“一年之计在于春。”民生证券“踏雪寻春”春季投资策略会于2月7日在上海金茂君悦大酒店重磅开启，为今年各行业领域的投资注入信心。大会汇集了560余家中大型投资机构和近500家上市公司的主要负责人，首日总量主会场座无虚席、人气爆棚。 本次策略会为期3天（2月7日至2月9日），涵盖总量、金工、新能源、汽车、能源金属与新材料、电子、大消费、周期、高端制造、数字经济与信创十大主题论坛，数百家上市公司小范围闭门交流。针对2023年消费能否如期复苏，地产能否平稳着陆，产业转型与能源转型能否继续推进，以及困扰全球的通胀走势将会何去何从等市场焦点，民生证券携手各位明星分析师和行业专家，全方位展望2023年的崭新投资机遇。 迁址上海后，民生证券的快速发展备受市场和多方关注。其长期坚持的“投资+投行+投研”业务发展战略极具务实性和前瞻性，使民生证券把握住了注册制的机遇，快速成为行业内以投行业务为龙头，“投资”+“投研”为两翼，三投联动、特点鲜明，具备差异化竞争能力的特色券商。民生证券投资银行业务持续保持行业优势地位，在IPO过会数量、承销保荐收入和在审项目数量均排在行业前列。民生证券担任保荐机构的福斯达成为上交所兔年上市第一股，截至目前，民生证券在审IPO数量排名行业第四。2022年，民生证券过会IPO项目26家，IPO项目过会数量排名行业第六；发行上市16家，行业排名第八位；在股转系统挂牌21家，排名主办券商前列。 当前全面注册制即将实施，IPO市场将进一步扩容，研究、定价、承销能力将成为券商核心竞争力，投行由上市通道向三投联动模式转型，将为券商带来更多业务增量，这将无疑利好民生证券此类投行和投研具备一定优势的券商，市场也对其在全面注册制下的发展拭目以待。 民生证券研究院去年取得长足进步 投研业务是民生证券业务发展战略的三大支柱之一，也是民生证券弯道超车、差异化竞争的重点方向。民生证券代总裁熊雷鸣对此寄予了厚望，他去年曾在策略会上表示，“我们致力于形成具有民生特色的卖方研究机构，在恪守研究的基础上强化协同，实现发现价值、传递价值、创造价值的双闭环，全力提升定价能力、销售能力和投资能力，持续打造特色精品投行，更好地服务于实体经济。” 民生证券副总裁、研究院院长胡又文为本次春季策略会作开幕致辞。他表示，“面对去年疫情的不利影响，民生研究院上下团结一心，去年取得了长足的进步。” 2022年，民生证券研究院全力推进贯彻深度、前瞻、真诚相伴的研究服务理念，不断突破自身的边界，强势崛起，新团队研究业务以黑马之姿大跨步挺入佣金收入“亿元俱乐部”。根据wind数据，民生证券2022年上半年分仓佣金收入1.18亿元，比上年同期增加9080万元，同比增幅达331%，在31家“亿元俱乐部”成员中的增幅排名第一位，市场排名也从去年的第43名提升至第29名。 民生研究今年的爆发力如此之强，与其团队搭建有莫大关系。据悉，民生证券近两年来引入新财富白金分析师胡又文担任民生证券副总裁、研究院院长，新财富最佳销售服务团队领头人冯诚担任研究院副院长、机构业务部总经理，形成“白金分析师+王牌销售”的最强组合。 此后，民生证券研究院陆续引进能源开采首席周泰和金属首席邱祖学两位副院长，以及宏观首席周君芝、策略首席牟一凌、电新行业首席邓永康、电子行业首席方竞等一大批业内优秀分析师，其未来发展备受业内关注。 由于出色的研究能力，民生证券荣获第20届新财富最佳分析师评选最具潜力研究机构第2名，最佳产业研究团队能源与材料第4名，多支分析师团队及销售团队入围、榜上有名；荣获第十六届卖方分析师水晶球奖评选进步最快研究机构第1名；2022年中国证券业分析师金牛奖评选最具潜力研究机构；第四届新浪财经金麒麟评选最具特色研究机构；上海证券报最佳分析师评选进步最快研究机构第1名；2022年Wind金牌分析师评选最受关注机构、进步最快研究机构等奖项，向各位投资者及关心的朋友交出了一份亮眼的答卷。 胡又文表示，“2023年，民生证券研究院将一如既往，重视研究团队的建设，加强行业研究覆盖面，适应市场多样化的研究需求，提升以客户需求为中心的服务能力。” 陆铭：中国进入后工业化社会 刚刚结束的二十大提出了“中国式现代化”。上海交通大学安泰经济管理学院特聘教授、教育部长江学者、中国发展研究院执行院长陆铭表示，“现代化最重要的指标就是人均GDP，当前中国人均GDP已经超过12000美元，这标志着中国站在从一个中等收入国家迈向高收入国家的门槛上。” 在产业化结构的角度，陆铭认为，中国已经进入了后工业化社会。以2021年的中国产业化结构来看，制造业和服务业在GDP占比分别是28%、53%，服务业约是制造业的两倍左右。就业占比的差距更加明显，服务业的就业占比为48%，制造业仅仅为18%。 产业发展方面，陆铭此前一直在强调，如果中国真正实现了制造业强国，那么服务业的比重会变得更高。主要原因有二：一是，制造业越强的国家，其制造业附加值往往越来自于生产型服务业，尤其是包括研发、设计、品牌、销售在内的服务业。二是，制造强国一定会带来国强民富，随着人民生活水平的提高，需求层次会发生变化，服务消费所占比重会更高。 区域经济方面，去年3月，中共中央国务院发布了关于加快建设全国统一大市场的意见。二十大又再次提出要构建全国统一大市场，深化要素市场化改革，建设高标准市场体系，同时提出以城市群、都市圈为依托构建大中小城市协调发展格局，推进以县城为重要载体的城镇化建设。 对此，陆铭认为，这意味着城市化水平将不断提升，人口持续向中心城市及周边范围集中；一些超大和特大城市将进入到与周边中小城市连片发展的都市圈状态；以及县城分类发展。未来，都市圈战略将是值得各界关注的焦点。 针对特大、超大型城市的户籍制度改革，陆铭认为此类城市将持续调整完善积分落户政策。其中的改革方式之一可能是探索推动长三角、珠三角等城市群率先实现户籍准入年限同城化累计互认。而特大、超大城市将更加强调以实际居住年限和社保缴纳年限两个主要指标，来加快推进外来人口市民化和大学生落户。 长期以来，地产行业将中国的房价高、房价租售比高理解成泡沫，陆铭十多年来一直在呼吁“这主要不是泡沫，而是供给不足”。近期，很多商改住的房子在上市，增加了市场供应。陆铭建议，建设更多的商品房和公租住房，适度放松容积率管制，并在保障安全的前提下，提高对城中村等低成本居住形态的包容度。“如果我们对城中村、群租加大打击的话，是在挤压低技能劳动力的生存空间，并进而导致大城市的生活成本和商务成本上升。” 周君芝：股债仍存在战略性机会 城乡居民储蓄余额增速保持稳定。据民生证券测算，以2019年的增速作为潜在增速趋势值，测算得到2022年“超额”储蓄规模接近8万亿。 据民生证券测算，超额储蓄主要由地产减配和消费节制贡献。其中，居民减配地产贡献了约4万亿超额储蓄；居民消费节制贡献了约2万亿超额储蓄；居民赎回理财贡献了约0.8万亿超额储蓄；减税降费贡献了约0.7万亿超额储蓄。 民生证券宏观首席分析师周君芝认为，2022年超额储蓄本质上是财政货币扩张结果，其经济含义是“政府扩杠杆，私人部门缩杠杆”。当消费和地产失去对经济的支撑作用，基建扩张顶上，保证经济增长及居民收入不过度下降；当地产价格下行叠加民营房企信用收缩时，财政信用顶上，避免金融缩表。 超额储蓄之下何类资产将受益？周君芝表示，超额储蓄本质上与地产周期相关性极高。在超额储蓄释放过程中，当地产销售未有明显起色，股市和债市仍存在阶段性机会，节奏上债市早于股市。 牟一凌：定义新时期的成长股 中国基本面修复方面，市场对于中国经济的认知修复是基于一种“边际上不能更差”的思路。这种朴素的思路并不能从长期战略配置上看解决问题。 民生证券策略首席牟一凌认为，资产负债表的变化波动是巨大的，且将超出市场想象，新的主体接力过程中，因为“合法性”和“必要性”的制约，往往需要出现在力挽狂澜之际，比如2008年的全球金融危机。当下中国的货币乘数在7.38，高于全球一般水平，日本、美国的经验指示了要么一场冲击带来巨大的波动让央行突破原有范式，要么用一个更漫长的过程迎接更长时间的估值收缩。 此外，牟一凌也提到，中国进入了类似于1930s年代在安全中求得发展的时期，基于安全建设的诉求本身也是以中央政府和国企央企为主导的主体信用扩张的时期。对于过去几年更多的是收入预期受损而不是资产负债表受损的中低收入群体来说，可能也会在其中获得资产负债表扩张的机会。 民生证券对于2023年的展望，大幅偏离于当下市场的一致预期，即中国边际修复，海外衰退流动性宽松，外需下降内需上升；中国经济一季度修复预期，二三季度等待基本面，三四季度基本面牛市；经济复苏温和，因此流动性宽松有利于权益。 牟一凌表示，我们担忧的是市场一致预期可能已经大幅偏离了现实基本面，这意味着风险和历史性的机会都会孕育而生。 应对未来动荡的环境，牟一凌建议配置以下几类资产：第一，伴随以美元为代表的信用走弱，站在货币反面的黄金，有供给约束和战略意义的大宗商品将会迎来机遇，包括油、金、铜和部分小金属，以及资源运输（油运和部分中国优势产业运输）；第二，价值成长策略将在传统行业中逐步被挖掘，包括：煤炭、电信运营，部分战略性基础设施和重资产央企迎来重估（涉及建筑类、运输类和炼厂）;第三，军事工业在全球GDP中比例上升的趋势会初步形成。第四，主题投资将从产业政策和海外映射上带来机遇：数字经济、人工智能、元宇宙。

作者：朱克力博士，国研新经济研究院创始院长、新经济智库（CiNE）首席研究员、湾区新经济研究院院长 前不久，深圳市有关部门表示，将按照每年建设不少于2000万平方米、连续实施5年的规模进度，向社会提供“工业上楼”的高品质低成本产业空间，为制造业提供更加有力的空间保障。作为工业用地集约化利用的探索之举，“工业上楼”为产业发展“更上一层楼”积蓄发展后劲，为建设现代化产业体系厚植新优势。 工业用地供应趋紧，是当前东部沿海地区普遍面临的一大制约因素。各地为此多管齐下，采取多种措施寻求突破。一是严格审批，控制企业质效；二是转型升级，提高亩均产值；三是腾笼换鸟，优化产业结构。一些寸土寸金的城市成为集大成者，以推进“工业上楼”为抓手，培育都市型工业新业态，积极探索实现产城融合的新途径，打破固有的路径依赖。 与“摊大饼式”的工业园区模式相比，“工业上楼”将传统扁平式厂房单层铺开的研发、办公、生产等环节化零为整，集中到高层楼宇垂直化空间中，不仅能节约宝贵的土地资源，还能促进产业链协作及不同产业对接融合，催化产业集群和人口集聚。“工业上楼”通过物理形态再造，改变了城市面貌，提升了产业数字化、智慧化水平，使生产空间、生活配套、生态环境的共赢成为可能。园区服务由此更集约高效，也将更便利产业工人和高技能人才的生产生活，提升其获得感。 不同于上世纪90年代香港的高层厂房很大程度上源于市场自发，本轮东部沿海地区在推进“工业上楼”过程中，既发挥有效市场的作用，也体现有为政府的引导。在政策助推方面，省级政府将推进“工业上楼”作为制造业转型的重要基础，各地也相继发布市区级工作指引支持该模式及其建设主体，并从行业准入、建筑标准等方面加以规范。在后续推广中，应更好把握节奏和力度，因势利导促进“工业上楼”模式行稳致远。 着眼长远发展，适度超前布局。“工业上楼”的成功标志，是形成“人城产”深度融合的现代化综合产业社区。一方面，通过集约化开发，提升新兴产业集聚度，优化生产空间；另一方面，通过产业聚集人才，搭建企业和人才社群平台，打造舒适生活环境，强化人才吸引力。在推行“工业上楼”过程中应立足长远，前瞻布局新兴产业和未来产业新赛道，培育一批“灯塔工厂”和“头雁企业”，以人为本推进产业升级。 尊重市场规律，依靠市场力量。在挖掘政策红利的前提下，“工业上楼”可以产生较好的经济效益，让建设运营方、租用方等利益主体实现多赢，形成良性循环。“工业上楼”项目收益相对稳定，新建厂房产权清晰，资产流动性较好，有较大升值空间。可通过设立REITs，以租金收入和少量变现提供分红，提升存量厂房的流动性，募集证券市场资金，形成资金“活水”，扩大“工业上楼”建设规模，实现“资源—资产—资本—资金”良性循环的滚雪球效应。 坚持因地制宜，倡导因业制宜。并非所有工业企业都适合在高楼中进行生产，该模式更适合一些工业用地稀缺、产业基础较好的城市，其他有着大量待开发土地且产业尚不活跃的中小城市应三思而行，避免一哄而上。鉴于高层楼宇的承重所限，具体产业方面，更适合污染和噪音较小、生产设备较轻的高端制造业入驻，比如大数据、工业互联网等新一代信息技术以及生物医药、智能制造、新材料等科技含量较高的产业。要简化产业引进审批流程，设置产业负面清单，放宽产业准入标准，提高项目招引包容度，使“工业上楼”成为优化营商环境的新契机。 （朱克力系中国数实融合50人论坛智库专家、国研新经济研究院创始院长）

总部位于江苏泰州靖江市的江苏长江商业银行，近年来不断拓展小微企业金融服务的内涵和外延，做好金融支持乡村振兴和“新市民”金融服务，在普惠金融道路上不断探索前行。近期，“新春走基层”活动来到这家银行，在这家小银行的点滴小事中，感受来自金融行业的人文情怀。 来自江西的钟先生在泰州经营瓷砖批发生意，2022年上半年，受疫情影响，房产交易和装修需求有所减少，订单数量下降，加上工程回款、销售回款周期延长，钟先生的资金压力较大。但由于找不到符合要求的担保人，且在泰州当地无没有房产，钟先生一度为资金犯了难。江苏长江商业银行客户经理在走访时了解到这一情况后，主动提供融资解决方案，仅2个工作日就为其发放了30万元担保贷款，帮助钟老板平稳度过了眼前的难关。 江苏长江商业银行一直把服务小微企业作为自己的主业。这几年，这家银行面向小微企业推出了一系列新产品，对符合“有经营能力、有经营意愿，无不良嗜好，无不良信用记录”特征的“两有两无”小微客户，积极给予信贷支持。2022年，江苏长江商业银行升级了小微创业贷、助业贷系列产品，推出了二押贷产品，使小微企业能够以按揭中的房产剩余价值作为抵押贷款用于生产经营，还更加积极地推广信用贷款。2022年，江苏长江商业银行普惠型小微贷款余额达169.57亿元，比年初增加了22.88亿元，增长了15.60%，其中小微信用贷款余额达到50.28亿元，增长了86.67%。 2022年，面对疫情对生产经营产生的不利影响，江苏长江商业银行为小微企业开辟金融服务“绿色通道”、实行更为严格的限时办结机制，最大限度缩短客户的申贷时间。对受疫情影响较为严重、正常还款出现困难的企业，在坚持不抽贷、断贷、压贷的同时，给予延期还本付息的服务支持。全年，江苏长江商业银行已累计为8182户企业办理延期还本付息，涉及贷款金额31.95亿元。 “我贷款不多，20万就够，不想欠人人情开口去借，找银行贷款又怕人家不做小生意，正巧长江银行来了！”泰州的徐老板自从4年前和江苏长江商业银行合作之后，便一直保持着良好的关系。因为还款及时，信用良好，徐老板的授信额度也从第一次申请信用贷款时的5万元增加到30万元，这些年，在江苏长江商业银行的资金支持下，徐老板陆续发展了螃蟹养殖、韭菜栽种等生意，规模越做越大的同时，徐老板也不忘带动村民增收，他雇佣了村里的留守村民，做些力所能及的农活，让村民“家门口就业”。 像徐老板这样的三农客户，在江苏长江商业银行里还有很多。2022年，江苏长江商业银行加大了对农村、农业、农民的信贷投入，向农村挺进，助力乡村振兴。在南通如东、泰州兴化、扬州高邮等一些农业产业特色鲜明的地区精耕细作。2022年，江苏长江商业银行涉农贷款余额为86.16亿元，比年初增加了16.55亿元。 在泰州地区，江苏长江商业银行选定了6个乡镇开展乡村振兴试点服务工作，2022年，累计开展各类金融宣传和对接活动179场次，累计对接各类经营主体2300余户，贷款余额达2.37亿元。江苏长江商业银行还全面启动了农村普惠金融服务站的建设工作，一年来，在泰州地区设立45个农村普惠金融服务站点，让许多农村居民不用出村就能享受银行金融服务的便利。 郭女士来自黑龙江，在靖江工作生活已经4年， 2020年，有了一定积蓄的郭女士开始独立创业，生意一开始做得还算顺利。2022年，受疫情影响，郭女士资金回笼周期变长，资金链一度吃紧。正巧江苏长江商业银行开展“新市民首贷服务行动”，客户经理在走访中了解到郭女士的难处，第一时间快速响应。考虑到郭女士来靖创业时间较短，缺乏抵押物和担保措施，该行为郭女士办理了小微助业信用贷款，并为其开辟绿色通道，两天内便将30万元打到郭女士卡上，让郭女士的经营重新步入正轨，在市场上站稳脚跟。 随着经济社会的发展，像郭女士这样的新市民逐渐成为经济发展的一份重要力量，为新市民群体提供更加优质便捷的金融服务也成为银行业金融机构的一项重要工作。2022年，江苏长江商业银行开展了一系列新市民专项金融服务活动，着力提升新市民的获得感、幸福感和安全感。 为帮助新市民获得高效金融支持，江苏长江商业银行与银保监首贷平台、人民银行首贷中心、泰州产融中心等平台开展深入合作，通过“政府搭台、银企唱戏”的途径，掌握一手的新市民群体的信用信息与资金需求，为新市民创业群体提供信贷资金支撑。2022年二季度，该行开展了“新市民首贷服务行动”，根据掌握的客户清单，逐户开展对接工作，并利用活动契机大力宣传监管部门各项扶持政策。2022年，江苏长江商业银行累计为新市民客户提供信贷支持668笔，金额1.79亿元，将监管部门的惠企政策落到了实处，让新市民群体真正“进得来”“留得住”。 这几天，江苏长江商业银行各个营业网点都热闹非凡，好几家网点都请来了当地知名的书法家来为市民写“福”字、送春联。无锡分行的陈添雅是中国金融书法家协会会员，她也提笔挥毫，为周边居民写春联。“笔墨添香，新春送福”，一张张手写的“福”字、春联，让江苏长江商业银行的营业大厅洋溢着浓浓的年味，也让市民朋友脸上堆满了笑意。 作为一家金融机构，江苏长江商业银行始终注重提升服务体验，让广大客户感受到长江金融服务的温度。2022年，江苏长江商业银行《营业网点服务规范》入选全国金融领域企业标准“领跑者”榜单，对所有营业网点进行了适老化改造，9家网点被评为江苏银行业文明规范服务适老网点。2022年，江苏长江商业银行还正式推出了公众金融教育品牌——“水滴·金融知识”，并陆续推出了一批金融知识宣传短视频，知识性和趣味性兼具。 一颗水滴，只有融入江河，才能拥有奔流入海的澎湃动力，一家银行，只有始终扎根金融沃土，才能获得源源不断的生机活力。江苏长江商业银行因小微而生，又与无数的小微企业共兴共荣，让无数的小微企业享受到金融活水的滋养，让广大市民百姓提升了获得感，这就是普惠金融的价值和魅力所在，这就是“以人民为中心”的金融最好的注脚。

经济观察网 记者 周一帆 随着全面注册制“拉开大幕”，中国资本市场的制度改革正在直击市场参与各方的“灵魂深处”。 “伴随经济结构的调整，以土地为核心的债权融资高峰时代已经过去，而新兴产业与股权融资更加契合。此次全面实行股票发行注册制改革与我国科技创新和产业结构升级的需求相适应，将有力支持我国经济高质量发展。”南方基金宏观策略部总经理唐小东向记者表示，我国过去以间接融资为主导，对成长型创新型企业的融资效率较低，推动全面注册制是我国发展直接融资、推动产业发展、支持实体经济的必然之举。 从影响上看，全面注册制在缩短企业上市周期和减少企业上市难度的同时，还有望增加市场活跃度带动成交金额增加。因此，券商在这场改革下的发展方向，也备受市场关注。 广发证券投行委人士向记者指出，注册制下，对于担当“看门人”角色的投行而言，首要任务是发现符合经济转型升级方向的优质企业，帮助其规范公司治理，发掘其投资价值并督促如实披露。投行须既能守住合规底线，保证发行人在财务、合规、信息披露方面符合发行上市条件，也要从投资者角度出发，关注公司长期投资价值，注重发行人的“可投性”。 “注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变，投行的职能将有所延展，投行需要更好地理解与挖掘企业的价值和投资者的投资意愿，促进新股发行的合理定价与市场预期相匹配。”一创投行董事总经理李兴刚告诉记者。 长江保荐相关人士则认为，随着全面注册制的到来，未来的投行竞争格局将进一步分化。一方面，头部券商依靠综合实力将继续保持优势地位，但相互之间的竞争会更加激烈；另一方面，中国实体经济基础坚实、前景广阔，深耕特定行业、特定区域的精品投行也将占据一席之地。 全面注册制下的机构和投资者 从科创板、创业板再到北交所，国内注册制的发展经历多个阶段的试点后，终于走上了下一个台阶。对于正式推开的全面注册制，不少专业人士都有着积极的见解。 在招商基金研究部首席经济学家李湛看来，注册制的积极影响主要体现在三个方面：一是加速投资回归业绩本源，通过“进退”机制的持续完善，让市场形成优胜劣汰的良性生态循环；二是通过把选择权交给市场，让中国资本市场迎来更多以科创企业为代表的优质上市公司；三则是加大金融对实体经济的支持力度，不断提升服务实体经济质效。 唐小东也表示，全面实行股票发行注册制让资本市场服务实体经济高质量发展的能力进一步提升。注册制更加灵活的上市标准、再融资政策能够为更多优质的企业打开融资渠道，提高直接融资比例；同时全面注册制疏通“募投管退”最后一环，能够推动创投资金进一步流向政策支持的产业和企业。 对机构来说，全面注册制意味着机遇，同样也意味着挑战。 “全面注册制的推行，会对投资银行原有业务模式形成重大挑战。对行业研究、价值发现、质量控制、客户服务、直接投资等综合能力提出了更高要求，推动投行由单纯依赖牌照的通道业务转向全生命周期的综合服务。”前述长江保荐人士指出。 但同时，其补充表示，高质量、高附加值的服务将成为证券公司的核心竞争力，进而也会造成一定程度的人才紧张。 对此，李兴刚认为，针对人才需求量方面，注册制的全面推行将一定程度上加剧各券商之间的人才争夺战。“目前市场人才已有向头部券商聚集的趋势，注册制全面推行后适应新的上市门槛要求将涌现出众多潜在的上市标的，市场竞争加剧，随着项目的增多将加大对优质人才的需求，券商应做好人才储备以及团队梯队建设，保证社招和校招的平衡发展，建立完善的社招人才引进和校招传帮带的人才培育机制。同时做好团队现有人员管理，尽量做到人员与项目储备相匹配，及时优化团队结构，保证团队的稳定性。” 李湛也表示，招商基金较早关注全面注册制及其可能的影响，因此在投研能力建设、交投策略更新等方面都进行了相关准备。投研能力建设方面，一是提升投研质量和扩大投研团队规模，来为全面注册制实施后更多的将面临的更多研究标的做准备；二是创新投研模式，将投研周期前置，加强对先进科技和新颖业态的研究，提升对新产业新模式的理解，提前布局潜在上市企业库。 “交易策略方面，除了打新策略需要作出变化外；在全面注册制实施后，在涨跌幅限制、盘中临时停牌、扩大融资融券等方面都有新的规定，交投策略也要做相应的更新；此外，全面注册制实施后，市场生态环境也将面临变化，过去旧的交投逻辑也需要相应调整。”李湛称。 而从投资者角度来看，在一家大型基金公司就职的张远（化名）认为，由于全面注册制下一二级市场价差会逐渐缩小甚至消失，因此未来在打新前，投资者应仔细了解新股的相关信息以及定价的方法，要结合目标公司的行业类型、已有业绩、增长前景、公司治理等各类因素以及关注审核问询过程中监管机构的问询信息，来综合评估股票价值。一方面需要强化其投资标的遴选能力，另一方面也需要对上市后可能出现的股价大幅波动做好充分准备，适应注册制下更为市场化的交易机制。 “二级市场方面，全面注册制下通过专业机构投资可能是未来的趋势，因此，资本市场机构化进程将进一步加速。未来，投资对于研究的要求会逐渐提升，优质公司可能会享有更多的估值溢价，股市投资者的投资理念和投资策略可能会逐渐趋向价值投资，这有助于减少非理性波动。”张远补充告诉记者。 值得一提的是，随着改革枪响，部分投资者开始担忧全面注册制对于A股市场流动性的压力。对此，张远表示，流动性并不仅受股票供给增加影响，还要考虑资金供给。“例如在2014-15年、2016-17年间A股募资节奏均大幅提速，但并未影响彼时市场流动性走强。在当前经济复苏仍需刺激政策护航，且资产价格预期亟待扭转的背景下，叠加北上资金流入的大幅提速，我们对今年上半年市场资金面整体预期较为乐观，因此并不认为市场扩容必然会带来A股市场的资金面压力。” 多板块全方位支持企业发展 作为全面注册制的重头戏，在主板改革后，发行上市条件更加包容，综合考虑预计市值、收入、净利润、现金流等组合指标，制定多元化、差异化的上市条件，同时优化盈利上市标准，取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求，并新增“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”两套指标体系，进一步提升了市场包容性。 统计数据显示，注册制下板块融资项目数及项目规模显著提升，而后保持常态化发展。2020年8-12月，创业板试点注册制后，首发上市公司达到64家（同比+178%），募集资金663亿元（同比+448%）。2019年7-12月，科创板首发上市公司达到70家（占全市场比重51.1%），募集资金824亿元（占全市场比重42.7%）。 “今后，主板、科创板、创业板、北交所将分别对应服务于成熟期大型企业、‘硬科技’、成长型创新创业企业、‘专精特新’中小企业，能够多方位支持处于不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业发展。”唐小东表示。 从项目类型来看，前述长江保荐人士告诉记者，以新能源、信息科技等领域为代表的新兴科技产业将获益于全面注册制，“此次全面注册制改革提高了审核发行效率，审核部门关注发行人是否符合国家产业政策，并且不再强制要求连续三年净利润为正，因此优质科技创新企业的上市渠道得以畅通。代表技术升级、符合国家产业转型大政方针的新兴科技板块将直接获益，如新能源、医药生物、信息技术等领域。” 其补充称，以港交所为例，2018年允许尚未实现盈利的生物科技公司赴港上市，有效提振了资本市场对企业创新的支持。此次A股全面注册制改革，可以更为顺畅的满足新兴领域优质企业的融资需求，进而利用资本市场为产业升级助力。 同时，其还指出，此次全面注册制方案明确并细化了红筹企业在各板块上市的合规条件，按照已在境外上市、未在境外上市、具有表决权差异安排三类规定不同标准，这也让国企股权改革将从中获益。 “针对国企，在国内政策层面，国资委于2022年5月印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，指出促进有实现价值的子公司分拆上市，释放强烈的政策信号。在海外市场层面，2022年8月，中石油、中石化等5家国企将ADR从纽交所自愿退市，今年1月，南航、东航也发布ADR退市公告，引发市场对国企股权进一步回流A股的期待。在政策支持与时事背景下，国企优质子公司分拆上市、红筹国企回流等资本运作，有望获益于此次全面注册制改革。”长江保荐人士表示。 对此，不少业内人士预测，随着全面注册制的改革推进，预计2023年股权融资规模尤其是IPO融资规模将保持增长趋势，证券公司受益于注册制改革带来的市场扩容，可迎来业绩增量。 “全面实行注册制的背景下，投行业务条线应深刻理解‘以信息披露为核心’的内涵，沿着行业逻辑‘以投资的眼光选项目’，实现从‘可批性’向‘可投性’的观念转换。为全面提升执业能力，促进投行业务深度转型，我们认为在注册制的大背景下，应以‘价值发现’和‘质量控制’两方面核心能力为抓手的基础上，再完善相应的保荐业务制度体系。”长江保荐人士指出。 广发证券投行委人士则对记者介绍称，自注册制试点以来，广发证券发挥平台专业及资源优势，采取“行业+区域+产品”的架构模式，实现横向的行业专业化及纵向的区域深耕，依托完善的营业部网点布局，实现了区域机构客户的触达，逐步建立体系化的承揽模式，加强项目挖掘与拓宽项目储备。 长江保荐人士则表示，多年以来，公司坚持“聚焦行业、聚焦区域、聚焦核心客户”的发展战略，努力打造“产业+金融结合”的产业投行， “随着全面注册制的推进，我们将依托母公司强大背景，整合集团业务资源，专注于特色行业、特色区域，精耕细作，做深做透特色行业，形成行业优势和品牌效应。” 券商聚焦细分行业开展差异化竞争 尽管全面注册制利好证券行业，但对于每家券商而言，未来的竞争也将变得更加激烈。 山西证券分析师刘丽在研报中表示，注册制改革将促使投行业务服务链条拉长，进而使投行业务集中度提升、强者恒强。随着投行业务迎来新“准绳”，监管引导做精做优，头部券商在项目储备及综合服务能力上优势明显，而投行特色券商也将充分受益。 前述广发证券投行委人士对记者表示，公司将坚持走专业化发展道路，坚定聚焦主责主业，强化核心能力建设，致力于打造一流的资源配置型现代投资银行。 “在公司提升竞争力的方向上，一是将聚焦核心能力，提升金融服务质效。主动适应全面注册制要求，持续提升研究、保荐、定价和销售等能力，运用多种金融工具为客户提供更高质量的金融服务。进一步加强内部协同，运用券商全业务链联动优势，为客户提供全生命周期的综合金融服务。”其介绍称。 广发证券人士进一步表示，“二是聚焦重点区域，高效助力实体经济发展。按照国家产业布局，主动对接国家重大区域发展战略，全力支持粤港湾大湾区等重点区域建设，积极构建与地方政府的战略合作关系，参与政府类产业基金、并购基金的设立和管理，协助地方政府引进优质产业资源，优化完善产业链条，推动区域产业转型升级。” 其同时表示，强化合规风险防控，全面提升执业质量亦十分重要，“公司将持续加强合规风控队伍建设，不断提升专业保障能力，健全全链条的内部问责机制和科学合理的薪酬激励机制，营造高质量执业的内部氛围。同时持续提升风险管理的精细化、主动性及前瞻性，深化金融科技赋能风险管理，切实提高投行执业质量管控。” 在聚焦项目方向上，广发证券投行委告诉记者，全面注册制下，公司将继续积极承担资本市场主体责任，聚焦金融服务实体经济的本源，响应国家创新驱动发展战略，深耕科技赋能、高端制造等重点赛道，优先大力发展半导体、医疗健康和新能源汽车等细分领域，提升细分行业的影响力，支持新兴产业，挖掘具有成长性高质量的潜在企业，大力支持优质创新型企业登陆资本市场，为推动实体经济创新发展做出贡献。 长江保荐人士亦向记者介绍称，目前，公司在军工、高端装备制造、物业、建筑设计、化工行业具有较强优势，同时也在A股市场上助力了多家台资企业的上市，对更多优质台资企业进入大陆资本市场产生了鼓舞和示范作用。“我们将继续做大做强上述行业，强化自身经验优势，树立良好的市场口碑，深耕特定行业、做特定区域的精品投行。”。 李兴刚则表示，一创投行目前主要聚焦在细分行业中已取得一定市场地位、形成一定竞争壁垒的头部企业，着重加强在京津冀、长三角、珠三角开展团队和人才布局，并加强在医疗大健康、军工、新材料行业开展产业布局。投行团队与分支机构开展紧密协作，第一时间积极响应客户的业务需求，在协作机制下形成共赢。“与此同时，一创投行为优质的中小企业提供新三板挂牌、北交所IPO及后续转板发展在内的全流程服务，陪伴企业共同成长，形成稳定的长期合作关系。” “展望未来，A股市场化程度将进一步提升，投融资便利性将进一步提高，机构化进程加速，价值投资、长期投资理念蔚然成风。中国特色估值体系的构建，将更好促进市场资源配置功能发挥，更好服务经济高质量发展。”张远表示。

经济观察网 记者 陈姗 上月末，正邦科技（002157 .SZ）2022年预亏上百亿“惊动”深交所，2月8日，随着其对深交所关注函做出回复，公司巨额亏损背后的更多细节曝光。 经济观察网记者发现，资金不足推倒了“多米诺骨牌”，导致正邦科技生产经营全面受限，深陷亏损泥沼。 从回复公告来看，在经历了2021年度归母净利润亏损188亿元，以及2022年资金持续吃紧的局面下，为加快资金周转回流、保证日常生产经营，正邦科技在仔猪和肥猪销售上都出现了出栏节奏紊乱的情况，这也导致其销售业务毛利出现较大亏损。此外，2022年，正邦科技“断臂求生”， 进行了大规模的减员和资产报废。 记者就2023年公司计划如何“扭亏”以及接下来的工作重心等问题向正邦科技发去采访函，截至发稿，暂未收到回复。 资金持续吃紧 生猪销售毛利率约-50% 对于深交所关注的“报告期内公司仔猪压栏导致死亡率偏高、肥猪提前出栏导致均重严重偏低等的具体情况”，正邦科技在回复中称，2022年仔猪死亡率偏高，主要是受生猪市场行情以及公司资金不足影响，部分区域公司存在仔猪压栏影响其正常生长导致死亡等现象。 据介绍，2022年正邦科技销售仔猪共计347.88万头，头均销售价格约490元，仔猪销售收入合计17.05亿元，毛利亏损约5亿元，一方面受仔猪市场行情低迷影响，导致销售价格偏低，另一方面公司缩减产能，租赁场撤场过程中淘汰怀孕母猪使得总体生产成绩受到影响，叠加公司资金不足影响后续育肥，导致仔猪压栏，使得全年仔猪死亡率达5%左右。 “2022年公司商品猪销售496.77万头，其中肥猪458万头左右，肥猪出栏均重90公斤，其余为淘汰母猪数量。”正邦科技表示，自2021年以来，受国内生猪市场价格下滑及出栏战略影响，公司陷入深度亏损。持续亏损使得公司面临资金紧张的局面，为加快资金周转回流、保证日常生产经营的持续开展，公司不得已将肥猪提前出栏，导致出栏均重偏低。 由于公司资金不足影响后续育肥，2022年正邦科技仔猪出栏量增加，仔猪销量较上年增长约200万头。同时，受公司资金压力及市场价格变动影响，2022年公司商品猪销售496.77万头，较上年减少约800万头，商品猪销量占比由上年度90%下降到60%。 据介绍，2022年正邦科技生猪养殖板块销售生猪844.65万头，销售收入90亿元，销售价格1060元/头，毛利亏损约45亿元，毛利率约-50%。 职工人数骤降六成 报废资产12.5亿元 在资金链危机之下，2022年正邦科技不得不进行大规模的减员和进行资产报废。 2022年正邦科技期间费用约45亿元，较上年同期减少12.1亿元，其中正常经营费用25亿元，较上年同期减少20.6亿元；闲置费用20亿元，较上年增加8.5亿元。对于报告期内各项期间费用同比变化情况及其原因，正邦科技称，自2021年以来，受生猪价格持续下滑及公司资金情况影响，公司主动缩减产能，整体生产规模大幅下降、闲置产能大幅上升，使得上述费用变动较大。 值得一提的是，2022年正邦科技职工薪酬同比下降56.25%，差旅费用同比下降61.54%，原因为2022年公司职工人数大幅减少，职工人数由2021年底22088人下降至2022年底8000人左右。一年之间，职工人数骤降超六成。 此外，正邦科技还通过资产报废来“节流”，并对在建工程做出“止损”。 正邦科技称，公司受生猪市场行情以及公司资金不足影响，主动淘汰部分低效产能，部分生猪养殖的厂房及设备已无法满足目前生产使用要求，相关资产不再具有经济效益，无法继续使用，且无修复价值。为进一步优化公司资产结构和提高资产整体质量水平，结合整体战略及发展需求，正邦科技2022年资产报废为12.5亿元。其中，固定资产报废涉及资产组576 个，均为自建投入，单个项目净值金额125.14万元；在建工程报废涉及在建项目297个，均为自建投入，单个项目损失金额177.83万元。 2022年正邦科技还进行了2次股权出让，以1元作价出售数十家资不抵债子公司的股权，将部分损失转到了表外。 第一次为出售10家子公司49%股权，这10家子公司经审计净资产均为负值。10家标的公司的股权转让价款均为1元，共计10元；第二次为出售1家子公司（江西正农通）100%股权，成交价1元。正邦科技在答深交所回复函中对此表示，公司持有上述10家标的公司的股权由100%下降至 51%，上述公司仍为公司合并报表范围内的控股子公司。对于第二次的出售江西正农通100%股权，根据相关会计准则规定，报告期内，公司合并江西正农通2022年1月-6月利润表及现金流量表，自2022年7月份开始，正农通不再纳入公司合并报表范围。 数据显示，截至2022年三季度末，正邦科技负债合计349亿元，负债率高达113.8%。显然，资金紧张问题仍是压在正邦科技身上的“一座大山”。

经济观察网 记者 洪小棠 2023年是中国公募基金行业发展的第25个年头，基金数量与规模在近年来均有跨越式增长，但基金业绩表现却分化明显。有许多为投资者带来长期良好回报的基金，也有许多基金的业绩并不尽如人意，甚至部分基金成立至今净值一直在1元以下。 经济观察网记者梳理发现，在全市场6053只主动权益基金中（A/C分开计算），有2203只产品成立至今仍亏损，占比36.40%，其中有159只成立满三年的基金一直处于亏损状态。 亏损最多的基金为长盛国企改革混合基金，该基金自近8年的时间里，净值处于1元以下，成立以来回报为-55.20%。 多只主动权益产品长期业绩不佳，长盛基金规模严重掉队于其他“老十家”基金公司，其基金管理规模在全市场公募规模中排为中游水平。 周兵接手成为长盛基金总经理尚未满2年，该如何破局长盛基金困境，或许考验着这位公募老将。 从未赚钱的基金产品 经济观察网记者根据wind数据梳理发现，在剔除成立未满一年的基金后（下同），全市场包括普通股票型、偏股混合型及灵活配置型在内的6053只主动权益基金中（A/C分开计算），有2203只基金成立至今仍亏损，占比36.40%。 不过，记者发现，由于基金发行在市场相对高点及随后的市场疲软等影响，在上述2203只亏损基金中，2020年及2021年成立的基金共计2044只，占比超9成。 此外，还有159只基金自成立以来仍亏损，其中“年龄”最大的为2007年成立的基金——中邮核心成长，迄今16年基龄中仅在牛市及成立初期取得过短暂的收益，大多数时候该产品的复权净值都在1元以下。 更有甚者，部分基金成立至今复权净值几乎从未超过1元，其中亏损最大的基金为长盛国企改革混合。 “七年了，现在孩子都读二年级了，还亏40%多。”在长盛国企改革混合的基金社区里，有投资者发出抱怨。 长盛国企改革混合基金成立于2015年6月4日，彼时发改委、深改组等系列文件从国家层面确定了国企改革的方向后，国企改革风起，该年更被市场称为“国企改革元年”，随后，公募基金加大了对国企改革主题类基金的布局，先后成立了10只国企改革基金。到目前，长盛国企改革混合为其中业绩表现最差的。 该基金仅在建仓期净值在1元以上，此外在近8年的时间里，净值均在1元以下，根据wind数据显示，截至2023年2月6日，长盛国企改革混合的最新净值仅为0.4480元，成立以来的复权净值增长率为-55.20%，大幅跑输沪深300、该基金业绩基准以及同类产品。 该基金的基金经理8年间也调整较多，在基金成立不到1年，由田间管理的长盛国企改革混合由于业绩不佳，长盛基金不得不增聘吴博文与之共同管理，但双基金经理下仍难改基金亏损态势，基金亏损9.86%。之后乔培涛接任吴博文，该基金依旧处于亏损状态。 2020年4月，该基金由现任基金经理代毅接管。截至目前，其管理该基金近3年，任职回报仍为负，为-2.22%。 由于该基金成立以来从未进行过分红，如果投资者在成立时便认购买入，持有8年后仍亏损超50%，还未考虑申购费、管理费、通货膨胀和机会成本等因素。 业绩长期亏损的背景下，投资者也在用脚投票。长盛国企改革混合成立时的募集规模达32.52亿元，到去年底，该基金仅剩4.04亿元，缩水比例超87%。 同样成立于2015年的长盛中小盘精选基金也处于亏损状态，截至2023年2月6日，该基金最新净值为0.7860元，成立以来回报率为-36.27%，在同类排名中垫底。 该基金已经沦为“迷你基”。截至2022年年末最新披露的数据，该基金规模仅为1300万元，持有户数999户。 根据wind数据，截至2022年年末，长盛基金共计30只主动权益基金，有16只基金规模不足2亿元，占比过半，更有5只基金规模不足5000万元，达到基金清盘线。 等待破局 身为“老十家”之一的长盛基金可谓“含着金汤匙出生”。根据公开资料，长盛基金管理有限公司成立于1999年3月26日，是国内最早成立的十家基金管理公司之一，也是首批获得全国社保基金管理资格的六家基金管理公司之一。 不过，与“老十家”其他公司相比，近年来长盛基金的发展却持续“掉队”，截至2022年12月31日，长盛基金最新管理规模为634.95亿元，在全市场公募规模中排名第69位。 2021年年中，长盛基金的管理层发生变动，林培富因工作变动不再担任总经理，时任董事长周兵兼任长盛基金总经理；同年7月22日，长盛基金公告宣布高民和接替周兵成为新任董事长。 根据公开资料，在加入长盛基金以前，周兵曾任中国银行总行综合计划部副主任科员、香港南洋商业银行内地融资部副经理、香港中银国际亚洲有限公司企业财务部经理、广发证券股份有限公司北京业务总部副总经理（期间兼任海南华银国际信托投资公司北京证券营业部托管组负责人）、北京朝阳门大街证券营业部总经理。 2004年10月，周兵便加入长盛基金，历任副总经理、总经理，并于2017年担任董事长。而去年周兵担任总经理，让市场对长盛基金的发展颇为期待。这位在长盛基金工作近19年的公募老将，尚待带领该公司走出业绩与规模困境。 身为“老十家”之一的长盛基金正在努力跻身公募的第二梯队。 周兵在此前接受采访时表示，其制定了两个阶段发展规划：第一阶段是2021年至2023年，长盛基金将补上固收类业务短板，完善其对权益基金的侧翼保障功能，争取实现行业地位与排名的恢复性提升；第二阶段是2024年至2025年，长盛基金将坚持股债均衡发展，并以权益类基金为突破口实现全面超越，力争完成五年计划目标，即以超越行业的年化增速发展，力争跻身公募基金的第二梯队。

经济观察网 记者 胡群  诺贝尔奖获得者、现代资产组合理论(ModemPortfolio Theory，MPT)之父，美国经济学家哈里·马科维茨通过分析近30年来美国投资者的投资行为和大量的投资数据后得出结论：在所有参与投资的人中，有约90%的人都没有获得财富的成功，投资成功的仅占比10%，其成功的秘密就在于资产配置。 马科维茨提出的“资产配置”的理论被誉为“华尔街的第一次革命”。资本市场为投资者提供了三种投资工具：资产配置、择时交易和证券选择。美国基金界认为，资产配置对投资组合的影响居于首位。 然而，对于普通投资者而言，无论资产配置、择时交易还是证券选择，操作起来都殊为不易，专业的财富管理机构应运而生。随着居民财富的增长，中国已产生多家银行、信托、券商、保险、基金以及第三方机构等多类型财富管理巨头机构。 波士顿咨询的预测数据显示，截至2022年末中国财富管理市场规模约为217万亿元，2026年有望达到344万亿。另据中国人民大学国际货币研究所发布的《中国财富管理能力评价报告(2022H1)》显示，从 2022年上半年财富管理能力评分结果来看，银行优势地位显示，依然在财富管理行业中处于中流砥柱地位；券商地位显著提升，财富管理转型见效；公募基金头部效应明显，高质量发展可期。 以个人金融资产计算，中国已成为全球第二大财富管理市场，但与欧美市场相比，头部财富管理机构的市场规模并不高。以先锋领航为例，其官网显示全球资产管理规模已达7.2万亿美元。截至2022年6月末，富达在美国的客户总资产约10万亿美元，美国以外地区的客户总资产超6652亿美元。国内财富管理行业排名靠前的招商银行零售AUM（客户资产管理规模）仅为11.72万亿元（2022年6月末数据）。 “财富管理一定要走向综合经营，只有综合经营才能发挥更大优势。”理财魔方创始人、CEO袁雨来表示，未来3-5年，居民可投资金融资产将有望存款转向股票、基金等产品。当前国内财富管理行业尚未产生真正的巨型公司，200万亿的财富管理市场，哪怕只有5%的份额就是10万亿，也就是招行目前的零售客户总资产规模级别。因此可以预见，未来中国财富管理市场有产生至少10家以上现在的“招商银行”规模的公司，并且可能还会有100家在一千亿到一万亿这样的公司。 在国内，综合经营受限于监管政策而难以开展，但金融控股公司显然可以实现这一功能。作为国内首批获得金控牌照的中信金控，已携旗下多家金融子公司组建财富管理舰队扬帆起航。 7万亿规模舰队 2月5日，中信金控发布“中信财富广场”对客平台，将旗下中信银行、中信证券、中信建投证券、中信信托、中信保诚人寿5家一级金融子公司APP全部连接起来。目前这5家机构的1.5亿个人客户，都可以在原来的APP上体验“中信财富广场”服务。另外，华夏基金、中信期货、百信银行、中信消费金融等中信其他子公司今年也将陆续将产品、服务接入“中信财富广场”。未来，“中信财富广场”将逐步连接起中信金控在境内外的25家一二级金融子公司，并逐步外拓连接超过100家的合作伙伴。 通过“中信财富广场”连接各个公司精选产品和服务，客户可以基于全面资产评估进行投资选择，帮助其更有效进行全面资产配置。据中信金控方面透露，目前“中信财富广场”可涵盖个人客户管理资产规模近7万亿元、企业客户管理资产规模超15万亿元。 作为中信金控数字化的重要平台，“中信财富广场”通过连接子公司，在构建“一个客户，一套账户”的大平台。记者通过中信银行APP和动卡空间APP主页上嵌入中信财富广场导航条，进入财富广场界面，看到教育规划、养老规划、权益积分和生活场景等服务。另外，通过财富广场页面，还可以直接链接证券、信托、保险等其他公司APP。 多家机构连接起来会产生什么？中信金控正在展示这一效果——每一个客户在授权后，在“中信财富广场”上都能看到自己更全面的资产配置视图。用户可以用一个身份通行中信，“中信财富广场”建立了统一的用户识别体系，任一用户可以从多渠道进入，只要通过一站式的授权，就能够在中信旗下的各个渠道上实现身份的互认，享受消费金融、投资理财、保险保障等各个品类的综合金融服务，并体验商旅出行、出国金融、权益积分等非金融场景服务。 “在复杂且不确定性的环境下如何实现财富的保值增值？在财富管理的道路上，应该把复杂留给自己，把简单留给客户。”中信金控财富管理部副总经理朱立群表示，“中信财富广场”不是一个APP，而是一个开放空间，可以拥有多个入口，只要是中信任意金融机构的客户，无需增加新的下载，都可以从原有的APP，走进“中信财富广场”。 与中信银行、中信证券、华夏基金等较大规模的金融机构相比，中信金控还拥有百信银行、中信消费金融等较小规模的金融子公司，“中信财富广场”的出现将能帮助子公司将客户更深入融合到中信金融服务体系里，也为客户提供更为便捷和周到的服务。 从产品销售到深耕客群 “商业银行的经营重点从‘重产品销售’到‘重客户经营’。跑马圈地时代结束，未来增长更多来自‘客群深耕’，银行需着眼于客户粘度和忠诚度、深挖钱包份额，而卓越的客户体验对提升客户粘度、忠诚度日益重要。”波士顿咨询的研究显示，“客户深耕”要求银行沿着客户的全生命周期，主动激发、挖掘和转化潜在需求，提供价值更综合、体验更整合的多种金融及非金融产品服务。同时，在数字化背景下，获客和经营都需融入场景，如何开展生态经营成为银行的必答题。 深耕客群已在国内财富管理行业已获得成功。以招行为例，截至2022年9月末，招行零售客户1.82亿户(含借记卡和信用卡客户)，较上年末增长5.20%；管理零售客户总资产余额11.96万亿元，较上年末增幅11.16%。 招行在中高端客群中优势尤为明显，金葵花及以上客户(总资产在50万元及以上的零售客户)409.45万户，较上年末增长11.51%；管理金葵花及以上客户总资产余额9.76万亿元，较上年末增长10.46%；私人银行客户(总资产在1000万元及以上的零售客户) 13.33万户，较上年末增长9.28%；管理的私人银行客户总资产余额3.74万亿元，较上年末增长10.23%。截至9月末，招行App财富产品持仓客户数超过4200万，特别是财富交易客户的复购率在原来比较高的基础上又提升了3个百分点。 “中国的零售银行业务现在进入了一个全新时代。”中信银行一高管人士在2021年该行业绩发布会上表示，中信银行新零售的定位就是以财富管理为牵引。国家对实现共同富裕、提高人民财富提出了新的要求，我国人均国内生产总值超过8万元，个人资产配置也从多元化向金融资产逐步转移，客户对投资有了新的需求；另外在净值化转型和居民投资的公募化趋势下，客户投资有了新的难度；Z世代的快速成长与人口老龄化的加速双重叠加，财富管理需求正在从单纯资产配置向全生命周期转变，全生命周期下为客户提供财富管理配置服务。 客户数量和质量是财富管理发展的核心要素，决定着机构财富管理业务的上限。一直以来银行客群优势显著，拥有覆盖面广的客群基础，诸多银行也建立了一定程度的客户分层和分群管理体系，但精细化程度仍有待提高。由于年龄、财富来源、风险偏好、投资目标等不同，客层内部不同客群的财富管理需求进一步分化，如企业家、女性、富二代、高管、娱乐名人、养老一族等有着明确、突出、但尚未被全部满足的财富管理需求，一家财富管理机构较难基于客户分群做好全生命周期运营管理，提供更专业、及时、个性化的投顾服务。 中国银行业协会的一份报告印证了这一观点：7成以上高净值人群选择与三家及以上机构合作以满足多样化资产配置需求，而资产规模在5亿-100亿和100亿以上的高净值客户中，选择与5家及以上财富管理机构合作的客户比例分别为42.51%和100%。 一家银行难以做到，数家甚至数十家财富管理机构一起做行不行？单独一家中信银行，或中信证券、中信信托可能难以做到，但坐拥1.5亿用户、7万亿财富管理规模的“中信财富广场”或能打开更多局面。 毕马威的研究显示，搭建开放生态体系有助于资管机构拓宽线上运营、服务渠道、产品体系和服务生态，提升用户体验，是财富管理行业的发展趋势。越来越多的财富管理机构已从过去“以产品销售为导向”的思维模式，逐步向覆盖客户全生命周期、基于客户目标的财富规划服务模式转变，提供了包括财富传承、养老规划、医疗规划、投融资一体化等一系列更为丰富的服务和体验。为了满足客户多样化的财富管理需求，财富管理机构开始整合内外部资源，打造开放创新的财富管理平台。一些拥有多牌照的金融机构开始加深集团内部协同，通过打通集团内部客户信息壁垒、建立集团内部客户资源转介等协同机制，最大程度地挖掘客户资源潜力。另一些金融机构选择资源互补，通过客户引流、产品互补、技术支持、数据共享等方式，提升客户投资体验和资产管理规模。 逐鹿高端客群 当前200多万亿元财富管理市场中，银行、信托、保险、券商、公私募基金和第三方财富管理机构等各类金融机构群雄逐鹿、各显神通，市场竞争日趋白热化。根据《中国财富管理能力评价报告(2022H1)》的数据，招行、工行、建行暂居财富管理能力前三名，中信银行排名第7，中信证券排名第30，中信建投证券排名第37，华夏基金排名第89。其中，中信证券财富管理业务不论是规模还是收入，一直稳居行业首位。 “中信财富广场”要想在短时间内取得较大成效并不易。 “谁占领中高端用户，谁就能享受财富业务大发展的风口红利。”星图金融研究院副院长薛洪言称，财富管理对标中高端用户，依赖综合服务能力，需要时间积淀，追赶非朝夕之功。 以招行为例，金葵花及以上客户409.45万户，其总资产余额9.76万亿元。也就是说，22.47%的中高端客户贡献了81.61%的资产余额。 麦肯锡全球资深董事合伙人曲向军表示，当前金融产品越来越强调线上线下一体化的全渠道服务，长尾客户的财富管理较为容易开展线上化，但私人银行客户绝对不是主要靠线上化的，线下服务非常重要，高端财富管理的客户和私人银行业务一定需要线下和专业的综合能力。 更值得注意的是，近年中高端用户对财富管理的态度也在发生变化。 普华永道发布的《中国财富人群情绪指数（2022）》显示，近3年来财富人群情绪从“整体较乐观”转为“中性偏焦虑”。自2019至2022年，受访者情绪得分从3.8分（整体较乐观）转为2.7分（中性偏焦虑），受访者中的焦虑群体占比从14%提升到66%。调研结果显示，在外部环境变化的压力下，以“资产保护与安全”为财富管理首要目标的人群占比从2019年的14%上升至2022年的65%。企业家更加强调维持企业运营与现金流稳定，投资者则更强调“本金安全性”的底线思维。 “中信财富广场”能否助力中信金控抢占财富高地，并创建全球一流的财富管理机构？有待时间去验证。

经济观察网 记者 叶心冉 “2025年左右，中国美妆企业‘百亿俱乐部’第一批成员将出现。”这是水羊股份（SZ：300740）创始人、董事长汀汀（戴跃锋）在2月8日发布的文章中提到的预判。汀汀认为，中国美妆企业正呈现出集团化趋势，基于此判断，2021年，公司开启集团化运作。水羊“选择牺牲短期利润服务长期战略”，“品牌矩阵已然初步形成”。 激进投入 “牺牲短期利润”切实体现在财报数字上。2021年，自水羊股份完成更名之后，其业务推进可谓颇多手笔，但是转型开启，各项投入齐头并进，对利润造成影响。 1月16日，水羊股份发布的业绩预告显示，预计公司2021年归属净利润1.2亿-1.5亿，同比下滑37%-49%；扣非净利润0.95亿-1.25亿，同比下滑42%-56%。公司在公告中指出，第四季度新冠疫情快速扩散与双十一物流不畅叠加对业绩影响较大。并且，公司自有品牌升级暂未实现充分效益，同时，公司为长远发展储备人才，公司人力成本增加，研发投入加大，影响公司本期经营业绩。 事实上，不单是第四季度的负面影响，2022年进入第二季度，水羊股份的营收、净利便开始连续下滑，去年二季度、三季度的扣非净利润同比分别下滑29%、37%。 在2022年10月27日的投资者交流纪要中，公司方面曾回应表示，疫情之前和刚开始的时候，对于市场的判断相对乐观，对组织、人员及业务进行了乐观的规划和投入，而疫情时间持续三年之长，对品牌升级速度海外供应链的供给、品牌市场活动等各方面造成了持续性影响；自主品牌方面，御泥坊升级仍在进程中，品牌升级及大单品推进、组织执行进度低于预期，品牌整体有所下滑。 过去三年，水羊股份在人员投入上的确大手笔。从年报中查询发现，2019年，水羊股份在职员工共计1622人，2021年则有2954人。水羊股份曾在公告中透露，2022年前三季度职工薪酬费用增长幅度较大，增加的绝对金额超过1个亿。 财报显示，水羊股份2022年三季度末，存货达8.71亿元，同比增长11.8%，且2022年前三季度，计提存货跌价准备增加所致的资产减值损失763.21万元，同比增长99.42%。 不难发现，预判失误导致水羊股份投入激进，而品牌升级未达目标，业绩未现爆发式增长，负效应自去年二季度开始逐步显现。 2月8日，记者以投资者身份致电公司，询问公司四季度的人员投入是否有所放缓？证券部人士表示，四季度在人员投入方面进行了一些控制。对于“前期人员、业务投入是否过于激进？”的问题，对方表示，运行未达到预期那样充分，疫情造成的影响比较大。 自有品牌未达预期 水羊股份此前的营收主力来自面膜类的产品，2016年其曾占据超过80%的营收，但此后占比逐渐减少，水乳膏霜的占比扩大。到2020年，水乳膏霜的营收达到19.13亿元，占比超过50%，2022年中期报，占比扩大到74.56%。 水羊股份上市之际被称为“电商面膜第一股”，但近些年面膜业务在整体的盘子中逐渐式微，是因为有了更加抗打的水乳大单品出现？答案可能并非如此。检索发现，核心品牌御泥坊天猫旗舰店内，销量前三名均为面膜产品，且月销仅在2000左右。上述证券部人士指出，代理品牌中，水乳霜膏占很大比例。 水羊股份的产品品牌包括“御泥坊”“小迷糊”“BIGDROP 大水滴”“御”“花瑶花”“VAA”“HPH”等。2022年半年报显示，“小迷糊”品牌的主体公司净利润915.04万元，“大水滴”品牌的主体公司净利润1415.66万元。根据水羊方面透露，大水滴的产品相对热销一些。 由此可见，几大自有品牌还未担任起盈利主力。 2022年，御泥坊的主要任务是品牌升级，落到具体工作，公司方面的表述是，第一阶段是品牌毛利及产品客单价的提升；第二阶段是从价格升级走向产品升级，目前已取得一定成效，新品微800次抛精华、微400次抛精华属于高端系列，从高端系列着手升级，代表公司把御泥坊从普通大众的形象提升至一个更高形象维度的决心。 但是在淘系平台能够明显发现，微800次抛精华、微400次抛精华公司对其的推广策略仍是以优惠促销为主，在御泥坊旗舰店以及电商代理店铺内，上述两种精华的优惠约等于买一送一。 投资者对这样的策略提出了质疑。在投资者互动平台上，有投资者指出，“电商打折售卖是一种消耗战”，“到处做促销的公司肯定不是在做品牌。” 对此，上述证券部人士指出，这是短期的营销动作，长期来看，还是要往高端上走。 水羊股份是自主品牌+代理品牌的双业务模式。水羊股份与强生集团达成深度合作后，全面承接了强生中国的电商业务，代理了城野医生、EviDens、KIKO、Lumene 等国际知名品牌。不过也正因为这样的双业务线，使得水羊股份的毛利率远低于美妆赛道的其他同类型上市公司。 虽未具体披露自有品牌和代理品牌的销售数据，但从财报数据的披露中能发现端倪。比如，2021年年报中，剔除代理品牌的销量和存量的数据显示，公司产品的销售量、生产量均下滑，增长或更多来自代理品牌的营收增长。 2021年、2022年，沿着集团化战略的指引，水羊股份进行了颇多投入，包括收购法国轻奢品牌佩尔赫乔中国区业务、法国高端护肤品牌伊菲丹；打造高端美妆集合店“水羊堂”以及入股青颜健康，完成口服美容产业的初步布局等等，接下来，在交出负增长的成绩单后，不知水羊股份的动作是否会有相应调整。

经济观察网 记者 洪小棠 坐拥千亿规模的中融基金，正在从“信托系”变为“券商系”公募。 2月7日晚间国联证券（601456.SH）发布了拟收购中融基金100%股权的公告。公告显示，国联证券拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权，挂牌底价为15亿元。后续将通过受让方式收购上海融晟所持中融基金49%股权（估算价格约14.45亿元），以达到全资控股中融基金。 事实上，早在去年6月，经纬纺机（000666.SZ)发布公告称，为贯彻落实回归本源、突出主业、做精专业的监管要求，子公司中融信托拟以不低于15.04亿元的评估价格公开挂牌转让所持中融基金全部51%股权。 2022年7月18日，中融基金51%股权转让项目挂牌上海联合产权交易所。根据披露，该次中融基金交易定价依据的审计报告、评估报告基准日均为2021年12月31日。中融基金股东全部权益价值评估结果为29.48亿元，较账面价值增值18.48亿元，增值率为168.03%。按此计算，中融基金51%股权对应权益评估值为15.04亿元。 经过几次延期后，国联证券终于官宣将中融基金“收入囊中”。 若顺利进行，国联证券将实现“一参一控”的公募业务发展目标，即持有中海基金33.41%的股权及全资控股中融基金。 国联证券披露称，该次交易不构成关联交易，不构成重大资产重组。该次交易无需提交公司股东大会审批。该次交易已获国资经济行为批准，尚需与相关交易方签订股权转让协议并经证监会审批通过后方可实施。 不过，国联证券亦表示，其能否成功摘牌、后续能否与上海融晟就交易主要安排达成一致，均存在不确定性。且上海融晟持有中融基金49%股权中有24.5%股权处于质押状态，国联证券将根据该部分股权的质押解除情况决定是否受让该部分股权。 公开信息显示，中融基金成立于2013年5月，原名为道富基金管理有限公司，早期由中融信托与道富环球投资管理亚洲有限公司共同出资成立。 2014年7月，道富环球将所持基金股权转让给中植集团旗下的上海融晟投资有限公司。同年，更名为中融基金。且中融信托、上海融晟分别持有中融基金51%、49%股权。 经过近10年发展，中融基金管理规模超千亿，达1107.52亿元，排名行业46位，其中非货规模837.32亿元，非货占比75.6%。从产品类型上来看，旗下产品以债券型为主，规模达到713.91亿元，占比超6成。 未经审计数据显示，截至2022年9月30日，中融基金资产总额为12.29亿元，净资产为11.06亿元。2022年前三季度，中融基金实现营业收入3.36亿元，净利润624.92万元，扣除非经常性损益后的净利润907.31万元。 如果一切顺利，中融基金将面临全新的控股股东，在业内人士看来，这一重大的股东变化或将对中融基金管理层带来一定影响，不排除管理层会发生变化。 值得一提的是，就在不久前的1月10日晚间，中融基金就发布了高管变更公告，副总经理卢强因个人原因离任，上述变更事项已经中融基金第四届董事会第四十二次会议审议通过，并将按相关规定向监管部门报备。而这距其2022年8月27日加入中融基金刚过去了四个多月。 截至目前，中融基金现任董事长为王瑶，1998年7月至2013年1月在中国证监会工作期间，先后在培训中心、机构监管部、人事教育部等部门工作。2013年5月加入中融基金管理有限公司，先后担任公司督察长、总经理，2015年3月至今任中融基金管理有限公司董事长。 现任总经理黄震，金融学硕士。1997年7月至2004年6月曾任辽宁东方证券公司投资总部投资经理；2004年7月至2015年5月曾历任中天证券有限责任公司投资总部高级投资经理、办公室主任、资产管理总部总经理。2015年5月加入中融基金管理有限公司，曾任专户部副总监、战略研究部总监、研究部总监、交易部总监、权益投资部总监、总经理助理、董事总经理、副总裁、常务副总裁。2019年1月8日起担任中融基金管理有限公司副总裁。2019年8月7日起担任中融基金管理有限公司总裁。

经济观察网 记者 蔡越坤 华融国际信托有限责任公司（以下简称“华融信托”）股权转让终于“尘埃落定”。 2023年2月7日，华融信托公告称，2月1日，新股东中国信托业保障基金有限责任公司（以下简称“信保基金公司”）与原股东中国华融资产管理股份有限公司（以下简称“华融公司”）在京完成交接工作，信保基金公司党委委员、副总裁李勇锋兼任华融信托新一任党委书记，华融信托股权重组工作圆满完成。董监事和其他管理人员改选工作，按照公司治理程序，正在推进过程中。 此前，2022年8月16日，华融信托原股东中国华融资产管理股份有限公司宣布，所持华融信托76.79%股权将转让至信保基金，总代价约为61.52亿元。本次转让完成后，中国华融将不再拥有华融信托任何权益。 华融信托表示，股权重组是中国银保监会推动华融公司瘦身化险的重要举措，也是进一步推进华融信托风险处置、实现转型发展的现实需要。 2月7日，记者就华融信托重组完成事宜致电华融信托年报披露信息披露事务相关工作人员，该人士表示，这两年公司在进行股权重组过程中，并不影响公司的正常经营。目前公司各项业务均处于正常发展中。 另外，华融信托官网临时公告披露，华融信托牵涉部分不良项目均正在处置过程中。关于历史遗留不良资产项目，上述人士表示，后续将正常对外进行信息披露。 重组后，目前相关工商信息显示，华融信托目前大股东为信保基金公司，持股76.79%；其余股东为长城人寿保险股份有限公司持股14.64%，珠海市华策集团有限公司持股7.32%，新疆凯迪投资有限责任公司持股0.74%，新疆恒合投资股份有限公司持股0.51%。 在华融信托股权重组落地的同时，记者注意到，华融信托其中一小股东多次通过司法拍卖股权均流拍。 2月3日，阿里司法拍卖平台显示，浙江省杭州市中级人民法院于2022年12月05日10时起60日期间内（竞价周期与延时除外）在浙江省杭州市中级人民法院阿里巴巴司法拍卖网络平台上，对珠海市华策集团有限公司持有的华融信托7.32%股权进行公开变卖活动，并于2月3日上午10点因无人出价以流拍告终。 变卖公告显示，此次华融信托7.32%股权被第三次司法拍卖，起拍价为3.95亿元。2月7日，相关司法人员回复表示，因无人参与竞拍再次出现流拍。对此，上述华融信托人士表示，“属于股东自身的行为”。

经济观察报 记者 梁冀  一扇新世界的大门，正在开启。 2023年2月1日，证监会官网发布《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》。这意味着，全面实行股票发行注册制改革正式启动。伴随这一关乎资本市场全局的重大改革横空出世，A股的历史长河将自此进入一段新的里程。 十年磨一剑。2013年11月，十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出“推进股票发行注册制改革”。2018年11月，设立科创板并试点注册制被提出，注册制改革进入启动实施阶段。2019年7月科创板开市，2020年8月创业板存量改革，再到2021年11月北交所鸣锣，中国资本市场注册制试点稳扎稳打，获得总体认同。 如今，核准制相关内容，从A股市场股票发行系列文件中作别，注册制补上了主板市场这块最后的关键拼图。各方已经做好准备。 “注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。”证监会指出，说到底是对政府与市场关系的调整。改革内容则主要涉及注册制范围扩展至沪深交易所主板与全国股转系统、进一步明晰证监会与交易所审核注册机制、发行承销制度以及交易机制等。 运行多年的主板市场，如今重被定义。作为此次改革的重中之重，沪深主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。相应的，设置多元包容的上市条件，并与科创板、创业板拉开距离。以往割据的各方，如今有望在注册制全面推广之中融汇为一个多元包容、各有特色、互相补充的资本市场生态。 多位受访的机构人士告诉经济观察报，主板注册制改革将与当前的双创板保持一致，最明显的变化则是发行人、中介机构与监管层之间的沟通将全部以书面文件的形式公开披露，落实以信息披露为核心的注册制理念。此外，在双创板试点注册制的过程中，监管层更多地发力以现场检查和现场督导为主的事中监督，并进一步强化事前审核，这有别于依赖事后检查的西方式注册制，也是具备中国特色现代资本市场的“有特色的机制安排”。当然，配套的制度和政策也被予以期待，强化市场约束和法制约束，引入长期稳定活水。 而立之后的A股，与运行22年的核准制真正告别，更是告别了一个旧的世界。全面注册制的到来，把选择权交给市场，让市场成为资源配置的真正主人。一个多层次的完整生态站立而起，以市场化为制度基底的注册制，将照耀这个崭新的星光世界。 全面注册制鸣锣 2月1日，证监会通报称，党中央、国务院于近日批准《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。为抓好《总体方案》的落实，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。 证监会表示，总的看，经过四年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广的条件。 此次改革的主要内容，一是上市发行制度：改革后主板由交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。此外，将由证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。 二是交易制度：改革后主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；盘中临时停牌制度得到优化；新股上市首日即可纳入融资融券标的，转融通机制得到优化，并扩大融券券源范围。但是，主板新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变；主板的投资者适当性要求也保持不变。 三是过渡期安排：全面实行注册制前，证监会将按现行规定正常推进行政许可工作。全面实行注册制主要规则发布之日起，证监会终止主板在审企业首次公开发行股票、再融资、并购重组的审核，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转交易所。全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所开始受理主板其他企业的申请。 据悉，此次公开征求意见的制度规则包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券交易所、全国股转公司（北交所）、中国结算、中证金融等同步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见。 证监会有关部门负责人就全面实行股票发行注册制答记者问时表示，审核注册机制是注册制改革的重点内容。此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化。总的思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。同时，加强证监会对交易所审核工作的监督指导，切实把好资本市场入口关。 中金公司策略团队解读认为，以全面注册制为牵引的资本市场改革是推进资本要素市场化的重要一环。一是有助于扩宽企业准入范围，提升资本市场包容性，助力直接融资占比的提升，助力资本市场更好服务实体经济；二是企业价值的判断交予市场，进一步发挥市场在资源配置中的作用，提升A股市场优胜劣汰职能；三是提升发行效率，在充分信息披露基础上，可缩短审核周期，提升发行效率；四是优化监管职能，监管机构将回归监管本原，优化证监会和交易所职能定位。 循序渐进 从审批制到核准制、再到注册制改革，A股新股数量愈发充裕。Wind数据显示，2022年，A股IPO规模共5868亿元，股权融资规模16883亿元，当年新股融资额创下历史新高；上市公司总数突破5000家，当年新增上市公司428家。 截至2023年1月底，A股市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元，两项数据占比分别为19.8%和10.5%；其中，科创板、创业板和北交所通过注册制上市的企业分别有504家、413家和87家，市值分别为6.8万亿元、2.8万亿元和0.09万亿元。 注册制试点过程中，市场融资愈发顺畅，新股融资总额走高令资本市场更加有效地发挥直接融资功能。此外，以往的新股“三高”（高发行价、高发行市盈率会和超高的募资金额）神话破灭，新股定价作用逐步实现市场化。 此前，A股新股定价一度走过“弯路”，市场上出现了重博弈、轻研究的定价模式；2021年9月，询价新规出台后，发行人与承销商权重获修正，彼时新股密集破发也有利于发行人募集合理的资金金额，中介机构则更为审慎地选择IPO项目，共同提升A股上市公司质量。 注册制试点过程中，新股维持快节奏发行。不过，受理审核加速的同时，市场也一度出现了IPO大排长龙的现象。据申万宏源统计数据，2022年1至9月，IPO项目“受理-发行”周期较2021年同比缩短13%，“受理-发行”周期则为同期核准制的97%。一位华南审计人士也告诉记者，双创板注册制试点过程中，证监会注册用时已超过交易所审核用时，且问询更加严格细密。 　　2022年年中，IPO排队数量一度超过千家。IPO大排长龙凸显企业申报热情之余，也显示监管力度依旧从严。证监会此前表示，随着注册制的实施，排队现象反映出市场有一个逐步适应的过程，有关方包括发行人、中介机构等对注册制的内涵与外延理解不全面、对注册制与提高上市公司质量的关系把握不到位、对注册制与交易所正常审核存在模糊认识，形成有效的市场约束需要一个渐进的过程。 全面注册制改革后，在充分信息披露基础上，转变为形式审查，缩短了审核周期，有助于减少企业上市排队时间。此前，创业板注册制改革试点后，新股从受理到上市平均所需天数由此前的520天缩短至380天左右，发行效率提升约27%；当前主板新股数量约占市场的30%，募集金额约占40%左右。按此粗略测算，中金公司预计，实行注册制后或将推升A股市场整体新股发行数量提升约8%左右，发行规模提升约10%左右。 与此前试点注册制有所区别的是，全面注册制改革将对当前市值超70万亿元、上市公司超3000家的沪深主板市场带来更多影响，有助于增强主板市场定价能力与效率，整体提升A股上市公司的质量和吸引力，重塑资本市场生态。中金公司策略团队认为，全面注册制的施行将进一步强化市场优胜劣汰功能，相对利好大盘蓝筹股。 高盛高华总经理索莉晖告诉经济观察报，全面注册制改革的落地是国内资本市场发展的重大里程碑，其推出广受市场期待，必将释放资本市场支持实体经济发展的更大潜力。注册制改革从试点进入全面实施的条件已经成熟，不仅有明确的上位法支持和司法实践，也积累了超过一千家公司通过注册制在A股上市的经验，市场化发行定价已形成越来越有效的约束机制。可以说，注册制已经受了市场实践的检验。 一位东某头部券商人士向经济观察报透露，其所在的公司于去年四季度已将主板股票涨跌幅限制从10%放宽至20%的系统设置准备完成。此前，双创板与北交所注册制运行情况良好，主板注册制改革也已做了大量准备工作，只待证监会正式宣布在沪深主板实行注册制。 市场配置资源 全面注册制向沪深主板深水区的推进，将让市场主导下的A股市场在上市、定价、退市等环节更加完善，上市公司质量有望进一步提高。 与此前相比，改革后的沪深主板发行条件更加明晰和多元化，设置了“财务+市值”相结合的上市条件。企业申请在主板上市符合3项标准之一即可： 一是最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元；二是预计市值不低于50亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于6亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1.5亿元；三是预计市值不低于80亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于8亿元。 从过渡期看，已通过发审委审核并取得核准批文的，发行承销工作按照现行相关规定执行;已通过发审委审核未取得核准批文的，可以选择按照现行规定或等待全面注册制后按照新制度启动发行承销工作。 此次改革后，沪深主板、科创板、创业板及北交所各板块定位明晰、错位发展。主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业；科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场，面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略，拥有关键核心技术，市场认可度高的科技型创新企业；创业板则主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。 华南某大型券商投行业务人士告诉经济观察报，当前，企业仍对上市抱有极大热情，全面注册制落地后，交易所、证监会职责明晰，审核注册的效率和可预期性料将进一步提高。 双创板试点注册制过程中，一度出现新股大面积破发等现象，监管层则出台询价新规等政策引导市场回归价值研判。 2022年，科创板与创业板破发比例分别达到40%和20%，较2021年6%和3%的个位数水平大幅跃升。据德邦证券统计数据，2022年，发行市盈率在 100倍以上的个股破发率为29.0%、首日平均均价涨幅为31.4%，而发行市盈率在0-20倍区间的个股破发率仅为6.3%，首日平均均价涨幅达93.8%，发行市盈率过高是导致破发的主要因素之一，低发行市盈率或是更安全的打新选择。 另一方面，是否具备一定的盈利能力也是市场考虑的重要因素，2022年，未盈利新股的破发率高达63.6%，而首日平均均价涨幅仅为0.6%。注册制背景下，新股供给增加、稀缺性下降，叠加2022年市场整体行情相对低迷，进一步加剧新股破发的现象。 德邦证券分析师吴开达表示，全面注册制后，主板破发或将不再少见，体现了注册制要求下的“市场化定价”。破发比例提升有望打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。其次，一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。参考科创板、创业板注册制，发行市盈率较高的新股破发概率较大、首日平均涨幅较低，2023年全面注册制到来，投资者打新更需聚焦性价比。他认为，全面注册制后，主板发行上市条件更加包容，发行效率提升，主板融资规模有望上升，更好支持大盘蓝筹融资。 长期以来，A股退市机制缺位，炒壳、炒差盛行。退市新规出台后，退市有所提速，但仍难言顺畅。2022年，退市新规出台的第二年，A股上市公司退市数量达到46家，数量相当于过去三年的总和，其中42家为强制退市。数据显示，2000年以来，A股上市公司进多出少，上市公司数量增长明显快于港股、美股。从退市/IPO数量比来看，2014-2022年A股年均退市/IPO公司数量比为4.25%，港股年均退市/IPO公司数量比为27.01%。从退市率来看，2016-2020年A股年均退市率0.2%；相比之下同期美国纽交所年均退市率7.4%，纳斯达克年均退市率8.5%；港股退市相对不畅，但同期仍有1.4%的退市率。 对标港美股，美股以信息披露为核心，发行和上市审核监管分离，并配合严格的退市制度；港股形式审核为主，实质判断为辅，但退市相对不畅，仙股难以出清。 吴开达指出，A股原来的核准制下，实质审查不仅使主管机关负荷过重，而且有违市场经济的效率原则；全面注册制将使得A股制度进一步向成熟市场靠拢，严格实施退市制度，有利于A股新陈代谢，存量优质上市公司或更具稀缺性，有利于其获得一定的估值溢价。 华鑫证券宏观策略分析师杨芹芹、谭倩认为，总结来看，全面注册制改革的本质是将选择权交给市场，后续随着资本市场制度建设不断完善，IPO常态化，新上市企业的上市与定价，存量企业的价格波动与再融资，不满足存续条件企业的退市将更为市场化与常态化。 市场预计，全面注册制下，A股退市力度有望加大，加速市场出清，疏通“募投管退”，便利优质企业获得融资。资本市场进出双向通道畅通，有进有出、大进大出，吐故纳新，促进A股新陈代谢，形成良好的生态循环。 从投资者角度而言，以信息披露为核心的注册制全市场推广，未来对于炒壳炒差、打新策略等均需要及时调整，在投资研究能力上更需要做足功课。 监管转型 “注册制改革是一场涉及监管理念、监管体制、监管方式的深刻变革。”证监会在通报中表示，主动适应新的形势和任务，深化“放管服”改革，加快监管转型，把工作重心转变到统筹协调、规则制定、监督检查、秩序管理、环境创造上来，切实提高监管能力，加强事中事后监管。“全面注册制并不是完全照搬西方式的注册制，而是指主板市场向股票发行注册制的过渡。”上述华东券商人士表示，目前双创板注册制试点已落地，未来主板市场将向双创板看齐。从目前的工作情况看，中国的全面注册制并非西方式的交易所履行形式审核、证监会完成注册程序，而是交易所履行全面的实质审核、证监会履行对重点问题的实质审核，这也呼应了证监会主席易会满所作《努力建设中国特色现代资本市场》文内“在一二级市场平衡、板块错位发展、投资者保护等方面作出了一系列有特色的机制安排”的表述。 证监会强调，与核准制相比，注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断。但是，实行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关更加严格。审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。 上述华东券商人士介绍称，未来主板IPO的问询与回复等发行人、中介机构与监管之间的所有沟通都要完成披露，与目前的双创板IPO保持一致。当前的科创板与创业板网站显示，除企业招股书与监管层反馈意见外，其他双方之间的沟通细则-包括发行人及保荐机构回复意见、申报会计师回复意见、律师补充法律意见书等全过程问询与回复也予以公开披露。 前述华南审计人士表示，当前来自现场检查的工作压力越来越大，被抽中的企业一旦存在财务状况无法满足发行条件、持续经营能力不佳、财务状况不符合规范等情况，中介机构往往会知难而退，这也是导致当前IPO尤其是创业板IPO撤回比例较高的原因。 他解释道，从监管的角度看，当前国内的投资者保护机制也待完善，比如股票发行的各个环节是否存在漏洞、事后检查的威慑力是否足够、恶意造假的发行人与中介机构赔付能力等等，这都需要一个过渡的过程。目前，监管层正通过现场检查与现场督导加强事中监督，证监会在注册阶段同样进行实质审核，确认发行人质地，保护投资者权益。从投资者角度看，当前市场上仍有相当比例的投资者认为监管层须把好关，而成熟投资者应根据信息披露对企业质地独立判断、对投资行为自负盈亏。他表示，即便是更为市场化的债券市场，项目暴雷后仍有大量投资者要求机构兜底、监管介入，投资者教育体系尚未完全建立起来，股票市场问题的解决则更加难以一蹴而就。 全面实行股票发行注册制后，监管层在放管结合方面，已经做了相应措施安排。证监会有关部门负责人2月1日答记者问时就表示，总的思路是，加强事前事中事后全过程监管，在"放"的同时加大"管"的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。在前端，坚守板块定位，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严格审核，严把上市公司质量关。同时，科学合理保持新股发行常态化，保持投融资动态平衡，促进一二级市场协调发展。在中端，加强发行监管与上市公司持续监管的联动，规范上市公司治理。强化上市公司信息披露监管，进一步压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。在后端，保持"零容忍"执法高压态势。建立健全从严打击证券违法活动的执法司法体制机制，严厉打击欺诈发行、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任，形成强有力震慑。证监会将适应全面实行注册制的要求，加快监管转型，推进科技监管建设，切实提高监管能力。  

经济观察网 记者 张雅楠 兔年新岁，在经济恢复发展的过程中，方兴未艾的中国公募REITs行业也将继续面临扩类、扩围、扩募的行业新局面。 依据对中国公募REITs多年的政策推动以及对当前REITs发展的深度参与，2月1日，中国REITs联盟和经济观察报共同发布了对2023年REITs行业的十大展望，分别是： 一、首批基础设施公募REITs实现扩募； 二、以光伏和风能为代表的新能源REITs上市； 三、保障性租赁住房REITs进一步扩容； 四、市政设施、数据中心、旅游、农田水利等新门类实现申报； 五、西部地区REITs申报成功； 六、民企REITs进一步扩容； 七、至2023年底，基础设施REITs超60只，总发行规模超2000亿元； 八、中国资产海外REITs发行取得新突破； 九、商业地产REITs试点申报开始； 十、Pre-REITs规模突破500亿元。 中国REITs联盟的预测很大程度上代表了REITs从业者的判断，其中就包括REITs基金管理人，他们身处经济和行业一线，兼顾资本管理和资产管理两大领域，需对宏观和微观、金融和实体感知敏锐。 岁末年初，经济观察报联合中国REITs联盟向REITs基金管理人发出问卷：在崭新的一年里，对政策、对投资、对具体的REITs管理工作，最期待、最关注和最重要的事情是什么？以下是他们的答案。 最期待 中金基金： 首批公募REITs扩募落地，扩募机制进一步完善。 存量公募REITs扩募的落地，将推动实现资产组合多元化，开启我国REITs市场发展新阶段。这是REITs规模增长的一小步，却是REITs市场发展的一大步。扩募通常可以提高份额分红能力，分散组合风险，并鼓励具有优秀运营能力的原始权益人不断注入优质资产。在此基础上，如能进一步完善扩募机制，优化扩募流程效率，允许扩募范围适度扩充至相似领域，有助于实现公募REITs作为资产上市平台的战略与商业价值，不断增强公募REITs成长空间和经营活力。 国泰君安资管： 最期待公募REITs配套税收政策进一步优化。 基础设施公募REITs相关税收配套政策有待进一步优化。目前，财政部、税务总局发布了2022年第3号公告明确了公募REITs发行过程中企业所得税相关政策。在公募REITs发行过程中资产重组的情况往往比较复杂，可能涉及的其他税种如土地增值税、契税等可以进一步优化以更加适配公募REITs的需求。未来，期待相关部门出台覆盖各税种的专项公募REITs配套税收政策，统一明确各税种优惠适用范围，以优惠税负作为引领，减少发行阶段税负的不确定性，进一步激发基础设施资产持有人发行公募REITs产品的积极性。 中航基金： 过去一年是公募REITs顶层设计更加明晰的一年，国办19号文、十四五规划等将公募REITs上升至国家战略层面，财税3号文、国资39号令、发改投资1652号文等配套措施层出不穷，各项措施都给公募REITs带来了许多“惊喜”和“保障”。 期待这样的“喜气”可以继续延续到2023年，相信未来公募REITs顶层设计更加完善、产品呈现起那面开花的趋势。一方面，未来在REITs立法、扩募准则、会计处理等方面的配套措施将逐步完善；另一方面，随着公募REITs试点的推进，各类行业、各省市地区、各类所有制企业都将参与到REITs市场中来，呈现出全面开花的良好局面。 华安基金： 最期待C-REITs在相关配套税收政策和对SPV载体的优化上出台进一步的支持措施。进一步降低C-REITs投资人的税收负担，从而有利于形成财富效应，激发市场活力，形成对REITs资产的价值发现机制，使投资人切实分享到C-REITs上市后的优质底层资产产生的稳健收益。同时期待对于C-REITs的SPV结构进一步优化，减少管理层级，落实主体责任、优化原始权益投资人和公募基金对REITs的主动管理和协作。 最关注 中金基金： 研究推进商业不动产公募REITs。 商业不动产国际成熟REITs市场的重要组成部分，如能纳入公募REITs试点范围，将有助于房企盘活存量资产，有助于防范金融系统性风险，助力提升商业不动产企业管理效能，引导其拓展价值边界，将为资本市场提供更多元化的优质资产的同时，助力扩大内需，为经济发展注入更多活力。关注相关政策趋势的同时，积极关注各类商业不动产在当前及下一阶段经济周期环境下的功能定位、经营表现与前景趋势。 国泰君安资管： 最关注公募REITs产品基础设施资产类型进一步扩容。 相对于586号文，958号文已将基础设施REITs试点的范围新增包含能源基础设施、保障性租赁住房、水利设施、国家AAAAA级旅游景区、停车场等诸多类型，这些领域事关国家战略、关系国计民生，资产规模基数较大，在基础设施REITs试点的推广推动下，必然前景广阔、潜力巨大。另外，随着数字化经济的进一步迭代发展，公募REITs底层资产范围也将拓展至5G、工业互联网等新基建、数字化领域。目前，仍有许多类型的基础资产尚无发行案例，未来将重点关注公募REITs产品基础设施资产类型进一步扩容。 中航基金： 2022年REITs市场涌现出保障性租赁住房、光伏新能源等新兴领域，为市场注入了新动能。新的一年我们相信将有更多领域、区域的产品面市，预计新能源、智慧交通、文旅等资产将尽快纳入公募REITs市场。2023年我们将扎根能源领域、探索新型赛道。一方面深耕新能源、生态环保领域；同时我们还将重点关注新能源、文化旅游、保障性租赁住房等新赛道，进一步探索发行REITs的多样性。 华安基金： 最关注商业地产和市场化长租房领域在REITs试点的进一步开放，从而在后疫情时代为扩大内需和盘活存量资产提供切实有效的市场化资源配置和优化手段。C-REITs开闸一年多来，在多个基础设施领域充分实践，为后续在商业地产等领域的REIT试点创新提供实践论证的基础。同时，房地产在当前国民经济的支柱作用决定了商业地产的REITs试点具有一定的可行性、必要性。有利于发挥C-REITs这一金融工具对实体经济的支持和赋能作用。 最重要 中金基金： 做好公募REITs存续期管理。 扎实做好公募REITs存续期管理是基金管理人的本分，也是最重要的工作。随着公募REITs市场扩容，资产类型不断丰富，更需要基金管理人不断积累运营经验、提升管理能力，做好存续期运营管理工作，与外部管理机构一起尽职履责，保障基础设施底层资产的平稳运营，力争为投资者能够创造稳健的可供分派现金流，并以投资者利益为导向，通过扩募并购入优质资产提升公募REITs成长性，提高投资者的长期投资获得感。 国泰君安资管： 围绕增量发行和存量扩募两条主线齐头并进。 目前，已有部分公募REITs产品启动扩募，这标志着公募REITs市场进入了新的发展阶段，即兼有“增量发行”和“存量扩募”。未来，围绕基础设施公募REITs业务发展的这两条主线齐头并进将成为最重要的发展方向。其一，是继续推动符合国家战略发展方向和公募REITs发行条件的基础设施资产上市，并进一步推动只基础资产类型扩容，搭建增量公募REITs资产上市平台。其二是基于已发行REITs平台，继续挖掘发行人优质资产，不断通过扩募实现REITs的“长大”，提升REITs的内在投资价值。 中航基金： 首要的工作是继续做好基金管理人的工作，积极履行主体义务，以保护投资者利益为使命，在REITs上市前深度参与尽职调查工作，对项目可能存在的风险进行研判，并制定相应的风险应对措施；在REITs上市后，以管理上市公司的标准严格管理REITs，对运营过程中的风险进行及时把控，承担好主体责任。 关于未来业务发展，我们也将市场开拓作为工作重点。一方面，新年我们将结合自身资源禀赋，继续深耕新能源、生态环保领域；另一方面，我们也将加足马力攻克新领域、新产品，积极开拓市场，重视细分行业，为投资者提供更为丰富多元的REITs产品。 华安基金： 最重要的工作重点在于深化实践对REITs运营机构的主动管理模式创新、机制优化，长效激励措施的配套，人才培养等方面形成更为清晰的生态建设体系和配套措施。 尤其是公募基金REITs专业子公司设立，将促使公募基金进一步锻造自身的REITs主动管理能力。公募基金通过设立REITs专业子公司，将为C-REITs上市前优质项目的甄选、孵化、储备和上市后的有高效、合规运营提供抓手。同时设立REITs专业子公司在也将为盘活相关产业领域的国资国企资源整合优化和区域经济一体化提供新的有效手段，为国资管理、国企改革提供新思路、新方法、新工具。

2023年新春伊始，疫苗巨头BioNtech宣布以5.62亿欧元收购英国人工智能初创企业InstaDeep，其中3.62亿欧元预付款收购除BioNtech之外的剩余股权，基于业绩的未来里程碑付款最高可达约2亿欧元。 本次收购创造了BioNtech迄今为止的最大收购交易，同时为AI制药类公司开了新春好局。BioNtech从2019年开始试水AI，联合InstaDeep开发一系列癌症和传染病新药。此次收购不仅为BioNtech增加240算法专业人才，并且将进一步扩大其在AI制药领域的全球研究合作者网络。BioNtech公开宣布要将AI无缝集成到从目标发现、先导发现到制造及产品的各个环节，2022年从新冠疫苗赚到170亿欧元的BioNtech手握134亿欧元现金，入局AI将开发下一代免疫疗法及mRNA癌症疫苗。 新年新气象！疫苗巨头Modena宣布收购日本合成生物学公司，BioNtech积极拥抱AI，辉瑞重金买入罕见病创新药公司。立春谋局，万象新生。 高圣学苑出品

经济观察网 记者 汪青 多次被传回港上市的陆金所终于有所动作，“双重主要上市”再添一员。2月1日晚间，港交所官网信息显示，美股上市公司陆金所已递交招股说明书，拟以介绍方式在港交所双重主要上市，联席保荐人为摩根士丹利、摩根大通和瑞银集团。 对此，有投行人士对记者表示，“陆金所选择在这个时间回港上市是不错的时间点。监管部门最近对平台企业金融业务整改的积极表态，让更多的潜在投资者更加关注。前期，中概股在美股跌幅较大，已经形成一定价值洼地，投资人可能会将此视作投资机会。” 无新股发行 陆金所控股是中国小微企业主金融服务赋能机构，于2020年10月在美国纽交所上市，发行价为13.5美元/ADS。此次以介绍方式在港交所主板上市，实现港交所及纽交所取得双重主要上市地位，介绍上市不涉及任何新股份的发售或任何其他证券的公开发售。 谈及回港上市原因，陆金所控股方面表示，在港交所及纽交所两地拥有双重主要上市地位属合宜且有利，因此当机会出现时，公司能够随时进入这些不同股票市场。两个市场吸引不同背景的投资者，有助于扩大本公司的投资者基础及增加股份的流动性。此外，在香港上市可配合公司在中国的业务重心，这对公司的增长及长期战略发展至关重要。 监管部门释放积极信号也成为推动陆金所回港上市的重要因素。 日前，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在接受新华社采访时表示，促进互联网平台企业健康发展，14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决；后续将实行常态化监管，鼓励平台企业合规经营，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。 招股书显示，公司2020年、2021年及2022年前三个季度总收入分别为520亿元、618亿元和458亿元；所得税前利润分别为179亿元、234亿元和136亿元；净利润分别为123亿元、167亿元和96亿元。 客群则进一步聚焦小微企业主。截至2022年9月30日，陆金所控股零售信贷管理借款余额达人民币6365亿元，累计借款人数达1870万人，季度新增借款为1238亿元，若不计消费金融，其中87.3%的季度新增借款流向小微企业主，较去年同期的80.5%实现进一步提高。 中概股持续回归 实际上，在美股上市的中概股近些年陆续被传出将回港上市。 2022年7月，中国平安旗下另一家金融科技公司——金融壹账通，就以介绍上市方式实现美股、港股双重主要上市。 2022年11月，美股上市公司360数科亦宣布将在港交所上市，并已经通过聆讯，成为继金融壹账通后又一家将在两地双重上市的金融科技公司。 此外，多次进行架构调整的京东科技，也数次被传出正在筹备赴港上市。 中概股扎堆传出回港消息，或因美国当局政策影响。从2020年开始的中美审计争端在2022年年底终于暂时得以解除，但仍有券商认为，退市风险并未完全解除。 中信建投政策研究团队负责人胡玉玮认为，中概股退市风险暂时缓解，但并未完全消除；整体上中美双边关系迎来改善的重要窗口期，中概股估值迎来边际改善动力。中大型民企中概股将陆续采取双重主要上市等方式回港等地上市，在规避相应风险的同时实现多地上市，拓宽融资渠道。

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 或是巧合，当北向资金（俗称“外资”）疯狂“扫货”A股——“北水”奔腾涌动时，全面注册制亦启动在即。 2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。其表示，近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。 这天，北向资金净买入69.74亿；同花顺数据显示，北向资金近60日、近30日、近10日、近5日分别净买2320.29亿、1609亿、1071.29亿、543.82亿。外资月流入量已远超去年全年（900亿元）；换言之，超配A股的外资正在“大进”——这便是市场当下发生的事情，尽管北向资金已连续11周净买入。 当日，A股全线收涨，沪指报收3284.92(+0.90%)，深成指、创业板指数分别报收12158.19(+1.31%)、2613.69(+1.27%)；美股亦全面收涨，道指、纳指、标普500分别收涨34092.96(+0.02%)、11816.32(+2%)、4119.21(+1.05%)。美元指数盘中跌至101.81；欧元兑美元报1.09148、离岸人民币（CNH）兑美元报6.7478。 证监会主席易会满曾撰文指出，注册制是全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资特别是股权融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革。 十年磨一剑。2013年11月，十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出“推进股票发行注册制改革”。之后，该项系统工程便成为资本市场深化改革的重中之重。 2023年2月1日，证监会有关部门负责人就此答记者问指出，在试点过程中，探索形成了注册制改革三原则：尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征。总的看，试点注册制是符合中国国情的，是成功的，主要制度安排经受住了市场检验，给市场各方带来了实实在在的获得感，向全市场推广水到渠成。 上述负责人表示，审核注册机制是注册制改革的重点内容。总思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。 按照证监会的话说，本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。 改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。 值得一提的是，证监会刻意强调“主板改革后，发行上市条件更加包容，发行定价和交易制度也有变化，希望大家充分了解这些制度变化和风险点，审慎作出投资决策”——提请广大投资者注意。 的确，发行与交易制度发生改变、扩容后的市场生态将被重塑，A股更为成熟，但也更具挑战性，价值为王，尤其考验投资者的战略与战术配置能力，投资者需要甄别信息披露之要点之虚实。 全面注册制改革推进过程中，监管层对资本市场领域腐败更是“零容忍”。就此，证监会也提醒发行人、中介机构等市场主体，证监会和交易所坚持开门搞审核，全程公开，全程接受监督，不存在“特殊通道”，与市场主体的正常沟通渠道是敞开的，没有必要请托、找“门路”，更不能搞利益输送、充当“掮客”。 “下一步，将建立发行人廉洁承诺机制，深入推进中介机构廉洁从业建设，坚持受贿行贿一起查，让行贿人‘一处违法、处处受限’。在这方面，不要有任何侥幸心理，否则会付出惨痛代价。”证监会表示。 市场记忆犹深的是，堪称资本市场法治史上标志性事件的首例证券集体诉讼“康美案”，该案判决赔偿投资者24.59亿元。 如证监会所言，市场生态得以改善。在一系列改革措施的推动下，资本市场的优胜劣汰机制更加完善，上市公司结构、投资者结构、估值体系发生积极变化，科技类公司占比、专业机构交易占比明显上升，新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。市场秩序更加规范，发行人和中介机构对市场的敬畏之心显著增强。 以“退市”为例，在增量研究院院长张奥平看来，伴随着2020年12月31日退市新规的落地，注册制下“史上最严”退市制度被应用到A股市场的所有板块，让丧失资本与商业价值的“垃圾股”出清，让上市公司不敢造假，保证资本市场“有进有出”的健康生态。 而从试点注册制改革以来的近三年数据来看，退市企业数量与退市率也在逐渐提升。2020、2021、2022年退市的上市公司分别为16家、23家和46家，远高于此前核准制的平均每年不到3家。 “在全面注册制改革的推进下，A股市场首日破发比例已从2021年的4%升至2022年的28.8%。”张奥平表示，其解释，对投资者而言，投机性的“炒小、炒新”将面临破发常态化与资本价值“一九分化”，“炒差、炒壳”将面临退市常态化，故长期价值投资为王。 二 而价值投资何以为王？从投资“风向标”当前的一举一动中，能否发现端倪？ 若细究在1月迎来“开门红”的A股，市场共识是，外资交易动向几乎成为本此行业轮动的主线。 以1月16至20日这一交易周为例，有29个行业流入，1个行业流出。其中电力设备及新能源(65.6亿)、电子(60.62亿)、非银行金融(57.3亿)、食品饮料(46.83亿)流入较多。东兴证券分析，截至1月20日，北向行业的累计收益率为 30.94%，累计超额收益率为31.26%。 国信证券认为，短期净买入与成交回落是市场反弹后资金“止盈”的正常现象，流动性虽然短期承压但在风险情绪修复过程中并不构成主要矛盾，仍看好后续A股行情表现。本轮外资配置的行为与行业和赛道的估值、基本面间并无直接联系，而是防疫优化后叠加海外衰退、人民币升值预期下资金的避险+套利行为，全年配置动力仍在，短期外资回撤风险与货币政策、 经济基本面并不挂钩，真正需要担心的是“爆买”后的止盈风险。 “对A股，我们仍看好外资偏好、受益于美联储加息靴子落地的成长风格，后续是否会呈现普涨行情则取决于超额储蓄转化等增量资金的节奏和力度。”国信证券称。 诚然，外资“爆买”的风险来自止盈而非基本面。市场风格轮动迅速、主线不明晰，外资的配置成为行情切换的重要抓手。国信证券分析，从去年12月买防疫优化的消费出行链，今年1月转向买计算机、汽车零部件等成长板块。12月国内PMI回归荣枯线之上，经济基本面并没有担忧，对于外资而言配置的基本条件还在，但行业赛道和风格选取上相对模糊。短期需担心的并非国内经济基本面、海外货币政策不确定性对外资回撤的风险，而是外资“爆买”A股是否短期会止盈。 毕竟外资对新兴市场的净购买已经达到2005年以来第二高的水平，对A股的购买也创下近8年的新高。总结起来，国信证券认为，外资买的是全球衰退环境下中国一枝独秀的预期，赚的是人民币汇率走高预期下景气投资的钱，因而今年超配A股的成长板块主线是明朗的，短期撤离的风险在于“爆买”后缺乏增量资金大部队的回调与踩踏。 言犹在耳。“注册制不意味着放松审核……防范外资大进大出。对于资本正常的跨境流动，我们乐见其成，但热钱大进大出对任何市场的健康发展都是一种伤害，都是要严格管控的。在这方面，我们应该加强研判，完善制度，避免被动。”早在2021年3月，易会满在中国发展高层论坛圆桌会上曾如是指出。 不言而喻，就当前北向资金的大举流入来看，其显然是在“大进”，会不会“大出”、何时“大出”？则不得而知。 事实上，就最新经济数据而言，中国经济复苏进程目前或超预期。2023年1月制造业PMI为50.1%（前值47.0%），非制造业PMI为54.4%（前值41.6%）。 国盛证券首席经济学家熊园认为，1月PMI时隔3个月重回线上、且升幅创2020年3月以来新高，主因疫情影响迅速减退，也指向基本面拐点再次被确认。往后看，随着疫情影响继续减退、积压需求释放、节后自然修复、政策前置发力，一季度经济有望延续修复，紧盯消费链和地产链。并提示“信心比黄金重要，2023年对政策、对经济、对权益，都可以乐观点。” ING银行大中华区首席经济学家彭蔼娆博士(Dr Iris Pang) 在近期报告 (China: PMI positively surprises themarket)中表示，1月内地的制造业PMI指数为50.1，符合市场预期，较12月的47.0有大幅改善。1月适逢农历新年假期，制造业并不活跃。但1月非制造业的PMI指数为54.4，带来惊喜，远胜市场预期的52.0及12月的41.6，这显示农历新年假期的消费复苏较预期强劲，经济的重新开放适逢新年假期，使得1月非制造业的PMI指数反弹。 展望2023年中国市场，景顺投资高级基金经理刘徽认为，A股市场将有较大机会迎来转折。一季度A股市场可能会提前反映放开后的经济复苏，但一季度经济数据可能还会处于相对较低的位置。A股市场在一季度也可能会面临一些波动。去年经济增长在二季度由于上海疫情管控造成一个低基数，2023年经济增长数据二季度可能会有比较大的反弹，这对A股市场会有比较大的正面作用。且今年两会可能还会迎来更多的政策放松，总体来说2023年经济增长可能会超预期。 具体板块而言，“医疗， 风电和光伏产业链在2023年会有比较好的投资机会。”刘徽称。 管理资产总值达8330亿欧元（截至2022年9月30日）、全球主要资产管理公司之一的DWS资产管理（DWS）亚太区投资总监Sean Taylor预计，从1月22日开始的农历新年，对中国股市来说应该是一个好年。 Taylor表示：“经济和企业盈利增长的前景比2022年明显好转。”自新冠疫情爆发以来，中国首次迎来一波春节旅游高峰。“中国经济重启，我不认为这种情况会再次逆转。”其预测，从2023年第二季度甚至会更早开始，经济数据会向好。”2023年，政府优先考虑经济增长，预计将通过刺激措施支持经济。“尤其是消费回升和服务业的复苏将推动增长。”例如，消费券将在5月前发放。中国政府也在推动投资，重点是扩大基础设施，推动低碳经济发展，并有望增加对太阳能和风能的投资。 由此可见，无论是从基本面、政策面，还是情绪面来看，目前不少外资对中国资产均充满投资信心。 令市场关切的是，新华社报道，中共中央政治局1月31日下午就加快构建新发展格局进行第二次集体学习。关键词“加快构建新发展格局，增强发展的安全性主动权”昭示全国统一大市场的构建在提速。2022年4月中共中央、国务院发布的《关于加快建设全国统一大市场的意见》明确打造统一的要素和资源市场。 而“短期出口拐点、中长期人口拐点”等掣肘因素影响下，要素市场化改革的深 化，以及高标准市场体系的建设更为迫切。因为加快建设全国统一大市场，是畅通国内大循环、促进国内国际双循环的重要基础。此时，与其说，全面实行股票发行注册制改革是水到渠成，不如说是改革正当其时。 “本次改革基于试点注册制经验对相关制度规则做了全面梳理和系统完善，主要是对试点阶段行之有效的做法进行优化和定型，统一规则表述，取消‘试点’字样。”证监会如是表示。 不过，其话外音或是，注册制被删除“试点”字样的A股新时代，选择权交给了市场——价值投资正在归来；如此，资本市场也相应需要成熟稳健的市场主体。 如果说，全面注册制时代将曾在一条河里游泳的投资者切换至一片海里游泳——空间更大，风浪亦大；那么，这就要求投资者修炼内功，立足基本面，提升选股所需的基本面研判能力，洞悉如何从披露得更详细的信息中择时择机抓住能反映上市公司未来价值之要素，方可择股。 不投机、不盲从，即使是“北水”奔涌不止，且投资者在明察“秋毫”之时，亦需提防外资当前可能源于“止盈”，而非基本面的“爆买”风险。

经济观察网 记者 汪青 继“摊余成本法”理财后，银行理财子再推“混合估值法”理财产品留客。记者注意到，近期包括工银理财、招银理财、平安理财在内的多家银行理财子相继推出“混合估值法”理财产品。 所谓混合估值理财产品，即将两种估值方式（摊余成本法和市值法）相结合，部分资产采用摊余成本法进行估值，部分资产采用市值法进行估值的理财产品。 理财子密集发行 2022年年底，受债市调整影响，银行理财产品出现大规模“破净潮”。为了缓解赎回压力，理财子迅速调整估值策略，相继推出一波“摊余成本法”理财，安抚投资者情绪。此后，业内多次提及的“混合估值法”理财产品亦迅速面市。 1月19日，工银理财率先推出首只“混合估值法”理财产品——恒睿睿益固收增强封闭式理财产品，该产品已于2月1日募集结束。 具体来看，产品投向的60%-80%固收资产以持有到期为投资目标，采用摊余成本法估值，有效降低产品净值波动；20%-40%资产以灵活交易为投资目标，采用市值法估值，通过调整久期或波段操作充分抓住市场机会，博取资本利得的更多可能；0-10%权益及衍生品类资产以绝对收益为投资目标，以低波动优先股作为优质打底资产，辅以量化策略，通过增强版固收投资进行收益增厚。 与此同时，平安理财也发行了一款混合估值理财产品——平安理财新启航第18期十四个月封闭理财产品。 具体来看，该产品将不超过49%资金投资于非标准化债权类资产，优先股、权益类、混合类资产管理产品不高于20%，剩余资金投资于标准化债权类资产。而在标准化债权类资产中，超80%的债券资产采用期限匹配持有到期策略，以票面利息为核心收入来源，按照摊余成本法估值，另外不足20%债券资则以市值法估值。 此外，招银理财于1月底发售了一款招睿稳泰封闭产品。该产品投资固定收益类资产不低于80%，其中非标准化债权资产（占净资产比例）0%—49%；衍生金融工具合计（以保证金计）0%—5%。 满足投资者低波稳健偏好 不难看出，这类产品主打“低波稳健版债+非标”组合产品，债券部分采取期限完全匹配持有到期策略，获取债券稳定票息收益，同时组合整体采用混合估值方法。降低产品净值波动，满足客户稳健风险偏好的诉求。 “该估值方法并不是新鲜事物，和近期基金公司推出的混合估值法基金产品逻辑差不多，就是将市值法和摊余成本法结合，在投资运作上更具灵活性，兼顾平稳性和收益性。”一位大行系理财子人士对记者表示。 据悉，此类产品可针对单只债券，选择估值方式，综合考虑债券的收益率和波动特性，对较高比例的债券（通常为70%-80%）选择摊余成本法估值，获取确定性的利息收入，平稳产品持有期间的净值稳定性；对另外部分债券选择市值法估值，赚取市场波动带来的可能的资本利得，或者期限错配带来的骑乘收益，从而增加获得更高收益的可能性。 谈及“混合估值法”产品的优势，招银理财方面表示，债券市场经过2022年底大幅下跌后，债券收益率回升后期限匹配策略、混合估值方式的封闭式理财产品收益水平及稳定性均有所提升，具有较高的配置性价比，能够陪伴投资者应对债券市场短期波动。 上述大行系理财子人士表示，需要注意的是，由于存在市值法估值的债券部分，对于期限匹配的市值法估值的债券部分，会增加持有期间的波动，降低净值稳定性和客户体验；对于非期限匹配的市值法估值债券部分，则增大了市场风险的暴露，降低了产品收益的确定性。 对于投资者而言，则需要根据自身实际情况，从产品投资风险、流动性和收益水平等多个维度分析，购买与自身需求匹配的产品。 那么，这类产品未来会否成为银行理财市场的主流产品呢？ 融360数字科技研究院分析师刘银平认为，这类产品未来发展空间，一方面要看采用混合估值的理财产品的净值波动是否能符合金融机构及投资者预期，另一方面也要看监管部门的态度，从打破刚性兑付、投资者自负盈亏来看，监管部门仍是鼓励金融机构采用市价法估值方法。

程久龙 实习生 陈蒙/文 2月3日晚间，三特索道(002159)对外发布公告称，公司控制权将发生变更，武汉高科国有控股集团有限公司（以下简称“高科集团”）将成为上市公司控股股东，武汉东湖新技术开发区管理委员会将成为上市公司实际控制人。三特索道股票将于2月6日起复牌。 引入国资控股 根据公告披露的交易方案，三特索道控股股东武汉当代城市建设发展有限公司（以下简称“当代城建发”）拟将其持有的上市公司无限售条件流通股股份26,551,295股（占上市公司总股本的14.98%），以协议转让的方式转让给武汉高科国有控股集团有限公司（以下简称“高科集团”）。转让价款合计为人民币432,255,082.60元，本次股份转让的价格为 16.28元/股。 本次权益变动前，高科集团通过全资子公司武汉东湖新技术开发区发展总公司持有三特索道6.07%股份，权益变动完成后，高科集团将直接和间接合计持有三特索道21.05%股份。 与此同时，当代城建发、当代科技及其一致行动人罗德胜向高科集团出具了《表决权放弃承诺函》，当代城建发、当代科技及其一致行动人罗德胜将不可撤销地放弃行使其在股权收购交割完成后公司剩余全部股份，合计47,563,359股股份（占上市公司总股本26.83%）对应的表决权。 本次权益变动完成，当代城建发、当代科技及罗德胜出具的《表决权放弃承诺函》生效及上市公司董事会、高级管理人员改选安排完成后，高科集团将成为上市公司的控股股东，高科集团的实控人武汉东湖新技术开发区管理委员会将成为上市公司实际控制人。 资源整合提速 公开资料显示，高科集团成立于2001年1月，是经武汉市委、市政府批准组建的大型国有资产管理公司，是集高新技术产业投资、产业园区建设、资产运营与管理、科技金融服务等为一体的国有企业集团。 工商资料显示，其投资领域涵盖高新技术产业、城市基础设施、环保、生态农业、商贸、旅游、文化创意产业及衍生产品开发和销售、房地产开发等。 此次交易前，高科集团旗下全资子公司武汉东湖新技术开发区发展总公司持有三特索道6.07%股份，为上市公司第二大股东。 作为旅游类上市公司，三特索道在跨区域投资、建设、运营综合型旅游项目上已构建全流程业务能力并积累了丰富的市场经验。近年来，公司战略定位“生态主题乐园综合运营商”，在做大做强索道主业的同时，努力创新拓展新产品、新业态。 三特索道方面表示，本次交易意在为三特索道引入具备国有资产及产业背景的控制股东，充分发挥双方之间的资源互补和产业协同效应，进一步增强三特索道的竞争优势和综合实力。

经济观察网 记者 老盈盈 2月2日，美联储、欧洲央行、英国央行同步宣布加息。美联储上调联邦基金目标利率25BP，欧洲央行将三大关键利率均上调50BP，英国央行也是加息50BP。 由于美国通胀放缓趋势已经显现，美联储本轮加息周期接近尾声已基本达成共识，预计今年再有1~2次加息25BP后，加息将会暂告一段落，而分歧点在于美国货币政策是否会在今年走向宽松即降息，这更多取决于通胀回落的势头和经济增长包括劳动力市场的情况。预计年内降息的声音认为今年美国经济增速放缓明显，甚至有陷入衰退的风险；而反对声音的逻辑则是经济增速虽然回落但衰退情况可以避免，经济软着陆仍有希望。 那么，伴随着美联储本轮加息周期渐近尾声，全球加息周期又将于何时结束呢？ 对美联储年内降息的分歧 美联储2月议息会议上调联邦基金目标利率25BP至4.50%-4.75%区间。美联储主席鲍威尔表示，通胀放缓趋势已经显现，特别是商品方面，预计住房服务通胀继续上行几个月之后会下行，而住房以外的核心服务通胀下行需要更长时间，抗击通胀的任务仍未完成，目前尚未达到足够限制性的政策立场，仍需要几次加息。 美国劳工统计局1月12日发布的数据显示，美国去年12月CPI同比增长6.5%，符合市场预期，前值为7.1%；环比下降0.1%，符合市场预期。美国12月核心CPI同比增长5.7%，同样符合市场预期，前值为6%。 “美联储释放的信号整体是中性偏鸽派的。”多位接受经济观察网记者采访的专家及分析师均如此认为，与前次的议息会议最大的区别在于，鲍威尔承认了通胀已经放缓的事实，虽然离美联储的目标通胀（2%）还有一定的距离，但也是正面承认了此前加息的效果，美联储本轮加息周期接近尾声。 美联储议息决议公布前，市场对于美联储的操作预期就是本次议息会议加息25BP、3月加息25BP，随后停止加息，下半年将开始考虑降息。而鲍威尔在会议上承认通胀放缓之余，重申今年不会降息。 “市场在抢跑，走得比美联储要快，此前市场预期是衰退了以后，然后美联储就会转向降息，但问题是现在美国还没有出现衰退的现象，包括大家担心的欧元区的衰退也没有出现。美联储是说通胀确确实实是回落了，所以现在减缓加息的步伐，但是通胀水平仍然还是处于比较高的位置，所以反通胀工作还没有完成，还要继续保持充分的限制性的货币政策立场。”中银证券全球首席经济学家管涛对经济观察网记者表示。 美联储现在已经完成了第一个阶段，就是加息速度有多快的问题，后续货币政策走向取决于通胀回落的势头和经济增长包括劳动力市场的情况。 管涛强调，现在通胀的改善，很重要的原因是大宗交易衰退的预期，所以大宗商品价格下跌。但问题是如果世界经济开始好转，某些经济体经济超预期复苏或者提前复苏，大宗商品价格可能又会涨起来了。实际上，最近一段时间大宗商品价格包括油价就开始出现反弹。美联储放缓加息，会导致美元回落，本来美元涨是让大宗商品价格下跌的，美元回落又会推高大宗商品价格。再者，如果金融市场涨狠了，它会刺激消费和投资，产生正财富效益，也会让经济过热的时间更长，推动通胀反弹。 经济前景方面，市场对美国经济陷入衰退的预测依然不绝于耳，美国近日公布的一些零售销售额、制造业产值的数据似乎让人担忧。美联储1月公布的数据显示，去年12月制造业产值下降1.3％，11月数据下修后降幅为1.1％，制造业产值降幅大于所有经济学家的预期，他们的预测中值是下降0.2％，12月的美国制造业产值创2021年2月以来最大降幅，表明随着国内外需求放缓，美国制造业进一步走软。 美国全国零售协会1月18日公布的数据显示，美国2022年11月和12月节日季零售销售额同比仅增长5.3%，低于6%至8%的预期。而2021年同期销售额同比增幅达13.5%。 对于劳动力市场，经济学家预计，1月非农就业人数增加19万人，这是自2020年以来的最小增幅，美国劳动力市场或降温。 渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对经济观察网记者表示，美联储转向的根本因素是通胀数据和劳工数据，当然不会等到真正通胀回到2%的时候，才考虑降息，我们认为通胀同比回到5%以内是一个重要的心理关卡，之后可能会听到越来越多政策转向的声音。我们预计，美联储在第二季度会结束加息，并在今年下半年开启降息通道。 在议息会议上，鲍威尔认为劳动力市场供需紧张关系将会有所改善，经济增速会如期回落但衰退情况可以避免，也即经济软着陆仍有希望。美国商务部1月26日公布首次预估数据显示，2022年第四季度GDP按年率计算增长2.9%，2022年全年GDP增长2.1%。“今年美国经济增速放缓明显，甚至有陷入衰退的风险。”前海开源基金首席经济学家杨德龙称。 不过，管涛认为虽然美国经济现在处于下行阶段，但仍然高于潜在产出，处于正产出缺口状态，劳动力市场受到的影响也还非常有限。美联储对经济放缓是有容忍度的，所以可能未来还有1~2次加息25个BP。不过，肯定难以在短期内转向货币宽松。 尽管各方在年内是否降息上依然难以确定，美联储本轮加息周期接近尾声已经基本达成共识，全球资产可能会迎来拐点。王昕杰称，从历史上来看，暂停加息是一个充分的拐点，在加息暂停之后的12个月，大部分资产类别均有正面回报。 “现在美联储加息已经接近尾声，并且预计很快就会停止加息，所以人民币汇率在消息公布之后一度大涨400个基点，人民币升值有利于吸引外资流入，事实上整个1月份外资流入A股高达1412亿，创出历史单月最大的流入量，这说明中国优质资产对外资来说具备比较大的投资吸引力，也是A股市场走出结构性牛市的重要支撑。在经济复苏、美联储加息接近尾声的情况之下，今年A股市场有望走出一个比较好的走势。”杨德龙对记者表示。 全球加息周期临近尾声 就在美联储加息的同一天，欧洲央行和英国央行也宣布加息50个基点。与美国通胀放缓相比，欧元区和英国的通胀目前还是处于比较高的水平。英国国家统计局1月18日发布的数据显示，英国2022年12月CPI同比上涨10.5%；欧盟统计局2月1日数据显示，欧元区1月调和CPI初值同比8.5%，低于市场预期8.9%；1月5日数据显示，11月欧元区PPI同比上升27.1%。 “他们的货币政策还是落后于曲线，存在着追赶式加息的压力。而且欧元区和英国的通胀，更多反映的是供给侧的冲击。货币政策只能作用于需求端，不能够作用于供给端，所以，对央行来讲挑战更大。一方面，通胀的水平比较高，货币政策需要进一步紧缩，激进加息追赶市场；另一方面由于货币紧缩对需求的负面冲击更大，有可能加剧经济下行甚至衰退的风险。”管涛对记者表示。 王昕杰则称，本次欧洲央行加息50个基点，是连续第二次以这种幅度加息。会不会在三月份有第三次这种程度的加息，要取决于通胀的下降幅度。但是欧洲央行的加息进程相对于美国应该会延续更久一点，来应对极高的通胀水平。预计2月和3月会各加息50个基点，然后在5月再加息25个基点，之后可能会再考虑加息进程，大概率6月结束加息周期。 同天，香港及澳门金管局均接连将基本利率上调25个基点，香港金管局总裁余伟文表示，预料美国加息周期仍未完结，港元拆息仍会处于较高的水平。而埃及央行、捷克央行和巴西央行则维持基准利率不变。 这一轮全球的加息潮是非常激进的紧缩，伴随着供应链的改善、疫情防控的优化、地缘政治冲突溢出影响的减弱，全球通胀今年大概率会回落，然后货币进一步紧缩的压力会减轻。 今年1月25日，加拿大央行宣布加息25个基点。该国央行表示，如果经济发展情况与货币政策展望大致相当，管委会预计将把政策利率维持在当前水平。由此，加拿大央行成为G7央行中首个正式表态“有条件暂停加息”的央行。 “未来全球加息周期的结束与否还是取决于美联储政策走向。在可预见的未来，美联储可能还会有一两次小幅的加息。但是，个别央行会有些差异，因为各国的经济状况不一样，对增长和通胀的政策侧重不同。不过有一点比较确定的是，当前全球通胀仍处于比较高的水平，是高于疫情爆发前的趋势值的，所以全球肯定难以短期内快速转向货币宽松。”管涛说。

经济观察网 记者 黄一帆 在重整收官三年后，保力新（前身为“坚瑞沃能”）（300116.SZ）正在经受新的风波。 1月30日晚，保力新披露收到股东郭鸿宝提交的两份临时提案，内容是提议免去高保清的董事职务，以及选举姚进峰担任董事。 根据披露公告内容来看，郭鸿宝在提案中认为，高保清在担任保力新董事期间未能有效化解公司的经营困难及风险，违反了忠实勤勉义务，未能维护上市公司利益，若其继续担任保力新董事职务，未来在保力新向常德中兴追索业绩承诺补偿款时，其与保力新存在利益矛盾，很可能继续违反忠实勤勉义务，对保力新向常德中兴追索业绩承诺补偿款造成不利影响。为规范上市公司治理，维护上市公司利益，提议免去高保清第五届董事会董事职务。 对此，保力新董事会进行审议后，以全票同意的审议结果拒绝了郭鸿宝的上述临时提案。因此，郭鸿宝的临时提案将不予提交即将在2月8日进行的2023年第一次临时股东大会审议。 保力新原实控人郭鸿宝在接受记者时表示，公司近三年连续亏损，公司发展进入死胡同。今年高保清的业绩承诺即将到期。之所以选择目前将双方矛盾公开，是希望在此之前将问题摊到公开层面，能够把公司及早扭入正轨。 郭鸿宝表示，据其对高保清资产状况的了解，很难期望她在业绩承诺到期后拿出答应给公司的巨额业绩承诺，“而且高总也多次拒绝我协调的很多好的发展机会，拒绝为上市公司带来业务上的新变化。”从目前来看，高保清与郭鸿宝，保力新新老实控人之间的矛盾难以简单调和。 2月2日，记者致电保力新董秘办。董秘办工作人员告诉记者，“因为很多事情现在还没到时点，郭现在把大股东逼得这么紧，一折腾把股价折腾下来了。我觉得，无论对监管和中小投资者而言，都不见得是一件好事。” 他表示，业绩补偿这块包括监管、公司、中小投资者都非常关注。站在公司角度，肯定也希望大股东能够履行承诺。他补充称，其回答不代表公司，仅代表个人观点。 同时，记者致电高保清，但截至发稿，电话未被接听。 新老实控人矛盾公开 据公开资料显示，郭鸿宝为保力新原董事长、实际控制人。在经历一系列动荡与重整后，高保清入主上市公司。2020年6月3日，保力新召开股东大会和董事会，选举高保清为公司董事长。其后，郭鸿宝退出保力新日常经营管理，股权上留有部分，成为公司第二大股东。 据了解，目前郭鸿宝及西安坚瑞鹏华企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称，坚瑞鹏华）合计持有保力新股权7.64%。其中，郭鸿宝持有1.17亿股，占2.65%，坚瑞鹏华持有2.21亿股，占4.99%。 从时间上看，高保清与郭鸿宝交接已达三年之久。令市场感到疑惑的是，为何郭鸿宝在此时选择与高保清公开翻脸？ 经采访了解，当前保力新股价低迷是引发郭鸿宝不满的重要原因。 郭鸿宝告诉记者，目前其合计持有上市公司7.64%。此前由于股价低迷，其约8000万股因质押被国泰君安拍卖。虽然当前该部分股权拍卖已经暂停，但“拍卖事件”加剧了郭鸿宝对于保力新目前处境的担忧。 “公司的市值高低与我息息相关，因为此前为公司的相关债务承担的连带责任至今还有数亿元没有还上，所以我始终还是关心公司的发展。”郭鸿宝表示，“当时我们选择不参与公司管理，如果高总能提高保力新的市值，让我的债务能减少，我肯定是高兴的，我的债权人乐意给高总时间”。 姚进峰告诉记者，“目前高总三年经营下来后，我们认为保力新股价回升这件事指望不上了。我们前期做了很多沟通，但高总基本不太采纳。” 对于提议罢免高保清的董事长职务，郭鸿宝给出了几个理由：一是上市公司近三年来一直处于亏损状态，产能利用率处于极低水平，截至目前仍未找到清晰可行的发展方向，经营情况陷入困境；二是高总在答复深交所问询中存在虚假陈述的可能性，违反了忠实勤勉义务；三是常德中兴的业绩承诺已明显不能实现，高保清作为常德中兴的执行事务合伙人和实际控制人，若继续担任保力新的董事长，存在利益冲突。 郭鸿宝表示，之所以本次只提请罢免董事长高保清，是因为董事会的其他成员相对而言态度比较中立。“因此，我们没必要把很多人牵扯在内。” “我们提案这些内容，我们是希望给自己和其他股东一个机会，起码能让我去表决。如果大家似乎都不接受我们这个方案，认为我们这个方案有问题，我们也能接受。”郭鸿宝告诉记者。 不过，根据保力新公告的董事会决议结果，郭鸿宝的临时股东议案并未被纳入即将召开的临时股东大会。其理由是郭鸿宝提供的主体资格证明文件的《授权委托书》((2020) 坚瑞鹏华破管字第031号)，坚瑞鹏华破产管理人向郭鸿宝授权的范围并未包含提案权。因此，郭鸿宝未获得代表坚瑞鹏华行使临时提案权的授权，无权代表坚瑞鹏华行使提案权。 坚瑞鹏华破产管理人授权范围问题，北京天达共和（西安）律师事务所夏鸥律师告诉记者，结合记者从郭鸿宝处获得的《授权委托书》，他认为公司存在断章取义。根据《授权委托书》第一段提及，“管理人将坚瑞鹏华对保力新所享有的股东非财产性权利授权受托人代为行使。” 夏鸥律师表示，这意味着管理人授予了郭鸿宝非财产性的股东权利。“委托人给予受托人授权的前提和目的是授予非财产性的股东权利，底下的范围只是列举哪些属于授权性的非财务性范围，但不是说没有在里面列举的，受托人就不具备这样的权利。” “就民法典相应规定而言，在授权范围内授权行为可以去行使相应的权利，即使被授权人做出了超出授权范围的一些事情，超出了授权范围，如果事后经过授权人的认可，这也可以进行追认。”夏鸥律师称，如果上市公司如果认为提案人身份或是授权存在问题，可以向授权人去询证相应授权，而不是将小股东的提案直接否决。毕竟授权范围是由委托人决定，而不是由公司判断。 业绩承诺到期 保力新三年持续亏损 对于郭鸿宝而言，刺激其作出提请罢免议案行为的另两重关键因素是上市公司的经营状况与明年年中高保清所要对保力新作出相应赔偿能力的变化。 公开信息显示，2020年保力新重整时，常德中兴投资管理中心（有限合伙）（目前更名为，常德新中喆企业管理中心(有限合伙)）（以下简称常德中兴）曾承诺：在其作为重整后公司主要股东以及发行人(上市公司)所在行业相关法律法规、政策、经济环境均未发生重大不利变化的前提下，通过包括但不限于改善生产经营、注入其他经营资产等各类方式，自2020年1月1日至2022年12月31日期间发行人扣除非经常性损益后的净利润合计不低于3亿元。若因常德中兴原因导致上述承诺未实现的，其应当在发行人2022年度报告披露后3个月内以现金方式向发行人补足。 按沪深两市2022年年报最后披露期限4月30日计算，2023年7月30日是高保清及常德中兴因业绩补偿以现金方式向保力新补足的最后时限。 据查询，2020年及2021年，保力新扣非后净利润合计为-3.40亿元。1月30日晚，保力新发布业绩预告，预计2022年亏损1.4亿元至1.96亿元，扣非后亏损1.30亿元至1.86亿元。以此计算，重整完成后，保力新三年累计亏损至少有4.7亿元(扣非后)。 从2022年业绩预告来看，上市公司保力新在营收同比有所提升的同时，亏损的绝对值却在加大。 “我们当时认为上市公司股价支撑有两个点，新能源赛道以及高总对上市公司的业绩承诺。”郭鸿宝告诉记者，从单纯业绩来看，实际上目前上市公司的业绩是无法支撑目前股价。保力新2021年收入1.64亿元，亏损1.34亿元。2022年目前预计也要亏损1.34亿元。“原本保力新处于新能源赛道，市场有所期望，但实际上公司在新能源赛道上有做不出成绩，这将打击后续市场信心。” 而郭鸿宝认为，导致上市公司业务陷入当前困境的根源在董事长高保清。 据了解，目前国内在生产 32700 小圆柱磷酸铁锂电池的厂家共有四家，分别是东莞市朗泰通科技股份有限公司（3G 产能）、湖南华兴新能源科技有限公司（3G产能）、荆州沃特玛电池有限公司（1G 产能）、保力新能源科技股份有限公司（3G产能）。 “上述四家公司均为深圳沃特玛的关联公司，后抵债给不同的企业和个人，四家公司的技术和产品型号都一样，都是 32700 小圆柱磷酸铁锂电池。”郭鸿宝称，但实际上，2021年东莞公司目前销售额近10亿元，湖南华兴销售额约 4 亿元，荆州公司销售额约 0.7 亿元，三家公司净利润均为正值。 姚进峰认为，保力新与其余三家公司业绩产生差距的原因主要有两点：产品管理和市场开发。 姚进峰告诉记者，锂电行业本身要求管理极为精细。“东莞、湖北、荆州这三个厂的管理者基本上就在厂内办公，对厂务的把管得非常严。高总人在深圳，厂区在内蒙，一年可能去厂区十几天。三年总经理换了5位。目前，保力新没有总经理，这意味着公司到目前也没有形成一个比较良好的管理体系。” 而在市场方向上，“其他商业的主力市场在国外市场，不在国内。三年前，四家厂都在做两轮车业务，但是目前三家都已离开该业务领域。”姚进峰告诉记者，两轮车业务原本使用32700小圆柱磷酸铁锂电池，后续市场出现软包大圆柱电池，后者成本较前者有很大优势。因此，其余三家厂商都转战海外，做储能业务。目前来看，32700的特点比较适合的是便携式和家用，目前看在车辆上，该产品已经不再适合。“但是高总依旧着重在国内二轮车业务上，因此保力新只能低价售卖产品，公司越做越亏。” 资产变数 结合上述提及的业绩承诺以及保力新公布的2022年业绩预告来看，在业绩承诺到期后，高保清及常德中兴将向上市公司赔偿7.7亿元。 “关于业绩承诺，我们也与高总进行过沟通，到底能不能赔。根据我们和其他股东沟通的情况，大家都是希望高总有赔偿能力。在去年交易所问询回复中，高保清表示具备偿付能力，拥有近20亿元的资产。”郭鸿宝告诉记者，“但是据我们所知，目前高自身有1个亿左右的负债，现在还不上。这样，到业绩承诺期到期后，常德中兴要赔偿上市公司7个亿，高保清拿什么来赔偿？如果赔偿不了，保力新的股价就有可能暴跌，上市公司也有可能要走向退市。” 郭鸿宝称，这是目前将双方矛盾公开的根本原因。 此前，关于业绩补偿问题，深交所在2022年5月曾对保力新有过问询。深交所称，年报显示，公司 2020 年及 2021 年扣除非经常性损益后的净利润合计为-3.40 亿元，常德中兴持有的公司股票质押比例为70%。深交所要求保力新补充说明常德中兴的资产、负债情况，股票质押融资金额、用途及平仓线，是否有足够资金履行或有的业绩补偿义务，并充分提示相关风险。 保力新在年报问询回复中，确定高保清及常德中兴的资产为“20.02亿元”，除价值约“11.10亿元”的保力新股票之外，还有价值约8.92亿元的非股票资产。 根据保力新在回复中披露的情况，上述非股票资产中占比最大的是湖南中锂新材料有限公司（后更名为中材锂膜（常德）有限公司）（以下简称湖南中锂）的股权转让款7.77亿元，即湖南中锂新材料有限公司26.1458%股权转让款6.27亿元及中材锂膜（原湖南中锂）股权转让现金对价1.5亿元。 据了解，在彼时，莘县湘融德创企业管理咨询中心（有限合伙）（以下简称湘融德创）原持股湖南中锂30.64%。 根据启信宝显示，2016年10月27日，湘融德创成立，出资额8069万元，合伙人及份额情况为：项婧2000万元，高保清900万元，湖南广力技术咨询服务有限公司1119万元，湖南蓝伯化工有限责任公司4050万元。2016年12月2日，湘融德创合伙人及份额情况变化为：项婧2000万元，高保清900万元，莘县智博企业管理咨询合伙企业（有限合伙）1119万元，莘县德同企业管理咨询中心（有限合伙）4050万元。 穿透来看，在该股权交易当时，高保清占湘融德创36.25%的份额，项婧占湘融德创49.89%的份额，其他主体占湘融德创13.86%的份额。 郭鸿宝认为，在计算上述资产时，高保清与其女儿项婧等其他股东资产应分开计算。 “据保力新董事会答复我的回函所述，项靖系高保清之女。项靖是成年人，从法律上讲，常德中兴是业绩承诺人，其所有资产均可用于赔偿业绩承诺。但保力新董事会答复问询函中列明的高保清其他资产，只有直接在高保清个人名下的才能用于赔偿业绩承诺”，郭鸿宝告诉记者，“如在项靖名下或高保清为股东（合伙人）的企业名下的，只能由相关主体出具明确承诺才能用于业绩承诺的赔偿，保力新董事会有责任披露是否有上述相关承诺。” 而对于郭鸿宝提出的合伙企业财产不能等同于个人财产的质疑。保力新在回函中表示，在合伙企业未进行解散清算前，湖南中锂股份转款及其形成的其他资产均为合伙企业财产，高保清实际控制湘德融创，对湘德融创的资产其是能够形成控制的。因此，保力新认为，在定增时，公司聘请的中介机构将湘德融创的资产匡算体现为高保清可控制的资产，并无不妥。 但是，湘融德创目前却出现了问题。 据启信宝显示，2022年11月3日，湘融德创因决议解散拟向莘县市场监督管理局申请注销登记，发布了清算组备案信息和债权人公告信息。 而在郭鸿宝提供的保力新在2022年11月23日的再次反馈意见中，保力新并未提及湘融德创决议解散的相关事项。郭鸿宝称，“他们仍认为高保清可实际控制湘融德创的资产，该资产可用于履行业绩承诺补偿。可见保力新董事会根本未对其披露的高保清资产情况及时进行认真核查，完全没有掌握高保清资产的真实信息。” 2022年11月25日，郭鸿宝向保力新发送了《对<关于公司股东郭鸿宝先生向公司全体股东公开征集股东权利事项的再次反馈意见>的回复》，对湘融德创决议解散的情况进行了质疑。其后，郭鸿宝转而向深交所进行举报。 2023年1月4日，郭鸿宝收到深交所短信回复，深交所称，保力新已委托陕西稼轩律师事务所对高保清最新资产情况进行了专项核查。经专项核查，截至目前，常德新中喆及高保清已披露可控制的资产（包含公司股票）的资产净值为11.91亿元。 “从2022年5月至2023年1月，高保清和常德中兴的资产急剧缩水。”郭鸿宝表示，其资产相比年报回复中披露的“20.02亿元”缩水了8.11亿元，除了持有的保力新股票缩水了约1.54亿元（质押借款余额按年报回复时计算）之外，股票外资产也缩水了约6.58亿元。此外，由于湘融德创决议解散，前述提及的湘融德创名下6.45亿元股权转让款可能面临变数。 据计算，在扣除质押借款余额后，1月4日，高保清及常德中兴持有股票资产为9.56亿元，非股票资产为2.34亿元。 这意味着，若高保清和常德中兴届时要向上市公司偿还超7亿元业绩补偿，高保清可能需要出售其持有的相当部分保力新股份，而这有可能导致保力新控制权发生变化。 保力新董秘办工作人员表示，“对大股东来说，业绩补偿金额不小。高总需要一些时间去筹钱，或者考虑如何去解决。不能就现在把她逼得这么紧。” 对于上述可能，该人士表示，“我没办法说具体怎么操作，我也不知道，反正肯定是有解决方案，我们也不用过多去猜测。” 截至2月2日，保力新仍未公告上述资产变化。 根据《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》第八条“承诺人应当关注自身经营、财务状况及承诺履行能力，在其经营财务状况恶化、担保人或者担保物发生变化导致或者可能导致其无法履行承诺时，应当及时告知上市公司，说明有关影响承诺履行的具体情况，同时提供新的履行担保，并由上市公司予以披露。” 郭鸿宝表示，“高保清对其资产发生急剧缩水的情况应当及时告知上市公司并由上市公司予以披露，高保清显然未依法履行信息披露义务。” 而正是上述情况，加剧了双方之间的不信任。“我们认为这个问题不能再这样再拖下去，控股股东资产变化的信息我觉得全体股东都应该知道，以便大家决策。”郭鸿宝表示。 保力新董秘办工作人员表示，关于湘融德创决议解散的情况，之前双方有过沟通，但是具体的细节不方便透露。他表示，目前高保清的资产现在可以覆盖业绩补偿。因此，他认为，“我们没有义务要披露别人的净资产情况”。他表示，“假如说我们自己发现，她的资产覆盖不了业绩承诺，或者说是她真的偿还不了的话，我们会发公告。”