经济观察网 记者 胡艳明  2023年2月1日，A股全面实行股票发行注册制改革正式启动。 证监会表示，在试点过程中，我们探索形成了注册制改革三原则：尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征。 那么，国外资本市场有哪些经验可以借鉴？又有哪些不同？ 从国际市场上，全球主要资本市场股票发行制度大致可以分：以美、日为代表的单一注册制模式；以德国为代表的注册制和核准制并存模式；以及英国、法国等施行的核准制模式，在国内全面注册制启动之前，中国A股多数板块采取核准制的方式。 注册制与核准制的核心差异在于发行审核环节，广证恒生新三板团队此前表示，但从海外的经验来看，注册制的实施也意味着保荐承销、资本运作以及退市制度上的整体性升级。 在目前实施注册制的国家中，美国注册制实施相对较早，信息披露质量高且配套制度完善；日本学习了美国注册制的优点，在具体要求上更为简化；香港注册制以“双重存档”为特征，联交所进行实质审核，香港证监会进行形式审核。 通过对比上述国家和地区的注册制特点，不仅注册流程各异，各国市场在上市要求、信息披露、交易机制、退市机制上也各有侧重。 美国：双重注册制 美国IPO实行注册制，其相关规定主要来自于《1933年证券法》，具体包括申请、审核与上市等环节。 《1933年证券法》规定，公开发行证券的公司需要提交注册上市申请书给美国证券交易委员会（SEC）进行申请，注册上市申请书需包含与投资相关的所有信息，公司在注册生效后才能正式取得发行资格。 具体的注册过程包括申请、审核与上市等环节，公司首先需按照法律要求准备初步招股说明书及相关材料，在注册材料寄送至SEC并缴纳相关注册费用后，即进入20天的“冷却期”，该阶段发行公司可与潜在投资者讨论，但禁止发放任何材料（初步招股书除外）；20天后SEC会向公司提出问题与修改意见，由发行公司进行解答，并相应地对招股书内容进行修改，直至符合要求；随后20天内注册说明书自动生效，发行公司向公众公开正式招股说明书，开展证券发行活动。 此前，市场存在对于美国的注册制有误解，认为美国只对发行申请人进行“形式审核”而不进行“实质审核”，实际上，美国实行的是双重注册制，即联邦层面由美国SEC对发行申请人进行“形式审核”，而州政府进行“实质审核”。 新时代证券在研究报告中指出，完善的退市制度与严厉的处罚是对美股注册制的保障。在退市程序上，交易所给予公司足够的整改时间以及复核机会；在退市标准上，美股退市标准除了财务性指标外，也关注股票流动性、公众持股量、公众持股市值等交易性指标；在退市后，上市公司在退市后也可选择通过转板机制转入其他板块上市。同时，对上市公司违规行为实施严厉的处罚是美股IPO注册制另一道保障。 日本：发行与上市相对独立 日本的注册制学习了美国注册制的优点，在具体要求上更为简化。美国的发行审核文件为招股说明书、注册说明书，而日本发行审核文件则为招股说明书、发行申请书。 根据日本《金融商品交易法》和交易所规则，发行与上市是相对独立的过程。 日本企业在IPO过程中，先由日本交易所自律法人对企业进行上市审查，包括是否满足上市的财务标准、公司治理要求等，审查通过后再递交至监管机构（金融厅，FSA）进行发行注册。 粤开证券分析师李兴表示，在信息披露层面，日本上市公司信息披露制度随着法制的不断完善而不断细化规定与约束；关于投资者权益保护，日本也主要从信息披露监管与司法权益救济两大方面进行。 香港注册制：以“双重存档”为特征 中国香港在2003年正式确立实行双重存档制。 根据香港《证券及期货条例》及其配套规则的规定，申请人的申请材料递交联交所后，副本会交予香港证监会存档，同时联交所与证监会进行双重审查。 其中，香港证监会依据《证券及期货条例》进行形式审核，主要负责审核公司招股书的披露质量；联交所则通过上市委员会以《上市规则》、《公司条例》为基础进行实质审核，重点对公司的市值、盈利、收入等指标进行评估并做出是否具有投资价值和潜力的判断，但这一点在审核尺度方面较为宽松，只要拟上市公司具有商业上的合理解释即可通过审核。 在这个过程中可向申请人提出反馈意见，申请人据此回答相应问题或补充相关材料。 对于是否给予批准，香港证监具有一票否决权，批准权则在联交所手中，若两机构均无进一步意见，则将提请上市委员会对申请人进行聆讯，并由上市委员会作出同意上市申请的批准。 在退市制度上，东兴证券海外团队在研报中指出，联交所在退市上更为谨慎，退市依赖于联交所的主观判断，导致港股每年退市公司数量少，存在不少市值低于票面值的仙股；相对港股而言，美股市场的退市制度更值得借鉴。 对市场影响几何 中国的全面注册制被视为牵动资本市场全局的改革，其可能产生哪些效果也广受关注。 注册制实施后市场影响方面，粤开证券分析师李兴分析认为，美国在实施注册制以后直接融资体系日趋发达，证券化率不断提升，由1980年的47.5%上升到2020年的272%。同时注册制下美国不断完善多层次资本市场，纳斯达克等板块对上市公司盈利水平限制放宽，对新兴产业支持力度较大，较好地促进了美国的历次经济发展转型。 中金公司近期一份报告指出，日本IPO市场采用注册制，公司发行上市近年来较为活跃。2016年至2021年，日本交易所的IPO都较为活跃，平均每年上市公司达到92家，年均募资额达到约90亿美元，其中2018年因为Softbank的上市募资总金额达到284亿美元。从募资额排名看，日本交易所的IPO活跃程度2016年时与深交所、纳斯达克等交易所相当并领先韩国交易所，但2021年则大幅落后。 李兴预测，全面注册制实现后，可能有以下几方面影响：首先，上市公司数量快速增加，首发募资规模继续增长。尽管我国上市公司数量快速增长，但与部分发达国家相比，资产证券化比率仍然较低，未来还有很大上升空间。其次，退市规则逐步完善，资金聚集程度提升。第三，新股发行市场化水平逐步提升，未来破发率或将继续上行。最后，新兴产业领域募资金额占比持续提升。

（图片来源：东方IC） 经济观察网 记者 黄一帆 据证监会网站2月1日消息，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。几乎同时，上交所发布就全面实行股票发行注册制配套业务规则公开征求意见答记者问。 对于市场关心的在全面实行注册制中，上交所主板和科创板市场将如何把握各自定位的问题。上交所表示，主板改革是全面实行注册制的重中之重。上交所将切实承担起注册制改革实施的主体责任，明确主板定位，优化主板发行上市条件；坚守科创板定位，推动形成错位发展、功能互补、有机联系的多层次市场体系，全力服务好实体经济发展。 上交所称，全面实行股票发行注册制是党中央、国务院作出的重大决策部署，对健全资本市场功能、提高直接融资比重、促进经济高质量发展有重要意义。在中国证监会的统一领导下，上交所坚持稳中求进的工作总基调，在总结评估科创板试点注册制改革实践的基础上，扎实做好全面实行注册制各项准备工作。 突出板块特色 保持错位发展 在介绍全面实行注册制配套业务规则制定修订的总体思路时，上交所表示，全面实行注册制配套业务规则，是按照《证券法》的规定、全面实行注册制总体要求和中国证监会规章制定的，共同构成保障改革落地的整体性、配套性制度安排。 制定过程中，上交所一是坚定贯彻改革方向和目标。深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的二十大精神，落实党中央、国务院决策部署，按照中国证监会统筹安排，紧紧围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标，坚持市场化、法治化的改革方向，坚持尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征的原则，突出把选择权交给市场这一注册制改革的本质，坚持服务实体经济和科技创新，更好地促进高质量发展。 其次，上交所充分承继试点注册制的改革经验。上交所表示，全面实行注册制是在总结和评估科创板、创业板试点注册制改革经验基础上深入推进的。试点注册制探索形成了符合我国国情的注册制框架，建立了公开透明可预期的审核注册机制，推进了关键制度创新，促进了监管转型，健全了廉政风险防控机制。上交所全面实行注册制配套业务规则的设计，将试点注册制中经受住了市场检验、实践证明行之有效的制度，复制推广至主板，进一步推进开门办审核，提高透明度，增强市场约束，提高市场质量和效率。 此外，上交所表示，在落实时，各板块统一安排整体推进。股票发行注册制从试点改革进入全面落地阶段，统一注册制安排并在各市场板块全面实行。配套业务规则全面覆盖发行上市审核、发行承销、持续监管、交易和投资者保护等环节，统筹考虑主板、科创板市场，注册制基础制度整体适用各板块。 最后，上交所在落实时将保留板块特色的差异安排。针对板块功能定位，设置多元包容的上市条件，突出板块特色，保持错位发展；尊重主板市场习惯，保持主板投资者适当性要求不变，稳步推进主板交易机制改革并持续评估完善；继续发挥科创板“试验田”作用，在保荐机构跟投、询价转让减持、做市机制等方面先行先试，积累经验。 详解业务规则 上交所表示，配套业务规则是全面实行注册制整体制度安排的组成部分，按照改革总体要求和中国证监会规章，以科创板试点注册制配套规则为基础，进行扩展性、适应性修改和完善，并同步整合优化了规则体系。 据了解，此次上交所对外征求意见有9项规则，主要涉及4个方面。 一是发行上市审核相关规则。以科创板发行上市审核相关规则为基础，制定了《上海证券交易所股票发行上市审核规则》《上海证券交易所上市公司证券发行上市审核规则》和《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》，将科创板首发、再融资、并购重组的审核程序、机制和信息披露要求，扩展适用至主板，并作了优化完善。对照中国证监会优先股规章的修改情况，修改形成了《上海证券交易所优先股试点业务实施细则》。此外，与发行上市审核规则配套的系列适用指引、指南也将一并修改，统一适用于两个板块。 二是发行承销相关规则。将科创板市场化发行承销制度复制推广至主板并优化完善，制定了《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，一体适用于主板和科创板股票发行承销活动；同步推进规则体系整合优化，将原适用于科创板的股票发行承销办法、适用指引等，整合至前述细则中。此外，上交所还将修改上市公司证券发行与承销实施细则，网上、网下发行业务的两个操作性业务细则，优化发行承销相关流程安排。 三是上市公司持续监管规则。上交所于2022年初修订了《上海证券交易所股票上市规则》，充分借鉴了试点注册制在信息披露、持续监管、退市等方面的改革经验，相关制度安排总体适应全面实行注册制的需要。本次按照改革要求，设置了多元包容的上市条件，复制了科创板上市规则中差异表决权架构、红筹企业持续监管等制度，完善了信息披露要求和鼓励采用涉群体性纠纷多元化解机制等内容。改革后，主板和科创板仍分别适用独立的股票上市规则，但除上市条件之外的主要制度安排已实现了统一。 四是交易组织和管理相关规则。对《上海证券交易所交易规则》进行了整体修订，完善主板交易制度，整合了科创板股票交易特别规定及配套指引，优化了交易规则体系；因前期已单独制定并发布债券交易规则，本次相应删除了债券交易的相关内容；修订《上海证券交易所融资融券交易实施细则》《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法》，明确新股上市首日即可纳入融资融券标的，但暂不开展质押式报价回购、约定购回业务。 上市审核制度将如何完善、优化 上交所表示，根据全面实行注册制要求，在坚持规范、透明、可预期、严把质量关的基础上，上交所将科创板发行上市审核程序、机制和信息披露要求复制推广至主板。在此基础上优化发行上市审核具体安排，制定首次公开发行、再融资和重大资产重组审核规则，并同步制定配套业务指引、指南，统一在两个板块实施。 在发行上市审核制度优化方面，上交所将统一审核制度，优化注册程序。 上交所表示，对首发、再融资、并购重组的审核内容、方式、程序、各方主体职责和自律监管措施等进行明确规定，主板和科创板适用统一的审核和注册制度。在首发审核方面，进一步明确主板、科创板板块定位，加强交易所审核和证监会注册环节的有机衔接，提高审核质效。交易所受理企业公开发行股票申请，审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。审核中发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，将及时向中国证监会请示报告。 在再融资审核方面，上交所将优先股纳入注册制审核范围并将发行主体拓展至科创板上市公司，分类审核制度扩展至科创板上市公司，适用简易程序向特定对象发行股票的申请范围扩大至主板上市公司，统一主板和科创板标准，在符合板块定位方面重点引导上市公司专注主业。 在重组审核方面，上交所新增规定主板重组上市标的资产的条件，优化主板“分道制”审核机制并扩展至科创板，保留当前主板与科创板“小额快速”审核的差异化制度安排。 同时，上交所将进一步完善信息披露要求。上交所表示，落实《证券法》和中国证监会《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》要求，结合审核监管实践，进一步完善以信息披露为核心的注册制安排，审核类规则增加“简明清晰，通俗易懂”“提高信息披露的针对性、有效性和可读性”等信息披露要求，提高招股说明书信息披露质量，增强可读性。 此外，交易所将压严压实发行人和中介机构责任。将发行上市申请文件“受理即担责”调整为“申报即担责”，进一步压实发行人和中介机构责任，引导市场各方归位尽责。进一步明晰中介机构责任，将保荐人对发行上市申请文件的“全面核查验证”要求调整为“审慎核查”。总结实践中运行效果良好的现场督导制度，扩大督导对象范围，由保荐人扩展至相关证券服务机构，并明确其配合义务。为督促发行人和中介机构更好地履行责任，在审核规则中进一步明确审核过程中的日常工作措施。 最后，上交所称，将优化服务，提升审核透明度。坚持“开门办审核”，完善咨询沟通相关规定，将业务咨询沟通范围由科创板IPO扩展至主板和科创板IPO、再融资和并购重组，明确申报前、审核期间、上市委审议后的咨询沟通事项，回应市场关切，进一步提升审核的公开透明。

经济观察网 记者 洪小棠 市场期盼多时的全面注册制正式启动。 2022年2月1日下午，证监会正式就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，也由此正式宣布启动A股全面注册制改革。 证监会表示，“总的看，经过4年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广的条件”。 一家大型券商投行人士在证监会宣布正式启动全面注册制改革后表示，没想到比预期的时间落地更早，且截止日是2月16日，按照推进进度，预计主板注册制很可能在5月前就会正式实施，不排除还会更早一些。 三方面完善注册制 证监会表示，此次全面注册制改革，是将总结试点注册制经验，推广实践证明行之有效的制度，将从三个方面进一步完善注册制安排。 一是优化注册程序。坚持交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构。进一步压实交易所发行上市审核主体责任，交易所对企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行全面审核。证监会基于交易所的审核意见依法作出是否同意注册的决定。 二是统一注册制度。整合上交所、深交所试点注册制制度规则，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发行注册管理办法，北交所注册制制度规则与上交所、深交所总体保持一致。交易所制定修订本所统一的股票发行上市审核业务规则。 三是完善监督制衡机制。证监会加强对交易所审核工作的统筹协调和监督考核，督促交易所提高审核质量。改革完善上市委、重组委（以下简称“两委”）人员组成、任期、职责和议事规则，对政治素质、专业背景、职业操守提出更高要求，提高专职人员比例，加强纪律约束，切实发挥“两委”的把关作用。 另外，全国中小企业股份转让系统（以下简称全国股转系统）同步实行注册制，有关安排与交易所保持总体一致。其中，对股东人数未超过200人的股份公司申请在全国股转系统挂牌，或者全国股转系统挂牌公司定向发行股票后股东人数不超过200人的，全国中小企业股份转让系统有限公司（以下简称全国股转公司）审核通过后，证监会豁免注册（目前豁免核准）。 “注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。说到底，是对政府与市场关系的调整。”证监会进一步表示，“与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。” 一是大幅优化发行上市条件。注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断。 二是切实把好信息披露质量关。实行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关更加严格。审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。 三是坚持开门搞审核。审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部向社会公开，公权力运行全程透明，严格制衡，接受社会监督，与核准制有根本的区别。 证监会还指出，这次注册制全面改革将进一步完善资本市场基础制度。主要包括：完善发行承销制度，约束非理性定价；改进交易制度，优化融资融券和转融通机制；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金。同时，支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。 机构建言配套制度 “这次注册制在主板、新三板基础层和创新层的推开，除了借鉴注册制的基本架构外，也做了进一步的优化和调整，包括加强证监会对交易所审核工作的监督指导，也包括保留主板新股上市之后日涨跌幅限制为10%不变，维持主板的投资者适当性要求不变等。”博时基金宏观策略部投资经理刘思甸表示。 在记者采访的多位公募人士看来，全面注册制的启动与全面推广是中国资本市场改革发展中具有里程碑意义的事件，亦将会对资本市场带来诸多积极变化。 刘思甸认为，它的推进，将进一步有利于健全资本市场功能，提高直接融资比重，进一步有利于金融为实体经济发展服务，推动实现经济的高质量发展。 广发基金认为，全面实行股票发行注册制将对资本市场带来四方面积极变化: 一是体现在股票发行效率有望提升：从前期试点来看，注册制IPO效率高于核准制，若全面注册制平稳落地，主板的融资功能有望提升。 二是两融业务有望继续扩容：科创板、创业板注册制股票上市首日起可作为融资买入及融券卖出标的证券，两融及转融通机制进一步优化。历史上看，2019年科创板试点注册制后，市场转融资和转融券期末余额中枢抬升。 三是股市交易机制进一步完善：注册制引入盘后固定交易，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。 四是有利于上市公司质量提升：伴随全面注册制的推进，退市走向常态化，优胜劣汰效应加快显现。 而对于全面注册制的推行的建议，招商基金研究部首席经济学家李湛认为，注册制是全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资特别是股权融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革。创业板改革并试点注册制取得了丰硕成果，继续推进注册制大方向已经非常清晰，同时与注册制配套的制度建设还需进一步加快。首先，监管机构在放开注册制“准入前端”的同时，需同步完善了退市规则，实现“有进有出”，形成“优胜劣汰”的市场机制，进而实现上市公司质量整体提升。其次，稳步提升机构投资者占比以及机构专业化水平，从而促进资本市场长期健康发展。注册制放开后资本市场可投资标的增多，对市场参与者的投研能力提出了更高的要求，需要专业机构更好地发挥专业研究能力，助力资本市场完善价格发现功能。第三，积极引入长期资金。长期资金稳定性强，是资本市场稳定的重要力量，也有利于为更多符合国家政策和产业发展要求的企业提供中长期稳定资金来源，提高企业上市吸引力，推动企业长期高质量发展与投资者回报之间形成正循环。 前海开源首席经济学家杨德龙认为，注册制实施需要相关制度配套，退市新规要严格执行。注册制是让符合政策方向和经济转型的企业上报材料注册上市，对于不符合上市条件的公司要及时退市，不能让市场再次出现一些“不死鸟”，很多垃圾股长期留在市场上，建立优胜劣汰的机制，不断过滤，让好公司留在市场上。 “另外，要不断完善相关法律法规相配套，例如实施集体诉讼制度，对于虚假信息披露、财务造假、损害投资人利益行为、内幕交易行为，要严厉打击，甚至绳之以法。”杨德龙表示。 过渡安排出炉 此外，全面注册制改革过渡安排也同步出炉。 据记者了解，在全面注册制正式实施以前，证监会将按照现行规定正常受理上市申报工作，直到全面注册制正式实施之日起，将相关在审企业相关材料转交交易所，而对于未完成受理的主板上市公司再融资、并购重组申请则将不再受理。 根据证监会同日向各拟主板上市企业和保荐机构下发《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》（下称《通知》）规定，申请首次公开发行股票并在主板上市的企业，目前如已通过发审委审核并取得核准批文的，发行承销工作按照现行相关规定执行；已通过发审委审核未取得核准批文的，可以向中国证监会提交申请，明确选择继续在全面实行注册制前推进行政许可程序，并按照现行规定启动发行承销工作；也可以选择申请停止推进行政许可程序，在全面实行注册制后，向上海证券交易所、深圳证券交易所（以下统称交易所）申报，履行发行上市审核、注册程序后，按照改革后的制度启动发行承销工作。向交易所申报的，由交易所按照中国证监会在审企业顺序安排发行审核工作。 值得一提的是，证监会表示，目前已申请首次公开发行股票并在主板上市的企业，全面实行注册制后不符合注册制财务条件的，可适用原核准制财务条件，但其他方面仍须符合注册制发行上市条件。 目前，主板上市公司再融资、并购重组申请已通过发审委、并购重组委审核的，由中国证监会继续履行后续程序。在全面实行注册制主要规则发布之日起，主板上市公司再融资申请已取得核准批文未启动发行承销工作的，由交易所履行后续发行承销监管程序。

经济观察网 记者 老盈盈 截至发稿，已有17家上市银行发布了2022年业绩快报。经济观察网记者发现，在有效信贷需求相对不足和去年12月疫情感染达峰等因素影响下，有部分银行全年信贷投放增速相较2022年前三季度增速有所放缓，特别是去年第四季度信贷投放增长乏力。 有银行信贷增速放缓 例如深圳的两家上市股份制商业银行，2022年末，平安银行新增贷款2657亿元，同比增速8.7%，而去年三季度末同比增速10.9%，有所放缓。其中四季度单季贷款新增278.18亿元，同比少增570.43亿元，占全年贷款少增的43%。 光大证券首席银行业分析师王一峰表示，从近期调研了解到的情况看，平安银行2022年下半年零售信贷有边际改善，全年对公、零售信贷投放预计维持在6:4。展望2023年，“疫后复苏”背景下，经济活力预计进一步修复、居民消费场景约束相应得到一定释放。平安银行作为特色鲜明的零售银行，无论是作为零售基石产品的涉房类信贷，还是近年来重点发力的汽车金融、信用卡等领域，都有望随着有效需求修复录得更好表现。 至于招商银行，受宏观经济承压、疫情管控等因素影响，四季度居民扩表放缓，对招行信贷增长也形成影响。2022年该行贷款总额同比增长8.64%，环比有所收窄，四季度新增贷款570.85亿元，同比少增117.7亿元。 天风证券银行首席分析师郭其伟分析指出，从贷款增量结构看，招行2022三季度末零售贷款同比增长7.32%，增速为公司上市以来最低。其中个人住房贷款同比少增107.25亿元，占个贷同比少增的91%。2022年受疫情等因素影响，居民收入预期转弱，居民加杠杆意愿下降，居民端新增贷款年内连续同比大幅少增。2022年末疫情防控政策调整，12 月下旬以来多地疫情陆续达峰，居民线下生产生活有望尽快恢复，加之1月地产需求端政策再传利好，居民消费和购房热情有望被提振。招行作为优秀零售型银行，质价齐优的零售信贷需求增长可期。 除了股份制商业银行外，也有城商行农商行等中小型银行信贷投放疲软明显。2022年，长沙银行发放贷款及垫款本金总额4260.38亿元，环比增速降低了4.5%，去年四季度贷款仅仅新增了 22.13亿元，同比少增了404.43亿元。 2022年末，江苏银行贷款同比增速14.6%，较三季度末增速降低了0.5个百分点，其中四季度单季贷款新增近196亿元，同比少增约37亿元，存量贷款占资产比重较三季度末小幅下降0.4个百分点至53.8%。 部分银行四季度贷款投放提速 在深圳两家股份行增速仍相对疲软的同时，兴业银行的贷款增速实现了两位数增长，而且四季度贷款投放提速。 2022年末，兴业银行贷款增速为12.5%，较三季度末的增速提升了0.4个百分点；四季度新增贷款投放1490亿元，同比多增341亿元，四季度单季新增贷款规模占新增生息资产的82%，贷款余额占总资产的比重较三季度末提升0.5个百分点至53.7%。 此外也有部分中小型银行加大了四季度贷款投放力度，而苏州银行、常熟银行两家城商行去年贷款增速超过17%以上。 上海农商行2022年末贷款同比增长9.30%，增速几乎与去年三季度持平；四季度新增贷款投放205.93亿元，同比多增了12.3亿元。 郭其伟认为，随着2022年末以来疫情防控政策和宏观经济预期的边际改善，此前由于防疫政策影响而被压制的实体信贷需求有望持续释放，未来有望实现价稳量升的良好局面。沪农商行深耕小微及科创企业，下一阶段信贷投放有望维持高景气。 厦门银行2022年末贷款增速同比增长14.47%，较三季度末的同比增速提升5.82个百分点；四季度单季贷款新增101.78亿元，同比多增59.66亿元；无锡农村商业银行2022年末贷款同比增长达9.17%，较2022年三季度末微降，四季度单季贷款新增73.37亿元，同比多增10.14亿元。 苏州银行截至2022年末发放贷款和垫款本金2506.33亿元，较上年末增长17.51%，基本与2022年三季度同比增速持平，四季度发放了53.95亿元贷款，较2021年四季度的49.84亿元有所增加。 民生证券首席银行业分析师余金鑫表示，结合苏州银行制造业贷款占比较高的经营特点，反映了区域经济发展活力和韧性。展望2023年，经济复苏背景下制造业融资需求有望延续向好，同时苏州银行或在政务金融领域加大投放力度，预计贷款投放仍将保持高景气。 常熟银行2022年末发放贷款和垫款本金1934.33亿元，同比增长18.82%，同比增速较2022年三季度提升3.43个百分点。四季度单季新增贷款61.37亿元，同比多增56.52亿元。 郭其伟认为，四季度常熟银行小微信贷出表额度达13.69亿元，加回后可使得贷款同比多增量扩张至70.21亿元；优质信贷资产通过资产证券化方式实现资产出表，可减轻资本充足率压力，为小微业务的开展留下空间。2022年末以来疫情防控政策调整，前期受疫情影响较大的中小企业生产经营有望加速恢复，常熟银行深耕小微客群，下一阶段信贷投放量质齐优可期。

（图片来源：东方IC） 经济观察网 记者 梁冀 兔年春节后开市首周，资本市场翘首以待的一个大事件——全面注册制“鸣锣”。 2023年2月1日17时左右，证监会发布《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》（以下简称《征求意见稿》）。这意味着，全面实行股票发行注册制改革正式启动。 自2018年11月设立科创板并试点注册制被提出，注册制改革就进入启动实施阶段。2019年起，陆续经科创板、创业板、北交所试水，如今已经走过四个多年头。2023年开年，全面注册制提上日程，A股的历史长河将开启一段新的里程。 自2019年7月科创板开市，注册制试点正式落地，到2020年8月创业板注册制改革，再到2021年11月北交所开市，注册制改革稳扎稳打，只待啃下主板这块最后的“硬骨头”。而证监会在通报中也强调，此次改革的重中之重是上交所与深交所主板。 华东某头部券商人士告诉经济观察网，其所在的公司于去年四季度已将主板股票涨跌幅限制从10%放宽至20%的系统设置准备完成。此前，双创板与北交所注册制运行情况良好，主板注册制改革也已做了大量准备工作，只待证监会正式宣布在沪深主板实行注册制。 多名受访的中介机构人士向经济观察网表示，主板注册制改革将与当前的双创板保持一致，最明显的变化则是发行人、中介机构与监管层之间的沟通将全部以书面文件的形式公开披露，落实以信息披露为核心的注册制理念。此外，在当前双创板试点注册制的过程中，监管层更多地发力以现场检查和现场督导为主的事中监督，并进一步强化事前审核，这有别于依赖事后检查的西方式注册制，也是具备中国特色现代资本市场的“有特色的机制安排”。 平安证券策略团队认为，全面注册制落地后，主板有望扩容，企业赴A股上市意愿增强且更加多元化，但IPO审核将更加严格。IPO上市渠道打开后，提升上市公司质量或成为下一阶段资本市场改革的主要任务，退市力度将进一步加大，以匹配市场扩容。以双创板经验看，市场生态会更加统一，个股分化现象更加显著，指数有效性增强。此外，注册制配套设施也有望进一步完善，例如信披制度、交易制度、会计制度以及事后惩戒制度等。 公开征求意见 2月1日，证监会表示，近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。为抓好《总体方案》的落实，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。 总的看，经过四年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广的条件。 证监会表示，全面实行股票发行注册制的主要标志是：制度安排基本定型，覆盖全国性证券交易场所，覆盖各类公开发行股票行为。这次改革将总结试点注册制经验，推广实践证明行之有效的制度，进一步完善注册制安排。一是优化注册程序。二是统一注册制度。三是完善监督制衡机制。 这次公开征求意见的制度规则包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券交易所、全国股转公司（北交所）、中国结算、中证金融等同步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见。 证监会有关部门负责人2月1日就全面实行股票发行注册制答记者问时表示，审核注册机制是注册制改革的重点内容。此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化。总的思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。同时，加强证监会对交易所审核工作的监督指导，切实把好资本市场入口关。 全面实行股票发行注册制改革，市场备受关注的审核、注册环节和主板交易制度方面，《征求意见稿》系列制度均有所界定。 在交易所审核环节：交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关；在证监会注册环节：证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定；证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。 在改进主板交易制度方面，主要措施为一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。 证监会有关部门负责人表示，这次改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。全面实行股票发行注册制后，在放管结合方面总的思路是，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。 市场变化 从审批制到核准制、再到注册制改革，A股新股数量愈发充裕。2022年，A股上市公司总数突破5000家，新增上市公司428家，年内新股融资额创历史新高。 市场融资越发顺畅，新股融资总额走高让资本市场更加发挥直接融资功能。此外，以往的新股“三高”神话破灭，市场发挥了越来越多的定价作用。 其间的生态变化影响着打新链条的每一个主体。在注册制改革过程中，市场上出现了重博弈、轻研究的定价模式，询价新规出台后，发行人与承销商权重获修正，新股密集破发也有利于发行人募集合理的资金金额，中介机构则更为审慎地选择IPO项目，共同提升A股上市公司质量。 注册制试点过程中，新股维持快节奏发行，受理审核加速的同时，也出现了IPO排队的现象。据申万宏源统计数据，2022年1至9月，IPO项目“受理-发行”周期较2021年同比缩短13%，“受理-发行”周期则为同期核准制的97%。一位华南审计人士也告诉记者，双创板注册制试点过程中，证监会注册用时已超过交易所审核用时，且问询更加严格细密。 2022年中，IPO排队数量一度超过千家。IPO大排长龙凸显企业申报热情之余，也显示监管层审核力度依旧从严。证监会此前表示，随着注册制的实施，排队现象反映出市场有一个逐步适应的过程，有关方包括发行人、中介机构等对注册制的内涵与外延理解不全面、对注册制与提高上市公司质量的关系把握不到位、对注册制与交易所正常审核存在模糊认识，形成有效的市场约束需要一个渐进的过程。 申万宏源研报认为，首先，注册制强调将投资价值判断归位给市场主体，改革带来的市场化理念有效解决了过往我国资本市场面临的缺位、越位、错位难题，各类主体归位尽责的良性资本市场生态正在加速形成。其次，注册制强调以高质量的信息披露来推进市场透明、公开和公平交易，保证信息的易得、易解，尤其是提升个人投资者对相关信息的获得感，进而在最大程度上保护投资者，尤其是中小投资者的权益。再者，注册制在放开准入的同时强调市场退出，借助宽进宽出的竞争机制来不断提升市场活力，近年来退市节奏加快，市场筛选效应逐步显现。最后，注册制在推进审核下沉的同时强调事中事后监管，借助法律制度的规范来提升市场法治化水平。 券商“加压” “全面注册制并不是完全照搬西方式的注册制，而是指主板市场向股票发行注册制的过渡。”上述华东券商人士表示，双创板注册制试点早已落地，未来主板市场将向双创板看齐。从目前的工作情况看，中国的全面注册制并非西方式的交易所履行形式审核、证监会完成注册程序，而是交易所履行全面的实质审核、证监会履行对重点问题的实质审核，这也呼应了证监会主席所作《努力建设中国特色现代资本市场》文内“在一二级市场平衡、板块错位发展、投资者保护等方面作出了一系列有特色的机制安排”的表述。 该券商人士告诉经济观察网，未来主板IPO的问询与回复等发行人、中介机构与监管之间的所有沟通都要完成披露，与目前的双创板IPO保持一致。当前的科创板与创业板网站显示，除企业招股书与监管层反馈意见外，其他双方之间的沟通细则-包括发行人及保荐机构回复意见、申报会计师回复意见、律师补充法律意见书等全过程问询与回复也予以公开披露。 他介绍称，注册制实行后，发行人、中介机构与监管之间的所有沟通都需以书面形式向公众披露，这就要求券商在保持专业之余，还需考虑文件的可读性，撰写工作则要求更为细致规范，以便市场投资者能够更好地了解企业质地。与此同时，券商的工作量也有所加大，并同时面对来自监管与投资者及舆论的压力。此前，券商与监管层之间尚有面对面沟通的空间，但注册制实行后，口头汇报将逐渐失去意义。 当前，IPO企业仍面对现场检查与现场督导的高压监管态势。华南某“四大”审计人士告诉经济观察网，当前来自现场检查的工作压力越来越大，被抽中的企业一旦存在财务状况无法满足发行条件、持续经营能力不佳、财务状况不符合规范等情况，中介机构往往会知难而退，这也是导致当前IPO尤其是创业板IPO撤回比例较高的原因。 上述华东券商人士指出，要完成从核准制到注册制的跨越，需考虑到券商、会计所和律所等中介机构的执业水平能否满足注册制的要求。从监管的角度看，当前国内的投资者保护机制也待完善，比如股票发行的各个环节是否存在漏洞、事后检查的威慑力是否足够、恶意造假的发行人与中介机构赔付能力等等，这都需要一个过渡的过程。从投资者角度看，当前市场上仍有相当比例的投资者认为监管层须把好关，而成熟投资者应根据信息披露对企业质地独立判断、对投资行为自负盈亏。他表示，即便是更为市场化的债券市场，项目爆雷后仍有大量投资者要求机构兜底、监管介入，投资者教育体系尚未完全建立起来。 中介应变 不仅是券商，在落实以信息披露为核心的注册制改革中，同为中介机构的会计师事务所与律师事务所也在面对新变化。前述审计人士告诉经济观察网，相较于券商，会计所的工作变化并不十分明显，主要的变化还是在于信息披露的要求明显提高。 “注册制下，监管意见反馈公开透明了很多，在提交注册阶段，会计所回复证监会与交易所的问询都需公开披露，全流程的工作都会被同行所知，这在一定程度上也有利于同业之间相互看齐，提高执业水平。”该审计人士说道，不过，会计所并不像券商一样履行保荐责任，也无需认定企业是否符合科创板的科创属性要求或创业板的三创四新要求，自己的压力更多的来自现场检查。 他向经济观察网解释称，被抽中现场检查的企业，需要进一步接受监管检查，压力也会传导至作为中介机构的审计所，比如税务说明、审计报告等，监管函也普遍要求相关事务请审计师核查并签字。 该审计人士还表示，对于一些质地较差的企业，遇到现场检查，审计所有时会选择知难而退。这也在客观上改善了一些低质量企业上市圈钱的情况。这也反映在注册之后IPO，尤其是创业板IPO撤回比例升高的现象上。 他表示，相较于券商和律师事务所，会计所受到的影响较小，更多的是监管通过企业向审计所传导压力。一是反馈意见会进行披露，二是现场检查的比例在加大，企业与券商的工作压力会加大，继而影响到会计所的工作。 在他看来，在成熟的资本市场，交易所同样监管严格，监管与企业、券商、会计所与律所之间秉持默认信任，只需满足形式审核后即可在证监会注册，完成上市。国外往往有着极具震慑力的法律法规，国内资本市场在此方面仍待进一步提高。 与审计所一样，同为中介机构的律所也面临工作中的新变化。2022年10月10日，富创精密（688409.SH）登陆科创板，成为首单由律师撰写招股书的IPO项目，其3750万元的法律费用更是创下A股历史新高。资料显示，富创精密的保荐机构为中信证券，中介机构还包括立信会计师事务所、北京市中伦律师事务所等。 2022年1月，证监会发布《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》，其中提到“律师可以会同保荐人起草招股说明书，提升招股说明书的规范性。” 一位供职于华东某大型律师事务所的律师表示，在撰写招股书方面，律师的表述会更为严谨专业，无效及重复表达减少，富创精密的招股书只有273页，明显低于市场平均水平。此外，券商作为保荐机构，与企业具有更多的共同利益，可能存在为企业粉饰数据的动机。券商作为总揽责任的中介机构，也会秉持安全第一的理念，不会太侧重招股书的可读性。在引入律所的竞争后，中介机构各方之间都会更卖力一些。 该律师还介绍称，为企业撰写IPO招股书，需要律所调拨专项团队来完成。作为新的盈利点，未来逐渐会被行业重视起来。 植德律师事务所撰文表示，中国IPO制度正在从核准制走向全面注册制，注册制的核心在于信息披露，旨在弱化监管机构的价值判断职能，要求投资人对投资风险买者自负，在这样的大背景下，尽管招股说明书既具有民商法上的意义，又具有行政法上的意义，但是前者将受到越来越多的重视，招股说明书披露的信息已成为投资者通过诉讼方式维权的主要依据之一，因此，厘清招股说明书在民商法上的法律性质就显得尤为重要。 从修订后的《证券法》以及康美药业案判决来看，未来资本市场的民事责任将远远大于行政责任，但市场主体撰写招股说明书的实践远没赶上立法和司法的步伐。如果厘清了招股说明书民商法上的意义，更进一步明确了招股说明书实质构成投资合同的陈述与保证条款，那么也就可以理解律师在撰写招股说明书中的重要作用，因为如何作出陈述与保证才能在最有利于买方获取想要保障的同时，又界定清楚卖方的责任边界，这正是商事律师最重要的角色之一。 重塑监管 注册制改革是一场涉及监管理念、监管体制、监管方式的深刻变革。证监会表示，注册制改革是放管结合的改革。总的思路是，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。 证监会强调，在前端，坚守板块定位，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严格审核，严把上市公司质量关。实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发。特别是要用好现场检查、现场督导等手段，坚持“申报即担责”的原则，发现发行人存在重大违法违规嫌疑的，及时采取立案稽查、中止审核注册、暂缓发行上市、撤销发行注册等措施。同时，科学合理保持新股发行常态化，保持投融资动态平衡，促进一二级市场协调发展。 在中端，加强发行监管与上市公司持续监管的联动，规范上市公司治理。强化上市公司信息披露监管，进一步压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。 在后端，证监会表示保持“零容忍”执法高压态势。认真贯彻《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，建立健全从严打击证券违法活动的执法司法体制机制，严厉打击欺诈发行、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任，形成强有力震慑。 2023年，在全面注册制改革的东风加持下，实现开门红的A股会如何演绎，值得拭目以待。

经济观察网 记者 蔡越坤  2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。 这标志着，经过4年试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开，开启全面深化资本市场改革的新局面。在全面注册制的“催化”之下，A股市场会发生哪些化学反应？ 推动IPO扩容 在中金公司投资银行部负责人王曙光看来，全面注册制是深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，具有多方面积极意义。一是推动更多科技创新企业借助资本市场的力量实现跨越式发展。二是完善多层次市场体系。三是提升资本市场包容度。四是发行定价更加市场化，利于资本市场更好地发挥作用、支持实体经济。五是激发创新效果不断凸显。六是规范市场运行，建立良好生态。 王曙光表示，自2019年6月13日科创板开板及2020年8月24日创业板注册制改革落地以来，A股市场共迎来超千家优质企业在注册制下完成发行上市，合计融资规模近1.2万亿元。当前，国家着力推动“科技-产业-金融”良性循环，伴随全面注册制落地，A股融资家数及融资额有望再创新高，带动投行综合业务能力提升、实现竞争格局优化，头部券商马太效应凸显。 大唐财富战略发展研究院总监郭现孟接受记者采访时表示，经过4年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，基本条件成熟。 郭现孟表示，注册制全面实施以后，首先一定会带来IPO效率的提升，从创业板的试点就能看出来，IPO数量自2019年52单增长至2022年的230单左右，审核时间由2019年的594天缩短至平均300天左右，审核效率是翻倍提升的。 开源证券副总裁兼研究所所长孙金钜亦判断，全面注册制下上市效率的提升和上市条件的多元将进一步推动IPO扩容，提升我国直接融资比例。另一方面，全面注册制下更加市场化的发行、定价和退市机制将加强A股市场的优胜劣汰，进一步提升上市公司质量。 A股将步入成熟阶段 英大证券首席经济学家李大霄表示，中国股票市场发展32年以来，15年前迎来了股权分置改革，现在迎来了全面注册制改革。比较来看，股权分置改革要解决二级市场股份全流通的问题，全面注册制改革要解决一级市场的市场化问题，这项改革难度和力度不亚于股权分置改革，是中国股票市场彻底迈向成熟市场的大门的门槛。 在如是金融研究院院长管清友看来，全面实行注册制，是中国资本市场改革的关键一步，也是金融支持实体经济的关键举措，意义重大。全面实行注册制后，对不同交易所、板块、行业、估值、活跃度的影响差异较大。壳公司价值几乎不复存在，炒小炒差受到抑制。估值拉平是挑战，供给增加是趋势，分化加剧很惨烈。对券商投行有利有弊，退市数量会进一步增加。 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，注册制实施是需要相关的制度配套的，退市新规要严格执行。注册制是让符合政策方向和经济转型的企业上报材料注册上市，对于不符合上市条件的公司要及时地退市，绝对不能让市场再次出现一些“不死鸟”，很多垃圾股长期留在市场上，这样A股就会有一个优胜劣汰的机制，不断过滤，让好公司留在市场上。在美国市场，有时候一年的退市率甚至达到6%，退市的公司比上市的还多，最高的时候达到8%，这样市场就不断有新鲜血液。 杨德龙表示，要不断完善相关的法律法规相配套，比如说实施集体诉讼制度，对于一些虚假信息披露、财务造假、损害投资人利益的行为、内幕交易的行为，一定要严厉打击，甚至绳之以法，如果触犯了刑法，要按照刑法进行处理，这样才能震慑违法者。 投行业务迎战略机遇期  郭现孟称，A股全面注册制未来影响深远，资本市场改革红利或将逐渐释放。除了IPO效率的提升，A股全面注册制对于投资机构而言，长远来看，量化机构相比主动管理机构会更受益，可选标的多，标的差异化更大；对于中介机构而言，券商投行类业务获益匪浅，同时加速机构化趋势，机构业务突出的头部券商更加受益。 在王曙光看来，伴随着全面注册制的实施，投行业务处于战略机遇期。 其认为主要有三个方面：一是改善企业融资环境，为投资银行带来增量业务。注册制下，发行条件、审核机制等方面持续改革优化，不断畅通企业融资渠道。上市标准的多元化推动市场有效扩容，使更多企业有望登陆A股市场，拓展了投资银行业务的客户覆盖面与业务量。 二是基础制度不断完善，推动投资银行充分发挥作用。注册制下，发行承销、交易等制度持续优化。在保荐过程中，投资银行更加注重挖掘拟上市公司的核心竞争力、商业模式、科研创新实力，综合评估公司的价值与风险因素，建立与企业的共赢模式。 三是推动投资银行业务转型，以综合金融服务实体经济。注册制下，投资银行通过不断提升保荐、定价、承销能力，推动业务专业化、市场化、综合化。IPO作为投资银行客户服务的切入点，可带动再融资、债权融资、并购重组等投行业务，也可协同资产管理、财富管理等创造业务机会。投资银行以客户需求为导向，积极拓展业务和服务的深度和广度，构建体系化、平台化的综合实力，向综合金融服务商转变，切实做到全产品、高效率服务实体经济，实现高质量发展。 在全面注册制实施后，投行业务模式将如何转型？ 王曙光表示，全面注册制对投资银行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。投行应自觉提高站位，更好地服务国家战略和资本市场改革，打造适应全面注册制的核心能力，发挥好资本市场看门人的作用。 一是勇于担当服务国家战略的“领头羊”。自觉肩负起服务国家战略和实体经济的使命，引导金融资源向科技创新等重点领域倾斜。充分利用自身市场实践经验，积极建言献策，助力注册制改革的制度顶层设计。为促进经济社会进步积极贡献力量，努力推动建设中国特色现代资本市场。 二是注重立身之本，不断提升专业能力。回归本源，增强投资银行的行业理解及价值发现能力、尽职调查能力、资产定价能力。围绕国家政策导向进行业务研判，提前布局重点行业，挖掘培育更多具备持续经营能力、有投资价值的优质企业推荐上市，力争对好企业早发现、早服务。勤练“内功”，加强专业能力建设，结合行业、业务、财务、管理团队等综合判断企业的长期投资价值，提高企业估值定价能力，提升信息披露的针对性和有效性。 三是维护市场稳定，积极引导长期资金入市。投资银行在做好自身业务的基础上，有责任引导市场预期，维护市场稳定。投资银行应发挥积极作用，推动长期资金通过战略配售等方式参与认购、增加权益配置，助推资本市场稳定、高质量发展。 四是坚守底线，持续完善内控和风险管理体系。不断优化保荐业务管理、质控、内核等制度规则，加大一线团队培训和指导力度，细化执业标准，通过政策法规讲解、案例分析及培训等形式及时传达最新监管要求，在项目筛选、尽职调查、信息披露、持续督导等环节严把质量关，提升合规风控意识。

经济观察网 记者 姜鑫  2023年2月1日，市场期待已久的全面注册制改革正式启动。 这意味着，把关A股市场之门近30年之久的发审委制度将要退出历史舞台了。 当日下午，《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则落地并向社会公开征求意见。继科创板、创业板、北交所先后实施注册制试点后，主板也开始实施注册制。 “未来可能上市速度加快，行业竞争也会加大，正在逐条学习文件内容。”全面实行注册制主要制度规则披露后，一位投行从业人员对经济观察网记者表示。 审核注册机制是注册制改革的重点内容，股票发行制度是指股票发行人在申请发行股票时必须遵循的一系列程序化规范, 是资本市场的基础制度之一, 对上市公司的质量、价格的形成、资源配置具有决定性作用。 中国资本市场30余年发展过程中，先后经历了审批制、 核准制和注册制三种股票发行制度的变迁。而随着注册制改革的全面推进，新股发行制度也将发生历史性改变，A股一个全新时代正在开启。 交易所扛旗 提及新股发行制度变化时，证监会相关负责人表示，在试点注册制阶段，我们探索建立了交易所审核、证监会注册两个环节的审核注册架构，总体上是符合我国实际的。在充分听取市场意见的基础上，此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化。 证监会指出，总的思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。同时，加强证监会对交易所审核工作的监督指导，切实把好资本市场入口关。 也就是说，在交易所审核环节，交易所需承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。 随后，证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。 这也意味着证监会将转变职能，工作重心由此前的市场准入转变为加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。 但这也并不意味着，证监会完全将审核权力下放至交易所。据了解，在审核过程中，证监会统一审核理念、标准，保持审核尺度一致，在交易所审核过程中，按标准选取或按一定比例随机抽取在审项目，关注交易所审核理念、标准的执行情况。同时，督促交易所建立健全“防火墙”、加强质控部门和上市委、重组委（以下简称“两委”）把关责任等内部制衡机制。此外，证监会还会对交易所发行上市审核工作定期或不定期开展检查。 新股发行之变 “提起发审委，以前老保代可以说是战战兢兢，全面注册制后，审核权下放到交易所，但这并不意味着保荐工作变简单了，对专业性要求更高了”，上述投行从业者表示。 股票发行审核制度在中国股市起步之初、国内由计划经济向市场经济推进的时代背景下之际应运而生。1990年，沪深交易所相继成立，1993年证券市场建立了全国统一的股票发行审核制度。 我国证券发行制度先后经历了从行政主导的审批制变为市场化方向的核准制，再到注册制的探索与改革。 不同发行制度的变化，也见证了资本市场不同阶段的发展。 审批制是指由地方政府或部门根据发行额度或指标推荐发行上市，证券监管部门行使审批职能的发行制度，有一定的计划经济色彩。在1993年4月，《 股票发行与交易管理暂行条例》落地，规定“在国家下达的发行规模内, 地方政府或中央企业主管部门、证监会、上市委对企业的发行申请先后进行审批，审批通过后方可发行股票”，审批制正式确立。《关于1996年全国证券期货工作安排意见》提出将新股发行办法改为“总量控制, 限报家数”的管理办法, 即股票发行总规模由国家计委和证券委共同制定, 证监会在确定的总规模内, 向各地区、 各部门下达发行企业个数, 并对企业进行审核。 上述制度，直至1999年才发生改变。核准制法律地位在1997年7月1日正式实施的《中华人民共和国证券法》中予以明确。随后证监会又陆续出台一系列配套法规，包括例如《中国证监会股票发行审核委员会条例》《中国证监会股票发行核准程序》《股票发行上市辅导工作暂行办法》等，构建了股票发行核准制的基本框架。 2001年3月, 证监会宣布取消审批制, 我国资本市场正式进入核准制时代。 在核准制前期，证监会赋予具有主承销资格的证券公司一定数量的发股通道,一条通道一次只能推荐一家企业, 证券公司按照发行一家、递增一家的程序来推荐公司上市，这推动了股票发行机制市场化的改革，但却不能解决上市公司资源供求失衡的问题，同时对券商缺乏风险约束，保荐制正式登陆市场。 保荐制允许有保荐资格的保荐人对符合条件的企业进行辅导, 推荐股票发行上市,并对发行人的信息披露质量承担责任。 2004年2月1日,《证券发行上市保荐制度暂行办法》施行，保荐制正式实施。 最终的发审制度法规——《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》（以下简称办法）于2006年开始实施，此后经过多次修订。 尽管发行制度经历了几度变化，但在审批和核准下，都需要对企业质量进行把关，发审委也一直守候在资本市场大门门口。1993年，中国的证券市场迎来全国统一的证券发行审核制度之时，首届发审委应运而生。 在其诞生发展近30年来，发审委制度进行了多次修订，例如增加了并购重组委、设立了创业板发审委，在2017年，主板发审委由于创业板发审委合二为一，形成“大发审委”，发审委员的数量也从最初的20几人发展到60多人。 而自2019年下半年以来，随着科创板并试点注册制，中国资本市场就进入了注册制和核准制并行的双轨时代。 中国政法大学法与经济学研究院院长、三届证监会主板发行审核委员会委员李曙光此前接受经济观察网记者采访时表示，“核准制是相信发审委的智慧，但是再好的智慧也不如市场的智慧。让市场的每一个主体，让它的智慧和理性，以及对于法律规则的遵从得到充分的体现，这就是注册制的本质。” 注册制新时代 2020年，《证券法》新修订案在获十三届全国人大常委会十五次会议审议通过后正式实施。新《证券法》提到，在国务院证券监督管理机构依照法定条件负责证券发行申请注册的基础上，取消发行审核委员会制度，明确按国务院和国务院证券监督管理机构的规定，证券交易所等可以审核公开发行证券申请，并授权国务院规定证券公开发行注册的具体办法。 在此前后，科创板试点和创业板注册制改革先后在2019年7月和2020年8月正式落地，随着两个板块首批企业的注册上市，也意味着中国资本市场新股发行制度的再度蝶变。 李曙光曾表示，大家盼了这么多年，终于迎来了注册制。这意味着一个时代的结束。注册制的到来，大家对于证券市场的理解和理念都发生了根本性的变化，原来还是有计划的市场，由政府来担保，不相信投资者也不相信市场，这不是一个成熟的市场。注册制之下，理念就不一样了，这应该是一个各司其职的市场。对上市公司、保荐机构、投资者的要求更高了。政府的监管责任从前端变成中后端。这不意味着监管放松了，而是更严——监管理念、监管方式、监管手段要更加丰富和完善。 “注册制和审核制相比，受理材料的交易所相关人员不对公司本身投资价值进行判断，而是看公司上报的材料是不是完备，信息披露是不是健全，让市场来判断这个公司应该有多少发行价，询价之后才判断公司定价，而不是人为的窗口指导，这样的新股发行更加市场化，更能反映市场买卖双方的意愿，这其实是有利于推动一些科创企业，一些新经济实体在A股市场上市”，在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，A股市场已经过了“而立之年”，长期以来新股发行实行的是审核制，要有证监会的发审委审核批准公司符合上市条件才能够上市，审核制之下，对于上市公司就有很多要求，现在A股已经逐步在走向成熟，注册制的形式可以更好的适应当前企业发展的需求以及经济的变化。在审核制之下，一些互联网、电商、科技公司，因不符合上市条件与A股失之交臂，A股也错过了一些经济转型好的企业。 而随着全面注册制的推进，企业的上市条件也发生了变化。根据相关规则，主板上市门槛发生了变化：例如，取消了最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套上市指标同时，适应性调整重新上市条件，总体与首次公开发行股票上市标准保持一致。 而市场各板块的定位也愈发明确——主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。 全面注册制的推行，也意味着中国股票发行制度旧时代的终结和新时代的开启。

经济观察网 记者 周一帆 全面实行股票发行注册制改革终于启动。 2月1日，证监会发布《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等多项制度规则并正式向社会公开征求意见，标志着全面注册制改革的发令枪响。 “在过去四年，市场对注册制的基本架构、制度规则总体认同，发行人、中介机构合规诚信意识增强，优胜劣汰机制更趋完善。目前全面实行股票发行注册制具备了过去四年试点的实践基础，是资本市场规则日益成熟的必然结果。”博时基金宏观策略部投资经理刘思甸对记者指出。 随着全面注册制的推进，过去一系列与承销保荐相关的制度规定也迎来了优化和改善。作为相关配套文件，证监会于同日下发《证券发行上市保荐业务管理办法（修订草案征求意见稿）》（以下简称《保荐管理办法》）、《证券发行与承销管理办法（修订草案征求意见稿）》（以下简称《承销管理办法》），同样开始公开征求意见。 整体来看，《保荐管理办法》修订的主要内容包括：删除核准制相关内容，统一适用注册制；将北交所由参照适用调整为直接适用；落实上位法规定并根据监管需要完善部分规定。与此同时，修订后的《承销管理办法》则明确表示，首次公开发行证券可以通过向网下投资者询价或者直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。通过询价方式确定发行价格的，可以初步询价后确定发行价格，也可以在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。 “沪深主板实施注册制对于券商而言是机遇与挑战并存。一方面，公司需要提升自身的品牌影响力，以获得客户的认可；另一方面，公司提出的种种规范举措，能够让客户理解并且成功贯彻落实，这也是个挑战。”长江保荐相关人士对经济观察网记者表示。 券商投行筹备已久 实际上，全面注册制的正式到来并没有让券商感到惊讶，相反，多家公司为迎接这一时刻早已筹备多日。 广发证券投行委相关人士对记者表示，自注册制试点以来，广发证券立足服务实体经济的根本宗旨，着力提升全业务链投行服务能力，推动投行全面转型发展。公司首个方向就是紧密围绕国家政策导向进行业务研判，重点引导投行业务向大湾区、长江经济带、京津冀、成渝经济区等重点区域开拓，重点推进大消费、先进制造、医疗健康、TMT、新材料与新能源等行业的发展。 “此外，公司还凭借行业领先的研究能力、投资管理能力、财富管理能力，围绕保荐、定价、承销三大能力的形成和提升，不断巩固、增强自身专业优势，提升综合金融服务能力；同时提高人才引进的精准度，实施精准培训，多措并举全方位多层次培养引进用好人才；最后也进一步加强了合规风控队伍建设，进一步完善责任追究机制及问责管理，夯实聚焦质量的执业约束，持续提升风险管理的精细化、主动性及前瞻性，加快推进金融科技赋能风险管理，切实提高投行执业质量管控。”广发证券人士称。 前述长江保荐相关人士也向记者介绍，“在注册制改革背景上，长江保荐首先打造了专业的发行与承销团队作为发行人与投资者之间沟通的桥梁，以华北、华东和华南区域为核心，深度覆盖公募基金、保险机构、证券公司、私募机构和QFII等各类投资者。其次，对于有引入战略投资者诉求的项目，长江保荐承销团队在项目申报后即开始介入，与企业沟通投资价值、了解企业诉求，并开始着手向战略投资者进行项目推介工作。” 其进一步表示，在项目过会后，长江保荐一方面充分考虑好发行方案和路演安排中的各项细节，另一方面协助企业做好投资亮点的挖掘工作，在路演过程中力图让投资者全面、深刻的了解发行人的基本情况。最后，在询价定价环节，长江保荐会从发行人基本面情况、募集资金情况、投资者报价情况、入围率情况等等多方面充分考虑发行人与投资者利益之间的平衡，审慎确定最终的发行价格。 一创投行董事总经理李兴刚亦告诉记者，为积极拥抱注册制改革，应对新的机遇和挑战，公司一方面加强员工业务培训，帮助员工理解最新的法律法规和监管指导意见，另一方面不断完善内控管理制度，优化内控管理流程，提升全体员工的风险意识和合规意识。 “此外，公司更加注重销售团队建设，加强前中后台部门的支持联动能力。在注册制下，一方面，制度的包容性提供了更多的业务机会，投行和从业人员更应该牢固树立资本市场‘看门人’的使命感和责任感，始终秉承对市场和投资者负责的态度，追求更长期的正向反馈；另一方面，注册制下的投行业务必然会向精细化和专业化加速发展，因此要树立持续学习意识，培养持续学习能力，不仅要学政策法规和投行专业技能，也要钻研行业和技术，打好基本功才有可能在未来的竞争中获得优势。”李兴刚表示。 全面注册制下的“可持续发展” 全面注册制的推进落地无疑会给券商带来一系列新的机遇，但与此同时，市场也对从业人员及机构的执业水平提出了更高的挑战。 “注册制改革下，IPO市场建立起了以机构投资者为主体的询价、定价和配售制度，这对于投资银行的承销能力、定价能力、研究能力都提出了更高要求。其中，投研能力更是定价能力的基础，长江保荐与长江证券研究所之间在注册制改革初期即建立起了良好的协作模式，为发行人提供全方位的优质服务。”长江保荐相关人士告诉记者。 李兴刚也指出，在全面注册制下，一方面，制度的包容性提供了更多的业务机会，投行和从业人员更应该牢固树立资本市场“看门人”的使命感和责任感，始终秉承对市场和投资者负责的态度，追求更长期的正向反馈；另一方面，注册制下的投行业务必然会向精细化和专业化加速发展，因此要树立持续学习意识，培养持续学习能力，不仅要学政策法规和投行专业技能，也要钻研行业和技术，打好基本功才有可能在未来的竞争中获得优势。 “一创投行会从客户规模、行业特点、技术特点、融资需要等因素出发，协助客户选取适当的上市板块。就目前而言，主板仍然是市场较为成熟的传统行业企业优先选择的板块，公司将主要聚焦在细分行业中已取得一定市场地位、形成一定竞争壁垒的头部企业。”李兴刚称。 对于保荐机构未来的发展方向，前述广发证券投行委人士认为，从业人员一是要提高对于“可持续发展”的认识，立足专业，将买方卖方的长期平衡、买方客户与卖方客户生态圈可持续发展作为目标；二是直面挑战，加大投入，例如对买方客户行为进行数据积累，从认识逐步迈向认知。再如，推动价值传递工作从单向推送转变为互动助手型，根据不同投资人的研判模型，提供其所需要的底层支持，帮助有研究能力的投资人高效完成其自主定价。 “近年，根据业务规划和发展需要，广发证券有步骤地招募各类投行人才加入，投行队伍规模明显扩充，有效保障了执行人才投入和项目执行质量。通过集团内部人员流动、知识分享、专题培训、轮岗等方式，深化了项目人员对产业研究的广度、深度、高度和质量，有效地提升了投行人员的价值发现能力、估值定价能力，未来也能够继续依托这一优势，全面提升注册制改革下投行团队的综合服务能力。”广发证券人士强调。

经济观察网 记者 陈姗 继2021年亏损188亿元之后，上市猪企正邦科技（002157 .SZ）预告2022年又亏损了100多亿，深交所火速发函。 1月31日，正邦科技公告称，预计2022年归属于上市公司股东的净利润亏损110亿元至130亿元，并表示业绩变动原因主要是生猪养殖板块销售规模及销售价格均较去年下降、报告期产生费用35-45亿元，同时计提资产减值准备共计30亿元至40亿元等。 在该公司发布年度预告后，深交所关注函接踵而至，要求公司说明报告期内仔猪压栏导致死亡率偏高、各项期间费用同比变化，对相关资产计提减值准备等事项具体情况及原因。 今年以来，正邦科技股价继续下行，累计跌幅已超过10%。截至记者发稿时，股价报3.7元/股，尚不足2020年高点25.26元股价的零头。长期深陷债务危机，游走于破产重整边缘，正邦科技退市风险正在加大。 再次巨亏超百亿 深交所发关注函 1月31日，正邦科技披露《2022年度业绩预告》称，预计2022年归属于上市公司股东的净利润亏损110亿元至130亿元；扣除非经常性损益后的净利润亏损95亿元至115亿元；归属于母公司所有者权益-84亿元至-64亿元。 对于业绩变动的原因，正邦科技表示，报告期内，受国内生猪市场价格下滑以及公司整体资金及出栏战略影响，公司生猪销售规模及销售价格较去年均有所下降。其中，仔猪销售毛利亏损在5亿元左右，商品猪销售毛利亏损在40亿元左右；此外，公司期间职工薪酬、闲置资产折旧摊销、借款利息等费用约35-45亿元，同时计提资产减值准备共计30亿元至40亿元，且饲料板块利润也属于亏损状态。 正邦科技上述业绩预告中的一些细节，立马受到了深交所的关注。同日，深交所发去关注函，要求该公司就五方面问题进行核查说明。 一是，说明报告期内仔猪压栏导致死亡率偏高、肥猪提前出栏导致均重严重偏低等的具体情况；二是，分析报告期内各项期间费用同比变化情况及其原因，费用发生的合理性，以及是否与公司报告期业务开展情况相匹配；三是，详细说明报告期内对部分闲置无效及已经拆除的固定资产、在建工程及租赁资产进行报废处理的具体情况；四是，说明期末持有相关生物资产的具体情况，并结合生猪市场价格等因素，分析说明公司对计提相关减值准备和存货跌价准备的合理性和充分性；五是，说明报告期内公司多次向控股股东正邦集团以1元作价出售子公司股权的交易进展情况，相关交易的会计处理及其合规性。 关注函要求正邦科技就上述问题做出书面说明，并在2月7日前将有关说明材料报送交易所并对外披露。 深陷亏损漩涡 跑输行业整体表现 然而，从目前上市猪企披露的2022年业绩预告来看，行业业绩出现明显回暖，多家猪企盈利颇丰或相较上年同期扭亏为盈。相形之下，正邦科技仍旧困在巨额亏损之中， “猪茅”牧原股份于近日发布业绩预告，预计2022年公司归母净利润为120亿元至140亿元，比上年同期增长73.82%至102.79%；另一家养猪龙头企业温氏股份2022年度预盈48亿元至53亿元，同比扭亏为盈；天邦食品1月31日发布2022年业绩预告，公司2022年归母净利润9.5亿至11.5亿，同比增长121.29%-125.77%。此外，天康生物、唐人神、大北农等多家猪企纷纷预喜，2022年归母净利润实现扭亏为盈。 虽然仍有猪企亏损，但亏损额明显收窄。例如，傲农生物预计2022年净亏损6.5亿元-8.8亿元，上年同期亏损15.20亿元；新希望预计2022年净亏损4.1亿元-6.1亿元，上年同期亏损95.9亿元。 正邦科技预计2022年公司亏损额在110亿元-130亿元，虽较2021年188亿元的亏损额出现收窄，但业绩表现依旧大幅跑输大盘。 据中国银河证券研报显示，2022年我国全年猪价呈现前低后高态势，一季度猪价处于低位，二季度开始走高，7月以来行业基本进入全面盈利状态，至12月下旬再次进入亏损。 有行业研究人士认为，各猪企的生产节奏和规划、成本控制能力、资金管理等多方面因素会导致业绩出现差异，而正邦科技因前期盲目扩张、踩错周期，资金链断裂而深陷亏损漩涡。 重整充满不确定性 退市风险骤增 去年，正邦科技因业绩巨亏、断粮风波、商票逾期、资金吃紧等问题引发舆论哗然。曾经的“养猪大户”正面临空前考验，退市风险骤增。 两年预计亏损300亿元，正邦科技早已积重难返。据了解，因不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，正邦科技目前正在推进着预重整。同时，公司控股股东及其一致行动人也在推进着实质合并重整，且将召开债权人会议。 正邦科技的前路仍充满不确定性，投资者也将面临资本市场的波动风险。一方面，公司能否进入重整程序尚存在不确定性，另一方面，公司股票交易存在被实施叠加退市风险警示的风险。 正邦科技表示，虽然公司已启动预重整，但法院是否裁定受理对公司的重整申请，公司能否 进入重整程序存在不确定性。如果法院裁定受理申请人提出的重整申请，根据《深圳证券交易所股票上市规则》(2022年修订)相关规定，深交所将对公司股票交易实施退市风险警示。此外，如公司2022年度经审计的期末净资产为负值，深交所也将在公司2022年年度报告披露后对公司股票交易实施退市风险警示。 值得一提的是，在正邦科技发布2022年业绩预告当日，东方金诚国际信用评估有限公司发布公告称，下调正邦科技及其2020年发行的正邦转债信用等级至BB-。东方金诚表示，关注到，正邦科技于近日公告关于公司股票可能被实施退市风险警示性公告等事项，上述预警事项导致正邦科技再融资能力进一步下降，流动性压力进一步加大。 记者注意到，因流动性承压，2023年1月17日，东方金诚对正邦科技及“正邦转债”进行不定期跟踪评级时，曾下调正邦科技主体信用等级为BB+，评级展望为负面，下调“正邦转债”信用等级信用等级为BB+。

跨入兔年，投资者如何在新一年看清趋势、抢占先机，构建自己的投资组合变得尤为重要。考虑到过去一年市场调整至低位，且国内市场环境呈“弱复苏+宽政策”形势，成长股性价比正愈加凸显。 中银基金旗下正在发行的中银创新成长混合型基金，把握低位时机，聚焦创新和成长赛道，或值得重点关注。 2023年把握成长机遇 2022 年，全球资产经历了通胀掣肘下的美元流动性收紧、地缘政治冲突和疫情反复对供需冲击的影响，都有不同程度的下挫。但这也意味着，经过调整后的A股、港股处于估值洼地，后续有望迎来修复行情。 与此同时，中央经济工作会议为 2023 年定调指向时，着重强调加大对科技创新等重点领域的支持力度，市场普遍对科技成长板块在2023年的表现寄予厚望。 从不同行业和板块来看，高景气的科技成长行业盈利或有望率先修复，具备比较优势。其中，电力设备、医药、电子等科技成长行业在疫情前景气度就处于较高水平，且聚焦国家安全、独立自主、高质量发展等政策扶持主线，有望在政策重点呵护下率先修复，或较其他行业具备更高的盈利增速和确定性。尤其是在当前经济转型“阵痛期”阶段，高景气具有较强的稀缺性，科技成长行业的盈利韧性和增速优势或将持续成为其行情的重要支撑。 中银创新成长迎风启航 当机会的指针偏向创新成长板块时，中银基金顺势而为，推出中银创新成长混合基金。根据基金招募说明书，中银创新成长将立足于对产业及公司的深入研究，着眼于上市公司的创新性和成长性，专注于挖掘具备创新精神和创新能力、具有成长空间和长期成长价值的上市公司投资机会。 此外，中银创新成长属于混合型基金，也可投资于港股。基金合同显示，该基金股票及存托凭证投资占基金资产的比例范围为60%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%。 值得注意的是，本次中银创新成长拟任“舵手”为专长于成长股研究的“清华学霸”王伟然。王伟然目前拥有8年证券从业经验，2年基金投资管理经验，擅长自下而上选股, 对TMT板块、成长股具备深厚研究基础。 关于成长股的投资，王伟然有自己的一套方法论，即以重点板块和重点公司为核心，构建成长股投资的“火力范围”，并关注市场波动与基本面变动存在的“相位差”，从风险收益比角度考虑，把握最舒适的机会。 投资风格上，王伟然具有分散配置的特点。多数情况下他不会过度集中于单个板块，而是会选择部分有投资机会并且相关度不太高的板块进行超配，以期既能享受成长股较高的预期收益，也能够在市场波动的时期较好地控制组合回撤。 对于此次发行的新产品，王伟然将注重行业适当均衡配置，并兼顾安全边际与风险收益比，坚持产品的成长风格，力争为持有人创造收益。 中银基金实力引航 当然，中银创新成长还有实力雄厚的中银基金为其开道引航。 在人才方面，自成立以来，中银基金致力于整体投研团队的梯队建设，在主动权益团队方面不仅有中生代强将，新生代基金经理也不断涌现。在投研方面，公司凝心聚力打造了以研究为基础、中心资源共享的投研平台，更是旨在着力构建核心竞争力，强化权益、固定收益、绝对收益和另类投资能力建设。 凭借出色的综合实力和优异业绩，中银基金及旗下产品近年来在行业权威评比中屡获大奖，截止目前共获25次金牛奖、27次金基金奖以及24次明星基金奖。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，在少数极端市场情况下，基金投资存在损失全部本金的风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。请投资者在进行投资决策前，仔细阅读基金合同，招募说明书、产品资料概要等文件，了解基金的具体情况，根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相匹配，并按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。

经济观察网 记者 汪青 1月31日晚间，“支付第一股”拉卡拉发布2022年度业绩预告显示公司净利润预计3亿元—4亿元，同比下降63.05%—72.29%。其中，公司长期股权投资项下的参投上市公司，预告2022年度归属于上市公司股东净利润亏损18亿元—22 亿元，权益法下预计公司将确认投资损失1亿元—1.3 亿元。 值得注意的是，2022年在业绩、股价均承压的情况下，拉卡拉因总经理频繁变动、股东密集减持、大手笔收购亏损公司以及重要股东质押股权或遭平仓等事件，不断受到投资者质疑。 业绩大变脸 近三年，拉卡拉业绩整体表现稳定。2019年至2021年期间，营收分别为48.99亿元、55.62亿元和66.18亿元；归属于上市公司股东净利润为8.06亿元、9.31亿元和10.83亿元。 自2022年开始，公司业绩则不断承压。具体来看，2022年第一、二、三季度，公司实现扣非净利润分别为1.79亿元、0.78亿元和0.53亿元，同比下降14.14%、72.81%和78.69%。 对于2022年业绩大幅下降的原因，公司解释称，主要系2022年较为复杂的国际政治和经济形势、国内疫情反复及防疫措施升级，对国内经济运行和居民生活造成较大影响。公司面临自2020年疫情爆发以来最大的经营压力，支付业务和科技服务的收入均有所下降，相比2021年，公司活跃商户减少，支付交易规模下降，支付业务收入减少。 此外，在支付业务收入下降的情况下，公司继续保持对渠道的扶持让利政策，专业化服务费维持在较高水平，导致支付业务毛利率下降。受银行向商户新增贷款规模减少影响，金融科技业务拖累了商户科技服务，致使科技服务收入下降。 股价方面，2022年拉卡拉也一直在走下坡路。2022年第一个交易日(2022年1月4日)公司每股29.63元，在2022年1月7日触及全年股价最高点30.95元，此后股价一路下挫。截止1月31日收盘，公司每股16.79元。 在业绩、股价承压的同时，拉卡拉总经理也在频繁进行变更。 2020年，公司总经理为舒世忠，曾任中国银联中国银联助理总裁、证通股份有限公司核心创始人之一，2016年底加盟拉卡拉支付，担任集团总裁；2021年2月变更为陈烈，然而任职两年不到，此前担任公司高级副总裁、执行总裁的王国强于2022年12月被聘任为总经理。 麻烦事不断 此外，公司还因股东密集减持、收购亏损公司以及重要股东质押股权或遭强制平仓等事件，不断受到投资者质疑。 1月16日，公司发布公告称，拟使用自有资金人民币 1755 万元收购公司联营公司简链科技（广东）有限公司（以下简称“简链科技”）70%股权，收购完成后，公司持有简链科技股权比例为 100%。 公开资料显示，简链科技成立于2021年11月09日，注册资本为3000万元，实缴资本2655万元，其主营业务是通过自主研发的以区块链技术驱动的产业数字服务平台以及人工智能技术驱动的AI机器人产品，为产业链内的中小微企业提供数字化经营及融资解决方案。 对于此次收购，公司方面表示，主要是利用其为行业及小微客户提供数字金融科技服务的经验与技术，共同开发公司常年积累的大量行业及小微客户资源，帮助客户解决数字化升级和资金问题，与客户企业构建更加紧密的业务联系与信任基石，为业务的进一步扩展奠定坚实基础。 然而，有投资者对此次收购价格却提出质疑，毕竟这家公司刚满“一岁”，目前公司净利润还处于亏损状态。财务数据显示，简链科技2022年实现营业收入1279.15万元，净利润为-145.76万元。截至2022年12月31日，总资产为2699.15万元，净资产为2494.30万元，比实缴注册资本少160.70万元。 2022年以来，公司股东及董监高减持动作不断，通过二级市场减持累计套现金额在7亿元左右。 1月9日晚间，公司发布公告表示，股东未名雅集、创金兴业分别减持了32万股股份、6.61万股股份，均已完成清仓退出。 2022年11月27日，拉卡拉第一大股东联想控股的减持计划期限届满，其合计减持1682.29万股股份，套现约2.97亿元。 此外，公司重要股东还面临股权质押或被强制平仓的风险。 1月15日，卡拉卡发布公告称，持有公司股份约3109万股，占公司总股本比例为3.99%的股东孙浩然，因股权质押融资业务出现违约，其质押的不超过1695万股公司股份可能存在被动减持的风险，占公司总股本的2.17%。 公司表示，因孙浩然与证券公司开展的股权质押融资出现违约，其质押的部分公司股份可能被证券公司（质权方）进行强制平仓，用于归还不超过1亿元融资款。截至目前，违约的具体细节，以及质押融资资金去向仍未有更多消息。

经济观察网 记者 汪青 场景分期的分蛋科技正在冲刺赴美上市。 1月31日，记者注意到，做婚育分期起家的上海分蛋信息科技有限公司（以下简称“分蛋科技”）已于日前向美国证券交易员会（SEC）递交招股说明书，拟以股票代码“FDAN”在纳斯达克上市。 毛利率超七成 据悉，公司计划以每股4至6美元的价格，发行350万股股票，募资范围在1400万-2100万美元之间。 值得一提的是，此次并非分蛋科技首次传出上市计划，早在2021年9月公司就曾向SEC递交秘密文件。 公开资料显示，公司由创投机构海泰戈壁参投，成立于2016年，是一家基于移动互联网思维，以大数据和人工智能为核心技术，专注于科技产品、运营技术的研发和推广，为婚嫁、产后教育、丽人等消费场景提供科技赋能、营销赋能的高新技术企业。 其中，“爱分担”平台是分蛋科技2016年7月推出的一个互动交易系统。为个人消费者提供“先购后付”选项，让其从使用爱分担服务的商家处购买产品或服务，然后通过爱分担合作的金融机构提供的融资服务进行分期付款。 根据招股书显示，截至2022年9月30日，“爱分担”平台注册消费者超过21.8万，但仅有52%的消费者完成交易。共完成约11.39万笔交易，总交易价值约为25.75亿元人民币，客单价超2万元。 此外，注册商户超过3850家，合作金融机构12家，其中包括1家消费金融公司、2家信托公司、5家商业保理公司、4家小额贷款公司。 招股书显示，分蛋科技主营业务包括“爱分担”提供的中介服务、营销和推广服务以及系统和技术服务等。 公司业务构成主要包括：从商户和金融机构收取的中介服务交易便利费、提供技术服务产生的技术服务费，以及提供营销服务产生的营销服务费三个板块。截至2022年6月末，三者分别占总收入的50.0%、36.1%和13.9%。 营收方面，公司2021年、2020年和2022年6月末，分别为956万美元、749万美元和287万美元。其中，中介服务交易便利费在收入占比中最高，一面向商户收取约为总交易额8%—10.8%的费用，向金融机构收取约占融资成本和利息21%—8%的费用。不过，该项业务正呈逐年下降趋势，分别为81.8%、53.2%和50.0%。 毛利率超七成。2020年、2021年和2022年6月末，公司毛利率分别为68.28%、71.64%和74.48%；2020年、2021财年净利润则为183万美元、377万美元。 潜在风险因素 对于市场前景，分蛋科技认为，婚庆服务和继续教育服务都涉及大量的长期支出。20岁至40岁的年轻人，如果没有足够的储蓄来支持这些支出，通常会选择分期付款服务。 需要指出的是，尽管近年来随着居民消费习惯的不断变化，消费场景分期也在不断多元化，但婚育消费分期整体接受度仍不高。 此前就有金融机构试水“结婚贷”“彩礼贷”“二胎贷”等，比如，南京银行、江苏银行和农业银行与南京婚庆公司结婚乐就曾在2016年推出“结婚贷”，最高可贷30万元；2021年，九江银推出“彩礼贷”；2022年，邮储银行推出最高可贷20万元的“二胎贷”。 而在这些分期产品推出后，均遭到大量网友吐槽。其中，九江银行推出的“彩礼贷”舆论翻车后，该行迅速发表“致歉声明”，表示已对直接责任人给予停职处理，对部门负责人给予记过处分，并对相关转发人员进行了批评教育。 对此，博通咨询金融业资深分析师王蓬博指出，婚庆和产后护理实际上有很多风险因素，比如道德风险，这些都有可能转嫁给分期平台，而且市场比较小众，先天原因导致复购率不高，都会让这类细分市场未来发展潜力比较低，市场本身的存在可能就是伪需求，对市场以后持续发展也会造成影响。 此外，公司还存在严重依赖大客户的情况。数据显示，截至2022年6月末，分蛋科技前两名客户分别为总收入贡献了约59.70万美元和59.65万美元，均占总收入的约21%。 对此，公司在招股书中披露，如果未能以符合成本效益的方式获得新客户或保留现有客户，其业务、财务状况和运营结果可能会受到重大不利影响。

经济观察网 实习记者 杜马瑞虹 记者 姜鑫  1月30日，银保监会消费者权益保护局发布了《关于2022年第三季度银行业消费投诉情况的通报》《关于2022年第三季度保险消费投诉情况的通报》（以下简称《通报》）。 《通报》显示，2022年银保监会及其派出机构第三季度共接收并转送银行业、保险消费投诉分别为75627件、32726件。 在银行业务方面，涉及信用卡业务投诉38016件，占投诉总量的50.3%；涉及个人贷款业务投诉24743件，占投诉总量的32.7%；涉及理财类业务投诉3195件，占投诉总量的4.2%。 保险消费投诉方面，涉及财产保险公司12203件，占投诉总量的37.29%；人身保险公司20523件，占比62.71%。 《通报》还对一些投诉量较高的个体机构进行了披露。 国有大型商业银行投诉量情况，2022年第三季度，国有大型商业银行投诉量的中位数为3284.0件。其中，工商银行3821件，占国有大型商业银行投诉总量的19.2%；交通银行3820件，占比19.2%；建设银行3520件，占比17.7%；邮储银行3048件，占比15.3%；农业银行3002件，占比15.1%；中国银行2659件，占比13.4%。 国有大型商业银行投诉量情况 股份制商业银行投诉量方面，2022年第三季度，股份制商业银行投诉量的中位数为2386.0件。其中，兴业银行4721件，占股份制商业银行投诉总量的15.5%；平安银行4590件，占比15.1%；浦发银行4088件，占比13.4%；招商银行3431件，占比11.3%；中信银行3083件，占比10.1%；光大银行2941件，占比9.7%；民生银行2386件，占比7.8%；广发银行2215件，占比7.3%；华夏银行1418件，占比4.7%；百信银行481件，占比1.6%；渤海银行466件，占比1.5%；浙商银行342件，占比1.1%；恒丰银行288件，占比0.9%。 股份制商业银行投诉量情况 外资法人银行方面，东亚银行投诉量远超其它。数据显示，2022年第三季度，外资法人银行投诉量的中位数为24.5件。其中，投诉量较多的为：东亚银行154件，占外资法人银行投诉总量的36.7%；汇丰银行72件，占比17.1%；花旗银行43件，占比10.2%；星展银行40件，占比9.5%；渣打银行39件，占比9.3%；富邦华一银行10件，占比2.4%。 外资法人银行投诉量情况 保险行业投诉情况来看，在数量上，财产保险公司投诉量居前10位的为：人保财险2479件，占财产险投诉总量的20.31%；众安在线财险2000件，占比16.39%；众惠相互保险1815件，占比14.87%；平安财险813件，占比6.66%；太平洋财险684件，占比5.61%；国寿财险453件，占比3.71%；中华财险360件，占比2.95%；大地财险354件，占比2.90%；阳光财险317件，占比2.60%；太平财险236件，占比1.93%。 财产保险公司投诉量情况 人身保险公司投诉量居前10位的为：平安人寿6171件，占人身险投诉总量的30.07%；太平洋人寿1935件，占比9.43%；中国人寿1730件，占比8.43%；泰康人寿1381件，占比6.73%；新华人寿1272件，占比6.20%；太平人寿1076件，占比5.24%；富德生命人寿721件，占比3.51%；复星联合健康678件，占比3.30%；人民人寿584件，占比2.85%；百年人寿456件，占比2.22%。 人身保险公司投诉量情况 投诉与业务量对比来看，与以往不同的是，诸多中小型财产保险公司投诉量大涨，2022年第三季度，财产保险公司亿元保费投诉量中位数为4.37件/亿元。其中，亿元保费投诉量居前10位的为：众惠相互保险342.18件/亿元；阳光信保160.34件/亿元；海峡保险32.82件/亿元；众安在线财险27.16件/亿元；现代财险17.88 件/亿元；前海财险16.39件/亿元；鑫安车险14.01件/亿元；融盛保险10.99件/亿元；渤海财险8.20件/亿元；长安责任保险7.99件/亿元。 财产险亿元保费投诉量情况 数据显示，2022年第三季度，人身保险公司亿元保费投诉量中位数为1.95件/亿元。其中，亿元保费投诉量居前10位的为：复星联合健康64.10件/亿元；太平养老8.76件/亿元；北大方正人寿8.70件/亿元；人民健康7.29件/亿元；招商信诺人寿6.78件/亿元；平安人寿6.72件/亿元；中韩人寿6.59件/亿元；中美联泰人寿6.48件/亿元；三峡人寿6.40件/亿元；合众人寿6.26件/亿元。 人身险亿元保费投诉量情况

经济观察网 记者 洪小棠 兔年春节刚过，公募基金即将集中发行一款创新产品——混合估值法债券基金。 1月31日，富国汇诚18个月发布了发行公告，拟于2月3日启动认购。不仅如此，1月30日，鹏华永瑞、招商恒鑫、南方恒泽以及易方达恒固等多只产品同一天发布了发行公告。 记者了解，该类产品的最大创新是采用了混合投资策略，即投资策略可分为两部分。一部分为买入拟持有至到期类资产以摊余成本法估值，另一部分为买入交易性资产并用市价法估值。 优势与风险 事实上，自去年11月中旬以来，债市回调导致的理财赎回负反馈循环继续演绎，并不断加大债市波动，12月债市迎来二次冲击，银行理财投资的债基大多使用市值法估值也是其中原因之一。这次债市危机为当下市场敲响了警钟，净值化转型下，理财已由债市稳定器变为波动放大器。而改善估值方法或能一定程度上平滑短期内的波动， 据了解，混合估值债基在一定程度降低基金的净值波动，同时，部分资产仍使用交易策略并用市价法估值，可灵活捕捉交易机会、增厚投资效益。 南方基金表示，这类创新产品有两大优势，一方面是部分持仓采用买入并持有到期策略以及摊余成本法估值，能够一定程度上加强净值稳定性，另一方面是部分持仓采用交易型策略和市值法估值，能够丰富组合的收益手段，两者的结合能够部分减少净值波动，提供更大的组合风险收益灵活度。 与传统开放式债券基金不同，该批基金均为封闭运作，锁定期为12个月至30个月不等。 华南一位公募人士认为，设定封闭期主要考虑到资金的稳定性强,避免了投资者频繁申赎对产品投资的冲击及对潜在收益的耗损,可支撑管理人更从容管理投资组合,发挥其专业投资,长期投资的作用，并进一步引导培育投资者长期投资、理性投资的习惯。 不过，另一位公募资深投研人士对记者表示，摊余成本法曾在资管新规推出时引起热议。摊余成本法估值的产品，净值不会出现大幅回撤，持有体验较好。而净值法估值产品则每日净值会随着债券的价格波动而随之波动。 但摊余成本法计量下的产品并非没有风险，该人士坦言，摊余成本法默认债券能够如期还本付息，而一旦债券资产存在信用风险，其价值出现大幅偏离时，可能出现无法到期还本付息的情况，在摊余成本计量下无法及时反映出来，信用风险会被隐藏，但最终投资者也要承受损失。 “由于摊余成本法计量下隐藏了资产可能的信用风险，出于对收益率的考量，基金可能会进行信用下沉购买一些资质较差的资产，一旦出现信用事件，也可能会对投资者造成较大损失。”该人士表示。 前述华南公募人士表示，从结果上看，两种估值方法对投资者长期收益没有太大影响，摊余成本法能够平滑净值波动，在基金发生实际亏损时，到期后基金收益和市值法差别不大。” 考验 早在2022年6月1日，多家公募机构便申报了混合估值债基，但由于创新属性、估值方法、操作策略等因素影响，7月底部分公司申报的产品才接收到第一次反馈，但一直未得到获批。随后11月，债市出现大幅波动，债基净值遭遇大幅下探，混合估值债基再次被提及，部分产品也在2022年12月底拿到批文。 上述华南公募人士表示，在债券牛市的前两年，摊余成本法的产品跑不赢市值法产品，所以并不受市场关注，但去年11月以来随着债市调整，采用摊余成本法运作的产品才重新回到大众视野。 虽然混合策略产品在公募基金领域尚属“新品种”，但在商业银行理财产品中已成熟运作多年。目前期限6个月以上的封闭式固收类商业银行理财产品，包括养老试点理财产品等，普遍采用混合投资策略。据不完全统计，2022年6月末，采用混合投资策略模式的理财产品规模近3万亿元。 值得一提的是，上述多只产品的投资范围均为债券资产的比例不低于基金资产的80%，且投资于采用摊余成本法估值的债券资产不低于基金净资产的50%，采用交易策略、相应以市价法估值的债券资产不低于基金净资产的20%。不过针对开放期流动性需要，为保护基金份额持有人利益，在开放期期间可以不受前述投资组合比例的限制。除了固定收益类资产外，也可投资于国债期货、信用衍生品等金融工具进行对冲。 沪上一家银行系公募投研人士表示，采用摊余成本法估值的资产只规定了下限，由于是首批产品在实际操作中会相对谨慎，可以将底仓部分以摊余成本法计量，杠杆部分以市值法计量，做到净值曲线尽可能低波。 杠杆方面，根据《公募基金运作管理办法》，“基金总资产不得超过基金净资产的140%”， 但是定期开放的债券基金，杠杆可放大到 200%。实际运作中，通常杠杆会在130%-150%之间。 不过，在净值曲线相对平滑，风险特征较为稳健的基础之外，同类产品十几个BP的收益率差异则可能会被投资者关注，这或将考验基金经理的择券和交易能力。 此外，据记者了解，上述多只混合估值债基本次发行的主要对象并非个人投资者，而是机构投资者。在一位接近监管的公募人士看来，该类产品平滑收益曲线适配机构投资者，且机构投资者成熟度较高，在经过一段时间的稳定运行后，该类产品会逐步向零售端发力。

经济观察网 记者 周一帆 1月31日，北交所、全国股转公司根据《北京证券交易所 全国中小企业股份转让系统证券公司执业质量评价细则》，对证券公司2022年度的执业质量情况进行了评价。公告中表示，评价结果较为全面客观地反映了证券公司在北交所、新三板市场的整体执业质量。 整体来看，2022年度，102家证券公司由高到低分别被评为一、二、三、四档。其中，一档包括广发证券、长江证券等20家证券公司；二档包括中信证券、华泰证券等41家证券公司；三档包括中银证券、川财证券等20家证券公司；四档则包括中金公司、华兴证券等21家证券公司。 而在半月前的1月19日，北交所已分别发布《北京证券交易所股票做市交易业务细则》（以下简称《做市细则》）和《北京证券交易所股票做市交易业务指引》（以下简称《做市指引》），对证券公司开展北交所股票做市交易业务的流程、权利义务和监督管理等方面做出了细致的规定。 对此，不少业内人士认为，随着相关细则的发布，备受市场关注的北交所做市交易或即将上线，这也将为适格券商带来新的利润增长点，推动证券行业高质量发展。 “市场股票数量持续扩容，但当前北交所投资者数量和体量还不庞大，部分个股流动性问题逐渐显现，引入做市商机制有利于提升流动性与活跃度，满足市场交投需求，有利于长远健康发展。”国信证券做市业务有关负责人对经济观察网记者表示，“此外，市场出现异常波动时，做市商有责任持续报价，防止过度投机。尤其是市场恐慌时期，做市商基于做市义务充当了最后报价人的角色，在关键时刻改善报价的连续性，从而向市场发出宝贵的价格参考信息，帮助市场企稳。” 其补充指出，做市商还可改善股票价格发现机制，有助于提升北交所股票定价效率。“做市商在衡量自身风险和收益的基础上，发挥自身的专业定价能力进行报价，有利于促使证券价格向实际价值回归。” 券商参与北交所积极性攀升 回顾2022年可以发现，证券公司参与北交所、新三板业务的积极性正在不断提升。 统计显示，2022年度，证券公司在投行、经纪、做市、研究等各项业务上均加大投入力度，尤其是在北交所上市、新三板挂牌等业务上重点发力，平均保荐、推荐家数较前一年度分别提升43.42%、112.77%。 北交所还在公告中表示，这是北交所设立以来的首次年度评价，客观全面展现了证券公司北交所业务开展情况。2022年度，证券公司保荐上市数量明显增加，新股发行融资规模大幅上升，服务上市公司再融资、重大资产重组等各项业务亦陆续落地。总体来看，证券公司参与北交所业务的深度、广度正在得到集中体现。 根据北交所官网数据，截至2022年末，北交所上市公司162家，全年新增上市公司83家，较开市时翻一番；上市公司中小企业占比81%，战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业等占比84%，国家级专精特新“小巨人”企业67家，平均研发强度达4.18%，部分公司突破“卡脖子”技术，实现进口替代，或拥有国际领先的技术专利。 而在投融资方面，2022年北交所、新三板市场累计发行融资399.28亿元，同比上升42%。其中，83家公司完成公开发行并进入北交所，融资金额163.84亿元，同比上升118%；3家上市公司再融资发行金额合计3.15亿元；668家新三板挂牌公司定向发行697次，融资金额232.28亿元，分别同比增长24.69%、12.76%。 北交所还补充指出，2022年度，证券公司业务开展合规程度不断提升，合规质量扣分较前一年度整体降低15.35%。同时，证券公司北交所保荐、新三板持续督导等投行业务责任得到不断压实，履职尽责意识得到了持续强化。 公告最后称，下一阶段，北交所、全国股转公司将在总结经验的基础上，进一步完善执业质量评价工作，引导证券公司不断增强规范执业意识、持续推动证券公司提高创新型中小企业的专业服务能力。 做市交易业务上线可期 在北交所的发展上，做市交易业务在当下受到了广泛关注。 1月19日，北交所官网发布了《做市细则》和《做市指引》两份文件，对证券公司开展该项业务的流程、权利义务和监督管理等方面作出了详细规定。 具体内容上，《做市细则》共五章、三十四条，主要内容包括：一是明确做市服务申请与终止；二是明确做市商权利与义务；三是明确做市商监督管理要求。《做市指引》共九章、六十条，主要在《做市细则》相关规定的基础上对做市商开展北交所股票做市交易业务的流程、做市商监督管理要求和评价激励机制安排、做市商内部管理要求等进行了进一步细化。 西南证券分析师刘言在研报中指出，北交所做市采用在单一证券交易中实施竞价与做市并行的混合交易制度。北交所在竞价交易的基础上引入做市商实行混合交易制度，有助于增加市场订单深度，提升市场稳定性，缩小市场买卖价差，降低投资者交易成本，引入增量资金，提升市场流动性，服务市场高质量扩容。 目前，北交所正针对适格券商开展全面动员，此前已于1月14日顺利组织市场参与方参与第一次全网测试，第二次全网测试拟于2月4日组织开展。伴随着测试进行，不少业内人士预计北交所今年一季度可正式引入做市商开展报价。 “作为首批获得上市证券做市交易业务资格的券商，国信证券正有条不紊、扎实推进北交所做市业务的各项筹备工作。公司正在制定北交所做市业务实施方案及配套制度体系，同时在技术系统方面，公司已建立一套专业的做市交易系统，正在参加北交所组织的技术系统测试。”前述国信证券做市业务有关负责人对记者表示。 “北交所做市业务，交易收益相对稳定，有利于减少公司业绩波动。从长期发展的视角来看，做市商以买卖价差为主要收入来源，与方向性业务相比，做市业务受行情影响较小，可以熨平公司的业绩波动。”国信证券人士告诉记者，未来该公司将围绕做市交易业务打造护城河，积极稳妥履行各项做市义务，发挥业务协同优势，撬动投行项目承揽、战略跟投、研究定价等业务，进一步释放相关业务链的潜力。

如今，我们享受到越来越多智能、便捷的服务。输入密码，智能门锁开启安全屏障；发出语音，扫地机器人清扫房间，这些便捷的体验背后，是越来越复杂、精密的产品设计。其中，动能传送是关键的一环，生活中很多产品能做到“令行禁止”，离不开流畅的传动设计。一个个微小齿轮、微型电机的紧密配合，深刻影响着我们的生产生活。 随着机械行业的迅速发展，齿轮工业已成为中国机械基础件中规模十分庞大的行业，与国民经济发展态势基本一致。近年来，我国齿轮行业由高速增长阶段转向高质量发展阶段，促使齿轮行业转变经济发展方式，优化产业结构，转换增长动力。 近日，由微众银行微众企业＋独家冠名，新华网联合今日头条共同打造的《行业领军企业》第二期将带您走进广东金力智能传动技术股份有限公司（以下简称“金力智能”），揭晓智能传动生活的奥秘。 笃行实干勇作为 作为一家集微型精密减速器、微型电机、智能控制器于一体的超微智能机电驱动模组方案提供商，其产品广泛应用于人工智能、物联网、智能家居、3C消费、新能源汽车、机器人、5G智慧城市等领域。 2006年1月，金力智能的前身“深圳晶合力电机有限公司”成立，主要负责研发和生产各种直流有刷微型电机，距今已有十余年的成长历程。 十七年来，金力始终专注于研发、生产、销售微型电机、微型精密减速器、控制编码器等产品。集一单元两模组，驱动单元（电机单元），机电模组（传动模组，控制模组）于一身，具有自主独立研发和生产制造的技术能力和竞争优势，“微型、精密、精准”是金力产品的技术特点。 “虽然我们的产品已经走进了人们的身边，但是作为一个供应链的中间产品，金力并不为人所熟知。” 副总经理张剑表示，“就拿智能门锁举例来说，当门锁接收到指令后，如何更稳定且高效的完成开锁动作的就是我们产品模组的职责。” 张剑表示，打造中国微特减速器第一品牌是金力的追求，为此金力做了许多努力。比如，在其主营产品中的小模数滚齿齿轮与同行业其他厂家的塑胶和粉末冶金齿轮相比，成品精度更高。在传递的扭矩、使用寿命、产品稳定性等方面，均优于塑胶和粉末冶金材质的产品。 与齿轮加工行业其它企业相比，公司优势主要体现在金属微小模数（0.1-0.2模以下）的产品性能、批量生产工艺与检测技术上。公司采用滚齿加工，大批量购买了瑞士进口滚齿机，并自主改良开发自动送料、装夹装置，在保证滚齿精度和稳定性的前提下，大大提升了滚齿加工的效率。 同时，金力还与北京工业大学共同开发了金属齿轮加工检测技术，有效监控微小模数精度及不良缺陷，攻克了国内外0.2以下模数检测技术的瓶颈，填补了国内微型金属齿轮加工检测技术的空白。 自主创新求发展 “我们这个行业也经历了依靠技术引进、技术消化吸收再创新、自主研发等不同阶段。目前全球来看，在微型高端领域，我们仍处于奋力追赶、缩小差距的阶段，但是经过包括金力在内的众多国内企业的不懈努力下，我们基本形成了产品种类齐全、性能和产量能满足国内需求并具有国际竞争力的产业体系，并在小模数等关键领域十七年中，金力克服困难，打破关键设备瓶颈，坚持自主创新之路，拓荒式参与制定中国的行业标准，才最终获得市场的认可。其中，创新是不可或缺的一环，也是做重要的一环。”张剑斩钉截铁地说。 作为一家制造型企业，想要实现技术赶超的愿景，就需要把研发投入当做基石般的工作来对待。金力分别建立了直流有刷电机、直流无刷电机、减速传动系统等多领域的研发团队。并与北京工业大学、华南理工大学以及江西理工大学等高等院校合作开展产学研项目。 张剑介绍道：“高精密度的检测测量是产品质量的重要保证。我们与北京工业大学共同开发了金属齿轮加工检测技术，实现模数0.15mm齿轮快速检测，填补了国内空白。” 截至目前，公司授权专利超过200项，其中发明专利17项，并有注册商标19项；12系列产品获评为国家级制造业单项冠军产品，国家标准微型金属齿轮行业制定参与单位，国家高新技术企业；建立了精密测量实验室、基础实验中心。 积极寻变显担当 “产品能力和研发、设备上的投入是正相关的，正是因为有这样的投入，才能保障产品的竞争力。”张剑表示，“我们获评国家级制造业单项冠军产品的12系列产品，就是公司金属微小模数传动产品的代表，现在已经成为智能科技产品的驱动选择，尤其是智能锁领域，质量和成本方面的竞争力很强。” 其实任何一家企业，在往前突破的每一步背后都需要付出巨大的努力，困境是一定存在的。 2015年，金力经历了股改。在这一年，公司的内控治理、战略方向逐渐清晰，开始拥抱资本市场，引入多家战略投资者。相应地，企业发展也迈入了快车道，二者相辅相成、相得益彰。正是迈过这个节点后，金力在细分市场上才有今日的一席之地。 “金力起于微末，却也是从残酷的市场竞争中一点点拼搏出来的。早期，我们规模小，想扩大生产规模，却非常难以获得传统的银行贷款，因为我们也和广大的民营企业一样，没有厂房土地、没有红本抵押，努力获得的那一点信用贷款对巨额投资而言，杯水车薪。”张剑说，“在这个情况下，我们一方面加强资本运作，用股权融资，另一方面，也在寻求更多的银行渠道和更新、更灵活的银行合作方式。” 作为全球领先的数字银行，微众银行始终坚持用金融活水“精准滴灌”小微企业，与小微企业共同成长。张剑坦言：“我们一直在寻求志同道合的伙伴，好在功夫不负有心人，微众银行的出现解决了我们的燃眉之急，并在金力的整个发展过程中给予我们许多方面的支持和帮助。” 当前，整个行业的大环境都发生了深刻的变化。面对时代，金力人不沉浸在过往里，不迷失在抱怨中，而是积极从新形势中找到前进的方向，加强技术储备和技术消化，进而完成迭代升级，与客户共进步，与时代共成长。 张剑说：“我们金力人奉行‘以客户为中心，争做奋斗者’，我们坚信奋斗是时代的底色，未来一定前途光明。”

改革开放至今，回顾中国产业四十余年的发展史，从农村劳动力转化到发展外贸、加入WTO，近年来的新基建，中国产业结构的扩张与调整是一个不断提高附加值的过程。在高速发展的进程中，逐步形成了具有中国特色的全产业链格局，并朝着高质量发展之路稳步前进。 本季《中国产业名片》，由新华网、今日头条联合发起，微众银行微众企业+独家冠名，聚焦基建产业，展示关键行业的创新实践，在镜头中编织中国产业地图，讲述产业振兴的中国故事，不断擦亮中国产业名片。 新兴产业崛起 中国产业呈现蓬勃发展新动能 “十四五”时期，我国现代化建设将迈上新征程，产业发展环境和条件将发生阶段性变化，产业结构、模式和动力面临重大变革，高质量发展将成为时代主基调，亟待构建创新引领、协同发展的现代产业体系。 步入新阶段，我国产业发展逐步呈现出参与全球分工面临的挑战增大、国内产业结构呈高度化发展、产业竞争格局深刻调整、产业链呈高级化趋势、新科技革命叠加渗透、产业数字化变革趋势加速、资源环境顶板效应凸显、产业绿色化转型趋势明显等主要趋势。面对新时代的主要发展趋势，如何瞄准现代产业体系建设，强化重点产业链，抓好关键核心技术攻关成为中国产业高质量发展的关键所在。 在此背景下，《中国产业名片》围绕实体经济这个大国根基，立足于十四五发展规划，优选如新能源、基建等战略地位高、投入力度大及国民关注度高的产业，关注企业们在新时代背景下的探索，不断展现中国产业蓬勃发展的崭新风貌。 金融力量助力 切实书写中国产业发展新篇章 从5G基站到公共交通，从土木工程到工业互联网，从城市建设到太空基地，中国的基建事业遍地开花，小到产业链末梢企业、建设者个人，无一不展现出“基建人”为建设美好生活不惧风雨，以微小“身躯”凝聚实体经济发展的澎湃伟力。而在“基建人”逐浪而行的背后，不止有无数个敢闯敢拼的动人故事，还有金融活水为基建工作发展持续注入的不竭动能。这些力量不断汇集，在奔涌的新时代下，共同助力书写中国产业发展的崭新篇章。 冠名《中国产业名片》的微众银行就是时代浪潮下金融切实支持产业发展的一个缩影。围绕“新基建”等国家重大战略展开深入布局，微众银行充分发挥数字银行的数字科技及线上金融服务优势，为基建、新基建领域供应链链属企业高效化解融资难题。通过服务大量扎根基建、锐意进取的基建领域小微企业，持续为基建重点行业注入金融活水，助力基建供应链及其链属企业稳定发展，进一步助推产业数字转型再提速、激活基建行业高质量发展的澎湃动力。 此外，在近年来相关政策与科技创新的助推下，微众银行紧抓供应链金融的发展机遇，发布供应链金融“百业千亿计划”，持续深入产业链，逐步扩大行业覆盖深度与广度，重点布局民生消费、新基建、绿色产业、现代农业、专精特新五大方向，响应国家稳链、补链、强链、控链的战略布局，支持国内实体产业科技化、绿色化转型，奔赴科技强国、乡村振兴、“双碳”等国家战略目标。微众银行将不断聚焦支柱产业，与更多中小微企业携手同行，为擦亮中国产业名片凝聚力量。 打造产业栏目 全方位描绘产业发展新图景 《中国产业名片》通过微纪录片、定制栏目、定制话题、征文等全方位、多样化的展现形式，深入走访行业有影响力的企业，抓取国家经济发展的“高精尖”典型，权威、生动讲述中国产业的创新实践和发展成绩。同时，邀请权威专家、资深财经媒体人等探讨行业现状、未来方向等，深入解读和呈现国家产业经济领域的新动能、新发展。 围绕新能源、生物医药、信息通信、数字经济、大消费、基建、现代农业、现代金融这八大产业，《中国产业名片》将推出八季内容，既有宏观层面的产业解读、又有微观层面的企业聚焦。同时，今日头条超头部达人犀利独到的PGC节目、话题等将广泛调动全网用户的参与热情，从微观角度透视中国产业日新月异发展给社会和生活带来的方方面面变化。 专业、深度、硬核，自《中国产业名片》系列内容播出以来，引发了社会广泛关注及讨论。 在微纪录片中，走访了隆基绿能、海尔、蔚来、中国石化等行业龙头企业，了解企业的高新技术、一线产业工人的真实情况，以微视角的展现形式增加视频的吸引力、代入感，采访嘉宾同时也以深情的讲述将观众带入到企业发展、产业发展的生动场景中； 在定制栏目中，定制内容在头条的播放量突破500万，系统化的专业解读吸引大量关注；在定制话题中，经济学家、律师、医生等各行各业的人士热烈讨论，用户积极参与，港珠澳大桥、高铁、白鹤水电站、广州塔等中国基建的“名片”，高频出现在分享中，话题截至目前，讨论量突破6.2万，阅读量突破1.7亿； 在征文内容上，图文、视频、微头条等多体裁发酵，选题从基建和经济的关系，到新基建代表产业充电桩、芯片、5G，再到能源水利、轨道交通等，视角多样，观点多元，截至目前，征文曝光量突破4亿，热度与品质并重。 聚焦十四五规划重点，紧扣时代发展脉搏。《中国产业名片》以期通过记录时代变化，彰显出中国产业的不竭活力，通过一项项重点工程、一次次创新突破背后的故事，有力呈现出自信自强、守正创新、踔厉奋发、勇毅前行的中国力量。

在量子技术蓬勃发展之际，越来越多量子计算落地方案开始逐渐浮现，量子计算在金融领域融合发展就是其中之一。 近日，平安银行股份有限公司与本源量子首次牵手合作，根据合作协议，双方将共同开展金融欺诈等领域量子金融算法的研究与落地，并使用量子计算机真机验证，双方将合作探索量子算法在金融具体业务场景上的应用，有望在将来极大提升在反欺诈、反洗钱等业务领域的计算速度，大幅提高银行金融服务的智能化水平、进一步提升金融服务实体经济的能力。 金融行业 “牵手”量子计算：超强算力筑牢金融安全防线 近年来，反洗钱工作已经成为维护国家安全和金融稳定的重要保障，不仅是我国推进国家治理体系和治理能力现代化的重要内容，也是成为参与全球治理、扩大金融业双向开放的重要手段。面对错综复杂的国际形势，做好反欺诈、反洗钱工作意义尤其重大。 平安银行LAMBDA实验室负责人崔孝林表示：“银行在金融风险的中间拦截环节承担着至关重要的作用，技术创新能够为机构提升反欺诈能力提供强大内推力。” 随着新一轮信息科技革命和产业革命的推进，金融等行业数据信息体量不断增加，量子计算作为该背景下的先锋技术，将率先在金融科技领域发挥出其强大的赋能和加速能力。 安徽省量子计算工程研究中心副主任窦猛汉介绍，“以量子机器学习框架为核心开发的基于量子神经网络技术的机器学习欺诈检测识别模型，可以通过图数据分析、社区发现等技术手段识别出异常交易和关系图谱，有效识别出复杂洗钱交易和洗钱犯罪集团，将这些量子机器学习算法用于资本市场的欺诈行为甄别，相当于在欺诈‘来临’前用量子计算快速或准确‘预警’，给金融业务上了一层‘量子盔甲’，以避免大量资金损失。” 崔孝林表示：“金融领域反欺诈、反洗钱等业务对算力具有很高要求，这些不仅直接关乎金融资金安全，还将对客户体验和声誉风险等产生影响。量子计算算力优势明显，双方合作成果预计将大幅提升平安金融服务的智能化响应速度。” 可以说，量子计算并不只是简单的计算工具，对于国家金融安全和金融机构发展都具有极大的战略意义。平安银行和本源量子共同探索量子计算在反洗钱、反欺诈场景上的应用，不仅能筑牢金融安全，也为量子计算的加速落地共同提供助力。 量子计算热度高：金融机构积极开展相关研究工作 中国人民银行近期发布的《金融科技发展规划（2022—2025年）》提出，要探索运用量子技术突破现有算力约束、算法瓶颈，提升金融服务并发处理能力和智能运算效率，节省能源消耗和设备空间，逐步培育一批有价值、可落地的金融应用场景。 目前平安银行旗下的LAMBDA实验室不仅与量子计算公司进行积极合作，同时也针对自身业务场景，开展相关量子计算的自研工作。据崔孝林介绍，目前实验室的量子计算专家，已针对平安银行部分业务，实现在特征筛选传统算法转为量子算法的实践等课题，并在真实的数据集上进行了验证，未来还将持续探索更多的量子计算可应用场景。 LAMBDA实验室是平安银行战略发展部旗下的实验室，实验室着眼于未来科技的观察与研究，连接各个领域的行业专家，联合平安银行博士后工作站，共同探索金融服务实体经济的新应用、新模式，为平安银行的战略发展提供科技支撑。 本源量子团队是中国首个研发出工程化超导量子计算机和量子计算机操作系统的公司，正积极推动量子计算产业落地，其成立的本源量子计算产业联盟涉及金融、人工智能、低温制冷、生物医药、大数据等多领域，是中国第一个量子计算产业联盟，金融机构占比近三成。

经济观察网 记者 万敏  刚刚过去的兔年春节，各项官方与商业机构的统计数据显示，居民消费暖意渐生。1月29日，多位正式“开工”的线上消费金融机构人士对记者表示，春节的消费数据带来了鼓舞，预期今年线上金融消费业务也将借来东风稳步增长。 不同平台的数据均显示，低线城市的消费热情率先一步复苏。支付宝发布的2023年春节消费观察显示，在返乡潮的带动下，“城乡消费迁移”在春节期间效果显著。支付宝数据显示，三线及以下城市消费金额同比去年春节同期涨幅近20%，涨幅超过一二线城市。春节期间社区便利店担起重任，三线及以下城市的便利店使用支付宝消费支出金额也同比增长20-30%。京东发布的《2023春节假期消费趋势》显示，近三年低线级市场成交额占比逐年提升，与2021年春节期间相比，2023年4-6线市场成交额占比提升了10%。京东销售情况显示，春节期间，高线级市场消费者更偏爱购买生鲜、鲜花、宠物生活品类的商品，而低线级市场消费者则更偏好购买手机通讯、家用电器和家装建材品类的商品。 从购物偏好上来看，乐信CEO肖文杰对记者表示，乐信旗下的分期乐商城从年货节到春节期间的数据显示，坚果礼盒等商品的成交同比增长226%，90后买走了商城中一半的坚果礼盒；此外，预制菜也成为春节餐饮消费的热门品类，尤其是加热即食的佛跳墙大盆菜礼盒，因为美味又便利，适合家庭聚餐和露营野餐需求，成为不少喜爱的过年预制菜的新宠。值得关注的是，分期乐商城中，以黄金饰品为主的生肖珠宝饰品成交同比增长424%。其中，黄金转运珠作为2023新年的年货“爆款”之一，春节消费数据显示，黄金转运珠成交同比增长181%，广东、浙江和江苏是黄金转运珠的三大消费大省。 春节期间的消费复苏，金融机构的消费者服务也要跟上。“今年春节，人们的消费活力明显增强。”马上消费金融董事长赵国庆表示。马上消费金融今年春节累计交易额40.18亿元，同比2022年增长19.56%。马上消费金融的数据显示，除夕到正月初三，客户咨询较少，但正月初四起，客户咨询量大了起来。正是基于此，从正月初四开始，马上消费客服等板块逐渐全员上班，同时3000个智能机器人坚守客服一线，春节期间马上消费提供总客服26.6万次。赵国庆说，为确保用户买的开心，公司给员工提供福利保障，通过发红包、送年货、做团年饭等方式，激发员工工作热情，积极坚守岗位。 展望未来的消费市场，肖文杰表示，从短期来看，今年元旦和春节时间相近，在各省市疫情感染高峰和居民出行逐步恢复正常的大背景下，2023年春节消费市场迎来了疫情防控政策优化后的第一个小高峰。从人群来看，95后作为当前社交生活最活跃、消费潜力最高的一批人群，他们对未来消费预期的积极乐观，有望成为2023年拉动消费的主力人群。 1月28日，春节后的首个工作日的国务院常务会议，释放稳增长积极信号。会议提出，乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力，坚定不移扩大对外开放、促进外贸外资保稳提质。加力扩消费方面，提出推动帮扶生活服务业企业和个体工商户纾困、促进汽车等大宗消费政策全面落地。组织开展丰富多样的促消费活动，促进接触型消费加快恢复。合理增加消费信贷等。 中信建投证券研报认为，2023年1月，监管表态“14 家平台企业金融业务专项整改已经基本完成”，阶段性整改转为常态化监管，行业供给侧改革或进入收尾期，符合要求的头部助贷机构有望面临更优竞争环境；平台经济健康发展的金融支持措施将陆续出台，其中消金机构将综合考虑消费市场恢复下的产品定价、借贷额度、贷款周期等，加大让利扶持和信贷倾斜力度，推动实体经济快速复苏。 春节也是银行信用卡消费营销的良机，多家银行结合春节假期期间餐饮、观影、出行的消费热点推出了相应的活动，如北京市推出新春观影惠民活动，发放1000万元观影补贴，有建设银行北京分行的参与；北京银行也推出了“非常假期”9元观影活动等。江苏银行信用卡推出“新年出行指南”活动，持卡用户在铁路12306支付和飞猪旅行均有满减活动。不少国有大行、股份行和城商行在各自公众号、小程序、手机银行APP上的春节营销活动还覆盖到元宵节，有望带动持续性的消费潮。 中南财经政法大学数字经济研究院高级研究员金天认为，根据交通运输部、文化和旅游部、国家电影局等部门的初步统计和数据测算，今年春节期间居民出行和消费情况与去年同期相比均有不同程度回暖，但较疫情前的2019年仍有明显差距，这说明在防疫政策优化、宏观环境的不确定性对消费市场压制基本解除后，过去三年中累积的居民返乡、旅游出行和娱乐消费等需求有所释放，但应有的市场潜力仍未充分激发。要促动消费进一步回暖，还需加快改善城乡就业情况和居民收入预期，引导消费者能花钱、想花钱、敢花钱，形成国内消费市场的正向循环。