中国商报（记者 焦立坤）“遥遥领先！”9月6日晚8时38分，余承东在微博上写下了这四个字。此时距离华为Mate 50系列发布已过去约5个小时，市场反应热烈，新品预定火爆。这位华为常务董事、终端BG CEO、智能汽车解决方案BU CEO在手机江湖又放了一颗“卫星”。不过，没有麒麟芯片的“风火轮”，只能在4G手机赛道纵向深耕，华为何时夺回高端手机的市场份额仍是未知数。余承东发布Mate 50系列（图片由企业提供）“捅破天”黑科技加持9月6日下午，华为宣布推出全新旗舰手机Mate 50系列，距上一代的Mate 40已过去了两年。“时隔两年之后，华为Mate系列又回来了。”余承东在发布会现场说，Mate系列始终坚持极致、高端、创新，每一代都是华为尖端科技的集大成者。Mate 50系列传承Mate基因，既有“捅破天”的技术，又开启了XMAGE移动影像新时代。Mate 50系列承载了诸多期望。众所周知，华为的手机芯片一直处于断供的状态，此前坊间有传闻华为Mate 50或将搭载5G版本的麒麟芯片，不过在发布会现场，Mate 50系列的芯片配置没有被提及。据了解，其全系搭载了高通骁龙8+处理器，仍是4G芯片。在业界看来，不支持5G确实是Mate 50系列的一大硬伤。当前，5G手机已成为行业主流，友商也大多采用高通5G芯片，各家的高端手机在性能等方面都可以进行横向比较，华为的压力可想而知。为形成差异化，扛起高端手机的大旗，华为Mate 50采用了“向上捅破天”的技术，从软到硬可谓“全副武装”。首先，最受业界关注的当属其支持北斗卫星消息——在无地面网络信号的情况下，依然可以向外界发送消息。Mate 50系列是全球首款支持北斗卫星消息的大众智能手机。“在用户身处荒漠无人区、出海遇险、地震救援等无地面网络信号覆盖的环境下，也能随时通过畅连App，将文字和位置信息发出进行求助，并支持多条位置生成轨迹地图，提供时刻在线的安全感。”余承东说。中信建投在研报中表示，随着地面通信网络技术发展日益成熟，用户对于更广域（天空、海洋、森林、沙漠等）通信的需求在不断增强，卫星通信及卫星互联网的发展被广泛关注，甚至可能成为6G的一部分。抗摔是Mate 50系列的另外一大标签。其首发华为“昆仑玻璃”，号称耐摔能力提升10倍，解决了手机屏幕容易破碎的市场痛点。不仅如此，首发搭载鸿蒙操作系统3.0、超光变XMAGE影像系统首创十档可调物理光圈，让其成为Mate史上最精密、最强大的移动影像系统。而最让网友津津乐道的一大创新就是在“应急模式”下，可在1%低电量下智能启动聚能泵，支持待机三小时或者通话12分钟，或亮码10次等操作。资深电信行业观察家马继华对中国商报记者表示，华为Mate 50系列是华为终端延续高端旗舰手机品牌生命的重要一步，表明华为对在不久的将来解决供应链困局后重启市场充满信心。“如今还能在智能手机的各大性能上有所突破，表明华为并没有放弃研发创新，也会给期待华为手机再次辉煌的用户和渠道带来信心。”预售火爆市场加价华为Mate 50系列的发布引起了外界的极大关注。综合各种渠道信息，该系列预售火爆，在此次预售定金是全款的情况下，不仅第一轮预售很快就售罄，而且在一些销售渠道还出现了加价售卖的情况。据悉，华为Mate 50售价4999元起，华为Mate 50 Pro售价6799元起，9月6日18:08开启预售，9月21日10:08正式开售。华为Mate 50 RS保时捷设计售价12999元，9月21日10:08正式开售。某电商卖家截图在某电商平台，一位经营数码产品的卖家在其铺面打出了“稀缺新品”的字样：“华为Mate 50全系加价500元，现在拍下，9月22日左右能收到。”以华为Mate 50的128GB版本为例，曜金黑色官方定价4999元，而该店铺的标价为5499元。另有报道称，在Mate 50系列发布之前，华为商城的预约人数即达到245万人。此前，天风国际分析师郭明錤曾表示，如果华为Mate 50系列市场反应好，对国内高端手机市场将是一种激励，可以从侧面降低消费电子市场下行周期的影响。北京博瑞恒咨询有限公司高级分析师张扬看好Mate 50系列的市场表现。他对中国商报记者表示，华为Mate系列的目标客户一直以商务群体为主，该群体对价格不敏感且对纯粹的硬件也不是很关注，他们关注的重点是价值内涵，而且现阶段5G颠覆级应用并未出现，也会削弱5G功能缺失对华为Mate系列产品造成的影响。同时，疫情对商务人群的消费习惯和能力影响也较小。“从定价上看，华为采用了较为积极的定价策略以推动产品销量。”张扬认为，此番其产品定价与Mate 40持平，这在受疫情影响，原材料、零部件成本上升，各厂商新机均较上一代产品有所提高的情况下，可以视为一种降价策略。高端市场竞争升温高端手机市场的竞争在持续升温。引人关注的是，北京时间9月8日凌晨1点苹果将举行发布会，各种信息显示，iPhone 14系列即将登场。而华为Mate 50系列的强势抢跑令这场市场争霸赛增加了更多的看点。根据市场研究机构Counterpoint Research的报告， 2022年第二季度的国内高端智能手机市场，以销量计，苹果以46%的市场份额位居第一，华为以11%的市场份额位居第三。而在2020年上半年，华为曾以44.1%的份额超过苹果。此后美国的打压令华为的高端手机之路变得尤为艰难。在马继华看来，华为Mate 50系列的销量肯定比不过苹果，但还是会受到特定用户群体的欢迎。从市场份额来看，现状短期恐怕难有改观。“但华为留下的高端市场份额绝大多数被苹果攫取了，这就表明，其他手机品牌至今也没有能冲击到华为的根基。从华为自身来说，苹果是标杆，高端市场留在苹果手里，就等于是替华为‘保管’，只要不被其他品牌拿走，华为就有卷土重来的机会。”马继华说。IDC中国高级分析师郭天翔对中国商报记者表示，华为的品牌拉力还是可以在高端市场给苹果带来一些冲击。“不过Mate 50系列不管是备货量还是产品本身，预计最终很难达到之前几代产品的销量水平，要重新回到与苹果分庭抗礼的竞争局面还需更多时间。”目前各大国产手机厂商都在加大对高端市场的布局，尤其是在中国市场，vivo、OPPO、小米、荣耀等都在发力。不过，无论是对于华为还是对于友商们来说，这注定是一场“马拉松”。而华为手机若想重回巅峰，必须破解芯片难题。

中国商报（记者 陈晴）红人新经济是数字经济时代一种新型商业模式，在平台数据处理、提供数字化服务方面沉淀已久。在2022年中国国际服务贸易交易会（以下简称服贸会）期间，天下秀数字科技集团（以下简称天下秀）携旗下WEIQ红人营销平台、Honnverse虹宇宙等多项业务亮相，成为此次服贸会“红人新经济”领域的“首秀”企业，让大众近距离感受大数据、区块链等数字科技魅力，赋能红人营销等应用落地。加大力度布局中国商报记者注意到，在本次服贸会期间，针对创作者及企业的平台数据管理和营销需求，天下秀展出了WEIQ红人营销平台。据悉，红人营销平台是基于大数据技术向红人（内容创业者）与企业提供在线红人营销服务的撮合与交易平台。数据显示，截至2022年上半年，天下秀WEIQ红人营销平台累计注册商家客户数达到184949个，较2021年年底增加5537个；累计注册红人账户数203.9万，累计注册商家数达18.5万，与去年相比有符合预期的稳健增长。天下秀相关负责人表示，与传统营销模式相比，红人经济的兴起对于行业发展会产生促进作用。“红人与粉丝间构建的联系是通过兴趣点营造的，因此，用红人去触达消费者能让宣传更加精准。此外，去中心化的红人流量具备更高的性价比，能使更多的品牌愿意与红人合作。“该负责人说道。从数据来看，红人营销在当下互联网广告中的地位也确实不容小觑。根据QuestMobile数据，2021年互联网广告市场规模达6,550.2亿元，同比增速达16.9%。而红人营销作为互联网广告的子行业，具有互动性强、投放费用低、方式灵活、变现能力强等特点，经过近几年的发展已成为互联网广告中增长最为迅猛的形式。短视频直播电商一站式数据服务平台“热浪数据”也是天下秀在服贸会上展出的亮点。该平台依托大数据挖掘技术及平台综合分析能力，以企业多年行业经验为支持，为不同类型的企业及个体提供直播间、播主，以及商品的实时排行榜、实时监测、数据追踪等多维度、全场景的实用功能。而热浪数据的tiktok版，还提供了海量红人、热门素材，助力中国品牌加速出海。功能多样，应用广泛，天下秀在大数据营销领域的创新成果进一步契合了客户的需求。“未来，热浪数据将陆续增加其他国际化的社交媒体平台数据功能。通过天下秀的大数据平台服务，解决红人端的效率问题，让每一笔订单的效果数据都能得以沉淀，并引导下一笔订单的投放。”天下秀相关负责人对记者表示。元宇宙构筑新增长在利用红人经济深耕互联网营销的同时，天下秀也在为未来发展注入新动能。在元宇宙领域，天下秀也瞄准了发力时机。“区块链数字经济价值平台”、国内率先落地的元宇宙虚拟社交应用产品——“Honnverse虹宇宙”、自媒体数字藏品工具“TopHoler头号藏家”……在“Web3.0创作者经济”展区，天下秀展出了元宇宙系列相关创新实践成果。据现场工作人员介绍，Honnverse虹宇宙是一款由天下秀旗下区块链价值实验室于2021年10月推出的国内首个基于区块链技术的3D虚拟社交平台。依托天下秀服务过的所有品牌和创作者，虹宇宙形成了一个新的创作者经济生态，通过3D场景化的沉浸式场景，创作者、用户可以和品牌产生互动，从而构建一个新的商业模式。品牌可以在虹宇宙里做用户运营和品牌价值积累，创作者可以在虹宇宙互动场景中把自己的创作内容变成数字资产放进来，通过场景和粉丝产生互动，完善粉丝运营。Web3.0时代下，真人KOL与虚拟IP跨次元同台直播，通过形式创新和视觉体验吸引在线用户，紧跟元宇宙潮流，进一步促进品牌的年轻化趋势。据悉，目前虹宇宙平台用户数已经超过50万。业内人士认为，随着5G、区块链等技术的快速发展，红人新经济的价值核心已由单一的流量价值逐渐转向内容资产等多元化价值，元宇宙将会对红人新经济的各个领域分支造成全方位影响。市场未来可期红人新经济作为数字经济的一环，正持续促进新个体经济发展。国家统计局数据显示，截至2021年年底，中国灵活就业人员已经达到2亿人，其中从事主播及相关行业人员达160多万人，较2020年增加近3倍。越来越多的内容创业者正通过红人新经济模式获取收入。艾瑞咨询《2022年中国红人新经济行业发展报告》显示，2021年中国红人新经济关联产业市场规模为5.03万亿元，预计到2024年将突破7万亿元。未来，区块链技术的发展和元宇宙概念的入局，将为红人新经济生态带来新的发展机会。从Web2.0时代到正在发展的Web3.0时代，天下秀充分发掘红人连接一切商业的特质，促成了实体经济与红人新经济的更好结合，基于这一优势促进了实体商业的数字化转型，也让其成长路径更加宽广和清晰。天下秀相关负责人表示，面对互联网向Web3.0演进所带来的机会，公司将积极布局，为内容创作者的互动、品牌和自有IP衍生品的联动、内容曝光提供全新的玩法和技术保障，持续探索Web3.0路径下的内容创作者经济模式，为品牌方构建更加生动的营销场景及模式，帮助越来越多的创作者拥抱Web3.0时代创作者经济生态。

中国商报（见习记者 雷珂馨 文/图）我国智能网联汽车产业呈现出强劲发展势头。在2022年中国国际服务贸易交易会（以下简称服贸会）上，智能座舱、自动配送车、智能安全头盔等科技产品悉数亮相，各大企业在云连接、智能驾驶、芯片研发等领域“秀肌肉”，汽车“数字化”“智能化”成为高频词汇。各大汽车科技创新产品纷纷亮相服贸会汽车“智商”越来越高数字化已成为当下汽车行业最重要的转型趋势。中国商报记者在服贸会现场看到，高通公司带来了骁龙数字底盘解决方案，并与全球主要汽车厂商展开合作，迄今已为全球约1.5亿辆汽车提供智能互联配置。高通公司技术许可业务和全球事务总裁亚历克斯罗杰士表示，随着汽车行业向云连接、沉浸式和自动驾驶的未来演进，5G和智能边缘的其他创新正在将汽车变成“车轮上的联网计算机”，通过融合关键功能来满足汽车制造商和消费者的需求。亚马逊云科技的展台针对汽车行业提供了一套智能座舱综合解决方案，通过收集海量数据，包括路面信息、天气情况、汽车的驾驶状态等，在云端进行计算处理，可以让用户享受智能化的语音交互、可视化的机器视觉和灵敏的触觉监控等驾驶体验和服务。“电动化、网联化、智能化、共享化正在重塑汽车产业价值链，车云一体化成为汽车企业新的核心竞争力。”亚马逊云科技大中华区战略业务发展部总经理顾凡表示。目前，许多公共充电桩场站分布在网络信号不佳的地方，导致车主在充完电后无法支付费用。在华为展台上，现场工作人员介绍，此次主推的华为支付技术与智能座舱相结合，车主通过华为系统的车内摄像头进行人脸识别验证，在弱网或无网环境中都可完成支付，为车主提供更便捷的支付服务。记者注意到，中国邮政储蓄银行和充电桩企业开展合作，在北京的部分小区里开展充电桩“数字人民币”支付活动，让居民体验到数字人民币消费带来的便利与优惠，进一步引导与鼓励社区居民使用充电桩的安全用电行为。用户体验升级在今年服贸会上，众多智能化汽车产品亮相，吸引观众围观。在东方时尚驾驶学校展区，不少观众头戴VR（虚拟现实）眼镜，在模拟驾驶舱里感受科目二考试的紧张氛围。据介绍，东方时尚驾驶学校基于大数据和自动驾驶、虚拟现实等技术，采用3D建模、模拟仿真、眼球追踪等科技手段，制作了一整套场景化、智能化、互动式的安全驾驶体验课程，让用户通过沉浸式体验智慧驾校训练。美团的智能配送站和智能安全头盔等产品也受到关注。据介绍，智能配送站可以实现机器人的智能化调度、柜体与机器人自动化接驳、物品的无缝传递和机器人室内高精定位、避障、梯控等自动化配送功能，提供智能化的配送服务方案。智能安全头盔则是通过物联网传感器检测技术、智能语音交互技术等与头盔进行结合，辅助骑手工作。记者了解到，截至目前，美团已累计投放超过8万顶智能安全头盔，为骑手提供安全防护保障。在百度Apollo展区，一辆自动驾驶测试车辆引人注目。据现场工作人员介绍，这款自动驾驶车辆的车顶和车前端都有激光雷达设备，配备有13个摄像头，能够实现无人驾驶。目前这款无人驾驶汽车在主驾或副驾配有安全员，在北京亦庄的测试范围达750公里。谈及自动驾驶的安全和量产问题，驭势科技创始人吴甘沙对记者表示：“当前自动驾驶在技术、体验、安全性层面仍面临巨大挑战，需要更多的政策支持、相关法律法规的建设和完善、安全行驶里程的测试和受众的包容理解，乐观估计在2030年，自动驾驶有望实现规模化生产。”产业加速发展“于2020年发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035）》明确提出，要坚持电动化、网联化、智能化发展方向，应该说是有效促进了新能源汽车产业的快速发展。”工业和信息化部装备工业发展中心副主任姚振智在“2022汽车资本论坛”上表示。姚振智提到，随着新一轮科技革命和产业变革的深入推进，汽车与能源、交通、通信等领域加速融合，电动化、网联化、智能化成为汽车产业发展的主流和趋势。世界各主要汽车生产大国也在加强战略谋划、强化政策支持，主要的跨国车企也纷纷加大研发投入、完善产业布局。智能新能源汽车将成为继电脑和智能手机之后下一个ICT产业技术群落地应用的最大母生态，并成为可以孕育万亿元市值企业的集中诞生地。业内人士纷纷表示，目前是我国电动汽车融入全球大市场的最好时机，中国在智能驾驶领域是具有优势的，随着汽车电动化、智能化时代的到来，车企应加速转型升级，扩大智能化领先优势，在智能电动汽车产业发展上实现“弯道超车”。长安汽车副总裁张晓宇认为，新的汽车，也就是智能电动汽车将为用户提供全生命周期的产品和服务，核心要素是数据，也是最重要的生产资料。“未来，公司将基于数据成长构建采、标、训、仿、算、端云一体数据闭环链路，结合强大的云计算能力，让汽车越来越聪明，让用户越来越舒适。”

中国商报（记者 赵熠如 文/图）2022年中国国际服务贸易交易会（以下简称服贸会）上，“数字化”成为旅游业热词。中国商报记者发现，“更便捷惠民”和“更花式玩法”成为行业、企业发力的关键。当旅游遇到数字化便捷惠民是旅游业数字化最先带来的成果之一。以北京环球度假区和飞猪旅行的数字化合作为例，通过飞猪旗舰店和阿里小程序在线预约、借助人像比对技术快速入园、通过智慧导览查看实时等待情况等创新服务方式，让游客的体验变得更加顺畅和简单。北京动物园5G智慧运营综合解决方案则通过京东消费促进平台为游客提供手机智能导览服务、无人零售文创IP新消费入口、讲解机器人互动体验三大服务。数字化旅游签证服务也在继续发展。据悉，飞猪的数字化签证中心已于泰国、柬埔寨、韩国、马来西亚、越南等国家负责签证办理的公共服务机构实现直连，并为VFS、TLS、BLS三大签证中心提供数字化能力，让34个国家能够通过线下扫码支付办理签证。更多花式玩法也为疫情下的旅游业增添了一抹亮彩。美团上线“国家级夜间文化和旅游消费集聚区”主题品牌馆，将线下实体街区搬至线上，形成“线上游览线下消费”的数字化联动，并为文化和旅游部公布的首批120个国家级夜间文化和旅游消费集聚区搭建“线上新名片”，为促进各地夜间经济消费再添一把火。完美世界推出的“慢坐书局虚拟数字人融合文旅体验”，聚焦虚拟数字人在实体场景中的应用。游客可作为主角体验影视剧中的故事情节，打破时间空间界限，体验场景中建筑与文化。线下通过与NPC（演员）进行互动使游客沉浸于具有故事性、趣味性的游览体验中。图为服贸会上展出的“慢坐书局虚拟数字人融合文旅体验”。海外“云旅游”玩法的推出，让“足不出户、遍游世界”成为可能。一些海外的旅游城市和热门目的地，包括泰国、塞尔维亚、德国、英国等国家的数十个目的地旅游局，卢浮宫、大英博物馆、巴特罗之家等世界名胜和知名景点，威尼斯狂欢节、泰国宋干节等具有目的地特色的节庆活动，已先后登陆飞猪官方直播间开展“云游”，与国内游客保持联系和互动，为跨境旅行全面恢复做准备。助力行业高质量发展数字化为旅游行业带来的意义已逐渐显现。阿里巴巴集团副总裁、飞猪旅行总裁庄卓然表示，旅游业的数字化意味着企业能利用数字技术的力量，更好地针对消费者的需求在供给侧做出创新；同时有机会让每个市场主体真正建立起数字化的生产力，建立更坚韧的信任关系，更好地分享数字经济发展的价值。在“数字赋能文旅 增强创新动力”论坛上，北京市文化和旅游局一级巡视员关宇表示，文化和旅游业具有庞大的产业基础和丰富的应用场景，应当积极拥抱互联网，充分利用大数据、云计算、人工智能、虚拟现实、增强现实等数字化技术，实现数字化转型。一方面，做好文旅产品的数字化融合创新，给消费者、游客带去更好的沉浸式、科技感的体验，激发游玩和参与的兴趣；另一方面，用数字化助力文旅企业的日常运营与管理，打造高效、合理、优化的管理运营模式，助力企业发展壮大。根据国家统计局数据，2021年数字文旅文化新业态较为明显的16个行业小类实现营业收入达到4万亿元，比上年增长了18.9%，两年平均增长了20.5%，高于文化企业平均水平11.6%，且占文化企业营业收入的比重为33.3%。文旅数字化成为市场高质量发展的新动力。图为服贸会上展出的旅游业数字化解决方案，左为文博旅游，右为亮马河沉浸式夜游。庄卓然表示，在旅游业数字化的过程中，产业上下游、企业内外部的携手合作、同舟共济是关键。数字化平台应该努力发挥自身价值，为帮助更多人适应好数字化带来的转变、把握好数字化催生的机遇尽应有之力。如何更好迈向数字化在谈及数字化案例以及数字化发展时，完美世界产业发展研究院执行院长乔婷婷告诉中国商报记者：“首先是要深入理解当地文化，对当地文化特色和理念有准确地认识，并与其进行很好的融合；其次要了解用户群体，以此来打造用户需要的内容。”对于数字文旅的未来展望，乔婷婷表示，旅游直播、旅游带货等线上内容生产新模式会得到发展。加强文旅消费大数据采集、存储、加工、分析和运用，打造文旅数据产品和服务体系，以促进企业的供需调配和精准对接。“旅游业具有独特的产业特性，形成通用型的数字化解决方案难度更大。因此，行业‘头雁’的合作探索，有助于沉淀出可用、易用的产品和能力，帮助更多人把握好未来的机遇。”庄卓然说。中青旅控股股份有限公司总裁王思联也表示，这三年来中青旅在数字经济、数字藏品和元宇宙方面都有新的探讨。中青旅牵头发起的中国旅游链是首个以区块链信息技术备案的全国性的旅游链，已经为一些数字产品首发提供了区块链底层的技术服务。此外，中青旅也已有业务走出国门，启动了商务部原东盟数字化建设平台项目，为东盟十国的旅游建设数字化网站，开启了商业新模式。

经济观察网 记者 洪小棠 10月26日，包括傅鹏博、杨锐文、葛兰等多位明星基金经理所管理的基金三季报出炉。 从三季报综合来看，即便三季度权益基金表现不佳，但持有人对部分顶流基金经理却呈现出“越跌越买”的态势。 不过从基金经理仓位变化来看，部分基金经理对股票仓位进行了微降调整。此外，基金经理普遍看好对新能源、光伏、医药等板块。 傅鹏博加仓新能源 报告期内，睿远基金副总经理、基金经理傅鹏博管理的睿远成长价值混合合计规模为271.95亿元，较二季度末减少52.93亿元。 记者发现，虽然该基金三季度为持有人亏损55.99亿元，但持有人却呈现出“越跌越买”的态势，睿远成长价值混合份额不降反升，三季度末基金份额为184.56亿份，较二季度末增加1.89亿份。 根据睿远成长价值混合三季报显示，报告期内，该基金股票仓位为91.41%，较二季度末略微下降，但仍然保持高仓位运作。该基金前十大重仓股占基金资产净值比为50.79%，持股集中度进一步提高，环比增加5.23个百分点。 从具体的重仓持股来看，睿远成长价值混合将宁德时代、金博股份、广汇能源进一步加仓，成为了该基金的新晋重仓股，同时吉利汽车、沃森生物、国瓷材料退出了基金前十大重仓股之列。 对于上述调仓，傅鹏博表示，三季度组合与年中相比，前十大品种和排序有了变化，表现相对较好的是电信运营商及煤炭资源股，而与光伏相关的公司以及估值相对较低的化工公司防御能力较好，其余重仓股跌幅较大。从重仓股持仓量看，对于跌幅较大的新能源和光伏板块，我们逆势增加了持有。 “对于前三季度跌幅居前的医药板块，基金在疫苗、创新药、慢病治疗等子板块都有布局，个股持有周期相对较长。对于新能源板块出现的技术迭代、竞争格局变化、公司核心壁垒的消长，团队会保持紧密跟踪。”傅鹏博表示。 杨锐文致歉 同样管理着超百亿规模的景顺长城基金经理杨锐文，对于今年以来的业绩表现其在三季报中表达了歉意。 根据wind数据，目前杨锐文管理着9只产品（A/C合并计算），管理规模为304亿元，较二季度减少近70亿元。 值得一提的是，杨锐文所管理的9只产品报告期内合计为持有人亏损57.07亿元，由于业绩不佳，亦被持有人合计赎回7.69亿份。 对于业绩不佳问题，杨锐文在最新披露的三季报中表示，“本季度，我们的基金依然表现一般，我们深表歉意。无论是海外还是国内，我们都遇到前所未见的认知挑战。” 与此同时，杨锐文认为这段时间的市场变化对基金经理而言也面临着空前的压力，“这意味着我们投资的大背景也发生了改变，市场风格也在一定程度上发生变化。今年的基金重仓股表现不好，对绝大部分基金来说都面临了巨大的压力，广泛的基民遭受到损失。我们基金经理也面临着空前的压力，过去的一些认知正在发生变化与颠覆。”杨锐文表示。 杨锐文还坦言这次的悲观情绪超出以往，“我之前曾经说过，从我当基金经理以来，经历了2015年-2016年的三轮调整、2018年的大跌，几乎每年都会经历将近20%幅度的市场回撤，每次到那种跌到市场自我怀疑的时候，这个市场就见底了。但是，这一次的悲观情绪似乎超出以往，可能是我们这一代人第一次直面世界的战争与冲突，感受全球大通胀对经济的影响。当然，我内心也是焦虑的，但是，我依然坚信困难是短期的，中国的竞争优势没有发生变化。我对我们投资的方向与组合依然充满信心。” 从杨锐文的重仓股来看，若以管理时间最长的景顺长城优选混合来看，该基金三季度重仓股“换血”两成，其中，晶晨股份、雅克科技进入到前十大，天奈科技、闻泰科技退出前十大。 从杨锐文所管理的9只产品总结来看，其十大重仓股中出现多只科创板个股，在三季度报告中，杨锐文表示，“对于科创板，尽管今年跌幅不小，但是，我们依旧看好。这段时间，科创板表现比较弱，主要还是受到三年期天量解禁的影响。从解禁的情况来看，减持的金额并不是很大，更大程度还是心理层面的影响。科创板经历了三年的估值消化，依然在1000点左右徘徊，但是，很多公司的业绩已经翻了几倍，经过三年的蓄势和估值消化，很多机会是非常难得的。科创板的公司几乎涵盖了我们产业自主可控的主要方向，这也是我们未来最明确的主线。” 葛兰全面降仓 10月26日，中欧基金“医药女神”葛兰管理的基金也披露了三季报。数据显示，葛兰的管理规模回落较为明显，与规模同样下降的还有仓位。 截至三季度末，葛兰管理的5只公募产品，其中，中欧研究精选为与基金经理卢纯青共同管理，这5只产品合计规模为875亿元，较二季度的1017亿元下降近14%。 报告期内，葛兰管理的5只产品合计为持有人亏损213亿元。不过记者发现，在葛兰管理的产品中依然呈现“越跌越买”态势。其中，中欧医疗健康C单季度净申购份额最多，达到12.28亿份；中欧医疗创新C份额的净申购率最高，达到34.44%，5只基金合计净申购30.34亿份。 从5只产品的持仓来看，葛兰在三季度对股票仓位做了减仓调整，不过整体仓位降幅不大，其中中欧阿尔法降仓最多，达3.28%；中欧医疗创新及中欧医疗健康分别降仓2.98%和2.36%。 重仓股方面，以规模最大的中欧医疗健康为例，该基金新进重仓个股恒瑞医药，同时将九洲药业调出重仓股行列。此外，凯莱英获大幅加仓，加仓幅度39.69%。此外，对片仔癀的减仓幅度达10.02%。 不仅仅是中欧医疗健康，恒瑞医药同样出现在中欧医疗创新三季度的前十大重仓股中，相比中报，该个股大幅增持437.96%。与此同时，该基金同样对九洲药业予以小幅减持。 回顾三季度，葛兰表示，受内外部环境影响，市场情绪较为脆弱，医药生物板块整体出现了较大调整。不过葛兰认为，长期来看，医药行业的增长逻辑没有发生根本性的变化。医药行业仍保持了较强的韧性。 对于基金操作，葛兰表示，“在板块内部热点快速轮动的情况下，基金仍坚持以企业的长期投资价值为投资导向，严格按照投资框架进行个股选择，在长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向进行了着重布局。” 对于四季度市场展望，葛兰表示，宏观环境短期仍有不确定性，但行业面对相关不确定性扰动的准备也更加充分，预计仍将是震荡恢复的趋势。展望未来，她表示，长期来看，医药行业的增长逻辑没有发生根本性的变化。创新是行业成长的最为重要的驱动力。经过多年的洗礼，国内创新企业整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生。在有大量临床需求未得到充分满足的背景下，创新药及器械都有着广阔的成长空间。

经济观察网 记者 周一帆 6只硬科技类ETF迎来集中上市。 10月26日，华安上证科创板芯片ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、南方上证科创板新材料ETF、博时科创板新材料ETF、华夏中证机床ETF、国泰中证机床ETF同时上市。从市场表现来看，截至当日终盘，华安上证科创板芯片ETF上涨2.46%，成交额3.05亿元；嘉实上证科创板芯片ETF上涨2.62%，成交额2.95亿元；华夏中证机床ETF股价持平，成交额4.06亿元；其余三只ETF微跌。 值得一提的是，26日上市的6只ETF均于9月16日上报，9月18日迅速拿到批文，9月23日起便陆续开启发行，并于国庆前后相继成立，在经过半个月左右的建仓期后迅速上市。这也意味着这批硬科技ETF从申报到上市的“出道”全过程仅约40天。 有观点指出，“硬科技”ETF均聚焦于芯片、新材料、机床等高精尖领域，三大产业都属于“卡脖子”行业，投资该类主题基金的本质逻辑是看好“国产替代”。 从芯片方向上看，Wind数据显示，截至2022年10月25日，自2019年12月31日基日以来，科创芯片指数上涨12.49%，同期沪深300指数、科创50指数涨幅分别为-11.45%和-2.87%，表现相对强势。 “作为资本市场支持科创型企业的载体，科创板开市以来迅速成为A股半导体公司的首选上市地，吸引了一批突破关键核心技术、具备较强竞争力的芯片龙头企业登陆科创板，集聚了一批具有代表性的硬核科技龙头，产业集聚效应明显。初创的芯片企业大多选择科创板进行上市，可以说，投资中国‘芯’，就看科创板。”华安基金相关人士如此向记者表示。 嘉实上证科创板芯片ETF基金经理田光远亦告诉记者：“科创板科创芯片指数展现了行业的完整性和个股纯度、远优于竞品的利润和营收增速、兼具大而美小而精的股票分布特性，以及远高于同类竞品的股票更迭速度。当下芯片自主可控热情空前，新能源车带动的汽车‘硅’含量激增，以人工智能、新能源车、数据中心、物联网为代表的新时代技术需求开始爆发，指数处于绝对和相对低位，科创芯片指数投资前景和机遇空前远大。” 当然，科创新材料指数的历史表现也同样优异。Wind数据显示，从2020年1月1日年至2022年8月31日，科创新材料价格指数实现17%的年化收益，优于主要宽基指数，特别是2021年，该指数涨幅达46.14%。 博时上证科创板新材料ETF基金经理唐屹兵则指出，科创新材料指数成份股许多是新材料细分领域的“隐形冠军”，这些公司虽然收入和市值小于行业龙头，但它们长期深耕一个领域，在该细分领域具有明显的竞争优势，具备良好的投资价值。 另有业内人士认为，此次6只硬科技ETF的发行上市，一方面将为投资者直接提供这些“硬科技”提供高效的投资工具，也将为拥有科技创新能力，走在技术前沿的科技企业提供赋能，助力我国高新优质公司的发展。另一方面，基金公司也想通过发行该类主题的公募基金，从资本市场募集资金后通过投资的方式来支持实体经济的发展。

经济观察网 记者 蔡越坤 2022年10月25日，供销大集集团股份有限公司（以下简称“ST大集”，000564.SZ ）股价再次跌停，收于0.89元/股，总市值为171亿元。这是ST大集连续两个交易日股价跌停，也是ST大集股票收盘价连续十二个交易日低于1元。 股价持续下跌的同时，ST大集面临终止上市的风险。10月25日，ST大集公告表示，截至10月24日收盘，ST大集股票收盘价连续十一个交易日低于1元，若公司股票收盘价连续二十个交易日低于1元，公司股票可能被深交所终止上市交易。 面临终止上市风险 根据《股票上市规则》9.2.1条的规定，在深交所仅发行A股股票或者仅发行B股股票的公司，通过深交所交易系统连续二十个交易日的每日股票收盘价均低于1元，深交所终止其股票上市交易。 针对上述事项，ST大集表示，公司董事会及经营管理层高度重视并密切关注。目前公司生产经营正常，公司正在持续改善生产经营的基本面，优化可持续经营能力。 截至10月25日收盘，ST大集已经连续十二个交易日股价低于1元，也是自ST大集上市以来，公司股价的历史最低点。 关于目前公司实际控制人，ST大集在半年报中披露，公司控股股东海航商业控股等于2022年4月24日执行完毕《海航集团有限公司等三百二十一家公司实质合并重整案重整计划》，公司控股股东未发生变化，实际控制人由海南省慈航公益基金会变更为无实际控制人。 在面临退市同时，10月22日，ST大集表示，因触及资金占用及违反规定程序对外担保而被实施的其他风险警示情形已消除，公司已向深圳证券交易所申请撤销对公司股票交易实施的相应其他风险警示情形。经审核，深圳证券交易所同意撤销对公司股票交易实施的相应其他风险警示情形。 据了解，2019-2021年上半年期间，ST大集与海航商业控股有限公司（以下简称“海航商控”）等关联企业发生非经营性关联交易，共计发生海航商控等关联企业非经营性资金占用200.28亿元。此外，2017-2020年上半年期间，ST大集存在未及时披露关联担保发生额117.28亿元。根据深交所《股票上市规则》相关规定，ST大集于2021年3月1日开市起因此被实施其他风险警示。 不过，此次深交所同意撤销公司股票交易部分其他风险警示，ST大集并未能因此“摘帽”。由于ST大集最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，根据《股票上市规则》，公司股票将被继续实施其他风险警示。 从业绩表现来看，ST大集为大型全国性商品流通服务企业，主要业务涵盖百货购物中心、商超连锁、商贸地产及供应链创新业务，2022年上半年重整后的各项业务逐步向好。根据半年报数据，2022年上半年，公司实现总资产293亿元，营业收入约6.8亿元，净利润1.4亿元，同比增加155.14%。 不过，10月20日，ST大集在回答投资者提问疫情反复对公司的影响时表示，由于疫情不断点状爆发，疫情防控已成常态化，市场整体消费能力有所减弱，疫情对百货店、专卖店等非民生保障类实体经营冲击较为严重，客流下降，销售下滑。公司购物中心与商贸地产物业客流不足，商超百货业务所在地疫情严重的时候会根据防疫政策出现门店暂时歇业的情况，叠加商户因疫情向公司提出租金减免的因素，公司的经营受到了一定影响。 针对ST大集面临终止上市风险等问题，10月25日，经济观察网多次拨打ST大集披露证券事务部联系方式，截至发稿，尚未获得接通。 新供销产业发展基金尽调进行时 在面临股价持续下跌的同时，ST大集公告称，该公司正在全力推进战略投资人引入工作。 ST大集表示，目前意向投资者新供销产业发展基金管理有限责任公司（以下简称“新供销产业发展基金”）已安排其聘请的中介机构开展对公司的财务尽调、法律尽调及业务尽调工作，公司战投招募专项工作小组正组织各单位全力、高效地配合尽调工作，将尽快完成尽调工作，双方共同协商拟定下一步投资合作方案。 不过，ST大集称，新供销产业发展基金最终的投资决定还需根据对供销大集尽调结果并履行相关决策审批程序，公司将根据上市公司相关规则披露战略投资人引入的重大进展。 关于新供销产业发展基金投资意向，2022年9月14日，ST大集发布《关于收到新供销产业发展基金管理有限责任公司投资意向函的公告》中指出，“目前，供销大集重整计划执行完毕，相关历史风险正在逐步化解，我公司仍有意向继续参与供销大集的战略投资人招募程序，对供销大集进行战略投资，助力供销大集经营发展和价值提升。” 据了解，新供销产业发展基金隶属于中国供销集团，是助力乡村振兴战略，提升为农服务能力，促进优势重点产业发展的投资平台。根据天眼查查询，中国供销集团有限公司为新供销产业发展基金的第一大股东，持股比例约为80.17%，中国供销集团有限公司为中华全国供销总社100%持股企业。 关于尽调进展，10月24日，ST大集官微表示，当日供销大集与新供销产业发展基金尽调团队在海口召开尽调工作阶段性成果沟通会。新供销产业发展基金尽调团队负责人表示，目前已经初步完成基本情况梳理，正在密集开展现场访谈。

经济观察网 记者 姜鑫  经营不善、资产规模萎缩、不良率抬升，区域性银行发展正遇到挑战，该如何破局？ 10月25日，普华永道发布了《区域性银行破局之路——2022中国区域性银行高质量发展指数》报告。报告显示，区域性银行在中国银行业体系中已占据重要地位，在激烈的市场竞争中守住甚至占领了更多的市场份额，在中国银行业的资产规模占比有所提升，截至2021年末占比达到26.4%。但区域性银行在盈利能力、资产质量等方面仍面临严峻的挑战。 挑战 据了解，普华永道思略特首创“中国区域性银行高质量发展指数”（以下简称“高质量发展指数”），采用资产规模、盈利能力、资产质量多维度数据和覆盖不同资产规模梯度的样本银行，并从客观性尺度和可得性样本的角度进行多重验证，全面评估区域性银行发展情况，反映整体竞争力水平。 报告显示，区域性银行面临着资产规模增速放缓、资产质量下滑、净息差收窄等方面的挑战： 一是区域性银行资产规模增速放缓，内生增长转型迫在眉睫。资产规模增速放缓成为多数区域性银行面临的问题之一，据统计，2021年仅60%的样本银行资产规模能够保持两位数以上的增长。国内经济增长由高速转向中高速，资金需求密集的基建、房地产行业整体融资需求减弱，区域性银行与地方经济保持同频共振，各梯队样本银行均呈现出增长乏力的状态。 二是资产质量下滑问题突出，优质资产获取能力亟需提升。报告显示，2021年，有19%的样本银行不良贷款率超过2%，该比例较2014年上升了9个百分点。且不同梯队的银行均出现了不良率的上升，整体上规模超过5000亿元的第一梯队区域性银行资产质量优势仍然存在但较过去有所收窄。 三是净息差收窄，净资产收益率下降。利率市场化的演进对各类区域性银行都造成明显冲击，也对银行通过客户经营在负债端获取低息储蓄和资金留存、在资产端对客户进行风险定价的能力提出了更高的要求。据统计，93%的样本银行净息差呈现收窄趋势，2014-2021年，样本银行整体净息差水平从3%左右下降至2%，其中第三梯队中小区域性银行的净息差下降最为明显。 普华永道思略特中国金融行业合伙人杨桦表示：“我们编制的高质量发展指数能够以指数形式直观、具象地展现当前区域性银行的发展特点和趋势，分析验证区域性银行分化加剧已成客观事实。面对前所未有的挑战与困局，区域性银行必须重新思考战略方向和发展路径，通过业务模式转型和数字化转型构建核心竞争力。” 报告显示，中国区域性银行高质量发展指数均值下行，强弱分化显著。2014年至2021年期间，区域性银行高质量发展指数均值呈下降趋势，均值从0.354（2014年）下降至0.263（2021年）。87%的样本银行2021年的高质量发展指数数值低于2014年水平，仅13%的银行能够穿越周期实现逆势上升。 如何破局？ 报告结合全部样本银行八年的高质量发展指数表现及排名变化特点，筛选出四类有代表性的银行，分别为“持续领先型”、“稳步上升型”、“高开低走型”以及“低位徘徊型”，总结领先银行的成功经验及表现相对落后的银行的发展教训。 基于对“持续领先型”及“稳步上升型”银行的深入研究，普华永道提出成为卓越区域性银行的四大领域成功要素：1)拥有清晰、稳定的战略主线、战略执行力和战略定力；2)经营特征鲜明，在特定客户、产品或服务上形成优势；3)勇于变革、组织敏捷，以效率和体验构筑护城河；4)高管任职时间较长或继往开来、战略思路有延续性，且具备良好的现代公司治理机制。 而对于陷入经营困局的银行，普华永道认为落后者源于随波逐流，墨守成规。他们缺乏明确市场定位，依赖粗放增长；转型力度不足，业务模式传统，进而由于客群经营能力薄弱，进入客户逐渐流失负向循环。 普华永道思略特中国金融行业主管合伙人张挺表示：“区域性银行应抛弃原先以外在规模为重的理念，转而注重内涵价值，成为高质量、有特色、可持续的穿越周期的‘卓越银行’。围绕‘基础客户、基础业务’，深耕本地，摸索出一条区别于国有大行及股份制银行的差异化发展路径，看似‘平凡之路’，反而会成就区域性银行的‘不平凡’。”

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 “不知道这个国家怎么了！下一步会发生什么？”在养老金危机、首相辞职与市场崩溃中迷失的英国公民不无感叹…… 还有英国人调侃：“我儿子已经经历了四个财政大臣、三个内政部长、两个首相，他才4个月大啊。” 更有英国养老金危机亲历者直呼“幸好央行出来救市了！”并直言“毫无经验的情况下推出减税政策（迷你预算案），是差点让养老金市场猝死的导火索”；其肇因在于无节制的减税政策令利率飙升导致，因为不少养老金用来对冲利率及通胀风险的LDI基金中使用的利率互换（Interestrate swap）短期连续巨额亏损，若未能及时止损，由此或将耗尽保证金。 这位亲历者举例说，过去2个月因利率互换引发的亏损占到一个规模10亿养老金资产的近一半；尽管该亏损并非真的价值损失，但会因此出现可怕的死亡螺旋，且会引起整个养老金市场（规模约1.5万亿英镑）的连锁反应——意味着这个庞大的市场差点垮掉。 因此，其将矛头指向已于10月20日宣称辞职的英国首相特拉斯和英国财政大臣夸西·科沃滕，称其几乎凭借一己之力险些摧毁巨大的养老金市场。 而10月19日出炉的英国与欧元区通胀数据更是双双“爆表”，英国9月CPI 在8月小幅回落至10%以下后，重回两位数区间。数据显示，英国9月CPI同比增幅回升至10.1%，核心CPI同比增幅上升至6.5%，均高于市场预期。 据英国统计局，在截至2022年9月的12个月里，包括业主住房费用在内的消费者价格指数（CPIH）上升了8.8%，高于8月份的8.6%，并回到7月份的近期高点。 其中，对2022年9月CPIH年度通胀率上升贡献最大的是住房和家庭服务（主要来自电力、天然气和其他燃料，以及业主住房费用）、食品和非酒精饮料，以及交通（主要是汽车燃料）。 此外，英国2022年第二季度的国内生产总值（GDP）估计增长了0.2%，从第一次估计的收缩0.1%向上修正。 另据外媒报道，截至6月末，英国逾200万户家庭拖欠电费。监管机构称，英国有2347511户家庭未支付电费，1858585户未支付煤气费。 就在几天前，MSAmlin Underwriting Limited (劳合社，MS AUL) 被英国央行审慎监管局 (PRA) 处以 9,695,000 英镑的罚款，原因是其未能遵守与承保治理和监督、承保控制、管理信息、数据质量、和风险管理策略和系统。 尽管PRA称，这些失误发生在2014年9月1日至2019年12月31日期间；但此时处罚机构，无疑也是在警示市场风险。 或许，近期英镑的市场表现亦昭示，风险正在累积……时隔37年，英镑对美元汇率再次跌至近于平价。 国金证券首席经济学家赵伟分析，9月中旬以来，新任英国首相特拉斯上台后，英镑汇率大幅波动；英美利差的走阔并未对英镑汇率形成有效支撑。1）快贬阶段，英镑汇率由1.17一度贬至1.04，几近与美元“平价”；2）反弹阶段，英镑汇率由1.07升至1.15升值7.36%；3）震荡阶段，英镑汇率震荡贬值1.19%。此外，9月中旬以来，10年期英债利率大幅波动，英镑汇率与国债利差之间的分化明显加剧。 10月25日盘中，英镑兑美元汇率报1.1285;美东时间10月24日，英国10年期国债收益率报3.746%。 赵伟认为，减税计划导致预期混乱与信任危机，或是本轮英镑波动的主因。短期，从交易面来看英镑兑美元“平价”位附近或有支撑；但中期基本面恶化、政策面掣肘下，英镑跌破“平价”或在所难免；并指出，欧美步入衰退、叠加能源价格高企，无疑将加深英国衰退程度，对英镑汇率形成拖累。“就政策内容而言，大规模的减税计划加剧市场对偿付能力的不信任，并直接刺破了英国养老金危机。” 而英镑大幅调整的同时，英国股债市场同样受到显著冲击。赵伟认为，英债利率飙升，LDI养老金被迫抛售英债，陷入死亡螺旋，若抛售潮趋于恶化，英央行或难完全应对，同时短期违约风险也值得关注。 高通胀、养老金危机、债务风险、政局动荡……此时的英国深陷泥潭之中，这个800年前就用《大宪章》将权力关进笼子的国家缘何有今日？谁能力挽狂澜，扭转局势？ 二 “修复特拉斯留下的经济烂摊子可能远非英国前首相鲍里斯.约翰逊的能力所及。”有关评论员直言不讳，并称，若其成功复出，这位前首相将没有什么工具可以用来克服英国的问题。 就在特拉斯辞职后，约翰逊乘坐来自加勒比海的航班抵达盖特威克机场欲参与竞选。 不过，当地时间10月23日，约翰逊退出保守党党首竞选。原因在于，他认为议会中，缺乏一支团结一心的队伍，因此将无法有效治理。据媒体报道，他曾找两位竞争对手，即里希·苏纳克（RishiSunak）和彭妮·莫当特（Penny Mordaunt），三人进行了长达3小时的谈判，协商为了国家利益走到一起，但最终未能达成任何协议。 24日，英国执政党保守党党首竞选结果出炉——作为唯一一名候选人，前财政大臣里希·苏纳克自动当选英国保守党新党首，他将接替上任仅45天即辞职的特拉斯，在本周出任英国首相。 资本市场给予正面反馈。当日，英国富时指数报收7013.99(+0.64%)，德国DAX、法国CAC分别报收12931.45(+1.58%)、6131.36(+1.59%)。 据悉，1980年出生于英国南安普顿的苏纳克毕业于牛津大学，获哲学、政治学和经济学学士学位——该学位以培养英国政治家而闻名。大学期间，他是大学投资协会主席。外媒报道，苏纳克曾在伦敦的高盛公司担任分析师，还曾在一家对冲基金工作，并在进入政界之前共同创立了另一家对冲基金。他在2015年成为保守党议员，2020年2月13日成为英国财政大臣。2022年7月5日，因对时任首相约翰逊的领导失去信心，苏纳克从政府辞职。 苏纳克说，英国是一个伟大的国家，但面临深刻的经济危机；这也是他为什么有资格成为保守党领袖和下一任首相；其将修复英国经济，团结党，为国家做出贡献。 他表示，自己担任过财政大臣，帮助经济度过了最艰难的时期。现在面临的挑战更大，但是如果做出正确的选择，机会也将是惊人的。 但保守党内部也有人对此存疑，认为苏纳克当初的辞职表示其对公众漠视与缺乏承诺，并称“（保守）党已决定将领导人更换为我们拒绝的人”。 如此，一连串戏剧性突变暗示曾经的“日不落帝国”、史上第一个具有主权性质的国际储备货币——328岁的英镑在2022年遭遇滑铁卢，在躁动中迷失，且猝不及防。 成也萧何，败也萧何。英镑之崛起始于现代金融信用体系及战争，且得益于工业革命，英国国运“亨通”——曾建立起庞大的殖民帝国；英镑助力英国升级为金融帝国，伦敦更是成为当时全球的金融中心——英镑纸币变成黄金的替代品，可谓史上首个具有主权性质的国际储备货币。 根据皇家宪章，作为一家私人银行，于1694年成立的英格兰银行旨在筹集资金以资助与法国的战争，逾1200人购买了总计120万英镑的股票（当时称为“银行股票”）。第一批股东来自不同背景、行业和专业，包括木匠和杂货商、商人、医生、骑士和皇室成员。英格兰银行于1946年被政府收归国有，大约在这个时候，欧洲其他中央银行也从私有制转变为公有制。 不过，战争也将英国拉入衰退深渊，英镑伴随一战的到来，最终走上衰落之路。一战令英国由债权国变为债务国：战前美国欠英国约30亿美元，战后英国倒欠美国47亿美元。在此期间，即1922年爱尔兰脱离英国独立事件，堪称英国国力趋弱之转折节点。英镑国际货币地位也由此岌岌可危（这也难免令人感叹英国折腾三年之久的“脱欧”事件）。 上世纪30年代，受全球经济大萧条的冲击，英镑日趋式微；接踵而至的二战亦颠覆了英镑和美元的国际地位：1939年，1英镑可兑换4.86美元；二战爆发期间，英国实行外汇管制，英镑和美元固定在4.03。 此后英镑开始大幅贬值。从时间线来看，1949年9月，英国宣布英镑贬值30.5%，将英镑兑美元汇率从1英镑兑3.5美元贬至2.80美元；1967年11月，英镑再次贬值，兑美元汇率降至2.40美元，英镑含金量也降为2.13281克。至此，在二战以后建立的——以美元为首的国际货币体系基本形成。 1971年，布雷顿森林体系崩溃以后，英镑转变为有管理的浮动汇率机制，美国则再次建立了石油美元体系，令美元依然一家独大。 2013年1月23日，英国前首相卡梅伦首次提及脱欧公投。2016年6月，英国全民公投决定“脱欧”。2017年3月16日，英国女王伊丽莎白二世批准“脱欧”法案，授权特雷莎·梅正式启动脱欧程序。2018年6月26日，英女王批准英国脱欧法案，允许英国退出欧盟；其时，英镑兑美元汇率1.34;2021年6月曾升至1.42; 之后，便一路下行；尤其今年4月开始，加速贬值，直至2022年10月25日的低位1.09。 “脱欧”之后，英镑失去欧盟在世界事务中发挥重要作用的依托，或进一步被边缘化。尽管，英镑目前仍是重要的国际计价结算货币。而国际货币之基础，恰在于强大的经济综合实力作为支撑，以及币值长期稳定。 三 今天而言，英镑从崛起到衰退，根源在于其赖以夯实的基础被动摇…… 在招商证券战略研究部负责人谢亚轩看来，《广场协议》已成往事。历史有惊人的巧合之处，推动美元指数从1985年初历史高位回落和促成广场协议达成的力量来自英国。根据保罗·沃尔克在《时运变迁》中的记述，当时由于“撒切尔首相的新闻发言人所做的极不妥的评论”，英镑兑美元汇率“达到前所未有且让很多英国人感到羞辱的1：1的水平”。“撒切尔夫人马上给里根总统打电话，敦促美国干预以支持英镑，同时建议更大力度、更大范围地干预”。“这是一个无法拒绝的请求。”“玛格丽特·撒切尔夫人是美国在这个世界上的大部分行动中最坚定的盟友，她本人同总统关系密切，并和我们中的不少人有很好交往”。 当前，“我们可以期待再次由英国来发起汇率政策的协调吗？英雄无觅，时隔37年后的2022年英镑兑美元汇率确实又再次接近平价，但前首相特拉斯却不是撒切尔夫人。”谢亚轩感叹道。 不过，即便如此，一部《大宪章》或许藏着英国800年“长治久安”的秘密。 北京大学教授钱乘旦接受媒体采访时表示，《大宪章》提供了一些宏观命题。他认为，英国的道路是成功的，否则也不会成为世界上领现代化之先的国家。虽然说渐进式道路决定了行进的速度可能比较慢，但是它走出的每一步都是稳定的，不会忽进忽退，国家稳步向前，政权变了也不会反复。 “我有强烈动机来告诉人们在交易心理层面上应对极端事件的故事。”全球宏观大师、HonTeAdvisors, LLC 创始人兼首席投资官Alex Gurevich说。 通常，错误并非缺乏信息或情报的结果，而是未能正确处理信息和做出适当决策的结果。Alex认为，有时最坏的结果已经定价，市场可以先于经济出现转机，时间是终极优势。 如果说，2020年是黑天鹅满天飞；那么，2022年则可能是灰犀牛满地跑；英镑困局背后既是经济滞胀的现实状况，更是欧洲整体困境的缩影。 濒临危机的英国与英镑均在提醒人们：需为危机做好准备。

经济观察网 记者 邹永勤 曾经贵为公募基金2022年中报头号重仓股的贵州茅台（600519.SH），自四季度以来出现了持续暴跌行情；那么，有哪些公募基金能够在三季度成功高位减持的呢？ 10月25日，银华基金两大百亿基金经理李晓星和焦巍均披露了旗下基金产品第三季度报告，持仓组合显示，他们均在三季度对贵州茅台做出了不同程度的减持动作。但在季报观点中，上述两位知名基金经理却均对白酒板块的后市仍然看好。 李晓星：减持白酒、转战港股 通联数据Datayes！的统计显示，李晓星曾于2015年-2020年六夺中国基金业金牛奖，当前在管产品规模为468.80亿元，在管基金15只，其代表产品分别为银华心怡灵活配置混合和银华心佳两年持有期混合。由于酷爱在定期报告中发表长篇大论，李晓星被市场誉为“作文小能手”。 在25日披露的三季度报告中，李晓星再度发表了约5000字的小作文观点，分别就大盘趋势以及电动车、光伏、储能、信创等热门板块的走向进行了分析。 其中，在谈到消费领域时，李晓星表示，展望四季度和明年时，可以乐观认为国内政策会有向好的边际变化，消费的改善会持续，配置上以业绩确定性高的白酒为主，大众品选择有结构升级和成本下降优势的龙头公司，加仓了养殖后周期的饲料龙头。 经济观察网记者留意到，李晓星关于白酒的这个判断，跟其在中报时的观点是一脉相承的。在中报中，李晓星表示，由于目前消费需求仍在一个弱复苏的状态上，板块的预期收益不宜过高。配置上以高端和次高端白酒为主，其中，今年高端酒的业绩弹性不大，但企业内部改善明显，估值有弹性；而次高端酒是贝塔的放大器，需求回暖后具备较高的业绩弹性。 但披露的持仓数据却显示，李晓星旗下的基金产品却在三季度对贵州茅台以及整个白酒板块进行了大面积的减持。通联数据Datayes！的统计显示，李晓星旗下所有产品在二季报中共持有贵州茅台202.14万股，但在三季报中却减少至184.90万股。 其中，银华心佳两年持有期混合方面，虽然贵州茅台以46.12万股的持仓继续名列本期十大重仓股的第一位，但较上期的50.35万股持仓数已经减少了约4万股，较一季度末的53.23万股减少了约7万股，显示其对贵州茅台的减持并非偶然因素。 此外，中报十大重仓股当中以7.74亿元持仓市值排列第二位的山西汾酒（600809.SH）、5.01亿元持仓市值排列第四位的五粮液（000858.SZ）均遭遇大幅减持而退出三季度十大持仓之列。 而在减持白酒板块的同时，银华心佳两年持有期混合却在加仓港股；更确切的说，是把手头上的A股换成同一标的的港股，并加仓。在中报十大重仓股名单中，比亚迪（002594.SZ）以124.90万股位列第九位；但到了三季报，该标的被剔除，代之而来的是其港股标的比亚迪股份（01211.HK），并以471.85万股的持仓数名列十大重仓名单第二位。 通联数据Datayes！的统计显示，银华心佳两年持有期混合在三季度末通过港股通交易机制投资的港股公允价值为人民币17.38亿，占期末净值比例为16.04%；而在二季度末，该数据仅为9.8亿元（占比为7.65%），增仓幅度高达90%，显示除了比亚迪股份外，银华心佳两年持有期混合应该还建仓了别的港股，只因受限十大名单而未被披露而已。 同样的情况在李晓星旗下别的产品中同样上演。比如银华心怡灵活配置混合，三季度第一重仓股虽然仍然是贵州茅台，但其47.29万股的持仓数较上期的52.25万股减少了约5万股。此外，中报十大重仓股当中以8.18亿元持仓市值排列第二位的山西汾酒、5.43亿元持仓市值排列第四位的五粮液亦遭遇大幅减持而退出十大持仓之列。 与此同时，二季度十大重仓股当中的比亚迪A股在三季度被剔除，代之而来的是比亚迪港股，并以487.90万股的持仓名列第二位。 焦巍：小幅减持贵州茅台，大幅减持中医药股 在李晓星减持贵州茅台的同时，银华基金旗下另一百亿基金经理焦巍也呈现出同样的操作，只不过减持力度较为温和。通联数据Datayes！的统计显示，在二季报时，焦巍旗下所有产品共持有贵州茅台116.24万股，但在三季报中却减少至111.25万股。 焦巍曾于2018年——2019年两夺中国基金业金牛奖，当前在管产品规模为217.21亿元，在管基金6只，其代表产品为银华富裕主题混合。在三季报中，焦巍亦开始效仿李晓星，写出了将近2000字的小作文观点。 对于三季度的主要操作，焦巍开宗明义的表示“我们减少了持仓中医药的比重，而进一步增加了消费类个股如地方白酒和啤酒的比重”。但从实际的持仓数据来看，其对白酒和啤酒标的的比重，似乎并未增加。 数据显示，二季报十大名单中的五只酒业股，均继续名列三季度十大名单之列，但持仓数却呈现一定的减少。其中，贵州茅台以90.00万股的持仓数位列第一位，但较二季度的93.26万股减少了3.26万股，较一季度的99.00万股减少了9万股，较去年底的100.30万股减少了约10万股，较去年三季度的113万股减少了23万股。 与此同时，本期山西汾酒的持仓数亦从二季度的591.67万股减少至550.00万股，酒鬼酒（000799.SZ）从900.03万股减少至858.69万股。此外，泸州老窖（000568.SZ）和重庆啤酒（600132.SH）的持仓数没有变化，分别为649.98万股和1310.74万股。 虽然酒业股并未增持，但中医药股确实是大幅减持了。相较于二季度，银华富裕主题混合三季度的十大重仓股名单中最大的变化，是原来的两只中医药标的被两只传统能源股替换了。在二季报中，片仔癀（600436.SH）和同仁堂（600085.SH）分别以431.17万股、1500.00万股位列第八和第十位。在三季报中，上述两只股票被剔除，代之而来的是中国海油（600938.SH）和兖矿能源（600188.SH），它们分别以8498.32万股和1789.98万股位列第五和第十位。 对于三季度的这些持仓变换操作，焦巍在季报中是这样解释的，“我们减少了持仓中医药的比重，而进一步增加了消费类个股如地方白酒和啤酒的比重。其主要原因短期和长期并存。短期而言在当前的位置，基金经理认为医药的性价比低于大消费类的个股。长期而言，如果现有模式不加以改变，那么中国的创新药很可能陷入一个中期的逆向循环。在新的政策或者重磅药品模式出现之前，估值可以铸就底部，但很难带来长期发展的空间”。 至于为何增持能源类股票，焦巍认为，当前传统能源行业的格局已经类似于当年的白酒企业，需要加以足够的重视和研究，不排除传统能源的原油和煤炭行业出现了类似于白酒竞争格局改善并持续的情形；并强调，“由于同时需要考量估值、资产负债表修复、供给侧的格局，并且希望有价格弹性，传统的采掘类公司成为少有的标的”。

谢亚轩/文  一切历史都是当代史， 一切历史都是思想史。 2022年10月21日日元汇率一度贬至151.9420的1990年以来最弱水平。北京时间21日晚9时日元汇率开始快速走强，收盘至147.6505，有消息称这是因日本银行连夜加班进行外汇干预所致。 此前，日本财务省和日本银行曾于9月22日买入日元和卖出美元干预外汇市场。受其影响，日元兑美元汇率在触及145.8945元后一度升至139.9265，日内振幅超过3.1%。 日本财务省财务官神田真人当天表示：“汇率的过度无序波动是无法容忍的”。这是日本24年来首次卖美元的外汇干预，目的是避免日元汇率过度走弱。上一次卖美元干预是在1998年6月，那是亚洲金融危机最严重的时候。而时间上距离最近的一次外汇干预发生在11年前的2011年11月，不过干预方向相反，执行的是买美元卖日元的操作，目的是避免日元汇率过强，那时的日本银行（日本的中央银行，以下简称“日银”）行长还是白川方明先生。 图：10月20日日本10年国债利率连续第二个交易日在0.25%之上 资料来源：WIND，招商证券 一、市场严重怀疑日银外汇干预能不能有作用 市场对此外汇干预行为并不买账。干预次日日元即收于143.3530，较10月22日收盘时的142.3755贬0.69%。虽然近期美元指数已从高位的114.7861回落至10月20日的113.3095，但日元兑美元汇率仍走弱至151.9420，这是1990年下半年32年以来的历史低位。市场对于日本政府和央行干预有效性的质疑主要集中在以下三点：一是，日本外汇储备的规模是否足以满足干预需要？二是，日本银行的宽松货币政策与汇率干预之间的存在政策冲突，究竟以谁为主？三是，更根本的问题是，日元贬值压力来自日美货币政策的分化，未来将何去何从？是等待美联储放松还是日银开始货币政策正常化？ 图：2022年9月日本的外汇储备出现历史最大规模下降 资料来源：WIND，招商证券 明确一点，外汇干预决定权在日本财务省。根据新《日本银行法》第四十条第二款规定，日本干预外汇市场的权限属于政府，日本银行是以大藏省（后为财务省）执行者身份从事以稳定汇率为目的的外币资产买卖。简言之，财务省负责外汇市场干预决策，日本银行负责外汇市场干预执行。白川方明记述：“应该是‘政府干预外汇市场’。日本银行只是负责每天监测外汇市场动向，向财务省提供外汇市场干预的建议。是否干预，以及在哪个汇率水平干预，都是由财务大臣决定的”。因此，讨论当前的日元问题，财务相铃木俊一、财务官神田真人、日本银行行长黑田东彦都是关键人物。 1.4万亿美元外汇储备是否够用？提出此疑虑主要是因两方面原因： 一方面，当前的干预是为阻击日元贬值，需要干预者抛售外汇储备。储备越抛越少，理论上存在耗尽可能性。虽然财政省未披露规模，但据媒体报道，9月22日的干预动用28382亿日元储备，创历史新高。1.4万亿美元外汇储备不能说不够多，但外汇储备继8月减少310亿美元后，9月创纪录减少540亿美元，这样下去总有“坐吃山空”的风险。这与2011年白川方明任内的干预处境完全不同，当时是为阻止日元升值，需要干预者买入外币增加持有外汇储备，理论上不存在持有储备规模的上限，可以无限干预下去。 另一方面，更重要的是，日本央行在过去近10年间不断采取量化和质化宽松、收益率曲线控制等无限量宽松货币政策手段扩张资产负债表，外汇储备资产与央行资产负债表规模的比值已今非昔比。截至2022年6月，日本央行资产负债表规模超过700万亿日元，较黑田东彦上任初时（2013年4月）扩张超过三倍，远超早期非常规货币政策时期的扩表效果。速水优时期的量化宽松带来的央行资产负债表扩张仅为44.8%，白川方明的全面货币宽松（CME）时期也仅扩张53.2%。日本的外汇储备资产与日本央行资产负债表规模之间的比值由2007年6月最高点的1.06下降到福井俊彦行长2008年4月离任时的0.84，再下降到白川方明2013年3月离任时的0.67。黑田东彦上任后央行资产负债表扩张速度加快，推动这一比值以更快速度下降。截至2022年6月，日本外汇储备与央行资产负债表规模的比值已下降至0.23。虽然日本的外汇储备在稳步增长，但与更快速度扩张的国内流动性相比已强弱易位，不能同日而语。简单比喻，2007年时如果说日银与市场对手的力量对比是一对一平手的话，现在就需要以一敌五，强弱自然可判。 图：日本外汇储备与央行资产负债表比值持续下降 资料来源：WIND，招商证券 好消息是，理论和实践都表明外汇干预在短期有效。关于外汇干预有效性的研究由来已久。沃尔克在《时运变迁》提到1983年的《杰根森报告》结论就是干预有效，这为广场协议提供了智库和信心支持。国际货币基金组织(IMF)2022年7月的工作论文研究了1990年至2018年间26个发达经济体和新兴经济体的外汇干预措施，发现旨在减少长期宏观经济因素引起的汇率扭曲而进行干预不太可能有效。不过，干预可以有效纠正短期的周期性实际汇率扭曲，扭曲程度越大，单边干预的持续时间越长，干预效果越显著。此外，研究还发现，卖汇干预（阻止本币贬值）似乎比买汇（阻止本币升值）有效一些。在流动性相对较强的外汇市场，干预效果较差。有这个研究支持，日本的外汇干预在短期和局部可能有用，至少可以发挥“阻击”作用。 图：1998年干预后日元汇率出现快速升值 资料来源：日本银行，招商证券 黑田东彦对以上问题可以说心知肚明。现任黑田东彦行长1967年从东京大学法学系毕业后，即进入大藏省（现在的财务省）工作，主要负责国税和国际金融业务。1997年到1999年担任日本财务省国际金融局局长，1999年至2003年出任财务省财务官。黑田是有“日元先生”（Mr. Yen）之称的榊原英资的继任者，与各国金融货币当局负责人交往密切。虽然黑田东彦是自由汇率制度的提倡者,被称为货币教父，但他显然深知市场并非永远理性。在24年前亚洲金融危机最严重的1998年，黑田东彦在幕后成功指挥与美联储联手稳定日元汇率的干预。期间共进行38笔抛售美元买入日元的操作，当时最大干预金额为1998年4月10日买入26201亿日元（规模仅次于2022年9月22日），合计干预金额为5万亿日元。在多重因素作用下，日元汇率在1998年8月创下147的低点后反转，转向快速升值。 图：1985年广场协议是少有的国际政策协调成功案例 资料来源：WIND，招商证券 干预注定不是目的。对于干预本身，日本一系列关键人物均发表了看法（下表）。首相、财务相和财务官都强调干预的目标是避免外汇市场的过度、剧烈、大幅波动。不过，财务相特别强调：“对日元汇率水平不予置评”，这显示干预并没有比如150这样具体的价位目标。黑田东彦此前强调：“日元持续贬值使得企业难以制定长期发展规划，也提高了经济前景的不确定性，这对日本经济来说是负面的”。但是针对市场疑虑，即日元的汇率政策与宽松货币政策能否兼容？黑田最新表态直接给出答案，“日本并不适宜加息”，他的潜台词是，宽松要坚持到底，不论日元汇率如何。 表：10月以来关键人物对于日元汇率的表态 资料来源：财联社，WIND，招商证券 二、日银外汇干预与宽松货币政策存在目标冲突 日本银行边买入日元干预边购买国债投放日元的行为等同于“左右互搏”。对货币政策松紧形象的比喻是抽水和放水。日本银行在外汇市场上抛美元买日元的行为相当于“抽水”，从市场上回收日元流动性；而为保持宽松货币政策，抑制10年国债收益率突破0.25%上限水平而大规模购债行为相当于“放水”，向市场上投放日元流动性。比较而言，放水的规模和速度要远大于抽水的规模和速度。如果日本银行在汇率政策和货币政策之间二选一的话，历史经验和教训告诉我们，黑田东彦最可能选择坚持宽松货币政策。 表：日本银行历任行长 资料来源：日本银行，招商证券 对大萧条的现代研究表明，货币政策的重要性远高于汇率政策。传统观点认为，大萧条期间的现象似乎表明汇率政策重要：越晚放弃金本位的国家，其经济陷入萧条的程度越深，复苏的速度越慢。传统的研究认为这是因为汇率政策即固定汇率和过强的汇率水平导致了萧条程度加深和持续时间延长。但美国国际金融史学家埃肯格林等的最新研究则认为，大萧条主要是由于各国没有相应实施大幅扩张国内信贷的政策，金本位和固定汇率或者说汇率政策是制约当时货币政策的因素，越晚放弃金本位意味着错误的汇率政策而不是正确的货币政策主导的时间越长，经济的表现也就越差。因此，更为关键和重要的是货币政策而不是汇率政策。正如今年的诺奖得主伯南克2002年在庆祝弗里德曼90岁生日时所述:“有关大萧条,你是正确的,我们(联邦储备系统)当时的确做错了”。 图：1978年至1985年间贸易顺差与弱势日元并存 资料来源：WIND，招商证券 作为出口导向国家，日本对汇率政策的高度重视由来已久。由于出口对经济的重要性高，长期以来“日元升值是恶”的理念深入人心。基于对金融市场开放之前状况的认知，老派经济学家甚至认为日元汇率与贸易差额之间有决定关系。如日本经济学家、曾任经济企画厅长官的宫崎勇先生在《日本经济政策亲历者实录》中写道：“日本…出台扩大内需政策，希望以此缩小贸易逆差，汇率自然会随着顺差的缩小而下浮”。辜朝明之所以不赞成90年代克鲁格曼等经济学家通过日元贬值应对衰退的建议，也是因为他认为只有贸易逆差国可以利用汇率贬值来应对资产负债表衰退，如1997年亚洲金融危机中的韩国、泰国和马来西亚等。日本当时作为最大的贸易顺差国做不到这一点，贬值会带来美国为代表的贸易伙伴的强烈反对。有趣的是，老派经济学家显然忽视了1980年至1985年广场协议之前这段时间，日本对美巨额贸易顺差与疲软的日元并存这个事实。 图：日本银行测算的产出缺口变化 资料来源：日本银行，招商证券 避免汇率政策与货币政策主次颠倒是日本泡沫危机的重大教训。由于对汇率政策的过度重视，对汇率决定因素的偏颇理解，汇率政策目标凌驾于货币政策目标之上，很大程度上助推了日本的泡沫经济。白川方明认为，广场协议之后“出口行业要求防止日元升值的呼声强烈，在政府看来，要防止日元升值，就需要进行国际政策协调（包括持续保持宽松货币政策）”。 他解释，“因过度担心日元升值导致经济衰退，日本长期坚持宽松的货币政策。从日美贸易摩擦中需要吸取的教训是，妥善管理货币政策至关重要。货币政策的目的是创造一个与经济持续增长一致的稳定金融环境，即物价稳定和金融体系稳定，而不是消除贸易摩擦和抑制汇率升值。在这种情况下，必须警惕金融失衡问题，诸如资产价格上涨、债务增加等问题是否正在扩大”。 这个方面，大家常谈的一个典型事例是1987年，当时日本银行有明显调高对商业银行贷款利息的想法。但1987年10月19日美国股市暴跌（黑色星期一），面对来自美国的事件和压力，日本再次妥协将贴现率定在2.5%的低位。吴敬琏先生在2022年9月《中国从日本经济经验教训中借鉴什么？》一文中持同样的观点。“从政策角度着眼，也可以把不同的观点大体区分为两类：一类观点是，日本接受广场协议以及随之而来的日元升值，是导致日本经济衰退的基本原因。另一类观点则认为，日本“失去的二十年”发生于广场协议签订5年之后，其间隔着一个资产泡沫的急速膨胀，而资产泡沫的急速膨胀，又只能归因于宏观当局对日元升值的过度反应。长时期地实施极度宽松的宏观经济政策，使得靠高杠杆支撑的资产价格的急速上涨和泡沫经济的形成。在他们看来，后来的泡沫爆破以及由此引发的资产负债表危机，其实就发轫于此”。日本泡沫危机的教训究竟是“听任日元升值”（汇率政策），还是“当局企图用极度扩张的财政货币政策维持景气，推动了资产价格暴涨，最后以泡沫必不可免的破灭和日本陷入资产负债表危机告终”（货币政策）。吴敬琏先生本人倾向于后一种意见，并在2008年日本东京的一次研讨会上，当面得到广场协议谈判时任大藏省国际金融局长的日方主要谈判代表之一行天丰雄先生的的明确同意。据此，一个基本政策教训或推论是，当汇率政策和货币政策要求的方向不一致时，不能主次颠倒，应以货币政策为主导，不能由汇率政策牵制货币政策。 图：1980年代日本的泡沫经济也是三期叠加的结果 资料来源：肖立晟、范小云等《从金融周期看中日资产价格泡沫》 1980年代日本的泡沫经济也是三期叠加的结果。题外话，大家都会注意到日本1980年代资产价格泡沫膨胀的程度，资产价格的涨幅和跌幅都是极其罕见的，当然其带来的负面影响同样深远和少见。但是对其背后的成因，目前为止仍众说纷纭。我认为日本1980年代的资产价格上升幅度之所以如此之大，是国内经济周期，国内金融周期和全球金融周期共振，三期叠加的结果，后续会据此开展相关研究。 黑田东彦坦言以货币政策为主，汇率不是政策目标。毫不意外，对日本经济和历史有深刻了解的黑田东彦在9月22日货币政策会议后的记者会上称，日本的金融政策不以汇率为目标。“影响汇率的因素有很多，造成日元贬值的原因既有单方面的因素，也有投机性的因素。日元持续贬值使得企业难以制定长期发展规划，也提高了经济前景的不确定性，这对日本经济来说是负面的。”黑田还认为，有必要充分关注金融和外汇市场走势对日本经济和物价的影响。9月26日黑田在大阪市举行的记者会上表示：“（干预）是对（日元汇率）过度变动实施的措施，是妥当的”。 弱日元事实上与宽松货币政策的目标一致。黑田东彦多年在大藏省和财政省的工作经验使得他深刻懂得弱日元对于发挥日银宽松货币政策效果，对抗通货紧缩的促进作用。例如，在2022年3月25日的国会讲话中，黑田东彦指出 “弱势日元总体对经济有利，日本央行将继续实施刺激政策”。客观来看，日元的弱势与黑田坚持的宽松货币政策的目标一致，甚至可以说是宽松货币政策的必然结果。 图：日元有效汇率同样是1990年来的低位 资料来源：WIND，招商证券 综上，依靠外汇市场干预和汇率浮动，黑田东彦维护了货币政策的有效性（以我为主）。布雷顿森林体系解体后，理论研究认为，汇率的灵活浮动会让本国经济完全不受外国条件的影响。也即发达国家可以通过实行浮动汇率，在国际资本自由流动的情况下，维护货币政策的有效性。但事实上，埃肯格林指出，50年来的实践表明，固定汇率带来的国际传播效应确实要高于浮动汇率，但是汇率浮动所带来的隔离作用则不及预期。更为极端的观点来自伦敦商学院经济学教授海伦·瑞(Helene Rey)，她在《两难悖论而不是三难悖论：全球金融周期和货币政策有效性》中干脆提出：仅有汇率的浮动不足以实现货币政策的有效性，必需要辅之以对国际资本流动的管制。日本当前的实践就是一个最佳研究案例，到目前为止，黑田东彦在资本自由流动条件下，做到了维持不同于美联储的宽松货币政策。但问题也随之而来，一方面，汇率的快速贬值引发关注和担忧。如果宽松货币政策的立场不改变，外汇市场干预最多称得上是扬汤止沸，投资者严重怀疑日本银行通过干预稳定日元汇率的可信度。另一方面，截至2022年10月12日，日本最新发行的10年期国债连续4个交易日在日本相互证券中未能实现成交，为历史上首次。日本10年国债利率多次站在0.25%区间之上。伴随越来越多的质疑和金融市场压力，这样的“货币政策有效性”还能维持多久？ 图：日元汇率波动背后是日本货币政策分化方向的改变 资料来源：WIND，招商证券 三、日银面临的困境根本上在于日美之间的货币政策分化 当前日元疲软的根本原因在于日美经济基本面和货币政策的分化。值得思考的是，2008年以来的近15年间，日本银行不论是白川方明推行的“全面宽松货币政策（CME）”还是黑田东彦推行的“量化质化宽松政策（QQE）”均采取的是超宽松的货币政策。而日元汇率在此期间经历过2007年至2012年的升值阶段，也经历过2013年至2014年以及2021年尤其是2021年8月以来的贬值阶段。如果说日本银行的宽松货币政策立场一直没变，日元也还是那个日元，兑美元汇率从显著升值到大幅贬值背后在不断发生改变的究竟是什么？白川方明提出“美国与日本两年期国债利差与汇率之间有相对较高的关联”。“一个巴掌拍不响”，汇率问题天然是个国际问题。日元汇率强弱既决定于日本的经济基本面和货币政策，更是决定于日美之间的经济基本面和货币政策的分化。 图：日美利差与日元汇率相关度高 资料来源：WIND，招商证券 2007年至2012年白川方明面临的是美国宽货币和日元升值冲击。白川方明特别注重国际因素对于日本经济和金融环境包括货币政策的影响，他总结认为“实际上，即使执行灵活的汇率制度，美国对许多国家的货币政策立场依旧施加了决定性影响（如果据此推断，日本不可能一直维持与美国的货币政策分化，下文有讨论）”。白川方明所经历的2007年至2012年的情况就是典型。“全球金融危机时，各发达经济体积极降低政策利率，但日本却几乎没有利率下调的空间，于是利差缩小，日元升值。因为日本国债收益率曲线相对于其他国家更加恒定，政策工具不足，无法抵御日元升值的力量”。2006年下半年开始，由于美联储进入放松货币政策的阶段，美债收益率下降幅度更大，美日利差被动收窄带来了日元的快速升值。日元兑美元汇率由2007年高位时的超过120下降到2011年10月末75.72的历史最低水平。日元升值加剧了出口企业压力和国内通缩压力，日元升值被企业列在“六重苦”的首位。执政党内部和出口企业要求抑制日元升值的呼声日渐高涨。为抑制日元升值，一方面，白川方明加大货币政策宽松的力度，日本银行在2010年8月底新增了30万亿日元的公开市场操作。另一方面，多次入市干预日元汇率。比如，2011年3月阪神特大地震后，日本政府于3月18日和8月4日买入美元、卖出日元进行贬值干预，金额分别为6925亿和45129亿日元。2011年10月31日至2011年11月4日，七国集团发布联合声明进行联合干预，日本政府干预金额达9万亿日元。这一阶段为抑制日元升值的干预规模为历史最大，初步扭转了日元升值走势。 图：2013年5月美联储货币政策利差的转变影响日元汇率 资料来源：WIND，招商证券 不过，2013年真正扭转日元走势的是美联储货币政策立场的改变。或者说，真正的改变来自日美货币政策分化的收敛。这得益于两点：一是黑田东彦实行的量化质化宽松货币政策（QQE）。由于在货币政策方面态度保守，从日本银行一路成长起来的白川方明受到包括安倍晋三首相在内的日本政府要员的质疑，安倍非常直接的表态：“我希望有个认同我们货币政策观点的人”。而其继任者长期就职于大藏省的黑田东彦在宽松货币政策道路上的执行力更强，忠实践行了安倍经济学的“三支箭”。二是美联储货币政策立场的转变。2013年5月，美联储主席伯南克宣布考虑缩减（TAPER）量化宽松货币政策。此后，市场对于美联储边际上收缩宽松货币政策的预期越来越强，美国国债利率开始逐步爬升，日美利差逐步走阔。日元从强势逐步转为弱势，兑美元汇率由2010年至12年的（75，90）的区间，走弱至2013年至14年的（90，120）的区间。 图：1998年美联储降息有助于稳定日元汇率 资料来源：WIND，招商证券 1998年日本稳定日元汇率干预取得效果同样与美联储货币政策的配合调整不无关系。再来观察与当前情形接近的应对日元贬值干预情形。1998年6月日本阻止日元贬值的外汇市场干预之所以能够取得明显效果，一是因为日美联合干预对市场预期形成较显著影响，二是因为美联储在1998年9月29日，10月15日和11月17日连续3次降息0.25个基点带来货币政策分化的收敛。尤其是10月的降息是美联储主席格林斯潘利用主席特权在两次例会之间的特别降息，以响应东南亚金融危机和俄罗斯危机。可以说，美联储的降息缩小日美之间的利差和货币政策差异，对稳定日元汇率起到明显的效果。 综上，日美货币政策分化的收敛才是日元汇率得以稳定的前提。日美经济基本面和政策分化的收敛相当于釜底抽薪，在此情形出现之前，外汇市场干预是某种程度上的扬汤止沸。日美货币政策的收敛，要么是美联储货币政策立场转趋宽松，要么是日本银行货币政策立场转趋收紧，或者两者同时发生，究竟哪种情形先出现，何时及何种条件下会出现呢？我们先从美联储谈起。 图：日本的工资水平已开始回升 资料来源：日本银行，招商证券 四、日美货币政策分化将走向何方？ 美联储当前的政策重点是控制美国国内的通胀，谈政策拐点为时尚早。2022年8月美国的通胀数据超预期，使得市场投资者进一步意识到美国本轮通胀的持续性。美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔的讲话中引用了前主席通胀斗士沃尔克的名言，要坚定不移（Keep At It）与通胀斗争。尽管美联储副主席布雷纳德9月30日的演讲中特别强调了在高通胀环境下，对于货币政策收缩的国际间溢出效应、金融脆弱性和金融稳定的关切，但她同时强调“当然，货币政策的重点是在高通胀环境下恢复物价稳定”。如前所述，面对1998年的东南亚和俄罗斯金融危机，时任美联储主席格林斯潘曾表示，“这场‘金融动荡’量级巨大，美国无法在世界经济处于巨大压力的情况下依旧保持繁荣”，从而连续3次降息。但那也是因为格林斯潘担心量子基金等传染渠道可能危及美国金融市场才下决心采取的行动。在加息和滞胀担忧进一步打击美国金融市场和投资者信心之前，美联储当前还难以释放货币政策宽松信号。更加可能的情形是，通胀回落速度缓慢，美联储结束加息进程时点需要后移，货币政策拐点出现尚需时日。 图：全球多数国家未预测到本轮通胀的到来 资料来源：国际清算银行，招商证券 本轮通胀的全球性可能进一步推迟美联储放松货币政策的时点。当前美国的通胀有个很强的背景是其背后的全球性因素。葛剑雄教授在评价运河的利弊时曾指出，（中国的）大运河连通原本东西方向平行的不同水系，在便利航运的同时也导致水旱灾害的跨水系传播，缺水时小支流淤塞，洪水时多流域泛滥。一如全球化，通缩和通胀因素在全球间传递。一个国家的价格水平是通胀或是通缩，既受到本国经济基本面的影响，也受到全球因素的影响。欧央行近期的研究发现，提取了通胀趋势中的慢变量后，欧元区的通胀压力与美国高度一致，甚至比美国更大，凸显出通胀的全球性。欧央行在供求分析的基础上，强调当前通胀是由全球因素驱动的，疫情前许多大型新兴市场经济体融入全球价值链，巨大的全球过剩储蓄和对许多国际贸易商品和大宗商品的异常强劲的全球过剩需求，助长了全球范围的价格上升压力。欧央行甚至认为，是美国消费者消费偏好在疫情后从服务向实物商品的转化推高了本轮全球和欧元区的通胀。如果全球性因素确实是当前通胀的一个重要成因，那么这无疑会进一步加剧包括美联储在内各国央行完成本轮对抗通胀任务的难度。因为各国央行在抗通胀的时候考虑的是本国经济基本面，从全球通胀的目标出发采取过度紧缩政策牺牲本国经济来抗通胀，在政治上不正确。全球维度看，美联储等央行在抽水，但同时有央行在加紧放水，其结果可想而知。鉴此，全球范围看通胀预期已开始失控，工资-物价螺旋上升的迹象越来越明显，通胀的动能在多国之间蔓延，这很可能将进一步推迟美联储放松货币政策的时间点。 图：8月日本的消费物价指数（不含生鲜）已达2.8% 资料来源：日本银行，招商证券 黑田东彦对收紧货币政策会异常谨慎。再回过头来看日本银行。熟悉日本情况的投资者应该可推测，黑田东彦在当前采取收紧货币政策的措施一定会非常谨慎。一方面，这是因为通缩的观念仍有深刻影响。因为日本在1990年代泡沫危机之后，长时间陷入通货紧缩泥沼。近年来，黑田东彦行长以对抗通缩为志向，在各处宣讲的主题基本是《对抗通货紧缩：日本的经验和挑战》。“手里拿着锤子，眼中满世界都是钉子”。黑田东彦宁愿低估通胀，也不愿提早收缩货币政策。另一方面，1989年刺破泡沫的时任日本银行行长三重野康的教训更是深刻。三重野康少年得志一直在日银成长，80年代就已是日本银行的副行长，属于日银培养的干将。80年代后期敢于直面不断膨胀的资产价格泡沫，公开发言说：“日本就像坐在干透的柴火堆上”。日本社会各界开始时将三重野康视为治理泡沫的“平成鬼平”（请教方家，“鬼平”是江户时代一个狠辣的特种警察），赞扬其手段。但随着泡沫破灭后一系列经济困难的出现，后来逐渐被视为导致经济崩溃的“恶代官（酷吏）”。有记述说三重野康去世时，时任日本银行行长白川方明仅表态“这是极大的损失”。但事实上，白川方明在回忆录《动荡时代》中记述当年任职计划处处长多次为三重行长拟写讲演稿的回忆。还记录三重野康在白川任内遭受外界严重误解时，寄来亲笔写的彩纸信，引荀子名言“君子之学，非为通也，为穷而不困，忧而意不衰也，知祸福终始而心不惑也”，对白川加以勉励的事例。作为出身于财务省的黑田东彦，显然要少一点“书卷气”，尽可能避免重蹈央行出身行长的覆辙。 图：日本与美国当前的通胀走势一致 资料来源：WIND，招商证券 “这不是我们要的通胀 ”。尽管主观上不愿意收缩货币政策，但形势比人强，未来可能导致日本银行改变货币政策立场的关键是日本的通胀走势。在这一点上，黑田东彦和白川方明的看法截然不同。如果按照白川方明的推论，日本的通胀水平将跟随全球通胀水平上升而上升。2021年11月，白川方明在第三届外滩金融峰会发表题为《“尼克松冲击”50周年，是时候探索建立新的货币政策框架了》的演讲中认为：“全球产出缺口（而非国内产出缺口）对通货膨胀率的影响正在增加”；“国内货币条件开始由全球货币条件决定，而全球货币条件又越来越多地受到主要国家，特别是关键国家货币政策的影响”。目前为止，白川的推论得到验证，日本的通胀水平由年初的0.5%上升到8月最新的2.8%，已超过2%的通胀目标。但是黑田东彦先是不承认通胀的存在，继而在通胀数据如纸包不住火上升的时候强调：“这不是我们要的通胀”，即主要由大宗商品价格上升带来的通胀尚未带来日本服务价格和工资水平的增长，央行无需响应。他预计通胀在2023年将回落至2%目标以下，坚持不改变货币政策立场。不过，仔细分析日本银行今年以来的议息会议纪要，可以明显看出日银对于日本通胀走势看法的变化。2022年1月，议息会议纪要观察到日本通胀的抬头，但强调未来价格走势的风险“平衡”，即没有持续上升也没有持续下降的风险，这较之过去主要担忧通缩已发生显著变化。2022年5月13日，黑田东彦向众议院以及国内外形势调查委员会作演讲时再次表示，日银不会跟随美联储收紧货币政策。“日本的经济情况与已经从疫情中恢复、且承受着更高通胀的欧洲和美国完全不同”。2022年6月和7月的议息会议纪要虽不得不跟随通胀的一再超预期走高，但强调日本的工资还未出现持续上升，日本的劳动力市场不同于欧美，还比较“松弛”。日本企业长期习惯于通缩环境，提高价格决策比较审慎。要特别注意的是在10月3日披露的9月议息会议纪要中，尽管仍强调日本受困于多年通缩，所以通胀预期远较欧美稳定，日本的劳动力市场也与英国和美国不一样。但开始提示：关注到企业提高价格的现象在扩展，要“谦虚且不带有成见”的评估日元汇率水平带来的输入性通胀风险，要重视劳动力短缺带来工资上升的趋势。尽管黑田东彦在2023年4月任期到达之前不愿改变货币政策立场，但最新的会议纪要似乎已为改变埋下伏笔。日本银行下一次议息会议的时间是2022年10月27至28日。 图：黑田认为日本的总需求曲线与其他经济体不一样 资料来源：日本银行、招商证券 日美政策分化收敛前，黑田东彦还能有什么锦囊妙计？尽管日本银行在外汇干预方面并没有绝对的优势，但猜测经验丰富的黑田东彦可能有以下三个努力方向：首先，坚持灵活调整的汇率制度。这一点从日元已贬至超过1990年以来150的低位可以充分体现。贬得多，回升才可能更快更有力。其次，利用大规模的外汇储备。如前所述，1.4万亿外汇储备优势减弱，但仍不能小觑。肯尼·罗格夫研究认为，从亚洲的经验来看，可能不仅仅是“三元困境”，外汇储备也非常重要。如果资本市场可以自由流动，同时又有很高的外汇储备，此时可以通过更加灵活的汇率制度维持汇率稳定。短期通过干预维护汇率稳定仍是政策选项。第三，协调与美国为首的发达国家联合干预。1998年6月的干预是日美联合，2011年是七国集团发布联合声明进行联合干预。“一个好汉三个帮”，外汇市场联合干预才能事半功倍。没有美国等发达国家的配合，干预很可能事与愿违。例如，1999年6月时任日本大藏省财务官的榊原英资计划通过干预外汇市场的方式将日元兑美元汇率从117贬值到122日元。时任美国财政部长的劳伦斯·萨默斯闻言大怒，宣布不承认日本干预外汇市场行为的合理性。结果，到当年年底日元兑美元汇率反而升值到100日元左右。但是，联合干预约定的成功达成条件苛刻，则既要大家利益一致又要协调者具备足够的号召力。早在2012年安倍晋三确定日本银行下任行长时就给出两个要件，一必须是“能够实行大胆货币宽松政策的人”，二还要“具备成为国际金融家的能力”。黑田行长能够获得安倍首相的青睐时隔15年再次以财政省退职官员的身份出任央行行长，与其在国际金融局、亚洲开发银行期间与各国货币当局负责人建立的深厚人脉不无关系，是在当前协调欧美联合干预的可能入选。但这显然还远远不够。 图：昔日王者英镑的成色大减 资料来源：WIND，招商证券 目前尚无任何迹象表明日美之间存在联合干预和政策协调的可能。10月13日，参加二十国集团财长和央行行长会议的日本财相铃木俊一称，他向二十国集团（G20）解释了日元外汇市场和日本经济形势，这次没有和美国财长耶伦举行双边会谈。已向美国解释了日本的外汇干预行动，并获得美国的理解。参会的美国财政部长耶伦被问及是否存在“广场协议2.0”时，她明确表示，华盛顿无意采取这一联合行动，并称美元整体走强是“美国和其他国家货币紧缩步伐不同的自然结果”。联合干预需要美联储在市场上抛售美元，增加美元流动性，这在美国国内通胀高企的条件下近乎痴人说梦。 《广场协议》已成往事。历史有惊人的巧合之处，推动美元指数从1985年初历史高位回落和促成广场协议达成的力量来自英国。根据保罗·沃尔克在《时运变迁》中的记述，当时由于“撒切尔首相的新闻发言人所做的极不妥的评论”，英镑兑美元汇率“达到前所未有且让很多英国人感到羞辱的1：1的水平”。“撒切尔夫人马上给里根总统打电话，敦促美国干预以支持英镑，同时建议更大力度、更大范围地干预”。“这是一个无法拒绝的请求”。“玛格丽特·撒切尔夫人是美国在这个世界上的大部分行动中最坚定的盟友，她本人同总统关系密切，并和我们中的不少人有很好交往”。当前，我们可以期待再次由英国来发起汇率政策的协调吗？英雄无觅，时隔37年后的2022年英镑兑美元汇率确实又再次接近平价，但特拉斯前首相却不是撒切尔夫人。 图：中美利差倒挂 资料来源：WIND，招商证券 五、日本银行货币和汇率政策实践给我们带来的政策启示 与日本接近，出口对中国经济的贡献度高，所以我国各界也特别重视人民币汇率政策和汇率水平。国家统计局日前公布的2022年9月通胀数据显示，PPI和核心CPI双降，这决定国内货币政策仍需要保持宽松立场。我货币政策与美联储收紧货币政策之间的分化仍未收敛，继续对人民币汇率带来压力。鉴此，日本当前面临的问题及其应对策略可以给我们带来一些启示。 一是，全面客观看待4月以来人民币汇率的走弱。2022年9月28日，人民币兑美元汇率走弱收于7.2458,人民币汇率贬值破7.2可以说是1994年汇改以来的首次。人民币汇率由年初的6.3730到9月底贬值13.9%，市场投资者虽然能够冷静对待，但也不乏担忧。对此要全面客观看待，横向来看，日元兑美元汇率由年初的114.95到9月底贬值25.9%，欧元和英镑等发达国家货币的贬值幅度也不相上下。寰球同此凉热，人民币和多国货币同时遇到的贬值压力，主要不是各自国内因素所致，更主要是来自外部美元走强的冲击。从纵向来看，美元指数上次到达114是在21年前的2001年，日本上次抛储干预日元是在24年前的1998年，英镑上次接近平价是在33年前的1985年。这说明当前各国货币面临的外部冲击多年不遇，人民币汇率出现1994年汇改以来少有的表现也不应该奇怪。 图：人民币有效汇率的经济意义更强 资料来源：WIND，招商证券 二是人民币汇率政策服务于国内货币政策目标。当前，中美经济和政策周期的不同步导致中美的利率走势分化，带来阶段性的国际资本外流和人民币汇率贬值压力。这种情况下，保汇率还是保利率？理论和实践都表明汇率政策应从属于货币政策，汇率政策配合宽松货币政策应对资产负债表衰退风险和通货紧缩压力。通过提升汇率弹性并配合逆周期宏观审慎措施缓解汇率贬值和国际资本外流压力，共同维护货币政策的有效性。辜朝明的贸易差额决定汇率水平的观点和汇率政策受制于美国等贸易伙伴国的观点都不可取，汇率政策也应以我为主，以维护货币政策有效性为目标。 三是关注人民币有效汇率。从关注人民币兑美元双边汇率到关注人民币兑篮子货币即人民币有效汇率水平，后者的代表性和经济意义更强。 图：2022年以来中国外汇储备余额下降主因是汇率折算 资料来源：WIND，招商证券 四是，临时干预仍应作为央行备选工具。如果人民币汇率短期出现异常波动，动用外汇储备干预也应成为备选政策工具，这与“藏汇于民”的大方向不谋而合。目前为止，中国人民银行仍然是以调整外汇存款准备金率等宏观审慎手段来应对人民币的贬值压力，未持续在外汇市场上进行干预，但此工具仍应是政策选项。 五是，积极运用宏观审慎和跨境资本流动管理等措施。宏观审慎被经济合作与发展组织（OECD）视为抵御外部冲击、保持金融稳定的“基石”。2022年中，国际基金组织发布新版《机构观点》正式修订其关于资本流动的机构观点。“当资本大规模外流时，单靠货币政策难以解决问题。因为此时加息可能导致国内信贷环境收紧，影响经济增长，加剧资本外流，而降息可能会继续推动本币贬值，推高偿债成本，增加债务风险。短期内也无法依靠宏观经济调整解决资本流动问题，这是由于宏观政策调整牵扯面广，政策制定较慢，政策起效较缓。因此，可采取临时性资本流动管理（CFM）措施，防止资本外流引发的经济危机”。回想1998年亚洲金融危机日元遇到严重的贬值压力时，人民币汇率同样遭遇1994年汇率市场化改革后的严峻的挑战，当时能够战胜危机一是依靠承诺不竞争性贬值以稳定预期，二是依靠严格的“结售汇大检查”以防范资本外逃。 图：中国债券市场资本外流也起到缓冲作用   如果说发达货币的特征之一是其国债利率下降时，汇率走弱；国债利率上升时，汇率走强。那么纵览近期的货币表现，美元和日元仍是坚实的发达货币，人民币正在具备更多发达货币的成色，而曾经的昔日王者英镑则正在沦为新兴货币。 （作者为招商证券战略研究部副总经理）

中国商报（记者 马嘉）近日，跨国药企默沙东宣布旗下九价人乳头瘤病毒疫苗（以下简称九价HPV疫苗）的新适应症已获批，适用人群扩展为9岁至45岁适龄女性，打破了此前16岁至26岁的接种人群年龄限制。中国商报记者了解到，目前国内药企均在“加速”HPV疫苗的研发，但在价格、产能现状没有发生实质性改变的情况下，HPV疫苗“一针难求”的状况或加剧。“一针难求”状况或加剧中国商报记者近日查询HPV疫苗的线上预约系统发现，九价HPV疫苗的适用年龄仍未改变。北京微医全科诊所的工作人员表示，目前，进口九价HPV疫苗的接种范围仍然是16岁至26岁女性群体，后续扩龄何时能落地还未确定。记者走访了北京市朝阳区多家社区卫生服务中心了解到，面向9岁至45岁女性的HPV疫苗还没开始预约，目前仅针对16岁至26岁的人群。有工作人员对记者表示：“目前，来预约九价HPV疫苗的16岁至26岁女性非常多，预约电话从早到晚就没停过。将来年龄放宽了，九价HPV疫苗会更难约。”根据疫苗预约平台约苗数据，2020年至2022年6月，平台九价HPV疫苗的预约总量约为130万人次。和预约量相比，订阅等待量极大，且持续走高，仅2022年上半年订阅量就达到1851万人次，已达2021年全年订阅量的75%，供不应求现象突出。国际研究数据显示，99%以上的宫颈癌发病与HPV感染有关，超过70%的宫颈癌是由HPV16和HPV18型病毒感染引起的，而九价HPV疫苗能够预防90%以上的宫颈癌。国内某头部券商机构医药板块分析师对中国商报记者表示，单就9岁至45岁的女性群体而言，市场的存量空间非常大，但是国内HPV疫苗的批签发量还处于相对较低的水平，自HPV疫苗2016年在国内上市至今，累计批签发量还不到1亿支。目前价格和产能影响着国内HPV疫苗接种覆盖率。进入市场的竞争者越多，公众可选择的机会也就越多。国产HPV疫苗企业将迎利好目前，国内九价HPV疫苗仍只有默沙东一家供应，价格也在五款HPV疫苗中最高。默沙东全球高级副总裁、中国总裁田安娜表示，九价HPV疫苗适用年龄的拓展彰显了中国政府加速消除宫颈癌隐患的决心，默沙东将通过扩大全球产能、加大对中国市场供应等措施提升HPV疫苗的可及性。海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东对中国商报记者表示，目前，市场上的HPV疫苗主要分为二价、四价和九价。我国疫苗市场缺口大，主要是指高价疫苗的缺口大，尤其是九价HPV疫苗。目前我国四价、九价HPV疫苗多依赖进口，被国际疫苗巨头“卡脖子”，造成市场供不应求的局面。“国产HPV疫苗在价格方面更有优势。”国内某头部券商机构医药板块分析师坦言，从竞争方面看，像辉瑞、GSK、赛诺菲等跨国药企，在中国市场的疫苗销售能力相对是较差的，像默沙东旗下的四价和九价疫苗能卖得这么好，是因为代理给国内销售能力较强的药企智飞生物来销售。九价HPV疫苗扩龄后，留给国产疫苗的空间更大了，公众对国产疫苗也会有更高的期待度。目前，国内已有四家企业开启九价HPV疫苗三期临床，分别是万泰生物、瑞科生物、博唯生物和康乐卫士。瑞科生物表示，计划到2025年向相关部门提交预计HPV疫苗上市申请。预计到2025年，国内仍有2.34亿名9至45岁女性未接种HPV疫苗，假设采用三针给药方案，还有7.02亿剂的疫苗缺口。国内HPV疫苗持续面临着产能方面的瓶颈。按照设计产能，瑞科生物首期最高可实现HPV九价疫苗年产1000万剂的年生产潜能。2022年6月，万泰生物总投资7亿元的九价宫颈癌疫苗基地建设（一期），累计实际投入资金5.3亿元；总投资12.49亿元的九价宫颈癌疫苗二期扩产建设项目，累计实际投入资金0.31亿元。记者致电万泰生物，对方表示，公司在研的九价HPV疫苗处于III期临床试验阶段，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验已完成入组工作，并完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究。高价疫苗研发仍有挑战目前，国内仅有沃森生物、万泰生物两款国产HPV疫苗上市。相关数据显示，默沙东旗下九价HPV疫苗销量增长明显，到2021年已达900万剂。国产九价HPV疫苗何时突围？“由于海外巨头在一些技术上进行垄断，我国的技术突破和创新有些艰难。”邓之东表示，疫苗研发也需要巨量的资金、人员和时间投入，对生产线、生产环境、工艺、质量均有较高要求，临床试验的周期也长，且上市时间较慢。目前，默沙东旗下九价HPV疫苗一针的价格仍超过千元。在业内人士看来，HPV疫苗扩龄后或能推动供应增加、市场竞争加剧，从而进一步推动降价。“此前，HPV疫苗价格高主要是因为市场供需不匹配，国内缺疫苗，但目前在研的国内的HPV疫苗已有16款，其中7款或已进入临床三期阶段。” 赛迪顾问医药健康产业研究中心分析师张千表示，这一部分产品未来上市或者投产以后，HPV疫苗后续的市场供应或会有大幅度提升。“据我们预测，到2025年，国内HPV疫苗的产能可能会达到2亿支。未来随着市场竞争的进一步加剧，或会对HPV疫苗价格下降起到推动作用。”此外，九价HPV疫苗扩龄后，一定程度上或也会对二价HPV疫苗的市场供应造成影响。有业内人士对记者表示，越来越多的地区针对国内二价HPV疫苗出台了采购计划，对企业来说，政府采购或占很大的营收比例。万泰生物董事长、总经理邱子欣表示，HPV疫苗市场潜力巨大，有更多的疫苗供应商对老百姓来说是好事，但目前还未看到很激烈的竞争。国内目前及在未来相当长的一段时间内是二价HPV疫苗、四价HPV疫苗和九价HPV疫苗共存的局面。

经济观察网 记者 梁冀 10月24日，美股开盘后，中概股大面积下跌，截至发稿微幅反弹。电子商务巨头阿里巴巴（BABA.N）大跌15.41%至61.05美元/股，跌破其2014年68美元的IPO发行价。 截至发稿，纳斯达克中国金龙指数跌幅扩大至20%，中概互联个股大面积重跌。拼多多（PDD.O）重挫30.29%，哔哩哔哩（BILI.O）跌20.63%，京东（DJ.O）跌16.89%，百度（BIDU.O）跌16.57%，阿里巴巴（BABA.N）跌15.41%，微博（WB.O）跌18%，网易（NTES.O）跌14%。 此外，每日优鲜（MF.O）跌幅超30%，BOSS直聘（BZ.O）、理想汽车（LI.O）、再鼎医药（ZLAB.O）与好未来（TAL.N）跌幅均超20%。 天瑞祥（TIRX.O）领涨，涨幅为11.66%；优克联新（UCL.O）涨7.23%。 大盘方面，美股三大股指涨跌互现，纳斯达克微跌后跌幅拉大，跌超1%。截至发稿，道琼斯指数报31253.29点，涨0.55%；标普500指数报3752.43，跌0.01%；纳斯达克指数报10736.69点，跌1.13%。

经济观察网 记者 李微敖 种昂 曾经的A股明星企业——欧菲光集团股份有限公司（002456.SZ，下称：欧菲光）原董事、副总经理蔡高校，已被警方带至浙江台州进行监视居住，其罪由为涉嫌操纵证券市场；而他涉嫌操纵的标的，为深圳另一家A股上市公司——深圳市和科达精密清洗设备股份有限公司（002816.SZ，下称：和科达）的股票。欧菲光是和科达的重要客户之一。 2022年10月，知情人士告诉了经济观察网记者上述消息。 欧菲光公司回应经济观察网记者问询时表示，他们还不了解蔡高校涉案的更多情况；同时，蔡高校的嫡亲兄长——欧菲光公司董事长、实际控制人蔡荣军，目前在正常履职。 上述知情者亦称，此前警方在试图搜查蔡高校的办公室时，遇到了阻挠，局面曾一度僵持。 对此，欧菲光公司公关部门负责人表示，不清楚这一情况，目前该案还在调查过程中，公司对调查进展保持密切关注。 短期内 欧菲光4高管相继辞职 蔡高校案发于2022年9月。 2022年9月27日午间，欧菲光发布公告称，“公司于近日收到蔡高校先生家属的通知，蔡高校先生被浙江省台州市公安机关执行监视居住”；蔡高校“因个人原因辞去公司董事、副总经理职务，辞职后其不再担任公司任何职务”。 9月27日午间公告之后，欧菲光股价在下午离奇走高，一度逼至涨停，当日收盘于5.78元/股，大涨了5.86%。 1974年出生的蔡高校，为地处潮汕地区的广东揭阳揭西人，他毕业于广东商学院（今“广东财经大学”）。其兄蔡荣军，生于1972年，蔡荣军本科从汕头大学毕业后，曾在当时的世界影像产品巨头美国柯达公司工作。2001年前后，蔡氏兄弟联合创立了欧菲光公司。蔡高校担任公司副总经理职务，后又兼任董事。 欧菲光的主营业务产品包括光学影像模组、光学镜头、微电子及智能汽车相关产品等，应用于以智能手机、智能家居及智能VR/AR设备等为代表的消费电子和智能汽车领域。 2010年8月，欧菲光在深交所上市。截至2022年6月底，蔡荣军间接持有欧菲光约10.13%的股票；而蔡高校则间接持有欧菲光8.73%的股票，计2.84亿股，以2022年10月24日收盘价计算，其股票市值接近15亿元。 欧菲光曾是美国苹果公司供应链中重要的一环，甚至被称为“果链一哥”，同时还是华为、小米等国产手机的重要供应商。 欧菲光公司的总市值在2017年11月前后，曾一度超过800亿元人民币，股价向前复权价最高至26元/股。 2021年3月，美国苹果公司通知终止与欧菲光及其子公司的采购关系，将欧菲光踢出苹果公司供应链，欧菲光经营业绩自此大降。 2021年，其营业收入228.44亿元，同比下降52.75%；同时，净利润为亏损26.25亿元，下降34.99%。2022年上半年，营业收入77.75亿元，同比下降33.78%；净利润为亏损8.74亿元，大降2677.73%。 从2022年6月起，欧菲光连续发生高管变更。 6月17日，欧菲光披露，公司董事会于当日收到副总经理、董事会秘书郭瑞提交的书面辞职报告，称因个人原因辞去公司副总经理、董事会秘书职务，辞职后不再担任公司任何职务。1983 年出生的郭瑞，在欧菲光任职时间约为16个月。 9月5日，欧菲光公司披露，副总经理杨晓波提交书面辞职报告，称因个人原因辞去公司副总经理职务，辞职后也不再担任公司任何职务。1974年出生的杨晓波，是从2020年4月开始担任欧菲光副总经理职务。 9月9日，欧菲光再次披露，该公司证券事务代表毕冉提交书面辞职报告，称因个人原因辞去公司证券事务代表职务， 辞职后同样不再担任公司任何职务。1991年出生的毕冉，担任欧菲光证券事务代表之职不满3个月。 重要业务伙伴 东田微公司董秘亦被监视居住 更重要的是，在欧菲光公告蔡高校被浙江台州警方指定监视居住的前两日，即2022年9月25日，另一家A股上市公司湖北东田微科技股份有限公司（301183.SZ，下称：东田微）公告称，接该公司董事会秘书兼财务总监张小波的家属通知，张小波因涉嫌犯罪被浙江省台州市公安机关执行指定居所监视居住。 此后，东田微又补充公告，张小波是因涉嫌操纵证券市场罪被公安机关指定居所监视居住。 1984年出生的张小波，2007年毕业于华中科技大学，曾在普华永道中天会计师事务所深圳分所、昆吾九鼎投资管理有限公司、深圳万普瑞邦技术有限公司、深圳九川资本管理有限公司任职。2019年11月，张小波加入东田微。2020年7月，出任东田微财务负责人兼董事会秘书。 东田微在2022年5月24日于深交所挂牌上市，迄今只有5个月。多年以来，东田微的第一大客户就是欧菲光。 东田微的招股说明书显示：2018年至2020年，东田微对欧菲光的销售收入，分别占东田微全年营业收入的26.49%、37.76%、39.99%。2021年，此项占比则下降到了24.41%。 东田微发行价为22.92元/股，5月24日上市首日以46元/股开盘，收盘于41.96元，此后股价逐步下滑，至10月11日最低至21.91元/股。 张小波、蔡高校，所涉嫌的是同一罪名，且同样由浙江台州警方执行指定监视居住措施。 涉嫌操纵标的 和科达与欧菲光亦业务联系密切 前述知情人士向经济观察网记者介绍，至少目前可知，蔡高校涉嫌操纵的标的是深圳另一家A股上市公司和科达的股票。 和科达成立于2009年1月，该公司主营业务为精密清洗设备的研发、设计、生产与销售，产品主要应用在消费电子、平板显示、汽车零部件、光伏、装备制造、家电、航天航空、医疗、光学、半导体等行业。 和科达的招股说明书显示：欧菲光公司也是和科达公司的重要客户之一，欧菲光公司采购了相当数量的和科达生产的水处理设备和精密清洗设备。 经营业绩方面，2016年上市之后，和科达公司业绩逐步下滑，至2019年开始，业绩更是大坏——营业收入腰斩，净利润转正为负；2020年，依然净亏损；2021年，虽然报告净利润转负为正，但扣除非经常性损益后，则是亏损了0.36亿元。 股价方面，2016年10月25日，和科达在深交所挂牌上市，当年12月到达股价最高点68.83元/股（向前复权价68.56元/股），此后一路下滑。2018年10月，最低探至12.81元/股（向前复权价）；至2020年8月，又一度反弹至38.65元/股（向前复权价）。 （和科达2016年10月25日上市至2022年10月24日，6年股价走势图，向前复权价——图片来源，新浪网页截图） 至2022年10月24日，和科达收于18.29元/股，下跌0.65%，公司市值18.29亿元；而东田微收于23.72元/股，下跌2.43%，公司市值18.98亿元；欧菲光收于5.25元/股，下跌2.05%，公司市值171.04亿元。 

经济观察网 记者 郑淯心 10月24日，贵州茅台（600519.SH）开盘即大跌，一度跌破1500元/股，最终收盘价为1501.28元/股，下跌7.56%。目前贵州茅台的市值为18859万亿元，跌破两万亿市值。 同时，沪深两市全天成交额合计8810亿元，贵州茅台成交额居首，为202亿元。其次是宁德时代、东方财富、五粮液、比亚迪，成交额分别为58.9亿元、57.4亿元、50亿元、43.2亿元。 香颂资本董事沈萌对记者称，茅台今日继续下跌的主导因素是在经济下行的压力下，投资者对市场前景越来越担忧，具有防御性功能的白酒板块也不受资金关注。 奶酪基金经理庄宏东对记者称，根据最新发布的9月社零数据，相对于粮油食品以及饮料等必选消费品类，烟酒类社零数据9月下滑较多，引发市场对其短期需求持悲观态度。此外，近期关于“禁酒令”的传闻也引发市场恐慌，但目前并未有实质性的文件出台，且政务消费占比较低，即使情况属实，影响程度也相对较小。 10月24日，国家统计局发布数据公告显示，9月份烟酒类消费品零售总额465亿元，同比增长-8.8%；1-9月烟酒类消费品零售总额3688亿元，同比增长4.7%。 从贵州茅台的基本面上看，10月17日，贵州茅台披露的三季报显示，公司前三季度营业收入为871.6亿元，同比增长16.77；净利润444亿元，同比增长19.14%。第三季度，贵州茅台的营业收入为295.43亿元，同比增长15.61%；净利润为146亿元，同比增长15.81%。 整体前三季度的烟酒消费也处于增长状态，前三季度全国居民人均食品烟酒消费支出5430元，增长5.6%，占人均消费支出的比重为30.4%。9月份，酒、饮料和精制茶制造业增长5.5%；1-9月，酒、饮料和精制茶制造业增长8.2%。 庄宏东称，“根据我们的草根调研，目前高端白酒龙头批价及动销企稳，库存较为健康；而次高端以及中低端白酒库存水平相对偏高，短期动销与需求或将承压”。 在庄宏东看来，从资金面的角度，前期白酒龙头较为抗跌，且估值分位数前期位于50%以上的较高水平。因此，在多因素结合下，白酒板块短期存在调整压力。然而，从中长期的角度来看，高端白酒行业仍具备增长空间，“我们依旧对具备定价权、竞争格局较好且在经济下行阶段可以扩大市场份额的的高端白酒龙头具备信心”。 沈萌认为，短期内除非出台大规模经济刺激计划并解除此前对部分行业的整顿措施，经济预期或许能有多缓解，不然后市对贵州茅台等白酒板块的走势也不容乐观。 10月24日，白酒股无一上涨，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘的股价均下跌超5%。

经济观察网 记者 梁冀 沪指年内第三度跌破3000点。 10月24日，沪深两市低开后早盘短暂冲高旋即下行，截至收盘，三大股指均跌超2%。上证指数报2977.56点，跌2.02%；深证成指报10694.61点，跌2.05%；创业板指报2336.84点，跌2.43%。 盘面上，申万一级下31个行业分类中，仅国防军工上涨3.39%；食品饮料板块领跌市场，跌幅为5.84%。个股方面，两市1003只个股收涨，3856只个股收跌。 沪深两市合计成交8810.44亿元，较前一交易日7123.24亿元大幅放量；其中沪市成交3947.26亿元，深市成交4863.18亿元。 今日，北向资金净卖出179.12亿元，创下年内新高，为连续第六个交易日净卖出；其中沪股通净卖出122.07亿元，深股通净卖出57.05亿元。10月，北向资金净卖出合计534.93亿元。 申万一级下食品饮料行业120只个股全线飘绿，多只白酒股跌幅居前。山西汾酒（600809.SH）跌8.88%，贵州茅台（600519.SH）跌7.56%，泸州老窖（000568.SZ）跌7.28%，舍得酒业（600702.SH）跌6.99%，五粮液（000858.SZ）跌5.86%。 10月24日，贵州茅台大跌7.56%，报1501.28元/股，成交额202.18亿元，市值跌破2万亿元关口，为1.89万亿元。Wind数据显示，贵州茅台24日主力净流出27.58亿元，5日主力净流出60.70亿元。 北向资金流出179.12亿元。其中，贵州茅台被卖出额居首，为43.67亿元。据兴业证券数据，截至10月21日，陆股通持有A股市值2.1万亿元，贵州茅台为外资头号重仓股，持有市值1404.4亿元；其所在的食品饮料则为外资持仓第二大行业，仅次于电力设备。 10月17日，贵州茅台发布2022年三季报。财报显示，贵州茅台期内实现营收295.43亿元，净利润146.06亿元，同比分别增长15.61%和15.81%；今年前三季度，贵州茅台分别实现营收、净利润871.60亿元和444亿元，同比分别增长16.77%和19.14%。 虽然业绩表现亮眼，但近期市场情绪显著令白酒股股价承压。10月以来，白酒板块大幅回撤，期间贵州茅台市值已跌去近16%。贵州茅台三季报显示，香港中央结算有限公司为其第二大股东，持股比例为7.31%；此外，还有4只基金跻身其前十大股东。今年二季度，贵州茅台力压宁德时代（300750.SZ），重夺公募基金头号重仓股。

经济观察网 程久龙 实习生 李加妮 陈蒙/文 天风证券国有化进程又有新进展。10月24日，天风证券（601162）发布公告称：武汉商贸集团有限公司（简称“武汉商贸”）和湖北宏泰集团有限公司（简称“宏泰集团”）签署了一致行动协议，成为一致行动人。由此，宏泰集团将成为公司控股股东，宏泰集团的实际控制人湖北省财政厅将成为公司实际控制人。 仅仅半年时间，湖北省国资就成为天风证券控股股东和实控人，这彰显了湖北省着力打造全国重要的区域金融中心的决心和魄力。宏泰集团打造金控平台的战略构想，也更进一步。 宏泰集团成控股股东 公告显示，武汉商贸和宏泰集团确认，在未来公司经营管理过程中，根据有关法律法规、证监会规定和公司章程约定需要由公司股东、董事就任何事项进行会议召集、提案、表决时，双方采取一致行动，作出相同的意思表示。 此外，公告还显示：本次权益变动完成后，宏泰集团将成为公司控股股东，宏泰集团的实际控制人湖北省财政厅将成为公司实际控制人。由此，天风证券将成为湖北省目前唯一的省属证券公司。 据经济观察网了解，今年以来，宏泰集团启动了对天风证券股份的收购，3月与原天风证券第二大股东人福医药签署协议，受让其持有的7.85%的股份，并于9月28日完成过户；9月30日与天风证券第三大股东湖北联发投及湖北省联投集团签署股份转让协议，将受让湖北联发投所持天风证券5.99%股份，待交割完成后，宏泰集团对天风证券持股将达到13.84%，成为其第一大股东。武汉商贸集团则是武汉市国资委独资企业，前身为武汉市国有资产经营公司，2009年成为天风证券股东，长期以来都是其单一第一大股东。 据统计，宏泰集团与武汉商贸合计将持有天风证券股份达22.62%；而从其前十大股东的情况来看，国资背景的股东持股比例接近97%。不止于此，除宏泰集团外的天风证券前十大股东所持表决权均低于3%，且合计不超过宏泰集团持股比例。这意味着，宏泰集团实际支配或控制的股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响。 湖北省金融机构资源整合提速 公开资料显示，宏泰集团是湖北省政府国资委监管的国有独资商业一类平台企业，由湖北省财政厅100%控股，重点布局综合金融服务、新兴产业投资、新型城市发展等业务领域，深度参与和全面服务于湖北经济社会高质量发展。 根据其官网显示，宏泰集团已形成综合金融、要素金融、政策金融、资本运营四大业务为主，以相关产业投资和贸易为辅的发展格局。宏泰集团先后布局银行、证券、保险、资管等领域，旗下拥有 15 家子企业、5家重要非全资子企业，是湖北银行第一大股东、国华人寿第五大股东、航天金租第五大股东、长江证券第七大股东。 据了解，宏泰集团控股天风证券的背后，是湖北省金融机构资源的整合提速。据悉，根据《湖北省金融业发展“十四五”规划》，湖北省要着力打造全国重要的区域金融中心。规划中提到更大力度集聚金融机构资源、推动全省区域金融协调发展等内容。在此背景下，湖北省内金融整合动作不断。 今年4月25日，武汉金控集团联合东湖高新区和江汉区相关国资公司与九鼎集团签订协议，共同收购九州证券72.5%股权，九州证券将被武汉市国资委收入囊中；今年9月27日，长江证券发布公告称，公司法定代表人变更为董事长金才玖，后者工作履历则与三峡集团密不可分。工商资料显示，三峡集团控股的三峡资本是长江证券的第三大股东，持股比例为6.02%。 目前，湖北省内已有长江证券、天风证券、九州证券3家全牌照券商。近期，市场亦有传闻称三峡集团将成为长江证券的控股股东。若该传闻属实，在天风证券成为湖北省国资旗下券商，九州证券将成为武汉金控旗下券商的背景下，湖北有望形成央企控股、省级国资平台控股、市级国资平台控股券商的有序布局。

经济观察网 记者 胡群  10月19日，农业银行（601288.SH）发布公告称，其全资子公司农银理财收到中国银行保险监督管理委员会批复，农银理财获准与法国巴黎资产管理控股公司合作筹建中外合资理财公司。 这意味着中国第31家理财公司获准筹建，这也是第5家获批的合资理财公司。此前工商银行、建设银行、中国银行、交通银行旗下理财公司分别与外资机构共同设立高盛工银理财、贝莱德建信理财、汇华理财、施罗德交银理财。 十年来，中国金融机构体系加快构建，除了理财公司，已涌现出消费金融公司、数字银行，甚至金融控股公司等金融新业态。 理财公司：开启全面净值化管理时代 银行理财子公司正在加速筹建、开业。 据悉，上述合资理财公司将由农银理财与法巴资管共同出资设立，农银理财和法巴资管出资比例将分别为49%和51%。 此前的9月9日，银保监会网站披露，已于9月2日同意渤银理财开业。8月25日，银保监会发布公告，正式批复北银理财有限责任公司筹建。2022年以来，已有民生理财、施罗德交银理财、高盛工银理财、上银理财、恒丰理财等5家理财公司获准开业。 “中国居民更加渴望得到科学、稳健的财富规划服务。银行的资产管理能力将日益凸显，成为产品端的核心竞争力。”埃森哲中国发布的中国银行业趋势展望显示，随着资管新规“过渡期”终结，财富管理行业就此告别野蛮生长和无序竞争，正式开启大财富、大资管时代的新纪元。 资管新规至今已发布四年有余。随着2022年资管新规过渡期的结束，银行理财进入全面净值化发展新时代，理财子公司发展渐入佳境。银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》显示，截至2022年6月底，理财产品存续规模达29.15万亿元，其中，净值型理财产品存续规模27.72万亿元，占比95.09%，较年初增加2.13个百分点，较去年同期增加16.06个百分点。投资者数量达9145.40万个，较年初增长12.49%，同比增长49%。其中，个人投资者数量为9061.68万人，占比99.08%；机构投资者数量为83.72万个，占比0.92%。理财产品累计为投资者创造收益4172亿元，较去年上半年增加34亿元。 “从银行理财的基础客群角度来看，我们服务的客户主要是集中在普罗大众，相对来说就是中间这一层，能够买得起理财的原来都是大概在5万块钱以上的客户，上不封顶，我们也服务私行客户。整体来说，绝大部分是集中在普通老百姓。”浦银理财副总经理张文桥称。 根据上市银行半年报数据，截至2022年6月末，工银理财（186.65亿元）、农银理财（162.93亿元）、中银理财（145.44亿元）、建信理财（193.60亿元）、交银理财（105.40亿元）以及中邮理财（111.49亿元）6家国有大行的理财子公司，以及招银理财（154.08亿元）、兴银理财（111.22亿元）的净资产规模超百亿。 在理财产品规模方面，截至2022年6月末，招银理财（2.88万亿元）、建信理财（2.05万亿元）产品规模突破2万亿元；兴银理财（1.96万亿元）、工银理财（1.82万亿元）、中银理财（1.72万亿元）、农银理财（1.68万亿元）、信银理财（1.65万亿元，中信银行及信银理财）、交银理财（1.19万亿元）以及光大理财（1.15万亿元）产品规模超万亿元。 数字银行：拓宽普惠金融服务渠道 2014年12月，作为银行业改革创新的产物，微众银行诞生，成为国内首家设立的民营银行和数字银行。 “长尾人群代表着最为广泛的人民群众，是普惠金融的重点服务对象，增进长尾人群民生福祉是促进共同富裕的关键一环。”微众银行行长李南青表示，微众银行充分关注到长尾个人客户的金融需求，自成立之初即依托数据科技能力，不断推出普惠型金融产品及差异化服务。 以面向个人客户的数字普惠金融产品“微粒贷”为例，目前已覆盖全国31个省（市、区）约600座城市，累计服务逾3.4亿个人客户，约80%的贷款客户为大专及以下学历，约78%从事非白领服务业或制造业，笔均贷款仅8000元，且因按日计息、期限较短，约70%的贷款总成本低于100元。 小微企业是扩大就业、改善民生、激发活力的重要支撑。然而小微企业融资难、融资贵一直是个世界性难题。近年我国银行业一直在积极地探索，也不断地取得进展。数据统计显示，2022年二季度末，我国普惠小微贷款余额21.96万亿元，同比增长23.8%，小微企业融资难融资贵问题得到有效缓解，但与广大小微企业的需要和新发展阶段的要求相比，仍存在一定差距。 针对小微企业“短小频急”的融资需求，微众银行基于金融科技能力，探索出一种全新的小微企业金融服务模式“微业贷”，截至2022年6月末，微业贷已深入触达全国29个省、自治区、直辖市，累计服务近280万家小微企业，授信客户超100万家，累计发放贷款金额超1.3万亿元。 除微众银行外，网商银行、新网银行业也是民营银行中的数字银行，百信银行则作为直销银行自成立之初，便承担着银行业数字化转型发展和金融科技创新发展试验田的历史使命，一是银行业数字化转型发展，二是金融科技创新发展。 从过去五年的实践来看，百信银行聚焦数字普惠金融战略定位，聚焦普惠长尾客群，服务用户规模突破7500万。 区别于传统银行，独立法人直销银行采取纯线上直达客户的经营模式，打破了传统银行基于网点经营的地域限制，可以灵活嵌入各类生态场景，本质是通过数字驱动的互联网银行，也是一家数字银行。因此，独立法人直销银行主要依托科技和数据驱动，更加重视科技投入，持续夯实核心能力。此外，国内大部分直销银行属于银行的内设部门，而独立法人直销银行的模式在经营决策层面，特别是在产品、运营、风控以及组织人才等方面有更多的自主权。 目前国内除百信银行外，邮储银行旗下直销银行邮惠万家银行已于今年6月30日开业。 消费金融公司：助力消费升级 9月27日，建设银行公告，拟出资设立建信消费金融，作为所属一级控股子公司管理。建信消费金融注册资本72亿元，其中，建设银行拟出资人民币60亿元，持股比例为83.33%；北京市国有资产经营有限责任公司拟出资人民币8亿元，持股比例为11.11%；王府井集团拟出资人民币4亿元，持股比例为5.56%。 建设银行称，本次投资是本行为促进和支持消费增长、激发居民消费潜力、增强消费对经济发展的基础性作用所推出的重要举措。围绕居民消费升级需求和新兴消费业态，提供创新产品和服务，满足多样化、多层次的消费需求，践行普惠金融理念，进一步深耕消费金融领域，为集团带来新的增长空间。 这将是继中国银行、邮储银行后，第3家持有消费金融公司牌照的国有银行，也将是中国第31家消费金融公司。消费金融公司自2010年开始在我国试点，设立初衷是主要面向中低收入、长尾客户，有效补充了银行的个人信贷业务。2014年，消费金融公司在全国范围内进行试点，目前已有30家消费金融公司开业。 受益于消费金融市场快速发展，目前从已披露的数据来看，招联消费金融、马上消费金融、兴业消费金融、中邮消费金融等公司已发展成为头部公司。 以马上消费金融为例，其业务已经服务全国31个省（自治区、直辖市），覆盖3C数码、旅游运动、生活服务等全场景全渠道，致力于帮助二三线城市、县域、乡村、社区等普惠客群提供小额分散的消费金融服务，深入金融服务“最后一公里”。成立七年以来，马上消费已累计服务县域用户超过3600万人，服务农村用户超过2980万人，累计为690万用户创造和记录信用数据、提供金融服务。 作为国有大行子公司，中邮消费金融旗下循环贷、极速贷、业主贷、加邮贷、新市民贷等产品，已覆盖包括3C数码、旅游、教育、文化、家装、婚庆等诸多消费场景，客户数超过7000万，累计发放贷款近5000亿元。 随着金融科技的加速迭代，消费金融公司也在加大科技研发力度。过去七年，中邮消费金融科技队伍不断壮大，人员占比超公司总人数1/2，具备快速响应业务需求、敏捷高效运作能力，为未来的科技创新提供了有力支撑。目前，中邮消费金融90%以上应用系统实现自主研发，系统具备日均百万级贷款审批处理能力，现已打造多个核心平台，赋能数字化营销、智能化风控、全流程资产保全和客户服务等业务。 在消费复苏不及预期的当下，消费金融能拉动多少消费增长？ “消费金融与消费高度正相关。”清华大学五道口金融学院金融发展与监管科技研究中心主任张健华认为，某种程度上，消费要靠总收入增长来拉动，但数据显示，中国和发达国家在人均GDP在5000至20000美元之间的消费当中，消费信贷可以拉动48-60%。 当前，消费金融行业已进入规范期，随着竞争加剧，监管渐趋规范，未来消费金融公司发展前景如何？张健华认为，未来发展好的消费金融公司一定是那些有既有数据、流量，又有技术能力的专业性机构，并且要和商业银行错位发展。数字化时代，消费信贷由以往的以银行单一主体为中心的分散消费为主，转变为以平台为中心，线上消费为主的多元主体模式。多主体竞争格局下，行业会面临洗牌或整合，出现新的业务模式。