全球混凝土行业元宇宙供应链平台

经济观察网 记者 郑淯心 6月9日，董宝珍在微博中实名举报，舍得酒业（600702.SH）的股价可能被非法操纵，因为舍得酒业的股价走出了与此前操纵股价的嘉美包装几乎一样的走势。公开资料显示，董宝珍是私募机构凌通盛泰执行合伙人，否极泰基金经理。 6月10日，董宝珍就实名举报舍得酒业一事回应经济观察网记者称，“我的举报既是主观的又是客观的”。 董宝珍表示，在形式上他是基于股价走势图的异常提出举报舍得酒业，这显然是主观的，并且他没提供客观证据，但另一方面股价走势异常曾被证监会作为立案的条件查到了嘉美包装操纵股价一事，这说明股价走势异常与背后有操纵存在客观的联系，所以从这个意义上讲也是客观的。 6月10日，舍得酒业以跌停收盘，报价为195.21元/股。 对此，舍得酒业回应记者称，已关注相关信息，目前生产经营一切正常，一切以上市公司公开信息为准。 舍得酒业内部人士表示，从举报人声称内容看，没有举报主体，与上市公司本身无关；没有实质证据，董宝珍举报内容和所谓回应内容，本身就是“有罪推定”的猜测，舍得酒业所有行为合法、合规，公司控股股东及相关方也不存在任何违规行为。作为上市公司，本身就坚决反对任何违法违规操控股价行为，本分是坚决维护投资人利益，反对制造恐慌情绪的无依据臆测、失实报道造成股价异常波动的违法行为。 而董宝珍认为，中国证监会和公安机关在调查嘉美包装涉嫌操纵时不是掌握实证证据启动调查的，而是发现了嘉美包装交易异常和股价走势异常启动调查的。在没有实物证据的情况下，根据交易数据异常和股价走势异常，首先是可以立案的，其次启动立案之后的确抓住了操纵事实，从而证明基于交易数据特征和股价走势特征启动调查的做法是可行的、有效的、科学的。 董宝珍向记者强调，他提供的是一个基本逻辑，被操纵的股票走势与没有被操纵的股票走势有明显的不同，且被操纵的股票走势在形态和交易数据特征上有特殊性，这种特殊性正是监管层查获加美包装非法操纵的切入点。 董宝珍还称，“我举报的是市场有一股力量，他们可能利用资金优势操纵股价，这个主体是谁、与上市公司有没有联系是监管部门的职责，我没有能力鉴定”。 那么，董宝珍的个人和公司是否持有舍得酒业的股票呢？ 董宝珍表示，“关于我是不是持有股票的问题我不回答，因为我是不能回答这个问题的。需要补充的是，我对这个问题的举报是对中国抱团操纵的一个无比愤怒的抗议”。 否极泰公司人士表示，“关于基金持仓是我们公司的核心机密，不方便回答”。 董宝珍曾为资深“茅粉”，他曾表示“我投资茅台，到现在写了 1000 万字研究白酒的资料，做了大量的研究工作”，董宝珍曾出书有《价值投资之茅台大博弈》。截至2020年7月，否极泰基金的复合收益率达到22.31%，投资贵州茅台曾获得12倍收益。 此前，因为舍得酒业的控股股东“天洋系”及其关联方存在非经营性占用公司资金的情况，并且未在承诺期限内归还，舍得酒业在2020年9月22日戴上了“ST”的帽子，随后股价进入震荡下降期。 2020年12月31日，复星旗下上市公司豫园股份（600655）以45.3亿元的价格成功竞得舍得集团70%股权，郭广昌成为舍得酒业的实际控制人。 由于解决完前控股股东的资金占用问题，5月19日起舍得摘帽重新变更为“舍得酒业”，随后其股价开启加速上涨。今年三月初舍得的股价最低时是55.8元/股，此后舍得股价一路上涨，一度股价最高为256.95元/股。 从业绩上看，2021年第一季度，舍得酒业的营业收入10.28亿元，同比增长154.21%；归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长1031.19%。

经济观察网 记者 黄蕾 6月11日，银保监会、央行联合制定并发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称《通知》），自发布之日起施行。 《通知》在流动性和杠杆管控方面进行了规定，其中加强杠杆管控，每只现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%，发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上的情形除外。 有股份行相关业务人士表示，相关内容已经讨论多年，其目标是让银行的现金管理类产品走到和公募基金一个方向和道路上去。征求意见稿出台后，银行及理财公司应该都有主动对照看自己的差距，比如久期超了多少，集中度有多少没达标，未到期资产的期限和它有多大的差距。应该每家都制定了内部的时间表，逐步往标准上去靠。监管应该是在关注各家机构主动向标准靠拢的情况下，择机发布《通知》。 现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理产品份额认购、赎回的银行或理财公司理财产品。与货币市场基金相似，现金管理类产品面向社会公众公开发行，允许投资者每日认购赎回，容易因大规模集中赎回引发流动性风险，风险外溢性强。 《通知》于2019年12月27日至2020年1月13日向社会公开征求意见。征求意见过程中，金融机构、行业自律组织、专业机构和社会公众给予了广泛关注。银保监会对反馈意见逐条进行分析研究，充分吸收科学合理意见，并对相关条款进行修改完善。 《通知》在现金管理类产品的投资管理方面进行了如下规定： 一是规定产品投资范围。现金管理类产品应当投资于现金，期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单，剩余期限在397天以内（含397天）的债券（包括非金融企业债务融资工具）、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券等货币市场工具。不得投资于股票；可转换债券、可交换债券；以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券，已进入最后一个利率调整期的除外；信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具。 二是规定投资集中度要求。分别对每只现金管理类产品投资于同一机构的金融工具、有固定期限银行存款、主体评级低于AAA机构发行的金融工具，以及全部现金管理类产品投资于同一银行存款、同业存单和债券等，提出了比例限制。 《通知》在流动性和杠杆管控方面进行了如下规定：一是加强投资组合流动性管理。规定现金管理类产品持有高流动性资产比例下限和流动性受限资产比例上限。二是加强杠杆管控。要求现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%。三是加强久期管理。限制投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天。四是强化投资者分散程度。对单一投资者持有份额超过50%的现金管理类产品，要求在销售文件中进行充分披露及标识，不得向个人投资者公开发售，避免不公平对待个人投资者；对前10名投资者集中度超过20%及50%的现金管理类产品，进一步提高投资组合久期、流动性资产持有比例等监管要求。五是加强融资交易管理。要求加强产品同业融资的流动性、交易对手和操作风险管理，针对买入返售交易质押品采用科学合理估值方法，审慎确定质押品折扣系数等。 在过渡期安排方面，为确保平稳过渡，《通知》充分考虑对银行、理财公司经营和金融市场的潜在影响，合理设置过渡期，根据存量现金管理类产品资产组合实际情况，比照资管新规过渡期顺延1年的精神，明确过渡期自《通知》施行之日起至2022年底，促进相关业务平稳过渡。 过渡期内，新发行的现金管理类产品应当符合《通知》规定；对于不符合《通知》规定的存量产品，银行及理财公司应当按照资管新规、理财新规和《通知》要求实施整改。过渡期结束之后，银行及理财公司不得再发行或者存续不符合《通知》规定的现金管理类产品。

经济观察网 记者 胡艳明  “数字金融赛道投资核心布局有三条主线，一是生态健全、技术卓越、平台开放的数字金融基础设施；二是数字化赋能高效、流量运营能力强的新金融公司；三是具有较强产业背景和渠道优势的金融科技公司。”在6月9日，由通联数据主办，中信建投证券、亚马逊云科技协办的“Hi AI资产管理数字化转型峰会”上，中信建投证券研究发展部负责人武超则对数字化革命过程中的投资机会做了系统的分析。 数字化中蕴藏着巨大的投资机会，传统的金融机构也投身到数字化转型的大潮中，资管行业向数字化迁徙。中国万向控股副董事长、通联数据董事长肖风表示，“资产管理行业和资产管理机构还停留在过去十年，即科技带来的冲击中，当下及未来，人工智能、云计算、大数据、区块链等将带来很多革命性的变化”。 建立智能投资系统 肖风认为，随着经济的数字化，必然带来财富的数字化和数字化的财富。而数字化财富的量级可能是现实世界财富量级的十倍以上。 资管行业早已开始智能化投资的实践，其中，量化投资是投资领域里最早应用计算机技术的投资模式。华泰柏瑞基金副总经理田汉卿表示，量化投资最近几年进一步拓展，比如另类数据的加入，自然语言处理和人工智能的应用，大家在不停的做探索。 田汉卿认为，目前用大数据和人工智能提升市场效能还有很大的空间，但是未来更加颠覆，或者未来长期可展望的是人工智能直接承担资源配置的功能。 从技术层面，微软亚洲研究院副院长刘铁岩表示，智能投资研究的框架包括从海量高频数据中挖掘有效投资因子，即数据智能；针对市场动态性训练自适应模型，即智能预测；基于AI的风险分析以及投资组合构建，即智能策略；基于AI技术的自动化订单执行，即智能交易；AI技术为人类投资决策提供参考，即混合策略。 对于金融行业如何建立智能投资系统，据通联数据首席内容官、产品总监冯钦远称，首先要将海量的数据注入到系统里面，同时人类专家将投研知识、逻辑关系教给机器，然后运用人工智能技术，将这些内容转化为人类能够处理和理解的信息，支持整个资产管理从投研、监控到组合的构建、风险管理完整的投资流程。这样机器就可以帮助人类更好的开展类似于人类智能投资的活动。 力争科技人数占比达20%-25% “金融业安全上云、金融科技基础设施开始快速迭代，科技要赋能业务场景。当然这里面，互联网企业也开始有一些布局，比如牌照的获取、场景生态合作。新基建与老基建在这一轮里面一定不是替代关系，而是融合和握手的关系，这是我认为的数字化革命与传统行业最大的不同。”谈及金融行业的数字化革命对各行业的改变，武超则对金融行业的数字化如此分析。 在资产管理行业的智能化、数字化过程中，麦肯锡全球资深董事合伙人曲向军则从国际视角进行了分析。“如果把中国最大的公募基金和国际最大的公募基金比，我们的规模差了将近40倍。在未来的10年，随着中国市场的发展，中国的保险、银行，与全球差距越来越小，资管领域又将迎来大发展。” 以个人金融资产计算，中国已成为全球第二大财富管理市场。根据麦肯锡全球财富数据库统计，中国富裕及以上家庭个人金融资产占比在过去5年持续提升，从36%升至40%，预计到2025年占比将达到46%。 曲向军以海外资产管理机构数字化经验为例，例如在投研环节，全球领先的资管公司正在引领资管行业大数据应用，通过基本面量化投研赋能团队和科技量化投研团队的建议，探索投资管理数据化。 对于科技团队的组建，曲向军建议，组建团队之后不要让团队孤立作战，要联合投资部门、渠道部门一起运营，以及考核、人员招聘、领导的决策等方面，提高决策环节数字化，才能推动整个数字化的应用。 结合中国资管机构数字化探索的现状，曲向军建议，制定与业务战略高度一体化的数字化战略，建立起科技与业务高度融合的科技治理体系，实施用例驱动的大数据的平台建设，特别是大数据赋能智能投研，打造金融科技开放创新生态平台，加强科技和数据人才的储备，力争大数据和科技人数达到总员工人数的20%-25%。

经济观察报 记者 胡艳明  端午节前，银行理财行业的又一重磅文件终于落地。 6月11日，中国银保监会、人民银行发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称《通知》）。自2019年12月27日征求意见以来，市场对于通知何时落地有不同的预期，不少分析人士认为，预计上半年会正式出台。 在目前的理财产品市场上，货币基金和银行现金管理类产品是主流的活期理财产品。投资者最关注的则是，规定出台后，是否会造成银行现金管理类产品收益率下降。 对此，招联金融首席研究员董希淼对经济观察报记者表示，《通知》对于银行现金管理类产品的直接影响可能是收益，因为现在银行现金管理类产品，相比货币基金要高要高30-50BP，预计之后，银行现金管理类产品收益率会下降，但下降不会太快，因为《通知》的过渡期尚且比较长。 过渡期延长至2022年底 根据《通知》，现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理产品份额认购、赎回的银行或理财公司理财产品。 曾经，现金管理类理财只是银行众多理财产品中的一种，规模有限。但在2018年资管新规出台后，现金管理类理财因为符合监管的净值化要求，迅速成为银行在资管新规转型期间的过渡性产品。“现金管理类产品，对银行理财产品来说比较重要。”董希淼表示，这是因为资管新规之后，银行不能发行保本型的理财产品，但是银行理财的这个客户基础，是风险偏好比较稳健的群体。所以，在保本型理财产品之后，银行和银行系理财子公司普遍发行了比较多的现金管理类产品，作为对保本型理财的产品的替代，所以一度占比比较高。 截止到2019年末，现金管理类理财产品一度撑起净值型理财半壁江山，占净值型理财产品存续余额的41.04%。但伴随着2019年底征求意见稿出台，占比有所收缩，截至2021年一季度末，现金管理类产品规模为7.34万亿元，占全理财市场产品规模比为29.34%。 据中信证券固定收益首席研究员明明测算，近年来现金管理类理财收益率走低，与货币基金的价差开始收窄。通过不同类型商业银行的个别理财产品为代表进行观察，现金管理类理财总体上收益率在走低，尤其是在2020年期间下降明显，进入2021年以来，则处于相对震荡的态势。 正式稿与征求意见稿相比修改相差不多，市场已经有充分的预期。董希淼表示，可能对行业影响最大的一点是对现金管理类产品的投资范围，原来银行有些现金管理产品可以投资私募债、二级资本债、永续债等，但现在参照货基来来监管，银行不能投此类的债券，所以在投资范围上，原来征求意见稿的时候，银行、理财子公司等机构希望投资范围能有所调整，但从正式文件来看，监管部门没有接受，所以这一点变化比较大。 银保监会负责人在答记者问时表示，在投资集中度方面，采纳市场机构反馈意见，结合监管实践和货币市场基金监管规定，将每只现金管理类产品投资于主体信用评级为AAA的同一商业银行的银行存款、同业存单占该产品资产净值的比例，从“合计不得超过10%”调整为“合计不得超过20%”。 在过渡期设置方面，比照《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规）过渡期顺延1年的精神，将过渡期截止日设定为2022年底，促进相关业务平稳过渡。 “过渡期时间比较长，所以对市场的影响应该是比较温和，现金管理类产品收益率向货币基金看齐，短期内应该不会大幅下滑。”董希淼认为。 对于市场机构提出的扩大投资范围、放宽估值核算规定、降低监管标准等意见，银保监会负责人表示，考虑到不符合资管新规、理财新规要求，并且与货币市场基金监管要求不一致，为维护市场公平竞争、防范监管套利，此类意见未予采纳。 拉平监管标准 与货基保持一致 此前，在征求意见稿阶段，《通知》整体上与货币市场基金等同类产品监管标准保持一致。 《通知》主要内容包括：明确现金管理类产品定义；提出产品投资管理要求，规定投资范围和投资集中度；明确产品的流动性管理和杠杆管控要求；细化“摊余成本+影子定价”的估值核算要求；加强认购赎回和销售管理；明确现金管理类产品风险管理要求，对采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品实施规模管控，确保机构业务发展与自身风险管理水平相匹配。 尤其是对现金管理类产品的投资管理方面，《通知》从产品投资范围和投资集中度方面进行了要求。 一是规定产品投资范围。现金管理类产品应当投资于现金，期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单，剩余期限在397天以内（含397天）的债券（包括非金融企业债务融资工具）、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券等货币市场工具。不得投资于股票；可转换债券、可交换债券；以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券，已进入最后一个利率调整期的除外；信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具。 二是规定投资集中度要求。分别对每只现金管理类产品投资于同一机构的金融工具、有固定期限银行存款、主体评级低于AAA机构发行的金融工具，以及全部现金管理类产品投资于同一银行存款、同业存单和债券等，提出了比例限制。 董希淼表示，上述办法主要是参照货币基金的监管标准的要求，对银行现金管理类产品进行规范，监管的标准保持一致性和公平性，标志着现金管理类理财产品进入了准货基时代。 利空低等级信用债 产品如何整改受关注 早在征求意见时，银保监会相关负责人在媒体通气会上曾表示，“现金管理类产品是资管行业整改的一个重要部分，商业银行发行比较多这类产品，是因为长期以来消费者希望可以随时赎回的投资产品有关，和投资文化、投资阶段有关。我们是鼓励银行有科学的定位，对自己的资管产品类型、带来什么价值，以及匹配流动性和风险收益的定位和战略做规划。” 该负责人表示，全球来看，现金类产品也不少，但短期长期都是并存，根据中国实际情况和经济金融转型发展要求，银保监会鼓励银行发型设计期限比较长的产品，长期资金投资运作。因此可以说，整个理财产品转型中，现金管理类是重要部分，但银行不只依靠它，这是一揽子产品的其中一个，很重要、特征很鲜明。在这样的基础上，现金管理类产品作为理财整改的一部分，和理财的调整有机结合在一起。 曾经，现金管理类理财过去主要通过资产端拉长久期、信用下沉和投资非标等方式增厚收益。光大证券首席银行业分析师王一峰预计，《通知》出台后，在组合久期、流动性、杠杆集中度投资范围等约束下，现金管理类理财收益率与货币市场基金的价差将明显收窄。 在征求意见稿期间，王一峰曾对银行的现金管理类产品进行分析，从资产配置上来看，当时现金管理类理财按照征求意见稿政策思路进行了一定持仓调整，但是不符合征求意见稿的资产仍在一定范围内存在。当时，虽然正式稿尚未下发，但是从资产配置角度已经呈现一些边际变化。 在新规出台后，分析人士普遍认为，现金管理类产品的相对优势将不再。明明认为，在统一监管的思路下，预计现金管理类理财在投资范围内的相对优势将丧失，但理财资金外流的空间有限。 明明建议，现金管理类产品可以进一步发挥理财身份的优势，加强客户联系，尝试从浮动净值型的道路丰富产品类型。而理财调整资产配置后将会利空中长期限利率债和低评级信用债，对短期限利率债和高等级信用债配置需求预计将上升。 对于现金管理类理财配置行为，王一峰认为，现金管理类理财整改压力不仅在于存续规模较大，当前产品资产配置里面含有一些银行资本工具等较难处置资产，进一步加大了整改难度。预计银行主要通过市场化手段、发行新产品承接等方式进行处置。相关理财的资产整改可能涉及资产配置的调整，短久期、高流动性资产配置增加将显著降低目前现金管理类理财的资产负债期限错配，降低理财产品流动性风险，驱动现金管理类理财收益率下行。  

经济观察报 记者 张斌  A股市场正经历分外“纠结”的一段日子。自5月27日上证指数收盘一举站上3600点后，便围绕这一关口上下盘整。截至6月10日上证指数报收于3610.86点，这11个交易日收得4根阴线，7根阳线，11个交易日累计仅微涨0.49%。 稍有不同的是，本次围绕3600点的拉锯战中，北向资金持续流入，量能持续释放，市场活跃度有所提升。不过，市场热点较为分散，热度持续性并不强。无疑在热点快速轮动中，市场资金也随之辗转腾挪，调仓换股；投资者们对后市机会无比期待。 对于近期市场表现，国盛证券表示，5月底以来随着流动性环境边际好转，人民币升值预期加强，市场情绪明显回暖，成交额维持在高位，同时由于处于业绩真空期，行业轮动明显加快。进入6月，随着中报业绩预告陆续披露，市场已经开始展开演绎中报业绩行情。 在指数围绕3600点震荡的同时，市场量能呈现怎样的特点？市场日趋分化之下，热点板块呈现怎样的轮动行情？北向资金流向呈现怎样的特点？随着券商下半年投资策略陆续出台，A股震荡行情还会不会长久，哪些赛道是最佳布局领域？ 市场交投活跃、情绪回暖 Wind数据显示，5月27日至6月10日的11个交易日，沪深两市有5个交易日的成交额破万亿元，5个交易日的成交额超九千亿元，1个交易日逼近九千亿元（6月9日成交额为8808亿元），两市日均成交额为9757.54亿元；两市日均换手率为3.08%。 对比年初小阳春行情结束至5月26日的交易数据发现，两市在5月27日后的量能仍维持在高位，市场活跃度有所提升。Wind数据显示，2月18日至5月26日的66个交易日，两市日均成交额为8266.72万元，日均换手率为2.66%。 Wind数据显示，市场围绕3600点震荡之下，5月27日至6月10日，北向资金仍维持净流入态势，11个交易日累计净流入289.52亿元。北向资金年内净流入2179亿元。招商证券预计，北向资金6月维持净买入。 两融方面，两融余额自5月26日便突破17000亿元，融资买入额占全A成交额亦上行明显。Wind数据显示，5月27日至6月9日的10个交易日，两市融资累计净买入额为368亿元。其中5月31日，两市融资净买入额更是罕见地突破百亿。 长江证券策略团队表示，从历史来看，融资净买入额与市场涨跌呈一定的正相关关系。尤其是在2016年后，融资交易占A股成交比例开始逐步稳定在约18%，而两者的相关性也保持在60%左右波动。杠杆资金和指数涨跌趋于同步，难以判断两者先后领先关系。 从投资者数量来看，新增投资者整体保持平稳。中证登数据显示，截至今年5月末，A股投资者数达到1.87亿户，较2020年末的1.78亿户增长了近千万户。按月份来看，今年1月至5月，A股新增开户数分别为209.43万户、160.94万户、247.74万户、169.14万户、141.22万户。 热点轮动 从2021年1-5月市场表现来看，总体呈现出一波三折的曲折过程。 2021年春节，宏观流动性收紧的动作引发了市场的回调。在春节之后，大宗商品价格的上行带来市场的反弹，2020年受到追捧的核心资产与有色、化工、煤炭、钢铁等周期板块呈现出冰火两重天的巨大差异。美国经济持续复苏，美债利率从1.5%持续上升到1.75%加剧了这种行情的分化。随着4月大宗商品价格见顶，央行收紧流动性的压力缓解，疫苗在全球范围内的普及，生物制品、白酒等核心资产再度回归，回到了前期市场的高点。 虽然市场近期交投较为活跃，但热点较为分散，快速轮动之中，市场资金也随之调仓腾挪。 从申万一级的28个行业来看，Wind数据显示，6月1日至6月10日，仅有钢铁、采掘行业呈现资金净流入态势。另外26个行业均呈现资金净流出态势。此前备受市场追捧的医药生物、非银金融、机械设备、食品饮料、有色金属等行业则成为市场资金减持的主要对象，期间资金净流出均超百亿元。其中医药生物行业资金净流出金额最多，为358.18亿元。 震荡会否长久？ 虽然近期市场热点轮动频繁，但在券商机构普遍看来，“震荡”、“调整”仍是主旋律。市场目前甚为关心的是，震荡会否长久？此外，上半年A股市场即将收官，有多家券商在近日纷纷发布了针对下半年的投资策略展望，哪些赛道是最佳布局领域？ 国泰君安最先旗帜鲜明地提出，震荡不长久，此后是拉升。中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。 海通证券表示，这波行情有望创年内新高，以茅指数为代表的龙头优质公司仍是较好配置，守正。盈利增长较快、顺应政策方向的智能制造更有弹性，出奇。重视智能制造逻辑有三：第一，智能制造基本面更强。5G和新能源等技术逐渐应用，推动智能制造业绩增长；疫情导致全球制造业产业链重构，中国制造乘势升级；温和通胀阶段，制造业盈利扩张。第二，政策支持智能制造快速崛起。第三，基金为代表的机构对智能制造配置不高。 近期，券商下半年投资策略陆续出台。东方证券认为，2021年下半年A股市场将从流动性市场向业绩市场过渡，股市震荡上行。配置方面，下半年从自下而上选择行业景气度的重要性要大于从自上而下做配置轮动的重要性，重点考虑三个因素：（一）中长期时间维度上，行业的确定性要强。（二）长期业绩维度高增长。（三）由于机构化趋势，以及长期资金的流入，适当提高对部分板块的估值容忍度。 华泰证券表示，当前至Q3末核心资产、大市值、成长股收益有望改善，二线资产＞核心资产、中小市值＞大市值、顺周期＞弱周期是中长期趋势而非短期再平衡。波动的市场环境中，景气持续向上交易主线进一步凸显：一是基本面+政策面+事件催化共振的新能源汽车链；二是继续涨价品，如基础化工、焦煤、白酒、啤酒等；三是供需持续紧张的半导体等。三胎、上海本地股、5G华为概念等主题均有短期表现，短线资金较活跃。 中信证券表示，A股下半年将进入慢涨“三部曲”中的共振上行期，且四季度空间更大。预计下半年A股净流入资金规模达到2200亿元，其中人民币升值预期下，外资流入或继续超预期。A股下半年盈利有韧性，但结构分化明显，周期弱化，成长占优。配置上，建议淡化周期思维，重视长期空间和估值弹性，三季度聚焦高成长品种，四季度增配大消费板块。 对于下半年成长板块的布局，中信建投也给出了类似的观点，认为成长股在经济下行的环境中将表现更优。建议布局医药、人工智能、新能源及新能源汽车板块。随着人口老龄化和人类健康需求的提高，生物医药行业空间大，具备良好的持续盈利能力；人工智能能够解决更多问题，也是未来发展的重要方向，人工智能行业未来5年复合增速预计为26.2%，中国人工智能复合增速预计为44.5%，属于长坡厚雪的赛道。而在“碳中和”背景下，新能源汽车、光伏等行业具有广阔的成长空间，新能源汽车在未来15年的长期复合增速预计在22%~32%之间，光伏行业装机量复合增速也在25%左右的水平。 不过，中信建投也倾向于认为，下半年A股市场不存在系统性的机会，美债利率上行和汇率阶段性贬值将带来负面的影响，市场整体在当前状态下持续运行。在这种情况下，赛道选择和预期收益判断成为核心。

经济观察报 记者 张晓晖 蔡越坤  2020年4月25日，成都双流机场发生了一起离奇的事故： 一架机号为B-8275的湾流550私人飞机，机翼被机场外施工区域起重机碎裂件击穿，事故造成的维修费高达2880万美元，折合人民币约1.86亿元。 湾流G550公务机是国际顶级远程喷气式公务机的代表机型之一，可从巴黎直飞东京，性能优越，国际上众多顶级富豪选择它作为自己的私人飞机，一架湾流G550飞机的价格大约为4500万美元，折合人民币2.9亿元。 成都双流机场这架受损的湾流G550私人飞机的主人，是一位声名显赫的当地富豪——四川宏达(集团)有限公司（以下简称“宏达集团”）董事局主席刘沧龙。 私人飞机受损之后不久，刘沧龙为实际控制人的四川信托在2020年6月份陷入兑付危机，其TOT（Trust　of　Trusts，即专门投资信托产品的信托）产品大量逾期，涉及规模超过250亿元。 刘沧龙的“坏运气”并未止步于此。 2021年6月7日，四川宏达股份有限公司（600331.SH，下称“宏达股份”）公告称，公司实际控制人刘沧龙因涉嫌背信运用受托财产罪被成都市公安局采取刑事拘留措施。此时，昔日每股近40元的宏达股份，其股价已跌落至6月11日的2.19元；与之对应，据宏达股份年报显示，其2020年净利润亏损高达22亿元，远超市场预期。 从起家到财富不断积累、遭遇艰难时刻，再到案发四川信托，这位四川富豪的四十多载浮沉录令人唏嘘。 矿产发家 刘沧龙出生于1955年2月，四川什邡人，现年66岁，是改革开放之后，从乡镇企业开始成长起来的一批企业家之一。 1972年8月，快满18岁的刘沧龙在四川省什邡县民主榨油厂参加工作，成为一名榨油工人。天资聪慧的刘沧龙，很快就在1977年担任了民主榨油厂副厂长，并在1978年出任厂长，时年23岁。 1979年有这么一个背景，全国农村实行包产到户，农民们有了土地之后，肥料稀缺，刘沧龙看到了商机。他借来500元钱，与同事一起，决定生产磷肥，生产的场地就是民主榨油厂，当时榨油厂半年有活半年闲，刘沧龙买来磷矿粉和硫酸，利用榨油厂空闲的时候，挖了几个土坑，试验生产磷肥，当时的生产仓库只有40平方米，刘沧龙克服种种困难，磷肥试验成功，这种磷肥也被人们称之为“凼凼肥”。 同年，刘沧龙创立了什邡县民主磷肥厂，这一干就是12年，通过生产磷肥，刘沧龙积累了第一桶金。 什邡县民主磷肥厂，也是宏达股份的前身。 1992年，什邡县民主磷肥厂更名为四川宏达联合化工总厂。1993年，四川宏达联合化工厂改制为四川宏达化工股份有限公司。 1994年，刘沧龙带领宏达化工，上马了电解锌项目，电解锌的上游就是有色金属矿产，为了工业产品的源头供给充足，刘沧龙决定进军矿业，这个决定最终让他富甲一方。 　　　　从1996年开始，刘沧龙先后购买了周边六个企业，开始一步步建立他的事业版图。其中，最大的手笔是在1999年11月，以1.11亿元全资购买了四川什化集团公司。 1998年，刘沧龙以四川宏达化工股份有限公司为母公司，四川广汉平原实业总公司、四川省蜀星企业发展有限责任公司、四川省石棉选矿厂三单位为控股公司，联合组成“四川宏达集团”。 2001年12月20日，四川宏达化工股份有限公司在上海证券交易所上市,股票代码600331。 46岁的刘沧龙迎来人生中的高光时刻。 2003年，四川宏达化工股份有限公司更名为宏达股份。同年，宏达股份以5.6亿元的现金，收购了储量规模位居世界第四、亚洲第一的云南兰坪铅锌矿，并成立云南金鼎锌业有限公司。同时，刘沧龙还出资2.8亿元，拿下中国国际期货经纪公司46.9%的股权。 自此，刘沧龙的财富积累不断加速，矿业版图不断扩大，四川甘洛铅锌矿、攀枝花钒钛磁铁矿、云南怒江跑马坪铅锌矿、西藏铜钼矿、新疆煤矿等等均被其收入囊中。 2010年，刘沧龙以130亿元财富，位居当年胡润富豪榜的矿业富豪榜首，成为中国最有钱的矿产大王。 也正是在这一年，宏达集团作为战略投资者，重组了四川信托有限公司。 艰难时刻 2013年，宏达集团参股为第一大股东的四川金路集团股份有限公司（000510.SZ，下称“金路集团”）陷入了麻烦。 金路集团的实际控制人为四川汉龙集团的刘汉，其于2013年4月被调查，并在两年后因为组织领导黑社会性质组织、故意杀人罪等多项罪名，被判处死刑，于2015年2月9日执行死刑。 刘汉是刘沧龙的堂弟，加上两人同处于矿业，在公司经营过程中又有互相持股关系，刘沧龙或因为刘汉案件受到影响。 坊间称，汉龙集团取名源于刘汉和刘沧龙、刘海龙兄弟三人的最后一个名字而成。 刘汉出事之后，2013年9月，宏达集团把金路集团的持股授权给德阳国资代为行使表决权。刘沧龙就此接受过媒体采访，表示宏达集团本来也是被动成为金路集团第一大股东的，国资方面既然愿意管，自己也很乐意，就成了。 刘沧龙曾对媒体表示自己与刘汉是相隔很远的堂兄弟，业务上没有什么关系。 但无论是宏达集团位居金路集团第一大股东，还是云南兰坪铅锌矿上的经营合作，似乎刘沧龙与刘汉都存在交集。 此前有媒体报道，宏达股份拿下亚洲规模第一的兰坪铅锌矿，刘汉在中间起了很大的作用，已经落马服刑的云南省委书记白恩培案件中，就有明确涉及刘汉向其行贿以取得兰坪铅锌矿控股权的细节。 从公开信息看，至少从2014年12月来，刘沧龙没有公开出席活动，包括2015年2月的公司年会。在宏达集团的官网上，虽然隔三差五还会刊登刘沧龙的文字信息，但使用的图片是旧资料图片。 2016年以来，刘沧龙不接受记者采访，也不轻易在公开场合发言。 案发于四川信托 2010年11月29日，历经11年的整顿、重组、改制，在原四川省信托投资公司和四川省建设信托投资公司相关资产剥离、合并的基础上，引入新的战略投资者而设立的四川信托，在成都全新开业。 新设立的四川信托有限公司注册资本13亿元，其中第一大股东宏达集团出资4.52亿持股比例为34.75%，第三大股东宏达股份出资2.47亿元持股19%。两者合计出资近7亿元持有四川信托53.75%股权（目前两者合计持股为54.2%），实现控股，获得一张信托牌照。 四川信托刚重组成立的时候，刘沧龙出任四川信托董事长，显示出对这一金融发展平台的重视。 在开业仪式上，刘沧龙说，经历漫长11年重组而获新生的四川信托，将充分发挥地域优势，依托新一轮西部大开发战略，结合区域振兴规划，挖掘市场机会。 刘沧龙恐怕不会预料到，十年之后的四川信托爆雷。 宏达集团入主之后，四川信托一度飞速发展，成为行业前列公司。2016年，其累计资产管理规模突破万亿大关，信托收入也进入行业前十。2017年，四川信托再次提高发展目标。2017年一季度经营工作会，刘沧龙为公司做出五年规划的“2111”战略目标和“6个1000亿”发展方向。 然而，高目标的实现并不顺利。2016年之后，四川信托的业绩开始逐年下滑。2019年，四川信托实现营业收入23.23亿元，同比增长4.08%；实现净利润 5.21亿元，同比下滑29.59%；资本利润率为6.72%，创出历年来的新低。 在业绩下滑的同时，四川信托每年的计提资产减值损失逐渐上升，2016年为5397万元，2017年为8219万元，2018年为1.55亿元，2019年为6.6亿元。 据悉，所谓资产减值损失，是指因资产的账面价值高于其可收回金额而造成的损失。资产减值损失属于损益类科目，在信托公司利润表的营业支出科目列示。按照常理，信托公司计提资产减值损失可能是自营资产出现的减值，但更多是信托项目出现风险时，自有资金接盘进而产生的损失。 根据2019年年报披露的数据显示，四川信托的自营类业务存在较大的压力。四川信托自营资产不良率由2018年底的4.82%大幅飙升至2019年末的22.21%。自营业务的不良资产也从年初的4.66亿元，增长到年末的22.42亿元。 值得注意的是，记者在翻阅四川信托年报的时候，发现2018年报和2019年报均提及了关于对“资金池”的管理：“在资金池流动性风险管理方面：对资金池的流动性进行适时监测，并定期开展压力测试，进行缺口管理。同时，为稳定资金池的资金来源，公司对资金池产品进行统一定价、规范发行，并且不断加深同业交流与合作，丰富资金来源。” 多位信托从业者表示，“资金池”信托的危害在于，第一，形成影子银行；第二，在资金池风险暴露之前，发行主体往往通过资金池来隐匿不良资产，使资金池信托成为隐性刚兑的手段。 2020年6月，四川信托TOT产品出现大量逾期。“申鑫74号”、“芙蓉43号”、“申富129号”等多个产品均发生逾期。据四川信托官网披露，截至2020年7月31日，公司TOT项目存续规模251.60亿元。 此后，四川信托被紧急托管。 2021年3月12日，四川银保监局开出一张罚单，对四川信托罚款3490万元，创下了信托史上最大罚单的纪录。 四川银保监局给予四川信托的行政处罚决定书（川银保监罚决字[2021]9号）显示：四川信托存在包括违规开展固有贷款业务，贷款资金被挪用于偿还本公司其他固有贷款；违规开展非标资金池等具有影子银行特征的业务；承诺信托财产不受损失或保证最低收益；违规推介TOT集合资金信托计划；未真实、准确、完整披露信息等13项违法违规事实。 宏达股份的回复上交所问询函中，称截至2021年4月26日，四川信托仍处在四川银保监局管控中。2021年4月份，宏达股份在2020年年报中对四川信托长期股权投资进行减值归零，导致宏达股份2020年净利润亏损高达22.46亿元。 外界很难弄清楚四川信托的250多亿规模的资金缺口是如何形成的，在四川信托爆雷之后，刘沧龙除了主持宏达集团的工作会议，基本上很少在公众场合露面。 2021年5月11四川信托官网公告，召开全面审计、评估和法律尽调工作启动会，进行工作动员和安排部署。四川信托全体高管、各部门主要负责人以及毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）、中联资产评估集团有限公司、北京市金杜律师事务所相关人员参加会议，受托服务组提出工作建议，监管工作组有关负责同志出席指导。 截至目前，四川信托尚未有审计结果公布。 相对于刘沧龙被刑事拘留，四川信托的投资者更加关注后续产品兑付的方案。其中，6月7日，多位四川信托的产品投资者表示，还是希望尽快公布产品兑付的具体方案。 对于仅TOT项目存续规模超过250亿的四川信托，未来将何去何从，目前是一个未知数。 6月5日21点05分，四川信托的成都某个微信群传出一则四川信托实际控制人刘沧龙等被正式刑拘的消息。 6与6日，经济观察网记者就刘沧龙被刑事拘留的传闻，向宏达股份董秘王延俊求证，询问宏达股份是否会在当日刊发公告，王延俊未作出任何回复。 6月7日下午，宏达股份公告证实刘沧龙被刑事拘留。 在宏达集团官网上，刘沧龙拥有32个头衔——全国政协委员、第十届、十一届全国人大代表、第十届中华全国工商业联合会副主席、优秀中国特色社会主义事业建设者、全国抗震救灾模范、中华慈善奖、中国十大慈善家、中国最具社会责任感企业家、中国经济最具影响力年度十大人物……  

经济观察网 记者 老盈盈 6月10日，湖北省银保监局网站的批复显示，批准湖北银行本次增资扩股方案，定向募集不超过7.62亿股的股份；批准汉口银行本次增资扩股方案，定向募集不超过7亿股的股份。 此前，这两家银行都开启A股上市进程。5月10日，湖北证监局官网发布的《湖北辖区拟首次公开发行公司辅导工作基本情况表》显示，湖北银行启动上市辅导程序，辅导机构为中信证券。 湖北银行总部位于武汉，成立于2011年2月27日，是在原宜昌、襄阳、荆州、黄石、孝感五家城市商业银行的基础上采取新设合并的方式组建。 湖北银行2020年年报显示，2020年，湖北银行的总资产3044.68亿元，同比增长16.09%；营业收入为78.21亿元，同比减少2.27%；净利润为15.53亿元，同比减少20.78%。对于去年营业收入和净利润下滑的原因，年报中表示，受疫情后减费让利的影响，贷款营业收入出现一定程度下滑。 资产质量方面，截至2020年末，湖北银行的不良贷款率为2.49%，同比上升0.5个百分点；拨备覆盖率为165.19%，同比下降22.29个百分点。资本充足率方面，截至2020年末，湖北银行的资本充足率为13.11%，一级资本充足率为11.01%，核心一级资本充足率为11.01%，同比下降0.9%、0.79%和0.79%。 股东情况方面，截至2020年末，湖北银行持股超过5%的股东有湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司，持股比例为19.99%；湖北省交通投资集团有限公司持股19.61%，武钢集团有限公司持股比例为5.22%。 对于奔赴资本市场，湖北银行已规划多年，2015年，该行正式启动上市前期各项工作，并于当年年报中披露了上市意图，宣告与股东初步达成“先启动H股，再择机回归A股”的共识。而后，2018年年报中该行五年发展目标再次提及要“五年上市”。 汉口银行也在去年底迎来A股上市新进展。2020年12月25日，湖北银保监局发布的批复显示，原则同意汉口银行依法依规向中国证监会申请首次公开发行人民币普通股（A股）股票并上市，发行规模不得超过13.7亿股。 作为湖北地区资产规模最大的城商行，汉口银行于2010年与海通证券签署上市辅导协议，距今已有10年多。去年10月10日，汉口银行召开了2020年第一次临时股东大会，审议并通过了“汉口银行申请在境内首次公开发行人民币普通股股票”、“授权董事会全权办理上市”、“A股上市后三年股东分红回报规划”等 6项议案。去年12月1日，汉口银行官网发布了《汉口银行召开2020年第二次临时股东大会》，审议并通过了16项议案，其中有关汉口银行A股IPO的事项有12项。 汉口银行成立于1997年12月，是一家总部位于武汉的城市商业银行。现有各类分支机构176家，机构基本覆盖湖北省，在重庆设有省外分行，发起组建了阳新、枝江2家村镇银行。 股东情况方面，截至2020年末，汉口银行持股比例在5%以上的股东有联想控股股份有限公司，持股15.33%；武钢集团有限公司持股13.34%；武汉金融控股集团持股11.44%；武汉开发投资有限公司持股8.18%。 截至2020年末，汉口银行的资产总额为4388.93亿元。汉口银行2020年年报显示，2020年，汉口银行的营业收入为56.02亿元，同比下降12.73%；归属于母公司股东的净利润为10.62亿元，同比下降53.13%。对于去年营业收入和净利润下降，汉口银行同样表示，主要是受疫情影响，营业收入减少，增提减值准备。 资产质量方面，截至2020年末，汉口银行的不良贷款率为2.93%，同比增长1.22个百分点；拨备覆盖率为136.52%，同比下降104.19个百分点。资本充足率方面，截至2020年末，汉口银行的资本充足率为11.82%，一级资本充足率为8.94%，核心一级资本充足率为8.15%。

经济观察报 记者 张晓晖  2021年6月11日，新希望六和股份有限公司（000876.SZ，以下简称“新希望”）的股价以13.91元收盘，创下公司7个月以来的股价新低；其较2020年9月2日股价最高的42.2元，跌去逾6成，超过1200亿市值蒸发。 与此同时，市场上的猪肉价格也跌至低谷，生猪平均价格跌破8元。6月10日，四川地区的猪肉价格为7.0元-7.3元，全国生猪平均价格约为7.74元；黑龙江、甘肃两地的猪肉价格甚至跌破7元。 一位养殖户称，如果今年一整年的猪肉价格都在6、7元，相信很多去年加入这个行业没有赚到钱反而亏了本的人，会退出很多，到明年下半年就会好些了。“我个人认为今年是不会再有10元以上的毛猪价了，搞不好很多仔猪都会被埋。” 猪肉价格下跌对新希望造成了很大的影响。 2021年6月8日，新希望披露了2021年5月生猪销售情况简报，公司5月销售生猪69.33万头，同比增长了40.6%；收入为13.96亿元，同比下降了12.75%。商品猪销售均价18.46元/公斤，2020年7月份，新希望的商品猪销售价格曾经一度达到36.34元/公斤。 这组数据意味着，新希望的生猪销售数量在增长，收入却在下降。一切都是因为猪肉价格的暴跌。有市场人士认为，其原因或在于以前的供需失衡恢复到平衡的正常结果；同时也有季节因素。猪肉价格目前可能还会跌，还会有一段时间的出清，之后随着国家收储制度的落地，才会达到新的平衡；因收储制度能熨平价格低谷、高峰。 每个高管轮当养猪倌 在2021年5月28日的新希望2020年度股东会上，新任未满一年的总裁张明贵称，新希望正在改变策略，要求公司每一位高管，都要去养殖场轮流当饲养员。 新希望董事长刘畅介绍了公司最新的情况，最近一个季度的生猪行情，外部环境和公司内部变动都很大。今年上半年，公司经营压力特别大，一季度的非洲猪瘟疫情，给公司在北方的猪场造成了一定的损失。虽然疫情影响目前已经基本消除，但非洲猪瘟打乱了后续的配种节奏。二季度猪价大幅下跌，新希望的猪群和管理人员的规模，都相比去年增加了好几倍，暴露出新希望很多问题。 “总裁张明贵带领的新团队，正常努力应对各种问题。公司的战略方向，由过去高速规模化发展，转而以养殖为核心，提高管理水平为核心的策略上来。会养猪的管理人员，我们不像以前那样提拔，而是决定让其留在养殖场内培养出更多优秀的养殖管理人员。公司考核体系也作出相应调整。”刘畅说。“让会养猪的人留在猪场里，教会更多人养猪，回归生产一线。” 刘畅还感谢了在场的股东，她表示，在公司遇到巨大挫折的时候，股东仍然选择与公司站在一起，非常感谢，会努力经营回报股东。 “我们的饲料收入占比超过50%，猪产业接近三成，禽产业接近两成，食品接近一成，这就是新希望目前的产业架构。猪价的外部环境变动，给企业带来一定的压力，我们做了转变，过去以发展为中心，全面转向以生产和经营为中心。在养猪方面，我们要求新希望的高管，每年必须拿出固定的时间去养猪场，在养猪场做饲养员的时间，不低于一周。各级干部，我们对每一个管理人员，都规定了在猪场的工作时间。因为猪场是我们核心的资产，也是我们经营的核心对象。”张明贵详细介绍了新希望经营策略上的调整。“我们的主战场在猪场，我们一系列管理变革措施的核心问题是提升一线干部的能力，有效地激活一线团队”张明贵说。 股权激励已终止 2021年1月8日，大连商品交易所推出了生猪期货，主力合约为LH2109，开盘价格为29500元/吨，到了6月11日，LH2109生猪期货价格已经跌至20000元/吨，目前仍然处于下跌趋势之中。经济观察报记者向张明贵提问，新希望为何不通过生猪期货来进行套期保值，规避猪价暴跌产生的风险。 对此，张明贵回答，生猪期货目前的成交量太小了，不足以支撑一个大型的猪企去做套期保值。生猪期货的猪价和现实中的猪价，究竟是一个什么样的关系，他们也在观察。目前他们有小量的交易，但是交易不多，具体还是观察为主。 经济观察报记者又向刘畅提问，作为董事长是否也会去当猪场饲养员？刘畅称，自己也是会去做饲养员的，基本上每个月都要去一线（养猪场），这两个月少一点。另外，生猪期货市场如果成熟了，公司也会参与。 在2021年初，为了激励员工，新希望推出限制性股权激励方案，价格为14.63元/股，当时新希望股价还在25元之上。 到了2021年6月11日，新希望股价最低已经跌至14.06元。股价的大跌，导致激励方案失去吸引力，按照14.63元的价格已经产生亏损。该股权激励方案选择了终止。 在终止的理由上，新希望表示，公司坚定做大做强养猪业务的中长期战略目标不变，但随着今年外部环境的变化，从长期价值考虑，公司将更加注重有质量的增长，坚持发展节奏与猪群基础、队伍建设、管理能力相匹配，确保有效、有质量的出栏数量和经营结果。鉴于此，公司经审慎研究，决定终止实施本次激励计划，公司回购的股份将继续用于未来公司的核心团队股权激励。 在养猪方面，新希望总裁张明贵表示，公司将向同行学习，比如牧原股份（002714.SZ）的标准化养猪场，以及其自繁、自育、自肥的模式。 2021年一季报显示，新希望取得了292.4亿元的营业收入，同比增长42%（2020年受新冠疫情影响），净利润只有1.37亿元，同比下降了91.59%。 一季度的财务数据显示，新希望的净利润，已经遭遇猪价下跌带来的重创，市场分析，如果6月份猪价继续大跌，加上新希望去年又在养猪场上规模扩张，其结果可能在2021年上半年录得亏损。 猪价下跌，公司盈利的不确定性，都给刘畅这位年轻的80后掌门人带来巨大压力，新希望能否应对当前的困局，还需要时间来证明。  

经济观察报 记者 老盈盈 2021年6月6日，奈雪的茶控股有限公司（以下简称“奈雪的茶”、“奈雪”）通过港交所上市聆讯，这也意味着，“新茶饮第一股”即将登陆港股。 奈雪定位于高端现制的茶饮，创新打造“茶+软欧包”的形式，以20-35岁年轻女性为主要客群。 “作为代表了新的消费习惯的茶饮，奈雪在产品定位、服务场景以及品牌方面，都是比较吸引投资者的。”艾德证券期货持牌代表陈刚认为。 陈刚亦指出，在港股市场上，这属于一个全新的行业，市场缺乏明确的对标品牌，而且行业的标准也有待完善，奈雪作为头部企业，可能需要其来定义整个茶饮市场估值，为后期上市的喜茶，蜜雪冰城等来定义对标。 此外，作为快消行业自身，初期跑马圈地，快速扩张，提高覆盖率和品牌认知的同时也会明显增加经营成本，虽然奈雪单店的利润率可观，但公司在原材料成本方面较高，加上热门商圈的高昂租金以及激烈的行业竞争环境下，盈利能力成为其不小的挑战。 港股市场的“全新行业” 奈雪的茶创立于2015年，总部位于深圳。根据官方资料显示，2017年12月，奈雪的茶开始走出广东地区，向全国范围内扩张，正式开启“全国城市拓展计划”。截至2020年12月，奈雪的茶已遍布全国70个城市，近500家门店。奈雪的茶所有门店均为直营，且不做任何形式的加盟。在IPO之前，奈雪的茶共完成了5轮融资。除了C轮融资外，该公司此前还获得了天图资本自天使轮起的连续3轮投资，并于2020年6月9日获得深创投投资的1亿美元B轮融资。2021年2月11日，奈雪的茶就向港交所正式提交了上市申请，摩根大通、招银国际、华泰国际为其保荐人，拟筹资约39亿港元。 奈雪的茶的茶饮店面对的是一个千亿级别现制茶饮市场，中国现制茶饮市场消费群体庞大，预计2025年市场规模将达到3400亿元，并逐渐呈现出高端化、多元化的趋势，细分市场规模方面，预计2025年高端现制茶饮零售消费额预计将突破500亿元。喜茶、奈雪的茶等在内的高端现制茶饮店虽然起步晚，但增速最为显著。2020年，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中排名第二（按零售消费总价值计），市占率达18.9%。奈雪定位高端市场，每单平均销售价值稳定在43元，而行业平均水平在35元，奈雪的客单价是比较高的。“从产品单价来看，奈雪的定位明显属于高端现制的茶饮，包括研发、供应、原料、配方等各个方面，奈雪将新茶饮升级到了一个相对较高的层次，从而拉开了与传统行业的差距。在服务场景方面，奈雪参考了星巴克的经验，打造了供年轻人社交、休闲的空间，提高了社交属性，又强化的高端的内涵。在品牌方面，奈雪始终保持在产品研发上的不断优化，推成出新，引领行业茶饮的风向。”陈刚对经济观察报记者表示。 奈雪在财报中强调，简化的店面布局、精简的营运及策略性选址是其制胜法宝，从而得以实现更广的顾客覆盖面、提升经营效率及满足多样化需求，而奈雪PRO茶饮店型将作为未来拓店战略的重点，希望通过此进一步提高奈雪的茶整体的市场渗透率；供应链管理方面，2020年，奈雪的茶已经与超过250家供应商建立合作关系，与前十大供应商的合作关系平均超过两年，前五大供应商的采购额占比为23.8%。未来奈雪将通过中央厨房网络的建设为门店高效供货，并与门店端的快速拓展与密度提升形成协同效应，提升整体供应链效率。 盈利能力的挑战 奈雪的茶旗下茶饮店所产生的收益由2018年的人民币9.095亿元增至22.915亿元，并进一步增至2020年的28.709亿元。其盈利能力不断提升，经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）由2018年的人民币5660万元大幅减少至2019年的1170万元，并进一步扭转为2020年的经调整净利润（非国际财务报告准则计量）1660万元。 奈雪的茶在招股书中表示，2018年及2019年产生重大经调整净亏损，主要由于过往进行大额初始投资以推动茶饮店网络的快速发展、提高品牌知名度及打下坚实基础以支持未来扩张所致。尽管2020年上半年业务运营受到新冠疫情的严重影响，但盈利能力不断提升，整体盈利能力提升反映在运营效率提升，主要是由于继续快速扩张业务而取得可观的规模经济效益。 按2020年年报，奈雪的茶实质上已经实现了创立以来首次盈利，但为什么在IFRS（国际财务报表准则）下，奈雪的茶在2020年仍录得2.03亿元净亏损呢？经济观察报记者从财报中发现，这主要是因为受很多非经营性因素影响，比如一次性上市费用支付0.11亿元、以FVPL计量的金融负债的公允价值变动1.33亿元、股权激励费用非现金支出0.45亿元、可赎回注资额产生的利息（属于非现金及非经营项目）0.38亿元等。 不难看出，奈雪的茶受到大量的非现金、非经营性因素影响，才导致其2020年表明上出现亏损2.03亿元。另外，如果从经营性活动现金流量净额来衡量，2018~2020年，其经营性活动现金流量净额分别为2.01亿元、4.16亿元和5.74亿元，远超同期的净亏损。“对于企业而言，充裕的现金流远比会计上的利润重要，因为现金是企业的‘血液’。奈雪的茶可以说活得非常滋润，毕竟其拥有健康的自我‘造血’能力。”富途高级合伙人、金融及企业服务总裁邬必伟对经济观察报表示。 据他看来，中长期来看，奈雪的茶能否实现可持续盈利能力，主要取决于三点，一是新式茶饮赛道竞争的激烈程度；二是奈雪的茶控成本、增利润的新式Pro店的单店是否盈利；2020年11月，奈雪推出奈雪PRO茶饮店以触达更广泛的客户群体、提升经营效率并满足更加多元化的消费场景及客户偏好，目标是将奈雪的茶融入客户日常生活的方方面面，但是，由于各种原因如缺乏客户接受度、过度多元化、运营效率低下以及品牌推广战略失败，还未必能成功开发新品牌及店型及探索新商机；三是消费者口味是否会发生变化。 奈雪的茶饮店数量由截至2017年12月31日的44间迅速增长至截至2020年12月31日的491间，并于截至最后实际可行日期进一步增至556间。规模扩张下，奈雪茶饮店成本及营运开支亦通常会随着收益增长而增加。茶饮店营运的成本及开支主要包括原材料成本、员工成本及租金开支。截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度，原材料成本分别占总收益的35.3%、36.6%及37.9%。员工成本分别占总收益的31.3%、30.0%及30.1%。租金开支（相等于使用权资产折旧以及其他租金及相关开支的总和）分别占总收益的17.8%、15.6%及14.8%。 奈雪表示，未来随着继续快速扩张茶饮店网络，盈利能力将很大程度上依赖通过实施各种措施，例如升级供应链系统以实现更准确的存货预测、借助奈雪的茶品牌磋商更有利的租赁条款及提高店员的效率以及应用技术进一步自动化和精简店内营运等有效控制原材料成本、租金开支及门店薪金开支的能力。 陈刚对经济观察报记者分析指出，作为快消行业，初期跑马圈地，快速扩张，提高覆盖率，提高品牌认知是首要动作，但同时也会明显增加经营成本，虽然奈雪单店的利润率较高，但公司在原材料成本方面，不降反升，加上热门商圈的高昂租金以及激烈的行业竞争环境下，盈利能力确实是一个挑战。  

经济观察报 记者 梁冀  被刑拘竟不耽误减持，三圣股份（002742.SZ）实控人潘先文的这一番操作，引起包括监管层在内的普遍质疑。 6月6日晚间，三圣股份公告称，其控股股东、实控人潘先文因涉嫌操纵证券市场于6月1日被公安机关采取刑事拘留强制措施。而值得关注的是，6月2日，潘先文减持了所持公司股份15万股；其子潘呈恭也于5月31日至6月2日减持了公司股份。 二级市场的投资者们“炸了锅”：为何被刑拘后5天才发公告？为何被刑拘期间还能完成减持操作？ 6月7日，三圣股份开盘即跌停。深交所当日火速就上述事项发出关注函。三圣股份则在6月10日的回复公告中称，相关信息披露义务人不存在违反及时性相关规定情形，上述减持系当事人质押股票被强制平仓导致。 事实上，自2020年6月起，三圣股份实控人潘先文及其一致行动人便驶入了减持快车道。与此同时，潘先文及其一致行动人还存在着所持股份质押比例高、且多次被机构强制平仓的情形。 自2019年以来，三圣股份已有包括监事短线交易、实控人被刑拘、公司信披违规被证监会立案调查等共16起涉违规事项。三圣股份也在公告中表示，公司确实存在实控人凌驾于内部控制之上等内控问题。 除了实控人被刑拘外，三圣股份6月10日还披露了实际控制人潘先文和周廷娥持有的公司部分股份存在被司法冻结的情况；加之6月1日其亦公告董事长、总经理潘呈恭因触发与浙商证券协议约定的违约条款，股票可能存在再次遭遇强制平仓的风险，三圣股份未来仍旧面临不确定性。 实控人被刑拘后引发三连问 6月6日，三圣股份公告称，公司当日接获公司控股股东、实控人潘先文家属通知，潘先文因涉嫌操纵证券市场于6月1日被重庆市公安局采取刑事拘留强制措施。 外界对于潘先文被刑拘与三圣股份发布公告之间长达5天的时间差提出质疑。 此前的6月3日，三圣股份发布公告称，潘先文于6月2日，也就是被刑拘次日，减持所持公司股份15万股；潘呈恭也于5月31日至6月2日合计减持约279.95万股，其中包括被平仓约190.55万股。 三圣股份2021年度一季报显示，公司前10大股东中，第一大股东潘先文与第二大股东周廷娥为夫妻暨公司实控人，第三大股东潘呈恭系二人之子；第六大股东潘先东为潘先文之弟，第七大股东周廷国为周廷娥之弟；上述5人构成关联关系或一致行动人，合计持股比例达到54.87%。作为带有“家族企业”色彩的上市公司，三圣股份不出意外地被投资者们质疑家属是否有意拖延时间以便“精准减持”。 6月7日，深交所发出关注函，抛出“三连问”：潘先文被采取刑事拘留强制措施是否存在信息披露违反及时性情形；潘先文被刑拘之下，其和潘呈恭相关减持操作的决策过程，相关敏感期交易是否存在利用未公开信息进行“精准减持”并构成内幕交易情形；实控人及一致行动人、董监高及相关内幕信息知情人是否存在内幕交易情形。 上海久诚律师事务所许峰律师向记者表示，根据《刑事诉讼法》第八十五条，除无法通知或者通知可能有碍侦查的情形以外，公安机关应当在拘留后二十四小时以内，通知被拘留人的家属；而在有碍侦查的情形消失以后，应当立即通知被拘留人的家属。 三圣股份在10日发布的回复函中表示，潘先文之妻周廷娥于6月1日即取得拘留通知书，但因其“对事项性质、法律意义缺乏了解，又不愿增添亲属心理负担”未告知他人；经咨询律师后于6月3日晚告知其子潘呈恭，潘呈恭作为公司董事长，6月4日（周五）上午召开高管会议通报相关事项，6月6日（周日）取得通知文件并交公司证券部进行信息披露，公司认为相关信披义务人不存在违反及时性相关规定情形。 公告中还表示，上述减持系当事人质押给中航证券、浙商证券的部分公司股票因触发协议约定的违约条款于质押特别交易单元由券商自主强制平仓导致。因违约处置发生的券商自主交易行为，对当事人而言纯属被动减持，且涉及金额相对较小，并不存在利用未公开信息进行“精准减持”并构成内幕交易情形。 三圣股份还表示，公司目前经营状况正常，治理结构稳定。公司董事会及管理层将确保公司各项经营活动正常进行，继续按照既定战略和经营计划推动公司良性发展。 “实控人凌驾于内控” 潘先文因何涉嫌操纵证券市场尚未可知，可以确定的是，这些年来，潘先文及其一致行动人已经逐渐陷入了质押股份、占用资金和减持的境地。 公开资料显示，潘先文于1995年至2002年担任重庆市江北石膏厂厂长、江北特种建材厂厂长。其创办的江北特材（即三圣股份前身）于2002年5月成立，2010年3月改制为股份公司，以石膏资源开发与制造起家，专注于混凝土为主的建材业务，并于2015年2月登陆深交所。但自2016年起，三圣股份开启跨界医药产业。2016年，三圣股份斥资2.58亿元收购百康药业100%股权；2017年再度斥资5.38亿元收购春瑞医药60%股权。 三圣股份于2015年2月17日上市，不久后，潘先文即开启其质押的脚步。多份公告显示，早在2017年5月，潘先文所持股份的质押比例已达到94.56%；2021年一季报显示，潘先文、周廷娥和潘呈恭质押比例分别达到97.66%、83.98%和100%。 在质押融资之路几乎碰到天花板之际，潘先文开始占用上市公司资金。 2019年3月，深交所向三圣股份出具关注函，要求后者自查其预付款余额较2018年年初大幅增长是否涉及存在关联方资金占用情形。三圣股份则回复称，公司确实借由供应商向由潘先文控制的青峰健康支付预付款约4.49亿元，构成关联方资金占用。截至2019年4月，青峰健康归还全部占用资金本金及利息。 2019年9月，重庆证监局开出《行政处罚决定书》，给予潘先文警告并罚款90万元；另对三圣股份及其多名高管分别处以3万至90万元的罚款。三圣股份曾表示，公司及相关当事人将吸取教训，以此为戒，采取切实措施以防止类此情况再次发生。 不过，三圣股份之后又两度发生实控人资金占用的情形。2020年度，潘先文及其控制公司累计占用三圣股份公司资金1.88亿元；2021年第一季度，潘先文及其控制公司累计占用三圣股份公司资金8910万元。因此类事项，三圣股份2020年年报被会计师事务所出具带强调事项段的无保留意见。 三圣股份表示，上述资金占用事项，系实控人凌驾于公司内部控制之上，将资金划转给实控人控制的公司，公司并未履行董事会、股东大会决策流程，发现后公司对财务部相关负责人进行了内部通报批评及罚款。 记者注意到，三圣股份在4月28日发布的2020年度内部控制自我评价报告中表示，根据相关标准，公司存在实控人凌驾于内部控制之上的缺陷，从而造成实控人通过供应商及关联方作为资金通道对公司非经营性占用资金。 资深投行人士王骥跃向经济观察报记者表示，上市公司实控人凌驾于内部控制、违规占用公司资金等现象，其实是证券市场的顽疾，也是证监会一直以来重点关注和监管的问题。但在操作层面上，此类问题频发并不一定是由相关制度不健全造成的，而是制度的执行需要靠人去执行，但实控人往往在公司内是缺乏监督的，导致内控失效。 质押股权以及违规占用资金均难以为继，潘先文及其一致行动人亦走上减持的道路。 2020年6月末，三圣股份公告称，潘先文拟减持公司股份不超过2592万股，拟减持比例不超过公司总股本的6%，减持原因为个人资金需求。同年7月末，三圣股份发布公告称，潘先文拟作价1.38亿元转让所持公司股份2160万股，占公司总股本的5%。 2021年3月，三圣股份再度披露潘先文及其一致行动人周廷娥的减持计划，二人拟合计减持不超过2592万股，拟减持比例不超过公司总股本的6%。 6月10日，三圣股份公告称，实际控制人潘先文及周廷娥持有的部分公司股份于2021年6月9日被司法冻结3237.38万股。 关于上述事项，记者致电三圣股份，但对方表示公司现正处于敏感时期，拒绝媒体采访。 6月7日三圣股份的股价在跌停收于4.62元之后震荡盘整，至6月11日收于4.76元，较4月份高点6.68元下跌了28.7%。 监管山雨欲来 近日来，被采取刑事拘留措施的上市公司实控人，并非只有潘先文一例。6月7日，宏达股份公告称，公司收到控股股东宏达实业函告，公司实控人刘沧龙因涉嫌背信运用受托财产罪被成都市公安局采取刑事拘留措施。此外，有A股“殡葬第一股”之称的福成股份，其实控人李福成因涉嫌短线交易被证监会立案调查；中持股份公司离任仅3天的董事、总经理邵凯因涉嫌内幕交易也被证监会立案调查。 一位上海大型券商的资深投行人士向经济观察报记者表示，若上市公司实控人被采取刑事拘留强制措施，应该是情节恶劣且涉案金额巨大，触碰到了刑法规定的刑责，而不再处于由证监会做出行政处罚的层面。 王骥跃认为，上述现象一方面说明监管和执法部门对上市公司违法行为打击力度在加大，另一方面也说明了上市公司实控人违法违规行为还比较多。有些可能是故意掏空上市公司的恶劣行为，有些也可能是大股东正常减持渠道受限后为解决债务危机或资金链问题而饮鸩止渴。事实上，实控人占用上市公司资金的现象曾一度得到缓解，但此轮高发，其认为，减持规则约束和整体金融系统降杠杆的大背景也是重要的诱发因素。 光大银行金融分析师周茂华向记者表示，从近年来一些案例看，确实存在部分上市公司内部管理制度不够健全，内部治理不够完善，内部高管约束监督流于形式等，出现一些上市公司“内部人”违规违法行为，损坏股东和广大投资者合法权益，不利于公司长远健康发展，与国内高质量发展的要求很不协调。不过，目前对上市公司而言，市场融资渠道畅通、多元，实控人违规更倾向于公司内部治理缺位和公司发展基本面问题等。 周茂华表示，近年来，国内深化金融供给侧改革，加快补齐监管制度法律短板，推动上市公司健全管理制度，完善公司治理，推动上市公司高质量发展。监管严格与金融机构政策收紧就是倒逼上市公司规范经营，做强主业，提质增效，实现高质量发展。 今年“两会”期间，有政协委员提出《关于进一步完善和厘清中国法项下实际控制人的法律责任范围，以增加外资投资信心的提案》。证监会表示，下一步将重点从继续配合立法机关做好修改工作，进一步完善实际控制人刑事法律责任规定以及配合《公司法》修改，明确实际控制人的诚信义务，进一步完善对实际控制人法律责任规定等方面进行完善。 王骥跃则认为，针对此类问题的解决之法，一是需要年审会计师报告和披露，二是如果有再融资的话保荐机构重点关注，三是地方证监局和交易所会例行检查和关注，多层次上发现问题，及时惩处。不过，他也表示，要杜绝这种情形仍有相当难度。  

经济观察报 记者 李沁  6月11日，上证指数从3600点之上滑落，收于3589.75点。这已经是5月27日沪指登上3600点之后，A股市场在这个关口附近震荡的第12个工作日了。 春节以来的低迷行情在5月下旬迎来转机，卖方纷纷吹响市场走牛的号角，机构们则在5、6月份马不停蹄地展开调研，以求抢占在未来业绩比拼中得以竞出的赛道。 东方财富Choice显示，近一月内（5月11日至6月11日），机构调研的次数达11510次，制造业成为机构的香饽饽，其投资者接待量更是高达9854次，个股长春高新在一个月内接待的金融机构数量达298次之多。 如此密集的调研，会带来更多的投资机会吗？近一个月内机构密集调研的个股中，市场表现涨跌不一。经济观察报记者采访发现，投资者们还是应理性对待“调研热门股”。它们当中，有些会被机构挖掘价值，持有“静待花开”；亦有部分被机构调研后敬而远之。有基金业内人士提示，投资者不要盲目追求“调研热门股”。过度调研未必是好现象，被过度调研的行业可能很难寻到阿尔法收益。那么，如何研究才能创造真正的阿尔法价值？也有观点认为，关键在于通过“宏观逻辑、产业逻辑、业务逻辑与财务逻辑”这四个逻辑框架去思考重要的问题。 制造业成调研“热岛” 截至6月11日，东方财富Choice显示，近一月的机构调研次数为11741次，与上月相比减少19398次，同比减少约38%。其中主板公司的被调研次数为6233，与上一个月相比减少11285次，同比下降64%；创业板公司的被调研次数为4300次，与上月相比减少3638次，同比下降约46%。 尽管机构调研次数大幅减少，但被调研公司的数量降幅不大。近一月共有584家上市公司被调研，其中主板公司有342家，创业板公司有174家，与上月相比分别减少22家、13家。 从行业来看，近一个月接待频次最高的行业为制造业，接待机构投资者及个人投资者的数量为9854次；其次是信息传输、软件和信息技术服务业，接待机构投资者及个人投资者的数量为1564次。 仅从行业机构调研情况看，近一个月机构来访量前三的行业为计算机软件、电子设备制造、生物医药，来访量分别为936家、694家、683家，服装家纺的来访量最低，为338家。其中，在计算机软件行业中，中科创达以288家的来访量位居榜首，与上月相比有所增长；广联达则以267家的数量位居第二名。 在调研的金融机构中，券商的调研次数最多，为538次；基金公司次之，为381次；随后是信托机构，调研次数为372次，银行的调研次数最少，为39次。其中，券商中调研次数前三位的分别为中信证券、海通证券、中信建投，其调研次数均超过100次；基金公司中嘉实基金、富国基金、博时基金与华夏基金的调研次数较多，均超过60次。 具体到个股，近一月内，机构对长春高新、中科创达、广联达、安科生物、长盈精密的关注度较高，调研总量均超过200次，基金公司与私募的调研次数明显高于券商。此外，证券公司与基金公司关注的公司明显不同，证券公司调研次数排名前五的公司包括广联达、汇川技术、中科创达、星源材质、周大生；基金公司更关注长春高新、安科生物、中科创达、妙可蓝多、长盈精密。 近一个月内机构密集调研的个股的股价表现中，长春高新的跌幅为12.9%，安科生物的跌幅为7.89%，中科创达的涨幅为22.5%，长盈精密的涨幅为15.85%，广联达的涨幅为8.84%。证券公司重点关注的个股中，汇川技术近一月的涨幅为10.83%，星源材质的涨幅为58.71%，周大生则有所下幅，跌幅为2.35%。基金公司重点关注的个股中，妙可蓝多近一个月的涨幅为0.47%。 当下，机构对上市公司进行调研的方式多种多样，包括电话会议、现场参观、特定对象调研、分析师会议、业绩说明会、投资者电话交流会、路演活动、媒体采访、线上电话交流等，调研所涉猎的问题也五花八门。 以近一个月内被华泰证券和嘉实基金关注的周大生为例，在电话交流会中，问题涉及消费者需求、产品价格、产品研发、品牌管理、电商运营等方面。其中不乏行业重点关注的直播问题，在被问及“品牌自播和直播合作本质上有什么不同”时，周大生的回复是：找主播、网红或者意见领袖，本质上是借助流量，我认为不管市场如何变化，自播对公司能力的提升应该更有帮助。在互联网时代，自播如果做得好，能够直达消费者，使中间环节扁平化，压缩成本和费用。从长期来看，两种模式谁更有效，取决于未来的商业发展，由市场和效率决定。接待过程中，公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平,没有出现未公开重大信息泄露等情况。 北京某中型公募基金人士表示，一个正常的或者有价值的流程应该是很辛苦的。通常情况下，调研要进行一系列的准备工作：首先，要熟悉被调研公司的财报、公司的公开信息等；其次，了解该公司的商业模式、相关的运营数据；随后，与公司的管理层或投资者关系方面的人核对数据；再者，和公司沟通，了解其对未来经营的判断；最后，综合产业链上下游的参与方、该公司的竞争对手、公司内部人士等信息进行判断，最终回归股票价格是否合适、未来的预期收益会有多少等原始问题上面。“市场上不乏不读财报就去调研的人，然而，有的时候即使你很辛苦地进行了一系列的调研，也很难寻找出阿尔法收益（指绝对收益，通过择时、择股管理等手段来获取的一种收益），不做反贝塔（贝塔收益指相对收益，也就是通过承担系统风险而获得的收益）就不错了。事实上，如果行业不错、情绪不错，股价自然上涨，调研在其中并没有做出多大的贡献。”上述人士说。 集中调研&投资机会 机构集中调研的赛道能挖掘出投资机会吗？ 答案是不一定。例如，明星基金经理谢治宇在2020年调研过的天融信，出现在其管理的兴全合宜2020年年报的持股中；而同年被明星基金经理刘彦春调研的华峰测控，就未出现在当年其管理的基金产品持仓名单中。 一位由大型公募转至私募的投研人士认为，如果某家公司或行业被频繁地集中调研，一般意味着很难在从这个公司或行业中挖掘出阿尔法收益。尤其是过度调研，并不是那么好的一个现象，但当下很难避免。事实上，这与调研人员的专业性息息相关，有的行业调研纯粹是跟风而至，而部分很好的行业却鲜有人去调研。 “调研人员想要发现某公司或行业好的投资时点，需要紧跟其运营数据，如果能在财报发布前发现这个事情，便能获得合适的交易时间。但是，如果其被市场普遍看好，大家跟数据都跟得特别紧，恨不得每月、每周甚至每天都出数据，那么交易时间就没有了。因为所有变好或者变差的因素都会立刻在股价中反映。在这些过度调研的地方，很难找到超额收益。”上述人士表示。 泰达宏利基金总经理助理权益投资总监刘欣建议，现阶段部分股票出现结构性差异，可着重调研一些比较新的投资机会。这些公司可能上市时间不长，但拥有特殊的竞争优势；也可能成立时间已久，但在过去两年波澜壮阔行情中被机构忽略。这些机会往往目前的估值比较低，但其拥有较好的盈利增速。 如此，怎样的研究才能真正创造阿尔法价值？也有专业人士认为，要学会研究最重要的问题，“宏观逻辑、产业逻辑、业务逻辑与财务逻辑”这四个维度是看一个公司和一个产业的相互验证、相互有勾稽关系的逻辑闭环；因为时间是稀缺资产，研究人员需要在正确的路径上持续积累。  

经济观察网 记者 万敏 近日，在职场社交平台脉脉上，多名认证为“京东员工”的用户针对“京东数科裁员”的传闻给予确认。 有认证为“京东科技有限公司员工”的用户主动发帖讨论，裁员力度极大。京东科技员工主动在话题下透露裁员细节，透露裁员部门包括资管科技、校园线、线下生态部门。有用户发言称资管科技正在裁员，裁员人数一半以上，多达100余人，“曾经一天裁掉40个”。并传闻线下生态部门要解散了。 以上脉脉平台的发言的时间集中在今年5月到本月初。 6月10日，据目前京东科技在职的内部人士透露，这些调整发生在上个月，最新的业务线调整仍在进行中。 据记者了解，本次京东科技内部的业务线调整暂未涉及到京东白条的产品运营团队，但该部门自年初以来已有多名员工主动离职。亦有传言称，白条业务或将回归京东商城。另外，转任京东集团幕僚长的京东数科前CEO陈生强或已进入离职流程。 以上消息尚未获得京东科技方面的正式确认。 今年1月11日，京东集团宣布将云与AI业务与京东数科整合后，正式成立京东科技子集团，原京东数科CEO李娅云女士出任京东科技子集团CEO。 这次架构调整中，京东科技设置了15个主要的业务群或部门，包括数字城市群、金融科技群、京东云事业部、行业拓展部、平台生态群、线下生态合作部、京东生态合作部、机器人产品部、智能客服产品部、IOT产品部、数字营销生态部、基础技术群、风险管理中心、市场营销部、宏观经济与产业研究院。其中，被市场熟知并曾冠以“白条之父”的许凌被任命为金融科技群负责人。仅约两个月后，许凌即轮岗至京东集团CSO体系，任职战略规划部负责人，向京东集团CSO（首席战略官）廖建文汇报，后者负责战略与投资。 2021年4月2日，上交所官网披露关于终止京东数科上市审核的决定，其上市审核状态已更新为“终止”。 目前，京东科技的业务重心已转移至数字城市、政务云等科技型业务，C端消费金融业务的前景不甚明朗。 据一位已从京东科技离职的员工透露，去年蚂蚁集团上市进程出现波折后，京东科技的高管已对行业风向有所预判，认为受制于京东的市场地位，白条业务会受到更多来自监管合规的压力。 2020年下半年以来，互联网消费金融领域进入深度调整阶段。个人信息保护、平台反垄断、过度借贷风险提示、互联网存款等政策相继出台，对以联合贷、助贷为模式的信用支付、现金贷和线上财富管理行业发生了深远的影响。 2021年4月29日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门（以下简称金融管理部门）联合对部分从事金融业务的网络平台企业进行监管约谈，人民银行副行长潘功胜主持约谈。腾讯、度小满金融、京东金融、字节跳动、美团金融、滴滴金融、陆金所、天星数科、360数科、新浪金融、苏宁金融、国美金融科技、携程金融等13家网络平台企业实际控制人或代表参加了约谈。 本次约谈内容再次重申“坚持金融活动全部纳入金融监管，金融业务必须持牌经营”。 一位外资银行的中国财富管理部投资策略师在近期的交流中对记者表示，互联网公司利用网络流量来做个人消费信贷的模式是不可持续的，监管方向已经非常明确，这些互联网公司不能再指望用金融业务来营造现金流，它们需要被重新估值，估值的依据是它们能否真的用科技为用户创造价值。

经济观察网 记者 王昕宁 近一个月以来，A股医美上市公司迎来减持潮。 自去年医美概念在资本市场走红以来，各家医美公司股价持续上涨。2020年1月1日至2021年6月11日，区间最高涨幅前三的医美概念股为朗姿股份（002612.SZ）、奥园美谷（000615.SZ）、国际医学（000516.SZ），最高涨幅达902.65%、803.42%、432.24%。而基金持股家数较多的爱美客（300896.SZ）、华东医药（000963.SZ）、华熙生物（688363.SH）期间最高涨幅达476.07%、230.95%以及222.66%。 对此情形，不少上市公司大股东、董监高以及其它投资机构开始止盈离场。5月下旬至今，已有多家医美相关公司发布减持公告，包括但不限于奥园美谷、华熙生物、朗姿股份、昊海生科（688366.SH）、金发拉比（002762.SZ）等公司。 主营妇婴用品的金发拉比在5月28日发布减持股份预披露公告，其副总经理孙豫计划于2021年6月21日至2021年12月20日期间减持不超过559,606股，占总股本比例不超过0.1581%。 华熙生物6月5日发布股东集中竞价减持股份计划公告，其持股4.99%的股东宁夏赢瑞物源股权投资合伙企业（有限合伙），计划通过集中竞价方式减持其所持有的上市公司股份合计不超过480万股，拟减持股份数量占公司总股本的比例合计不超过1%，减持期间为2021年6月 29日至2021年9月26日。 赢瑞物源已于2020年12月24日至2021年6月3日期间减持华熙生物9,089,400股，占总股本比例为1.89%，减持的价格区间为每股142.19元到242.19元。 在这轮减持潮当中，也出现了引起争议的奇葩操作与违规操作。 玻尿酸巨头昊海生科在6月2日发出大股东减持公告，计划减持的股东为楼国梁，其合计持有上海昊海生物科技股份有限公司9,290,000 股，占公司总股本的5.2598%。 上述股东计划于计划自公告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价方式减持不超过2,165,000 股的公司股份，占总股本的比例不超过1.2258%。 早在这次公告前，楼国梁已于5月31日减持过21万股，减持价格区间为每股190元到202.58元，减持金额为3990万元到4254万元。值得注意的是，作为持股比例超5%的大股东，该笔减持未提前披露减持计划。 根据《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》第八条，上市公司大股东、董监高计划通过证券交易所集中竞价交易减持股份，应当在首次卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划，由证券交易所予以备案。 对此违规减持行为，公告以一行小字标注，楼国梁先生已向公司表示，其对该次违规减持公司股份的行为已经进行了深刻反省，并就此向公司及广大投资者表示诚挚的歉意。 近日，药明康德也出现股东违规减持后再道歉的事件。有业内人士对此种行为评论，一旦原始股东可以不公告就减持股份，有可能造成原始股东利用信息优势先行获利，从而规避某些风险。 除昊海生科的违规减持外，最引人关注的还属女装起家的朗姿股份。朗姿股份也于6月5日宣布实控人之父申炳云拟减持其持有的公司全部股份，占公司总股本4.49%。减持原因为申炳云年事已高，本次减持系其本人生活安排和资产规划的需要。 公告一经发出市场反映强烈，朗姿股份于6月7日、8日连续跌停，在此情况下，公司再度发布承诺公告，公告称申炳云将在减持完成后，以不低于5亿元人民币的金额，助力朗姿股份医美业务的战略实施。 上述两份公告中前后不一致的资金用途表述引致深交所质疑，深交所向朗姿股份下发关注函，要求公司说明《承诺公告》与《减持公告》披露的申炳云减持资金用途不一致的原因，以及相关主体是否存在利用信息披露事项维护你公司股价、配合减持的情形等问题。 不少投资者表示，股价上涨后股东减持是正常操作，可以理解。但这样一边减持一边喊话对发展充满信心，潜台词等于：“散户稳住，还没减完。” 有分析师表示，医美板块整体下跌与减持潮有一定关联，是高估值下调整的导火索。6月1日至6月11日，通达信医美板块指数下跌11.11%。其中，下跌较多的朗姿股份、昊海生科区间跌幅分别为-33.83%，-21.22%。同时板块出现分化行情，爱美客、国际医学下调幅度仅为-3.35%，-5.34%。 除了减持带来影响，政策面上，6月10日，国家卫生健康委、中央网信办、公安部、海关总署、市场监管总局、国家邮政局、国家药监局、国家中医药局印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，《方案》定于2021年6月-12月在全国范围内开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。 整治内容包括严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为、严格规范医疗美容服务行为、严厉打击非法制售药品医疗器械行为、严肃查处违法广告和互联网信息。 方正证券研究所6月12日发表研报，将本次行动类比于医美行业“供给侧改革”。其认为相较于2017年《关于开展严厉打击非法医疗美容专项行动的通知》，本次《方案》更加全面、严厉和务实，有望带来更强的行业整治力度。短期内，水货、假货被压力打击可能带动行业景气度短期下行，但产业链龙头公司有望强者恒强。

经济观察报 记者 黄蕾 “我们宿舍十个人，那天大家粗略合计了一下，一共在买鞋上面花了近3万块钱。” 北京工作多年的90后女孩陈惠最近在和表弟刘阳的聊天中感到有些被惊到了。刘阳是湖北某四线城市的一名高一学生，喜爱潮鞋，两年间800元以上的品牌运动鞋已达5双，其中最贵的一双为1800元。 这样的消费放在一线城市可能普通，但是放在人均工资3000左右的城市，家庭年收入不足4万的刘阳身上，便显得有些让人惊讶。 2005年出生的刘阳，正是“Z世代”人群中的一员。所谓“Z世代”，指生于1995年至2009年，年龄大致在10-24岁的人群，在我国占总人口的16.2%，约为2.6亿人，其中近半数为学生。他们出生于中国经济高速发展时期及互联网科技飞速发展时期，消费力强，行为习惯受到互联网、即时通讯、智能手机和平板电脑等科技产物影响。 如今，这个群体已走入创投机构的视野。华兴资本董事长包凡很坚定地认为，“Z世代”已经成为了今天主流的消费者，未来他们的消费行为和习惯可能会影响中国的消费潮流十几年，现在只是刚刚开始。 个性至上 追求潮流 华兴资本发布的《中国创新经济报告2021》（下称“报告”）预测，我国“Z世代”整体消费规模到2035年将增长4倍至16万亿元，是未来消费市场增长的关键。 有头部创投机构对经济观察报记者表示，对于“Z世代”这个群体，他们已进行过相应调研和针对性的研究，来了解他们的消费偏好和动向，只是相关内容尚未对外披露。可见，了解“Z世代”这个群体，已成为创投机构占领未来消费赛道必须研究透彻的一环。“哪怕衣服穿的破破烂烂，甚至打补丁，他都不在乎，但是就是想买好鞋子、贵鞋子。”这是刘阳的妈妈对儿子的评价。而刘阳买鞋的钱来自三个途径：从生活费中节省出来，母亲支援，暑假出去打工赚的零花钱。谈及为什么喜欢潮鞋，刘阳也说不上具体原因，“穿上潮鞋，尤其是新鞋，我会有一种新鲜感，觉得自己和别人不一样。” 实际上，潮鞋、手办等也是刘阳所在班级同学间交往、宿舍夜聊的谈资，甚至发展出了一个小小的“跳蚤市场”。刘阳去年以580元的价格从同学手中买下一双原价900元、8成新的运动鞋，“现在这双鞋新鞋的价格已经到3500元了。”他颇为自豪地说。“个性至上，追求潮流”已成为“Z世代”人群消费的标签。根据天猫发布的首份《95后玩家剁手力榜单》，手办、潮鞋、电竞、Cosplay和摄影已成为95后年轻人中热度最高、也最“烧钱”的五大爱好。2019年95后在这五大烧钱爱好上消费额同比分别增长189.70%、59.0%、41.7%、30.0%、29.5%。巧合的是，刘阳回忆，也是在那年，还是初中生的他和朋友通过社交软件、购物软件等，开始接触到潮鞋，并逐步爱上了它。 综合电商也打破了购物的地域限制，使刘阳他们能够第一时间捕捉到最新的潮鞋发布消息，刘阳和同学的鞋子都是在淘宝旗舰店、官网、得物、识货等平台购买，偶尔还能抢到新品发售。QuestMobile发布的《2020年Z世代洞察报告》显示，综合电商是“Z世代”人群主流购物渠道，不同的是，“Z世代”对于潮流购物以及闲置交易表现出明显的偏好，比如闲鱼、得物等在Z世代的渗透率，远高出全网用户。 消费能力尚未全面释放？ 97后的李玥在武汉一所高校读研，她还有一个身份为一名兼职代购，海淘国外的护肤品、彩妆、包包等通过朋友圈进行销售。据她介绍，她的顾客主要为学生和刚刚步入社会的职场新人，即集中于95后群体，也有少数95前的顾客，从日常的购买行为来看，她对两类人群的消费习惯区别感受明显。“95前的顾客消费水平更高，目的性更强，95后的消费频次更高，消费范围更宽泛，单人消费额相对偏低。”李玥说。她举例95后的顾客，尤其是学生，一般攒攒钱一次来买个两三百的东西，95前的顾客往往一次能购买到两三千的东西。李玥认为，这还是和年龄、收入水平相关联，95后目前多数尚在读书或者刚刚步入社会，手中可支配的钱并不多，随着收入的增长，以后的消费肯定是水涨船高的。“就以我自己为例，通过做代购，我每个月能赚个一万多块，我就发现自己的消费水平逐渐上去了，自己代购的东西自己也想买，还想往贵的好的买。但是我并不觉得自己是在乱花钱，比如最近我想办私教课，这也是注重健康的表现嘛。”李玥说。 她在朋友圈投放的广告也围绕着她的顾客群体进行调整，“95后的女生喜欢彩妆，尤其是那种平价彩妆，所以我在朋友圈打广告会控制产品的类别还有售价，从而吸引她们购买。”她说自己会好好维系这个客群，认为这个客群随着年龄和收入的增长，以后肯定会给她带来更大的收入。 同时，她注意身边的不少朋友，都越来越喜欢国货，甚至会主动发掘或者推荐一些她也没听说过的小众国内品牌，“我也是在逐步寻找一些适合年轻女孩的平价彩妆或者功能性护肤的国内品牌，和它们的经销商合作，以低于官方价格在朋友圈出售产品，目前来看销量还是很好的。” 造就热点投资赛道 报告指出，“Z世代”的消费态度为个性至上、追求潮流、注重健康、为兴趣付费。他们愿意支持国货崛起，质量优秀、性价比高、性能好以及颜值高是他们选择购买国货的原因，目前服装、运动鞋、美妆是国货品牌中受到偏爱的品类。 上述特征造就了国产美妆、代餐及健康食品、潮流玩具、社交媒体电商这四大类热点投资赛道。 其一是国产美妆。《2020小红书年中美妆洞察报告》显示，27岁以下的美妆内容消费女性用户数占该群体总用户数比重达到77%，其中52%美妆内容消费女性用户小于22岁，关注美妆的女性逐渐年轻化，与2019年相比，学生党人群占比进一步上涨。同时相比2019年上半年，女性美妆人群城市总体分布持平，新一线城市比例最高，并呈现出从一二线向三四线城市辐射的趋势。此外，尽管小红书平台上，国货品牌关注度仍低于欧美品牌及日韩泰品牌的绝对值，但阅读量提升速度远高于其他国际品牌，并且呈现出彩妆先行，护肤品类崛起的态势。 其二为代餐及健康食品。有食品行业内人士指出，传统食品厂商和传统健康食品厂商品牌存固有印象较强，创新不足等问题，新兴互联网品牌和互联网跨界品牌凭借创新能力较强，营销方式新颖，对用户研究较为深入等优势，在进一步弥补供应链管理能力不足，上下游议价能力相对较弱等缺点后，会有更好的发展。 其三为潮流玩具。潮流玩具的常规形式主要是手办、模型、BJD（可动人形、人偶）、雕像等。有数据显示，世界市场70%以上的玩具都由中国制造，但其中大多数是代工，玩具行业头部企业多数为外资品牌，缺乏原创是中国玩具留给外界的普遍印象。近几年，伴随盲盒兴起，潮流玩具逐渐走进公众视野，中国潮流玩具市场迅速发展，报告指出，我国潮流玩具2019年零售额规模达到207亿元，在实体商品增长份额中贡献最多增长。同时相比整体人群，“Z世代”的女生和来自一二线城市的消费者的购买力更强，盲盒类潮玩更受女性青睐。在北京工作刚满一年的孙雨表示，自己热衷于收集盲盒和各种限量公仔、手办，最疯狂的时候在网上一次性购买过价格总计2000多元的盲盒。 其四为社交媒体电商。报告指出，2019年中国社交媒体电商占整体中国线上销售比重达21%。预计未来五年市场规模将以26%的年复合增长率持续高增，2025年占比将达到48%。伴随着海外进口跨境电商持续增长，中国产品出口海外的反向跨境电商也开始发力。“和我及周边朋友的消费观念确实不一样了。”陈惠感叹道，她询问身边的朋友，发现大家也都或多或少发现了自己和身边95后的消费差异，“了解他们，理解他们，或许才能把握住未来消费趋势和潮流吧。”她笑称。 包凡表示，“我们特别重视‘Z世代’在消费领域的一些习惯的变化，以及对下一步产生的影响。” （应受访者要求，陈惠、刘阳、李玥、孙雨为化名）  

经济观察网 记者 饶贤君 6月14日，凯撒旅业（000796.SZ）与众信旅游（002707.SZ）双双发布公告，公告显示，凯撒旅业将通过向众信旅游全体股东发行A股股票的方式，换股吸收合并众信旅游。交易完成后，凯撒旅业实控人不会发生变更，而众信旅游实控人将发生变化。 众信旅游创始人及实控人冯滨早在2017年就曾向记者表示，已经逐步退出众信的日常管理工作，回归生活。但2020年，在新冠疫情影响下，冯滨重新出任了众信旅游的总经理以应对公司面临的难题。 多位业内人士认为，根据公告内容，此次众信与凯撒合并，众信实控人将变更为凯撒旅业的实控人陈小兵，而冯滨或将就此完全退出。 多位众信、凯撒内部人士向记者表示，合并这一消息非常突然，此前几乎没有任何风声传出。 两家旅行社行业公司合并，是旅游行业持续下行状态下的“抱团”。 众信旅游与凯撒旅业都是国内出境游业务龙头，其中众信旅游深耕出境游批发业务，其2019年出境游批发业务营收占总营收的74%，而凯撒旅业的强项则在于零售业务，其2019年零售业务营收占总营收的71.67%。 2020年新冠疫情爆发后，两家企业的业务遭遇了巨大打击。2020年年报数据显示，众信旅游营业收入为15.61亿元，同比下降约88%，营业利润为-18.50亿元，转盈为亏，同比变动-1671%；凯撒旅业营业收入为16.15亿元，同比下降73%，营业利润为-6.98亿元，转盈为亏，同比变动-655.7%。 极度困难的情况下，众信、凯撒纷纷寻求“外援”，2020年，众信引进了阿里巴巴作为战略股东，凯撒则引入了京东作为大股东。尽管如此，由于国内出境游业务依旧停滞，两者的亏损状况没有好转迹象。 一季报显示，凯撒旅业实现营收2.4亿元，同比下降67.91%，归属于上市公司股东的净利润-9409.47万元，同比下降46.52%；众信旅游实现营收8517.01万元，同比下降92.54%，归属于上市公司股东的净利润-7463.69万元，同比下降156.82%。 在这样的情况下，两者最终走向合并，众信的一位内部员工表示，在这样的行业环境下，两家公司合并为一家更大的公司，寻求资源、渠道的合并，或许可以更好的抵御寒冬。

经济观察网 记者 万敏 6月15日，中国银保监会消费者权益保护局发布《关于马上消费金融股份有限公司侵害消费者合法权益的通报》（以下简称《通报》）。 《通报》指出，马上消费金融公司存在营销宣传夸大误导、产品定价管理不规范、学生贷款管理不规范、合作商管控不严、联合贷款管理不到位、不合规催收、消费者权益保护体制机制不完善等问题，违反了《国务院办公厅关于加强金融消费者权益保护工作的指导意见》《消费金融公司试点管理办法》等相关规定，侵害了消费者的知情权、自主选择权和公平交易权等权益。 《通报》指出，马上消费金融公司“安逸花”APP宣传存在夸大误导，首页有“超低利率”的宣传表述，实际贷款年利率为7.2%-36%；“极速放款权益”弹窗显示“免费领取”，点击则将消费者导入联合贷款审贷流程。“小马花花”卡的消费自动分期内容体现在服务协议中，需消费者点击协议条款才能看到，无单独醒目提示。联合贷申贷流程中，未向借款人明确告知提供信用保证保险或担保的合作机构、联合贷款合作银行，未充分告知涉及个人贷款保证保险的各项信息。以某笔安逸花APP借款测试为例，贷款由马上消费金融公司和银行联合出资，由保险公司承保，整个贷款申请流程没有事前告知投保个人保证保险所需费用，也没有对关键保险条款的提示和说明。 此外，《通报》中还列举了多个具体问题案例如，“公司将对借款人实际收取的贷款利息、罚息、提前还款手续费等综合资金成本超过36%的部分作为‘溢缴款’管理，在合同中约定借款人可申领溢缴款，但未在客户端以显著方式告知借款人，存在部分借款人贷款已还清，但溢缴款未返还到借款人账户的情况。”“某借款人的母亲通过客服电话要求注销账户，询问如果知悉借款人为学生，是否会停止向其贷款。公司客服回复，即使是学生，如果是本人的真实意愿，且年龄在18周岁以上、60周岁以下，经系统审核通过可向其放款，最终以APP系统审核为准。”等。 6月15日当天，马上消费金融公司方面对记者表示，针对银保监会发布公司的消费者权益保护问题，公司高度重视，诚恳接受监管部门的批评和意见，第一时间成立了专项整改工作小组。整改工作坚持立查立改原则，举一反三，同时深入开展内部反思与优化提升。截至目前，公司已基本完成相关问题的整改工作，并继续在监管部门的指导下持续优化完善消费者权益保护工作，防止类似问题再次发生。目前公司经营一切正常，业务稳定，发展状况良好。 据记者了解，此次《通报》案例细节详尽，消费金融行业内机构在《通报》发布后积极对比自查。

经济观察网 记者 黄蕾  6月15日，经济观察网注意到，郑州农村商业银行股份有限公司（以下简称“郑州农商行”）的3300万股股权于6月15日-16日在阿里司法拍卖平台上进行二次拍卖，相关股权评估价为1.749亿元，起拍价为1.122亿元，较评估价约6.4折拍卖。 此前的5月27日-5月28日郑州农商行相关股权曾进行第一次拍卖，起拍价为1.3992亿元，较评估价约8折拍卖，但最终因无人竞拍导致流拍。记者了解到，3300万股占郑州农商行总股本的1%。 公告显示，该笔股权因被司法查封遭到河南省郑州市中级人民法院公开拍卖，但股权的具体持有人并未公布。郑州农商行注册资本为33亿元，全部为普通股，股权结构为：自然人股4298户，合计持有该行49.48%的股份，其中职工自然人股1312户，持股9.47%，其他自然人股2986户，持股40.01%。法人股东33家，合计持有该行50.52%的股份。 在关于拍卖股权的瑕疵说明中，郑州农商行向法院来函表示，目前该行法人股东持股比例为50.25%，自然人股东持股比例为49.48%。若股权分拆，可能导致众多自然人入股该行，不利于监管部门关于农村商业银行吸收优质法人股及法人持股比例高于50%的股权管理政策的落实，因此拍卖建议公司法人参与。 在阿里司法拍卖平台上，绝大多数挂网拍卖的为未上市的中小城商行、农商行和村镇银行股权，拍卖遇冷时有发生。IPG中国首席经济学家柏文喜对经济观察网表示，郑州农商行作为中小银行和非上市银行，其股权流动性还是比较差的，这就造成了其股权拍卖时的大比例折让与流拍现象。从线上平台来看，中小银行的股权拍卖较多，这是由于中小银行的股东也以地方中小型企业为主，这些企业自身的流动性管理能力较弱，容易出现由于流动性问题而导致其持有的中小银行股权被强制执行与司法拍卖的问题。如果这些中小银行能够严格按照监管部门的要求保持自身股权的相对分散，则这些中小银行在运营层面将基本不会受到股权变动的影响，反之则无论是在战略层面还是运营层面都会受到较大的影响。 从行业整体情况来看，招联金融首席研究员董希淼表示随着监管趋紧，部分银行股东不符合要求以及其他因素影响，银行股权拍卖近几年相对较多。拍卖情况的好坏，与银行业绩分化相关，每家银行的发展模式和未来潜力都不一样，好的银行比较受青睐，股权拍卖相对容易成功。 他认为银行股权转让拍卖不成功，主要有三方面原因：第一，银行股体量大，哪怕百分之一的股份可能就动辄几千万甚至上亿，而且购买银行股需要实缴资金，不少企业并不能一下子拿出这么多钱。 第二，企业光有钱买银行股还不够，还需要符合一定的股东资质。同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东参股商业银行的数量不得超过2家，或控股商业银行的数量不得超过1家。这就大大提高了企业参与拍卖的资格。 第三，当前经济下行压力较大，银行经营压力大，资产质量反弹压力加大，有一部分企业认为银行特别是中小银行的未来发展不确定性强，也影响参与银行股权拍卖的积极性。 公开资料显示，郑州农商行成立于2019年10月21日，是经银保监会批准，由郑州市市郊农村信用合作联社、郑州市市区农村信用合作联社合并组建成立的股份制商业银行，两家联社均成立于1951年。该行现有员工1537人，按照现代银行前台业务、中台管理、后台保障三个条线设置16个职能部门，下设1个营业部，181个支行。 截至2021年3月末，郑州农商行总资产1018.14亿元，较年初增长0.97%，营业收入7.81亿元，净利润4.98亿元，不良贷款率为2.19%，较年初下降0.26个百分点。

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 那扇亦步亦趋开放的中国资本大门之吸引力如何？问题看似微妙；其亦指向跨境理财赛道的“明”与“暗”。 “中国经常项目早在1996年已实现完全可兑换。本世纪以来，中国资本项目开放步伐稳健，按照国际标准已具有较高的可兑换水平。”6月10日，中国央行副行长、国家外汇局局长潘功胜在第十三届陆家嘴论坛上表示。 他解释，资本项目是指跨境资本和金融交易，主要包括跨境直接投资、证券投资和跨境借贷三大类，涉及跨境交易、货币兑换和资金跨境汇出入三个环节。目前，直接投资已实现基本可兑换；证券投资项下形成了以机构投资者制度、互联互通机制、境外投资者直接入市为主的跨境投资制度安排；跨境债务融资由市场主体在全口径宏观审慎政策框架下自主进行。并提及“在开放地区推出‘跨境理财通’业务试点”。 一个月前，央行广州分行、深圳市中心支行，银保监会广东监管局、深圳监管局，证监会广东监管局、深圳监管局共同发布《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）》（简称《细则》）。 金融监管研究院院长孙海波认为，这是资本项目开放重要的举措，和此前股票的沪港通，深港通；机构层面的QDII和QFII、RQFII并列成为资产管理领域对外开放的三大重要支柱。其特征是“资金闭环、初期1500亿元的额度足够试用，双向各自1500亿元”。 《细则》第四十二条（额度使用计算）“北向通”资金净流入额和“南向通”资金净流出额的计算公式为：“北向通”资金净流入额=“北向通”资金累计流入额-“北向通”资金累计流出额；“南向通”资金净流出额=“南向通”资金累计流出额-“南向通”资金累计流入额。 “‘跨境理财通’业务试点将使内地和港澳个人跨境投资更加便利，是推进我国资本项目开放的重要举措，有助于丰富人民币的跨境使用，也有利于稳慎推进人民币国际化。”中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成告诉经济观察网。 他认为，从额度管理看，1500亿是跨境流入、流出资金规模之间的差额，而不是资本单向流动的总额，也就是说，跨境投资的规模可以比较大，只要求资本双向均衡流动。这一点很值得肯定，表明人民币资本账户开放既是积极的，也是审慎的。去年下半年以来，盛松成一直呼吁我国应推进资本账户的双向开放，不仅要“引进来”，也要“走出去”。此次“跨境理财通”试点就是一个很好的尝试，内地投资者有更多机会投资境外资产，金融支持实体经济也有了更丰富的资金来源。 也有专家认为，总额度区分了北向通与南向通，是分别管理，额度是有限的；不是将二者综合管理。否则，只要北向、南向比较均衡，实际发生额就可以放大到无限。 “修明渠，堵暗道”才是正道。决策部门就在做这件事。何况“中国经济稳增长压力相对较小、全球通胀预期升温”,以及人民币资产颇受青睐的大背景下，一个难得的改革时间窗口期似乎亦在打开。 正如作为中国债券市场旗舰指标的彭博巴克莱中国综合指数，今年5月录得 0.61%的总回报，年至今回报达2.11%。其波动率继4 月上升后于5 月下降。 彭博巴克莱中国综合指数月报显示，5月中国本币年至今回报继续列居全球综合指数和全球国债指数榜首，而智利比索的回报最低(全球综合指数中回报为-7.86%)。中国国债与政策性银行债指数的全球综合指数年至今回报为2.06%，中国国债指数的全球国债指数年至今回报为2.35%。 如果留意，投资者会发现，值此窗口期，中国近期推出了一系列重大政策文件。 十三届全国人大常委会第二十九次会议6月10日下午表决通过《中华人民共和国海南自由贸易港法》，自公布之日起施行。该法明确，国家在海南岛全岛设立海南自由贸易港，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策和制度体系，实现贸易、投资、跨境资金流动、人员进出、运输来往自由便利和数据安全有序流动。海南自由贸易港建设和管理活动适用本法。    海南省自由贸易港工作委员会办公室表示，该法的出台，一方面将为海南自由贸易港未来的发展提供有力的法治保障，另一方面，也进一步彰显了我国扩大对外开放的决心。 诸如，该法赋予海南更大的改革开放自主权。以贸易投资自由化、便利化为重点来进行各项制度设计。在投资方面，全面推行极简审批投资制度，实行更加简化的外商投资负面清单和更加简化的市场准入特别清单，并且实行市场准入承诺即入制，在投资领域给予更大的便利。这其中，在与投资贸易相适应的税制方面，按照简税制、零关税、低税率的原则进行与海南自由贸易港建设相适应的税制体系。 6月10日，即《海南自由贸易港法》公布之日被认为将被载入史册；当天表决通过的还有数据安全法、军人地位和权益保障法、新修订的军事设施保护法、关于修改安全生产法的决定、印花税法、反外国制裁法等。 这天，西方也推出了一份重要文件，即美国总统拜登与英国首相约翰逊签署《新大西洋宪章》。该宪章提出，其将通过以规则为基础的国际秩序，共同应对全球挑战等，并在国家之间实现开放和公平的贸易。 国际形势日趋严峻复杂的当下，人民币国际化或亦被赋予新内容；抓住稳增长压力较小的改革窗口期，中国有的放矢地布局与落子，践行使命，包括打开那扇资本“玄”门。 二 其实，资本项目可兑换也好，金融大开放也罢，均关乎人民币国际化；而人民币国际化进程并非一蹴而就。 与国内金融市场开放的步伐相比，业界人士认为，内地资本账户的开放，尤其是在2015年811汇改之后的操作一直相对谨慎。跨境理财通项目的设立是资本账户开放跨出的重要一步，这也会支持人民币的进一步国际化。而人民币国际化也从未像今天这样被赋予特殊内涵，甚至被寄予国际竞争的厚望，尽管本质上货币国际化是水到渠成的过程。 跨境理财通所具有的“划时代”意义亦不言而喻。其意味着，继股票、债券和基金后，大湾区居民即将迎来投资理财产品的新渠道。 从制度设计到跨境理财通新机遇的时间跨度是两年。中国银行研究院研究员王有鑫表示，对于境内投资者来说，跨境理财通将进一步拓宽大湾区居民和高净值人群的资产配置渠道；对于境外投资者来说，中国金融市场开放程度进一步扩大，领域进一步放开，将拥有更多渠道投资人民币资产，分享中国经济增长红利。 跨境理财通项目也被认为是中国资本账户开放和人民币国际化的重要一步。 从跨境理财或财富管理的角度看，“因是闭环操作，跨境理财通无虞，风险较大的或是离岸信托，需要引起重视。”某投资界资深人士说。 一位不愿具名的律师告诉经济观察网，严格意义上，离境的家族信托均系非合法出境，其操作手法是：如果出境，其都是通过37号文（即《国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发[2014]37号）登记完成一个离岸结构；然后，把境外的股权再转给家族信托；但转至家族信托时——其没有完成37号文所谓返程投资的登记，所以它本身并不合规。 换言之，这位律师解释，股权出境通过37号文，即返程投资的结构可以出境，但如果把已经出境的资产，也就是在境外的SPV，如B公司持股的股权，再进入到家族信托，即装进家族信托里时——该交易就不合规。 根据37号文的规定，境内机构在搭红筹架构时，需要在设立了境外控股公司后、设立WFOE（外商独资企业）之前，向外管局申请办理境外投资外汇登记手续。 业内人士提醒，如果股东未办理37号文登记，其从境外上市主体获得的利润和权益变现所得将难以调回境内使用。更甚者，不做37号文登记，还会造成WFOE与境外母公司之间的资金往来（利润、出资等）均不合法，从而可能会对公司境外上市造成障碍。 跨境信托通常也被称做离岸信托(Off-shore Trusts)，一般由本国居民作为委托人设立信托，其日常经营管理活动在境外进行，且该信托全部或大部分受托人不在本国居住或不在本国习惯性居住。跨境信托兴起于20世纪70年代，随着资本要素能够在全球范围流动配置，高净值群体会优先选择在具备完善法律制度、稳定政治环境、发达金融体系以及突出税收优惠政策的地区或国家配置资产，以期实现财富保全和国际税收筹划的目的。 中国信托业协会发布的《2020信托业专题研究报告》（简称《报告》）称，跨境信托在发挥信托制度灵活性的同时，充分利用避税天堂税政洼地，成为国际税收筹划的一项有力工具，优势体现为“跨境信托的保密制度、跨境信托的优惠税收、跨境信托的灵活构架”等三点。 2019年开曼群岛、英属维京群岛等在内的多个国家及地区出台了经济实质法案和实施细则，将直接影响中国企业现有的中间控股平台的管理和未来新的中间控股平台的设立。“随着开曼群岛、英属维京群岛经济实质法案的实施，低成本搭建离岸信托的时代将宣告终结。” 《报告》指出，未来随着国内家族财富传承的需求不断增长、家族信托日渐成熟，国内家族信托可能会与离岸信托表现出一定趋同性，对受托人能力的要求也会进一步提高。截至2020年第一季度末，中国家族信托存续规模已突破1000亿元大关，但仍然处在初级阶段，未来有巨大发展空间。 离岸家族信托也有缺点。在朱丹看来，主要是三点：A，对受托人要求较高。受托人对资产处置的权限较大，如受托人未有善尽职守而可能造成信托财产损失。B，离岸地法律不熟悉。C,CRS的影响由于经合组织CRS（《统一报告标准》）的出台以及相关制度在中国的落地，中国客户的海外金融账户信息有可能被交换回来。这会对离岸信托的私密性和税收筹划产生影响。 三  某种意义上，如果跨境理财通不啻为财富管理赛道的明面；暗面则可能是离岸信托？ 不过，盛松成说，虽然网上不乏富豪通过离岸信托转移资产这样的标题文章，但离岸信托本身设立的前提是资产已经在海外。所以，离岸信托并不是资金转移的工具，而是管理已经在海外的资产的手段。设立离岸信托更多是为了避税或者财富传承等目的。 上述律师认为，很多上市公司都采取信托持股，但并不合规，其境内资产股权以合规的方式出境之后，再以违规的方式装入离岸信托。 一位资深投资人士告诉经济观察网，业界的误区在于信托人身份。国内身份，离岸信托，必须是海外资产。外国人(包括香港人、澳门人、台湾人)在华投资或资产，则允许进行离岸（跨境）信托安排。“目前一些富豪通过离岸信托已转移了大量的资产。” 不管是“明”还是“暗”，跨境财富管理之赛道无疑会触碰中国的资本大门。自1996实现经常项目的可兑换，迄今25年，是时候完全实现资本项目可兑换吗？其玄机何在？ 在北大国发院副院长、北大数字金融研究中心主任黄益平看来，原来接受的一套理念是：国际金融界之共识——资本项目什么时候开放最合适？应该找宏观经济环境比较稳定的时候。但他现在的看法是：第一，可能并不存在最佳的开放时机；第二，在经济金融环境不是那么完美的时候开放，也许会提高我们对风险因素的防范和处置，也许这样的开放是更加稳健、更加可持续的。 如果决定了要开放，应该怎么开放？黄益平认为这个问题很复杂，他提出两点看法：其一，要采取一些宏观审慎政策。比如托宾税，资本流入和流出都增收0.1%-0.2%的税收，这对长期资本流动无甚影响，但对短期资本流动，如热钱等会起到很大遏制作用。其次，要考虑改革的次序问题。我们的经济开放和金融开放大致应该遵循——先实体后金融，先国内后国际，先汇率后资本。 如此，中国资本“玄”门将开即开时，人民币国际化条件“倒逼”下，高净值人士、超高净值家族，通常会在全球进行资产配置，这也为离岸信托的运用提供了需求的土壤。 那么，这个需求到底有多大？招商银行和贝恩公司（管理咨询机构）5月联合发布的《2021中国私人财富报告》指出，2020年，中国个人可投资资产总规模达241万亿人民币，可投资资产在1000万人民币以上的中国高净值人群数量达262万人。 至于资本账户开放的最新动态，即提及近期外汇领域改革开放将推动的重点工作，潘功胜表示，一是丰富外汇市场产品和境内外参与主体，完善和提升中国外汇交易中心和上海清算所立足上海、服务全球的基础设施体系和服务能力。二是推进私募股权投资基金跨境投资改革。支持私募股权投资基金开展跨境产业、实业投资。扩大合格境内有限合伙人（QDLP）试点和合格境外有限合伙人（QFLP）试点，助推上海成为全球重要的财富管理、资产管理市场。三是扩大中国居民境外资产配置空间。通过金融市场基础设施互联互通（沪港通、深港通、债券通等），扩大合格境内机构投资者（QDII）规模，完善QDII管理机制，在开放地区推出“跨境理财通”业务试点。四是便利企业跨境融资等等。 跨境理财通呼之欲出；离岸家族信托或离岸财富规划，也不是一场“说走就走的旅行”，其如硬币的两面，有正有负；一个在明，一个在暗，中国资本大门日趋打开之际，高净值人群也好，监管者也罢，可能都需要擦亮眼睛。 （本网记者胡艳明对此文也有贡献）

经济观察网 记者 蔡越坤 6月16日，江苏永鼎股份有限公司（以下简称“永鼎股份”，600105.SH）主体及债项评级遭调低。 具体而言，中诚信国际公告称，将永鼎股份的主体信用等级由AA调降至AA-，评级展望为稳定；将“永鼎转债”的信用等级由AA调降至AA-。 短期偿债承压 关于调低影响，永鼎股份表示，本次评级调整后，永鼎转债不可作为债券质押式回购交易的质押券。据记者了解，债券质押式回购交易的评级要求为主体与债项评级均为AA（含）以上的债券。 关于调低的原因，中诚信国际表示，本次将永鼎股份主体及相关债项信用等级进行调降主要考量因素为： 第一，公司光纤光缆产能释放不足，面临持续盈利压力，各板块利润空间承压，公司计提较大规模的商誉减值损失，2020年净利润大幅亏损。 第二，债务规模增长较快，控股股东持有公司股票质押比率较高及对外担保规模较大等。受疫情影响，公司营运资金需求增长，债务规模进一步增加，2021年3月末总债务快速上升至19.61亿元，其中短期债务为15.14亿元，面临一定短期偿债压力。 第三，截至2021年5月31日，公司控股股东永鼎集团有限公司（以下简称“永鼎集团”）共质押公司股份2.81亿股，占其所持公司股份总数的66.19%，占公司总股本的20.35%。 第四，对外担保规模较大。截至2021年3月末，公司对外担保余额为10.32亿元，担保对象为控股股东永鼎集团，2020年其净利润为负，公司面临一定的或有负债风险。 此前，永鼎股份2021年4月19日发布2020年年报称，2020年归属于母公司所有者的净利润亏损5.6亿元，上年同期净利润2163.77万元，由盈转亏。不过，4月26日，永鼎股份发布2021年一季报。公告显示，公司1-3月实现营业收入8.26亿元，同比增长70.71%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。 同时，中诚信国际也肯定了公司海外工程项目量充足、定点项目可为汽车线束板块发展提供一定基础等方面的优势对公司发展的积极影响。 遭上交所口头警示 此外，永鼎股份6月10日在发布《关于公司最近五年被证券监管部门和交易所采取处罚或监管措施情况的公告》时称，因违反了上海证券交易所《股票上市规则》相关规定。2021年5月10日，上海证券交易所在其业务管理平台对公司及董事会秘书张国栋、财务总监吴春苗、高级管理人员邵珠峰予以口头警示。 公告显示，永鼎股份拟向中国证券监督管理委员会申请非公开发行股票事项。为保障投资者知情权，维护投资者利益，根据相关要求，永鼎股份公告了公司近五年被证监会及其派出机构和上海证券交易所采取监管措施或处罚的情况。 永鼎股份控股子公司与高级管理人员共同投资设立子公司构成关联交易，但公司未按照关联交易标准及时履行审批及披露程序，违反了上海证券交易所《股票上市规则》相关规定。2021年5月10日，上海证券交易所在其业务管理平台对公司及董事会秘书张国栋、财务总监吴春苗、高级管理人员邵珠峰予以口头警示。 永鼎股份称，公司收到口头警示后高度重视，组织相关部门和人员认真学习并持续关注上市公司信息披露相关规定。未来公司将进一步加强内部控制，从严识别关联交易，严格履行关联交易的审议和披露程序。 据永鼎股份官网介绍，公司系永鼎集团旗下核心企业，创建于1994年，于1997年9月在上海证券交易所上市，是中国光缆行业首家民营上市公司。历经二十载的创新与发展，永鼎股份已从最初的单一通信线缆制造，发展成为如今涵盖光纤光缆、电线电缆、特种光电缆、光器件、通信器件及设备、通信大数据及工程服务、系统集成方案提供等通信全产业链覆盖的业界领先企业之一。此前，公司跻身中国民营企业500强、中国民营企业制造业500强、中国电子元件百强企业、中国电子信息百强企业。