全球混凝土行业元宇宙供应链平台

燃次元（ID:chaintruth）原创 燃财经出品 作者 | 冯晓亭 闫俊文 编辑 | 林文龙 10月29日，百世集团宣布，作价68亿元人民币将旗下百世快递出售给极兔，交易预计在2022年上半年完成。 百世集团创始人、董事长兼CEO周韶宁发内部信称，根据协议，集团将把国内快递相关公司的股权、资产、网点、转运中心、人员、技术、系统等转让给极兔速递。“这次的业务转让只涉及国内的快递业务，对于国际、快运和供应链的业务没有任何影响。” 财报显示，2020年百世集团实现营收300亿元，其中，快递营收194.18亿元，占比接近65%。在外界看来，出售快递业务，意味着百世集团在断臂求生。 2020年以来，百世集团高级副总裁兼百世国际总经理周健，百世集团首席会计官、高级副总裁兼百世金融总经理郭蕾，百世集团高级副总裁、快递事业部总经理周少华相继离开。在“四通一达”梯队中，百世的盈利压力最大。从2015年到2020年，百世集团累计亏损约64亿元。 快递行业专家赵小敏认为，极兔收购百世集团的快递业务，是双方各取所需，百世可以轻装上阵，把精力集中在快运和国际业务，目前，快运已经跻身市场份额第二了；百世集团的国际业务也发展势头很猛，尤其是在东南亚，“出售快递业务后，百世反而可能迎来新的发展机遇。”而极兔，也有可能籍此接入淘系，资产价值获得提升，对它未来的融资更有利。 由于阿里是百世集团最大的股东，而极兔早期90%的业务来自于拼多多，在外界看来，出于竞争的需要，阿里会极力反对极兔收购百世。 但多位知情人士告诉燃财经，百世快递被出售，是百世集团创始人团队经过长达一年的考虑后做出的决定。“在交易决策过程中，阿里最大程度尊重了创始人团队的意见。”前述接近交易的人士告诉燃财经，“百世接入的阿里业务将保持正常运营，不会受到交易影响。这也是阿里对互联互通的积极态度。” 数位百世经营管理层的人员也表示，阿里虽然是百世的股东之一，但百世的实际控制人始终是创始人周韶宁，阿里扮演的仅仅是投资人的角色，并不干涉百世的日常经营决策，也包括这次快递业务的出售。 据了解，百世出售快递业务的直接原因，是中国快递业玩家众多，竞争激烈，价格竞争作为主要手段，直接考验着快递公司的生存能力。而且快递是一个强调基础能力建设的行业，慢一步就会步步慢。快递业要良性发展，整合是必然趋势。 一位接近极兔的人士表示，未来百世快递网络和极兔速递网络有可能采取并网运行的方式，而不是合并。中国快递行业，还没有能够将国内和国际故事都讲好的企业，如果极兔拿到了这两张入场券，则最有可能跑出来，完成对顺丰等传统巨头的赶超。 百世快递的总经理左小青可能会留在快运业务，毕竟他跟了周韶宁很长时间，极兔管理层还在选择新的百世快递管理人士，因为极兔速递是职业经理人制度，又处在发展初期，人才比较匮乏。 百世一位加盟商表示，广东、福建、贵州等地的百世现在都是两网或者三网并行，除了百世本身的业务，还兼运着丰网或者极兔。 在新一轮价格战中倒下 百世不是没有努力过。事实上在2020年以前，百世一直处于高歌猛进的上升势头，离盈亏平衡仅一步之遥。 自从2017年上市以来，百世发展很快，2019年的亏损从两年前的9.2亿元收窄至1.2亿元，当年的营收、净利润、市场占有率和市值都达到历史高点。 但2020年以来，随着快递竞争白热化，百世快递业务的发展势头更加吃力：2020年百世全年巨亏20.5亿元。按照2021年上半年快递行业业务量统计，百世快递业务量40.5亿件，市场份额降到8.2%——2019年全年，这个数字是11.9%。 同样一个百世，执行同样的战略，为何一年之间，亏损从1.2亿元猛增到20.5亿元？这与2020年特殊的外部行业环境有关。 2020年初突然爆发的新冠疫情，让顺丰收获了史上最高的季度增速，业务量猛增75%。这些增量多数来自于电商特惠件，而非其传统优势领域的商务件。而在此前的几年，顺丰的市场份额本已被通达百远远甩在身后。这样的业绩让顺丰信心大增，加大了向电商件市场的反攻力度。 同时，另一个“玩家”极兔的入场，则直接加剧了依靠补贴低价抢市场份额的竞争烈度。据媒体报道，极兔创始人李杰的一句口头禅是“加盟商先准备好亏两年”。 在极兔触发的新一轮“价格战”之下，快递公司们获得的单票收入迅速下降，成本控制相对最薄弱的百世，率先感受到压力。2020年上半年，百世快递收入51.52亿元，同比降低5.4%，财报解释称，“主要由于激烈的市场竞争下，包裹单价同比下降20.7%。”周韶宁当时在财报电话会上表示，“为提高利润率和利润率，我们不会盲目跟随市场或其他同行的定价。” 但半年多以后， 2021年3月，为了扭转颓势的百世不得不在义乌将收件价格放低，快递业务量迅速流向百世，随后极兔和几家通达系快递也加入“价格战”。直至百世和极兔被当地监管部门处罚，各家快递公司才回调了价格。 但这一轮导致百世快递被出售的价格战，既不是开始，也很难在短期内结束。过去十年，价格战始终伴随着快递业，每隔几年都会有中小快递公司出局。“严格来说，这次百世快递也是幸运的，只是被出售，业务还会继续运营，还不算完全出局。从这点上来说，也要感谢阿里等投资方对这个交易决定的理解。”百世快递内部人士说。 国家邮政局数据显示，2020年，国内快递业务量累计完成833.6亿件，10年前只有36.7亿件。但行业快递票单价却从10年前的20.65元，降到了2020年的10.55元，近乎腰斩。 有快递行业专家认为，头部企业通过价格战，以牺牲短期利润为代价，换取更大的市场占有率，出清行业，完成集中度的提升，一直就是快递物流行业的国际惯例。上世纪八九十年代，美国快递行业就是通过两轮历时12年的价格战，逐渐形成了如今UPS、FedEX、USPS三强的行业格局。 四通一达里的“技术派” 当然，价格战或许仅仅是一个导火索，并非全部的原因。能否经受价格战，背后是快递公司有没有足够强健的基础网络能力，能否支撑低成本下的网络有效运行。 百世的气质，始终与四通一达的其他四强保持着一定的距离感。圆通、中通、申通、韵达的总部都位于上海青浦，只有百世的总部位于杭州。周韶宁的背景也与其他几位快递创始人不同。其他人出身浙江桐庐农村、白手起家，而宁波人周韶宁却有着技术精英的履历：他曾是世界著名的贝尔实验室里的华人高管，是负责全球数据、无线通讯部门的技术总监；曾任UT斯达康全球高级副总裁、中国区总裁，为其缔造了年销售额达到25亿美元的中国通信企业销售奇迹；还曾任谷歌全球副总裁、大中国区总裁，与李开复、王怀南并称为Google中国的“三驾马车”。 计算机和工程学背景的周韶宁进入快递行业后，以“技术流”著称，多次在不同场合强调运用智能技术驱动物流行业。相比之下，百世对底层物流设施投入的重视不如其他几家。 一位曾拜访过通达百总部的人士向燃财经介绍，“中通、圆通们在上海青浦拿地后，都建了现代化的高层办公大楼作为总部，但百世总部在杭州城区繁华地带的华星现代产业园，连办公楼都是租的。” 界面新闻研究显示，采取加盟模式的几家快递巨头中，只有百世采取不购买土地的方式。据Wind数据统计，截至2019年上半年，只有百世集团一家披露的土地使用权科目金额为零。从金额上，即使是土地使用权最少的韵达，一年摊销金额也有0.73亿元。 数据来源 / Wind、界面新闻研究部 百世的运转中心也同样使用租赁模式。百世仅对租赁场地进行少量改造，以适配场地需求，且不拥有车辆，而是采取外包和融资租赁共建车队的模式进行干线运输。 租赁费数据显示，截至2019年6月30日，百世通过经营租赁使用权的非流动资产占资产总额的23.88%；相比之下，申通、圆通、韵达、顺丰几家快递巨头披露的长期待摊费用中的场地租赁费占资产总额最高不过1.5%。 也就是说，从财务结果来看，租赁模式未必会贡献利润。 数量来源 / Wind、界面新闻研究部 百世集团2019年前三季度的研发费用占据了净利润的70%，而排名第二的顺丰，研发费用仅占净利润的22%。据Wind数据统计，除去中通未披露其研发费用，百世集团是加盟制中对技术研发投入最多的公司。 一位熟悉通达系快递经营模式的人士分析，在快递价格战的背景下，快递公司能否生存壮大，核心在于成本控制的比拼，而成本控制的关键又在于转运成本。谁能够将转运成本降到最低，谁就能在惨烈的价格战中活下来，以相对低的价格抢到竞争对手的市场份额，同时确保自己不亏本甚至微利。 中通在2017年以来后来居上，市场占有率和利润率长期位居通达百的龙头老大，秘密就在于中通的转运成本是通达百快递中最低的。这背后，又与中通加大转运中心、干线的直营化力度，超前布局省际班车、自购土地建设现代化转运中心等产能建设的战略密切相关。其他几家桐庐系快递，近几年也大致沿着类似的方向加大投资力度。 这位人士认为，百世的布局重点导致基础网络能力与其他竞争对手逐渐拉开差距，“基础能力是要长期打造的，一步慢了，就会步步慢，并最终掉队”。 卖掉了快递，百世还剩下什么 接近这笔收购交易的人士告诉燃财经，“百世决定出售快递业务，一方面可以改善财务状况，同时也希望借此转型，聚焦供应链、国际物流等业务，在更加差异化的市场获得机会。” 2021年第二季度，百世总负债175亿元，资产负债率95.21%，高于其他几家加盟制快递以及顺丰。例如同期中通的资产负债率为19.75%，顺丰是57.04%。 百世前中层管理人员李志维在今年9月对南方周末记者透露，“过去一段时间，百世一直找不到钱，债务率高，业绩不好。”这些年百世也一直通过股权融资、票据融资、上市融资等方式积极补充现金流。 前述熟悉通达系快递经营模式的人士分析说，百世集团的的资金消耗点不止在快递，其近几年在金融、便利店、国际等领域进行多元化扩张，也吃掉不少现金流。 对于一心想做综合性物流供应链服务的百世来说，甩开快递业务后轻装上阵未必不是好事。 事实上，2007年成立的百世，直至2010年才借道收购汇通快运上线快递业务。 快递虽然是百世营收占比过半的业务，但远非全部。在周韶宁的心中，一直有一个念头：利用信息技术、人工智能，打造综合的线上线下物流和供应链服务能力，包括快递、快运、仓配供应链管理、国际和跨境电商物流等。 而这些业务，每一个都需要巨大的投入。砍掉便利店和快递业务之后，战略收缩的百世可以止住出血点，回笼资金用于战略新兴业务的发展。 在供应链、货运、跨境物流等方面，每一个赛道都具备千亿级的市场规模，行业却停留在小、散、乱的发展阶段，规模化程度不高，用信息化升级的潜力较大，百世在此前也已经打下了一定基础。 供应链方面，百世在服装内衣、食品美妆、小家电、3C数码等行业拥有不少优质客户资源，能为客户提供从工厂到仓库、经销商、门店和消费者的全链路供应链优化。 百世做国际物流也是“四通一达”里的前锋。从2016年起，百世就开始把跨境物流服务拓展到澳大利亚、日本等国。2018年至今，百世先后在泰国、越南、马来西亚、新加坡、柬埔寨等国开展本土快递服务。今年8月，百世又开通中国至泰、越、马、新、柬五国间的全链路跨境物流服务，负责包裹集货出境和境外的落地配送。 “快递只是综合物流之下的其中一个细分领域，在快递以外，还有一片更大的发展空间。”前述熟悉通达系快递经营模式的人士表示，在甩掉包袱之后，百世如果能聚焦资源，在其他领域也能打出一片天地。 本次的收购方极兔，一直被视为是拼多多系的公司。这不仅因为极兔创始人李杰与拼多多创始人黄峥都有浓厚的段永平系背景，更因为极兔早期在中国市场的快递业务量主要都来自拼多多平台。 据拿下极兔某区域一级代理权的王生回忆，极兔的经营模式为“直营为主，加盟代理为辅”，其中直营区域也多由来自OPPO和vivo团队的员工负责，第一波选择加盟极兔的也大多为原OPPO和vivo的渠道商。 王生告诉燃财经，对于百世卖身极兔这个消息，他其实早有耳闻，但对于最后商定的价格，其表示实际价格可能比其原先想的可能还会多一些。“没想到最后成交价比百世的现有市值还要多，但是对于这个结果，我觉得双方都有利。” “极兔在国内业务最开始时收购龙邦快递，借了龙邦快递的壳拿到的快递市场许可证。吞下百世，看中的肯定不是百世的壳，而是百世实打实的内容。”王生认为，虽然极兔现在势头很猛，但是相对于业内盘踞多年的通达系来说，还是“根深不稳”，“一是百世分散全国各地的网点；二是百世这么多年积累了很多在行业摸爬滚打多年的物流人才；最后我觉得最主要是，极兔借助百世的力量可以与淘宝对接上。” “百世虽然现在风评口碑不好，问题和极兔差不多，投诉也大多集中在物流速度和人员服务上，但从市场占有率而言，极兔吞下百世后，市场份额极大提升，关于投诉的问题我们内部也有一直在想办法一步步优化。”王生表示，虽然现在极兔总部没有下达与当地百世网点合作之类的通知，但他觉得不久后应该会有进一步的整合规划，并表示对收购百世后的极兔发展更加有信心。 *题图来源于微博@极兔速递，部分配图来源于视觉中国。 *文中王生是化名。 *免责声明：在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见，均不构成对任何人的投资建议。

作者/小葵 编辑/江岳 对于快手的多数员工，这是再普通不过的一个周五晚上。 很多人选择了不加班，早早回家，换上睡衣准备周末。这家公司在前不久刚刚取消了大小周，周五晚上，变成了寻常的放松时刻。 消息在周五下午开始酝酿，最终在晚上落地：快手管理层进行调整，宿华卸任CEO，改任董事长，负责制定公司长期战略，程一笑接任CEO，负责公司日常运营和业务发展。 在互联网人扎堆的脉脉平台，宿华登上了热搜榜的榜首。事实上，今年5月张一鸣宣布退休，就有人在脉脉上开贴征集答案：如果宿华退任，谁能扛起快手的大旗？ 答案中被提名最多的，除了戏谑意味的张一鸣，得票最高的，就是程一笑了。他在2011年创立了快手的前身“GIF 快手”，后来转型短视频，但日活暴跌，后来在晨兴资本张斐推荐下，宿华入局，担任CEO，统管大局。程一笑，就成了名声没那么大的那位创始人。 张斐曾经解释这番安排的原因：程一笑是很优秀的产品经理，但当 CEO ，做管理带兵打仗，“他会比较辛苦也会比较不开心”。 宿华带来了推荐算法，让快手用户短期涨了十倍、百倍，并让它真正下沉，触及到这个国家最末梢的神经。最终，快手在今年2月5日上市，成为“短视频第一股”。 上市当天，快手股价大涨，很快以1.23万亿的市值，位列中国互联网公司第五，超过京东、小米、百度、网易等明星公司。然而，高光褪去后的现实，冰冷刺骨。快手股价一蹶不振，如今市值相较最高点，已经跌去了75%。 显然，创始人个人的开心，在此刻就没那么重要了。 01 CEO 快手需要一位CEO。 这是张斐当初决定投资快手时就意识到的问题。程一笑花了点时间认可这个观点，张斐又花了半年多的时间去找人聊，结果，要么是对方不靠谱，要么是对方看不上——其中很大原因，是因为“一笑不太会推销自己和公司”。 清华毕业，曾在谷歌和百度任职，有过33次失败创业经历的宿华，走进了这个故事。“他是那种有巨大能量和激情，能做成一件大事的人”，张斐更看重的一点是，他没有那么顺利，从而也有了充分的、想要做成一件事情的野心。 一个找方向难，一个找人难，两人一拍即合。程一笑团队和晨兴股份各自让出了50%的股份，其中大部分给了宿华和他的团队。两支团队搬进了五道口华清嘉园的一套3居室，与另外两家公司共享办公，属于快手的办公面积，只有十几平米，匀到11名员工身上，人均1平米。 后来为大众所熟知的快手故事，从此时真正起步。 CEO 就位之后的快手如同装上引擎，它在2014年底正式改名为“快手”，真正转型成短视频产品，并在7个月时间里，实现了日活从100万到1000万的增长。从等到2016年出圈时，它已经渗透到广袤的城镇与乡间，形成了老铁文化。 宿华团队带来的推荐算法，在期间发挥了关键作用。这位热衷于写代码的学霸，儿时曾经在小霸王学习机上练习代码，大学时网名是“Big Bug”，他沉迷于代码之美。在快手，他直到2016年才停止亲自写代码，投身更多的管理工作中。 CEO 的活儿不好干。阿里张勇曾经援引马云的一句话，“做CEO需要做好下地狱的打算，做CEO是个苦活”，戏谑称“他（马云）把我推向了地狱”。 完成了技术对公司的赋能之后，CEO 宿华的使命就变成了带队打仗，把快手推向更巨大的商业成功——这是他在此前33次失败创业中没有实现过的愿景。 宿华曾经形容过自己作为快手 CEO 的变化： 早期就像在球场上当前锋，要解决的问题相对具体，比如球传到脚下之后，如何去过人射门。在直觉引导和大数据的矫正作用下，比较容易得出高效高质的决策。 但随着公司规模的扩大，问题复杂性越高，决策的反馈周期也越长，他开始尝试两种解决方案：一种偏理性，看自己，也看外面，深入研究他们对过去和未来的认知，站在历史的肩膀上研究策略；一种偏直觉，基于信息和感知做决策。 理工男出生的宿华，本身更青睐第一种，需要快速决策时，才用第二种。 然而，2017年7月的那个下午，这两套决策逻辑，显然都失效了。 当时还在五道口启迪科技大厦b座22层的快手总部里，数据团队在周例会上分析了一款来势凶猛的竞品：抖音。团队详细呈现了抖音的产品和用户特点、商业模式、用户安装原因、安装前后在快手上的行为变化。 但是，这没有引起在座高管的任何重视。 一年之后，上线500天的抖音以1.5亿的日活，超越了上线七年的快手。更可怕的是，抖音在后来很长时间里，都保持着一条陡峭的增长线。日后，这演变成为商业世界里一场经典的反超行动，也成了此后宿华烦恼的重要来源。 02 失控 关于宿华卸任 CEO 的原因，多数分析都指向了快手上市之后的糟糕表现。 快手在港股上市的那天，也是一个周五。当时，快手办公区里一片平静，没有欢呼，没有庆祝仪式，没有财务自由带来的激动，就连下午茶，都是跟往常无异的薯片和小桔子。 风平浪静的快手，就这样走进了暴风骤雨之中。短视频第一股，逐渐活成业内最惨：股价跌跌不休，DAU 追不上抖音和视频号。它在上市前就没有讲明白的故事，终于在上市后成了拖累股价的累赘。 这与管理层的风格和决策不无关系。 快手早期的 slogan 是“有点儿意思”，佛系，在很长时间里都是这家公司的重要标签，宿华和程一笑两人更是低调。 2017年，因为快手加大对无下限短视频的审核和处罚力度，很多用户找到五道口快手总部闹事，其中一位河北女士和门口保安纠缠了三天，哭喊着要见领导。期间宿华和程一笑多次进出，她都没有认出来。 信奉技术理想主义的两位创始人，相信社区的自我净化和进化能力，于是，流量普惠成了快手的关键词，即减少运营手段对用户体验的打扰，让内容实现自我生长。 然而，这套打法最终滑向了失控。一方面，辛巴等主播家族，抓住“自由”的机会，成长为足以反制平台的力量。一方面，隔壁的抖音以强运营发起精准进攻，步步为营，快手也逐渐乱了手脚。 宿华不再坚定。他越来越多地做出妥协。 他曾经在2017年表态，不希望快手变成秀场，因为短视频才是最好的记录和分享生活的方式。为此，他拒绝在界面上增加直播tab。 然而，直播带来的收入，显然足以让CEO的个人喜好做出让步——快手在2019年的直播收入约314亿元，占到全年总收入的80%。也就是说，快手成了全球最大的直播公司。 他曾经把快手比喻成一家把米饭做到最好的餐厅，“我们不会给白米饭做漂亮的摆盘。我们不会为我们的米饭当街吆喝”。 然而，在流量困局之中，快手后来疯狂投放广告，冠名综艺节目，还请来操刀过《后浪》、《啥是佩奇》等刷屏作品的马晓波，制作了2分钟的快手广告片《点赞可爱中国》，风格一如既往地高级，并在央视一套《新闻联播》结束后的黄金时段播出。但由此给用户带来的体验，只有割裂——没有人能在广告片的高级感与快手内容的接地气之间，找到兼容点。 相比之下，抖音的向下兼容之路显然更加顺畅。如今，当你在地铁里、公交车上、菜市场里，所见皆是埋头上划刷抖音的场景时，还有多少人记得，它早年只是属于潮人展示音乐舞蹈的小众产品？ 到2020年，坚持多年双列呈现的快手开始兼容单列，即抖音的内容呈现形式。当年嫌弃的，如今成了“真香”，这是落后者无法摆脱的宿命。 在宿华身上，最大张旗鼓的那场改变，发生在2019年6月。 “在长大的过程中，我们的肌肉开始变得无力，反应变慢，我们与用户的连接感知在变弱”。当时，宿华和程一笑联合发布内部信，提到公司松散的组织和佛系的态度，让他们寝食难安。 狼性文化，第一次在这家公司推崇。内部信首度提出了明确目标：要在2020年春节之前，实现3亿 DAU 。当时，快手 DAU 超过2亿。 这场冲刺，在快手内部被称为 k3 战役。3亿 DAU 的目标被多重拆解，快手上线多种拉新策略，其中就包括竞标拿下2020年央视春晚独家互动合作伙伴——快手为此的投入包括，春晚期间发放10亿红包，而整个项目预算高达30亿。 只是，关于数据进展的公布，快手官方不再像立flag时那般高调。2020年2月，快手大数据研究院发布《2019快手内容报告》，其中提到，快手日活在2020年初已经突破3亿。 相比之下，抖音的生长路径显然更为清晰透明。这是属于领先者的爽快。2019年8月，时任抖音总裁的张楠公布了抖音 DAU：突破3亿。一年后，这个数据涨到了6亿。 留给快手的，是越发巨大的差异。2021年2月，快手更新上市招股书显示，2020年下半年，快手平均 DAU 为2.638亿——相比3亿的峰值，接近4000万“老铁”离开了。 到今年第二季度财报发布时，快手DAU 为2.932亿。而与之对应的，是销售及营销开支高达112.7亿元，同比增长100.8%。 快手的狼性终究是来得太晚，又持续得太短。改变一家公司的基因和气质，是一项无比艰难的工程。这件事情，李彦宏在2012年就尝试过，他发出了那份引发争议的《推行狼性文化，淘汰小资》内部信，也与短期内改变过百度的节奏，但最终，一切又回归常态。 如今看来，快手那场以张扬狼性为名义的k3战役，更像是为了上市包装数据的一场秀。 03 代价 至少到现在，摇摆的快手在努力告别自己过去的同时，并没有取得它想要的成功。 在商业赛道中，第二名的处境总是最难受的。往上的突破很难，往下滑落的威胁，却日日悬挂在脑门上。在日活数据这项指标上，作为后起之秀的微信视频号，已经以4.5亿的数据超越了快手。 落后带来的，是它在行业和资本市场议价能力的萎缩——去年12月，当滴滴网约车平台公司执行总裁陈熙选择离职时，摆在他面前的offer包括字节跳动的抖音火山版负责人、快手公司的战略副总裁，他选择了前者。 最优秀的人才，只会涌向最有前途的公司。人才流动的轨迹，就是揭秘公司兴衰的摩斯密码。 除了公司运营数据和发展前景，创始人的魅力，也是影响人才去留的关键因素。 作为技术派的宿华和程一笑，曾经联手开创了短视频的风口，也以勇敢的开拓精神、清晰的价值观，从无到有，建立起庞大而丰富的短视频帝国。但一直以来，至少在公共话语场中，因决策力而附加的魅力值，一直与两位创始人无关。产品力才是他们更重要的标签。 图：左宿华，右程一笑 对于一家上市公司而言，这显然是不够的。连续两季财报，已经写满了增长的乏力，以及对创新的渴求。 在脉脉上，不乏有批评宿华决策能力的帖子。用户“殷天正”在今年7月的帖子中提到：快手想要股价涨回去，是不是得把CEO宿华先换了？后面列举的原因包括：他不决策，不与员工传递战略想法；不对外沟通；不扛责任，不背长期指标等等。 有快手员工也向媒体抱怨过宿华对快手新产品的策略：不给资源，先任其发育，有起色之后再追加资源。然而，时至今日，快手都没能赋化出成功的子产品。 这几乎是字节跳动的反面样本。 在很长时间里，媒体都热衷于比较宿华和张一鸣。两人年龄相仿，都是理工男出身，都低调务实，如同运行精密的代码。他们曾经在2015年讨论过合作可能，在2017年共同出现在马化腾的乌镇饭局上，但最终，张一鸣为错过快手投资机会而懊恼过，宿华也为没看懂字节跳动付出了代价——如今，俨然 app 工厂的字节跳动，已经成为快手只能仰望的目标。 如今，两人又踏进了同一条河流。 今年5月20日，38岁的张一鸣宣布卸任字节跳动CEO一职，由联合创始人梁汝波接任。 梁汝波是张一鸣的大学同学，两人在2009年就联合创办了“九九房”，又在2012年共同创办字节跳动，按照张一鸣的说法，“公司创立以来，从采购安装服务器，到接手我写了一半的系统，再到重要招聘、企业制度和管理系统建设，很多事情是他协助我做的”。 至于卸任原因，张一鸣提到了自我能力跟不上。在内部信中他提到，自己每天要听很多汇报总结，做很多审批和决策，容易导致内部视角，知识结构更新缓慢。“过去几年都在吃老本，2017年前还能保持关注机器学习技术的新进展，近三年已经没有太多学习了。”在他看来，梁汝波是那个更合适的人选。 字节跳动CEO的交接工作将在2021年完成。对于大型互联网公司而言，这从来都意味着巨大挑战。当年柳传志把杨元庆推向一号位后，一度还不得不重出江湖，助其解围后再继续隐退。马云退休后，阿里巴巴的内外部，也掀起了关于这家公司价值观的重新讨论。 字节跳动的挑战还在路上。流量见顶之后如何保持继续增长，或许是梁汝波要完成的最重要课题。而坊间流传的另一个猜测是，张一鸣只是站在了幕后，但至少在短期内，他还会继续扮演决策者的身份。 39岁的宿华也决意后退。 如果这是一场主动选择，其中的勇气，已经证明了他想要继续改变快手的决心。权力的重新分配，往往会带来组织活力的重新释放。 只是，把同样技术出身的程一笑推向CEO位置，似乎并不足以重铸市场对快手的信心。 快手前50号员工曾经在内网发布文章，指出快手诸多问题，其中提到“难道宿华和一笑两个人之间在这一两年没有那么多较劲吗，还像2017年以前那样的亲密吗？”尽管如此，但在过去的几年里，不管是公开发声，还是发起k3战役，宿华和程一笑总是并肩出现，或者联合署名，外界很难感知到，两位创始人有什么认知差异。 而当下的快手，最需要的是改变，是更加坚定的、不犹疑不摇摆的改变。 从收入结构来看，快手有些改变已经收到成效。2020年 Q4 之后，广告成为快手最大收入来源，在今年的 Q2季报里，广告、直播和电商的营收分别是99.79亿、71.967亿、19.714亿。对于快手本身而言，这样的成绩已经很不错，但与抖音相比，还是差异甚大。 图：快手2021年Q1-Q2营收概览 单位（亿） 　　出自：竟核研究组 2019年至2020年，抖音广告收入分别为600亿、900亿，而快手广告收入为130亿、217亿。 如今，这成了留给新任CEO程一笑的课题。 相比宿华，程一笑更加寡言少语。早年间两人一起参加会议，程一笑一直沉默到最后，连宿华都急了，“一笑你要有意见就赶紧说，说完我们就过了”，他才慢悠悠说了几句话。在五道口，有家大厂员工们都爱吃的螺狮粉店，就在华清嘉园小区临街商铺的地下一层。和宿华一起去吃螺狮粉，是他最喜欢的事情之一。 这些故事已经与青涩时代一起成为过往，但人的底色，很大程度上会限制他能抵达的高度。对于一家公司的CEO，更是如此。 孤独曾经是宿华的底色。他曾经在一场4个小时的采访里，反复提及“孤独”、“悲伤”、“死亡”等词语，让记者印象深刻。 宿华出身在湘西土家族山寨，那里一入夜便漆黑一片，儿时他最盼望的事情就是天黑后有光。这份底色，让他在设计产品时，能更多照料到遍布在传统关注力之外的角落，继而做出更有生命力的产品。 他之所以做视频社交，一部分是因为“照片太安静了，大家都爱热闹”。 他曾经说，走在清华园里，看到金黄的银杏树叶飘落时，他会觉得很感动。“你想把它记下来的。你发现人生当中有很多东西想记下来的，不管是不是美好。” 又是一年银杏黄。 从这个周末开始，作为快手董事长的宿华，应该有了更多的时间去思考，思考这家公司更长远的规划，思考新的幸福感如何获取——这是他为《快手是什么》一书作序时的关键词。而冲向一线带兵打仗的程一笑，怕是没有时间去观察一片树叶的飘落了。 只是，这家公司的命运和走向，依然充满未知数。 图片来源于网络，侵删 部分参考资料： 1.《“舍得”程一笑》，灵犀，猎云网 2.《被看见的力量：快手是什么》，快手研究院，中信出版社 3.《快手往事：得老铁者，失天下》，判官，判官老司机 4.《快手宿华：最底层的原则是利他》，五源资本

「Intel is back.」 英特尔 CEO 帕特·基辛格在接受 CRN 杂志采访时，自信地向公众宣布道。 在过去的一年里，这个芯片行业的蓝色巨人过得并不轻松，先是老合作伙伴苹果宣布从 x86 架构转移到 Arm 架构，再到今年 1 月台式机 CPU 的份额首次被老对手 AMD 超越，英特尔面临的挑战变得越发严峻。 基辛格——这位阔别英特尔 11 年再回归掌旗的新任 CEO，在近期公布了英特尔接下来的计划：5 年进行 4 次架构升级，在 2024 年赶上对手，在 2025 年超越对手，以超越摩尔定律的速度重回行业之巅。 这是个充满挑战的目标。 苹果在阔别一年后拿出的 M1 Max 证明了自己在 Arm 架构上强悍的研发能力；联手台积电不断改进 Zen 架构处理器的 AMD，在桌面级处理器上也隐约显现出领先的姿态。 英特尔如果想要证明自己有超越对手的决心，没有什么比拿出一个好产品来得更有说服力。 而英特尔最新发布的代号为 Alder Lake 第 12 代酷睿桌面级处理器，就是它在这场「马拉松」上迈出的第一步。 x86 最具颠覆性的一次变化 在了解新一代酷睿的各种新技术前，相信很多朋友最好奇的是 12 代酷睿的性能到底能不能打，那就让我们先跳过技术介绍，直接快进到性能对比环节。 先来看看 i9-12900K 在内容创作和游戏上的表现。 在 Adobe Premiere、Adobe Lightroom 和 Adobe After Effects 三款常用后期软件的表现上，i9-12900K 与上一代的 i9-11900K 相比都有着大幅度的提升，其中 AE 的提升更是翻了一番。 而在游戏表现上，i9-12900K 和 i9-11900K 以及 AMD 的旗舰处理器 Ryzen 5950X 相比，在大部分测试游戏里都有着不同幅度的领先，其中领先幅度最高达 30%。 需要注意的是，Intel 补充声明了该测试是在 Windows 11 平台上进行，考虑到 AMD 处理器在 Windows 11 的性能表现还有待优化，两者游戏性能的对比并不一定完全准确。 但毋庸置疑的是，和上一代相比，i9-12900K 游戏性能提升非常明显，其中像《英雄联盟》的网游提升幅度甚至超过 40%。 被吐槽了多年挤牙膏的英特尔忽然突飞猛进，确实叫人很不习惯。在 12 代酷睿上有很多首发亮点值得关注： 首款采用 Intel 7（10nm Enhanced SuperFin）制成工艺的桌面处理器 首款采用混合架构设计的 x86 桌面处理器 首发支持 DDR5 内存 首发支持 PCIe5.0 标准 其中，全新的混合架构设计被英特尔称为「x86 平台最具颠覆性的一次变化」，这也是第 12 代酷睿性能大增的重要因素。 过去无论是 AMD、英特尔的 4 核、8 核还是 16 核等多核处理器都采用的是「同构多核」架构，即各个核心的结构完全相同，地位也相等，既可以共享相同的代码，也可以让每个核心分头行动。 而像「异构多核」结构则多见于 Arm 等处理器，在处理器中区分大小核心，大核心负责核心运算，小核心则负责低功耗的任务，各司其职提高能效比。 第 12 代酷睿的混合架构，简单来说就是从原先的「同构多核」迈向了「异构多核」，将原本均一的核心区分为性能核（P-core）和能效核（E-core），新的设计思路让第 12 代酷睿在真实的多任务处理上有了性能大提升。 英特尔一共发布了 6 款处理器，分别是 8P+8E 16 核心、24 线程的 i9-12900K、i9-12900KF；8P+4E 12 核心、20 线程的 i7-12700K、i7-12700KF ；6P+4E 10 核心、16 线程的 i5-12600K、i5-12600KF 以 i9-12900K 为例，其核心架构分为 8 个 P-core，8 个 E-core，其中 P-core 支持超线程，共 24 线程。 采用了新的 Golden Cove 架构的 P-core 在单核性能上比 10 代和 11 代酷睿都有很大提升，基准频率达 3.2GHz，睿频最高 5.1GHz，睿频 Max 3.0 加速最高 5.2GHz。 P-core 相比 10 代酷睿提升达 28%，看来升级 10nm 制成工艺确实对性能有明显提升。 E-core 的性能也同样亮眼。在 Arm 等传统的「大小核」架构中，小核的性能往往远不如大核，但 E-core 与 P-core 的单核性能并没有这么悬殊，E-core 比 10 代酷睿的单核性能还稍高，基准频率达 2.4GHz，睿频最高 3.9GHz。 这也印证了英特尔的说法：异构架构并不是为了省电而生，而是为了更好地提升效能，可以说是一根「双管齐下」的牙膏。 P+E 的混合结构对多线程处理能力的提升是显著的，i9-12900K（241W）相比 i9-11900K（250W）的多核性能要高 50%，并且功率还要更低，不仅「跑得快」还「不吃草」。 混合结构带来的另一大好处就是有更好的能效比，还是以 i9-12900K 为例，即使将它的功率降至 125W，它的多核性能也比上一代强 30%，再降至其四分之一 65W，仍能与之持平。 换句话说，现在再用它组一台 100W 左右的迷你电脑，性能就能赶上目前 250W 处理器的效能，确实是一次大幅度的技术进步。 Windows 11 才是 Alder Lake 的最佳拍档？ 第 12 代酷睿的性能混合架构面临的首要挑战，就是如何高效地调度 P-core 和 E-core 不同的两种核心。 在最理想的情况下，一些对计算要求比较高的工作应该优先交给 P-core 处理，而一些像后台常驻应用则可以交给 E-core。 为此，英特尔开发了 Intel Thread Director（硬件线程调度器）功能，直接内置在 CPU 核心的硬件之上，配合 Windows 11 进行线程调度。 简单来说，像一些常规标量运算、向量浮点验算、机器学习等有高性能需求的负载线程，都会由调度器优先分配给 P-core 的最优核上。 而当有优先级更高的负载出现时，本来在 P-core 上跑着的简单负载就会被转移到 E-core 上，让 P-core 腾出功夫处理这些任务，这个调度过程由 Windows 11 来自主完成。 其中游戏直播便是一个典型的多任务场景。在游戏直播的过程中，处理器需要一边计算游戏图像，一边将游戏画面推流到直播平台，这时 P-core 就能负责高性能的图像处理，而 E-core 则负责可以后台持续的画面推流，分担计算压力。 基于混合架构，像游戏直播、视频剪辑等多任务场景的处理性能都会有一个很大的提升，不过这也基于一个前提：Windows 11 系统能够识别不同的应用程序并自动调度线程。 如果用户还在使用 Windows 10 系统，高效的混合架构还能发挥出作用吗？ 英特尔称 Intel Thread Director 是基于 Windows 11 平台开发的，因此 Windows 10 并不能使用这种最有效的调度方式。 不过由于英特尔在 Windows 10 平台上开发过同样是混合架构的 Lakefield，Windows 10 也基本可以识别出 P-core 和 Ecore，并根据自己内建的工作调度策略来进行工作任务分配。 在大多数用户场景下，用户都很难感知到第 12 代酷睿在 Windows 10 和 Windows 11 的性能区别。 但对于一些像 Benchmark 等性能测试软件，如果 Windows 10 没有将所有负载都调度在 P-core 上，那么还是有可能得到差异比较明显的测试结果。 新的技术变革才刚刚打响 Lakefield 处理器 英特尔对混合架构的构想由来已久，在 Alder Lake 之前，英特尔在 2018 年就曾推出过 1+4 混合核心设计的 Lakefield 移动处理器，并在 2020 年推出了相应产品。 作为英特尔初次试水混合架构之作，Lakefield 的设计更接近传统的「大小核」概念，其核心架构由 1 颗第 10 代 i3、i5 等级的 Sunny Cove 核心与 4 颗 P 系列 Atom 等级的 Tremont 核心组成。 Lakefield 总体而言并不算是一次成功的尝试，由于它面向的是移动端平台，英特尔更侧重于增加其电池续航时间，这种取舍导致它的处理性能并不突出。 Galaxy Book S 图片来自：CNET 在推出了 Galaxy Book S、ThinkPad X1 Fold、Surface Neo 等几款轻薄型产品后，Lakefield 很快便进入了产品末期，并于在今年年中停产。 出师未捷的 Lakefield 让英特尔累计了很多设计混合架构的经验，这也被应用在了 Alder Lake 的研发上，例如重要的 Thread Director 线程调度器，便是基于 Lakefield 上的早期版本开发而来。 Alder Lake 和 Lakefield 最大的差异就在于，Alder Lake 的混合架构是以性能为优先设计，其 E-core 已经达到了第 10 代酷睿同频率下的单核性能，几乎相当于 Lakefield 的「大核」。 因此套用传统的「大小核」结构解释 Alder Lake 的性能混合架构并不完全准确，因为其 P-core 和 E-core 的性能、地位之差要比传统概念来得更小。 有了单核性能表现不俗的 E-core 加入，Alder Lake 能够以更低的能耗提升 CPU 的多线程多任务处理性能，而不用一味地打磨、堆砌 P-core，以此达到更好的能耗比，这不仅对桌面级平台有显著意义，在笔记本上也能发挥出更大的作用。 根据英特尔公布的消息，第 12 代酷睿桌面端和移动端都是基于 Intel 7 工艺制成，并且都采用了全新的混合架构，新的 Alder Lake 只是个开始。 这不禁让人期待，接下来登场的混合架构第 12 代移动端（6+8，共 20 线程）和超低功耗端处理器（2+8，共 12 线程）会给笔记本、Windows 平板等设备带来怎样优秀的能耗比表现，接下来要发布的轻薄本或游戏本很可能要迎来一次性能爆发。

作者：钱童心 责编：宁佳彦 未接种疫苗的新冠住院康复患者再次感染新冠的可能性比过去三到六个月内接种疫苗的人感染新冠的可能性高出5.5倍。这意味着先前感染过新冠病毒的人也应该接种疫苗。 新冠感染康复患者是否需要接种疫苗日前又有了新证据。美国疾病控制和预防中心（CDC）领导的一组研究人员周五发布一份研究报告称，接种疫苗与自然感染相比，能更好地保护人们免受新冠病毒感染。 研究发现，未接种疫苗的新冠住院康复患者再次感染新冠的可能性比过去三到六个月内接种疫苗的人感染新冠的可能性高出5.5倍。研究人员认为，这意味着先前感染过新冠病毒的人也应该接种疫苗。 美国CDC主任瓦伦斯基（Rochelle Walensky）博士在一份声明中表示：“我们现在有更多证据强调接种新冠疫苗的重要性，即使您之前感染过。”CDC呼吁包括已经感染过新冠但未接种疫苗的人尽快接种新冠疫苗。 这项研究进一步丰富了人们对于新冠病毒免疫的知识体系。直到目前为止，广泛接种新冠疫苗疫苗并采取疾病预防措施，仍然是预防新冠感染和重症最有效的方法，也包括应对新冠变异病毒。 具体而言，美国研究人员收集了今年1月至9月期间在9个州的187家医院接受治疗的7000名新冠住院康复患者的数据。数据显示，即便是近期感染新冠病毒的人，如果没有接种疫苗，再次检测出新冠病毒阳性的风险也比三到六个月内接种疫苗的人更高。 此外，参与CDC研究的人接种了Moderna和辉瑞/拜恩泰科（BioNTech）的疫苗。研究还发现，Moderna疫苗对防止新冠住院的有效性要高于辉瑞。 不过随着疫苗接种时间的推移，抗体水平衰减也会导致疫苗保护力的下降。根据今年8月以色列在网上发布的一项研究，两剂辉瑞疫苗接种超过六个月后，针对新冠Delta变异株的免疫保护效力要低于自然感染提供的免疫保护效力。但研究同时指出，既往曾感染过新冠病毒并接种过单剂疫苗的人，能够获得额外的针对Delta变异株的免疫保护。 “随着时间的推移，了解自然感染诱导的免疫力和疫苗诱导的免疫力有何不同，对于未来的研究很重要，虽然两者可能存在一些交集。”研究人员强调。他们同时指出，在CDC的最新研究中，只纳入了与未接种疫苗的新冠住院患者的比较，因此研究结果可能不适用于所有人。 一位公共卫生专家对第一财经记者表示，自然感染提供的免疫保护主要集中于肺部，而疫苗接种后会产生全身的免疫反应，这部分解释了为何接种疫苗能够提供更高的保护力。

苹果主动降价，对安卓阵营高端机市场产生了不少影响。 10月29日，市场调研机构 IDC 最新数据显示，今年第三季度全球手机总出货量达 3.312 亿部，同比下滑 6.7%。 新发布的iPhone 13系列销量火爆，帮助苹果取得20.8%的出货量增长，同时全球排名也超越小米重新回归第二名。 国内市场方面，随着荣耀的复出，安卓机市场再次洗牌，荣耀的份额迅速上升至第三位，超越小米。 苹果全球排名重归第二名 今年9月份，苹果发布多款新品，其中最受关注的莫过于iPhone 13系列。虽然新机整体而言与iPhone12进化幅度有限，但下调定价让消费者在高端机选择方面更倾向于苹果。 10月29日，市场调研机构IDC最新数据显示，今年第三季度全球手机出货量同比下滑6.7%，而苹果则逆势增长20.8%，重归全球销售排名榜第二。 具体来看，三星本季度出货量6900万部，同比下降14.2%，但仍以20.8%的市场份额排名全球第一；苹果受益于新机发布，三季度出货量达5040万部，同比增长20.8%，并以15.2%的市场份额排名全球第二；小米三季度出货量4430万部，同比下降4.6%，但以13.4%的市场份额排名第三。紧随其后的vivo、OPPO出货量分别为3330万部、3320万部，市场份额10.1%、10%。 据了解，苹果新机发布后，在苹果官网和各大电商平台，iPhone13全系手机预售均在1分钟左右全部售罄，苹果官网也一度出现瘫痪。 业内人士认为，在过去的数年中，安卓阵营依靠持续的技术创新与品牌形象建设，已在国内高端市场逐渐拥有了一定的高端用户基础。苹果此次通过“加量不加价”市场策略，一方面，以此抢占华为退出后释放的高端市场份额。苹果在用户体验和生态方面本身就具备优势，降价将进一步增强自己在高端机市场的份额。另一方面，受疫情影响，消费者对非生活必需品的消费相对减弱，国内疫情防控较好，苹果降价可带动销量，从而弥补其他市场的损失。 实际上，从历史苹果新机发布经验来看，苹果新品发布后，产品销量会有一个明显上升周期，并且有望成为爆款产品。而此番苹果通过降价的策略吸引客户，带动销量快速增长，在一定程度上压缩了安卓高端机市场份额。 招商电子行业首席分析师鄢凡预计，考虑今年二三季度安卓市场高端机升级动能不佳、部分客户望转移到苹果因素，今年苹果13系列有望如11系列，虽然创新平淡但销量望超预期，年内备货量有望接近9000万，超越过去同期备货量。 荣耀强势复出 国内手机市场来看，荣耀在发布Magic3系列后，国内市场份额迅速提升。 技术市场分析与咨询国际公司Canalys今日发布的报告显示，今年三季度，荣耀国内手机销售达1420万部，市场份额从第二季度9%上升至第三季度18%，重返中国手机市场第一梯队，超越小米位居第三。 市场份额领导者vivo出货量为1830万台，占23%的份额；OPPO出货量1650万台，占21%的份额。 “在经历了疲软的第二季度之后，第三季度的新产品发布刺激了中国智能手机的销售。” Canalys分析师Toby Zhu 表示，荣耀和苹果在这方面处于领先地位。荣耀凭借广泛的渠道合作伙伴关系，加上一部分华为用户换机需求，在主力机型荣耀50系列，以及畅玩20和X20的推动下，环比增长达到105%。 不过，整体来看，无论是全球市场还在国内市场，第三季度智能手机的出货量均出现明显下滑。2021年第三季度中国大陆智能手机出货量同比下降5%，达7880 万部。芯片等零组件供应紧张仍在影响智能手机销售。 中信证券预计，中短期华为的手机芯片、海外市场仍将承压，荣耀上半年芯片供应恢复略低于预期，三季度以来销量份额快速提升，四季度有望继续向好。 其他安卓品牌抢占部分国内市场及海外中低端，但由于荣耀的加入而在格局上存在一定不确定性，且手机零组件供应链持续紧张、5G换机动力不足。中信证券下修小米、OPPO、vivo 2021年销量预测分别为1.85/1.45/1.35亿部，此前预测为1.9/1.5/1.4亿部。 雷军曾提出三年时间全球第一 今年上半年，全球疫情仍在持续爆发，而国内疫情防控措施到位，疫情虽然零星发生，但总体可控。 在此背景下，苹果取消了春季发布会，而小米在春季发布会上，发布了小米11 Pro、小米11 Ultra等多个高端机，带动销量提升。据Canalys发布的第二季度全球智能手机市场份额报告，全球智能手机二季度出货量同比增长了12%，其中，小米以17%的份额首次超越苹果，成为全球第二大智能手机供应商。 2014年第三季度，小米首次进入全球前三，但很快跌出了全球前五。2020年第三季度，小米重回全球第三。仅仅过了两个季度，小米全球排名又提升了一位。 雷军当时表示，全球第二意味着更大的挑战和更大的责任。小米首次站到这样的高度，后面必将面临激烈而焦灼的拉锯战，相比眼下的庆祝，雷军更期待，小米能够尽快真正坐稳世界第二。 随后在2021雷军年度演讲暨小米秋季新品发布会上，雷军提出新的目标：三年拿下全球第一。 雷军在演讲中提到，“不要低估世界级巨头的实力。我们还是一个年轻的公司，我们需要非常冷静看到差距，继续夯实基础，稳打稳扎，当前小米的任务是真正站稳全球第二。”持续提升用户体验，发挥智能制造优势，稳扎稳打践行高端之路，正是小米新十年需要重点关注的问题。

微软市值超越苹果 凤凰网科技讯 北京时间10月30日消息，在许多人的记忆里，微软一直带有PC时代的铁锈味。但是在移动互联网时代，微软再次登峰造极，把苹果拉下了马。 上世纪90年代末到本世纪初，微软曾占据世界最具价值公司的宝座。那时，微软的两大支柱业务还是Windows操作系统和Office办公套件。1999年12月，微软在互联网泡沫时期的最高市值曾达到6147亿美元。 然而，微软的辉煌也随着PC时代的没落告一段落，再次登上世界之巅，已经是20年后的事情了。 雅虎财经的数据显示，截至当地时间周五美股收盘，微软股价上涨2.24%，市值达到2.49万亿美元。与此同时，苹果股价下跌1.82%，市值降至2.48万亿美元。微软把苹果从世界最高市值的宝座上赶了下来。 微软和苹果市值走势 过去几年，微软和苹果曾轮流“坐庄”。2020年5月，微软曾拿下过市值第一的宝座。但是三个月后，苹果市值首次达到了2万亿美元，夺回了这桂冠。今年6月，微软加入了苹果的2万亿美元俱乐部。 微软云计算的成功 疫情时期，世界各地的企业不断转向居家办公，学校也开始远程教学，这让微软在内的许多科技巨头受益匪浅。与此同时，微软拥抱云计算也是该公司利润不断上涨的一大关键动力。 知名市场研究公司IDC发布的数据显示，云计算是科技行业增长最快的领域之一。到2025年时，云计算行业的规模将从2021年的7066亿美元增长至1.3万亿美元。 另一知名研究公司Gartner称，微软在全球云计算市场的占有率达到20%，是第二大云计算服务提供商，仅次于亚马逊。亚马逊的市占率超过40%。 截至9月30日的202财年第一季度，微软面向企业的云销售额增长36%至207亿美元，首次突破了200亿美元大关。云业务的强势表现推动了微软第一财季营收和利润的增长，帮助这两项数据连续第11个季度超出分析师预期。 Azure云计算成微软重点业务 而且，微软CEO萨提亚·纳德拉(Satya Nadella)已经为其Azure云计算服务达成了一系列交易，扩大了微软在云计算领域的成功。Azure能够为企业存储数据并运行应用。同时，微软线上版Office办公套件也在保持增长，微软说服了客户为高端版付费，并延长合约。 “过去，我们常说‘如果微软的营收增长能超过10%，我们就要好好庆祝一下’。但是现在，他们已经的营收增速已经是这一目标的大约两倍了，"投资信托公司Synovus Trust高级投资组合经理丹尼尔·摩根(Daniel Morgan)表示，“Azure的市场占有率最近好像又高了一点。” 苹果也躲不过芯片荒 苹果市值这次之所以跌下神坛，一个直接原因就是刚刚发布的第四财季营收不及华尔街分析师预期，这是苹果自2018年以来季度营收首次未达到预期。 营收为何没有达到预期？苹果CEO蒂姆·库克(Tim Cook)直言不讳，“供应受限问题令我们损失了大约60亿美元收入，大于预期”。更糟糕的是，库克预计本季度的受限问题对公司的冲击更大。苹果第一财季(日历年第四季度)是西方关键的假日季，年底的购物需求往往会推高公司业绩。 “我们预计这些供应受限问题对我们产生了大约60亿美元的营收影响，主要受到了行业广泛出现的芯片短缺、新冠疫情引发的制造业破坏的拖累，”库克在电话会议上称，“我们相信，到第一财季结束时，供应受限产生的营收影响将超过第四财季的60亿美元。” 库克称芯片荒问题将恶化 尽管微软依旧是PC行业的一个重要公司，也会受到芯片短缺的影响，但是投资者更加看重微软的云业务。相比之下，苹果是一家硬件公司，更容易受到芯片短缺的冲击。 不过，苹果用户似乎没有停止消费。苹果服务业务并未受到芯片短缺的影响，第四财季收入达到182.8亿美元，碾压分析师预期。分析师们也认为，苹果产品的市场需求仍在。 “我们预计，全球市场的整体需求依旧和库克在电话会议上谈论的一样稳健。如果消费者需求保持在这个季度，那么苹果显然会在假日季遇到iPhone 13组件严重短缺的问题。”韦德布什证券分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)在一份研报中称。 库克透露，苹果现在并不缺少高端定制芯片，也就是驱动iPhone、Mac以及iPad的A系列芯片。目前，iPhone 13搭载的是苹果最新A15仿生芯片，使用的是台积电的5纳米先进制程工艺。相反，苹果缺少的是制程工艺相对较旧的芯片，这些芯片在苹果产品中负责运行辅助系统。 由于最新尖端芯片能够为代工商带来更高的利润率，所以台积电等制造商会优先供应这种芯片。但是成熟工艺芯片的供应就相对短缺，苹果需要与其他公司争夺这部分芯片的产能。 苹果最重要的还是创新 不过，供应链问题可能不是苹果业务最重要的一面，影响只是暂时的。资产管理公司路博迈董事总经理丹·弗拉克斯(Dan Flax)指出，最重要的还是苹果如何能够保持创新。 “苹果目前为止的过往记录，还有近期发布的自研芯片版Mac，都表明他们能够创新，”弗拉克斯称，“因此，即便是创新、产品周期的执行遇到了供应链短缺，接下来一年明显更加困难，如果他们能够做到继续创新，我认为这家公司能够在接下来一两年内创造更多股东价值。” 尽管市值第一的地位失守，苹果依旧是世界上最具价值的公司之一。如果苹果的产品需求依旧保持强劲，那么苹果很可能很快就会从微软手中夺回第一的宝座，再次登顶，只要他们有足够的芯片。(作者/箫雨) 更多一手新闻，欢迎下载凤凰新闻客户端订阅凤凰网科技。想看深度报道，请微信搜索“iFeng科技”。

IT之家 10月30日消息，根据工信部信息技术发展司消息，10月29日，第一届全国区块链和分布式记账技术标准化技术委员会（以下简称“区块链标委会”）成立大会暨第一次全体委员会议，采取线上线下结合的方式在京召开。国家市场监管总局副局长、国家标准委主任田世宏，工业和信息化部副部长、区块链标委会主任委员王志军出席大会并讲话。 王志军指出，区块链标委会的成立，对于整合国内产业力量，统筹推进标准化工作，加快建立标准体系，引导和规范产业发展具有重要意义。王志军强调，区块链标委会要聚焦重点，为区块链技术和产业创新发展提供标准支撑。发挥标准的引导作用，完善标准体系；围绕应用需求，打造一批高质量的标准；加强标准化与产业的互动，推动标准的应用实施；积极参与国际标准化工作，提升国际话语权。 IT之家获悉，中国移动、中国电信等企业此前已经在区块链技术上有了一定的研究成果。2021 年 7 月，中国电信成功主导 2 项区块链领域国际标准立项。此外，之前也成功主导“Y.NRS-DLT-req（基于分布式账本技术的网络资源共享场景及需求）”等 4 项标准立项、联合主导 2 项目，发布国际标准 2 项。

经济观察报 记者 宋笛 多家机构的调研邀请函纷至沓来，准备接待也成为了国源科技董事长董利成近期的重要工作之一，10月20日公司一天迎来了7家机构的调研。“欢迎大家集中参加公司的集体调研，这样会比较高效”，董利成说。 国源科技是一家以地理信息和农业大数据为主营业务的空间信息技术服务商，2020年成为首批进入精选层的企业之一，按照目前北交所平移精选层的既定方向，国源科技也将成为首批登陆北交所的企业。 从2015年在新三板挂牌以来，国源科技从新三板陆续募资超过5亿元。多轮募资支撑了这家企业进行了两轮业务上的转型。董利成看来，如果没有新三板资金的注入，其原有产品的生命周期可能已经走向低谷——来自政府的资源调查类项目已经度过了高峰期，在手订单数量也开始缩减。 目前国源科技的第二次转型还在持续之中。按照公司对外披露的募投项目开展计划董利成表示未来三年的研发投入预计每年将要达到7000万元，董利成期望这些研发投入能够支撑公司变成一家农业科技服务提供商。 北交所落地前，董利成曾经设想再过两三年要转板上市，但现在他已经打消了这个念头。“还转啥板，我们已经是上市公司了”，董利成笑言。 北交所的样本 “可能有个好消息”，9月2日，这样的信息开始在新三板上市公司圈内传播，董利成留心了当晚的新闻，很快就看到了这个“好消息”。 9月2日当晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上宣布，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所（下称北交所），打造服务创新型中小企业主阵地。 目前精选层总计有68家企业，按照目前的政策表述，这68家企业也将平移至北交所。 即将进入北交所的国源科技是这样一家企业：在2018-2020年三年时间中，企业每年营收规模在3.2亿上下浮动，扣非净利润则在3800万至4400万间浮动，近3年研发投入逐年增加，从2017年的2300余万增长至2020年的3400余万，而2021年上半年的研发投入已经超过3000万。 这是2020年来国源科技迎来的第二次有关新三板的好消息。此前精选层改革落地后，国源科技改变了原定的定增计划，2020年3月开始着手申请精选层。经过3个多月的准备，国源科技在该年7月成为首批进入精选层的企业，并募资3.97亿元。 在这家企业发展的两次关键节点上，新三板都发挥了重要的作用。 国源科技成立于2005年，成立以来，国源科技的订单就主要来源于自然资源、农业农村等部委事业单位及地方政府主管部门。企业曾参与过第二次全国土地调查以及自然资源调查等多个专项数据工程。 2014年国源科技迎来了一个关键的节点。彼时，农村土地承包经营权确权登记颁证工作即将在全国范围内铺开，董利成对这个项目抱有极大的期望，公司自然是势在必得。 但令其困扰的问题是，来自政府的订单会产生大量的应收账款，同时前期的投入也是巨大的，要维持公司现金流的运转需要凭借资本市场的帮助。 董利成首先想到的是银行贷款，但作为一家以信息和软件为主营业务的公司，国源科技没有多少可供抵押的固定资产，仅凭合同和现金流，未能从银行获得贷款。董利成不得不将目光转向了新三板。 在2015年挂牌后，国源科技从2015年至2017年在新三板融资1.4亿元，这笔资金不仅帮国源科技解决了经营的资金压力，也为其第一次业务转型提供了研发资金的来源。 国源科技的业务主要包括三个部分：地理信息数据工程、行业应用软件开发以及空间信息应用服务，其中，地理信息数据工程一直是国源科技主要的营收来源。而在地理信息数据工程中，如上所述的二调、三调、农经权等资源调查类数据工程又贡献了最大的比重，在2017年来自这一领域的营收贡献超了80%。 但在三调和农经权项目尚在推进之时，董利成就已经察觉到以项目型为主导的资源调查类数据工程高峰期已过，如果公司不及时开展出新的业务，会面临危机。 新业务的开展需要研发资金的投入，从2017年开始，国源科技的研发投入就呈现不断增长态势，2017年-2019年三年研发投入总计超过7700万，而同期的扣非净利润则为1.3亿左右。 在新三板获得的1.4亿元融资支撑了国源科技的第一次转型，延续了这家科技企业的“生命力”。在获得新三板的融资后，国源科技开始拓展进行基础软件开发，并累积投入了1.2亿元的研发经费。 董利成的担忧很快就见到了印证。在2017、2018年、2019年三年时间中，国源科技地理信息数据工程的营收占比呈现不断下降的趋势，地理信息数据工程业务在手订单金额由33,291.89万元下降为22,865.29万元，下滑较为明显，而另一方面，行业应用软件开发以及空间信息应用服务的营收占比则不断上升。 “如果我们不做2017年的那一次转型，以数据工程项目为主向以软件产品型为主的转变，可能现在就没法经营下去了，因为像自然资源部门，他们的大规模信息采集任务已经结束了，后续更多的是需要通过软件平台来运营和管理”，董利成说。 资本期待 今年7月27日，在精选层挂牌一周年之际，国源科技召开了一次战略转型大会，会议上董利成总结了过去企业20年的发展，并结合产业市场和资本市场的趋势，期望企业能够全面发力数字农业领域，3年内实现第二次转型升级。 这次大会也是公开发行股票融资3.97亿元并在精选层挂牌后，国源科技的第一次大型会议。“挂牌精选层后，我一顿饭都没和大家吃过，庆功宴也没有，募的钱都是股东的‘血汗钱’，不能乱花”，董利成说。 在北交所落地后，精选层、创新层的大部分企业股价快速上涨，但国源科技是少有的几支不仅未涨，还破发的企业——国源科技挂牌精选层的发行价为11.88元，截止10月28日，收盘价为9.53元。 董利成主动提到了股价，“我现在感觉最内疚的是，自从我们发行完股价，唉，还破发”，董利成叹了口气。 董利成觉得压力很大，公司上半年的业绩亏损，主要是因研发费用大幅增长所致，2021年上半年国源科技研发费用已经接近2020年全年研发费用，但为了构建公司长期发展的核心竞争力，也必须继续加大研发投入，”董利成说。 新三板的改革为创新性中小企业带来融资的便利，但同时也会为企业带来更多的责任和约束，投资人、机构，更多的意愿需要被纳入企业的考量中。按照目前的试行办法，北交所落地后，精选层的投资门槛将会从100万降低至50万，这意味着更活跃的市场，但也意味着更广泛的责任。“从情感上我会觉得愧疚，主要是对当时参与我们精选层募集的投资人和股东，但这也是公司转型期的一个必经过程，时间会证明这些投资人的选择是对的”，董利成说。 与2017年开始的转型类似，董利成这次也制定为期3年的第二次转型计划，希望打造一个“数据+平台+应用”三位一体的，能够提供数字农业SaaS服务的科技企业，扩大空间信息应用服务业务在营收中的占比。 在目前的客户中，政府客户占据多数，受到这一属性影响，应收账款占流动资产比例高等问题也相伴而生。董利成设想的是，在土地规模流转或土地托管的过程中，大规模种植的农户与生产托管服务组织已经颇具规模，这些新型经营主体以及诸如保险在内的农业服务类机构需要一张更为准确的农业电子地图（国源地图）。 “我们打算用三年的时间构建一张作为基础设施的数字农业地图，各维度的数据都将陆续导入地图”，董利成说。 这张地图需要庞大的研发建设经费作为支撑，董利成表示接下来还会加大研发投入来保障，三年后实现公司的第二次转型升级，从以软件产品型为主转型升级为以“数据+平台+应用”提供数字农业SaaS服务为主的农业产业互联网平台型公司。 9月2日北交所消息落地后，董利成冒出了两个想法：第一个想法是希望在北交所落地后，能够引入涉农国有企业作为战投；第二个想法是加大力度引进高端的技术和管理人才。数天前，董利成为此专门去拜访了河南农业大学校长，推进一个校企合作项目。 董利成希望，正在落地的北交所将会为这家成立已超20年企业的关键一跃带来新的动力。

经济观察报 记者 张晓晖 一则重庆三峡银行股份有限公司（以下简称“三峡银行”）董事长丁世录被立案调查的消息，震动了重庆本地金融圈。 2021年10月20日，重庆市纪委监委发布消息：三峡银行党委书记、董事长丁世录涉嫌严重违纪违法，目前正接受重庆市纪委监委纪律审查和监察调查。 股权结构显示，三峡银行的第一大股东为重庆国际信托股份有限公司（以下简称“重庆信托”），持股份额为29%。 重庆信托的一位人士向经济观察报记者透露：“我们听说丁世录是因为个人原因被立案调查，具体情况不是很清楚，至于新的董事长人选任命，重庆信托没有任命权，得由国资来任命。” 股权结构显示，国务院国资委通过多家公司，间接持有三峡银行9.5%的股权。 经济观察报记者又向三峡银行的一名董事了解丁世录案件细节，该董事回复：“纪委正在调查，等调查完公布的情况看吧。” 丁世录：从行长到董事长 丁世录的简历显示，其出生于1968年2月，重庆合川人，曾在人民银行的合川支行、重庆分行、万州支行、重庆营管部工作，在人民银行重庆地区下辖机构约有11年工作经历。 2000年初，丁世录担任重庆市农村信用合作社联合社副主任，此后一干便是3年；2003年2月至2007年9月，任职重庆市商业银行党组成员、副行长。 2007年9月至2010年10月，丁世录任职重庆银行（601963.SH）党委委员、副行长。 2010年10月，丁世录调任三峡银行行长一职，此时的三峡银行设立不到两年时间，是在原万州商业银行的基础上重组而成。2011年初，经重庆银监局审核，丁世录被核准三峡银行的行长任职资格。 三峡银行的核心区域在重庆区县，尤其是三峡库区，并非在城区。上任行长之后的第一年（2011年），丁世录主抓小微企业业务，在2012年2月三峡银行的小微企业业务专题会议上，丁世录创造性地提出了“小企业、大市场、大生意”的观念，重点阐述了发展小微企业对三峡银行的重要意义。 三峡银行的官网显示，2011年该行全行贯彻落实“中小企业银行”的市场定位和发展战略，使小企业业务迈上一个新的台阶：截至2011年末，全行新增小企业授信客户388户，其中小企业专营机构存款余额达到41984万元，日均存款18577万元，贷款余额112136.4万元，均超额完成全年经营计划。 作为新官上任的行长丁世录交出了一份满意的答卷。 从此之后，丁世录在三峡银行的道路越走越顺。 三峡银行2014年至2016年的净利润分别为10.68亿元、12.68亿元、19.85亿元，通常情况下，基数越大增长越难，但三峡银行2016年的净利润同比增长56.52%，远远高于同行。 2016年12月，丁世录接替前任董事长童海洋的职位，担任新一届三峡银行董事长。 在三峡银行2016年年报中，丁世录第一次以董事长身份致辞，他以“白驹过隙，光阴如梭”开篇，以“长风破浪会有时，直挂云帆济沧海”来展望未来。 在丁世录的服务小微企业的战略下，三峡银行获得了“2017年度中国地方金融十佳支持小微企业银行”、“2018年度全国支持中小企业发展十佳商业银行”等称号。 在收入方面，公开信息显示，丁世录在三峡银行领取的年薪为236.92万元（税前）。 被立案调查之后，三峡银行官网上，有关丁世录的报道并没有撤下，关于他最新的一条报道，停留在2021年8月11日。当日，丁世录以普通党员身份，参加总行办公室党支部党史学习教育专题组织生活会。 两个月之后，丁世录被立案调查。 三峡银行IPO至今未果 在丁世录的带领下，三峡银行是中国第一家“全免费”银行，这里的全免费指的是：开卡工本费、用卡年费、小额账户管理费全免；密码挂失或重置、卡挂失、换卡费用全免；境内外ATM跨行取款、转账手续费全免；短信通、柜面通业务手续费全免；柜面、网银、电话银行跨行汇款、转账全免；开立存款证明全免。 以“全免费”为基础，三峡银行很快就打响了自身名号，每年营收和净利润都增长迅速。 2016年11月，三峡银行公开宣布，正式启动上市工作并进入辅导期，各项准备工作有序推进，由此三峡银行启动IPO，但直到2020年6月，重庆银监局方才核准三峡银行IPO。 如今，时隔五年，三峡银行的IPO至今未有结果。 2020年8月，三峡银行向证监会递交了IPO申请材料。随后，证监会官网披露了三峡银行招股书，三峡银行拟在深交所上市,拟发行股票数量18.58亿股，占发行后总股本的比例不低于25%，募集资金将全部用于充实核心一级资本。 值得注意的是，招股书显示，三峡银行业务经营业绩不稳定，呈增收不增利态势，2019年逾期贷款飙升，截至2019年末，该行逾期贷款为19.03亿元，较期初余额14.35亿元增长32.61%。近两年经营活动的净现金流持续流出，资本充足率落后同行，因此急需上市补血。但其频遭监管处罚，涉诉近20亿，这成为其IPO道路上的障碍。 2021年上半年，三峡银行实现营业收入25.17亿元，去年同期为22.80亿元，同比增长10.37%；净利润8.02亿元，去年同期为7.95亿元，同比增长0.90%。三峡银行上半年的营收增速远高于净利润增速。 截至2021年6月末，三峡银行资本充足率为 14.42%，上年末为14.34%；一级资本充足率为11.38%，上年末为11.36%；核心一级资金充足率为9.81%，上年末为9.75%。同行业上市商业银行的这一指标基本都在10%以上。 对于一家从三峡库区走出的地方商业银行而言，能发展到近日的规模，已属不易。 丁世录被立案调查，该事件是否会对三峡银行的IPO造成不利影响，目前尚无法做出判断。 本报记者将继续追踪报道丁世录案件。

经济观察报 记者 蔡越坤  2021年10月29日，阳光城集团股份有限公司（000671.SZ，以下简称“阳光城”）开盘跌停，直至收盘仍未打开跌停板，报3.22元/股，总市值为133亿，股价创上市以来新低。 同日，阳光城旗下债券“20阳城01”暴跌25%，报价45元/张；“20阳城04”在10月28日暴跌20.55%之后，29日再次暴跌14.14%，报24.9元/张。不仅如此，阳光城旗下多只美元债最新净价跌破30美元。 作为一个百强房企，其遭遇“股债双杀”并非偶然。 两名泰康系董事对季报有异议 公开资料显示，阳光城脱胎于世界500强阳光控股，主营业务涵盖地产开发、商业运营、物业服务、城市更新等。致力成为为社会创造阳光健康生活的综合性房地产开发企业。2020年，阳光城实现销售金额2180亿元，综合实力位列中国地产TOP15。 10月28日晚间，阳光城发布2021年第三季度报告，营收及利润双降：其第三季度营业收入为114.01亿元，同比下滑18.24%；归母净利润为9.19亿元，同比下降11.57%；基本每股收益0.21元，同比减少15.67%。 此外，其扣非后归母净利润为-17.52亿元，同比由盈利10.06亿元转为亏损；其筹资活动产生的现金流量净额为-319.07亿元，净流出规模同比大幅增加239.07亿元；现金及现金等价物余额为209.57亿元，较2020年末减少195.58亿元。 值得注意的是，同日，阳光城发布关于部分董事对公司《2021年第三季度报告》的异议说明，公告显示，阳光城于10月28日以通讯方式召开第十届董事局第三十次临时会议，会议以10票同意、2票反对、0票弃权审议通过了《关于公司<2021年第三季度报告>的议案》，董事陈奕伦、姜佳立先生对《2021年第三季度报告》投反对票，理由为：对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层合理解释。 据悉，上述两位董事均由泰康系派驻阳光城。根据阳光城以往公告获悉，在2020年11月4日，阳光城召开第十届董事局第十二次会议审议通过《关于增选陈奕伦先生及姜佳立先生为公司董事的议案》。陈奕伦及姜佳立与持有阳光城集团股份有限公5%以上股份的股东泰康人寿保险有限责任公司及泰康养老保险股份有限公司有关联关系。 公告显示，上述董事投反对意见，理由为：对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层合理解释。 另据了解，泰康系与阳光城此前也有合作。2021年4月5日，阳光城公告表示，公司大股东阳光控股有限公司与合并持有公司第二大股份的泰康保险集团股份有限公司签订《战略合作框架协议》，落实泰康人寿保险有限责任公司及泰康养老保险股份有限公司入股公司后，在业务等层面落地开展相关合作事宜，与公司相关内容包括不限于项目、资金、物业等领域的合作。 境内外债券暴跌 在业绩公布之前的10月28日，“20阳城04”跌超20%，盘中临时停牌，报价29.101元/张。 当日，深交所公告称，“20阳城04”盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过20%，根据《深圳证券交易所交易规则》和《关于对上市债券实施盘中临时停牌有关事项的通知》等有关规定，本所自今日13时15分14秒起对该债券实施临时停牌，于13时45分15秒复牌。 复牌后，“20阳城04”价格仍然维持低位在29.5元/张左右。10月28日收盘，报价29元/张，跌幅为20.55%。10月29日，“20阳城04”继续下跌，截至收盘，报24.90元/张。 Wind数据显示，“20阳城04”自10月份以后开启下跌模式。截至10月28日，相较9月30日收盘跌去超60%。 据悉，“20阳城04”发行人为阳光城，发行规模为8亿元，评级机构为大公国际资信评估有限公司，目前评级仍然为AAA，起息日期为2020年10月14日，期限为5(2+2+1)，第2年末和第4年末附发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。下一付息日为2022年10月14日。 除了“20阳城04”，“20阳城01”的价格自10月份以后也出现连续下跌，截至10月29日跌至45元/张。此外，据债券数据平台DM数据，阳光城旗下多只美元债净价跌破30美元。 企业预警通APP数据显示，目前阳光城债券存量规模为181.13亿元，债券共29只。其中私募债55.94亿元，占比30.89%。一年内兑付规模超过44亿元。 此外，据DM数据显示，目前阳光城美元债包括8只，债券余额为22.44亿美元。 同在10月28日，惠誉评级宣布将阳光城的长期外币发行人违约评级从“B+”下调至“B-”，展望“负面”，并将该公司的高级无抵押评级从“B+”下调至“B-”，回收率评级为“RR4”。同时，惠誉将上述所有评级从标准观察名单（U－CO）中移除。 惠誉评级表示，评级下调反映了：鉴于有大量资本市场债务到期，阳光城的融资渠道受限、流动性压力增加；财务灵活性的削弱亦对其维持业务状况稳定造成影响。展望“负面”则反映了惠誉的观点，即在房地产市场降速的情况下，阳光城的流动性和销售收入状况存在不确定性。 惠誉指出，自2021年9月底以来，阳光城的在岸及离岸资本市场融资渠道趋紧，2022-2023年到期债券的交易价格位于不良水平。惠誉认为，阳光城拥有足以偿还今年11月到期、2.4亿美元可赎回债券的资金，但如果公司在较长的一段时间内无法进入资本市场，可能会面临巨大的流动性压力。 惠誉表示，阳光城在未来12个月内将有大量短期债务到期，今年剩余时间的到期规模约为53亿元人民币。据惠誉测算，该公司还有约185亿元人民币的资本市场债务将于2022年到期，其中包括ABS、CMBS和供应链融资。 截至2021年上半年，阳光城报告的可用现金余额（惠誉定义）为330亿元人民币，略高于260亿元人民币的短期债务。但惠誉认为并非所有现金都可用于偿还债务，原因是对预售收益使用的限制愈发严格，使得部分现金可能被锁定在项目公司层面。 招商国际8月份研报表示，尽管今年阳光城在市场波动的情况下积极对其境内外债券进行回购，我们仍担心公司在未来12个月内将因离岸及在岸债券的到期而面临较大偿付压力。有鉴于目前较为不利的融资环境及近期公司债券的抛售，我们对阳光城保持中性态度，并会持续关注阳光城的在岸再融资进展及万物云的IPO进展。 另外，针对三季报营收及利润双降及泰康系两名董事对季报有异议，10月29日，大公国际资信评估有限公司发布公告称，关注到阳光城三季度扣非净利润亏损以及两名董事对三季报提出异议。大公认为，在房地产政策调控政策偏紧的背景下，阳光城三季度经营情况出现恶化，对阳光城的经营活动和信用水平产生不利影响。大公将持续关注上述事项进展，并与阳光城保持联系，密切关注上述事项对其信用水平可能产生的后续影响，及时进行信息披露。 对于阳光城旗下多只债券下跌，10月28日，记者向阳光城证券事务部发邮件及致电问询，截至发稿尚未获得回应。  

邓宇/文  数字化与其说是一个非常全新的概念，不如说是一个全新的生态，在这个生态系统的背后是智能化、大数据以及移动互联等技术迭代，进而对经济、金融以及工业等一系列传统模式进行了的“颠覆”，数字化正在以前所未有的速度迈进，数字金融的诞生和演变可以认为是顺其自然的选择，而金融本身就与数字化有着千丝万缕的联系。《数字金融》这本书立足于从行业自身的角度来剖析数字科技发展背后的宏观因素，以及各金融机构在数字化转型方面的实践案例，进而给处于当下金融数字化转型的关键节点的金融机构以新的启发。 本书的结构框架既有宏观政策与经济层面，也有金融科技行业和具体案例，对于数字金融涉及到的各个领域都进行了比较详细的论述，体现了实操性与理论性的融合。本书的作者既有在多个金融机构从业的实践，也有在金融领域深耕理论的思考，对本书的结构和内容形成了有效的互补，增加了本书在理论探索、前沿实践与实际观察的多重积极效应。 从宏观层面构建数字金融的尝试 《数字金融》的一个独特之处在于，将数字金融的发展脉络或者说重要的驱动要素放在了宏观层面，这也源于三个层面的背景： 一是全球数字经济的发展正在推动传统的行业发生质变，包括贸易、金融以及制造业等。本书给出的一组数据显示，目前我国产业数字化、数字产业化所覆盖的数字经济占国民经济比重达1/3，近几年的年均增速超过20%。其中金融作为实体经济的“毛细血管”自然成为了转型最快的领域，数字金融与工业互联网、数字贸易等产生了很强的共振效应，这也进一步推动了数字金融的快速升级。事实上，我国的数字金融已经走在了世界前列，在银行机构自身进行系统性转型的同时，金融科技的顶层设计也在同步进行，如人民银行2019年印发《金融科技（FinTech） 发展规划（2019—2021年）》、银保监会目前正在制定的《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》等，都将为数字金融发展提供更加强有力的政策指导。 二是以人工智能、大数据、区块链、云计算等为代表的金融科技元素向传统金融领域渗透，技术创新带来的传统金融的转型在加速，不仅改变了过去传统金融的发展模式、流程和场景生态，而且将金融服务和产品向更广泛的群体，包括过去未能触达的小微企业、个体商户以及偏远地区人群，实现了数字金融的“万物互联”。传统的物理网点已经无法满足客户群体的“7*24”的服务需求，并且在移动互联时代，许多的非金融服务已经渗透到传统金融，比如支付机构、互联网平台等，这些机构提供的金融服务在一定程度上弥补了传统银行所无法达成的场景和获客渠道优势。但是，银行机构的规范和稳健运营仍是这些非金融机构所无法替代的，这就促使银行更加有动力去加快数字化转型，以主动拥抱金融科技的姿态重塑自身的竞争力。 三是传统的金融行业正处于内外转型的关键时间节点，低利率、同业竞争以及金融监管趋严等新的变化不断涌现，使得传统金融不得不思考如何改变净息差收窄、业务发展创新不足以及产品服务创新滞后等问题，数字金融则提供了金融机构转型的充足动能。本书给出的路径是十分契合金融发展实际的，即“得下沉用户者，得未来”，数字化工具和智能平台等提供的客户精准画像，最终都是让银行的金融服务能够实现有效对接，匹配客户需求，这样才能将合适的产品推荐给合适的客户，而非过去采取的“广撒网”或“人海战术”。 银行数字化转型的具体实践 从中观层面而言，数字金融涉及到的领域类型多样，本书的结构为读者提供了丰富的案例经验，增厚了数字金融的普及程度。据银保监会数据，2020年我国银行机构和保险机构信息科技资金总投入分别为2078亿元和351亿元，同比增长20％和27%，显示出金融机构数字化的巨大投入和行业整体的转型在加快。 作为其中影响最广泛的银行数字化是本书着墨颇多的领域。一方面是，银行的数字化转型方面的实践比较活跃，从中台、App、营销渠道到区块链技术应用等，银行的数字化深入到传统银行业务的各个角落；另一方面，银行机构作为我国金融行业的重要基石，其数字化转型带来的诸多层面的影响更加深远。同时，银行的数字化转型也将提升金融服务实体经济，特别是发展普惠金融、乡村振兴以及服务科技金融、绿色金融等带来积极效应。 首要的是中台模式的转变，即从技术、数据、移动端和开放平台等进行了的技术迭代，促使银行的业务运营更加智能化，使得传统的业务流程线上化、移动化，能够将金融服务与各个群体无缝对接，既可以解决内部的流程问题，也可以解决客户一直诟病的服务效率问题。其次是从App、营销渠道和场景生态等进行的数字化，将更加便捷的服务和更加优质的产品扩展到更多的客户群体，因而数字化转型的要义即在于扩大银行机构的服务覆盖面，增强客户粘性，并在金融与非金融领域建立畅通循环的金融生态，以此提升银行金融服务的效能和竞争力。最后是银行通过改造传统的物理网点和服务结构，使得传统的金融服务更加亲民化，打破了物理网点的界限，包括各类智能网点、轻型化网点等，不仅实现了降本增效的目标，而且也促使银行服务更加柔性化。 如何把握数字金融的发展路径 回到《数字金融》这本书的初衷，如本书所言，金融行业的数字化发展既不能”揠苗助长“，也不能”因噎废食“。这其中仍有两大关键领域是必须关注到的： 一是以客户为中心的理念。无论是银行数字化，还是保险或资管机构的数字化转型，均立足于为我们的客户和用户提供更加便捷的金融服务，满足客户的多元化金融服务需求，而金融科技作为重要驱动力，在技术层面提供的解决方案很好地补齐了银行等金融机构自身的短板，并正在改变金融服务的生态。以客户为中心所包含的既有通过数字金融发展普惠金融，推动中小微企业金融服务升级的现实迫切需求，也有将更多的财富金融产品和更加优质的服务推向大众，促使金融机构向普惠性的金融转型。 二是严守金融科技发展的边界和风险防范底线。金融科技带来的益处是显而易见的，但这不能否认金融科技本身以及在实际应用中存在的漏洞，比如金融科技信息的隐私保护、网络安全以及数据安全等，科技的“双刃剑”作用在数字金融领域有着相似的呈现，如何通过加强金融科技监管和数字金融风险防范来堵住漏洞是当前乃至今后数字金融发展必须加以解决的难题。因此，金融机构在数字化转型过程中仍应坚持风险底线，在借助金融科技这一外力的同时，更应锻造风险防范和内控管理、合规管理的能力。 （作者系交通银行金融研究中心高级研究员）

经济观察报 记者 陈姗  从首批5家机构初探，到如今近60家服务机构拿到试点备案函，基金投资顾问业务试点自2019年10月正式推出，至今已满两年。 两年来，基金投顾队伍迅速扩容，基金销售正从过去以销量为导向的“卖方时代”向以客户利益为中心的“买方时代”转型。 记者从多家试点机构了解到，无论在覆盖用户数，还是在规模和复购率上，首批开展基金投顾资格的机构均获得了不错的成效。证监会此前公开的信息显示，截至2021年7月份，这些机构合计服务资产已逾500亿元，服务投资者约250万户（户均2万元）。 今年6月、7月，第二批基金投顾试点机构陆续获批，博时、广发、汇添富、富国等基金公司，以及兴业、平安等券商正式入局。备案机构仍在不断扩容，据不完全统计，目前已经有56家机构获得基金投顾资格试点的批文，包括23家公募基金，27家证券公司，3家银行，3家第三方独立销售机构。 记者多方了解到，基金投顾正在努力解决“基金赚钱、投资者不赚钱”等行业痛点。不过，如何让投资者认可并接受这种模式，以及组合策略同质化竞争等问题，是相关机构需要攻克的难点。 在业内人士看来，仍处在不断完善和优化过程中的基金投顾业务，还有很多值得研究和探讨的问题。 首批试点探路 2019年10月25日，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，行业期盼已久的基金投资顾问业务试点正式落地。截至目前，基金投顾试点已满两周年。 从第一批机构开始展业，到近60家机构获得批文，基金投顾业务取得了怎样的成绩？记者从多家试点机构了解到，第一批获批该资格的机构，其投顾业务在经过一年多的发展之后，不论是在覆盖用户数，还是在规模和复购率上均有不错的成效。 华夏财富告诉记者，当前，华夏财富基金投顾业务管理规模超30亿元，覆盖用户数超过21万，在已使用服务超过3个月客户中，所有追加投资客户数（即复投率）占比近50％。南方基金则表示，截至2021年9月底，留存资金超过83％，复投金额占比超过60％。从数据可以看出，基金投顾有效改变了客户投资习惯，基金投顾鼓励长期投资的理念得到了客户的认可。 嘉实财富称，截至三季度末，公司管理型投顾规模近25亿，服务客户达6万人。截至当前，自有平台服务的直接客户复投率近60％。2020全年累积为客户创造回报5885万元，全体客户正收益比例90％。 据易方达基金副总裁陈彤透露，截至2021年9月末，易方达基金共上线了10个平台，客户复投率约44.5％，管理型投顾服务盈利客户占比近82％。 从第三方平台来看，先锋领航投顾CEO张宇透露，该公司2020年4月于支付宝App上线了基金投顾服务“帮你投”。上线一年中，投资者对基金投顾服务的信赖度逐步提升，复投率增加，投资时间延长。盈米基金表示，10月22日是盈米基金且慢投顾服务正式上线一周年，当前最新的投顾资产规模120亿元，签约客户19万户，用户复投率87.11%，取得了初步效果。 作为首批试点的券商，华泰证券于10月27日通过涨乐财富通APP直播发布全新基金投顾业务品牌“省心投”。据其介绍，开通省心投之后，华泰证券的客户平均自主持有公募基金355天，平均自主持仓基金4.2只，相比于开通之前分别提高了14.9%和24.2%。且其权益类策略客户留存率在80%以上，客户平均复投金额是初始参与金额的2.3倍。该数据显示客户的持有期明显变长，持有基金的分散度也有所提高。 那么，谁在试水基金投顾业务？华泰证券方面数据显示，高学历、高净值客户在省心投客群中占比较高。其中，学历在本科及以上的比例为45%，高净值客户的占比为44%，女性客户占比52%。另据华泰证券客户问卷调查结果，65%的投资者之所以选择基金投顾业务，主要是看中了投资方式的便利性。 在业内看来，首批试点机构已经为基金投顾业务发展摸索出了一些经验。 博时基金认为，一是明确了基金投顾业务的行业发展方向，二是不同的行业视角提供了差异化的投顾发展路径。具体而言，该公司认为，试点机构不以追求短期规模和户数增长为单一目标，持续帮投资者提升投资体验，客户复投率较高，为投顾业务持续发展获得了较好的社会认可度；同时，第一批获得投顾牌照的机构，包括基金管理公司、互联网销售机构、证券公司，不同的行业视角和能力边界衍生了不同的业务发展路径。 在万家基金看来，一是主动挖掘并细化客户投资风险偏好以更好的符合销售适当性要求；二是大量开展投顾业务和品牌宣传，提升市场与客户认知；三是通过场景化、问答式等途径简化、优化投顾组合分类与前端展示，让客户选择投顾服务的同时认知自身的投资期限、风险与收益偏好，建立合理配置，理性投资与长期投资的观念。 仍有待完善优化 今年6月底至7月，第二批试点基金投顾业务获批名单陆续公布，博时、广发、汇添富、富国等基金公司，以及兴业、平安等券商正式入局。据不完全统计，目前已经有56家机构获得基金投顾资格试点的批文，包括23家公募基金，27家证券公司，3家银行，3家第三方独立销售机构。 事实上，过去两年，基金投顾业务不仅在规模数量上迎来扩容，业务的各项指引也在不断细化和规范。今年8月底，基金业协会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务数据交换技术接口规范(试行)指引》。近日，全国金融标准技术委员会证券分技术委员会开发并发布了基金投资顾问业务编码。另据了解，基金投顾服务协议内容和格式指引、业绩展示指引等规范性文件也在加紧制定当中。 华夏财富表示，目前，越来越多机构纷纷加入投顾业务试点，业务形态大多都是通过投顾机构与代销机构合作的方式，行业赛道越来越拥挤。同时，由于大多数机构都是资管出身，优势经验和发力点都着重在于投资策略，在投资者行为指导和需求研究方面投入不足。“所谓‘投顾’，‘顾’的突破将会是下一个重点，如何让亿级的互联网投资人享受到线下理财师带来的服务，是未来的难点。”华夏财富表示。 第二批获批机构之一的广发基金也认为，基金投顾业务目前面临的问题主要是如何让投资者认可并接受这种模式，此外，“今年，陆续有基金公司与证券公司获得基金投顾展业资格，随着入场机构的增多，难免会出现组合策略同质化竞争的问题。” 面对愈发拥挤的行业赛道，广发基金表示，一方面，在做好目前已上线组合策略管理工作的基础上，公司已开发并储备了更多不同风险收益等级、不同需求场景、不同投资策略的投顾组合策略，用来满足广大投资者多元化的投资需求。另一方面，就是在如何做好投顾服务与投资者教育上面发力。 对于基金投顾如何走向普惠大众的理财方式这一话题，博时基金相关人士认为，需要具备三方面的条件：一是吸引更多优秀的财富管理机构参与到投顾业务中；二是吸引更多的客户体验投顾业务；三是不断完善行业标准和制度规范。 同时，该人士认为，基金投顾业务推出2周年，正处在不断完善和优化的过程中。目前有几个方面值得行业共同研究和探讨。 一是逐步放开基金投顾业务试点准入的同时建立严格且明确的试点退出机制，鼓励市场机构在管住自身风险的前提下开展基金投顾业务，通过市场良性竞争为客户提供更好的投资陪伴服务体验。二是建议投顾收费模式的优化。基金投顾业务相较于传统基金产品销售，最大的特点在于通过收费模式的设计实现了投资顾问和客户利益的捆绑。建议在总结试点经验基础的上，研究放开投顾费用采用业绩报酬模式的可能性，更好激发投顾机构为客户“管好钱、赚到钱”的积极性。三是投顾服务协议、系统接口等行业规范化不断统一和完善。经过两年的试点，行业机构积累了较多可供全市场借鉴的宝贵经验，但随之业务的持续开展，部分运作维护等细节问题需要进一步规范明确。  

经济观察报 记者 李沁 10月末，公募市场上基金三季报竞相亮相。 与二季度相比，三季度A股市场分化严重，板块轮动明显，各家基金经理的管理能力深受考验。伴随着季报披露收官，各只基金在三季度的各项信息及调仓情况也浮出水面。 从三季度末的整体情况来看，公募基金的管理总规模仍在增长，逼近24万亿，大部分类型的基金规模均呈现增长，尤其是FOF基金，规模增幅显著。 基金重仓行业方面，制造业与金融业的基金持有市值在下降，采矿业、房地产业等行业的基金持有市值则在增加。 最受关注的基金重仓股在三季度出现了不小的变化，贵州茅台第一的位置松动，宁德时代一跃称王，新能源、电气设备等板块个股崭露头角。 在这样的行业趋势之下，部分顶流基金经理仍然坚持原有的配置思路，重仓股调整并不明显；也有部分基金经理在遵循原有选股逻辑的基础上，对具体个股进行了不小的调整。对于未来，基金经理们仍看好自己的所选赛道，相对乐观。 重仓调整明显 Wind数据显示，三季度末，公募基金的规模为23.99万亿元，其中货币型基金的规模最大，为94228亿元；债券型基金以59607亿元的规模位列第二；混合型基金与债券型基金的规模相近，为59031亿元；其他依次是股票型基金、QDII基金、FOF基金与另类投资基金。 从规模变化来看，除混合型基金外，各类型基金的规模均有所增长，其中环比增幅最大的是FOF基金，增幅为40.26%；QDII基金与债券型基金的规模与二季度相比，增幅均超过11%；股票型基金、另类投资基金及货币型基金相较二季度也实现了小幅增长。 全部公募基金的规模（剔除ETF联接基金）增速为4.14%，抛开货币型基金，截至三季度末，非货币基金的规模为 13.98亿元，较二季度增长9.27%，高于全部基金的规模增速。 从基金重仓行业来看，天相投顾数据显示，制造业依旧是公募基金持有市值最多的行业，与二季度相比，该行业在三季度的持有市值有所减少，由30611.34亿元减至29283.98亿元，不过其占净值比例却由二季度的48.06%增长为50%。金融业也以2082.44亿元的持有市值居第二位，相较二季度持有市值同样有所减少，不过占净值比例却稍有增加。科学研究和技术服务业，采矿业，房地产业，电力、热力、燃气及水生产和供应业等行业的持有市值均有所增加。而与二季度相比，信息传输、软件和信息技术服务业，卫生和社会工作，文化、体育和娱乐业，建筑业，批发和零售业，住宿和餐饮业，教育等行业的基金持有市值缩水较大。 从基金重仓股的变化来看，最受关注的莫过于“宁王”上位。宁德时代替代贵州茅台，成为公募基金第一大重仓股。有1225只基金持有宁德时代，持股数为22278.02万股，总市值为11712224.82万元。此外，有1217只基金持有贵州茅台，持有总市值为10921803.77万元，位列第二。同时，公募基金的前十大重仓股中还包括药明康德、五粮液、海康威视、隆基股份、中国中免、泸州老窖、迈瑞医疗、招商银行。 在新增的重仓股中，不乏热门的新能源、电气设备、医药板块等相关个股的身影，天齐锂业在二季报中的基金持有总市值仅为514692.97万元，而在三季度便一跃增长为1820072.36万元，增持市值为1305379.39万元。阳光电源、天赐材料、凯莱英、东方财富、恩捷股份、保利发展、药明康德、正泰电器、天华超净等亦成为公募基金增持较多的公司。 有趣的是，医药板块并非一直被增持，迈瑞医疗、长春高新、爱尔眼科等成为三季度公募基金减持幅度较大的公司。同时，消费板块中的五粮液、贵州茅台的被减持幅度也居前十行列。 此外，中国电建、江特电机、新强联、艾为电子、亨通光电、中远海能等此前较少被公募基金持有的公司也在三季度受到关注，其基金持有总市值均超过10亿元。 顶流基金经理的调仓路线 从三季度基金经理的业绩表现情况来看，新生代基金经理逐渐崭露头角。Wind数据显示，农银汇理基金的赵诣所管理的基金在三季度以54亿元的基金利润排名盈利榜榜首，华夏基金的郑泽鸿、东方基金的李瑞、大成基金的韩创所管理的产品也都以超过20万亿的成绩居基金盈利榜前列。 那些备受瞩目的顶流基金经理表现如何？ 记者选取了基金管理规模超600亿的六位明星基金经理一探究竟，他们分别是景顺长城基金的刘彦春、易方达基金的张坤、中欧基金的葛兰、招商基金的侯昊、兴证全球基金的谢治宇以及广发基金的刘格菘。 从规模来看，侯昊、刘彦春、张坤的最新管理规模均超千亿，葛兰的基金规模也高达970.01亿，刘格菘、谢治宇的基金规模也都超过600亿。从变化来看，与二季度相比，刘彦春、张坤、谢治宇所管理的基金规模均有所减少，侯昊、葛兰、刘格菘的基金规模有所增加，其中侯昊更是冲破千亿大关，成为为数不多的规模过千亿的基金经理。 与二季度相比，六位基金经理在三季度的持仓情况均出现了不同程度的调整。 具体来看，刘彦春目前在管的基金有6只，在三季度的行业配置中，仍以制造业为主，其占净值比例高达66.21%。三季度，刘彦春上调了制造业与科学研究和技术服务业的配置比例，减少了卫生和社会工作、租赁和商务服务业的配比。 从重仓股的变化来看，在消费板块较为弱势的三季度，刘彦春在管基金的重仓股票中，贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒的配置比例有所增加，同时增加的还有药明康德、海大集团、美的集团。而中国中免、五粮液、迈瑞医疗、海康威视占净值比则有所下降。 张坤的在管基金有4只，在三季度的行业配置中，制造业的占净值比最高，为55.45%，金融业的配比其次，为13.80%。与二季度相比，张坤仅上调了制造业与金融业的配置比例，降低了卫生和社会工作，电力、热力、燃气及水生产和供应业，信息传输、软件和信息技术服务业的配比。 三季度张坤在管的基金重仓股票中，贵州茅台、五粮液、腾讯控股、泸州老窖、香港交易所、海康威视、招商银行、伊利股份、平安银行的占净值比均有所增加，洋河股份则有所减少。 侯昊目前的在管基金有9只，从行业配置来看，其在制造业配比高达86.67%。总体来看，与二季度相比，侯昊上调了科学研究和技术服务业、采矿业、租赁和商务服务业等行业的配比，下调了制造业、金融业等行业。 在侯昊的基金重仓股票中，山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖的占净值比均有所上升，超过12%；同时，古井贡酒、水井坊、迎驾贡酒的占净值比也较二季度有所增加。而五粮液、洋河股份、酒鬼酒、今世缘均有所下降。 葛兰在管的基金有5只，行业配置以制造业、科学研究和技术服务业为主，其中制造业占净值比最高位45.79%，科学研究和技术服务业的配比为28.31%。从三季度的行业变化来看，葛兰价格年底了制造业、卫生和社会工作及文化、体育和娱乐业的配比，大幅增加科学研究和技术服务业的配比。 从其在管的基金重仓股票来看，药明康德、爱尔眼科、通策医疗、智飞生物、迈瑞医疗的占净值比在三季度有所下降，凯莱英、康龙化成、泰格医药、博腾股份、美迪西的比例则有所增加。 谢治宇的在管基金有4只，其行业配置以制造业为主，占比为57.70%。与二季度相比，主要增加了制造业的配比，降低金融业等行业的占净值比。在其在管的基金重仓股票中，海尔智家、万华化学、三安光电、晶晨股份、健有股份、芒果超媒、普洛药业的占净值比均有所提高。海康威视、锦江酒店、兴业银行的配比则有所减少。 刘格菘的在管基金有6只，重仓制造业，其占净值比例高达86.06%。从整体的行业配来看变化不大，主要下调了制造业的配比，增加信息传输、软件和信息技术服务业。从基金的重仓情况来看，隆基股份、亿纬锂能、京东方A、康泰生物的占净值比例均有所下降，圣邦股份、龙佰集团、阳光电源、小康股份、荣盛石化、国联股份的比例则有所提高。 对第四季度判断思路不一 对于第四季度的投资，顶流基金经理们有都是如何判断呢？ 张坤认为，受到市场对未来几个季度经济和企业盈利下行，以及对政策不确定性的担忧，一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来3-5年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。虽然我们不知道是否会有阶段性的低估（类似2018年底），但我们认为由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来3-5年来看，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。“市场风格正在发生变化，而这仅是开始。”刘彦春如此判断，边际景气定价在今年发挥到极致，但股价最终还是会回归其内在价值。短期内看似剧烈的经营波动，从长期看对股票定价影响极小。错误总会被纠正，就像疫情终会过去。那些受损于成本上涨、需求下滑、政策扰动的行业和个股，现在大概率是布局良机。 葛兰在中欧阿尔法混合型证券投资基金中提及，依然中长线看好这轮科技创新周期，我国相应各个领域产业中长期将发生深刻变化。我们把风险分为永久性损失和暂时性调整两大类，风控的核心是要尽量避免永久性损失，这要求基金管理人仔细甄选企业，坚守最优质的公司。回溯股票市场长牛个股以及回顾我们在过去几年投资中所面临的市场大幅调整的考验，通过深度基本面研究，聚焦核心优质成长个股，避免永久性损失，是做好长期业绩的有效策略。 刘格菘则表示，在今年一季报中曾提出了“全球比较优势制造业”的概念，展望四季度与明年，对于这个方向资产的成长质量、盈利预期依然很乐观，原因如下：其一，已经建立了具备全球比较优势的制造业龙头公司，护城河还在不断变宽的进程中，未来在光伏、动力电池、储能、面板、化工新材料、汽车及汽车零部件、高端装备等方向会有更多的世界级公司出现；其二，经历了三季度的调整后，这些方向的资产依然具备较高的性价比。接下来，本基金的资产配置依然将以这些方向为主，从供需格局出发，用产业的眼光去寻找优秀、伟大的企业，伴随其共同成长，为持有人获取长期超额回报。

经济观察报 记者 梁冀  一家增发，同行捧场。近期，券商定向增发获得同业券商参投的情况频频出现。 2021年10月18日，国联证券（601456.SH）定增结果落地，其向23名发行对象募得资金50.9亿元；其中6家券商及6家基金公司获配比例超七成。 东兴证券（601198.SH）于10月25日发布的定增结果公告也显示，14家发行对象中，3家基金公司和4家券商合计获配比例近半；其中，银河证券和中信证券更是跻身东兴证券前十大股东行列。 受访人士向经济观察报记者表示，券商定增同业参投是券业正常现象，也是其对行业的发展前景持积极态度。另一方面，当前券商股在A股市场遇冷，同业参投也是抱团取暖，相互支持。 定增获同业支持 10月18日，国联证券公告其非公开发行4.54亿股、募金50.9亿元的结果。 公告显示，此次参与国联证券定增的23名发行对象中，12家券商和基金公司获配比例超七成。其中，银河证券、光大证券、中金公司、海通证券、湘财证券和国泰君安等6家券商合计认购19.33亿元，占到募资总额的约38%；财通基金、诺德基金、信达澳银、银华基金、招商基金和国泰基金等6家基金公司合计认购17.92亿元，占到募资总额的35%。 国联证券此次定增完成后，国联集团仍为其控股股东，持股比例由22.87%降至19.21%；其实控人仍为无锡市国资委。银河证券、光大证券和中金公司则新进入国联证券前十大股东之列，分居第7、第9和第10位。 10月25日，东兴证券也公告了其定增结果，也出现了同业参投的现象。 公告显示，东兴证券此次定增项目募得资金约45亿元，14名获配的发行对象中，中信证券、申万宏源、银河证券和光大证券分别投资2.23亿、2.01亿、6.04亿和2.1亿元入股东兴证券；此外，华夏基金、诺德基金、财通基金等3家公募基金也分别豪掷1.06亿、1.67亿和6.5亿元参与其中。此次定增完成后，银河证券与中信证券跻身东兴证券前十大股东之列，分列第5和第10位。 北京一位投资经理向记者表示，东兴证券此次定增项目落地，对其来说不失为一场“及时雨”。10月7日，东兴证券发布公告称，其拟与中国诚通控股集团有限公司联合受让新时代证券挂牌转让股份。其中，东兴证券拟以自有资金出资取得新时代证券34.385%股权。以新时代证券131.35亿元的挂牌底价计，其出资额与此次定增募资额几近打平。他表示，此次定增至少在财务上减轻了东兴证券的压力。 两家券商均在公告中表示，定增完成后，公司总资产、净资产规模将进一步增加，资产负债率也将下降，自有资金实力和偿债能力将得到增强，从而有利于优化公司资本结构，有效降低财务风险。 前海开源基金首席经济学家杨德龙向经济观察报记者表示，券商间相互参投，一方面是看好行业发展，而当前券商股价仍处于低估状态；另一方面，也是同业定增的价格有一定吸引力，而其自身也有这样的投资需求。他表示，不止是券商，银行之间也有类似交叉持股的案例，同业参投也有利于彼此间合作，属于市场正常现象。 券商股遭冷遇 经营稳健、股价平稳且股息颇丰的券商股怎得不受市场待见？ 资料显示，今年以来，多家券商的定增募足率难言乐观。天风证券、浙商证券和湘财证券曾先后公告拟定增募资约128亿、100亿和42亿元，但实际募得资金仅分别为82亿、28亿和17亿元左右。湘财证券和浙商证券募足率不足30%，天风证券募足率则为70%左右。 杨德龙告诉记者，券商股是市场的风向标，当前A股表现一般，券商股也出现下跌行情，投资者对于券商定增项目兴趣不高。不过，他表示，基金概念类券商股相对会被市场看好，例如广发证券、东方证券等持有基金公司股权的券商，受益于基金公司的火热行情，股价表现会相对亮眼。 中信建投研究数据显示，截至上半年末，普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金重仓持有的券商股市值合计234亿元，仅占其重仓持股市值的0.52%；而同期A股券商板块市值占到A股总市值的3.51%。而在234亿元的持仓中，东方财富A股、中信证券A股、中金公司H股、华泰证券A股分别占到191亿元、13亿元、9亿元和7亿元，其余券商股所占持仓之和不足15亿元。由此可见，公募基金已对券商板块低配，对中小券商几乎没有主动持仓。 杨德龙分析称，不同投资者对于股价弹性要求不同。例如社保基金、北上资金等偏向长期持有金融股，金融股经营稳定、股息颇丰，所以受到追求长期稳定回报的机构追捧；而公募基金更注重短期收益表现，尤其是在持有公募基金的散户“追涨杀跌”情绪影响下，基金经理也有业绩和排名压力，所以对标的股价短期走势更敏感。 申万宏源非银团队也认为，中国居民增配权益的空间巨大，资管新规和注册制改革带来的权益资管产业链及券商机构业务成长性被低估，流动性宽松则是锦上添花。当前，公募与券商合作愈发深入，以券结模式发行的新基金数量快速增长，部分存量基金修改结算模式至券商结算市场认为券商业务同质化集中度难提升。券商客户机构化，机构客户需求综合化专业化复杂化，行业集中度将提升。 信达证券王舫朝团队也认为，近年来，在房住不炒、居民储蓄“搬家”背景下，居民财富向金融资产转移，居民财富持续通过机构入市，公募基金规模高速增长，券商代销金融产品收入随之大幅增长，贡献增量业绩；同时，公募基金规模和净利润向头部集中，头部公募基金向参控股券商贡献可观增量业绩，大财富业务带来增量业绩，有望催化板块估值提升。 据了解，当前券商股中只有具备互联网属性的东方财富颇受市场热捧。此前有市场人士告诉记者，东方财富作为互联网券商，在运营成本等方面具备一定优势。尤其是东方财富旗下天天基金凭借其互联网模式，在基金代销领域竞争实力较强。但投资者可能会将其视为互联网标的而非券商股，所以其估值和股价表现也优于后者。 同业参投渐普遍 经济观察报记者注意到，去年以来，券商间同业参投日渐普遍。 今年5月，天风证券定增结果落地。相关公告显示，天风证券向15名发行对象募得资金81.79亿元，其中银河证券、申万宏源、开源证券、联储证券和东海证券等五家券商合计认购16.22亿元，约占其募资总额的20%。 同在5月，浙商证券定增结果也出炉。18名发行对象中，申万宏源、中国银河、海通证券和华安证券共4家券商合计获配9.44亿元，占比达33.65%；诺德基金、广发基金、九泰基金、财通基金和华宝基金等5家基金合计获配5.26亿元，占比达18.75%。 记者注意到，大型券商往往对同业定增表现出较大兴趣，相关公告显示，银河证券已先后参与了东兴证券、国联证券、天风证券、浙商证券和西部证券等5家券商的定增项目，合计投入22.63亿元。目前，银河证券已跻身东兴证券、国联证券和浙商证券的前十大股东。 此外，中信证券也累计斥资逾16亿元参与了东兴证券、第一创业、中原证券、南京证券和西部证券的定增项目。截至今年三季度末，中信证券仍位列东兴证券、中原证券和西部证券前十大股东之列。 值得注意的是，在券商股行情普遍不佳的大环境下，同业参投也难免不被套。7月19日，西部证券迎来解禁，当日股价大跌4.46%，报7.5元/股，跌破其发行价7.75元。相关公告显示，中信证券、中信建投、第一创业和银河证券均参与其定增项目，分别获配4.43亿、4.2亿、2.39亿和1.4亿元。此外，财通基金和中欧基金也分别获配7.77亿和1.41亿元。 前述北京投资经理告诉经济观察报记者，当前市场认为券商行业缺乏成长性，券商间同业参投更像是行业的抱团取暖之举，并且通过参股的方式也能够分享同业的利润。另一方面，这也是券商出于自身利益选择的投资活动，从资源配置角度看也具有积极意义。 杨德龙也表示，目前证券行业竞争激烈，市场对其成长性持较为消极态度，券商股普遍估值较低，缺乏股价催化剂。他还表示，目前，券商开展两融业务等对资金需求量比较大，也对资本金提出更高要求。在居民储蓄由房市向股市转移的过程中，大量居民开户入市，业务扩张还是比较显著的。此外，基金持续受到市场追捧也在一定程度上加大了券商的工作量。  

经济观察报 记者 蔡越坤  股价持续下探至10月29日收盘的0.38港元，总市值仅11亿港元。 当代置业（中国）有限公司（以下简称“当代置业”，01107.HK）的股价在10月走出了上市八年以来的新低。 10月26日，这家以“绿色科技”为标志性品牌的百强房企，宣告一笔余额为2.5亿美元的债券发生违约。这之前，当代置业曾试图将该笔债券展期3个月兑付，但之后终止了延期兑付。 此番宣告，让当代置业成为继恒大、华夏幸福、蓝光发展、花样年控股、新力控股之后又一出现债务违约的百强房企。 对于违约原因，当代置业董事会主席张雷以及总裁张鹏在10月23日给员工发了一封内部信中坦言公司遇到了相当的资金承压问题，并表示采用了资产处置、股东借款、战投方引入等方式，在形势更加严峻的情况下，有几项工作没有达到预期的结果，导致此次风险出现。 对于未来，当代置业希望通过资产重组和战略投资人的引进，实现公司的再生和持续发展。 对此，10月28日，经济观察报记者也拨打了当代置业总裁张鹏的联系方式，但截至发稿，尚未取得联系。 “2.5亿美债违约” 根据官网介绍，当代置业设立于2000年，总部位于北京，2013年在香港联合交易所上市。集团具有一级房地产开发资质，自主研发运营十大绿色科技系统和五大扩展系统，打造中国绿色科技地产领域的标志性品牌——“MOMΛ”，当代MOMΛ项目曾荣获世界十大建筑奇迹之一。 10月11日当代置业官网披露的9月通讯内容中指出，截至2021年9月30日止九个月，该集团合约销售额约人民币 335.44亿元，同比增长24.62%。 尽管如此，当代置业旗下一笔2.5亿美元债仍然出现延期。 10月26日，当代置业发布公告表示，本公司发行并于新加坡证券交易所上市的于2021年到期的12.85厘优先票据于10月25日到期，发生票据违约。 根据规管票据的契约，该等票据的所有未偿还本金及其任何应计但未付利息于2021年10月25日到期。因宏观经济环境、房地产行业环境以及本集团最近面临的COVID-19疫情等多种因素的不利影响导致预计之外的流动性问题，票据本金及其应计但未付利息的还款安排未能于当日达成。 对于给公司带来的影响，当代置业表示，公司董事会及管理层正在评估本集团的财务状况及现金状况，并密切监察此事的发展。公司正与其法律顾问盛德律师事务所合作，并预计近期聘请独立财务顾问，以协助其制定顾及境内外利益相关者之利益的整体规划。 此外，当代置业称，应公司要求，自2021年10月21日上午9时起，公司股份及债权证券于联交所暂停买卖。公司股份及债权证券将继续暂停买卖直至进一步通知。 据悉，10月11日，当代置业于发布公告表示，10月25日到期的2亿美元债券余额延期3个月兑付，目前正在寻求投资人谅解和同意。但10月20日，公司再发文，终止有关于2021年到期的12.85厘优先票据的同意征求。 经济观察报记者根据债券数据平台DM查询，该笔债券是当代置业于2019年4月25日发行，期限为18个月，发行规模为3亿美元。由当代置业的若干附属公司担保，并在新交所上市。目前余额为2.5亿美元，利率为12.85%。 在上述余额为2.5亿美元债公布延期兑付后，10月12日，穆迪将当代置业的家族企业评级从B2下调至Caa2，将其发行债券的高级无抵押评级从B3下调至Caa3，并将上述评级列入可能进一步下调的观察。 10月26日，穆迪再次宣布将当代置业的企业家族评级从“Caa2”下调至“Ca”，将其高级无抵押债务评级从“Caa3”下调至“C”，并将评级展望由“下调观察”调整为“负面”。此次评级行动结束了穆迪于2021年10月11日启动的对当代置业的评级下调观察。 穆迪副总裁兼高级分析师CelineYang表示，评级下调反映了穆迪的预期，即当代置业债券持有人的回收前景疲软，原因是该公司于10月26日宣布未能如期偿付2021年10月25日到期的2.5亿美元债券。 穆迪称，展望“负面”反映了穆迪的观点，即当代置业债权人的回收前景可能会进一步减弱。穆迪指出，当代置业将不得不依靠资产出售或引入战投来获得资金以支付其债务，但这些筹款活动存在很高的不确定性，债权人的回收前景仍不明朗。 “高杠杆”前行 当代置业10月26日违约的美元债发行于2019年，也是该公司近期存续的5笔美元债中利率最高的一只，利率达12.85%。 当代置业高息发债不乏前例。早在2018年12月，当代置业发行的一笔1.5亿美元优先票据，利率高达15.5%，彼时创下了亚洲之最。 除了这笔美元债，据记者根据DM查询，目前当代置业存续的四只美元债，总规模超过10亿美元。值得注意的是，在上述余额为2.5亿美元债公布延期兑付后，这四只美元债券出现暴跌，报价均跌破20美元。 此外，当代置业的总体融资成本也偏高，其2018-2020年的平均融资成本分别为8.20%、9.90%和9.90%，今年上半年降至9.73%。 截至上半年，当代置业整体债务规模继续扩大，长期债务在债务总额中占据更大比重。计息债务总额由2020年末的人民币245.93亿元扩大至2021年上半年末的人民币287.55亿元。短期债务占计息债务总额的百分比由2020年末的39.9%降至2021年上半年末的32.5%。 不仅如此，按照房企三条红线的监管，当代置业的指标处于“黄档”水平。净资产负债率为93%；剔除预收账款的资产负债率为83%，未满足小于70%的监管要求。 尽管上半年负债高企，当代置业却仍在拿地。根据半年报披露，上半年当代置业在西安、重庆、青岛、苏州、合肥、呼和浩特等地新获取20个项目，新增计容建筑面积约356.4万平方米，获地方式进一步多元化，产业协同、招拍挂和收并购占比合理。 “处置资产自救” 另据悉，在宣布正式违约前，当代置业董事会主席张雷以及总裁张鹏在10月23日给员工发了一封内部信。 内部信中指出，这两年以来，严峻的房地产行业形势确实导致很多房地产公司发生了债务危机，很多企业都遇到了前所未有的困难。当代置业一直坚守绿色科技发展之路，希望通过领先的绿色科技在行业内占有一席之地，但在一再严峻的形势之下，还是遇到了相当的资金承压问题。 公司一直坚信可以越过艰难，设计出方案，并成立专项组，努力度过一次又一次的难关。对于这一次债务问题，也采用了资产处置、股东借款、战投方引入等方式，在形势更加严峻的情况下，有几项工作没有达到预期的结果，导致此次风险出现。 当代置业称，不过工作持续推进，公司资产处置和大股东借款会陆续到位，公司将第一时间保证职员的权益，具体的方案涉及到法律、合规，集团还在仔细设计通过后与同事们沟通。对于公司的未来发展，希望通过资产重组和战略投资人的引进，实现公司的再生和持续发展。 在此之前，2021年10月11日，当代置业公告表示，公司董事会主席、执行董事兼控股股东张雷和总裁兼执行董事张鹏最近向本集团传达，为支持本集团，彼等有意向本集团提供合共约人民币8亿元的股东贷款，并预期于未来两至三个月内完成。 张雷表示，将视乎本集团财务状况适时考虑予以持续支持，展现其对本集团之持续承诺及对本集团业务发展坚定不移的信心。 截至10月29日收盘，当代置业股价为0.38港元/股，总市值仅11亿元港元，仍然继续处于停牌状态。 另外，从业绩表现来看，据当代置业半年报数据，2021年上半年其总收入同比增长9.6%至人民币95.43亿元；物业销售收入同比增8.6%至人民币93.16亿元，占总收入的97.6%；毛利率由2020年上半年的24.4%下滑至2021年上半年的23.2%。 当代置业在半年报中披露，对于房地产而言，风大浪大、水大鱼大的时代注定成为历史，以往高杠杆、高毛利、高增长的蒙眼狂奔模式一去不复返，未来必定是个回归的时代，重回普通行业属性，即低杠杆、低利润和低增长。可以预期，房地产政策将持续收紧，从供给端、需求端和金融端加强全生命周期的监管，供给端实行土地两集中，提高公开市场获地门槛；需求端继续深化限购限价限贷限商限二手房等组合拳，甚至有些地方出台房票制度；金融端强化五道红线，严格监管购地金额占比，旨在倒逼房企实质性降杠杆，稳定房地产长期发展秩序。 拖累地产美元债 10月26日，当代置业发生实质性美元债逾期后，多只中资地产美元债下跌。 根据DM数据显示，截至10月29日，阳光城、中国奥园、中梁控股、融信中国当周的跌幅均超过10%。 在此之前，已经有恒大、花样年控股、新力控股等房企发生美元债违约事件。 对此，平安证券固收表示，近期高收益美元债的波动，一方面与高压监管下的融资收紧相关，另一方面违约开发商有自身的原因，如泰禾主营高端住宅但资产负债周转速度不匹配、且2020年疫情冲击其销售，蓝光盈利能力长期偏弱、非标融资占比高，恒大债务负担重且占用大量上游资金，花样年美元债占比高、债务结构偏刚性，且3季度销售增速明显下滑等。 10月26日，国家发改委外资司会同外汇局资本司召开部分重点行业企业外债座谈会。据悉，此次参会的地产企业大多为美元债大户。 会议指出，将继续在外债备案登记、资金出境等方面满足企业合理合规的外债置换和偿付需求，同时要求企业不断优化外债结构，严格按照批准用途使用外债募集资金，自觉遵守财务纪律和市场规则，积极主动做好境外债券本息兑付准备，共同维护企业自身信誉和市场整体秩序。 有行业人士解读，会议目的旨在摸底地产企业美元债到期情况，一定程度上释放出维稳的信号。 光大证券数据显示，近期地产美元债密集到期，再融资需求加大。从到期情况看，未来15个月内将有近637.11亿美元债务面临到期，再融资需求加大。其中，2021年四季度共有92.95亿美元的地产美元债即将到期，2022年全年共有544.16亿美元的债务即将到期。从发行主体来看，目前地产美元债存量规模较高的房企有恒大集团、碧桂园、佳兆业、融创中国、世茂集团等，其中，恒大、碧桂园和佳兆业集团的存量规模逾百亿美元。 对于地产美元债违约事件带来的长期影响，华西证券称，第一，地产美元债再融资通道正在关闭。10月份以来，随着某房企境外债违约，截至中旬地产美元债仅发行两只新券，合计发行金额4.8亿美元。相较于目前价格波动，更值得关注的是地产美元债再融资渠道暂停对于房企再融资能力是否会形成新一轮冲击。 第二，地产美元债正在经历一轮压力测试。地产美元债市场此前几乎未经历过压力测试，也从未经历过长时间的净融资流出，而地产美元债到期高峰则在明年。如做最悲观假设，房企美元债再融资完全暂停，在境内资金出境相对受限的情况下，需关注房企境外债到期压力。 再看当代置业的债务困境，尽管其坦言未来房企将回归“低杠杆、低利润和低增长”，但对于自身的债务问题能否顺利解决，仍然需要时间去验证。  

经济观察报 记者 蔡越坤  10月份以来，地产美元债频繁违约引起投资者的关注。尤其是，陆续有花样年、新力地产、当代置业等多家百强房企出现美元债违约事件。 据兴业证券统计，目前以来，今年处于违约风波的中资美元债地产发行主体包括恒大、华夏幸福、花样年、阳光100中国、当代置业等等，全部未偿额280.73亿美元。其中，恒大的未偿额最大，达到了140.01亿美元，占比近50%；其次是华夏幸福，45.60亿美元；花样年则以39.55亿美元的余额位居第三。 华泰证券分析指出，地产行业为中资美元债市场最主要的发行主体。从历史上看，自中资美元债市场2010年加速扩张以来，地产行业一直是市场中重要的发行主体，年度发行额占比一度接近50%。截至2021年10月11日，存量中资美元债余额共计10497亿美元，其中房地产行业占比24%。 而且，地产债在中资美元高收益债中占比超7成，行业内高收益债占比高于市场整体水平。截至2021年10月11日，存量中资美元债以无评级为主，投资级、高收益级、无评级债券余额占比分别为 39.46%、10.13%、50.40%。在193只高收益级债券中，地产债有150只，数量占比为77.72%，余额占比为71.98%。 存量中资地产美元债中，投资级、高收益级的占比明显高于美元债市场整体水平，其密集违约的出现，无疑给地产债投资者蒙上了违约的阴影。 据记者了解，当下境内债违约常态化，违约后处置也越来越市场化。那么，倘若境内企业美元债发生违约，相较境内债违约处置与有何不同，成为不少投资者关注的话题。 破产重整一般优于破产清算 平安证券研报指出，美元债违约处置大致分为庭内和庭外两类，分布和回收率如下：庭内处置，即通过破产程序由法庭参与解决，包括破产重整和破产清算；庭外处置，即债权人和债务人在破产程序之外对债务合约做出协商安排，包括债券置换、回购、展期、债转股等。 基于中资美元债自身违约处置视角：相较庭内处置，庭外重组的回收率和回收周期更有优势。 从可以找到方案回收率和方案回收周期的案例来看，破产清算只有广国投一家（首次回收率12.5%，后续追偿十数年后最终回收率100%）；而破产重整平均回收率约为23%，从债券违约到破产重整方案被法院通过的时间周期差异较大，短则几个月，长则2-3年。 债券置换和展期方案由于其都是按照原票面金额进行置换或展期，因此比方案回收率更重要的是方案回收周期，置换后的债券平均延期5年左右，展期的回收周期在2-3年左右；折价回购方案涉及青海省投和天物集团两家，回收率均值约为40%，从债券违约到公布回购结果，一般历时半年到1年。 另外，平安证券表示，在我国庭外重组多为展期+折价兑付的结合，缺少债券置换、现金要约回购这一类效率更高、更灵活的市场化处置方式。相比之下，债券置换和现金回购在美元债违约处置中较为常见。 美国目前已形成了相对完善的法律条款，要约收购、债券置换的监管始于1968年《威廉姆斯法案》，后续SEC也颁布一系列实施条例细化相关要求。 相比之下，我国2019年12月交易商协会发布的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南》以及2020年7月央行、发改委、证监会联合发布《公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》中都有提到可以通过债券置换的方式进行债务重组，但缺乏明确的参考规范。 我国目前有3例债券置换的案例（桑德工程、华昌达、瓦房店沿海），其中桑德工程宣告实质性违约。向后看，平安证券表示，进一步引入现金要约收购、债券置换等多元化的违约债券处置机制，探索符合我国实际情况的债权人和发行人的庭外快速和解机制，是未来可以期待的方向。 有何异同：境外债或先于境内债得到优先处置 由此可以看出，两个市场违约处置方式大致相似，回收率与回收周期差别也不大。不同之处在于美元债更容易依赖市场机制化解，境内债更容易走向庭内机制。 平安证券称，首先，从时间上看，美元债的置换、展期、现金要约等处置可以发生在债券到期无法还本付息之前，即风险处置前置化，境内债的违约发生在债券无法还本付息的时点。 从方式上看，美元债依据美国法律庭内处置效率可能不及境内，但庭外处置较为成熟和高效。依据美国破产法提交重整方案的期限可以被多次延长，我国法律规定的破产重整时间上限是9个月，境内效率可能略高。庭外处置方面，美元债市场对债券置换、现金要约回购等市场化、标准化的处置运用较为成熟，我国主要以展期居多，相对没有置换和现金要约高效。整体来看，美元债市场有处置方案的主体占比更高，体现出一定的效率优势。 平安证券表示，预计监管部门会加强前置应对风险机制，鼓励债券置换与现金要约等制度化建设也会有所提速，法制与市场处置机制都将进一步优化。 另外，平安证券提到，部分情况下境外债发行人有一定的优势，可能先于境内债得到优先处置。 例如，如在青海省投和天物集团的案例中美元债债权人得到一定优待，公司优先为美元债持有人提供了要约收购的退出选项，而境内债持有人目前仍在等待重整方案。 具体来看，2019年青海省投已经表现出明显的资金压力，曾在2019年2月和8月两次推迟美元债的利息偿付，但最终都成功完成兑付，此外2019年以来青海省投也被多次曝出其非标违约。 进入2020年，青海省投在2020年1月美元债利息违约以后，于2020年2月5日宣布对存量3笔美元债开始现金回购要约（回收率36.75%-41.19%），2020年6月青海省投进入了破产重整程序，除了通过要约收购选择现金兑付的境外债权人之外，当前其他债权人仍在等待破产重整方案。 另外，天物集团自2019年3月以来风险事件频发，2019年6月，天物集团子公司浩通物产“18浩通01”债券违约，2019年7月，天物集团子公司天物浩通发行、由天物集团担保的“18浩通01”未到期支付利息。2019年11月19日，公司称无力对2020年到期、票息3.15%的美元债于12月1日付息，由提供备用信用证(SBLC)的中国工商银行支付787.5万美元，11月22日天物集团公布了四只美元债的要约解决方案（美元债打折回售的回收率在36%-66.73%）。2020年7月，天物集团进入法院破产重整程序。 对此背后的原因，平安证券称，但这种情况目前仅出现在地方国企，可能有出于维护地方国际形象的考虑。 和境内债相比，中资美元债违约处置相关的风险点在于两点，一是通过维好协议发行的中资美元债在发行人违约后可能不予认可，违约后存在损失全部本金的风险，此外在市场对发行人信用资质有一定争议时，维好协议美元债和非维好协议美元债之间的利差会明显走阔；二是由于离岸债券债权由受托机构统一代表，一旦发行人出现违约，境外债持有人往往比较被动，可能很难像境内债持有人一样得到小额保护，也难以根据自身意愿自由选择偿债方案，可能只能被迫统一选择现金折价兑付。  

经济观察报 朱昌明/文 一、疫情反复和长期化威胁企业财富 近期，由德尔塔病毒引发的疫情呈现多点发生、局部暴发的态势，高传染性变异病毒的传播，使疫情一波未平一波又起，各地政府依然是严防死守加以应对。虽然新冠疫情的反复虽然对中国经济整体运行影响不大，但对中国经济的滞后影响不容忽视，从全球范围看，新冠疫情继续大面积流行，百年未有之大变局与百年未遇之大疫情叠加，全球化经济和产业链遭遇前所未有的挑战，尤其是疫情长期化将严重影响消费者和企业对未来的“预期”，如果预期未来收入会下降，本来可能发生的消费和投资都会观望，中国经济发展动能将会削弱，众多企业面临着客户流失、员工失业、财富损失等危机。 虽然外部环境日趋复杂严峻，但中国正在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，这是我国提升经济自我循环能力战略选择和主动作为，为国内企业应对疫情冲击和转型发展提供了机遇。 企业是财富创造的源泉，每一家企业背后都有员工、供应商、银行等众多利益相关方，要想保卫国家、社会和百姓的财富，就需要企业抓住机遇、转型升级。因此，中国需要在防控疫情的同时，全力以赴做好“六稳”工作、落实“六保”任务，帮助企业保卫财富、渡过危机。 二、练好内功才能化“危”为“机” 中国经济正从“高速增长”向“高质量发展”转变，新冠疫情不仅不会改变这一趋势，甚至将加速这一进程。过往，由于投资拉动即资本驱动的经济增长方式适应我国经济初级阶段的特点，屡试不爽，而技术、管理、数据等新型生产要素尚未发挥主导作用，生产要素的配置效率对经济增长的贡献也不高。而经济高质量发展的特征之一就是经济增长主要动力由资本等要素投入驱动转为通过全要素生产率（TFP）驱动，所谓全要素生产率是指全部有形的生产要素（资本、劳动、土地）投入量既定情况下生产量增加的部分。因此，全要素生产率反映了生产要素配置的效率，是经济增长质量最主要的衡量指标。 经济进入新常态以来，虽然我国一直致力于提高TFP水平，但是始终没有摆脱经济增长对于高投资的依赖。究其原因，主要有两点：一是国内企业自主科研起步晚、底子薄，企业科技创新能力弱，技术要素投入严重不足；二是大部分投资由国资国企主导，而国企由于历史包袱重、承担社会责任多、创新动力不足、经营效率相对低下，因此导致资源配置效率下降，生产要素难以实现真正的市场化配置。因此，要提高全要素生产率水平，就需要对症下药以解决企业科技创新能力弱、国企经营效率低的问题，这就不难理解中国为什么要实施创新驱动发展战略和深化国企改革了。 从微观角度来看，企业的经营发展过程，本质上就是对包括股东、债权人、员工在内的各方投入的生产要素进行配置运用的过程。不同企业，由于配置不同的生产要素以及配置效率、质量有高低，导致完全不同的经营结果，最终实现优胜劣汰。因此，企业作为保财富、促发展的微观市场主体，面对财富危机，表面上看是企业经营和危机应对的问题，但本质上是改革创新问题，企业只有练好内功，坚持科技创新和制度创新，使之成为保卫财富、渡过危机的持续动力，并充分发挥技术要素、数据要素、管理要素等新型要素的作用，提高生产要素的配置效率和质量，才是化“危”为“机”的王道。 三、科技创新助力企业保卫财富 科技是第一生产力，创新是引领发展的第一动力，科技创新就是企业保卫财富的第一选择。科技创新可以创造更多的技术要素和数据要素，以数字技术为代表的新一代科学技术具有极强的渗透性和协同性，能深刻地影响参与生产的其他各种要素，改变资源的组合方式，提高资源的利用效率，放大生产要素的效用。 （一）科技创新是技术要素和数据要素的主要来源 技术要素和数据要素都是企业创新发展不可或缺的资源，技术要素是科技研发和成果转化成功的关键，数据要素是传统产业转型升级成功的关键，二者都在创新驱动发展中发挥重要作用。 技术要素与其他生产要素不同，既依附于特定研发单位，更离不开科研人才。因此技术要素需要明确权属主体和收益分配比例，让科研人才成为技术要素的所有权或使用权，构建技术要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制，才能持续推动科技研发和科研成果的转移转化。 随着科技创新对数据的依赖程度越来越高，数据要素正在成为科技创新的突破口和倍增器，数据要素也与其他生产要素不同，具有可复制、可共享、无限增长和供给的禀赋，打破了传统生产要素有限供给对增长的制约，有助于生产效率提升和传统产业转型升级。 技术要素和数据要素都是新型生产要素，与资本、劳动等传统生产要素的来源不同，科技创新是技术要素和数据要素的主要来源，即企业只有通过科技创新才能创造源源不断的技术要素和数据要素。 （二）企业是科技创新的主体 目前，高校和科研院所依然是科研的主力军，没有真正解决产学研脱节、科技成果转化率低的问题，这也是技术市场的供给侧与需求侧存在结构性失衡的根本原因。而企业可以有效连接科研和市场，把握科技和产业发展新趋势，企业作为科技创新主体可以充分发挥市场对科研方向、路线选择的导向作用，促进产学研深度融合和协同创新。因此，必须建立起以企业为主体、产学研结合的高效协同的科技创新体系，加快产业核心技术研发和科技成果商业化，持续增强企业创新力和竞争力。 企业应根据自身特点采取不同的科技创新方式，切忌好高骛远、不切实际： 一是模仿创新。在初创阶段，企业资金和人才缺乏，没有能力进行自主创新，可以采用购买专利、授权使用等方式，引进消化吸收再创新，为企业发展赢得时间。 二是自主创新。在成长阶段和成熟期，企业具备了一定的资金和人才资源，可以集中力量开展关键核心技术攻关，努力掌握更多具有自主知识产权的核心技术，确保关键核心技术自主可控，增强自主创新能力。 （三）人才是科技创新的关键 创新驱动实质上是人才驱动，人才是科技创新的关键，企业要尊重人才成长规律和科研活动特点，培养造就一支具有国际水平的科技人才、领军人才、创新人才队伍。企业要吸引和留住人才，必须做好如下工作： 一是提供干事创业的平台。企业应健全以创新能力为导向的科技人才选拔评价体系，营造有利于激发科技人才创新的生态系统，为优秀人才脱颖而出铺路搭桥，为人才施展才干提供更多机会和更大舞台，用事业留人。 二是强化对科技人才的激励。企业不仅要提供有竞争力的薪酬待遇，解除科技人才的后顾之忧，使其安心工作，更要强化激励以激发科技人才的积极性和创造性，这对加速科技研发和成果转化的意义重大。企业可以根据自身情况采用赋予科技人才职务科技成果所有权或使用权、员工持股、超额利润分享、创新业务跟投等多元化激励工具，充分发挥不同激励工具对科技创新和成果转化的长期激励作用。 四、制度创新助力企业保卫财富 我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制，我国逐步建立社会主义市场经济体制的过程，也是国家经济制度不断创新的过程，而作为市场微观主体的企业为适应市场经济体制改革也必须进行企业制度创新，因此国家经济制度和企业制度的创新推动了我国经济持续多年的高速发展。制度创新的目的是建立一种更优的制度安排，引导生产要素从低效率的市场主体向高效率主体合理流动，通过生产要素的重新组合实现配置效率的提高，使经济具有更高的活动效率。 不可否认的是，虽然经济在发展，但国企缺活力、民企短寿命的现象依然普遍存在，国企之所以缺乏活力，主要是因为国企现行的“管人管事管资产”的企业制度把企业管得过死，企业制度无法充分调动各种生产要素的积极性；民企之所以短寿命，也是因为缺乏保障企业有序运行、防范风险的企业制度。由此可见，国企和民企都需要进行企业制度创新，没有良好的企业制度，就没有企业高效有序的运行，保卫企业财富也就无从谈起。 从企业制度创新的实践来看，混合所有制改革和现代企业制度建设是最主要的制度创新，也是保卫企业财富的有效应对手段。 （一）混合所有制改革——提升资本要素配置效率 市场经济体制改革首先倒逼中国必须改革僵化的经济结构，混合所有制经济应运而生，国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是中国基本经济制度的重要实现形式。 混合所有制改革（下称“混改”）是制度创新的重中之重。所谓混改，是指按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，将单一所有制企业改革成为混合所有制企业，允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济，放大国有资本功能，提高资本配置和运行效率，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。 混合所有制经济本身是市场经济制度的重要实现形式，这意味着将有更多的国有企业和民营企业通过混改发展成为混合所有制企业，混合所有制企业是混合所有制经济的微观形态。 1.混改主体：国企要混改，民企也要混改 不管黑猫白猫，能捉老鼠的就是好猫。无论是国企还是民企，都是资源配置的微观市场主体，企业的核心功能是对不同类型的生产要素进行重新组合并投入社会生产，企业如果无法充分发挥生产要素的作用，一定是因为体制机制的原因。而混改可以消除制度性障碍，实现竞争中性，保障各类市场主体依法平等使用各类生产要素和依法平等享受支持政策，改善资源配置效率。 虽然混改是国企改革的突破口，但国企混改绝非混改的全部，民企混改（反向混改）也是其中重要组成部分。实际上，增强各类所有制经济活力，鼓励民企推进股权多元化，实现“私人企业”向“社会企业”的跨越，才能促进以公有制为主体、多种所有制经济的共同发展。 因此，发展混合所有制经济，不能厚此薄彼或顾此失彼，以牺牲一方利益为代价为另一方换取好处，而是不同所有制经济的扬长避短和互利双赢。当然，混改要严格遵循自主自愿的原则，如何混、怎么改，要由企业自主决定，还要确保不同类型的资本进得来、退得出，混改必须坚持“三因、三宜、三不”原则，即“因地施策、因业施策、因企施策；宜独则独、宜控则控、宜参则参；不搞拉郎配、不搞全覆盖、不设时间表”，这样才能打消资本顾虑，更好地推进混改。 2.混改内涵：既要混“所有制”，更要混“生产要素” 狭义上的混合所有制是国有资本与集体资本、非公资本之间的混合，强调不同所有制资本间相互融合、取长补短，共同推动市场微观主体所有制结构的制度创新，是以“混”促“改”，实现企业产权结构的多元化和制衡化，进而推动企业完善治理、转换机制，提高了包括国有资本在内的各类资本的配置和运行效率。但是，仅仅实现不同所有制资本的混合还是具有一定的局限性，徒“混”不足以自行，“为混而混”、“只混不改”的现象客观存在，部分企业混改时只注重在股权层面实现“混资本”，却没有发挥不同所有制资本尤其是非公资本在公司治理、经营机制方面的优势，其结果就是混合所有制流于形式，企业体制机制没有发生变化，企业效率也没有提升，混改效果大打折扣，严重背离了混改初衷。 随着技术、数据、知识、管理等新型生产要素在企业生产经营中的作用日益显现，随着要素市场化配置改革的不断深化，要素资本化的趋势也日益明显，混改内涵也不在局限于不同所有制资本之间的混合，而是更加注重不同类型要素资本的混合，即使是国有资本之间、非公资本之间也可以开展不同类型要素资本的混合，这极大地丰富了混改的内涵，此即为广义上的混合所有制。 综上，要素市场化配置为企业混改从混“所有制”到混“生产要素”提供了制度创新的基础，企业混改过程也是市场发挥资源配置决定性作用的过程，国有资本应发挥龙头带动作用，带动国有资本与集体资本、非公资本的混合以推动企业转换机制，带动不同类型要素资本的混合以实现产业协同，带动产业链各类企业共同发展。 （二）现代企业制度建设——提升管理要素、劳动要素配置效率 企业是按照制度对生产要素进行配置的组织，因此企业制度是对各种生产要素进行组合的核心纽带和基础，如果没有现代企业制度，就不可能有企业的高效经营活动。经过四十多年的改革实践，中国现代企业制度体系基本成熟定型，但现代企业制度只有在企业中广泛应用才有生命力。因此，只有通过现代企业制度建设，提升管理要素、劳动要素配置效率，才能推动企业由粗放型经验式管理向精细化管理转型，增强抗风险能力，实现企业高质量发展。党的十九届四中全会提出“完善中国特色现代企业制度”，为我国企业制度创新指明了方向，中国特色就是企业党建制度，已经有很多研究文章，在此不再赘述。 现代企业制度构成较为复杂，但主要是公司治理结构和经营机制，其中：公司治理结构决定了企业各个治理主体运行是否顺畅；经营机制决定了能否激发出企业经营者和员工的动力。 1.公司治理结构要完善 企业要想成为自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束、自我发展的市场主体，就必须以规范决策机制和制衡机制为重点，坚持以资本为纽带、以产权为基础完善公司治理结构，根据企业股权结构合理设置股东会、董事会、监事会，规范股东会、董事会、监事会、经理层和党组织的权责关系，按章程行权、依规则运行，实现权责法定、权责透明、协调运转、有效制衡，提升企业运行效率。 现代企业制度框架下公司治理结构，重点关注： 一是股东行权合规。包括国有出资人在内的股东要按照市场化规则，以股东角色和身份参与企业决策和经营管理，通过股东会表决、推荐董事和监事等方式行使股东权利，实施以股权关系为基础、以派出股权董事为依托的治理型管控，不干预企业日常经营。 二是落实董事会职权。董事会是企业的决策机构，董事会权责是：定战略、作决策、防风险，接受股东会、监事会监督，并对经理层进行管理和监督。 三是维护经理层经营自主权。经理层是企业的执行机构，经理层权责是：谋经营、抓落实、强管理。经理层对董事会负责，接受董事会、监事会的监督。 2.企业经营机制要市场化 市场化的经营机制是决定企业竞争力和活力的关键，其目标是建立“能上能下、能进能出、能增能减”的“三能”机制，以充分调动企业各类人才积极性、主动性、创造性，激发劳动生产要素的活力，全面提升企业经营效率。 市场化经营机制的核心是“劳动、人事和分配”三项制度改革： 一是人事制度改革。企业应建立市场化选人用人机制，管理人员应实行公开选聘、竞争上岗制度，全面推行任期制和契约化管理，以固定任期和契约关系为基础，按照协议约定开展年度和任期考核，并根据考核结果兑现薪酬和实施聘任或解聘，强化激励约束。重点要建立“一岗一职责”“一岗一考核”“一岗一薪酬”的管理机制，严格考核、刚性兑现，使考核结果不仅影响收入的“能增能减”，更能影响职务（岗位）的“能上能下”。 二是劳动制度改革。企业应建立健全以合同管理为核心、以岗位管理为基础的劳动用工制度，依法规范劳动用工，强化全员绩效考核，提高人才市场化配置效率和劳动生产率，完善员工末等调整和不胜任退出制度，畅通员工正常流动和退出渠道，实现员工“能进能出” 三是分配制度改革。企业应以正向激励为主，建立与绩效和贡献相挂钩、短期激励与中长期激励相结合的薪酬激励机制，完善工资决定机制，加大内部组织和个人绩效考核分配比例，拉开分配差距，确保员工时刻保持干事创业热情。企业还要根据所处的行业、发展阶段及战略要求，综合运用股权激励、分红激励、项目跟投等中长期激励方式，将企业核心员工长期绑定，实现核心员工与企业的“价值共创、风险共担、利益共享”。 （作者系阳光时代律师事务所合伙人）  

经济观察报 记者 老盈盈  银行三季报陆续披露，经济观察报记者梳理发现，虽然银行不良贷款率普遍下降，但受房地产等行业信用风险的影响，一些银行关注类贷款不良有抬头的迹象。 今年以来，宝能，华夏幸福、恒大、花样年等房地产企业流动性紧张，出现债务逾期问题，也引发市场对于银行不良风险的关注。房地产企业风险敞口有多大？银行采取哪些风控措施，来防范化解地产企业的存量以及新增业务的风险？ 有银行表示，对增量的房地产风险主要是把控，对存量的房地产业务主要做风险排查。继续实行房地产行业白名单制和行业、客户限额管理，聚焦中心城市和战略客户，持续调整房地产客户及区域资产结构，对房地产业务及项目资金监管情况、房地产上下游产业链继续进行全面排查和持续跟踪，并根据具体风险情况逐笔充分计提拨备。 部分风险指标抬头 从三季度披露业绩的银行来看，无论国有大行、股份行和中小银行不良普遍降低，拨备覆盖率提高。农行不良贷款率1.48%，比上年末下降0.09个百分点；拨备覆盖率288.04%，比上年末上升27.40个百分点。邮储银行不良贷款率0.82%，较上年末下降0.06个百分点；拨备覆盖率422.70%，较上年末上升14.64个百分点。 股份行中，中信银行不良贷款率1.48%，较上年末下降0.16个百分点，拨备覆盖率184.60%，较上年末上升12.92个百分点；兴业银行公司不良贷款余额481.99亿元，较期初减少14.57亿元，不良贷款率1.12%，较期初下降0.13个百分点。平安银行不良贷款率1.05%，较上年末下降0.13个百分点；拨备覆盖率268.35%，较上年末上升66.95个百分点；逾期60天以上贷款拨备覆盖率330.46%，较上年末上升110.68个百分点；逾期90天以上贷款拨备覆盖率370.18%，较上年末上升101.44个百分点。 中小型银行中，2021年9月末，上海银行不良贷款率为1.19%，较上年末下降0.03个百分点；拨备覆盖率为331.77%，较上年末提高10.39个百分点；成都银行不良贷款率1.06%，较上年末下降0.31个百分点，拨备覆盖率387.41%，较上年末增长93.98个百分点。长沙银行不良贷款率1.20%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率297.92%，较年初有所上升。 但也有银行一些不良指标有抬头的迹象。例如兴业银行关注类贷款余额633.83亿元，较期初增加89.76亿元，关注类贷款占比1.47%，较期初上升0.10个百分点。兴业银行表示，部分借款人因资金链紧张产生逾期欠息，导致关注类贷款有所增加。招行关注贷款余额450.32亿元，较上年末增加43.16亿元，关注贷款率0.82%，较上年末上升0.01个百分点。招行表示，受部分房地产企业信用风险暴露影响，截至2021年9月30日，该行对公房地产不良贷款率1.29%，较上年末上升1.06个百分点。 受到房地产企业资金链紧张影响的还有平安银行。平安银行三季度业绩显示，关注类贷款占比1.37%，较上年末上升0.26个百分点。对此，平安银行副行长郭世邦在10月21日举办的对公暨风险开放日上回应称，三季度关注类贷款有所上升，主要是因为宝能出现流动性问题，宝能的贷款目前划入关注类，还没有全部进入逾期。 郭世邦称，宝能所有的授信都有足额抵押物，抵押物主要是在深圳，杭州也有一部分。根据银行调查，抵押房产都已经竣工交付，所以不存在烂尾的风险，而且已经对宝能不良贷款进行足额拨备，未来贷款回收后将会回补银行的拨备和利润。“针对宝能集团，我们已经制定了多项的化解处置策略，到目前来讲也取得了一些成效。市政府已成立化解宝能金融风险专班，加快宝能资产转让和风险化解。”郭世邦说道。 如何防范风险 标普信用评级分析师邹雪飞认为，最近恒大等房地产公司出现的流动性问题局限于个别企业，对国内银行业并无严重负面影响，银行业的房地产业风险总体可控。 “房地产行业运行的逻辑，我觉得已经发生了变化。在行业调控的背景下，高杠杆、高负债、高周转的经营模式后续将难以为继，行业性的缩表、降杠杆应该是新常态。”招行副行长兼首席风险官朱江涛在招行三季度业绩交流会上表示，针对承担信用风险的房地产授信业务，招行将继续实施行业限额和客户限额管理，聚焦中心城市和战略客户，持续调整房地产客户及区域资产结构，对房地产业务及项目资金监管情况、房地产上下游产业链继续进行全面排查和持续跟踪，并根据具体风险情况逐笔充分计提拨备。 经济观察报记者从在招行三季度业绩交流会上了解到，招行的房地产行业资产质量，承担信用风险的有5203.92亿元资产，其中大部分是贷款，自营非标投资和自营债券投资等不到1000亿，占比较小。朱江涛称，从监测的情况来看，资产质量总体可控，但是整体风险后续可能还会承压。 关于房地产开发贷，招行风险管理部总经理厉明东表示，招行对公开发贷的投向一贯坚持“优选客户、优选区域，聚焦开发贷并严格管理”的原则。目前，招行在开发贷的投向上强调项目的自偿性，并且严格对房地产开发贷款进行封闭的管理。从整个区域的投向上看，有八成的项目集中在一、二线城市，所以在区域的结构上，招行的房地产开发贷质量会持续保持相对稳健。在开发贷项目选择上，集中在一、二线城市的刚需和改善型住宅，和国家政策的投向基本保持一致，在积极满足刚需住房融资需求的同时，也保持整个项目的自偿现金流的稳定。 平安银行会采取哪些具体的风控措施，来防范化解地产企业的存量以及新增业务的风险？郭世邦表示，严格控制房地产贷款规模占比的同时，加强房地产贷款的风险管控。重点是以下这三方面，首先继续实行名单制。2017年初，平安银行开始全面实施房地产名单制，每半年更新一次房地产名单，成为客户授信的关键指标。他还说，由于提前预判预警风险，合作的11家企业中，有8家因为早预警，早发现早退出了，没有发生损失，剩下的三家虽然踩雷了，但是在风险暴露前已提前大幅压降业务规模。其次在城市分析模型方面，重点选择人口净流入、有产业支撑力比较强的城市，项目重点选择有区位优势，尤其是销售前景好，计划周期短的项目。“我们对增量的房地产风险主要是把控，而另一方面，对存量的房地产业务是做风险排查，最近排查已经全部结束了，然后后面可能还要重点做实投后管理，同时升级资金封闭管理的要求。因为最近我们发现资金监管也容易出问题，过去大家可能都没有想过这个事情，所以在这块我们要把它做扎实。”郭世邦称。 对于个别高风险房地产企业造成的银行不良影响，邹雪飞认为银行的最终损失可控。银行的房地产贷款往往具有充足的风险缓释措施，特别是土地等抵押物。在国内地价、房价总体稳定的情况下，银行业房地产不良贷款最终信用损失可控。如果个别房地产贷款形成不良，必然需提高相应的贷款损失准备，这会提高银行今年和明年的信用成本。结合尚未完全消化的疫情带来的中小微企业信用损失，其他行业高风险高杠杆私营企业的信用损失，部分国企僵尸企业的信用损失，以及地方银行隐形债务问题的潜在风险，2022年银行业，特别是一些中小银行，拨备压力将继续存在。  

经济观察报 记者 黄蕾  第三季度营收、归母净利润增速最高超40%。 随着近半数A股上市银行披露三季报，多数银行业绩延续高增长态势，资产质量稳定向好。 此前在预估三季度上市银行业绩时，光大证券分析师王一峰认为优质银行将继续呈现“强者恒强”。其中，江浙等优质区域的城农商行由于经营的“亲周期性”增长确定性更强，叠加去年同期相对低基数，第三季度盈利有望上台阶。 从统计数据来看，零售业务发展较好，业务转型持续推进的银行继续领跑银行业绩增长，位于江浙沪、成渝经济圈的多家城农商行业绩表现突出。在它们的业绩增长背后，银行板块的机构配置呈现分化趋势：三季度板块整体配置下降，部分个股获明星基金经理加仓。 城商行贡献最高营收、净利增速 截至10月28日晚间，共有20家银行的三季度业绩亮相，分别为邮储银行、农业银行两家国有大行；兴业银、浙商银行、招商银行、光大银行、中信银行、平安银行这六家股份行；成都银行、西安银行、上海银行、宁波银行、厦门银行、长沙银行、杭州银行这七家城商行；张家港行、瑞丰银行、常熟银行、江阴银行、渝农商行这五家农商行。 以银行类型划分来看，城商行第三季度贡献了最高的营收、归母净利润增速。 具体来看，除西安银行第三季度营收、归母净利润同比小幅下滑外，六家城商行第三季度营收、归母净利润均实现两位数增幅。增幅排名居前的为厦门银行，第三季度营收14.40亿元，同比增长40.13%，归母净利润4.42亿元，同比增长45.68%；宁波银行第三季度营收138.59亿元，同比增长34.82%，归母净利润47.88亿元，同比增长39.67%；杭州银行第三季度营收75.01亿元，同比增长29.36%，归母净利润20.29亿元，同比增长34.47%；成都银行第三季度营收45.94亿元，同比增长27.27%，归母净利润17.41亿元，同比增长20.33%。 6家股份行报告期内均实现营收、归母净利润正增长，其中营收增速最高的为浙商银行，该行第三季度营收同比增长43.76%，实现营收145.13亿元。第三季度营收最多的为招商银行，报告期内实现单季营收826.61亿元。营收增速从高到低分别为浙商银行43.76%、光大银行14.26%、招商银行13.11%、平安银行11.20%、兴业银行6.43%、中信银行5.18%。归母净利润方面，第三季度同比增长最快的是平安银行，实现同比32.50%的增幅，报告期内单季归母净利润为115.52亿元。盈利最多的同样是招商银行，报告期内归母净利润为324.65亿元。归母净利润增速从高到低分别为平安银行32.50%、招商银行21.07%、兴业银行24.07%、中信银行11.85%、浙商银行10.63%。 农商行方面，除江阴银行第三季度营收同比下降3.99%外，其余5家银行均实现营收、净利润的双位数增幅。其中常熟银行、张家港行表现亮眼，增速均保持在20%以上。第三季度，常熟银行实现营收19.54亿元，同比增长24.40%，归母净利润6.6亿元，同比增长24.80%；张家港行报告期内单季实现营收 12.06亿元，同比增长23.04%，，归母净利润3.79亿元，同比增长37.89%。 国有大行方面，邮储银行第三季度营收 807.05亿元，同比增长15.43%，归母净利润234.97亿元，同比增长22.47%，农业银行第三季度实现营收1793.60亿元，同比增长12.75%，归母净利润644.31亿元，同比增长14.04%。 资产质量方面，除浙商银行、西安银行报告期末不良率较年初微升，其余银行均不同程度下降。 业绩增长背后 谈及第三季度银行业绩的高增长态势，民生银行首席研究员温彬对记者表示，主要原因包括：一是商业银行信贷投放力度加大，带动盈利能力提升；二是商业银行业务结构继续调整，中间业务等对收入和盈利的贡献提升。比如已公布三季度数据的银行中，多家银行中间业务收入增长达到或超过30%。三是商业银行净息差水平有所改善，带动经营效益提升。今年以来，人民银行保持相对宽松货币政策，银行负债端成本有所下降，加之商业银行更加注重财务计划和运营管理的精细化，进一步降低运行成本，增厚了银行利润空间。 邮储银行研究员娄飞鹏对记者表示，总体来看，今年经济增速较高是恢复性增长，带来银行业收入和利润的高增长。后续随着经济高质量发展，银行业也将更加追求高质量发展，收入结构更加优化，数字化转型加快。在此过程中，区域经济发展不均衡问题也会对银行经营业绩带来影响，尤其是区域性银行的经营业绩受到的影响会更加明显。 娄飞鹏表示，可以看出，国内经济区域不平衡问题显现，南方地区经济发展较好，东部地区经济发展较好。银行业是顺经济周期行业，在经济发展较好的地区不仅贷款等业务发展的较好，而且贷款不良率较低，形成了良性循环，助推了当地银行业经营业绩表现较好，尤其是业务主要集中在这些地区的地方性银行经营业绩更好。 温彬表示有些区域的银行之所以能保持快速发展，一方面受益于所在区域经济发展水平较高，特别是民营经济发达，居民富裕水平较高，财富管理等优质业务需求大，银行业务拓展的基础好、空间大。另一方面主要得益于这些银行战略规划清晰，走差异化竞争路线；经营理念先进，以客户为中心狠抓服务，提升客户满意度；业务定位准确，深耕中小微、财富客群等业务领域；获客模式灵活，有效把握客户现金流，通过多种产品组合服务客户多元化需求；以及良好的风险控制和企业文化建设。 同时，记者统计发现，今年三季度银行获得调研的频次显著提升，区域中小银行受到机构关注。今年三季度，共有17家银行获得了52次调研，参与调研机构合计523家。其中，杭州银行的调研机构数量最多、常熟银行的调研频次最高。去年同期，共有8家银行获得调研，调研22次，参与调研机构440家。机构普遍关心中小银行对他行的竞争力问题，并对银行未来发展战略及实施情况表示关注。 温彬认为，下一步，银行板块将延续整体向好趋势，但银行间业绩分化也将持续，一些在零售、科技等方面长板突出，“护城河”优势较明显的银行或业绩表现亮眼的“明星银行”将继续受到市场追捧。银行整体经营趋势保持良好，信贷继续平稳增长，净息差水平有望继续改善，资产质量风险整体可控，基本面向好趋势不变，板块配置价值有望进一步凸显。 板块配置下降 个股获加仓 截至10月17日，A股基金2021年3季度报告披露完毕，银行板块整体持仓环比下降，不过部分个股获得了明星基金经理的青睐。 根据平安证券统计，整体来看，第三季度包括股票型、混合型在内的主动管理基金配置银行板块比例环比下降48BP至2.51%，继续处在历史低位，且参照板块在沪深300的流通市值占比情况来看依然低配14.5%，依旧处在深度低配状态。 平安证券分析师袁喆奇认为，第三季度板块配置环比下降除了与市场风格分化的延续有关之外，更多归因于投资者对经济下行和个别房企信用风险的担忧，但行业的基本面仍然保持稳健性，从银保监会披露的银行3季度经营数据和几家银行的3季度业绩来看，行业经营与资产质量表现均好于市场预期，盈利延续高增长。值得注意的是，部分经营业绩表现较好的区域银行获主动管理型基金逆势小幅加仓，如成都银行、常熟银行、苏农银行等，第三季度仓位较第二季度均环比有所提升。 个股层面，部分个股获得机构加仓。平安银行三季报显示，截至9月底，易方达基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金、易方达优质精选两只基金，均出现在该行前十大股东名单中。持股数量分别达到2亿股、6300万股，位列该行第六、第七大股东。该行半年报数据显示，截至今年6月底，易方达蓝筹精选持有平安银行9200万股，易方达优质精选未在前十大股东之列。据此计算，前者三季度增持了平安银行1.08亿股，两者合计增持数量或超1.71亿股。 招商银行也被张坤管理的易方达优质企业三年持有混合基金大幅增持。根据信息披露，该基金分别于9月29日、30日两个交易日连续买入招商银行股票，合计买入1680万股，累计买入金额超过8.5亿元。 根据常熟银行披露的三季报，中庚基金基金经理丘栋荣管理的中庚价值品质一年持有期混合三季度末持有常熟银行3149.07万股，新进该行第8大流通股东。