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刘鹏/文  闲言碎语话金融，用大白话聊一聊有趣的金融事儿和金融常识。今天闲聊的话题是“静默协议”。 伦镍市场出现罕见的逼空行情一周后，传闻中的主角“中国镍王”青山集团终于对外发声了。 3月15日凌晨，青山集团发布“重要声明”称，青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。 看到声明后，我对“静默协议”这个说法产生了好奇心，这是个什么类型的协议？是属于商业合同协议的专属名词？还有“静默协议”意味着相关各方不出声？ 为了搞明白“静默协议”，我在网络上用关键词“静默协议”“静默+协议”搜索，发现并没有相关的专业的名词解释，铺天盖地的信息是青山集团达成的静默协议。 幸好，青山集团官网披露了相应的英文声明，其中与“静默”相对应的英文词汇是“standstill”。原文是Tsingshan group has reachedan agreement with a consortium of hedge bank creditors on a standstill arrangement。 “standstill”是什么意思呢，字面意思就是站着不动，静止；和某个地方政府通告中提到的人员“静止”是相同的意思。 在英文词汇中，standstill与协议放在一块，通常表达的意思是，暂停偿付（还款）协议、中止性协议；即贷款人与借款人之间签署了standstill协议，就意味着贷款人暂时停止要求借款人偿还贷款，借贷双方要协商一份新的合同协议，这通常而言会改变原来的还款计划安排，借款人可能需要更多的时间来筹措资金偿还欠款。 从青山集团披露的简短中文声明内容来看，其与期货（对冲）银行债权人签署的协议内容如期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金，也符合standstill协议的英文意思。因此，从准确表述而言，与其说是“静默”协议，不如说是“静止”或者“暂停”协议。当然对于standstill的中文意思表达，相关各方可能有更好的中文表述和解释。

经济观察网 记者 李靖恒 锂电池产业链公司业绩持续高增长。 3月14日晚，赣锋锂业（002460.SZ）发布了2021年业绩快报，该公司去年营业总收入111.6亿元，同比增长102.07%；归属于上市公司股东的净利润51.7亿元，同比增长405.03%。 赣锋锂业表示，业绩增长的主要原因是：随着新能源汽车及储能行业的快速发展，下游客户对锂产品的需求强劲增长，2021年公司锂产品产销量增加、产品销售均价较2020年明显上涨；公司锂电池板块新建项目陆续投产、产能逐步释放。 同日，赣锋锂业还公布了2022年1-2月主要经营数据预告。预告表示，2022年1至2月经营稳定，产品价格进一步上涨，销量同比有所提高。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业收入36亿元左右，同比增长260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润14亿元左右，同比增长300%左右。 杉杉股份（600884.SH）的业务涵盖锂电池正极材料、负极材料和电解液。其董事会秘书办人士告诉记者，正极材料的价格随着锂矿价格的上升而持续上升。在负极材料生产中，由于石墨加工环节的成本上升，价格也有所上升。电解液的产能也比较紧张，因为原材料六氟磷酸锂供不应求。因此，目前整体电池材料的生产处于供不应求的状况。由于该公司去年就有负极石墨的扩产计划，产能估计在年中释放出来，而且其他相关公司也在加紧推动负极石墨的扩产，所以预计今年下半年负极材料的供需紧张情况会有所缓解。 根据该公司公告，2022年1至2月，该公司实现营业收入约32.14亿元，同比增长约44%；实现归属于上市公司的净利润约5.66亿元，同比增长约313%。业绩增长的主要原因包括：“负极材料业务下游市场需求持续旺盛，公司紧抓市场机遇，凭借领先的技术和优质的产品，公司产品供不应求，负极材料产销量和经营业绩同比增长。” 近日，另外还有多家锂电池产业链的厂商公布了去年业绩或者今年1-2月经营数据。 天赐材料（002709.SZ）是生产锂电池电解液的厂商，该公司在近日公布的1至2月经营数据公告中表示，新能源汽车相关行业保持较高景气度发展，公司主要产品产销两旺，新建产能爬坡顺利，主要原料自产率稳步提升，取得了良好的经营结果。经该公司初步核算，2022年1至2月，实现营业收入33亿元左右，同比增长260%左右;实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元左右，同比增长470%左右。 当升科技（300073.SZ）和振华新材（688707.SH）都是生产锂电池正极材料的厂商。根据当升科技2021年业绩预告，去年该公司实现营业总收入83.7亿元，同比增长163.07%;归属于上市公司股东的净利润10.9亿元，同比增长183.54%。 当升科技还在公告中表示，2022年以来，公司锂电正极材料业务持续保持快速增长势头，产能维持满产状态，经营业绩同比实现大幅增长。经公司初步核算，2022年1-2月，公司实现营业总收入23.48亿元左右，同比增长202.21%左右；实现归属于上市公司股东的净利润2.30亿元左右，同比增长113.91%左右。 振华新材近日发布的公告表示，2022年以来，公司锂离子电池正极材料业务发展势头良好，产销量增长较快。经公司初步核算，2022年1-2月，公司锂离子电池正极材料实现营业收入约16.26亿元，同比增长约180%。 德方纳米（300769.SZ）主要生产研发纳米磷酸铁锂材料，根据该公司近日公布的2021年业绩预告，公司2021年实现营业收入48.4亿元，较上年同期增长413.93%;归属于上市公司股东的净利润约8亿元，较上年同期增长2918.98%。 德方纳米表示，公司实现扭亏为盈，主要原因为:公司新建产能释放，产销量相比2020年有大幅度的增长；上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供应偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨。

经济观察网 记者 李华清 3月14日，港交所官网披露捞王控股有限公司（以下简称“捞王“）的上市申请材料，早在2021年9月，捞王就向港交所递交过上市申请材料，但随后资料失效，这是捞王更新资料后再次申请港股上市。 捞王号称是国内排名第一的粤式火锅连锁餐厅。据弗若斯特沙利文的报告，2020年，捞王的收入和餐厅数量在粤式火锅业内均排行第一，占据了1.7%的市场份额。 在中餐中，火锅是较为受国内消费者欢迎的菜系。弗若斯特沙利文的报告显示，按菜系来划分，2020年中国内地的中餐收入中，火锅菜系创收最高，占据14.1%的比例，比川菜、湘菜、中式烧烤等菜系要高得多。火锅的客单价也通常比煎炒类客单价要高。 港股也曾诞生多个火锅类的餐饮明星股，例如呷哺呷哺（0520.HK）、海底捞（6862.HK）。但疫情之下，它们的日子并不好过。 2月21日，海底捞发布公告介绍，虽然集团2021年度收入预计超过人民币400亿元，同比增长超过40%，但是当年净亏损预计在人民币38亿元至45亿元，对比2020年盈利3.09亿元，已经由盈转亏。3月1日，海底捞宣布更换CEO和COO，董事会主席张勇从首席执行官的职位上退下，换上曾有海底捞“最牛服务员”之称的杨利娟出任首席执行官，海底捞也委任了新的大陆地区首席运营官和新的港澳台及海外地区首席运营官。 3月11日，呷哺呷哺发布公告介绍，2021年集团收入预计达到人民币61.5亿元，同比增长约13%，但当年净亏损额大概介于人民币2.75亿元至2.95亿元之间，对比2020年实现约1149万元的净利润，也是由盈转亏。 疫情之下，捞王的业绩情况与海底捞、呷哺呷哺类似，也是增收不增利。捞王的上市申请资料显示，2019年至2021年期间，公司的收入从10.94亿元增长至12.99亿元，但是年内利润从7991.5万元下滑至1396万元。然而，捞王依然有扩张计划。 三大自创品牌 捞王旗下目前经营着三大自创品牌，分别是主打商务、家庭聚餐的捞王锅物料理、主打一人食的锅季以及主打快捷便利少人聚餐的捞王心灵肚鸡汤。 从门店数量来看，捞王锅物料理是“一枝独秀”。截至2022年3月4日，捞王在中国内地的30个城市开设了149家连锁自营的餐厅、在台北也开设了一家自营的餐厅，总共运营着150家餐厅，其中，146家餐厅是捞王锅物料理品牌，2家是锅季品牌，剩余的2家是捞王心灵毒鸡汤品牌。 尽管捞王的自我定位是“粤式火锅”，它的产品特色也契合广东人吃火锅喜欢喝汤的习惯，但它的大本营在华东地区，而不是在广东、更不是在华南地区。 捞王的上市申请材料显示，其目前在江苏、上海以及浙江三地，开设的餐厅最多，分别为52家、38家和34家，在广东仅开设了6家，在福建仅开设了3家。 除开餐厅经营外，捞王近年也开始探索外卖和零售业务。2018年，捞王开始跟外卖平台合作开展外卖业务，2020年5月，新冠疫情爆发后，捞王开始推出即食产品的零售业务，例如XO酱、猪肉贡丸等。 从营收来源来看，餐厅经营无疑是最大的收入板块。捞王的上市申请资料显示，2021年，来自餐厅经营的收入占比达到95.5%，来自外卖业务的占比达到3.7%，剩余的0.8%来自零售业务。 近年，捞王一直在扩张旗下的餐厅数量，2019年初，捞王的餐厅数量只有77家，2021年底扩张到148家。从营收来看，2019年时，捞王的收入也从2019年的10.94亿元增加到2020年的11.24亿元，进一步增加至2021年的12.99亿元。但同期捞王的年内利润却逐年下滑，从2019年的将近8000万元左右下滑至2020年的不到7000万元，再一步下滑至2021年的1396万元。 扩张风险 对于餐饮业来说，从提升单店的运营效率角度来增收，难度较大，餐饮企业常用的增收手段就是多开店。 尽管在2019年至2021年期间，捞王的开店速度已经加快，但冲刺港股上市之际，其依然有扩张的计划。捞王介绍，2022年计划新开44家餐厅、2023年计划新开60家餐厅、2024年计划新开80家餐厅，且计划将新门店主要开设在购物中心。 捞王目前已经建立了中央工厂来给旗下连锁餐厅提供部分食材的研发和生产，很快将建立2号中央工厂并在全国各地租赁冷藏仓库，从而提高产能和支持全国性扩张。 然而，疫情之下，开餐饮店也意味着风险。海底捞和呷哺呷哺已经出现关门潮。 呷哺呷哺的公告介绍，2021年的年度亏损主要因为全年关闭了约230家餐厅导致长期资产一次性亏损、部分餐厅经营业绩下滑导致要计提减值、部分餐厅依然受疫情影响而没办法充分营业。 海底捞则介绍，2021年的年度亏损主要因为全年关闭了300多家餐厅和餐厅经营业绩下滑。新冠疫情发生后，海底捞曾误判形势，有过一段时间的门店网络扩张期，最终还是要屈服于现实。 对于捞王来说，如果能成功上市，新近登陆资本市场，业绩成长压力显而易见，然而，疫情之下，在过去已经增收不增利的情况下，继续扩张对于公司的长期发展来说是利大还是弊大，可能还有待检验。

经济观察报 记者 姜鑫  2022年《政府工作报告》中，与“健康老龄化”相关的话题再度成为高频热词。 不久前，国家卫健委等15个部门联合印发《“十四五”健康老龄化规划》，提出要以连续性服务为重点，着力提升老年医疗服务水平。 保险资金具有规模大、成本低、期限长、追求长期稳定收益等特点，这决定了保险资金与养老产业之间具有天然的契合点和良好的匹配度，老龄化挑战和银发经济市场前景面前，保险公司有哪些机会？如何发挥自身优势助力养老产业发展？ 据了解，目前泰康保险集团旗下高品质养老社区泰康之家已布局全国24城共27家，超过6000位长辈入住，保险、健康、养老的深度结合已经成为行业共识，在大型险企纷纷入局高端养老社区建设时，泰康有哪些经验？下一步公司是否会对现有业务进行延展？ 带着上述问题，3月14日，经济观察报记者对泰康保险集团管委会成员、泰康健投高级副总裁兼泰康之家首席执行官邱建伟、泰康健投高级副总裁兼首席终极关怀执行官陈平进行了专访。专访中，邱建伟表示，“未来泰康将依托于现有的机构养老，机构的终极关怀的经验，去探索未来居家的服务模式和解决方案。” 【对话】 经济观察报：国家卫健委公开信息显示，中国养老呈“9073”格局，即约90%的老人居家养老，面对这一市场需求已经有同行开始布局，泰康在这块如何考量？ 邱建伟：居家养老我们进行了一些思考，它一部分是生活照料服务，其实和今天的保姆类似，另外一部分是需要有专门门槛的护理、医疗、安宁疗护等等这些，未来要做好居家养老的服务，因为服务对象是比较分散的，要依托于科技的手段，否则效率不高。未来泰康将依托于现有的机构养老，机构的终极关怀的经验去进一步发展我们未来居家的服务模式和解决方案。 未来虽然说养老9073、9064格局，以居家为主，但是大家不能回避一个现实，9073、9064是针对全年龄的老龄人口为基数，但真正到了85岁以后，在家基本上是解决不了问题的。85岁以后，患两种到三种以上慢病的概率是80%到90%，同时半失能的概率是60%到70%。也就是说你需要有人在家里照顾，如果没有很好的专业的服务体系，不仅是照顾不好，而且是不安全的。以美国和欧洲的数据为例，75岁以上的人真正住在养老社区或者各类的养老机构的超过40%，80岁以上的人超过60%。也就是说到了一定年龄阶段，需要机构型的、集中式的、专业化的服务设施。中国是缺这样的基础设施，这个时候需要国家出台一些政策。在欧美，特别像日本，养老机构的大规模发展，本质上是因为他们推出了类似我们今天的长期护理保险，有这样一个支付比较倾斜的扶持政策，带动了一批护理型的刚需机构的发展。 我们正在探索从医养和终极关怀的视角往前端延伸居家的模式应该怎么做。可能和传统的单纯以居家服务、居家护理类似，是不盈利或者是微利，但是从整个的客户的生命周期连续服务的角度，就可能形成我们的一些商业模式。 经济观察报：在今年的两会中，不少代表委提出了“智慧养老”的提案，作为较早在养老产业进行的企业，泰康是否在智慧养老方面进行了尝试？ 邱建伟：智慧养老，我们一直在探索，它两个出发点：一个是让长辈在享受服务的时候，体验更好更便捷；第二个是我们希望通过智慧养老提高服务的效率，降低成本。经过这几年的探索，我们有了很多尝试。 第一方面是智慧管家，通来数字化的手段和工具，让生活照料服务更便捷。比如说每一天你想吃什么，过去可能是需要跟服务人员来说。今天这些类似用餐这种需求可以通过语音、智能交互音响等方式实现；第二方面是叫慢病管理或者智慧医疗，很多疾病除了急性期需要面对面的做检查，做治疗以外，大部分老年性疾病都是慢性病，看病需要去医院，现在可以通过远程医疗的方式进行；第三方面是叫智慧运营，也把我们社区里面的像空调、物业等诸多日常运营性的服务，通过科技的手段来提高效率。这背后还需要打造数字科技的平台，数字科技平台就是通过日常整理和搜集的医养大数据，未来能够辅助人工进行决策；第五个方面就是有一些前沿性的探索，比如说北京泰康燕园康复医院正在使用下肢的康复机器人，今年会在这样的一个基础之上，逐步把它产品化，还可以服务于居家养老。 经济观察报：目前，除了泰康之外，还有不少同行也在进行养老社区的建设，并将入住资格和保险产品进行挂钩，作为这一商业模式的尝鲜者，泰康有哪些经验可以分享？ 邱建伟：养老是一个重资产、长周期、慢回报的行业。无论是泰康还是其他的机构，都要面临这样一个客观的市场规律。过去养老产业布局主要有三种形态，一种是养老地产，是销售产权为主的，跟房地产差不多。这种主要是看土地成本、开发建设成本和市场销售价格之间的差价。 第二类就像泰康这类型，特别险资为代表的，重资产、长周期投资建设养老的社区或者养老机构型的服务实体。这种基本回报周期很慢，一般建设周期三年，建设完毕以后到开业、到运营，基本上要用四到五年时间，才能够实现现金流打平，之后才会有持续的盈利。泰康之家·燕园自2015年开业，在去年实现了现金流的平衡。 第三类是轻资产尝试，企业自己不做重资产的投资，租房子做养老，这种布局中小型的机构偏多，因为它的成本要求会更敏感一些，所以服务品质、功能也会简单一些。这种模式有一个前提，就是租金价格不能太高，否则就很难能够持平。如果要布局养老行业，要分清楚有没有长期资来支撑重资产、长周期的投资，如果轻资产模式要看有没有比较低成本的服务和解决方案。 经济观察报：两会前夕，“尊严死”立法的问题再次引发了媒体关注，泰康在国内有推出安宁疗护方案，在推广上是否有难度，泰康是如何克服的？ 陈平：安宁疗护是泰康的一个创新事业，但这件事在推广上有一定难度。难度主要来自两个方面，第一方面来自于社会，首先一个就是子女觉得把自己的父母送去安宁疗护，会担心别人说不孝，有心理障碍；第二个是医院方面，因为医生的职责就是救死扶伤，放着一个人不去抢救，让他做安宁疗护他会有一些顾虑。当然社会上也有一些偏见，认为安宁疗护是安乐死，这是一个误解，安宁疗护既不延缓他的生命，但是也不缩短他的生命，让他自然而然地按照客观规律结束自己生命的最后一段旅程。 第二个方面是在医疗领域，因为现在安宁疗护基本上是由医疗行业和医疗单位在推广，医院要做安宁疗护有几个障碍，首先安宁疗护几乎不能带来太多的收入，还会引发亏损，但医院是有绩效考核的；其次，医院考核死亡率，安宁疗护会加大这个数字。这也是安宁疗护几十年没有发展的原因。最近大家谈到“尊严死”，实际上就是为安宁疗护提供法律依据和观念突破，是国家从最高的顶层设计层面在破除藩篱。我觉得挺欢欣鼓舞的，希望国家在安宁疗护上给医院以补助，另外鼓励社会资金参与进来。 泰康做安宁疗护是战略的使然，公司一直积极配合医疗政策、养老政策来实现泰康从“从摇篮到天堂”，大健康闭环的产业链，另外一方面，因为安宁疗护可以减轻医保支出的负担，公司承担社会责任在做这一块工作。 在商业模式上，我们主要是以养老社区的医院为基础，实际上也就是养老社区的康复医院在做安宁疗护，把养老、医疗、终极关怀三方面的服务结合在一起，整个链条算下来，避免了亏损。 目前，我们安宁疗护在全国已经开了六城，大概还要再开三城，总的床位要达到87张，以后泰康会布局居家养老，可以和安宁疗护结合到一起。

经济观察网 记者 蔡越坤 长期处于流动性紧张局面下，广州富力地产股份有限公司（以下简称“富力地产”，02777.HK)从2022年开始，一边与债权人谈展期，另一边也在加大处置资产的力度，加快“自救”的步伐。 3月14日，一位私募机构人士向记者透露，目前富力地产已经开始与债权人对旗下“16富力04”沟通进行展期。尽管目前具体方案仍未确定，初步已经进行了沟通，但目前仍未获得债权人的同意。 3月15日，经济观察网记者从富力地产相关人士处也确认了该消息的真实性。 据Wind数据，自2021年9月份以来，16富力04持续下跌，目前其价格已经跌至30元以下。 对于展期背后的原因，上述富力地产相关人士向债权人表示，从去年三季度到现在资金都很紧张，因为融资端收紧等因素，公司是长期处于流动性紧张的状态。2022年以来公司加大了资产的处置力度，包括此前一些不太想卖的优质项目。 流动性紧张延续 据悉，16富力04发行日期为2016年4月7日，规模为19.5亿元，期限为6(3+3)年，附2019年投资人回售条款，2022年4月7日为到期日期。目前16富力04的存续规模仍为19.5亿元。 2022年4月7日，也是16富力05的付息日。16富力05的发行规模为9.5亿元，到期日为2023年4月7日。 意味着，如果16富力04不进行展期，富力地产需要准备超过20亿元的资金进行16富力04本金及16富力05利息的偿付。 上述富力地产相关人士表示，目前计划对16富力04本金这块展期一年，展期后一次偿还。同时，对未偿还的本金加一些项目公司的股权质押等增信措施。 该人士称，目前房地产行业政策并没有放松。从去年三季度到现在，公司面临三个严重的问题。 第一，公司融资半年前已经熄火了。从2021年3季度开始，融资端的银行贷款和信托收紧，这种状态已经维持大半年了。 第二，销售端去年下半年到现在也是每个月呈现下降趋势。融资端的风险快速地传达到经营端，客户买房子考虑开发商是不是央企，是不是国企，有没有交付的风险，特别是市面上流传一些有涉险的民企房企，直接就会影响到卖楼。以前都没出现过这种情况。 第三，当下房企通过预售的资金全部进入预售资金监管账户，尽管公司每个月卖了不少项目，其实钱全部进入了监控户，管理非常严格不能随意挪用。融资端、销售端，预售资金释放端，三个因素叠加，造成了该公司的流动性长期处于非常枯竭的状态。 对于是否同意展期方案，3月14日，上述私募机构人士向记者表示，目前是在沟通阶段，需要看展期的抵押物等细节再做决定。 另外，2021年底16富力04的评级遭到了降级。2021年12月17日，联合资信下调富力地产主体和“16富力04"“16富力05"“18富力08"“18富力10"“19富力01”和“19富力02”的信用等级至AA+，评级展望为负面。 关于下调原因，联合资信认为，在目前偏紧的房地产行业政策环境和信贷环境下，叠加行业负面事件对地产融资环境的冲击以及行业销售增速下行，公司将持续面临流动性压力。  考虑到公司资产处置、开放股权合作等方案存在不确定性，随着债务陆续到期，公司流动性管理压力或将进一步上升。 此外，关于目前富力地产需要兑付的债券规模，联合资信披露，截至公告2021年12月17日，公司存续境内公司债券余额146.65亿元、存续美元债券余额50.60亿美元，其中2022年公司面临境内债券到期80.65亿元、境内债券回售14.00亿元、美元债券到期13.73亿美元，公司面临的集中偿付压力大。 卖资产自救 富力地产在与债权人沟通展期的同时，也在加大资产处置力度，开展“自救”。 3月15日，富力地产披露有关出售目标公司及公司间贷款之须予披露交易公告。公告显示，2022年3月14日，卖方（富力地产的间接全资附属公司翘采有限公司）、买方 Next Talent Developments Limited，及保证人订立买卖协议。据介绍，买方为远东发展有限公司(00035.HK)间接全资附属公司。 根据买卖协议，富力地产将以代价9570.256万英镑（相当于约9.77亿港元）出售目标公司R&F Properties VS (UK)Co., Ltd.的全部已发行股本及转让公司间贷款。 值得注意的是，富力地产的英国资产2020年估值1.65亿英镑，此次出售价值为9570.26万英镑，仅相当于两年前估值的58%。 据悉，根据目标集团于2022年1月31日的未经审核管理账目，估计富力地产将于出售时录得亏损约6884.5万英镑（相当于约7.03亿港元）。董事会拟将出售事项所得款项净额用于偿还本公司的债务及用作本集团的一般营运资金。 对于卖资产情况，上述富力地产相关人士称，公司2022年的计划也是持续地、尽快地去卖资产。以前不舍得卖的项目公司股权也开始计划出售。但是也面临一些困难，一个是卖资产的房企增加，卖端价格上不去，另外一个是交易对手方很难找。 对于出售资产的计划，该人士透露称，现在持有型项目跟境外项目是优先处理，例如公司对英国项目的处置等；其次，处置持有型项目、酒店还有商场写字楼等；还有包括城市更新旧改这些周期比较长的项目，主要是跟国企央企在谈，谈合作也好，转让也好，同时进行处置。

国内领先的金融科技集团信也科技于3月15日（NYSE：FINV）发布了其2021年第四季度及全年未经审计的财务报告。尽管面临着新冠疫情防控趋于常态化与全球市场环境的复杂多变，信也科技2021年全年仍获得高质量发展，各项核心指标表现稳健，小微服务业务已成为集团重要发展增长点，科研领域持续获新突破。 信也科技CEO章峰表示：“凭借严谨的风控体系、稳健的运营能力与对长期主义的坚持，我们的借款客群质量不断上浮，各项业务保持稳健增长。新的一年，我们将继续加大对小微企业的服务力度，通过科技来赋能新市民金融服务，为推动经济社会的高质量、健康可持续发展尽一份力。” 科技引领新发展 紧跟“十四五”规划稳步前行 2021年是“十四五”规划的开局之年，也是在经历疫情后我国经济重回发展正轨的关键之年。信也科技坚持以科技创新引领发展获得稳步前行，多项核心数据指标持续获得提升：全年促成借款金额1374亿元，同增111.1%，全年总营收94.7亿元，同增25.2%；第四季度促成借款金额390亿元，同增81.4%，第四季度营收24.48亿元，同增32.1%。 信也科技持续推进科技赋能及客群上浮战略的成效进一步凸显，呈现出旺盛的生机与活力：单季新增借款人数量连续四个季度超过100万大关，第四季度单季达到104万，同增57.0%。第四季度笔均借款金额为6114元，同增51.3%，充分彰显了用户质量的不断提升。截至2021年12月31日，信也科技累计成功对接60余家持牌金融机构，累计注册用户数达1.403亿。 信也科技CFO徐佳圆表示：“过去一年里，我们不断努力优化运营管理，业务能力与技术能力不断增强，资金来源也日益多元化。目前，我们的资产负债表和流动性继续保持强劲，现金及短期流动资金储备充足，这将有助于促进集团业务的进一步发展，保障持续的研发投入与助力小微企业发展。” 助力小微迎先机 ESG获国际权威评级机构认可 为助力小微企业解决“融资难、融资贵”的问题，在政策的指引下，信也科技持续加码对小微经济的关注和投入，加快数字化建设步伐，通过线上+线下多渠道、全方位深入小微企业发展第一线，致力于为广大小微企业主提供更多、更快、更便捷的线上借款撮合服务，并获得众多小微企业主的认可。 财报显示，2021年第四季度，信也科技单季服务小微用户50.7万人，同增161.3%；单季为小微企业主与金融机构之间促成借款金额86亿元，占同期总交易额的22.1%。全年服务小微用户82.6万人，促成借款金额270亿，占全年促成交易总额的19.7%，在小微领域的各项服务指标再创新高，成功助力小微企业主在各自耕耘领域“迎先机”。 在众多小微企业主中，有很多是因创业就业、子女上学等原因来到城镇常住的新市民群体。未来，信也科技也将持续关注新市民在创业、就业、教育等重点领域的资金需求，不断强化产品和服务创新，为做好新市民金融服务注入更多科技动能。 在过去一年里，信也科技秉持初心，积极践行企业社会责任，响应国家号召助力乡村振兴。1月，向云南省弥渡县体育局捐赠了校园体育用品并捐款27万元，支持当地教育事业发展；7月，河南遭遇极端强降水，捐款现金1000万元紧急驰援河南；10月，山西面临强降雨灾害，通过中国职工发展基金会向山西捐款30万元用于灾后重建，并向福建省三明市茶丰峡村捐赠系列生活设施用于当地参政场所改造和文体需求；11月，连续第5年走进四川大凉山，向信也爱心幼儿园的孩子们捐赠10余万元数字化教具物资，让科技力量赋能大凉山的乡村振兴。 这些持续的努力，也让信也科技获得了更多认可。近日，全球知名投资研究机构Morningstar旗下ESG评级机构Sustainalytics公布了其评选的2021年度ESG评级。信也科技凭借在公司治理、社会公益和节能减排等方面的亮眼表现，首获ESG低风险评级，在同行业中处于领先位置。 如今，信也科技贯彻ESG发展理念、推动可持续发展的努力已取得初步成果。2022年，集团将继续坚守初心，耕耘不辍，坚持做一家数字化、绿色低碳、有温度的企业。 科技投入再创新高 支撑业务高质量发展 立足科技创新，坚定科技赋能战略，信也科技积极夯实基本功，全年自主研发了十余款智能化系统和产品，以科技能力支撑集团各项业务的高质量发展。 信也科技2021全年在科技研发领域的投入高达4.349亿元，同增17.5%，再创历史新高，其中第四季度单季投入达1.319亿元，同增24.2%。截至四季度末，信也科技共登记软件著作权189项，专利申请150个，已授权发明专利20个。 在数字化领域，信也科技已开启对数字孪生技术的探索和应用，旨在提升资源利用率，降低企业运营成本，助推数字中心基础建设的高速发展。2021年上线的信也RTA平台已成功对接多个流量巨头，支持快速对接、超高流量、超低延迟，大大节省了信息流投放成本，助力高效精准获客。 在学术研究领域，信也科技也持续获得新突破。近日，人工智能国际顶级学术会议AAAI 2022落下帷幕，信也科技算法智能团队与浙江大学杨洋副教授团队、美国加州大学洛杉矶分校（UCLA）孙怡舟教授团队合作的两篇论文均被该会议收录。两篇论文围绕图数据的对抗攻击，分别研究图对抗攻击中的“矛”与“盾”，标志着信也科技在AI领域取得的累累硕果。 在夯实自身科技创新和学术研究的基础上，信也科技时刻保持开放的心态，注重与外界交流共探科技发展：全年举办2场技术沙龙，深入探讨低代码全场景落地实践和分布式数据库及数据中间件；由6位资深架构师组成的技术天团亮相ArchSummit上海峰会，论道技术新发展；举办第6届信也科技杯图像算法大赛，与来自国内外的1036名选手共探智能零售领域图像识别方案；举办第2届信也科技开放日，发布“信也科技大脑”加强对小微企业客户的服务力度，进一步以科技提升金融服务的普惠性。 数字时代，已经到来。信也科技将不断提升自身完整、准确、全面贯彻新发展理念的能力和水平，抓住数字经济发展机遇，加强集团数字化能力建设，让科技赋能金融，让金融普惠大众。

（图片来源：东方IC） 经济观察网 记者 陈姗 3月15日凌晨，青山集团通过“青山实业Tsingshan”微信公众号发布重要声明称，青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。 这是青山集团身陷逼仓传言之后，首次以官方途径就此发布声明。至此，“青山镍”逼仓事件的走向逐渐清晰。 “这份公告的发布意味着短期内LME镍的逼空行为通过空头的部分平仓以及部分头寸追加保证金的方式予以解决，那么青山与海外多头之间的博弈暂时告一段落。”一德期货有色分析师谷静告诉经济观察网记者。 宝城期货金融研究所所长程小勇在接受经济观察网记者采访时也表示，从青山的公告来看，青山套保头寸面临的追保压力大幅下降，避免了短期因保证金不足导致的违约风险。不过，他进一步表示，从公告来看，青山将在LME镍市场恢复正常的情况下，逐步降低其现有的持仓，这意味着青山在交割方面还是没有筹集到足够的镍用于实物交割。 同一日，伦敦金属交易所（LME）表示，LME镍合约将于伦敦时间3月16日8:00（北京时间3月16日16点）恢复交易。LME同时表示，将对所有金属品种的每日价格变动幅度上限设定为15%；将要求交易者上报镍的头寸。交易将在LMEselect照常进行，以预开市状态开盘，但预开市将在16日伦敦时间07:30开始；为避免出现疑问，在恢复交易前，不允许在LME的任何执行场所进行镍合约交易。 程小勇认为，LME此前在镍暂停交易之际允许多空双方进行镍合同和头寸转让，转让操作必须以原始交易价或3月7日收盘价进行，这可能已经通过协议平仓方式降低了部分LME头寸，为LME镍恢复交易创造了初始条件；其次，LME完善了交易制度和规则，设置了涨跌停板，这使得LME金属交易投机炒作将受到限制，LME镍期货的价格发现和风险对冲功能将会得到恢复，沪镍和LME镍联动性有望恢复正常，有利于为国内外现货交易提供更完善的定价基准，且完善了参考国内的大户报告制度，向会员和场外经纪商收集持仓信息，并且为LME官方价格和收盘价提供额外指引。 程小勇表示，LME镍即将恢复交易，投资者需要注意以下几个风险。 其一，在LME镍价回归理性情况下，镍多头面临镍价回撤带来的风险。从历史经验来看，某一商品出现操纵或非理性的投机之后，在监管措施和行业自身纠偏的情况下，回撤幅度也会很大；其二，对于企业而言，此前暂停LME镍交易导致现货成交缺乏指引的情况下，需要关注沪镍和LME镍的联动性，在二者联动性回归正常后才可以进行正常的套保交易；其三，青山仍面临减持头寸的压力，因此并不排除后期还存在脉冲性过度波动的风险，市场报道青山的头寸是20万吨空头套保持仓，但是具体直接在LME镍期货的空头，还是通过场外衍生品让经纪商或者对手方为对冲风险而持有的空头持仓，外界尚不清楚，如果是经纪商为对冲风险而持有的空头平仓，可能面临去杠杆带来的风险，需要引以关注。 谷静表示，短期内俄镍无法对市场进行补给，可交割货源依旧紧张，同时青山方面还持有部分头寸，不排除后期市场还会出现多逼空的短期市场行为。 此外，谷静也提醒投资者，由于多数基本金属定价权在LME市场，国内企业套保以及相关投资者参与LME市场较多，此次事件落地，LME镍交易恢复在即，镍价也将从5万美金的结算价逐渐回落，当前考虑到能源价格大幅上涨带来的成本上移（由于开采以及运输成本增加，镍矿价格近期也出现了明显的增幅）以及可交割货源依旧紧张等因素，镍价回落区间高于先前震荡区间的概率较大。所以，在当前多空风险均较大的背景下，建议投资者切莫盲目随市追空。

经济观察网 记者 邹永勤 伦镍逼仓事件又有最新进展。 伦敦金属交易所（LME）今日凌晨发布的一份通知称，交易所将于伦敦时间3月16日上午8点（北京时间下午4点）恢复镍合约交易。 通知称，交易将在LMEselect照常进行，以预开市状态开盘，但预开市将在3月16日伦敦时间07:30开始。同时，LME要求交易者上报镍的头寸，并将对所有金属品种的每日价格变动幅度上限设定为15％。 此外，传闻中被逼仓的青山实业于3月15日凌晨在其微信公众号用中英文方式发布一则重要声明。 声明中强调，青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。 此前市场传闻青山集团已经取得足够的交割现货，但为何现在却要“以合理有序的方式减少其现有持仓”呢？就此，经济观察网记者根据青山集团官网的联系电话试图进行采访，但该公司的接线员工一听闻是咨询伦镍期货事宜的，立即以“不清楚相关情况”为由匆匆挂断。 一位期货市场资深人士则对记者表示，现在既然事件的参与各方达成静默协议，在此期间青山集团是不可能对外界发表任何关于这方面的信息的，“所谓静默期，就是公司在此期间对外不发布任何信息，保持静默”。 他进一步指出，从这则公告可以看出此前关于青山集团有充足镍现货交割的传闻并不真实，否则直接交割就行。 该人士进一步分析认为，“公告中提出的‘应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓’，实际上就是要求青山集团通过市场方式来平仓，只要伦镍复牌后的价格维持在青山集团开仓价之上，那么其亏损是必然的，差别只不过是亏多亏少的问题而已。伦镍周三复牌后如何走，一是取决于近期镍的库存仓单数据，包括伦交所和上期所；二是要关注近期沪镍的走势，毕竟市场是联动性的，沪镍在伦镍停牌期间的走势实际上反映了市场对伦镍复牌趋势的博弈结果；此外，还要留意一下现货市场的动静”。 另外，该人士亦强调称，如果新执行的15%涨跌停制度衍生出“涨时助涨”的市场情绪，不排除逼仓事件会再度恶化。 通联数据Datayes！的统计显示，LME的伦镍注册仓单数今年以来呈现先下降后回升的趋势，先是从1月4日的53418吨下降到3月4日的36522吨；但从3月7日（也即逼仓当天）开始，仓单数量开始增加至36654吨，其后3月8日为36598吨、3月9日为39330吨，出现回升势头。 上期所的沪镍仓单数方面，从2月份开始已经出现小幅增长的势头，而进入3月份后这趋势更加明显，3月1日为3247吨，3月2日跃升至4587吨，3月11日突破5000关口达到5556吨，而3月14日更是增加至6065吨。 在市场走势上，沪镍期货经历了两天的下挫后，今天开始大幅反弹，截至中午收盘，主力合约大涨8.07%，但持仓数出现大幅下降。现货市场上，金川公司于2022年3月15日将金川镍出厂价由209000元/吨上调至227000元/吨，每吨涨18000元。

经济观察报 记者 姜鑫  2022年2月18日，励讯集团中国子公司律商联讯风险信息宣布，“精励联讯”回归母公司品牌“律商联讯风险信息”，简称“律商风险”。 “今天是个开心的日子，精励联讯回归了母公司律商风险的品牌，这是我们公司成立7年之后通过自己努力获得了母公司的认可的结果。另外一方面，今年对我个人也有特殊的意义，作为一个没有国内工作经验的留学生，2012年我背着小背包回到祖国，在保险行业里一个人都不认识的情况下，为励讯集团拓展中国的保险市场，10年后能够以律商风险的品牌回归集团，特别开心。” 在2月18日的媒体沟通会上，律商风险董事总经理吕晓辉分享了公司品牌更名后的感受。在吕晓辉看来，回归了律商风险这个母公司品牌之后，公司也有了更加清晰的定位——做深耕中国保险市场的数据和分析专家。 励讯集团（RELX）拥有400年历史，是世界最大的专业信息解决方案提供商之一，总部设在伦敦。2015年，励讯集团旗下子公司律商风险在北京设立了合资公司“精励联讯”，2019年励讯集团收购了精励联讯的所有股权。 据了解，更名后的律商风险将持续专注于中国车险市场，为经营车险的财产险公司提供适合中国车险市场的数据分析产品和服务。 无论是监管还是险企自身，都意识到走入改革深水区的车险市场，需要科技的深度赋能，在产品开发和服务中，转变思维模式，以客户需求为中心，抓住基于互联网技术的服务场景，把被动风险管理转向主动风险管理才能在不断承压的经营中找到长久的生存之道。 据了解，自2015年成立来，律商风险与中国市场99%的车险公司都有着长期合作，公司是如何做好车险数据分析这门生意的，对于中国车险市场特别是引起市场广泛关注的新能源车险有着怎样的观察？带着这些问题，经济观察报记者对吕晓辉以及律商风险产品总监高伟进行了采访。 车险已由增量市场转为存量市场 经济观察报：从2015年成立到2022年成为99%财险公司的合作伙伴，公司是如何一步一步深入中国车险市场的？ 吕晓辉：律商风险在进入中国市场的时候有很清晰的战略，首先通过和本地领先的公司合作，迅速地拓宽我们的客户基础；然后在此客户基础之上，做深做精解决方案，从而为每个客户提供更高的价值。基于这样一个基本战略的指引下，根据中国车险行业的市场化改革路径，不断完善自己的战略。 我们进入中国市场恰逢在2015年、2017年中国车险市场化改革起步，客户关注更多是怎样拓展自己的业务，怎样获得更多的市场份额。在这个阶段，我们的解决方案则侧重于帮助客户去优化他们的工作流程，提高他们消费者的报价体验。从2019年开始，第二轮、第三轮的车险改革启动，在这轮改革过程中，我们观察到监管有较强的指引——引导保险公司通过更好地吃透自己所承保的业务风险，提升自身的风险筛选和服务能力。在监管政策逐步落实的过程中，我们也配合开发了一系列更加侧重于帮助保险公司用户去评判业务风险的解决方案，从燃油车的从人、从车风险评分解决方案到新能源车的风险解决方案。 在有了一个很好的风险定价之后，我们的车险行业将会在车险产品的销售端效率变得更高。车险综改让保费平均降了20%，并且对于销售端的费用压缩是非常明显的。反过来讲，倒逼保险公司提高销售端渠道的效率，这时候我们也看到了机会，可以让我们通过数据分析产品来赋能保险销售端。无论是在展业端还是续保端，提高他们的效率，从而让他们更好的经营。续保端未来会变得越来越重要，因为车险市场会逐步地由一个增量市场向存量市场过渡。而在一个存量市场里能够保住自己的客户就变得越来越重要了，所以我们解决方案研发的下一个阶段计划是在展业和续保上。 经济观察报：几年的深耕下来，您发现财险市场发展呈现了怎样的变化和趋势？ 吕晓辉：中国的保险行业近二、三十年都在被两大因素所影响，并驱动着整个行业的不断变化，两大因素一个是市场化，一个是数字化。 市场化，主要表现在车险费改的推行，从一轮、二轮、三轮，到现在的综合改革，在这个进程里，整个车险行业不断向前发展。数字化，则更是一个相对长久一点的推动行业变革的力量，让车险行业在技术上出现了一个又一个的里程碑。这种技术的赋能，为消费者带来了实在的利益。 在这两个因素的共同作用下，整个车险行业的模式不断发生变革，从销售模式改变、到承保模式改变、再到理赔与服务模式的改变，背后实则是整个车险价值链的重塑。 销售的变革，将重塑车险中介市场的形态。一方面，车险市场出现了去中介化的趋势。越来越多的保险公司，开始重视直销渠道建设。这不仅表现在大公司网电直销渠道的发力，中小公司也在寻求向直销渠道转型；另一个趋势是再中介化。实际上，车险中介又并非会被完全取代，而将是以诸如互联网流量平台等其它模式再生。 承保的变革，将重塑市场消费者与保险公司间的关系。一个变化是车险产品简单化、标准化。在综改前，车险有很多附加险，如今已被纳入到主险之中；另一个变化是，增值服务多样化。综改后，车险产品对于消费者更加简单易懂。第二个变化是核保自动化。核保已经变得不单是保险公司去管控那些高的风险点，而是变成了一个可以帮助保险公司筛选业务的自动化工具，帮助保险公司去挑选最符合自身风险特征偏好的消费者人群。第三个变化是，风险定价成为重中之重。综改后，随着基础费率的降低，地板价不再是一个可选项，而风险定价成为了必选项。 而理赔的变革，则给了车险经营更多的选择，提高理赔效率、减损降赔、创新理赔方式、优化理赔服务体验都是变革的重点。 车险产业价值链也得到重塑。现在很多保险公司的经营思路还是做大做全，强调的是整合服务，全程包办。但是，保险公司不见得一定要做成大而全。比如西方有很多效率非常高的保险公司，它们只是抓住自己在整个保险价值链里面最核心的环节，如只抓效率最高的承保环节，而把其他的环节外包出去，甚至可以把销售渠道、理赔、投资全都外包出去。如今国内许多中小公司，也已经开始往这个方向在转型，这是市场化与数字化共同驱动行业变化的结果。 经济观察报：目前律商风险可以为客户提供哪些解决方案？ 高伟：目前，主要提供四大解决方案。 全渠道车险承保解决方案，是指无论来自哪个渠道的客户都应享受最好的投保体验。该解决方案包含数据预填、网销、整车等投保车辆定型和风险筛选产品，为车险行业提供全面、准确、新鲜的数据，并针对各业务渠道订制了与之相匹配的车险承保流程优化方案。通过我们的解决方案，不光是局限于直销、电销或者是代理渠道，甚至在网页端、移动端、手机端都可以很轻松地通过车辆识别信息，就可以简单地带出这辆车的详细信息，大大地提升了这个流程的效率以及信息正确率。 继2020年9月份以来，车险综合改革风险的精准量化、差异化一直是业内大家所谈论的焦点话题。想要了解风险，或者想要了解差异化风险，我们首先要确定风险要素是什么。车险的风险要素一个是车、一个是人。律商风险的风险评分解决方案助力精准量化车险赔付风险，在营销、核保、定价环节便捷实现决策自动化。从车风险评分是基于车辆的物理属性和易损零配件等静态风险因子、以及车辆驾驶习惯等动态风险因子进行建模，在车辆的颗粒度水平上对标的车辆的车险赔付风险进行更加准确的评判，有效地应对综改对于车系的颗粒度水平上的行业基准费率的调整对既有核保经验规则带来的挑战。从人风险评分是从用户的消费行为信息中，筛选出与车险赔付风险有强关联度的风险因子进行建模，在投保人个体的颗粒度水平上对标的车辆的车险赔付风险，进行更加准确的评判，有效地补充了行业现有风险细分工具中缺乏从人风险因子的短板。 新能源车风险解决方案，从物理参数、风险评分、到自动报价，一站式解决方案助力快速启动新能源车险产品。通过数据、评分、报价系统的灵活组合，一站式满足不同车险公司在新能源车险产品的营销、核保和定价等经营核心环节中的数据和决策支持的需求。 车联网保险解决方案，支持智能网联车辆和非网联车辆，集技术、分析和咨询为一体的专业解决方案，助力车险公司备战车联网保险新赛道。 新能源车有自己的特点 经济观察报：去年12月，新能源车险正式上线，百万新能源车主进入专属保险时代，在新能源产品设计上，需要考虑哪些差异化因素？ 高伟：随着能源科技的高速发展，新能源车已经走进了千家万户，同时也走进了车险市场，其增长的速度已经是一个不容忽视的业务板块了。新能源车看似跟普通的燃油车在外表上非常相似，但实际上跟燃油车还是有很多区别的，且新能源车之间也有很大区别。 新能源车有它自己的特点。首先，新能源车的动力原理跟燃油车是不一样的。燃油车是发动机、齿轮箱，新能源车是电池+电机，所以从科技感上就普遍高于燃油车。然后，由于高科技感导致吸引了很多年轻人愿意买这种车。第三是新能源车的绿色环保，电池和电机的工作没有像燃油车那么有噪音，所以它是吸引了很多注重绿色环保的消费者。 再深度剖析一下新能源车跟燃油车的差异。新能源车在驾驶上来讲，驾驶体感跟燃油车有明显的差异。在燃油车领域里车的加速几秒破百的车一般都是超跑，但是如果我们看新能源车的话，随随便便的新能源车，不用高的价格使劲踩油门的话也能够3、4秒破百，所以它的加速跟燃油车的体感是不一样的。在减速方面呢？也是不一样的。如果一个驾驶员是习惯了燃油车驾驶的话，当他松开油门车有一个惯性滑行的感受，但是在新能源车中，如果油门放开的话，车辆骤停，你会感到一个非常大的挫力。对于后面的车来讲，他要适应你的减速，可能来不及踩刹车，造成不太安心的感受。 新能源车之间也有差别。不同的新能源车所配的电池可以不一样，电机可以不一样。电池不一样，有的大有的小，导致人对于车使用的目的不一样。电池如果容量小的车可能仅限于周边买买菜用，这类车主可能对周边的环境、驾驶环境比较熟悉一些。如果一辆车的续航里程超过800公里了，这个人可能出行的半径比较远，到了一个比较陌生的环境，在陌生环境中驾车的风险、出险的风险应该会更高一些，导致新能源车的物理特性跟车险的赔付风险有相关性在里面。 关于这些新的风险标的，对于新能源车的风险特征的剖析，我们认为是想了解新能源车非常重要的要素。静态信息车的电池和电机信息也导致了在动态的信息中乘车使用情况有差异。我们也是根据静态信息和动态信息的综合分析，形成了我们解决方案的一个重要部分。 经济观察报：如何看待有消费者吐槽新能源车险涨价的现象？ 高伟：第一点，不同的新能源车之间有差异，且新能源车跟燃油车的风险差异很大，所以导致不同车的保费变动、差异存在是合理的。第二，保险行业做分析、做定价，通过历史的赔付数据积累来判断未来保费的高低，这个动作其实是常规的、合理的重复性动作。新能源车在过去的几年中呈现一个高增长态势，但是在之前行业没有足够的新能源车信息去根据实际赔付调整保费，这次车险综改之后，车险行业也能够真真正正的、实实在在的把新能源车的风险高低差异体现在保费上。 吕晓辉：我想稍微补充一下。确实，每次的车险行业的价格改变，往往绝大部分消费者因为驾驶比较安全，保费价格会下调，一般往往是三七开，七成的消费者价格下调。所以在每次做大规模差异性价格调整时，都需要各方努力来适应。保费基于实际赔付风险来定价这件事，其实监管已经做了很多工作，但是我们需要行业的各个参与方，包括保险公司，都参与到消费者的宣传普及过程中来。 说到消费者宣传普及，不得不提到另外一点，如果行业能够有一些武器，有些很好的理由在他们手里面，去告诉消费者为什么一些高端的新能源车风险高，为什么这些车主在开得很爽的同时，需要意识到车险赔付以及相应的车险保费也是很高的。我们律商风险可以在数据分析上帮助行业向消费者解释，为什么更高的风险需要更高的保费来提供必要的保障。 对保险行业数据应用保持乐观心态 经济观察报：我们在包括驾驶行为、车辆信息等多个方面都有相关的产品和服务，也有在车联网方面的解决方案，公司是如何应对数据获取难题的？ 吕晓辉：坦白讲，关于数据源，特别是智能网联车辆数据的采集和应用并不是一件容易的事情。 首先，随着去年11月1日《个人信息保护法》实行，以及《汽车数据安全管理若干规定》实行办法的推出，民众、行业前所未有地关注起了个人信息保护，这点非常好，因为只有在对消费者权益有充分保护的前提下，获取他们的许可，正确使用个人信息，这才是正道。但是，由于法律法规刚出台，大家都还在适应期，都还在试图理解在这个法规下面怎样去遵从游戏规则、发挥数据价值，这需要一个过程。在我们经历了欧盟《通用信息保护法》的实施后，在中国保险行业经历的这个过程中，也能帮上忙。 其次，中国的整个数据产业的生态有自己的特点，80%以上数据都在政府机关和政府平台手里，而政府信息的公开利用还处于一个“乍暖还寒”的时刻。中央高层的意向非常清晰，从上至下的执行是需要过程的。因为从数据开放的“不敢、不愿、不会”要开始换脑筋，变成现在要“做强、做优、做大”，这个过程中人的思路转变，以及相应配套的流程、激励机制的建设都是需要时间的。律商风险和励讯集团都是保持乐观的心态。 再回到产业层面，具体到主机厂，一个很明显的状态就在于，在主机厂弄清楚自己的数据有什么价值之前，在他们想明白这些数据价值发挥是可以独立完成的还是需要合作伙伴之前，他们和第三方的合作都是纠结的，都是尝试性的。我们和主机厂的尝试踏出了最初的几步。美国主机厂通用汽车的安吉星系统可以说是最早采集车联网信息的一套系统，现在已经安装在很多智能网联车辆上。通用汽车在最早的时候自己有一个保险公司，后来又和美国的一些头部的保险公司进行合作，但这些尝试都远远没有把他的数据价值发挥出来。去年的时候，通用汽车和律商风险总部达成了合作，把他们积累的大量车联网数据输送到律商风险的车联网数据平台上来，让律商风险为他们在保险行业做商业化运营。中国的主机厂对于数据的应用一定会逐步地从现在纠结的点上往前走。智能网联车辆的保有量开始井喷式爆发的时候，需要发挥数据价值的压力也会越来越大。我们律商风险正在积极争取获得各家主机厂的信赖，成为他们数据变现战略中的可靠合作伙伴。 风险不是贴在脑门上大家一眼可见的东西，需要根据实际行为回顾或者预测。有一些很直观的东西可以和风险产生直接的联系，比如说酒驾或者是开超跑飙车，但是想要消费者百分之百地理解是很难的。这时候保险行业需要在和消费者的沟通中提炼出一些共识性的关键词。比方说你的个人消费行为的责任心、谨慎度都是关键词；比方说你的风险偏好，你是爱冒险的、不爱冒险的人，消费者也会有自知之明；再比方说，开车环境是否熟悉。有了这些关键词之后，我们在和消费者沟通的时候不再会拘泥于那些类似于猛踩几次刹车的细节。通过那样的概念沟通，消费者也更容易理解。当然，消费者沟通对于保险行业永远是件有挑战性的事情，也是一个不断需要宣传普及的过程。 希望大家都在遵守数据合规法律法规，保护消费者权益的前提下，积极参与数据经济的建设，不断地“做强、做优、做大”数字经济。

文 | 柳书琪 编辑 | 刘以秦 继手机厂商开始造车后，车企也开始造手机了。 2021年9月，吉利创始人李书福创办的湖北星纪时代科技有限公司宣布，将面向全球市场打造定位高端的手机。据36氪报道，蔚来今年也已在密集招募手机业务线人才，由前美图手机总裁尹水军负责。 一家公司进入蓝海市场，往往无需过多解释，但朝阳行业中的公司抽出手来布局一块红海市场，挑战陡增。 手机与汽车，是当下与未来最具代表性的两大智能终端，前者市场趋于饱和，而后者的开疆拓土才刚开始。一组对比的数据是，据第三方研究机构IDC的数据，2021年中国智能手机的出货量达到3.29亿台，仅微增1.1%；而中国汽车工业协会数据显示，2021年前11个月，中国新能源汽车产能为302.3万台，同比增长167%。 在此消彼长的背景下，特斯拉造手机的传闻一度甚嚣尘上，但特斯拉创始人埃隆·马斯克在社交媒体上曾公开回应，智能手表和手机都是昨日的技术，脑机接口才是未来。奇瑞控股集团董事长尹同跃也在近日公开表示，奇瑞不会造手机，因为汽车的蛋糕已经足够大。 这些判断似乎更符合常理，这也是为什么华为、小米、OPPO进入造车阵地尚在意料之中，而吉利、蔚来向手机进军则令人费解。《财经十一人》综合采访发现，汽车厂商虽然入局手机业，但并不是为了挑战几大手机头部公司的地位，只是借手机之力反哺主业，或改善车机体验，或节省流量成本，或储备造芯实力，或实现生态联动。 手机是万物互联最重要的数据入口，扮演着中枢大脑的角色，在汽车场景中人们也摆脱不了手机。细想一下，一台智能车机旁，总固定着一个手机支架，这个常见情境似乎有些荒诞。但这也让一些车企意识到，掌握手机的能力非常重要。 反哺主业 车企们“不务正业”不是一天两天了。从马斯克描绘出一幅又一幅探索火星、脑机接口等科幻场景开始，智能汽车厂商也在争相布局未来。从卫星到火箭，从飞行汽车再到人造太阳，手机反而是诸多“副业”中最接地气的一项。 “这已经成为了车企的一种常态，‘上天入地，无所不能’，从风险投资的角度来说无可厚非，只是单纯从智能电动车本业出发，战线拉得有些长了。”奥纬咨询董事合伙人张君毅对《财经十一人》说，他曾是蔚来资本管理合伙人，在汽车行业有近20年的投资与咨询经验。 此时车企入局一个高度成熟、寡头化的手机市场，虽然逻辑与前述更具未来感的技术不同，但也是车企多线布局的常规招式之一。而选择做手机，有多重因素的考量。 首要的考量是反哺车机，与主业联动。今天，手机、手表、平板等智能设备的使用体验越发流畅，汽车上车载大屏的系统依然相对落后：响应速度慢、应用软件少、适配度不高等。比如，车机开机通常需要三五分钟，用户体验不佳，理论上它应该做到像手机、电脑一样快速启动。 但研发出真正好用的车机并不容易，车机的落后源于客观的制约条件。芯片依照应用行业大体可分为军工级、车规级、工业级和消费级，每个级别都对应不同的行业标准。车规级对芯片的耐用温度、湿度、耐振动与冲击、可靠性等都有着较为严格的要求，远高于消费级。这也意味着如果按照车规级标准开发车机系统，成本会更高，迭代速度也无法赶上手机系统。 因此在多数情况下，人们依然习惯于在车载大屏旁立起手机支架，借手机完成导航、车上通讯。对车企而言，优化车机体验，或者说实现手机与智能座舱系统的无缝对接，就显得尤其迫切。“车企招聘的手机人员中，有相当一部分来自智能交互、系统软件领域。”张君毅说。 CIC灼识咨询合伙人赵晓马对《财经十一人》说，同时拥有手机与车载大屏后，车企在与软件开发者谈判时，能获得更大的主动权和议价权，让开发者针对不同终端优化产品，实现终端的一体化链接。 此外，由于用户在实际场景中较少操作车载大屏，车企很难收集用户相关的偏好数据，与手机能掌握的用户数据量相比完全不是一个量级。缺少用户的深度数据，就难以改善用户体验。 赵晓马还了解到，一个经济效益层面的可能性是，运营商对车企用来优化辅助驾驶算法的流量收费，远高于普通人使用手机流量的价格。自造手机的车企可以通过手机将数据上传到车企服务器，从而节省成本。 另一个重要的考量是芯片。汽车行业数据预测公司AutoForecast Solutions(AFS)数据显示，2021年由于汽车芯片短缺，全球汽车市场累计减产量约1020万辆，今年的短缺还将持续，截至3月6日的预测显示，2022年的累计减产量约65.62万辆。全球芯片短缺叠加地缘政治的摩擦，中国科技企业们想把自主研发芯片的实力抓在自己手里。 吉利造手机，背后的核心权衡就是芯片。“吉利系”手机由湖北星纪时代科技有限公司负责，其法人代表沈子瑜同时是汽车智能化公司“亿咖通科技”CEO。2018年，亿咖通科技和安谋中国共同成立了汽车芯片公司芯擎科技，这家公司在去年11月曾发布了一款7纳米制程的车规级主芯片SE1000。 沈子瑜曾在发布会上公开表示，亿咖通和芯擎的目标是成为智能汽车时代的安卓和高通。 但造芯成本高昂，一次流片就需要上亿元，如果应用规模太小，芯片业务难以为继。张君毅说，由于汽车芯片的量级较小，因此吉利还有意覆盖手机芯片，乃至物联网芯片。 至于其他汽车厂商是否会跟进造车，仍存在较多变数。一位小鹏汽车人士告诉《财经十一人》，暂未听说小鹏有造手机的计划。赵晓马也表示，如果吉利、蔚来通过手机业务能初步打造闭环生态，那么其他车企也极有可能跟随。 隐形门槛 对于车企造手机，无论是汽车行业还是手机行业，普遍的看法都不甚乐观。往好处说，汽车的精密与复杂程度远高于手机，车企造手机从某种程度上来说是“降维打击”，且手机在国内已有相当成熟的供应链，造手机的门槛并不高。但现实是，造手机不难，要打造一个手机品牌很难。 以格力为例，过去跨界造手机的科技公司众多，大多已湮没在历史尘埃中。格力是其中为数不多仍在坚持的，2015年至今，格力已发布了6款手机，销量大多仅有数千台。但格力董事长董明珠今年2月底在股东会上表示，格力会坚持做手机，相信坚持下去就会有收获。她补充道，格力做手机不是为了抢占市场份额，而是有公司自身的规划。背后的逻辑是，在智能家居时代，没有手机来控制的系统是不完整的。 而时至今日，手机行业的格局已趋于稳固。从外企退出战场到创业公司缠斗，再到几大巨头林立，手机行业走过了十余年的混战期。第三方研究机构IDC数据显示，2021年中国前五大手机厂商已经占据了85%的市场份额，市场主要由vivo、OPPO、荣耀、小米、苹果五大公司把持。 “每家公司都有10年乃至20年的沉淀，包括研发实力、渠道能力、品牌与产品力、组织管理能力，后来者很难超越。”一位资深电子产品省级代理负责人对《财经十一人》说。 从现有消费者数量来看，汽车与手机完全不在一个量级，每年新能源汽车的产量仅在百万级别，而手机的出货量能达到数亿台。如果汽车厂商的手机主要面向自己的车主，体量将会极小；但如果面向所有群体，很难打开市场局面。 一位手机行业资深人士对《财经十一人》说，即便是吉利或蔚来的车主，也不一定会购买它们的手机，因为手机的使用频率远高于汽车，除非蔚来手机能达到头部厂商旗舰机的水平。 赵晓马还指出，造车新势力的定价往往不便宜，为了不打破消费者对品牌的既有认知，手机也很可能要匹配相应的定价。如此一来，车企造的手机将要直面现有中高端旗舰手机的地位，这对车企也将是一次挑战。吉利在宣布造手机计划时就明确提出，要造高端手机。 另一项隐形的挑战是，新能源汽车的战局未定，无论是蔚来还是吉利，主营业务的地位还不够牢靠。过去一年蔚来在美股市场上的股价下跌了七成，今年已经连续两个月跌出新能源汽车交付榜前三名，虽然目前现金储备良好，但近年来仍在持续亏损，经营活动产生的现金流也常是负数。 前述小鹏汽车人士认为，智能汽车的市场仍处于白热化竞争阶段，车型开发尚且来不及，何况在主营业务之外造手机，二者的开发与迭代周期相差甚远，制造工艺和安全要求也有较大区别。 “在原本资金就不算充裕的情况下，腾出手来发展其他业务，要做好会很难。”一位接近蔚来的投资人称，“还不仅是钱的问题，企业与企业家的专注度是有限的，不太可能同时做好很多件事。” 尤其如今蔚来、小鹏、理想三家造车新势力公司都不设CTO一职，技术路线由CEO操盘，要做到主营业务与其他业务齐头并进，这是个不低的要求。 殊途同归 手机、汽车，乃至家电、VR/AR设备、机器人……万物互联时代，终端厂商间的边界正在变得模糊。每家公司都期望在自己的体系内造就完整的生态，将用户、数据掌握在自己手中。 相较于车企的手机项目初启动，手机厂商在造车上的意愿与决心显然更强烈。小米董事长雷军在宣布造车时表示，要在十年内投入100亿美元造车，且不对外融资。最新的消息是，预计2024年上半年小米汽车将正式量产。华为与赛力斯合作汽车品牌AITO时也曾提出，目标是在五年内成为全球新能源汽车TOP3品牌。 “未来终端企业比拼的是谁的触点更多，对用户触点的争夺会从主营业务，延伸到用户生活与家庭的方方面面。”赵晓马说。 但跨界的难度却不可同日而语。在张君毅看来，手机厂商造车风险更大，因为汽车投入大、利润低，如果两三款产品没能做成，很可能会拖垮整个公司的现金流。而造手机的成本相对较低，车企即便不成功，也不至于拖累主业。 此外，汽车零部件的数量、供应链的复杂程度、规模制造的难度以及调动资金的密集程度，往往是手机的十倍乃至百倍。 赵晓马还提到，在销售渠道上，车企目前在大力进军商场门店，商场已成为销售汽车的主要阵地。但就手机厂商的现有渠道来看，依然是以大量面积相对小的街边门店为主。一位小米渠道前高管曾对《财经十一人》表示，小米近年大力拓展商场门店，其中一个原因是为后续销售汽车做准备。 据36氪报道，小米汽车业务员工的期权，在达到年销百万台后可以完全变现。这一目标在现在看来非常艰巨，因为目前中国全年新能源汽车产能仅有300万台，但考虑到未来的增长情况，汽车行业还存在着较大的变数，小米也未必没有后来居上的可能。 无论是车企造手机，还是手机厂商造车，一切战局还只是刚刚开始，真正的交锋时刻尚未到来。

图注：华硕 凤凰网科技讯 北京时间3月14日消息，针对华硕公司在俄罗斯的业务问题，中国台湾地区“经济部长”王美花周一表示，华硕已在进行相关业务和人员疏散的处理，公司应该会对商誉做整体考量。 此前，乌克兰副总理兼数字转型部部长米哈伊洛·费多罗夫(Mykhailo Fedorov)在Twitter发文，点名要华硕终止与俄客户的合作关系，包括终止提供硬件和电子产品以及向俄提供技术支持与服务。台“行政院”顾问郑宏辉曾在3月12日在Facebook呼吁华硕拿出“世界科技大厂的高度，负起维护国际秩序的责任，与全球科技巨头站在一起抵制俄罗斯”。 王美花今天表示，针对个别公司采取的措施，“经济部”不方便评论。不过据她了解，华硕第一时间在进行相关业务和人员疏散的处理，关于乌克兰副总理的喊话，公司应会对商誉做整体考量。(作者/箫雨) 更多一手新闻，欢迎下载凤凰新闻客户端订阅凤凰网科技。想看深度报道，请微信搜索“凤凰网科技”（iFeng科技）。

字节跳动终究还是放不下布局电商赛道的那份野心。 据澎湃新闻报道称，从字节跳动旗下抖音电商内部人员获悉，近期抖音电商开启了新一轮薪资改革，覆盖旗下大部分运营团队。据悉，此次改革主要针对的是运营岗位，产品研发等其他岗位并未涉及。 从表面上看，这轮薪资改革是为了提升团队效率，通过提升年终奖比例的方式，让员工重视绩效指标。 值得一提的是，几天前也有媒体报道称，字节跳动正在计划布局持牌消费金融业务，但与某家头部消费金融公司接触后未能达成合作。 过去几年间，字节跳动时刻展露着对电商生意的那份向往之心。2021年抖音电商制定的GMV目标是万亿元，虽然未能按期完成，但也从某种意义上展现了字节对自身电商业务的强大信心。 只不过，在这个看似格局已经固化的电商赛道，字节跳动究竟又能翻出多大的浪？ 放不下的金融梦 作为后起之秀，字节跳动一直奔跑在追赶阿里、腾讯、百度等互联网老大哥背影的路上。尤其是在与电商密切相关的金融业务上，虽然处于落后局面，却也一直没有放弃金融这块拼图。 从2015年开始，字节跳动开始组建金融业务团队。并从2017年起，通过采用收购的方式先后获得证券投顾、保险经纪、支付、网络小贷、商业保理等金融牌照。其中，最受字节跳动重视的，就是支付与信贷这两块碎片。 通过收购第三方支付公司武汉合众易宝科技，和网络小贷公司深圳中融，字节跳动获取了互联网支付资质和全国性网络小额贷款资质。 字节跳动这一动作的核心意图，显然就是在支付。在移动互联网深度融合的当前环境下，支付早已成为数据、资金、流量的底层入口。 这种重要性从字节跳动飞速上线抖音支付这一动作也能看出一丝端倪，为了快速铺开抖音支付在用户当中的使用率，字节跳动选择了用春晚红包这个“传统”形式，这些都足以说明自营支付业务对字节跳动所具备的重要性。 伴随抖音电商的成立，字节跳动的电商业务闭环进一步被补足。基于电商作为场景支撑，叠加消费分期、小微贷、现金贷的消费金融变现路径，字节跳动的消费金融模式已经无限接近于阿里、京东的消金变现逻辑。 如字节推出的DOU分期，不仅支持部分商品分期免息，同时有着最长36天的免息期，场景覆盖抖音直播购物或小店购物。 在国内互联网金融强监管的背景下，这一动作也从侧面透露了字节跳动那份急于补足金融版图的野心。 字节的机会在电商？ 作为拥有国内最大短视频流量资源的内容平台，字节跳动一直在寻求将自身流量变现的种种可能。2016年4月，伴随淘宝直播和京东直播的上线，电商直播为抖音流量变现提供了一个新的思路。 2018年3月份，抖音正式推出直播带货的功能。并逐步补足平台的电商属性，上线了商品橱窗等方便用户查看、购买商品。同时，针对入驻抖音的品牌账号，商品橱窗的也逐步迭代成类似淘宝的商家店铺。 但对比淘宝、京东等电商平台，抖音电商并没有太多优势。不仅仅是源于国内成熟的电商生态，也与抖音本身的内容平台属性有着一定联系。 在早期，连抖音自身或许都并不知道，究竟要怎样做电商。是学习快手做电商直播，还是基于已有的内容资源成为内容电商，似乎都无法完全满足抖音自身的定义以及契合其内容生态。 于是，在2021年初的电商大会上，出现了一个“兴趣电商”的概念。 兴趣电商的核心，就是帮助用户发现他的潜在需求。当用户在“刷”抖音时，帮助他们遇到自己想要的商品。 很显然，兴趣电商的中心，是基于抖音强大的推荐算法和平台技术能力。如果按照短视频的模式，抖音通过算法掌握到用户的喜好，最终向用户推送符合喜好的相似内容，那么兴趣电商应该也是采用同样的逻辑。 但想要用户为爱花钱，并不是一件简单的事。即便兴趣电商能够完美地契合消费者购物习惯的改变，最终的转化率能有多少，却尚不可知。 2017年，马云曾在访问非洲多哥时表示：“每天晚上有1700万淘宝用户在使用淘宝，但是却什么都不买。” 只逛不买已经成为当代年轻人使用购物平台的常态，但这反而凸显了字节跳动的优势。 根据极光数据公布的最新数据，抖音用户日均总使用时长为441.6亿分钟。如果按照此前公布的日活6亿用户计算，那么平均每位用户的单日使用时长约73.6分钟。而在2020年，中国成年人每天平均使用手机的时间为100.75分钟。 更长的使用时长，不免会出现更多的“偶然”。当你刷淘宝刷得越久时，也更有可能碰上令你心水的商品。根据第三方测算，兴趣电商的GMV到2023年大概会超过9.5万亿。在如此规模下，抖音电商显然有着更具想象空间的未来前景。 国内电商玩家们的“尽头”在海外？ 在淘宝的万亿GMV下，字节跳动的电商业务规模目前还并不够看。但在国内众多电商玩家的包围下，海外成为字节跳动盯上的新市场。 过去的一年之间，抖音海外版TikTok将直播带货带到了海外市场，并一路突飞猛进。此前36氪曾报道称，TikTok电商2021年GMV最高约60亿元，2022年GMV目标接近120亿元，并计划在未来五年内进入全球各大主流市场，达到千亿美金的规模。 与国内电商业务相似的是，字节跳动也同样选择从支付入手。在去年字节跳动开始大量招聘“国际化支付中台”的相关职务。按照此前字节跳动金融板块的发展逻辑，字节此举很有可能是想为TikTok也同样打造一套支付系统，构建完整的金融体系。 不过，海外市场同样需要面临不小的阻碍。相较国内局势更为复杂的监管环境，阻碍了字节跳动国际支付业务的进展。如果与抖音支付的上线速度作为对比，TikTok支付的线上速度显得尤为缓慢。 另外，海外电商市场还需要面临复杂的国际供应链及物流问题。据悉，TikTok电商去年60亿的GMV中，有超过70%的占比来源于印尼，仅有不到30%来自英国。 造成两极分化的主要原因，与两地电商市场不同的成熟度有着密不可分的联系。研究机构Momentum Works数据显示，2020年印尼电商销售额322亿美元，仅次于中国、韩国和英国在全球排名第四，为东南亚地区最大的电商市场。印尼有着较为成熟的电商生态，如现在将国内物流市场搅乱的极兔快递，就是从东南亚跑出的物流企业。 而在欧美其他地区，TikTok电商需要面临的是亚马逊的围追堵截，尤其是缺乏成熟国际物流体系的TikTok，短期之内显然难以与这家全球最大的国际电商巨头抗衡。 这并非给字节跳动海外电商之路泼冷水，相反极高的用户使用量将会是未来TikTok电商开拓市场的最强武器。据《华尔街日报》准确数据报道，TikTok在2021年成为访问量最大的网站，击败了谷歌。正如上述抖音兴趣电商在国内市场的突破逻辑相似，TikTok同样有着令用户成瘾的算法技术。 与此同时，相较国内成熟的电商市场，大部分海外电商市场仍处于培育阶段，尤其是2020年在全球范围内爆发的疫情，更是加速了电商在国际市场的渗透。 作为如今全球最受欢迎的短视频平台，TikTok无疑有着极强的流量资源，兴趣电商的模式搭配极长的用户使用时长，都让TikTok电商业务有着无限的遐想空间。 尤其是，当短视频浪潮已经席卷全球的当下，以兴趣算法作为导向的电商模式，或将成为字节跳动创造新增长点的机会。

国内快递物流市场不乏新鲜事。 3月初，京东收购德邦的传闻传得沸沸扬扬，一份网传截图显示，德邦内部已经官宣了收购消息，京东将派高层接管德邦董事长崔维星的位置。该消息已经得到证实，京东物流已收购德邦物流66.49%股份。 倘若拉长时间线来看，早期在行业逐渐走向出清后，小型快递企业纷纷退场，通达系、顺丰脱颖而出。如今，二线快递企业倒闭后，在留下的巨头中，洗牌仍在加剧。 回顾上一起并购，此前在2021年10月29日晚间，百世集团发布公告称，将以11亿美元的价格，向极兔速递出售中国区快递业务。交易完成后，快递市场格局将变为“三通一达一兔+京东和顺丰”。 也因此，在外界的一些声音中，百世成了败走麦城的悲情角色。 北京时间3月9日，百世集团发布2021年第四季度以及2021年全年未经审计财务业绩。基于财报，“断舍离”后的百世是否如外界所说由此没落，成为关注点所在。 PART.01 百世的基本面 从发布公告的2021年10月29日到公布财报的2022年3月9日，只相差百天有余，短短百天时间内，百世找到自己的新天地了吗？ 根据财报，2021年第四季度，百世集团营收为27.249亿元，在净利润方面，百世集团第四季度净利润为19.453亿元，相比之下上年同期的净亏损为人民币6.301亿元。 就本季度财报数据可以看出，凭借出售旗下中国快递业务的相关收益，百世集团实现扭亏为盈。 具体业务方面，现如今，在转让了国内快递业务之后，快运成为了百世营收的主要支撑。 四季度，货运服务第四季度营收为人民币15.040亿元，与上年同期的人民币16.248亿元相比下降7.4%，原因为受到具有挑战性的宏观经济环境的影响，譬如疫情、油价上涨等不可控因素。 快运之外，百世集团目前主要业务还包括百世供应链、百世国际两大部分。 四季度，供应链管理服务营收为4.873亿元，与上年同期5.423亿元相比下降10.1%，主要原因是优化客户结构（优先考虑利润率较高的客户），其所产生的一次性成本也导致四季度毛利率下降了0.6%。 和往季一样，国际业务依旧保持增长，受益于东南亚销量持续增长，四季度营收为3.306亿元，与上年同期的2.534亿元相比增长30.5%。尽管受到新冠疫情的影响，国际业务仍然保持季度57%的增长率。 值得一提的是：根据财报，2021年百世集团负债率大幅下降，银行债务减少了75%，而截至2021年12月31日，百世现金及现金等价物、限制性现金和短期投资总额为54.57亿元。 由此看出，国内快递业务的转让，极大的改善了百世集团的资产负债表和现金指标。这也意味着百世将有更多的资金和资源投入到快运、国际和供应链三大关键领域。 在此基础上，如何进一步增加现金流来获得更多“子弹”，是摆在百世面前的一个现实问题。 从整个行业来看，每年的第一季度因为有春节假期，属于行业淡季，实现盈利有难度。只有接下来的三个季度都实现盈利，才能确保2022年度保持盈利。 整体上，在断臂求生后，就公司本身交付的业绩答卷来看，除了国际业务在获得增长的同时，快运和供应链业务处于盈利承压阶段。 PART.02 能否重启“三驾马车”？ 众所周知，当行业迈入低速增长时期，进入存量市场争夺，价格战往往容易爆发，反映到快递这一规模效应较强的行业，价格战成了抢夺市场的“七伤拳”。 “谁先涨价谁先死，谁不涨价谁等死。”在一次次的价格战中，发起者看似占据更多的市场份额，但这种畸形的价格战，使多数快递公司在业务量维持高增长的情况下，盈利却出现了负增长。 显然，市场需要健康发展，价格战并不是长久之计，处在旋涡中的百世，通过转让国内快递的手段，迫使百世及时止损。 彼时同样有业内人士认为，在如今快递行业内卷的今天，选择出售国内快递业务后，将能把更多精力、资源聚焦在主营业务上，或许这也是百世寻求翻身的机会。 而聚焦的核心业务，则直指供应链、快运以及国际业务。 现如今，快运所在的零担行业是万亿级市场，处于规模化以及行业整合的初期，具备较强的增速推动力。根据运联智库发布《2021中国零担企业30强排行榜》，在收入和货量排名中，百世快运处于第一梯队。 考虑制造商追求及时生产及柔性供应链体系，C2M以及订单碎片化的趋势将驱动整车运输零担化；全渠道分销环境变革以及B2C线上大件物品消费渗透率提升推动大件包裹细分市场发展。 百世能否在行业变革期捕获机遇，成为周韶宁无数不多的胜负手。 反映在供应链业务上，现阶段，在未来5年内，围绕供应链数字化相关能力建设，仍然是企业战略发展的重点。 根据灼识咨询研究数据显示，2020年，在我国14.9万亿元的社会物流总成本中，第三方物流的规模为6.5万亿元，占比达43.9%。一体化供应链物流的规模为2.03万亿元，占比第三方物流比重超30%。 随着供应链渗透率水平进一步提升，深耕多个行业的百世供应链有受益的可能性。 此外，现阶段，百世国际在东南亚地区的业务也还算不错。 数据显示，2021年，东南亚地区的包裹总量同比增长104.4%。泰国、越南、马来西亚、柬埔寨和新加坡的包裹总量同比增幅分别为87.7%、87.1%、609.2%、336.8%和522.6%。 从结果来看，现阶段，百世的业务结构优化策略有望奏效。 PART.03 断臂还是重生？ 需要了解的是，首家民营快递诞生在国外。此后，进入改革开放后，国内引入了国外快递行业的运营模式，在市场调节和国家政策的支持下，快递行业得到了飞速的发展。 随着各种民营快递企业纷纷露头，由于快递企业之间错综复杂的关系，市面上诞生了通达系和顺丰两分天下的说辞。 尽管百世某种程度上也在“桐庐帮”之中，但与通达系不同，百世集团自成立之初就具备科技赋能的业务底色，创始人周韶宁成立百世初衷就在于“运用信息技术对中国物流行业进行资源整合”。 在此愿景下，此后短短数年内，2008年，成立百世供应链；2010年，成立集团旗下快递子品牌百世汇通，后更名为“百世快递”；2012年，成立旗下零担快运品牌“百世快运”；2015年成立百世国际。 2016年，中国快递企业开启上市狂潮，顺丰、圆通、申通等先后上市，2017年9月20日，百世也在纽约证券交易所正式挂牌上市。 直到2021年10月29日，百世集团向极兔速递出售中国区快递业务，以技术基因对标的百世，反而成为价格战中的退场者。 一路走来，百世不乏坎坷与荣光。 企业的荣辱往往是一时的，纵观世界各国的企业发展史，一个企业能否获得成功，往往不取决于它的规模和历史，而取决于它是否有足够的韧劲。 客观来看，真正有价值的企业，无不是数次在倒下的地方崛起，在残酷的生死考验中成长为领头羊，为企业界树起一面亮丽的旗帜。 不可否认，或许会有很多企业在一新轮危机中倒下，永远消失，对于百世而言，“不下牌桌就是最大的胜利”，才有未来可言。

经济观察网 记者 黄一帆 3月14日晚间，国泰君安（601211.SH）公告称，受让华安基金15%股权事项获证监会核准。 经过此次股权转让，国泰君安持有华安基金的股权比例将由28%上升至43%。在券商财富管理转型的背景下，国泰君安持续布局公募基金业务。 2020年7月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》，允许同一主体同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构。 因此，除持续增持华安基金股权外，其全资子公司国泰君安资管火速递交公募资质申请，并在2020年底获得公募牌照，成为限制放宽后首家申请公募牌照的机构。 国泰君安方面告诉记者，本次增持华安基金股权，目的在于完善公司的资管业务战略布局，提升资管业务的核心竞争力，打造具有国泰君安特色的资产管理业务体系。 受让华安基金15%获批复 据国泰君安公告，近日公司受到证监会出具的《关于核准华安基金管理有限公司变更股权的批复》，核准上海上国投资产管理有限公司（以下简称上国投资管）将其持有的华安基金15%股权转让给国泰君安。 公告披露显示，该次交易事项尚待华安基金办理工商变更登记。 去年10月8日晚，国泰君安公告拟不超过18.12亿元收购华安基金15%股权。彼时公告称，此次交易完成，国泰君安将持有华安基金43%的股权。若以此价格推算，作为“老十家基金”之一的华安基金交易估值为120.8亿。 而在交易完成后，国泰君安、上海工业投资（集团）有限公司、国泰君安投资管理股份有限公司、上海锦江国际投资管理有限公司、上国投资管将分别持有华安基金43%、20%、20%、12%、5%的股权。 曾多次增持 早在2014年，国泰君安就曾试图过收购华安基金的股权。 2014年10月，国泰君安发布公告称，为优化资产管理业务布局，国泰君安全资子公司国泰君安创新投资有限公司于2014年4月9日通过上海联合产权交易所摘牌受让华安基金管理有限公司20%股权，并与转让方上海电气（集团）总公司签署了产权交易合同。 不过，当时国泰君安持有国联安基金51%的股权，因“一参一控”政策限制，该次收购被搁置了三年多。 所谓“一参一控”指的是《证券投资基金公司管理办法》中的规定。2012年9月20日，证监会公布上述管理办法。其中规定，“一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过两家，其中控股基金管理公司的数量不得超过一家。” 直到2017年，事情有了转机。 当年4月，国泰君安将国联安基金的51%股权以10.45亿元转让给太平洋资产管理有限责任公司。之后，证监会核准上海电气（集团）总公司将其持有的华安基金20%股权转让给国泰君安创新投。2017年10月，华安基金完成股权变更。 2018年12月7日，国泰君安创新投将所持华安基金的20%股权转让给国泰君安，国泰君安实现对华安基金直接持股。 2020年7月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》，允许同一主体同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构。其时，国泰君安仅参股华安基金。因此，当年8月，公司递交开展公募基金业务资格申请。 与此同时，国泰君安开始增持华安基金股权。 2021年3月9日，华安基金发布关于公司股东变更的公告。公告显示，根据华安基金股东会第六十六次会议决议及中国证券监督管理委员会证监许可核准，华安基金股东上海锦江国际投资管理有限公司将其持有的华安基金8%的股权转让给国泰君安。 股权转让之后，国泰君安证券持有的股权比例由20%上升至28%，由原来的并列第一大股东成为华安基金的第一大股东，上海锦江国际投资管理有限公司投资持股比例下降至12%。 一位券商业内人士表示，之所以国泰君安持续增持华安基金，按其个人理解，一方面是为了完善自己的资管业务，另一方面，也是因为历史原因对华安基金更为熟悉，更有把握。而其他体量相当的本地公募，大股东层面因素也需要考虑。

经济观察网 记者 梁冀  3月14日，恒生指数暴跌千点击穿20000点关口，为2016年以来首次。 数据显示，恒生指数当日成交额为2230.5亿港元，创下2021年11月末以来新高。“港股的抛售潮史上最猛烈之一。机构和个人投资者正无选择地抛售。”交银国际董事总经理、研究部主管洪灏在3月14日发布的报告中写道。 申万宏源研报也指出，俄乌冲突持续影响下，全球风险偏好回落，中概股在中美市场皆遇抛售，而美元显著走强；短期看，西方加码对俄制裁可能性仍然偏高，美联储则大概率迎来本轮加息的开启。美元流动性偏紧预期下，外资占比较高的港股受到明显冲击。 钜融资产投资总监王雷向经济观察网表示，近期A股与港股持续下跌，原因则基本一致。俄乌局势、中美监管冲突与美联储加息等三重外部冲击，叠加国内2月社融数据影响，带崩股市情绪。同时，港股因属于离岸市场，受外部冲击影响更大。自2021年高点以来港股已跌去30%以上，已处于事实上的熊市。 港股重挫 3月14日，港股三大指数全线重挫。恒生指数报19531.66点，跌4.97%；恒生中国企业指数报6555.55点，跌7.15%；恒生科技指数报3778.60点，跌幅达到11.03%。 盘面上看，24个行业板块中23个收跌，近食品与主要用品零售收涨1.92%，耐用消费品与服装等14个板块跌幅超5%，零售业、汽车与汽车零部件、软件与服务和医疗保健设备与服务等4个板块跌幅超10%，分别录得-12.20%、-11.38%、-10.59%和10.20%。 恒生指数成份股中，美团-W（3690.HK）跌16.84%，京东集团-SW（9618.HK）跌14.77%，阿里巴巴-SW（9988.HK）跌10.90%，腾讯控股（0700.HK）跌9.79%，小米集团（1810.HK）跌8.64%，网易（9999.HK）跌8.14%，6家互联网公司合计拖累指数近584点，占比过半。 当地时间3月10日，美国证监会（SEC）将百济神州等5家中概股公司列入《外国公司问责法》暂定清单。若上述公司未能于3月29日前向SEC提供证据证明自身不具备被摘牌的条件，将会被列入“确定摘牌名单”。消息致中概股大面积重挫并拖累港股。 王雷表示，港股最核心的利空来自海外，如俄乌冲突、中概股退市问题。考虑到中概股有可能提前退市，部分外资对中概股采取了一刀切操作，目前的中概股杀跌仍将持续。港股目前已处于超跌状态，估值也处于历史最底部区间。中概股去年杀跌主要是由于国内监管政策的收紧，监管层着手互联网反垄断；近期下跌则主因SEC对5家中概股采取的监管措施。 私募排排网基金经理胡泊则表示，当前香港市场的主要问题是美联储的加息缩表，会导致海外资金的负债在不断上行，所以资金从科技成长股和发展中国家市场在不断地撤出。此外，地缘政治冲突也确实会影响市场的信心，所以近期港股出现较大调整幅度，尤其是恒生科技指数又传出互联网企业裁员消息，进一步打击市场信心。 申万宏源研究指出，俄乌冲突爆发以来，全球市场风险偏好快速回落，全球股债均遭大量抛售，外资占比较高的港股受到明显冲击。数据显示，截至2022年3月11日，香港本地中介机构、国际中介机构、港股通个人投资者和中资中介机构投资者持股市值占比分别为41%、40%、10%和9%。2021年以来，上述四类资金持股市值的相对强弱小幅变化。国际中介占比逐渐下滑，香港本地中介占比稳步提升，中资中介和港股通占比提升且行为更加类似。 A股下行 港股重挫，A股也未能独善其身。截至14日收盘，上证指数报3223.53点，跌2.60%；深证成指报12063.63点，跌3.08%；创业板指报2570.45点，跌3.56%。两市合计成交9698.14亿元，其中沪市成交4180.56亿元，深市成交5517.59亿元。北向资金净卖出超百亿，为144.08亿元。 盘面上，31个申万一级行业全数收跌。食品饮料板块领跌，跌幅达4.15%；商贸零售、农林牧渔、社会服务跌幅也均超4%，分别录得-4.12%，-4.10%和-4.01%。抗疫概念股逆市上扬，新冠药物、新冠检测板块拉升，诺泰生物、拓新药业、海顺新材、兰卫医学、华大基因等多只个股涨幅超10%。 中信证券研究认为，A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄，出现了三大严重背离，同时，随着三个临界点到来，市场底已二次确认，A股即将迎来价值和成长的共振上行。 一方面，近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离；投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离；A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。另一方面，预计对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点；两会后稳增长政策进入再次发力的临界点；投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认，并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。 前海开源基金首席经济学家杨德龙则表示，近期A股市场持续调整，主要是受内外部多重利空因素的影响。从国内因素来看，近期新一波疫情冲击多个城市和地区，导致部分地区疫情防控升级，对消费、经济复苏形成明显影响。此轮疫情传播较快，防控难度超过以往，持续的时间可能较长，也加剧了对经济复苏放缓的担忧。 从全球因素来看，本周是超级议息周，美联储将在3月份的议息会议上宣布是否开启加息进程。杨德龙表示，现在来看，加息25个基点的概率极大，美联储货币政策收紧对于全球资本市场都会形成比较明显的影响。另一个外部的不确定因素是俄乌冲突，也是近期影响市场的重要不确定性因素。

经济观察网 记者 邹永勤 “黑色星期一”重临金融市场，这一次发生在中国香港股市。 3月14日，香港恒生指数大跌1022.13点或4.97%，创下近6年新低；而代表中国互联网核心力量的恒生科技指数更是暴跌11.03%，创下该指数自2020年推出以来的最大单日跌幅纪录。 通联数据Datayes！的统计显示，恒生科技指数当天3778.60点的收盘点位相较于去年2月18日创下的阶段性高点11001.78点，近一年内的跌幅高达65.72%，其总市值亦从当年的20.88万亿港元跌至9.22万亿港元，蒸发了11.66万亿港元，属于典型的大熊市。当中著名的成份股，如美团-W（03690.HK）、阿里巴巴-SW（09988.HK）、哔哩哔哩-SW（09626.HK）等跌幅均超过65%；即使跌幅较少的腾讯控股（00700.HK），股价亦遭腰斩。 对于这批互联网公司股价近期的暴跌，市场人士认为这跟美国严格执行《外国公司问责法案》导致的短期流动性缺失有关，但决定公司股票价格长期走向的是基本面，在中国经济持续增长的大背景下，这些代表性公司将会伴随中国经济崛起而在全球经济中占据更重要的地位，长线投资价值凸显。 “城门失火，殃及池鱼” “城门失火，殃及池鱼。港股近期的加速暴跌，实际上跟美国证监会（SEC）日前强行推出中概股‘预摘牌名单’有着莫大的关联”，私募研究员吴秋枫在接受经济观察网记者采访时表示，近期港股的大跌，固然有俄乌冲突、疫情蔓延以及美联储加息预期等利空因素存在，但最主要、最核心的则要数SEC的强硬做法引发了在美中概股的退市风险担忧。 吴秋枫口中的中概股“预摘牌名单”，指的是SEC于3月10日发布公告称，基于《外国公司问责法案》（即HFCAA），将百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药等5家中概股公司列入“预摘牌名单”，从而引发了在美中概股的狂泻，中概股指数两天大跌约23%。 虽然中国证监会于3月11日凌晨就此事件进行表态，称“坚决反对证券监管政治化”，并指出愿意通过监管合作解决美方监管部门对相关事务所开展检查和调查问题，但在美中概股跌势仍然不止，而滴滴更是在3月11日走出了暴跌44%的崩盘行情。 吴秋枫对记者表示，由于该法案实际要求企业绕过中国证监会，将审计底稿中的核心数据与用户信息公开提交给美国，从而引起了市场对中概股大面积退市摘牌的担忧，“其实HFCAA早在去年便已提出，甚至有过《加速外国公司担责法》的草案，但该草案仅在参议院通过，并未形成正式法案，从而给市场产生‘法案尚存一定的博弈空间，未必会严格按照这一方案执行’的错觉。但随着这次‘预摘牌名单’的推出，市场希望落空并导致不计成本抛售潮的出现”。 “这一次是5家企业，下一次呢？按照这个法案，当前在美中概股起码有270家左右受影响存在摘牌退市风险”。他强调，为规避可能的摘牌退市风险，包括ETF在内的部分中资和外资机构不得不调降相关在美中概股的配置比例，从而加重了这批股票杀跌的力量。 “隔夜在美中概股暴跌，那么同股同价机制下那些回港中概股必然跟随暴跌，并进而拖累同类型的科技股大跌，最终成为了近期港股加速大跌的导火索。一个明显的事实就是，今天香港恒生指数才跌了4.97%，而成分标的中包含多只回港中概股的恒生科技指数则暴跌11.03%，当中的万国数据（09698.HK）、小鹏汽车（09868.HK）等跌幅均超过20%，是做空的主要力量所在”。 吴秋枫对记者指出，《外国公司问责法案》对港股的第二重影响在于因此引发的回港潮。他认为，“其实在美中概股如果被摘牌，可以有其他选择，比如回A或者回港。考虑到近年来港交所不断放宽上市要求，当前在美中概股回港上市已无制度障碍，因此可以预见，回港上市将是在美中概股的归宿”。 而日前摩根大通发表的研报亦佐证了吴秋枫这一说法。摩根大通在研报中指出，“中概股或于美国退市可能使这些股票流向港交所，估计现时有超过400家在美国上市的内地公司，未有在香港上市，总市值约为1890亿美元，日均成交额达19亿美元”。 “长周期来看，优秀的互联网大厂回港对港股市场是好事，但短期而言，巨大的融资压力并不是港股短期内能够消化和吸收的，需要一个过程”，吴秋枫说。 对于《外国公司问责法案》致使港股下跌的观点，开源证券的方光照分析师亦持相同看法。他在研报中指出，据法案要求，被列入名单的公司连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。“或由于市场担心更多中概股公司因为HFCAA而存在退市风险，美股中概股近一周普遍出现较大幅度调整，而其中部分公司同时在香港上市，对港股互联网板块（包括部分港股通互联网标的）亦产生连带影响，其估值明显回落”。 而中信证券的徐广鸿团队则认为，近年来中美摩擦日益加深的背景下，美方早就对中概股信息披露要求趋于严格。早在2018年底，SEC就曾联合PCAOB针对中概股发布公告，导致中国企业在美融资时遭遇更多风险定价补偿要求。2020年12月，HFCAA获美国总统签署通过。2021年12月，SEC通过法案细则，据此美国监管机构有权利启动强制退市权限。因此，本次事件只是美国监管部门执行法案的正常程序。近期俄乌局势紧张、美国持续走高的通胀引发“滞胀”担忧、国内产业监管政策趋严等风险“放大”了投资者对本次事件的担忧，市场大幅下跌是多方因素共振的结果。 同时该团队强调，需注意部分美国散户无意愿或无法转股导致对中概ADR的负面影响，且多重风险共振下投资者风险偏好承压短期亦将拖累海外中资股表现，而美股ADR成交量占比更高的中概企业或面临更大风险。另外，考虑当前双重上市企业在恒生指数、恒生科技指数中占比高达10.4%/28.2%，短期港股市场（尤其新经济板块）或亦受SEC对中概监管趋严的拖累。 在港股科技股前景如何？ 抛开是主要因素还是多方因素之一的分歧，近期在美中概股因《外国公司问责法案》大跌并进而拖累港股（尤其是港股当中的互联网板块），这是市场比较一致的观点。 通联数据Datayes！的统计显示，恒生科技指数3月14日暴跌11.03%，以3778.60点报收，相较于2021年2月18日创下的阶段性高点11001.78点，该指数近一年内的跌幅已超65%，已经是典型的大熊市；同期恒生指数的跌幅仅37.17%，而走势略差的恒生国企指数亦下跌了40%左右而已。 在恒生科技指数的30只成份股当中，跌幅超过65%的多达14只，其中不乏著名的互联网大厂，比如美团大跌75.06%，阿里巴巴大跌69.70%等等。当前，投资者最关心的问题是，这些代表中国互联网中坚力量的大厂，在经过了持续一年多的洗劫后，是浴火重生还是受困于大败局而不能自救？现在具备投资价值了吗？ 对此，吴秋枫表示，流动性只不过是左右股价的短期走势，而真正决定一家公司股票价格长期走向的却是基本面，“在中国经济持续增长的大背景下，这些代表新经济的大厂将会伴随中国经济崛起而在全球经济中占据更重要的地位，长线投资价值不容置疑。但是，短期如何在美摘牌并转而在港上市，这需要一个渐进的过程，期间股价经历进一步的下跌或在所难免”。 他同时表示，如果在此期间，国内的QDIII基金能够加快南下步伐，或可使这阵痛期缩短甚至减免。据国信证券的统计数据，近期南下资金整体呈现流入走势，且标的多为恒生科技指数成分股。 而徐广鸿团队在研报中指出，当前共20家在美中概股已回港做二次上市或双重主要上市，对这些企业来说美股ADR与港股之间可以自由转换，且转换成本相对较低，因此美股退市对其冲击相对较小。另外，根据港交所现行制度，若发行人在港上市后的一个完整会计年度中，在港成交量超过55%，发行人即可申请将香港转为第一上市地。在美股ADR逐渐转为港股的过程中，在港二次上市的企业或可将香港转为主上市地，甚至有进入港股通的可能。 方光照则更为乐观，他表示港股互联网板块头部公司近一年多以来业绩和估值持续受到反垄断监管及个人信息保护法落地等因素压制，但当前市场对于反垄断监管对其未来增长空间和商业模式的影响或已有了充分预期，且监管之下，头部互联网平台的经营目标或由追求规模转为追求效率，竞争的主战场或转为效率之争，未来高增长虽不可期，但营销投放、人员扩张等投入或更加理性，从而使得盈利更加稳健；另外，头部互联网平台的流量、人才优势依然明显，即使在反垄断背景下，护城河依然深，且在元宇宙等代表数字经济未来方向的赛道中，其布局更广更深，成功的概率也更高。 “当前港股头部互联网平台公司的估值处于其历史低位，相比A股同类公司及基于较悲观的业绩增速预期，也已具备性价比；而非头部（或非行业第一）的互联网平台或由于反垄断，成长阻力相对更小，天花板或打开”。方光照进一步指出，随着南下资金配置的不断增加，港股通标的所受到的境外流动性冲击等全球宏观因素影响或边际减小。因此，他强调要积极把握港股通优质互联网标的价值洼地机会。 通联数据Datayes！的统计显示，与走弱的行情对应的是，南下资金近几个月来整体不断流入港股科技板块。其中，3月14日南下资金净流入64.72亿元，而3月1日至今净流入302.97亿元，从年初至今的净流入则高达787.15亿元。

经济观察网 记者 万敏 3月14日，中国银保监会消费者权益保护局发布2022年第2期消费者风险提示，提醒消费者远离过度借贷营销陷阱，防范过度信贷风险，主要包括四种风险：诱导消费者办理贷款、信用卡分期等业务，侵害消费者知情权和自主选择权；诱导消费者超前消费；诱导消费者把消费贷款用于非消费领域；过度收集个人信息，侵害消费者个人信息安全权。 近年，多地银保监局也曾多次发布关于警惕过度借贷、理性消费等方面的提示。 “近年来，时有消费者投诉反映过度授信、信用卡分期手续费或违约金高、暴力催收等。”银保监会3月14日称。 从此前银保监会分季度公布的银行业消费投诉情况来看，信用卡和贷款类的投诉占比长期居高不下。这与此类业务面对零售客户的规模分散、总量大有关，但也有机构自身的原因。 银保监会在上述提示中指出，“营销过程中混淆概念，诱导消费者使用信用贷款等行为，比如，以‘优惠’等说辞包装小额信贷、信用卡分期服务；或是价格公示不透明，不明示贷款或分期服务年化利率等；还有的在支付过程中故意诱导消费者选择信贷支付方式。”以及，“利用大数据信息和精准跟踪，一些机构挖掘用户的‘消费需求’后，不顾消费者综合授信额度、还款能力、还款来源等实际情况，过度营销、诱导消费者超前消费，致使消费者出现过度信贷、负债超出个人负担能力等风险。” 对于个人消费贷款的不规范营销，银保监此前曾通报某股份制银行，“开展互联网贷款业务时，对实际利率展示不全面、片面宣传低利率，侵害消费者知情权。客户实际承担的年化综合资金成本最高是宣传利率的2.5倍，且产品上线以来无客户享受最低宣传利率。” 近两年以来，银行在个人消费贷产品的营销方面屡屡“翻车”，从“彩礼贷”“墓地贷”的营销过猛，到“无客户享受最低宣传利率”，背后凸显了个人消费贷市场的激烈竞争。 中国人民银行发布的《中国金融稳定报告2021》显示，近年来我国住户部门杠杆率持续上升，由2008年末的18.2%上升到2019年末的65.1%，年均增长4.3个百分点，但2020年以来增长势头已有所下滑。 瞭望智库与中国光大银行联合发布的《2021消费金融行业发展白皮书》指出，这背后主要是个人债务规模过快增长情况已得到有效遏制及债务结构的不断优化。从政策端来看，首先是由于房贷政策持续收紧，个人住房贷款规模增速已连续三下降；其次是在营P2P网络借贷机构全部停业，非法集资、跨境赌博及地下钱庄等违法违规金融活动得到了遏制；再次是监管部门加强了对助贷业务的规范，也进一步压降了互联网贷款规模。从需求端来看，首先是受经济下行及疫情影响，部分消费者对未来收入的预期下降，因此主动控制负债规模；其次是一些年轻人的消费观有所改观，开始逐渐摆脱“负债族”“月光族”的身份。 而业内人士认为，消费金融行业的发展，不能为了追求规模“涸泽而渔”，更应该研究市场真实需求，提供用户需要的服务。 易观分析金融行业高级分析师苏筱芮对记者表示，当前消费信贷的市场主要存在的不是总量，而是结构性问题，需要根据市场需求开拓有针对性的消费金融服务，例如近期监管部门提出的“新市民”服务群体，相关机构一方面需要对最新政策开展研判，根据监管精神并结合自身资源禀赋，逐步确立起自身服务的目标客群；另一方面也需要深入挖掘创业、就业、住房、教育、医疗、养老等重点领域存在的机会，针对新市民的切实需求，打造一批创新、高效的金融产品及服务。 此次银保监会还提及了消费贷用于非消费领域的弊端。“诱导或默许一些消费者将信用卡、小额信贷等消费信贷资金用于非消费领域，比如买房、炒股、理财、偿还其他贷款等，扰乱了金融市场正常秩序。” 据记者了解，不少银行和互联网平台的个人消费贷可以实现“秒批”，全线上审核，贷款资金直接进入用户的个人银行卡，对于贷款资金真实用途缺乏长期有效监控。 苏筱芮表示，在消费贷实际用途方面，一是要强化对内部人员的管理，防止出现内鬼沦为消费贷不当使用的帮凶；二是要在贷前向申请人明确消费贷的使用说明并披露不当使用的后果；三是要加大对贷中的资金监测，对于“问题”资金早发现、早处置。

庞溟/文  港股今天（3月14日）依然是在情绪脆弱的情况下，各类负面市场消息和信心缺失导致的大幅调整。恒生指数下跌4.97%，报收19531.66点；恒生科技指数下跌11.03%，报收3778.60点。 行业风险、政策风险、政治风险、业绩风险等因素叠加，短期内仍制约相关板块估值修复，甚至在中长期内将改变和重构估值范式。除非地缘政治不确定性和外围市场压力获得较为充分的释放，否则相关板块估计将继续承压。 不过，在近期受地缘政治冲突以及政策风险因素影响，全球金融市场持续波动的大背景下，我们相信危中有机。 疫情影响下，中国宏观经济在全球率先实现反弹、复苏、企稳，中国资本市场基础制度进一步完善、中国不断推进全方位的改革开放措施，进一步优化营商环境和投资环境等成为在全球不确定性因素陡增下，吸引外资持续流入的最确定性因素。我们认为机构投资者、海外投资者、长期投资者将继续看好中国市场、中国公司和中国股票。 同时，近年来，香港、上海、深圳三地交易所的资本市场改革在如火如荼地进行，为拟上市企业尤其是新经济企业提供了更多元、多层次、多地的选择。 机构投资者将持续看好中国市场  当今国际形势和战略格局发生深刻变化的关键性时刻，资本市场承担了促进科技引领实业、助力产业升级发展、维护金融体系稳定、提升国家综合国力和核心竞争力的历史重任。 我们相信，通过进一步健全与完善资本市场、坚定不移地推动资本市场改革与发展，有利于继续维护金融安全、防范金融风险，有利于中国公司和中概股克服目前遇到的一些暂时性的问题和困难，有利于在盘活金融存量资源和促进增量资源积累的前提下提升中国金融业的经营稳健性和竞争力，有利于更好地满足全社会多元化、综合化、便捷化的金融服务需求，有利于在丰富和完善金融服务的基础上提高服务实体经济和经济高质量发展的能力，有利于营造提供开放、包容、充分竞争的金融环境，优化资源配置，最大限度地鼓励创新，提升资源分配效率，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的多层次资本市场体系。 我们认为，先行数据与高频数据均已确认我国宏观经济呈企稳态势，政策扶持边际强化效应明显，内生增长动力增强，市场主体活力足、韧性强、潜力大，企业盈利状况逐步得到恢复和改善。宏观经济在全球率先实现反弹、复苏、企稳，促进人民币资产稳步升值，这是外资持续流入中国市场的根本原因。 我们认为，中国资本市场基础制度进一步完善，与国际金融市场规则进一步接轨，人民币资产的安全性、收益性和投资价值更高，投资渠道和过程更便捷，境外机构投资者额度限制取消，境外投资者对中国资本市场开放程度的认可度不断提升。同时，中国资本市场的股票和债券标的陆续被纳入全球主要指数中，这是资金持续流入中国市场的制度前提和信心来源。 我们认为，中国不断推进全方位的改革开放措施，进一步优化营商环境和投资环境，促进跨境资本加速流入，也助力了人民币汇率持续升值，推升以人民币计价的资产价格，这是资金持续流入中国市场的长期动力。 从经济增长和社会转型的角度看，国家会继续坚定不移地靠科技促进经济转型、拉动内需的双轮驱动来提升全要素生产率、保持宏观经济平稳增长，所以从长期看，科技、消费都会继续是具有较大投资价值的投资主线和投资领域。 考虑到全球投资者的长期资产配置需求、中国公司的增长潜力、有利的汇率走势以及中国市场的各种改革举措，我们认为机构投资者、海外投资者、长期投资者将继续看好中国市场、中国公司和中国股票。我们预计，资本市场结构性改革不断加速，有助于重塑在境内外上市的中国公司和中国股票的投资格局。 相较中国GDP占全球比例以及股票市值占全球比例而言，中国股票在全球主要股票指数中的比重仍偏低。中国股票在全球投资者股票组合中的比重有望继续提高，且在主动管理、因子投资和环境、社会及公司治理（ESG）投资等方面有望提供更多的投资机会。 中概股回归：在不确定性下寻求确定性发展 3月8日，美国证监会（SEC）披露的包括五家在美上市中国企业在内的首批临时被识别名单。我们认为，这个公告只是遵循了SEC在2021年底公布了的监管细则最终修正案定稿，没有任何增量信息。如果中美双方能按照中国证监会提出的以“市场化、法治化原则处理监管合作问题”，仍有望进一步在专业精神指引和平等互惠基础上推动和发展跨境证券监管与会计监管方面的双边合作、多边合作与国际合作，有可能缓解紧张局势，消除中概股面临的不确定性，还能维护全球投资者对美国资本市场的信心及其国际地位。 近年来，香港、上海、深圳三地交易所的资本市场改革在如火如荼地进行，为拟上市企业尤其是新经济企业提供了更多元、多层次、多地的选择。不少广受市场关注的新经济板块龙头企业登陆境内外二级市场，其股价的优异表现也为早期投资者带来了丰厚的回报。 我们认为，中概股纷纷考虑回归，这既是应对单一上市地监管规则发生重大变化风险的预防性举措，也反映了上市企业长期的、战略性的、商业化的考量。中概股在回归港股及A股后，更为靠近本土市场，更有利于战略布局、发展规划、业务协同，其经营模式、商业战略等更易被投资者理解和跟踪。由于投资者结构与市场环境的不同，中概股在回归港股及A股后，有望获得更高的关注度、认同度和融资能力。 港股和A股市场近年来一系列利好新经济的改革措施也让中概股回归需时更短、更为便捷。相比A股市场，出于境外融资需要、投资者基础、行业受监管情况、红筹与VIE结构上市便利度、港股市场持续创新和改革等各方面考虑，预计拟上市企业和考虑回归的在美中概股现阶段优先考虑的上市地仍将是港股。赴港初次上市、第二上市、双重主要上市将更为灵活、更加便利。 受惠于恒生指数的优化、港交所上市新规以及越来越多新经济公司在港上市，新经济公司在香港市场的市值占比在过去4年内已经由30%左右上升至55%；我们预计这一比例有望在未来5年间进一步上升，并进一步推高港股的增长潜力与估值水平、提升港股的交易量与多样性。 港股、A股一同做大蛋糕 受今年国内产业监管和反垄断政策影响，香港市场今年以来表现欠佳。考虑到共同富裕诉求、加强政府治理和促进经济社会均衡等各方面的要求，我们认为，内地对大型科技企业和新经济的监管压力还将在未来一段时间内存在，短期内进一步压制估值上扬，也有可能给相关指数表现带来一定压力。与此同时，监管组合拳还有可能压制相关板块和行业公司的盈利增长。例如，成本的提高和监管的强化有可能削弱了公司的内生性增长；而对违法实施集中和收购加强审查，又可能使公司通过并购实现增长的概率有所下降。 但我们预计，内地监管机构可能将更为注重政策推进的节奏、力度、方式、透明度以及加强和市场的沟通。根据中国证监会的表态，将进一步统筹处理好投资者、企业、监管等各方关系，进一步提高政策措施的透明度和可预期性，进一步稳定政策预期和制度环境。 展望2022年，我们预计受监管压力、地缘政治不确定性、负面消息扰动等因素影响，港股情绪修复和估值扩张的空间仍可能有限，部分抵消了中国股票盈利增长对市场表现的贡献。 我们预计，在股票通、跨境理财通、债券通等陆续开通和完善之后，ETF通、新股通、衍生工具通或股指期货通等等其他类别金融产品的互联互通计划有望跟进推行，促进两地金融市场共融发展，助力香港融入国家发展大局，维护香港的长期繁荣稳定。 全面实施注册制的A股市场与不断锐意创新的港股市场之间完全可以是一同做大蛋糕的共赢局面。 当前，A股市场也更具多样性、包容性、开放性。在注册制改革和科创板、创业板系列改革的基础上，A股为新经济上市地提供了优质选择，有利于促进科技引领实业、助力产业升级发展、维护金融体系稳定、提升国家核心竞争力，同时有望助力资本市场其他领域的改革，如：在主板实行注册制、对指数实行有利于新经济成分的优化调整、推动衍生品与债券市场改革、进一步对境外投资者开放、推动跨境合作等。 我们认为，注册制改革的全面铺开，将成为A股资本市场全面深化改革承前启后的关键环节，有望进一步提高发行上市审核效率，促进多层次资本市场的建立和发展，拓宽企业获得资本平台的选择路径和空间，为创新经济上市提供又一优质选择，加速打造资本市场良性生态，大幅提升资本市场的资源配置和要素配置效率，加大直接融资体系支持新兴产业和实体经济的力度，加大金融支持创新驱动发展战略的力度，并继续拓展证券公司和投资机构的业务空间。 此外，资本市场加速拥抱ESG投资，注入高质量发展、可持续发展理念，中国有潜力成为ESG投资领域和资本市场相关主题的全球领导者和主要参与者。这与中国致力于可持续发展、环保、推动共同富裕、发展资本市场以及倚重内循环、消费、创新等经济增长新引擎的承诺相契合。 我们预计2022年经济增长的动力将主要来自稳定性较强、确定性较高的以科技创新为核心的制造业投资和基建投资的加速增长、消费复苏以及出口持续向好，积极的财政政策将成为助力经济增长的主要着力点和托底经济的主要手段，对中高端制造业、科技发展和绿色投资的政策支持将成为稳定经济增长和优化经济结构的平衡点。在这样的大背景下，中国经济完全可以善用境内境外两个市场、企业完全可以善用两种资源。 （作者系经济学博士、华兴资本首席策略分析师）

经济观察网 记者 欧阳晓红 一 有一种增长叫“运筹帷幄”，尽管道阻且长。已知答案是政府报告确定的今年GDP增速为5.5%左右，求解过程却不易；最新金融数据及市场调整等亦佐证达成目标的挑战不容小觑。 俄乌局势胶着、全球通胀高企、疫情仍蔓延、供应链冲击，世界秩序被打乱的今天，这或不啻为市场规则“崩塌”下的一种重构…… 而近期中国央行上交万亿利润，以及伦敦金属交易所（LME）镍期货交易中传闻青山控股集团被逼仓事件之翻转；可能昭示我们面对严峻复杂多变的国内外形势，已有重点个案应对机制或系统性应对预案。 “今年采取的举措不仅是应对短期的，也是立足当前、着眼长远的，决不预支未来，是可持续的。” 3月11日上午十三届全国人大五次会议闭幕后，国务院总理李克强出席记者会并回答中外记者提问时表示。 总理坦言，今年经济确实遇到了新的下行压力和挑战，且不说各种复杂环境在变化，不确定因素增多，就是我们本身要实现5.5%的目标，它的增量，也就是中国百万亿元量级以上GDP5.5%的增量，就相当于一个中等国家的经济总量。 诚如，一月大超预期，二月弱于预期；数据之骤变亦暗示经济增长稳中求进之不易。 如果说1月中国央行信贷数据或昭示“宽信用”确认、“经济底”在即，那么，3月11日甫一出炉的二月金融数据又引至市场惊呼“房贷负增”、“社融疲软”，专家疾呼避免“信贷塌方”，并呼吁宽松，一时间降准降息预期升温。 原因在于2月信贷社融明显走弱、结构趋差，剑指内需不足。 2月份，人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1300亿元，弱于预期的1.45万亿元；社会融资规模增加1.19万亿元，同比少增5343亿元，弱于预期的2.22万亿元；M2同比增长9.2%，弱于预期的9.5%，前值为9.8%。 这其中，据业内资深人士分析，特别值得重点关注的是新增中长期居民贷款为负。房地产“冰冻”状态下，恐存在信贷塌方的风险。再加上俄乌冲突、疫情反复等因素带来的诸多不确定性，要实现“5.5%”的进取增长目标，需要稳增长加大力度。各部门应在供需两端发力，尽快扭转经济下滑趋势。 “避免信贷塌方，重点是避免房贷塌方。”信达证券认为。其逻辑是，2月新增信贷不及预期，居民与企业贷款均有不同程度缩减。前瞻指标显示，2月票据利率与同业存单收益率倒挂幅度走阔至 0.8 个百分点，与信贷需求偏弱、票据冲量的实际情形相吻合。 不过，若排除春节因素扰动，合并看待 1-2 月份数据，2022年依旧实现同比多增，在去年的高基数下，如此答卷并不算差。需要注意的是信贷结构不容乐观，居民贷款受到疫情与房贷双重拖累，企业短贷在基建回暖与集中开工带动下有力增长，但中长贷增长乏力，反映出企业投资生产积极性承压。居民中长期贷款在15年来首次出现负增长，减少459亿元。 M2 增速下行，财政支出力度有所收敛。企业与财政存款均同比多增，无论是企业的投资生产积极性还是财政支出力度，在2月份均有所收敛。 果真如此么？政策纠编需要时间，而时间也会给出答案。 总理在答记者问时表示，实现5.5%左右的增长，这是在高水平上的稳，实质上就是进，是不容易的，必须有相应的宏观政策支撑。比如财政政策，今年我们降低赤字率到2.8%，赤字比去年少了2000多亿元。但与此同时，我们加大了财政支出的力度。那钱从哪里来？政府工作报告已经说了，我们这两年可用未用、结存的中央特定金融机构和专营机构的利润，再加上财政预算稳定调节基金，新增支出规模不小于2万亿，而且增加的规模主要用来减税降费，特别是退税，这相当于给登高山的人输氧。当然，我们还有配套的金融、就业等多项举措。 这其中的“中央特定金融机构和专营机构的利润”便是指中国央行要上交的万亿利润。 3月8日，央行表示，为了增强可用财力，今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元。这约等于工农中建四大行2020年利润总和。 据西泽研究院赵建教授估算：央行这些年吃的平均利差为1.5%（3%-1.5%），保守假设“生息资产/负债”为总资产/负债的一半20万亿元，一年利差形成的利润就高达3000亿元，再加上外汇储备经营收益，2年就能累积到差不多万亿。 就此，业内人士分析，中央财政发力，既可以加杠杆，又可以动用国有机构结存利润，5.5%的经济增速应无忧。 二 不过，宽货币到宽信用之路并非坦途。尤其当前形势而言，宽信用处于何种阶段仍需理性甄别。 信达证券分析，不必对2月金融数据太过悲观，一是需要考虑去年的高基数，二是 1-2 月合并数据反映的总量需求并不差，三是房地产政策纠偏需要时间。可以期待更加积极的财政政策，今年支出力度明显加大，近期多项指标显示出“拉基建”的稳增长信号。两会提案落地有助于修正实体经济预期，一是中央加大对地方的转移支付，二是减退税规模历史之最、直达企业，三是货币政策力度将进一步加大，宽信用仍然处于开始阶段。根据我们构建的信用周期指数，今年前三季度都将处于信用扩张期。 但还记得一个月前的1月信贷数据爆表吗？其时，市场观点多认为宽信用确认。现在，为何会出现预期差？ 在中航基金首席投资官邓海清看来，2月份宽信用政策的失灵可能是阶段性避险情绪和局部疫情反复导致的，不应对未来宽信用成效和经济增长过度悲观。历史上看，在宽信用的初期，都会出现波折，但之后会继续得到数据验证，不能单凭单月数据的异动就认为宽信用失效了。 “面对宽信用政策短期失灵，重启降息大放水未必是央行良方。”邓海清认为，避免“信贷塌方”不仅仅是央行一家的责任。过度宽松的货币政策容易导致通胀抬升，股市房市资产价格泡沫再度抬头，减少货币政策空间，很容易真正陷入对增长和通胀两头为难的境地。 而总理在答记者时亦表示，回想2020年，我们在那么严峻的形势下，没有搞“大水漫灌”超发货币，去年乃至到今年2月份，在世界许多国家通胀高居不下的情况下，我们的居民消费价格CPI涨幅不到1%，这不能不说和我们实施的合理宏观政策有关。 值得一提的是，总理在答记者问题时说，去年完全有可能实现8%乃至于更高的增长，但我们还是确定增长6%以上。我们宏观经济政策的标杆是按照6%来确定的，也就是说财政、货币、就业等政策都要围绕着这个标杆进行，这就使得我们降低了赤字率，宏观杠杆率稳中有降，这也为今年应对新的挑战预留了政策空间。 其画外音是我们在稳增长与控风险之间权衡利弊，宏观政策上未雨绸缪，有的放矢。 中国央行调查统计司亦表示，2017年以来我国宏观杠杆率年均增长约4.8个百分点，增幅总体稳定。2021年杠杆率为272.5%，回到基本稳定的轨道，预计2022年增幅保持基本稳定。 而全球高通胀以及通胀外溢压力，包括俄乌冲突胶着、国际规则“崩塌”背景下，一定程度上，旨在宏观杠杆率稳定的中国央行亦在避免陷入“增长与通胀”的两难境地；因此，货币政策或未必如市场所预期的那样宽松，更何况信贷疲软非中国央行一家之事，需各方合力而为；更重要的是，应遵循因果相循的规律，让资源主动去匹配能产生效益的需求。 “哀莫大于心死”！这个时候，市场或许会想起今年1月，中国央行副行长刘国强在国新办举行新闻发布会上，介绍2021年金融统计数据有关情况时说过的话。 当时，央行称“及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就‘哀莫大于心死’，后面的事就难办了。” 央行不会低估信贷塌方的可能性。“充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方。” 殊料，两个月后，市场又开始担心“信贷塌方”。市场多虑了吗？或许弱预期下，“信心塌方”更为关键。但信心重建无疑亦是一种市场力量的重构，它或是项系统性工程。 年初以来，地缘冲突触发全球避险情绪；A股持续调整，上证指数最低跌幅逾10%，创业板指更是陷入技术性熊市。市场在害怕什么？ 有人说“规则不断坍塌，市场只会越来越动荡”，近期全球市场巨幅波动亦如是印证。 三 如果抛开国际规则“崩塌”因素，此时，该如何扭转市场信心? 西部证券分析师理解有三种可能。即疫情降温，扭转市场对经济预期；第二种情形：经济及金融数据超预期强劲，让市场消除对疫情等因素将掣肘经济前景的悲观预期；最后一种情形是“足够便宜”。 据西部证券分析，今年以来权益市场有四个阶段。第一阶段为1月中上旬，第二阶段为 1月下旬至2月上旬，第三阶段为2月中下旬，3月以来为第四阶段。第一、二阶段市场看多稳增长、新能源及成长调整，但第二阶段分化更为显著、新能源与成长调整加速；第三阶段新能源及成长反弹、稳增长交易告一段落；第四阶段全面调整。 四个阶段权益市场的交易逻辑分别是什么? 西部证券认为，第一阶段(1月4日-1月17 日):稳增长预期延续，但处于数据空窗期；第二阶段(1月18日-2月11日):经济企稳预期落空，但稳增长预期强化、“去宁化”加速；第三阶段(2月14日-2月28日):1月社融超预期，“阶段性兑现稳增长”，“去宁化”告一段落；第四阶段(3 月以来)：上海等地疫情突发，经济预期快速转差，俄乌局势进一步打压风险偏好。 然而，屋漏偏逢雨。2月社融及信贷数据表明宽信用暂时缺席，除非下周公布的 1-2 月经济数据超预期，否则第二种情形被暂时证伪。 “假若疫情形势未能立即缓和、经济数据也未能扭转悲观预期，那么海外因素有望成为 A 股走势的关键。” 西部证券分析。 倘若向内看，则不乏利好因素。工银国际首席经济学家程实认为，两会释放的政策信号主要体现在三个方面：A，5.5%的全年增速目标略超预期，体现出对经济实体的支持保障与呵护；B，宏观政策组合展示出积极协同的发力方式，有助于在外部环境不确定的背景下及时有效释放政策空间；C，产业转型目标和路径进一步明晰，数字经济将迎来加速落地的全方位发展机遇，“双碳”“共富”等长期目标会循序渐进、统筹兼顾。 从需求端三驾马车的角度看，中银证券分析，2021年净出口对 GDP 增长贡献仍明显强于历史水平，贡献率达 20.9%，这一数值在 2022 年或难以维持，但考虑到海外疫情及我国产能优势等因素，2022 年净出口仍将对增长维持正贡献。 消费方面，报告指出，居民收入增长要与经济增长基本同步，年内居民消费有望温和回升。但从疫情后消费的相关数据看，消费恢复或仍缓慢。 “投资端将是 2022 年‘稳增长’的发力重点。2021年基建、地产投资均较弱势，将是2022年发力的重点。在‘稳增长’和‘宽信用’的双重助推下，预计2022年基建投资将实现 6.5%—7%的增速。” 中银证券称。 在华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜看来，随着1、2月数据真空期结束，我们已进入宏观的“高能三月”一一两会增长目标是不是5.5%(3月5日)、美国通胀能否见顶(3月10日)、社融能否量质双改善(3月10日左右)、一二月数据能否有稳增长初步效果(3月15日)、国内央行是否降息(3月15日)、美联储加息落地后是更鸽还是更鹰(3月16日)。这六大困扰资本市场的问题都将在未来半个月内水落石出。 现在，“高能月”即将过半，答案也陆续揭晓：诸如5.5%的GDP增速、美国通胀尚未见顶、社融数据弱于预期，稳增长初步效果仍有待观察等。而充满挑战的求解过程尽管不易，但市场也看到：今年在赤字率、赤字额双降，退税减税2.5万亿创历史之最的背景下，财政支出增长仍超2万亿、增幅创历史新高（除2015年口径调整外），积极程度无疑超市场预期。 张瑜分析，财政是如何“无中生有”，做到既少发债、又多减税、还多支出的？关键在一笔缴款打破了既有的预算平衡，串联了账本、盘活了全局——1.65万亿特定国有金融机构和专营机构结存利润上缴。“盘外招”靠什么？主要靠一笔缴款“无中生有”，相当于提高近1个百分点赤字率。其有两大疗效：既拉动政府消费投资，又退税利好制造业。 如此稳增长的“盘外招”或“运筹帷幄”可否重建市场信心？