现添加账户、实时查询LPR（贷款市场报价利率）等功能；升级首页、生活等频道，优化转账、理财等模块信息展示，不断提升客户体验。截至 2022 年 6 月末，掌上银行月活跃客户数（MAU）超1.64亿户。 与其他银行相比，农行掌银较有特色的是掌银乡村版。农行掌银乡村版精选推荐乡村振兴、惠农系列专属理财产品，丰富惠农贷款产品，优化额度测算、贷款申请等功能，提升了该行县域金融服务数字化水平。截至 6 月末，掌银乡村版月活客户数 902 万户，较上年末增加 562 万户。作为服务三农的主力银行，农行半年报披露，县域金融业务营收占比在6月末达到了41%，县域个人贷款余额29115亿元，较上年末增加2322亿元。 目前，五家国有大行的手机银行用户量和月活用户处于第一梯队。2022年半年报披露，工行个人手机银行客户规模达到4.88亿户，移动端MAU超1.6亿户；建行个人手机银行用户数4.28亿户，MAU达1.56亿户；邮储银行手机银行客户达3.35亿户，MAU突破4900万户；中行手机银行客户数2.45亿户，MAU为7367万户。 今年上半年，大行在手机银行APP用户运营中更加“卷”起来。工行在手机银行上线了多重数字人民币活动，包括数字人民币话费充值享好礼，数币周周约惠活动，“数字人民币专区”特价商城等活动。建行除了手机银行外，新推出的建行生活APP发力政府消费券，用户量异军突起。 有趣的是，在半年报的披露中，几家大行对手机银行建设也给了相当高的业务引领地位，工行称，“将手机银行APP建设作为全行基础性工程与‘第一个人金融银行’战略支撑，加快服务、场景、运营等方面创新”；建行则表示，聚焦流量价值创造与用户体验提升，实施“建行生活”与手机银行共同发力的“双子星”战略，推动电子渠道高质量发展。 在股份制银行中，招商银行和平安银行的移动端用户量和活跃度最接近大行。半年报披露，招商银行App累计用户数1.78亿户，期末月活跃用户数6513.63万户；平安口袋银行App注册用户数1.44亿户，月活跃用户4839万户。 更进一步的是，这两家银行公布了更详细的用户登录频率，招行称，报告期内“登录次数36.11亿人次，人均月登录次数10.25次”。平安银行称“连续12 个月登录的高频活跃客户提升至 1532.08 万户”。 这两家股份行在业内最早旗帜鲜明地提出零售化转型、以APP为客户运营主阵地商业银行，近一年多来其新用户增长速度正在逐步放缓，银行APP之间的“存量”争夺，也将更看重客户留存中的登录频次、浏览时长等细分维度的数据。 易观分析认为，随着手机银行数字化服务能力的不断提升，以及用户数字化行为使得手机银行成为主服务渠道，手机银行活跃用户规模整体仍将保持上升态势。同时，用户体验对提升用户的使用频次具有促进作用。当前，商业银行普遍重视提升手机银行APP的用户体验，用户体验是各行手机银行打造差异化竞争力的关键。

01新轻商市场及用户 1）新能源轻商整体市场前景向好：2016年至2021年，中国新轻商年复合增长率达45%，2021年当年规模达到15万辆，但由于基数较低，所以新轻商渗透率仅为4%左右。随着国家政策持续有利于新轻商的发展，加之未来城市物流等进一步增长，技术进步与制造成本优化带来总体使用成本（下称“TCO”）的下降，新轻商的渗透率将迅速提升，预计到2025年达到14%，2030年将达到23%。 中国新能源轻型商用车*市场规模及渗透率 (2016-2030E) (单位：万辆，%) 注：新能源商用车-此为定义的狭义新能源商用车市场包括纯电动，燃料电池，汽油混合动力的微卡、微客、轻客及轻卡产品 信息来源：上险数据，中汽协，IHS，思略特分析 2）新能源轻卡呈现较好的发展前景：新能源轻卡市场目前规模较小，但增长较快，预计2025年销量超过21万辆。作为城配主流工具的新能源轻卡未来或将脱颖而出，成为新进入者需要考虑的重点市场。相比之下，轻客市场的新能源渗透速度较慢，2021-2025年随着头部车企持续发力布局新能源轻客市场，预计中国新能源轻客2021-2025年期间将迎来更大增长空间，年复合增速可达约23%；但随着新能源轻客市场规模基数逐渐扩大，以及核心应用场景中一二线限行城市的市内物流市场逐渐饱和，预计2026-2030年期间新能源轻客市场增速将逐渐放缓，年复合增长率约为8%。新能源微卡和微客市场虽然近年增速较高，但受微卡和微客整体市场需求萎缩影响，预计未来10年增速明显放缓。 中国新能源轻型商用车*细分市场规模概览 (2016-2030E) (单位：万辆) 注：CAGR，复合年均增长率 *新能源商用车-此为定义的狭义新能源商用车市场包括纯电动，燃料电池，汽油混合动力的微卡、微客、轻客及轻卡产品 信息来源：上险数据，中汽协，乘联会，IHS，思略特分析 3）城市物流是新能源轻商的主要应用场景：新轻商广泛应用于物流、通勤、接待、旅游、工程和环卫领域，其中城市市内物流为核心应用领域，单次运输里程为0-50km。不同车辆类型适配场景各有优势，新能源轻卡和微卡产品货舱空间大、更适配货运，主要应用于城市、城际物流和工程、环卫运输等领域；新能源轻客和微客产品兼顾座舱空间和乘坐舒适性，既适配客运，又不受城市通行限制，在城市物流领域也得到更为广泛的应用。 4）随物流集约化发展，B端企业客户值得关注：新轻商目标用户包含B端企业和C端个人运输车主。B端企业通常为物流企业、市政工程企业、环卫服务企业、企事业单位和旅游公司等，对新能源轻商接受度较高；C端多为个人运输车主，直接提供小批量运输需求或成为分包商，多受承包商要求选择新能源轻商。两类目标用户的共同关键购买要素是产品安全性、稳定性、经济性（是否符合地方补贴政策标准）和载货能力，而B端企业更注重数字化智能监控（如是否可收集车辆数据、掌握行驶信息），C端个人运输车主则对舒适性要求更高。 近年来，物流产业结构变革受高效能、低运营成本与环保等需求推动，第三方专业物流公司、承运商等组织规模化的物流模式优势凸显，零散运输因在货运信息、成本效益等方面缺乏竞争优势将逐渐被平台化公司整合，进一步加速了新轻商的渗透。此外，新轻商灵活的购车形式，如分散出资、集中购车等，更有助于用户降低购置成本，持续优化TCO。 信息来源：案头研究，普华永道思略特 02新轻商产品及技术路线 目前，中国新能源轻商还处于发展的初级阶段，产品的适配性、性能、配套服务暂时无法满足物流专业高效化的需求。核心原因有三点：首先，大多数轻商车型仅以尺寸或货箱区分车型，产品缺乏物流场景化思考与设计；其次，受制于核心三电技术及供应商选择的局限性，产品续航能力难以提升；再者，补能等配套服务建设不完善，影响物流效率。对于新能源新入局者，短期内若想从产品硬件技术上领先竞争对手较为困难，可以重点考虑利用软件满足物流场景化需求，或通过配套生态服务建设形成差异化，突破重围。 1）产品硬件打造：受市场政策规范要求及技术发展限制，新能源轻商产品同质化程度高。以目前市场上的新能源轻卡产品为例，2021年的热销新能源轻卡产品的车长均在5,995mm，轴距范围在3,308-3,360mm，货箱容积大多保持在14-19立方米。新能源新入局者在硬件指标上可把握的差异化机会较少，可尝试在解决重点细分场景硬件需求上寻求突破口。例如针对物流用户装卸货的快捷需求，增加可升降装卸设备，以加强单人作业效率等。 注：选取2021年新能源轻卡热销车型，**BEV-纯电车型，***REEV-增程式车型 信息来源：电车资源，车企官网，思略特分析 2）产品软件设计：2021年新能源轻卡热销车型中只有3款产品具备智能辅助驾驶等多种智能技术功能，其他车型软件配置主要聚焦基础的车联网及语音交互系统。新轻商入局者可以在软件系统定义时考虑物流场景化需求，例如建立货源匹配平台，打造智慧物流管理系统等；同时完善配套补能、金融、保险、回收等生态服务，解决物流客户追求TCO最优的需求，打造差异化竞争。 注：选取2021年新能源轻卡热销车型，**BEV-纯电车型，***REEV-增程式车型 信息来源：电车资源，车企官网，思略特分析 3）技术路线选择：短期来看，插混及增程的技术路线，面临着政策补贴退坡幅度更大，生产资质难获取（插混需具备燃油生产资质），运营效率偏低，开发难度高等挑战，新进入者鲜少考虑。相对应地，纯电动路线成熟的技术推广性，更适合新入局者选择。同时，纯电动轻商更优的装载能力、动力性及综合运营成本，也深受物流用户青睐。 长期而言，燃料电池技术路线或是新入局者值得考虑的另一个选择。虽受制于目前的技术水平及配套基建，选择氢能的轻商企业不多；但考虑到政策的推动及氢能汽车的运营效率，续航的显著优势，未来氢能或将在与纯电于技术路线的竞争中占有重要的一席之地。当然，布局该路线，对新进入者在技术、资金与时间成本等方面提出了更高要求。 信息来源：文献研究，中国市场学会汽车营销专家委员会，能源与交通创新中心，中汽协，上险数据，思略特分析 03新轻商运营策略 新能源时代相较燃油时代进入门槛更低，新进入者如何整合产业链上下游资源，把握准运营策略，就显得尤为重要。企业需重点关注研发、供应链、生产制造、销售四个环节： 1）研发设计：对于缺乏整车制造经验的跨界新进入者，可考虑与头部的汽车设计研发公司进行外包合作，协力打造符合未来市场需求的创新新能源轻商产品。通常存在外资独立设计公司和内资独立设计公司两种外包合作选择，外资独立设计公司多数业务聚焦于车辆造型、内饰等设计，研发层面参与度相对有限；内资独立设计公司大多具有整车设计开发能力和经验，可提供整体产品解决方案，业务倾向于选择研发上深入合作的大规模订单，产品内外饰设计更多定位为配套服务。 中国跨界新进入者外包合作可优先选择头部的内资独立设计公司，充分利用其相对性价比高、产品服务覆盖全面、本土洞察能力强且对客户响应速度快等综合优势。 同时，跨界新进入者在车辆研发设计外包过程中需谨慎评估并决策具体外包模块，以规避知识产权泄露、主导权丢失等潜在风险。 2）采购供应：新能源轻商生产制造的形式较为灵活，核心需把握供应链选择。以新能源轻卡产品为例，核心零部件及软件部分基本依赖外采，新能源主机厂需掌握的核心在于用户需求把握及整合开发能力。 硬件层面，商用车主机厂大多选择外采三电等核心零部件。一是因为自研三电系统开发技术难度高周期长，且开发成本高；二是对于乘商并行的主机厂、多共用新能源供应商，外采在时间与成本均有优势。其中，新能源主机厂需要培养的核心能力是对用户需求的把握、对零部件整合集成及二次开发定义的能力，这是决定主机厂产品之间差异化的关键因素。 软件层面，自研智能网联的投入成本高且研发时间长，同时在初期会反映在整车价格中，这对于看重TCO的物流用户群体并不是最优选择，所以，商用车企业多采用与供应商共研平台策略。相较于乘用车聚焦提升用户体验的智能网联，商用车的智能网联更注重提升物流运营效率及安全性，保证物流TCO最优（如防倒溜，能量回收，智能监测等功能）。 3）生产制造：新进入者初期采取代工的轻资产模式或可加速入局。核心原因有三点：其一，新能源生产资质获取难度大。针对新建企业或跨品类入局者，需要通过发改委的投资项目备案及工信部准入的双重审核。即使是已经具备同品类传统生产资质的汽车生产企业，也需要通过工信部的新能源产品准入审核。同时，国家收紧新能源的产能布局，将会进一步加大资质的获取难度。其次，新能源时代产品的生产制造并非制胜因素，也并非新能源新进入者需要具备的核心能力，选择具备相应资质的车企进行合作代工或收并购，可以实现快速入局。再者，资本市场更为青睐轻资产模式的初创企业，新能源进入者在初期选择代工的方式或可实现轻资产运营，从而赢得资本投入。但是市场环境并非一成不变，新入局者需要跟随未来政策、市场及自身的发展，及时调整策略。例如随着企业规模壮大，未来政策松弛等，新进入者或可考虑逐渐转向自建工厂。 信息来源：发改委，工信部，案头研究，思略特分析 4）渠道销售：新能源轻型商用车销售模式目前采取直销+经销并行模式，大规模订单通常采取厂商直销模式，中小规模订单更多由经销商负责。早期新能源轻商的大笔购车订单主要来自第三方物流集团、平台型物流公司、国企等B端大型企业客户，主机厂通常组建专门的新能源轻商大客户销售团队，与大型企业客户直接对接提供销售服务，并利用既有经销商或第三方授权服务商为客户提供售后服务。 中长期随着新能源轻商市场接受度提升，经销模式占比将逐渐增大。除受经销商负责的中小规模订单量提升影响之外，新能源轻商经销模式相比大客户直销模式在金融服务、售后响应和二手车流通上具备优势，可有效解决目前大客户直销模式下新能源轻商用户在购车、用车和卖车等环节上的痛点。 渠道方面，部分厂商仍由传统燃油轻商经销商，负责新轻商产品进行混合销售，但也有部分已经开始搭建新轻商经销网络，相较于燃油轻商渠道通常分布于全国各地并以经济发达地区为主，新轻商渠道通常建立在享有路权优待且售后补能体系覆盖更广的一二线限行城市。由于新轻商与传统轻商目标用户存在一定差异，建立新品牌和新渠道开展新轻商销售的模式或可进一步提升新轻商潜在客户的购车意愿及用车满意度。 总之，面对变化的宏观环境和消费者需求，新轻商企业需要及时把握发展机遇，于变局中开新局。普华永道思略特专业团队不断洞察汽车行业最新动态，通过整合内部资源为新轻商企业提供从顶层战略规划、投融资服务、组织与人才、供应链管理、数字化产品定义到落地实施PMO（项目管理）的一体化解决方案，为致力于在新轻商领域有所作为的企业提供针对性服务。 © 2022 普华永道版权所有。普华永道系指普华永道在中国的成员机构、普华永道网络和/或其一家或多家成员机构。每家成员机构均为独立的法律实体。详情请见 www.pwc.com/structure。 免责声明：本微信文章中的信息仅供一般参考之用，不可视为详尽说明，亦不构成普华永道的法律、税务或其他专业建议或服务。普华永道各成员机构不对任何主体因使用本文内容而导致的任何损失承担责任。 您可以全文转载，但不得修改，且须附注以上全部声明。如转载本文时修改任何内容，您须在发布前取得普华永道中国的书面同意。

经济观察网 记者 张晓晖  2022年9月17日，深圳海王生物工程股份有限公司（000078.SZ，文中称“海王生物”）披露《关于公司实际控制人之一致行动人涉诉及其股权被司法冻结的公告》。公告可见，海王生物实际控制人、董事局主席张思民复杂的股权代持关系，因一桩诉讼而曝光于公众面前。 “因为官司还在一审阶段，我们没有披露起诉张锋先生、王菲女士的原告信息。这信息是我们从公司上层股东处获取的，并非上市公司层面掌握，目前对公司生产经营没有什么影响。”2022年9月19日下午，海王生物董秘办公室如此回答经济观察网的提问。 股权代持案中案存疑 张锋、王菲是张思民的一致行动人，其中张锋为张思民的兄弟，王菲为深圳海王集团股份有限公司（海王生物控股股东，下称“海王集团”）副总裁、董办主任和人力资源主管。 海王集团是海王生物的控股股东，张思民通过深圳海王控股集团有限公司（下称“海王控股”）实现对海王集团59.68%的股权控制。 张思民对海王控股的持股是100%，但其中又分为70%的直接持股，剩余30%交给张锋代持，张锋在代持过程中，又将海王控股30%的股权转至王菲名下。 如此一来，张锋、王菲二人与张思民发生股权代持关系。 2022年9月17日，海王生物披露上述《关于公司实际控制人之一致行动人涉诉及其股权被司法冻结的公告》，称张锋、王菲作为被告因股权转让合同纠纷一案被起诉，原告主张张锋于2021年4月将其所持有的海王控股30%股权转移登记至王菲名下的民事法律行为无效。目前此案件处于一审阶段，尚未判决。 2022年6月王菲因股权转让合同纠纷一案被深圳市南山区人民法院冻结其所持有的海王控股30%股权，期限三年。 海王生物称，就算王菲所持被冻结的海王控股30%股权最终败诉，被强制执行恢复登记至张锋名下，海王生物的实际控制人仍然是张思民，不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化，不会导致实际控制人及其一致行动人之间合计持有的直接与间接持有的公司股份比例、表决权发生变化，不会对公司的生产、经营产生任何负面影响。 不过，这引起了若干疑问。 起诉张锋、王菲的原告是谁？起诉的动机是什么？为什么要求对张锋为张思民代持的30%海王控股进行确权？如果确权给张锋之后，会不会有下一步的动作？确权给张锋的目的是什么？5月发生的起诉、6月作出的股权冻结，为什么迟迟拖到深交所问询了才发公告？ 经济观察网记者就上述疑问向海王生物董秘办公室人士采访，其没有回答，也没有在回复深交所的问询函中披露相关信息。 深交所问询函 实际上，海王生物是因为深交所的问询函，才披露王菲代张思民持有海王控股30%股权被司法冻结一事。 2022年9月17日，海王生物对深交所问询函作出了回复。 海王生物称，近日收到深交所的《关于对深圳市海王生物工程股份有限公司的问询函》（公司部问询函【2022】第151号），其立即向相关股东问询，积极组织相关各方对问询函中涉及的问题进行逐项核实，现就相关问题作出回复说明。 深交所问询函中的第一个问题为：2021年4月14日，张锋先生将其持有的海王控股30%股权转移至王菲女士名下，导致公司7.92%股份的最终持有人发生变更；2022年5月31日，王菲、张锋作为被告，因合同确认无效纠纷一案被作出民事裁定；2022年6月24日，王菲女士持有的海王控股30%股权被司法冻结。请公司就上述事项予以核实，自查说明海王生物是否知悉相关事项，是否及时履行了相应信息披露义务。 为了回答这个问题，海王生物给出了2013年海王集团增资扩股时候股权结构调整的情况。 2013年9月，张思民分别与海王集团、深圳市森德尔科技有限公司（下称“森德尔科技”）、深圳市海王健康连锁店有限公司，张锋与森德尔科技就深圳市银河通投资有限公司（后更名为“海王控股”，以下简称“银河通”）股权转让事项签订股权转让协议，张思民受让银河通70%股权，张锋受让银河通30%股权，并于2013年10月16日办理完毕有关股权过户手续。 股权转让完成后，张思民持有银河通70%股权，张锋持有银河通30%股权。 同时，张思民与张锋签署了《股权代持协议》，约定由张锋为张思民代持银河通30%股权。张思民直接持有银河通70%股权，亦是张锋所持银河通30%股权的实际出资人，享有银河通100%股权的一切权利与义务。 海王集团的增资扩股到这里并没有结束。 张思民还有一位一致行动人，那就是他的妻子王劲松，但海王生物公告中没有指出两人的夫妻关系，而仅提及王劲松与张锋一样，与张思民是一致行动人关系。 作为张思民的妻子，王劲松做出了一个承诺：“王劲松女士承诺自2014年10月起不再享有其所持有的海王集团、海王生物及其下属子公司的股权权益，其股权权益归张思民先生所有，并无条件配合办理相关股权变更登记手续。” 作为妻子，王劲松放弃所有与海王生物、海王集团有关的权益；作为兄弟，张锋代为持有海王控股30%股权。 张思民一人拥有整个海王生物。在胡润富豪榜，张思民、王劲松连续20年上榜，2022年1月，张思民、王劲松夫妇在胡润富豪榜的财富是95亿元。 2017年9月，银河通更名为海王控股。 2021年4月，张锋按照张思民的指示与王菲签署了《股权转让协议书》，将其代张思民先生持有的海王控股30%股权转让给王菲女士。同时张思民、王菲签署了《股权代持协议》，约定由王菲为张思民先生代持海王控股30%股权。 王菲追随张思民多年，2016年以来一直担任海王集团董办主任，2021年开始兼任海王集团人力资源部主管，2022年8月，根据海王集团官网，王菲的头衔增加了一个，为海王集团副总裁。 除了为张思民代持海王控股30%股权，王菲还是吉林市海王投资有限公司、深圳市海王康养产业运营有限公司、广西海王康健养老服务有限公司、深圳市海康聚恒科技有限公司、深圳市鸿鑫元科技有限公司等五家公司的法定代表人。 海王生物披露上述事项之后，其股价连续下跌，9月19日已经跌至3.18元，总市值约87.5亿元。 妻子王劲松放弃股权收益的承诺、张锋代持股份后又转让给王菲、股份转让给王菲后还是代持、深交所问询才发出公告、回复函中对案件的信息披露又未能见全貌…… 这些一连串的疑问，构成了海王生物实控人张思民股权代持诉讼风波的“案中案”。

经济观察网 记者 万敏  小游戏“羊了个羊”火出了游戏圈，毫不相关的金融行业也正在受到游戏关卡设计的影响。 9月19日，一家持牌金融机构的客服人员收到客户的投诉，说在玩羊了个羊获取道具时看到了该机构的插播广告，影响了游戏体验，还无法关掉广告，“客户诉求是不想看到我们的广告，希望有一键关闭的功能。” 这家持牌金融机构相关人士表示，他们事前并不知道这个当红小游戏里也会出现该机构的广告，而且广告是游戏方或者平台方设置的，他们也没办法关掉，接到这样的投诉非常无奈。 在“羊了个羊”游戏中，玩家遇到需要复活或道具的环节时，游戏会提示玩家观看视频，看完后即可获得复活机会或道具。而玩家看到的是什么视频，则因人而异。 北京的孙小姐对记者表示，她近日在微信小程序里玩“羊了个羊”，在复活的环节看到的是某线上借贷平台的广告，从广告内容来看，是针对年轻女性用户群体投放的。 记者也在微信小程序中试玩“羊了个羊”，看到的广告则是另外一个游戏的推广视频。 从事游戏开发运营多年的王先生告诉记者，类似“羊了个羊”这种小程序游戏上线时，要先在接入平台（比如抖音、头条或微信）中注册一个账号，接入平台SDK（软件开发工具包）后，就能接受平台的广告投放。游戏公司选择接入广告类型的选项有很多，具体要看游戏的运营策略。玩家看广告或者点击、有引流带来的收益，平台方会直接将分成收入打到游戏公司的账号里。 9月15日，互联网上流传了几张“羊了个羊”的营收数据，显示14日游戏收入超468万元，当月收入已超过2500万。对此，“羊了个羊”的创始团队简游科技创始人张佳旭予以否认。 王先生表示，类似这种小游戏不需要玩家“氪金”（ 原为“课金”，指支付费用，特指在网络游戏中的充值行为），全靠广告流量的收入，以“羊了个羊”目前爆火的程度来看，每日营业流水应相当可观。 金融借贷类广告引发用户的不满并非首次。前不久，以校园贷业务起家的“趣店”转型预制菜赛道，老板罗敏亲自上阵直播带货，却被很多反感校园贷的用户在网络抵制，甚至趣店邀请到直播间带货的明星，也因此发了致歉声明并中止合作。 为了争夺“下沉市场”，金融借贷平台的广告内容有时设计得过于“通俗”，或过度宣传借贷的便利性，对用户可能面临的还款压力避而不谈。2021年10月，北京快手科技有限公司、抖音关联公司北京微播视界科技有限公司因违反《中华人民共和国广告法》（2018）第九条第一款第（七）项，被罚20万元。处罚决定书显示，2020年12月3日，当事人（即北京微播视界科技有限公司）在抖音发布京东金融视频广告，该广告宣扬了过度消费等不正确导向，存在严重价值观问题。2020年11月30日，快手平台发布了一则京东金条产品相同内容的短视频广告。 中南财经政法大学数字经济研究院高级研究员金天表示，游戏“羊了个羊”涉入借贷广告风波背后有多种原因：比如，借贷广告如果推送给非目标客群，本身就容易招致反感，在此方面曾有多个知名公司因为广告内容低俗引发舆情风暴甚至监管介入，但是背后谋取流量的操作套路仍然没有发生根本改变；再如，羊了个羊这款所谓现象级的游戏自身也存在诱导玩家上瘾等各种争议，通关难，通关就要看广告，看广告就容易误点，误点之后就难以退出，确实形成了用户的不良体验。 “在明知有诸多槽点的情况下，相关借贷平台仍然选择这一合作渠道进行广告投放，说明现阶段线上拉新压力巨大，”金天说，这种“不管有枣没枣，所有树都打一竿子”的做法，从长期看这种操作方式的获客成本高、转化效果低、用户体验差、监管风险大，在各方面都是难以持续的，仍然需要汲取以往行业教训，在合规前提下不断优化广告投放的范围、向用户展示的内容、与合作渠道的结算方式等，避免在裂变传播中取得适得其反的营销效果。 近几个季度，线上借贷平台的营销费用有所上升。360数科二季度销售和营销费用为6.151亿元人民币（9180万美元），而2021年同期为4.999亿元人民币，前一季度为5.526亿元人民币。乐信、嘉银金科等金融科技公司的营销费用，也较去年有所上升。 今年3月14日，中国银保监会消费者权益保护局发布2022年第2期消费者风险提示，提醒消费者远离过度借贷营销陷阱，防范过度信贷风险，主要包括四种风险：诱导消费者办理贷款、信用卡分期等业务，侵害消费者知情权和自主选择权；诱导消费者超前消费；诱导消费者把消费贷款用于非消费领域；过度收集个人信息，侵害消费者个人信息安全权。

经济观察网 记者 梁冀 2022年9月19日，A股市场上，医美“白马”突然遭遇重挫。 当日，两大行业龙头集体跌超10%。千亿市值医美巨头爱美客（300896.SZ）股价下挫11.65%，“玻尿酸第一股”华熙生物（688363.SH）的跌幅更达到13.68%；医美行业板块大面积收跌，申万一级美容护理板块下仅两家上市公司收涨，涨幅均不足1%，其余公司则全数收跌。 “突袭”医美行业的是一则市场传闻，称相关部门召开医美工作会议，可能将针对医美机构财务问题进行核查，返佣行为可能被定性为商务贿赂。网络上流传的截图显示，医美工作会议主要针对医院财务问题，要求执法现场查看医美机构财务部门电脑中的电子文档和表格往查找“团队”、“客服”返款的明细账单以及相关合作协议；查看医美机构开户银行账单的来往明细，对个别有嫌疑的条目进行深入核查。此外，相关部门还将对医美行业进行清查，涉及B端机构和上游，清查方向涉及税务、工商、卫生监督等，起因则系杭州千和偷税行为。 某券商研究所资深投研人士向经济观察网确认，其在8月底即知悉，医美机构新一轮整顿是确定的，主要在机构、税收层面，本质还是先规范后发展，客观上形成对上游规范化的产品类龙头份额进一步提升的机会。 医美板块巨震 美容护理板块个股股价19日大面积下挫，除爱美客与华熙生物跌幅超过10%以外，青岛金王（002094.SZ）跌9.74%，奥园美谷（000615.SZ）、诺邦股份（603983.SH）分别下跌4.79%和4.06%。 关于今日股价大跌，爱美客董秘办工作人员向经济观察网表示，公司一切经营正常，若有进一步事项将通过公告予以公布。对于盘中股价波动，有接近爱美客的人士表示，目前尚未有确凿的政策端消息，公司经营没有变化。医疗美容行业监管趋严，将引导和规范行业健康有序发展，行业中游头部企业、目前已规范化运营的医疗美容机构将获得更多市场机会，这有利于加速行业出清，推动医疗美容行业高质量发展。 据悉，此番市场传言事起杭州千和偷税事件。企查查显示，杭州古名文化艺术策划有限公司分支机构——千和医疗美容诊所为客户提供医疗美容项目，利用个人银行账户收取服务款并隐匿收入。 资料显示，杭州千和通过九个个人银行账户共计收到款项(以下均为含税收入)53.45亿元，扣减保证金和已作收入申报等事项的金额5.89亿元后，共计隐匿服务收入47.55元未计入财务账：其中包括2017年3.01亿元、2018年7.87亿元、2019年10.14亿元、2020年13.11亿元以及2021年1-11月13.42亿元。 杭州千和未对上述收入中的增值税应税项目和免税项目进行分别核算，现已无法进行区分，应按规定申报纳税。2017年1月至2021年11月，杭州千和上述九个个人账户中隐匿收入孳生的利息收入为2879.68万元。杭州税务局决定对杭州千和隐匿收入少缴税款的行为定性为偷税，并对少缴的企业所得税1.47亿元处百分之六十罚款，罚款金额合计8827.27万元。 企查查信息显示，杭州古名大股东为于文红，持股比例为90%；杜军钢持有其余10%股份。杭州古名于2009年7月成立，法定代表人为杜军钢，是香港虞美人集团公司在杭州投资的企业。 中报业绩分化 受上半年新冠肺炎疫情反复影响，作为医美核心区的华东地区，医美行业产业链整体直接受到冲击。 上半年疫情对一线与新一线城市影响较大，华南、华东和东北区域医美终端机构陆续进入停业期。更美APP数据显示，北京、上海、成都分别为全国医美市场规模前三的城市。部分地区二季度未因疫情冲击而停业，但疫情影响消费者流动性仍对终端客流量造成一定冲击。 半年报显示，爱美客上半年实现收入8.85亿元，净利润5.91亿元，同比分别增长39.70%和38.90%。爱美客在半年报中表示，受益于医疗美容市场持续快速增长、行业监管趋严致合规产品市场加速扩容以及产品等优势，爱美客中报成绩亮眼。此外，有着“玻尿酸第一股”之称的华熙生物中报表现同样亮眼。2022年上半年，华熙生物实现营收29.35亿元，净利润4.73亿元，同比分别增长51.58%和31.25%。 相较于上述厂商亮眼的中报业绩，雍禾医疗（2279.HK）上半年营收、净利润同比分别下滑29%、56%。同时，雍禾医疗还存在营销收入占比高、研发投入不足的情况。嘉必优（688089.SH）同期增收不增利，营收增长5%，净利润则同比下滑26%。 浙商证券指出，医美行业属低渗透、高成长赛道，行业增速本身较快叠加新品快速放量期形成业绩支撑，且自6月以来迅速环比修复。至于医美行业存在的业绩分化现象，其表示，行业头部公司卡位优质赛道，且上游制造龙头边际向好，盈利修复超预期。展望下半年，秋冬或存在疫情反复，但医美化妆品业绩韧性佳、疫后反弹速度快、反弹确定性强，板块有望持续跑赢。 行业面临挑战 截至9月19日收盘，爱美客市值为1032亿元，市盈率达到91.90倍；华熙生物市值约600亿元，市盈率也达到65.07倍。今年上半年，医美板块ROE为7.5%，较去年同期10.9%的水平有所下降，主要受到销售费用及持续研发投入等因素影响，行业净利率有所下降，且存货等周转天数提升拖累总资产周转。 另外，医美及化妆品行业一级市场较去年趋冷。根据IT桔子数据，2022年1-8月国内化妆品相关投资事件为24起，投资金额为47.4亿元；2021年化妆品相关投资事件为144起，投资金额为283.5亿。数据显示今年行业一级市场投资更理性，投资金额明显降低。 据恩特科技及国家药监局统计数据，2022H1国产化妆品备案数量为16.8万余件，较21H2环比下降25.5%；进口化妆品备案3200余件，较21H2环比下降58.5%。国产新品相较于进口产品具备一定优势。 信达证券服装化妆品首席分析师汲肖飞表示，新规提升新品注册门槛，化妆品新品备案资金成本、时间周期增加，中小品牌持续不断依靠推新增长的试错成本走高，利好具备良好研发生产实力的头部品牌。 2022年3月，国家药监局公布《关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告(2022年第30号)》，对上游产品监管更加精细化，其中包括对射频治疗仪、射频皮肤治疗仪纳入三类器械管理，面部埋植线、面部提拉线、面部锥体提拉线纳入三类器械管理，注射用透明质酸钠溶液注入真皮层按照三类器械管理等。 开源证券分析师黄泽鹏认为，行业乱象倒逼监管加强，此次目录调整对医美行业各参与者均会产生影响。从医美机构角度看，严监管下，机构将减少不合规产品使用，作为替代，短期将推动相关合规产品的采购需求；对消费者而言，目录调整也将教育、警醒消费者，进一步推动医美行业规范化。 黄泽鹏表示，一方面，国内多地出现疫情，对医美消费这类线下接触式消费造成较大影响，医美机构停业情况频发，影响收入和盈利能力。相较单体医院和中小型医美机构而言，大型连锁医美机构抗风险能力更强。另一方面，从2021年的“打击非法医疗美容服务专项整治工作”，再到本次《医疗器械分类目录》调整，反映出监管部门对规范医美行业发展的坚定决心。根据艾瑞咨询数据，2019年国内合法合规开展医美项目的机构仅占行业的12%，合规医美市场仍有较大拓展空间。未来随着行业规范化程度提升，也将显著利好具备合规III类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。

经济观察网 记者 老盈盈 9月18日，招商局金融控股有限公司（以下简称“招商金控”）设立暨揭牌仪式在深圳前海举行，这意味着粤港澳大湾区迎来首家金控公司。 9月2日，中国人民银行发布公告，审查并批准深圳市招融投资控股有限公司（简称“招融投资”）的金融控股公司设立许可，并同意其更名为“招商金控”。至此，人民银行已批准设立3家金融控股公司。9月16日，招商证券发布关于控股股东更名的公告，宣布其控股股东招融投资名称已由“招融投资”变更为“招商金控”。 招商金控官网显示，2022年上半年，招商金控监管口径下风险并表及参股重要性机构总计多达约670家。招商局集团通过招商局轮船和招商金控合计间接持有招商银行27.86%股份，招商银行又控股招银金租、招商基金、招商永隆银行，招商银行还参股招商信诺、招联消费等机构；此外持有招商证券44.17%股份，招商证券又控股招商期货、招商国际，招商证券又参股博时基金等机构；招商金控持有招商仁和人寿33.33%股份、招商保险100%股份、招商租赁40%股份；招商平安资产51%股份；招商海达100%股份；招商创投100%股份；招商资本50%股份；招垦资本管理（北京）有限公司、招商局资本管理（北京）有限公司（合称为“国家级基金”）100%股份。 数据显示，招商金控净利润733亿元，总资产规模10.4万亿元，管理资产规模超过19万亿元。2018年至2022年6月期间，资产规模复合增长率达10%，营业净收入复合增长率达10.7%，利润总额复合增长率达13%。 记者从招商局集团官网获悉，招商金控董事长缪建民在当天揭牌成立仪式上指出，招商金控这张全新金融牌照，是招商局百年金融发展史孕育出的最新成果。未来在发展方向上，将聚焦风险管理、财富管理、金融科技“三大能力”建设，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融，构筑模式转型“马利克曲线”；在发展质量上，坚定不移推动稳增长、防风险，体现金控价值、实现金控赋能，最终为广大人民群众提供更优质的综合金融服务；在发展格局上，坚定不移扎根湾区、服务香港。充分利用金融市场互联互通机制，服务前海建设高水平对外开放门户枢纽，助力香港巩固国际金融中心地位，为粤港澳大湾区建设提供有力的金融支撑，服务“双循环”新发展格局。 深圳市委副书记、市长覃伟中表示，将持续深化与招商局集团务实合作，以招商金控设立为新契机，充分发挥前海深港现代服务业合作区的示范引领作用，全面加强双方在科技金融、绿色金融、普惠金融、跨境金融、财富管理、风险管理等领域合作，着力打造全球创新资本形成中心、金融创新中心、金融科技中心和国际财富管理中心，携手为建设粤港澳大湾区国际金融枢纽作出更大贡献。 2017年12月，国务院金融稳定发展委员会决定对招商局集团等5家公司进行金控模拟监管试点。2020年，国务院决定对金融控股公司实施准入管理，授权中国人民银行组织实施监管。同年，《金融控股公司监督管理试行办法》出台。今年3月17日，央行批复成立两家金控公司，一家是中信金融控股有限公司（下称“中信金控”），在今年7月15日正式揭牌成立；另一家是在2018年10月就已经正式注册成立的北京金融控股集团有限公司（下称“北京金控”）。另外，央行还受理了光大集团股份公司和万向控股有限公司筹建金控公司的申请。 三张已落地的金控牌照模式均不相同。中信集团是新设金控新主体，北京金控则是以集团作为申请金控牌照的主体。招商局的金控模式是直接在现有子公司基础上设立的，不再在体系内另设新主体。

经济观察网 记者 张晓晖  已经去世的董事长王民，利用员工持股计划进行“顶名配股”的千万元融资纠纷，正由吉林利源精制股份有限公司（002501.SZ，下称“利源精制”）的公告中曝出。 “顶名配股”案细节 2022年9月17日，利源精制发布公告称，于9月16日收到辽源市东辽县人民法院发出的《民事起诉状》，其中利源精制为被告，原告为周某；周某诉讼请求确认自己为利源精制分别登记在李某等35名第三人名下的105万股股权的所有人，要求被告将上述股权在其股东名册中变更至原告名下。 利源精制在公告中披露了诉讼案件的细节： 2016年初，利源精制因公司经营需要资金，被告公司时任董事长王民（已故）与原告周某为朋友关系，王民找到原告，希望以顶名向员工配股的方式（员工名单由被告提供）向原告募集一些资金，原告同意出资1000万左右。2016年01月11日-12日，被告公司派当时的财务总监张某某与原告一起办理上述业务。该笔业务历时两天完成，共计35笔，被告向原告出具了35个收据，原告共计共出资1,182.30万元。 周某通过法院起诉请求确认其享有股权，并通过证据证明，自己已经依法向利源精制出资。周某分别于2016年1月11、12日两天，向被告利源精制，实缴出资1,182.30万元，事实清楚。 9月19日，经济观察网致电利源精制董秘办公室询问此案情况，对方回复称，“我们也没有弄得很清楚，有待法院查明，如有进展会在接下来的公告中披露。” 历史公告显示，利源精制在2015年3月10日推出了一个员工持股计划，该持股计划是让员工以每股11.26元的价格，参与认购利源精制的非公开发行股份。 2015年12月30日，中国证监会核准了利源精制的定增。2016年3月8日，利源精制公告员工持股计划的股份认购工作完成。 将利源精制的员工持股计划，与周某起诉的“顶名配股”案进行对比，经济观察网发现，周某起诉的“顶名配股”案配股的交易价格、交易时间均与利源精制的2015年员工持股计划相吻合：105万股，配股价格11.26元，总额1182.3万元，与员工持股认购价格相同；交易时间在2016年1月11日和1月12日，落在员工持股计划认购工作的时间范围之内。 2022年9月19日，利源精制的股价已经跌至每股2.15元，周某就算成功确权，其1182.3万元的投资，也仅值220多万元，缩水8成。 债务黑洞 王民于2019年4月14日因病医治无效去世。 王民出生于1959年，上世纪90年代靠铝材生意发家，2001年与妻子张永侠一起创立辽源市利源散热器制造有限公司。2010年，利源精制的前身利源铝业顺利上市。王民也因此获得吉林省劳动模范、吉林省优秀民营企业家的称号。 根据王民生前的公开阐述，利源精制自2001年以来经历了三次转型，第一次是由铝建筑型材转向工业铝型材，第二次是在工业铝型材的基础上转型为深加工，第三次即是上市以后，将深加工转向装备制造。 2019年2月，自从利源精制砸百亿元转型高铁制造之后，就逐渐陷入业绩巨亏、债务高企的泥潭。预期投产的轨道车辆制造项目也一拖再拖。（详见经济观察网2019年2月21日《这家上市公司百亿造高铁不达预期详解背后内情》）。 因为会计师事务所出具了无法表示意见的财务审计报告，2019年5月6日起，利源精制被实行“退市风险警示”特别处理，股票简称由“利源精制”变更为“*ST 利源”。 流动资金短缺导致利源精制的生产经营陷入困境。 在2019年4月29日利源精制的公告中显示，鉴于王民先生已辞世，公司将通过梳理王民先生与公司的往来款，并与王民的配偶张永侠及其长子王建新确认交易的准确性。上市公司将积极与债权人协商，争取尽早达成妥善的债务解决方案，消除债务逾期的影响。 沈阳子公司百亿高铁项目的投资，让利源精制穷尽了各种方法：定增募资、民间借贷、股东借款、融资租赁、银行贷款等等。甚至不惜违法违规，比如上述“顶名配股”的融资，以及证监会立案调查其虚构销售业务的财务造假。 2021年5月26日，证监会开始对利源精制立案调查。 2022年9月7日，利源精制披露了吉林证监局的《行政处罚事先告知书》。 《行政处罚事先告知书》的主要内容称，经查明，利源精制涉嫌违法的事实如下: 2015年至2017年，利源精制通过伪造业务结算单、出库单相关销售单据，虚开销售发票的方式，虚构销售业务，同时通过伪造银行回单凭证的方式，虚构销售回款。2017年，利源精制全资子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司(下称“沈阳利源”)通过伪造业务结算单、出库单相关销售单据，虚开销售发票的方式，虚构销售业务，同时通过伪造银行回单凭证的方式，虚构销售回款。 利源精制及沈阳利源通过上述方式虚构销售业务，虚构销售回款，导致利源精制2015年至2017年累计虚增营业收入1,928,924,016.24元。2015年 2018年期间，利源精制通过沈阳利源虚增在建工程、固定资产、固定资产折旧，导致虚增资产总额共计6,169,544,352.23 元。 吉林证监局认定，时任董事长、总经理、法定代表人王民，全面负责上市公司的经营管理工作，策划、组织、实施了利源精制上述信息披露违法行为。 王民被认定为主要责任人，但由于其已去世，不再被追究行政责任。 2022年9月2日，利源精制的公告显示，王民及其一致行动人张永侠累计被拍卖、抵债的股份为25159万股（其中：已抵债且完成过户13209万股，已抵债尚未完成过户11950万股），占公司总股本比例为7.09%。 更早之前的2022年1月初，王民持有的2500万股和张永侠持有的9450万股，在淘宝网公开拍卖，但因无人出价而流拍。 中国裁判文书网搜索关键词“利源精制 王民”，显示有一百多起官司诉讼，这些诉讼多是合同纠纷、借贷纠纷，不少官司至今仍未结束，由于王民已经去世，不少官司转而将其子王建新、其妻张永侠作为被告。 2022年上半年，利源精制的营业收入为2个亿，同比增长了36%，但净利润依然处于亏损之中。 利源精制是否会被监管部门要求退市，目前还未可知。 有投资者通过深交所互动易提问：“事关公司信披不规范以致被证监会立案调查，其结果是否有可能被退市，根据现有状况，请详细回答。” 该公司回应称：“证监会立案调查工作仍在进行中，公司尚未收到证监会就上述立案调查事项的结论性意见或决定。” 在9月7日的公告中，利源精制亦表示，公司是否被强制退市，最终以中国证监会出具的《行政处罚决定书》结论为准。

经济观察网 记者 李华清 岭南股份（002717.SZ）的实控权转让仍未有着落。 9月18日晚间，岭南股份公告，公司在9月14日收到控股股东、实控人尹洪卫的通知，其正筹划通过向交易对手方协议转让其持有的公司股份及委托表决权等方式实现控制权变更事项。交易完成后，交易对手方对岭南股份的持股比例将达到5%-25%，交易对手方所属行业为建设、综合性金融投资行业。如该交易事项进展顺利，将导致岭南股份实际控制人发生变更。 自9月15日起，岭南股份的股票和可转换债券停牌和暂停转股，原预计停牌、暂停转股时间不超过2个交易日，但由于交易细节仍在洽谈，交易双方尚未签署正式协议，自9月19日起，岭南股份继续停牌、暂停转股，预计继续停牌、暂停转股不超过3个交易日。 股吧里，股民们热切希望该次实控权转让能迎来好消息，否则复牌后可能会对股价造成打击。进入2022年2月以来，岭南股份的股价持续走低，从1月28日曾出现的5.27元/股的高点落至停牌前的3.03元/股。 岭南股份成立于1998年，至今已有20余年发展史，于2014年上市，从事生态环境建设、水务水环境治理和文化旅游业务，旗下有园林、市政、水务、设计、文化旅游五个子集团，定位城乡服务运营商。 新冠疫情发生后，岭南股份的业绩明显承压，2020年，岭南股份归母净利润同比暴跌240.42%，由盈转亏，2021年，岭南股份营收持续下滑，但归母净利润实现扭亏。然而，2022年上半年，岭南股份再次陷入亏损。岭南股份2022年半年度报告显示，今年上半年，岭南股份营收达10.24亿元，同比下滑55.72%，归母净利润为-1.78亿元，同比暴跌将近590%。 岭南股份称，2022年上半年新冠疫情的多点爆发对公司的经营影响巨大，一是文旅板块遭受重创，今年上半年上海的疫情持续较长时间，岭南股份文旅板块的两家子公司总部均处上海，恒润科技、德马吉上海全员均全员居家隔离，此外，受疫情影响，文旅板块业务来源减少、一些在手订单无法实施；二是生态板块受阻，工程项目招标延迟、限制开工、延后施工情况多发，进而影响合同工期，现场停工更是造成产能下降、支出增加；三是应收账款回笼滞后，岭南股份称公司主要承接大型市政项目，受疫情及房地产行业下行影响，地方财政收紧，无法及时、足额支付公司的应收账款，对公司正常的资金周转造成巨大压力。 对于岭南股份来说，生态环境建设与修复业务是营收支柱，2022年上半年，来自该板块的营收占比超51%；文化旅游的营收占比虽不高，低于6%，但文化旅游板块是三大业务板块中毛利率最高的，能达到30%，而生态环境建设与修复业务和水务水环境治理业务的毛利率在6%左右。 经济观察网记者查询资料发现，岭南股份在今年5月份下旬曾给政府部门发送求助信，求助经信厅帮助解决当地企业拖欠岭南股份工程款的问题。而在互动易上，岭南股份的订单问题、项目是否能如期开工、资金结算问题也是投资者频繁提到的问题。 2022年以来，在对外披露实控权可能会变更前，岭南股份的多位高管已经有减持计划。1月29日，岭南股份公告，公司董事、副总裁秦国权计划在未来6个月内减持公司股票，减持股数不超过1578626股；4月30日，岭南股份公告，董事长尹洪卫计划在未来6个月内减持公司股票，减持股数不超过公司总股本的4%；5月28日，岭南股份公告，公司的副总裁、财务总监刘玉平计划在未来6个月内减持公司股票，减持股份数不超过114018股。 9月2日，岭南股份公告，联合资信评估股份有限公司对岭南股份2018年公开发行可转换公司债券进行相关信用评级工作，其中，主体评级为AA-，债项评级为AA-。 9月19日上午，经济观察网记者想向岭南股份进一步了解实控权转让情况及未来实控人对岭南股份是否有注资计划，岭南股份工作人员称以未来公告内容为准。

“投资是‘买的好’而不只是‘买好的’”，这是中银主题策略混合基金经理黄珺在谈及投资理念时常常提到的一句话。 7月底，第十七届中国基金业“明星基金奖”揭晓，中银主题策略混合基金荣获三年持续回报积极混合型明星基金奖。截至2022年6月30日，基金二季报显示，该基金（A类163822）过去三年净值增长率达180.63%，同期业绩基准17.45%，全市场同类排名前6%（31/566），并获海通证券三年期、五年期五星评级（评级发布日：2022.07.01，同类排名为海通证券三级分类“混合型-主动混合开放型-强股混合型”）。 有着14年证券行业从业经验、7年投资经验的黄珺，其管理基金主要为消费成长风格，在主要关注消费行业的同时，黄珺又往往能打破“赛道”的藩篱，抓住行业和宏观经济中的变化和逻辑。有着完整市场牛熊周期经历的黄珺，而今更加强调稳健均衡，不追求极致的配置与收益率，而是积小胜为大胜，为投资人实现长期稳健的回报。 消费成长风格连续三年“跑赢”市场 2018年加入中银基金的黄珺，曾在保险资管机构有着多年的投研、资管经历。5年多研究经历覆盖了食品饮料、农林牧渔、商贸零售、餐饮旅游、建筑建材等消费、成长类行业。 2019年3月，黄珺履新中银主题策略混合基金基金经理。纵观A股2019年全年行情，以高端白酒为代表的大盘蓝筹在年初率先反弹，此后成长板块在贸易摩擦下大幅波动，三季度后医药、电子等板块则成为市场震荡行情中的结构性机会。 面对“风向”变化频繁的市场，黄珺一手抓消费，一手抓成长，多赛道布局，严格控制回撤，为投资者创造了优异的回报。2019年，中银主题策略混合基金A类全年净值增长率为59.07%，超过同期业绩比较基准收益率29.43%近一倍。（数据来源：基金2019年年报） 2020年，中银主题策略混合基金保持稳定的仓位，积极参与市场的结构性投资机会，优化配置结构，重点配置大众消费品行业和制造业中的细分赛道龙头公司，全年A类净值增长率达64.33%，再次大幅超过同期业绩比较基准收益率（22.61%）。（数据来源：基金2020年年报） 在所管理基金连续两年大幅“跑赢”市场后，黄珺仍然保持着对市场的敬畏和理性，坚守着自己的独立思考。 2021年初，以消费和医药为代表的龙头公司在春节后从高点大幅下挫，整个市场在一年中呈现指数波动率相对较小，但机构收益率差异分化巨大的状况。这一年里黄珺针对性的提出自己的投资框架：一是从行业产业链角度去寻找那些行业景气度见底回升的行业；二是选取那些不同产业链环节里具有核心竞争力的公司，并进行深入细致的调研了解；然后，再从财务角度去选择符合自己“审美”的公司。 最终，业绩证明了其投资框架和投资能力，2021年，中银主题策略混合基金A类净值增长率为32.15%，再次大幅超过同期业绩比较基准收益率（-3.12%）。（数据来源：基金2021年年报） 挖掘行业亮点在周期中把握价值主线 在管理中银主题策略混合基金3年后，黄珺对于市场和投资框架的理解也愈发深入成熟。中银主题策略混合基金2021年年度报告谈到：“这一年，我们发现没有什么所谓的投资框架与理念可以永远战胜市场，不同投资方法的超额收益率总是会出现理性的均值回归，一直都只选市场认为最好最美的公司，也不是可以永远躺着战胜市场。” 在黄珺看来，投资是“买的好”而不只是“买好的”，自下而上地去挖掘上市公司，才能获得有性价比的投资。这位基金经理尤其擅于把握行业和公司的内在逻辑，在不久前中银基金举办的18周年庆超级直播周活动中，黄珺妙语频出获得众多投资者共鸣。“一切成长皆周期，一切周期皆成长，投资应该以冷静客观的态度去看待所有行业”，黄珺谈到。 当下消费行业总体而言较为低迷，但黄珺仍然坚信这个大行业中蕴含着众多结构性机会。“消费是一个很宽泛的领域，短期和中长期都有不少亮点，比如医美、功能性护肤品、精致露营等等，6月以来医美龙头公司数据都是强劲增长，国潮崛起也让一些国货功能性护肤品增长远超国外同行。” 黄珺表示，目前对于宏观经济的担忧仍未消散，不过今年在一些方面与2011年有些类似，以彼时为起点，在流动性充裕背景下10年间成长股有着很好的表现，而展望未来10年的市场，对于成长股而言或许又是一片“星辰大海”。 基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的历史业绩并不构成对基金业绩表现的保证。 注：中银主题策略混合A成立于2012.7.25，黄珺于2019.3.13执掌本基金。过去5年（2017-2021年）、2022年上半年净值增长率/同期业绩比较基准分别为：15.68%/17.32%、-39.10%/-19.66%、59.07%/29.43%、64.33%/22.61%、32.15%/-3.12%、-4.35%/-6.88%。中银主题策略混合C成立于2022.3.16，黄珺于成立以来执掌本基金，截至报告期成立未满6个月不披露相关业绩。黄珺在管同类基金中银鑫新消费成长混合A成立于2021.9.6，黄珺于成立以来执掌本基金；成立以来至2021年底、2022年上半年净值增长率/同期业绩比较基准为1.52%/0.53%、0.69%/-6.82%。中银鑫新消费成长混合C成立于2021.9.6，黄珺于成立以来执掌本基金；成立以来至2021年底、2022年上半年净值增长率/同期业绩比较基准为1.39%/0.53%、0.48%/-6.82%。数据来自基金定期报告，截至2022.6.30。同类指混合基金-偏股型基金（股票上下限60%-95%），银河证券。

A股上市公司三季报业绩预告相继出炉。统计数据显示，截至上周末，共有51家公司披露前三季度业绩预告，有34家公司预喜，占比近七成。其中，16家预增，16家略增，2家续盈。 分市场来看，深市表现更是优于整体平均水平。前述51家公司中，有31家深市上市公司，其中，创业板18家，深市主板13家。31家深市上市公司中有24家公司预喜，占比近八成，包括8家预增，15家略增，1家续盈。（证券时报）

经济观察网 记者 邹永勤 继9月15日离岸人民币（CNH）兑美元汇率跌破“7.0”关口后，9月16日白天，在岸人民币（CNY）兑美元亦跌破“7.0”关口。虽然9月16日晚CNH、CNY重回“7.0”以内，但在年初至今汇率贬值接近10%的大背景下，人民币“破7”仍然是当前全球最热门的话题之一。 尤其是“破7”之后，人民币对美元汇率接下来的走势将如何演绎，及对中国的贸易出口影响几何，都是市场十分关注的问题。 9月16日，招商基金研究部首席经济学家李湛在接受经济观察网记者采访时指出，当前人民币的贬值主要是由于美元指数较快上升，进而导致的被动贬值，其对于我国出口的整体促进作用不宜高估。 两因素导致人民币汇率连续走贬 通联数据Datayes！的统计显示，离岸人民币兑美元汇率自3月份的6.3021起步，至9月份最高的7.0426，已经连续贬值6个半月，逼近2018年创造的连续贬值7个月的纪录（贬值幅度为11.65%）；而累计贬值幅度更是高达11.75%。 如此长达数月的贬值行情，背后究竟有着哪些因素在推动？对此，李湛表示，本轮人民币汇率贬值是由内外两方面的因素综合所致。 “从外部环境看，由于通胀水平高企且保持高位徘徊，美联储不得不采取鹰派加息。自3月份以来累计加息225bp，预计9月份还将再加75bp”，李湛指出，快速强硬的加息一方面推动了美元指数的不断走强，叠加俄乌冲突的持续使得欧洲能源供给受限，经济增长前景显著恶化，美元指数一度突破110关口，创20余年来新高，人民币也因此被动贬值。 “另一方面美元加息也推动了美债收益率的升高，年初以来中美利差累计下行超过170bp，两国利差的持续收窄甚至倒挂，导致外资回流美国，也助推了人民币贬值”。 至于内部因素，李湛表示，今年人民币两次快速贬值都发生在我国经济运行相对承压期间，“4月份由于上海等地疫情反复，我国经济增长预期走弱，美元兑人民币汇率从6.3左右快速贬值至6.7左右，当前的贬值亦是因本土疫情散发、高温极端天气、房地产市场尚在调整对经济增长造成一定下行压力以及出口转弱预期所致”。 无独有偶，中银证券的管涛分析师亦于9月16日发表研究报告指出近期人民币汇率的调整是受国内外因素的共同影响。 管涛表示，继4、5月份之后，8月中旬以来，人民币汇率又现一轮快速调整，“8月中旬以来的人民币汇率震荡加剧，反映了国内外因素的共同影响。从海外来看，8月上旬美元指数小幅震荡，8月10日美国劳工部公布的7月美国CPI数据低于预期，美元指数降至105附近。但此后受美联储官员鹰派表态影响，市场对美联储紧缩预期增强，9月6日美元指数升至110上方，创2002年7月份以来新高”。 从国内来看，管涛亦认为，受疫情多点散发以及南方高温天气扰动，国内经济恢复受阻，8月15日国家统计局公布的7月经济数据弱于市场预期，“同时，在美联储持续紧缩背景下，中国央行于8月15日、22日先后下调了MLF利率和LPR利率，中美两国货币政策分化加剧”。 人民币汇率接下来将如何演绎 人民币汇率始于3月份的贬值，实际上是自2005年汇改以来的第三轮贬值周期（前两轮分别是2015年8月至2016年12月，2018年4月至2019年9月）。 通联数据Datayes！的统计显示，第一轮贬值周期为2014年2月至2016年12月，历时35个月，最大贬值幅度为16.16%。总体上看，第一轮贬值过程比较温和，没有出现连续多月持续贬值的极端情形，期间最快贬值阶段发生在2015年的8月，当月贬值3.53%。值得注意的是，正是在2015年8月，人民银行调整了人民币兑美元中间价调整机制，史称“811汇改”（亦有市场人士把2015年8月视为第一轮贬值周期的起点）。 第二轮贬值周期从2018年4月至2020年5月，历时26个月，最大贬值幅度为15.11%。该轮贬值周期于2018年4月至10月出现了连续贬值趋势，并创造了自汇改以来连续7个月贬值的历史记录。期间最大单月贬值发生在2019年8月份，单月贬值3.65%。 始于2022年3月的第三轮贬值周期，无论是从时长（才6个半月）还是幅度（11.75%）来看，和上两轮还有一段距离；但从速率上，却远甚于前两者，到目前为止其4月份贬值4.51%的幅度已经创下自2005年汇改以来单月最大贬值纪录。 图表1：人民币汇率2014年以来的三次贬值周期 对于这三轮贬值周期的起因，李湛认为，有不同点，更有相同点：“不同之处在于，2015年8月人民银行调整了人民币兑美元中间价形成机制（‘811汇改’），人民币兑美元的贬值压力快速释放；2018年则由于中美贸易摩擦，我国出口下降、贸易顺差减少，带动人民币兑美元贬值”。 至于相似之处，李湛强调，无论是2015年，还是2018年，美联储都处在货币紧缩阶段，期间美元指数均有一定幅度的走强，而中国当时经济基本面承压，中美货币政策分化，“这个跟现在的情形相似”。 记者留意到，无论是第一轮贬值周期还是第二轮贬值周期，均是在人民币汇率“7.0”关口附近终结（其中第一轮最高点为6.9872，第二轮为7.1964），期间市场对“破7”的舆论关注跟当下类似。那么，本轮贬值周期，会否亦依样葫芦，于“7.0”附近终结？ 对此，管涛在研报中强调，每逢人民币汇率临近整数关口，市场总会有各种担忧和猜测。然而，类似的情形早在2018年4月至2020年5月间多次遭遇过，市场均有惊无险。尤其是人民币破“7”的2019年8-12月份和2020年2-7月份的11个月中，有5个月份为结售汇逆差，平均逆差29亿美元，其他6个月份均为顺差，平均顺差103亿美元。“其中，2020年5月，人民币跌破7.10，跌至十二年来新低，当月录得结售汇顺差208亿美元。以史为鉴，不必过度担心人民币汇率调整的风险”。 而李湛则尝试从美元指数的走势倒推人民币汇率的未来趋向。他认为，在美国经济增长保持韧性、美联储展现鹰派加息决心以及欧元区可能遭遇能源危机等多重因素影响下，自8月11日起，美元指数开启了新一轮的上涨行情，更曾一度突破110关口。受此影响，人民币汇率也经历了一定程度的贬值，美元兑人民币汇率更是一度突破7.0关口。 他表示，“后续来看，8月非农就业数据显示美国当前劳动力市场仍然较为强劲，CPI数据也显示美国通胀形势严峻，美联储在9月的FOMC会议上大概率再次加息75bp”。 李湛进一步指出，当前欧洲能源局势较为严峻，9月5日俄罗斯宣布“无限期关闭‘北溪1号’天然气管线的输气、直至欧洲停止对俄罗斯的制裁”后，欧洲能源局势进一步恶化。高企的通胀又迫使欧央行于近期加息75bp，后续还会多次加息，欧洲经济增长前景进一步恶化。 “相比之下，美国经济虽然正在持续放缓，但短期内衰退概率较小，因此美元将获得美联储加息和欧元区经济增长疲软预期的双重支撑，短期内预计将会保持强势”。李湛同时强调称，在此情况下，叠加中美利差倒挂带来的资金回流美国，人民币汇率将面临中美利差倒挂和强势美元的双重压力，短期内的贬值压力仍然存在，“不过由于前期人民币已经经历过一波较快的贬值，后续继续贬值压力将减小”。 在深圳一家商业银行外汇部门工作的陈先生亦表达了对近期人民币仍将贬值的担忧。他对经济观察网记者表示，“从现在的情况来看，美联储还有加息预期，导致美元强势不止，短期内人民币贬值仍难言结束”。 但他同时指出，相对于前两次贬值周期，无论是从时间长度还是贬值幅度来看，本轮贬值周期仍有一定空间，所以人民币短期继续贬值亦属正常。 陈先生表示，“严格来说，从‘811汇改’以来，本币汇率其实一直处于一个大的宽幅震荡过程，其区间为6.0-7.0之间。汇率的大幅波动不等于升贬值压力或预期，而是汇率弹性的增加。汇率弹性的增加，实际上有助避免预期积累导致单边行情的出现”。 记者留意到，近期监管层关于外汇的发声在明显增多。就在9月15日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就2022年8月份外汇收支形势答记者问时指出，近期，美元走强背景下非美货币普遍贬值，人民币汇率表现相对稳健，外汇市场反映汇率预期的相关指标运行平稳。 王春英强调，“我国国际收支结构更加稳健，市场化调节机制日益成熟，外汇市场参与主体更趋理性，应对外部环境变化的综合能力进一步提升，为我国外汇市场平稳运行奠定坚实基础”。  对出口的整体促进作用不宜高估 随着人民币的持续贬值，有市场观点认为，这将提振我国的出口业务，从而使得从事这一业务的公司受惠。而近期中国海关总署发布的数据显示，今年前8个月中国进出口总值4.191万亿美元，同比增长9.5%。这似乎也印证着上述观点的准确性。 记者留意到，近期上证E互动和互动易上，投资者向上市公司提问人民币贬值对于公司业绩影响的问题明显增多，那么，相关上市公司又是如何回应的呢？ “美元升值、人民币相对贬值，有利于增加企业收入、提高产品竞争力”，9月15日，星辉娱乐（300043.SZ）在互动平台上回答投资者问题时表示，目前该公司玩具业务以出口为主，人民币贬值有利于玩具产品出口，且公司体育业务、游戏海外业务均以外币结算为主，人民币贬值带来的汇兑收益对公司净利润具有一定的积极影响。 9月16日下午，境外业务收入占比高达八成的兆易创新（603986.SH）亦在互动平台上表示，“公司境外业务主要以美元结算，2022年上半年，美元兑人民币汇率上升，公司汇兑收益增加”。 但同时也有出口型公司坦言，人民币贬值虽然带来正面影响，但好处并不像大家想像中那么明显。 主营大型风力发电机组零部件的研发、生产及销售的吉鑫科技（601218.SH）于9月1日在互动平台上表示，他们海外客户的业务约占一半，其中直接出口业务约占其中的一半，“人民币贬值对收汇的汇兑损益有一定正面影响，但基于跟一些海外客户在长协中对汇率波动的调整约定，整体是趋于平稳的”。 “人民币贬值，理应是有利于出口行业的。但或许是贬值才刚刚开始，所以暂时我们还看不到效果”，在深圳经营着一家小型国际物流公司的胡小姐在接受记者采访时表示，他们公司现在还是跟此前一样照常经营，感觉没什么变化。据她介绍，其物流公司的业务集中于欧美市场。 而李湛对于本轮人民币贬值提振出口业务的观点则另有看法。他提醒记者注意海关总署的数据，“其中，8月份，中国出口3149.2亿美元，同比增速较7月放缓10.9个百分点至7.1%。进口2355.3亿美元，同比增速由7月的2.3%回落至0.3%”。 李湛指出，8月份我国出口增速同比较7月份大幅下降，说明前期因出口受阻带来的脉冲式修复已经结束，以及外需的走弱已经逐步反映至我国的出口。8月份摩根大通全球制造业PMI为50.3%，较7月下降了0.8个百分点，虽然仍处于扩张区间，但已逼近50%荣枯线。分国家/地区来看，发达国家中，欧洲国家的制造业PMI大多处于50%荣枯线以下，新兴市场国家虽仍处于景气区间，但PMI亦出现一定程度下滑。 “总的来看，由于我国当前主要的出口国家均经历了较为严重的通胀，这导致各大央行持续保持较快加息，其经济增长动能正在逐步放缓”，李湛表示，在这种情况下，我国出口预计将逐步回落，过去两位数的高速增长阶段可能已经过去。不过考虑到海外主要国家与地区仍处于经济扩张区间，且我国汽车行业出口仍在继续增加，短期内我国出口可能是有韧性的下滑。 李湛强调称，当前人民币的贬值主要是由于美元指数较快上升，进而导致的被动贬值，人民币相对于其他主要货币汇率则保持稳定，因此可以说人民币此轮贬值主要是对美元有一定程度的贬值。 “因此，本轮人民币贬值对于我国出口的整体的促进作用不宜高估，一方面我国的主要贸易伙伴中，美国为第3大贸易伙伴，占比约为12.3%，总体影响相对有限；另一方面，考虑到人民后续贬值的空间较小，因此对出口的促进作用可能并不大”，李湛说。

经济观察网 记者 梁冀 最高人民检察院驻证监会监察室成立一周年之际，最高检与证监会进一步携手共促资本市场法治建设。 2022年9月16日，最高检、证监会相关负责人签署《关于建立健全资本市场行政执法与检察履职衔接协作机制的意见》（下称《协作意见》），总结、会商，研讨进一步深化资本市场执法司法协作。最高检党组书记、检察长张军，中国证监会党委书记、主席易会满出席签署仪式并讲话。易会满主持签署仪式并与最高检党组副书记、副检察长应勇签署《协作意见》。 最高检党组成员、副检察长孙谦从三方面通报了检察机关依法惩治证券犯罪情况及驻会检察室开展工作情况：积极推进重点领域、重大案件办理，切实加大办案力度；忠实履行法律监督职责，加强执法司法沟通协作；完善相关司法解释和规范性文件，统一执法司法标准。 证监会党委委员、副主席方星海通报了资本市场执法及证监会与检察机关在制度机制建设、案件协作办理、宣传交流培训等方面的合作情况。证监会党委委员、副主席王建军，最高检和证监会有关部门负责人出席签署仪式。 证监会持续“零容忍”打击证券违法活动 易会满介绍称，今年以来，证监会坚持稳字当头，主动担当作为，强化资本市场功能发挥，积极助力市场主体纾困解难，深化资本市场改革开放，稳增长、防风险、促改革各项工作取得了积极成效。 易会满表示，在最高检等单位的共同努力下，贯彻落实《关于依法从严打击证券违法活动的意见》取得了重大进展，证券违法成本过低的情况在制度层面得到了根本改变，证券期货领域案件多发态势得到一定程度的遏制，依法从严打击证券违法活动的合力初步形成，市场生态持续改善，市场韧性得到增强。在这个过程中，充分发挥职能作用，加强大案要案办理，完善行刑衔接制度机制，深化双方沟通交流，依法惩治证券违法活动成绩突出、效果明显，为资本市场健康稳定发展、防范化解金融风险、保护投资者合法权益提供了有力支持和保障。 “依法从严打击证券违法活动、有效维护市场秩序依然任重道远，加强与司法机关的协作配合十分必要”，易会满强调，证监会将以贯彻落实《协作意见》为契机，进一步强化与最高检的工作协同，进一步加强资本市场法治和基础制度建设，完善证券执法司法体制机制，持续“零容忍”打击证券违法活动，共同维护好市场“三公”秩序，保护投资者合法权益。 最高检共同助力资本市场依法监管 围绕巩固深化驻会检察室工作成效，协同证监部门落实好《协作意见》，张军提出三方面具体要求： 深化执法司法协作，共同助力资本市场依法监管。要加强“行刑衔接”，常态化做实行政执法与刑事司法双向衔接机制。要加强信息共享，结合深化实施检察大数据战略，从最高检和驻会检察室做起，主动会同中国证监会、公安部等部门健全信息共享机制，督促各地检察机关跟进落实，在实现信息共享基础上深化数据分析、运用，以大数据深度运用，促进提升资本市场执法司法协作深度和质效。要深化执法司法协作效果，既要注重发挥刑事司法优势，也要积极借助证券期货监管机构的专业知识、技术支持，提高跨部门协同办案、联动办案能力水平，确保案件办理政治效果、社会效果、法律效果相统一。 坚持抓前端、治未病，共同做实做细证券违法犯罪诉源治理。执法司法机关惩治证券违法犯罪，不能止于办好个案，更重要的是针对个案、类案发生的原因，做实诉源治理，防范相关案件多有发生，从源头维护资本市场安全。检察机关要紧密结合监督办案，与证券期货监管机构一道，深入研究分析资本市场违法犯罪特点，协助把脉分析公司治理、行业管理等方面的倾向性问题和管理漏洞，通过制发检察建议、开展法治宣传、加强犯罪预防等，促进“办理一案、治理一片”，把标本兼治的工作做深做实做细。要加强涉案上市公司企业合规制度的适用研究，深化资本市场涉案企业合规工作，结合案件办理，会同证券期货监管机构，科学确定涉案上市公司企业合规的主体范围、案件类型，做实督促整改、效果评估，切实推动涉案上市公司提升治理能力和水平。 加强专业化建设，共同提升队伍素质能力。要以落实《协作意见》为契机，通过强化业务研讨、联合调研、同堂培训、人员交流等举措，进一步加强金融检察队伍特别是驻会检察室自身建设，提升金融检察队伍的政治、业务和职业道德素质，以更高的素质能力适应资本市场高质量发展和经济社会高质量发展需求。 多部门联合打击证券犯罪行为 2022年9月9日，最高检联合最高人民法院、公安部、证监会发布五宗证券犯罪典型案例，分别为康美药业马某田等人违规披露、不披露重要信息、操纵证券市场案，九好集团郭某军等人违规披露、不披露重要信息案，云腾投资姜某君、泰信基金柳某利用未公开信息交易案，王某、李某内幕交易涪陵电力案以及匹凸匹鲜某背信损害上市公司利益、操纵证券市场案。 其中，康美药业特别代表人诉讼案系我国首例特别代表人诉讼案，2021年11月12日，广州中院对康美药业特别代表人诉讼案依法作出一审判决。法院判决康美药业因年报等虚假陈述侵权赔偿证券投资者损失24.59亿元，原董事长、总经理马兴田及5名直接责任人员、正中珠江会计师事务所及直接责任人员承担全部连带赔偿责任，13名相关责任人员按过错程度承担部分连带赔偿责任。 证监会表示，此次典型案例的发布，既是证监会贯彻落实中办、国办联合印发的《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，依法严厉查处证券犯罪案件，向市场明确传递零容忍信号的重要举措，也是向市场揭示证券违法犯罪手段，普及证券法律法规知识，加强投资者教育与保护的重要方式。 这批典型案例具有以下特点： 一是亮明“零容忍”惩治证券犯罪的决心态度。综合运用行政处罚、市场禁入、刑事制裁、民事赔偿法律手段，以执法司法实际行动加大资本市场违法成本。依法严厉打击“关键少数”，亦不放过在犯罪中起较大作用的一般财务人员； 二是突出保障资本市场深化改革中心工作。典型案例辐射证券违法犯罪高发领域与重点环节，覆盖上市公司实控人、重大资产重组交易对手方、公私募基金从业人员、内幕信息知情人等多元化主体； 三是彰显证券行政执法与刑事司法打击合力。案件的成功突破，既取决于行政执法人员的专业判断、小心求证、细致工作，也得益于公安司法机关的执法手段措施与准确适用法律。四是兼顾释法说理与引导宣传的社会效果。典型案例在发挥正向聚焦、强化警示作用的同时，将为市场主体的行为后果提供稳定的预期管理，有助于增强法治保护意识。