近日，中生制药拟收购的纳斯达克上市公司F-Star宣布，本次交易的安全审查已进入扩展延长审查阶段；而另一对鸳鸯亦遭到漂亮国总统行政命令棒打，凯莱英并购Snapdragon Chemistry交易正式宣告歇菜。 当前，相较于境外标的的超强性价比，多数国内Biotech认知仍停留在上一个盛夏，可寒冬已至，“公主病”正让一批创新药企有价无市。中生制药若能以1.61亿美元收购F-Star，不仅可低价获取F-Star四价双特异性抗体内研平台，同时还可增加三条临床双抗管线，一举切入双抗第一梯队。 翩翩君子，窈窕佳人，不知中生制药有没有“我偏要勉强”的魄力，誓要当F-Star的“张无忌”呢？愿这爱情是暗生情愫的绿柳山庄，是浅笑盈盈的大都酒馆，是一夫当关的光明顶，更是海枯石烂的冰火岛。 高圣学苑出品

经济观察网 记者 老盈盈 监管部门如何在发挥私募基金自身优势的同时，能够合理地管控募投等各个环节可能存在的各种风险，并做到监管有度呢？ 在9月23日的第二十二届中国风险投资论坛“风险监管：私募监管的尺度和界限”分论坛上，多位私募机构的负责人士对上述问题表达了自己的看法，并建议监管部门对私募基金坚持适度监管和尽量减少事前审批，并尽快建立统一的私募基金法律规范。  远致富海副总裁张权勋表示，过去几年时间，一些P2P等互联网金融机构打着投资公司的旗号，制造了一些违法现象，监管部门在加强对这些违法机构监管的同时，可能也对正规的运营机构带来了一些不方便。 因此对于私募行业的发展，他建议坚持适度监管和尽量减少事前审批，并保持一个比较好的沟通机制。他以亲身经历讲到，他们去备案，不能面对面沟通，只能文字来文字去，有些时候因为沟通不顺畅影响了产品备案进程，导致错失了一些投资机会，因此希望基金协会可以授权地方，实现面对面沟通。 对此，深圳福田引导基金董事长王仕生也深有同感。他称目前面临的一个主要问题是，投顾和投资机构在备案的过程中，可能面临的时间比较长，然后申请设立机构的过程中，面对的要求也相对较多；现在的问题是程序全部走完，资金也全部到位，但备案需要时间太长，错失了很多投资机会，也耽误了很多工作，这些问题包括新设机构的条件限制等方面，或许可以采取一个多变的方式来处理。 上海股交中心总经理张云峰亦认为，国内的监管理念和国外的不太一样，国外强调的是事后监管而非事前监管。例如它的场外市场，只要备案就可以开市，但是开市过程中要面对残酷的竞争，如果在竞争的过程中出现了违规行为，监管组织会对该机构进行严格的监管，甚至终身禁入市场，但是中国情况不太一样，中国现在还是强调事前监管比较多一些。 王仕生则进一步表示，目前国内没有在私募基金方面形成一个统一的法律规范，导致私募机构面对各个方面的治理规制非常多，使得大家有些疲于奔命。 “像我们现在管理的接近50家子基金，每年向各个不同的部门报送材料，我们可能需要专门安排几个人的工作量才能完成，这方面我觉得可能需要先制定一个统一标准，大家都按规则来办事，可能会是一个比较好的选择。”王仕生说。 张权勋也认为，针对私募基金的管理涉及到的部门挺多，除了证监局，还有地方金融局、工商局，犹如九龙治水，在这个过程当中可以共同组建一个联席机制，让机构减少与各个部门的沟通成本。

据新华社消息，北交所开市后，各类市场主体参与踊跃，目前北交所投资者开户数达515万户，超过500只公募基金入市。 统计显示，目前北交所在审企业122家，在辅企业290家。在审、在辅企业主要集中在软件信息技术和设备制造行业。北交所相关负责人介绍，下一步，北交所将进一步提高挂牌、上市全链条审核效率和监管服务精准性，使得企业上市路径更清晰、预期更明确、过程更顺畅。

经济观察报 记者 欧阳晓红 一 冬天未至，寒意阵阵。短短数日，美联储出其不意的鹰派“对赌”令风雨飘摇的全球金融市场再生剧变。 2022年9月23日盘中，美元指数狂飙至 113！欧元兑美元跌至0.9692，而离岸人民币（CNH）、在岸人民币（CHY）对美元汇率双双跌破7.12，短期跌幅超过10%；美国10年期国债收益率、2年期国债收益率最高分别升至3.829%、4.272%！不少经济体更是股、债、汇“三杀”。 美东时间9月21日，美联储如期加息75基点至3.0%-3.25%；连续第三次加息75个基点，年内累计加息幅度300个基点，创1981年以来的最高密集加息幅度。这虽在预期之中，但全球金融市场还是闻声失色。谁也没想到，美联储鹰派立场超出预期，其会将终端利率设定在如此之高（4.6%）的水平。 这就像是美联储的信誉保卫战。平安证券首席经济学家团队认为，在通胀形势“喜忧参半”、通胀演绎不确定的背景下，美联储坚定选择保卫信誉，势必确保通胀回落，哪怕牺牲“软着陆”的可能性。对市场而言，短期市场风险较大，因市场仍处于消化美联储新的政策思路的阶段，且美国经济衰退尚未兑现，美债和美股定价仍有调整空间。而75基点的加息节奏符合8月下旬杰克逊霍尔会议以来CME（芝加哥商业交易所）利率期货市场预期。缩表方面，美联储将按照原有计划，从9月开始加速缩表。美联储在9月的声明与7月相比几乎没有变化。 美联储的点阵图显示，预计2024年前美联储不会降息；暗示鹰派。市场机构评价美联储发出的最终利率信号是4.6%；并预示今年可能将再加息100基点，甚至125个基点，即11月、12月分别加息75、50个基点。 尚渤策略收益基金 ThornburgStrategicIncomeFund的联席投资组合经理Christian认为，美联储在解读点阵图时依旧感到不安，由于它无法揭示出输掉通胀战争的后果，也无法预期经济所受到的破坏；但当局依然努力寻找当中的细微变化，用作潜在证据来预测对通货膨胀和经济的预期。 鲍威尔当日誓言将美国通胀压低至2%，并称美联储有诸多政策工具来恢复物价稳定性。虽然（美国经济）增速放缓，但劳动力市场颇为紧俏。就业市场继续缺乏供需平衡关系。 美元指数当天最高涨至111.57，非美货币集体走贬，持续创新低；欧元对美元跌至0.9837，最低报0.9815；离岸人民币（CNH）报7.0745，最低跌至7.0755。 这更像是一场充满不确定性的对赌——美联储试图领先于市场！ 摩根士丹利投资管理公司的全球固定收益团队投资组合经理兼首席固定收益策略师JimCaron认为，美联储加息75个基点一如预期，令人惊讶的是年底政策利率将从之前的3.4%上升至4.4%，升幅为100个基点。“另一个出乎意料的是美联储对其终端政策利率的预测从之前的3.8%上调至4.5%-4.75%。”JimCaron表示，加息的路径与11月会议加息75个基点、12月加息50个基点、1月加息25个基点相呼应。尽管收紧政策步伐咄咄逼人，但美联储预计劳动力市场仍将保持强劲，失业率仅上升至4.4%，而通胀率则降至2%-2.5%的目标水准。“虽然‘加息前置’可能在短期内解决通胀风险，但从长远来看，它也增加了经济衰退的风险，亦将对资产估值产生压力并对收紧金融状况构成影响。” 而美联储如此激进加息已将借贷成本推至2008年以来的最高水平。 加息“终点”恐超预期。工银国际首席经济学家程实，从鲍威尔的讲话和联储最新的加息预期来看，预计联储长期终端利率将超过4.5%。 Christian评价，美联储愿意在2023年前继续加息步伐，即使这意味着增长放缓及失业率上升。此外，鲍威尔谈及企图控制货币状况，尽管这可能为市场带来不必要的波动。美联储亦试图利用市场来影响实体经济。 在保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威看来，本次加息幅度符合市场预期，但是与会委员对政策利率未来两年的走势预测比市场预期更偏鹰派，这加重了市场对美国经济硬着陆的担心，美股因而下跌。市场预期美国国债利率可能进一步攀升并在高位停留较长时间，因此美元汇率易升难降。对新兴市场来说，强美元带来不利影响，尤其是高债务国家可能面临资本外流加剧的风险。 二 9月FOMC（联邦公开市场委员会）议息会议当日，美股的乍涨乍跌昭示市场情绪极不稳定，包括VIX恐慌指数亦是起伏不定。 全球通胀居高不下，各国央行加息不断。诸如，9月20日，旨在应对通胀，瑞典央行超预期加息100个基点至1.75%。 两天之后，瑞士央行加息75个基点，将政策利率从-0.25%上调至0.50%，结束持续8年的负利率政策，利率水平达2008年12月以来新高。至此,欧洲地区的各大央行均告别了负利率,标志着负利率时代的终结。 此外，因正值英国女王伊丽莎白二世的哀悼期，此前英国央行推迟的议息会议延至近日召开；9月22日，英国央行如期加息50基点，将基准利率从1.75%上调至2.25%，已连续第七次加息。 不少专家就此开始担心，美联储，包括各国央行的激进加息恐怕会加大或导致经济衰退、市场崩溃的风险。 是这样吗？“前期积极干预，往往会降低宏观经济硬着陆的可能性。”国际清算银行（BIS）首席经济学家ClaudioBorio则敦促各国央行继续强力加息。9月19日，国际清算银行这样“澄清”美国和其他国家的加息，即使加息可能导致经济衰退。 其中，从通胀来看，能源价格暴涨之下，德国联邦统计局9月20日公布的8月份生产者价格指数（PPI）环比上升7.9%，同比涨幅45.8%；创历史新高。 一位资深利率专家直言，德国PPI如此飙升，说明其成本驱动型通胀失控。作为世界中高端制造中心，PPI这样飙升，着实不同凡响。背后的推手当然是疫情与俄乌战争的叠加。 他认为，通胀率上升推动利率上升，结果就是政府债务率过高的西方国家政府财政存在崩盘风险。美国政府财政虽扛不住，但由于美联储印刷的是世界“硬通货”，所以美国政府财政危机应对的难度相对不那么高。“大幅加息是错误的，加息只能用于抑制需求拉动型通胀。而央行对于成本驱动型通胀，是无能为力的。即，当下宏观政策的关键不在央行。通胀是让大多数人变穷，持续加息可能导致整个经济崩塌。”这位利率专家表示。 而鲍威尔似乎对抗击通胀充满信心，在新闻发布会上，他坦承要摆脱通胀，没有不痛不痒的做法（8月CPI降幅不及预期）。但他认为，通胀预期似乎得到了很好的控制；并表示，加息速度取决于未来的数据，在某些时候，会放慢加息速度。 鲍威尔同时又称，历史记录告诫我们不要过早降息，有可能会达到一定的利率水平并保持不变，但目前还没有。在降息之前，我们必须非常有信心通胀会回落到2%，没人知道这个过程是否会导致经济衰退以及衰退的程度。 中金公司研报预测，美联储点阵图显示利率还会进一步抬升，且将在较长时间内维持高位。预计加息将带来更多痛苦，美国经济或于2023年初进入衰退，失业率大概率将上升。中期看，美国政府债务高企对加息形成约束，最终可能迫使美联储容忍通胀。尽管鲍威尔试图避免制造“衰退恐慌”，但市场可能还是会朝着衰退的方向进行定价。“我们认为这次衰退更可能是‘滞胀式’衰退，这意味着美国‘股债双杀’或未结束，我们离‘市场底’还有很长的距离。”其表示。 三 而骤然剧变的全球利率走势会如何重新定价国际金融市场？尤其是堪称资产定价之锚的10年期美国国债收益率9月21日报3.534%，其走高或导致风险资产面临估值杀跌的压力。东方证券首席经济学家邵宇指出，疫情后，通胀反弹，美债10年期利率在6月中旬一度突破3.5%，短暂下行之后正在冲击前期高点。对于臃肿的政府债务杠杆和庞大的美联储资产负债表来说，更高的利率对应的利息负担和资本损失（账面）恐难承受。这是研究者论证利率难以达到沃尔克时代的水平的说辞（“沃尔克冲击”的三层含义）。 美股动荡，A股亦不安；当日，三大指数均持续收跌，沪指、深成指、创业板指数分别报收 3117.18(-0.17%)、11208.51(-0.67%)、2331.52(-1.49%)。 前一交易日，在MLF（中期借贷便利）利率不变，而多数国有大行、股份行下调存款挂牌利率及实际利率的大背景下，央行授权全国银行间同业拆借中心公布的9月贷款市场报价利率（LPR）报价保持不变。 市场认为，既然MLF利率保持不变，且上个月的LPR报价已下调，因此连续调整没有必要性。 值得一提的是，同一天中国央行官网刊发的《深入推进利率市场化改革》指出，目前中国已形成以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。 文章表示，随着存款利率市场化机制的逐步健全，2022年9月中旬，国有商业银行主动下调了存款利率，带动其他银行跟随调整，其中很多银行还自2015年10月以来首次调整了存款挂牌利率。这是银行加强资产负债管理、稳定负债成本的主动行为，显示存款利率市场化改革向前迈进了重要一步。由此，解释了不久前国有大行超预期的“降息”；似乎也是从“降息”那天开始，加之强美元周期下，人民币汇率加速下行。 其实，包括央行也坦言，“利率是资金的价格，是重要的宏观经济变量，决定着资金的流向，对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。”如此，汇率还是跟着利率走。 而LPR改革以来，企业贷款利率从2019年7月的5.32%降至2022年8月的4.05%，创有统计以来最低水平。 中国央行解释，我国货币政策始终坚持以我为主，以静制动，引导市场利率水平稳中有降，效果较好。目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。 中国央行表示，“目前我国已形成以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。” 在富达国际看来，通胀压力迫使全球大部分地区采取加息策略之际，中国却保持更广阔的政策空间。中国央行在8月下旬进行了今年第三次降息，超出市场预期，而这主要是房地产市场下行、消费疲软以及疫情等因素引起经济增速放缓所导致的。与此同时，海外需求减弱导致的出口疲软。 统计局近期公布的中国8月经济数据好于预期，似乎显示边际改善；叠加去年较低基数，消费大幅反弹。 长江证券首席经济学家伍戈认为，现在有些经济数据往上的带动，更多依赖于外生性的刺激，而不是内生性的动能。 在伍戈看来，看经济数据是否可持续，或者脉冲性数据是否合理，要取决于对内生性的判断。总体感觉，基建数据偏强，内生性数据偏弱。 值得关注的是，伍戈举例说，贷款利率已下降了将近13个月，但信贷增速特别是中长期信贷增速持续了13个月的下降。利率下降并没有增加贷款，这在过去很难见到。“大家关注的不仅仅是简单的资金成本问题，还受到很多经济因素以外的因素影响，利率刺激不了投资的动力或者消费动力。”他说。 与此同时，目前中国的货币政策与由美国主导的全球加息潮相反，富达国际表示，由此形成的收益率差异对国际货币市场和全球固定收益投资者都产生了巨大影响。 富达国际基金经理王陶沙解释，重振经济增长是当前的首要目标，相较于欧美的高通胀环境，中国则拥有通胀率在3%以下的优势，因此可率先恢复经济增长。在今年二季度，美国10年期国债收益率在十多年来首次超过中国10年期国债，迄今为止两者利差已超过60个基点。表面上看这似乎降低了中国在岸主权债券对全球投资者的吸引力，但实际情况则不然，尤其是考虑到相关债券经通胀调整后的实际收益率，以及更复杂的宏观经济环境。 持续飙升的能源价格、不断上涨的人力成本，以及疫情下大规模的经济刺激措施，都使得美国经济过热，而俄乌冲突则将欧洲通胀水平推至历史新高。美国和欧元区7月的通胀率分别高达8.5%及8.9%，同月中国居民消费价格指数（CPI）仅为2.7%。 富达固定收益团队的成皓表示，中国处于降息周期，加上经济前景，或会导致人民币兑美元汇率进一步走弱。即便如此，鉴于中国对跨境资金流的管控措施，以及高达3万亿美元的外汇储备规模，对中国央行而言资本外流不太会引发重大担忧。 不经意间，9月23日的美国10年期国债收益率、2年期国债收益率已分别升至3.733%、4.177%。 就收益率上升时的固定收益策略，JimCaron称，随着利率上升，经济在2023年放缓的风险也随之而来，长期债券敞口或会受益，“我们不排除这种可能性。” JimCaron坦言，资产配置已经采用杠铃策略。他说，“一方面，我们建议持有短期和浮动利率资产，以管理利率上升的风险；另一方面，建议采用持有更传统的、存续期更长的核心固定收益和总收益策略。” 与此同时，当日的美元指数还在狂涨，盘中报113.02，最高站上113.22；非美货币集体走贬，持续创新低；欧元兑美元报0.9692，最低跌至0.9668，续刷20年新低；CNH、CNY分别报7.1389、7.1298；似乎步入自1994年以来的最大年度跌幅轨道——若是，如果因币值不稳而影响中国经济全局，中国央行不会坐视不管。市场有观点称，7.2或是“底”。届时，面对手持“沃尔克钢刀”的美元，管理层可能也会祭出“杀手锏”，再次动用稳汇率的相关工具。 张智威就此解释，对于中国来说，美联储加息周期之内中国央行的降息空间有限，因为需要避免两国利差进一步拉大，人民币双边汇率出现过大波动。但是也要看到人民币对美元的贬值主要是由于美元相对于其他货币的升值。 “人民币对非美元货币汇率在今年比较平稳，贸易顺差较大，外债规模不大，资本外流并不是中国经济面临的主要问题。”他说。  

经济观察报 记者 陈姗 9月份是造纸行业传统旺季，在这当口，纸企们密集抛出涨价函。 纸企却苦于浆、纸价格“倒挂”，上下游夹击挤压盈利空间。近日，纸企纷纷发布涨价函以应对这一局面。 9月20日，头部纸企金光集团宣布自10月1日起，其文化用纸价格在9月份的基础上调涨300元/吨。此前，晨鸣纸业、太阳纸业、亚太森博、江河纸业等多家纸企已于9月13日“集体”发布涨价函，对文化纸、印刷用纸、包装用纸等进行提价，幅度在200元-300元/吨。 今年以来，纸企发布涨价函已是常态。从今年3月全球纸浆库存告急以来，造纸企业成本大幅上升，不少纸企进行了密集提涨。记者多方采访获悉，纸企频繁提涨纸价背后的原因较为一致——今年以来纸浆价格居于高位，浆、纸上下游夹击挤压纸企利润空间。为了对冲成本压力，纸企纷纷涨价应对。 不过，涨价的效果却不甚理想，成本端压力迟迟得不到传导，以至于出现浆、纸价格“倒挂”的行业极端现象。“提涨”仍在持续，但面对上游原料持续高位、下游需求持续偏弱，纸企利润能够获得多大的改善仍未可知。 提涨 9月13日，晨鸣纸业表示，即日起上调公司文化纸产品价格200元/吨，并于10月1日起，在以上价格基础上再提价200元/吨。 太阳纸业于9月13日起对非涂布全系产品在现有价格基础上调涨200元/吨。10月1日之后，该类产品将在上述价格基础上继续调涨200元/吨。 同在13日，亚太森博也对其旗下双胶纸、静电复印原纸产品价格上调100元/吨，10月1日起继续上调200元/吨。此外，10月1日起，其旗下的全线品牌复印纸及代加工品牌价格上调200元/吨。 晨鸣纸业在接受经济观察报记者采访时表示，其上调纸产品价格主要有两大原因：一，原材料价格持续高位运行，木浆、能源、化学品等主要原材物料价格居高不下，导致公司生产成本处于高位；二，受疫情防控、国家经济景气度等因素的影响，国内市场比较疲软，前期发出的涨价函效果不理想，随着十一黄金周、双十一到来，叠加春季教辅教材及二十大以后的党政资料的新增订单，内需一定程度上的复苏，推进了公司上调纸品价格，传导公司在成本端的压力。 对于近期纸企频发涨价函，申银万国期货研究员李馨告诉经济观察报，9月以来，木浆（注：以木材为原料制成的纸浆，约占纸浆量的90%以上）价格再度上涨，纸企成本端压力不断增加，使得本就低迷的利润“雪上加霜”，再加上年前国内需求存在温和修复的预期，而当前下游开工率偏低，库存压力有所下降，所以纸企开始主动调涨来应对原料成本的上涨。 Wind数据显示，9月22日，山东地区纸浆现货价格报价7600元/吨，是自2017年12月以来的最高价格，相较于当日期货主力价格（6898元/吨）升水702元/吨，较去年同期（约6250元/吨）价格上涨超过20%。 建信期货近日发布的一份纸企经营情况报告指出，造纸企业原材料成本占比基本在60%-80%之间；能源动力占比基本在10%-20%；人工成本占比在1%-6%。由于原材料占成本比例在7成左右，所以当木浆价格大幅上涨时，纸企营业成本的上涨也会比较明显，同时今年还涉及能源价格上涨的问题。 自年初以来，上游纸浆价格一路高位，早已对纸企利润形成明显打压。据国家统计局发布的数据显示，上半年，造纸行业规模以上企业实现营收7374.6亿元，同比增长2.5%；利润总额为259.9亿元，同比下降46.2%。 上市纸企也普遍存在增收不增利的情况。据记者粗略统计，包括太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、中顺洁柔、景兴纸业等上市纸企上半年净利润明显弱于上年同期，降幅约在25%-90%之间。 中顺洁柔半年报显示，其上半年实现营业收入43.68亿元，同比增长2.82%，实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比下降44.09%。对于业绩变动的原因，该公司表示，国内部分地区受疫情管控导致物流运输不畅，一定程度上影响公司销售业绩。同时，原材料价格上涨导致生产成本上升。 中顺洁柔在财报中直言，该公司自2022年一季度开始实施调价政策，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率水平同比有所下降。记者注意到，该公司上半年生活用纸毛利率为33.24%，比上年同期减少7.02%。 另据博汇纸业半年报显示，报告期内该公司实现营业收入88.69亿元，同比增长10.81%，归属于母公司的净利润4.32亿元，同比减少71.44%。其表示，报告期内，国际供应链运行不畅，海外浆厂开工不足，进口纸浆和木片价格上升明显，加之能源及物流成本上涨，致使产品单位成本增加。 卓创资讯监测数据显示，9月14日中国进口针叶浆市场均价7351元/吨，同比上涨20.19%。进口阔叶浆市场均价6688元/吨，同比上涨44.80%。进口化机浆市场均价5359元/吨，同比上涨54.10%。从下游双胶纸市场来看，9月14日双胶纸均价6213元/吨，理论成本价格在6822元/吨，双胶纸行业毛利率为-9.80%，仍处近年低位。 晨鸣纸业方面也对经济观察报表示，上半年受公共卫生事件、国际局势、通胀等因素影响，大宗商品价格、国际物流价格猛涨，导致造纸企业运营成本大幅抬升；而在下游市场，国内市场需求疲软，价格传导机制作用难以发挥，机制纸价格不及上年同期，企业的盈利空间受到一定程度的挤压。 传导 在纸浆价格大幅上行的情况下，纸浆价格和大部分纸品的出厂价格目前已经倒挂，不少中小造纸厂出现亏损甚至选择停工。 长江证券9月21日在研报中表示，目前文化纸行业开工率不到60%，大厂吨净利或处于盈亏平衡，盈利显著承压。据介绍，截至9月中旬，白卡、铜版、双胶纸吨价分别为5350元、6100元、6600元，针叶浆、阔叶浆现货吨价分别为7500元、6680元，浆纸价格倒挂，采用现货木浆的中小纸企亏损持续扩大。 晨鸣纸业指出，今年造纸行业成本端持续高位，同时受制于国内消费端的疲软，机制纸涨价函落实不理想，成本端压力迟迟得不到传导，以至于纸浆市场出现浆纸价格倒挂的极端现象。 面对这一极端情况，晨鸣纸业方面告诉经济观察报，该公司主要从三个方面应对：一是顺应市场变化，对主要纸品上调价格，传导成本端高位给其造成的经营压力；二是苦练内功，从提升设备运营效率、成立专门团队加大国内木片采购力度等角度，降低自制浆、机制纸生产成本，将公司浆纸一体化优势最大化；三是战略性关停部分小机台，减少自制浆自用量，加大外售量。 近期纸企涨价函频发，对纸浆以及造纸行业将产生怎样的传导机制？ 据李馨观察，涨价函发布后，国内成品纸表现分化，生活用纸整体表现较强，局部拉涨较为快速，而文化纸和包装纸整体波动有限，对涨价函反应平平，市场信心略显不佳。她表示，整体来看，纸厂涨价函落地的难度较大，在上游原料持续高位的情况下，短期下游的利润预计难有改善，国内需求持续偏弱，将压制纸浆持续上涨的空间。不过她认为，短期全球针叶浆供需面难有明显的改观，年内浆价大跌的可能性偏低，拐点到来的时间预计会晚于市场预期。 晨鸣纸业方面则认为，纸浆价格的高企有短期的货币政策影响，但最终要保持高位有赖于其下游需求的支撑，“面粉比面包贵”的现象不可持续。 该公司表示，尽管，木浆现货价格仍处在高位，但是期货价格已经有所松动，因此预计木浆价格可能会在明年上半年出现拐点。同时，国际市场上A－rauco等大型制浆企业频频公布扩产、投产计划，木浆供应紧张状态有望缓解，这也会带动价格的变化。 多家机构分析认为，木浆系纸品有望持续涨价，纸企高成本压力预计逐步缓解。加之下半年受传统旺季需求带动，预计下半年造纸行业整体或有好转。

经济观察报 记者 梁冀 年初以来，新能源板块行情如同坐上过山车。 自2022年4月末伴随大盘下探至“市场底”后，新能源板块旋即迎来一波强劲反弹；至7月8日，新能源主题指数（000941.CSI）冲上4429.54点的峰值，随后则一路动荡回调；至9月23日，该指数报3402.75点，较峰值回撤幅度达到23.18%。 个股方面，宁德时代（300750.SZ）与比亚迪（002594.SZ）也双双受挫，市值大幅缩水。前者市值从6月末的13000亿元上方跌至万亿元附近，后者市值同期也从万亿元上方跌至7800亿上下，降幅均在23%左右。在当前A股市场震荡之下，新能源板块亦难独善其身。作为热门赛道，新能源行业备受资金追捧；但筹码高度集中本身就蕴含了强波动的风险，大型投资机构的一举一动都可能影响其行情并在资本市场荡起涟漪。此外，强劲的出口也令新能源板块受到外部法规政策的影响，波及其市场表现。 有市场人士向经济观察报表示，新能源板块表现不佳，一方面是自2020年以来锂电池赛道整体上涨幅度较大，考虑到国内市场资金的投资风格，新能源板块存在被市场“兑现”的可能。另一方面，新能源在一定程度上存在着透支超前预期估值的可能性，当下的股价很大程度上可能是未来一至两年的估值价格。新能源板块虽然整体业绩表现突出，但整个行业的平均估值也在下降，在无法出现业绩超预期的情况下，股价的表现只能是结构性的，整体较难出现趋势性的走势。 利润流向上游 2022年中报显示，宁德时代报告期内实现营收1129.71亿元，净利润81.68亿元，同比分别增长156.32%和82.17%；比亚迪同期实现营收1506.07亿元，净利润35.95亿元，同比分别增长65.71%和206.35%。后者作为整车生产厂商，在营收占优的情况下净利润不足作为动力电池龙头的前者一半。 从产品类型看，宁德时代动力有电池系统、锂电池材料与储能系统三大板块，收入分别为791.43亿元、136.7亿元和127.36亿元；比亚迪在汽车、电池相关业务之外，另有规模庞大的手机部件组装业务，两项业务的收入分别为1092.67亿元和410.7亿元。 宁德时代中报显示，其上半年毛利率为18.68%，同比下降8.58%；动力电池系统、锂电池材料与储能等三大主营业务毛利率全线同比下滑，跌幅分别为7.96%、0.5%和30.17%。宁德时代方面此前在业绩发布会上表示，2021年以来，碳酸锂、电解液价格的快速上涨给经营带来压力，但公司一直都有对电池的金属原材料进行套保，并严格按照会计准则做处理和披露。 东方证券统计的动力电池相关产品价格跟踪数据显示，碳酸锂目前的价格为 49.7万元/吨，较年初上涨80.55%；锂金属、锂精矿与氢氧化铝的价格年内涨幅则分别达到120.22%，174.64%和118.20%。宁德时代方面此前也表示，预计碳酸锂的价格或许会上涨20%到30%，但没能料到其价格从3万元涨到50万元。 原材料价格的跳涨令下游厂商叫苦连天，也令行业人士呼吁对碳酸锂等价格进行干预。据上海钢联数据，截至9月22日，电池级碳酸锂涨2500元/吨，均价报51万元/吨，创下历史新高；工业级碳酸锂涨1000元/吨，均价报49.75万元/吨。即便如此，华西证券仍预测，碳酸锂供给最为宽松的阶段已经过去，进入四季度青海盐湖受天气影响产量下降，且下游厂商均有旺季赶工意愿，需求或加速释放，锂盐供需结构将进一步紧张，价格有望维持目前上涨态势，不排除四季度和明年一季度的旺季备货期出现锂盐价格再创新高的可能性。 在原材料价格大幅跳涨的背景下，一众上游企业赚得盆满钵满。今年上半年，“锂业双雄”业绩大涨。天齐锂业（002466.SZ）上半年实现营收142.96亿元，净利润103.28亿元，同比分别增长508.05%和11937.16%，其毛利率更冲高至84.26%；赣锋锂业（002460.SZ）同期营收与净利润分别为144.44亿元，净利润72.54亿元，同比分别增长255.38%和 412.02%，毛利率达到60.53%。 虽然原材料成本飙升，但新能源汽车、光伏产品等产销两旺推动了新能源行业的扩张。中汽协数据显示，2022年1-8月，汽车产销分别完成1696.7万辆和1686万辆，同比分别增长4.8%和1.7%；其中，新能源汽车产销分别完成397万辆和386万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍。新能源汽车出口34万辆，同比增长97.4%。 中信证券新能源汽车行业首席分析师袁健聪表示，2022年上半年，行业维持高景气度，在需求与供给匹配不足的结构性错配下，逐步摆脱局部疫情、国际局势等外部因素的扰动，整车产销量稳健增长，旺盛的下游需求带动锂钴资源、锂电设备、电解液、正极材料等中上游产业全面成长，营收及利润水平持续提升。随着优质车型加速投放，经济形势回暖向好及多地政策、法规推动，预计下半年全球新能源汽车市场需求高企，高增长趋势有望延续。 三十三度资本基金经理程靓告诉经济观察报，从国内市场来看，四季度新能源汽车、光伏等整体预期相对乐观，但整体乐观是否被市场买账是存在的疑问，但结构性的机会还是存在的。从政策层面来说，新能源板块核心逻辑并没有变化，实现碳中和是整体政策的发展目标之一；从经济发展角度来说，新能源汽车对内可以替代传统燃油车的市场，对外也可以占领此前传统燃油车的市场份额。 不过，程靓也指出，全球经济可能陷入衰退，市场对消费需求可持续性问题存疑。以新能源汽车为例，短期在政策推动下或许可以快速发展，但是满足部分需求后，市场后续整体的实际需求量能否达到相对可预期性的增速仍存在质疑。 热门赛道拥挤 A股市场上，“茅指数”与“宁组合”对垒多时，公募基金第一大重仓股的变动也备受市场瞩目。2022年二季度，贵州茅台（600519.SH）超越宁德时代，再度成为公募基金头号重仓股，宁德时代退居次席。据天相投顾统计，根据公布2022年二季报的4629只积极投资偏股型基金数据，偏股型基金持有贵州茅台 1359.28亿元，持有宁德时代1119.53亿元。 此外，隆基绿能（601012.SH）、五粮液 (000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、药明康德(603259.SH)、山西汾酒(600809.SH)、比亚迪、华友钴业(603799.SH)和亿纬锂能(300014.SZ)等也跻身偏股型公募基金二季度末前十大重仓股之列。 虽然“宁王”暂失公募基金头号重仓股之位，但电力设备及新能源行业二季度取代消费行业登顶公募第一大重仓行业。数据显示，主动权益基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）2022年二季度对电力设备及新能源持仓市值达到6093.94亿元，占比为14.42%，较上年末持仓市值增长3.08%。此外，新能源赛道上下游的基础化工、有色金属与汽车等相关行业也受到资金关注。 公募基金重仓之余，被视为“聪明钱”的北向资金也对新能源行业青睐有加。截至2022年8月31日，北向资金持有电力设备及新能源板块市值达到3512亿元，为各行业之首；今年前8个月，北向资金净买入电新板块959亿元；即便近期股市震荡的情况下，北向资金近三个月仍净买入217亿元。 铨景基金研究总监李振晖认为，前期投资者对于主流热门赛道的预期过于一致，资金配置过于拥挤，且在经济弱复苏的背景下，市场对CXO（医药外包）、风光锂与储能等板块抱有高预期，使得增长略不及预期或利空消息令资金抱团瓦解，容易造成踩踏，进而影响整个市场。国内新能源发展与国外的发展进度不同，前者具备先发优势和产业链完整性，且具备内需强劲和制造业比价优势。他表示，短时的市场调整是合理的，有利于行业的健康发展，也有利于投资者进行研判跟踪和介入。 据方正证券统计数据，截至2022年8月31日，新能源赛道的指数基金和行业基金共198只。其中指数基金与行业基金各99只。自2021年起，新能源赛道指数基金和行业基金快速增长。截至2020年四季度末，该类指数基金共有16只，规模502亿元，行业基金共有44只，规模1258亿元；截至2022年二季度末，该类指数基金共有88只，规模达1398亿元，行业基金共有92只，规模达2592亿元。随着新能源赛道的机遇和潜力进入了更多投资者的视野、更多具有差异化特色的投资工具指数的产生和发布，新能源指数基金和行业数量和规模也迎来了快速的增长。 融智投资基金经理胡泊向经济观察报表示，光伏板块前期机构抱团的现象比较严重，所以往往在回调的过程中，容易形成流动性不足导致的踩踏，近期大盘整体出现了明显的缩量，应对了这样一个现状。从长期来看，小市值成长股未来长期的表现仍值得看好，但是短期整个市场目前还是有较大的风险和不确定的因素。 李振晖认为，随着市场在7-9月连续的回调整固，指数目前已经回到4月份市场恐慌时的低点。回到经济基本面来看，近期银行降低存款利率，货币政策延续了相对宽松的总基调，无风险利率的降低相对会提高投资者的风险偏好，对当下的股市也有很好的提振。而随着三季度上市企业盈利数据的逐渐改善，A股的配置价值将具备较强的吸引力。 外围政策风险 受益于持续的研发投入与政策扶持，中国新能源行业在世界范围内一枝独秀。中信证券指出，从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。 能源市场调研机构SNEResearch数据显示，2022年上半年全球动力电池市场规模达2967亿元，宁德时代以30%的市占率位居第一，LG新能源、比亚迪分居第二、三位，中国厂商市场份额合计达到56%。据中汽协数据，2022年上半年，比亚迪新能源汽车市占率达24.7%，较2021年增长7.5个百分点，为全球新能源汽车销量冠军。 在中国新能源行业方兴未艾之际，美国与欧盟也相继出台法规政策扶持本土新能源产业发展。2022年8月16日，美国总统拜登签署《通胀削减法案》（IRA法案），美国历史上最大的气候一揽子计划正式成为法律。根据IRA法案，未来10年将投入3690亿美元用于能源安全和气候变化计划，是美国史上最大的气候法案。其中，在新能源车税收抵免方面，法案强调了供应链的限制。限制条件包括车辆必须在北美组装否则无法获取补贴、要求电池组件等制造的本土化以及规定实体清单中的企业无法获取补贴等。 此外，欧盟也正式提出强迫劳动法案，该法案适用于在生产、制造、收获和提取的任何阶段使用强迫劳动的产品。虽然未指明具体产品及地区，但令光伏板块高位承压。 中信证券点评称，中国新能源及光伏领域相关企业料在今后几年内亦可享受IRA法案相关利好政策，短期来看预计美国在相关产业链上依赖中国的现状难以改变。长期来看，中国新能源汽车供应链企业具备较强的先发优势，供应链成熟，成本优势突出，预计中国企业的供应链市占率难以被完全替代，中期内仍将保持全球领先地位。 近日，比亚迪董秘李黔在朋友圈发文称，在电动车行业，美国还处在靠加大补贴来扶持的初级阶段，中国已经完全从政策驱动转向市场驱动了。 程靓告诉经济观察报，对于新能源行业来说，外部对新能源产业的政策是至关重要，比如当前美欧的一些行动，一定程度上会造成中国出口销量可能被减弱。如果下游市场需求被堵，那么上游和中游的销量也必然会受到影响。前期高景气的新能源赛道已经累积了较大涨幅，同时海外政策性的风险开始累积，鉴于新能源尤其是光伏对海外的需求依赖较大，因此外需可能会对整个光伏产业产生重大影响，造成比较大的风险。尤其是在去全球化的进程中，出口占比较高的板块和行业，可能会受到较大的冲击。 申万宏源认为，IRA法案对整车和零部件企业影响相对有限，主要影响电池相关企业。美国新能源汽车行业还处于初级阶段，中国新能源企业在充分竞争中优势明显。其认为，短期IRA法案对于美国新能源汽车产业的补贴扶持能在一定程度上引导产业链回流，但若是美国新能源企业仅依靠财政补贴而不形成自己的产品优势和成本把控能力，将无法撼动中国新能源企业当前的优势地位。

图：《中高净值家庭资产配置和保险保障白皮书》 9月23日，由中国人寿保险股份有限公司（以下简称“中国人寿寿险公司”）与北京大学中国社会科学调查中心联合出品的《中高净值家庭资产配置和保险保障白皮书》（以下简称“白皮书”）在北京大学中关新园正式发布。发布会以“达观行稳，富民润家”为主题，通过对我国中高净值家庭资产配置需求及趋势的研究，为受众提供稳固的金融保障和安全的金融服务建议，为共同富裕、富润万家提供专业的金融智慧。 随着我国经济的持续快速发展，国内中等收入群体迅速崛起，中高净值客户群体呈现出稳步扩大、持续增长的趋势。由于中高净值人群持有较多的可投资性资产，拥有较多的财富，具有较强的购买力，日益成为银行、保险公司和各类金融机构的重点客群。在此背景下，如何深化对中高净值客户人群的研究并提供有针对性的服务成为各金融机构的重要课题。 中国人寿寿险公司联合北京大学项目组，依托近十年来对国内1.6万户样本家庭的跟踪调查数据发布白皮书，通过完善的数据基础及合法的数据来源，从家庭和民生视角，系统研究了我国中高净值人群的特征、资产配置以及保险保障的现状及发展态势，为全面系统了解中高净值人群提供了重要的实证支撑，让受众获得更多有价值的洞见，以期为银行、保险公司等金融机构准确把握居民财富管理领域的民生诉求，进而为构建新发展格局、实现高质量发展提供较为科学的依据，为相关部门的决策提供启发和参考。 白皮书显示，我国已成为世界上中高净值人群规模庞大的经济体，也孕育出世界上颇具发展前景的财富管理市场。中高净值家庭商业保险参与率呈现逐年递增趋势，商业保险支出基本呈上升态势。2010年参与率为36.4%，2020年增长到61.7%。家庭人均商业保险支出总体波动式上升，2016年人均支出超过1万元。城镇中高净值家庭的商业保险参与率显著高于农村家庭。值得注意的是，二线、三线城市的中高净值家庭商业保险参与率显著高于一线城市，反映了不同类型城市家庭的风险偏好和对待商业保险的积极程度有所不同，也在一定程度上说明了保险公司在二、三线城市的市场开发更为成功。 白皮书指出，中高净值家庭健康自我评价不高，且慢病确诊率一直呈明显上升趋势，45岁以上的家庭成员失能比例达到6.6%，显示其对医疗服务及健康管理有着较高的需求。在使用医疗服务时，中高净值群体医疗资源的使用频率较低，但愿意承担较高的医疗费用以获得优质医疗服务。中高净值群体通过多种途径满足自身更高层次的医疗服务需求，除享受基本医疗保险保障外，该群体还借助市场机制分担自身追求更高层次医疗服务所产生的额外费用。无论在个人还是家庭层面，中高净值家庭商业健康险覆盖面更广，覆盖程度也更深。 图：圆桌论坛 白皮书显示，中高净值家庭中的中老年人群的社会养老保险覆盖率和商业养老保险覆盖率显著提升。2011年社会养老保险和商业养老保险覆盖率分别为40.78%和0.92%，2018年分别增加到了83.7%和6.44%，但企业职工养老保险的替代率尚处于较低水平，政府机关、事业单位及企业退休人员每月领取的养老金分别为4268.77元、4523.56元、2885.21元。补充养老保险（年金）和商业养老保险正在成为居民养老的重要补充，未来还有很大的上升空间，中高净值家庭平均每年缴纳5297.48元的保费，预期每年可以领取6262.2元的保险金。 如何应对居民家庭在资产配置和保险保障方面的变化和要求？如何更好地服务中高净值家庭？中国人寿寿险公司表示，在丰富需求导向的产品体系、打造特色“保险+”健康生态圈、打造高品质运营服务体系、实施销售队伍“强军计划”、强化创新驱动、强化投资能力等方面，该公司出台了综合性的举措，持续提高生态整合能力、风险识别和精准定价能力、产品及服务送达能力，积极响应市场及客户需求的新变化。未来，该公司将深化改革创新，纵深推动供给侧结构性改革，聚焦健康、养老和财富增长三大领域，加速“产品+服务+科技”发展模式的落地，不断增强服务中高净值家庭的核心能力。 当前，我国已形成全球范围内发展势头快、成长前景好的财富管理市场，从而为各类金融服务机构提供了广阔的服务空间。日益庞大的中高净值群体也对金融服务机构提出了更高的价值要求和回报挑战，中高净值家庭呈现出的发展变化特征及趋势也特别值得金融服务机构关注并予以有效反馈。 北京大学原常务副书记于鸿君、中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云、中国人寿寿险公司副总裁詹忠、北京大学中国社会科学调查中心科研部主任顾佳峰、安信证券首席经济学家高善文、清华大学中国发展规划研究院常务副院长董煜、国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富、中国人民大学应用经济学院区域与城市经济研究所张耀军教授，以及来自中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国邮政储蓄银行的嘉宾和多家财经媒体记者参加了当天的发布活动。

截至今年8月底，近十年来A股定增累计募资达8.6万亿元。收购资产、项目融资成为上市公司增发主要目的，二者募资额均超过2.3万亿元。增发对上市公司的业绩影响偏正面，实施后相关公司业绩大幅提升，尤其是以资产重组为目的的定向增发，业绩反转趋势明显。（证券时报网）