【研报精读】以史为鉴：日本后地产时代收益最高的个股全解析（4）
今天我们继续帮大家梳理1990-2022年后地产时代日本股票市场上收益最高、年化收益超8%的超级牛股，前三节课我们讲了大金工业、信越化学、村田制造所、禧玛诺、尤妮佳、东京电子、豪雅七家公司，今天我们讲最后一家公司，然后总结一下这些公司的共性。
第1名：基恩士
上市时间：1989年12月
行业板块：工业自动化—光电传感器&机器视觉等
年化收益：12.28%
基恩士前身是LEAD电机，最初是做自动线切割机的，1974年开展传感器业务，1982年剥离自动线切割机业务，转向以传感器作为主营业务。目前主营业务是基于光电传感和检测技术的工业自动化和检测设备，主要产品包括传感器、机器视觉系统、条码读取器、可编程逻辑控制器、激光刻印机、测量仪器和数字显微镜等，其中传感器和机器视觉系统是其核心产品。
从股价来看，主升浪出现在2012年到2021年这十年，上涨超过17.59倍，期
间日经225指数涨幅仅2.54倍。从基本面来看，业绩长期保持高速增长，年均盈利增速超过17%，尤其是近10年年均增速超过20%。其核心优势：
1）处于高科技产业链上游的核心元器件环节，赛道贝塔收益奠定基础。和此前几家科技上游公司类似，基恩士的成功也首先是赛道的成功。从需求端来看，光电传感和检测技术相当于工业化时代的“眼睛”，下游应用极其广泛，包括汽车、半导体、电气设备、电信、机械、化学和食品等诸多领域，这些终端需求随着工业自动化的不断深入保持了高速增长。从供给端来看，光电传感和检测技术是一种典型的上游核心技术，技术难度较高，需要长期的研发投入和经验积累，龙头可以形成有效的技术护城河。
2）顺应了科技发展中的工业自动化大势，站上了工业4.0的潮头。随着劳动力成本的不断攀升和信息技术的不断进步，工业生产近十年来加速向自动化、智能化方向发展，一场新技术革命逐步渗透到各个工业领域，并且仍有加速态势。在这个过程中，各类传感器是实现信息交互必不可少的核心元器件，它直接决定了工业自动化和智能化的水平。基恩士的光电传感和检测技术正是针对其中最关键的视觉传感环节，属于新工业革命中的绝对刚需。
3）集约式发展，专注于高附加值的产业链顶端环节。基恩士被称为日本工业界的隐形巨头。如果只看规模，基恩士是一家“小”公司，其营收只有排名第一的丰田汽车的2%，在日本电子行业也只排到20名开外，员工人数在日本上市公司中甚至排不到前300。但就是这样一家企业，却成了日本股市上仅次于丰田的第二大市值企业，这说明其盈利效率极高。
长期以来，基恩士的毛利率都保持在70%以上，2015年以来毛利率超过80%，净利率也逐步提升到40%左右，人均创收和薪酬在日本股市排名第一，所以有人说它“比苹果还会赚钱”。之所以如此高效，就是因为基恩士剥离了一切低效的非核心业务，聚焦于最赚钱的业务。虽然产品众多，但基本都是围绕光电传感和检测技术展开，与此不相干的没那么赚钱的业务都忍痛放弃了。而且基恩士也是最早采用无晶圆厂（Fabless）模式的厂商，将成本较高的晶圆制造环节外包，自己只专注于设计开发。当然，这种外包模式有一定的隐患，但至今还没有明显暴露出来。
4）长期的技术研发和创新积累，核心技术保持领先。没有核心技术的科技企业不可能长期那么赚钱，这一点在基恩士身上也不例外。基恩士的最大底气就是其光电传感和检测技术。围绕这条核心主线，基恩士从单点向多点，从2D平面到3D立体，不断通过技术创新逼近人的视觉功能。然后再基于新技术打造适用于各行业的新产品，其70%的新产品在推出时为“世界首创”和“行业首创”。比如，基恩士发明了世界首个数码聚焦显微镜、高速高精度的机器视觉系统，将全球首台数字CMOS激光传感器产业化。
5）采用直销模式，下沉到终端客户及时了解市场需求。基恩士的直销模式是高毛利的另一个重要原因，这为它省去了很多销售代理环节不必要的成本。基恩士为此打造了工程师级别的销售团队，深入市场一线，通过“需求卡”模式及时发现市场的需求趋势，并以此引导产品创新。不过，这种直销模式也是基于核心技术的底气，并不是其成功的本质原因。
6）较早进行全球化。基恩士同样是全球化的受益者，1985年进军美国，开启全球化，2001年进军中国市场，目前海外营收占比超过55%。
总结一下这个系列的内容：日本在后地产时代，面临人口老龄化和贸易再平衡的双重压力，整体经济和资本市场都陷入低迷，但依然有一些行业和公司逆势崛起，这为我们发现未来中国市场的机会提供了极具价值的参考。通过梳理1990-2022年日本股市收益最高的超级牛股，我们不难发现后地产时代牛股成长的一些共性：
1）基本出自科技和消费两大赛道，顺应了科技创新和消费升级的宏观大势，而不符合宏观大势的金融和周期赛道几乎没有。金融和周期赛道都只有一家公司进入前30，而且排名都在20名开外。超级牛股基本就来自两条主线：一是科技创新浪潮下的核心科技，最突出的是信息技术、医疗保健等高科技产业链上游的核心元器件、设备和材料等；二是消费升级浪潮下的消费龙头，主要是一些高品质或高性价比的头部消费品牌。
2）早期有先发优势，后期持续投入研发，研发支出占比较高。不管是上游的工业领域还是下游的消费领域，大部分龙头企业成立时间较早，有一定的历史技术积淀，然后再通过持续的研发投入不断创新升级，研发支出占比基本都在10%以上。小到纸尿裤，大到半导体设备，都通过研发打造出了差异化、高品质的竞争力和护城河。
3）专注核心业务，效率高于一切。超级牛股基本并不盲目追求规模，也不盲目追求多元化。而是始终以盈利效率为准，只做那些长期收益空间大、盈利效率高的核心业务，而敢于放弃一些看似短期很稳定、很赚钱但实际很辛苦、没有成长性的业务。
4）充分利用全球化的红利。一方面是在需求端积极拓展海外市场，打破国内经济换挡后的天花板，不断拓展需求增长的边界；另一方面是在供给端布局全球供应链，利用海外的人口红利有效对冲了国内老龄化带来的劳动力成本攀升，保障了生产端的竞争力。
