经济观察报 记者 欧阳晓红 一 当各国央行相继承认通胀长期化，美联储“变脸”激进加息时，全球市场是否做好了应对准备？ 乍看也许无恙，细思量却不尽然。就像美股再次上演“加息当天涨、隔日暴跌”剧情，道指也终于破了3万点大关。 被称为史诗级幅度的加息如期而至：北京时间6月16日凌晨2时，美联储公布6　月联邦公开市场委员会（FOMC）会议声明，加息75基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%-1.75%。 这也是自1994年11月以来美联储最大的单次加息幅度，即28年来美联储首度一次加息75个基点。 因为此次加息符合市场预期，加之美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表示，7月加息75基点并非基准情景，主要资产价格最终走势偏鸽。一度高位跳水的美股三大指数尾盘收涨，道指、纳指、标普500指数分别收涨1%、2.5%、1.46%。2年期及10年期国债收益率分别下跌22和19个基点。 不过，市场并未真的企稳。次日，全球金融市场巨变，欧美市场尤甚。 欧美股市全线下挫。美股标普500、纳指、道指分别暴跌3.25%、4.08%、2.42%至 3666.77点 、10646点 、29927.07点。欧洲英国富时、德国DAX、法国CAC分别报收7044.98(-3.14%)、13038.49 (-3.31%)、5886.24(-2.39%)。 美元指数回落至103，跌幅1.45%；美国10年期国债收益率报3.205，跌幅2.7%；美国2年期国债收益率报3.100，跌幅 3.11%；离岸人民币兑美元报6.6870(-0.05%)；黄金、农产品等避险资产价格则上行。 VIX恐慌指数报 32.95，涨幅11.24%。不只是美联储急了，按下加息快进键，市场也慌了。 鲍威尔表示，美联储下月可能还会进行一次较大幅度的加息以控制住通胀水平。即为下次鹰派加息铺路。尽管，鲍威尔在记者会上直言，不认为这种升息幅度会成为常态，“下一次会议的加息幅度很可能不是50就是75基点。我们会在每次会议上视具体情况做决定”。 这意味着，不排除75基点的加息可能再来一次。5月CPI数据超预期后，美联储迅速调整动作加息75个基点。 信达证券认为，“高通胀+低失业”为史诗级加息铺平道路。美联储有充分的理由继续采取激进（方式）加息。但史诗级加息的下一步，是逃不开的美国经济衰退。 其支撑逻辑是：越来越多的周期尾部迹象在出现，美债10Y-2Y利差再度逼近倒挂、消费者信心指数跌落谷底、企业和地产投资趋于放缓等。下半年来看，信达证券分析，美联储紧缩步伐料将延续，短期内高通胀压力难以消除，美国当前经济动能犹存，为政策留出了时间和空间。 长期来看，鲍威尔既要控制住通胀，又要经济软着陆的美好愿景难以实现，通过激进加息治理通胀的本质是牺牲需求，而与之伴随的经济衰退是必须付出的代价。“如果美联储犹豫不决，对抗通胀有所保留，那么等待美国经济的，或许是‘通胀+衰退’的灾难性场景。” 不过，鲍威尔坚称，目前没有迹象显示美国经济出现更广泛的放缓，消费者支出并未看到很明显的变缓。他说，美联储现在不会试图诱发美国经济衰退。 鲍威尔在答记者问时，对“衰退是否要来了”一说予以否认。他称，这是不可能的事，人们现在信心低迷，主要是因为油价暴涨和股价下跌，从数据上看就业市场很强劲。虽然经济增速有所下滑，但增速仍非常健康。现在美国的经济状况不错，可以经受更高利率。 至于市场担心美联储把经济给“弄”衰退，看到什么迹象才停手之问，鲍威尔称，“衰退会带来一系列的数据，不利的数据也会反映在我们的政策上，就像今天一样；换言之，在如今极为不确定的环境中，我们只能去适应环境变化。” 然而，通胀高企、供应链冲击、俄乌冲突、美联储政策紧缩大背景下，市场总是惶恐不安，尤其是市场情绪极为敏感。 二 那场几乎没有悬念的市场“踩踏”再次佐证通胀爆表之威慑力；其时，做空的市场力量亦在聚集。 6月10日公布的美国5月消费者物价指数（CPI）同比上升8.6%，高于8.3%的市场预期，创近41年最大涨幅，全球资产价格闻声骤变。 当日，A股和俄罗斯RST指数走出独立行情之外，欧美股市全线急挫。欧洲英国富时、德国DAX、法国CAC跌幅均超过2%；美股道指、纳指、标普500报收31392.79 (-2.73% )、11340.02(-3.52%)、3900.86(-2.91%)。 而6月10日的欧洲市场大跌或由于欧洲央行前一天确认终结量化宽松时代，欧洲央行决定自7月1日起终止资产购买计划的净资产购买，且发出了加息信号，此前已实施了8年负利率政策。此次欧洲市场暴跌中，意大利市场最为受伤，股债双杀，意大利MIB指数跌4.6%，意大利10年期国债收益率涨至3.717(+3.76%)，2年期国债收益率跳涨20个基点至1.61%。媒体6月16日报道，全球最大对冲基金桥水基金建立57亿美元空头头寸，押注欧洲公司股票下跌。 美国三大股指则创下三周以来的最大日跌幅，以及逾四个月的最大周跌幅，不过，或得益于当日A股的大涨，纳斯达克100成份股中的多数中概股逆市反弹。 这个时候，华尔街也有火中取栗的资本猎手，其做法是“踩着加息节奏进行波段操作”。 “大跌并非不可预见，我们择机加仓了。”6月10日，一位全球宏观对冲基金的操盘者告诉经济观察报。他解释，“一方面是通胀数据的公布——意味着偏鹰加息步伐加快，导致市场恐慌；另一方面离加息越来越近，投资者肯定要在加息前减仓；即加息信息已被市场定价；我们之前也随之减仓，仓位仅三成；但此时反而适度补了仓位，尽管不多。总体上，也在观望之中。” 这位操盘者自诩其“相对保守择时”策略无惧市场的牛与熊，因为牛市的保守赚不了太多——估值因素（刚性纪律）不会盲目跟风；但在熊市里会相对积极；因此，该策略带来的结果是：无论牛市还是熊市，业绩并非特别好，但也不会差。正如，在“全球金融市场极为动荡，大部分金融资产均明显下跌的情况下”，其今年以来的资产组合投资收益是3%。 而这也与瑞士百达财富管理2022年下半年展望的主旨“在高度不确定的环境中，波动性仍将是投资主题”不谋而合。 瑞士百达财富管理亚洲全权委托多元资产投资和管理主管贾文剑表示，“我们认为，波动性仍将是固定收益、货币及股票领域的投资主题之一。此外，当前的市场错配有利于宏观对冲基金。由于对经济增长的担忧抑制了加息的空间，全球政府债券的前景变得更为均衡。” “我们仍然关注波动所带来的机会，并认为波动本身就是一种资产类别。衍生品仍有助于将高波动性转化为收益，并降低投资组合风险。”贾文剑称。 但事实上，期间有个时间差。近两周前，美三大股指在符合预期的4月核心PCE物价指数公布后，应声上涨，从而终结创纪录的数周阴跌；并寄希望美国通胀见顶，预期5月CPI数据的表现同样亮眼。殊料，美国通胀见顶论“折戟”。 三 “无奈的‘错’杀已开始”华创证券首席宏观分析师张瑜这样点评6月联邦公开市场委员会（FOMC）的会议，尽管鲍威尔仍强调经济软着陆的可能性。 她用“必须含泪错杀的需求，更加波动的资产”来描述美国窘境。 张瑜分析，从结构看，当前美国通胀具有较强的供给推动特征：一是从通胀上行的边际拉动看，5月CPI同比上行0.3个百分点，能源价格贡献了0.34个百分点的边际增量；CPI环比上行0.7个百分点，能源价格贡献了0.55个百分点的增量。去掉能源价格涨幅，5月美国CPI同比持平于4月，若去掉食品价格涨幅，5月CPI同比应该边际回落。从核心CPI同比看，5月读数6%，较上月回落了0.2个百分点。 二是从美国所有价格和核心价格普涨压力看，5月价格普涨压力再度上升，涨价范围和涨价中枢上行，主要来源于食品和能源，核心价格的普涨压力并未明显上升。 但现实也很骨感。以美国中产为例，一位在美国出租“移动屋”的华裔房东，在收到百位申请人的信用、财务状况材料后发现，百位申请人涉及20多个行业，其时薪在15美元至30美元之间，但他们几乎都是月光族，无甚储蓄，并对需要预交1月的房租订金或押金表示有压力。“汽油价格上涨，加上食品也在涨价，不断攀高的生活成本，大幅加剧普通老百姓的生活压力。”这位华裔房东说，“所以，美联储必须抑制高通胀，即使很无奈。” 如何理解美联储的无奈？张瑜表示，从供需层面去理解疫情后美国通胀的上行，是过度刺激的需求与供给短缺的合力。 什么是“错杀”的需求？在这种“无奈”下，美联储大幅快速收紧货币政策，带来的就是需求“错杀”。一是“错杀”需求中最有韧性的部分——消费。二是“错杀”需求中最有弹性的部分——投资，典型的是地产投资。 的确，“现在美联储左右为难。”某全球宏观对冲基金负责人、荷马金融顾问宋卫国说。 宋卫国解释，一方面，美联储不得不加息，因高通胀给普通老百姓带来的生活压力巨大。像汽油价格较去年上涨50%，现在美国各个州的平均汽油价涨至五美元/加仑（美国几乎被称为“车轮上的国家”，其通胀与油价、与民众生活有着高度相关性；居民的工作、生活，购物等均靠开车出行）；民众怨声大，这令美国政府及美联储加息压力甚重。为此，甚至可能不惜打压资产价格——将抑制通胀视为首要政策目标。 但另一方面，过快加息对某些高负债率公司的负面影响很大，同时美元上涨也较快，这更令债券市场不安。包括美国5月消费者信心降至历史低位，经济衰退担忧还在加剧，而通胀似乎并没有见顶。 其实，此前，美联储已承诺在未来两次会议上各加息50个基点，但美国5月CPI数据公布后，情况骤变，加息预期陡然升温至75基点。巴克莱、高盛等投行均预计美联储将加息75基点。 在答记者问时，当鲍威尔被问及“上次会议已定调6月、7月加息50个基点，是否有点过度自信了？”他回答说，“通胀数据让我们意识到不能再等6周以后再动手，这就是这次加75个基点背后的决策。” 点阵图显示，预测今年年末基准利率将升至3.4%，现在加完75个基点，利率为1.75%；可能昭示今年仍需加息175基点。其预测中值是利率中值在2023年将达到3.8%这一峰值，五位官员预计该利率将超过4%。 如此，市场分析，现在离目标利率还有1.25%-1.75%的距离，剩下还有7、9、11、12月四次加息机会，即每次平均不到50个基点；因此，6月加息75个基点亦是前置加息。 此前，宋卫国个人认为，美联储9月份加的可能性最多只有25%；但5月CPI公布后，9月也许会加息50个基点。而且，此次加息将会打压资产价格，诸如股票、债券等均会下跌。 而美联储加速收紧货币政策再度升温，令美元指数6月10日重回104上方的同时，也导致2年期美债收益率升至3.112%，为2008年6月以来的最高水平。该品种利率对美联储利率调节最为敏感。“你看，现在美国5年期国债收益率（3.264%，涨幅6.42%）与10年期、30年期国债的收益率已倒挂了，意味着未来经济衰退的可能性越来越大。”6月10日，宋卫国称。 问题还在于，“美国政府公共债务总额已超过30万亿美元，需要有低利率支持。如果10年期国债收益率超过3%，将使其难以承受，公共债务扩张和扩大社会救助难以为继，一旦触发政府信用危机，将对美元和美国产生极为严重的冲击。”中国银行原副行长、中国国际期货有限公司总经理王永利表示。 不过，根据6月10日的交易数据，10年期国债收益率一度飙至3.18%，那把达摩克利斯之剑似乎已高悬在全球央行的头上。 王永利认为，这使美联储2009年以来大规模量化宽松和扩表之后，陷入政策调整进退两难前所未有的巨大困境。美国这次可能真的遇到大麻烦了，对此全世界都应高度警惕。 据瑞士百达财富管理分析，尽管市场在5月下旬有所复苏，但今年大环境依然艰难。年初至今股市持续下跌，同时，由于持续的通胀担忧已迫使各国央行转向激进立场，政府债券也未能成为避风港。地缘政治紧张则导致资产日益“武器化”，总体市况依然脆弱，能源领域因乌克兰冲突爆发已明显表现出这一特点，而食品领域可能是下一个。考虑到诸多不确定性，总体上应保持谨慎。 这将在很大程度上取决于各国央行，特别是美联储。瑞士百达财富管理的核心情景是，“美联储的激进政策将于夏末有所缓和，避免使美国经济陷入衰退。再加上美国消费者支出持续稳健，这可能为股票提供喘息空间。然而，虽然之前的很多泡沫已经消除，但我们意识到企业盈利和利润率正面临巨大压力。” 瑞士百达财富将美国2022年的GDP增长预测从3.0%下调至2.8%。瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管陈东表示，通胀压力加大意味着欧洲央行将在7月提高政策利率至少25个基点。将欧元区今年的GDP增长预测从2.8%下调至2.5%。 四 包括世界银行在内，机构均在下调全球经济预期。西泽研究院院长、教授赵建撰文指出，全球经济正滑入“超级衰退周期”。 赵建称，各项指标显示，全球经济正在以出人意料的速度下滑，可能正在进入史无前例的“超级衰退周期”。这里的“超级”，一是指衰退形势超级复杂，通货膨胀与经济下行（滞胀），供给紊乱与需求不足等同时出现，导致各国过去常用的宽松政策进入两难困境。二是指持续的时间会超级长，可能超过上一轮次贷危机后的时间，3-5年内很难看到显著的复苏——如果各国一直热衷于冲突和战争，经济怎么可能会快速修复呢？ 如此，全球危机是否在敲门？全球各央行，包括市场主体等需系好安全带。此时，无惧熊牛市的保守择时波动策略可能会有优势吗？ 上述全球宏观对冲基金操盘手说，以此轮美股大跌为例，其与加息有关，加息结束后，其走势可能上行，或者说会反弹。所以，这时就需要进行波段操作。毕竟，目前标普500的平均估值近17倍，很多股票估值趋于合理；就长期投资来说，不妨主动些。“而今年有多次加息机会，因此可跟着加息进行波段操作，但前提是谨慎择时。越是临近加息，市场越是恐慌，调整就越大；而那时，我们反而可以踩点适度加仓。” 换言之，“待美联储加息结束后，我们的仓位可能也不低了；计划是届时就等着降息——因为降息的话，市场上行概率较高。”上述全球宏观对冲基金操盘手说。 那时，美国的通胀可能被扼制吗？目前看仍是未知数。 值得一提的是，市场之所以称此阶段为沃尔克2.0时刻，是因为前美联储主席沃尔克几乎是以一己之力在1979至1980年扭转了美国的货币政策，驯服了通胀。有人甚至建议鲍威尔去阅读沃尔克著《坚定不移：稳健的货币与好的政府》，四十多年前驯服通胀靠的正是沃尔克的坚定不移。  

经济观察报 记者 胡艳明  2022年6月初，四川的一家新能源企业从一家股份行获得200万元的信用贷款，年化利率3.7%。 这家企业的财务负责人将该合作形容为——“双向奔赴”。 此前，这家企业要想从银行拿到贷款，实在是要难很多，贷款利率是现在的两倍，还需要抵押物。而抵押物对小微企业来说，是一个很头疼的问题。 变化发生在去年底。陆续有支持政策向科创类企业倾斜，让这家企业的融资获得性和便利度逐渐提升。 感受更明显的是那些被列为国家级和地方级的“专精特新”企业。“专精特新”是指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的企业。经济观察报采访了解到，去年底以来，很多“专精特新”企业，从融资无人问津，变成了银行争抢的“香饽饽”。 江苏当地一家刚入围市级别“专精特新”的企业总经理介绍，目前该企业可获得的贷款额度大幅增长，以及资金成本迅速下降，之前贷款利率从LPR（贷款市场报价利率）标准上浮，现在可以获得LPR水平。 银行这一端，转变发生得也同样明显。西南地区的一家股份行客户经理就深有体会。“以前他们（‘专精特新’企业客户）都是主动去找银行，银行还爱答不理的那种感觉。但是现在突然一下子成了各家银行都找他们，批完（贷款）之后就催他们提款。” 5月份以来，各大银行把加大信贷投放列为重中之重，而各方加码的发力点在哪？过去信贷的主战场地方城投公司和地产行业，如今已冷却，资本愈发追逐有限的优质企业。国有大行信贷下沉到过去股份行们关注的领域，而股份行们开始抢夺中小银行的信贷客户。 从整体投放来看，不少银行信贷人士感叹，今年的信贷投放依然是重点和难点。 东方金诚首席宏观分析师王青对经济观察报表示，当前如何切实激发信贷需求、推动各项贷款余额增速由降转升，已成为一个迫在眉睫的问题。 争抢投放 “主动发力、应贷尽贷、尽早投放；全力加大对重点领域的信贷投放力度；确保全行全年信贷规模正增长；将做好信贷稳定增长、同比多增作为当前及全年经营工作的重中之重；确保全行信贷总量稳定增长。” 这是5月以来多家银行总行层面向分支机构发布的政策号召中出现的措辞，银行的信贷诉求从没像现在这样直白和迫切。 一方面强调稳信贷增长，另一方面市场参考利率也在下降。今年以来，1年期LPR从年初的3.8%下调到3.7%，5年期以上LPR也经历两次下调，从去年的4.65%到目前的4.45%。 不管是对公贷款还是零售贷款的利率价格均在走低。上述四川新能源企业之前获得的贷款利率至少要在现在的基础上翻倍，也就是7%-8%左右，而且还要抵押物。虽然现在也需要股东承担连带责任，但好在价格降下来了。 这家企业正在申请“专精特新”企业，目前还未正式进入当地工信部门名单，但已有银行主动与之接洽。不过他们现在的资金需求度并不高，想走一步看一步。 在金融行业，钱往往流向了不缺钱的企业，在资金额度充裕的情况下，这种差距更加明显。上述西南地区股份行客户经理就发现，在当下的市场上，银行争相去抢优质企业，争先恐后给他们批贷，但银行批完之后，往往企业又需要不了那么多要融资。而资质略差一些的企业想要资金，银行考虑到没有相应的抓手，也不敢放。 而“专精特新”类企业就成了银行争先合作的领域之一。这位客户经理也特别关注资金的安全性，他说平时在接触与拓展客户时，他关注专精特新名单的企业，因为做起来放心一点。 在贷款增长不及预期的情况下，今年部分银行对分支机构新增了信贷投放的考核标准。江苏地区某股份行支行行长透露，其所在银行不仅考核信贷投放量，而且规定利率不能太高。 银行对客户的贷款利率根据市场情况决定，但是这家银行规定贷款利率不能比区域内其他银行高。其逻辑是：只有利率不比其他银行高的情况下，才有可能和其他银行竞争到优质的客户。如果利率定得太高，客户则不会接受，除非他很缺钱，所以相应地，会带来逾期的风险。 对于银行信贷投放中的问题，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，还是需要在银行金融机构信贷投放“最后一公里”进行创新。从银行金融机构面临困难调整与此前实践看，信贷投放创新可以表现在几个方面，比如供应链金融创新，数字信息技术赋能银行风控等。 竞争红海 银行争相投放给某类客户的现象，多位银行人士都表示十分罕见，有长三角地区股份行二级分行负责人称，近几年都没有这样过这样的情况。 究其原因，因为不仅是监管有要求、总行层面对分行有考核，而且人民银行对银行有科技创新再贷款的政策优惠。 这位股份行分行负责人将政策对专精特新类企业的扶持称为“为未来先迈出的一步”，虽然不见得所有的专精特新类企业未来发展都会好，但至少这些企业是有科技含量的，是通过政府权威部门评估过的，在公司管理、技术先进性、产品的适用度等方面肯定有潜力，银行出于发展客户的目的，肯定要先布局这一类的客户。 不过他认为，专精特新已经成为机构竞争的热土，不再是蓝海，已经成为红海。“他们可选择的融资渠道多，既有股权性融资，又有债券融资，各种钱都纷纷往这个行业里面砸。生意又没有很大，哪需要这么多钱。” 从各家银行总行公布的内容来看，在鼓励信贷投放时都有明确侧重的领域，其中多提及“专精特新”领域，另外普惠小微、科技创新、外贸企业、制造业也都在重点领域。 在备受追捧之下，不再是银行选择客户，而是客户选银行，没有合作基础的银行想进入这一领域并不容易，“如果以前没合作，你现在想进来可以，只能是信用贷款，而且价格还得低。”有股份行江苏地方支行行长对经济观察报表示。 与部分银行“难进入”不同，华东地区一家城商业银行的支行本身定位是科技支行，过去几年与当地科技企业有着比较好的合作关系，伴随着企业成长，现在和区域多家“专精特新”企业有合作。 “以前四大行都不做，现在他们进来竞争挺激烈的。不过，一家企业不只与某家银行做业务，一般都会有2~3家。”该支行行长表示。 虽然对存量客户影响不大，但是在大行竞争下对利率冲击比较大，该支行行长称，他们贷款基本上在4%左右，但国有大行利率现在都是3点多，基本是LPR的水平，所以他们在放贷时就赔钱。 4月28日，央行宣布正式设立科技创新再贷款，引导金融机构加大对科技创新的支持力度，科技创新再贷款额度为2000亿元，利率1.75%，期限1年。支持范围包括“高新技术企业”“专精特新”中小企业。 不过目前该再贷款的发放对象尚未惠及地方性商业银行，“期待这个政策，这样我们就可以把利润放得稍微低一些，不赔钱就行。”该支行行长说。 为何青睐“专精特新”类企业，浙商银行相关负责人对经济观察报表示，我国经济的高质量发展，离不开大量科技创新型企业的参与，更依赖于“专精特新”科技型企业群体的不断壮大。因此，专精特新企业越来越成为银行同业服务的重点，尤其是相对成熟的专精特新企业，目前已经成为一片红海。 面临众多同类机构的竞争，银行也在选择另辟蹊径。上述浙商银行相关负责人称，区别于大多数银行，浙商银行比较关注“专精特新”中小企业的发展，服务对象也进一步扩大至成长期的科创企业，后续还将创新特色产品服务，满足不同阶段科创企业多元化需求。即将推出“专精特新成长贷”“认股选择权”“科创共担贷”等专属特色产品，提供全周期、一站式、定制化综合服务，专项用于服务处于更早期的专精特新企业，通过陪伴企业一起成长，实现远期共赢。 虽然暂未获准进入科技创新再贷款，但上述城商行支行目前业务很大一部分亮点在于模式的创新与当地政府政策的扶持。针对科技企业，他们以新模式来开展业务，与当地政府合作，当地省科技厅提供科技风险补偿政策，若贷款出现风险，政府承担70%责任，银行方面只需承担30%。 担保机制对于银行来说是分担风险的工具，但是对企业来说是成本切实的增长，企业对这部分的成本也非常敏感。 上述入围“专精特新”名单的企业的总经理告诉记者，在进入专精特新企业名单之前，他们也可以在银行获得贷款，但是相比现在难很多，首先是成本相对较高，4%左右的利息，再加上1%-2%的担保费用，有时候甚至是2%以上，综合成本会达到6%以上。而现在，他们可以获得信用贷款，无需担保，成本在4%左右。 对于今年银行信贷投放落实情况，上述西南地区客户经理表示不理想，而且当地整个（银行业）行情都这样。 这其中也有地方经济发展的因素，这位客户经理说，其所在省的信贷投放很难，因为既没有规模性产业，也没有成体系的客户，且地方规模以上的企业也比较少，所以现在主要投放专精特新、新能源、绿色清洁能源等领域。 他告诉记者，从去年以来他也做了一些专精特新企业的贷款项目。相比之前，有了明显不同的体验，以前都是他们主动去找银行，银行还爱答不理的那种感觉，但是现在突然一下子就成了各家银行都找他们，批完贷款之后就催提款，很多家（企业）都是这样的情况。 很多入围专精特新或者获得高科技政策倾斜的企业，拿到了比之前价格低的贷款，而部分行业并没有这么幸运。甘肃一家民营企业负责人一直关注信贷相关优惠政策，但是其公司因缺少抵押物，而只能在银行获得成本相对较高的信用贷款，他向记者感叹：“政策在平流程，现实在对流层”。 期待拐点 “我也观察到很多银行都追着专精特新类的企业。但冷暖自知，慢慢可能有的银行也不愿意（给他们）放了。”上述股份行分行负责人称，因为银行也有成本的制约，不能亏了钱去做。各家银行的资本充足率不一样，慢慢地可能开始调整，这毫无疑问，毕竟专精特新类企业的容纳量有限。而要靠专精特新类企业去带动中国经济发展，还需要很长时间。 对于预计市场需求何时会转好，有江浙地方分行人士对信贷投放表示乐观，也有很多人士并不乐观，称银行今年经营情况可能不会太好。上述西南地区股份行信贷经理表示，“经济形势没有改观，我们就没有改观，银行是跟着经济走的。” 在5月央行召开的信贷形势分析会后，王青认为，“事不过三”，尽管此前两次货币信贷形势分析会未能根本扭转各项贷款余额增速下行势头，但考虑到当前经济金融形势及稳增长需求的迫切性，其判断本次货币信贷形势分析会后，月度新增贷款规模有望较去年同期持续大幅多增，从5月开始，各项贷款余额增速将出现趋势性的上行拐点。 5月份的信贷数据的确有大幅反弹，当月新增信贷1.89万亿，是4月的三倍，不过在结构性方面仍显出不足，例如居民融资需求仍偏弱、企业中长期贷款信心有待修复等。 在上述股份行分行负责人看来，就像是汽车踩了刹车再重新启动是要耗油的，经济也是一样的道理，现在来看，预计房地产、城市更新、基建等项目预计都要拉动起来，但也需要时间，要有一个阶段性的过程。 例如，他认为，房地产现在已经进入了一轮重新启动的阶段，但是市场上的信心没有恢复，现在很多银行是想投房地产领域，但是房子卖不出去，销售是问题，所以银行也在观望。 在金融政策方面，王青认为，接下来货币政策将进一步发挥总量和结构双重功能，数量型和价格型政策工具都会进一步发力。 对于中国政策支持经济复苏的空间，景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭在6月16日的媒体分享会上表示，相比货币政策，他更关注中国的财政政策。预计财政政策未来可能会推出规模较大的刺激政策，包括在下半年推动基建的建设，而这会成为市场复苏的一个非常好的催化剂。  

经济观察报 记者 汪青  618电商大促启动之际，一度热络的银行系电商平台却在逐渐淡出人们的视野。 因业务调整，工商银行宣布将于6月30日停止融e购个人商城相关服务。对于此次关停电商平台，有消息称，主要受监管规定影响，毕竟此前已有招商银行将网上商城剥离至体外，建设银行善融商务也已剥离至建信金服。 曾经，互联网行业的迅猛发展让银行感受到压力，后者随即主动求变，自建电商平台，通过电商这类高频交易吸引流量，继而通过流量转化为资源，这也是各家银行系电商平台最核心的商业逻辑。 然而十年磨一剑的银行系电商是如何一步步走向式微？“前些年我们公司也曾在某银行的邀请下入驻该行电商平台，公司在投入一系列人力物力之后发现，整体销售额甚至不及淘宝电商平台的20%。说实话，看到这样的结果，综合各方面考虑，我们都决定放弃这块业务，聚焦在已经铺好的重点平台上，最后索性直接停掉了在银行电商铺的渠道。”上海某日用百货公司总经理李龙告诉经济观察报记者。 在李龙看来，基本上各家银行系电商的模式都是通过积分＋现金的模式来吸引客户消费，但整体交易量仍较小。电商本就是一门以个人消费者为主导，重体验、重运营的生意，银行旗下电商平台最初也都被寄予厚望，然而近十年的发展也让他们不得不接受现实的巴掌。 流量困局 在618电商大促前夕，工商银行电商平台融e购宣布将在6月底停止个人商城相关业务。 听到这个消息后，李玉最直接的感受就是今后又少了一个可以薅羊毛的地方。现就职于某股份制银行的李玉，因为工作的原因，对各家银行旗下电商平台规则都非常熟悉。 李玉告诉记者，银行电商平台不少东西都可以用积分兑付，部分需要通过积分＋现金的购买模式。积分的获取每家银行的情况都有一些不同，比如李玉所在的银行，其积分来源分为储蓄卡和信用卡，两者的积分可通用。一般储蓄卡的白金客户每个月可获得20积分，即1年420积分。信用卡直接绑定快捷支付使用，按照1:1比例赠送积分。一般规定500积分等于1块钱，1万积分就是200块钱。“作为银行内部员工，在诸如生日月等特殊节日时也会获得一些额外积分作为福利。我一般都是攒一段时间再去商城看看有没有合适的东西可以选购，在商品种类、消费体验、卖家沟通，甚至是价格上面，银行商城和传统电商相比可能都不太有优势，但好在有积分可以用，算下来可以便宜不少。免费的羊毛为何不薅？”李玉告诉记者，尤其农产品相关活动以及扶贫相关活动，银行都是真金白银的补贴。 李玉也承认外界对银行电商都不太熟悉，甚至很多人都不知道银行还有电商。不过，在她的努力下，身边陆陆续续也有一些亲朋好友加入到薅羊毛的队伍。 不同于李玉热衷于使用银行电商，李进在使用过数次某银行系电商后决定将其“拉黑”。 谈及初次使用银行电商的原因，李进坦言，“主要是当天银行短信收到一张20元话费减免券，反正也是免费的，我就下载了商城app，然后给自己充了100块钱的话费，用券后实际支付80元。” 在第一次薅羊毛成功后，李进又陆续在该商城app上下了两单。结果在购买的鞋子到货后，李进发现鞋子存在明显的质量问题，此后与卖家沟通不畅，前后折腾了半个月，最后还是因为投诉到银行才解决问题。“沟通成本太高，就为了一双两三百块的鞋子浪费这么多时间真的划不来。我后面还将在商城app上面所购物品与传统电商进行比价，发现积分＋现金换算下来的价格，比直接在某宝上买还贵一些。当时心态有点崩，浪费时间浪费精力，所以果然删掉了软件。事实证明，天下没有免费的午餐，羊毛出在羊身上绝对是真理。”李进说。 作为银行商城入驻企业，李龙在运营一年多后果断放弃。 在李龙看来，做生意不是做慈善，眼下无利可图，那么只能江湖再见。“当时邀请我们入驻的时候，确实对抛过来的橄榄枝动了心。当时身边不少朋友都看中银行有大量的客户群体，入驻银行系的电商平台，流量这块肯定没什么问题，一旦运营起来成规模，甚至直接碾压传统电商十几年的成绩”。 未有太多犹豫，李龙很快接受邀请并成功入驻。然而，理想很丰满，现实却很骨感。在运营一段时间后，李龙发现，银行电商的整体运营管理，以及用户体验方面都远不及传统电商。“比如在一些重要的节日，银行系电商的宣传力度很有限，仅有的宣传周期也没有传统电商久。银行确实拥有庞大的客户群以及完善的金融服务体系，但是如何让这些客源真正留下来，银行可能自己也没想清楚。除了运营和体验感不佳外，由于银行对入驻商家的要求也远高于传统电商，因而也导致入驻商户不多，客户在购买商品时总归希望可以有多一点的选择。“李龙说。 在李龙看来，上述因素都直接影响平台流量，即使银行给商户免交易手续费、免店铺租金等一系列优惠政策，但也架不住没有销售量。铺了渠道就需要投入相应的人力物力，总不能成为摆设。最终，在银行电商平台开网店的生意草草收场。 热络与停摆 在互联网要颠覆传统金融的那些年，银行业也纷纷触“电”，希望通过高频次的电商交易场景，提高客户粘性，获取交易数据。 2012年，建设银行成为业内首个“吃螃蟹的人”，首家银行系电商平台善融商务正式面世。业务范围包括电子商务服务、金融服务、营运管理服务、企业社区服务及企业和个人商城。 仅两个月后，交通银行上线交博汇；2013年4月，农业银行E商管家电子商务平台正式上线；2013年10月，中国银行推出中银易商；2014年1月，工商银行上线融e购。至此，五大行相继完成电商领域业务布局。此后，包括平安银行、光大银行等股份制银行，及南京银行、杭州银行等城商行也纷纷涌入。 电商平台并不是银行的主要利润来源，基本上是所有组建该业务银行的共同观点。 彼时，建设银行相关负责人在谈及建立电商初衷时认为，银行看重电商平台是有效的客户，有效的交易，有效的金融服务。银行不能用第三方的交易记录作为融资的凭据，这样银行还必须保证第三方支付提供信息的真实性，如果自己有这个平台，那么就可以保证真实的客户和有效的交易。 彼时的工行相关负责人也曾公开表示，在3.0移动互联网时代，银行服务的竞争核心是场景和体验，谁的应用场景丰富、客户体验好，谁就能赢得更多客户，大量的银行应用场景被互联网企业占据，这就是银行的“痛点”，需要寻求突破。 可以看出，激活海量用户，增加粘性，将交易场景由低频转向高频，继而对客户进行二次价值挖掘，提供相应金融服务，是银行业运营电商平台的根本原因。 曾经“遍地开花”的银行系电商，在成立最初的几年间也算做得风生水起，成绩亮眼。以工商银行融e购为例，成立于2014年1月，近一年后的2015年全年累计交易额就超过8000亿元，2016年更是增长至1万亿元。 作为工商银行数字化转型的重要落地载体之一，融e购曾被寄予厚望。据悉，该平台通过“名商、名品、名店”策略定位，紧紧围绕C端客户的消费场景、B端客户的采销场景和G端客户的服务场景，以商业切入客户的“硬需求”、以金融满足客户的“软需求”，依托“商业+金融”特色场景优势，将低频的金融交易与高频的社会经济活动紧密结合起来。 然而，在经历前期快速增长后，融e购增速逐渐走弱。2017年和2018年，全年累计交易额分别增长至1.03万亿元和1.11万亿元，此后再未披露相关数据。 经过数年发展后，各家银行系电商平台也在逐步调整，部分被整合至手机银行或信用卡商城，少部分仍在运营。 近期，工商银行宣布，因业务调整，该行将于6月30日停止融e购个人商城相关服务。其中，个人商城的服务将全部停止，此外，工商银行还将停止融e购企业商城公开销售、商圈销售、跨境贸易等相关服务。 有消息称，此次调整与监管要求有关。此前，监管部门明确要求银行剥离非银业务，银行项下不得成立非金融业务子公司。 今年4月25日起建设银行旗下善融商务的经营主体已由建设银行变更为建信金服科技发展有限公司，由建信金服负责善融商务经营。与此同时，招商银行旗下掌上生活也转至体外公司运营。 对此，博通咨询金融业资深分析师王蓬博表示，近期部分银行将app进行整合，通过一个入口承载用户所有需求，银行系电商部分业务也在并入其中。这也属于正常的市场化下选择行为，标志着银行数字化转型进入更务实的阶段。 “工行作为银行系电商的头部平台如今宣布将个人商城服务全部停止，一方面是出于监管要求的考虑，同时也是在移动互联网红利渐退之下对布局的再考量。”电商行业观察人士汪洋对记者表示，毕竟运营电商平台也要考量成本问题，搭建电商平台的成本可能只有上千万，但运营、维护等方面投入的人力物力，长时间算下来肯定不是一笔小数字。 在汪洋看来，不以盈利为主要目的的银行系电商，也就注定不可能像传统电商“烧钱”营销，对员工的激励措施也有限，这也让其进一步陷入流量困局。 不过，从全球发展情况看，后疫情时代将推动电商销售以强劲速度增长，未来电商发展空间可期。而在下一个十年，银行系电商的前路又在何方呢？ 王蓬博认为，从用户运营的角度来看，银行系电商平台从选品到规模上都应该有所控制，不应继续追求传统电商平台的经营规模，最好是聚焦小而美的爆款产品，或者探索公益扶贫类模式。“因为从银行系电商的定位或者说初心来讲，就是为了银行金融业务服务的，主要目的还是为了通过自建场景带动用户粘性的提升”。 除自建平台外，也有观点认为，银行系可以依托自身客户、信息等优势挖掘电商平台方面潜力，通过优势互补，加快电商发展，满足消费者个性、多元需求。 “随着近些年跨界合作不断深入与多元，不少前期并未布局电商业务的中小银行，在与外部互联网平台合作中逐渐抓住机遇。从用户转化留存率等结果来看，银行逐渐意识到与其自建平台运营，不如和外部流量场景进行合作。”汪洋说。  

经济观察报 记者 李沁  货币基金正滑落至“1”时代。 伴随着2022年以来货币基金收益水平逐月走低，Wind数据显示，截至6月17日，公募市场中已有超八成货币基金的七日年化收益率不足2%。这是中国货币基金历史上首次出现七日年化收益率大面积跌破2%的情况。 经济观察报采访的多家机构认为，货基收益走低主要受权益市场调整、货币市场的资金利率维持低位等因素相关。 收益率下降后，货币基金还香吗？ 收益率齐破2% Wind数据显示，截至6月17日，在证监会基金分类标准下有716只货币基金（各份额分开计算）中，算术平均七日年化收益率为1.71%。其中，584只货币基金的七日年化收益率不足2%，占比超八成。仅395只货币基金七日的年化收益率超1.71%，即超四成的货币基金表现未达平均年化收益率。 Wind数据显示，年初以来，货币基金的七日年化收益率的算术平均值几乎逐月递减：1-3月均值分别为2.22%、2.01%、2.16%，尚未出现大面积跌破2%的情况；转折始于4月份，彼时，七日年化收益率超2%的货基数量不足五成，4月、5月分别为1.93%、1.78%。6月至今，七日年化收益率超2%的货基不足两成。 货币基金缘何至此？ 博时基金董事总经理兼固定收益投资二部投资总监、基金经理魏桢认为，一是今年货币市场的资金利率维持低位，货基再投资收益率较去年大幅下行；二是今年权益市场调整较大，投资者的风险偏好比较弱，货基受到资金追捧，产品收益率和整体现金管理类理财收益率都比较低。 泰达宏利货币市场基金经理杜磊表示，货币基金主要配置品种为高流动性的短期资产，尤其1年内的同业存单在货币基金组合配置中占比相对较高，其收益率持续走低也带动了货币基金收益水平的下降。 北京另一名大型公募基金经理亦表示，今年3月以来，全国疫情防控形势紧张，受此影响，经济数据表现疲软。央行采取了更为宽松的货币措施；同时“稳定经济大盘”经济工作会议将中央精神直接传达到基层，督促各地落实各项政策。故而，5月份市场流动性整体十分宽裕，隔夜回购利率在央行指导下，持续维持在1.3%左右的水平，而一年期存单收益也持续下行到2.3%左右的低位。此外，银行体系流动性充足，资金吸收意愿不足，而与之相对应的是短端货币、类货币产品急剧膨胀，投资需求十分旺盛，故而货币市场出现了持续牛市行情。但随着疫情的逐步缓解，和对未来管控措施放松预期加强，存单收益出现了直线上行。 面临挑战 尽管货基收益率整体下行，但其规模仍不断增加。根据中国基金业协会的数据，2021年年底货币市场基金规模约9.47万亿，而截至今年4月底，其规模达10.84万亿元。 天相投顾基金评价中心分析认为，考虑到年初至今权益类市场出现大幅波动，投资者持币观望的可能性提高，这反而会增加货币基金的持有。因此，尽管货币基金规模短期内会随着市场风险偏好的提高而降低，但从长期看，随着国内公募基金市场的发展，货币基金的规模仍会呈不断上升的趋势。 前述大型公募基金经理发现，由于年初股市的调整导致居民更加偏好稳健类的金融产品，市场上定期存款、理财产品、货币基金、存单指数基金、短债基金这类低风险产品的整体规模都出现了增长。 从传统货币基金竞争力的角度出发，杜磊认为，大资管净值化来临后，创新“货币+”产品不断涌出，在一定程度上挤占了货币基金的市场份额，对传统货币基金产品提出了新的挑战。 2022年以来，“货币+”产品例如同业存单基金、短期纯债型基金备受市场追捧。例如，今年成立规模超过100亿元的同业存单基金就有6只，另有两只基金规模接近100亿元。由于投资者认购火爆，有基金公司已开始暂停其大额申购。目前，市场上有4只同业存单基金仍在发行，1只同业存单基金等候发行。 Wind数据显示，短期纯债型基金的规模从去年末的3284.6亿元大幅攀升至今年5月末的6032.19亿元。此外，截至5月末，今年发行的短期纯债型基金（以基金成立日为准）数量为32只，超去年同期2倍多。 不过，杜磊提到，即便是在目前的环境下，传统货币基金仍能以其稳健的属性特征展现竞争力。货币基金多采用摊余成本法计量，在债市的波动阶段独具优势，使货币基金既可以熨平波动对产品收益率带来的影响，也能维持相对较好的业绩表现。受益于此，货币基金仍受到不少机构和个人投资者的青睐。 优势不减 货币基金还值得投资吗？ 魏桢表示，货币市场利率随宏观经济环境与货币政策周期的变动而波动。货币基金收益则是受货币市场利率影响，其中枢随货币市场利率中枢调整。货基的投资者主要为有支付场景的散户客群与以银行、财务公司和保险为主的机构客群：前者注重的是消费场景的支付体验，对收益率敏感度低，后者以流动管理为首要诉求兼顾收益。货基与其它产品线的客群具有不同的收益目标与风险偏好，低风险偏好的投资者仍可以长期持有公募货基产品。 杜磊则认为，短期来看，市场宽松环境的延续是大多数人的预期，利率持续低位的现状仍会对货币基金的收益率造成挤压使其维持在相对较低的位置，下半年货币基金收益率缓慢回升的进度需要关注后续基本面、政策和利率水平的变化。虽然如此，货币基金仍拥有净值波动风险较低、预期收益较稳定的优势，在市场缺乏有效投资渠道的环境下，从投资安全性和流动性角度来说，货币基金作为低风险的投资产品仍具备一定吸引力。 杜磊表示，同业存单指数基金等“货币+”产品也给与投资者多种选择空间，此类产品的风险收益特征介于货币基金和短债基金之间，填补了两者之间的产品空白。投资人可以充分甄别和考量各自的风险偏好和投资需求，适度分散化现金管理类的配置范围和品类，从而得到更优质的投资体验。 天相投顾基金评价中心建议，货币基金作为现金管理类产品，本身属于风险、收益率相对较低的基金品种。投资者在选择货币基金时除了关注收益率，还应注意货币基金的流动性。对于规模过小、机构占比过高的货币基金产品，应该注意可能存在的流动性风险，尽量选择规模较大、收益率较为稳定的产品。成立时间比较久、基金管理人风控严格、基金经理比较资深的货币基金产品，对于投资者来说或许是一个不错的选择。  

经济观察网 记者 邹永勤 一年一度的券业大榜再度发放。 2022年6月17日晚上，中国证券业协会发布2021年证券公司经营业绩指标排名情况，对106家证券公司的资产规模、各项业务收入等38项指标进行了统计排名。 记者通过梳理后发现，在此次的38项指标中，头部券商大面积霸屏的局面未变，比如中信证券包揽20项指标的榜首、中金公司收获4项指标的第一名，国泰君安亦获得2项指标头名等等。 但在最能体现证券公司科技含量的信息技术投入占营业收入比例指标中却出现意外，素有互联网券商“一哥”称号、且曾两夺该榜单冠军的东方财富在本年度竟然连跌两级，而此前名不见经传的华林证券却以25.17%的占比强势夺冠，从而引起市场的关注。 华林证券CEO赵卫星6月18日在接受经济观察网记者采访时指出，该公司2021年之所以如此重视对信息技术的投资，是因为从去年开始建立了金融科技的发展战略，进行互联网转型发展；展望未来，该公司还会继续加大科技投入，尤其是在互联网财富管理方向加大投入，“在2022年，公司预计科技投入超过4亿元，继续夯实科技信息技术基础，赋能业务发展”。 东方财富曾两夺信息技术投入占比指标冠军 中证协在发布本年度榜单时强调，全行业持续加大信息技术投入，数字化治理能力进一步增强；并指出，自证券公司信息技术投入指标发布以来，证券行业对信息科技重视程度不断增强，行业信息技术投入逐年增长。 2021年全行业信息技术投入金额338.20亿元，同比增长28.7%，占2020年度营业收入的7.7%。2017年至今证券行业在信息技术领域累计投入近1200亿元，行业持续加大信息技术领域的投入为行业数字化转型和高质量发展奠定坚实基础。 公开资料显示，中证协于2017年推出与信息技术投入相关的指标时，共有3项，分别是“信息系统投入金额”、“信息技术人员薪酬”和“信息技术投入考核值”。其后于2019年优化为“信息技术投入”和“信息技术投入占营业收入比例”两项，并沿用至今。 “信息技术投入占营业收入比例”指标由“本年度信息技术投入/上年度专项合并口径营业收入”计算而来，且仅公布“信息技术投入”位于行业平均数以上的公司的排名。由于其剔除绝对数干扰，从而更能体现证券公司的科技含量而备受市场关注。 自2019年推出以来，互联网券商“一哥”东方财富便成为该榜单的冠军常客。在2019年的榜单中，前三甲依次为东方财富（25.01%）、平安证券（13.53%）和东方证券（12.21%），东方财富以绝对优势夺取头名。2020年的榜单，东方财富以17.43%的比例蝉联冠军，平安证券和中泰证券则分别以11.56%和11.08%紧随其后。 而到了2021年的榜单，前三甲却大换样，此前从未进入过该榜单的华林证券以高达25.17%的占比强势夺冠，而25.17%亦是该榜单推出以来的最高纪录。华鑫证券以24.33%紧随其后，东方财富则以14.26%排第三。 值得注意的是，虽然东方财富连跌两级至第三位，但它却是所有券商当中唯一一家连续三年占据前三位置的证券公司。最近三年，东方财富在信息技术投入的总金额亦是连续攀升，其中2019年为4.22亿元、2020年为4.52亿元、2021年为6.56亿元。 而在持续加大信息技术投入的背后，是东方财富成功走出了一条从小券商到大券商的逆袭之路。中证协数据显示，2018年东方财富的总资产仅281亿元，在所有券商排名中位列51位；2019年其总资产增长至428亿元，排在38位；2020年总资产飙升至802亿元，排位大幅跃升至22位；而到了2021年，其总资产更是突破千亿大关达到1497亿元，排在20位，并跻身“千亿俱乐部”之列。 在二级市场上，东方财富的成功之路更为辉煌：据通联数据Datayes！的统计，东方财富2019年初的股价仅为5.58元/股（复权后，下同），到2022年6月18日则为24.43元/股，期间涨幅高达338%，总市值更是超越中信证券的3085亿元，达到3228亿元，俨然券商行业“一哥”的派头。 辉煌的背后，则是一众机构对东方财富金融科技的看好。通联数据Datayes！的统计显示，2018－2021年，东方财富的机构调研数量分别是88家、104家、140家、199家，而截至6月1日，2022年的机构调研数量已经达到107家，有望再创新高。 新晋冠军华林证券：将不断加大信息技术投入 作为两市公认的互联网券商“一哥”，此前市场普遍认为东方财富会在“信息技术投入占营业收入比例”榜单中实现三连冠，但最终桂冠却落在了华林证券头上，而其25.17%的占比更是刷新了该榜单推出以来的最高纪录。 能够从东方财富身上虎口夺食的华林证券，究竟是何来头？ 公开资料显示，华林证券的前身是成立于1988年的江门证券，于2003年通过增资扩股并更名为华林证券；而其实际控制人，则是凭投资深圳“老五股”起家、《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第418位的林立。 根据中证协的数据，华林证券此前在信息技术投入方面低于行业平均数，所以并没有入围2019－2020年的“信息技术投入占营业收入比例”榜单。其中，2019年华林证券的信息技术投入总金额为7923万元，在所有券商中排第68位；2020年的总金额为8812万元，排67位。 而2021年，华林证券的信息技术投入总金额爆增至3.47亿元，同比大幅增长293.78%，而排名亦跃升至24位；更以25.17%的占一举入围并夺得“信息技术投入占营业收入比例”榜单状元宝座。 究竟是什么原因使得华林证券突然加大对信息技术方面的投入？对此，华林证券CEO赵卫星在6月18日接受经济观察网记者采访时表示，该公司之所以如此重视对信息技术的投资，是因为从去年开始建立了金融科技的发展战略，进行互联网转型发展。 当谈及为何突然启动金融科技转型时，赵卫星指出，近年来随着云计算、人工智能等新技术应用的日益推广，促使作为资本市场重要参与主体的证券公司持续加大科技投入，从而推动数字化转型。 “同时，财富管理客群逐渐年轻化，对证券公司的综合财富管理服务能力提出了更高的要求。面对新的挑战和机遇，华林证券主动求变，开启战略升级，以打造‘新一代年轻化科技金融公司’为战略目标，以新突破展现新作为，走出证券公司同质化竞争，实现差异化、专业化、特色化发展”，赵卫星说。 那么，这3.47亿元具体都投向哪些项目了？赵卫星向记者透露，主要是收购字节跳动旗下的海豚股票，引入全球高端科技人才；申请科技子公司，加大科技新软件开发和投入；并在海豚财富、海豚乡村、海豚国际、海豚盯盘（算法）等方面通过技术革新，服务新一代互联网客群等等。 同时，赵卫星亦强调，未来几年该公司还会继续加大科技投入，进一步优化科技技术和算法，在乡村振兴和互联网财富管理方向加大投入，“在2022年，公司预计科技投入超过4亿元，继续夯实科技信息技术基础，赋能业务发展”。 “短期看，科技信息技术投入增加了公司运营成本，可能造成公司短期利润增长承压，但是，公司自2021年科技金融转型以来，自主研发的科技平台已初见成效，开始为业务赋能，并不断根据客户需求，加快了技术的敏捷迭代”，赵卫星向记者表示，长期看，华林证券的信息技术投入不是单纯的IT部门转型，而是关乎整个企业全价值链的重构。 赵卫星认为，券商发展互联网金融，其中最直接最重要的是利用更简易方式扩大客群，降低获客的边际成本。但近年来证券买卖的手续费和产品代销佣金不断降低，许多互联网券商本质上依赖薄利多销。 “对于券商行业互联网金融转型而言，互联网时代是一个不断更迭的过程，也是一个打破同质化竞争的过程”，赵卫星认为，1.0时代是交易、服务等线上化，券商依靠流量导入的模式快速获得客户，但同时由于缺少客户高效运营的手段，无论是导入端还是挖掘客户其他生命周期价值，券商处于一个较被动的位置。 “而2.0时代则是内容、服务等平台化，打造从客户引流到客户运营，再到客户交易等，在客户不同生命周期有不同的运营方式和侧重点”。赵卫星强调称，3.0时代将是内容、服务等智能化一个更升级的平台模式，也是华林证券未来一个不断探讨前进的方向。

经济观察网 记者 胡群  6月15日，上海华瑞银行披露2021年年报，至此19家民营银行已全部披露2021年年报。 截至2021年末，19家城商行的总资产规模为16384.4亿元，平均总资产为862.34亿元。由于微众银行、网商银行两家银行规模领先优势过于明显，目前达到平均总资产水平的民营银行仅有4家，即微众银行、网商银行、苏宁银行和众邦银行。 自2014年微众银行开业，中国民营银行已走过7年。目前已开业的19家民营银行，在资产规模、盈利能力等方面已拉开巨大差距。 在资产规模方面，微众银行、网商银行分别以4387.48亿元和4258.30亿元位列第一阵营。资产规模在1000亿元到4000亿元第二阵营中，仅有苏宁银行一家，2021年末为1012.21亿元。6月16日，苏宁银行发布5周年成绩单显示，总资产为1061.58亿元。 资产规模在500亿元到1000亿元的第三阵营中，分别有众邦银行、亿联银行、三湘银行、新网银行、富民银行、中关村银行和金城银行。其他9家银行资产规模低于500亿元，其中，裕民银行目前资产规模为173.86亿元，暂居末席，但其2021年的资产规模同比增长41.20%。 从数量上看，目前第三阵营的民营银行占总量36.84%，第四阵营的民营银行占总量47.37%。  银行 2021年/亿元 2020年/亿元 同比变动/% 微众银行 4387.48 3464.30 26.65 网商银行 4258.3 3112.56 36.81 苏宁银行 1012.21 725.61 39.50 众邦银行 871.24 724.60 20.24 亿联银行 598.96 451.28 33.00 三湘银行 583.76 570.70 2.29 新网银行 571.16 405.61 40.82 富民银行 541.55 531.77 1.84 中关村银行 522.02 349.94 49.17 金城银行 520.38 256.44 103.00 华瑞银行 459.25 433.94 5.83 蓝海银行 457.22 379.90 20.35 民商银行 283.96 227.06 25.06 振兴银行 267.15 271.18 -1.49 锡商银行 257.87 123.01 109.62 客商银行 248.68 230.85 7.73 新安银行 185.01 184.07 0.51 华通银行 184.34 226.02 -18.44 裕民银行 173.86 123.13 41.20  数据来源：民营银行2021年年报  2021年，民营银行资产规模同比变动差异较大，其中，锡商银行、金城银行同比变动超过100%，而振兴银行、华通银行同比呈下降态势，华通银行降幅达18.44%。 金城银行年报显示，资产端在严守⻛险底线的基础上，主动调整信贷结构与投放节奏，加大小微企业信贷等投放力度。2021年末，金城银行资产总额520.38亿元，比年初增加263.94亿元，增⻓103%。 一般性贷款余额349.25亿元，比年初增加205.87亿元，增⻓144%。负债端进一步夯实存款客户基础，丰富负债来源渠道，巩固负债主动管理能力。2021年末，金城银行负债总额484.74亿元，比年初增加263.52亿元，增⻓119%。其中一般性存款余额381.83亿元，比年初增加186.97亿元，增⻓96%。伴随生息资产规模及效益的稳健增⻓，2021年金城银行累计实现营业收入12.42亿元，同比增加6.64亿元，增⻓115%。实现税备前利润7.41亿元，同比增加4.77亿元，增⻓181%。 “严格落实国家金融政策和一系列监管要求，主动加强资产负债管理，有序调控资产规模。”华通银行年报显示，2021年，华通银行营业收入和净利润双双下降，营业收入同比下36.34%至3.13亿元，净利润同比下降50.44%至517.41万元。截至2021年末，华通银行吸收存款115.70亿元，较上年末下降19.88%；发放贷款和垫款86.33亿元，较上年末下降29.44%；总负债较上年末下降20.41%至162.41亿元。 截至2021年末，振兴银行资产总额267.15亿元，同比下降1.49%；负债总额247.90亿元，同比下降1.83%；营业收入7.53亿元，同比下降8.06%；拨备覆盖率162.14%，同比增加21.36个百分点；净利润0.46亿元，同比增加2.11亿元。 值得关注的是，小赢科技（XYF.US）在2021年业绩报告中披露了间接持股辽宁振兴银行的信息。小赢科技于2021年第四季度投资3.15亿元人民币，间接持有辽宁振兴银行的股份。小赢科技收购了辽宁振兴银行第二大股东——沈阳天新浩科技有限公司45%的股份，该公司持有辽宁振兴银行28%的股权。以此推算，小赢科技间接持有辽宁振兴银行12.6%的股份。 除振兴银行外，金城银行此前已引入互联网公司作为大股东。 2020年8月26日，360集团（601360.SH）公告，已经收到天津金城银行转发的《中国银保监会关于金城银行有关股东资格的批复》，同意360集团持有天津金城银行9亿股股份，持股比例为30%。

2022年6月17日，沪深交易所发布《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》，对新参与可转债的投资者，增设“2年交易经验+10万元资产量”等准入要求。6月19日，国金证券上线新规下的可转债权限开通服务，支持投资者7x24小时登录国金佣金宝APP申请开通可转债投资权限。 沪深交易所关于《可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》基本一致，主要有以下变化：一是明确涨跌幅限制。上交所可转债上市首日采取57.3%和-43.3%的涨跌幅机制，次日起引入20%的涨跌幅限制；深交所可转债上市次日起有20%的涨跌幅限制。二是明确异常波动的标准。结合涨跌幅调整，增设了可转债价格异常波动和严重异常波动标准，明确了异常波动、严重异常波动情况下上市公司的核查及信息披露义务。三是增设“2年交易经验+10万元资产量”的投资者准入要求，但是设置新老划断安排，明确已经开通过权限的存量投资者继续参与不受影响。四是新增特别标识。在可转债最后交易日的证券简称前增加“Z”标识，向投资者充分提示风险，切实保护投资者合法权益。五是根据债券交易规则对相关术语进行调整，如“竞价交易”改为“匹配成交”。六是深交所做好与《债券交易规则》的衔接，将超过价格限制的可转债申报处理方式由“暂存交易主机”调整为“无效申报”，与其他债券保持一致，并对部分文字表述进行调整。 国金证券相关负责人指出，新规的主要目的是防止过度投机炒作，促进市场平稳运行，更加强化了对投资者合法权益的保护，将对可转债市场未来发展起到促进作用。 据介绍，6月17日当晚，国金证券就根据沪深交易所的最新交易规则，部署相关系统升级，更新可转债相关服务功能，并在6月19日凌晨完成全部服务升级。6月19日开始，有意向的投资者即可通过国金佣金宝APP申请开通可转债权限，符合申请条件的投资者申请通过后可在交易日参与可转债交易；而在新规施行前已开通向不特定对象发行的可转债交易权限，且未销户的个人投资者则无需重新开通，可继续参与可转债的申购与交易。 “公司升级了可转债权限开通流程，在第一时间通过客户终端、第5小时投教基地、公司自媒体等渠道向投资者解读新规，让投资者及时了解新规变化及对自身的影响。”上述负责人表示，可转债投资业务的风险评级较高，投资者需具备较高的风险承受能力，也需要掌握业务相关知识。开展普及可转债相关的交易知识、树立理性投资理念、宣传防范风险为核心内容的投资者教育工作，是券商义不容辞的责任，也是公司“客户至上”服务理念的贯彻。 近年来，可转债逐渐成为上市公司的重要融资工具，因其“T+0”交易制度、申购门槛低、交易费用低等特点，成为个人投资者投资的新选择。 沪深交易所表示，相关通知安排自2022年6月18日施行。相关会员单位应当认真落实通知各项要求，尽快完成相关技术改造。在技术改造完成前，应当通过合理方式办理可转债权限开通，确保投资者权利不受影响。

中国商报（记者 焦立坤）随着vivo推出旗下首款折叠屏手机，头部手机厂商除了苹果都已加入战局。从三星与华为的“二人转”，到如今主流手机厂商纷纷“卡位”、各立山头，进入“中场战事”的折叠屏手机成为高端手机的代名词。无论是率先出手的三星、华为、联想、小米，还是新近参团的荣耀、OPPO、vivo，都在技术的深水区拼创新，或把折叠屏手机高高在上的价格进一步打下来。迟到的vivo“卡位”色彩浓厚4月11日晚，vivo正式推出旗下首款折叠屏手机X Fold。vivo产品副总裁黄韬强调，vivo的“迟到”是为了更好的产品体验。“四年里很多人在催我们，让‘快点出产品，别起个大早最后赶个晚集’。说实话，我们也焦虑过，想着是不是差不多就行了，先上市赚一波热度，再逐步迭代。但想一想，大多数折叠屏用户上一部手机可能都是旗舰机，他们换到折叠屏，我们要尽可能保证他们继续享受旗舰级的产品体验。”黄韬说，这才是vivo首款折叠屏手机的意义所在，要打造折叠屏手机中的“性能天花板”。对于这款手机的市场预期如何？如何利用后发优势抢占市场？对于中国商报记者的这些问题，vivo方面没有正面回答，只是表示踏实做好产品就行了。而市场对其的初步反应看上去不错，在开启预售之后，vivo很快宣布全渠道预售“1分钟售罄”。不过记者注意到，后续预约通道又开放了。4月14日，在vivo京东自营官方旗舰店的预约人数超过8万，客服人员告诉记者，4月22日正式开售，需要“抢购”。对于这款手机，专业人士给出了更多“卡位”的看法。市场研究机构赛诺资深分析师李刚对中国商报记者表示，vivo入局较晚，“卡位”意味浓厚，通过“秀肌肉”展现自身做高端产品的能力。众诚智库高级分析师王彬认为，vivo此时入局主要有两方面的考虑，一是时下切入折叠屏手机市场的时机相对成熟；二是为了在高端市场的竞争中拥有足够“筹码”，折叠屏手机已成为必备的“破局”手段。一机难求整体销售供不应求vivo首款折叠屏手机是否会遇到“一机难求”的情况，目前尚难判断，不过，它的对手们此前选择了加价。据了解，目前最火爆的折叠屏手机是荣耀Magic V和OPPO Find N，前者在渠道里依然在加价卖，后者依然保持着折叠屏手机的最低价格纪录。荣耀旗下首台折叠屏手机荣耀Magic V起售价高达9999元(12GB+256GB)。不过中国商报记者注意到，这款手机目前在一些渠道依然被加价卖。在淘宝平台，某卖家挂出的现货价格是11999元，高于官方定价2000元。同款机型，另一个淘宝卖家挂出的售价是10468元，高于官方定价近500元，客服人员告诉记者：“官方价格买不到，（货）都被黄牛抢走了，我们也是在黄牛手上加价拿过来的，之前加价2000多元呢。”同时，OPPO旗下首款折叠屏手机Find N的销量不错，其7699元的定价斩获了不少粉丝。目前折叠屏手机的整体销售情况如何？京东手机排行榜显示，截至4月17日，在京东平台上有2.5万人买过OPPO Find N，近七日销量最多，共售出341件。其次是华为P50 Pocket，在京东平台上有1.9万人买过，近七日售出166件。荣耀Magic V位列第三，有3605人买过，近七日售出158件。“目前折叠屏手机整体卖得都很好，处于供不应求状态。”一位国内连锁卖场的运营负责人告诉中国商报记者。从二手市场来看，转转集团数据部分析师冯凯丽介绍，整体看折叠屏手机的保值率普遍下滑较快。一般发布六个月左右，折叠屏手机在二手市场会折价40%左右；发布一年后，99新的折叠屏手机价格大概率会“腰斩”，保值率通常会在50%左右甚至更低。这也意味着和新机售价相比，在二手市场折叠屏手机的性价比更为凸显。不过从今年一季度的折叠屏手机行情看，荣耀MagicV是一个特例，该机型在二手市场的保值率截至3月下旬仍高达104%，是截至目前二手市场中唯一溢价的折叠屏手机，主要还是受到了市场供给影响。此外，OPPO Find N新机在发布之初就被称为颇具性价比的折叠屏手机，目前在二手市场的保值率达到93.23%。七虎混战折叠屏手机格局生变在短短三年多的时间里，折叠屏手机市场风云变幻，玩家们有起有落。2018年10月，柔宇科技发布了全球第一款消费级折叠屏手机FlexPai，然而其市场表现并不理想，先驱成了“先烈”，柔宇没有享受到技术的红利，却爆出资金链断裂、欠薪长达半年等消息。2019年，随着三星和华为展开擂台赛，折叠屏手机才真正进入消费者的视线，其他手机厂商也纷纷投以高关注。随后联想、小米带来自家的产品。2021年12月，OPPO Find N亮相。今年1月，荣耀发布折叠屏手机Magic V。而随着4月11日vivo的入局，除了苹果，主流手机厂商均已参战。根据国际数据公司（IDC）的报告，2021年全年中国市场折叠屏产品规模约150万台。其中华为折叠屏手机份额为49.3%，三星份额为28.8%，小米份额为13.2%，OPPO份额为6.1%，联想（摩托罗拉）份额为2.4%。另一家市场研究机构GfK赛诺监测数据显示，2021年我国手机市场整体低迷，但折叠屏手机表现尤为突出，全年销量超过110万台，同比增长187%。该机构预计今年折叠屏手机市场仍将维持超过50%的高速增长。不过，华为优势地位或难保持。无论是芯片还是产能，华为都受到一定的限制，其在折叠屏手机领域的领先步伐正在被拖慢。据悉，华为迄今共推出Mate X、Mate Xs、Mate X2、华为P50 Pocket四款折叠屏手机，数量位居国产手机品牌之首，不过此前发布的华为P50 Pocket无奈采用了4G手机芯片，而Mate X2一直处于缺货状态。机会属于更多的新玩家。“整个折叠屏手机的市场规模小，这个阶段的市场格局其实很容易变化，只是看谁愿意短期在这个领域投入更多，或在‘赔本’和‘赚吆喝’之间作出一定的平衡和取舍。”IDC中国研究经理王希对中国商报记者表示，近期国内折叠屏手机出现了一些新产品，基本战略目的都是在“依靠产品打动用户，吸引关注，提升品牌形象”上面，为了达到上述目的，定价都比较激进，项目成本压力比较大，所以体量都不大。价格下探高端市场的“敲门砖”目前苹果是否会进入折叠屏手机市场还是未知数，不过，其仍然牢坐高端手机市场的头把交椅。市场研究机构Counterpoint Research发布的报告显示，2021年，苹果的高端手机市场销售份额为60%。其次是三星，但其整体销售份额下降至17%。华为名列第三，市场销售份额为6%，小米、OPPO和vivo紧随其后。这几年，中国手机厂商都在努力向高端市场突破，而目前来看，折叠屏手机无疑是一个“敲门砖”。价格曾是困扰折叠屏手机市场扩大的重要因素。不过，随着vivo、OPPO将折叠屏手机价格拉低至8000元左右，价格的壁垒正在被逐渐攻破。据悉，vivo X Fold有两个版本，价格分别为8999元和9999元。而此前OPPO Find N的定价7699元，更是刷出了折叠屏手机的低位。GfK赛诺预测，价格方面，有了一些产品热销的先例，今年折叠屏手机售价有望下探到6000-7000元，从而进一步增加用户规模。赛迪顾问数字经济产业研究中心总经理刘旭表示，根据目前折叠屏手机的定价档位和电子产品的市场规律判断，降价是必然的，但不会很快，今年折叠屏手机仍以高端市场为主，中低端市场上可供选择的产品不会太多。一位手机从业者表示，今年如果有做工精细软、件适配好的主力价位在5000-6000元的折叠新品，会有很大用户吸引力。“不过真的也在刺激普及，尤其折叠软件生态，可能苹果会更有引导力。”“长期来看，折叠屏手机的核心元件逐渐规模化、成熟化之后，成本一定会快速下降，会带动折叠屏手机来到更大的市场规模，届时比拼的还是产品的实力。”王希表示，目前手机行业都在向技术的深水区进发，从一点一滴的技术量变积累质变。

经济观察网 记者 胡群  6月15日，国家统计局发布数据显示，5月社会消费品零售总额33547亿元，同比下降6.7%，降幅比上月收窄4.4个百分点；环比增长0.05%。1-5月份，社会消费品零售总额171689亿元，同比下降1.5%。全国网上零售额49604亿元，增长2.9%。其中，实物商品网上零售额42718亿元，增长5.6%；占社会消费品零售总额的比重为24.9%，比1-4月份提高1.1个百分点。 “在去年同期基数走低的情况下，5月社消零售、限额以上零售增速分别录得-6.7%、-6.5%，较4月增速降幅双双收窄，社零环比也转为正增长。”中泰证券宏观首席分析师陈兴表示，消费低位改善，必需和可选消费品增速双双回升，可选消费回升幅度更大。如果疫情不再扩大化，对于消费改善可以适度乐观，而在一系列促消费的措施的支持下，需求对于经济的拉动有望增强。5月份，国务院出台稳经济的一系列33项具体举措，各地也在陆续落实稳定经济的措施，随着政策在6月逐步显效，预计后续经济恢复速度或有进一步加快。 “展望2022年下半年，居民消费的恢复仍然具有较大的不确定性，能否正常恢复与未来疫情散发、封控情况以及经济政策最后的效果是密切相关的。”6月14日，清华大学中国经济思想与实践研究院（ACCEPT）研究员李冰在第43届清华大学中国与世界经济论坛上表示，消费背后的重要变量之一是就业问题，目前年轻群体就业难度显著提升。 消费动力不足 今年前五个月，居民存款累计增加7.86万亿元，同比增长50.6%。6月10日，人民银行发布5月份金融数据显示，人民币存款增加3.04万亿元，同比多增4750亿元，其中，住户存款增加7393亿元，非金融企业存款增加1.1万亿元。这是今年3月以来连续三个月新增存款较去年同比多增。 “居民持有的现金增速在疫情后也有显著上行，在投资和消费都趋于萎缩的背景下，存款和现金增速的上行反映出居民储蓄被动增长”。陈兴表示，疫情后居民部门金融资产中存款的年复合增速与疫情前大体持平，而银行理财资金增速明显回落。 李冰认为，居民对于未来经济和就业的不确定性上升，带来了预防性储蓄的增加，使得当期消费减少，消费动力不足。 “消费是最终需求，是经济发展的重要引擎。”6月15日，中国国际电子商务中心、京东科技集团联合发布的《中国消费促进数智化发展报告(2022)》显示，2021年，最终消费支出对我国经济增长的贡献率为65.4%，拉动GDP增长5.3个百分点，而投资和净出口则分别拉动经济增长1.1%和1.7%，消费依旧是我国经济增长第一拉动力。 上述报告认为，收入是决定消费水平的最重要因素，但目前居民为防风险，持币观望，削减开支等现象已经出现，进而导致消费对经济拉动效应降低，政府促消费手段的多样性有待提升。近两年，全国各级政府积极应对疫情影响下的消费促进难题，推出了一系列政策措施，但在政策精准度和力度等方面仍显不足，促消费手段的多样性有待进一步提升。消费促进工作，特别是当前“需求收缩”背景下的消费促进需要有“刺激性”的促消费手段。 年轻人就业压力加大 从就业数据上看，5月全国城镇调查失业率为5.9%，比上月下降0.2个百分点，整体就业状态开始好转，但青年人群失业率已升至历史新高，16-24岁人口调查失业率为18.4%。由于5月高校毕业生尚未走入社会，如果不能有效解决高校毕业生就业问题，青年人口调查失业率可能将在7月数据中达到峰值。 “年轻人的就业压力显著加大，居民对于收入和增长弱预期的恢复仍需时日。”陈兴认为，尽管国内疫情对于经济的冲击逐渐减弱，但从目前的情况来看，经济恢复的基础尚不牢靠。 数据来源：国家统计局 按照目前中国经济的发展逻辑是，经济增长需要主要靠消费拉动，提升消费能力则依靠居民增收入、稳就业。《中国消费促进数智化发展报告(2022)》认为，全力推进“共同富裕”，通过稳定扩大就业，积极拓宽居民增收渠道，提升低收入者的收入水平，扩大中等收入群体，进而提高居民消费能力。 京东集团首席经济学家沈建光认为，关注消费的核心是关注收入变化。疫情对无法线上工作的人群收入影响较大，收入变化对可选消费品的影响较大。与2020年相比，今年疫情对消费的影响更大，疫情初现时的短期收入波动对消费影响不大，消费也很快反弹。现在疫情已持续两年，对大部分人的收入和经济预期变得永久化，消费下行压力也更大。 “稳定就业，一是要稳定服务业，服务业现在吸纳了超过了46%的就业。二要稳定就业大户，比如现在及时刹住现在互联网行业出现的裁员趋势。”ACCEPT研究院常务副院长厉克奥博提炼了十条稳定当前经济增长的政策建议：第一，稳定消费，释放消费潜力；第二，推动重点行业企业稳定并吸纳就业，促进职业技能培训市场发展；第三，畅通基建融资机制，加大新基建、新能源投资强度；第四，房住不炒，稳定房地产市场；第五，稳定股市，为中国经济发展注入信心；第六，稳定供应链和粮食供给，确保经济运行安全；第七，提振互联网平台企业信心；第八，增加教育投资，提升人力资源总量，增强中国经济长远发展潜力；第九，修好政府与市场经济学，加快建设全国统一大市场；第十，加强国际交流与沟通，积极主动应对国际挑战。

最近称得上是汽车消费者的春天。为提振国内汽车消费，刺激政策陆续出台。一方面，财政部宣布从6月1日起针对不超过30万元及2.0L以下排量车型购置税减半，与此同时，各地方政府“自掏腰包”对汽车消费者进行高达万元的购置补贴。再加上部分城市增加购车指标，以及新一轮新能源下乡等措施，本轮车市刺激政策力度堪称史上最强。 刺激政策使得部分购买较低价位产品的消费者购车成本进一步降低。而值得注意的是，在购置税减半所不能覆盖的较高端豪华车市场，也已经有车企开始对其旗下产品进行重新定位，积极响应国内汽车消费升级的大趋势。 如一汽-大众奥迪正式宣布，从6月1日起对旗下2022款奥迪Q7进行价格调整，调整后售价区间为63.28万-80.48万元，较原价格最高下调了6.9万元。作为国际知名豪华汽车品牌，奥迪在当前汽车行业面临严峻挑战的情况下，主动调整价格体系，其中包含着更深层的原因。 价格调整背后 首先，奥迪此举被认为是积极响应国家政策推动汽车消费升级。  汽车消费升级是近几年汽车行业发展的关键词。数据显示，2021年，豪华品牌乘用车销售347.2万辆，同比增长20.7%，高于乘用车市场增速14.2个百分点，占乘用车销售总量的份额达16.2%，创近年新高。 而从此次购置税减半覆盖车型从此前的最高排量1.6L提高到最高2.0L就能够看出政策对消费升级的鼓励。 乘联会的数据还显示，在2021年销售的1.6L及以下的车型中，豪华品牌仅占5%。但在1.8-2.0L市场中，豪华品牌的占比达到35%。可以看出，在本轮购置税减半范围扩大后，将有更多的豪华品牌进入补贴名单。 与此同时，多地也开始出台促进消费升级的举措。如最新消息显示，6月7日，深圳市交通运输局发布《关于开展普通小汽车增量指标专项摇号活动的通告》，明确全市新增投放2万个车牌名额，但若中签者选择购买燃油车须满足车辆购置价格30万元（含）以上。该价格限定表明，地方政府在刺激消费的同时，希望侧面促进汽车消费升级。 奥迪Q7作为奥迪品牌旗下的旗舰级中大型SUV，当前不在购置税减半的政策覆盖范围内。在这种情况下，奥迪自掏腰包进行价格调整，是对国内汽车消费升级趋势的积极响应，给消费者带来实实在在的优惠，降低购车门槛。 具体来看，其主推的四款车型中，除45TFSI quattro S line豪华型指导价不变，其他三款车型按照配置由低到高，指导价分别下调6.9万元、6.7万元、6.5万元，此外奥迪Q7冰雪运动版价格也有所下调，有原来的81.98万元降至75.28万元，降幅为6.7万元。 另一方面，奥迪Q7产能恢复，也为产品成本降低及后续降价提供了基础条件。 此前受疫情影响，叠加俄乌冲突冲击，奥迪Q7在内的多款车辆主控芯片持续缺货，导致产量减少的同时车辆成本高居不下。如今随着供应链紧缺情况缓解，奥迪Q7产能及销量均开始恢复增长。 而一汽-大众长春基地在疫情得到控制后已稳步复工复产，这给了奥迪Q7价格调整的底气。数据显示，尽管今年1-4月只有一半时间在正常的生产经营，一汽-大众前4月累计完成终端销售新车超51.8万辆（含进口车），累计销量位列乘用车市场行业首位，其中前三个月单月销量均位列领先。 据最新消息，当前一汽-大众提出了“奋战60天”，希望把失去的时间抢回来，并坚守2022年产销目标不动摇。这对刚从疫情冲击中恢复的一汽-大众来说将是一份艰巨的挑战，其中定位高端的奥迪品牌同样将承担重任。  豪华中大型SUV对决开启 从行业层面，奥迪Q7的价格调整或将对豪华品牌中大型SUV的市场格局或将产生较大影响。 在当前的中大型豪华SUV市场，一线豪华品牌主要有奥迪Q7、宝马X5，以及奔驰GLE等产品。此外，其它豪华品牌近几年也开始在这个区域重点布局，市场上的产品有凯迪拉克XT6、英菲尼迪QX60、林肯飞行家、沃尔沃XC90、雷克萨斯RX等。 但总体来看，奥迪Q7、宝马X5，以及奔驰GLE是最早一批进入到国内销售的豪华中大型SUV，也是众多国内消费者的购车首选。相对于后两者，新款奥迪Q7有自己独特的优势，这主要体现在产品设计、空间、动力、驾控、智能、豪华感受等方面。 奥迪Q7是奥迪的旗舰级SUV产品，第一代奥迪Q7于2005年上市，是奥迪进军豪华SUV领域的里程碑式作品。当前奥迪Q7已是其第三代车型，产品遵循奥迪全新设计理念开发，并基于MLB Evo平台打造，与兰博基尼Urus、宾利添越、保时捷卡宴等顶级豪车同宗同源，在机械素质上处于最高级别。 具体来看，在设计上，奥迪Q7大量融入了SQ7同款设计，2022款奥迪Q7在55 TFSI quattro S尊贵型上配备了奥迪SQ7外观升级套件，进一步营造出更强烈的运动氛围。 空间方面，因奥迪Q7有着同级最长的整车长度，车身长度、宽度、高度和轴距分别达到5067mm、1970mm、1731mm和2996mm（55TFSI车型轴距为2999mm），所以其在车内空间、前后排头部空间和肘部空间方面均处于业内领先水平。后备箱标准状态下拥有同级最大的740L储物空间，当第二、第三排放倒的情况下，可获得同级领先的2050L行李箱空间。 动力方面，2022款奥迪Q7提供2.0T与3.0T V6两款不同排量的发动机，并全系标配机械式quattro全时四驱系统，是同级唯一带有纯机械中央差速器的四驱系统，具备强越野脱困与全路面行驶综合四驱性能。 而在当前业内和消费者最为关注的智能化方面，2022款奥迪Q7搭载了富有科技感的三屏全界面智能交互系统，结合最新一代MIB 3信息娱乐系统与奥迪connect互联科技，在易用度与智能化方面，都有着同级较高的水准。 值得一提的是，2022款奥迪Q7还拥有丰富、全面的驾驶辅助系统，标配奥迪整体式预安全系统基础版、城市版等符合L2+级驾驶辅助标准的驾驶辅助功能，能够真正做到全速域的辅助驾驶功能。 在多项配置均已领先的情况下，奥迪Q7价格调整后竞争力将进一步提升。以其3.0T机械增压发动机的55 TFSI quattro S line运动型为例，该车型降幅达到6.7万元，售价70.68万元，加之进口车的身份，明显比国产宝马X5的3.0T车型更具诚意，有望得到更多消费者的青睐。可以预见，奥迪Q7价格调整后将引发新一轮的细分市场对决之战。 值得注意的是，在新能源等方面，包括奥迪在内的豪华品牌也在积极转型，豪华品牌全面对决即将开启，而最早进入中国市场的奥迪品牌能否保持先发优势值得持续关注。2021年7月，一汽奥迪已正式成为第一个，同时是唯一在华累计销量突破700万的豪华汽车品牌。

（一）多层次大宗商品市场的构成 1 现货交易是核心 相比海外更为成熟的大宗商品交易市场，国内市场的发展路径有所不同：海外市场“先发展，后监管”，整个过程是自下而上的，顺应市场需求，按照现货—场外--期货—场外的顺序。当远期合约的需求逐步扩张，针对场外合约中的潜在风险，推出了期货合约。而随着期货市场不断发展，标准化的合约不再能满足多样的市场需求时，场外商品市场在期货市场的基础上进一步进化。而国内的大宗商品市场发展则是按照现货—期货—场外的顺序建立，整体来说是自上而下的。但不论是哪一条发展路径，大宗商品的核心都在于现货。 对于大宗商品而言，大宗只是对于其规模的描述，其本质还是在于商品，商品属性才是大宗商品的内核，而正是由于商品在生产、运输、储存、使用等阶段容易受到各种条件的影响，市场参与者发明了衍生品来使其尽量避免受到外界因素的干扰，衍生品的出现赋予了大宗商品金融属性。金融是货币资金融通的总称，本质上其目的是为了实体服务，优化资源的配置。大宗商品交易体系由于现货市场具备了商品属性，随着衍生品的出现又获得了金融的属性，金融服务于实体，衍生品服务于现货交易，因此说现货市场才是多层次大宗商品市场的核心。而脱离了现货市场，衍生品的交易就只是一种零和的投机行为，金融脱实向虚之下，也无益于经济体的发展。泛亚有色金属交易所事件就是典型的衍生品市场脱离现货的案例：其对外宣称自己是一个巨大的稀有金属交易平台，以极高的利息鼓动投资者向平台上的“买家”借款，但实际上该平台并没有实际的交易，所谓的“买家”也是凭空捏造，利息款的资金来源于新的被欺骗的投资者，因此是一个典型的庞氏骗局，也反映了当时监管不到位的问题。 2 期货市场是标准化交易的衍生品市场，为现货市场服务 期货的主要功能包括价格发现、规避风险等，随着期货市场不断完善发展，期货合约的功能也陆续被开发出来，在期货市场的发展上，中外从不同的起点出发，但最终实现的作用也都是为现货市场提供服务，可谓是殊途同归。前文提到海外大宗商品市场的发展是市场先行，监管同步或后续跟上。远期这种初级的场外衍生品出现让其参与者尝到了衍生品带来的甜头，但在规避价格波动的同时，对手方带来的潜在风险是贸易商们面临的新问题，因此期货合约出现了。相较于简单的远期合同，期货同样能够起到规避价格风险的作用，但其标准化的合约内容能够省去交易双方在拟订合同上所浪费的时间，由于合约是向交易所进行买卖，在交易所的信用背书下，也大大降低了对手方风险。从以上原因来看，节约交易成本以及降低对手方风险是海外大宗商品市场发展期货的最初目的。 而对于国内来说，在现货市场的发展过程中，定价机制从计划经济到计划内部政府定价、计划外部市场定价的“双轨制”，最终发展为了现在的市场定价。但与此同时也引发了价格的大幅波动，当时大宗商品的经营企业基本为国有，因此价格波动风险的主要承担者还在政府，据文献记载，1979到1986年间国家为了弥补价格波动的价格补贴占据了同期财政收入的20%以上。因此出于规避价格风险的目的，政府主导了国内期货市场的发展。 3 场外市场是现货和期货之间的有机补充，填补标准化之外的个性化需求 场外衍生品通常包括远期、掉期等，本质上也属于衍生品的范畴。既然是衍生品，正如我们前文所说，他们与期货合约一样，赋予了商品金融属性，为现货而服务。对于场外衍生品来说，最需要明晰的是其与场内衍生品的区别。以期货合约为主的场内衍生品在交易所集中交易，参与者可以是全市场主体，而合约内容是标准化的，在交易所背书之下，大大节省了早期场外合约双方在签订过程中的额外成本。而场外衍生品的则通常是一对一交易，非标准化的合约增加了监管的难度，却也拥有了更多的自由度，这也是期货合约所缺失的特征。随着现货市场交易规模的不断扩大以及贸易商风险管理能力逐步提升，标准、制式化的合约开始不再能满足现货市场的要求，在这样的背景下，发展场外衍生品市场是理所应当的。 除了在满足个性化需求上存在优势，场外衍生品也更接近现货市场。尽管发明期货合约的初衷是为了管理风险，但其参与门槛较低，价格波动明显以及可以加杠杆的特性对投机客具有较大的吸引力。事实上，当大宗商品交易所逐步发展成期货市场时，投资者对于期货的争议就开始了。而场外衍生品的参与者则相对门槛更高，也更加贴近产业，从这一角度来说，场外商品市场在为现货企业实现风险管理，锁定利润等功能上的作用要更为“纯粹”。 （二）成熟大宗商品市场的经验与特征—以新加坡交易所为例 新加坡是全球最重要的大宗商品交易中心之一，其地位仅排在芝加哥、纽约之后，同时也是全球铁矿石和橡胶定价中心。新加坡的衍生品市场并没有严格按照场内与场外的概念区分开来，这与新加坡政府金融开放的政策以及金融行业实行混业经营的背景有关。新加坡大宗商品市场的结构更偏向于欧美等发达经济体的大宗商品市场体系，即以现货市场为根基，场外衍生品以及场内衍生品市场为现货服务，而相较于期货市场，场外衍生品市场要更加发达。我们通过学习相对更加成熟市场的发展经验，相信也能够对于完善国内大宗商品市场体系以及进一步建设场外衍生品市场提供一些帮助。 1 出众的区位优势 我们多次提到，大宗商品市场体系的核心在于现货市场，而现货市场的核心在于商品本身。区位优势对于商品交易发展壮大所带来的加持则不言而喻。新加坡地处马六甲海峡，是链接太平洋与印度洋的海上枢纽，而中东地区想要通过水运到达东亚，途径新加坡是最短的路径。而新加坡也很注重对航运条件的建设，在很长一段时间内，新加坡的港口吞吐量在全世界都名列前茅。无独有偶的是，其他几个全球范围的商品交易所—芝加哥商品交易所以及伦敦金属交易所，其所在地也都是世界著名的港口城市。 区位优势不仅仅指向交通运输，只有实体经济支撑之下，衍生品市场才能够得到蓬勃发展。尽管新加坡面积小且资源匮乏，但其靠近中国、印度等新兴经济体。过去十几年来，在现代化进程不断推进的过程中，铁矿石一举成为了最热门的大宗商品之一，而现货市场交易活跃催生了企业的避险需求，SGX抓住这一契机，推出铁矿石期货以及掉期合约，最终大获成功。而橡胶的情况也较为相似，新加坡紧邻的泰国、印度尼西亚以及马来西亚是世界三大橡胶生产国以及全球定价中心，全球有80%以上的橡胶贸易是以其橡胶价格进行交易的，新交所针对此推出了新交所天然橡胶合约，使其成为了有效管理橡胶价格波动风险的最佳场所。而除去其不可更改的区位优势以外，我们可以发现，在合适的时间选择合适的品种上市，也是衍生品市场能否活跃发展的原因之一。 2 金融市场支持 衍生品为大宗商品贸易附加了金融属性，因此完备的金融体系对于衍生品市场的发展也会有着不小的助力。全球主要的大宗商品交易所所在的城市通常是区域内的经济中心以及金融中心，具体来说，新加坡是东南亚的交通枢纽以及金融中心，伦敦与芝加哥都是全球重要的国际金融中心。发达的金融资源能够为衍生品市场的发展提供更为充分的市场信息，更多贸易以及衍生品人才以及更多的市场参与者。 成熟衍生品市场往往对应更成熟的资本市场，资本化可以降低融资成本以及信息获取成本，可以实现资源配置的优化，因此资本市场的发展有助于培育大宗商品巨头。从上市企业数量来说，新加坡的上市企业较其他国家似乎要少了许多，但这主要是受到基数的限制。事实上，作为亚洲金融中心，SGX有40%以上的上市企业来源于其他国家，足以说明其资本市场的开放程度。 另一个更加直观的数据是上市公司市值占GDP比重，相比银行信贷，企业从股市上更易融得资本，而上市使得企业的信息变得公开透明，能够有效地降低交易过程中的对手方风险。从股权融资占GDP比例数据来看，在金融市场的成熟度方面，国内目前还存在一定劣势。 3 政府政策提供支持 一直以来，税收都是新加坡政府十分依仗的一项刺激政策，以房地产信托投资基金（REITs）市场为例，REITs机构转让名下固定资产免征3%的印花税，同时REITs分配收益也无需缴纳所得税，且国内外的个人投资者均可免交个人所得税。这是新加坡REITs市场能够不断扩大规模的关键因素。以国内新试点上市的公募REITs产品为例，其在税收方面的优惠相比新加坡REITs市场仍有差距。 除此之外，新加坡政府也十分注重人才的引进与培养。亚洲金融危机之后，新加坡金融监管局执行了一揽子的措施来进行金融人才建设，例如向从业人员提供培训，设立金融业发展基金，以提高高级管理人员的专业水准等。 可以说新加坡场外商品市场的成功离不开天时、地利、人和。正是突出的港口优势，发展到一定发达程度的金融市场以及相应的政策加持让新加坡成为部分大宗商品的定价中心。在产业集聚下，以铁矿石、橡胶为代表的交易者能在新加坡以较低的成本，更快的速度找到符合条件的对手方。尽管交易活跃，但新加坡的风险事件相对较少。从新加坡市场的表现来看，我们也可以了解到一个成熟的大宗商品市场需具备较高的市场效率，较低的交易成本，同时还能将风险控制在可控范围内，避免聚集性、行业性大危机的出现。 南华期货股份有限公司总经理贾晓龙/文

经济观察网 记者 蔡越坤  由兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）所担保的保险资管债权投资计划利息逾期问题迎来了新的进展。 2022年6月15日，兰州城投相关人士向记者表示，截至目前，上述逾期问题已妥善解决。此前所逾期的2022年一季度利息1493.25万元已经兑付，部分到期的本金也与债权人达成了展期协议。 部分本金展期一年 4月2日，多位投资者向经济观察网记者透露，由生命保险资产管理有限公司（以下简称“生命资产”）受托的一笔保险资管计划，名称为“生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划”（以下简称“债权投资计划”）利息出现了延期。3月21日原本是该债权投资计划2022年一季度利息的到期日，应付利息为1493.25万元，但该债权投资计划的融资方当日并未及时付款。 据悉，该笔投资计划于2019年5月24日设立，融资主体为兰州国际高原夏菜副食品采购中心有限公司（以下简称“兰州高原夏菜”），担保主体为兰州城投。该产品期限为三年，投资计划余额为6.5亿元，年利率为8.3%。 对于债务处置进展，6月15日，一位保险资管债权人向记者确认表示，6.5亿元本金是分多笔投的，期限都是三年，但是到期日期不一样。目前2022年一季度利息1493.25万元已经兑付，有5.3亿元本金已经到期，与兰州城投签了展期担保协议，展期一年。 据工商资料显示，兰州高原夏菜于2014年7月成立，注册资本6.52亿元，兰州国资投资（控股）建设集团有限公司（以下简称“兰州国投”）持有该公司69.02%的股权。 评级展望被调整为负面 关于目前兰州城投目前存续的债券情况，根据DM数据平台显示，截至最新，兰州城投债券存量规模为101亿元，债券17只，其中私募债85亿元，占比84.16%。其中一年内到期86亿元，1-3年到期15亿元。 此前，兰州城投的评级展望被上海新世纪资信评估投资服务有限公司（以下简称“新世纪评级”）调整为负面。 2021年12月29 日，新世纪评级出具《关于调整兰州市城市发展投资有限公司展望为负面的公告》，维持该公司主体长期信用等级为AA+，调整评级展望为负面，维持“18 兰州城投 MTN001”“18 兰州城投MTN002”债项信用等级为AA+级。 2022年3月1日，新世纪评级出具了《兰州市城市发展投资有限公司信用评级报告》，继续给予该公司主体长期信用等级为 AA+，评级展望为负面。 关于兰州城投所面临的债务压力，新世纪评级在2021年12月29日的评级报告中指出，2021年以来，受疫情及房地产市场波动影响，兰州市土地出让金同比大幅减少，不利于兰州城投公益性业务的及时回款。此外，受2021年10月份起兰州疫情使得防控措施趋严等因素影响，公司融资进展滞缓于原定计划，进一步加剧其流动性压力。目前，该公司债务中直融及非标占比较大，且资金成本偏高；该公司债务偿还对再融资依赖很大，但近期外部融资环境有所收紧，其资金周转及债务滚续压力显著上升。 新世纪评级关注到，2021年10月，甘肃省地方金融监督局组织了债券投资人恳谈会，2021年12月19日，兰州市政府召开了化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，旨在强化政府、企业和金融机构合作，但目前该公司外部融资渠道未见明显改善，政府实质性支持措施仍有待进一步落实，该公司面临的流动性压力仍大。 此外，对于兰州城投所面临的风险提示，2022年4月29日，兰州城投在2021年年度报告中指出，公司面临有息债务规模较大的风险。本公司有息债务（包括：一年内到期的非流动负债、短期借款、长期借款、应付债券和融资租赁形成的长期应付款）在总负债中占比较高，若未来融资成本或本公司经营状况发生恶化，较高的有息债务规模可能引发偿债风险。受到市场舆情和外部投资人投资偏好影响，2021年本公司筹资活动现金流减少，若该情况持续时间较长，将对企业的偿债能力产生不利影响。 其次，兰州城投表示，其也面临盈利能力较弱的风险。其保障房建设、燃气、公交、供热、供水及城市基础设施建设等主要业务板块具有一定的公益性，盈利能力较弱。近年来，本公司不断加大对经营性项目的投入，但由于这些经营性项目尚未实现经济效益，加之前述主要业务板块占比仍较大，短期内盈利能力较弱的局面还将持续，可能会对本公司的债务偿付产生不利影响。 据悉，兰州城投的第一大股东为兰州建设投资(控股)集团有限公司。兰州城投是兰州市主要的基础设施建设投融资及国有资产运营主体，主要负责兰州市城市基础设施建设、公用事业运营等工作，是主要的城市基础设施建设的实施主体。

经济观察网 记者 梁冀  北向资金汹涌净买入超130亿元，A股三大指数震荡拉升全线收红，沪指再度站上3300点。 截至2022年6月15日收盘，上证指数报3305.41亿元，涨0.50%；深证成指报12137.76点，涨0.95%；创业板指报2575.09点，涨1.05%。北向资金净买入133.59亿元，其中沪股通净买入77.60亿元，深股通净买入55.99亿元。 沪深两市连续第四个交易日成交破万亿，其中沪市成交6219.73亿元，深市成交6769.53亿元，两市合计成交12989.26亿元，较前一交易日10994.72亿元有所放量。 盘面上，非银金融板块领涨市场，涨幅为4.07%；银行板块涨幅也达到1.86%。Wind数据显示，非银金融与银行板块6月15日分别净流入资金133.03亿元和35.62亿元。个股方面，41家A股上市券商中，仅中银证券（601696.SH）下跌1.99%，其余全数上涨。长城证券（002939.SZ）、光大证券（601788.SH）与红塔证券（601236）涨幅近10%。 保险板块同样集体拉升，截至收盘，中国人寿（601628.SH）涨9.99%，新华保险（601336.SH）涨8.11%，中国太保（601601.SH）涨7.29%，中国人保（601319.SH）与中国平安（601318.SH）涨幅也均超5%。 近期，金融板块表现亮眼，个股集体上扬频现。泰达宏利基金认为，当前券商及非银板块的快速拉升是资金重新选择的结果，券商的估值相对安全，且国内短期资金利率下滑，市场流动性充裕，构成了券商反弹的先决条件。 另有观点认为，既然三季度国内经济基本面回暖会带动A股走出一波反转行情，不乏有资金“抢跑”，毕竟每次行情启动之前，券商都是首当其冲的。 光大证券6天5板 Wind数据显示，光大证券最近6个交易日股价涨幅达到53.78%，6月8日至15日，光大证券每个交易日涨幅分别为10.02%、10.03%、10.03%、4.97%、10.02%和9.99%，市值冲高至918.93亿元。 光大证券此番火红行情受到市场瞩目。 6月14日晚间，光大证券发布《股票交易异常波动公告》，称经自查并向控股股东书面发函查证，公司不存在应披露而未披露的重大事项或重大信息。 近期，光大证券高层人事动荡。6月14日，光大证券发布公告称，其当日召开2021年年度股东大会，选举赵陵、梁毅分别为公司董事会执行董事与监事会监事；同日，光大证券召开董事会选举赵陵、梁毅分别任公司董事长、监事长。在此之前，赵陵任光大银行副行长、董事会秘书，梁毅任光大集团内控合规部副总经理。 4月19日，光大证券党委因贯彻落实上级指示精神不坚决、不彻底，存在违反中央八项规定精神、费用管理执行不严等问题被问责；光大证券党委书记、董事长闫峻被撤销党内职务，另行安排降为集团部门副职；监事长刘济平留党察看一年，降为光大证券部门副职；总裁刘秋明被诫勉谈话；纪委书记范洪波被给予警告处分；公司副总裁王忠、梅键则被批评教育。 4月20日，光大证券发布公告，称因工作调整原因，闫峻辞去公司董事长、董事及董事会战略与发展委员会召集人职务；刘济平辞去公司监事长、监事及监事会治理监督委员会委员职务。公司董事、总裁刘秋明代为履行董事长职务，公司监事吴春盛代为召集和主持监事会会议。 光大证券2021年年报显示，该公司报告期内实现营收167.07亿元，同比增长5.30%；净利润34.84亿元，同比增长49.28%；扣非净利润40.27亿元，同比增长9.67%。此前，光大证券因MPS事件四年计提近60亿元，并引发一轮高层人事更迭。 光大证券连板，券商股引领大盘，市场间有声音猜测，作为“牛市旗手”的券商股会否带领A股进入新一轮大牛市。财通证券首席策略分析师李美岑认为，回顾历史，2014年至2022年，光大证券分别在2014年11月、2015年11月与2020年6月出现类似的短期连续涨停现象。 李美岑表示，总体来看，上述时点均有降息预期或实质性落地有关，上证综指在此后的1个月内实现正收益。2014年、2020年两次是降息预期实质性落地，带动上证指数、大金融（券商、银行）等出现明显“指数级别”行情。2015年11月，发生时点有“8·11”汇改后，加上9月一系列“救市”措施，有降息预期发酵，但未实质性落地，市场以震荡为主，上证指数、大金融实现正的个位数收益。 光大证券在6月12日发布的非银研报中点评称，从目前来看，资本市场改革不断加速、二级市场有企稳态势、行业杠杆率相对较低。综合看来，证券行业的基本面呈现企稳向好的趋势。资本市场改革进入加速期，“扶优限劣”分化加剧。资本市场的政策红利打开行业发展空间，给证券公司带来新的业务增长点，利好催化板块估值修复。此外，证监会“扶优限劣”引导行业合规经营，在监管的引导下行业分化可能进一步加剧。因此，总体上看当前券商行业估值下跌是由于行业转型及各方面短期因素叠加的结果，长期上来看估值有较大回升空间。 泰达宏利基金认为，这一轮大盘涨势强劲，主要受益于大金融，尤其是券商板块的带动。6月14日，券商板块突然崛起，银行、保险亦快速跟进。理论上，券商板块的上涨往往意味着流动性宽松。国内银行间质押式7天回购加权利率从4月初以来就不断走低，金融市场资金充裕，为券商股的崛起创造了先决条件。 流动性宽松局面可否持续 6月10日，央行发布5月金融数据。数据显示，5月新增人民币贷款1.89万亿元，同比增长3920亿元，较上月历史低点6454亿元增长近2倍；新增社会融资规模2.79万亿元，同比增长8399亿元，较上月9102亿元同样增长近2倍。 中金公司策略团队指出，自4月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期，最新公布的社融和M2数据显示流动性放松加码、市场利率在数据后不升反降。同时，年初至4月底中国市场调整幅度已经较大、估值处于相对低位，近期国内疫情明显好转，复工复产深化，市场情绪逐步改善，相对海外更加稳健。 国海证券固收首席分析师靳毅认为，4、5月份，流动性格外宽松，资金利率明显下行，背后因素一是央行上缴利润叠加大规模留抵退税，有效补充超储，相当于降准0.4个百分点；二是央行降准，释放超储5300亿元；三是信贷投放不畅，导致“需缴准存款”规模增长不高，对超储的消耗较小。 外围因素方面，美国5月通胀水平超预期冲高至8.6%，创下40年来最高水平。通胀持续高热令市场对美联储激进加息的猜测升温。货币政策愈发收紧令美股承压，当前，美国政府正面临抑制高通胀、实现经济“软着陆”与美股估值的困顿中。多有机构人士预计美联储将于当地时间15日召开的会议上宣布加息75bp，从而偏离此前多次加息50bp的温和预期。 近期，美股持续动荡下行，纳斯达克指数与标普500指数较近期高点均跌去超20%，落入熊市。美国总统拜登与美联储主席鲍威尔此前均表态称，当前工作的首要目标是抑制通胀，但近期美股频繁大幅下跌引发其损害美国家庭财富的担忧。 建泓时代投资总监赵媛媛认为，白宫发言人表态密切关注美国股市，可能暗示美联储货币紧缩进度或受到美股下跌的影响。 Wind数据显示，4月27日-6月10日，北上资金持续净流入，且最近10个交易日更是实现连续净买入达到660.73亿元，分阶段来看，4.27-5.16，外资小幅流出95.4亿元；5月17日至今，北上资金转为流入756.4亿元。6月以来，全球资金净流入中国市场3.73亿美元，而除中国外的新兴市场仍延续5月以来的流出态势。财通证券指出，北上资金近2周来，陆股通净流入A股621亿，带动全年净流入额由-264亿转为396亿，75%资金流入前50大公司，且多为外资重仓核心资产。 截至5月底，中美实际利差为6.39%，处于2010年以96.8%的分位数水平。截至6月9日，全球主要货币中，人民币兑美元汇率中间价贬值4.57%，仅次于加元，但显著高于日元、欧元等其他发达经济体的货币兑美元汇率。此外，A股外资持股比例偏低也令其更易走出独立行情。数据显示，截至2021年底，A股外资占比仅4.1%。兴业证券首席策略分析师张忆东表示，中美实际利差仍处于高位支撑北上资金流入。即使后续联储加息带动实际利率上行，但由于中国通胀压力远小于美国，中美实际利差或将维持高位，这也是未来外资仍有望持续流入A股的重要支撑。 泰达宏利基金指出，当前摆在A股面前的问题是：这轮金融股，尤其是券商股反弹的动力是什么？众望所归的三季度“反转行情”是否已经启动？其认为，今年三季度的反转行情是经济基本面带动的，而不是企业业绩推动的。由于前期已经有太多政策利好做了铺垫，市场也对“5月经济降幅收窄、6月迎来拐点”的预判深信不疑，这就缺少一个标志性的事件来充当反转行情的“发令枪”。所以只有依靠时间才能有效“消化浮筹，轻装上阵”。而如果此时发生资金“抢跑”的情况，各路资金混夹其中，解套盘和获利盘也没来得更换赛道，相当于“风险后置”，还是存在隐患的。故此，券商非银拉动的大盘回暖仍建议谨慎操作。因为如果是延续了6月2日以来科技股之后的轮动行情的话，实际上属于“补涨”。 中金公司表示，向前看，中外政策周期继续反向，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性。在通胀不高、政策空间充足以及基本面持续修复下，中国市场已经具备中期投资价值。考虑到流动性放松仍在加码、整体市场修复空间尚不算显著、市场情绪转好可能有一定惯性，短线A股市场或仍有望在波动中继续修复；但整个下半年看，在内外部不确定性因素影响下，市场路径可能并非单边上行，市场绝对收益的空间取决于中国能否尽快实现基本面的持续企稳改善。

经济观察网 记者 李沁 继昨日走出独立行情后，A股市场再度上演深V反转。 6月14日，A股三大指数震荡上行。受美股隔夜大跌的波及，A股集体低开，创业板跌幅曾一度超3%，午后三大指数回暖，整体呈现V型走势。最终A股三大指数呈现不同上涨，科创50指数下跌。 对此，受访机构认为，在欧美等市场大跌、美债收益率走高的环境下，突显出外资持续看好A股未来表现。同时，当前各项“稳增长”的政策仍在不断出台，货币政策稳健偏宽松，流动性合理充裕。尽管如此，多重因素交织下，A股市场仍面临不小的压力。因此，可适当关注受益于政策支持的板块。 A股再度走出独立行情 截至14日收盘，上证指数收报3288.91点，上涨1.02%；深证成指收报12023.79点，上涨0.20%；创业板指收报2548.31点，微涨0.07%；科创50指数收报1070.54点，下跌1.64%。 沪深两市成交额10998亿，逼近一万一千亿大关，北向资金今日净流入39.45亿元，其中沪市净流入36.38亿元，深市净流入3.07亿元。两融余额昨日收报15422.07亿元，较前一交易日上涨，融资余额略有上升，融券余额稍有下降。 板块方面，申万一级行业中有19板块上涨，其中非银金融领涨，涨幅为4.05%；石油石化和煤炭分别上涨2.93%、2.44%。国防军工、电子及通信板块领跌，分别下跌1.75%、1.34%和0.86%。北上资金净流入39.44亿。 全市场2570只股票出现下跌，2026只上涨，219只持平。光伏龙头锦浪科技（300763）大跌11.48%；光伏概念股积成电子（002339）一字跌停。 对于光伏相关个股的异动，中融基金认为，全球经济脱碳、降低能源消费强度的大背景下，提升可再生能源占比是主要手段。其中光伏行业作为中国高端制造业的名片具备长期投资机会。按照欧洲光伏协会的预测，2025年全球光伏装机将达340GW以上，2021-2025年的年复合增速接近20%，是长期景气赛道。短期方面，俄乌战争推升全球传统能源价格，欧洲电价高企使得作为替代能源的光伏需求上升；美国在较高的通胀压力下也降低了对中国光伏产品的贸易壁垒。出口需求预期持续向好。国内因当前较高的组件价格，光伏地面电站建设略有放缓。但随着下半年硅料产能大量释放，预计光伏组件成本缓解，不必担忧双碳目标下的国内需求。 与之形成对比的是其他市场的表现。美东时间6月13日，美股三大指数大跌，截至收盘，道琼斯指数重挫近880点，跌幅为2.79%；纳斯达克指数下跌4.68%；标普500指数大跌3.88%。 6月14日，亚洲市场再度跟跌，但跌幅略小于昨日。Wind数据显示，截至14日下午3点，日经225指数下跌1.32%，韩国综合指数下跌0.46%，富时新加坡海峡指数下跌0.76%。 上投摩根基金表示，上周欧洲央行停止购债并预告未来6、7月会议均将升息，以及美国5月消费者物价指数续创新高，引发投资人对海外央行政策将进一步紧缩的忧虑。在此背景下，周一亚洲主要股指跟随欧美市场大跌。 回归今日A股市场，上投摩根基金进一步分析认为，科创50领跌，显示成长风格板块在市场波动时仍面临较大的调整压力，而稳增长相关板块相对表现较好，包括金融、煤炭、房地产、农林牧渔、汽车、食品饮料等子行业今日均出现收红，显示在外围市场动荡下，市场投资人对国内推动的相关政策仍具有信心。横向比较近几日全球主要股指走势，A股明显相对抗跌；北向资金13日结束前期连10日的净流入，但今日再度出现净流入。在欧美市场大跌、美债收益率走高的环境下，这也突显出外资持续看好A股未来表现。  机构关注政策受益板块 从消息面来看，受访基金公司认为近日A股表现与国内“稳增长”政策不无关系。 6月14日，工信部副部长表示，过去十年，我国网络基础设施实现跨越提升，建成全球规模最大、技术领先的光纤宽带和移动通信网络。技术产业实力显著增强。光通信设备、光模块器件、光纤光缆等的部分关键技术达到国际先进水平。以5G为代表的新一代信息通信技术在工业制造、医疗、教育、文旅等诸多行业领域加速应用，应用案例累计超过2万个。 6月13日，央行、水利部召开金融支持水利基础设施建设工作推进会，部署进一步做好水利建设金融服务，助力稳定宏观经济大盘。会议强调，要抓住关键，聚焦水利建设重点领域做好金融服务。会议要求，各金融机构要找准定位、创新产品、依法合规，切实加大对水利项目金融支持力度。会议对政策性/开发性银行、国有大型商业银行以及中小银行都提出了相应的要求。 近日，全国商务系统统筹疫情防控和消费促进工作电视电话会议在北京召开。会议贯彻落实全国稳住经济大盘电视电话会议精神，部署统筹做好疫情防控和消费促进工作。会议要求，各级商务主管部门要坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步增强责任感使命感紧迫感，在做好疫情防控基础上，抓紧落实已出台各项政策措施，积极推动出台务实管用的促消费举措。 叠加5月国内CPI温和上涨、PPI继续回落，PPI和CPI的剪刀差继续收窄，通胀水平整体可控。 博时基金分析，随着疫情缓解，国内经济增长动能持续修复，但面临的多重压力依然存在。当前各项“稳增长”的政策仍在不断出台，货币政策稳健偏宽松，流动性合理充裕，但由于国内外的不确定因素依然存在，这些因素仍对A股走势产生影响，在多重因素交织的背景下，A股近期的波动将会加大，中长期向好的基础仍在，可适当关注受益政策支持的行业板块。  同时，本周内即将迎来美联储6月会议，在美国5月CPI再创高位下，投资人对美联储加快升息步伐预期升温，最新CME FedWatch Tools显示，市场预估6月加息50个基点的可能性为5.4%, 加息75个基点的可能性则高达94.6%。 上投摩根基金分析，本周会议前后外围市场震荡难免，不排除可能将带给A股一定的压力，但国内通胀相对可控，中美周期和政策错位，稳经济一揽子措施将陆续落地；另外，在疫情受到较好控制后，华东地区持续复工复产，有利于6月份及二季度的经济指标改善；从估值面来看，原本估值就处于中位或偏低的A股主要股指，经过近期小幅调整后，仍具有中长期的布局价值。 展望未来，上投摩根认为，A股有望走出相对独立的行情；在投资方向上，投资人可重点关注疫情后较快恢复的制造业，稳增长相关的金融、基建、地产行业、新政重点推动的汽车、新能源及电子消费等领域，以及具有战略意义的重点安全领域；而在策略上，投资人不妨采取定投的方式分散短期风险，着眼长期布局。

经济观察网 记者 梁冀 2022年6月14日，受隔夜美股大跌影响，沪深两市大幅低开。至早盘收盘，上证指数、深证成指与创业板指分别收跌1.60%、2.72%和3.26%；至午盘，三大股指集体V型反弹冲高，截至收盘全数小幅走高。 同日，港股亦出现类似行情，但较A股波动更温和；截至收盘，恒生指数报21067.99点，涨0.41点；恒生中国企业指数报7333.61点，跌0.09%；恒生科技指数报4595.74点，跌0.06%。 隔夜美股方面，美国5月通胀再创新高至8.6%，创下自1981年12月以来的最高水平。通胀“高烧不退”令市场预期美联储或将于本周召开的议息会议上做出更加激进的加息动作。 融智投资基金经理胡泊表示，在美联储加息缩表的预期下，美债收益率上行，对全球的资金流动可能会产生影响，间接地对A股尤其是成长股的估值可能会产生影响。不过，近期A股表现得非常强势，即使盘中出现回调，但尾盘一般都能够修复，这可能是因为国内目前属于疫情之后的经济复苏阶段，政策的暖风、流动性的宽松都对市场相对比较有利。对比国外央行的加息缩表，中国正处于流动性不断释放的过程中，所以整体A股表现得相对强势。近期海外市场的波动有可能会影响北向资金，而作为A股市场定价的重要组成部分，北上资金的流入流出，可能仍会对整体市场的估值有一定的冲击。 A股V型反弹 6月14日，A股盘中现V型反弹。受隔夜美股暴跌影响，沪深两市大幅低开。截至早盘结束，上证指数报3203.62点，跌1.60%；深证成指报11672.73点，跌2.72%；创业板指报2463.59点，跌3.26%。至午盘开盘，三大股指集体冲高。截至收盘，沪指、深成指与创业板指分别收报3288.91点、12023.79点和2548.31点，全天分别上涨1.02%、0.20%和0.07%。 盘面上，大盘涨多跌少。非银金融板块领涨市场，涨幅为4.05%；石油石化、煤炭、汽车与美容护理等4个板块涨幅超2%。国防军工与电子板块领跌，跌幅分别为1.75%和1.34%。个股方面，两市共2054只个股收涨，2543只个股收跌。沪市成交5138.45亿元，深市成交5856.27亿元，两市合计成交10994.72亿元，较前一交易日略有放量。 钜融资产投资总监王雷表示，A股盘中反弹，尾盘拉红，成交额上万亿，体现出一定的独立性；其主要逻辑是海外市场货币条件收紧，而中国货币环境维持极度宽松。从盘面看，金融、地产板块拉高大盘，其更容易受国内宽松的流动性刺激，预计未来A股仍将受海外股市疲软的拖累，但由于国内流动性宽松，体现出较强的韧性，A股将有限回调。 北向资金方面，截至早盘收盘净卖出24.75亿元，全天则净买入39.44亿元。前一交易日，北向资金净卖出135.19亿元；5月27日至6月10日，北向资金连续10个交易日净买入，合计金额660.73亿元。Wind数据显示，北向资金本月合计净买入316.86亿元，本年合计净买入305.25亿元。 建泓时代投资总监赵媛媛指出，最近两日指数与北向资金表现出较强相关性，证明A股最近主要受外围环境影响。6月14日，消息面上传出白宫发言人表态密切关注美国股市，暗示美联储货币紧缩进度可能受到美股下跌的影响。因此，市场对美联储激进加息的预期有所衰减，午后美国股指期货及债券期货双双反弹，美元对人民币走弱，外资部分回流A股。她表示，由于有全球股汇债联动，倾向于认为回流北向资金以外资为主，系由美国宏观面变化驱动。 王雷认为，北向资金近期流入比较明显，一是在上海疫情受控后，外资对中国经济信心增强，更愿意增持中国资产；二是A股目前估值处于相对低位，同时中国国内通胀压力不高，货币政策环境宽松。 6月14日，非银板块领涨市场，41家A股上市券商全数收涨。财达证券、光大证券、红塔证券与中信建投涨幅超10%。光大证券收涨10.02%，最近五个交易日内收获4个涨停。Wind数据显示，非银金融板块资金净流入57.68亿元。 安信证券非银团队指出，5月社融及信贷投放超市场预期，下一步信用宽松预期有望加速落地提振市场信心，带动市场交易情绪提升，利好经纪业务收入增长；资本市场改革政策利好频出，利好券商投行、重资本业务；此外公募基金高质量发展，券商也最为受益。6月以来A股日均股基成交额11229亿元，环比提升22%，两融余额1.54亿，环比提升1.3%，市场交投活跃度及风险偏好回暖显著。 Wind数据显示，非银金融板块年初至今下跌15.21%，前期较深跌幅为此轮反弹创造空间；当前，非银金融市盈率为14.43倍，市净率为1.26倍。安信非银认为，受年初市场大幅波动影响，券商板块估值处于历史底部位置。复盘历史，历次流动性宽松叠加资本市场改革政策出台，券商板块获得显著超额收益。 相较于美国与欧元区货币政策收紧，中国目前阶段性货币政策重心在于稳增长，政策需要更加依靠财政扩张以及重大项目对投资率的带动作用，广发证券指出，A股市场走势有望相对独立的底气是来源于“中美经济周期已经开始呈现高度不同步特征”。 数据显示，相较于美联储与欧洲央行因应高通胀持续承受加息压力，中国流动性较为宽松。6月10日，央行披露5月金融数据，5月新增贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元，高于市场预期的1.5万亿元；贷款存量同比增长11.0%，较上月上升0.1个百分点。5月新增社融2.79万亿元，同比多增8378亿元，高于市场预期的2.5万亿元，主因政府债券和贷款多增。社融存量增速10.5%，较上月上升0.3个百分点。 中金公司宏观团队认为，总的来看，在财政宽松的支持下，目前的流动性环境已经足够宽松。展望未来，宽松的流动性环境可能会继续存在，这将有利于资产价格。虽然流动性宽松，但经济尚未有很明确的反弹。 4月26日至今，上证指数区间涨幅达到13.94%。道琼斯工业平均指数区间跌幅为8.19%。受通胀持续高企、经济衰退隐忧及美联储激进加息预期影响，美股持续承压。但期间，A股走出一轮温和独立行情，并未跟跌美股。 激进加息预期压制美股 当地时间6月13日，美股再迎“黑色星期一”。截至当日收盘，道琼斯平均工业指数报30516.74点，跌2.79%；纳斯达克指数报10809.23点，跌4.68%；标普500指数跌3.88%报3749.63点，较1月份高点跌去21%，进入“熊市”。 盘面上，科技股普跌。苹果公司跌3.83%，微软跌4.24%，谷歌母公司Alphabet跌4.29%，亚马逊跌5.45%，脸书跌6.44%。热门中概股同样普跌，阿里巴巴跌10.31%，京东跌4.19%，拼多多跌9.24%，百度跌7.69%。 王雷表示，美股大跌主要是因为通胀高企。他指出，美国高通胀一是因为油价处于高位，同时原油价格在俄乌冲突、供应受约束以及原油库存急剧下滑背景下大概率将继续冲高；二是疫情造成全球供应链受损，供给缺口始终存在。在通胀不断超出预期后，市场担心美联储会采取更激进的加息动作。 此前，美国劳工部于当地时间6月10日（上周五）公布5月通胀数据，CPI意外冲高至8.6%，创下1981年12月以来的新高。通胀“高热”令市场对美联储激进加息的预测升温，美股连续两个交易日重挫。 通胀高企，市场预期美联储将在本周召开的会议上决定加息75bp。美联储此前表示将联邦基准利率提高50bp，并于7月会议上再次加息50bp；但其也表达过加息幅度将受到经济是否符合预期影响。高盛、摩根大通等华尔街投行在报告中指出，美联储有可能在15日（本周三）的6月美联储公开市场委员会会议上宣布加息75bp。 胡泊表示，相对地看，美国通胀高企最主要的原因是劳动力市场短缺，供给不足导致的劳动力成本价格的不断上升，短期难以迅速降低；尤其是5月美国CPI超出市场的预期，导致美联储可能近期会将压制通胀而非经济增长作为首要的财政目标，因此美联储的加息缩表有可能会超出市场预期，近期市场也正是围绕这一点在进行博弈，所以导致了美股的大幅回调。 赵媛媛也认为，中期来看，通胀而非股市是影响拜登支持率的重要因素，在中期选举前美国货币政策都将受通胀影响。由于6月后美国通胀的基期效应消失，先行指标TIPS也在上升，除非地缘政治形势发生变化导致油价粮价显著向下逆转，美联储在未来三个月维持偏紧，美元对人民币维持强势将是大概率事件。 近期，频有经济学家预测美国经济将陷入衰退。数据显示，美国两年期国债收益率周一超过10年期国债收益率，自4月以来首次出现倒挂；五年期国债收益率一度高于30年期国债收益率超17个基点，创下20多年来最大倒挂。 联合资信认为，通胀持续高企导致居民的生活成本不断上涨，虽然美国劳动力紧缺的现状提升了工资水平，但仍然难以对消费端形成支撑，市场对于美国经济陷入衰退的担忧情绪不断提升。同时，此前稍有回落通胀水平再度走高，表明美联储前两轮的加息行动并未取得明显成效，市场对美联储未来将大幅加息抑制通胀的预期进一步强化。但在消费走弱的背景下，持续紧缩货币政策将加大美国经济下行的压力。 国内通胀压力几何 发达经济体通胀压力不减，俄乌冲突后欧美先后祭出对俄制裁，俄罗斯也以限制惰性气体出口予以反制，大宗商品价格持续上涨令市场担忧下半年中国将面临输入性通胀。 中金公司宏观团队指出，全球通胀将通过大宗共振、外需和汇率三个渠道影响中国通胀。大宗商品涨价带来成本推升的通胀。其直接影响是推升国内能源、原材料和粮食价格，间接影响是通过推升成本进而推升其他商品价格和工资。此外，外需上升促进出口制造业生产和投资，而高出口行业的能耗强度更高，抬升能源电力、上游原材料价格。汇率贬值则直接推升进口价格，间接推升国内同类可贸易品价格、工资进而是不可贸易品价格。 6月10日，国家统计局发布5月份CPI。数据显示，5月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.4%，环比上涨0.1%。国家统计局城市司高级统计师董莉娟分析称，CPI环比转降，同比涨幅保持稳定与5月份，国内疫情防控形势持续向好，消费市场供应总体充足有关。 招商证券宏观团队认为，5月CPI同比持平，主要反映了疫情供给冲击消退和俄乌冲突后粮食和食品油价格上行的交互影响。在保守场景下，假设22省市猪价上行但不超过25元/千克，布伦特原油价格在下半年缓慢回落至100美元/桶附近，那么Q3-4的CPI同比季度平均或分别在3.1%和2.8%，峰值出现在9月。 需要关注Q4的CPI同比上行风险，招商证券首席宏观分析师指出，随着疫情进入尾声、稳增长政策发力，国内通胀有一定升温的空间。目前去掉猪价影响的CPI和核心CPI并不弱，如果Q4出现猪、油共振，再考虑到俄乌冲突和普遍的农产品出口限制对粮食价格可能形成的冲击，Q4的CPI同比有可能明显上行。 中金公司指出，展望下半年，大宗共振方面，俄乌冲突带来成本推升的通胀；外需传导方面，美欧增长放缓压制需求驱动的通胀；汇率传导方面，人民币汇率或前弱后稳/强，减轻输入性通胀压力。内部看，疫情反复与金融周期下行压制内需，中美通胀分化或继续。一方面，疫情和冲突同是供给冲击，但影响不同。冲突是单纯的供给冲击，而疫情是凯恩斯型冲击，且有不确定性，后者虽也影响供给，但对需求的乘数影响更大更久。另一方面，中美政策应对不同，通胀压力有异。应对疫情，美国是财政投放基础货币，改善私人资产负债表，需求更强，通胀压力更大；中国是信贷投放派生货币，私人资产负债表弱化，通胀压力更小。 中金公司宏观团队预计全年CPI同比中枢或为2.1%左右，仍较温和，2022Q3-2023Q2四个季度CPI同比分别为2.6%、2.3%、3.0%、2.7%。其指出，CPI方面，疫后需求复苏叠加猪周期上行，消费价格或将上行，但中枢或仍温和。猪周期拐点已至，但产能结构优化下反弹高度或难强。国内口粮供给有保障且对外依存度低、库存仍高，国际粮价对国内传导或较边际。近期疫情得到控制后服务和耐用品价格或将修复，但非食品消费品CPI同比或随PPI放缓。 风险情形下，如果欧美对俄制裁以及俄罗斯反制裁导致大宗供应风险超预期，预计今年PPI同比中枢或上移至7%，三、四季度分别为6.5%、5.6%，全年CPI同比中枢或上升至2.5%，高点或在4%左右，三、四季度分别为3.2%、3.7%。

经济观察网 记者 李沁 基金公司发生“易主”或再添一例。 6月14日，经纬纺机（000666.SZ）发布了《关于中融信托转让子公司股权的公告》（以下简称《公告》），拟转让中融基金股权。 《公告》显示，为贯彻落实回归本源、突出主业、做精专业的监管要求，经纬纺织机械股份有限公司（下称“公司”）子公司中融国际信托有限公司（下称“中融信托”）拟以不低于15.04亿元的评估价格（以上级产权单位评估备案实际结果为准）公开挂牌转让所持中融基金管理有限公司（下称“中融基金”）全部51%的股权。 对于交易对方，经纬纺机表示，本次中融信托拟挂牌转让所持中融基金全部51%股权，尚不确定交易对方，将根据《深圳证券交易所股票上市规则》等规定要求和该交易进展情况履行相应的信息披露义务。 《公告》中提到，中融信托于2021年9月17日通过质押中融基金51%股权获取中国信托业保障基金有限责任公司流动性支持资金6亿元，将于2022年9月16日到期。在本次股权转让之前，中融信托将偿还以上拆入资金以解除股权质押。 中融信托为央企控股持牌金融机构，受银保监会监管。记者获悉，本次中融信托转让中融基金股权旨在贯彻监管要求，将主营业务回归信托本源，未来公司将更加凸显信托主业定位，此举符合企业战略发展规划以及长远利益。 据悉，中融信托会依据《企业国有资产交易监督管理办法》等相关法律规定，拟在全国范围内的产权交易市场公开挂牌转让中融基金股权。确认意向方并完成摘牌后，中融基金还需向证监会申请股权变更的行政许可，在证监会批准后股权变更方可生效，并对外进行信息披露。 中融基金表示，此次股权转让不会对中融基金的发展战略、经营能力、公司治理与日常运作产生影响。 公开资料显示，中融基金管理有限公司于2013年5月16日获证券监督主管部门批准设立，2013年5月31日在国家工商行政管理主管部门办理完成工商注册登记并取得营业执照。其股权结构为：中融国际信托有限公司出资比例51%；上海融晟投资有限公司出资比例49%。截止2021年末，中融基金资产管理规模为1534.52亿元，管理公募基金73只。 今年以来，中信建投基金、华安基金、万家基金、华宝基金在内的多家基金公司完成股权变更。目前，证监会披露的《基金管理公司变更5%以上股权及实际控制人审批》表显示，截至5月20日，已有19家基金公司申请变更股权。 记者询问多内业内人士获悉，基金公司股权变更后能否在企业发展方面有所突破，主要还是取决于自身经营理念、投研实力和发展战略，同时也需要看股东的资源投入力度。

经济观察网 记者 梁冀  证监会于2022年6月14日发布通报，否认曾召开会议要求外资投行报告高管薪酬细节并提出不要给高管过高薪酬。通报称，相关报道为不实消息，证监会及相关证监局、行业协会从未召开过上述会议。 证监会表示，全球监管部门对薪酬激励相关制度近年来比较关注，目的是为了防范过度投机、过度激励引发的金融风险。薪酬制度是公司治理的重要内容，构建科学合理的薪酬制度是保持行业核心竞争力的基础，也是保持行业稳健可持续发展的基础。 近期，有消息称证券监管机关与行业协会通知内资与外资投行限制高管薪资水平，以符合“共同富裕”的原则。 证监会表示，近年来，按照国家金融业对外开放的统一部署，证监会坚持市场化、法治化、国际化原则，放宽、取消证券基金经营机构外资股比限制，已批准11家外资控股证券基金公司，在华机构总体经营发展情况良好，证监会依法依规统一监管，充分尊重机构经营决策自主权。 据悉，欧美等国和国际组织先后对金融行业薪酬管理制定了相关监管制度和规则，如金融稳定论坛（FSF）出台《稳健薪酬做法原则》、欧盟出台《第四号资本要求指令》、美联储发布《金融企业薪酬政策监管方案》，对金融从业人员薪酬实施监管，避免高管为取得高薪而采取过度投机行为。 此前，中国证券投资基金业协会于6月10日发布《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》（下称《指引》），要求基金管理公司的高级管理人员、主要业务部门负责人、基金经理应当将一定比例的绩效薪酬购买本公司或者本人管理的公募基金，并需遵守基金从业人员投资基金的期限限制。 《指引》显示，高级管理人员、主要业务部门负责人应当将不少于当年绩效薪酬的20%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于50%，但是公司无权益类基金等情形除外；基金经理应当将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，并应当优先购买本人管理的公募基金，但是由于其管理的基金处于封闭期等原因无法购买的除外。基金经理同时为高级管理人员、主要业务部门负责人的，应当同时符合前述要求。 此外，《指引》还要求基金管理公司建立实施绩效薪酬递延支付制度。绩效薪酬的递延支付期限、递延支付额度应当与基金份额持有人长期利益、业务风险情况保持一致，递延支付期限不少于3年，递延支付速度应当不快于等分比例。适用人员范围则包括但不限于董事长、高级管理人员、主要业务部门负责人、分支机构负责人和核心业务人员。其中，高级管理人员、基金经理等关键岗位人员递延支付的金额原则上不少于40%。 基金管理公司应当建立严格的问责机制增强薪酬管理的约束力，包括但不限于薪酬止付、追索与扣回等，明确相关人员未能勤勉尽责，对公司发生违法违规行为或经营风险负有责任的，公司按照制度的相关规定追究内部经济责任，可以停止支付有关责任人员薪酬未支付部分，并要求其退还相关行为发生当年相关奖金，或者停止对其实施长效激励等。问责机制应当同样适用于离职人员。 证监会表示，《指引》的制定系为指导行业机构建立稳健的薪酬制度、健全薪酬激励约束机制，促进行业高质量发展。《指引》并无设置薪酬限额，也不涉及薪酬总额和具体操作办法。 据东方财富Choice数据，按申万一级行业来看，银行和非银金融行业的薪酬最高，人均薪酬分别为37.60万元和36.79万元。其次是石油石化和建筑装饰，人均薪酬超28万元，通信、交运、计算机、传媒等行业的人均薪酬也超过20万元。

　　6月9日,“用AI,为法务预约未来”——法大大iTerms合同智审系统(全称:Intelligent Team Efficient Review Management System智能化团队高效审查管理系统)产品隆重发布。该产品系法大大历时3年打磨验证,充分结合法务工作场景,覆盖格式、模板和非标合同的审查需求,通过人工智能技术突破效率瓶颈,是法大大持续深耕企业合同业务数智化领域的又一次突破性实践。 ▲嘉宾共同主持iTerms产品发布仪式 　　左起分别为:中伦文德胡百全(前海)联营律师事务所高级合伙人沈天举、法大大AI技术总监李栓柱、法大大联合创始人兼首席法务官梅臻、上海市锦天城(深圳)律师事务所高级合伙人/和讼创始人侯松涛、法大大高级产品总监刘谦 　　发布会上,法大大产品团队还原法务合同审查的业务场景,现场进行合同比对、模板合同审查、非标合同审查三个环节的产品实操演示,直观展示在iTerms助力下,法务如何在数十秒之内完成一份合同审查。相比纯人工,这种人机协同的模式可以大幅提升工作效率,释放法务工作势能。 　　“AI+法律”大势所趋:新技术赋能新法务 　　纵观全球最新的科技发展,法律科技的生力军从前几年的“互联网+法律”逐步转化为“AI+法律”,这一转变不仅意味着行业更注重服务质量的提升,同时也是一次更彻底的数字化变革。法大大联合创始人兼首席法务官梅臻表示,从近年市场监管的加强和经营合规要求的提升来看,企业正逐渐成为法律智能的主要需求方;厦门大学法学院副教授/法律认知、数据与智能研究中心执行主任吴旭阳强调到,身处时代变革浪潮,利用智能化技术是实现法务工作跨越式发展的关键。 　　面对AI新趋势,法务工作的升级和转型被提到更优先级的地位。对此,曾在跨国企业任法务负责人的中伦文德胡百全(前海)联营律师事务所高级合伙人沈天举表示,面对业务发展,法务工作剧增,企业往往更倾向于采购数字化系统,充分提升人效的同时,也让法务有更多的时间创造更突出的专业价值。而同样有丰富法务实战经验的上海市锦天城(深圳)律师事务所高级合伙人/和讼创始人侯松涛也呼应到,新技术赋能新法务,法务要积极拥抱数字化,才能更好为行业持续赋能。 　　iTerms合同智审系统:AI赋能,释放法务势能 　　据法大大高级产品总监刘谦介绍,iTerms团队在前期调研中发现,合同审查占据了法务70%的工作时间,其原因通常可以归结为几个维度:从源头看,法务部门事多人少,合同堆积、响应延迟;从过程看,诸如比对、修订、风险审查、录入台账等环节都需要人工处理,造成了极大的效率瓶颈;从结果看,由于审查角色往往处于业务流程的最后一环,难免响应滞后,造成了商机流失的风险。基于法务工作的突出痛点与难点,iTerms合同智审系统着力打造三层应用价值,体系化解决合同审查面临的难题。 　　第一层:3大核心功能,突破合同审查的效率瓶颈 　　iTerms产品打造3大核心功能,通过人机协同助力法务提能增效。首先,针对线下多人来回修改合同导致沟通效率低下的现象,产品支持多人协作审查,让业务、财务、法务等多角色在线编辑,过程留痕,助力法务提高审查效率;其次,运用OCR智能比对技术,识别PDF扫描件,快速定位被改动内容并瞬时呈现;最后,通过NLP智能信息提取,可实现对关键信息和条款的智能定位,快速实现精准信息筛查和合同全文检索。 　　第二层:统一风控规范,实现风险预警智能化 　　合同审查效率提升后,iTerms产品的第二重价值,便是通过知识沉淀,贯彻统一合同风控规范。通常情况下,因为各人审查合同标准难以统一,企业无法客观合理地把控合同业务风险。针对不同的审查需求,iTerms产品可通过强大的合同风控配置平台,配置合同模板、自定义风险审查点,将法务、业务、财务审查条目逐一呈现,从而实现企业内合同风控标准的统一,降低风险。 　　第三层:合同智能分析,助力提升企业业务能力 　　iTerms通过智能化分析海量合同,沉淀数据资产、反哺业务决策。合同作为企业对外生产经营的重要载体,其中蕴含的数据价值对于企业业务精进极为重要。iTerms产品通过智能归档功能,统一记录分析不同来源的合同信息,并且可将合同文本转化为结构化信息,便于后续全文检索,以及智能分析。 　　融合客户业务场景:人机协同,更懂企业经营 　　法大大作为法律科技领域的先锋型企业,积累了丰富的行业知识和经验,加上浓厚的法律和科技基因沉淀,不仅可以满足客户效率提升等基本诉求,还能通过与客户业务场景的深度融合,实现合同业务数智化转型升级,提升企业综合经营力。 　　刘谦表示,法大大iTerms合同智审系统目前已经在不同行业里实现了良好的客户实践,比如帮助一家工业制造集团完成从“以订单为中心”到“以合同为中心”的管控模式的转变,充分降低业务风险、资金风险,并极大提高对业务的响应速度;帮助物流行业龙头企业为每年数百万份的合同审查实现了全流程线上智能化协作,大幅提高合同流转效率。法大大iTerms合同智审系统经过在多行业的应用验证,实现“从法律与科技的创新成果中来,到企业最佳实践中去”的路径。 　　梅臻表示:“法大大此次新品发布,旨在进一步探索实现法律人与AI技术的演进共生,助推人工智能的红利普及到更多企业法务日常工作中,结合法大大多年对合同业务的认知以及方法论,通过‘人机协同’的模式,满足企业从电子合同到智能合同的升级需求,最终助力合同业务在企业整个经营体系中做出更积极的贡献。”

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 一场几乎没有悬念的市场“踩踏”再次佐证通胀爆表之威慑力；此时，做空的市场力量亦在聚集。 6月10日公布的美国5月消费者物价指数(CPI)同比上升8.6%，高于8.3%的市场预期，创近41年最大涨幅；全球资产价格闻声骤变。 伦敦金涨至1871.55(+1.32%)，美元指数亦再度飙升至104(+1.79%)的高位；美国10年期国债收益率升至3.163%（+3.79%）；离岸人民币兑美元跌至6.7313。 当日，A股和俄罗斯RST指数（1268.83,+4.64%）走出独立行情之外，欧美股市全线急挫：欧洲英国富时、德国DAX、法国CAC分别报收7317.52(-2.12%)、13761.83(-3.08%)、6187.23(-2.69%)；美股道指、纳指、标普500报收31392.79(-2.73%)、11340.02(-3.52%)、3900.86(-2.91%)。 而周五（6月10日）的欧洲市场大跌或由于欧洲央行前一天确认终结量化宽松时代，决定自7月1日起终止资产购买计划的净资产购买；且发出了加息信号——在其已实施8年负利率政策之后。此番欧洲暴跌中，意大利市场最为受伤，股债双杀，意大利MIB指数跌4.6%，意大利10年期国债收益率涨至3.717(+3.76%)，2年期国债收益率跳涨20个基点至1.61%。 美国三大股指则创下三周以来的最大日跌幅，以及逾四个月的最大周跌幅，不过，或得益于当日A股的大涨，纳斯达克100成份股中的多数中概股逆市反弹。 这个时候，华尔街也有火中取栗的资本猎手，其做法是“踩着加息节奏进行波段操作”。 “今日大跌并非不可预见，我们择机加仓了。”一位全球宏观对冲基金的操盘者告诉经济观察网。他解释，一方面是通胀数据的公布——意味着偏鹰加息步伐加快，导致市场恐慌；另一方面离加息越来越近（下周），投资者肯定要在加息前减仓；即加息信息已被市场price in；我们之前也随之减仓，仓位仅三成；但此时反而适度补了仓位，尽管不多。总体上，也在观望之中。 这位操盘者自诩其“相对保守择时”策略无惧市场的牛与熊，因为牛市的保守赚不了太多——估值因素（刚性纪律）不会盲目跟风；但在熊市里会相对积极；因此，该策略带来的结果是：无论牛市还是熊市，业绩并非特别好，但也不会差。正如，在“全球金融市场极为动荡，大部分金融资产均明显下跌的情况下”，其今年以来的资产组合投资收益是3%，甚为亮眼。 而这也与瑞士百达财富管理 “在高度不确定的环境中，波动性仍将是投资主题——2022年下半年展望”不谋而合。 瑞士百达财富管理亚洲全权委托多元资产投资和管理主管贾文剑表示，“我们认为波动性仍将是固定收益、货币及股票领域的投资主题之一。此外，我们认为，当前的市场错配有利于宏观对冲基金。由于对经济增长的担忧抑制了加息的空间，全球政府债券的前景变得更为均衡。” “我们仍然关注波动所带来的机会，并认为波动本身就是一种资产类别。衍生品仍有助于将高波动性转化为收益，并降低投资组合风险。”贾文剑称。 但事实上，期间有个时间差。近两周前，美三大股指在符合预期的4月核心PCE物价指数公布后，应声上涨，从而终结创纪录的数周阴跌；并寄希望美国通胀见顶，预期5月CPI数据的表现同样亮眼。殊料，美国通胀见顶论“折戟”。 二 现在，华创证券首席宏观分析师张瑜用“必须含泪错杀的需求，更加波动的资产”来描述美国窘境。 张瑜分析，从结构看，当前美国通胀具有较强的供给推动特征：一是从通胀上行的边际拉动看，5月CPI同比上行0.3个百分点，能源价格贡献了0.34个百分点的边际增量；CPI环比上行0.7个百分点，能源价格贡献了0.55个百分点的增量。去掉能源价格涨幅，5月美国CPI同比持平于4月，若去掉食品价格涨幅，5月CPI同比应该边际回落。从核心CPI同比看，5月读数6%，较上月回落了0.2个百分点。 二是从美国所有价格和核心价格普涨压力看，5月价格普涨压力再度上升，涨价范围和涨价中枢上行，主要来源于食品和能源，核心价格的普涨压力并未明显上升。 但现实也很骨感。以美国中产为例，一位在美国出租“移动屋”的华裔房东，在收到百位申请人的信用、财务状况材料后发现，百位申请人涉及20多个行业，其时薪在15美元至30美元之间，但他们几乎都是月月光族，无甚储蓄，并对需要预交1月的房租订金或押金表示有压力。 “汽油价格上涨，加上食品也在涨价，不断攀高的生活成本，大幅加剧普通老百姓的生活压力。”这位华裔房东说，“所以，美联储必须抑制高通胀，即使很无奈。” 如何理解美联储的无奈？张瑜表示，从供需层面去理解疫情后美国通胀的上行，是过度刺激的需求与供给短缺的合力。 什么是“错杀”的需求？在这种“无奈”下，美联储大幅快速收紧货币政策，带来的就是需求“错杀”。 一是“错杀”需求中最有韧性的部分——消费。二是“错杀”需求中最有弹性的部分——投资，典型的是地产投资。 的确，“现在美联储左右为难。”某全球宏观对冲基金负责人、荷马金融顾问宋卫国告诉经济观察网。 宋卫国解释，一方面，美联储不得不加息，因高通胀给普通老百姓带来的生活压力巨大。像汽油价格较去年上涨50%，现在美国各个州的平均汽油价涨至五美元/加仑（美国几乎被称为“车轮上的国家”，其通胀与油价、与民众生活有着高度相关性；居民的工作、生活，购物等均靠开车出行）；民众怨声大，这令美国政府及美联储加息压力甚重。为此，甚至可能不惜打压资产价格——将抑制通胀视为首要政策目标。 但另一方面，过快加息对某些高负债率公司的负面影响很大，同时美元上涨也较快，这更令债券市场不安；包括美国5月消费者信心降至历史低位，经济衰退担忧还在加剧；而通胀似乎并没有见顶。这样看来，7月加息之后，美联储9月还会再加息50个基点；不得已将以衰退为代价来遏制通胀。 其实，美联储已承诺在未来两次会议上各加息50个基点，因此，业界预计其进一步提升加息幅度至75个基点的可能性并不大。美联储或许将不得不在更长时间内加速收紧政策，故美联储9月可能继续加息50个基点；但也依然存在不确定性。 瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管陈东认为，央行收紧货币政策的压力仍将很大，家庭购买力有进一步下降的风险。“我们预计美联储将在6月和7月各加息 50 个基点，其后将暂停加息，以评估稳步收紧资金状况的影响。” 不过，有关机构的“美联储利率：市场隐含利率与预测利率”图显示，大超预期的5月通胀数据出炉后，美联储加息溢价飙升。即5月CPI公布之后，市场的预期利率超过CPI公布之前的隐含利率，包括远远超出美联储官员预测的利率。 此前，宋卫国个人认为，美联储九月份加的可能性最多只有25%；但5月CPI公布后，9月也许会加息50个基点。而且，此次加息将会打压资产价格，诸如股票、债券等均会下跌。 而美联储加速收紧货币政策再度升温，令美元指数重回104上方的同时，也导致2年期美债收益率升至3.067%，为2008年6月以来的最高水平；该品种利率对美联储利率调节最为敏感。 “你看，现在美国5年期国债收益率（3.264%,涨幅6.42%）与10年期、30年期国债的收益率已倒挂了，意味着未来经济衰退的可能性越来越大。”宋卫国称。 问题还在于，“美国政府公共债务总额已超过30万亿美元，需要有低利率支持。如果10年期国债收益率超过3%，将使其难以承受，公共债务扩张和扩大社会救助难以为继，一旦触发政府信用危机，将对美元和美国产生极为严重的冲击。”中国银行原副行长、中国国际期货有限公司总经理王永利表示。 不过，根据6月10日的交易数据，10年期国债收益率一度飙至3.18%了；那把达摩克利斯之剑似乎已高悬在全球央行的头上。 王永利认为，这使美联储2009年以来大规模量化宽松和扩表之后，陷入政策调整进退两难前所未有的巨大困境。美国这次可能真的遇到大麻烦了，对此全世界都应高度警惕。 据瑞士百达财富管理分析，尽管市场在5月下旬有所复苏，但今年大环境依然艰难。年初至今股市持续下跌，同时，由于持续的通胀担忧已迫使各国央行转向激进立场， 政府债券也未能成为避风港。地缘政治紧张则导致资产日益“武器化”， 总体市况依然脆弱，能源领域因乌克兰冲突爆发已明显表现出这一特点，而食品领域可能是下一个。考虑到诸多不确定性，我们认为总体上应保持谨慎。 这将在很大程度上取决于各国央行，特别是美联储。瑞士百达财富管理的核心情景是，美联储的激进政策将于夏末有所缓和，避免使美国经济陷入衰退。再加上美国消费者支出持续稳健，这可能为股票提供喘息空间。然而，虽然之前的很多泡沫已经消除，但我们意识到企业盈利和利润率正面临巨大压力。 瑞士百达财富将美国2022年的GDP增长预测从3.0%下调至2.8%。 陈东表示，同样地，我们将中国2022年GDP增长预测调至4.0%，相信任何短期反弹都将是相对温和的。通胀压力加大意味着欧洲央行将在7月提高政策利率至少25个基点。将欧元区今年的GDP增长预测从2.8%下调至2.5%。 三 显而易见，包括世界银行在内，机构均在下调全球经济预期。西泽研究院院长、教授赵建撰文指出，全球经济正滑入“超级衰退周期”。 赵建称，各项指标显示，全球经济正在以出人意料的速度下滑，可能正在进入史无前例的“超级衰退周期”。这里的“超级”，一是指衰退形势超级复杂，通货膨胀与经济下行（滞胀），供给紊乱与需求不足等同时出现，导致各国过去常用的宽松政策进入两难困境。二是指持续的时间会超级长，可能超过上一轮次贷危机后的时间，3-5年内很难看到显著的复苏——如果各国一直热衷于冲突和战争，经济怎么可能会快速修复呢？ 如此，全球危机是否在敲门？全球各央行，包括市场主体等需系好安全带。此时，无惧熊牛市的保守择时波动策略可能会有优势吗？ 上述全球宏观对冲基金操盘手说，以此轮美股大跌为例，其与下周的加息有关；加息结束后，其走势可能上行，或者说会反弹。所以，这时就需要进行波段操作。毕竟，目前标普500的平均估值近17倍，很多股票估值趋于合理；就长期投资来说，不妨主动些。而今年有多次加息机会，因此可跟着加息进行波段操作，但前提是谨慎择时。越是临近加息，市场越是恐慌，调整就越大；而那时，我们反而可以踩点适度加仓。 换言之，“待美联储加息结束后，我们的仓位可能也不低了；计划是届时就等着降息——因为降息的话，市场上行概率较高。”上述全球宏观对冲基金操盘手说。 展望2022年下半年，股票来看，瑞士百达财富则认为，尽管一些泡沫已消除，但仍对股票保持谨慎。 其逻辑是，尽管全球股票在上月底表现有所改善，但仍持中性立场。由于远期收益下调且估值下降，瑞士百达财富降低了对发达市场股票全年表现的目标。尽管欧洲股票看起来相对便宜，但其对美国和欧洲股票仍维持中性。前者受到主权债券收益率上升的影响，而后者面临当前地缘政治紧张局势带来的巨大风险。瑞士百达财富仍看好瑞士和日本股票——前者是因为其长期防御性，后者是因为其收益多元化。 经历数周的低迷后，新兴市场股票在5 月下旬获得一些喘息空间，且俄乌冲突爆发后引发的企业盈利预期持续下降暂告一段落。中国经济在多地封控结束后逐步重启，其影响值得关注。 固定收益方面，“全球债券开始回稳”瑞士百达财富认为，其对全球政府债券的立场从看淡转为中性，这种调整主要由于其更看好欧元区主要政府债券。随着德国、美国国债收益率不再像之前那样令人失望，有迹象显示，由于经济前景黯淡及市场降低对基准利率上升的预期，政府债券可能再次受益于其“避风港”地位。 另类投资而言，瑞士百达财富表示，尽管流动性下降，但一些长期主题如卫生、科技和基础设施，将继续为另类投资带来巨大潜力。